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  • 1. Enero 2014

2. Informe de Poltica MonetariaEnero 2014400 copias impresasFecha de Publicacin Enero 2014Banco Central de BoliviaAyacucho y MercadoCiudad de La PazEstado Plurinacional de BoliviaTelfono | (591) 2-2409090Pgina web | www.bcb.gob.boContenidos | Banco Central de BoliviaEdicin | Asesora de Poltica EconmicaDiseo de Impresin | Subgerencia de Relacionamiento y Comunicacin InstitucionalEl contenido de este informe puede ser reproducido respetando los derechos de autoraPara preguntas y comentarios, contactar a: [email protected] 3. Banco Central de BoliviaVndicePRESENTACIN ........................................................................................................................................... VIIRESUMEN EJECUTIVO ................................................................................................................................ XII. ENTORNO INTERNACIONAL..................................................................................................................1I.1 Actividad econmica mundial............................................................................................................2I.2 Precios de los productos bsicos......................................................................................................6I.3 Inflacin internacional y poltica monetaria .......................................................................................7I.4 Mercados financieros y movimientos de capitales............................................................................9II. ENTORNO NACIONAL .........................................................................................................................13II.1 Actividad econmica y gasto...........................................................................................................14II.1.1 Actividad Econmica............................................................................................................14II.1.2 Comportamiento del PIB segn gasto .................................................................................17II.2 Desempeo externo........................................................................................................................18II.3 Mercados financieros y monetarios.................................................................................................20II.3.1 Intermediacin financiera .....................................................................................................20II.3.2 Agregados monetarios .........................................................................................................23Recuadro II.1: Desarrollo del sector de Telecomunicaciones ................................................................24Recuadro II.2: Efectos del Rally Dakar en la economa..........................................................................26III. POLTICAS DEL BCB ...........................................................................................................................27III.1 Poltica monetaria............................................................................................................................28III.1.1 Programa monetario ...........................................................................................................28III.1.2 Operaciones de regulacin monetaria ................................................................................30III.1.3 Encaje legal .........................................................................................................................34III.2 Poltica cambiaria ............................................................................................................................35III.2.1 Orientacin de la poltica cambiaria ....................................................................................35III.2.2 El Bolsn y la venta directa de dlares del BCB...................................................................36III.2.3 Comportamiento de los tipos de cambio..............................................................................38III.3 Otras medidas para controlar la inflacin........................................................................................38III.3.1 Medidas del rgano Ejecutivo ............................................................................................39III.3.2 Poltica comunicacional y educativa del BCB ......................................................................40 4. Informe de Poltica MonetariaVIIII.4 Polticas que contribuyen al desarrollo econmico y social ............................................................40III.4.1 Financiamiento del BCB a las EPNE ...................................................................................41III.4.2 Financiamiento y transferencia del BCB al FINPRO ...........................................................41III.4.3 Transferencias del BCB para el Bono Juana Azurduy .........................................................42III.4.4 Polticas para incentivar el crdito del sistema financiero al sector privado ........................42III.4.5 Polticas para incentivar y crear alternativas de ahorro para las familias ............................43III.4.6 Poltica cambiaria y su impacto en el crecimiento y la redistribucin ..................................43III.4.7 Bolivianizacin y su impacto en el control de la inflacin y dinamizacin del crdito ..........44Recuadro III.1: Un anlisis de la apreciacin real del boliviano ..............................................................45IV. ESTABILIDAD DE PRECIOS Y DESARROLLO ECONMICO Y SOCIAL .........................................49IV.1 Comportamiento reciente de la inflacin.........................................................................................50IV.1.1 Contexto y evolucin reciente de la inflacin .......................................................................50IV.1.2 Indicadores de tendencia inflacionaria ................................................................................51IV.1.3 Inflacin por divisiones del IPC ............................................................................................53IV.1.4 Inflacin por ciudades .........................................................................................................54IV.1.5 Indicadores complementarios de presiones inflacionarias...................................................54IV.1.5.1 ndice de precios al productor industrial manufacturero .......................................55IV.1.5.2 ndice de costos de la construccin ......................................................................56IV.1.5.3 ndice de precios de actividades remuneradas.....................................................56IV.1.6 Factores que explican la evolucin reciente de la inflacin .................................................57IV.1.6.1 Alza temporal en la inflacin de alimentos............................................................57IV.1.6.2 Ajustes de precios relativos en el sector de servicios...........................................59IV.1.6.3 Expectativas de inflacin ......................................................................................61IV.1.6.4 Bajas presiones inflacionarias de origen externo ................................................62IV.2 Desarrollo econmico y social.........................................................................................................64IV.2.1 Crditos del BCB a las EPNE ..............................................................................................64IV.2.2 Fondo para la Revolucin Industrial Productiva (FINPRO)..................................................67IV.2.3 Transferencias del BCB para el Bono Juana Azurduy .........................................................68IV.2.4 Polticas para incentivar el crdito del sistema financiero al sector privado ........................69IV.2.5 Polticas para incentivar y crear alternativas de ahorro para las familias ............................69IV.2.6 La poltica cambiaria y su impacto en el crecimiento y la redistribucin..............................70IV.2.7 Bolivianizacin para contribuir al control de la inflacin y promover el crecimiento.............71V. PERSPECTIVAS Y RIESGOS DE LA INFLACIN ...............................................................................73V.1 Contexto internacional.....................................................................................................................74V.2 Contexto nacional ...........................................................................................................................77V.3 Perspectivas de la inflacin ............................................................................................................79V.4 Balance de riesgos..........................................................................................................................80ABREVIATURAS Y SIGLAS DE USO FRECUENTE EN ESTA PUBLICACIN...........................................83 5. Banco Central de BoliviaVIIPresentacinEn el marco de la difusin de las polticas, el enteemisor publica semestralmente el Informe de PolticaMonetaria (IPM). En este documento se explicasobre los principales factores que influyeron enla trayectoria de la inflacin en la ltima gestin,incorpora un anlisis del contexto internacional, laactividad econmica interna, las polticas econmicasimplementadas, el comportamiento de la inflacin, elimpacto de las polticas en el desarrollo econmicoy social y, presenta las perspectivas de inflacin ycrecimiento econmico para 2014. A su vez, incluyerecuadros relativos a temticas de actualidad que sonrelevantes para la economa boliviana e incorporadesde hace varias ediciones el Resumen Ejecutivotraducido a tres idiomas nativos (Aymara, Quechua yGuaran) e ingls.Como parte de la poltica de transparencia y controlsocial del ente emisor, esta publicacin se difundeen todas las ciudades capitales del pas. Lasautoridades del BCB informan sobre el contenido deeste documento a las organizaciones de la sociedadcivil, gremios empresariales, profesionales y mediosde comunicacin, entre otros.En esta oportunidad, el IPM destaca que en losprimeros siete meses del ao la inflacin mensualpromedio fue de 0,4%, acorde con la meta anual de4,8%. Sin embargo, choques de oferta de ciertosproductos, elevaron la inflacin interanual hasta 7,5%en octubre. La reaccin oportuna de las autoridadespermiti la convergencia hacia el rango de proyeccin(3,8% a 6,8%) anunciado en el IPM de julio de 2013,cerrando el ao en 6,5%. Este comportamiento,los indicadores de tendencia inflacionaria y elcumplimiento con mrgenes de todas las metascuantitativas establecidas en el Programa Fiscal-Financiero 2013, confirman que el desvo no se debia desequilibrios en el mercado monetario.En materia de actividad econmica, se destaca queel crecimiento en la gestin 2013 estara en torno a6,5%, mayor a la estimacin de 5,5% y la ms altaen las ltimas cuatro dcadas. Este crecimientofue impulsado en gran parte por la produccin dehidrocarburos y otras industrias y, por el lado delgasto, por el mayor dinamismo de la demanda interna.Mantener la liquidez adecuada y bajas tasas deinters la mayor parte del ao, junto a la considerableinversin pblica y las polticas redistributivas,fue determinante para lograr este sobresalientedesempeo.Es de destacar el esfuerzo monetario por regular laliquidez para evitar los efectos de segunda vueltaque los acontecimientos mencionados podran habergenerado en la economa. Asimismo se resalta elempleo de nuevos instrumentos, complementarios alos ya existentes, que fueron utilizados para reducirla liquidez como la emisin de Certificados deDepsitos a las administradoras del Sistema Integralde Pensiones y las reservas complementarias que seexigi a las entidades bancarias.Por su parte, la estabilidad cambiaria, en concordanciacon menores presiones inflacionarias externas, fueimportante para mantener ancladas las expectativasdel pblico. Lo anterior, junto a los requerimientosadicionales de encaje legal por depsitos en monedaextranjera coadyuvaron a sostener el proceso debolivianizacin. 6. Informe de Poltica MonetariaEn cumplimiento al mandato constitucional demantener la estabilidad del poder adquisitivo internode la moneda nacional para contribuir al desarrolloeconmico y social, el BCB implementa las polticasmonetaria y cambiaria, en coordinacin con elrgano Ejecutivo a travs del Ministerio de Economay Finanzas Pblicas (MEFP). En 2014 continuarsiendo fundamental la coordinacin de las polticasVIIIeconmicas, realizando un balance cuidadoso entrelos objetivos de mantener una inflacin baja y establey, apuntalar el dinamismo de la actividad econmica.DirectorioBanco Central de BoliviaLa Paz, enero de 2014El presente IPM fue aprobado en la sesin ordinaria de Directorio de fecha 28 de enero de 2014 7. ImportanteEl presente IPM utiliz informacin disponible hasta el 31 de diciembre de 2013. Por lo tanto, la informacinexpuesta es preliminar y podra estar sujeta a revisiones posteriores. 8. Banco Central de BoliviaXIResumen EjecutivoEn 2013 la actividad econmica mundial tuvo undesempeo positivo, aunque menor al esperado en elIPM de julio de 2013. Asimismo, se destaca un cambioen su dinmica global; las economas avanzadasrecobraron impulso debido fundamentalmente a larecuperacin de EE.UU., mientras que las economasemergentes sufrieron una desaceleracin.En este contexto, las presiones inflacionarias a nivelglobal se mantuvieron controladas, debido a la cadade los precios internacionales de las materias primasy a la moderada recuperacin en el crecimientomundial. En este escenario, los bancos centralesmantuvieron bajas las tasas de inters de referenciay aplicaron medidas para estimular la demanda.En 2013, la incertidumbre en torno al futuro de laspolticas fiscal y monetaria en EE.UU. perturbel comportamiento de los mercados financieros ycambiarios internacionales. Sin embargo, en losltimos meses del ao la menor desaceleracinesperada de algunas economas emergentes, losnuevos indicios de recuperacin en las economasavanzadas y la solucin parcial a los problemasfiscales en EE.UU., contribuyeron a reducir laaversin al riesgo.En cuanto a la actividad econmica nacional, sedebe destacar que el crecimiento en 2013 superlas proyecciones oficiales (5,5%) al ubicarse entorno a 6,5%, constituyndose en la tasa ms altaen los ltimos 38 aos. Respecto a las actividadeseconmicas, este comportamiento fue explicadopor el aporte de todos los sectores, destacandoel desempeo de Hidrocarburos, Transporte yAlmacenamiento, Otras Industrias, Agropecuarioy Servicios Financieros. Con relacin al gasto, elcrecimiento estuvo impulsado principalmente por elrepunte de la demanda interna.Las cuentas externas registraron nuevamenteresultados positivos, debido al importante superviten la balanza comercial que, acompaado deincrementos de las remesas de trabajadores eInversin Extranjera Directa, explicaron el supervitobtenido en la Balanza de Pagos y la ganancia deReservas Internacionales Netas en $us503 millones,lo que implic que el saldo de las RIN del BCBalcancen a $us14.430 millones (49% del PIB) a finalesde 2013. Cabe destacar que la creacin del Fondopara la Revolucin Industrial Productiva implic unareduccin de las RIN en $us1.200 millones, quepasaron a constituir activos externos de este Fondopara financiar emprendimientos productivos delEstado. En este sentido, considerando esta operacin,el incremento de las reservas internacionalesconsolidadas fue mayor.Los principales indicadores financieros semantuvieron slidos. El crdito al sector privadoregistr el crecimiento absoluto ms alto en nuestrahistoria econmica y los depsitos continuaron consu importante expansin. Asimismo, los ratios debolivianizacin de cartera y depsitos continuaronaumentando.En este contexto externo e interno, la inflacin quedurante la mayor parte del ao estuvo estable y acordecon la meta anual, se increment por encima de lasprevisiones durante el segundo semestre, alcanzadoen octubre una tasa interanual de 7,5% debido afactores climatolgicos y acciones especulativasque provocaron alzas sustanciales en los precios dealgunos alimentos, especialmente papa, tomate ycarne de pollo. Estas perturbaciones se corrigieronparcialmente en los siguientes meses cerrando el aocon una inflacin de 6,5%, mayor a la meta anunciada 9. Informe de Poltica Monetaria(4,8%), pero dentro del rango de proyeccin (3,8% a6,8%) sealado en el Informe de Poltica Monetariade julio 2013.La correccin en la inflacin en los ltimos dos mesesdel ao confirm que este fenmeno no correspondaa un comportamiento tendencial de largo plazo ni adesequilibrios en el mercado monetario. En efecto,los indicadores de tendencia inflacionaria (inflacinncleo, subyacente y sin alimentos) se mantuvieronestables y por debajo de la inflacin total a lo largodel ao.Sin embargo, con la intencin de corregir el incrementode precios de manera oportuna y para evitar efectosde segunda vuelta, el BCB y el rgano Ejecutivo deforma coordinada realizaron importantes reduccionesde la liquidez y garantizaron el abastecimiento delmercado interno y la lucha contra la especulacin.En lo que respecta a la poltica monetaria, se debepuntualizar que el retiro de los impulsos monetariosse inici desde fines de 2012, pero de manera muygradual manteniendo bajas las tasas de inters lamayor parte de 2013, debido a menores presionesinflacionarias importadas, ligeros impactos de origeninterno por cambios en precios administrados yelevado supervit fiscal en el primer semestre.Sin embargo, en el segundo semestre, frente a loschoques inflacionarios de oferta, el fuerte dinamismode la actividad econmica y el mayor gasto pblicoestacional, se dinamiz la colocacin de ttulos y seincrement las tasas de inters de estos instrumentosde forma ms pronunciada.Adems de las OMA y el incremento del encajerequerido para depsitos en ME, el BCB implementnuevos instrumentos para regular la liquidez comolos Certificados de Depsito a las administradorasdel Sistema Integral de Pensiones (CD) y ReservasComplementarias (RC) que se exigi a las entidadesde intermediacin financiera con elevada liquidez.Asimismo, se dinamiz la colocacin de los ttulosdirectos, BCB - Aniversario y Bonos Navideos yse ampli la facultad del Comit de Operacionesde Mercado Abierto para incrementar la ofertasemanal de ttulos por encima de los lineamientos endeterminadas circunstancias.En lo que a la poltica cambiaria se refiere, durante el2013 el tipo de cambio se mantuvo estable, en lneacon las menores presiones inflacionarias externas.XIILa estabilidad cambiaria tambin fue importante paramantener ancladas las expectativas del pblico ycoadyuvar a sostener el proceso de bolivianizacin.El tipo de cambio real se mantuvo acorde con latendencia establecida por sus fundamentos, sinpresentar desalineamientos. Adems, en la gestin2013 el BCB aprob una serie de medidas paragarantizar la provisin de ME al pblico en general atravs de diferentes mecanismos.Por otra parte, en el marco del nuevo modeloeconmico, el BCB tambin contribuy a estepropsito financiando a las Empresas PblicasNacionales Estratgicas, transfiriendo recursos parael pago del Bono Juana Azurduy, concediendo uncrdito y una transferencia para la constitucin delFINPRO y continuando con la venta directa de bonosa personas naturales por parte del BCB con tasasde rendimiento atractivas. Por otra parte, tambin sedebe destacar el impacto redistributivo de la polticacambiaria y el aporte de la bolivianizacin al controlde la inflacin y la dinamizacin del crdito.En cuanto a los resultados esperados para 2014,las perspectivas de la economa mundial sealanque si bien el ciclo econmico internacional estmostrando signos de mejora, especialmente en laseconomas avanzadas, todava se encuentra lejosde ser una recuperacin slida. En ese sentido, losriesgos del escenario internacional estn asociados alos efectos econmicos y financieros del retiro de losimpulsos cuantitativos en EE.UU., la desaceleracindel crecimiento de algunas economas emergentescon una alta importancia en el comercio mundial,los efectos de una disminucin de los preciosde los commodities y los potenciales riesgos deestancamiento y deflacin en la Zona Euro.En lo concerniente al contexto nacional, lasperspectivas sobre el desempeo de la actividadeconmica para 2014 son favorables (5,7%),impulsado principalmente por la demanda interna. Porel lado de la actividad econmica, este crecimientoestimado se sustenta principalmente en los siguientessectores: i) Industria Manufacturera; ii) Construcciny Obras Pblicas; iii) Electricidad, Gas y Agua; iv)Servicios Financieros; v) Transporte, Almacenamientoy Comunicaciones y; vi) Restaurantes y Hoteles.En relacin al sector externo, para 2014 se estimaun menor supervit en la Cuenta Corriente debidoprincipalmente a mayores importaciones de bienes 10. Banco Central de Bolivia87654,1dic-1543210XIIIde capital para los nuevos proyectos y proyeccionesconservadoras en los precios internacionales dealgunos productos de exportacin. Asimismo, laCuenta Capital y Financiera presentara un supervitprincipalmente por flujos de Inversin ExtranjeraDirecta. Estos resultados originaran un aumento delas RIN.En el mbito de la coordinacin MEFP - BCB y deacuerdo a la Decisin de Ejecucin Del ProgramaFiscal-Financiero 2014 suscrita el 27 de enero de2014, la Poltica Fiscal continuar promoviendo elcrecimiento sostenido, preservando los mecanismosde proteccin social y velando por la sostenibilidadfiscal, lo que implicara como mximo un dficit fiscalde 3,2% del PIB. Por su parte, la Poltica Monetariadel BCB mantendr su orientacin contracclicarealizando un balance adecuado entre el objetivode preservar una inflacin baja y el de contribuir aldinamismo de la actividad econmica. A su vez, laPoltica Cambiaria seguir dirigida a consolidar elproceso de estabilizacin de la inflacin, promoviendola bolivianizacin de la economa nacional parapreservar la estabilidad del sistema financieronacional y la mitigacin de los efectos de choquesexternos.En este marco, en los primeros meses de 2014el BCB continuar retirando la liquidez con lamisma intensidad que en el ltimo trimestre de2013, garantizando que no se presenten presionesinflacionarias por desequilibrios en el mercadomonetario. Sin embargo, en caso de ser requerido msadelante, el Ente Emisor cuenta con una importantecapacidad para inyectar liquidez a la economa.En cuanto a la inflacin, se estima que en 2014 sesituar en torno a 5,5%, en un rango entre 4,6% y7,0%. Por su parte, la variacin de precios en 2015se situar alrededor de 4,0%.INFLACIN OBSERVADA Y PROYECTADA(Variacin a doce meses, en porcentaje)6,55,5feb-13abr-13jun-13ago-13oct-13dic-13feb-14abr-14jun-14ago-14oct-14dic-14feb-15abr-15jun-15ago-15oct-15FUENTE: Instituto Nacional de Estadstica y Banco Central de BoliviaELABORACIN: BCB - Asesora de Poltica EconmicaNOTAS: El grfico incluye intervalos de confianza en torno al escenario centralLa parte ms clara del grfico es consistente con un intervalo de 90%El escenario base de proyeccin de la inflacin parael siguiente bienio contempla una serie de elementosen el contexto nacional e internacional. Sin embargo,podran presentarse desvos que afectaran latrayectoria de la inflacin prevista, ante los cualesel BCB en coordinacin con el rgano Ejecutivo,en el marco de sus competencias, emplear losinstrumentos de poltica a su disposicin para cumplircon el objetivo de mantener la estabilidad del poderadquisitivo interno de la moneda para contribuir aldesarrollo econmico y social del E.P. de Bolivia. 11. Informe de Poltica MonetariaXIVExecutive SummaryThe global economy performed positively in 2013,although less than expected in the Monetary PolicyReport of July, 2013. Likewise, a change in globaldynamics is highlighted; advanced economiesregained momentum due mainly to the U.S. recovery,while emerging economies experienced a slowdown.In this context, global inflationary pressures werekept under control due to the fall in commoditiesinternational prices and the still moderate recoveryin global growth. In this scenario, central bankskept reference interest rates low and implementedmeasures to stimulate demand.In 2013, uncertainty over the future of fiscal andmonetary policies in the U.S. drove the behavior offinancial and foreign exchange markets. However,the recent rebound in some emerging economies,new signs of recovery in advanced economies andthe partial solution to the fiscal problems in the U.S.helped to reduce the risk aversion in the last months.In the Bolivian context, the economic growth in 2013was around 6.5%, it exceeded official projections(5.5%) and it was the highest rate over the pastfour decades. With regard to economic activities,this behavior was explained by the contributionof all sectors, emphasizing the performance ofHydrocarbons, Transportation and Storage, OtherIndustries and Financial Services. On the expenditureside, growth was mainly driven by the rise in domesticdemand.Once again, the external accounts displayed positiveresults. The large surplus in the trade balance, alongwith increases in workers remittances and ForeignDirect Investment, explained the surplus in thebalance of payments and the gain of USD503 millionin Net International Reserves (NIR), which meant thatthe RIN of the Central Bank of Bolivia (CBB) reachedUSD14.430 million (49% of GDP) at the end of 2013.It is important to underline that the creation of theFund for Productive Industrial Revolution (FINPROfor its acronym in Spanish) involved a reduction ofUSD1.200 million in NIR. They came to constituteforeign assets of that Fund to finance nationalproductive enterprises. In this sense, considering thisoperation, the increase in consolidated InternationalReserves was greater.The principal financial indicators remained strong.Credit to the private sector recorded the highestabsolute growth in our economic history and depositscontinued their expansion. Furthermore, ratios ofbolivianizacin of credits and deposits continuedincreasing.In this external and internal environment, inflationwas stable and in line with the annual target duringmost of the year. Nonetheless, in the second half, itincreased above expectations, reaching an annualrate of 7.5 % in October. This behavior was triggeredby climatic factors and speculative actions thatcaused substantial increases in the prices of somefoods, especially potato, tomato and chicken. Thesedisturbances were partially corrected in the followingmonths ending the year with an inflation rate of 6.5%,greater than the announced target (4.8%), but withinthe projection range (3.8% to 6.8%) acknowledged inthe Monetary Policy Report, July 2013.The correction in inflation in the last two monthsof the year confirmed that this phenomenon didnot correspond to a long-term trend behavior orimbalances in the money market. Indeed, indicatorsof trend inflation (core inflation, inflation excludingfood and underlying inflation) remained stable andbelow the head inflation over the year. 12. Banco Central de BoliviaXVHowever, with the intention of correcting the priceupsurge in a timely manner and to avoid second-roundeffects, the CBB and the Executive Branchcoordinated to reduce significantly the liquidity, toguarantee the supply of the domestic market and tostruggle against speculation.Regarding monetary policy, it should be pointed outthat the withdrawal of monetary impulses startedat the end of 2012, but very gradually. Low interestrates were kept most of 2013 due to lower importedinflationary pressures, slight impacts of domesticorigin for changes in overseen prices and higherfiscal surplus in the first half. However, in the secondsemester the supply of securities was boosted andtheir interest rates increased more markedly, in linewith the supply side inflation pressures, the strongeconomic dynamism and augmented seasonal publicspending.In addition to the OMO and reserve requirement fordeposits in foreign currency, the CBB implementednew tools to regulate liquidity as Certificates ofDeposit (CD) to administrators of ComprehensivePension System and Supplementary Reserves (RCfor its acronym in Spanish) which were demanded tofinancial intermediaries with high liquidity. Similarly,the supply of direct securities, BCB-Aniversario andBonos Navideos were boosted and the competenceof the Open Market Operations Committee to increasethe weekly offering of securities above guidelines wasexpanded in certain circumstances.Regarding the exchange rate policy, the exchangerate was stable throughout 2013, in line with thereduced external inflationary pressures. Exchangerate stability was also important to keep publicexpectations anchored and helped to sustain theprocess of bolivianizacin. The real exchangerate remained consistent with the trend set by itsfundamentals, without presenting misalignments.Moreover, in 2013 the CBB approved a series ofmeasures to ensure the provision of foreign currencyto the general public through different mechanisms.Moreover, under the new economic model, the CBBalso contributed to this purpose through funding ofStrategic National Public Enterprises, transferringresources to pay the Bono Juana Azurduy, grantinga credit and a transfer for the constitution of theFINPRO and continuing the supply of bonds tonatural individuals with attractive yields. It should alsobe highlight the redistributive impact of exchange ratepolicy and the contribution of bolivianizacin to controlinflation and to boost credit.In terms of expected results for 2014, even thoughthe outlook for the global economy indicates thatthe international business cycle is showing signs ofimprovement, especially in advanced economies, thisrecovery is still far from to be robust. In that sense,the risks related with the international scenario areassociated with the economic and financial effects ofthe U.S. monetary policy easing, the slower growthin some emerging economies with high weight inworld trade, the decline in commodity prices and thepotential risks of stagnation and deflation in the eurozone.In the domestic environment, the outlook for theeconomic activity performance for 2014 is encouraging(5.7%). This behavior will be driven mainly bydomestic demand. In terms of economic activity, theestimated growth is based primarily on the economicperformance of following sectors: i) Manufacturing ii)Construction and Public Works, iii) Electricity, Gas andWater; iv) Financial Services, v) Transport, Storageand Communications and vi) Restaurants and Hotels.Concerning the external framework, it is estimated asmaller surplus for the current account in 2014. It isdue to higher imports of capital goods for new projectsand conservative projections for the internationalprices of some export products. Additionally, theCapital and Financial Account presented a surplus,highlighting foreign direct investment flows. Theseresults will generate an increase of RIN.In the field of coordination PFEM - CBB and accordingto the Decision of the Fiscal and Financial Performance2014 Program, signed on January 27, 2014, fiscalpolicy will continue to promote sustainable growth,while preserving social protection mechanisms andensuring fiscal sustainability, which would imply amaximum budget deficit of 3.2% of GDP. Meanwhile,the CBB Monetary Policy will keep a countercyclicalstance, carrying out an appropriate balance betweenthe objective of maintaining low inflation and tocontribute to the dynamism of economic activity.The Exchange Rate Policy will keep focus on theconsolidation of inflation stabilization process,promoting the bolivianizacin of the national economyto preserve the stability of the financial system andmitigate the effects of external shocks. 13. Informe de Poltica MonetariaIn this backdrop, in the first months of 2014 the CBBwill continue draining liquidity at the same pace as inthe last quarter of 2013, ensuring that no inflationarypressures will arise from imbalances in the moneymarket. However, if required later, the CBB hassignificant capacity to inject liquidity into the economy.It is estimated that inflation will be around 5.5% in2014, in a range between 4.6% and 7.0%. Regarding2015, the price variation will be around 4.0%.XVIOBSERVED AND PROJECTED CPI INFLATION(Percentage variation in twelve months)SOURCE: CBBELABORATION: CBB - Man Economic Policy Advisor OfficeNOTE: The Graph includes confidence intervals around the central stageThe lightest part of the graph is consistent with an interval of 90%The base scenario projection of inflation for thenext biennium includes a number of elements inthe national and international context. However, it ispossible that additional elements could lead to pricechanges following a different path than expected. Inthis case, the CBB in coordination with the ExecutiveBranch and in the framework of their capabilities willemploy policy instruments available to achieve theobjective of maintaining stability of purchasing powerof national currency, thus contributing to economicand social development of the EP of Bolivia.6,55,587654,1feb-13abr-13jun-13ago-13oct-13dic-13feb-14abr-14jun-14ago-14oct-14dic-14feb-15abr-15jun-15ago-15oct-15dic-1543210 14. Banco Central de BoliviaXVIIChumthapiyat arunakaP waranqa tunka kimsani maranxa uraqpachanaqullqituqita sartawixa askinwa, p waranqatunka payani marata sipanxa pisinkawayiwa,pisinkawixa pasiri julio maymara marata sipanautatawa. Ukampisa mayjtawixa utjawayiwa;askinjama qullqituqita sartirinakaxa mayampichamachasiwayapxi niyakixaya EE.UU. ukamarkasa askinkawayarakchisa, economasemergentes satakisa ukanakawa thulljtawinajikxatasiwayapxaraki.Ukhamakasinxa, taqpachatxa presiones inflacionariassatakisa ukanakasa suma ujatapxarakinwa,materias primas ukanakan chaninakapa preciosinternacionales aynachtawinkataplayku ukhamarakijukata jukata sartawi jikxatasina crecimiento mundialukanjamasa. Ukhamakasinwa bancos centralesukanakaxa pachpankayawayapxi tasas de inters dereferencia ukanaksa ukatxa may maya amtanakarusamayiwinakarjama yanaptawayapxarakisa.P waranqa tunka kimsani maranxa, EE.UU.,markana jutiri maranakataki utawixa janiwaaskikanti, ukanakawa jan waltayawaykanti mercadosfinancieros ukatxa cambiarios internacionalesukanakarusa. Ukampisa, mara tukuya qhip qhipaphaxsinakanxa m qawqha economas emergentesukanakaxa qhipankawayapxiwa, mayampi qullqituqita sartawinakana ukatxa EE.UU., markanaproblemas fiscales ukanakaru yanaptasawa aversinal riesgo pisiqtayawayi.Markasana qullqi tuqita utawixa askiwa, p waranqatunka kimsani maranxa jiltawixa jilankawayiwa,(5,5%) ukjatxa makhatawayiwa 6,5% ukjakama,ukaxa saa muniwa qhipa kimsa tunka kimsaqallkunayraqatankawayiwa. Qullqimpi sartawi ukaxaqhanachatanwa taqpachanina qullqimpiyanaptasipxatapata, jilpachaxa Hidrocarburos,Transporte y Almacenamiento, yaqha Industrias,Agropecuario, ukanakata, ukhamaraki ServiciosFinancieros uksatsa. Qullqimpi alaakana tuqinxa,jiltawixa chamachatanwa demanda internaukanjama.Cuentas externas ukanakaxa mayampiaskinkawayarakiwa, supervit en la balanza comercialukanjama, niyakixaya remesas ukanjamasa anqaxamarkanaka irnaqirinakasa qullqi jiltayapxarakchisaInversin Extranjera Directa ukampi chika,qhanachapxiwa supervit ukaxa Balanza de Pagosukanjama utjatapa ukatxa Reservas InternacionalesNetas ukana jilxattatapa $us503 millones ukjarupurisa. Ukaxa saa muniwa BCB uksana RINukanjamawa saldo ukaxa $us14.430 millones ukjarupuriwayi (49% PIB) uka utasa p waranqa tunkakimsani mara tukuyataru. Ukampisa qhanachaaxawakisiwa Fondo para la Revolucin IndustrialProductiva ukawa uttayata ukanjamawa RINukanjamasa pisiqtawixa utjawayi $us1.200 millonesukjaru purisa, taqi ukanakxa activos externos ukhamautatawa, uka qullqiwa emprendimientos productivosdel Estado ukataki irtata. Taqi ukanaka ujasawajilxattawixa reservas internacionales ukanakaxajiltawayi.Principales indicadores financieros ukanakaxaslidos ukhamankawayapxiwa. Qullqimpi yanaptanasector privado uksaruxa jichhapuniwa jilpachaxayanaptatana, qullqi depositaaxa jilxattawayarakiwa.Ukakipkaraki ratios de bolivianizacin de carterasataki ukanakasa jilxattasiwaykakirakiwa.Contexto externo ukatxa interno uksanxa inflacinukaxa marpachawa ukjankawayi, jilxattawixa payrisemestre ukanwa jukampisa makhatawayi, tasainteranual ukaxa octubre phaxsinwa 7,5% ukjarusapuriwayaraki, taqi ukanakatakixa akapachana 15. Informe de Poltica Monetariamayjtawinakawa ukhamaru puriyawayi niyakixayaespeculacin ukasa utjawayarakchisa, ukanjamawachaninakaxa chuqina, tomatena ukatxa wallpaaychana irxattawayi, ukampisa jutiri phaxsinakanwamanqaanakana chaninakapaxa khuskachatana,niya mara tukuykamaxa inflacin ukaxa puriwayiwa6,5 % ukjaru, utawixa (4,8%) ukjanwa, ukampisarango de proyeccin ukanjamxa (3,8% ukatxa 6,8%)utawinkama, ukhamwa Poltica Monetaria julio pwaranqa tunka kimsani marana yatiyatituqi yatiyatana.Niya p phaxsi mara tukuyaruxa inflacin uakipawixajaniwa ukhamaapakanti mercado monetarioukataypina. Ukampisa indicadores de tendenciainflacionaria (inflacin ncleo jani manqaanakauttjayasa) pachpankawayiwa marpacha utawitasipana.Ukampisa, chaninaka pachaparjama askichaaamtaxa ukatxa pyiri kuti jan waltawinakautjaapatakixa, BCB ukatxa rgano Ejecutivouksankirinakawa liquidez ukanjama pisiqtayawayapxiukhamata mercado interno uksana abastecimientoutjaapataki, ukhamaraki especulacin ukarusaykataatakisa.Poltica monetaria uksata arskasaxa, impulsosmenotarios satkisa ukanaka apaqawixa qallanttatanwap waranqa tunka payani mara tukuyataru, ukampisajukata jukatanwa, ukanjamawa tasas de intersukanakasa pachpankayatana jilpachaxa p waranqatunka kimsani marana, uka maranxa jukakinwapresiones inflacionarias importadas ukanakasaukhamaraki nayrri semestre uksansa. Payrisemestre uksanxa choques inflacionarias de ofertaukanakawa utjawayi, ukanjamawa jilpachasa qullqixairtatana ukhamaraki gasto pblico ukanjamasaqullqixa irtatarakina, taqi ukanakatakixa ttulosukanakawa jilankayatana ukanjamarakiwa tasas deinters ukanakasa jilxattawayaraki.Ukampisa OMA ukatxa incremento del encaje ME,BCB ukanakatakisa jilxattawayaraki, taqi ukanakaapnaqaatakixa Certificados de Depsito ukanakawautjayatana administradoras del Sistema Integral dePensiones (CD) ukatxa reservas Complementarias(RC) utjayasa, qullqimpi irnaqiri utanakaruxaintermediacin financiera ukawa mayitana.Ukakipkarakiwa ttulos directos BCB-Aniversarioukatxa Bonos Navideos satakisa ukanakasautjayatarakina, ukjaruxa jiltayatanwa facultadXVIIIdel Comit de Operaciones de Mercado Abiertoukasaoferta semanal de ttulos waljaapataki.Poltica cambiaria ukaxa tipo de cambio ukxa, pwaranqa tunka kimsani maranxa pachpankawayiwaanqaxa markanakampi chiktatawa uksankawayi.Estabilidad cambiaria ukasa askirakinwa qullqimaytasirinakataki bolivianizacin chamachasina.Tipo e cambio real ukasa pachpankawayarakiwa,janiwa desalineamientos ukanakasa utjawaykanti.P waranqa tunka kimsani maranxa BCB uksawaiyawsatana ME askiapataki markachirinakatakisamay maya polticas cambiaria utjayasina.Maysatxa, machaqa modelo economico uksanjamxa,BCB ukaxa yanaptasiwayarakiwa EmpresasPublicas Nacionales Estratgicas ukanjamaqullqi irtasa, ukanjamawa Bono Juana Azurduy,ukanjamasa qullqimpi yanaptatana wawanikullakanakaru, ukatakixa m crdito utjayawayiukhamaraki FINPRO uksana transferencia ukasautjayatarakina ukakipkarakiwa bonos ukanakasachuratarakina BCB uksata tasas de rendimientophuqhayasina. Maysatxa, qhanachaarakispawaimpacto redistributivo poltica cambiaria ukanjamaukatxa bolivianizacin chamachawisa ukanjamawainflacin ukasa ujatarakina ukatxa dinamizacin delcrdito ukasa.Aka p waranqa tunka pusini maratakixa,utawinakaxa economa mundial utkasaxaqhanachiwa, ciclo econmico internacional ukaxauachtayawayiwa nayraru sartawi jilpachaxaeconomas avanzadas satakisa ukanjama,wali jayankaskiwa recuperacin slida ukarupuriapatakisa. Ukatawa riesgos del escenariointernacional ukanakaxa mayachatapxi efectoseconmicos ukatxa financieros EE.UU. markanaretiro de los impulsos cuantitativos utjatapata, Mqawqha qullqimpi irnaqiri markanakatakixa comerciomundial utawiwa askiraki, ynakana chaninakapaymakisa commodities ukatxa potenciales riesgosde estancamiento ukatxa deflacin en laZona Euroukanakawa chikachasiwayapxaraki.Markasata arskasaxa, qullqi tuqita utawinakaxap waranqa tunka pusini maratakixa askiwa (5,7%),jilpachaxa chamachatawa demanda internaukanjama. Actividad econmica ukanjamxa, jiltawixaakri lurawinaka taypiwa utjayataspana: i) IndustriaManufacturera; ii) Construccin ukatxa ObrasPblicas; iii) Electricidad, Gas ukatxa uma; iv) 16. Banco Central de Bolivia87654,1dic-1543210XIXServicios Financieros; v) Transporte, Almacenamientoukatxa Comunicaciones ukatxa; vi) Restaurantesukhamaraki Hoteles ukanakanjamasa.Sector externo ukanjamaxa, p waranqa tunkapusini maranxa supervit ukaxa jukakiniwaCuenta Corriente ukanjama, niyakixaya machaqaproyectos ukanakatakisa ukhamaraki proyeccionesconservadoras ukanaka taypisa jilpachasaimportaciones de bienes de capital ukanakasautjayatarakichinisa precios internacionalesukanakarjamsa. Ukakipkarakiwa CuentaCapital ukatxa Financiera ukanakasa supervitutjayawayarakchispana jilpachaxa flujos de inversinExtranjera Directa ukanjama. Akhama lurawinakaxaRIN ukaruwa chamachawayarakispasa.Coordinacin MEFP BCB ukatxa ProgramaFiscal-Financiero p waranqa tunka pusinimaranwa p tunka paqallquni urunakakipanaenero phaxsina chimpuntatana, Poltica Fiscalukaxa sartayatakiskaniwa crecimiento sostenidoutjayasina, ukanjamawa utjayatani mecanismos deproteccin social ukatxa sostenibilidad fiscal ukasautjayatarakini, ukaxa saa muniwa dficit fiscal ukaxa3,2% ukjaspawa PIB ukanjamxa. Maysatxa PolticaMonetaria BCB ukanjamxa pachpankawayaniwaorientacin contracclica ukxa taqi ukanakatakixapurapata balance adecuado utjayasina, amtaxainflacin baja ukatxa qullq ukanjama sartawiutayasina. Ukakipkarakiwa Poltica Cambiaria ukaxaproceso ujatakiskaniwa proceso de estabilizacinchamachasina, ukhamata bolivianizacin utjayasaeconoma nacional uksana ukhamata sistemafinanciero nacional askiapataki ukatxa mitigacinukanaka jarkaqasina efectos de choques externosutjaspana uka pachasa.Ukhamakipanxa nayrri p waranqa tunkapusini marana phaxsinakanxa BCB ukanjamaxaapaqatakipuniniwa liquidez ukaxa kunamatixasarayatakana kimsa qhipa phaxsinakana p waranqatunka kimsani marana, ukhamata iyawsatawa janipresiones inflacionarias utjaapataki mercadomonetario uksana thulljtawina utjatapata. Akatajutirinakana munatani ukjaxa Ente Emisor ukaxa walichamaniwa qullqi utjayasa.Inflacin ukata arskasaxa, niya amuyatawa pwaranqa tunka pusini maranxa 5,5% ukjaru puriapa,taqi ukatakixa rango ukaxa niyapuniwa 4,6% ukatxa7,0% ukjaspana, Chaninakana maytjtawinakaxa pwaranqa tunka phisqani maranxa puriwayaspawa4,0% ukjaru.KUNAMASA INFLACIN UKAXA AMUYATA UKHAMARAKIUTATASA(Tunka payani phaxsinaka utasa, porcentaje ukanjama)6,55,5feb-13abr-13jun-13ago-13oct-13dic-13feb-14abr-14jun-14ago-14oct-14dic-14feb-15abr-15jun-15ago-15oct-15YATIYIRINAKA: Instituto Nacional de Estadstica ukatxa Banco Central deBolivia uksankirinakataKHITINAKA LURAPXI: BCB Asesora de Poltica Econmica uksankirinakaKUNANAKANISA: Jamuqanxa utjiwa intervalos de confianza escenario centralukanjamaJamuqana wali qhanaki ukjanxa wali chamachatawaintervalo de 90% ukjakamaEscenario base de proyeccin ukaxa jutiri pmaranakatakixa markasana ukhamaraki anqaxamarkanakana inflacin utjaapatakixa may mayayanapirinakawa utjayatani.Ukampisa, desvos ukanakawa utjaspana, ukanakawajani waltaykaspati inflacin prevista ukanakaru,taqi uka jan waltawinakatakixa BCB ukhamarakirgano Ejecutivo uksankirinakawa aski amtanakaluraanakataki estabilidad del poder adquisitivointerno phuqhasiapatakisa phuqhaa amtasipkarakiukhamata desarrollo econmico ukatxa social E.P.Bolivia markasana uttayataki ukarjama phuqhaataki. 17. Informe de Poltica MonetariaXXTuymichi wanllapaTukuy jallpapi qullqi apaykachanaqa economiamundial nisqa, 2013 watapi may sumajta apaykachun,chantaqa qhipan watamanta julio killakama IPMnisqata mana atipanchu. kikinllataj kay dinmicaglobal nisqaqa allinta puririn; chantapis tukuysuyukuna chay economias avanzadas nisqawanqakallpawan kutiriykunku, chaypajqa EE.UU. yanapanimaraykuchus sumajta kutiriykun, chanta kayeconomas emergentes nisqawan suyukunaqa manakutirinkuchu, qhipapi qhipakuspa.Ajina chiqampi, kay presiones inflacionarias nisqaqatukuy jallpapi mana wicharinampaj chayllapi allintaqhawaspa apaykachakun, imaraykuchus kaymaterias primas nisqamanta precios internacionaleschaniqa urmaykun, jinallataj tukuy jallpapi wiariyqachhikamanta kutirin. Chayrayku bancos centralesqullqi wasikunaqa, tasas de inters nisqata urayllapiapaykachanku mana wicharichispa, chantapisdemanda wicharinampaj yanapanku.Jaqay 2013 watapi, chay polticas fiscal chantapismonetaria EE.UU. suyupi tijrakunayampaj jinaqhawakurqa, kaytaj jawa suyukunamanta mercadosfinancieros chantapis cambiarios internacionalesqhatukunaman pantaykuchinampaj jina chayarqa.Ajinamanta qayna wata qhipan killakunapi, economasemergentes nisqawan suyukunaqa kutiriytaqallarisqankurayku, chantapis economas avanzadasnisqawan suyukuna kallpawan kutirisqankurayku,EE.UU. suyu problemas fiscales champakunamantaallinta llojsisqanrayku, yanapanku manaa urmanapaj.Kay suyunchispi qullqi apaykachanamantaparlaspaqa, nisunman 2013 watapi maychusproyecciones oficiales qhawasqankuman jina (5,5%)porcientota atipanchis 6,5 % porcientokama chayaspa,kay tasa nisqaqa qhipan quimsa chunka pusajwatasmantaqa pataman chayan. Kayjina patamanwicharinampaj tukuy chiqankuna yanapasqanku,astawampis Hidrocarburos, Transporte jinatajAlmacenamiento waj industriakuna jinallataj ServiciosFinancieros chiqankunapis yanapallasqataj. Ajinasumajta suyunchis wiarinanpajqa demanda internathanqarin.Watijmanta, cuentas externas nisqaqa suyunchismanashkhata yaykurimun, imaraykuchus kay balanzacomercial ukhupi supervit sutiyuj wiarin, kayjinasumajta wiarinampaj jawa suyukunamanta qullqiapachimujkuna ashkha yapakun kikillantatajsuyunchispi qullqi churamujkuna nisunmanInversion Extranjera Directa yapakullantaj, kayjinayanapaykunawan supervit nisqaqa, Balanzade Pagos ukhupi wicharin jinallataj ReservasInternacionales Netas 503 millones $us de dlaresqullqiman chayan, ajinamanta BCB qullqi wasipikay RIN nisqaqa 14.430 millones dlares qullqipiwaqaychakun, kaytaj (49% porcientoman chayantukuy PIB nisqamanta) 2013 wata tukukunankama.Rijsichinallataj, kay Fondo para laRevolucion Industrial Productiva kicharisqankumanta,RIN ukhumanta qullqitaqa 1.200 millonesdolaresta qichunku, kay qullqiqa chay Fondoukhuman activos externos jina yaykumun, kayqullqiwan llajtanchismanta jatuchaj llankaykunatayanapanankupaj rishan. Ajinamanta tukuy chayruwaykunata qhawaspa, reservas internacionaleschiqanqa kallpawan sayarishan.Chay sumaj indicadores financieros nisqaqakallpawan jarkarikunku. Jinallataj sector privadochiqanman qullqi maanaqa, ni jaykaj pachapi jinasinchita wiarin, qullqi waqaychanapis ashkhatapuniwiarin. Jinallataj, kay ratios de bolivianizacionde cartera nisqa chantapis qullqi waqaychanaqayapaykukullanpuni. 18. Banco Central de BoliviaXXIKay chiqanta ukhuman, jawaman qhawaspaqa,khuskan watantinta mana ni imapis wicharinchu,manari qhipan kaj khuskan watata wichariytaqallarin, octubre killapi tasa interanual nisqa 7,5 %porcientokama chayaspa, kayjina wicharinampajparay pacha, chakiy pacha juchayuj, kay jucharaykutajpapamanta, tomate, wallpa aychamanta precio chaniwichariyta qallarin. Kayjina pantachiykunata qhipankillakunapi, wata tukukunankama chiqanyachikun,kaywan inflacin nisqa 6,5% porcientokamachayaspa, nirqanku (4,8%) porcientoman chayanqa,kayta atipan, jinapis rango de proyeccin ukhupitarikun (3,8% porcientomanta 6,8% porcientoman)kayta julio killamanta 2013 watapi Informe de PoliticaMonetaria wiilaypi rijsichikun.Qayna wata qhipan iskay killakunapi, inflacinnisqata chiqanyachispa, sutita yachakun, mana niimapis watan watanta wicharinmanchu kasqa nitajmercado monetario ukhupi urmanampaj jina ni imapiskuyuykachanchu. Chayrayku, kay indicadores detendencia inflacionaria nisqaqa (inflacin ncleo,subyacente mana mikhuykunawan) chayllapikarqa mana wicharinchu, watantinta tukuy inflacinnisqamanta urayllapi tarikurqa.Chantapis, may pachachus precio chanikunatawicharichiyta munajtinku pachampi chiqanyachinku,mana watijmanta wicharinampaj, chaypaj BCB qullqiwasi jinataj Organo Ejecutivo ukhumanta pachapurajmanta llankanku, liquidez nisqata jatunmantauraykuchispa jinapis mercado interno ukhupi manani ima pisianampaj astawampis llankanku mana niimata wicharichinankupaj.Kay poltica monetaria nisqamanta parlaspaqanisunman 2012 wata tukukushajtin qullqita jurquytaqallarinku chikamanta chhikaman, chantapistasas de inters nisqata 2013 watantinta manawicharichispa urayllapi japikurqa, imaraykuchusjawanijmanta presiones inflacionarias nisqaqa pisillachayawarqanchis, chantapis ukhu llajtanchismantaprecios administrativos chhanikunaqa pisillatijrakun, awpa sujta killapitaj supervit fiscalwicharirqa. Chantaqa, qhipan sujta killapi, choquesinflacionarios de oferta chayawanchis, jinallatajactividad econmica qullqi apaykachanaqa sumajtallankarirqa, llajtamasikunataj kurajmanta qullqitaqaapaykachanku, colocacin de ttulos nisqa wicharin,tasas de inters nisqapis astawan yapakun.Chaymanta astawampis OMA nisqa jinataj MEqullqipi jallchanapaj encaje nisqaqa yapakun, BCBqullqi wasipis musuj instrumentos nisqata puririchinliquidez sutiyujta allinta apaykachanapaj chantapiskay Certificados de Depsito a las administradorasdel Sistema Integral de Pensiones (CD) chiqantachay Reservas Complementarias (RC) chiqantawanallinta qhawanapaj, chay entidades de intermediacionfinanciera qullqi wasikunata kuraj liquidez nisqawantarikujtinku chay Certificados nisqata maakurqa.Jinallataj kallpachakun kay colocacin de ttulosdirectos nisqata, BCB Aniversario chantapisBonos Navideos nisqatawan, chantapis Comitde Operaciones de Mercado Abierto chiqantajatunchakun, oferta semanal de ttulos sutiyujwicharinampaj.Kay poltica cambiaria nisqamanta parlaspaqa,2013 watapi tipo de cambio mana kuyurinchu,presiones inflacionarias externas pisilla urayllapitarikujtin. Kayjinata qhawaspa llajtamasikunaqaboliviano qullqillataa apaykachanku. Chayraykukunan pachaqa tipo de cambio real nisqata chayllapijapikun mana kuyurichispa. Chantapis 2013 watapiBCB qullqi wasi, ashkha kamachiykunata puririchispallajtamasikunaman yanapan ME mana pisianampaj,astawampis apaykachanankupajpuni.Jinallataj, kay sutim nuevo modelo econmicokallpachakunampaj, BCB qullqi wasi kay ukhumanyanapan, Empresas Pblicas Nacionales Estratgicaschiqanman qullqita churaspa, Bono Juana Azurduypagakunampaj qullqita jaywan, FINPRO llankaytaqallarinampaj qullqita maan, chantapis BCB qullqiwasiqa llajtamasikunaman bonos sutiyujta, pisi tasasnisqawan ranqhallanpuni. Jinallataj, rijsichina polticacambiaria nisqawan tukuy chiqanman yanapakunboliviano qullqillataa apaykachaspapis, inflacinmana kanampaj yanapakun, crdito qullqi maanapiswicharin.Imaynachus 2014 watapi kanqa manarajyachakushanchu, chaypis qhawakushana economamundial tukuy jallpapi qullqi apaykachanaqakutirishana, astawampis economas avanzadasnisqawan suyukunapi, kaywampis karupirajtarikunchis sinchi kallpayuj kutirinapaj. Kayjinataqhawaspa, escenario internacional chiqanqajatariyta manaqa urmayta atinman, maychusEE.UU. suyupi qullqita apaykachasqankuman jina,chantapis wakin suyukuna economas emergentesnisqawan wianankutaqa qhipaman puririnman, 19. Informe de Poltica Monetariacommodities nisqamanta precio chanikunapisuraykunman, mana chayllachu Zona Euro chiqampismana wiarinmanchu, manaqa uraykunman, chayrichayllapi sayariykunman.Kay suyunchismanta parlaspaqa, qhawakusqanmanjina qullqi apaykachanaqa 2014 watapaj may allinkanqa (5,7%) porcientokama chayaspa, kayjinaallillan kanampaj demanda interna yanapanqa. Qullqiapaykachanamanta llankaykunapi, kay wiayqakallpawan sayarinqa kay chiqankunapi: i) IndustriaManufacturera; ii) Wasi ruwanapi, Construccion yObras Pblicas; iii) Kanchay electricidad chiqampi,Gas jinataj yakupi; iv) Servicios Financieros qullqiapaykachanapi; v) Transporte, Almacenamientojinataj Comunicaciones chiqampi chantapis; vi)Restaurantes jinallataj Hoteles wasikunapi.Jawa chiqanmanta sector externo nisqamantaparlaspaqa, 2014 watapaj Cuenta Corriente ukhupisupervit sutiyujqa pisilla kanqa, imaraykuchusbienes de capital musuj proyectos wakichiykunapajkurajtapuni yaykurimunqa, wakin productos deexportacin kajmanta, precios internacionaleschaniqa mana wicharinqachu. Jinallataj CuentaCapital chantapis Financiera sutiyujqa uj supervitnisqaman chayanman, Inversion Extranjera Directayaykumusqanrayku. Kayjinaman chayaspa RINkajkunaqa wichariyta atinman.Kaymanta parlaspaqa MEFP BCB purajmantayanapakuspa llankashanku, chantapis maychusDecisin de Ejecucin Del Programa Fiscal-Financiero 2014 watapaj qillqakusqanman jina, 27punchay enero killapi 2014 watamanta, Politica Fiscalllankanqa tukuy ima mana sayaspa wianampaj,llajtamasikunata jarkaspa, sostenibilidad fiscalchiqanta qhawaspa, kayjinata ruwaspa dficit fiscal3,2% porcientollakama chayanman PIB ukhupi.Jinallataj, BCB qullqi wasimanta Politica Monetariachiqanqa, mana kuyurinqachu kay orientacincontraciclica anmanta, kayjinata llankanqa inflacinmana wicharinampaj, actividad econmica qullqiapaykachanata yanapanapaj. Chantapis kay PolticaCambiaria sutiyuj llankanqa, chay proceso deestabilizacin de la inflacin chiqanta kallpachaspamana ni ima wicharinampaj, boliviano qullqillataaapaykachanapaj, imatapis ranqhanapaj, rantikunapajima, sistema financiero nacional chiqanta jarkanapaj,XXIIjawa suyukunamanta choques externos manachayawananchispaj.Kayjinapi, BCB qullqi wasiqa kay 2014 watapi awpakillakunata, liquidez nisqata karunchaspa llankanqa,kikin 2013 watapi jina qhipan kinsa killapi ruwarqakikinta ruwaspa, chay presiones inflacionarias manataripawananchispaj mercado monetario jucharayku.Chantapis astawan qhipapi munaspaqa, kay EnteEmisor sinchi kallpayuj kashan economa qullqiapaykachanaman qullqita churaykunampaj.Kay inflacin nisqamanta aprlaspaqa, 2014 watapichayanqa 5,5% porcientokama, kayqa tarikun4,6% porcientomanta 7,0% porcientokama ukhupi.Chantapis 2015 watapaj precio chaniqa 4,0%porciento chiqampi tarikunqa.MAYKAMACHUS INFLACION CHAYANQA RIKHUNA(Chunka iskayniyuj killapi ujinayachiy, porcentajepi)6,55,5feb-13abr-13jun-13ago-13oct-13dic-13feb-14abr-14jun-14ago-14oct-14dic-14feb-15abr-15jun-15ago-15oct-15QALLARICHIN: Instituto Nacional de Estadstica y Banco Central de BoliviaRUWAJKUNA: BCB Asesora de Poltica EconmicaUNANCHAJ: Tijtutaypiqa intervalos de confianza nisqata qhawakun87654,1dic-1543210Kay tijtutaypi astawan suti chiqampi uj intervalo 90% porcientowanrikhukunChay chiqampi maypichus inflacin nisqata qhipaniskay watapaj rikhukushan, maychus contextonacional jinataj internacional tarikusqanman jinapuririnan tiyan. Chantaqa waj anta atinman japiytaajina kajtin inflacin nisqa atinman kayta, chaypajBCB khuska Organo Ejecutivuwan llankanqanku,maychus competencias jinataj instrumentos depoltica kapusqanman jina, boliviano qullqimantapoder adquisitivo interno chayllapi qhipakunampajmana wicharispa, ajinamanta llajtanchispi desarrolloeconmico jinataj social qullqi apaykachanaqawianqa. 20. Banco Central de BoliviaXXIIIamomichi emongetaArasa 2013 pe mbaraviki economa mundial peguaikavi rupi oguata, erei amope oata raimi IPM yasijulio iru arasa rmia. Jokoraiovi, jetarupi mbae tekoreta oemoambueye dinmica global; Economatenonde rupi ojo vae jeta rupi yae okuakua kuae jaekoEE.UU ikavi guirota rambue; iru vae jaeko economaemergentes jeta oiporara emboavai reta.Kuae contexto pe, presiones inflacionarias opaeterupi ikavio oyereroata iru arasa ramia, kuae jaekombaereta jepiama teta tuicha rupi materias primasjare mbegue rupi tenonde ojo kuae jaeko crecimientomundial jeko pegua. Jaerambue, bancos centralesoepirupi kavi ombogueyi tasas de inters de referenciajare jaerambueko oime emongeta demanda regua.Arasa 2013 pe, emboavaireta oime tenonde katujaeko polticas fiscal jare monetaria EE..UU pe. Kuaeomaeoa ikavirupi ojo mercados financieros jarecambiarios internacionales. Iruyevae jaeko, yasi retaiyapirupi arasa osapevae jetape ogueyi economasemergentes pe, indicios de recuperacin ipiau vaeeconoma avanzadas jare solucin parcial emboavaifiscales teta EE.UU, kaue omborikatuko ipuere vaeraogueyi aversin al riesgo jee vae.Iruyevae jaeko mbaraviki economa nacional,andepuereko yae arasa 2013 pe jetape okuakuaproyecciones oficiales (5,5%) ipuererambueve i6,5%, kuaerambue tasa de inters oyeupi jetarupiirundi dcada rami. Kuae mbaraviki econmicasjei rami, kuae emboavai oemoesakako oparevesectores reta omboaportarambue, andepuereamboaikuere mbaraviki oyapo Hidrocarburos,Transporte jare Almacenamiento, iru vae jaekoIndustrias, Agropecuario jare Servicios Financieros.Iru vae jaeko gasto, kuae crecimiento jaeko tenondeguiraja opaete emboavai demanda internogui vae.Opaete cuenta ikatugui e vae jaeko oyapo tupapireikavigue, kuae jaeko oyapo ikavigue supervitbalanza comercial pe, omoirurambueve incrementosde las remesas jee vae opaete mbaraviki e InversinExtrajeras Directa jee vae, omoesaka supervitginoi balanza de pagos jare omogana ReservasInternacionales $us503 millones, kuae jaeko omboyeasaldo de las RIN del BCB oipitiko $us14.430 millones(49% del PIB) arasa 2013 iyapipe. ande puerekoyae oime vaera Fondo para la Revolucin IndustrialProductiva jaeko oecha michiyae RIN en $us1.200millones, kuae oasa ipuere vaera i activos externoskuae fondo gui ipuere vaera oyeapo mbaraviki maetiregua. Jaeyave, amaerambueve kuae operacin,reservas internacionales jaeko ivaterupi yae oyecha.Tenondete indicadores financieros tta rupi oemboi.Crdito sector privado peguara oyekuatia okuakuavaejaeko jetape okuakua arakae rami jare depsitos rerajekuaevei tenonde ikavi guiroata. Jokoraio, ratiosde bolivianizacin de cartera jare depsitos jekuaetenonde ojo.Kuae emombeua externo jare interno, inflacin jaekoopaetei arasarupi oime oemboi meteramio oyuvakemeta anual ndive, oyeupi privisones reta iarambuekuae oasa mokoia yasipe, jare oipiti yasi octubremetei tasa interanual de 7,5% kuae jaeko pochii arajekopegua jare acciones especulativas kuae oupiukambae reta jepi, especialmente papa,tomate jare uru izo. Kuae emboavaireta oemoikavi mbegue rupi iruyasi rupi jokorai oeokenda ojo arasa metei inflacinde 6,5% tenondete meta jei rami (4,8%) erei rangode proyeccin japipe rupi (3,8% a 6,8%) omombeutainforme de Poltica Monetaria yasi julio arasa 2013pe rami. 21. Informe de Poltica MonetariaInflacin oemoikavi ojo mokoi yasi iyapirupiarasa oasayave omombeu kuae fenmeno mbaetiiyapoakavi metei comportamiento imakaturupi oimedesequilibrios ncleo,subyacente jare alimetos mbae)jaerambue opaete kuae emongetareta oguinoiinflacin total iguirupi arasa iyapirupi.Jaerambue, ande puere vaera amoikavi incrementode precios oimetako yayapo ikavirupi aniara oimeefectos de segunda vuelta, BCB jare rgano Ejecutivomiari ikavi rupi oyapo reducciones de la liquedezipiakatureve jare omo garantizaron oime vaera mbaembae reta mercado interno jare oime vaera vi orarocontra la especulacin.Poltica monetaria jei vae jaeko, ande puerekoamaekavi que retiro de los impulsos monetariosomboipa arasa 2012 pe, erei oyuvake rupi kuae omomantiene tasas de inters tenonde rupi yae arasa2013 pe, kuae jaeko inflacionarias importadas mboviyae rupi, imambae oime impacto de origen internokuae jaeko oime cambio presios administradosjare ivate yae supervit fiscal tenondete yasi rupi.Ereingatu, mokoi yasipe, oraro oime inflacionariosde oferta ndive, erei oime mirata mbaraviki jekopeguaeconmica jare oimevi jeta rupi gasto pblicoestacional, oemoi ttulos jare okuakua tasas deinters kuae instrumentos ndive ikavi rupi.Jokoraiovi OMA gui jare incremento de encajeoyeecha oime vaera depsitos ME, jare BCB omo iruipiuavae instrumentos ipuere vaera oonokavi liquidezCertificados de Depsito rami a las administradorasdel Sistema Integral de Pensiones (CD) jare reservascomplementarias (RC) kuae oekavae jaeko entidadesde intermediacin financiera ivate yae liquidez ndive.Jokoraiovi, oyeapo oeono ttulos directos, BCB-AniversarioXXIVjare Bonos Navideos jare oembotuichafacultad del Comit de Operaciones de MercadoAbierto ipuere vera oyepao oferta semana avo dettulos lineamientos en determinadas circunstanciasiarambue.Poltica omo cambiara oemongeta, arasa 2013 petipo de cambio jokoropio ikavi oguata, inflacionariasexternas jape rupi erei michi presiones ndive. Ereikuae estabilidad ipuereko ambueye jokoraiovi ikaviipuere vaera tetarareta amboyerovia ambori reveipuere vaera omoaguata proceso de bolivianizacin.Tipi de cambio real jokoropio i iru ara rami omborireve, jokoraiovi, arasa 2013 BCB omboapruebajeta emongetareta ipuere vaera omo garantiza laprevisin de MEopaete peguara oyeapo vaera iruemongeta nidve.Iruye vae jaeko, marco del nuevo modelo econmico,BCB jaenunga oporombori kuae mbaraviki pe ipuerevaera Empresas Pblicas Nacionales Estratgicastenonde ojo. Korepoti omee vaera jare omboepi vaeraBono Juana Azurduy, omee reve crdito jare meteitransferencia oime vaera constitucin del FINPROjare jekuae vaera oime venta directa de bonos tetarareta peguara BCB ipuere vaera mbovi omboepi. Iruyevae jaeko jaenungavi ande puere yaraja tenondeimpacto redistributivo jare poltica ambueyeetamaaporte de la bolivianizacin control de la inflacin jaredinamizacin de crdito gui.Iru vae jaeko resultados reta aarota arasa 2014 pevae, amaeta kereitara economa mundial ombeukerei i ciclo de econmico internacional oechaukaandeve ikavita oguata vae, especialmenteeconomas avanzadas pe, oimeo mombiri aiande puere vaera ai metei recuperacin slidarami. Jaerambue, opaete teta tuicha vaeretaoemometei econmicos financieros kuae oechakavi vaera impulsos cuantitativos EE.UU pe, kauedesaceleracin oime okuakua vaera economasemergentes metei importancia iarambue comerciomundial pe. Iruye vae jaeko ogueyi mbae reta jepicommodities jare potenciales oimeta vae riegos deestancamiento y deflacin kuae Zona Euro pe.amaekavi rambueve contexto nacional pe,mbaravikireta oyereroatata econmica arasa 2014peguara ikaviyaeko (5,7%) tenonde ojo oime demandainterna rambue. Iru rupi mbaraviki econmica,kuae okua kua vae jaeko principalmente siguientessecores: i) Industria Manufacturera; ii) construcciny Obras Pblicas; iii) Electricidad, gas y agua; iv)Servicios Financieros; v) Transporte, Almacenamientoy Comunicaciones y; vi) Restautantes y Hoteles.Iru vae relacin al sector externo, arasa 2014 peguaraoimeta mbovi supervit kuae jaeko cuenta corrientejeta yae importaciones de bienes jare capital oimevaera ipiau mbaraviki jare proyecciones ikavigueprecios internacionales amogue producto ikatukotiojovae. Jokoraiovi, Cuenta Capital jare financieraoechaukata metei supervit kuae principalmenteoimeta flujos de inversin Extranjera Directa. Opaetekuae mbaraviki oimoirutako RIN. 22. Banco Central de Bolivia87654,1dic-1543210XXVIpuere vaera emongeta meteirami MEFP BCBjare tupapire jei rami Ejecucin Del Programa Fiscal-Financiero arasa 2014 oyekuatia 27 yasi enerope2014, Poltica Fiscal jekuaeota tenonde guiroataokuakua vaera, omaerupikavi mecanismo deproteccin social jare omaekavi reve sostenibilidadfiscal, yavaimita como mximo jaeko dficit fiscal de3,2% del PIB iruruoi, jaeko jaeko poltica Monetariade BCB jekuaeota metei emongeta ndive jarejekuaeta oyapo metei balance adecuado ipuerevaera oime metei inflacin iguirupiyae jare oimeradinamismo de actividad econmica. Jokoraiovi,poltica jekuaeta tenonde ojo ipuere vaera jupikaviproceso de estabilizacin de la inflacin, jokoraioviomoatagatuta bolivianizacin de la economa opaeteteta rupi ipuere vaera oono kavi sistema financieronacional jare ipuere vaera oime mitigacin iruemongeta iru koti vae ndive.Jaeyave, tenondete yasi arasa 2014 BCB jekuaeotaoeki liquidez jokorai oyapo au rami kuae mboapi yasirupi rami 2013, aniara oime presiones inflacionariasdesequilibrio jeko pegua marco monetario pe.Jaerambue, oime iru emongeta yave tenonde katu,kuae Emisor oime guinoi ikavigue ipuere vaerainyectar liquedez economa pe.Inflacin regua, ande puere yae arasa 2014 oimeta ia 5,5% mbitea 4,6% jare 7,0% iruyevae jaeko, oyoavijepi yave arasa 2015 pe kuae oimeta oi alrededor de4,0% pe.INFLACIN OMAE JARE OECHAUKA(Oyoavi paandepo yasi pevae, jaeko porcentajes pe)6,55,5feb-13abr-13jun-13ago-13oct-13dic-13feb-14abr-14jun-14ago-14oct-14dic-14feb-15abr-15jun-15ago-15oct-15YAECHA: Instituto Nacional de Estadstica y Banco Central de BoliviaOYAPO VAE: BCB Asesora de Poltica EconmicaYEKUATIA: Kuae grafico oime guinoi intervalo de confianza iru reta guinoi ramiemongeta ikavigue jaeko ikavi vae metei intervalo de 90%Escenario jaeko proyeccin de la inflacin iru peguarakuae oime guinoi metei serie de elementos amaekavitetarupi jare iru teta tuicha rupi, jaerambue ipueretakooemopresenta iru tape oimera emboavai trayectoriade la inflacin prevista peguara instrumentos depolticas ipuerea vaera tenonde guiraja jokorai omomantiene vaera la estabilidad del poderjapipe rupiipuere vaera omaekavi desarrollo econmico jaresocial del EP.de Bolivia. 23. Banco Central de Bolivia1I. Entorno internacionalLa actividad econmica internacional en 2013 dacuenta de un resultado positivo, pero menor alesperado en el IPM de julio de 2013. Asimismo, sedestaca un cambio en su dinmica; las economasavanzadas han recobrado impulso apuntaladasprincipalmente por la recuperacin de la economaestadounidense, mientras que las economasemergentes sufrieron una desaceleracin.Las presiones inflacionarias a nivel global semantuvieron contenidas, debido a la trayectoriadescendente de los precios de las materias primas y ala moderada recuperacin de la actividad econmicainternacional. Ante estas circunstancias, la mayorade los bancos centrales mantuvieron la orientacinexpansiva de sus polticas monetarias, con tasas deinters de referencia en niveles bajos y medidas noconvencionales para estimular la demanda.Por su parte, el comportamiento de los mercadosfinancieros y cambiarios internacionales fueperturbado por la incertidumbre en torno al futurode las polticas fiscal y monetaria en EE.UU. Cabedestacar que, luego de diversos anuncios a partir demayo de 2013, la Fed decidi en diciembre iniciar elretiro gradual de sus estmulos monetarios a partir deenero de 2014. No obstante, en los ltimos mesesdel ao, los menores temores a una desaceleracinbrusca de China, los mejores indicadores de actividaden algunas economas avanzadas, los resultados delmercado laboral y la solucin parcial a los problemasfiscales en EE.UU., contribuyeron a reducir laaversin al riesgo.La vulnerabilidad de algunas economas de AmricaLatina se increment ante el endurecimiento de lascondiciones de financiamiento externo y la disminucin 24. Informe de Poltica Monetaria8,07,06,05,04,03,02,01,06055504540356,05,04,03,02,01,00,0-1,0-2,0-3,02de los precios de las materias primas. El crecimientode la regin se habra desacelerado respecto a 2012.Sin embargo, el comportamiento fue heterogneo,con algunas economas como Bolivia, Uruguay, Per,Chile y Colombia mostrando un comportamientoslido; mientras que Mxico y Venezuela presentaronuna ralentizacin de su dinmica.I.1 ACTIVIDAD ECONMICA MUNDIALLos resultados de la actividad econmica mundialpara 2013 dan cuenta de una moderacin de sucrecimiento, as como un cambio en su dinmica. Apartir de la segunda mitad del ao, las economasavanzadas recuperaron algo de impulso, dado elmayor dinamismo en EE.UU. y Japn. No obstante, laZona Euro, si bien ha mostrado resultados positivosgracias al buen desempeo de las economas delcentro (p.e. Alemania), todava presenta signosde una dbil actividad econmica acompaada deriesgos de deflacin.Por su parte, las economas emergentes, trasexperimentar en la primera mitad del ao el deteriorodel crecimiento, debido a las condiciones financierasms rgidas en los mercados internacionales ymenores niveles de los precios de los commodities,en los ltimos meses han entrado en una fase deestabilizacin (Grfico I.1).A nivel sectorial, los indicadores globales de actividaddel sector manufacturero (basado en las encuestasa los gerentes de compras, PMI por sus iniciales eningls) muestran resultados positivos, pero a nivelestodava moderados (Grfico I.2).Como resultado de este contexto, el crecimiento de laeconoma global se ajust a la baja en relacin a lasperspectivas expuestas en el anterior IPM, de 3,1% a3,0% para 2013.La economa de EEUU registr un aumento de lavelocidad de expansin, tanto en el tercer (4,1%)como en el cuarto trimestre (3,2%; Grfico I.3), lo quellev a una tasa de crecimiento de 1,9% en 2013. Estecomportamiento favorable continu apoyndose en elconsumo privado, principalmente de bienes durables,los cuales exhibieron un crecimiento trimestralGRFICO I.1: CRECIMIENTO ECONMICO MUNDIAL(Variacin semestral anualizada)5,75,1Economas emergentes y en desarrolloEconomas avanzadasFUENTE: FMI, Perspectivas de la economa mundial (octubre de 2013)ELABORACIN: BCB - Asesora de Poltica EconmicaNOTA: Las lneas punteadas corresponden a las proyecciones de abril de2013GRFICO I.2: NDICE PMI DE MANUFACTURA GLOBALExpansinContraccinFUENTE: BloombergELABORACIN: BCB - Asesora de Poltica EconmicaNOTA: El nivel de 50 puntos indica el umbral entre la expansin y lacontraccin del sectorGRFICO I.3: CRECIMIENTO TRIMESTRALDEL PIB DE EE.UU.(Tasa anualizada desestacionalizada e incidenciasen porcentajes)Consumo privado Inversin Exportaciones netasGasto de gobierno CrecimientoFUENTE: Bureau of Economic AnalysisELABORACIN: BCB - Asesora de Poltica EconmicaNOTA: Las barras corresponden a las incidencias2,00,0Sem I Sem II Sem I Sem II Sem I Sem II Sem I Sem II2010 2011 2012 201330dic-08mar-09jun-09sep-09dic-09mar-10jun-10sep-10dic-10mar-11jun-11sep-11dic-11mar-12jun-12sep-12dic-12mar-13jun-13sep-13dic-130,62,34,13,2-4,0Trim ITrim IITrim IIITrim IVTrim ITrim IITrim IIITrim IVTrim ITrim IITrim IIITrim IV2011 2012 2013 25. Banco Central de Bolivia10987620151050-5-10-15-20Consumo privado InversinGasto de gobierno Exportaciones netasCrecimiento0,4 1,60,33promedio de 6,5%. Un aspecto que contribuy fue elefecto riqueza positivo debido a mayores precios delas viviendas y la mejora de los ndices burstiles.Un factor relacionado con el buen desempeo delconsumo privado fue el comportamiento del mercadolaboral. Las nminas de empleo (excluyendo al sectoragrcola) se incrementaron en 2,2 millones de nuevospuestos de trabajo en 2013, siendo el sector privadoel principal generador. En este sentido, la tasa dedesempleo cay desde 7,8% a finales de 2012 hasta6,7% a diciembre de 2013 (Grfico I.4).Por su parte, la inversin privada bruta empez a ganarprotagonismo, gracias a la inversin residencial, lacual present un crecimiento trimestral promedio de6,8%, mientras que la no residencial apenas alcanza una variacin trimestral promedio de 2,2%.En relacin a la inversin residencial, los buenosresultados se explicaron por el incremento del preciode las viviendas. En trminos interanuales, los precioscrecieron aproximadamente 13,7% en noviembre de2013 (Grfico I.5).En relacin al consumo del gobierno, su aportepromedio a la actividad econmica fue negativoen 2013, dados los procesos de reduccin deldficit y los desacuerdos polticos en relacin alpresupuesto y al lmite de endeudamiento queprovocaron la paralizacin de algunos servicios yactividades del gobierno en octubre por alrededorde dos semanas.Por su parte, en el tercer trimestre de 2013, la ZonaEuro registr su segundo perodo consecutivo decrecimiento (0,3%), aunque a un ritmo menor al deltrimestre previo (1,2%; Grfico I.6). Desde el puntode vista del gasto, el buen desempeo de la inversinfue parcialmente compensado por la contribucinnegativa de las exportaciones netas, mientras que losconsumos privado y de gobierno se estancaron. Pesea que la Zona sali tcnicamente de la recesin, elPIB regional muestra signos de un dbil desempeo.Otra caracterstica del dbil crecimiento en la Zonafue la acentuacin de las diferencias en el desempeode sus miembros. Por ejemplo, Alemania volvi aregistrar un mayor crecimiento en el tercer trimestreGRFICO I.4: VARIACIN ACUMULADA EN LA NMINADE EMPLEO Y TASA DE DESEMPLEO EN EE.UU.(En millones de puestos de trabajo y en porcentaje)-5,11,02,1 2,2 2,23210-1-2-3-4-5Cambio acumulado en nminas de empleoDesempleo (Eje der.)FUENTE: BloombergELABORACIN: BCB - Asesora de Poltica EconmicaGRFICO I.5: PERMISOS DE CONSTRUCCIN Y PRECIO DEVIVIENDAS EN EE.UU.(En nmero de permisos y variacin interanual)2500200015001000500Permisos de construccinndice de precio de viviendas (eje der.)FUENTE: BloombergELABORACIN: BCB - Asesora de Poltica EconmicaGRFICO I.6: CRECIMIENTO TRIMESTRAL DEL PIBDE LA ZONA EURO(Tasa anualizada y desestacionalizada, en porcentajes)43210-1-2-3FUENTE: Banco Central EuropeoELABORACIN: BCB - Asesora de Poltica EconmicaNOTA: Las barras corresponden a las incidencias7,86,75-6dic-08mar-09jun-09sep-09dic-09mar-10jun-10sep-10dic-10mar-11jun-11sep-11dic-11mar-12jun-12sep-12dic-12mar-13jun-13sep-13dic-135421017-250may-06oct-06mar-07ago-07ene-08jun-08nov-08abr-09sep-09feb-10jul-10dic-10may-11oct-11mar-12ago-12ene-13jun-13nov-13-1,2-1,2-4Trim ITrim IITrim IIITrim IVTrim ITrim IITrim IIITrim IVTrim ITrim IITrim III2011 2012 2013 26. Informe de Poltica Monetaria7,06,05,04,03,02,01,00,0-1,0-2,028242016128121086420-24(1,3%) que la Zona total, apoyada principalmente enla inversin (Grfico I.7). Cabe destacar que Espaaregistr su primer dato positivo (0,5%) en casi tresaos, principalmente debido a la recuperacin delconsumo privado y la formacin bruta de capital.Por otro lado, Francia, luego de registrar un crecimientodestacable en el segundo trimestre (2,3%), presentun crecimiento negativo de 0,5% en el tercero,esencialmente debido a la contribucin negativa delas exportaciones netas. De igual manera, en Italiase mantuvo la contraccin (-0,1%), aunque a un ritmomenor al observado en el segundo trimestre (-1,2%).Sin embargo, a pesar de los signos de mejora,persisten dificultades estructurales en la Zona Euro,destacndose el desempleo que se mantuvo en unnivel todava elevado de 12,0% a diciembre de 2013.Grecia, Espaa y Portugal registraron niveles dedesempleo an ms altos: 27,8%, 25,8% y 15,4%,respectivamente (Grfico I.8). La situacin del empleojuvenil es an ms preocupante en esas economas,llegando a tasas de desocupacin superiores al 57%en Grecia y Espaa y 36% en Portugal.En el caso de Japn, se continuaron con las polticasmonetaria y fiscal expansivas que fomentaronal consumo privado, la depreciacin del yen y lasuperacin de la enraizada deflacin. En estesentido, la economa continu con su recuperacinen el segundo trimestre del ao, alcanzando uncrecimiento anualizado de 3,8%. Sin embargo, lasmedidas aplicadas empezaron a perder fuerza a partirdel tercer trimestre, cuando la actividad econmicaregistr una menor variacin (1,1%). Cabe resaltarque la depreciacin del yen tuvo un efecto negativoen las importaciones, principalmente de energa,cuya dependencia en proveedores del exterior deeste pas es del 90%. Esto dio como resultado undficit comercial, aspecto caracterstico de los ltimos17 meses.En relacin a la situacin de los pases emergentes yen desarrollo, el crecimiento interanual de la actividadeconmica china en el tercer y cuarto trimestre reflejuna recuperacin (7,8% y 7,7%, respectivamente)respecto al segundo trimestre (7,5%; Grfico I.9).Este comportamiento result de la implementacinde estmulos fiscales consistentes en inversiones enel sector de ferrocarriles y la reduccin de impuestos.GRFICO I.7: CRECIMIENTO TRIMESTRAL EN LA ZONAEURO Y ALEMANIA(Tasa anualizada en porcentaje)6,30,41,70,4Alemania Zona Euro2,7-0,30,8-1,8FUENTE: BloombergELABORACIN: BCB - Asesora de Poltica EconmicaGRFICO I.8: TASA DE DESEMPLEO DE ECONOMASSELECCIONADAS(Tasa anualizada y desestacionalizada, en porcentaje)Zona EuroEspaaGreciaPortugalFUENTE: BloombergELABORACIN: BCB - Asesora de Poltica EconmicaNOTA: El ltimo dato disponible para Grecia es de octubre de 201327,825,815,4GRFICO I.9: CRECIMIENTO ECONMICO EN ECONOMIASEMERGENTES Y EN DESARROLLO SELECCIONADAS(Tasa interanual, en porcentaje)China India BrasilFUENTE: Bloomberg y bancos centralesELABORACIN: BCB - Asesora de Poltica Econmica0,02,91,33,20,2 0,3-0,9-0,3-1,2-0,5-2,1-0,81,20,3-3,0Trim ITrim IITrim IIITrim IVTrim ITrim IITrim IIITrim IVTrim ITrim IITrim III2011 2012 20137,74,82,2-4Trim ITrim IITrim IIITrim IVTrim ITrim IITrim IIITrim IVTrim ITrim IITrim IIITrim IVTrim ITrim IITrim IIITrim IVTrim ITrim IITrim IIITrim IV2009 2010 2011 2012 201312,04dic-08mar-09jun-09sep-09dic-09mar-10jun-10sep-10dic-10mar-11jun-11sep-11dic-11mar-12jun-12sep-12dic-12mar-13jun-13sep-13dic-13 27. Banco Central de Bolivia605856545250484644425Este hecho puso en relieve que la inversin siguesiendo el principal impulsor de la dinmica decrecimiento de esta economa.En esa lnea, el ritmo de crecimiento de la produccinindustrial y del ndice PMI de este pas tuvieronrecuperaciones a fines de 2013 (Grfico 1.10).Si bien mejor la confianza en el panorama acorto plazo de China, todava existen algunaspreocupaciones sobre su sostenibilidad en elmediano y largo plazo. Esto se debi al rpidocrecimiento del crdito del sistema bancario enla sombra,1 lo que a su vez condujo a mayoresniveles de deuda del gobierno corporativo y local, yal alarmante repunte de los precios de la vivienda. Enese sentido, en noviembre se llev a cabo la TerceraReunin Plenaria del Partido Comunista de esepas, en la que se concluy sobre la necesidad derealizar reformas estructurales en el sector financiero,fiscal, administracin pblica, social, legal y judicial,aspectos necesarios para lograr un equilibrio mssaludable en el mediano plazo.Por su parte, Amrica Latina continu creciendo,pero a un menor ritmo que la gestin 2012. Lavulnerabilidad de algunas economas de la regin seincrement ante el endurecimiento de las condicionesde financiamiento externas y la disminucin de losprecios de las materias primas; mientras que elcrecimiento de otras fue afectado por ajuste en sudemanda interna. En ese sentido, el desempeo en laregin fue heterogneo, con una dinmica slida enpases como Panam, Bolivia, Uruguay, Per, Chiley Colombia, un repunte en Paraguay y Argentina,una recuperacin lenta en Brasil y una ralentizacinen Mxico y Venezuela. En el caso del desempeode Paraguay (12%), se debe al efecto de base decomparacin por su contraccin en 20122 (GrficoI.11).En 2013 hubo un claro deterioro del sector externode los pases de Amrica del Sur, reflejado en unaumento del dficit de la cuenta corriente de la1 El sistema bancario en la sombra puede definirse como el sistema deintermediacin crediticia conformado por entidades y actividades queestn fuera del sistema bancario tradicional. Los bancos en la sombra(shadow banks) desarrollan una actividad de transformacin, demaduracin y liquidez del crdito similar a la de los bancos tradicionalespero, a diferencia de estos, carecen de acceso a prestamistas de ltimainstancia (bancos centrales) y a instituciones pblicas de aseguramiento.2 En 2012, la economa paraguaya se contrajo en 1,2%.GRFICO I.10: NDICES DE ACTIVIDAD INDUSTRIALEN CHINA(ndice en puntos y variaciones en porcentajes)191715131197Var. interanual de la produccin industrialPMI sector manufacturero (eje der.)FUENTE: BloombergELABORACIN: BCB - Asesora de Poltica EconmicaNOTA: En el caso del ndice PMI, el nivel de 50 puntos indica el umbral entrela expansin y la contraccin del sectorGRFICO I.11: CRECIMIENTO ECONMICO EN 2013DE PASES SELECCIONADOS DE AMRICA LATINA(En porcentaje)1,32,64,54,54,23,8ParaguayPanamE.P. de BoliviaPerUruguayArgentinaChileColombiaEcuadorAmerica del SurAmrica Latina y El CaribeBrasilMxicoFUENTE: CEPALELABORACIN: BCB - Asesora de Poltica EconmicaNOTA: Para el caso de Bolivia corresponde la estimacin oficial405abr-09jun-09ago-09oct-09dic-09feb-10abr-10jun-10ago-10oct-10dic-10feb-11abr-11jun-11ago-11oct-11dic-11feb-12abr-12jun-12ago-12oct-12dic-12feb-13abr-13jun-13ago-13oct-13dic-131,22,43,24,05,26,57,512,00,0 2,0 4,0 6,0 8,0 10,0 12,0 14,0R.B. de Venezuela 28. Informe de Poltica Monetariaen miles de millones de dlares estadounidenses23021019017015013011090706balanza de pagos, principalmente como resultadode un aumento de las importaciones mayor al delas exportaciones de las principales economaslatinoamericanas (Brasil y Mxico; Grfico I.12).En el caso de Brasil, luego de una moderadarecuperacin en el segundo trimestre gracias a lainversin, en los siguientes tres meses su PIB cay0,5%, principalmente por la cada del sector agrcolay el estancamiento del sector industrial. En cuantoal desempeo externo de este pas, a pesar de ladepreciacin de su moneda a lo largo de 2013, elsaldo de la cuenta corriente registr un dficit de-3,7% del PIB en noviembre, el peor resultado en 11aos.En Mxico, durante el segundo trimestre seacentu la desaceleracin de la economa debidoprincipalmente a la dbil demanda externa. De igualforma, el esfuerzo de disminuir el dficit fiscal y eldbil desempeo de la construccin acentuaron laprdida de dinamismo de la demanda interna.Por su parte, el repunte de la actividad econmica enArgentina se explic por la expansin del consumoprivado, la mayor actividad del sector comercio y larecuperacin del sector agrcola. No obstante, persisteuna elevada inflacin y distorsiones en el mercadocambiario, que pueden afectar negativamente a sudesempeo.I.2 PRECIOS DE LOS PRODUCTOS BSICOSEl ndice de Precios de Productos Bsicosde Exportacin de Bolivia (IPPBX) disminuysistemticamente a lo largo de 2013, dando comoresultado una cada acumulada de 8,4% (GrficoI.13), donde destacan los descensos en los precios delos minerales (19,9%), productos agrcolas (10,3%) ehidrocarburos (4,6%).La cada observada en los precios de los mineralesse concentr principalmente en la primera mitad delao (20%), por el estancamiento de la demandade importantes economas como China. De igualmanera, se observ una cada de los precios de losmetales preciosos, destacndose la cada del preciodel oro (27% en 2013) debido principalmente a lasmejores perspectivas de crecimiento en EE.UU., eleventual inicio del retiro de los estmulos monetariosy el posible incremento de tasas de inters. DentroGRFICO I.12: SALDO DE LA CUENTA CORRIENTE ENAMRICA LATINA0,50,0-0,5-1,0-1,5-2,0-2,5-3,0-3,5-4,020,00,0-20,0-40,0-60,0-80,0-100,0Brasil MxicoAmrica Latina (eje der.) Amrica Latina-6 (eje der.)2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013FUENTE: FMI, Perspectivas de la economa mundial (octubre 2013)ELABORACIN: BCB - Asesora de Poltica EconmicaNOTA: Amrica Latina-6 se refiere a Brasil, Chile, Colombia, Mxico, Per yUruguayGRFICO I.13: PRECIOS DE PRODUCTOS BSICOS DEEXPORTACIN DE BOLIVIA(ndices, base diciembre 2006=100)205,7172,3170,2Minerales Agrcolas Hidrocarburos IPPBXFUENTE: Bloomberg y Yacimientos Petrolferos Fiscales Bolivianos (YPFB)ELABORACIN: BCB - Asesora de Poltica Econmicacomo porcentaje del PIB106,150dic-08mar-09jun-09sep-09dic-09mar-10jun-10sep-10dic-10mar-11jun-11sep-11dic-11mar-12jun-12sep-12dic-12mar-13jun-13sep-13dic-13 29. Banco Central de BoliviaCarne Lcteos CerealesAceites Azcar264,6234,9196,0191,51401301201101009080706050407de los productos de inters para Bolivia, una de lasexcepciones a esta tendencia fue el estao, cuyoprecio se increment en el tercer trimestre debidoa regulaciones ms restrictivas para la producciny comercializacin de este mineral en Indonesia, elsegundo productor ms grande del mundo.En cuanto a los precios de los alimentos, segnlos indicadores de la Organizacin de las NacionesUnidas para la Agricultura y la Alimentacin (FAO,por sus iniciales en ingls) a nivel agregado tuvieronuna disminucin de 2,0% en todo el ao. A niveldesagrupado, los precios de los cereales presentaronel mayor descenso (23,6%), junto con el de azcar(14,28%), lo que contrast con el incremento enlos precios de lcteos (34,5%; Grfico I.14). Elcomportamiento de los precios de los lcteos, seexplic por la cada de la produccin de estosproductos en Nueva Zelanda a inicios de 2013. Encuanto a los precios de los cereales, su trayectoriase defini por las mejores cosechas de maz, trigo yarroz.Los precios de gas natural, principal producto deexportacin de Bolivia, mostraron una ligera tendenciaa la baja en el primer semestre, comportamiento queluego se atenu en los ltimos meses (Grfico I.15).Estos precios estn muy ligados a la tendencia delprecio internacional del petrleo, ya que se determinanen base a las cotizaciones internacionales de unacanasta de hidrocarburos (fueles) con un rezago de 3meses para Brasil y 6 meses para la Argentina.I.3 INFLACIN INTERNACIONAL Y POLTICAMONETARIADebido al comportamiento descendente de losprecios de las materias primas y a una todava dbilactividad econmica, la inflacin en las principaleseconomas avanzadas y emergentes permaneci enniveles reducidos (Grfico 1.16).En la Zona Euro persisti la tendencia descendente,tanto de la inflacin general como de la inflacinsubyacente, culminando el ao en tasas de 0,8% y0,9%, respectivamente. La trayectoria de su inflacinpermaneci por debajo del objetivo del BancoCentral Europeo (BCE; 2%) prcticamente en todoel ao, lo que hace temer por una posible deflacinen esta regin. De igual manera, los indicadores deinflacin general y subyacente en EE.UU. alcanzaronGRFICO I.14: NDICE DE PRECIOS DE ALIMENTOS DE LA FAO(ndices, 2002-2004=100)430400370340310280250220190160130FUENTE: Food and Agriculture Organization (FAO)ELABORACIN: BCB - Asesora de Poltica EconmicaGRFICO I.15: EVOLUCIN DE PRECIOS DEL PETRLEOY DE EXPORTACIN DE GAS NATURAL DE BOLIVIA(En dlares estadounidenses por unidad de medida)121110987654Argentina $us/MMBTU Brasil $us/MMBTU WTI $us/BBl (eje der.)FUENTE: Bloomberg y YPFBELABORACIN: BCB - Asesora de Poltica EconmicaNOTA: WTI: West Texas IntermediateBTU: British Thermal Unit, unidad de energaGRFICO I.16: INDICADORES DE INFLACINDE ECONOMAS SELECCIONADAS(Variacin porcentual interanual)a) INFLACIN TOTALEE.UU. Zona Euro Japn Chinab) INFLACIN SUBYACENTE86420-243210-1-2EE.UU. Zona Euro Japn ChinaFUENTE: BloombergELABORACIN: BCB - Asesora de Poltica Econmica188,1100feb-11abr-11jun-11ago-11oct-11dic-11feb-12abr-12jun-12ago-12oct-12dic-12feb-13abr-13jun-13ago-13oct-13dic-13303feb-08abr-08jun-08ago-08oct-08dic-08feb-09abr-09jun-09ago-09oct-09dic-09feb-10abr-10jun-10ago-10oct-10dic-10feb-11abr-11jun-11ago-11oct-11dic-11feb-12abr-12jun-12ago-12oct-12dic-12feb-13abr-13jun-13ago-13oct-13dic-13-4jun-08sep-08dic-08mar-09jun-09sep-09dic-09mar-10jun-10sep-10dic-10mar-11jun-11sep-11dic-11mar-12jun-12sep-12dic-12mar-13jun-13sep-13dic-13-3jun-08sep-08dic-08mar-09jun-09sep-09dic-09mar-10jun-10sep-10dic-10mar-11jun-11sep-11dic-11mar-12jun-12sep-12dic-12mar-13jun-13sep-13dic-13 30. Informe de Poltica Monetaria5,55,04,54,03,53,02,52,01,51,00,5Zona Euro Reino UnidoEE.UU. Japn0,0 0,108a diciembre tasas de 1,5% y 1,7%, respectivamente,por debajo de la meta de la Fed (2%). Por el contrario,en Japn la inflacin anual aument de -0,3% enenero a 1,6% en diciembre, revirtindose la tendenciadeflacionaria de los ltimos aos. Las medidas depoltica monetaria y fiscal expansivas llevadas acabo por el gobierno nipn y la depreciacin del yenexplican en gran medida este comportamiento.Ante este panorama, caracterizado por dbilesperspectivas de crecimiento y presiones inflacionariascontenidas, los bancos centrales de las principaleseconomas avanzadas continuaron la orientacinexpansiva de su poltica monetaria, manteniendolas tasas de inters de referencia en niveles bajos yaplicando medidas no convencionales para estimularla demanda (Grfico I.17).En EE.UU., la Fed, luego de algunos anuncios delposible inicio del retiro de los estmulos monetarios, ensu ltima reunin de 2013 (17-18 de diciembre) acordreducir su ritmo de compras de activos en $us10.000millones, a $us75.000 millones al mes, comenzandoa partir del mes de enero de 2014.3 El comunicadotras esta decisin indic que el ritmo de compras deactivos lo seguirn marcando los datos, por lo que laFed se ha comprometido a una reduccin en pasosmuy medidos en reuniones futuras, aclarando queestos pasos no estn establecidos en una trayectoriapredeterminada. Asimismo, confirm y reforz quemantendra sus tasas de inters bajas (0-0,25%),inclusive si se alcanza una tasa de desempleo menora 6,5% y sobre todo si la inflacin se mantiene pordebajo de su meta de 2%.En la Zona Euro, el BCE disminuy su tasa de intersde poltica en 25pb en mayo y noviembre hastaalcanzar su mnimo histrico, 0,25%, dado el contextode lenta recuperacin de su actividad econmica y losbajos niveles de inflacin. En el caso de Inglaterra,se anunci que mantendr tanto la tasa de polticamonetaria en 0,5%, siempre que la inflacin estcontrolada y el desempleo se ubique por sobre el 7%,como el monto de su programa de compra de activosen 375 mil millones.En las economas emergentes y en desarrollo,las tasas de inflacin tuvieron comportamientos3 Luego del cierre de esta edicin, la Fed decidi reducir el ritmo decompras de activos em otros $us10.000 millones en la reunin deenero de 2014, con lo que las compras mensuales sern de $us65.000millomes.GRFICO I.17: TASAS DE POLTICA MONETARIADE ECONOMAS AVANZADAS(En porcentajes)jun-08sep-08dic-08mar-09jun-09sep-09dic-09mar-10jun-10sep-10dic-10mar-11jun-11sep-11dic-11mar-12jun-12sep-12dic-12mar-13jun-13sep-13dic-13FUENTE: BloombergELABORACIN: BCB - Asesora de Poltica Econmica0,500,25 31. Banco Central de Bolivia10,0050454035302520159heterogneos, aunque en niveles estables enla mayora de los casos. En China, la variacininteranual de los precios al consumidor registrincrementos moderados, aunque se mantuvo pordebajo de la meta (3,5%), llegando a 2,5% en el mesde diciembre.Por el contrario, en la India la tasa de inflacinregistr 11,2% en diciembre, la variacin ms alta encatorce meses. Dadas estas presiones inflacionarias,el Banco Central de Reserva de la India incrementen dos oportunidades la tasa de poltica monetariahasta alcanzar en octubre un nivel de 7,75%.En Amrica Latina, el com