tugas summary pengantar pasar modal bab 21 & 22

TUGAS SUMMARY

PENGANTAR PASAR MODAL

BAB 21 & 22

Kelompok IV :

Aldo - 2017021051

Christian Vieri - 2017021069

Robby Krisnadi - 2017021080

Bonifasius Anindita Wisnu Wardana - 170609311 (permata)

Nurul Janah – 2017121007

BAB 20

Penggunaan Indeks Saham Berjangka dan Kontrak

Berjangka Treasury dalam Manajemen Portofolio

Transaksi saham dan obligasi jauh lebih tinggi daripada di pasar berjangka.

Untuk banyak jenis strategi yang digunakan dalam manajemen investasi, mungkin ada

cara yang lebih efisien untuk menerapkan strategi investasi: membeli atau menjual

kontrak berjangka. berbagai macam kontrak berjangka dan swap yang digunakan

selain kontrak berjangka indeks saham dan obligasi Treasury serta kontrak berjangka

catatan. Kontrak yang paling penting adalah pertukaran suku bunga, yang digunakan

oleh manajer aset dalam mengelola risiko portofolio obligasi, serta oleh manajer

perusahaan dalam mengelola biaya pendanaan. kita membahas bagaimana opsi

digunakan dalam manajemen investasi. ada berbagai macam kontrak berjangka dan

swap yang digunakan selain kontrak berjangka indeks saham dan obligasi Treasury

serta kontrak berjangka catatan. Kontrak yang paling penting adalah pertukaran suku

bunga, yang digunakan oleh manajer aset dalam mengelola risiko portofolio obligasi,

serta oleh manajer perusahaan dalam mengelola biaya pendanaan. Kontrak yang

paling penting adalah pertukaran suku bunga, yang digunakan oleh manajer aset

dalam mengelola risiko portofolio obligasi, serta oleh manajer perusahaan dalam

mengelola biaya pendanaan.

Penggunaan Kontrak Berjangka Indeks Saham dan Kontrak Berjangka

Treasury

Sektor khusus yang dikembangkan oleh bank. Misalnya, Dow Jones

MicroSector Indexes diperdagangkan di OneChicago. Ada 15 sektor dalam indeks.

Nilai dolar dari kontrak berjangka indeks saham adalah produk dari harga berjangka

dan "kelipatan" yang ditentukan untuk kontrak berjangka. Artinya, Nilai dolar dari

indeks saham kontrak berjangka = Harga berjangka × Berganda Sebagai contoh,

anggaplah harga berjangka untuk S&P 500 adalah 1.410. Kelipatan untuk kontrak

berjangka S&P 500 adalah $ 250. Oleh karena itu, nilai dolar dari kontrak berjangka

S&P 500 adalah $ 352.500 (= 1.410 × $ 250). Jika seorang investor membeli kontrak

berjangka S&P 500 seharga 1.410 dan menjualnya pada harga 1.430, investor tersebut

mendapatkan keuntungan 20 kali lipat $ 250, atau $ 5.000. Jika kontrak berjangka

dijual dengan harga 1.360, investor akan mengalami kerugian 50 kali $ 250, atau $

12.500. Kontrak berjangka indeks saham adalah kontrak penyelesaian tunai. Artinya,

pada tanggal penyelesaian, uang tunai akan ditukar untuk menyelesaikan kontrak.

Misalnya, jika seorang investor membeli kontrak berjangka S&P 500 dengan harga

1.410 dan harga penyelesaian berjangka 1.430, penyelesaiannya adalah sebagai

berikut. Investor telah setuju untuk membeli S&P 500 seharga 1.410 kali $ 250, atau $

352.500. Nilai S&P 500 pada tanggal penyelesaian adalah 1.430 kali $ 250, atau $

357.500. Penjual kontrak berjangka ini harus membayar investor $ 5.000 ($ 357.500 -

$ 352.500). Seandainya harga berjangka pada tanggal penyelesaian menjadi 1360 dan

bukan 1.430, nilai dolar dari kontrak berjangka S&P 500 akan menjadi $ 340.000.

Dalam kasus ini, investor harus membayar penjual kontrak $ 12.500 ($ 352.500 - $

340.000). (Tentu saja, dalam praktiknya, para pihak akan menyadari keuntungan atau

kerugian pada akhir setiap hari perdagangan karena posisi mereka ditandai ke pasar.)

Jelas, seorang investor yang ingin menjual seluruh pasar atau sektor akan

menggunakan kontrak berjangka indeks saham. Biaya transaksi relatif kecil

dibandingkan dengan memperpendek saham individu yang terdiri dari indeks saham

atau mencoba membangun portofolio yang mereplikasi indeks saham dengan

kesalahan pelacakan minimal.

Harga Indeks Saham Berjangka

Harga kontrak berjangka teoritis ditentukan dengan menggunakan argumen

arbitrase. Persamaan untuk harga kontrak berjangka teoritis direproduksi sebagai

berikut: Harga kontrak berjangka teoritis = Harga pasar tunai + (Harga pasar tunai) ×

(Biaya pembiayaan - Hasil tunai).

Manajemen Investasi

model tersebut harus diperbaiki untuk memungkinkan nuansa batasan

kelembagaan dan spesifikasi kontrak dari kontrak tertentu. Penyempurnaan

diperlukan karena asumsi yang mendasari turunan dari model penetapan harga umum

yang baru saja diberikan. Beberapa perbaikan seperti short selling dan biaya transaksi.

Dua minat khusus untuk indeks saham berjangka adalah arus kas sementara untuk

underlying dan penyerahan menjadi sekeranjang saham daripada aset tunggal.

Penurunan model penetapan harga dasar, diasumsikan bahwa tidak ada arus kas

sementara yang timbul karena perubahan harga berjangka (yaitu, tidak ada margin

variasi). Untuk indeks saham, ada arus kas interim. Faktanya, Ada banyak arus kas

yang bergantung pada tanggal dividen perusahaan komponen. Untuk menentukan

harga kontrak masa depan indeks saham dengan benar, perlu untuk memasukkan

pembayaran dividen interim. Namun tingkat dividen dan pola pembayaran dividen

belum diketahui secara pasti. Akibatnya, mereka harus diproyeksikan dari

pembayaran dividen historis perusahaan-perusahaan dalam indeks. Setelah

pembayaran dividen diproyeksikan, mereka dapat dimasukkan ke dalam model

penetapan harga. Satu-satunya masalah adalah bahwa nilai pembayaran dividen pada

tanggal penyelesaian akan bergantung pada tingkat bunga di mana pembayaran

dividen dapat diinvestasikan kembali sejak diproyeksikan akan diterima hingga

tanggal penyelesaian. Semakin rendah dividennya, dan semakin dekat pembayaran

dividen dengan tanggal penyelesaian kontrak berjangka, yang kurang penting

pendapatan reinvestasi dalam menentukan harga futures. Sekarang mari kita lihat

masalah memiliki sekeranjang aset untuk diserahkan. Masalah dalam kontrak

berjangka indeks saham arbitrase adalah bahwa mungkin terlalu mahal untuk membeli

atau menjual setiap saham yang termasuk dalam indeks saham. Sebaliknya, portofolio

yang berisi sejumlah kecil saham dapat dibangun untuk melacak keranjang atau

indeks (yang berarti memiliki pergerakan harga yang sangat mirip dengan perubahan

dalam indeks saham. Meskipun demikian, dua strategi arbitrase melibatkan portofolio

pelacakan daripada satu aset untuk underlying, dan strateginya tidak lagi bebas risiko

karena risiko portofolio pelacakan tidak akan secara tepat meniru kinerja indeks

saham.

Mengontrol Risiko Portofolio Saham

Seorang manajer aset yang ingin mengubah eksposur ke pasar dapat

melakukannya dengan merevisi beta portofolio. Ini dapat dilakukan dengan

menyeimbangkan kembali portofolio dengan saham yang akan menghasilkan beta

target, tetapi ada biaya transaksi yang terkait dengan penyeimbangan kembali

portofolio. Karena leverage yang melekat pada kontrak berjangka, manajer aset dapat

menggunakan indeks saham berjangka untuk mencapai beta target dengan biaya yang

jauh lebih rendah. Membeli indeks saham berjangka akan meningkatkan beta

portofolio, dan penjualan akan menguranginya.

Hedging terhadap Pergerakan Harga Saham yang Merugikan Fungsi

ekonomi utama pasar berjangka adalah mentransfer risiko harga dari lindung nilai

kepada spekulan. Hedging adalah penggunaan kontrak berjangka sebagai pengganti

transaksi yang akan dilakukan di pasar tunai. Jika pasar tunai dan futures bergerak

bersama, setiap kerugian yang direalisasikan oleh hedger pada satu posisi (baik tunai

atau futures) akan diimbangi dengan keuntungan pada posisi lain. Jika untung dan

rugi sama, lindung nilai disebut pagar yang sempurna. Short Hedge dan Long Hedge

SEBUAH pagar pendekdigunakan oleh lindung nilai untuk melindungi dari

penurunan harga tunai masa depan dari aset pokok. Untuk melakukan lindung nilai

pendek, lindung nilai menjual kontrak berjangka. Akibatnya, lindung nilai pendek

juga disebut sebagai jual lindung nilai. Dengan menetapkan lindung nilai pendek,

lindung nilai telah memperbaiki harga tunai masa depan dan mengalihkan risiko harga

kepemilikan kepada pembeli kontrak.

Pengelola dana pensiun dapat menggunakan short hedge untuk mengunci nilai

saham yang akan dilikuidasi pagar panjangdilakukan untuk melindungi dari kenaikan

harga pembelian yang dimaksudkan di masa mendatang. Dalam lindung nilai yang

panjang, lindung nilai membeli kontrak berjangka, sehingga lindung nilai ini juga

disebut sebagai beli lindung nilai. Kembali dengan Posisi Lindung Nilai Hedging

adalah kasus khusus untuk mengendalikan eksposur portofolio saham terhadap

perubahan harga yang merugikan. Dalam lindung nilai, tujuannya adalah untuk

mengubah posisi portofolio saham saat ini atau yang diantisipasi sehingga beta-nya

nol. Portofolio dengan beta nol harus menghasilkan tingkat bunga bebas risiko. Hal

ini konsisten dengan model penetapan harga aset modal. Lindung nilai yang

sempurna, pengembaliannya akan sama dengan tingkat bunga bebas risiko. Lebih

spesifik lagi, itu akan menjadi suku bunga bebas risiko yang sesuai dengan jatuh

tempo sama dengan jumlah hari sampai penyelesaian kontrak berjangka. Oleh karena

itu, katakanlah, portofolio yang identik dengan S&P 500 (yaitu, indeks S&P 500

fund) sepenuhnya dilindungi dengan menjual kontrak berjangka S&P 500 dengan 60

hari penyelesaian, yang dihargai dengan nilai teoritisnya. Pengembalian dari posisi

lindung nilai ini akan menjadi pengembalian bebas risiko 60 hari. Perhatikan apa yang

telah dilakukan. Jika seorang manajer ingin menghilangkan sementara semua

eksposur ke S&P 500, dia dapat menjual semua saham dan, dengan dana yang

diterima, berinvestasi dalam tagihan Treasury. Dengan menggunakan kontrak

berjangka, manajer dapat menghilangkan eksposur ke S&P 500 dengan melakukan

lindung nilai, dan posisi lindung nilai akan mendapatkan pengembalian yang sama

seperti pada tagihan Treasury. Manajer dengan demikian menghemat biaya transaksi

yang terkait dengan penjualan portofolio saham. Selain itu, ketika manajer ingin

kembali ke pasar saham, daripada harus menanggung biaya transaksi yang terkait

dengan pembelian saham, dia cukup menghapus lindung nilai dengan membeli

sejumlah kontrak berjangka indeks saham. Jika seorang manajer ingin menghilangkan

sementara semua eksposur ke S&P 500, dia dapat menjual semua saham dan, dengan

dana yang diterima, berinvestasi dalam tagihan Treasury. Dengan menggunakan

kontrak berjangka, manajer dapat menghilangkan eksposur ke S&P 500 dengan

melakukan lindung nilai, dan posisi lindung nilai akan mendapatkan pengembalian

yang sama seperti pada tagihan Treasury. Manajer dengan demikian menghemat biaya

transaksi yang terkait dengan penjualan portofolio saham. Selain itu, ketika manajer

ingin kembali ke pasar saham, daripada harus menanggung biaya transaksi yang

terkait dengan pembelian saham, dia cukup menghapus lindung nilai dengan membeli

sejumlah kontrak berjangka indeks saham. Jika seorang manajer ingin menghilangkan

sementara semua eksposur ke S&P 500, dia dapat menjual semua saham dan, dengan

dana yang diterima, berinvestasi dalam tagihan Treasury. Dengan menggunakan

kontrak berjangka, manajer dapat menghilangkan eksposur ke S&P 500 dengan

melakukan lindung nilai, dan posisi lindung nilai akan mendapatkan pengembalian

yang sama seperti pada tagihan Treasury. Manajer dengan demikian menghemat biaya

transaksi yang terkait dengan penjualan portofolio saham. Selain itu, ketika manajer

ingin kembali ke pasar saham, daripada harus menanggung biaya transaksi yang

terkait dengan pembelian saham, dia cukup menghapus lindung nilai dengan membeli

sejumlah kontrak berjangka indeks saham. manajer dapat menghilangkan eksposur ke

S&P 500 dengan melakukan lindung nilai, dan posisi lindung nilai akan mendapatkan

pengembalian yang sama seperti pada tagihan Treasury. Manajer dengan demikian

menghemat biaya transaksi yang terkait dengan penjualan portofolio saham. Selain

itu, ketika manajer ingin kembali ke pasar saham, daripada harus menanggung biaya

transaksi yang terkait dengan pembelian saham, dia cukup menghapus lindung nilai

dengan membeli sejumlah kontrak berjangka indeks saham. manajer dapat

menghilangkan eksposur ke S&P 500 dengan melakukan lindung nilai, dan posisi

lindung nilai akan mendapatkan pengembalian yang sama seperti pada tagihan

Treasury. Manajer dengan demikian menghemat biaya transaksi yang terkait dengan

penjualan portofolio saham. Selain itu, ketika manajer ingin kembali ke pasar saham,

daripada harus menanggung biaya transaksi yang terkait dengan pembelian saham, dia

cukup menghapus lindung nilai dengan membeli sejumlah kontrak berjangka indeks

saham.

Cross Hedging dalam praktiknya, hedging bukanlah latihan yang sederhana.

Saat melakukan lindung nilai dengan indeks saham berjangka, lindung nilai yang

sempurna hanya dapat diperoleh jika pengembalian portofolio yang dilindungi nilai

identik dengan pengembalian kontrak berjangka. Efektivitas portofolio saham yang

dilindungi nilainya ditentukan oleh Hubungan antara cash portfolio dan index yang

mendasari kontrak berjangka Hubungan antara harga tunai dan harga futures saat

lindung nilai ditempatkan dan saat diangkat (dilikuidasi) Ingatlah bahwa perbedaan

antara harga tunai dan harga berjangka adalah dasar. Hanya di pemukiman itulah

dasar diketahui dengan pasti. Seperti dijelaskan sebelumnya, pada tanggal

penyelesaian, basisnya adalah nol. Jika lindung nilai dicabut pada tanggal

penyelesaian, maka dasarnya diketahui. Namun, jika lindung nilai dicabut pada waktu

lain, dasar tidak diketahui sebelumnya. Ketidakpastian tentang dasar pada saat

lindung nilai akan dicabut disebut risiko dasar. Karena itu,lindung nilai melibatkan

substitusi risiko dasar untuk risiko hargaKontrak berjangka indeks saham memiliki

indeks saham sebagai dasarnya. Karena portofolio yang ingin dilindungi nilai oleh

manajer aset biasanya memiliki karakteristik yang berbeda dari indeks saham yang

mendasarinya, akan ada perbedaan dalam pola pengembalian portofolio yang

dilindungi nilai dan kontrak berjangka. Praktik ini lindung nilai dengan kontrak

berjangka yang berbeda dari yang mendasari lindung nilai disebut lintas lindung nilai.

Di pasar komoditas berjangka, hal ini terjadi, misalnya, ketika seorang petani yang

menanam okra melakukan lindung nilai dengan menggunakan kontrak berjangka

jagung karena tidak ada kontrak yang diperdagangkan di bursa di mana okra menjadi

bahan dasarnya. Di pasar saham, seorang manajer aset yang ingin melakukan lindung

nilai portofolio saham harus memilih indeks saham, atau kombinasi dari indeks

saham, yang paling baik (tetapi tidak sempurna) melacak portofolio. Akibatnya,

lindung nilai silang menambah dimensi lain pada basis risiko karena portofolio tidak

melacak pengembalian indeks saham dengan sempurna. Kesalahan harga kontrak

berjangka indeks saham adalah bagian utama dari risiko dasar dan sebagian besar

bersifat acak. Poin-poin sebelumnya tentang lindung nilai akan diperjelas dalam

ilustrasi berikut.

Rasio Lindung Nilai Untuk menerapkan strategi lindung nilai, penting untuk

menentukan tidak hanya kontrak berjangka indeks saham mana yang akan digunakan,

tetapi juga berapa banyak kontrak yang akan diambil posisi (yaitu, berapa banyak

yang akan dijual dalam lindung nilai pendek dan membeli dalam lindung nilai

panjang). Jumlah kontrak tergantung pada volatilitas pengembalian relatif dari

portofolio yang akan dilindungi nilai dan volatilitas pengembalian kontrak berjangka.

Rasio lindung nilai adalah rasio volatilitas portofolio yang akan dilindungi nilai dan

volatilitas pengembalian kontrak berjangka. Sangat menggoda untuk menggunakan

beta portofolio sebagai rasio lindung nilai karena merupakan indikator sensitivitas

pengembalian portofolio ke saham pengembalian indeks. Tampaknya, menjadi cara

yang ideal untuk menyesuaikan sensitivitas pengembalian portofolio yang akan

dilindungi nilai. Namun, bahwa indeks dan kontrak berjangka memiliki volatilitas

yang sama. Jika futures selalu dijual dengan harga wajarnya, ini akan menjadi asumsi

yang masuk akal. Namun, mispricing adalah elemen tambahan dari volatilitas dalam

kontrak berjangka indeks saham. Karena kontrak berjangka lebih tidak stabil daripada

indeks yang mendasarinya, menggunakan beta portofolio sebagai penyesuaian

sensitivitas akan mengakibatkan portofolio menjadi overhedging. Penyesuaian

sensitivitas yang paling akurat adalah versi beta dari portofolio relatif terhadap

kontrak berjangka. Dapat ditunjukkan bahwa beta portofolio relatif terhadap kontrak

berjangka setara dengan produk portofolio relatif terhadap indeks dasar dan beta

indeks relatif terhadap kontrak berjangka.

Membangun Portofolio Terindeks

Beberapa reksa dana ekuitas institusional diindeks ke beberapa indeks pasar

saham berbasis luas. Ada biaya manajemen dan biaya transaksi yang terkait dengan

pembuatan portofolio untuk mereplikasi indeks saham yang telah ditargetkan untuk

dicocokkan. Semakin tinggi biaya ini, semakin besar perbedaan antara kinerja

portofolio yang diindeks dan indeks target. Selain itu, karena manajer investasi yang

membuat portofolio terindeks tidak akan membeli semua saham yang membentuk

indeks, portofolio yang terindeks terkena risiko kesalahan pelacakan. Alih-alih

menggunakan pasar tunai untuk membangun portofolio terindeks, manajer dapat

menggunakan indeks saham berjangka. Mari kita gambarkan bagaimana dan dalam

situasi apa dana indeks saham dapat digunakan untuk membuat portofolio terindeks.

Jika indeks saham berjangka dihargai sesuai dengan nilai teoritisnya, portofolio yang

terdiri dari posisi panjang di indeks saham berjangka dan surat utang negara akan

menghasilkan pengembalian portofolio yang sama seperti indeks kas yang

mendasarinya. Untuk melihat hal ini, misalkan manajer dana indeks ingin mengindeks

portofolio $ 90 juta menggunakan S&P 500 sebagai indeks target. Juga asumsikan hal

berikut: S&P 500 pada saat itu adalah 1200. Indeks berjangka S&P 500 dengan enam

bulan penyelesaian saat ini dijual seharga 1212. Hasil dividen yang diharapkan untuk

S&P 500 untuk enam bulan ke depan adalah 2%. Tagihan Treasury enam bulan saat

ini menghasilkan 3%. Harga berjangka teoritis ditemukan menggunakan rumus yang

disajikan sebelumnya: Harga pasar tunai + Harga pasar tunai × (Biaya pembiayaan -

Hasil dividen) Karena biaya pendanaan adalah 3% dan hasil dividen adalah 2%, harga

berjangka teoretis is1200 + 1200 × (0,03 - 0,02) = 1212dan, oleh karena itu, harga

berjangka di pasar sama dengan harga berjangka teoritis. Pertimbangkan dua strategi

yang dapat dipilih manajer dana indeks untuk dikejar :

Strategi 1. Beli $ 90 juta saham sedemikian rupa untuk meniru kinerja S&P 500.

Strategi 2. Beli 600 kontrak berjangka S&P 500 dengan penyelesaian enam bulan dari

sekarang pada 1212, dan investasikan $ 90 juta dalam surat utang negara enam bulan.

Bagaimana kedua strategi tersebut akan bekerja dalam berbagai skenario untuk nilai

S&P 500 ketika kontrak berakhir enam bulan dari sekarang? Mari selidiki tiga

skenario:

Skenario 1. S&P 500 meningkat menjadi 1320 (meningkat 10%).

Skenario 2. S&P 500 tetap di 1200.

Skenario 3. S & P500 turun ke 1080 (penurunan 10%).

Ada dua hal yang perlu diperhatikan di sini. Pertama, ilustrasi ini mengabaikan

persyaratan margin. Tagihan Treasury dapat digunakan untuk margin awal. Kedua,

600 kontrak dipilih dalam strategi ini karena dengan indeks pasar saat ini pada 1200

dan kelipatan $ 500, nilai tunai 600 kontrak adalah $ 90 juta.

Saat penyelesaian, harga kontrak berjangka menyatu dengan nilai indeks. Hasil ini

tidak mengherankan karena kontrak berjangka dapat direplikasi dengan membeli

instrumen yang mendasari kontrak berjangka dengan dana pinjaman. Dalam kasus

pengindeksan, kami mereplikasi instrumen yang mendasarinya dengan membeli

kontrak berjangka dan berinvestasi dalam tagihan Treasury. Oleh karena itu, jika

kontrak berjangka indeks saham dihargai dengan benar, manajer dana indeks dapat

menggunakan indeks saham berjangka untuk membuat reksa dana indeks. Beberapa

poin harus diperhatikan. Pertama, dalam strategi 1, kemampuan portofolio untuk

mereplikasi S & P 500 tergantung pada seberapa baik portofolio dibangun untuk

melacak indeks. Di sisi lain, dengan asumsi bahwa dividen yang diharapkan terwujud

dan bahwa kontrak berjangka memiliki harga yang wajar, portofolio tagihan

berjangka-Treasury (strategi 2) akan mencerminkan kinerja S&P 500 secara tepat.

Dengan demikian, kesalahan pelacakan berkurang. Kedua, biaya transaksi lebih kecil

untuk strategi 2. Misalnya, jika biaya satu kontrak berjangka S&P 500 adalah $ 15,

maka biaya transaksi untuk strategi 2 hanya akan menjadi $ 9.000 untuk dana $ 90

juta. Ini akan jauh lebih kecil daripada biaya transaksi yang terkait dengan akuisisi

dan pemeliharaan portofolio saham yang terdiversifikasi secara luas yang dirancang

untuk meniru S&P 500. Selain itu, untuk dana besar yang ingin diindeks, biaya

dampak pasar dikurangi dengan menggunakan indeks saham berjangka daripada

menggunakan pasar tunai untuk membuat indeks. Poin ketiga adalah bahwa biaya

kustodian jelas lebih sedikit untuk dana indeks yang dibuat menggunakan indeks

saham berjangka. Poin keempat, kinerja dana indeks yang dibuat secara sintetis akan

bergantung pada margin variasi. Dalam pembuatan reksa dana indeks secara sintetis,

kami mengasumsikan bahwa harga kontrak berjangka cukup wajar. Misalkan,

sebaliknya, harga indeks saham berjangka lebih rendah dari harga kontrak berjangka

teoritis (yaitu, kontrak berjangka itu murah). Jika situasi tersebut terjadi, fund

manager indeks dapat meningkatkan return portofolio terindeks dengan membeli

futures dan membeli Treasury bills. Itu adalah, pengembalian berjangka – portofolio

tagihan Treasury akan lebih besar dari pada indeks yang mendasarinya ketika posisi

ditahan hingga tanggal penyelesaian. Untuk melihat ini, anggaplah dalam ilustrasi

kami sebelumnya, harga berjangka saat ini adalah 1204, bukan 1200, jadi bahwa

kontrak berjangka itu murah (undervalued). Posisi berjangka untuk tiga skenario pada

Tabel 20.1 akan menjadi $ 600.000 lebih besar (2 unit indeks × kontrak $ 500 × 600).

Oleh karena itu, nilai portofolio dan pengembalian dolar untuk ketiga skenario

tersebut akan lebih besar sebesar $ 600.000 dengan membeli kontrak berjangka dan

surat utang negara daripada membeli saham secara langsung. Posisi berjangka untuk

tiga skenario pada Tabel 20.1 akan menjadi $ 600.000 lebih besar (2 unit indeks ×

kontrak $ 500 × 600). Oleh karena itu, nilai portofolio dan pengembalian dolar untuk

ketiga skenario tersebut akan lebih besar sebesar $ 600.000 dengan membeli kontrak

berjangka dan surat utang negara daripada membeli saham secara langsung. Posisi

berjangka untuk tiga skenario pada Tabel 20.1 akan menjadi $ 600.000 lebih besar (2

unit indeks × kontrak $ 500 × 600). Oleh karena itu, nilai portofolio dan

pengembalian dolar untuk ketiga skenario tersebut akan lebih besar sebesar $ 600.000

dengan membeli kontrak berjangka dan surat utang negara daripada membeli saham

secara langsung.

jika kontrak berjangka mahal berdasarkan harga teoritisnya, manajer dana indeks

yang memiliki indeks saham berjangka dan surat utang negara akan menukar

portofolio itu dengan saham di indeks. Manajer dana indeks yang bertukar antara

portofolio surat berharga berjangka-Treasury dan portofolio saham berdasarkan nilai

kontrak berjangka relatif terhadap indeks pasar tunai mencoba untuk meningkatkan

pengembalian portofolio. Strategi ini, disebut sebagai a strategi penggantian stok,

adalah salah satu dari beberapa strategi yang digunakan untuk mencoba meningkatkan

pengembalian portofolio yang diindeks. Biaya transaksi dapat dikurangi secara

terukur dengan menggunakan strategi peningkatan pengembalian. Kapanpun

perbedaan antara basis aktual dan basis teori melebihi dampak pasar dari sebuah

transaksi, manajer agresif harus mempertimbangkan untuk mengganti saham dengan

kontrak berjangka atau sebaliknya. Setelah strategi diterapkan, beberapa skenario

berikutnya mungkin terungkap. Misalnya, seorang manajer indeks yang memiliki

portofolio saham indeks berjangka dan surat utang negara. Pertama, jika kontrak

berjangka menjadi cukup kaya relatif terhadap saham, posisi berjangka dijual dan

saham dibeli kembali, dengan program perdagangan yang digunakan untuk

melaksanakan pesanan beli. Kedua, jika kontrak berjangka tetap pada nilai wajar,

posisinya dipertahankan hingga habis masa berlakunya. ketika futures menetap pada

nilai indeks tunai dan saham dibeli kembali di pasar pada penutupan. Jika manajer

indeks memiliki portofolio saham dan kontrak berjangka menjadi relatif murah

terhadap saham, maka manajer akan menjual saham dan membeli kontrak berjangka

indeks saham.

Obligasi Treasury dan catatan kontrak berjangka dan diperdagangkan di Chicago

Board of Trade (CBOT). Instrumen yang mendasari kontrak ini adalah nilai nominal $

100.000 dari hipotesis obligasi kupon 20 tahun. Tingkat kupon obligasi hipotetis ini

disebut kupon nosional. Misalkan kupon nosional adalah 6%. Ada tiga kontrak

berjangka Treasury note: 10-tahun, 5-tahun, dan 2-tahun. Ketiga kontrak tersebut

dimodelkan setelah kontrak berjangka obligasi Treasury dan diperdagangkan di

CBOT. Instrumen yang mendasari untuk kontrak catatan Treasury 10-tahun adalah

nilai nominal $ 100.000 dari catatan Treasury 10-tahun 6% hipotetis. Perdagangan

kontrak berjangka Treasury dengan bulan penyelesaian Maret, Juni, September, dan

Desember. Harga berjangka dikutip dari par menjadi 100. Karena obligasi dan catatan

kontrak berjangka serupa, untuk sisa pembahasan kita akan fokus pada kontrak

berjangka obligasi. Kami telah mengacu pada instrumen yang mendasari sebagai

obligasi Treasury hipotetis . Sementara beberapa kontrak berjangka suku bunga hanya

dapat diselesaikan secara tunai, obligasi. Ini menimbulkan pertanyaan "obligasi

Treasury yang mana"? CBOT memungkinkan penjual untuk mengirimkan salah satu

dari beberapa obligasi Treasury yang ditentukan CBOT dapat diterima untuk

pengiriman. Seorang pedagang yang kekurangan obligasi tertentu selalu prihatin

dengan risiko tidak dapat memperoleh sekuritas yang cukup untuk menutupi posisi

mereka. Himpunan semua obligasi yang memenuhi persyaratan pengiriman untuk

kontrak tertentu disebut keranjang pengiriman. CBOT menentukan masalah

Perbendaharaan yang dapat diterima untuk pengiriman dari semua masalah

Perbendaharaan yang memiliki setidaknya 15 tahun hingga jatuh tempo sejak hari

pertama bulan pengiriman. Untuk tujuan penyelesaian, CBOT menentukan bahwa

jangka waktu masalah tertentu hingga jatuh tempo dihitung dalam kelipatan tiga bulan

lengkap (yaitu, kuartal lengkap). Misalnya, jatuh tempo sebenarnya dari penerbitan

adalah 15 tahun dan lima bulan akan dibulatkan menjadi jatuh tempo 15 tahun dan

satu kuartal (tiga bulan). Selain itu, semua obligasi yang dikirimkan oleh penjual

harus memiliki masalah yang sama Penting untuk diingat bahwa obligasi Treasury

yang mendasari kontrak ini adalah masalah hipotetis dan oleh karena itu sendiri tidak

dapat dikirim ke dalam kontrak berjangka, kontrak berjangka obligasi. bukanlah

kontrak penyelesaian tunai. Satu-satunya cara untuk menutup kontrak berjangka

obligasi Treasury adalah dengan memulai posisi berjangka offsetting atau

mengirimkan masalah Treasury dari keranjang pengiriman. Proses pengiriman untuk

kontrak berjangka obligasi Treasury inovatif dan telah berfungsi sebagai model untuk

obligasi pemerintah kontrak berjangka diperdagangkan di berbagai bursa di seluruh

dunia. Pada tanggal penyelesaian, penjual kontrak berjangka (jangka pendek)

diharuskan untuk menyerahkan kepada pembeli (panjang) nilai nominal $ 100.000

dari obligasi Treasury 6% 20 tahun. Sebagaimana dicatat, tidak ada obligasi seperti

itu, jadi penjual harus memilih obligasi dari keranjang pengiriman untuk dikirim ke

long. Misalkan penjual memilih kupon 5%, obligasi Treasury 20 tahun untuk

menyelesaikan kontrak berjangka. Karena kupon obligasi ini kurang dari kupon

nosional 6%, ini tidak dapat diterima oleh pembeli yang dikontrak untuk menerima

kupon 6%, obligasi 20 tahun dengan nilai nominal $ 100.000. Sebagai alternatif,

anggaplah penjual dipaksa untuk memberikan kupon 7%, obligasi 20 tahun. Karena

kupon obligasi ini lebih besar dari kupon nosional 6%, penjual akan menganggap ini

tidak dapat diterima. Singkatnya, bagaimana kita menyesuaikan fakta bahwa obligasi

dalam keranjang pengiriman memiliki kupon dan jatuh tempo yang berbeda dari

kupon nosional 6%? Untuk membuat pengiriman yang adil bagi kedua belah pihak,

CBOT menggunakan faktor konversi untuk menyesuaikan harga setiap Treasury

masalah yang dapat disampaikan untuk memenuhi kontrak berjangka obligasi

Treasury. Dengan mempertimbangkan faktor konversi untuk suatu terbitan dan harga

berjangka, harga yang disesuaikan ditemukan dengan mengalikan faktor konversi

dengan harga berjangka. Harga yang disesuaikan disebut Obligasi 20 tahun dengan

nilai nominal $ 100.000. Sebagai alternatif, anggaplah penjual dipaksa untuk

memberikan kupon 7%, obligasi 20 tahun. Karena kupon obligasi ini lebih besar dari

kupon nosional 6%, penjual akan menganggap ini tidak dapat diterima. Singkatnya,

bagaimana kita menyesuaikan fakta bahwa obligasi dalam keranjang pengiriman

memiliki kupon dan jatuh tempo yang berbeda dari kupon nosional 6%? Untuk

membuat pengiriman yang adil bagi kedua belah pihak, CBOT menggunakan faktor

konversi untuk menyesuaikan harga setiap Treasury masalah yang dapat disampaikan

untuk memenuhi kontrak berjangka obligasi Treasury. Dengan mempertimbangkan

faktor konversi untuk suatu terbitan dan harga berjangka, harga yang disesuaikan

ditemukan dengan mengalikan faktor konversi dengan harga berjangka. Harga yang

disesuaikan disebut Obligasi 20 tahun dengan nilai nominal $ 100.000. Sebagai

alternatif, anggaplah penjual dipaksa untuk memberikan kupon 7%, obligasi 20 tahun.

Karena kupon obligasi ini lebih besar dari kupon nosional 6%, penjual akan

menganggap ini tidak dapat diterima. Singkatnya, bagaimana kita menyesuaikan fakta

bahwa obligasi dalam keranjang pengiriman memiliki kupon dan jatuh tempo yang

berbeda dari kupon nosional 6%? Untuk membuat pengiriman yang adil bagi kedua

belah pihak, CBOT menggunakan faktor konversi untuk menyesuaikan harga setiap

Treasury masalah yang dapat disampaikan untuk memenuhi kontrak berjangka

obligasi Treasury. Dengan mempertimbangkan faktor konversi untuk suatu terbitan

dan harga berjangka, harga yang disesuaikan ditemukan dengan mengalikan faktor

konversi dengan harga berjangka. Harga yang disesuaikan disebut misalkan penjual

dipaksa untuk memberikan kupon 7%, obligasi 20 tahun. Karena kupon obligasi ini

lebih besar dari kupon nosional 6%, penjual akan menganggap ini tidak dapat

diterima. Singkatnya, bagaimana kita menyesuaikan fakta bahwa obligasi dalam

keranjang pengiriman memiliki kupon dan jatuh tempo yang berbeda dari kupon

nosional 6%? Untuk membuat pengiriman yang adil bagi kedua belah pihak, CBOT

menggunakan faktor konversi untuk menyesuaikan harga setiap Treasury masalah

yang dapat disampaikan untuk memenuhi kontrak berjangka obligasi Treasury.

Dengan mempertimbangkan faktor konversi untuk suatu terbitan dan harga berjangka,

harga yang disesuaikan ditemukan dengan mengalikan faktor konversi dengan harga

berjangka. Harga yang disesuaikan disebut misalkan penjual dipaksa untuk

memberikan kupon 7%, obligasi 20 tahun. Karena kupon obligasi ini lebih besar dari

kupon nosional 6%, penjual akan menganggap ini tidak dapat diterima. Singkatnya,

bagaimana kita menyesuaikan fakta bahwa obligasi dalam keranjang pengiriman

memiliki kupon dan jatuh tempo yang berbeda dari kupon nosional 6%? Untuk

membuat pengiriman yang adil bagi kedua belah pihak, CBOT menggunakan faktor

konversi untuk menyesuaikan harga setiap Treasury masalah yang dapat disampaikan

untuk memenuhi kontrak berjangka obligasi Treasury. Dengan mempertimbangkan

faktor konversi untuk suatu terbitan dan harga berjangka, harga yang disesuaikan

ditemukan dengan mengalikan faktor konversi dengan harga berjangka. Harga yang

disesuaikan disebut bagaimana kita menyesuaikan fakta bahwa obligasi dalam

keranjang pengiriman memiliki kupon dan jatuh tempo yang berbeda dari kupon

nosional 6%? Agar pengiriman adil bagi kedua belah pihak, CBOT menggunakan

faktor konversi untuk menyesuaikan harga setiap masalah Treasury yang dapat

dikirimkan untuk memenuhi kontrak berjangka obligasi Treasury. Dengan

mempertimbangkan faktor konversi untuk suatu terbitan dan harga berjangka, harga

yang disesuaikan ditemukan dengan mengalikan faktor konversi dengan harga

berjangka. Harga yang disesuaikan disebut bagaimana kita menyesuaikan fakta bahwa

obligasi dalam keranjang pengiriman memiliki kupon dan jatuh tempo yang berbeda

dari kupon nosional 6%? Agar pengiriman adil bagi kedua belah pihak, CBOT

menggunakan faktor konversi untuk menyesuaikan harga setiap masalah Treasury

yang dapat dikirimkan untuk memenuhi kontrak berjangka obligasi Treasury. Dengan

mempertimbangkan faktor konversi untuk suatu terbitan dan harga berjangka, harga

yang disesuaikan ditemukan dengan mengalikan faktor konversi dengan harga

berjangka. Harga yang disesuaikan disebut Dengan mempertimbangkan faktor

konversi untuk suatu terbitan dan harga berjangka, harga yang disesuaikan ditemukan

dengan mengalikan faktor konversi dengan harga berjangka. Harga yang disesuaikan

disebut Dengan mempertimbangkan faktor konversi untuk suatu terbitan dan harga

berjangka, harga yang disesuaikan ditemukan dengan mengalikan faktor konversi

dengan harga berjangka.

Harga yang disesuaikan disebut harga yang dikonversi. Itu adalah, Harga yang

dikonversi = Ukuran kontrak × Harga penyelesaian berjangka × Faktor konversi

Sebagai contoh, anggaplah harga penyelesaian kontrak berjangka obligasi Treasury

adalah 110 dan masalah yang dipilih secara singkat memiliki faktor konversi 1,25.

Mengingat ukuran kontrak adalah $ 100.000, harga yang dikonversi adalah $ 100.000

× 1,10 × 1,25 = $ 137,500 Harga yang harus dibayar pembeli kepada penjual ketika

obligasi Treasury diserahkan disebut harga faktur. Secara intuitif, harga faktur harus

berupa harga penyelesaian berjangka ditambah bunga yang masih harus dibayar.

Namun, seperti yang baru saja disebutkan, penjual dapat memilih masalah Treasury

apa pun dari keranjang pengiriman. Untuk membuat pengiriman adil bagi kedua belah

pihak, harga faktur harus disesuaikan menggunakan faktor konversi dari penerbitan

Treasury aktual. Harga faktur adalah Harga faktur = Ukuran kontrak × Harga

penyelesaian berjangka × Faktor konversi + Bunga yang masih harus dibayar Dalam

memilih masalah yang akan dikirimkan, short akan memilih dari semua masalah yang

dapat dikirimkan yang akan memberikan tingkat pengembalian terbesar dari

perdagangan tunai dan barang bawaan. Cash-and-carry-trade adalah perdagangan di

mana obligasi tunai yang dapat diterima untuk pengiriman dibeli dengan dana

pinjaman dan secara bersamaan kontrak berjangka obligasi Treasury dijual. Obligasi

yang dibeli dapat dikirim untuk memenuhi posisi berjangka pendek. Jadi, dengan

membeli masalah Treasury yang dapat diterima untuk pengiriman dan penjualan

berjangka, seorang investor telah secara efektif menjual obligasi pada harga

pengiriman (yaitu, harga yang dikonversi). Tingkat pengembalian dapat dihitung

untuk perdagangan ini. Tingkat pengembalian ini disebut sebagai tingkat repo

tersirat. Setelah tingkat repo tersirat dihitung untuk setiap obligasi dalam keranjang

pengiriman, masalah yang dipilih akan menjadi salah satu yang memiliki tingkat repo

tersirat tertinggi (yaitu, masalah yang memberikan pengembalian maksimum dalam

perdagangan tunai-dan-bawa). Masalah dengan pengembalian tertinggi disebut

sebagai masalah pengiriman termurah. Masalah ini memainkan peran kunci dalam

penetapan harga kontrak berjangka Treasury.

Obligasi Treasury tertentu mungkin yang termurah untuk dikirimkan hari ini,

perubahan suku bunga, misalnya, dapat menyebabkan beberapa masalah lain menjadi

yang termurah untuk dikirimkan di masa mendatang. Analisis sensitivitas dapat

dilakukan untuk menentukan bagaimana perubahan imbal hasil mempengaruhi

obligasi yang paling murah dikirim. Secara khusus, analisis sensitivitas

mengidentifikasi obligasi mana dalam keranjang pengiriman yang paling murah untuk

diberikan setelah berbagai guncangan pada kurva hasil. Setidaknya dua opsi lagi yang

diberikan berdasarkan pedoman pengiriman CBOT. Short diijinkan untuk

memutuskan kapan pada bulan pengiriman, pengiriman benar-benar akan dilakukan.

Ini disebut pilihan waktu. Pilihan lainnya adalah hak short untuk memberikan

pemberitahuan niat untuk mengirimkan hingga 8:00 P..M. Waktu Chicago setelah

penutupan bursa (3:15 P..M. Waktu Chicago) pada tanggal dimana harga

penyelesaian berjangka telah diperbaiki. Opsi ini disebut sebagai opsi wildcard. Opsi

kualitas, opsi waktu, dan opsi wildcard (dalam jumlah disebut sebagai pilihan

pengiriman), artinya posisi beli tidak pernah dapat memastikan penerbitan obligasi

negara mana yang akan dikirim atau kapan akan dikirim. Ketiga opsi pengiriman ini

diringkas sebagai berikut:

1. Deskripsi Opsi Pengiriman

Pilihan kualitas atau pertukaran Pilihan yang dapat diterima dari masalah

Perbendaharaan untuk dikirimkan Pilihan waktu Pilihan kapan dalam bulan

pengiriman untuk pengiriman Pilihan kartu liar Pilihan untuk dikirim setelah harga

penutupan kontrak berjangka ditentukan.

2. Harga Obligasi Negara dan Kontrak Berjangka Note

Sekali lagi, mari kita lihat bagaimana spesifikasi kontrak berjangka

memerlukan penyempurnaan model penetapan harga berjangka teoretis. Dua asumsi

yang memerlukan perbaikan model adalah asumsi mengenai tidak ada arus kas

interim dan aset yang dapat diserahkan serta tanggal penyelesaiannya diketahui.

Sehubungan dengan arus kas interim, untuk kontrak berjangka Treasury, yang

mendasarinya adalah catatan Treasury atau obligasi Treasury. Tidak seperti kontrak

berjangka indeks saham, waktu pembayaran bunga yang akan dilakukan oleh

Departemen Keuangan AS untuk masalah tertentu yang dapat diterima sebagai

penyerahan kontrak diketahui dengan pasti dan dapat dimasukkan ke dalam model

penetapan harga. Namun, Bunga investasi kembali yang dapat diperoleh dari tanggal

pembayaran hingga penyelesaian kontrak tidak diketahui dan bergantung pada suku

bunga yang berlaku pada setiap tanggal pembayaran. Sekarang mari kita lihat

implikasi mengenai tanggal penyelesaian yang diketahui dan diketahui. Tidak ada

asumsi yang konsisten dengan aturan pengiriman untuk beberapa kontrak berjangka.

Untuk catatan Treasury AS dan kontrak berjangka obligasi, misalnya, kontrak tersebut

menentukan bahwa salah satu dari beberapa masalah Treasury yang dapat diterima

untuk pengiriman dapat dikirimkan untuk memenuhi kontrak. Masalah seperti itu

disebut sebagai kontrak menetapkan bahwa salah satu dari beberapa masalah

Perbendaharaan yang dapat diterima untuk pengiriman dapat disampaikan untuk

memenuhi kontrak. Masalah seperti itu disebut sebagai kontrak menetapkan bahwa

salah satu dari beberapa masalah Perbendaharaan yang dapat diterima untuk

pengiriman dapat disampaikan untuk memenuhi kontrak. Masalah seperti itu disebut

sebagai masalah pengiriman. Pemilihan masalah penyampaian mana yang akan

dikirimkan adalah opsi yang diberikan kepada pihak yang memperpendek kontrak

(yaitu, penjual). Oleh karena itu, pihak yang memperpanjang kontrak (yaitu, pembeli

kontrak) tidak mengetahui masalah Treasury spesifik yang akan dikirimkan. Namun,

pelaku pasar dapat menentukantermurah untuk dikirimmasalah dari masalah yang

dapat diterima untuk pengiriman. Masalah inilah yang digunakan untuk mendapatkan

harga kontrak berjangka teoretis. Efek bersih dari opsi jual untuk memilih masalah

yang akan dikirimkan untuk memenuhi kontrak adalah bahwa hal itu mengurangi

harga masa depan teoretis dengan jumlah yang sama dengan nilai opsi pengiriman

yang diberikan kepada short. Selain itu, tidak seperti kontrak berjangka lainnya,

Departemen Keuangan kontrak obligasi dan catatan tidak memiliki tanggal

pengiriman. Sebaliknya, ada bulan pengiriman. Pendek memiliki hak untuk memilih

kapan dalam bulan pengiriman untuk melakukan pengiriman. Efek dari opsi ini

diberikan pada posisi jual sekali lagi untuk mengurangi harga kontrak berjangka

teoritis.

3. Mengontrol Risiko Suku Bunga Portofolio

Manajer aset dapat menggunakan masa depan suku bunga untuk mengubah

sensitivitas suku bunga, atau durasi, portofolio. Mereka yang memiliki ekspektasi

kuat tentang arah masa depan suku bunga akan menyesuaikan durasi portofolio

mereka untuk memanfaatkan ekspektasi mereka. Secara khusus, seorang pengelola

uang yang mengharapkan kenaikan suku bunga akan mempersingkat durasi; seorang

pengelola uang yang mengharapkan penurunan suku bunga akan memperpanjang

durasi. Sementara pengelola uang dapat menggunakan instrumen pasar tunai untuk

mengubah durasi portofolionya, menggunakan kontrak berjangka memberikan cara

yang lebih cepat dan lebih murah untuk melakukannya (baik secara sementara atau

permanen). Formula untuk memperkirakan jumlah kontrak berjangka yang diperlukan

untuk sesuaikan durasi portofolio ke level yang baru. Target portfoliodurationCurrent

portfolio. Durasi dolar dari kontrak berjangka adalah sensitivitas harga dolar dari

kontrak berjangka terhadap perubahan suku bunga.

Perhatikan bahwa jika manajer aset ingin meningkatkan durasi portofolio saat

ini, pembilang rumusnya positif. Artinya kontrak berjangka akan dibeli. Artinya,

membeli kontrak berjangka meningkatkan durasi portofolio. Kebalikannya adalah

benar jika tujuannya adalah untuk mempersingkat durasi portofolio saat ini:

Pembilang rumusnya negatif dan ini berarti kontrak berjangka harus dijual. Jadi

menjual kontrak berjangka mengurangi durasi portofolio.

Hedging

Hedging adalah kasus khusus pengendalian risiko di mana durasi target yang dicari

adalah nol. Jika harga tunai dan futures bergerak bersama, setiap kerugian yang

direalisasikan oleh hedger dari satu posisi (baik tunai atau futures) akan diimbangi

dengan keuntungan di posisi lain. Ketika keuntungan atau kerugian bersih dari posisi

tepat seperti yang diantisipasi, lindung nilai disebut sebagai lindung nilai yang

sempurna. Dalam praktiknya, lindung nilai tidak sesederhana yang disebutkan

sebelumnya untuk indeks saham berjangka. Dalam pengelolaan portofolio obligasi,

biasanya obligasi yang akan dilindung nilai tidak identik dengan obligasi yang

mendasari kontrak berjangka dan oleh karena itu terdapat cross hedging. Hal ini dapat

mengakibatkan risiko basis yang substansial. Secara konseptual, lindung nilai silang

agak lebih rumit daripada lindung nilai sekuritas yang dapat diserahkan karena

melibatkan dua hubungan. Dalam kasus kontrak berjangka obligasi, hubungan

pertama adalah antara masalah pengiriman termurah dan kontrak berjangka.

Hubungan kedua dalam kasus kontrak berjangka obligasi adalah hubungan antara

sekuritas yang akan dilindung nilai dan masalah yang paling murah untuk

disampaikan Kunci untuk meminimalkan risiko dalam lindung nilai silang adalah

dengan memilih rasio lindung nilai yang tepat. Rasio lindung nilai bergantung pada

pembobotan volatilitas, atau pembobotan dengan perubahan nilai relatif. Tujuan

lindung nilai adalah untuk menggunakan keuntungan atau kerugian dari posisi

berjangka untuk mengimbangi perbedaan antara harga jual target dan harga jual

aktual aset. Oleh karena itu, rasio lindung nilai dipilih dengan maksud untuk

menyesuaikan volatilitas (yaitu , dolar berubah) dari kontrak berjangka obligasi

Treasury dengan volatilitas aset. Akibatnya, rasio lindung nilai untuk obligasi

diberikan oleh Hubungan kedua dalam kasus kontrak berjangka obligasi adalah

hubungan antara sekuritas yang akan dilindung nilai dan masalah yang paling murah

untuk disampaikan Kunci untuk meminimalkan risiko dalam lindung nilai silang

adalah dengan memilih rasio lindung nilai yang tepat.

Rasio lindung nilai bergantung pada pembobotan volatilitas, atau pembobotan

dengan perubahan nilai relatif. Tujuan lindung nilai adalah untuk menggunakan

keuntungan atau kerugian dari posisi berjangka untuk mengimbangi perbedaan antara

harga jual target dan harga jual aktual aset. Oleh karena itu, rasio lindung nilai dipilih

dengan maksud untuk menyesuaikan volatilitas (yaitu , dolar berubah) dari kontrak

berjangka obligasi Treasury dengan volatilitas aset. Akibatnya, rasio lindung nilai

untuk obligasi diberikan oleh Hubungan kedua dalam kasus kontrak berjangka

obligasi adalah hubungan antara sekuritas yang akan dilindung nilai dan masalah yang

paling murah untuk disampaikan Kunci untuk meminimalkan risiko dalam lindung

nilai silang adalah dengan memilih rasio lindung nilai yang tepat. Rasio lindung nilai

bergantung pada pembobotan volatilitas, atau pembobotan dengan perubahan nilai

relatif. Tujuan lindung nilai adalah untuk menggunakan keuntungan atau kerugian

dari posisi berjangka untuk mengimbangi perbedaan antara harga jual target dan harga

jual aktual aset. Oleh karena itu, rasio lindung nilai dipilih dengan maksud untuk



diberikan oleh Kunci untuk meminimalkan risiko dalam lindung nilai silang adalah

memilih rasio lindung nilai yang tepat. Rasio lindung nilai bergantung pada







diberikan oleh Kunci untuk meminimalkan risiko dalam lindung nilai silang adalah

memilih rasio lindung nilai yang tepat. Rasio lindung nilai bergantung pada







diberikan oleh Tujuan lindung nilai adalah untuk menggunakan keuntungan atau

kerugian dari posisi berjangka untuk mengimbangi perbedaan antara harga jual target

dan harga jual aktual aset. Oleh karena itu, rasio lindung nilai dipilih dengan maksud

untuk menyesuaikan volatilitas (yaitu , dolar berubah) dari kontrak berjangka obligasi


diberikan oleh Tujuan lindung nilai adalah untuk menggunakan keuntungan atau

kerugian dari posisi berjangka untuk mengimbangi perbedaan antara harga jual target

dan harga jual aktual aset. Oleh karena itu, rasio lindung nilai dipilih dengan maksud

untuk menyesuaikan volatilitas (yaitu , dolar berubah) dari kontrak berjangka obligasi


diberikan oleh Rasio lindung nilai = Volatilitas obligasi yang akan dilindungi nilai

Volatilitas kontrak berjangka obligasi Treasury. Untuk tujuan lindung nilai, kami

memperhatikan volatilitas dalam dolar absolut. Untuk menghitung volatilitas dolar

dari sebuah obligasi, seseorang harus mengetahui waktu yang tepat untuk menghitung

volatilitas (karena volatilitas umumnya menurun seiring dengan musim obligasi),

serta harga atau hasil untuk menghitung volatil.

Titik yang relevan dalam umur obligasi untuk menghitung volatilitas adalah

titik di mana lindung nilai akan dicabut. Volatilitas di poin lain pada dasarnya tidak

relevan karena tujuannya adalah mengunci harga atau tarif hanya pada hari itu.

Demikian pula, hasil yang relevan untuk menghitung volatilitas pada awalnya adalah

hasil target. Akibatnya, "volatilitas obligasi yang akan dilindung nilai" yang dimaksud

dalam persamaan untuk rasio lindung nilai adalah nilai harga dari basis poin obligasi

pada tanggal pengiriman lindung nilai. Kita akan menggunakan ilustrasi untuk

menunjukkan bagaimana untuk menghitung rasio lindung nilai dan kemudian

memverifikasi bahwa itu akan melakukan pekerjaan yang efektif dalam lindung nilai

posisi obligasi.

mengetahui volatilitas obligasi yang akan dilindung nilai relatif terhadap

masalah pengiriman termurah dan volatilitas obligasi yang paling murah untuk

dikirim relatif terhadap kontrak berjangka, kita dapat memodifikasi rasio lindung nilai

sebagai berikut:

Rasio lindung nilai = Volatilitas obligasi yang akan dilindungi nilai Volatilitas

penerbitan CTD Volatilitas CTD × obligasi Volatilitas kontrak berjangka obligasi

Treasury. Rasio kedua di atas dapat ditampilkan sama dengan faktor konversi untuk

masalah CTD. Dengan asumsi spread imbal hasil tetap antara obligasi yang akan

dilindungi nilai dan penerbitan CTD, persamaannya dapat ditulis ulang sebagai Rasio

lindung nilai PVBP obligasi yang akan dilindungi nilai PVBP o = f penerbitan CTD ×

Faktor konversi untuk penerbitan CTD dimana PVBP sama dengan nilai harga suatu

basis point. Seperti yang telah dijelaskan pada bab sebelumnya, PVBP dihitung

dengan mengubah imbal hasil obligasi sebesar satu basis poin dan menentukan

perubahan harga obligasi. Ini adalah ukuran volatilitas harga terhadap perubahan suku

bunga dan terkait dengan durasi.

BAB 21

Penggunaan Opsi dalam Manajemen

Portofolio

Opsi indeks adalah opsi di mana yang mendasari adalah indeks saham

daripada saham individu. Opsi indeks saham memberi pembeli opsi hak untuk

membeli indeks saham yang mendasarinya, sementara opsi jual memberikan hak

kepada pembeli opsi untuk menjual indeks saham yang mendasarinya. Tidak seperti

opsi saham di mana astock dapat dikirimkan jika opsi dilakukan oleh pemegang opsi,

akan sangat rumit untuk menyelesaikan opsi indeks dengan mengirimkan semua

saham yang membentuk indeks. Sebaliknya, seperti halnya indeks saham berjangka,

opsi indeks adalah kontrak penyelesaian tunai. Ini berarti bahwa jika opsi dilakukan

oleh pemegang opsi, penulis opsi membayar tunai kepada pembeli opsi. Tidak ada

pengiriman saham apa pun. Opsi indeks mencakup opsi industri, opsi sektor, dan opsi

gaya. Opsi indeks paling likuid adalah yang ada di indeks S&P 100 (OEX) dan S &

Indeks P 500 (SPX). Keduanya berdagang di Chicago Board Options Exchange

(CBOE). Opsi indeks dapat berupa gaya Amerika atau Eropa. Kontrak opsi S&P

500index adalah Eropa, sedangkan OEX adalah Amerika. Kedua kontrak opsi indeks

memiliki fitur standar dan persyaratan kontrak yang spesifik. Selain itu, keduanya

memiliki siklus kedaluwarsa yang pendek, yaitu empat bulan jangka pendek. Nilai

dolar dari indeks saham yang mendasari opsi indeks sama dengan nilai indeks kas saat

ini dikalikan dengan kelipatan kontrak. Artinya, Nilai dolar dari indeks yang

mendasari = Nilai indeks kas × Kelipatan Sebagai contoh, misalkan nilai indeks kas

untuk S&P 500 adalah 1410. Karena kelipatan kontrak adalah $ 100, nilai dolar dari

SPX adalah $ 141.000 (= 1410 × $ 100). Untuk opsi saham, harga di mana pembeli

opsi dapat membeli atau menjual saham adalah harga kesepakatan nilai indeks di

mana pembeli opsi dapat membeli atau menjual indeks saham yang mendasarinya.

Strike index diubah menjadi nilai dolar dengan mengalikan strike index dengan

kelipatan kontrak. Misalnya, jika indeks pemogokan adalah 1400, nilai dolar adalah $

140.000 (= 1400 × $ 100). Jika investor membeli opsi beli di SPX dengan indeks

pemogokan 1400, dan menggunakan opsi saat nilai indeks 1410, investor memiliki

hak untuk membeli indeks seharga $ 140.000 saat nilai pasar indeks adalah $ 141.000.

Pembeli opsi panggilan kemudian akan menerima $ 1.000 dari penulis opsi.

Efek Antisipasi Ekuitas Jangka Panjang dan Opsi Pertukaran FLexible ™

Long-Term Equity Anticipation Securities ™ (LEAPS) dan FLexible

EXchangeOptions ™ (FLEX) adalah opsi yang pada dasarnya mengubah fitur yang

ada dari opsi saham atau opsi indeks. Misalnya, seperti disebutkan di atas, kontrak

opsi saham dan opsi indeks memiliki siklus kedaluwarsa yang pendek. LEAPS

dirancang untuk menawarkan opsi dengan masa jatuh tempo yang lebih lama. Kontrak

ini tersedia pada saham individu dan beberapa indeks. Opsi saham LEAPS sebanding

dengan opsi saham standar kecuali jangka waktunya dapat berkisar hingga 39 bulan

sejak tanggal awal. Opsi indeks LEAPS berbeda dalam ukuran dibandingkan opsi

indeks standar yang memiliki pengali 10 daripada 100. Opsi FLEX memungkinkan

pengguna untuk menentukan ketentuan kontrak opsi untuk opsi saham atau opsi

indeks. Proses untuk masuk ke dalam perjanjian opsi FLEX didokumentasikan

dengan baik oleh Chicago BoardOptions Exchange, tempat opsi ini diperdagangkan.

Nilai dari opsi FLEX adalah kemampuan untuk menyesuaikan persyaratan kontrak

dalam empat dimensi: dasar, harga kesepakatan, tanggal kedaluwarsa, dan gaya

penyelesaian. Selain itu, bursa menyediakan pasar sekunder untuk mengimbangi atau

mengubah posisi dan penandaan harga harian yang independen. Pengembangan opsi

FLEX merupakan respons terhadap pasar OTC yang berkembang. Pertukaran

berusaha membuat opsi FLEX menarik dengan menyediakan penemuan harga

theexchange menyediakan pasar sekunder untuk mengimbangi atau mengubah posisi

dan penandaan harga harian yang independen. Pengembangan opsi FLEX merupakan

respons terhadap pasar OTC yang berkembang. Pertukaran berusaha membuat opsi

FLEX menarik dengan menyediakan penemuan harga theexchange menyediakan

pasar sekunder untuk mengimbangi atau mengubah posisi dan penandaan harga harian

yang independen. Pengembangan opsi FLEX merupakan respons terhadap pasar OTC

yang berkembang. Pertukaran berusaha membuat opsi FLEX menarik dengan

menyediakan penemuan harga melalui pasar lelang yang kompetitif, pasar sekunder

yang aktif, penilaian harga harian, dan penghapusan virtual dari risiko pihak lawan.

Opsi FLEX mewakili hubungan antara opsi yang terdaftar dan produk OTC.

- karakteristik risiko dan pengembalian dari empat posisi opsi dasar:

Penemuan harga adalah penilaian aset yang mencerminkan semua informasi yang

tersedia saat ini, termasuk nilai yang mendasarinya.

Membeli opsi beli (opsi beli panjang) Menjual opsi panggilan (opsi pendek

panggilan) Membeli opsi jual (opsi beli panjang) Menjual opsi jual (opsi jual beli

beli) Membeli panggilan atau menjual menempatkan memungkinkan investor untuk

mendapatkan keuntungan jika harga yang mendasari naik. Membeli panggilan

memberi investor potensi naik yang tidak terbatas, tetapi membatasi kerugian pada

harga opsi. Menjual membatasi keuntungan untuk harga opsi, tetapi tidak memberikan

perlindungan jika harga yang mendasarinya turun, dengan kerugian maksimum yang

terjadi jika harga yang mendasarinya jatuh ke nol.

Penggunaan Opsi Ekuitas Terdaftar dalam Manajemen Portofolio

Investor dapat menggunakan pasar opsi yang terdaftar untuk mengatasi

berbagai masalah investasi. Pada bagian ini, kami mempertimbangkan penggunaan

panggilan, put, dan kombinasi dalam konteks proses investasi, yang dapat melibatkan

(1) manajemen risiko, (2) manajemen biaya, atau (3) peningkatan laba. 6 bahwa

perbedaan antara opsi versus kontrak berjangka adalah bahwa kontrak berjangka

memiliki pembayaran nonlinier yang secara fundamental akan mengubah profil risiko

portofolio yang ada. Strategi dasar berikut ini dapat digunakan untuk menetapkan

posisi lindung nilai dalam saham individu atau portofolio replikasi.

Strategi Manajemen Risiko

Manajemen risiko dalam konteks pengelolaan portofolio ekuitas berfokus pada

risiko harga. Akibatnya, strategi yang dibahas dalam bagian ini dalam beberapa cara

mengatasi risiko penurunan harga atau kerugian karena pergerakan harga yang

merugikan. Opsi dapat digunakan untuk menciptakan eksposur risiko asimetris di

seluruh atau sebagian dari portofolio ekuitas inti. Hal ini memungkinkan investor

untuk melakukan lindung nilai terhadap risiko penurunan dengan biaya tetap dengan

batas kerugian yang spesifik jika pasar menolak. Tujuan dasar manajemen risiko

adalah untuk menciptakan eksposur risiko yang optimal dan untuk mencapai tingkat

pengembalian yang ditargetkan. Opsi dapat membantu mencapai ini dengan

mengurangi eksposur risiko. Berbagai strategi manajemen risiko juga akan

mempengaruhi tingkat pengembalian yang diharapkan pada posisi tersebut kecuali

beberapa bentuk inefisiensi terlibat. Ini mungkin melibatkan campuran risiko dan

pengembalian saat ini atau menjadi hasil dari penggunaan opsi. Di bawah ini kami

membahas dua strategi manajemen risiko: pelindung dan kerah.

Strategi Peningkatan Kembali

Opsi dapat digunakan untuk peningkatan kembali. Di sini kami menjelaskan

strategi peningkatan pengembalian yang paling populer: strategi panggilan tertutup.

Strategi peningkatan pengembalian lainnya termasuk strategi kombinasi tertutup dan

strategi evaluasi volatilitas.

Dasar-dasar Fitur Opsi Ekuitas OTC

Opsi OTC dapat diklasifikasikan sebagai opsi generasi pertama dan generasi kedua.

Yang terakhir disebutpilihan eksotis. Kami menjelaskan setiap jenis OTCoption di

bagian ini.

Opsi OTC Generasi Pertama

Jenis dasar dari opsi OTC generasi pertama baik santai atau diperpanjang

struktur standar dari opsi terdaftar yang ada atau membuat opsi pada saham,

keranjang saham, atau indeks saham tanpa opsi terdaftar atau futures. Oleh karena itu,

opsi OTC pertama kali digunakan untuk memodifikasi satu atau lebih banyak fitur

dari opsi yang terdaftar: harga kesepakatan, jatuh tempo, ukuran, jenis latihan

(Amerika atau Eropa), dan mekanisme pengiriman. Persyaratan tersebut disesuaikan

dengan kebutuhan spesifik investor. Sebagai contoh, harga kesepakatan dapat di

tingkat manapun, tanggal jatuh tempo setiap saat, kontrak dalam berbagai ukuran,

jenis latihan Amerika atau Eropa, yang mendasarinya dapat berupa saham, portofolio

saham, atau indeks ekuitas atau indeks ekuitas asing, dan penyelesaiannya bisa secara

fisik, tunai atau kombinasi. Contoh bagaimana opsi OTC dapat berbeda dari opsi yang

terdaftar dicontohkan oleh opsi Asia. Opsi yang terdaftar adalah struktur Eropa atau

Amerika yang berkaitan dengan waktu latihan. Pilihan fleksibel adalah pilihan

terdaftar yang melampaui gaya standar Eropa atau Amerika. Salah satu contohnya

adalah untuk menyediakan struktur yang tertutup. Opsi Asia adalah opsi dengan

pembayaran yang bergantung pada harga rata-rata harga spot selama umur opsi.

Karena proses rata-rata yang terlibat, volatilitas harga spot berkurang. Semakin

rendah ekspektasi volatilitas untuk underlying, semakin rendah harga opsi. Oleh

karena itu, opsi Asia lebih murah daripada opsi Eropa atau Amerika yang serupa.

Generasi pertama dari opsi ekuitas OTC menawarkan solusi yang fleksibel untuk

situasi investasi yang tidak ditawarkan oleh opsi yang terdaftar. Sebagai contoh,

strategi lindung nilai menggunakan pasar ekuitas OTC memungkinkan manajer

portofolio untuk mencapai perlindungan risiko total yang disesuaikan untuk jangka

waktu tertentu. Generasi pertama dari opsi ekuitas OTC memungkinkan investor

untuk menyempurnakan strategi investasi ekuitas tradisional mereka melalui

penyesuaian harga kesepakatan, dan jatuh tempo, dan memilih sekuritas ekuitas yang

mendasari atau portofolio sekuritas.

Opsi OTC Generasi Kedua

Generasi kedua dari opsi ekuitas OTC mencakup serangkaian produk yang

memiliki karakteristik pembayaran yang lebih kompleks daripada opsi beli dan jual

standar Amerika atau Eropa. Terkadang opsi generasi kedua ini.

Penggunaan Opsi Ekuitas Eksotis

Sebelum manajer portofolio memutuskan untuk menggunakan opsi eksotik,

penting untuk memahami dampak yang akan ditimbulkan oleh struktur eksotik

tertentu pada profil keuntungan risiko dari investasi saat ini dan biaya penerapan

strategi. Misalnya, opsi lihat balik yang menjamin nilai latihan optimal dari opsi

tersebut tampak sangat menarik. Namun, karena biaya opsi seperti itu, manajer

portofolio mungkin tidak lebih baik daripada hanya membeli sekuritas yang

mendasarinya. Oleh karena itu, biaya menjadi pertimbangan penting dalam

mengevaluasi dampak penggunaan eksotik. Untuk mencapai hal tersebut, investor

perlu memahami sifat derivatif eksotis yang dimaksud, termasuk dinamika harga,

risiko, dan manfaat yang diharapkan. Selain itu, diperlukan pemahaman lengkap

tentang apa yang bisa salah termasuk biaya potensial, implikasi pajak, dan dampaknya

terhadap kinerja portofolio. Pertimbangkan, misalnya, situasi di mana investor

memilih opsi jual dengan struktur penghalang yang dirancang untuk jatuh pada

tingkat tertentu di atas harga saat ini. Jika penghalang dihantam tiba-tiba dan opsi jual

"dilumpuhkan", risikonya adalah pasar berbalik sama seperti tiba-tiba meninggalkan

investor tidak terlindungi. Oleh karena itu, penting bagi investor untuk memahami

bahwa penghematan biaya dari opsi penghalang dibandingkan dengan opsi jual

standar memiliki komponen risiko. Terlepas dari aplikasi potensial, penggunaan opsi

eksotis membawa elemen baru ke dalam proses manajemen portofolio. Penggunaan

obat eksotik perlu dipertimbangkan dengan cermat dan harus memberikan tingkat

ketelitian untuk memenuhi tujuan investasi yang hanya dapat dicapai dengan struktur

OTC eksotik. Tujuan investasi yang dapat dicapai dengan efisiensi yang setara,

menggunakan metode yang tidak melibatkan opsi, tidak perlu menggunakan opsi

eksotik. Meskipun demikian, opsi OTC memang memberi investor peluang untuk

menyempurnakan profil imbalan risiko mereka dengan menyediakan struktur produk

yang fleksibel yang memenuhi persyaratan investor yang sangat spesifik. Opsi

memiliki manajemen risiko, manajemen pengembalian, dan aplikasi manajemen

biaya. Penambahan eksotik hanya dapat menambah aplikasi ini. Kita dapat

menyimpulkan ini dengan mengatakan bahwa nilai produk ini adalah tema yang

mereka berikan dalam memenuhi tujuan dengan fleksibilitas dan efisiensi yang lebih

besar. Namun, harus ditekankan bahwa struktur eksotik tidak sesuai untuk semua

situasi. Di satu sisi, ada beberapa manajer portofolio yang sangat ingin menggunakan

produk turunan terbaru apakah perlu atau tidak; di samping itu, Ada manajer

portofolio yang takut pada derivatif dan tidak akan menggunakannya terlepas dari

apakah hal itu akan memfasilitasi pencapaian tujuan keuangan mereka. Sangat

penting untuk mengevaluasi tujuan investasi investor dalam hal risiko dan

pengembalian dan bagaimana tujuan ini dapat dicapai secara efisien. Ketika

kebutuhan manajemen risiko dapat dipenuhi menggunakan pasar terdaftar, mungkin

bijaksana untuk melakukannya. Namun, bagi investor dengan kebutuhan spesifik

yang tidak dapat dipenuhi oleh pasar yang terdaftar, proses derivatif harus

dikembangkan dan serangkaian kriteria yang ditetapkan dapat digunakan sebagai

pedoman untuk menentukan apakah suatu struktur eksotis masuk akal atau tidak.

Ketika kebutuhan manajemen risiko dapat dipenuhi menggunakan pasar terdaftar,

mungkin bijaksana untuk melakukannya. Namun, bagi investor dengan kebutuhan

spesifik yang tidak dapat dipenuhi oleh pasar yang terdaftar, proses derivatif harus



Ketika kebutuhan manajemen risiko dapat dipenuhi menggunakan pasar terdaftar,

mungkin bijaksana untuk melakukannya. Namun, bagi investor dengan kebutuhan

spesifik yang tidak dapat dipenuhi oleh pasar yang terdaftar, proses derivatif harus



MENGGUNAKAN OPSI BUNGA DI DALAM PENGELOLAAN

PORTOFOLIO

Opsi suku bunga dapat ditulis pada jaminan pendapatan tetap atau kontrak

berjangka suku bunga. Opsi sebelumnya disebut pilihan pada fisik dan yang terakhir

dipanggil opsi berjangka. Opsi yang diperdagangkan di bursa yang paling likuid

dengan jaminan pendapatan tetap adalah opsi obligasi Treasury yang diperdagangkan

di Chicago Board of Trade. Untuk alasan yang akan dijelaskan nanti, opsi pada masa

depan suku bunga telah jauh lebih populer daripada opsi pada fisik cals. Namun,

manajer portofolio semakin banyak menggunakan opsi OTC. Seperti opsi OTC pada

indeks saham, biasanya opsi tersebut dibeli oleh investor institusional yang ingin

melindungi nilai risiko yang terkait dengan keamanan atau indeks tertentu. Selain opsi

pada sekuritas pendapatan tetap, terdapat opsi OTC berupa kurva imbal hasil atau

yield spread antara dua sekuritas. Pembahasan tentang opsi OTC berada di luar

cakupan bab ini.

Opsi Kontrak Berjangka yang Diperdagangkan di Bursa

Opsi berjangka memberi pembeli hak untuk membeli dari atau menjual ke

kontrak berjangka yang ditunjuk penulis dengan harga kesepakatan kapan saja selama

masa pakai opsi. Jika opsi berjangka adalah opsi panggilan, pembeli memiliki hak

untuk membeli satu kontrak berjangka yang ditunjuk dengan harga kesepakatan.

Artinya, pembeli memiliki hak untuk memperoleh posisi berjangka panjang dalam

kontrak berjangka yang ditentukan. Jika pembeli menggunakan opsi beli, penulis

memperoleh posisi pendek yang sesuai dalam kontrak berjangka. Opsi jual pada

kontrak berjangka memberi pembeli hak untuk menjual satu kontrak berjangka yang

ditunjuk kepada penulis pada harga kesepakatan. Artinya, pembeli opsi memiliki hak

untuk memperoleh posisi pendek dalam kontrak berjangka yang ditentukan. Jika opsi

jual dilakukan, penulis memperoleh posisi panjang yang sesuai dalam kontrak

berjangka yang ditentukan. Tabel 21.1 merangkum posisi ini. Ada opsi berjangka

pada semua kontrak berjangka obligasi Treasury yang telah kita bahas di bab

sebelumnya. Kontrak berjangka obligasi Treasury CBOT memiliki bulan pengiriman

mulai Maret, Juni, September, dan Desember. Pada bab sebelumnya, kami

menjelaskan proses pengiriman dan pilihan yang diberikan kepada yang pendek.

Seperti halnya kontrak berjangka indeks saham, ada

Mekanisme Opsi Perdagangan Berjangka

Karena pihak-pihak dalam opsi berjangka akan merealisasikan posisi dalam

kontrak berjangka saat opsi tersebut dilaksanakan, pertanyaannya adalah, "Berapa

harga berjangka?" Yaitu, pada harga berapa lama yang dibutuhkan untuk membayar

instrumen yang mendasari kontrak berjangka, dan berapa harga jangka pendek yang

dibutuhkan untuk menjual instrumen yang mendasari kontrak berjangka. Setelah

pelaksanaan, harga berjangka untuk kontrak berjangka akan ditetapkan sama dengan

harga kesepakatan. Posisi kedua belah pihak kemudian segera ditandai ke pasar dalam

hal harga kontrak berjangka saat itu. Posisi masa depan kedua belah pihak kemudian

akan berada pada harga kontrak berjangka yang berlaku. Pada saat yang sama,

pembeli opsi akan menerima dari penjual opsi keuntungan ekonomi dari pelaksanaan.

Dalam kasus opsi kontrak berjangka, penulis opsi harus membayar kepada pembeli

opsi selisih antara harga kontrak berjangka saat ini dan harga kesepakatan. Dalam

kasus opsi jual berjangka, penulis opsi harus membayar pembeli opsi selisih antara

harga strik dan harga kontrak berjangka saat ini. Misalnya, seorang investor membeli

opsi beli pada beberapa kontrak berjangka di mana harga kesepakatan adalah 85.

Asumsikan juga bahwa harga futures adalah 95 dan pembeli menggunakan opsi beli.

Setelah latihan, pembeli panggilan diberi posisi panjang dalam kontrak berjangka di

85, dan penulis panggilan diberikan posisi pendek yang sesuai dalam kontrak

berjangka di 85. Posisi masa depan pembeli dan penulis segera ditandai untuk pasar

oleh bursa. Karena harga futures yang berlaku adalah 95 dan harga kenaikannya

adalah 85, posisi long futures (posisi pembeli panggilan) memperoleh keuntungan 10,

sedangkan posisi berjangka pendek (posisi penulis panggilan) menyadari kerugian 10.

Penulis panggilan membayar pertukaran 10, dan pembeli panggilan menerima 10 dari

pertukaran. Pembeli call, yang sekarang memiliki posisi long futures di 95, bisa

melikuidasi posisi futures di 95 atau mempertahankan posisi long futures. Jika

tindakan sebelumnya diambil, pembeli panggilan menjual kontrak berjangka pada

harga berjangka 95. Tidak ada keuntungan atau kerugian dari likuidasi posisi. Secara

keseluruhan, pembeli panggilan merealisasikan keuntungan 10. Pembeli panggilan

yang memilih untuk memegang posisi berjangka panjang akan menghadapi risiko dan

imbalan yang sama dengan memegang posisi tersebut, tetapi masih mendapatkan

keuntungan sebesar 10 dari pelaksanaan opsi panggilan. Misalkan, sebagai gantinya,

bahwa opsi berjangka adalah put daripada call, dan harga berjangka saat ini adalah 60

daripada 95. Jika pembeli dari opsi put ini menjalankannya, pembeli akan memiliki

posisi pendek di kontrak berjangka pada 85; penulis opsi akan memiliki posisi

panjang dalam kontrak berjangka pada 85. Pertukaran kemudian menandai posisi ke

pasar pada harga masa depan saat itu 60, menghasilkan keuntungan bagi pembeli put

sebesar 25, dan kerugian bagi penulis putusan sama banyak. Pembeli put, yang

sekarang memiliki short menghasilkan keuntungan bagi pembeli put sebesar 25, dan

kerugian bagi pembeli put dengan jumlah yang sama. Pembeli put, yang sekarang

memiliki short menghasilkan keuntungan bagi pembeli put sebesar 25, dan kerugian

bagi pembeli put dengan jumlah yang sama. Pembeli put, yang sekarang memiliki

short.

Alasan Popularitas Opsi Berjangka

Terdapat tiga alasan mengapa opsi berjangka pada Treasury lebih disukai

daripada opsi pada fisik sebagai wahana opsi pilihan bagi investor institusi.

6 Pertama, tidak seperti opsi pada sekuritas Treasury, opsi pada Treasury berjangka

tidak mengharuskan pembayaran untuk bunga yang masih harus dibayar. Akibatnya,

ketika opsi kontrak berjangka dilaksanakan, pembeli panggilan dan penulis saham

tidak perlu mengkompensasi pihak lain atas bunga yang masih harus dibayar. Kedua,

opsi berjangka diyakini sebagai instrumen yang “lebih bersih” karena kemungkinan

penurunan pengiriman. Pelaku pasar yang harus memberikan sekuritas Treasury

prihatin bahwa pada saat pengiriman, Treasury yang akan dikirim akan kekurangan

pasokan, mengakibatkan harga yang lebih tinggi untuk memperoleh sekuritas. Karena

pasokan kontrak berjangka yang dapat diserahkan lebih dari cukup untuk opsi

berjangka saat ini diperdagangkan, tidak ada kekhawatiran tentang pengiriman

Terakhir, untuk menentukan harga opsi apa pun, sangat penting untuk mengetahui

setiap saat harga instrumen yang mendasarinya. Di pasar obligasi, harga saat ini tidak

semudah informasi harga di kontrak berjangka. Alasannya adalah bahwa surat

berharga Treasury memperdagangkan di pasar OTC, dan akibatnya, informasi harga

lebih sedikit dibandingkan dengan Treasury berjangka yang diperdagangkan di bursa.

Strategi Pembelian Puting Protektif dengan Opsi Berjangka

Membeli opsi Treasury berjangka adalah salah satu cara termudah untuk

membeli perlindungan terhadap kenaikan suku bunga. Seperti yang dijelaskan

sebelumnya dalam bab ini, strategi ini disebut strategi pembelian put yang protektif.

Untuk menggambarkan strategi ini, kami menggunakan obligasi Procter & Gamble

(P&G) untuk mendemonstrasikan strategi pembelian put protektif dengan obligasi

Treasury berjangka untuk lindung nilai. Kita juga dapat membandingkan lindung nilai

dengan obligasi berjangka Treasury yang disediakan di bab sebelumnya dengan

lindung nilai dengan opsi berjangka Treasury Mari kita asumsikan bahwa manajer

portofolio memiliki nilai nominal $ 10 juta dari P&G 5,55% yang berakhir 5 Maret

2037, dan menggunakan obligasi berjangka Treasury untuk mengunci penjualan harga

obligasi tersebut pada tanggal pengiriman berjangka. P & Gbond dijual dengan imbal

hasil 5,74%. Kontrak khusus yang digunakan untuk lindung nilai adalah kontrak

berjangka obligasi Treasury dengan penyelesaian pada Maret 2008.

Menghitung Harga Strike dan Hasil Setara untuk Hedging dengan Opsi Masa

Depan

Tanggal kedaluwarsa opsi (diasumsikan 22 Februari 2008) dan pada hasil

yang sesuai dengan harga kesepakatan berjangka 114 (hasil 4,710% untuk CTDissue

dan 5,821% untuk obligasi P&G). Nilai harga basis poin per nilai nominal $ 100

untuk obligasi P&G dan penerbitan CTD masing-masing adalah 0,1353 dan 0,1208.

Ini menghasilkan rasio lindung nilai 1,148 untuk lindung nilai opsi, atau 1,15 dengan

pembulatan. Karena nilai nominal dari opsi berjangka adalah $ 100.000 dan nilai

nominal yang akan dilindungi adalah $ 10.000, 115 put opsi pada kontrak berjangka

obligasi Treasury harus dibeli. Pada saat lindung nilai, 24 Desember 2007, kuotasi

harga untuk opsi jual ini adalah 1,972. Ini berarti biaya dolar dari setiap opsi adalah $

197,2. Karena 115 kontrak harus dibeli, total biaya dari put option (mengabaikan

komisi) akan menjadi $ 22.678. Untuk membuat tabel lindung nilai pelindung, kita

dapat menggunakan beberapa angka dari Tabel 20.2 di Bab 20. Kolom pertama pada

Tabel 21.2 mengulangi angka-angka di kolom pertama Tabel 20.2 di bab sebelumnya;

kolom kedua pada Tabel 21.2 mereproduksi harga futures dari kolom kelima Tabel

20.2 pada bab sebelumnya. Kolom-kolom lainnya dalam Tabel 20.2 dihitung. Nilai

opsi jual yang ditunjukkan pada kolom ketiga tabel mudah dihitung karena nilai setiap

opsi saat kedaluwarsa adalah harga kesepakatan opsi berjangka (114) dikurangi harga

berjangka (atau nol jika selisih itu negatif). Selisihnya kemudian dikalikan dengan $

1.000. Mari kita lihat alasannya dengan melihat baris pertama yang sesuai dengan

harga masa depan 99,139. Karena harga kesepakatan untuk opsi jual adalah 114,

maka nilai opsi jual adalah 14. 861 (114.000 - 99.139) per $ 100 dari nilai par. Karena

nilai nominal kontrak berjangka obligasi Treasury adalah $ 100,00, maka 14.861

harus dikalikan dengan $ 1.000. Jadi nilai kontraknya adalah 14.861 kali $ 1.000 atau

$ 14.861. Untuk 115 kontrak yang dibeli untuk strategi ini, nilai totalnya adalah $

1.709.015. Nilai dari 115 put option yang ditunjukkan pada kolom ketiga $ 1.709.040

berbeda dengan $ 25 karena pembulatan pada kalkulasi sebelumnya. Kolom di

sebelah-ke-terakhir dari Tabel 21.2 menunjukkan biaya 115 putoption. Harga jual

efektif untuk obligasi P&G kemudian dapat dihitung. Ini sama dengan jumlah harga

pasar sebenarnya untuk obligasi P&G dan nilai dari 115 opsi jual pada saat

kedaluwarsa, dikurangi dengan biaya opsi 115put. Harga jual efektif ditampilkan di

kolom terakhir tabel. Harga jual efektif ini tidak pernah kurang dari $ 9.601.824.

Ingatlah bahwa kami menetapkan harga minimum $ 9.621.900. Harga jual efektif

minimum ini adalah sesuatu yang dapat dihitung sebelum penerapan lindung nilai.

Perhatikan bahwa saat harga turun, harga jual efektif sebenarnya melebihi proyeksi

harga jual minimum efektif dalam jumlah kecil. Hal ini disebabkan hanya karena

pemborosan dan fakta bahwa rasio lindung nilai dibiarkan tidak berubah, meskipun

nilai harga relatif dari basis poin yang masuk ke dalam perhitungan rasio lindung

nilai.

Strategi Penulisan Panggilan Tertutup

Untuk melihat bagaimana penulisan panggilan tertutup dengan opsi berjangka

bekerja, kami berasumsi bahwa manajer portofolio memiliki obligasi P&G yang

digunakan dalam ilustrasi kami sebelumnya. Dengan penjualan berjangka sekitar

114,375, opsi panggilan berjangka dengan harga kesepakatan di 120 mungkin sesuai.

Harga untuk opsi panggilan Maret dengan astrike 120 yang berakhir pada 22 Februari

2008, adalah 0,512. Seperti sebelumnya, diasumsikan bahwa obligasi P&G akan tetap

pada 111,11 basis poin tersebar dari penerbitan CTD. Jumlah kontrak opsi yang dijual

akan sama, 115. Tabel 21.4 menunjukkan hasil dari strategi penulisan panggilan

tertutup yang diberikan asumsi-asumsi ini. Untuk menghitung harga jual efektif

obligasi dalam strategi penulisan panggilan telepon tertutup, premi yang diterima dari

penjualan opsi panggilan ditambahkan ke harga jual obligasi yang sebenarnya, dan

kewajiban.

LAMPIRAN: MODEL HARGA PADA OPSI ONFISIK DAN OPSI BERJANGKA

Dalam lampiran Bab 6, kita membahas model penetapan harga opsi Black-Scholes. Di

sini, kami memberikan gambaran umum model penetapan harga untuk opsi pada opsi

fisik dan berjangka. Secara umum, opsi ini jauh lebih kompleks daripada opsi pada

saham atau indeks saham karena perlu mempertimbangkan struktur istilah suku

bunga.

Model Black-Scholes untuk Valuing Options pada Treasury Securities

Sebagaimana dijelaskan dalam lampiran Bab 6, dengan menerapkan asumsi tertentu

dan menggunakan argumen arbitrase, model Black-Scholes menghitung harga wajar

(atau teoretis) dari opsi beli Eropa dengan pembayaran non dividen.

persediaan. Mari kita lihat apakah kita dapat menggunakan model yang sama untuk

menentukan harga opsi pada obligasi Treasury. Karena model dasar Black-Scholes

adalah untuk keamanan pembayaran tanpa uang tunai, mari kita terapkan model

tersebut ke Treasury strip (yaitu, Treasury tanpa kupon) dengan tiga tahun hingga

jatuh tempo. Asumsikan nilai-nilai berikut: Harga kesepakatan

8 = $ 88.00 Waktu yang tersisa untuk kedaluwarsa = 2 tahunHarga saat ini = $ 83.96

Harga yang diharapkan volatility_standard deviation = 10% Tingkat bebas risiko =

6% Dalam hal nilai dalam rumus Black-Scholes yang disajikan dalam lampiran pada

Bab 6:

S = $ 83,96

K = 88,00

t = 2

s = 0,10

r = 0,06

Mengganti nilai-nilai ini ke dalam rumus Black-Scholes menghasilkan harga $ 8,12.

Tidak ada alasan untuk mencurigai bahwa nilai perkiraan ini tidak masuk akal.

Namun, mari kita ubah masalahnya sedikit. Alih-alih strike price $ 88, mari kita buat

strike price untuk call option di Treasurystrip $ 100.25. Mengganti harga kesepakatan

baru ke dalam rumus Black-Scholes memberikan nilai $ 2,79. Karena model Black-

Scholes memberi tahu kita bahwa opsi panggilan ini memiliki nilai wajar $ 2,79,

adakah alasan untuk percaya bahwa ini tidak masuk akal? Nah, pertimbangkan bahwa

ini adalah opsi panggilan pada strip Treasury yang tidak akan pernah memiliki nilai

lebih besar dari nilai jatuh tempo $ 100 (itu tidak membuat pembayaran kupon).

Akibatnya, opsi beli dengan harga kesepakatan $ 100,25 harus memiliki nilai nol.

Namun model Black-Scholes memberi tahu kita bahwa nilainya adalah $ 2,79!

Faktanya, dengan asumsi volatilitas yang lebih tinggi, model tersebut akan

memberikan nilai yang lebih besar untuk opsi panggilan. Alasan untuk mendapatkan

nilai yang tidak realistis untuk opsi ini adalah asumsi yang mendasari model tersebut.

Ada tiga asumsi yang mendasari model Black-Scholes yang membatasi

penggunaannya dalam opsi harga pada sekuritas Treasury. Pertama, distribusi

probabilitas untuk harga yang diasumsikan oleh model BlackScholes memungkinkan

beberapa kemungkinan — tidak peduli seberapa kecil — bahwa harga dapat

mengambil nilai positif apa pun. Tetapi dalam kasus Treasury strip, harga tidak dapat

mengambil nilai di atas $ 100. Dalam kasus kupon Treasury, kita tahu bahwa harga

tidak boleh melebihi jumlah pembayaran kupon- Alasan untuk mendapatkan nilai

yang tidak realistis untuk opsi ini adalah asumsi yang mendasari model tersebut. Ada

tiga asumsi yang mendasari model Black-Scholes yang membatasi penggunaannya

dalam opsi harga pada sekuritas Treasury. Pertama, distribusi probabilitas untuk harga

yang diasumsikan oleh model BlackScholes memungkinkan beberapa kemungkinan

— tidak peduli seberapa kecil — bahwa harga dapat mengambil nilai positif apa pun.

Tetapi dalam kasus Treasury strip, harga tidak dapat mengambil nilai di atas $ 100.

Dalam kasus kupon Treasury, kita tahu bahwa harga tidak boleh melebihi jumlah

pembayaran kupon- Alasan untuk mendapatkan nilai yang tidak realistis untuk opsi

ini adalah asumsi yang mendasari model tersebut. Ada tiga asumsi yang mendasari

model Black-Scholes yang membatasi penggunaannya dalam opsi harga pada

sekuritas Treasury. Pertama, distribusi probabilitas untuk harga yang diasumsikan

oleh model BlackScholes memungkinkan beberapa kemungkinan — tidak peduli

seberapa kecil — bahwa harga dapat mengambil nilai positif apa pun. Tetapi dalam

kasus Treasury strip, harga tidak dapat mengambil nilai di atas $ 100. Dalam kasus

kupon Treasury, kita tahu bahwa harga tidak boleh melebihi jumlah pembayaran

kupon- distribusi probabilitas untuk harga yang diasumsikan oleh model

BlackScholes memungkinkan beberapa kemungkinan — tidak peduli seberapa kecil

— bahwa harga dapat mengambil nilai positif apa pun. Tetapi dalam kasus Treasury

strip, harga tidak dapat mengambil nilai di atas $ 100. Dalam kasus kupon Treasury,

kita tahu bahwa harga tidak boleh melebihi jumlah pembayaran kupon- distribusi

probabilitas untuk harga yang diasumsikan oleh model BlackScholes memungkinkan

beberapa kemungkinan — tidak peduli seberapa kecil — bahwa harga dapat

mengambil nilai positif apa pun. Tetapi dalam kasus Treasury strip, harga tidak dapat

mengambil nilai di atas $ 100. Dalam kasus kupon Treasury, kita tahu bahwa harga

tidak boleh melebihi jumlah pembayaran kupon-

Perhatikan harga saat ini adalah $ 83,96, yang merupakan nilai sekarang dari nilai

jatuh tempo $ 100 didiskon 6% (yaitu, $ 100 / (1,06)3). Uang ditambah nilai jatuh

tempo. Jadi, tidak seperti harga saham, harga Treasury memiliki nilai yang maksimal.

Jadi distribusi probabilitas untuk harga yang diasumsikan oleh model penetapan harga

opsi yang memungkinkan harga Treasury lebih tinggi dari nilai maksimum dapat

menghasilkan harga opsi yang tidak masuk akal. Model Black-Scholes

memungkinkan harga Treasury melebihi nilai obligasi maksimum Asumsi kedua dari

model Black-Scholes adalah bahwa suku bunga jangka pendek konstan selama umur

opsi. Namun harga sekuritas Treasury akan berubah seiring dengan perubahan suku

bunga. Perubahan suku bunga jangka pendek mengubah suku bunga di sepanjang

kurva imbal hasil. Oleh karena itu, mengasumsikan bahwa suku bunga jangka pendek

akan konstan tidak sesuai untuk opsi Treasury. Asumsi ketiga adalah bahwa varians

harga konstan selama masa pakai opsi. Ingat kembali dari Bab 19 bahwa ketika

obligasi bergerak mendekati jatuh tempo, volatilitas harganya menurun. Oleh karena

itu, asumsi bahwa varians harga konstan selama umur opsi Treasury tidak tepat.

Model Hitam untuk Opsi Treasury Futures

Model yang paling umum digunakan untuk opsi berjangka adalah yang dikembangkan

oleh Black (lihat Black, 1976). Model Hitam awalnya dikembangkan untuk menilai

opsi Eropa pada kontrak berjangka. Ada dua masalah dengan model ini. Pertama,

model Black tidak mengatasi masalah yang hanya diidentifikasi untuk model Black-

Scholes. Gagal mengenali kurva hasil berarti bahwa tidak akan ada konsistensi antara

harga berjangka Treasury dan opsi pada Treasury berjangka. Kedua, model Hitam

dikembangkan untuk menentukan harga opsi Eropa pada kontrak berjangka. Opsi

Treasury berjangka, bagaimanapun, adalah opsi Amerika. Masalah kedua bisa diatasi.

Model Hitam diperpanjang oleh Barone-Adesi dan Whaley (1987) menjadi opsi

Amerika pada kontrak masa depan. Ini adalah model yang digunakan oleh CBOT

untuk menyelesaikan opsi kontrak berjangka yang fleksibel. Namun, model ini juga

dikembangkan untuk ekuitas dan tunduk pada masalah pertama yang disebutkan di

atas. Terlepas dari keterbatasannya, model Hitam adalah model penetapan harga opsi

paling populer untuk opsi di masa depan Treasury.

Buku Pegangan Opsi Eksotis. Burr Ridge, IL: Irwin.

tugas summary pengantar pasar modal bab 21 & 22

Documents