Upravljanje portfeljem

Dominik Korinčić,

Voditelj tima za Upravljanje portfeljem

PRS Student investitor

Investicija ≠ Špekulacija

„ Investicija je operacija koja, nakon temeljite analize, obećava sigurnu glavnicu

i primjeren prinos” .„Operacije koje ne zadovoljavaju te

zahtjeve su špekulativne”.

Investicija ≠ Špekulacija

•U primjeni na tržištu kapitala pojam „obećava” mnoge formalno definirane operacije investiranja čini špekulativnim

•Bez špekulacija nema ni investiranja

•Takve operacije čine tržište dinamičnijim

Proces investiranja- Upravljanje portfeljom je zadnja karika- Inputi:

Makro analize -> -> Analiza industrije -> Analiza poduzeća -> Tehnička analiza -> UP optimiziramo udijele pojedinih investicija

Optimizacija portfelja

•Kombinacijom pojedinih investicija uz dani rizik maksimizirati prinos cjelokupnog ulaganja

•Razne su metode optimizacije ali se većinom svodi na:

1. Određivanje korelacije među imovinom2. Određivanje s.d. portfelja3. Što jednostavnije to efikasnije

Cijena kao mjerilo vrijednosti•Otvara mnoga teoretska i praktična

pitanja

•Da li su sve bitne informacije (faktori) ugrađeni u tržišnoj cijeni vrijednosnog papira?

•Iz čega se nameće i „Hipoteza efikasnog financijskog tržišta”.

Hipoteza efikasnosti financijskog tržišta

•„Cijene dionica i drugih fin. instrumenata na tržištu odražavaju sve dostupne informacije”.

•Zbog djelovanja konkurencije cijene odražavaju fer vrijednost

•efikasnost ≠ savršenost

Hipoteza efikasnosti financijskog tržišta

•E.F.Fama 3 oblika efikasnosti:

•1 Slab (nepobjedivo tehničkom analizom)•2 Srednji (nepobjedivo fundamentelnom)•3 Snažan (nepobjedivo)

•Mali broj pojedinaca dokazalo je suprotno ;-)

Teme:

•MPT - Moderna teorija portfelja

•CAPM – Model procjene kapitalne imovine

•APT – Arbitražna teorija pariteta

Elementi investiranja

•1.) Prinos 2.) Rizik

MPT

•Suština:

•Kvantifikacija rizika preko prosiječnog odstupanja od prosječnog prinosa - s.d.

•dijeli rizik na: - SISTEMATSKI - SPECIFIČNI

Rizici

•Sistematski - > na sistematski „ne možemo” direktno utjecati

•Ono što možemo je diverzifikacijom potpuno anulirati specifični rizik

Grafički prikaz

MPT

•sama teorija potiče iz prije iznesenih načela

•na MPT-u se temelje danas najprimjenjivaniji modeli procjene vrijednosti itd.

•CAPM APT i drugi posljedica su MPTa te je za shvaćanje potrebno razumijevanje svega

Povezanost pojava

Koeficijent korelacije prvog rda

Modeli

•Sad imamo više-manje sve potrebno za razumijevanje modela

•CAPM - model procjenjivanja vrijednosti kapitalne imovine

CAPM

•Učimo „forsiraju” ga na fakultetima

•Razlog ... obrazovne institucije uvijek će favorizirat teoriju nad praksom, a ovo je ogledan primjer

•Model IZRAZITO TERIJSKI, 9 nerealnih pretpostavki koje su predmet kontraverzi

Pretpostavke

•Svi su investitori usmjereni na jedno razdoblje držanja u kojem nastoje maksimizirati očekivanu korisnost njihovog konačnog bogatstva, birajući između različitih portfolija

•Svi mogu davati i uzimati neograničeni kredit, nema restrikcije kratke prodaje

•Svi imaju homogena očekivanja = ista•Sve investicije su savršeno djeljive i

likvidne•Nema transakcijskih troškova

Pretpostavke

•Nema poreza•Svi su investitori lovci na cijene•Količine svih investicija su dane i fiksne

•Ja bi reako tko je tu lud ? ;-)

Regresija

•Regresijska analiza podloga za modele•ANOVA, MMSQ –metoda

•Koliko je god moćna postoji problem linearnosti

koji u mnogim slučajevima simplificira ali čini nerealnim same modele

Regresija

Regresija

CAPM => SML

Efikasna granica, portfelj

•Ovo nas dovodi do efikasne granice, odnosno efikasnog portfelja.

•Pristup:

•1. Uz zadani prinos Min rizik•2. Uz zadani rizik Max prinos

•„Kut” gledanja na investiciju subjektivizira procenu

Efikasna granica, portfelj

Linearizacija sustava, problema ...

Kritike

•Primjenjivost modela je upitna

•Oslonac i polazište drugih modela

•Mnogi od njih razvijeni su kao kritika CAPM-u

Kritike

•ATPM itd.

•Mi učimo većinom regresijske modele

•Loša mogućnost edukacije

•Postoje mnogi modeli koji u danim trenucima

služe svrsi... paradoks predobar

APT

•Pretpostavke realistične: Ljudi uglavnom preferiraju više bogatstva u odnosu na manje Većina ljudi ima averziju prema riziku pa prihvaća rizik samo ako ga kompenzira viši očekivani prinos Mogućnost kvantifikacije svakog rizika

Distribucija pojave

Različiti pristupi, mogući

Uz primjenu navedenog: