Situacin Madrid 2 semestre 2013

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Economy & Finance

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La economa espaola inicia un nuevo ciclo de moderado crecimiento, apoyada por las exportaciones, la sustitucin de importaciones, la reduccin en las tensiones financieras y un ajuste fiscal mejor repartido a lo largo del tiempo La economa de Madrid toc fondo en el primer semestre del ao y ha empezado a crecer durante el segundo, impulsada por el buen comportamiento del sector exterior y por los avances en la correccin de los desequilibrios internos La recuperacin sigue estando supeditada a varios factores, entre los que destaca el proceso de reformas estructurales que ser clave para conseguir la convergencia europea

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  • 1. Situacin Madrid Madrid, 20 de noviembre de 2013
  • 2. Situacin Madrid, 20 de noviembre 2013 Mensajes principales El crecimiento mundial se acelerar en 2014 por una mayor contribucin de los pases desarrollados aunque sigue habiendo riesgos a la baja La economa espaola inicia un nuevo ciclo de moderado crecimiento, apoyada por las exportaciones, la sustitucin de importaciones, la reduccin en las tensiones financieras y un ajuste fiscal mejor repartido a lo largo del tiempo La economa de Madrid toc fondo en el primer semestre del ao y ha empezado a crecer durante el segundo, impulsada por el buen comportamiento del sector exterior y por los avances en la correccin de los desequilibrios internos La recuperacin sigue estando supeditada a varios factores, entre los que destaca el proceso de reformas estructurales que ser clave para conseguir la convergencia europea Pgina 2
  • 3. Situacin Madrid, 20 de noviembre 2013 ndice Seccin 1 Economa mundial: fortalecimiento en economas avanzadas y freno del deterioro en emergentes Seccin 2 Espaa: vuelve el crecimiento, aunque a tasas moderadas Seccin 3 La economa madrilea ha tocado fondo y retoma el crecimiento Pgina 3
  • 4. Situacin Madrid, 20 de noviembre 2013 Mensajes principales 1 2 Ligera revisin a la baja del crecimiento global por la ralentizacin en economas emergentes, especialmente en Asia. La recuperacin cclica prevista es moderada Los riesgos, menos extremos, pero todava sesgados a la baja: Salida desordenada de la poltica monetaria de EE.UU.y debate sobre gasto y techo de deuda Crecimiento mundial del PIB (%) Fuente: BBVA Research 6 5,2 5 4 4,0 3,6 3,3 2,8 2,9 3 2 1 0 -1 -0,4 -2 2008 2009 2010 2011 2012 2013 (p) 2014 (p) Crisis en la zona del euro Desaceleracin en China y otros emergentes Economas avanzadas Economas emergentes Escenario base oct-13 Escenario base jul-13 Pgina 4
  • 5. Situacin Madrid, 20 de noviembre 2013 Mejora en economas avanzadas mientras se detiene el deterioro en emergentes Global: PMIs manufactureros Fuente: BBVA Research a partir de Markit Economics 60 58 Reequilibrio del crecimiento global 56 54 Mejoran las expectativas en las economas avanzadas 52 50 a la espera de avances en los datos de crecimiento 48 Global Economas avanzadas oct-13 jun-13 feb-13 oct-12 jun-12 feb-12 oct-11 jun-11 feb-11 oct-10 jun-10 feb-10 46 BBVA Eagles Pgina 5
  • 6. Situacin Madrid, 20 de noviembre 2013 Emergentes: las tensiones financieras caen con el retraso de la salida de la FED EE.UU.: tipos de la Fed a 12 meses vista ndice de Tensiones Financieras de BBVA Research: economas desarrolladas y emergentes Fuente: Bloomberg Fuente: BBVA Research 0,06 0,35 1,30 0,04 1,10 0,30 0,02 0,00 0,25 0,90 0,70 0,50 -0,02 0,20 0,30 -0,04 0,15 0,10 -0,06 -0,10 oct-13 jul-13 abr-13 ene-13 oct-12 jul-12 abr-12 oct-13 jul-13 abr-13 ene-13 oct-12 jul-12 ene-12 abr-12 Tipos de la Fed a 12 meses vista -0,30 ene-12 -0,08 0,10 Economas Emergentes (eje Izqda.) Economas Desarrolladas (eje Dcha.) Pgina 6
  • 7. Situacin Madrid, 20 de noviembre 2013 Diseo e implementacin de polticas: riesgos a la baja Salida desordenada del QE o falta de acuerdo fiscal en EE.UU. Tipos ms altos y aversin al riesgo Ajuste en China y otras EM Intensa desaceleracin como efecto colateral de los dilemas de polticas econmica en emergentes Crisis del euro Falta de avances decisivos para fortalecer la unin bancaria y/o riesgos en los programas de rescate en marcha = Pgina 7
  • 8. Situacin Madrid, 20 de noviembre 2013 Aceleracin de la actividad con riesgos a la baja Crecimiento econmico (%) Fuente: BBVA Research, Haver 8,0 4,8 6,0 4,0 5,2 La recuperacin global contina con mayor apoyo de las economas avanzadas 3,6 2,9 2,3 1,6 2,0 Las economas avanzadas siguen siendo vulnerables a las condiciones financieras 1,1 0,0 -0,4 -2,0 Mundo Escenario base EEUU UEM 2014 2013 2014 2013 2014 2013 2014 2013 -4,0 Se debe vigilar la vulnerabilidad de algunos mercados emergentes a un entorno global de menor liquidez BBVAEAGLES Escenario base julio-13 Pgina 8
  • 9. Situacin Madrid, 20 de noviembre 2013 ndice Seccin 1 Economa mundial: fortalecimiento en economas avanzadas y freno del deterioro en emergentes Seccin 2 Espaa: vuelve el crecimiento, aunque a tasas moderadas Seccin 3 La economa madrilea ha tocado fondo y retoma el crecimiento Pgina 9
  • 10. Situacin Madrid, 20 de noviembre 2013 La economa espaola ha tocado fondo en 2013 Espaa: crecimiento del PIB y previsiones MICA-BBVA (% t/t) Fuente: BBVA Research a partir de INE 1,0 0,5 0,5 0,0 0,0 -0,5 -0,5 -1,0 -1,0 -1,5 -1,5 2T09 3T09 4T09 1T10 2T10 3T10 4T10 1T11 2T11 3T11 4T11 1T12 2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 3T13 4T13 (p) 1,0 En 3T13, disminuye la contribucin negativa de la demanda interna y se mantiene en positivo la de la externa, ..., como consecuencia de una poltica fiscal menos contractiva y exportaciones que mantienen su crecimiento La informacin disponible apunta a un crecimiento en torno al 0,3% en 4T13 IC al 20% IC al 40% IC al 60% Observado (p: previsiones del MICA-BBVA Research) Pgina 10
  • 11. Situacin Madrid, 20 de noviembre 2013 y se espera que comience una recuperacin en lnea con los hechos estilizados de ciclos anteriores Hechos estilizados Variables que anteceden al ciclo . Crecimiento de las exportaciones Excedente bruto de explotacin Inversin en maquinaria y equipo Nuevas operaciones de crdito (flujo) = . Inflexin en 2013 y crecimiento en 2014 Crecimiento del PIB Inflexin en 2013 y crecimiento en 2014 Crecimiento del empleo Variables retardadas Estabilizndose Crecimiento del stock de crdito Disminuyendo Pgina 11
  • 12. Situacin Madrid, 20 de noviembre 2013 Moderacin salarial y aumento de la productividad, mejoran la posicin de las empresas Espaa: necesidad (-) / capacidad (+) de financiacin con el exterior (% del PIB) Fuente: BBVA Research a partir de INE 10% El mantenimiento del ahorro del sector privado y la reduccin de la inversin 5% han permitido un proceso de desapalancamiento con el resto del mundo durante los ltimos 5 aos 0% -5% que ha mejorado la posicin de las empresas para avanzar en el ciclo de inversin una vez se consolide un entorno menos incierto -10% -15% 2007 2013(p) Familias Sociedades No Financieras y Financieras Sector Pblico Total Pgina 12
  • 13. Situacin Madrid, 20 de noviembre 2013 Mayor dinamismo de la inversin Espaa: exportaciones e inversin en equipo y maquinaria (2008=100) Fuente: BBVA Research a partir de INE La recuperacin que se espera en la UEM y la continuidad del crecimiento de las exportaciones 130 120 110 deberan traducirse en una recuperacin de la inversin del sector privado 100 90 80 De hecho, en los tres primeros trimestres del ao se habra producido un crecimiento del 10% 70 dic-99 sep-00 jun-01 mar-02 dic-02 sep-03 jun-04 mar-05 dic-05 sep-06 jun-07 mar-08 dic-08 sep-09 jun-10 mar-11 dic-11 sep-12 jun-13 mar-14 dic-14 60 Exportaciones de bienes y servicios Inversin en equipo y maquinaria Pgina 13
  • 14. Situacin Madrid, 20 de noviembre 2013 Mejora de los flujos de nuevas operaciones de crdito Espaa: nuevas operaciones y amortizaciones de crdito al sector privado residente (tendencia, millones de euros) Fuente: BBVA Research a partir de BdE La economa espaola debe pasar por un proceso ineludible de reduccin del endeudamiento 350.000 300.000 que es compatible con la provisin de crdito para proyectos solventes 250.000 200.000 Se prev que los flujos de crdito se recuperen a partir del primer semestre de 2014 150.000 Nuevas Operaciones mar-17 mar-16 mar-15 mar-14 mar-13 mar-12 mar-11 mar-10 mar-09 mar-08 mar-07 mar-06 mar-05 mar-04 mar-03 100.000 Amortizaciones Pgina 14
  • 15. Situacin Madrid, 20 de noviembre 2013 La consolidacin fiscal: menos esfuerzos a corto plazo AA.PP.: descomposicin del dficit pblico excluidas las ayudas al sector financiero (% PIB) Fuente: BBVA Research a partir de MINHAP 14,0 El esfuerzo fiscal ha sido significativo en 2012 y 2013 12,0 2,6 10,0 4,8 8,0 1,6 1,7 6,0 4,0 -0,1 , y permitir que el dficit pblico se mantenga alrededor del 6,8% del PIB 1,0 9,1 6,8 6,8 5,8 Dficit 2011 2012 2013 Dficit 2014 Esfuerzo fiscal Politica fiscal pasiva Dficit 2013 Esfuerzo fiscal Politica fiscal pasiva Dficit 2012 Politica fiscal pasiva 0,0 Esfuerzo fiscal 2,0 Unos objetivos de dficit ms consistentes con la recuperacin, permitirn el crecimiento del PIB en 2014 2014 Pgina 15
  • 16. Situacin Madrid, 20 de noviembre 2013 Una ventana de oportunidad que hay que aprovechar La recuperacin econmica no est asegurada, es muy sensible a las tensiones financieras y a la intensidad de las reformas, y persisten numerosos riesgos Hay que trabajar para que la recuperacin sea una realidad, consolidando de forma permanente la mejora de los mercados y no desaprovechar esta oportunidad como ya ocurri en el pasado Europa debe avanzar hacia una UEM ms genuina. Son fundamentales los avances en la unin bancaria, que se deben llevar a cabo en los prximos trimestres y las polticas para impulsar el crecimiento Espaa debe redoblar sus esfuerzos en los ajustes en marcha y en las reformas estructurales necesarias para reducir el desempleo, y aumentar su competitividad y su capacidad de atraer inversiones extranjeras Pgina 16
  • 17. Situacin Madrid, 20 de noviembre 2013 ndice Seccin 1 Economa mundial: fortalecimiento en economas avanzadas y freno del deterioro en emergentes Seccin 2 Espaa: vuelve el crecimiento, aunque a tasas moderadas Seccin 3 La economa madrilea ha tocado fondo y retoma el crecimiento Pgina 17
  • 18. Situacin Madrid, 20 de noviembre 2013 2013: punto de inflexin y vuelta al crecimiento Indicado de Actividad: MICA-BBVA Madrid (%) Fuente: BBVA Research a partir de fuentes nacionales 0,6 Los principales indicadores de actividad regional, resumidos en el MICABBVA Madrid, 0,4 0,2 0,0 ... sealan un punto de inflexin en la actividad econmica -0,2 -0,4 y una tendencia hacia moderados crecimientos a final de ao -0,6 -0,8 mar-08 jun-08 sep-08 dic-08 mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 -1,0 Pgina 18
  • 19. Situacin Madrid, 20 de noviembre 2013 2013: punto de inflexin y vuelta al crecimiento Madrid: actividad econmica y expectativas (Saldos de respuestas extremas) Fuente: BBVA Expectativas al Alza Expectativas al Alza Actividad a la Baja 40 Actividad al Alza sep-13 20 Dos tercios de las respuestas en la Encuesta de Actividad BBVA en Madrid apuntan a una estabilizacin de la actividad en 3T13, jun-13 ...y por segundo trimestre consecutivo el porcentaje de encuestados que observa crecimiento es mayor al que percibe contraccin Actividad a la Baja Expectativas a la Baja -20 mar-13 dic-12 Esta mejora tambin predomina en las perspectivas para el prximo trimestre mar-11 60 -40 -60 -80 Expectativas a la Baja sep-12 -60 Actividad al Alza 40 sep-11 jun-10 jun-12 sep-10 20 jun-11 0 mar-12 -20 -40 -100 EXPECTATIVAS 0 ACTIVIDAD Pgina 19
  • 20. Situacin Madrid, 20 de noviembre 2013 2014: el inicio de la recuperacin Exportaciones de bienes reales (mar-08=100; cvec) Fuente: BBVA Research a partir de Datacomex 155 I. El soporte exterior: exportaciones de bienes (I) Las exportaciones de bienes muestran un fuerte dinamismo en 2013 (+19%) 145 135 , impulsadas por las ganancias de competitividad precio, y una mayor diversificacin geogrfica, 125 115 105 , aunque su impacto en la actividad est limitado por su bajo peso en el PIB regional 95 85 mar-08 jun-08 sep-08 dic-08 mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 75 Espaa Madrid Pgina 20
  • 21. Situacin Madrid, 20 de noviembre 2013 2014: el inicio de la recuperacin Contribuciones al crecimiento de las exportaciones de bienes (a/a) Fuente: BBVA Research a partir de Datacomex I. El soporte exterior: exportaciones de bienes (II) 30 25 Pese al entorno recesivo de Europa 20 15 10 la diversificacin geogrfica ha permitido un fuerte crecimiento en 2013 5 0 -5 en especial con el incremento de las exportaciones a Asia y el crecimiento de las dirigidas a la UE-27 -10 -15 -20 2007 2009 2011 ene-ago 13/ene-ago12 frica Am. Norte y Centro Am. Del Sur Asia UE - 27 Europa No UE Resto Crec Pgina 21
  • 22. Situacin Madrid, 20 de noviembre 2013 2014: el inicio de la recuperacin Madrid: pasajeros en Barajas y entrada de viajeros (mar-08=100) Fuente: BBVA Research a partir de INE I. El soporte exterior: el turismo ante el reto de recuperar el dinamismo (I) 120 El sector turstico comienza a estabilizarse en 2013 110 100 Los problemas existentes en Barajas reflejan el reto al que se ha enfrentado el sector turstico 90 80 70 con cadas de pernoctaciones y viajeros, tanto de origen nacional como extranjero 60 mar-08 jun-08 sep-08 dic-08 mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 50 Total Barajas Espaoles Barajas Extranjeros Barajas Viajeros Total Pgina 22
  • 23. Situacin Madrid, 20 de noviembre 2013 2014: el inicio de la recuperacin Madrid: pasajeros nacionales en Barajas ms viajeros de media y larga distancia en alta velocidad y pernoctaciones de turistas nacionales (logaritmos) La fuerte cada de viajeros nacionales y extranjeros en Barajas no ha generado un efecto similar en las pernoctaciones Fuente: BBVA Research a partir de INE, RENFE y Ministerio de Fomento 6,80 Pernoctaciones viajeros nacionales (logaritmos) I. El soporte exterior: el turismo ante el reto de recuperar el dinamismo (II) 6,75 que habra sido de esperar con la elasticidad de la etapa de auge del sector (2009-2011) 2011 6,70 6,65 2012 tanto si se consideran los viajeros nacionales como los extranjeros 2013 (p) 2010 6,60 2009 6,55 6,50 7,0 7,1 7,2 7,3 7,4 7,5 7,6 7,7 7,8 Viajeros Nacionales en Barajas y llegados en trenes de media y larga distancia (alta velocidad) (logaritmos) Pgina 23
  • 24. Situacin Madrid, 20 de noviembre 2013 2014: el inicio de la recuperacin Madrid: evolucin de los precios hoteleros reales: 1T10-2T11 vs 2T11-2T13 (n de trimestres, 100= 2T11, mximo de viajeros de la serie) Fuente: BBVA Research a partir de INE 102 I. El soporte exterior: el turismo ante el reto de recuperar el dinamismo (III) La existencia de un sector hotelero con una gran capacidad de adaptacin y un elevado nivel competitivo 100 98 ha conseguido amortiguar la cada del turismo 96 Gracias a esto, la correccin del sector ha sido menor a la del PIB, lo que supone un menor coste en trminos de empleo 94 92 90 1 2 3 Mar-10 a Mximo (Jun-11) 4 5 6 7 Mximo(Jun-11) a Jun-13 Pgina 24
  • 25. Situacin Madrid, 20 de noviembre 2013 2014: el inicio de la recuperacin II. Menor efecto de los ajustes en marcha: sector inmobiliario (I) Sobreoferta de vivienda (%respecto al parque residencial) Fuente: BBVA Research a partir de INE 4,5% El sector avanza en la correccin de desequilibrios, con una sobreoferta por debajo de la media (Espaa 3,9%) 4,0% 3,5% Tras cinco aos de reestructuracin, el empleo, las viviendas iniciadas y terminadas suponen 3,0% 2,5% 2,0% el 41%, y 34% y 11% respecto al nivel precrisis, indicando que el ajuste no debera tener mucho ms recorrido 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% 2009 Madrid 2012(p) Espaa Pgina 25
  • 26. Situacin Madrid, 20 de noviembre 2013 2014: el inicio de la recuperacin Madrid: capacidad fiscal y financiacin por habitante ajustado (Espaa=100) Fuente: A. de la Fuente 160 II. Menor efecto de los ajustes en marcha: consolidacin fiscal (I) La Comunidad de Madrid ha sido tradicionalmente contribuyente neto del sistema de financiacin autonmica 150 La ltima reforma del sistema de financiacin supuso una correccin que benefici temporalmente a Madrid 140 130 hasta revertir nuevamente a la media, tras el criterio excepcional de reparto del Fondo de Competitividad de 2009 120 110 100 90 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Capacidad fiscal Financiacin Pgina 26
  • 27. Situacin Madrid, 20 de noviembre 2013 2014: el inicio de la recuperacin Madrid: capacidad / necesidad de financiacin (% PIB regional) Fuente: BBVA Research a partir MINHAP II. Menor efecto de los ajustes en marcha: consolidacin fiscal (II) 0,0 Tras cumplir con el objetivo de dficit en 2012 -0,5 este ao Madrid acumula un mayor nivel de desequilibrio de las cuentas durante 1S13 que en el ao anterior -1,0 con lo que tendr que incrementar el ajuste durante el 2S13 para cumplir con el objetivo de dficit (1,1%) -1,5 -2,0 -2,5 1T 2011 2T 2012 3T 2013 4T Objetivo 2013 Pgina 27
  • 28. Situacin Madrid, 20 de noviembre 2013 2014: el inicio de la recuperacin II. Menor efecto de los ajustes en marcha: consolidacin fiscal (III) Esfuerzo fiscal por CCAA en 2013 y 2014 Fuente: BBVA Research a partir de INE 0,5 MUR AND pero reducira la contribucin negativa del esfuerzo fiscal al crecimiento durante los prximos aos CAT -1,0 El condicionante fiscal es y ser inferior en Madrid respecto a otras CC.AA. -1,5 0,5 0,0 -0,5 -1,0 -1,5 -2,0 -2,0 Esfuerzo fiscal 2014 0,0 -0,5 VAL El cumplimiento del objetivo de dficit en 2013 requerir de un esfuerzo adicional en segundo semestre ... EXT MAD RIO AST CNT PVA CAN CYL NAV GAL CLM BALARA Esfuerzo fiscal 2013 Pgina 28
  • 29. Situacin Madrid, 20 de noviembre 2013 2014: el inicio de la recuperacin Espaa: crecimiento del PIB por CC.AA. (variacin promedio anual) Fuente: BBVA Research a partir de INE 1,6 CYL 1,4 GAL BAL RIO 1,2 Crecimiento en 2014 En 2013, la economa de Madrid tocar fondo (-1,1%) y retomar el crecimiento en 2014 (+1,5%) MAD AST ARA CAN NAV EXT ESP 0,8 AND 0,6 La menor intensidad del ajuste fiscal y el buen desempeo del sector exterior PVAS CLM 1 CAT sern los factores de apoyo para la recuperacin de la economa regional en 2014 CNT 0,4 VAL MUR 0,2 0 -2 -1,8 -1,6 -1,4 -1,2 -1 -0,8 -0,6 -0,4 -0,2 0 Crecimiento en 2013 Pgina 29
  • 30. Situacin Madrid, 20 de noviembre 2013 Retos para el futuro (I): correccin de desequilibrios Indicador Sinttico de Desequilibrios (ISD) por CC. AA. Fuente: BBVA Research 2,0 MAD Cambio en el ISD entre 2008 y 2012 1,5 AND El Indicador Sinttico de Desequilibrios, mostraba que Madrid era una de las comunidades mejor posicionadas en 2008 GAL MUR 1,0 ARA CANA CYL 0,5 BAL RIO Desde entonces, Madrid ha sido una de las regiones con una correccin mayor de sus desequilibrios NAV 0,0 CAT -0,5 VAL -1,0 EXT Es necesario continuar con los esfuerzos para garantizar un crecimiento sostenido CLM -1,5 PVAS -2,0 CANT AST -2,5 -8 -6 -4 -2 0 2 ISD en 2008 4 6 8 Pgina 30
  • 31. Situacin Madrid, 20 de noviembre 2013 Retos para el futuro (II): productividad y desempleo PIB por ocupado y tasa de paro, 2012 Fuente: BBVA Research 35 EXT Las reformas tienen efectos importantes sobre el crecimiento potencial de una economa AND CAN Tasa de paro (%) 30 MUR CLM y ste, sobre el tiempo necesario para recuperar los niveles de empleo anteriores a la crisis VAL ESP 25 BAL AST CAT GAL Con un crecimiento potencial del PIB del 2,5% (0,6% para la productividad) hasta 2025 no se recuperara el nivel de empleo de 2007 RIO CYL 20 CANT ARA MAD NAV PVA 15 En ausencia de estas reformas, el crecimiento potencial y la creacin de empleo sern ms reducidos y la recuperacin lenta R = 0,6435 10 80 90 100 110 PIB por ocupado (Espaa=100) 120 Pgina 31
  • 32. Situacin Madrid, 20 de noviembre 2013 Retos para el futuro (III): la convergencia europea PIB per cpita en PPA en 2010 (miles de ) Fuente: BBVA Research a partir de Eurostat 60 La educacin, el gasto en I+D+i o el desarrollo de empresas tecnolgicas tienen una fuerte relacin con el PIB potencial 50 MAD 40 Pese a encontrarse bien posicionada respecto al resto de CC.AA., el espejo de Madrid deben ser el resto de regiones europeas 30 20 La implementacin de reformas en estos mbitos ser fundamental para garantizar una convergencia en PIB y renta con stas 0 BUL RUM TUR LET CRO LIT POL EST HUN ESLK CZE POR ESLV GRE ESP EU27 ITA FRA RU FIN ALE BEL SUE AUS DIN IRL HOL NOR 10 Regiones del pas Media del pas Regin de la capital Pgina 32
  • 33. Situacin Madrid, 20 de noviembre 2013 Mensajes principales El crecimiento mundial se acelerar en 2014 por una mayor contribucin de los pases desarrollados aunque sigue habiendo riesgos a la baja La economa espaola inicia un nuevo ciclo de moderado crecimiento, apoyada por las exportaciones, la sustitucin de importaciones, la reduccin en las tensiones financieras y un ajuste fiscal mejor repartido a lo largo del tiempo La economa de Madrid toc fondo en el primer semestre del ao y ha empezado a crecer durante el segundo, impulsada por el buen comportamiento del sector exterior y por los avances en la correccin de los desequilibrios internos La recuperacin sigue estando supeditada a varios factores, entre los que destaca el proceso de reformas estructurales que ser clave para conseguir la convergencia europea Pgina 33
  • 34. Situacin Madrid Madrid, 20 de noviembre de 2013