Finanzas II

Administración de Portafolios

Inversiones en épocas de crisis.

Inversiones en épocas de crisis

I will tell you how to become rich. Close the doors. Be fearful when others are greedy. Be greedy when others are fearful.

Investors should remember that excitement and expenses are their enemies.

Whether we’re talking about socks or stocks, I like buying quality merchandise when it is marked down.

Price is what you pay. Value is what you get.

Rule Nº1: Never lose money.

Rule Nº2: Never forget rule Nº1.

If you don't feel comfortable owning

something for 10 years, then don't own

it for 10 minutes. Warren Buffett

Antes de Iniciarse en un Plan de Inversión

Otras necesidades satisfechas

Seguro de Vida

Reserva de caja para posibles inconvenientes (pérdida de trabajo, gastos excepcionales, etc.)

Estrategia de inversión en las distintas etapas

de la vida.

Métodos para invertir el capital

Ofrecemos 2 maneras de invertir un capital para lograr algunos de los objetivos plasmados:

1. Excedente significativo de capital por única vez.

2. Anualidades - inyecciones periódicas con menores montos.

Ciclos de la Vida y Estrategias de Inversión

FasesAcumulación (20 a 40)

Inversiones a largo plazo, Correr más riesgo, salarios bajos pero empleo seguro Préstamo auto, casa, MBA, ayuda flía

Consolidación (build and invest)(40 a 55)Moderar el riesgo

Spending (Reward Yourself) (Desde 55)Deudas canceladas, hijos independientesInversiones muy seguras

Cubren sus gastos con la jubilación y renta inversionesGifting (regalos) a los hijos

Ciclos de la Vida y Estrategias de Inversión

10.000 2.000 7% Interes20 anos 38.696 81.990 30 anos 76.122 188.921 40 anos 149.744 399.270

8% Interes20 anos 46.609 91.523 30 anos 100.626 226.566 40 anos 217.245 518.113

Inversión Inicial Anualidades de

La importancia de una planificación financiera

• Una persona comienza a trabajar a los 20 años ganando $10.000 . – anuales aproximadamente. • Su salario se incrementa un 10 % por año.• Se Retira a los 65 años.• De su empleo ganará casi $ 8 millones.• ¿Cuántas personas llegan a esta edad con un ahorro suficiente para poder financiar su vida 20 años más?

20 años 45 años 65 años

Ingresos totales $ 8 millones

$10.000 ahorros

Evaluación del perfil y objetivos del inversor.

Perfil de riesgoTest del inversor

Cálculo del nivel de tolerancia al riesgo del inversorUso de cuestionarios para determinarloDeterminación matemática

Perfil de riesgo del inversor

¿Cuántos años tiene?Menos de 35 6 puntosDe 35 a 55 3 puntosMás de 55 0 puntos

¿ En los próximos años, pienso que mis ingresos...Aumentarán progresivamente 6 puntosSe mantendrán al nivel actual 3 puntosPuede que disminuyan (jubilación, etc.) 1 puntoNo sé como evolucionarán 0 puntos

Test Del Inversor - BBVA Banco Francés

¿Tiene alguna reserva económica asignada a cubrir imprevistos?

No 0 puntosSí. Unos 3 meses de mis ingresos 2 puntosSí. Una cantidad elevada 4 puntos

¿Qué parte de sus ingresos mensuales le quedan, una vez hechos todos los pagos/gastos del mes?

Una cuarta parte 0 puntosUna tercera parte 2 puntosLa mitad o más 4 puntos

Test Del Inversor - BBVA Banco Francés

¿Cuál es su nivel de experiencia en inversiones en Fondos de Inversión?

Buena 6 puntosRegular 4 puntosMala 2 puntos No aplicable 0 puntos

¿Cuánto tiempo estima que mantendrá esta inversión?Menos de 2 años 0 puntosDe 2 a 4 años 3 puntosMás de 5 años 6 puntos

Test Del Inversor - BBVA Banco Francés

¿Qué porcentaje de sus ahorros está dispuesto a invertir en estos fondos?

Hasta una cuarta parte 0 puntosDe una cuarta parte a la mitad 2 puntosMás de la mitad 4 puntos

¿Cuál de estas ideas identifica mejor su actitud hacia la inversión?No admitiría ninguna disminución en mi capital inicial 0 puntosPrefiero aquellas inversiones que implican poco riesgo 2 puntosEstoy dispuesto a aceptar algún riesgo si con ello puedo conseguir una mayor rentabilidad 4 puntosMe gustan las inversiones con riesgo y alta rentabilidad 6 puntos

Test Del Inversor - BBVA Banco Francés

¿Si al recibir la información de sus fondos observa que la rentabilidad de uno de ellos es negativo...Vendería inmediatamente 0 puntosVendería parte del Fondo 2 puntosAntes de tomar una decisión, analizaría la evolución de mis fondos. 4 puntosMantendría mi estrategia, ya que creo que para obtener rentabilidades superiores, a veces hay que aceptar rentabilidades negativas 6 puntos

Test Del Inversor - BBVA Banco Francés

¿A la hora de invertir, usted arriesgaría el capital inicial?Nunca, aunque supusiera una menor rentabilidad 0 puntosCasi nunca. Sólo si confiara en una mayor Rentabilidad a medio plazo. 2 puntosAceptaría pérdidas de hasta el 5% en el capitalinvertido, si a medio/largo plazo esperase una mayor rentabilidad 4 puntosAceptaría pérdidas de hasta el 10% en el capitalinvertido, si a medio/largo plazo esperase unarentabilidad aún mayor 6 puntos

Test Del Inversor - BBVA Banco Francés

Sume los puntos de sus respuestas y descubra el resultado:

Menos de 14 puntos: Inversor Muy ConservadorEntre 15 y 32 puntos: Inversor ConservadorEntre 33 y 44 puntos: Inversor ModeradoMás de 45 puntos: Inversor Agresivo

Test Del Inversor - BBVA Banco Francés

Asset allocation

Se fijan pautas para satisfacer los objetivos de inversión. El establecimiento de las políticas comienza con la

decisión de asignación o reparto de activos “Asset Allocation”

Se deben considerar los siguientes factores: Requerimientos de liquidez Horizonte de inversión Consideraciones impositivas Restricciones legales Regulaciones Requerimientos de reportes financieros Preferencias y necesidades del cliente

Políticas de inversión

Obliga a poner por escrito los objetivos y medidas de rentabilidad y riesgo, incluyendo la elección de un Benchmark y características medibles del portafolio.

Benchmark debe ser: consistente con los objetivosfactibles (restricciones)representar una estrategia de inversión ingenua (simple)

Elegir un Benchmark implica: acotar los activos individuales que pueden escogersedeterminar la combinación normal

Políticas de inversión Asset AllocationEs la decisión de cómo los fondos de la institución o

individuo serán distribuidos entre las diferentes clases de activos.

Estos activos incluyen principalmente: acciones, bonos, bienes raíces, y títulos valores en moneda extranjera.

Estudio demuestran que aproximadamente el 90% del retorno del portafolio se explica

con el Asset Allocation

Portafolio.

Concepto de portfolio.Retorno de un activo

individualRiesgo de un activo

individualRetorno de un portfolioRiesgo de un portfolioFrontera eficiente MarkowitzSecurity market line. Capital market lineHedging

Repasar de Finanzas I

Cálculo individual del rendimientorendimiento rendimiento

Escenario prob. bono A bono BAuge 25% 28% 10%Normal 50% 15% 13%Recesión 25% -2% 10%

Rendimiento esperado 14% 11.5%Desvío estándar 10.7 1.5

Portfolio – Ejemplo básico

Rendimiento de un porfolioEstá dado por el promedio ponderado del retorno de los activos que lo componen

Riesgo de un porfolioNo es el promedio ponderado de los desvíos estándar.Considerar la covarianza de los rendimientos de los valores.La covarianza toma en cuenta los rendimientos conjuntos de un par de activos. Para más de dos activos se debe crear una matriz.

Portafolio

Proceso de armado de un

portfolio

Definir: Qué clase de activos van a ser incluidos.

Perfil de riesgo del inversor.

Principios de diversificación.

Longitud del plazo de inversión.

Definición del “benchmark” o índice de referencia.

Asignación estratégica de cada clase de activo en el largo plazo.

Asignación táctica de cada clase de activo en el corto plazo.

Estrategia de selección.

Construcción de un Portafolio

Proceso de armado de un Portafolio

Policy Statement – Política de Inversión

Examinar la situación financiera, política, social y económica actual y futura.

Implementar el plan, elaborando el portafolio

Monitorear la política y actualizarla. Compararla con el benchmark

Consideraciones a tener en cuenta en el armado del Portafolio

Definir qué clase de activos van a ser incluidos en el portfolio

Perfil de riesgo del inversor

Principios de Diversificación

Longitud del plazo de inversión, y si es uno o varios períodos

Definición del índice de referencia o “benchmark” del portfolio

Asignación estratégica de cada clase de activo en el largo plazo

Asignación táctica de cada clase de activos en el corto plazo

Estrategia de selección a usar dentro de cada clase de activo

Permite determinar el grado de agresividad

Cuanto más largo es el plazo de inversión, hay mas probabilidades de que se cumplan los objetivos de la inversión.

Se puede ser más agresivo en la elección de activos en el inversiones de largo plazo.

Longitud del plazo de inversión

Elemento esencial para medir la habilidad del administrador del portfolio

Ejemplo: se debe superar al S&P 500.

El inversionista no deberá molestarse, en cuanto a laperfomance del administrador, si un año en el que el S&P 500 pierde un 20% el fondo elegido pierde un 15% si el benchmark pactado es el S&P 500.

Elección del benchmark

Diversificación

Principios de diversificación

Diversificamos para eliminar cierto riesgo que existe en el mercado.

Buscamos alternativas diferentes en:

• Sectores

• Industrias

• Países

• Monedas

• Calificación Crediticia

Diversificación internacional

Es el intento de disminuir el riesgo al invertir en más de un país, pues los ciclos económicos no están perfectamente correlacionados, por lo que los inversores pueden llegara reducir la variabilidad de los retornos.

Algunos dicen que esto no tiene sentido hoy en día cuando los mercados están globalizados.

$11,00

ValorFinal

3,0%

RetornoPromedio

Inflación

$18,00 3,7%

Bonos de Tesoro

5,5%$71,00

Bonos de Gobierno

$0,10

$1,00

$10,00

$100,00

$1.000,00

$10.000,00$20.000,00

1925 1935 1945 1955 1965 1975 1985 1995 2005

10,4%$2.658,00S&P 500 Index

12,6%$13.706,00Acciones de Pequeñas compañías

Fin de Año 1925–2005

Acciones, Bonos, Rentas, e Inflación

Valor hipotético de $1 invertido al final del año 1925. Se asume una re-inversión de ingreso sin costos de transacción o impuestos.

www.investors-trust.com

Crecimiento de las economías en el tiempo

Concepto de

tracking error.

Tracking Error

Es una medida que indica cuan cercano sigue el portfolio al índice que se ha tomado como benchmark

Es la medida en desviaciones estándar sobre el retorno del benchmark.

En la administración de portafolios el verdadero Value at risk (V@R) es el tracking error, pues corresponde a la desviación de lo ordenado por el cliente y/o el Comité de Inversiones.Se puede producir por:

costo de las transacciones para construir el índicediferencias en la composición del portafolio

indexado con el propio índicediscrepancias entre los precios utilizados para

construir el índice y las que utiliza el índice.

Características del proceso de administración

de un portafolio.

El arte o la ciencia de tomar decisiones en cuanto al mix y las políticas que cumplan los objetivos del portfolio considerando el trade off de riesgo y retorno. Filtra y selecciona inversiones, administrando el riesgo, con eficientes compras y ventas.Monitorea constantemente el mercado.Actúa de acuerdo a las políticas de riesgo y rentabilidad del portfolio.Hay dos maneras de administrar un portfolio; Activa y pasiva.

Portfolio management

Estrategias de administración de portafolios

activas y pasivas.Fuentes de beneficios

en la administración activa.

Consistente con los objetivos y políticas de inversión del cliente, es decir, consistente con sus requerimientos de rentabilidad y su tolerancia al riesgo.

Selección de Estrategia

Activas Pasivas

¿En qué invertir? y ¿Cuándo invertir?TécnicasStock Picking: cree tener más información que el

mercado y esperan ganarle al índiceMarket Timing: creen posible adelantarse a

movimientos del mercado y ganarle al índiceAsset Class Investing: invierten en clases de

activos

Estrategias de inversion

Consideran que los mercados no son completamente eficientes y por lo tanto es posible mejorar el retorno del benchmark.

Es fundamental especificar las expectativas acerca de los factores que afectan el desempeño de las distintas clases de activos.

Las estrategias activas en bonos pueden incluir pronósticos de:futuras tasas de interés,futura volatilidad de las tasas de interés yfuturos márgenes de rendimiento.

Las estrategias activas en valores extranjeros pueden requerir pronósticos de futuras tasas de interés.

Las estrategias activas en acciones pueden incluir pronósticos de futuras utilidades, dividendos o relaciones precio-utilidad.

Estrategia activa

Es una metodología para seleccionar accionesCreen que precio de la acción no refleja toda la información

sobre la empresa. Analizando a las empresas, se tiene más infoque el mercado

Los mercados no tienen memoriaAl seleccionar las acciones se gana al índiceEtapas: Analiza industria, empresa, proyecta performance,

calcula valor y recomiendaPER, EBITDA, Val. libros, EPS,Ventas, etc.

Análisis fundamental (Fundamentals)

Se fundamente en la Teoría de los Mercados Eficientes: en un mercado eficiente los precios reflejan completamente toda la información relevante para valuar los Activos.

No es posible ganarle sistemáticamente al mercado.

Un manejo activo de un portafolio no será, en promedio, más rentable que el portafolio del mercado.

La indexación es el tipo común de estrategia pasiva.

Estrategia pasiva

Market timing.

Los precios siempre reflejan toda la infoLos mercados tienen memoriaEntonces ... puedo conocer tendencia mercadoAnalizando gráficos y entendiendo tendencia de los precios, se

puede adelantar al mercado y ganarle a los índicesGráficos evolución precios y volúmenes, Moving average, RSI,

Elliot waves, etc.Media móvil: no anticipa los movimientos del mercado, sino que reacciona,

(es seguidor, no anticipador). Suaviza la tendencia de los precios, haciendo más fácil su visualización. Brinda indicios de reversión de la tendencia lo más cercano al comienzo de la misma.

A veces se usan dos medias móviles: cuando la media de corto plazo cruza en forma descendente a la de largo plazo, se produce una señal de venta; cuando la atraviesa en forma ascendente, es señal de compra.

Media móvil ponderada: ejemplo: media de 5 días pero el último precio se multiplica por 5, el anterior por 4 y el más antiguo por 1.

Análisis técnico (Technicals)

Chinese equity market as represented by FXI has gained nearly 26% from its respective June 2006 low - an impressive gain given the turbulent overseas markets. However, given the sharp rally over the past 2 months FXI is now trading at overbought level and can be expected to encounter near-term selling as it nears the 5/8/06 high at 83.90. Initial support is now evident near mid-70s and then high-60s.21

¿Y ahora qué pasa ?

Lo que era una cap pasó a ser un floor

Rompe las barreras

del mercado.

Technical Research (ejemplo gráfico)

Head & Shoulders Example

Sell Signal

Minimum Target PriceBased on measurement rule

Dow Jones Industrial Average

Double bottom Gap, should getfilled

Nov to Mar Trading range Descending

triangles

Estrategias activas: persiguen obtener rentas por sobre un índice diversificado de instrumentos mediante la compra o venta oportuna y/o mediante la selección adecuada de activos.

Estrategias pasivas: buscan rentar de manera similar (sino idéntica) a un índice diversificado de instrumentos.

Ejemplo Renta Fija

Indexación. Métodos.

Seleccionar no agrega valor y es caroSe gana al índice de casualidadLo que determina rendimiento es Clase ActivoRecordar riesgo, retorno portfolio: MarkowitzClases activos más riesgosos: mayor retornoClases activos: empresas grandes, medianas,

pequeñas, bonos empresas largo, mediano y corto plazo, bonos soberanos (LP, MP, CP)

Capitaliz. bursátil, relación precio / Val. libros

Index trading

VentajasNo necesita de análisis de expectativas de tasas a futuro.Costos Broker.Costos de Monitoreo.Desventajas

Renunciar a priori a rentabilidades superiores a las del índice.

Un índice no necesariamente es un portafolio eficiente.Estrategia de inversión similar al índice no necesariamente

es la que más se acomoda a las necesidades de caja del inversor.

Indexación – Ventajas & Desventajas

Evaluación del

rendimiento de un

portafolio.

Medición y Evaluación del desempeño de las Inversiones

Es la última etapa en el proceso de administración de inversiones (técnicamente no es la última etapa dado que la administración de inversiones es un proceso continuo).

Esta evaluación de desempeño debe realizarse en relación a algún punto de referencia: un portafolio de referencia o normal o un "benchmark".

Si bien un administrador puede tener un desempeño superior al benchmark, no significa necesariamente que el portafolio cumple con los

objetivos de inversión: puede implicarun riesgo mayor, o una menor liquidez.

Alpha.

AlphaMide el rendimiento de un portfolio después de ajustarlo por el

riesgo.Se calcula comparando la volatilidad de un portfolio y comparándolo

con un benchmark.Alfa es el retorno adicional que tiene el portfolio comparado con el

benchmark.Jensen`s alpha mide el retorno de un activo o portfolio sobre el

retorno teorico esperado. Dicho retorno esperado es estimado por el CAPM. El retorno del CAPM, ya se encuentra ajustado por riesgo, pues considera el riesgo relativo.

Los activos mas riesgosos tienen un mayor retorno.Si el retorno de un activo es aùn mayor que el retorno ajustado por

riesgo, se dice que dicho activo tiene un alfa positiva (o abnormalreturn).

Inversores constantemente buscaran activos que tengan mayores alfas.

Inmunización de portafolios

para afrontar uno y

múltiples pasivos

Porfolio immunization

Los inversores afrontan el riesgo de tasa de interés, que hace que varíen el precio de los activos y además esta el tema de la reinversion de los fondos, (salvo bonos cupón cero).

Es una estrategia que Trata de que el retorno sea independiente a cambios en la tasa de interés. Trata de proteger el retorno esperado del portfolio adquiriendo aquellos activos cuya duration iguale el tiempo que planea el inversor mantener dichos activos en cartera.

Como la duration se ve afectada por los cambios en las tasas de interés, es necesario ir rebalanceando el portfolio para mantener la estrategia de inmunizacion.

Rebalanceo.

Porfolio rebalancing

El rebalanceo de un portfolio es que el portfolio vuelva a tener el mix de acciones bonos y cash segun el plan original, volviendo al riesgo original que el inversor queria asumir.

Se pueden vender activos que tengan un retorno menor al estimado y comprar otros, invertir nuevos fondos para volver al mix original,

No hacer nada, implica que no se esta buscando obtener el mayor retorno posible dado el determinado nivel de riesgo, y se esta dejando al inversor expuestos a niveles de riesgo inaceptables.

Fondos de

inversión

Un fondo de inversión es un instrumento por medio del cual diferentes inversionistas con objetivos comunesJuntan sus recursos para que estos sean manejadospor un equipo de profesionales y sean invertidosen los diferentes mercados financieros.Ventajas

Diversificación: Al invertir en un fondo de inversión, es mediante una canasta de instrumentos, es decir, todos los recursos de un fondo están invertidos en diferentes instrumentos y a distintos plazos.

Liquidez: Se tiene la opción de elegir el fondo de acuerdo a la disponibilidad del capital que se tenga. Hay fondos en los que día a día se puede disponer del dinero.

Administración Profesional:

Fondos Comunes de Inversión Fondos Comunes de Inversión

Tipos de Fondos: abiertos, cerrados.

Un fondo abierto es aquel que cada vez que alguien "suscribe" o "rescata" cuotapartes el fondo, "crece" o "disminuye" la cantidad de cuotapartes. Si todos los cuotapartistas rescatan el fondo desaparece.

Un fondo "cerrado", no prevén rescates antes de la fecha de vencimiento. Son fondos que se emiten por un plazo determinado, y hasta esa fecha no se "desarma". Los administradores de estos fondos "cerrados" calculan y publican el valor técnico de la cuotaparte, o valor NAV (por Net Asset Value), que surge de dividir el Patrimonio actualizado por la cantidad de cuotapartes fija del fondo. Los fondos pueden cotizar con descuento - o a un precio menor al NAV -, o con "premio" - precio mayor al NAV - dependiendo de la situación general del mercado, y de las expectativas de los inversores.

Fondos Abiertos y Fondos Cerrados

ETFs

Exchange Traded Funds (ETF)

Fondos cotizados en BolsaSon participaciones de Fondos de Inversión

Mobiliaria que cotizan en continuo en mercados electrónicos de acciones.

Normalmente la cartera replica a un índice conocido y contratado en mercados de productos derivados.

La diversificación de un fondoETFs = +

La flexibilidad de una acción

Exchange Traded Funds (ETF) ETF - Ventajas

Inversión menos arriesgada por diversificaciónTransparencia (El inversor conoce la composición

y el peso de la cesta de valores subyacente)Negociables durante todo el día – LiquidezComplementariedad con otros productos Pagan dividendos periódicamenteCoste eficiente: La comisión reducida (gestión

pasiva).

Ejemplo ETF

-CDS, REITs: Conceptos, estructuras,

Importancia en los mercados financieros internacionales.

Perspectivas.

Credit default swap (CDS)

Credit default swap (CDS) es un contrato en el cual el comprador de la protección hace una serie de pagos al vendedor de la protección. A cambio recibe un pago si el instrumento de crédito, (en general el bono) entra en default.

En su forma más simple es un contrato bilateral entre quien compra y quien vende la protección.

Real Estate Investment Trust - REIT

Es un activo que se vende como una acción y que invierte directamente en real estate, ya sea a través de propiedades o hipotecas.

Es una manera de invertir en inmuebles con mas liquidez Equity REITs: son dueños de las propiedades y sus

ingresos provienen principalmente de los alquileresMortgage REITs: prestan dinero para hipotecas a los

dueños de los inmuebles. Sus ingresos provienen del interés ganado por las hipotecas.

Hybrid REITs: combinan las estrategias de equity REITs y mortgage REITs

Hedge Funds

Hedge funds

Son fondos de alto riesgo. Utilizan varias herramientas financieras, (leverage, posiciones short y long y derivados), en forma agresiva, con el objetivo de obtener altos rendimientos

Se puede usar un ETF para replicar un hedge fund