Bolsa de valores

Material de apoyo para la ctedra de derecho burstil y financiero de la Maestra en gestin financiera dcimo primera versin.

Texto extrado de aula burstil propiedad de la Bolsa Boliviana de valores

Fundamentos de la economa de MercadoLa palabra "economa" proviene de un trmino griego que significa "el que administra un hogar". Ello refleja que los hogares y las economas tienen mucho en comn. En efecto, ambos enfrentan mltiples decisiones. En el hogar se decide que miembro de la familia hace cada tarea, y que obtiene en retorno; a su vez una sociedad debe decidir que trabajos sern ejecutados, quin se har cargo, y cmo se distribuir el producto obtenido.La administracin de los recursos de una sociedad es importante porque los recursos son escasos. Eso quiere decir que la sociedad tiene menos que ofrecer en relacin a lo que la gente deseara obtener. La economa es precisamente el estudio de cmo la sociedad administra sus escasos recursos. En las sociedades, que no son centralmente planificadas, los recursos se asignan como resultado de las decisiones de miles de personas, las mismas que interactan a travs de los distintos mercados donde se negocian los diferentes bienes y servicios. En este proceso la economa se rige por ciertos principios y fundamentos que permiten entender su funcionamiento y el de los distintos mercados que la conforman, incluyendo los mercados financieros y de valores.Los PrincipiosS bien es cierto que se pueden exponer un significativo nmero de principios que de manera general gobiernan el desempeo del mercado, podemos citar los ms relevantes desde nuestra ptica de estudiar los mercados financieros.Primer principio: Los individuos deben escogerLa primera leccin se resume en la conocida frase "no existe lonche gratis"; revelando que usualmente para obtener un bien debemos dejar de lado algn otro bien. Tomar decisiones implica elegir, obtener algo y sacrificar otra cosa. Un ejemplo tpico de este proceso ocurre cuando elegimos entre consumir nuestros ingresos hoy o guardar parte de stos (ahorrar) para consumirlos en el futuro.El hecho de que conozcamos que enfrentamos elecciones, no nos indica por s mismo que decisin ser adoptada. Sin embargo, es importante conocer que estamos inmersos en este proceso, a fin de buscar entender mejor las opciones que disponemos.Segundo principio: El costo de algo es lo que estamos dispuestos a dar a cambioEn razn de que la gente debe elegir, tomar decisiones requiere que se comparen los costos y beneficios de cursos de accin alternativos. En esa lgica se entiende que existe un costo de oportunidad, en el sentido de las oportunidades que se dejan de lado al optar por una de las alternativas. Ese costo que absorbemos refleja precisamente lo que estamos dispuestos a dar a cambio de lo que elegimos. Ntese adems que esta es una decisin particular y por tanto de carcter subjetivo; esto es que no es equivalente para distintas personas. As tenemos que un inversionista puede decidir comprar DPFs, dejando de lado la alternativa de usar ese mismo dinero para comprar cuotas de un Fondo de Inversin. Esta decisin, sin embargo, difiere entre persona y persona.Tercer principio: La gente responde a incentivosDesde que la gente toma decisiones comparando costos y beneficios, entonces su comportamiento puede cambiar cuando los costos o beneficios cambian. S el Gobierno haba decidido emitir bonos, su decisin pudiera cambiar si repentinamente las tasas de inters suben pronunciadamente, dado que ello le resultara financieramente ms caro.Precisamente, el rol esencial de los incentivos en influir en el comportamiento de la gente, es importante para los definidores de la poltica econmica de un pas. Estas polticas al alterar los costos y beneficios, moldean las decisiones privadas. Por ejemplo, un impuesto, o su aumento, que afecte las ganancias de capital en el mercado de valores, reduce la intencin de invertir a travs de dicho mercado.Cuarto principio: El intercambio puede ser beneficioso para todosPara entender este enunciado, tan slo asumamos un escenario donde cada familia es autosuficiente, en el sentido de que produce cada una todos los bienes y servicios que necesita. Evidentemente esa capacidad de producir mayor variedad de bienes y servicios se ver limitada por la disponibilidad de recursos, principalmente el tiempo. A la vez ser casi imposible que el producto generado sea de ptima calidad en todos los casos. Podemos deducir entonces, que ser ms beneficioso para esta familia contar con la posibilidad de intercambiar bienes, para as concentrarse en lo que mejor pueden hacer. En otras palabras, el intercambio permite la especializacin en la produccin. Al vender el producto en el cual me especialic, entonces podr adquirir una mayor gama de productos de acuerdo a mis necesidades y gustos.En un mercado de valores, pueden existir administradores de inversin que se especializan en determinados tipos de valores y movilizan el mercado correspondiente (v. gr. Bonos, papeles comerciales, acciones, etc.); pero para cualquier inversionista ser provechoso acceder a esta variedad para poder diversificar el riesgo.Quinto principio: Los mercados son usualmente una buena manera de organizar la actividad econmica.En un mercado las decisiones se adoptan por miles de empresas y de personas. Las firmas deciden a quin contratar y que producir; las personas eligen donde buscar trabajo y que consumir. Cada una de estas unidades adopta sus decisiones buscando su mejor opcin. Ellas interactan en los mercados, y aunque se pudiera pensar que su carcter diseminado pudiera conducir al desorden; por el contrario se argumenta que una "mano invisible" ayuda a ordenar el funcionamiento de la economa.La "mano invisible" acta a travs de incentivos, que son los precios de los bienes o servicios. Los precios reflejan el valor de un bien para la sociedad, as como su costo para producirlo.Sexto principio: Los gobiernos pueden ocasionalmente mejorar los resultados del mercadoSuelen esgrimirse dos razones para que el gobierno intervenga en una economa, como son la promocin de eficiencia y la promocin de equidad.En contraste a lo sealado, s bien la "mano invisible" induce a una asignacin de recursos que se considera la mejor posible, esto es eficiente; tambin se admite que algunas veces ello no ocurre porque existe una "falla de mercado". En lenguaje simple, se detecta una "falla de mercado" cuando los precios no reflejan correctamente el valor del bien para la sociedad como un todo, y por la tanto las decisiones que se toman no son las mas apropiadas. Un ejemplo tpico es cuando existe contaminacin y el costo del consumo del bien (ej. Cigarrillo) no slo es su precio sino adems el dao que genera al ambiente y otras personas. Para corregir esto se sugiere que intervenga el Gobierno, imponiendo impuestos por ejemplo (as disminuye el consumo del cigarrillo usado de ejemplo).En los mercados de valores pueden ocurrir estas fallas porque la informacin es insuficiente y se corre el riesgo que se adopten decisiones incorrectas. Para enmendar ello es que se propulsa la Transparencia, y se instauran diversas exigencias de informacin tanto de carcter regular como espordico.Otra situacin de estas fallas puede ocurrir cuando un intermediario financiero se sobrexpone asumiendo riesgos desmedidos en sus operaciones. Aunque ello sea su decisin privada, puede crearse un problema general (sistmico) s ste intermediario luego incumple sus obligaciones. De all surgen las reglas de prudencia que buscan acotar estos riesgos.El sistema de preciosCuando se analiza una determinada propuesta de poltica econmica, se debe establecer no slo el efecto inmediato, sino adems los efectos de mediano y largo plazo; esto es no slo las consecuencias primarias, sino tambin las secundarias.En la sociedad en su conjunto, cabe preguntarse cmo se resuelve el problema de aplicaciones alternativas para el capital y el trabajo, de tal forma de satisfacer las distintas necesidades existentes. La solucin se localiza en el sistema de precios. En efecto, se resuelve alterando las relaciones de costos de produccin, precios y utilidades. Bien puede decirse que todo tiene un precio, cada bien, cada insumo y cada servicio. Cada quin recibe un precio por lo que vende y utiliza ese dinero para adquirir lo que se desea.Los precios se determinan por la interaccin entre oferta y demanda, y luego impactan en esa oferta y demanda. As cuando un individuo desea mas de un bien, ste ofrece mas por l; de esta forma el precio del bien sube, ello incrementa las ganancias de las empresas productoras. Al ser mas rentable la produccin, se incrementa la produccin y la oferta del producto, lo cual induce una reduccin del precio.De similar forma cuando se produce demasiado de un bien, la abundancia hace que se est dispuesto a pagar menos por el bien, lo que har que los productores deseen ofertar menos de ste; y de esta manera el equilibrio se restituye.As, el sistema de precios resuelve el problema de que se produce, y la combinacin de insumos que se utilizan para esta produccin. El sistema impacta no slo los precios, sino adems los costos y las ganancias. As por ejemplo, en un mercado de valores, la oferta y demanda de un valor determina el precio de un valor determinado; y de esta manera establece el costo financiero de la emisin y por tanto el resultado de la operacin.En el siguiente diagrama se ilustra de manera compacta el funcionamiento de los principales tipos de mercado y se resalta cmo la oferta y demanda determinan los precios.

La informacin como insumo esencialLos principios econmicos del mercado asumen que la informacin fluye sin costo y de manera continua. Sin embargo, la realidad evidencia que la informacin es costosa y no siempre est disponible en forma suficiente. Incluso, como hemos anotado, esta imperfeccin puede justificar que el Gobierno intervenga para mejorar la situacin.El proceso de decisiones, que hemos venido mencionando, requiere de manera esencial de buena informacin para llevarse a cabo. De ser as, los recursos se orientan hacia sus mejores destinos alcanzando estndares de eficiencia. Considrese por ejemplo el mercado de valores, en el cual los inversionistas necesitan de adecuada informacin para poder administrar correctamente el riesgo de sus inversiones. De no ser este el caso, se asumiran riesgos excesivos; y adems siendo que la informacin es accedida por un grupo minoritario se crean las condiciones de informacin privilegiada, que podra tener efectos inequitativos. Desde el punto de vista de la empresa, la falta de informacin aumenta la percepcin de riesgo sobre esta empresa, implicando mayores costos financieros, lo cual provocar que la firma debe abstenerse de realizar determinadas actividades o proyectos.En consecuencia se produce menos, o se crece a menor ritmo.Otra implicancia de la presencia de informacin suficiente es la ley de un solo precio. Esto es que s la informacin fluye, no hay razn de que un mismo bien se negocie a precios distintos en los diferentes segmentos del mercado. Cuando la informacin no es adecuada, entonces se deben dedicar recursos para obtenerla y diseminarla. Ello a su vez crea espacios para el mercadeo, as como para la presencia de intermediarios comerciales.En buena cuenta, la informacin no es perfecta en la economa real, y por tanto se justifica la necesidad de mecanismos o agentes que ayuden a conseguir mejor informacin. En el mercado de valores, la informacin es esencial en materia de administracin de riesgos, y por tanto de eficiencia. Ante la imperfeccin, las entidades deben tomar accin para brindar mayor informacin y, a su vez, los agentes desempean un importante rol orientador por manejar, dada su especializacin, mejor informacin.El Mercado de Valores: sus funciones, sus segmentos y sus participantesEl Mercado de Valores es parte de los mercados financieros, los que a su vez integran el Sistema Financiero. Como tal, en este mercado se intermedian recursos para financiar a quienes lo requieran, ofreciendo ventajas con relacin a otras alternativas de financiamiento. En esta lgica se cumplen funciones tales como: Poner en contacto a oferentes y demandantes de valores Representar mecanismos de formacin de precios Proporcionar liquidez a los valoresConozcamos y repasemos los conceptos relacionados a fin de identificar los actores o participantes del mercado de valores.Sistema FinancieroEl Sistema Financiero abarca a: los mercados financieros, los instrumentos financieros y las instituciones financieras. Todos los cuales interactan bajo normas o reglas establecidas por organismos reguladores especializados.Los instrumentos financieros, que se transan en los mercados financieros, estn constituidos por los activos financieros que pueden ser directos (bsicamente crditos bancarios) e indirectos (bsicamente valores), segn la forma de intermediacin a que se vinculan.Para entender las diferentes formas de intermediacin, tmese el caso muy comn de las empresas que necesitan financiar sus proyectos o actividades; tienen dos vas para hacerlo: una a travs del crdito comercial o bancario (intermediacin indirecta), y la otra a travs del mercado de valores (intermediacin directa).Mercado de Intermediacin Indirecta.- Como su nombre lo dice, es aquel mercado donde participa un intermediario (comnmente el sector bancario, incluyendo banca comercial asociada y la privada, que dan prstamos a corto plazo), captando recursos del pblico y luego los coloca en forma de prstamo, cobrando al segundo una tasa de inters predeterminada. De este modo, el oferente de capital y el demandante se vinculan indirectamente a travs del intermediario.Los crditos que coloca un banco representan su principal activo, que en virtud del proceso descrito son de naturaleza indirecta. Tambin suele clasificarse como intermediario indirecto a los vehculos de inversin colectiva, tales como los fondos de inversin y los fondos de pensiones, en virtud de que las personas acceden indirectamente al mercado a travs de estos vehculos.Mercado de Intermediacin Directa - cuando las personas necesitan dinero para financiar sus proyectos (agentes deficitarios) y no les resulta conveniente tomarlos del sector bancario, entonces pueden recurrir a emitir valores (ejemplo: acciones u obligaciones) y captar as los recursos que necesiten, directamente de los oferentes de capital. Estos oferentes no son otros que los inversionistas que adquieren valores sobre la base del rendimiento esperado y el riesgo que estn dispuestos a asumir.Un breve ejemplo de financiamiento indirectoMateo tiene en sus planes constituir una empresa para producir conservas de pescados. Para ello necesita incrementar su disponibilidad de dinero, pues con el que cuenta resulta muy reducido impidindole iniciar sus actividades; as recurre al Banco Altiplano para solicitar un prstamo de dinero.El Banco Altiplano ha tenido en los ltimos meses un considerable incremento en cuanto a nuevos ahorristas. Mateo no conoce a esos clientes, pero har uso de los recursos que ellos han depositado en el banco. De esta forma el banco queda al medio de la operacin.Mateo se compromete a amortizar la deuda en los plazos sealados por el Banco, hasta su cancelacin. Por su parte el banco queda obligado a devolver y pagar los respectivos intereses, a sus clientes depositantes del dinero prestado a Mateo.Un breve ejemplo de intermediacin directaMara Elena, Gerente General de una empresa de tejidos, est pensando poner enmarcha la ejecucin de un proyecto para la produccin de chompas de alpaca. El nico inconveniente para su viabilidad es que los recursos (capital, infraestructura, maquinarias, personal, etc.) con los que cuenta la empresa resultan insuficientes, y de no obtener financiamiento rpido se truncara la interesante iniciativa.Los ejecutivos de la empresa de tejidos con el objeto de obtener financiamiento, han diseado un programa de emisin de instrumentos de corto plazo (bonos de corto plazo), estos bonos sern adquiridos por inversionistas que en el plazo de un ao (segn las condiciones de la emisin) recuperaran el capital invertido, mas una determinada tasa de inters. Esto implicara por un lado reconocer en el plazo mximo de un ao el pago de una deuda de dinero a los adquirientes de los bonos mas una tasa de inters y por otro lado obtener el financiamiento necesario para la ejecucin del proyecto.Mercados FinancierosLos mercados financieros son aquellos donde se compra y venden activos financieros. Estos activos comprenden obligaciones y derechos de naturaleza financiera.El mercado de activos financieros surge y se desarrolla debido a que el capital es un bien escaso que no se encuentra en posesin o al alcance de todos. La carencia del capital necesario para realizar las actividades normales o las planificadas es la premisa esencial para la existencia de este mercado.

El mercado financiero nace en la concurrencia, por un lado, de los agentes superavitarios que luego de haber satisfecho sus necesidades financieras poseen excedentes que desean invertirlos adecuadamente; y, del otro, los agentes deficitarios, aquellos cuyas necesidades financieras son mayores a sus disponibilidades de recursos, y necesitan cubrir su dficit para realizar normalmente actividades productivas de inversin.

Las obligaciones son compromisos de pago que asume una persona o institucin. Ejemplos de obligaciones son: letras, pagares, bonos; y todo aquello que comprometa a una persona a pagos futuros dentro de ciertas condiciones pre-establecidas. As, si una reconocida empresa emite instrumentos de deuda que vencen en 5 aos (bonos); se compromete a pagar intereses peridicos (digamos trimestrales) y a devolver el valor de la deuda al vencimiento del plazo sealado. Igualmente si usted le pide prestado a un amigo y le ofrece devolverle en 15 das, est generando una obligacin; aunque a diferencia de los bonos de la citada empresa, su amigo no podr transar o revender fcilmente la deuda a terceras personas, porque muy probablemente no haya un mercado para ello.Por su parte, los derechos son facultades que pueden adquirir los inversionistas de participar en una propiedad o ejecutar el cumplimiento de una promesa por parte de quien le otorga dicho derecho. En el primero de los casos, el ejemplo ms tpico es la participacin de una alcuota de capital de una empresa (accin representativa del capital), como tambin puede ser la cuota de participacin de un fondo de inversin. En el segundo caso, se puede tratar de un acuerdo de realizar una transaccin futura en condiciones especificadas desde el momento del acuerdo (ejemplo: comprar dlares dentro de 30 das a un precio que se fija desde hoy).Segmentos de los mercados financierosLos mercados financieros tienen tres segmentos claramente distinguibles, a saber: mercado de dinero, mercado de capitales y mercado de futuros.

El mercado de dinero se caracteriza por dar cabida a la negociacin de activos financieros de muy corta vida (comnmente menos de un ao), que suelen ser sustitutos del dinero en razn de su elevada liquidez por ser muy fciles de negociar. En este segmento se encuentran: los pagars, papeles comerciales, certificados de Banco Central (emitidos para controlar la masa de dinero en la economa), etc.En contraste, el mercado de capitales alberga a los instrumentos de mayor plazo (superior a un ao), de condiciones variables en cuanto a su liquidez, y usualmente tambin de un mayor contenido de riesgo. Ejemplo de este mercado constituyen los bonos de arrendamiento financiero, los bonos subordinados, bonos corporativos, las obligaciones resultantes de los procesos de titularizacin, etc.En los mercados de futuros y derivados se negocian contratos de naturaleza financiera con condiciones que se fijan al momento del acuerdo, que deben ser ejecutadas en una fecha especfica o en un intervalo de tiempo definido. Estos mercados se originan ante la necesidad de disminuir los riesgos propios de la incertidumbre de la ocurrencia de eventos futuros. A la fecha los derivados ms comunes son: forward, futuros, swaps, opciones e ndices. La combinacin de stos da origen a otra serie de derivados ms complejos.Mercado de ValoresUn componente importante del mercado financiero lo constituye el mercado de valores. Este mercado es aqul en el cual se negocian valores; incluimos a los mercados de dinero y de capitales dentro del mercado de valores.Segmentos de mercado de valoresEl mercado de valores se suele clasificar a partir de un elemento que sirva de distincin, lo que da lugar a diversas segmentaciones.Los criterios diferenciadores ms importantes son: Por el tipo de colocaciones divide: el mercado en primario y secundario. Por los mecanismos de negociacin utilizados divide: el mercado en burstil y extraburstil.Por el tipo de colocacinMercado primarioMercado primario o mercado de emisiones es aqul que se relaciona con la colocacin inicial de valores, que se realiza a un precio determinado. En el caso de una oferta pblica de valores se requiere autorizacin previa de la ASFI, y de la correspondiente inscripcin en el Registro del Mercado de Valores. Este tipo de oferta es abierto a todo el pblico interesado en adquirir un valor. Alternativamente la colocacin puede suceder por oferta privada; es decir por venta dirigida slo a ciertas personas o instituciones no siendo de acceso al resto del pblico.Mercado secundarioEl mercado secundario o de transacciones, es aquel que comprende las negociaciones y transferencias de valores emitidos y colocados previamente. La negociacin en Bolsa y los dems mecanismos de negociacin centralizada constituyen por excelencia un mercado secundario.Por el mecanismo de negociacinMercado burstilEs aquel segmento del mercado que, tomando como elemento diferenciador la forma de negociacin de los valores, se ubica en la Bolsa, no como recinto, sino como mecanismo, denominado Rueda de Bolsa. En la rueda se participa a travs de las Agencias de Bolsa. Mercado extraburstilEl mercado extraburstil es aqul en el cual se colocan y negocian los valores, pero fuera de la Bolsa como mecanismo de negociacin. El mercado extraburstil puede ser centralizado o no, aunque suele ser un mercado que no est organizado con reglas determinadas de negociacin. Este mercado puede tambin dividirse en segmentos de mercado primario y secundario.Participantes del Mercado de ValoresLa revisin de los distintos conceptos explicados nos ha permitido adelantar la presencia de algunos participantes del mercado de valores. Para tener una idea ms completa tengamos en cuenta el siguiente diagrama.

De manera sucinta podemos describir las funciones de cada uno de estos participantes:Inversionista: es quin dispone de recursos que no necesita para s de momento, y los ofrece para financiar las oportunidades de ahorro o inversin que se le ofrezcan. Constituye el eje de atencin del mercado. Los inversionistas que representan vehculos de inversin conjunta o colectiva se denominan inversionistas institucionales.Intermediarios: actan de facilitadores para acercar a quienes ofrecen recursos (inversionistas) con quienes necesitan captar esos recursos (emisores u otros inversionistas). El intermediario tpico es la Agencia de Bolsa, quin brinda sus servicios por una comisin.Bolsa de valores: proporciona los medios y condiciones necesarias para la realizacin de transacciones (compra y venta) de valores. En ella participan sus miembros, que son usualmente los intermediarios.Entidad de depsito: es una entidad que cubre dos funciones esenciales. Por un lado se encarga de posibilitar de manera ordenada la liquidacin (pago y entrega de los valores) de las transacciones que se realizan en el mercado, especialmente en la Bolsa y por otro lado, custodia los valores que se negocian en este mercado.Calificadora de riesgo: se encarga de evaluar con mtodos especializados el riesgo de que los emisores de valores incumplan las obligaciones que asumen al colocar sus valores. La calificacin se realiza normalmente sobre valores representativos de deuda o de contenido crediticio.Emisor: es quin necesita disponer de recursos adicionales a los que viene generando, a fin de aplicarlos a sus proyectos o actividades. Para tal fin emite valores para captar esos recursos.Regulador: este tiene la funcin de establecer las reglas que ordenan el funcionamiento del mercado, y adems verificar que las mismas sean cumplidas. En la prctica existe mas de una entidad, de diferente especializacin, con labores de regulacin que mantienen ingerencia en el Sistema Financiero. El grfico sobre "Entidades Supervisoras del Sistema Financiero" ilustra la situacin del sistema boliviano.Transparencia y Mercado de ValoresEl mercado de valores, es un mercado que basa su desarrollo en la confianza que inspira, la misma que a su vez depende de la proteccin que disee a favor del inversionista. La Proteccin al Inversionista por tanto es esencial y para ello es importante que el inversionista no tome decisiones al azar. El debe evaluar apropiadamente su decisin, y para contribuir a ello necesita acceder a la informacin que se requiera.Entidades supervisoras del sistema financiero

La transparencia es un principio fundamental del mercado de capitales, que hace posible que todos los inversionistas tengan y gocen de igualdad de condiciones en el mercado, con informacin suficiente, fidedigna y oportuna, otorgando a los inversionistas elementos suficientes para la toma de decisiones susceptibles de afectar de alguna manera su patrimonio.En virtud del principio de transparencia, las entidades que intervienen en el mercado de capitales estn expuestas a la observacin del pblico en general. Como ejemplo en el caso de los emisores, se atienen adems a la observacin de sus propios socios, de sus acreedores, y de sus potenciales inversionistas. De esta forma, deben ser pblicas sus operaciones y actividades, obviamente con las limitaciones que la propia normatividad seala.En contraste, cuando la informacin es insuficiente o inapropiada se genera incertidumbre y se afectan las decisiones de las personas o las instituciones. Por ejemplo los individuos se vuelven menos inclinados a invertir a plazos largos; o los bancos disminuyen el otorgamiento de prstamos. Incluso las denominadas "burbujas" o saltos pasajeros de precios, ocurren por expectativas incorrectas que a su vez se originan en informacin que no era la correcta.En el caso boliviano, la informacin se logra a travs de los reportes que peridicamente deben remitir las empresas emisoras de valores a la ASFI ( a travs del Registro del Mercado de Valores), as como a la Bolsa donde son negociados estos valores.El RMV est a cargo de la ASFI y toda la informacin contenida en l es de libre acceso al pblico. En dicho registro estn obligadas a inscribirse las empresas que realizan oferta pblica de valores -acciones, bonos, etc., as como los dems participantes del mercado, tales como las Bolsas, las Agencias de Bolsa, los Fondos de Inversin, etc.).La obligacin de informar es continua y permanente, es decir, no basta por ejemplo que el emisor remita peridicamente a la ASFI o la Bolsa de Valores sus estados financieros, memoria del ejercicio, etc., para que a su vez stos los transmitan a los inversionistas, sino tambin aquellos hechos que podran influir en la toma de decisiones de los inversionistas (Hechos relevantes).En contraste a lo anterior, existe informacin que se considera privilegiada por estar en manos de unos pocos. La informacin privilegiada es aqulla informacin que an no ha sido difundida al mercado y a la que slo tienen acceso algunas personas; su mal uso por parte de estas personas podra ser perjudicial para el normal desenvolvimiento y desarrollo del mercado. Esta razn ha llevado tambin a que el uso indebido de informacin privilegiada est prohibido por ley.Las personas con acceso a informacin privilegiada son aquellas que en virtud de su posicin de accionistas, directores, gerentes, funcionarios o asesores y trabajadores de las sociedades emisoras que toman conocimiento de los estados o de la situacin financiera, de los asuntos a someterse a las Juntas Generales de Accionistas o del Directorio o, indirectamente a los valores incorporados a la negociacin burstil, puede permitirles la obtencin de una ventaja econmica respecto de todos los dems inversionistas. Se utiliza la expresin "insider" para denominar a las personas con acceso a la informacin privilegiada. Aunque siempre va existir informacin privilegiada, es su mal uso el que debe ser motivo de constante preocupacin.Ventajas y condiciones de financiamiento en el Mercado de ValoresComo sabemos, el Mercado de Valores es un mercado especializado donde se canalizan los ahorros internos y externos para su inversin en actividades productivas, ponindolos a disposicin de aquellos que buscan financiamiento en condiciones atractivas y competitivas. De esta forma las empresas y los distintos proyectos encontrarn en este mercado importantes oportunidades para financiar sus necesidades; las cuales sern adems usualmente ventajosas. Repasemos entonces las razones que sustentan estas posibilidades.Los Potenciales Beneficiarios: Los EmisoresEl emisor da origen a los valores que se transan en el mercado. Sus emisiones derivan de su estrategia de financiamiento, la que a su vez depende del propsito de uso de los recursos a captarse.La Bolsa brinda un lugar para que ocurran las transacciones; los intermediarios canalizan dichas transacciones, y los emisores dan origen a los valores que se transan. Mientras el inversionista concentra sus esfuerzos en decidir su estrategia de inversin (seleccin de valores en los cuales se invierte); el emisor de tales valores focaliza sus esfuerzos en definir su estrategia de financiamiento (eleccin de la forma de financiamiento).Se puede argir que cualquier persona o entidad es un emisor potencial de valores. Sin embargo para fines de nuestra discusin, las emisiones de valores que nos interesan son aquellas que se ofrecen al pblico en general (oferta pblica) y que son plausibles de negociarse posteriormente sin mayores contratiempos.El Instrumento: Oferta Pblica de ValoresLa Oferta Pblica (OPP) tpicamente se define como una invitacin adecuadamente difundida, que una o ms personas naturales o jurdicas dirigen al pblico en general, o a determinados segmentos de ste, para realizar cualquier negocio jurdico referido a la colocacin, adquisicin o disposicin de valores.En el contexto sealado son las distintas entidades del sector pblico y privado los principales posibles emisores. En efecto, el Gobierno a travs de su administracin central, a travs de las distintas organizaciones que lo conforman (v. gr. municipalidades, empresas del estado, etc.) pueden emitir valores con el propsito de financiar sus actividades. Por su parte en el sector privado, las compaas evalan continuamente sus esquemas de financiamiento, recurriendo a sus propias fuentes internas (utilidades o excedentes generados), o alternativamente a fuentes externas; las cuales pueden provenir de los bancos o de la colocacin de valores en el mercado.El gobierno central es un emisor especial que amerita un comentario particular en razn de que las decisiones financieras del Gobierno repercuten a toda la poblacin, lo que no sucede en el caso de las empresas cuyas decisiones normalmente slo afectan a su propio negocio. Precisamente como no es una empresa no puede emitir acciones, por tanto slo emite instrumentos de deuda. Ms an es comn aceptar que el Gobierno no puede quebrar, y al supuestamente no haber riesgo de incumplimiento total, la tasa de inters que ofrecen sus obligaciones es la ms baja del mercado. Por igual razn suele ser el emisor que se endeuda a ms largo plazo. Asimismo, cuando el Gobierno emite obligaciones, se desliga, al menos parcialmente, de su fuente normal de recursos como son los impuestos. Sin embargo, para posteriormente repagar la deuda es posible que se deba aumentar los impuestos.Las VentajasPodemos enunciar diversas ventajas que el mercado de valores puede brindar a las empresas que decidan financiarse a travs de l. Queda claro que no todas siempre se presentarn simultneamente en todos los casos, y tampoco en el mismo grado. Las potenciales ventajas que se reconocen son: Ofrece un costo financiero competitivo. Satisfaccin flexible de las necesidades de financiamiento a corto, mediano y largo plazo: mayores plazos; amortizaciones ms holgadas, atencin a flujos no regulares de pagos, posibilidad de otorgar garantas o resguardos ms variados, etc. Mejor manejo de los ciclos de liquidez / iliquidez para cualquier emisor. Mejoramiento de la imagen de la empresa emisora en el mercado. Permite acceder a montos importantes de financiamiento. Entre otras razones, debido a la demanda potencial de inversionistas institucionales. Posibles beneficios tributarios. Somete al emisor a la disciplina del mercado, estimula el manejo profesional.Las Condiciones: TransparenciaCuando un emisor opta por emitir valores de oferta pblica, se compromete a someterse a condiciones de informacin ms severas; en razn que el mercado exige conocer con la mayor precisin posible la situacin econmica y financiera de la empresa emisora para as permitir se adopten decisiones correctas de inversin. Se procura de esta forma un buen estndar de transparencia, que es un principio rector, a la par de ser un mecanismo de proteccin, de los mercados financieros.Se puede afirmar que todo emisor de valores de oferta pblica debe respetar reglas de transparencia de informacin, especficamente en cuanto a los siguientes aspectos: Situacin econmica y financiera del emisor: Poner a disposicin suficiente informacin relevante sobre las condiciones econmicas y financieras de la empresa. En algunos casos se exige complementar esto con la calificacin de riesgo del valor (de conformidad a lo establecido en la normativa vigente, los valores representativos de deuda, necesariamente deben contar con calificacin de riesgo). Tambin es importante referir a las vinculaciones del emisor con otras empresas (ver recuadro especial). Propsito de la emisin: el destino de los fondos debe ser claramente explicado, en razn de su directa influencia sobre la rentabilidad del valor a emitir. Revelar incluso las proyecciones financieras asociadas a la utilizacin de los recursos que se capten. Condiciones operativas de la colocacin: Debe darse a conocer con suma precisin cmo se realizar la venta o colocacin de la emisin (subasta, anotacin en libro y prorrateo, etc); indicando las reglas a aplicarse. Este aspecto, conjuntamente con los dos mencionados anteriormente son materia de contenido de los prospectos de colocacin de los valores en oferta pblica. Continuidad de la informacin: para toda emisin de un valor que todava no se cancela o redime, es muy importante que a medida que la informacin sobre el emisor y la emisin se van renovando, esta se actualice y se d a conocer al mercado de manera inmediata. El flujo debe ser continuo y todo lo relevante debe ser comunicado.Lo sealado merece un breve comentario adicional. Tngase presente que existen emisores, particularmente vinculados al sector financiero, que por administrar fondos del pblico estn sujetos a condiciones de supervisin ms estrictas, tales como los bancos, las compaas de seguros, los fondos de pensiones, etc. Esta supervisin, usualmente llevada a cabo por organismos distintos a la autoridad de mercado de valores, tiene el propsito de verificar bsicamente las condiciones generales de solvencia de la empresa supervisada.Las verificaciones y la informacin pertinente slo la maneja la autoridad supervisora competente. En contraste, cuando se emiten valores al pblico, se adquiere un compromiso con ste, por lo cual es esencial que se le provea de suficiente informacin para su decisin de inversin, Esta informacin no slo ser abundante y relevante, sino que se cie a un patrn o estndar que las regulaciones del mercado de valores definen. Todo emisor debe entonces respetar ese estndar, y cada entidad supervisora se ha de centrar en su propio mbito de accin segn el propsito especfico de su labor. Lo dicho no se altera an cuando una nica entidad sea la encargada de las distintas supervisiones; las funciones y objetivos son claramente distintos.Conglomerados o grupos econmicosLa realidad puede ser distinta en tanto el emisor pertenezca a lo que se conoce como grupo econmico. Los grupos econmicos se han venido formando a lo largo del tiempo, a travs de un intenso proceso de acumulacin de capital en torno a una empresa madre o lder (porque da origen a las otras). Luego esta gran empresa se diversifica o busca aprovechar ventajas que derivan de servicios o actividades complementarias. De esta forma, los grupos econmicos articulan diversas empresas, que son jurdicamente distintas pero econmica y administrativamente vinculadas entre s.Por qu es importante identificar a un grupo econmico? En principio porque nos brinda una visin ms exacta de un determinado emisor de valores al relacionarlo con el resto de empresas de su grupo. Ello puede ayudar a modificar la percepcin de solidez y rentabilidad que se tiene del emisor. Con ello se mejora la proteccin de los inversionistas al disponer de mayor informacin. De otro lado, s bien es cierto que los grupos econmicos se conforman para ganar eficiencia; tambin es cierto que entre las empresas del grupo suelen darse mecanismos de apoyo entre s, lo que incluye formas de financiamiento. La evaluacin de la situacin financiera del grupo debe consolidar estos factores que en realidad pudieran estar incrementando el riesgo del mismo; lo que ocurrir cuando las deficiencias de una empresa se manifiestan inmediatamente en la situacin financiera de otra empresa del grupo como una suerte de efecto contagio.Perfil de un Potencial EmisorS bien es cierto que el mercado de valores ofrece las distintas ventajas ya enunciadas, y que la mayor exigencia que se le requiere al emisor es la de transparencia; es tambin prudente sealar que las probabilidades de xito de un emisor dependen de ciertos factores bsicos.Entre estos factores podemos citar: Empresas con un importante historial de crdito. Montos mnimos de emisin para cubrir costos bsicos. Disponibilidad de Estados financieros auditados de varios periodos. Predisposicin a difundir informacin al mercado (asumirlo como una fortaleza no como debilidad). Equipo gerencial de probada capacidad. Demostrar evolucin del negocio, crecimiento y resultados histricos. Evidencia de su capacidad de generar flujos de recursos suficientes. para hacer frente a sus compromisos.Factores que Debe Tener en Cuenta un EmisorAn cuando una empresa haya adoptado finalmente la decisin de realizar una Oferta Pblica, todava debe evaluar algunas condiciones adicionales para llevar a cabo la misma. Entre otros, deber tener en cuenta: El momento de la emisin, analizando en esa coyuntura-Posicin financiera del emisor- Tendencia del mercado- Valor de la empresa Capacidad del mercado para absorber emisiones- Momento ptimo de la emisin (estabilidad de tasa de inters)- Condicin del entorno (estabilidad macroeconmica) Costos u obligaciones adicionales desde la colocacinProceso de Una OPPDe igual manera, luego que la empresa ha identificado sus necesidades de financiamiento, y ha resuelto emitir valores; deber efectuar distintos arreglos operativos como son: Contratacin del estructurador. DUE DILLIGENCE (proceso revisin y ordenamiento de la informacin legal, econmica y financiera necesaria para la emisin). Elaboracin del prospecto de emisin y documentos legales. Calificacin de riesgo. Inscripcin en RMV. Road Shows (Ciclo de presentaciones de la OPP) /Colocacin.De esta forma, el siguiente grfico sintetiza los principales pasos que se siguen en el proceso de emisin de valores. Empezando por las decisiones internas al nivel del rgano social competente, se estructura el expediente de la emisin (incluido el prospecto) a fin de proceder a su inscripcin en el RMV. Luego de esta etapa, se puede iniciar el ofrecimiento pblico del valor y realizar efectivamente la colocacin o venta del mismo con la correspondiente captacin de recursos por parte del emisor.

Los ParticipantesPor otra parte, resulta ilustrativo conjugar todas las entidades involucradas en un proceso deOferta Pblica de Valores, a fin de relevar las funciones especializadas que cada uno de estos participantes desempea. El siguiente grfico muestra los intervinientes caractersticos de toda oferta, siendo los ms relevantes aparte del emisor:o Agencia de Bolsa, la cual desempea el rol de estructurador y tambin de colocador. o Calificadora de riesgo, que emite opinin sobre el riesgo de incumplimiento. o SPVS (ms especficamente el RMV), quin autoriza la emisin. o Bolsa de valores, quin facilita mecanismos operativos para la colocacin. o Inversionista, quin adquiere los valores ofrecidos.

La Normativa en Bolivia para la Emisin de ValoresLas Ofertas Pblicas de valores se encuentran expresamente reconocidas en la Ley de Mercado de Valores de Bolivia. Adicionalmente, se ha normado el Registro del Mercado de Valores, y las Ofertas Pblicas en s mismas. Hagamos un breve repaso de los procedimientos y requisitos que deben tener en cuenta en caso de que se opte por la emisin de valores: Para realizar una emisin de valores el emisor debe inscribirse en el RMV, sea de manera previa o simultnea a la inscripcin de su primera emisin. La inscripcin de una emisin de valores conlleva simultneamente a la autorizacin de la Oferta Pblica respectiva. La regulacin prev que en el sector privado pueden emitir valores; posibilitando que las sociedades annimas emitan acciones u obligaciones; en tanto que las sociedades de responsabilidad limitada, las mutuales, y las cooperativas podran emitir obligaciones. Los requisitos para la inscripcin del emisor, se detallan en el Reglamento del RMV, stos varan segn el tipo de emisor (S. A., S.R.L., Cooperativa, etc.). Los requerimientos para la inscripcin de una emisin se establecen en el Reglamento del RMV; as como en el Reglamento de Oferta Pblica. Estos requisitos varan segn tipo de valor a emitir. Un requisito importante es el Prospecto de Emisin, el mismo que brinda informacin sobre la oferta, el valor y el emisor. La Calificacin de riesgo es obligatoria cuando se trata de instrumentos representativos de deuda. Se prev que la funcin de estructuracin la realicen las Agencias de Bolsa. Es posible efectuar inscripciones de Programas de Emisiones, pudiendo realizarse las Ofertas Pblicas respectivas dentro del alcance del Programa durante un lapso de tiempo. En este caso, se presenta primero un Prospecto Marco, y luego con ocasin de cada emisin se presentan Prospectos complementarios. Se ha normado tambin la posibilidad de la realizacin de Ofertas Pblicas Internacionales, cuando el mercado de destino de la emisin no solamente es el boliviano.La Calificacin de Riesgo, Significado y ProcedimientosLa informacin es un elemento esencial para el buen funcionamiento de los mercados financieros. La calificacin de riesgo es una importante pieza de informacin adicional; y nos brinda una opinin fundamentada acerca del riesgo de incumplimiento de una emisin (riesgo de no pago). Por esta va ayuda a la correcta formacin de precios de los instrumentos financieros.El Origen y Fundamento de la Calificacin de RiesgoUna empresa que haya decidido emitir un valor para captar recursos del mercado buscar venderlos a los inversionistas interesados. Sin embargo, el valor an no estara listo para la venta porque el inversionista desear evaluar la confiabilidad del emisor y de la emisin que ste ofrece. La calificacin de riesgo emerge, especialmente en los mercados actuales, como un elemento de informacin que facilita el dialogo entre emisor e inversionista y ayuda a que el precio que se pague por el valor sea el correcto; al quedar en mejor evidencia cualquier potencial riesgo sobre recuperacin de la inversin en que se incurre al comprar el valor.Como breve recuento histrico mencionemos que el sistema de calificacin de riesgo fue introducido en 1909, como una iniciativa privada espontnea, y se asoci a reportes referidos a las compaas de ferrocarril que emitan bonos. Su importancia creci luego de la Gran Depresin, por efecto de los mltiples incumplimientos de deuda que ocurrieron. Desde ese entonces los reguladores empezaron a estipular que los inversionistas institucionales no deberan adquirir valores por debajo de cierto estndar de calificacin de riesgo. La industria de calificacin de riesgo tuvo un nuevo importante impulso en la dcada de los 80 con el crecimiento del mercado de deuda en EEUU y en Europa, producto de la desregulacin de los mercados financieros. En el caso de los pases con mercados de valores emergentes, como es el caso de Latinoamrica, las reformas llevadas a cabo en los aos 90 han introducido la figura de la calificacin de riesgo como un componente, usualmente como mandato de ley, de sus mercados de capitales.El Concepto de Calificacin de RiesgoDe manera amplia podemos definir que se entiende por calificacin de riesgo a la opinin independiente, objetiva, y tcnicamente fundamentada, acerca de la solvencia y seguridad de un determinado instrumento financiero emitido por alguna institucin. Esta opinin es emitida por entidades especializadas denominadas Empresas Calificadoras de Riesgo (ECR). Al tratarse de opiniones guardan un carcter subjetivo; pero que en todo caso se respalda en un anlisis profesional de la informacin sobre el emisor y la emisin. Estas opiniones sugieren un ordenamiento relativo de los riesgos de los distintos valores emitidos.En el caso mas comn, que es el de los instrumentos representativos de deuda, la calificacin de riesgo est referida a la probabilidad e intencin de una empresa emisora para cancelarlos oportunamente en las mismas condiciones pactadas (plazos, tasa de inters, resguardos, etc. ). Se esta midiendo por tanto el riesgo de no pago, para contrastarlo con otro tipo de riesgos. Existe adems, aunque con un menor uso relativo, calificaciones de riesgo para instrumentos representativos de participacin como son las acciones y las cuotas de los Fondos de inversin; en cuyo caso se tiende a medir mas bien la solvencia y la capacidad de generar rendimientos.Las calificaciones no deben interpretarse nunca como una recomendacin para adquirir o enajenar un determinado valor; porque como se ha expresado slo esta reflejando cierto tipo de informacin respecto a la emisin. De igual manera el calificador no es tampoco un auditor, en el sentido que normalmente toma la informacin que le brinda el emisor sin necesidad de cuestionar su validez.Tipos de RiesgoUn elemento constante en el anlisis de los mercados financieros es el riesgo. En realidad de eso se trata la actividad en dichos mercados, puesto que lo que se negocia son transferencias de riesgo entre los participantes; de esta forma el que transfiere el riesgo (ej: el emisor) debe pagarle o recompensar al que lo acepta (ej: el inversionista). As pues, por un lado hemos visto que la variabilidad de precios de los instrumentos genera un riesgo de mercado, el cual enfrentamos por medio de la diversificacin. De otro lado el riesgo de incumplimiento de una emisin lo administramos conociendo la opinin de las calificadoras de riesgo. Es por tanto importante identificar los distintos tipos de riesgo que enfrenta un inversionista, para establecer las herramientas que disponemos para enfrentarlos. En cualquier caso recordemos que slo podemos aspirar a reducir el riesgo ms no eliminarlo. En buena cuenta el riesgo est en todas partes.Qu otros tipos de riesgo enfrenta el inversionista? Entre los ms importantes, y a manera de ejemplo, podemos identificar los siguientes: Riesgo econmico: ocurre cuando las condiciones econmicas prevalecientes difieren marcadamente de los supuestos usados antes de la emisin. Se incluye en este concepto el riesgo de factores polticos. Riesgo de liquidez: cuando los valores no son fciles de transar por carecer de una demanda continua. En una de sus formas se manifiesta a travs de inexistencia de cotizaciones de un valor. Riesgo de crdito o de contraparte: cuando una entidad se constituye en la otra parte de un negocio con valores, y se compromete individualmente a cumplir determinadas obligaciones financieras. El riesgo de la operacin no es otro que el riesgo de que esa contraparte incumpla. Riesgo legal y regulatorio: las indefiniciones legales imponen una suerte de impuesto al sistema financiero, lo que se refleja en mrgenes comerciales mas amplios de lo necesario (spreads), o en la negativa de negociar algunos instrumentos. Riesgo contable: similar a lo anterior, las normas contables mal definidas crean incertidumbre.Las Metodologas y las SimbologasEl principal activo de una ECR es su experiencia y Know How en la industria, para cuyo efecto desarrolla sus propias metodologas, y adems suele usar sus propias simbologas de acuerdo a las cuales expresa su opinin sobre los niveles de riesgo.An cuando distintos calificadores mantienen diferentes simbologas, es una caracterstica comn a todas ellas el expresar sus opiniones mediante un sistema de notacin sinttica, estructurado sobre la base de letras y un conjunto de smbolos. Las nomenclaturas jerarquizan los riesgos de menor a mayor. As el esquema de notacin de uso ms comn (para deuda de largo plazo) comienza asignando una calificacin AAA a los ttulos de menor riesgo, hasta llegar a D, que corresponde a los valores con mayor probabilidad de incumplimiento de los pagos en las condiciones pactadas.

Las emisiones clasificadas en las ms altas categoras como son AAA, AA, A, BBB, son reconocidas como grado de inversin; es decir, aquellas supuestamente elegibles para un inversionista cauto por ser las de menor riesgo.Es importante anotar que las categoras de riesgo se diferencian tambin segn el destino de las emisiones, as tenemos que las emisiones para el mercado local utilizan categoras que slo son de alcance local; en tanto que las emisiones internacionales emplean las categoras de alcance internacional que incluyen lo que se denomina el riesgo soberano. Dicho de otra forma, la empresa que mantenga un AAA para sus emisiones de deuda en Bolivia, s desea colocar esos instrumentos en el exterior obtendra una calificacin internacional ms baja, de acuerdo al riesgo pas que significa Bolivia.El riesgo soberano es la probabilidad de que las acciones de un gobierno soberano puedan afectar directa o indirectamente la capacidad del emisor de deuda de cumplir con sus obligaciones en tiempo y forma. La deuda soberana de un gobierno se utiliza como tope de rating de un determinado pas, esto es que ninguna otra entidad de ese pas podr tener mejor categora de riesgo.Usos y Ventajas de la Calificacin de RiesgoTanto el emisor como el inversionista encuentran utilidad a las calificaciones de riesgo en sus procesos de decisin. En el caso del inversionista, brinda un indicador simple y objetivo de evaluacin del riesgo crediticio, que complementa a menor costo el propio anlisis, y permite determinar el premio por riesgo; esto es el retorno adicional que se le exigir al emisor por representar un mayor riesgo. De otro lado el emisor se beneficia con la posibilidad de una estructura financiera ms flexible, al tener acceso a mayores fuentes de recursos al estar diseminadas las opiniones de riesgo sobre sus emisiones. Tambin se beneficia el emisor con la determinacin de un precio justo sobre sus emisiones en funcin del riesgo; precio que muchas veces puede significar un menor costo en relacin a las fuentes tradicionales de financiamiento que dispona.En resumidas cuentas, la calificacin promueve la eficiencia del mercado de capitales al contribuir a un cuerpo comn de informacin analtica. Esta transparencia reduce la incertidumbre e induce un mayor flujo de recursos hacia los segmentos de oferta pblica de valores que utilizan la calificacin de riesgo. Con ello los mercados se alinean o comunican mejor reducindose los costos de financiamiento.En la actualidad, la calificacin de riesgo adquiere una mayor significacin, en razn de que la complejidad de los instrumentos financieros ha venido creciendo, como es el caso de derivados, instrumentos de titularizacin, valores estructurados, etc., todo lo cual le otorga un ingrediente de mayor necesidad a la disposicin de una opinin de riesgo.Las Calificadoras y sus RequisitosLas calificaciones son esencialmente predicciones del futuro. Por tanto su precisin slo puede ser conocida luego que el instrumento evaluado ha cumplido o incumplido. En este contexto la credibilidad de la calificadora juega un papel central. De esta forma, los siguientes principios bsicos deben respetarse para el xito de una calificadora: La calificadora debe ser independiente. En particular debe evitarse conflictos de inters con los emisores, los inversionistas, los intermediarios, o incluso el gobierno. La calificadora debe ser financieramente viable. Este elemento es crtico para mantener un staff competente de tcnicos. La viabilidad a su vez, es funcin del tamao del mercado donde se desenvuelve. La calificadora debe tener el derecho, y a veces la obligacin, de mantener confidencialidad sobre la informacin a la que tiene acceso. Las reglas de transparencia se aplican sobre el emisor. La calificadora debe guardar total transparencia sobre sus metodologas, criterios y racionalidad de sus calificaciones. Las calificadoras deben mantener un buen grado de coordinacin con el ente supervisor, al tratarse de una actividad de maduracin gradual.El Proceso de CalificacinLa calificacin de riesgo de un instrumento implica todo un proceso en el cual se evalan distintos aspectos, tanto del instrumento como del emisor; y donde adems se administra una gran masa de informacin de carcter cuantitativo (histrico y proyectado) as como cualitativo. S bien la evaluacin es cualitativa en naturaleza, el rol del anlisis cuantitativo es el de ayudar a efectuar la mejor evaluacin posible, porque finalmente la calificacin es slo una opinin.El emisor que se somete al proceso de calificacin de riesgo debe estar consciente de que ser menester develar completamente toda la informacin necesaria al calificador; la misma que, ms all de la informacin histrica y de proyecciones numricas realizadas, puede incluir en ciertos casos hasta la revelacin de planes o estrategias futuras. El ocultamiento de informacin impedir que el calificador emita una opinin correcta, lo que a su vez perjudicar al emisor porque no obtendra el mejor precio para su emisin, e incluso perdera credibilidad con los inversionistas, dificultando cualquier emisin futura.Es importante enfatizar que la calificacin de riesgo es un proceso continuo, y por lo tanto luego de la primera evaluacin la calificadora seguir opinando sobre el nivel de riesgo de una determinada emisin, de acuerdo a los nuevos flujos de informacin. En algunos mercados esta renovacin o modificacin de opiniones se realiza de manera general cada cierto lapso de tiempo (v.gr. tres meses); aunque eso no debe excluir la posibilidad de variar la categora otorgada en cualquier momento si los hechos as lo justifican.El proceso de calificacin involucra el acopio de informacin cuantitativa por el calificador, tanto de naturaleza pblica, como aquella adicional que le brinde el emisor. Asimismo implica reuniones permanentes con la gerencia de la empresa para ponderar mejor aspectos de orden cualitativo. Podemos ilustrar un esquema caracterstico de las etapas del proceso de calificacin:1. El emisor provee la informacin necesaria.2. El staff de la ECR realiza el anlisis, y somete los informes a consideracin de su comit de calificacin, el cual determina la calificacin a otorgar.3. Se notifica al emisor la calificacin.4. Usualmente es posible que el emisor pida una revisin, si no est conforme.5. La calificacin definitiva se hace pblica y se comunica al regulador.

Para una mejor apreciacin de la informacin que se evala para la calificacin, considrese la siguiente versin esquemtica de referencia:Sobre el emisor Situacin financiera: Sobre la base de los estados financieros de los ltimos periodos, se revisa el manejo financiero del emisor tomando en cuenta, principalmente, indicadores de liquidez, de solvencia, gestin, rentabilidad, calce (de plazos y monedas), cobertura de deuda y fuentes de financiamiento. Situacin econmica: se evalan aspectos econmicos vinculados a la eficiencia operativa del emisor, considerando bsicamente la estructura organizativa, la calidad de gerencia, la estructura de costos, el volumen de ventas, de produccin, la situacin laboral; y tambin se analiza el flujo de caja proyectado, as como los planes futuros. Situacin empresarial relacionada con el sector econmico del emisor: se evala la interrelacin del emisor con su entorno inmediato, esencialmente, a travs de indicadores de participacin de mercado, grado de integracin, concentracin o dispersin de ventas, sensibilidad respecto a las principales variables macroeconmicas (tasa de inters, tipo de cambio, etc.).Sobre la emisin Liquidez: definida como la posibilidad de realizacin inmediata del instrumento minimizando prdidas por bajos precios. Resguardos: Clusulas del contrato de emisin de un instrumento, en las que el emisor se compromete a mantener algunos indicadores financieros dentro de ciertos mrgenes. Su incumplimiento genera la exigibilidad inmediata del pago de la deuda. Garantas: Cauciones reales o personales ( fianzas, hipotecas, etc.), que buscan proteger al inversionista en caso de incumplimiento del emisor.

Las Calificadoras de Riesgo en BoliviaAntes de precisar el marco legal y los antecedentes de la industria de calificacin de riesgo en Bolivia; es importante notar que en EEUU, pas donde se origin la actividad de calificacin, las calificadoras no estn sujetas a la supervisin de la Securties and Exchange Commission ( Comisin de Valores ), por considerarse que las calificadoras desempean una funcin informativa o estadstica, sin estar involucradas directamente en el proceso de transacciones de valores. Esta interpretacin ha pretendido ser revisada recientemente sin que a la fecha se hayan producido cambios. Esta situacin contrasta con el esquema aplicado en la mayora de pases de Amrica Latina, incluida Bolivia, donde las calificadoras estn bajo la supervisin de la autoridad reguladora del mercado de valores.Las calificadoras en Bolivia son denominadas Entidades Calificadoras de Riesgo, y se constituyen como sociedades annimas de objeto exclusivo. Deben inscribirse en el RMV y obtener autorizacin de la ASFI, para operar en el mercado de valores boliviano.Tambin est permitido que calificadoras de riesgo constituidas fuera de Bolivia puedan operar en este pas. Ello slo alcanza a las calificadoras de riesgo reconocidas por la Comisin de Valores de EEUU (conocidas como NRSRO - Nationally Recognizaed Statistical and Raiting Organizations); o tambin a las conformadas en otros pases pero que mantengan como propietarios en al menos 25% a las NRSRO.Las calificadoras deben adems mantener a disposicin del pblico, a travs del RMV, sus metodologas de calificacin. Asimismo, las calificadoras mantienen un Comit de Calificacin responsable de emitir las opiniones sobre las categoras de riesgo a otorgar.En Bolivia, es obligatoria la calificacin de riesgo de los valores representativos de deuda que se negocien o emitan en oferta pblica. En cambio, la calificacin de valores de renta variable es optativa. Cuando las calificadoras emiten sus informes de calificacin; copia de stos debe ser remitida a la ASFI y a la BBV; y en los casos de que los emisores sean entidades financieras tambin deber extenderse copia a la Superintendencia de Bancos y Entidades Financieras (SBEF).La Bolsa de ValoresLa Bolsa es un lugar diseado para facilitar intercambios ordenados de valores. Las personas acceden a ella a travs de los intermediarios asociados a la bolsa.ConceptoEs posible que el nombre de Bolsa de Valores se lo asocie con una imagen de una entidad complicada de entender y que est ms bien destinada a cierta elite de la poblacin. Tambin se puede pensar que la Bolsa es semejante a un juego de azar como una lotera. Ambas ideas son finalmente erradas pero es imprescindible que entendamos porque es as.En esencia la Bolsa es un lugar de intercambio, esto es de compra y venta de activos financieros que estn inscritos en ella. Estos activos son comnmente acciones de empresas, bonos, certificados de participacin de fondos de inversin, certificados de depsitos, etc. Todos nosotros de alguna forma estamos acostumbrados a participar de compradores o vendedores de distintos productos. La primera diferencia en Bolsa es el producto que se transa. Cualquier persona puede encontrar distintos productos para participar en Bolsa. Sin embargo, la participacin en Bolsa exige que se realice a travs de intermediarios autorizados para estos efectos (Agencias de Bolsa); segn el mercado de que se trate. Ello ocurre porque estos intermediarios conocen bien las reglas de funcionamiento de los mecanismos de negociacin de la bolsa y se han especializado en esa labor.Basta entonces decidirse y acudir a un intermediario para transar en bolsa? En realidad siempre es recomendable que, si la persona no es un entendido en asuntos financieros, se asesore e informe adecuadamente para efectuar sus compras o ventas de valores. Esta asesora la puede brindar el mismo intermediario escogido. Es usual que los individuos estemos tentados a llevar nuestros ahorros a bolsa con el propsito de hacer ganancias y as incrementarlos. Esto es posible y depende de que se sepa escoger donde invertir. A la vez es muy importante estar consciente que en la Bolsa pueden ocurrir ganancias y tambin prdidas, porque los precios de los valores suben y bajan.Es sta una situacin incierta propia de los juegos de azar?. Definitivamente no. Los juegos de suerte y la Bolsa comparten la caracterstica de incertidumbre porque no se conoce con exactitud cual va a ser el resultado final. En los juegos lo ms que podremos conocer son las probabilidades de ganar o perder (que son muchas), y no est en nuestra capacidad el variar estas probabilidades. En cambio en Bolsa existen tcnicas y mtodos para minimizar los riesgos de prdidas, as como para buscar predecir el comportamiento de la Bolsa, o de algn valor en particular. Es decir que las probabilidades s pueden modificarse a nuestro favor en base a nuestras decisiones. Sin embargo las tcnicas no son exactas y existe siempre un margen de riesgo de prdida.FuncionesLa Bolsa como institucin est encargada de facilitar la negociacin de valores registrados en ella. Provee un servicio a sus miembros (que normalmente son los intermediarios de valores) y al pblico en general, brindando los sistemas y mecanismos adecuados para que se ejecuten tales transacciones. Estas facilidades pueden incluir desde un recinto fsico, hasta esquemas tecnolgicos sofisticados (propios de la era actual de las computadoras), pasando por la definicin de reglas claras de funcionamiento y la determinacin de los documentos a emplearse en todo el proceso de transaccin. En buena cuenta en Bolsa se manifiesta un claro orden operativo.De esta forma, la Bolsa proporciona la facilidad de comprar y vender valores. Lo cual infunde confianza para participar en transacciones de acciones y otros valores registrados en la Bolsa. Cuanto mayor es esta participacin, mayor ser la liquidez de la negociacin burstil.De manera ms expresa se suelen identificar como funciones de las Bolsas en los distintos mercados las siguientes: Inscribir valores. Fomentar la negociacin de valores. Proporcionar a sus miembros facilidades para la negociacin de valores. Ofrecer informacin veraz y oportuna sobre los valores que se negocian en su recinto, y sobre los emisores de los mismos. Resolver controversias entre sus miembros. Supervisar a las Agencias de Bolsa que concurren a efectuar sus operaciones.Constitucin y OrganizacinLa Bolsa, es una entidad privada, que como cualquier otra entidad o empresa se puede constituir eligiendo la modalidad que sus propietarios estimen que resulta la ms conveniente. Algunas veces la forma de constitucin viene dictada por normas emanadas del gobierno.Las opciones ms comunes de constitucin son las de sociedad annima o la de asociacin civil. En todos los casos los miembros son los intermediarios que transan en dicha Bolsa. Como sociedad annima emite acciones, las que pueden incluso ser negociadas en la propia Bolsa, convirtindose en una alternativa ms de inversin. Al igual que toda empresa puede hasta distribuir utilidades. Como asociacin emite certificados de participacin, y al estar dedicadas al servicio del pblico son consideradas de naturaleza especial y se constituyen sin fines de lucro. En este caso los excedentes son siempre invertidos para mejorar los servicios que brinda la Bolsa.La organizacin de las Bolsas es tambin tpica de cualquier empresa, pues cuenta con un directorio, un gerente general, y las gerencias necesarias para el desarrollo de sus funciones. A su vez, rige su funcionamiento por los estatutos que aprueba la Asamblea de accionistas. Es comn hoy en da que las Bolsas se autorregulen significando una cada vez menor injerencia directa de la autoridad reguladora.En materia de autorregulacin, se incluye normalmente dentro de los aspectos a cargo de las normas propias de la Bolsa, los siguientes: Regulacin de las transacciones Regulacin de los miembros (participantes de la Bolsa) Reglas de admisin Reglas de conducta Criterios de sancin Controversias Difusin de informacinLas Bolsas se diferencian en las exigencias de solvencia y seguridad que se le requieren en razn del tipo de servicio que brindan. As los siguientes componentes son usuales: Patrimonio mnimo: El patrimonio sustenta las actividades de una empresa. Es comn exigir que ste sea de un tamao mnimo para tener la seguridad de un funcionamiento continuo. Fondo de proteccin o de garanta: Se constituye con aportes de los miembros, y tiene por fin reponer a los inversionistas, esto es a los clientes de los intermediarios, cuando la Agencia de Bolsa es responsable de ejecutar indebidamente las ordenes que le son dictadas por sus clientes.Principios y Criterios AplicablesLa Bolsa contribuye a una canalizacin libre, eficiente, competitiva, equitativa y transparente de financiamiento, atendiendo a reglas previamente acordadas entre los participantes del mercado. Tambin proporciona infraestructura, supervisin y servicios necesarios para que los procesos de emisin, colocacin e intercambio de valores se lleven a cabo. Publica la informacin burstil, se encarga del manejo administrativo de las operaciones y supervisa las actividades de las empresas emisoras e intermediarios burstiles.En concordancia con los principios aplicables en su integridad al mercado de valores, la Bolsa estructura sus mecanismos respetando ciertos principios y criterios, a saber: Eficiencia: Esto significa que las transacciones se ejecutan con continuidad, concluyen oportunamente, y se realizan al menor costo posible. Seguridad: Implica que se cuenta con los medios y canales adecuados para que las operaciones ocurran sin que compradores ni vendedores corran riesgos mayores de prdida de su dinero o sus activos. Equidad: Todos los participantes son tratados por igual, sin privilegios especiales; creando una percepcin de justicia e imparcialidad de trato para los inversionistas. Orden y competencia: Las secuencias y procesos de negociacin estn claramente especificados, y sus reglas bien definidas. A su vez, permite abierta competencia en las compras y ventas de tal forma que el precio que resulte refleja bien lo que acontece en el mercado. Transparencia: La informacin relevante fluye oportunamente y alcanza sin distinciones a todos los participantes del mercado. Innovacin: Se promueve la creacin de nuevas formas e instrumentos de inversin, siendo los mecanismos suficientemente flexibles para su rpida adecuacin a los nuevos desarrollos.La Participacin en BolsaEn la Bolsa, especialmente en la rueda, solo transan los valores registrados, suele decirse listados, en ella. Los valores son inscritos por sus emisores de acuerdo a los procedimientos a este efecto definidos. En algunos casos el trmite es de tipo formal y consiste en presentar documentacin especfica (estados financieros, escrituras de constitucin, etc); en tanto que en otros hay un proceso de evaluacin que se basa en la situacin financiera de la empresa.Qu motiva a los emisores a inscribirse en Bolsa, ms an si ello significa mayores exigencias de informacin que luego ser pblica? Existen varios argumentos posibles: en principio permite ingresar a un circuito de financiamiento adicional (distinto al bancario) que suele ser ventajoso en materia de costos financieros y flexibilidad de plazos; tambin otorga cierto prestigio como empresa. De otro lado, la exposicin de la empresa en Bolsa permite que el mercado este constantemente fijndole un precio, lo cual ayuda a la empresa a conocer si viene realizando una buena o mala gestin. En contrapeso a estos posibles beneficios, se argumenta que puede existir el riesgo de que los actuales accionistas pierdan peso relativo en la propiedad de la empresa porque nuevos accionistas pueden ahora adquirir acciones libremente en Bolsa. Esto ltimo pudiera tener implicancias en el control de la empresa, aunque ello depender de la dispersin de la propiedad y de la forma cmo estn estructuradas las unidades de decisin en la misma.La inscripcin en Bolsa carece de sentido si no existen inversionistas que transen con los valores registrados. Estos inversionistas tambin tienen sus motivaciones para participar en Bolsa, las cuales son muy diversas y es esta diversidad la que da origen al mercado porque habr algunos que compran y otros que venden. En todos los casos quin invierte busca ganar ms dinero, lo cual puede darse porque el precio del valor sube, o porque el mismo paga intereses o dividendos, segn el valor de que se trate. Hay quienes destinan parte de sus ahorros a bolsa como alternativa a los ahorros en un banco. Otros son ms bien especuladores y tratan de obtener beneficios en base a las variaciones en los precios. El especulador en Bolsa cumple un rol fundamental, y no se trata del acaparador de productos que se los guarda para vender siempre ms caro. En Bolsa el especulador puede ganar como perder. La especulacin es una actividad riesgosa, y en compensacin tiene la expectativa de ventajosas ganancias. El especulador moderno es todo un profesional, se informa bien y usa tcnicas apropiadas de inversin.El Entorno, la Economa y la BolsaAl albergar la Bolsa la participacin de distintos tipos de agentes econmicos, su comportamiento va a reflejar las percepciones y expectativas que estos agentes tienen sobre el mercado. En este sentido se arguye que la Bolsa es un fenmeno social donde estn presentes las emociones; se dan momentos de euforia por las alzas y tambin de pnico por las cadas. En realidad las reacciones y decisiones de los participantes se gobiernan por la distinta informacin que fluye al mercado, las que se procesan mediante distintas tcnicas o mtodos a fin de interpretar sus efectos. La informacin no slo es econmica, sino tambin poltica; no slo es escrita y cierta sino que tambin se basa en rumores. Existe una fuerte sintona entre lo que ocurre en un pas y su economa, y lo que acontece en el comportamiento de la Bolsa. Se afirma pues que la Bolsa es una suerte de termmetro econmico.El siguiente esquema es til para entender el comportamiento de la Bolsa o de un valor en particular

La evolucin de la economa de un pas se manifiesta a travs de los grandes agregados como son el crecimiento del PIB, la cantidad de dinero disponible, el dficit o supervit en la balanza de pagos y en las cuentas fiscales. Una buena situacin econmica se refleja en un buen comportamiento de la Bolsa en su conjunto. Por su lado, los sectores econmicos tienen comportamientos diferenciados, habiendo algunos que pueden estar en auge o crecimiento y otros en situacin opuesta. En tanto que la empresa tiene sus propios fundamentos financieros que pueden ser mejores o peores que los del resto de empresas del sector.En la lgica de lo anterior, distintos factores tienen influencia sobre la cotizacin de un valor, tales como: acontecimientos polticos, coyuntura econmica, factores que afectan la liquidez o cantidad de dinero de una economa, causas ligadas a la psicologa del conjunto de inversionistas, la evolucin y perspectivas de un sector econmico, la situacin econmica y financiera de la empresa inscrita en bolsa, etc. Ciertos factores afectan a la Bolsa en su conjunto, en tanto que otros son singulares a un determinado valor.Importancia de las Bolsas Para el Desarrollo EconmicoLos siguientes aspectos demuestran la importancia de las bolsas de valores: Las Bolsas son un elemento clave para lograr niveles de desarrollo econmico en la asignacin racional de los recursos econmicos de una nacin. Son un canal gil para dicha asignacin. Las Bolsas contribuyen a la capitalizacin del pas, puesto que facilitan la colocacin de los valores mediante los cuales las empresas reciben recursos para realizar sus inversiones. Las Bolsas promueven el crecimiento empresarial, puesto que son el lugar de encuentro entre el sector empresarial y el sector real de la economa. Un pas no puede sustentar su desarrollo econmico dependiendo slo de un esquema financiero tradicional como el bancario, debido a los altos costos, las exigencias de garantas, los plazos de otorgamiento de crditos, etc.La Bolsa Boliviana de Valores S.A.La B.B.V. es una empresa privada, constituida como sociedad annima, con fines de lucro, que opera desde 1989, siendo la nica Bolsa que funciona actualmente en Bolivia.Su objeto es promover un mercado regular para la celebracin de transacciones entre Agencias de Bolsa que representen la oferta y demanda de valores, asegurar la efectividad de esas operaciones, velar por el fiel cumplimiento de las normas legales y procurar que el mercado se desenvuelva en adecuadas condiciones de continuidad de precios y liquidez.Servicios que provee la BBVLa BBV ofrece los siguientes servicios para las transacciones:RuedaPara operaciones con valores burstiles, tanto de renta fija como de renta variable. Las transacciones con estos instrumentos se pueden realizar todos los das hbiles, aunque suelen ocurrir en horarios diferenciados, segn lo que establece el Reglamento de la BBV.Mesa de negociacinPara transar pagars y letras de cambio de sociedades inscritas previamente en Bolsa (S.A. y S.R.L.) y autorizadas nicamente por la BBV. Este tipo de transaccin se realiza solamente a corto plazo (mximo 270 das).Subasta pblica de acciones no inscritas en bolsaPara negociar acciones de empresas no inscritas en la BBV. La Subasta tiene lugar cuando las Agencias de Bolsa lo solicitan.Los mecanismos de negociacin mencionados se llevan a cabo en el Ruedo y en los horarios establecidos por el Reglamento de la BBV.Requisitos para formar una BolsaLos requisitos establecidos en la Ley del Mercado de Valores son los siguientes: Constituirse como Sociedad Annima, con un mnimo de 8 accionistas. Tener un directorio de por lo menos cinco titulares. Tener la organizacin, infraestructura y reglamentacin interna necesaria, que aseguren un mercado eficiente, equitativo, competitivo, ordenado y transparente. Contar con procedimientos y medios adecuados para asegurar un mercado unificado que permita a los participantes la eficiente ejecucin de sus rdenes.Obligaciones de las BolsasSegn la Ley del Mercado de Valores, son las principales obligaciones de las Bolsas: Cumplir la Ley, sus reglamentos y dems normas aplicables, as como velar por su cumplimiento por parte de las personas naturales o jurdicas que actan en ellas. Mantener permanentemente un patrimonio neto igual o mayor al capital mnimo requerido a las Bolsas de Valores. Mantener los locales y sistemas adecuados para la realizacin de las operaciones burstiles de valores en forma eficiente, transparente, continua y efectiva. Proporcionar y mantener a disposicin del pblico toda la informacin concerniente a los valores cotizados y negociados en la Bolsa, sus emisores, intermediarios y las operaciones burstiles, salvo la informacin de carcter reservada o privilegiada. Informar a la SPVS sobre el incumplimiento de las disposiciones legales y reglamentarias en las que incurran los participantes del mercado, cuyos valores se coticen en dicha Bolsa. Informar y certificar las cotizaciones y negociaciones de bolsa, proporcionando diariamente amplia informacin sobre las mismas, incluyendo informacin sobre aquellos Valores transados adems en otra Bolsa de Valores. Aceptar en sus registros valores para ser ofrecidos pblicamente, cuando estos y su emisor se encuentren inscritos en el Registro del Mercado de Valores. Establecer los mecanismos necesarios de transparencia de las operaciones realizadas para fines de proteccin y seguridad de emisores e inversionistas.Los Instrumentos de Emisin en el Mercado de Valores y los Tipos de EmisoresLos instrumentos de inversin son medios o productos creados, para instrumentar las diversas condiciones o formas de ofrecer productos financieros que son objeto de transaccin en el mercado financiero. Una buena parte de estos instrumentos adoptan la forma de ttulos valores, lo que va a dar lugar al mercado de valores. Otros no requieren instrumentarse en ttulos valores, sino toman formas contractuales diversas como los depsitos dinerarios constituidos en entidades financieras y bancarias.Los instrumentos financieros, desde la lgica de los inversionistas, se pueden clasificar en los siguientes rubros: Instrumentos de renta variable, son aquellos donde la magnitud de la rentabilidad esperada no es segura ni fija desde un inicio y ser, en todo caso, de acuerdo a los resultados de la actividad a la cual sea destinada la inversin, resultado que nadie puede asegurar desde un inicio, sino slo calcularse o proyectarse, siendo por ello la inversin de riesgo, o de participacin en el resultado final. De renta fija o determinable, en esta clase de instrumentos de inversin la rentabilidad est previamente fijada o es determinable desde un inicio, a las que se les conoce como inversiones de renta fija, consistiendo en este caso el riesgo slo en la seguridad de su pago.Es decir, las inversiones de renta fija no estn ligadas al resultado de la inversin, ni participan de los xitos o fracasos que tal inversin o actividad tenga y a la que sea destinado el capital invertido. Instrumentos mixtos, es la combinacin de los dos anteriores, es decir, que la inversin no hace al inversionista partcipe del negocio, pero le ofrece utilidades similares a los que obtienen quienes realizan inversiones de participacin y riesgo. Esto es, son instrumentos que proporcionan al inversionista la seguridad de las inversiones de renta fija (acreencias) de no perder el capital; pero con la ventaja de las inversiones de participacin, en cuanto a las utilidades.Clasificaciones de los ValoresEn los mercados financieros directos, esto es sin intermediacin, se transan determinados tipos de instrumentos; como es el caso de los valores. Estos, se suelen clasificar del siguiente modo: Valores de participacin: Representan una alcuota parte del capital social de una sociedad annima, otorgan al tenedor de los mismos, participacin en un patrimonio especfico. Por ejemplo las acciones. Valores de contenido crediticio: Son valores que representan una obligacin para el emisor o una alcuota parte de un crdito colectivo asumido por ste. Por ejemplo los bonos. Valores representativos de mercaderas: Son valores que le otorgan al tenedor de los mismos el derecho de propiedad de determinados bienes o mercaderas que se encuentran en depsito. Ejemplo: los Certificados de Depsito.Segn su forma de expedicin se clasifican en: Nominativos.- Los valores emitidos a la orden de una determinada persona y para los cuales se exija la inscripcin de todos los tenedores en el registro que llevar la sociedad emisora, se denominan nominativos. La transmisin debe hacerse mediante endoso. A la orden.- Se entiende a los valores emitidos a favor de determinada persona en los cuales se expresa "a la orden". La transmisin de estos Valores debe hacerse mediante endoso sin registro de la operacin por parte del emisor. Portador.- Son ttulos al portador los que no estn emitidos a favor de determinadas personas, contengan o no la expresin al portador. La simple exhibicin del valor otorga a su tenedor los derechos consignados en el mismo. Su transmisin se efecta por la simple tradicin.Valores Ms ComunesS bien la variedad de instrumentos en los mercados de valores es cada vez ms creciente, existen algunas modalidades ms comunes que describimos a continuacin:AccinAccin, es un tpico instrumento de inversin de participacin en proporcin a lo aportado en la sociedad (capital) que representa la parte alcuota del capital de una sociedad, concediendo a su titular derechos y obligaciones segn correspondan a los socios, en directa proporcin al monto de su inversin.La accin representa la parte alcuota del capital social de la sociedad annima, ello hace que una accin sea exactamente igual a otra. Esta caracterstica posibilita su emisin masiva o en series o clases conformadas de gran nmero de acciones, todas de la misma calidad y caractersticas, que conceden los mismos derechos y tienen las mismas obligaciones para los accionistas, lo que facilita su negociacin masiva en el mercado.ClasesExisten dos clases tpicas de acciones:a) Acciones ordinarias.- Confieren necesariamente derecho de voto por accin de acuerdo a la legislacin boliviana tanto en las asambleas ordinarias como extraordinarias.b) Acciones preferidas.- Las acciones preferidas se emiten con ciertas caractersticas especiales. Generalmente pagan a su poseedor un determinado inters fijo, siempre y cuando la empresa obtenga utilidades.Valor de las accionesa) Valor nominal.- El precio o valor nominal de una accin es el valor contable y aparece impreso en el ttulo fsico al momento de la emisin.b) Valor de libros.- Es el valor resultante de dividir el patrimonio entre el nmero de acciones existentes.c) Valor de mercado.- El valor que los inversionistas estn dispuestos a pagar por ella.En otras palabras est determinado por la oferta y la demanda.Depositary ReceiptsLos Depositary Receipts son certificados que representan la propiedad de acciones emitidas por una compaa extranjera en un pas, y que es negociable en las bolsas del pas en donde se emite.Estos ttulos valores se negocian y liquidan como si fuesen valores de empresas del pas en donde se emite. Sin embargo, estas acciones estn sujetas a las normas que seala la entidad reguladora de dicho pas donde se emiten, adems de los requisitos del pas de origen.En Estados Unidos se les conoce como American Depositary Receipts como certificados negociables que, evidencian la propiedad de acciones de una empresa no norteamericana. En el mercado europeo se le denomina Global Depositary Receipts (GDR), los mismos que son emitidos y compensados por las Instituciones Depositarias.BonosLos bonos son valores que incorporan una parte alcuota de un crdito colectivo, de corto o largo plazo, constituido a cargo de la sociedad o entidad emisora.Bono Corporativo u OrdinarioSon los ttulos valores que representan una acreencia contra la entidad emisora del mismo. El inversionista que adquiere el bono obtiene pagos peridicos de intereses y cobra el valor nominal del mismo en la fecha de vencimiento.Bonos ConvertiblesSon aquellos que a pesar de representar una deuda que el emisor asume frente a su tenedor, pueden convertirse en acciones. Es decir, permiten que la calidad de acreedor del tenedor se convierta en el de accionista y partcipe de la sociedad emisora.Bonos SubordinadosLos tenedores de bonos estn subordinados en la prelacin de acreedor de la empresa bancaria emisora de estos bonos. Estn al final y despus de todos los acreedores; pagndoles con los activos de la empresa liquidada al final y slo en la medida que hayan recursos para ello.Bonos PerpetuosSon bonos que no son redimibles en su capital, es decir, no tienen fecha de vencimiento; perdurando lo que dure la sociedad emisora. Durante su vigencia slo generan y pagan los intereses o rendimiento previsto, segn la periodicidad prevista.Bonos LeasingSon aquellos bonos que se emiten con la finalidad de captar fondos para ser destinados a financiar operaciones de arrendamiento financiero (leasing).Papeles Comerciales (Commercial Paper)Los papeles comerciales tienen la misma naturaleza que las dems obligaciones, con la nica diferencia que se tratan de valores representativos de deuda de plazo no mayor a un ao.Tipos de Valores que se Negocian en el Mercado BolivianoDefinicin de valorLa Ley del Mercado de Valores establece por Valor:1. Los Ttulos - Valores normados por el Cdigo de Comercio. Pueden ser de contenido crediticio, de participacin o representativo de mercaderas.2. Aquellos instrumentos de transaccin en el mercado de valores, que cumplan con las siguientes condiciones: Que sean creados y emitidos de conformidad a reglamento especfico. Que identifiquen al beneficiario de los recursos obtenidos por la emisin. Que su oferta pblica sea autorizada por la Superintendencia de Pensiones, Valores y Seguros. Que representen la existencia de una obligacin efectiva asumida por el emisor.Los valores son libremente transferibles de acuerdo a lo establecido en la Ley y es nula toda limitacin a su circulacin.Renta variableAccinLas acciones son generalmente nominativas y se pueden vender o transferir. El Cdigo deComercio boliviano admite la existencia de acciones al portador.Renta fijaBonoLos bonos pueden ser expedidos a la orden, nominativos o al portador. Pueden tener rendimiento fijo o variable, segn lo determine el emisor.Depsito a plazo fijoLos Depsitos a Plazo Fijo (DPFs) son instrumentos emitidos a distintos plazos por los bancos y otras entidades financieras y certifican el valor de un depsito realizado ms la tasa de inters a percibir. Los DPFs son emitidos a rendimiento y pueden ser negociables en la Bolsa Boliviana de Valores.Letras del Tesoro General de la NacinLas Letras del Tesoro General de la Nacin (LTs) son valores nominativos de contenido crediticio emitidos a descuento. Se adjudican mediante subasta pblica competitiva administrada por el Banco Central de Bolivia como agente financiero del Estado.Certificados de depsito del Banco Central de BoliviaLos Certificados de Depsito del Banco Central de Bolivia (CEDES) son valores emitidos a descuento por esa entidad y rescatados por la misma institucin a su vencimiento, al valor nominal.Certificados de Devolucin de Depsitos (CDD)Son valores emitidos a la orden y representan la devolucin que hace el Banco Central deBolivia de los depsitos a favor de los ahorristas o clientes de entidades financieras en proceso de liquidacin. Estos certificados no devengan intereses y son negociados a descuento en el mercado secundario.Este es un instrumento que puede ser utilizado como pago a cuenta de determinados impuestos. Se emite por el valor nominal del importe a ser reintegrado al exportador y se negocia a descuento en los mercados secundarios.PagarEl Pagar es un documento de crdito que contiene la promesa incondicional del deudor de pagar un monto establecido en una fecha determinada. Las condiciones de su emisin estn establecidas en el Cdigo de Comercio.Letra de cambioLa Letra de Cambio es un documento de crdito en el cual participa un Girador que ordena a un Aceptante pagar un determinado monto de dinero al beneficiario de sta en una fecha determinada. Las condiciones de su emisin estn establecidas en el Cdigo de Comercio.Factura cambiariaDocumento de compraventa de mercaderas a plazo, en el cual el comprador acepta el pago en un plazo estipulado por un monto fijo. La mercadera debe ser entregada real y materialmente al comprador para que la factura cambiaria tenga validez.Tipos de EmisoresLos emisores de valores son entidades y personas jurdicas que pueden realizar oferta pblica, en demanda de recursos financieros. Esto se puede hacer a travs de la emisin de valores de contenido crediticio, de participacin o mixtos, los cuales son adquiridos por inversionistas.Los emisores de valores podrn hacer oferta pblica siempre y cuando cumplan todos los requisitos sealados en la Ley del Mercado de Valores y sus reglamentos, salvo el Banco Central de Bolivia y el T.G.N., ya que segn lo establece la Ley del Mercado de Valores, son suficientes las propias normas legales que respaldan su emisin y oferta pblica.Los emisores podemos clasificarlos en: Emisores privados: Sociedades por acciones, sociedades de responsabilidad limitada, asociaciones mutuales de ahorro y prstamo y cooperativas. Emisores pblicos: Banco Central de Bolivia, Tesoro General de la Nacin, Servicio Nacional de Impuestos Internos, gobiernos municipales. Sociedades titularizadoras: estas entidades tendrn su propio proceso de emisin de valores.Valorizacin de Instrumentos FinancierosCmo saber s al comprar un instrumento financiero se est pagando su justo precio? Busquemos dar una orientacin preliminar a ese respecto.Mientras el precio de un instrumento puede conocerse; el valor que debemos otorgarle al instrumento depende esencialmente de las ganancias que esperamos obtener de l durante el periodo que lo vamos a mantener. Esas ganancias, por supuesto, estarn representadas por intereses, dividendos o por incrementos del precio del instrumento durante ese lapso. En buena cuenta, en un momento dado del tiempo, pueden diferir el valor (que le otorgamos) y el precio (que nos informan) del instrumento; y ello nos da una seal acerca de s comprar o vender el inst