bonos y acciones (1)

Contenido

• Definición• Clasificación• Valoración: Precio vs

rendimiento• Curva de precios y

rendimientos

DEFINICIÓN

• Instrumento de financiamiento a mediano y largo plazo.

• Al emitir el bono por primera vez la empresa (Emisor) obtiene dinero de los inversionistas (mercado). Normalmente el bono ofrece pagos periódicos (cupones), producto de los intereses, y devuelve el valor nominal del mismo en la fecha de vencimiento.

• Los bonos al ser instrumentos considerados como “líquidos”, los inversionistas (tenedores) pueden comercializarlos en el mercado secundario.

Clasificación

1. Bonos emitidos por el Gobierno: A) Bonos Soberanos

“Los Bonos Soberanos son bonos de Estado y garantizados por él. Generalmente son bonos negociados por la Secretaria de Finanzas o por el Presidente de la República”.

“ Son instrumentos de financiamiento que tienen disponible los gobiernos emitidos en moneda extranjera y que ponen en venta en los mercados internacionales de capitales o bolsas de valores”

Clasificación

Particularidades de los Bonos Soberanos

Como los Estados no quiebran, pueden entrar en default y no pagar, pero seguirá existiendo la deuda con los inversionistasLos Bonos Soberanos son más líquidos que los Bonos Corporativos. La liquidez de un bono estará dada por la capacidad de poder realizarlos de una manera rápida y sustancialmente íntegra.

Clasificación

B. Bonos de Tesorería:

Obligaciones del Estado al interior del mercado interno para financiar sus operaciones de corto o largo plazo

Clasificación

2. Bonos emitidos por Empresas Financieras:

A) Bonos de Arrendamiento Financiero:

Tienen un fin específico, financiar operaciones de arrendamiento financiero

B) Bonos Subordinados

- Emitidos obligatoriamente por oferta pública

- No pueden ser pagados antes de su vencimiento.

Clasificación

3. Bonos Corporativos

- Emitidos por empresas de cualquier sector excepto del Sist. Fin. y de Seguros.

- Pagado al tenedor en la fecha de vencimiento. - Se emiten a moneda nacional o en moneda extranjera.- Tanto en la forma de bonos simples como de

bonos convertibles.

Clasificación

4. Según el pago de los beneficios– Bonos cupón cero: No pagan intereses

parcialmente.– Bonos con cupón: Pagan intereses

periódicamente.– Bonos perpetuos: Pagan intereses periódicamente

hasta el infinito. Nunca devuelve el principal.

Valoración de bonos

• Un bono común tiene las siguientes características:

0 1 2 3 4 n. . .

F + C

C C C C

P Donde:

F: Valor nominal del bono

C: Cupón períodico del bono

n: vencimiento del bono

P: Precio del bono

Valoración de bonos

• El precio del bono se determina de la siguiente manera:

P = (C/r)[1–(1+r)-n] + F/(1+r)n

Donde:

r: tasa de interés o rendimiento al vencimiento del bono

C= c*F

c: tasa cupón que paga el bono

Ejemplo de Valoración de bonos

• Hallar el precio de un bono cuyo valor nominal es de US$1,000 y su vencimiento es dentro de 24 meses, si paga cupones del 2% trimestral (próximo cupón dentro de 3 meses . El rendimiento del bono actualmente en el mercado es del 10% efectivo anual.

Solución:

F = 1,000

C = 1,000 x 2% = 20 (trimestral)

n = 8 trimestres; r = 10% anual = 2.41%

P = (20/0.0241)[1-(1.0241)-8] + 1,000/(1.0241)8 = 970.4

Relación Precio - Rendimiento

• Del bono del ejemplo anterior, supongamos que el rendimiento de mercado es 8% efectivo anual, o su equivalente trimestral de 1.94%. Aplicando la fórmula de valor presente, tendremos que el precio del bono hoy sería de US$ 1,004.21.

• Ahora supongamos que el rendimiento anual del bono es 2% trimestral, entonces el precio del bono hoy sería US$ 1,000.

• Por lo tanto, se concluye lo siguiente:

Relación Precio - Rendimiento

• Si r > c, entonces P < F• Si r < c, entonces P > F• Si r = c, entonces P = F• Cuando P < F, el bono está bajo la par, o al

descuento.• Cuando P > F, el bono está sobre la par, o al

premiun• Cuando P = F, el bono está a la par.

Ejemplo de valorización de bonos

• Supongamos que se emite un bono de valor nominal US$1,000, con cupones semestrales del 4% y que vence en 05 años. Si los precios en el mercado son los que se muestran a continuación, hallar la curva de precios versus rendimientos al vencimiento para cada precio.

Período Precio US$0 10301 10252 10053 9904 9955 9756 9907 9988 10109 1005

Solución

Valor nominal: 1000Tasa cupón: 4%

Período 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 YTM Sem YTM Anual0 -1030 40 40 40 40 40 40 40 40 40 1040 3.64% 7.41%1 -1025 40 40 40 40 40 40 40 40 1040 3.67% 7.47%2 -1005 40 40 40 40 40 40 40 1040 3.93% 8.01%3 -990 40 40 40 40 40 40 1040 4.17% 8.51%4 -995 40 40 40 40 40 1040 4.10% 8.36%5 -975 40 40 40 40 1040 4.57% 9.35%6 -990 40 40 40 1040 4.28% 8.74%7 -998 40 40 1040 4.07% 8.31%8 -1010 40 1040 3.47% 7.07%9 -1005 1040 3.48% 7.09%

FLUJO DE CAJA DEL BONO HASTA EL VENCIMIENTO

Solución

Precio vs YTM

940

950

960

970

980

990

1000

1010

1020

1030

1040

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9

Semestre

Pre

cio

(U

S$)

0.00%

1.00%

2.00%

3.00%

4.00%

5.00%

6.00%

7.00%

8.00%

9.00%

10.00%

YT

M A

nu

al

Precios YTM

Acciones

• Representan interés en la propiedad de la compañía

• Da derecho al cobro de dividendos• Son emitidas por las compañías para financiar sus

operaciones• Los inversionistas buscan rentabilidad a través de

las ganancias de capital y de los dividendos• A través del mercado primario, se emiten las

acciones (OPA).

Introducción

• A través de los mercados de valores (mercados secundarios) los inversionistas pueden vender estas acciones.

• Presentan flujos de caja variables, a diferencia de los bonos, que son fijos.

• El horizonte del flujo puede considerarse infinito, es decir, los flujos no tienen plazo de vencimiento.

• Al ser flujo variable, el riesgo de invertir en acciones es mayor que en bonos.

Introducción

Principales Mercados Secundarios

• Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE)• Bolsa de Valores Americana (AMEX)• Bolsa de Tokyo• Fuera de Bolsa (OTC) NASDAQ• En el Perú: Bolsa de Valores de Lima

Índices

• Dow Jones Industrial (DJIA).- Índice de 30 acciones con un promedio de precio.

• Standard & Poor’s 500.- 400 acciones industriales, 20 de transporte, 20 de servicios públicos y 40 financieras.

• Índice compuesto de la NYSE.- Acciones negociadas de la Bolsa de Valores de Nueva York.

• Índice compuesto NASDAQ.- Formado por más de 5,000 acciones negociadas fuera de bolsa.

• Índice Value Line.- 1,700 acciones en la NYSE, AMEX, y fuera de bolsa.

Valoración de acciones

• El valor de una empresa se determina calculando el valor presente que se obtiene al descontar (i) los dividendos futuros, o (ii) los flujos de caja operativos; empleando una tasa de descuento apropiada.

• También puede determinarse el valor de una empresa a través de Técnicas de Valoración Relativas, tales como: (i) Relación Precio/Ganancias (P/E), (ii) Relación Precio/Flujo de Caja (P/CF), (iii) Relación Precio/Valor en Libros (P/BV), y Relación Precio/Ventas (P/S)

Valoración de acciones: descuento de dividendos

• El precio de la acción se determina a través del valor actual de los flujos futuros, descontados al costo de oportunidad del inversionista.

• Si los dividendos de la acción son di ,y el precio después de “n” períodos es Pn, entonces el precio de la acción hoy será:

P0 = d1/(1+k) + d2/(1+k)2 + ...(dn + Pn)/(1+k)n

donde: k, es el costo de oportunidad del inversionista


• Si los dividendos muestran una tasa de crecimiento constante “g”, hasta el infinito, el valor de las acciones resulta:

P0 = d1

k - g


• Esta técnica es difícil de aplicar en el caso de empresas que no paguen dividendos. Sin embargo, es muy útil en el caso de empresas maduras y estables, donde el supuesto de crecimiento constante es más apropiado.

Valoración de acciones: descuento de flujos de caja operativos

• Al hallar el valor presente de los flujos de caja operativos, se establece el valor financiero de los activos, por lo tanto, el valor del Capital y la Deuda.

• Por tanto, hay que descontar al costo promedio ponderado de capital (CPPC):

n

i = 1

V = FCOi

(1 + CPPC)i

S

Valoración de acciones: descuento de flujos de caja operativos

• Cuando los flujos de caja operativos tienen una tasa de crecimiento constante “g” hasta el infinito, el valor de la empresa se empresa de la siguiente manera:

V = FCO1

CPPC - g

Valoración de acciones: relación Precio/Ganancias (P/E)

• Sabemos que:

• Por tanto:

• Operando:

• Finalmente (P/E):

P0 = d1

k - g

P0 =b EPS1

k - g

P0 =b EPS0(1+g)

k - g

P0

EPS0

b EPS0(1+g)

k - g=

Donde:

EPS: Ganancia por acción

b: Razón de dividendos esperada


• Este modelo asume crecimiento constante.• Se utiliza generalmente para hacer comparaciones

de precios de acciones. Sin embargo, existen ciertas restricciones para el cálculo de precios de acciones a través de la relación (P/E).

• La (P/E) se calcula típicamente estimando las ganancias para los próximos doce meses.


• El problema con el (P/E) es que utiliza ganancias contables, las mismas que pueden no reflejar las ganancias económicas

• Las ganancias reportadas fluctúan a lo largo del ciclo económico.

Valoración de acciones: relación Precio/Flujo de Caja (P/FC)

• El Flujo de Caja por acción esperado usualmente es definido por el EBITDA.

• Esta técnica se usa cuando se teme que las ganancias utilizadas en (P/E) no son confiables.

• Los factores que afectan a (P/FC) son similares a los de (P/E).

Valoración de acciones: relación Precio/Valor en Libros (P/BV)

• El BV es el Valor en Libros por acción esperado.• EL valor en libros de las acciones están

relacionadas con las ganancias contables

Valoración de acciones: relación Precio/Ventas (P/S)

• Se considera de mayor utilidad puesto que un crecimiento estable en las ventas es requisito para un crecimiento en las utilidades.

• Se considera que la información referida a las ventas es más confiable que la información referida a las utilidades.

Valoración de acciones: Conclusión

• Las técnicas de valoración relativas son recomendables cuando:

(1)Existen empresas o industrias similares sujetas a ser comparables en términos de riesgo, tamaño, etc.

(2)El mercado no se encuentra en algún extremo de valoración.

A $1 Investment in Different Types ofPortfolios, 1926-1994 (year-end 1925 = $1.00)

Redrawn from Stocks, Bonds, Bills and Inflation: 1995 Yearbook,™ annual updates work by Roger G. Ibbotson andRex A. Singuefield (Chicago: Ibbotson Associates). All rights reserved.

Long-termgovernment bonds

Small companystocks

$10,000

$ 1,000

$ 100

$ 10

$ 1

$ 0

Large companystocks

Treasury billsInflation

1925 1935 1945 1955 1965 1975 1985 1994

Index

Year-end

$2,842.77

$ 810.54

$ 25.86$ 12.19$ 8.35

Total Annual Returns, 1926-1994Risk Premium

Arithmetic (relative to U.S. StandardSeries Mean Treasury bills) Deviation Distribution

CommonStocks 12.2% 8.5% 20.3%SmallCompanyStocks 17.4 13.7 34.6Long-TermCorporateBonds 5.7 2.0 8.4Long -TermGovernmentBonds 5.2 1.5 8.8Intermediate-Term Govern-ment Bonds 5.2 1.5 5.7

U.S. TreasuryBills 3.7 3.3

Inflation 3.2 4.6* The 1993 small company stock total return was 142.9 percent

*

-90% 0% +90%

bonos y acciones (1)

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