Mercado de Capitales: Bonos y acciones

Valuacin de Bonos y AccionesEl valor de un activo es el Valor Presente del Flujo de Efectivo Futuro.

Flujo de Efectivo de los Bonos:1. Intereses2. Amortizacin3. Valor de Redencin al vencimiento4. Precio de venta (puede reemplazar a Amortizaciones y Redencin)

Valuacin de Bonos y AccionesFlujo de Efectivo de las Acciones:1. Dividendos2. Precio de venta

El Valor Presente se descuenta a la Tasa de Rendimiento Requerido.La Tasa de Rendimiento Requerido es igual al rendimiento de la mejor inversin alternativa de similares condiciones de riesgo o sea el costo de oportunidad del capital (COK)

Bonos CaractersticasTtulo de Renta FijaPaga una tasa de interes fija; sin embargo, ltimamente hay bonos hbridos que pagan tasas variables con referencia a ciertas tasas como la Prime Rate NY, LIBOR etc.Forman parte del pasivo de los emisores. Tienen mayor prioridad en una liquidacin que el patrimonio

Bonos CaractersticasRepresentante: Existe un representante de los bonistas que defiende el cumplimiento del las condiciones del contrato de emisinGarantas: Puede ser garantizado por activos como prendas e hipotecas u otros bonos.

Bonos CaractersticasValor a la ParEs el valor nominal del Bono a su redencin. Pueden haber sido comprados bajo la par Discount bonds o sobre la par Premiun bondsPagos de cupnLos cupones representan los montos de los intereses. Normalmente se pagan trimestralmente.Valor de RedencinEs el valor a la par que se recibe al vencimiento del bono.

Bonos CaractersticasAmortizacin o llamada.Algunos bonos pueden ser redimidos (llamados) antes de su vencimiento por medio de sorteos, compra directa o subasta.En la mayora de los casos, el bono que se redime anticipadamente tiene un premio, es decir se redime sobre la par. El monto de los bonos a ser amortizados se llama fondo de amortizacin

Bonos CaractersticasVencimientoOcurre a la fecha de vencimientoVencimiento pendiente o plazo remanenteEs el tiempo que resta para su fecha de vencimientoPerodo de graciaPeriodo en e que no se realiza amortizacin, pero si se paga interesesDura varios aos despus de la emisin

Bonos CaractersticasBullet PaymentPagos al final del periodoMuchas emisiones de bonos pagan el total del valor nominal al final del periodo de vigenciaBalloon PaymentPago parcial, pero al final hay un gran pago

Bonos ClasesBonos convertiblesPueden ser convertidos a acciones comunes.Bonos subordinadosTienen una menor prelacin en caso de liquidacin. Estn inmediatamente antes de las acciones.

Valor de un BonoEs el valor presente de los flujos de efectivo de retorno del bono.Bo = VP (Cupones) + VP (Principal)Si un bono tiene las siguientes caractersticas:Vencimiento original: 5 AosValor del Bono Individual: $ 1,000.00Pagos de cupn:$55.00Tasas de inters en el mercado de bonos de la misma calificacin de riesgo: 12%El valor de un activo es el Valor Presente del Flujo de Efectivo Futuro

Valor de un Bono

Valor de un BonoCalcular el valor presente si la tasa de interes anual es 10%

Valor de un BonoTambin se puede calcular usando anualidadesBo=VA(anualidad cupones) + VP (Pago final)

Valor de un Bono

Tasa de Rendimiento del BonoYield to Maturity o Tasa de Rendimiento al VencimientoEs la tasa interna de retorno del flujo de efectivo del bono.YTM o RAV es la solucin a lo siguiente:

Tasa de Rendimiento del BonoDonde:PBo = Pprecio actual del bono,t = perodo,T= periodo en el cual se redime el bono,C = valor del cupn,PPAL= valor de redencin del bono.

Ejemplo:

Yield to Maturity 14.5% 13.9%Usando el Excel, se usa fx, financieras, tir o irr. Bono A Bono BPrecio 10001000 Cash Flows: Ao 1 145430 Ao 2 145430 Ao 3 1145430

Precio del Bono a diferentes tasasSupongamos que:Las tasas son crecientes,Se cree que habrn restricciones en la poltica monetaria yQue las tasas de inters van a subir.Cada flujo de efectivo se actualiza a la tasa proyectada.

Precio del Bono a diferentes tasas

Elasticidad del valor del BonoElasticidad del valor del bono a variaciones en la tasa de intersEs el cambio porcentual del precio del bono cuando cambia la tasa de inters

Elasticidad del valor del BonoLa elasticidad depende de cuan concentrada estn los FE a lo largo del plazo del bono.Mientras mas lejos estn, mayor ser la sensibilidad ya que la tasa es compuesta o geomtrica.

Bonos PerpetuosBonos de reciente emisin (Japn).El precio del bono es el de una perpetuidad. Donde i es la tasa requerida.

Valuacin de accionesAcciones preferentes Acciones comunes.

Acciones Preferentes - CaractersticasSon un hbrido entre obligaciones y accionesReciben un dividendo fijo por accinNo dan derecho a la administracinSu prelacin en caso de liquidacin es posterior a las deudas pero anterior a las acciones comunes. Se reparten con los accionistas comunes en forma proporcional el remanente de la liquidacin.

Acciones PreferentesReciben dividendos si hay utilidades. El resto de las utilidades van a los accionistas comunes.Si no hay utilidades suficientes en un ao, acumulan sus derechos sobre los dividendos futuros.Son de tiempo indefinido pero pueden ser convertidas a acciones comunes o ser recompradas a la par por la empresa emisora.

Acciones Preferentes - CaractersticasLa elasticidad depende de cuan concentrada estn los FE a lo largo del plazo del bono.Mientras mas lejos estn, mayor ser la sensibilidad ya que la tasa es compuesta o geomtrica.

Valor de una Accin PreferenteSi la accin vence en algn momento y es recomprada a la par.PAccPref = VA (Dividendo Anual) + VA (Valor a la par de la accin)Si la accin no vence nunca:PAccPref = (Dividendo Anual) / (Tasa de rendimiento requerido)

Acciones ComunesDuracin indefinida.Reciben utilidades (remanente de los intereses y dividendos preferenciales)Ultimo lugar en la prelacin en caso de liquidacinEl Directorio fija el reparto de utilidades por medio de dividendos (porcentaje de las utilidades netas, que a su vez es un porcentaje del flujo de caja libre para el equity)Pueden estar o no inscritas en la bolsa y tener un precio en el mercado.

Valor de una Accin comnPAccCom = VA (Dividendos esperados) + VA (Precio de Venta Futuro)En un mercado perfecto de capitales, el precio de la accion comn PAccCOM (PV0) es igual:VA de los dividendos mas el Precio de Venta Futuro (PVF1). El Precio de Venta Futuro (PVF1) es a su vez el VA de un flujo de dividendos esperados mas adelante y de un Precio de Venta Futuro (PVF2) y asi sucesivamente.

Valuacin de una accin comnPor lo tanto, el Valor de la accion comn es:PAccCom = VA (Dividendos esperados)Crecimiento de los dividendos.Los dividendos pueden crecer a una tasa anual g (de growth)Dt = Dt-1(1+g)Dt-1 = Dt-2 (1+g)Dt = Dt-2(1+g)(1+g) = Dt-2(1+g)2Y en general, Dt = D1 (1+g)t-1

Valuacin de una accin comnEl VP o VA de la serie de dividendos es:

Valor de una perpetuidad

Valor de una perpetuidadEl precio en el perodo t ser:Pt = (1+g )Dt-1/(r-g)Pero como Dt-1/(r-g) es el precio en Dt-1, Pt = Pt-1 (1+g)De manera que P siempre crece a la tasa g.As, el crecimiento de la empresa y de sus dividendos dar un crecimiento al precio de la accin.

Valor de una perpetuidadEl precio en el perodo t ser:Pt = (1+g )Dt-1/(r-g)Pero como Dt-1/(r-g) es el precio en Dt-1, Pt = Pt-1 (1+g)De manera que P siempre crece a la tasa g.As, el crecimiento de la empresa y de sus dividendos dar un crecimiento al precio de la accin

Valor de una perpetuidadPero que pasa si g > r, el denominador es negativo. Si g = r, el denominador es cero En esos casos no se usa. Es mejor usar el VA comn y corriente. Adems, es muy difcil que g sea constante por lo que esta formula es solo acadmica.

Tasa de rendimientoPt = Dt+1/(r-g)

Pt (r-g) = Dt+1

r-g = Dt+1/Pt

r = Dt+1 / Pt + g

El crecimiento de los dividendos depende del rendimiento de la reinversin del Cash Flow.

Tasa de rendimentoCash Flow to EquityUtilidad Neta+Depreciacion+Amortizacion-Aumento Capital de Trabajo-Inversion en activos fijos+Deuda-Repago deudaLa parte del cash flow no distribuido sirve para crecer. El crecimiento es el retorno de la inversin.

Objetivos de la inversinAltos flujos de efectivoLos inversionistas prefieren bonos de altas tasas de interes, acciones comunes y preferenciales con altos dividendos distribuidos EN EFECTIVO.Usan el cash flow para vivir diariamente.La inversin se realiza en blue chips, empresas maduras que tienen un crecimiento estable y bajo, los precios de sus acciones no varan mucho.

Objetivos de la InversinNo tienen en que invertir, tienen una buena porcin del mercado.Crecimiento conservador:Invierten a muy largo plazo.No les interesa los dividendos ahora sino la ganancias de capital en el futuro.No quieren riesgos. Crecimiento agresivo.Acciones de empresas que crezcan rpidamente, altas ganancias de capital. No les interesa los dividendos. Prefieren valores riesgosos.

Objetivos de la InversinEspeculativosLos inversionistas quieren acciones muy fluctuantes y compran y venden a permanentemente.En esos casos no se usa. Es mejor usar el VA comn y corriente.Adems, es muy difcil que g sea constante por lo que esta formula es solo acadmica.