suhdannekatsaus 1/2014 - epressi.com · hintojen lasku, globalisaatio ja heikko kysyntänäkymä...

1

YK:n vastuullisen sijoittamisen periaatteiden (PRI) allekirjoittaja

Suhdannekatsaus 1/2014: Kesäkuu 2014

Jari Järvinen & Timo Vesala

LähiTapiola Varainhoito

LähiTapiola Varainhoito Oy

2

• Maailmantalouden näkymät • Suomen talouden näkymät • Rahoitus- ja hyödykemarkkinat • Keskeiset ennusteet • Ennusteisiin liittyvät riskit • Tiivistelmä

Sisältö:


3

• Maailmantalouden kasvu hidastui alkuvuonna Yhdysvaltain ja kehittyvien talouksien johdolla

• OECD:n teollisuusmaiden ennakoiva suhdanneosoitin ennustaa talouskasvun hidastuvan edelleen loppuvuonna

• Teollisuusmaiden ja kehittyvien talouksien kasvunäkymät ovat edelleen kaksijakoiset

• Kestävää, tasapainoista ja vahvaa kasvua ei ole näköpiirissä ennen kuin rakenteelliset ongelmat on ratkaistu

• Suurimmat riskit liittyvät geopolitiikkaan, Kiinan talouden ”todelliseen” tilaan, teollisuusmaiden deflaatioon ja valuuttasotaan

Maailmantalouden näkymät

OECD:n teollisuusmaiden suhdanneosoitin

Yhdysvaltain, euroalueen ja Japanin kasvu


-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14

OE

CD

:n e

nn

ako

iva

in

dik

aa

tto

ri (

6 k

k:n

mu

uto

s),

%

Lähde: LähiTapiola Varainhoito ja Bloomberg

Yhdysvaltain talouden taantumat

-12

-8

-4

0

4

8

94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14

EuroalueeJapani

USA Lähde: LähiTapiola Varainhoito ja Bloomberg

Mu

uto

s v

uo

de

nta

ka

ise

en

ve

rra

ttu

na

, %

4

• Teollisuusmaiden rahapolitiikka on ”japanilaistunut”. Myös pitkät korot pysyvät alhaisina pidempään kuin yleisesti ajatellaan

• Rahapolitiikalla ei voida ratkaista talouden rakenteellisia ongelmia

• Teollisuusmaiden kasvunäkymät säilyvät lähivuosina heikkoina, inflaatio hitaana ja työttömyys korkealla

• Väestön ikääntyminen laskee talouksien potentiaalisia kasvu-uria samaan aikaan, kun velkojen takaisinmaksu ja valtiontalouksien tasapainottaminen leikkaavat kysyntää

• Resurssien vajaakäyttö, raaka-aineiden hintojen lasku, globalisaatio ja heikko kysyntänäkymä hillitsevät inflaatiopaineita

Teollisuusmaiden näkymät Teollisuusmaiden rahapolitiikka

Teollisuusmaiden inflaatio


0

2

4

6

8

10

92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14

FED

EKP

BoJ

Pro

se

ntt

ia


-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14

JapaniUSA

Euroalue

Infl

aa

tio

, %

vu

od

en

taka

ise

sta



5

• Yhdysvallat on hitaasti toipumassa finanssikriisistä. Elpyminen edellyttää osaltaan asunto- ja työmarkkinoiden tasapainottumista

• Mekaaninen rahapolitiikkasääntö (Taylor) puoltaa määrällisen elvytyksen asteittaista vähentämistä

• Konsensus odottaa koronnostojen alkavan ensi vuonna, mutta puhtaasti Taylor-säännön perusteella koronnosto voi tulla jo odotettua aikaisemmin

• Hidas kasvu ja talouden perustekijöiden voimakkaampi vaihtelu johtavat siihen, että uuteen taantumaan ajaudutaan ennen kuin työttömyys painuu alle luonnollisen tasonsa

Yhdysvaltain talouden näkymät Yhdysvaltain asuntojen hinnat

Optimaalinen rahapolitiikka: FED


-20

-16

-12

-8

-4

0

4

8

12

16

94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14


(S&P / Case-Shiller US Home Price Index

Muuto

s v

uodenta

kais

esta

, %

Yhdysvaltain talouden taantumat (harmaa-alue)


FED Funds

Taylor-sääntö

Pro

sentt

ia

6

• Euroalue irtautui taantumasta vuoden 2013 toisella neljänneksellä ja suhdannekyselyt ennakoivat euroalueen elpymisen jatkuvan

• Kuluttajien ja yritysten luottamus on vahvistunut ja Komission euroalueen talousluottamusta kuvaava indeksi ylittää pitkän aikavälin keskiarvonsa

• EKP:lta odotetaan lisätoimenpiteitä, jotka heikentäisivät euroa, kiihdyttäisivät inflaatiota ja vahvistaisivat yleistä luottamusta talouksien elpymiseen

• Oma euroalueen teollista tuotantoa ennustava indikaattorimme ennakoi toimeliaisuuden hidastuvan loppuvuonna

Euroalueen talouden näkymät Euroopan Komission luottamusindikaattori

Euroalueen teollisuustuotanto ja LähiTapiolan suhdanneosoitin


60

70

80

90

100

110

120

92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14

20

03

/8 =

10

0



-30

-20

-10

0

10

-1.6

-1.2

-0.8

-0.4

0.0

0.4

0.8

1.2

92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14

LähiTapiola suhdanneosoitinEuroalueen teollisuustuotanto

Eu

roa

lue

en

te

ollis

uu

stu

ota

nto

, %

Lä

hiT

ap

iola

n s

uh

da

nn

eo

so

itin


ka. 99.5

7

• Japanin teollisuustuotanto supistui huhtikuussa 2,5 prosenttia edelliskuukaudesta myyntiveron korotuksen seurauksena. Kokonaisuutena vaikutukset jäänevät lyhytaikaisiksi

• Japanin keskuspankki ja hallitus pyrkivät elvyttävällä raha- ja finanssipolitiikalla sekä rakenteellisilla uudistuksilla vauhdittamaan talouskasvua (”Abenomics”)

• Japani talous kärsii edelleen pörssi- ja asuntokuplan jälkeisestä tasetaantumasta. Varallisuusarvojen laskiessa yritykset joutuvat keskittymään velkojen minimointiin voiton maksimoinnin sijasta

• Jenin heikkeneminen euroa ja dollaria vastaan parantaa hintakilpailukykyä, kasvattaa vientiä ja kiihdyttää inflaatiota

Japanin talouden näkymät Japanin teollisuustuotanto

Keskeiset valuuttakurssit


-20

-16

-12

-8

-4

0

4

8

92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14

Mu

uto

s e

de

llis

ku

uka

ud

esta

, %


60

80

100

120

140

160

180

98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14

EUR/JPY

USD/JPY

EU

R/J

PY

& U

SD

/JP

Y



Jeni heikkenee

8

• Useimmissa kehittyvissä talouksissa teollisuuden ostopäällikköindeksit ovat edelleen kasvua osoittavalla alueella (yli 50 pistettä) mutta monissa maissa viime kuukausien suunta on ollut laskeva

• Venäjän osalta Ukrainan kriisi ja lännen talouspakotteet vaikuttavat negatiivisesti ainakin vuoden 2014 näkymiin.

• BRIC -maista Intian suhdannenäkymä on vahvistunut eniten. Keskuspankin uusi johto on saamassa inflaatiota kuriin, maan ulkoinen tasapaino on selvästi parantunut ja vaalien jälkeinen uusi hallinto herättää toiveita rakenteellisista uudistuksista.

Kehittyvien talouksien näkymät


Teollisuuden PMI-indeksejä (HSBC) kehittyvillä markkinoilla

5/13 6/13 7/13 8/13 9/13 10/13 11/13 12/13 1/14 2/14 3/14 4/14 5/14

Kiina 49,2 48,2 47,7 50,1 50,2 50,9 50,8 50,5 49,5 48,5 48,0 48,1 49,4

Venäjä 50,4 51,7 49,2 49,4 49,4 51,8 49,4 48,8 48,0 48,5 48,3 48,5 48,9

Intia 50,1 50,3 50,1 48,5 49,6 49,6 51,3 50,7 51,4 52,5 51,3 51,3 51,4

Brasilia 50,4 50,4 48,5 49,4 49,9 50,2 49,7 50,5 50,8 50,4 50,6 49,3 48,8

Meksiko 51,7 51,3 49,7 50,8 50,0 50,2 51,9 52,6 54,0 52,0 51,7 51,8 51,9

Puola 48,0 49,3 51,1 52,6 53,1 53,4 54,4 53,2 55,4 55,9 54,0 52,0 50,8

Turkki 51,1 51,2 49,8 50,9 54,0 53,3 55,0 53,5 52,7 53,4 51,7 51,1 50,1

Indonesia 51,6 51,0 50,7 48,5 50,2 50,9 50,3 50,9 51,0 50,5 50,1 51,1 52,4

Korea 51,1 49,4 47,2 47,5 49,7 50,2 50,4 50,8 50,9 49,8 50,4 50,2 49,5

Etelä-Afrikka 51,3 48,8 51,2 51,0 49,8 51,5 51,6 50,5 50,3 51,5 50,2 49,4 49,7

Lähde: Bloomberg, HSBC, LähiTapiola Varainhoito Oy

9

• Maailmantalouden kasvusta noin puolet tulee kehittyvästä Aasiasta ja Kiina on alueen ylivoimaisesti tärkein talous.

• Valitettavasti LähiTapiolan Kiinan taloutta kuvaavan suhdanneosoittimen heikkenevä trendi jatkuu. Kuvaaja alkaa olla jo lähellä vuoden 2009 pohjatasoja.

• Kiinan kasvun hidastuminen on ollut selvästi odotuksia voimakkaampaa. Kiinan valtiolla on kuitenkin erittäin suuret resurssit käytössään ja hallitsematon talouden taantuma on hyvin epätodennäköinen.

• Brasiliassa inflaation pysyminen sitkeästi 6 %:n tuntumassa rajoittaa keskuspankin mahdollisuuksia tukea talouden elpymistä.

Kehittyvien talouksien näkymät


10


Sisältö:


11

• Suomi ei ole päässyt vielä kunnolla mukaan viime vuonna käynnistyneeseen euroalueen elpymiseen. Ilmiö puoltaa näkemystä, että Suomen talouden ongelmat ovat enemmän rakenteellisia kuin suhdanneluonteisia

• Suomen bruttokansantuote alkoi supistua vuoden 2012 toisella neljänneksellä. Tämän jälkeen talous ei ole kasvanut yhdelläkään vuosineljänneksellä.

• Vaikka BKT:n supistuminen maltillistui viime vuoden aikana, siirtyi vuodelle 2014 edelleen jonkin verran negatiivista ”kasvuperintöä”.

Suomen talouden näkymät


75

80

85

90

95

100

105

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14

Suomen reaalinen BKT (kausitasoitettu), 2007:Q4=100

Lähde: Tilastokeskus, Bloomberg, LähiTapiola Varainhoito Oy

12

• Finanssikriisin jälkeinen kaksoistaantuma on osoittautumassa jopa 1990-luvun lamaa vakavammaksi.

• BKT:n kokonaispudotus ei ole ollut yhtä dramaattinen, mutta elpyminen on hitaampaa ja edellisen huipun saavuttaminen vie selvästi enemmän aikaa kuin 1990-luvulla.

• 1990-luvulla julkinen talous jouduttiin tasapainottamaan nopeutetulla aikataululla mutta samanaikaisesti saatiin vetoapua valuutan devalvoitumisesta sekä kannustavista veroratkaisuista.

• Julkisen sektorin epätasapainot ja alhainen tuottavuus, ikääntyminen sekä koko talouden heikentynyt kilpailukyky näkyvät tuotantopotentiaalin rapautumisena.

Kaksoistaantuma jo 1990-luvun lamaa pahempi


13

• Suomen työttömyysaste kääntyi kesällä 2012 hienoiseen nousuun. Väestön ikääntyminen on vaimentanut työttömyyden kasvua, joka on heikkoon BKT-kehitykseen nähden pysynyt maltillisena.

• Tarve parantaa talouden tuottavuutta luo työttömyydelle nousupaineita vielä jonkin aikaa, vaikka yleinen toimintaympäristö alkaisikin entistä voimakkaammin elpyä. Saneeraustarve voi jopa lisääntyä aloilla, joilla tuottavuus on kehittynyt heikoiten (esim. julkinen sektori, palvelualat ja kauppa).

• Kilpailijamaita korkeampi inflaatio vaikeuttaa kilpailukyvyn palauttamista.

Työttömyys ja inflaatio


14


Sisältö:


15

• Erilaiset rahoitus- ja hyödykemarkkina-muuttujat ovat historiallisesti olleet hyviä reaalitalouden ennustajia

• Rahoitusmarkkinoiden kehitys ei vain ennusta reaalitalouden kehitystä, vaan myös vaikuttaa siihen varallisuusvaikutuksen kautta

• Mittareiden tulkinnassa on kiinnitettävä huomiota kolmeen seikkaan (depth, duration ja diffusion)

• Pörssikurssit ennakoivat kasvun hidastumista. Vuosituotot ovat laskussa, mikä kertoo negatiivisesta odotusilmapiiristä

• Omaisuusluokkien tuottoero ennakoi myös kasvun hidastumista

Rahoitus- ja hyödykemarkkinat Osakemarkkinat ja suhdanneosoitin

Tuottoero ja suhdanneosoitin


-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14

Omaisuusluokkien tuottoero

OECD:n ennakoiva suhdanneosoitin

OE

CD

:n e

nn

ako

iva

su

hd

an

ne

oso

itin (6

kk:n

mu

uto

s), %

Om

ais

uu

slu

okkie

n t

uo

tto

ero

(1

2 k

k),

%

Lähde: LähiTapiola Varainhoito Oy ja Bloomberg

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14

Osakkeiden vuosituotto

OECD:n ennakoiva indikaattori

OE

CD

:n e

nn

ako

iva

su

hd

an

ne

oso

itin (6

kk:n

mu

uto

s), %

Osa

kke

ide

n (

MS

CI

Wo

rld

) vu

osit

uo

tto

, %

Lähde: LähiTapiola Varainhoito Oy ja Bloomberg

16

• Korkojen aikarakenteen eli tuottokäyrän loiveneminen ennakoi kasvun hidastuvan teollisuusmaissa

• Korkojen repressio?

• Korkojen aikarakenteen tulkintaan liittyy nykytilanteessa ongelmia, koska keskuspankit ovat painaneet korot lähelle nollaa. Tuottokäyrän invertoituminen on mahdotonta, koska pitkät korot eivät voi painua nimellisesti negatiiviseksi

• Raaka-aineiden hinnat ovat perinteisesti ennakoineet kysyntämuutoksia, jonka vuoksi viimeaikainen hintojen nousu voi kertoa kasvun kiihtymisestä tai spekulatiivisen kysynnän kasvusta

Rahoitus- ja hyödykemarkkinat Korkojen aikarakenne ja suhdanneosoitin

Raaka-aineiden hintojen kehitys


-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14

Tuottokäyrä

OECD:n ennakoiva suhdanneosoitin

OE

CD

:n e

nn

ako

iva

su

hd

an

ne

oso

itin (6

kk:n

mu

uto

s), %

Tu

ott

okä

yrä

(S

aksa

n 1

0 v

. -

3 k

k),

bp

*10

0

Lähde: LähiTapiola Varainhoito Oy

100

150

200

250

300

350

400

450

500

98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14

Th

om

Re

ute

rs/J

eff

eri

es C

RB



17


Sisältö:


18

LähiTapiola IMF 2014 2015 2014 2015

USA 2,5 2,5 2,8 3,0 Euroalue 0,7 1,0 1,2 1,5 Japani 1,3 1,1 1,4 1,0 Maailma 3,2 3,5 3,6 3,9 Lähteet: LähiTapiola Varainhoito ja IMF (Huhtikuu 2014). Kasvuennusteet ovat markkinavaluuttakurssein

Kansainvälisen talouden ennusteet: BKT:n määrän muutos, %


LähiTapiola IMF 2014 2015 2014 2015

USA 2,5 2,5 2,8 3,0 Euroalue 0,7 1,0 1,2 1,5 Japani 1,3 1,1 1,4 1,0 Maailma 3,2 3,5 3,6 3,9 Lähteet: LähiTapiola Varainhoito ja IMF (Huhtikuu 2014). Kasvuennusteet ovat markkinavaluuttakurssein Ennustetta on nostettu tai laskettu edelliseen katsaukseen verrattuna

19

Suomen talouden ennusteet


2011 2012 BKT, m ää r ä n muutos, % 2,5 2,0

Yksityinen kulutus 2,0 2,0 Vienti 5,0 4,0 Tuonti 4,5 4,0 Investoinnit 4,0 3,0

Ty ö tt ö myysaste, % 7,8 7,4 Inflaatio, % 2,2 2,0

L ä hde: Tapiola - ryhm ä Ennustetta on nostettu tai laskettu edelliseen katsaukseen verrattuna









2014 2015 BKT, määrän muutos, % -0,3 1,0

Yksityinen kulutus 0,0 0,5 Vienti 0,5 3,0 Tuonti 0,0 2,5 Investoinnit -2,5 2,5

Työttömyysaste, % 8,5 8,0 Inflaatio, % 1,2 1,7

Lähde: LähiTapiola Varainhoito Oy Ennustetta on nostettu tai laskettu edelliseen katsaukseen verrattuna

Suomen talouden ennusteiden perustelut

• Suomen bruttokansantuote ei ole kasvanut yhdelläkään vuosineljänneksellä vuoden 2012 puolivälistä lähtien. Viimeisestä kymmenestä vuosineljänneksestä seitsemällä BKT on supistunut.

• Suomen talouden ongelmat ovat enemmän rakenteellisia kuin suhdanneluonteisia. Suomen teollinen pohja on viime vuosina merkittävästi kaventunut eikä vientisektori tällä kertaa toivu totutulla tavalla globaalin elpymisen vanavedessä.

• Olemme laskeneet vuoden 2014 kasvuennusteemme -0,3 prosenttiin. Ennusteemme perustuu näkemykseen, että kokonaistuotannon supistuminen päättyy vuoden toisella neljänneksellä ja BKT kääntyy lievään kasvuun vuoden jälkipuoliskolla.

• Odotamme rakenteellisten ongelmien vähitellen helpottavan vuonna 2015. Globaalien taloussuhdanteiden heikkenemisen vuoksi olemme kuitenkin laskeneet myös ensi vuoden kasvuennustettamme 1,6 prosentista 1,0 prosenttiin.

20 LähiTapiola Varainhoito Oy

Suomen talouden ennusteiden perustelut

• Tuottavuuden ja kilpailukyvyn parantaminen merkitsee työttömyydelle edelleen nousupaineita. Odotamme työttömyyden lievän nousun jatkuvan aina vuoden 2015 alkupuoliskolle asti. Kasvun piristyminen alkaa tukea työllisyyttä vasta ennustejakson lopulla.

• Emme ole muuttaneet työttömyysennusteitamme, mutta talouskäänteen viivästyminen lisää riskiä työttömyyden ennakoitua hitaammasta alenemisesta vuoden 2015 aikana.

• Viimeisen vuoden aikana inflaatio on hidastunut Euroopan laajuisesti selvästi odotettua enemmän. Talouden tahmea elpyminen, korkea työttömyys sekä euron vahvuus pitävät inflaatiopaineet jatkossakin kurissa.

• Olemme laskeneet vuoden 2014 inflaatioennusteemme 1,8 prosentista 1,2 prosenttiin. Vuoden 2015 inflaatiovauhdiksi ennustamme nyt 1,7 % (edellinen ennuste 2,0 prosenttia).


22

• Maailmantalouden näkymät

• Suomen talouden näkymät

• Rahoitus- ja hyödykemarkkinat

• Keskeiset ennusteet

• Ennusteisiin liittyvät riskit

• Tiivistelmä

Sisältö:


23

• Geopoliittiset jännitteet?

• Teollisuusmaiden deflaatioriskit?

• Kiinan talouden ”todellinen” tila?

• Valuuttasota?

Ennusteisiin liittyvät keskeiset riskit:


24


Sisältö:


25

• Maailmantalouden kasvu hidastui alkuvuonna ja teollisuusmaiden ennakoivat suhdanneosoittimet ennustavat kasvun hidastuvan myös loppuvuonna

• Suomen talous supistuu vielä vuonna 2014 eli kolmannen kalenterivuoden peräjälkeen. Työllisyys alkaa vähitellen parantua vasta vuonna 2015

• Ylivelkaantuminen hidastaa teollisuusmaiden kasvua koko vuosikymmenen. Kehittyvät taloudet jatkavat edelleen maailmantalouden veturina

• Teollisuusmaiden rahapolitiikka on ”japanilaistunut”. Käynnissä on suuri rahapoliittinen kokeilu, jonka lopputulos on epäselvä

• Ylivelkaantuminen, resurssien vajaakäyttö, hidas kasvu ja globalisaatio pitävät teollisuusmaiden inflaatioriskit pieninä ja mahdollistavat elvyttävän rahapolitiikan jatkumisen odotettua pidempään

• Suurimmat riskit liittyvät geopoliittisiin jännitteisiin, teollisuusmaiden

deflaatioriskeihin, valuuttasotaan ja Kiinan talouden ”todelliseen” tilaan

Tiivistelmä:



Tämä esitys perustuu LähiTapiola Varainhoidon näkemyksiin taloudesta ja sijoitusmarkkinasta, eikä ole

kehotus käydä kauppaa sijoitustuotteilla tai -palveluilla. Esityksen sisältämät arviot, tiedot ja

mielipiteet perustuvat LähiTapiola Varainhoidon omiin laskelmiin tai lähteisiin, joita LähiTapiola

Varainhoito pitää oikeina ja luotettavina. LähiTapiola Varainhoito ei vastaa esityksen mahdollisista

puutteista tai virheistä eikä sen käytöstä aiheutuneista välittömistä tai välillisistä vahingoista.

Tätä esitystä ei tule yksinomaan käyttää sijoituspäätöksen perustana. Asiakkaan tulee ennen

sijoituspäätöksen tekemistä tutustua avaintieto- ja rahastoesitteisiin. LähiTapiola-rahastojen

rahastoesite ja avaintietoesitteet on saatavissa LähiTapiola Varainhoito Oy:stä ja suomeksi osoitteesta

lahitapiola.fi/rahastot ja ruotsiksi lokaltapiola.fi

Rahastosijoituksen arvo voi nousta tai laskea, eikä rahaston historiallinen tuotto ole tae tulevasta.

LähiTapiola-rahastoja hallinnoi FIM Varainhoito Oy.

Tätä esitystä tai sen osaa ei saa jäljentää tai siirtää elektronisesti, kopioimalla, nauhoittamalla tai

muuten tallentaa ilman LähiTapiola Varainhoito Oy:n kirjallista lupaa.

Tämä julkaisu on tarkoitettu ainoastaan yksityiseen käyttöön. Kaikki oikeudet pidätetään. Esitystä

siteerattaessa on lähteenä mainittava LähiTapiola Varainhoito Oy.

suhdannekatsaus 1/2014 - epressi.com · hintojen lasku, globalisaatio ja heikko kysyntänäkymä...

Documents