Julkinen

Rahapolitiikka ja kansainvälinen talous

Pääjohtaja Erkki LiikanenEuro & talous 4/2014

16.9.20141

Julkinen

Rahapolitiikka ja kansainvälinen talous:Päättäväisten toimien aika

I. Rahapolitiikkaa kevennetty edelleen

- Talouskasvu heikentynyt

- Inflaatio-odotukset värisseet alaspäin

II. Kansainvälisen talouden ennuste ja riskit- Geopoliittiset riskit nousseet otsikoihin

- Riski: talouspolitiikan liikkumavara rajallinen

III. Talouspolitiikan suurten kysymysten äärellä

- Rahapolitiikka ei voi yksin ratkaista kriisiä

- Talouspolitiikan haasteet eivät lopu finanssikriisiin

16.9.2014 Euro & talous 4/2014 2

Julkinen

I. Rahapolitiikkaa kevennetty edelleen

3Euro & talous 4/201416.9.2014

Julkinen

EKP:n neuvoston rahapoliittiset päätökset

• Kesäkuussa EKP:n neuvosto päätti mittavasta rahapoliittisten toimien yhdistelmästä

• Pakettia täydennettiin ja vahvistettiin syyskuussa

• Päätösten taustalla:– Toteutuneen inflaation hitaus– Inflaatio-odotusten väriseminen alaspäin– Heikko talouskehitys ja vaimeat kasvunäkymät

16.9.2014 Euro & talous 4/2014 4

Julkinen

Kesäkuun viisi rahapoliittista päätöstä

Korko- ja likviditeettipoliittiset toimet:

1. EKP:n rahapoliittisia korkoja laskettiin,

2. SMP -ostoista tulleen likviditeetin kuivaamisen lopetus,

3. Täydenjaon likviditeettipolitiikan jatko 2016 loppuun,

Rahapolitiikan välittymistä tukevat toimet:

4. Pankkien luotonannon tukeminen uusilla rahoitusoperaatioilla (TLTRO),

5. Omaisuusvakuudellisten arvopapereiden suorien ostojen valmistelun nopeuttaminen.

Euro & talous 4/2014 516.9.2014

Julkinen

Syyskuun täydentävät ja laajentavat rahapoliittiset päätökset

Korkopoliittiset toimet:

1. EKP:n korot laskettiin historiallisen alas

Rahapolitiikan välittymistä tukevat toimet:

2. Omaisuusvakuudellisten arvopapereiden osto-ohjelma (ABSPP)

3. Katettujen joukkolainojen osto-ohjelma (CBPP3)

• Laajentaa ostettavien yksityisten arvopapereiden joukkoa suhteessa kesäkuun päätöksiin.

Euro & talous 4/2014 616.9.2014

Julkinen

Kesä- ja syyskuun päätösten muodostama kokonaisuus

• Toimenpiteet – Alentavat korkoja ja keventävät yleisesti

rahoitusoloja– Tukevat rahoituksen välittymistä– Turvaavat hintavakauden toteutumista euroalueella

• Ohjauskorot laskettiin alarajalle

• Eurojärjestelmän tase kasvaa merkittävästi– Kiinteäkorkoisten, etenkin yrityksille kohdennettujen

luotto-operaatioiden sarja (TLTRO) alkaa syyskuussa– Omaisuusvakuudellisten arvopapereiden ja

katettujen joukkolainojen ostot alkavat lokakuussa

Euro & talous 4/2014 716.9.2014

Julkinen

Koronlaskut painaneet rahamarkkinakorot ennennäkemättömän alhaalle

16.9.2014 Euro & talous 4/2014 8

-0,5

0

0,5

1

1,5

2

2,5

2010 2011 2012 2013 2014

Maksuvalmiusluoton korko YötalletuskorkoPerusrahoitusoperaatioiden korko Eonia3 kk:n euribor 12 kk:n euribor

%

Lähteet: EKP ja Reuters.

Julkinen

Erot korko-odotuksissa ja pitkissä koroissa ovat kasvaneet; euron kurssi on heikentynyt

16.9.2014 Euro & talous 4/2014 9

-0,2

0

0,2

0,4

0,6

0,8

1

1,2

01/2014 03/2014 05/2014 07/2014 09/2014

Yhdysvallat ( vuosi vuoden jälkeen fed funds)

Euroalue (vuosi vuoden jälkeen eonia)%

Lähde: Bloomberg.27728@e1

99

100

101

102

103

104

105

106

1,28

1,30

1,32

1,34

1,36

1,38

1,40

1,42

01/2014 03/2014 05/2014 07/2014 09/2014

EURUSD (vasen ast.)

EER-20 euron efektiivinen valuuttakurssi (oikea ast.)EURUSD Indeksi

Lähde: Bloomberg.27728@e2

Markkinoiden odotus Yhdysvaltain lyhyestä korosta

Markkinoiden odotus euroalueen lyhyestä korosta

Euro on heikentynyt dollariin ja laajan valuuttajoukon keskiarvoon nähden

Julkinen

Toimien tasevaikutukset osin pankkien, osin suorien ostojen tulema

16.9.2014 Euro & talous 4/2014 10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

40

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Yhdysvaltain keskuspankki Eurojärjestelmä

Japanin keskuspankki Englannin pankki

Muutos suhteessa taseeseen 2008/1, %-yksikköä BKT:sta

Lähteet: Kansalliset tilastoviranomaiset, Eurostat ja Suomen Pankin laskelmat.27875

Julkinen

Valmius lisätoimiin tarvittaessa olemassa

”Jos on tarpeen puuttua liian pitkällisestä hitaan inflaation kaudesta aiheutuviin riskeihin, neuvosto on yksimielinen sitoumuksessaan käyttää muitakin epätavanomaisia välineitä toimivaltansa rajoissa.”

EKP:n neuvosto, 4.9.2014

16.9.2014 Euro & talous 4/2014 11

Julkinen

II. Kansainvälisen talouden ennuste ja riskit

12Euro & talous 4/201416.9.2014

Julkinen

Talouskriisi kärjistyi kuusi vuotta sitten

16.9.2014 Euro & talous 4/2014 13

60

80

100

120

140

160

180

200

90

95

100

105

110

115

120

125

2008 2010 2012 2014 2016

Yhdysvallat EU21 Japani Kiina (oikea asteikko)

BKT: 2008 = 100 BKT: 2008 = 100

Lähteet: Kansalliset tilastoviranomaiset ja Suomen Pankki.

Julkinen

Keskuspankkien toimet kriisissä: välitilinpäätös

Missä kokemukset aiemmista kriiseistä auttoivat?• Likviditeetin määrästä huolehtiminen• Voimakas korkojen lasku, osin yhteistoimin• Epätavanomaisten välineiden käyttöönotto

Mikä on ollut toisin kuin historiassa?• Toimeenpanovaiheessa:

– Pankkien pääoma- ja likviditeettivaatimukset, pankkiunioni

• Osin kesken:– ”Liian suuri kaatumaan”: pankkien rakenneuudistukset

16.9.2014 Euro & talous 4/2014 14

Julkinen

Euroalue kokenut kaksoistaantuman:BKT

16.9.2014 Euro & talous 4/2014 15

90

92

94

96

98

100

102

104

106

108

110

2008 2010 2012 2014

Euroalue Yhdysvallat

Indeksi, 2008/I=100

Lähde: Macrobond ja Suomen Pankin laskelmat.28107@BKT

Julkinen

Euroalue kokenut kaksoistaantuman:tuotannolliset investoinnit

16.9.2014 Euro & talous 4/2014 16

70

75

80

85

90

95

100

105

110

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Euroalue Yhdysvallat

2008/I = 100

Lähde: Macrobond ja EKP.28108@TuotannollisetInvestoinit

Julkinen

Euroalue kokenut kaksoistaantuman:työttömyysaste

16.9.2014 Euro & talous 4/2014 17

0

2

4

6

8

10

12

14

2008 2010 2012 2014

Euroalue Yhdysvallat

%

Lähde: Macrobond.28107@Työttömyysaste

Julkinen

Erot finanssipolitiikan sopeutuksessa luultua pienempiä…

16.9.2014 Euro & talous 4/2014 18

-8

-6

-4

-2

0

2

4

2007 2009 2011 2013 2015

Kokonaisvajeen muutos, euroalue Kokonaisvajeen muutos, Yhdysvallat

%-yksikköä BKT:sta

Lähde: IMF ja Suomen Pankin laskelmat.28107@dFipoYht

Muutos julkisen talouden kokonaisvajeessa

Julkinen

Erot finanssipolitiikan sopeutuksessa luultua pienempiä…

16.9.2014 19

-8

-6

-4

-2

0

2

4

2007 2009 2011 2013 2015

Rakenteellisen vajeen muutos, euroalue Rakenteellisen vajeen muutos, Yhdysvallat

%-yksikköä BKT:sta

Lähde: IMF ja Suomen Pankin laskelmat.28107@dFipoRak

Muutos julkisen talouden rakenteellisessa vajeessa

Euro & talous 4/2014

Julkinen

… mutta kriisi vaikutti euroalueella yleisen korkotason kautta

16.9.2014 Euro & talous 4/2014 20

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

2010 2011 2012 2013 2014

Yhdysvallat Saksa Ranska Italia Espanja

%, valtioiden 10 vuoden lainojen tuottoja

Lainojen maturiteetti n. 10 vuotta.Lähde: Bloomberg.

Julkinen

… mutta kriisi vaikutti euroalueella yleisen korkotason kautta

16.9.2014 Euro & talous 4/2014 21

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

2010 2011 2012 2013 2014

Yhdysvallat Saksa Ranska Irlanti Italia Portugali Espanja

%, valtioiden 10 vuoden lainojen tuottoja

Lainojen maturiteetti n. 10 vuotta.Lähde: Bloomberg.

Julkinen

Finanssipolitiikan tila ja näkymät

• Vakaus- ja kasvusopimus on luottamuksen ankkuri– Eurooppa-neuvosto ilmoitti kunnioittavansa sopimusta– Komissio selvittää joulukuulle joustojen mahdollisuudet

• Finanssipolitiikassa suuri sopeutus jo tehty– Kasvu hidastava vaikutus pienenee ennustejaksolla

• Juncker: 300 mrd. euron investointipaketti– Kolmen vuoden ohjelma, mittaluokka 1%/BKT per vuosi – Kasvu, työllisyys, kilpailukyky

16.9.2014 Euro & talous 4/2014 22

Julkinen

Suomen Pankin ennusteen päätulemat:BKT

16.9.2014 Euro & talous 4/2014 23

60

80

100

120

140

160

180

200

90

95

100

105

110

115

120

125

2008 2010 2012 2014 2016

Yhdysvallat EU21 Japani Kiina (oikea asteikko)

BKT: 2008 = 100 BKT: 2008 = 100

Lähteet: Kansalliset tilastoviranomaiset ja Suomen Pankki.

Julkinen

Suomen Pankin ennusteen päätulemat:Inflaatio

16.9.2014 Euro & talous 4/2014 24

-2

-1

0

1

2

3

4

5

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

EU21* Yhdysvallat Japani Suomi

%

*Euroalue, Iso-Britannia, Ruotsi ja Tanska.Lähteet: Maiden tilastoviranomaiset ja Suomen Pankin laskelmat.

EU21-alueen inflaatio jatkuu hitaana

Julkinen

Riskiarvio: Konfliktit varjostavat näkymiä

• Vakavia kriisejä Euroopassa ja lähialueilla– Pohjois-Afrikka ja Lähi-itä– Ukraina ja Venäjä

• Oleellisinta inhimillinen kärsimys– Alueiden osuus maailman BKT:sta kohtuullisen pieni– Kaikkea ei voi kuitenkaan laskea pelkin BKT-painoin

• Kysymys, joka on kaikkien mielessä: – Kuinka paljon epävarmuus haittaa kasvua? => Riskilaskelmat euroalueelle ja Suomelle

25Euro & talous 4/201416.9.2014

Julkinen

III. Talouspolitiikka suurten kysymysten äärellä

26Euro & talous 4/201416.9.2014

Julkinen

Kasvu ollut vaimeaa, eivätkä ennusteet lupaa vahvaa elpymistä

Kansainvälisessä keskustelussa esitettyjä kysymyksiä:

1. Ovatko kehittyneiden talouksien pitkän aikavälin kasvumahdollisuudet heikentyneet?

2. Ovatko talouden kasvumahdollisuudet niin heikot ja inflaatio-odotukset niin matalat, että korkojen nollaraja estää riittävän keveän rahapolitiikan?

27Euro & talous 4/201416.9.2014

Julkinen

Onko BKT:n kasvu hidastumassa pysyvästi?

16.9.2014 Euro & talous 4/2014 28

-4

-2

0

2

4

6

8

1960 1970 1980 1990 2000 2010

OECD-alueen BKT:n vuosikasvu

%

Lähde: OECD ja Suomen Pankin laskelmat.28107@BKT_OECD

1960-1973

1974-2007

2010-2013

Julkinen

Tekijöitä hitaan kasvun taustalla

Suhdannetekijöitä (tilapäisiä):

- Tilapäiset kysynnän vaihtelut- Velkaantuminen ja sen purkaminen

Rakenteellisia (pysyviä):- Markkinoiden toimivuus- Työikäisen väestön määrän lasku- Investointien vähäisyys- Tuottavuuden kasvun hidastuminen

29Euro & talous 4/201416.9.2014

Julkinen

Kuinka korkeaksi velka-asteet voivat nousta?

16.9.2014 Euro & talous 4/2014 30

0

20

40

60

80

100

120

1991 1996 2001 2006 2011

Saksa, julkinen Yhdysvallat, julkinen

% BKT:sta

Julkinen velka: EMU-velka, Euroopan komissio.Yksityinen velka: Kotimaiset luotot yksityiselle sektorille, Maailmanpankki.28107@Velka

Julkinen

Kuinka korkeaksi velka-asteet voivat nousta?

16.9.2014 Euro & talous 4/2014 31

0

50

100

150

200

250

300

350

1991 1996 2001 2006 2011

Saksa, julkinen Yhdysvallat, julkinen

% BKT:sta

Julkinen velka: EMU-velka, Euroopan komissio.Yksityinen velka: Kotimaiset luotot yksityiselle sektorille, Maailmanpankki.28107@Velka

Julkinen

Kuinka korkeaksi velka-asteet voivat nousta?

16.9.2014 Euro & talous 4/2014 32

0

50

100

150

200

250

300

350

1991 1996 2001 2006 2011

Saksa, julkinen ja yksityinen Saksa, julkinen

Yhdysvallat, julkinen ja yksityinen Yhdysvallat, julkinen% BKT:sta

Julkinen velka: EMU-velka, Euroopan komissio.Yksityinen velka: Kotimaiset luotot yksityiselle sektorille, Maailmanpankki.28107@Velka

Julkinen

Reaalikorot laskeneet 1980-luvulta lähtien

16.9.2014 Euro & talous 4/2014 33

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

1960 1970 1980 1990 2000 2010

Saksa Yhdysvallat

%

10 vuoden valtionlainan tuotto - toteutunut kuluttajahintainflaatioLähde: OECD.28107@10v.reaalikorko

10 vuoden reaalikorko

Julkinen

Talouden rakenteet 2008 ja kriisin vaikutus BKT:n kasvuun

16.9.2014 Euro & talous 4/2014 34

ItävaltaBelgia

Kypros

Viro

Suomi

Ranska

Saksa

Kreikka

Irlanti ItaliaLatvia

Luxembourg

Malta

Alankomaat

Portugali

Slovakia

Slovenia

Espanja

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 0,7WEF rakenneindikaattori 2008 (suhteellinen sijoitus)

BKT:n määrän muutos vuosina 2008–2013 (%)

WEF-mittarin arvo on esitetty suhteellisena sijoituksena (0 = paras ja 1 = huonoin) vuoden 2008 tulosten mukaan. Lähteet: Macrobond, World Economic Forum ja Suomen Pankin laskelmat.

Julkinen

Yhteenveto

35Euro & talous 4/201416.9.2014

Julkinen

Yhteenveto:euroalueen elpymistä tukevia tekijöitä

• Rahapolitiikka poikkeuksellisen kevyttä• Luottojen tarjonta parantunut• Euro heikentynyt viime kuukausina

• Työllisyystilanne vähitellen parantunut• Finanssipolitiikka ei enää kiristävää

• Raaka-aineiden hinnat aiempaa matalammat• Maailmantalous elpymässä

36Euro & talous 4/201416.9.2014

Julkinen

YhteenvetoRahapolitiikka ja kansainvälinen talous

I. EKP:n neuvostolta mittava rahapoliittinen paketti

- Korkojen alentaminen

- Rahoituksen välittymisen tukeminen

- Hintavakauden turvaaminen

II. Kansainvälisen talouden tilanne heikentyi kesällä- Geopoliittiset riskit nousivat otsikoihin

- Talouspolitiikan liikkumavara rajallinen

III. Rahapolitiikka ei voi yksin ratkaista kriisiä- Kaikkia talouspolitiikan lohkoja tarvitaan

- Rahapolitiikka, finanssipolitiikka, rakennepolitiikka

16.9.2014 Euro & talous 4/2014 37

Julkinen

RiskiarvioEpävarmuuden vaikutukset

talouskasvuun

38Euro & talous 4/201416.9.2014

Julkinen

Riskiarvio: epävarmuuden vaikutukset talouteen

• Epävarmuuden vaikutuskanavat talouteen:– Investointipäätösten lykkääminen (yritykset) – Varautumissäästäminen (kotitaloudet)– Riskilisien kasvu (yritykset, kotitaloudet ja julkinen talous)

• Epävarmuuden mittaaminen:– VSTOXX (pörssikurssien odotettu epävarmuus)– CISS (rahoitusmarkkinoiden laajempi epävarmuus) – Talouspolitiikan epävarmuusindeksit, tilastoyllätykset

16.9.2014 Euro & talous 4/2014 39

Julkinen

Riskiarvio: epävarmuuden mittaaminen

16.9.2014 Euro & talous 4/2014 40

-2

-1

0

1

2

3

4

5

99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14

VSTOXX-indeksi CISS-indeksi

CISS- ja VSTOXX-indeksi ja epävarmuusokitPoikkeama keskiarvosta suhteessa keskihajontaan

Lähde: Suomen Pankki. 27728@3_01

Venäjä & LTCM default

9/11

WorldCom & Enron

NorthenRock

Lehman, AIG, GSE

Kreikka ERVV

Espanja, Italia

Draghin puhe

Julkinen

Riskiarvio: vaikutukset euroalueen BKT:hen

16.9.2014 Euro & talous 4/2014 41

-1,2

-1

-0,8

-0,6

-0,4

-0,2

0

0,2

t + 1 t + 2 t + 3

Rahapolitiikalla ei rajoitteita

Lähde: Suomen Pankki.28124 BKT1

Kasvuvauhdin ero, %-yksikköä

Sokki tulee vuonna t

Julkinen

Riskiarvio: vaikutukset euroalueen BKT:hen

16.9.2014 Euro & talous 4/2014 42

-1,2

-1

-0,8

-0,6

-0,4

-0,2

0

0,2

t + 1 t + 2 t + 3

Rahapolitiikalla ei rajoitteita Rahapolitiikka rajoitettu

Lähde: Suomen Pankki.28124 BKT1

Kasvuvauhdin ero, %-yksikköä

Sokki tulee vuonna t

Julkinen

Riskiarvio: vaikutukset Suomen BKT:hen

16.9.2014 Euro & talous 4/2014 43

-1,2

-1

-0,8

-0,6

-0,4

-0,2

0

0,2

t + 1 t + 2 t + 3

Epävarmuuden vaikutus Suomen BKT-ennusteeseen

Lähde: Suomen Pankki.28124 Suomi

Kasvuvauhdin ero, %-yksikköä

Sokki tulee vuonna t

Julkinen

Suomen Pankin syyskuun 2014 kansainvälisen talouden ennuste

BKT 2013 2014e 2015e 2016eYhdysvallat 2,2 2,1 3,1 3,1

2,8 3,1 3,1

EU21 0,0 1,1 1,6 1,9

1,4 1,6 1,7

Japani 1,5 1,1 1,2 1,2

1,3 1,2 1,1

Kiina 7,7 7,0 7,0 6,0

7,0 7,0 6,0

Venäjä 1,3 0,0 0,5 1,5

0,5 1,0 2,0

Maailma 3,1 3,2 3,7 3,7

  3,5 3,7 3,7

Maailmankauppa 3,2 3,9 5,1 5,4  4,8 5,4 5,5Prosenttimuutos edellisestä vuodesta. Alla edellinen ennuste.EU21 = euroalue, Ruotsi, Tanska ja Iso-Britannia.  

16.9.2014 Euro & talous 4/2014 44

Julkinen

Kiitos!

45Euro & talous 4/201416.9.2014