fwd conasev ok

JORGE L. PASTOR PAREDES

INGENIERA FINANCIERA INTERNACIONAL

MERCADOS FINANCIEROS DERIVADOS

Jorge L.Pastor

EL MERCADO DE

DERIVADOS FINANCIEROS

Es aquel mercado en el que se negocian productos

financieros derivados.

Un producto financiero derivado se define como un

instrumento financiero cuyo valor se deriva del

comportamiento del precio de otro activo conocido como

subyacente.

Un activo subyacente es aquel activo bsico o primario

sobre los cuales se crean los productos derivados. Ejem.

divisas, bonos, acciones, ndices, commodities, otros.

2

Los productos derivados se instrumentan a travs de

contratos a plazos.

Estos asumen su denominacin genrica en relacin al

mercado en el que se negocien:

Continuacin:

Mercados No Organizados: OTC FORWARDS

Mercados Organizados: Bolsas FUTURES

Mercados No Organizados: OTC CAPS, FLOORS,

COLLAR

Mercados Organizados: Bolsas OPTIONS

Jorge L. Pastor Paredes

3

CLASIFICACION DE

LOS MERCADOS DERIVADOS

Mercados No Organizados Extra-burstiles

Over the Counter - OTC

Son aquellos en que el comprador y vendedor

establecen de comn acuerdo las

caractersticas de la operacin.

Mercados Organizados o Burstiles

Son recintos con infraestructura fsica

organizada, donde las operaciones se efectan

de acuerdo a normas establecidas y bajo la

vigilancia de las autoridades en la materia.


4

CARACTERISTICAS DE LOS MERCADOS

Mercados Organizados

Listados o Burstiles

Mercados No Organizados

Extraburstiles

Over the Counter - OTC

Mercado privado No estandarizado Inicio y fin del contrato Liquidacin al final Carece de garantas Carece de liquidez Forwards

Mercado pblico Estandarizado Vencimientos definidos Liquidacin diaria Clearing House Muy lquidos Futures


5

MERCADO DE FUTUROS

Divisas Tasas de Inters Indices Burstiles

Forward de Tasa de Inters o FRA Forward de Divisas Participating Forward

Swaps: Intereses, Divisas y Commodities

Agrcolas Mineros Energticos, otros

ORGANIZADO

OVER THE

COUNTER

Financieros: Commodities:


6

MERCADO DE OPCIONES

ORGANIZADO

OVER THE

COUNTER

Acciones Divisas Tasas de Inters Futuros Indices Burstiles

Caps Floors Collares Options Barrier

Agrcolas Mineros Energticos Pesqueros Otros

Financieros: Commodities:


7

8

OTC

FUTUROS

OPCIONES

Contrato Obliga a comprador y

vendedor

Obliga a comprador y

vendedor

Obliga a vendedor

Comprador tiene el

derecho

Tamao Segn transaccin Estandarizado Estandarizado

Vencimiento Definido segn

acuerdo

Estandarizado Estandarizado

OA antes de vcto.

OE al vencimiento

Transaccin Directo entre las

partes

Abierto en rueda Abierto en rueda

Garanta No existe Bolsa de Futuros Bolsa de Opciones

Margen Segn acuerdo Estandarizado con

ajustes diarios

Comprador paga

prima

Vendedor cobra

Resultados Al trmino del

contrato

Saldados

diariamente

A fecha de ejercicio

DIFERENCIAS MERCADOS OTC Y ORGANIZADOS

9

FUNCIONES DE

LOS MERCADOS DERIVADOS

Limitan la exposicin de riesgos. Motivos:

a) Variaciones adversas en la tasa de inters.

b) Fluctuaciones indeseadas en el tipo de cambio.

c) Oscilaciones desfavorables en el precio de

los commodities.

Inversin agresiva.

Elevada rentabilidad.

Carteras de inversin.

Explotar precios en ms de un mercado.

Mercados financieros internacionales.

COBERTURAS hedging

ESPECULACIN trading

ARBITRAJES arbitrage


10

COBERTURA O HEDGE

Objetivo:

Eliminar la volatilidad que afecte los Estados Financieros.

Definicin:

Es tomar una posicin en el mercado Fwd que es

opuesta a una posicin en el mercado spot.

El beneficio logrado de la posicin Fwd compensa las

prdidas de la posicin spot, o viceversa.


INSTRUMENTOS DE COBERTURA

DE RIESGOS EN MERCADOS: OTC

CONTRATOS FORWARD:

Forwards de Divisas o FWD Participating Forwards Forwards de Tasas de Inters o FRA Swaps (IRS)

CONTRATOS DE OPCIONES:

Caps, Floors, Collars Opciones de Barrera Swapcin


11


12

INSTRUMENTOS DE COBERTURA DE TIPO DE CAMBIO

EXPORTADORES

IMPORTADORES

Venta Forward

Opciones de venta PUT

Tnel exportador

Compra Forward

Opciones de compra CALL

Tnel importador

INSTRUMENTOS DE COBERTURA DE TASA DE INTERS

INVERSIONISTAS

PRESTATARIOS

Venta Forward

Opciones de venta PUT

Tnel exportador

Compra Forward

Opciones de compra CALL

Tnel importador

13

OTROS PRODUCTOS HIBRIDOS

Opciones Asiticas Clsicas y Generalizadas

Opciones sobre Opciones

Opciones sobre Contratos de Futuros

Opciones Extinguibles

Opciones Lookbacks con/sin Precio de Ejercicio o Strike

Opciones sobre una Cesta de Monedas

Range Forward

Forward Exchange con Bonus

Break Forward Options, etc.


ASPECTOS LEGALES

Ley General del Sistema Financiero y del Sistema de Seguros y Orgnica de la Superintendencia de Banca y Seguros. Ley No. 26702- Promulgada el 06 de Diciembre de 1996

1. Ttulo III, Captulo I, Artculo 221 Incisos 16 y 42, faculta a las

empresas al amparo de esta Ley, a tomar o brindar cobertura

de commodities, futuros, y productos financieros derivados,

asimismo, a realizar operaciones por cuenta propia sobre los

instrumentos sealados.

2. Ttulo IV, Captulo I, Artculo 283 de la misma Ley, manifiesta

que la empresas bancarias para realizar tales operaciones

debern contar con autorizacin de la Superintendencia de

Banca y Seguros (SBS), y con opinin previa del Banco

Central de Reserva (BCR).


14

Ley del Mercado de Valores

Decreto Legislativo No. 861

Captulo II, Sub-captulo III referido a las Operaciones de las

Sociedades Agentes de Bolsa, en el inciso s faculta a las mismas a realizar operaciones de futuros, opciones y dems

derivados, con arreglo a las disposiciones de carcter general

que dicte la CONASEV.


15

Ley para Instrumentos Derivados

Decreto Legislativo No. 970 del 24/12/2006

Decreto Legislativo No. 979 del 15/03/2007

Manifiesta que los gastos en los instrumentos financieros

derivados sean deducibles para efectos del IR se debe

demostrar que son de cobertura (NIC 39). Se debe presentar a

la SUNAT la justificacin de la cobertura.

Las pruebas de eficacia sealan que la cobertura del riesgo se

encuentra en el rango de 80% a 125%.

16

ASPECTOS TRIBUTARIOS

1. Segn el Art. 44 inciso q, de la Ley del Impuesto a la Renta LIR:

Las prdidas de fuentes peruanas provenientes de la celebracin

de contratos sobre instrumentos financieros derivados que no

tengan finalidad de cobertura, solo podrn deducirse de las

ganancias de fuentes peruanas provenientes de la celebracin de

contratos sobre instrumentos financieros derivados que tengan el

mismo fin.

2. Segn el Art. 21 inciso w, del Reglamento LIR:

Los gastos necesarios para producir renta y mantener su fuente

que estn vinculados con instrumentos financieros derivados con

o sin fines de cobertura sern deducibles en su integridad.

La ganancia de la diferencia entre (PFWD y Pv) estar gravada con

el IR, renta gravable de 3ra. Categora.

16 Jorge L. Pastor Paredes

FORWARD EN MONEDA EXTRANJERA

Forward Exchange Contract

Son contratos a plazo entre una entidad bancaria y una

empresa para la compra o venta a futuro de moneda

extranjera a un tipo de cambio determinado.

CARACTERISTICAS:

Establece hoy la cantidad y precio de la compra o venta

de divisas que se realizar en el futuro.

El contrato firmado es un acuerdo obligatorio para ambas

partes.

Los contratos son a corto plazo, redactados a la medida,

no son transferibles ni negociables.


17

Los usuarios son empresas importadoras y exportadoras

cuyas ventas y costos sean en moneda nacional.

Coberturan el riesgo cambiario asociado a movimientos

adversos del tipo de cambio del sol frente a otra moneda

fuerte: dlar, marcos alemanes, yen, etc.

Ofrece proteccin contra variaciones inesperadas del tipo de

cambio.

Aseguran precios y mejoran el control de mrgenes.

Posibilitan mayor control de presupuestos y flujos de caja.


18

VENTAJAS PARA LA EXPORTACIN E IMPORTACIN

COMPRADOR VENDEDOR

Busca proteccin contra un

aumento del tipo de cambio:

E(TCS)>TCF

Cobertura para una cuenta por pagar.

Busca proteccin contra una

disminucin del tipo de cambio:

E(TCS)

20

PERFIL DE RENDIMIENTOS DE LOS FWDs

Beneficios o

Prdidas

TC Spot t1 t2 t3 t4 t5

Beneficios

Prdidas

t3 es TC Fwd pactado hoy.

Como t5 > t3 cierro vendiendo

a t5 y obtengo beneficio igual

a (t5 - t3)

POSICION LARGA o COMPRADORA

Se tiene expectativas que el tipo de cambio va a subir (el Sol se va a

depreciar). Se tiene una cuenta por pagar futura en dlares.

TC Fwd

Jorge L. Pastor

21

Beneficios o

Prdidas

TC Spot Beneficios

Prdidas

t3 es TC Fwd pactado hoy.

Como t3 > t1 cierro comprando

a t2 y obtengo beneficio igual

a (t3 - t1)

t1 t2 t3 t4 t5

TC Fwd

POSICION CORTA o VENDEDORA

Se tiene expectativas que el tipo de cambio va a bajar (el Sol se va a

apreciar). Se tiene una cuenta por cobrar futura en dlares.

Permite vender dlares a futuro sin disponer de ellos.

Jorge L. Pastor

22

LA COBERTURA CON FORWARD

Beneficios o

Prdidas

t1 t3 t5

Posicin

Compradora

Posicin de

contado soles

CxP

Precio

Posicin Consolidada

(Pst - Pf ) (Pf - Pst) + = 0

10,000

-10,000

t1 t3 t5

23

Compra FWD = US$ 1000,000 Plazo = 90 das

TCFWD = 2.60

Si TC = 2.65 Beneficio: (2.65 2.60) * 1000,000 = +50,000

CASO: COMPRA FORWARD

Si TC = 2.55 Prdida: (2.55 2.60) * 1000,000 = -50,000

Gs

Per

2.55 2.60 2.65

| | |

+50,000

-50,000

TC spot

TC Fwd

Jorge L. Pastor

24

Venta FWD = US$ 1000,000 Plazo = 90 das

TCFWD = 2.60

Si TC = 2.55 Beneficio: (2.60 2.55) * 1000,000 = +50,000

Si TC = 2.65 Prdida: (2.60 2.65) * 1000,000 = -50,000

| | |

Gs

Per

2.55 2.60 2.65 TC spot

+50,000

-50,000

TC Fwd

CASO: VENTA FORWARD

Jorge L. Pastor

DETERMINACIN DEL PRECIO DEL FWD

El precio de un contrato de compra FWD (por el banco)

se determina por:

El precio de un contrato de venta FWD (por el banco) se

determina por:

Jorge L. Pastor

25

n

360

C CS

1 TPMNFWD TC x

1 TAME

n

V VS

TAMNFWD =TC x

TPME

3601

1

Donde:

FWDV = Tipo de cambio Fwd venta

TCVS = Tipo de cambio venta spot

TCCS = Tipo de cambio compra spot

TAMN = Tasa activa de inters en MN

TAME = Tasa activa de inters en ME

TPMN = Tasa pasiva de inters en MN

TPME = Tasa pasiva de inters en ME

Exportador vende FWD: CxC

Importador compra FWD: CxP

26

Si las tasas de inters de la moneda local (MN) son ms

altas que las tasas de inters de las monedas

extranjeras (ME), el diferencial swap es siempre positivo, se conoce como premio.

Si las tasas de inters de la moneda local (MN) son ms

bajas que las tasas de inters de las monedas

extranjeras (ME), el diferencial swap es siempre negativo, se conoce como descuento.

EXPECTATIVAS DE LAS TASAS DE INTERS

27

SOLES DOLARES

Das Pasiva Activa Pasiva Activa

1 4.06 4.66 5.36 5.78

7 4.16 4.64 5.94 7.44

15 4.42 4.79 6.37 8.52

30 4.74 5.18 6.65 9.95

90 5.16 5.49 5.95 7.41

180 5.52 5.81 5.40 6.84

360 5.81 5.96 5.22 6.53

TASAS DE INTERES ANUALES PARA LOS FWD DE DIVISAS

Jorge L. Pastor

FUENTE:SUPERINTENDENCIA DE BANCA Y SEGUROS SBS-Per--30/01/2008

90 5.16 5.49 5.95 7.41

28

CASO PRACTICO:

Banco compra Fwd (Exportador vende Fwd)

Empresa exportadora que vende en US$ con costos de

produccin en soles.

TPMN = 5.16%

TAME = 7.41%

TCVS = 2.60

Plazo = 90 das

Determinar el tipo de cambio para un contrato de Compra Fwd.

90

360

C

1 + 0.0516FWD = 2.60x =2.5863

1 +0.0741

28 Jorge L. Pastor

n

360

C CS

1 TPMNFWD TC x

1 TAME

CASO PRACTICO:

Banco vende Fwd (Importador compra Fwd)

Empresa importadora que vende en soles con costos de

venta en US$.

TAMN = 5.81%

TPME = 5.40%

TCVS = 2.63

Plazo = 90 das

Determinar el tipo de cambio para un contrato de Venta Fwd.


29

90

360

V

1 0.0581FWD 2.63x 2.6326

1 0.0540

n

V VS

TAMNFWD =TC x

TPME

3601

1

LIQUIDACIN DE LOS CONTRATOS


30

Delivery Forward - DF

Al vencimiento el vendedor hace entrega la ME y el

comprador los soles.

Forward: segn el tipo de cambio pactado.

Opciones: se ejerce el contrato slo a conveniencia del

cliente, en cuyo caso el vendedor transferir ME y el

comprador soles al tipo de cambio strike.

CON ENTREGA FISICA:


31

SIN ENTREGA FSICA o POR COMPESACION:

Non-Delivery Forward - NDF

Al vencimiento del contrato se compara el tipo de cambio

spot contra el tipo de cambio forward o el tipo de cambio

strike.

Forward: el diferencial en contra es pagado por la parte

correspondiente.

Opciones: el cliente ejerce el contrato slo si le conviene,

en cuyo caso el banco le paga el diferencial entre el tipo de

cambio strike y el de contado.

Bajo esta modalidad, bancos cobran una comisin adicional

por el riesgo implcito en la liquidacin.

CASO DE ESTUDIO: Cobertura Natural

Una empresa Peruana tiene una deuda en Cuentas por Pagar

(CxP) proveniente de una importacin de US$1000,000. Su riesgo reside en que el tipo de cambio Sol/US$ aumente

ms de lo esperado incrementando la cantidad de soles

necesarios para comprar el mismo US$1000,000.

Exposicin al riesgo de cambio:

Si tipo de cambio (T/C) a 90 das es 2.60 Sol/US$ se tiene:

Aumento del T/C a 2.65 Sol/US$ la CxP es ms cara, se

registra una prdida neta de S/.50,000.

Reduccin del T/C a 2.55 Sol/US$ la CxP es ms barata, se registra una ganancia neta de S/.50,000.


32

La empresa compra un contrato Forward de US$1000,000 a 90 das a un T/C 2.60 Sol/US$.

Si al cabo de 90 das el T/C se sita en el mercado en 2.65 Sol/US$ la empresa slo est obligada a pagar 2.60

Sol/US$ de acuerdo lo estipulado en el contrato.

Puesto que paga un menor precio por los dlares que el precio vigente del mercado obtiene una ganancia neta de S/.

50,000.

Si al cabo de 90 das el T/C se sita en el mercado en 2.55 Sol/US$ la empresa de cualquier manera deber pagar 2.60

Sol/US$ de acuerdo lo estipulado en el contrato.

Puesto que paga un mayor precio por los dlares que el precio vigente del mercado obtiene una prdida neta de S/.

50,000.


33

Combinando:

Resultado:

El perfil de riesgo de la posicin al contado de la empresa

(deuda de US$1000,000 a 90 das) Con el perfil de riesgo de la posicin en contratos Forwards

(contrato de compra de US$1000,000 a 90 das al T/C 2.60 Sol/US$

Las prdidas incurridas en un mercado son cubiertas con

las ganancias obtenidas en el otro. Si el T/C sube a 2.65 Sol/US$ la empresa registra una

prdida de S/.50,000 respecto a su CxP; al mismo tiempo,

en virtud de la compra del contrato Forward sta obtendr

una ganancia neta de S/.50,000.


34

LA COBERTURA DEL RIESGO


35

Beneficios o

Prdidas

2.55 2.60 2.65

Posicin

Compradora FWD

(2.65-2.60)=+0.05

Posicin de

Contado soles CxP

(2.60-2.65)=-0.05

Precio

Posicin Consolidada

50,000

-50,000

2.55 2.60 2.65

(Pst-PF)+(PF-Pst)=0

(2.65-2.60)+(2.60-2.65)=0

36

Una cobertura sinttica se define como una cartera de activos financieros con

el perfil de riesgo rendimiento idntico a un activo derivado negociado en el

mercado (se conoce tambin como replica).

COBERTURA SINTETICA CON EL MERCADO DE DINERO


ESTRATEGIAS SINTTICAS CON EL MERCADO DE DINERO

IMPORTACIN

1. Se pide un prstamo en MN

2. Se compra dlares y se invierte en

CBME

3. Se recupera la inversin en ME

4. Se paga prstamo en MN

EXPORTACIN

1. Se pide un prstamo en ME

2. Se compra soles y se invierte en

CBMN

3. Se recupera la inversin en MN

4. Se paga prstamo en ME

37

CASO DE UNA IMPORTACIN:

Se desea cubrir una cuenta por pagar de una importacin por

US$1000,000 que vence en 90 das.

Donde:

RTAMN = 15.80% = Tasa de inters activa anual en MN.

RTPME = 1.90% = Tasa de rendimiento anual del Certificado BCR-ME.

TCCS = 2.60 TCCF = 2.64

TCVS = 2.63 TCVF = 2.67

Tipos de cambio:

38

HOY

OPERACIN

90 DAS

Determinar la cantidad a prestarse

hoy1:

Pedir prstamo al banco en soles: Debe pagar el prstamo en soles2:

Compra dlares: 995,305.15

a S/.2.63 y los invierte en

Certificados del BCR- ME al 1.90%

anual por 90 das.

Beneficio del Certificado BCR:

Cancela la CxP de la importacin

$1000,000

Costo de la deuda en soles:

Costo de la CxP en soles si hubiese

comprado US$ a futuro o vendido la

mercadera:

S/.2715,421.87 TC=2.7154

S/.2670,000.00 TC=2.6700

-45,421.87

Costo de la cobertura en soles:

La cobertura es imperfecta el TC que

pagara es S/.2.7154 mayor a la compra

de un FWD a S/.2.67 pagara de ms:

S/.45,421.87

995,305.15x2.63=2'617,652.55

1'000,0000.004717 1995,305.15

1'000,000

$995,305.151 0.004717

COBERTURA SINTETICA DE UNA IMPORTACIN

2'617,652.55(1+0.03735)=2'715,421.87

1. (1+0.0190)90/360 -1 = 0.004717 Rendimiento en ME

2. (1+0.1580)90/360 -1 = 0.03735 Costo del prstamo en MN

39

39

CASO DE UNA EXPORTACIN:

Se desea cubrir una cuenta por cobrar de una exportacin por

US$1000,000 que vence en 90 das.

Donde:

RTPMN = 3.20% = Tasa de rendimiento anual del Certificado BCR-MN.

RTAME = 7.38% = Tasa de inters activa anual en ME.

TCCS = 2.60 TCCF = 2.55

TCVS = 2.63 TCVF = 2.58

Tipos de cambio:

40

HOY

OPERACIN

90 DAS

Determinar la cantidad a prestase

hoy:

Pedir prstamo al banco en dlares:

$982,356.87

Debe pagar el prstamo en dlares:

Compra soles:

982,356.87 x 2.60=2554,127.86

y los invierte en Certificados BCR-

MN al 3.20% anual por 90 das.

Beneficio del Certificado BCR:

Cobra la CxC y cancela el prstamo en

dlares igual a $1000,000

Beneficio del CBCR en MN:

Costo de la CxC si hubiese vendido

dlares a futuro:

S/.2574,331 TC=2.574 S/.2580,000 TC=2.58 -5,669

Costo de la cobertura en soles:

La cobertura es imperfecta el TC que

recibira es S/.2.574 menor a la venta de

un FWD a S/.2.58 dejara de percibir

S/.5,669

1'000,0000.01796 1982,356.87

2'554,127.86(1 0.00791) 2'574,331

1'000,000

$982,356.871 0.01796

COBERTURA SINTETICA DE UNA EXPORTACIN

1.(1+0.032)90/360=1.00791 Rendimiento del CBCR MN

2.(1+0.0738)90/360=1.01796 Costo del prstamo en ME

CONTRATOS A PLAZO PARTICIPATIVO

(Participating Forwards Contract)

Similar a un contrato forward tradicional

El usuario limita el costo de cobertura al fijar un tipo de

cambio a futuro (compra o venta) si el mercado no se

comporta de acuerdo a sus expectativas.

El usuario retiene a su vez el 100% de su proteccin si el

tipo de cambio excede al pactado o cierra por debajo del

tipo forward pactado; compra a futuro para el primer

caso o venta a futuro para el segundo caso.

La liquidacin se efecta al vencimiento.


41

CLCULO DE LOS PAGOS AL USUARIO

CASO DE LA COMPRA

Si tipo de cambio a futuro es mayor al tipo de cambio

spot o de mercado (TCF >TCS):


42

F SPAGOS= TC -TC xVNxPP

CASO DE LA VENTA:

Si tipo de cambio a futuro es menor al tipo de cambio

spot o de mercado (TCF

El comprador fija el lmite mnimo en moneda extranjera o

la tasa de participacin.

La tasa de participacin ser superior si el tipo de cambio

mnimo se encuentra ms distante del tipo de cambio a

plazo.

La tasa de participacin ser menor si el tipo de cambio

mnimo de encuentra ms cercano al tipo de cambio a

plazo.

Carece de liquidez por tratarse de un contrato privado

entre el comprador y el banco.

El contrato debe de mantenerse hasta el vencimiento.

CARACTERSTICAS BSICAS:


44

Una empresa a fin de cubrir su riesgo de cambio de US$ 1,000,000

compra a una institucin bancaria un contrato Participating Forward

por un plazo de 360 das al tipo de cambio venta spot de 2.60 sol/$

y un tipo de cambio venta a futuro 2.70 sol/$, siendo el porcentaje

de participacin de la empresa 45%.

Si el tipo de cambio venta al vencimiento cierra en 2.65 sol/$, la

empresa comprar sus dlares a 2.70 sol/$ pero recibir del

vendedor (banco) un pago de S/. 22,500.

PAGOS = (2.70 - 2.65) x 1,000,000 x 45% = S/. 22,500

Con la compra del contrato a plazo participativo, el usuario reduce

su tipo de cambio efectivo a 2.877(1) Sol/$ estableciendo un spread

anual de 2.75%(2).

CASO DE ESTUDIO


45

1) US$ 1,000,000 x S/.2.70 = S/. 2700,000 - Recibe pago de S/. 22,500

S/. 2677,500 / US$ 1,000,000

T/C = 2.677

2) Diferencial o Spread:

[(2.677 / 2.60) - 1 x 100 ] = 0.0296 2.96%


46

FORWARD DE TASAS DE INTERES

(Forward Rate Agreement- FRA)

Es un contrato a plazo en el que las partes fijan la tasa de

inters que se va a pagar o cobrar sobre un prstamo o

depsito con vencimiento en una fecha futura.

Vienen referidos a un acuerdo mediante el cual una de las

partes (banco) compensa a la otra (empresa) por el

posible diferencial de intereses correspondiente al

principal.

El monto del principal del contrato es un monto nocional o

nominal referencial, no desembolsable.


47

CARACTERISTICAS DEL FRA

El contrato carece de liquidez, por tratarse de operaciones

"a la medida" realizable slo entre las partes interesadas.

Es un contrato a plazo no estandarizado transado

individualmente entre entidades.

No implica la necesidad de prestar o tomar prestado el

principal, por lo que se califica como "terico o nocional".

Esta destinado a la gestin de riesgos de posibles

variaciones en la tasa de inters (hedge risk interest rate).

El plazo y volumen se adaptan a cada contrato.

Permiten fijar el importe de los intereses "a garantizar para un perodo futuro determinado.


48

No se establece un depsito inicial bancario. El contrato se liquida en efectivo y la compensacin

se produce al vencimiento. Slo se compromete el margen de intereses que

resulta del diferencial entre la tasa de inters

garantizada (TG) y la de referencia (TR).


49

COMPRADOR VENDEDOR

Proteccin contra un aumento en la tasa

de inters. Prstamo

Proteccin contra una disminucin en la tasa

de inters. Cartera de inversin

Prstamo Inversin

ESTRATEGIAS FRA


50

MECANICA OPERATIVA

Comprende dos perodos:

Perodo de Espera: Que se inicia a la fecha de la firma del contrato FRA hasta el inicio del

perodo de garanta.

Perodo de Garanta: Es aquel donde la tasa de inters est garantizada.

Comprende dos tasas de inters:

Tasa Garantizada (TG): Referida en el contrato. Tasa de Referencia (TR): Del mercado (Libor).


51

Tasa de inters a 3 meses a contar pasados 6 meses

FRA 6 contra 9

Fecha de

vencimiento

Perodo de Espera Perodo de Garanta

TG vs. TR

Fecha de

liquidacin

Pago de la

suma de

liquidacin

Fecha de

fijacin

Tasa de

referencia

Fecha de

firma del

contrato

Tasa de

inters

garantizada


6 9 0

3

R1xT1

R3xT3 R2xT2

52

Determinacin de la Tasa FRA

Donde: R1 = Tasa de inters del periodo de espera

R2 = Tasa de inters del perodo de garanta o Tasa FRA

R3 = Tasa de inters del perodo total

T1 = Nmero de das del perodo de espera

T2 = Nmero de das del perodo de garanta (T3-T1)

T3 = Nmero de das del perodo total

:Rdespejando

)360

xTR+(1=)

360

xTR+)(1

360

xTR+(1

2

332211

)T)x(T360

xTR+(1

)xT(R)xT(R=R=FRA

1311

11332

-

-


53

1)R(1

)R(1R

)R+(1=)R+)(1R+(1

1

32

321

Es igual:

LIQUIDACION - FRA

Se efecta por el procedimiento de diferencias y comparando

las tasas convenidas al inicio del contrato. Si la tasa de referencia (TR) es mayor que la tasa garantizada

(TG), el vendedor del contrato compensar al comprador por la

diferencia. Si la tasa de referencia (TR) es menor que la tasa garantizada

(TG), el comprador otorgar una compensacin al vendedor. El monto a liquidar se determina mediante la aplicacin de:

FORMULACIN


(TRxT)+360

TR)xVNxT-(TG=L

54

TASA LIQUIDACION VENDEDOR COMPRADOR

TR > TG

TR < TG

L < 0

L > 0

Paga

Paga

Cobra

Cobra

PROCESO DE LIQUIDACION - FRA

Jorge L. Pastor Paredes 55

Una empresa sabe que dentro de 6 meses tendr que hacer un desembolso

a proveedores por importe de US$1000,000. Sin embargo, las previsiones realizadas estiman que hasta dentro de 9 meses no dispondr de liquidez

suficiente, plazo en el que tiene previsto cobrar unas deudas a clientes.

Por tanto, ante la necesidad de endeudarse durante 3 meses, decide cubrirse

del riesgo de una subida de la tasa de inters, para lo cual entra como

comprador en un FRA 6 contra 9, referenciado al Libor 90.

Los datos del mercado (E.T.T.I.) son los siguientes:

CASO: FORWARD DE INTERESES o FRA


Periodo meses Das Tomador% Prestamista%

6 180 (R1) 4.89 4.97

9 270 5.15 5.25 (R3)

56

Operacin de financiacin entre el sexto y noveno mes.

Inversin durante 6 meses al 4.89 %

0 6 9

Financiacin durante 9 meses al 5.25 %

Determinacin de la tasa FRA vendedor:

Periodo Garanta

Periodo Espera

FRAV = 5.827%

2)0.0489x6/1(1

2)0.0525x9/1(1

2 V

(0.0525x270) - (0.0489x180)R FRA 0.05827 5.827%

0.0489x180(1 )x(270 -180)

360

Tasa vendedora para el banco

compradora para la empresa.


57

C

6 3 91+0.0489x 1+FRA x = 1+0.0525x

12 12 12

1. Si el LIBOR 90 se sita dentro de 6 meses en 5.952%:

La empresa se endeudar dentro de 6 meses al 5.952% teniendo que pagar intereses de:

1000,000 x 0.05952 x 3/12 = 14,880

Adems recibir un abono sobre la operacin financiera de:

La compensacin la invertir a 3 meses al 5.952%, recibiendo a los 9 meses:

307.91 x (1 + 0.05952 x 3/12) = 312.50

1000,000

6 9

1000,000 + 14,880 312.50

TIR de la operacin = 5.827% (El tipo asegurado en el FRA)

Por tanto, el costo neto de la operacin ser del 5.827%.

1000,000 x ( 1 + TIR x 3/12 ) = 1000,000 + 14,880 312.50

-307.910)(0.05952x9360

0'000,000x90.05952)x1-(0.05827L


2. Si el LIBOR 90 se sita dentro de 6 meses en 5.702%:

La empresa se endeudar dentro de 6 meses al 5.702% teniendo que pagar intereses de:

1000,000 x 0.057020 x 3/12 = 14,255

Adems pagar una penalidad sobre la operacin financiera de:

Para pagar la penalidad, solicitar un prstamo al 5.702%, teniendo que devolver dentro

de 3 meses la cantidad de:

308.1 * (1 + 0.057020 * 3/12) = 312.50

1000,000

6

9

1000,000 + 14,255 + 312.50

TIR de la operacin = 5.827% (El tipo asegurado en el FRA)

308.100)(0.05702x9360

0'000,000x90.05702)x1-(0.05827L

312.50 14,255 1'000,000 3/12)*TIR(1*1'000,000


CASO DE ESTUDIO - DELCROSA

Delcrosa tiene un prstamo bancario del exterior por $10 millones a

una tasa de inters variable Libor a 3 meses, las expectativas del

mercado es a un aumento en la tasa de inters que incrementara

su costo financiero, por tal motivo busca una proteccin para dicho

perodo.

Delcrosa compra un FRA 6-9 meses por $10 millones al 5.5% anual;

si al vencimiento el Libor a 3 meses se sita en 7.5% la Liquidacin

del FRA sera:


60

(0.055 0.075) 10'000,000 9049,079.75

360 (0.075 90)

x xL

x

Continuacin: DELCROSA

Se observa que: TR > TG por consiguiente el importe de L < 0 negativo

en consecuencia el comprador recibe del vendedor el

monto de $ 49,079.75 El costo financiero del prstamo es igual a:

Intereses: = 0.075 x 10,000,000 x 90/360 = 187,500

menos FRA capitalizado a 3 meses: = 49,079.75 (1+0.075x90/360) = (50,000)

137,500

Que es equivalente al 5.5% anual, coincidiendo con la tasa

garantizada (TG) contratada por el FRA.

==========


61

Si la tasa de inters del mercado en vez de aumentar disminuye

a 5% la Liquidacin FRA sera:

Se observa que: TR < TG por consiguiente el importe de L > 0 positivo en

consecuencia el vendedor recibe del comprador el

importe de $ 12,345.68.



62

(0.055 0.05) 10'000,000 9012,345.68

360 (0.05 90)

x xL

x

Que es equivalente al 5.5% anual, coincidiendo con la tasa

garantizada (TG) contratada por el FRA.

El costo financiero del prstamo es igual a:

Intereses: = 0.05 x 10,000,000 x 90/360 = 125,000

ms FRA capitalizado a 3 meses:

= 12,345.68 (1+0.05x90/360) = 12,500

137,500

==========



63

9010'000,000xTIRx =137,500

360

137,000 360TIR ( ) 100 5.5%

10'000,000 90 x x

L = (Tasa PIRA Libor) x (1 PP) x VN x (Das/360)

Es conocido como acuerdo participativo sobre tasas de

inters.

Es una versin del Participating Forward de divisas pero

ahora con respecto a las tasa de inters.

Permite a las empresas beneficiarse de las cadas de las

tasas de inters para aumentar su margen de ingresos,

repartiendo parte de este beneficio con el banco.


PIRA- PARTICIPATING INTERS RATE AGREEMENT

64

CASO PIRA:

Una empresa a fin de cubrir el riesgo de variacin de la tasa de inters por un prstamo de

US$5000,000 compra a un banco un forward de intereses por el principal terico a 3 aos a una tasa del 5.80% indexado a un Libor 90 brindando una tasa de participacin del 60%

a la empresa. Calcular el valor de la liquidacin para el banco si la tasa Libor 90 toma un

valor en una momento dado de 4.89%. Calcule los intereses totales que tendr que pagar

la empresa al prestamista y al banco por el PIRA. Cul es la tasa de inters efectiva de la

operacin?

Con respecto al Libor 90 la empresa pagar los siguiente:

Intereses por el prstamo = 5000,000 x 0.0489 x 90/360 = 61,125 Intereses al Banco (PIRA) = 4,550

65,675

Costo efectivo de la operacin = 5.25%0.052590

360*

5'000,000

65,675

5.25% compartiendo as la reduccin de su costo financiero con el banco. En caso de un

aumento del Libor 90 por encima del 5.80% no habr costos adicionales y este ser el

nivel tope de los intereses por la deuda.


65

90L=(0.0580-0.0489)x(1-0.60)x5'000,000x =4,550

360

SWAPS o PERMUTAS FINANCIERAS

Son contratos de carcter financiero negociados en

mercados interbancarios (OTC), entre dos usuarios

(empresas, bancos, pases, etc).

Consiste en el intercambio de flujos de pagos futuros

provenientes de diferentes tipos de obligaciones (a

tasas de inters fija o flotante referidos a un principal

nominal. En el Per, viene siendo implementado por algunos

bancos por lo que el contrato se pacta entre el usuario y

la entidad bancaria lo que implica una mayor seguridad

de respetar los trminos del contrato.


66

Mejoran la administracin de spreads de los costos de

endeudamiento entre los mercados financieros. Establecen una mejor asignacin de riesgos en los precios de

los activos subyacentes. Cada empresa integrante de un Swap accede a un mercado

definido (intereses, divisas o commodities) en mejores

condiciones comparativas. Permite eliminar barreras entre mercados y evitar su

segmentacin. Se obtienen mayores ventajas y un mejor resultado, en el caso

que ambas, de manera unilateral, hubiesen acudido

directamente al mercado deseado.

CARACTERISTICAS


67

Tienen como finalidad reducir el costo de financiamiento para

ambas partes aprovechando su mejor calificacin financiera.

El precio de un contrato Swap es el valor actual de los pagos

a tasa variable menos el valor actual de los pagos a tasa fija. Dado un precio de mercado para un contrato, puede

calcularse el costo efectivo en trminos de la tasa de inters y

compararlo con la de mercado.


68

SWAPS DE INTERESES

Son permutas financieras en que las empresas contratantes

intercambian obligaciones de pago correspondiente a

intereses de prstamos de carcter diferente, referidos a un

principal terico.

El contrato est denominado en un solo tipo de moneda con

liquidaciones peridicas.

El Swap de intereses se refiere al intercambio de intereses

fijos por intereses variables (Libor) calculados sobre tasas de

referencia diferentes.

El estructurador de la operacin puede ser un intermediario

financiero (banco de inversin), bien como contraparte o bien

como broker.


69

Intercambio en la estructura de deudas de las

empresas involucradas: cambio de tasas de inters fijo

por variables o tasas variables de distinta referencia

entre s.

El riesgo de incumplimiento contractual queda limitado

a la diferencia de intereses intercambiados.

El monto del principal de los prstamos en los

contratos son muy elevados al igual que el costo

financiero de la intermediacin.

Dificultad de encontrar la contrapartida deseada al

deshacer la operacin antes del vencimiento.

VENTAJAS Y DESVENTAJAS


70

RESULTADOS DE UN SWAP DE INTERESES

Reduccin en

Tasa

Aumento en

Tasa

Obligacin a

Tasa

Flotante

Fija

Beneficios

Prdidas

Prdidas

Beneficios


71

La empresa norteamericana UNIX S.A posee una buena

clasificacin de riesgo, mientras que la empresa inglesa

NOVELL S.A es considerada medianamente buena y por

lo tanto de menor clasificacin.

Como consecuencia de su mejor calificacin crediticia la

empresa UNIX S.A tiene un ms fcil acceso al mercado

crediticio obteniendo cierta ventaja comparativa en

trminos de un menor costo financiero a sus operaciones

de endeudamiento.

CASO UNIX-NOVELL


72

El mercado internacional de dinero para un importe de US$

10 millones a 3 aos, con pagos de intereses semestrales,

ofrece la siguiente estructura financiera:

Empresa Tasa Fija Tasa Variable

UNIX S.A. 5.0% Libor a 6 meses +0.5%

NOVELL S.A. 6.5% Libor a 6 meses +0.75%

Diferencia 1.5% 0.25%

Posibilidad

Arbitraje = 1.5% - 0.25% = 1.25%

Reparto = 1.25 / 2 = 0.625%


73

La empresa UNIX S.A se endeuda en el mercado al 5% a

una tasa de inters fija. La empresa NOVELL S.A se endeuda a una tasa de

inters variable Libor +0.75%. La empresa UNIX S.A se compromete a pagar los

intereses de la empresa NOVELL S.A

La empresa NOVELL S.A se compromete a pagar los

intereses de la empresa UNIX. S.A,

Se permutan los costos de endeudamiento pactados a

tasas fijas por los de tasas variables, distribuyndose las

oportunidades de arbitraje.


Estrategias:

74

Flujo de Caja UNIX S.A

Ingresos Egresos Resultados

5.875% (de NOVELL) 5% al mercado Libor -0.125

Libor +0.75 (a NOVELL)

Flujo de Caja NOVELL S.A

Ingresos Egresos Resultados

Libor +0.75% (de UNIX) Libor +0.75 (al mercado) 5.875%

5.875% (a UNIX)

(6.5% - 0.625)


75

Como resultado se obtiene que la empresa UNIX S.A

queda comprometida a una tasa Libor -0.125% inferior en

0.625% a su costo de acceso al mercado que era el Libor

+0.5%.

La empresa NOVELL S.A queda comprometida a una tasa

fija de 5.875% inferior en un 0.625% a su tasa de acceso al

mercado que era 6.5%.

Como se observa, si la empresa UNIX S.A no tiene

problemas en admitir costos variables y la empresa

NOVELL S.A costos fijos para sus deudas, el contrato Swap

es beneficioso para ambas empresas.

Resultados:


76

SWAP DE INTERESES

Mercado a Tasa Fija

Mercado a Tasa Variable

UNIX S.A NOVELL S.A

deuda al 5% deuda al

Libor +0.75 Libor +0.75

5.00%

Libor -0.125

Tasa Variable

5.875

Tasa Fija


77

La empresa B quiere pedir prestado a una tasa de inters fija. La empresa A quiere pedir prestado a una tasa flotante

relacionada al Libor a 6 meses. La empresa B tiene claramente una calificacin de crdito ms

baja que la empresa A puesto que paga una tasa de inters ms

alta en ambos mercados:fijo y flotante.

CASO DE ESTUDIO

Fijo Flotante

Empresa A 10.00% Libor 6 meses +0.30%

Empresa B 11.20% Libor 6 meses +1.00%


Dos empresas A y B, desean ambas pedir prestado 10 millones de

dlares durante 5 aos, la estructura de las tasas de inters del

mercado es la siguiente:

78

Se observa:

Tasa Fija = 10.00% - 11.20% = 1.20%

Tasa Flotante = 0.30% - 1.00% = 0.70%


Caracterstica del mercado de Swaps: La diferencia de las tasas de inters fija es mayor que la

diferencia de las tasas flotantes.

La empresa B paga 1.20% ms que la empresa A en mercados

de tasas fijas y slo un 0.70% ms que la empresa A en

mercados de tasas flotantes.

La empresa B tiene una ventaja comparativa en los mercados a

tasas flotantes, mientras que la empresa A tienen una ventaja

comparativa en mercados de tasas fijas.

79

Posibilidad de Arbitraje:

Permite realizar el Swap provechosamente para ambos.

La empresa A pide fondos prestados a una tasa fija de 10%

anual.

La empresa B pedir prestados fondos a una tasa flotante igual

al Libor +1.00% anual.

Se firma el acuerdo Swap para asegurar que A finalizar con

fondos a tasa flotante y B finalizar con fondos a tasa fija.

Un banco de inversin acta como intermediario financiero para

lo cual cobra 0.1% que es asumido por ambas empresas.


80

Empresa A 10.00% Libor 6 meses +0.30%

Empresa B 11.20% Libor 6 meses +1.00%

Arbitraje = 1.20% - 0.70% = 0.5%

Reparto = 0.5%/2 = 0.25%

Banco cobra = 0.05% a cada empresa

Fijo Variable

ARBITRAJE Y REPARTO


81

Empresa A

Ingresos Egresos Resultado

10.95% (de empresa B) 10% (al mercado) Libor +0.1%

Libor +1.00% (a empresa B)

0.05% (a banco)

Empresa B


Libor +1.00% Libor +1.00% (al mercado) 11%

(de empresa A) 10.95% (a empresa A)

(11.2% - 0.25%)

0.05% (a banco)

FLUJOS DE CAJA: con intermediario


82

SWAP DE INTERES

Mercado a

Tasa Fija

Mercado a

Tasa Variable

Empresa

A

Empresa

B

Libor+1%

Libor+1%

Libor +0.1%

Tasa Variable

11%

Tasa Fija

Banco

10.95%

10% Libor+1%

10%


83

SWAPS DE DIVISAS

Son permutas de carcter financiero entre dos

empresas dispuestas a intercambiar sus estructuras

de deuda sobre principales de igual monto en

diferentes monedas, por un perodo de tiempo

acordado.

Al vencimiento de la operacin, los principales son

nuevamente intercambiados al mismo tipo de cambio

o al precio de contado original, cada empresa paga los

intereses originados por el endeudamiento de la otra

conservando el principal con su prestamista

respectivo.


84

Son acuerdos en el que se intercambia flujos de pago

expresados en diferentes monedas. Se busca la ventaja comparativa de acceso que cada

empresa tiene en su respectivo mercado financiero. Satisface las necesidades de financiamiento de las

empresas por montos equivalentes en diferentes

monedas. Permite el ingreso a mercados financieros muy

selectivos obviando dificultades de calificacin.

CARACTERISTICAS


85

Producen ahorros en trminos del costo de

financiamiento de la operacin, que no se incurriran si

ste no se realizase mediante el contrato Swap.

Obliga al pago recproco de los intereses devengados,

pero cada parte responde antes sus acreedores

originales.

Puede realizarse directamente entre las partes

contratantes, pero lo normal es contar con la presencia

de un banco intermediario o broker especializado.


86

La empresa americana Matrix S.A desea pedir prestado Libras

Esterlinas a una tasa de inters fija y la empresa inglesa Novell

S.A desea pedir prestados dlares americanos a una tasa de

inters tambin fija. Las cantidades que necesitan las dos empresas son casi iguales

al tipo de cambio actual. El mercado ofrece la siguiente estructura de tasas de inters:

Empresa Dlares Libras

MATRIX S.A 5.0% 9.6%

NOVELL S.A 6.5% 10.0%

CASO SWAP DE DIVISAS


87

Disear un Swap en el que un Banco, actuando como

intermediario, obtenga 50 puntos netos bsicos

anuales.

Haga que el Swap sea igualmente atractivo para las

dos empresas y asegrese de que todo el riesgo del

tipo de cambio sea asumido por el Banco.

REQUERIMIENTO:


SOLUCIN: Cuadro de Arbitraje

Empresa Dlares Libras

MATRIX S.A 5.0% 9.6%

NOVELL S.A 6.5% 10.0%

INTERMEDIARIO 0.5%

Arbitraje 1.5% - 0.4% = 1.1%

Reparto 1.1%/2 = 0.55%

Intermediario 0.5%/2 = 0.25%

Matrix S.A tiene ventajas comparativas en el mercado de dlares

pero desea pedir prestado Libras Novell S.A tiene ventajas comparativas en el mercado de Libras

pero desea pedir prestado dlares.


89

Flujo de Caja: MATRIX S.A Ingresos Egresos Resultado

$5.95 % (de Novell) $5.0% (al mercado) 9.3%

10.0% (a Novell) $0.25% (a intermediario)

Flujo de Caja: NOVELL S.A


10.0 % (de Matrix) 10.0% (al mercado) $6.2%

$5.95% (a Matrix) (6.5%-0.55%)

$0.25% (a intermediario)

SWAP: Resultado Matrix S.A pide prestado Libras al 9.3%

Novell S.A pide prestado Dlares al 6.2% 90

SWAP DE DIVISAS

Mercado de

Dlares

Mercado de

Libras

MATRIX S.A NOVELL S.A

5% $ 10%

Paga 9.3% Paga 6.2%$

BANCO

5.95%$ 10%

5%$ $10%


CMO SE VALORA UN CONTRATO SWAP?

1.- Se construye una yield curve (curva de rendimientos) utilizando los tipos de inters del mercado de Swaps para cada vencimiento. Puede obtenerse

directamente va Reuters, Blooberg, Telerate u otro. Se puede utilizar el

SOLVER del Excel para determinar las tasas forward.

Ao Tasa Spot

0 5.00%

1 5.05%

2 5.11%

3 5.18%

4 5.32%

5 5.48%


92

2.- Elaboracin de la curva cupn cero (bono cupn cero) a partir de las

tasas Swap:

0.95190.0505)(1

1FD1

0.90510.0511)(1

1FD

22

0.85940.0518)(1

1FD

33

0.81270.0532)(1

1FD

44

Factor de descuento para el 1er. ao:

Factor de descuento para el 2do. ao:

Factor de descuento para el 3er. ao:

Factor de descuento para el 4to. ao:


93

3.- Determinacin de la tasa de inters Forward a partir de los

factores de descuento:

5.05%10.9519

11-

FD

FDF

1

00,1

5.17%10.9051

0.95191-

FD

FDF

2

11,2 -

5.32%10.8594

0.90511-

FD

FDF

3

22,3 -

5.75%10.8127

0.85941-

FD

FDF

4

33,4 -


94

4.- Clculo de los flujos de caja por concepto de pago a tasa variable:

Aos Tasa Principal Pagos

Forward

1 5.05% 10000, 0.505 2 5.17% 10000, 0.517 3 5.32% 10000, 0.532 4 5.75% 10000, 0.575


95

5.- Clculo del VAN correspondiente a los pagos fijos y variables:

Aos Factor Pagos Pagos Fijos Pagos Pagos Variables

Desc. Fijos Descontados Variables Descontados

1 0.9519 0.532 0.506 0.505 0.480

2 0.9051 0.532 0.481 0.517 0.467

3 0.8594 0.532 0.457 0.532 0.457

4 0.8127 0.532 0.432 0.575 0.467

VAN= 1.87 1.87

VAN= 0

En el caso, el VAN es igual cero, (previo ajuste por decimales), por que la

valoracin se efecta al inicio del Swap. La curva Swap representa el tipo

vanilla, es decir permuta de tasa de inters fijas por tasas variables (Libor, Euribor, otros) para diferentes vencimientos, a partir del momento inicial.


96

OPCIONES FINANCIERAS OTC DE INTERESES

Una Opcin, se define como un contrato que otorga a su poseedor

el derecho pero no la obligacin de ejercer una accin para lo que

pag una prima.

Tienen como caracterstica principal fijar una tasa de inters

mxima o mnima hasta la cual se permite cierta variacin y a partir

de la misma se activa brindando cierta proteccin para variaciones

mayores o menores.

No son fcilmente negociables y una vez adquiridos no pueden ser

revendidos, sino slo cancelados con la contraparte, generalmente

un banco.

Las principales opciones OTC son: los Caps, Floors y Collars

(Techos, Pisos y Cuellos). Tambin pueden disearse sobre tipos

de cambio por ejemplo, el Cylinder).


97

OPCIONES CAPS O TECHOS

El Cap es un contrato con un banco que permite al comprador fijar

el costo mximo de una deuda a mediano o largo plazo, obtenida a

tasa de inters variable (Libor, Euribor, etc).

La accin de ejercer el derecho, es automtico en el sentido de que

si en una fecha de vencimiento la tasa de inters de mercado

(referencia) supera a la tasa de inters fijada en el Cap (tasa

garantizada), el banco vendedor efecta un desembolso

compensatorio al comprador del Cap, sin que sea necesaria

comunicacin alguna por parte de este ltimo.

El Cap es considerado como un mecanismo de gestin de riesgos

financieros principalmente contra la volatilidad de tasas de inters.


98

Una empresa tiene una deuda de US$1000,000 a una tasa de inters Libor ms un Spread del 1%, con pagos anuales. Ante el riesgo de un aumento de

las tasas de inters, decide cubrirse, sin renunciar a posibles bajas,

comprando un Cap que limite el costo efectivo de su deuda al 6%, para lo

cual paga una Prima del 0.25%.

Nivel de activacin del CAP:

El nivel de activacin es el LIBOR a partir del cual se activar la proteccin

del Cap:

Nivel de Activacin: Costo Efectivo Deuda = Libor + Spread + Prima

6% = LIBOR + 1% + 0.25%

LIBOR = 4.75% Es una tasa garantizada (TG)

Si el Libor sobrepasa el 4.75% el Cap se activar

Costo de la financiacin: si el LIBOR +1% (Tasa de Referencia TR) se sita

en el mercado en 3%, 4.75%, 5.25% y 6%:

CASO PRACTICO -CAP


99

Caso 1: LIBOR = 3%.

Como el LIBOR< Nivel Activacin, el Cap no se activa.

Pago de intereses = (3% + 1%) x 1000,000 x 1 = 40,000 Pago prima = 0.25% x 1000,000 x 1 = 2,500 Total pagos = 42,500

Costo Efectivo Deuda = LIBOR + Spread + Prima

= 3% + 1% + 0.25% = 4.25%

Caso 2: LIBOR = 4.75%.

Como el LIBOR = Nivel Activacin, el Cap no se activa.

Pago de intereses = (4.75% + 1%) x 1000,000 x 1 = 57,500 Pago prima = 0.25% x 1000,000 x 1 = 2,500 Total pagos = 60,000

Costo Efectivo Deuda = LIBOR + Spread + Prima

= 4.75% + 1% + 0.25% = 6%


100

Caso 3: LIBOR = 5.25%.

Como el LIBOR > Nivel Activacin, el Cap se activa.

Pago de intereses = (5.25% + 1%) x 1000,000 x 1 = 62,500 Pago Prima = 0.25% x 1000,000 x 1 = 2,500 Costo del vendedor Cap:

= (5.25% - 4.75%) x 1000,000 x 1 = (5,000) Total pagos = 60,000

Costo Efectivo Deuda = LIBOR + Spread + Prima (TR-TG)) = 5.25% + 1% + 0.25% - (5.25% - 4.75%) = 6%

Caso 4: LIBOR = 6%.

Como el LIBOR > Nivel Activacin, el Cap se activa.

Pago de intereses = (6% + 1%) x 1000,000 x 1 = 70,000 Pago Prima = 0.25% x 1000,000 x 1 = 2,500 Cobro del vendedor del CAP:

= (6% - 4.75%) x 1000,000 x 1 = (12,500) Total pagos = 60,000

Costo Efectivo Deuda = LIBOR + Spread + Prima (TR-TG) = 6% + 1% + 0.25% - (6% - 4.75%) = 6%


101

3 4.75 5.25 6

Costo

Efectivo

%

Libor %

6

4.25

Deuda sin Cap

Deuda con Cap

1

1.25

0.25


102

PERFIL DE RENDIMIENTOS DE UN CAP

OPCIONES FLOOR O PISOS

Es un contrato que tiene un comportamiento simtrico al Cap, es

decir tiene efectos econmicos opuestos a las opciones Caps.

Permiten fijar un lmite mnimo o "suelo" a las tasas de inters en

las operaciones de inversin por un cierto perodo de tiempo, a

cambio de una prima pagable a la firma del contrato, con la

finalidad de cubrir una disminucin en su rentabilidad.

Otorga a su comprador el derecho a recibir la diferencia entre la

tasa de inters mnima fijada en el contrato y la tasa de inters de

referencia (Libor, Euribor, etc.) durante el perodo establecido.


103

CASO PRACTICO-FLOOR

Una empresa desea invertir US$4000,000 a tasa variable durante 2 aos, en una cuenta de depsito a plazo a una tasa de inters igual al Libor 180

+0.25%, con liquidacin de intereses semestral, y cuotas de amortizacin

constante cada semestre.

Ante el riesgo de una reduccin en la tasa de inters decide protegerse, sin

renunciar a posibles subidas, comprando un contrato Floor que fije el lmite

inferior para su rentabilidad deseada al 9.5%.

El precio de mercado cotizado del Floor es 50 puntos bsicos (0.01=pb), es

decir 0.5% como prima.

Nivel de Activacin:

Rentabilidad efectiva = Libor 180 + Spread Prima

9.5% = Libor 180 + 0.25% - 0.5%

Libor 180 = 9.75% que es el nivel de activacin del Floor

SUPONIENDO: la tasa Libor 180 se estima que se situar en el mercado al

nivel de: 11%, 9%, 7% y 5% entonces:


104

1er. Semestre: Libor 180 = 11%

Libor 180 = 11% > 9.75% ==> No se activa el FLOOR

Cobros por intereses = (11% + 0.25%) x 4000,000 x (1/2) = 225,000 - Pago de comisin = 0.5% x 4000,000 x (1/2) = (10,000) Total entradas = 215,000

Rentabilidad efectiva = Libor 180 + Spread - Prima

= 11% + 0.25% - 0.5% = 10.75%

2do. Semestre: Libor 180 = 9%

Libor 180 = 9% < 9.75% ==> Se activa el FLOOR

Cobros por intereses = (9% + 0.25%) x 3000,000 x (1/2) = 138,750 - Pago de comisin = 0.5% x 3000000 x (1/2) = (7,500) + Cobro del FLOOR = (9.75% - 9%) x 3000,000 x (1/2) = 11,250 Total entradas = 142,500

Rentabilidad efectiva = Libor 180 + Spread - Prima + (TG-TR)

= 9% + 0.25% - 0.5% + (9.75% - 9%) = 9.5%


105

3er. Semestre: Libor 180 = 7%


Cobros por intereses = (7% + 0.25%) x 2000,000 x (1/2) = 72,500 - Pago de comisin = 0.5% x 2000,000 x (1/2) = (5,000) + Cobro del FLOOR = (9.75% - 7%) x 2000,000 x (1/2) = 27,500 Total entradas = 95,000


= 7% + 0.25% - 0.5% + (9.75% - 7%) = 9.5%

4to. Semestre: Libor 180 = 5%


Cobros por intereses = (5% + 0.25%) x 1000,000 x (1/2) = 26,250 - Pago de comisin = 0.5% x 1000,000 x (1/2) = (2,500) + Cobro del FLOOR = (9.75% - 5%) x 1000,000 x (1/2) = 23,750 Total entradas = 47,500


= 5% + 0.25% - 0.5% + (9.75% - 5%) = 9.5%


106

Se observa que el contrato Floor fija un mnimo de rentabilidad del 9.5%,

permitiendo beneficiarse de las subidas de las tasas de inters. El comprador

de un Floor puede elegir la tasa garantizada, teniendo en cuenta que cuanto

mayor sea sta, mayor ser la prima a pagar.

Clculo del TIR de la inversin con Floor y sin Floor:

Libor 180 Sin Floor Con Floor

0 -4000,000 -4000,000 1 11% 1225,000 1215,000 2 9% 1138,750 1142,500 3 7% 1072,500 1095,000 4 5% 1026,250 1047,500

TES = 4.67% TES = 5.01% TEA = (1 + 0.0467)2 -1 = 9.56% TEA = (1 + 0.0510)2 -1= 10.27%

Por lo tanto, se puede observar que la compra del Floor ha permitido la

cobertura de la inversin ante una cada de las tasas de inters del mercado. El

TIR (rentabilidad de la inversin) con el contrato Floor es mayor, en el supuesto

de no haber adquirido el contrato. Jorge L. Pastor Paredes

107

5 7 9.75 11

Rentabilidad

Efectiva

%

Libor %

9.5

10.75

Inversin sin Floor

Inversin con Floor

0.25


108

PERFIL DE RENDIMIENTOS DE UN FLOOR

OPCIONES COLLARS O COLLARES

Las opciones Collars son combinaciones especficas de contratos

de opcin Caps y Floors.

Se conocen como "cuellos o collares" en referencia a los topes

mximo y mnimo o "techo y piso para las posibles variaciones en las tasas de inters.

Tienen como objetivo reducir el costo de la prima por la compra del

contrato Cap, con los ingresos (prima) por la venta de un contrato

Floor o viceversa.

Las empresas puede cubrir su posicin contra aumentos

imprevistos de la tasa de inters en una operacin de crdito

comprando un contrato Cap y vendiendo un contrato Floor, La

estrategia consiste en cubrirse de los aumentos en su costo, pero

se opta por la renuncia a los beneficios de la baja en la tasa si esta

se sita entre los lmites fijados.


109

CASO PRACTICO -COLLAR

Una empresa se financia con una emisin de bonos a tasa variable

por un importe de US$10000,000 a un inters del Libor 90 +0.5% pagable trimestralmente. Cuando faltan dos aos para el vencimiento

de dicha emisin, la empresa teme un aumento de la tasa de inters

que encarecer el costo de su deuda. Para cubrirse de ese riesgo

acude a un intermediario que le ofrece la posibilidad de contratar un

Collar prima cero, cuyas cotizaciones son:

2 aos 3 aos 5 aos

Collar Prima Cero

4.00% - 5.75%

4.3% - 5.75%

5.4% - 5.8%

Tasas de inters Libor 90 del mercado son:


110

Nivel de Activacin:

Para un vencimiento de dos aos y segn las cotizaciones vigentes en el

mercado para un collar prima cero, los lmites seran el 5.75% (Cap) y el 4%

(Floor).

Sabiendo que la prima es cero:

1. Nivel de Activacin Superior (NAS) = (Similar al CAP):

Costo Efectivo Deuda = Libor + Spread + Prima

5.75% = Libor + 0.5 + 0

Libor = 5.25%

2. Nivel de Activacin Inferior (NAI) = (Similar al FLOOR):

Costo Efectivo Deuda = Libor + Spread + Prima

4% = Libor + 0.5 + 0

Libor = 3.5%


111

Libor 90

3.0%

4.5%

5.5%

Cobros y Pagos de la Operacin:

Libor 90 +0.5%

Si Libor 90 > NAS:

Cobro trimestral por Collar:

0.25%x10000,000x90/360 =

Si Libor 90 < NAI:

Pago trimestral por Collar:

0.5%x10000,000x90/360 =

Costo Efectivo del Financiamiento:

Libor 90 +0.5%

Costo de la Deuda Trimestral:

Cobros/Pagos por Collar:

Costo Efectivo

Costo Efectivo (% anual)

El costo se encuentra en el rango de

4% y 5.75% anual.

3.5%

-

-

3.5%-3%=0.5%

12,500

3.5%

87,500

12,500

100,000

4.0%

5.0%

-

-

-

-

5.0%

125,000

-

125,000

5.0%

6.0%

5.5%-5.25%=0.25%

6,250

-

-

6.0%

150,000

(6,250)

143,750

5.75%

5.75

5

4

0.5

3 3.5 4.5 5.25 5.50

Prstamo Simple

Prstamo Collar

Libor %

Costo de la Deuda %


113

PERFIL DE RENDIMIENTOS DE UN COLLAR

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