گذاری سرمایهخطرپذیر

تیمونز: جفری نویسندگانساپینزا وهری

سرمایه 80دهه رشد در انفجاری رشدبه و آمریکا داخل در پذیر خطر ی گذار

صورت خارج در ای ریشه صورتدر اساسی تحوالت و تغییر که گرفته

به را صنعت کارکردهای و ساختار. است داشته دنبال

های شرکت که صورت این VCبهدچار قدیمی شبکه و یافت افزایش

. شد فرسایش

80دهه

را گذاری سرمایه داخلی، مالیات قوانینهای شرکت برای اول مرحله غیر VCدر

برای را درها شد باعث و نمود جذابهزینه بار تااز کنند باز خارجی رقبای

. شود کم هایشانبرگشت خواستار سرمایه کنندگان تامینسبب این بودندو تر خطر کم و سریعتر

شرکتهای تا شد بازده VCمی دنبال به . باشند بیشتر سود

دهه های 90چالش

از دیگری ابزار دنبال به کارآفرینانبودند فاینانس

به زیر شکل به پایدار های گزینه ایجادصنعت شدید رقابت بود. VC جهت

) ها ) فرشته انفرادی گذاران سرمایه موفق کارآفرینان خارجی و داخلی گذاران سرمایه ها شرکت دیگر با استراتژیک متحدان

های هایی VCشرکت شرکت موفقفزاینده تهدید که بود خواهند

یادگیری طریق از را آلترناتیوهابوسیله افزوده ارزش ایجاد چگونگی

همان انتقال و کارآفرینی فرایندکنندگان عرضه از ای مجموعه به ارزش

. کنند خنثی بتوانند کنندگان مصرف وهای سیاستگذاری با بتوانند همچنین

با نهایت در و کرده مقابله دولت . شوند مواجه پیچیده بسیار قوانین

در پذیر خطر گذاری سرمایه1980دهه

و عملی اهمیت مورد در بروفیبازار :VCپژوهش گوید می اینچنین

فرایند و ریسکی سرمایه بازارساختار از بخشی آن کانونیسایر و کشور این اقتصادی

رشته . این توسعه کشورهاستمنافع در زیادی تاحد و بوده گسترده

. دارد نقش ما پژوهشی و اقتصادی

دهه پایان تا اواسط تحقیقات80 زمینه کارآفرینی VCدر فرایند بر آن تاثیر و

: کرد ارائه را زیر کلیدی جریانات ریسک گذاران سرمایه گذاری سرمایه معیار

پذیر ریسکی سرمایه بازگشت مقادیر های شرکت های VCاستراتژی ریسک گذاران سرمایه عملکردهای و ها نقش

پذیر های شرکت در گذاری سرمایه افزوده VCارزش

دهه گسترده 90تحقیقات

این در سهامداران از مجموعه چهار: دارند نقش صنعت

سرمایه 1. کنندگان تامین

سرمایه 2. کنندگان مصرف

گذاران 3. سرمایه

عمومی 4. بخش گذاران سیاست

225

627 658 674

0

200

400

600

800

1979 1987 1988 1989

شمارشرکتهایسرمایهگذارخطرپذیر

18

46.2 47.3 49.5

0

10

20

30

40

50

میلیوندالر

1979 1987 1988 1989

متوسطسایزشرکتها

0.216 0.170.661

4.18

2.952.4

0

1

2

3

4

5

میلیارددالر

1978 1979 1980 1987 1988 1989

سال

تعهداتسرمایهسالیانه

0.288

0.4580.608

3.2

3.9 3.73.3

0

1

2

3

4

میلیارددالر

1978 1979 1980 1986 1987 1988 1989

سال

هزینههایسالیانه

) میلیوندالر توزیعمنابعدرسال 1978)216

insurance cos.; 16%

corporation; 10%

foreign; 18%

endwmnts&fndition; 9%

indiv.&families32%

pension funds; 15%

) میلیارددالر سال 1989 )2.4 توزیعمنابع

corporation; 20%

insurance cos.; 13%

foreign; 13%

endwmnts&fndition; 12%indiv.&families

; 6%

pension funds; 36%

و تغییر که گرفتند نتیجه شولمان و بایگریوسال سرمایه 86تحوالت درآمد بر مالیات در

چون ، است نداشته چشمگیری پول 3/2تاثیر. شد می تامین مالیاتی غیر منابع توسط

( ریس و گذاری( 1990سوژا سرمایه گویند میجریان از منبعی ارائه برای مستقل های

و هستند کلیدی امری ریسکی سرمایه معاملهقانون اصالح قبیل از گذاریها سیاست

جالبی و جدید ریسکی معامالت بتواند مالیاتی. باشد داشته دنبال به مدت دراز در را

19861987

19881989 ره

ک اداکان

نژاپ وپا

ار کاریآم

24.129 31.1 33.4

8.95 15.620.1 24.8

3.26 4.5 6.16 7.51.31.83

2.52.78

0.45

0.9030

10

20

30

40

میلیارددالر

سالکشورها

vc رشدشرکتهای

) میلیارددالر درسال 1988)6.283 توزیعمنابعدراروپا

درآمدهایذخیره شده; %7

صندوق بازنشستگی; %13

سایر; %20

بانکها; %31

; صندوقبیمه 14%

; آژانسهایدولتی 5%

; فامیلی شخصیو2%

بنگاهها; %7

) میلیارددالر درسال 1988 )2 توزیعمنابعدرآسیا

شرکتهایتجاری 37%

اوراقبهادار 10%

سرمایه خارجی%10

موسساتمالی 36%

شخصیو سایر%7

) میلیارددالر سال 1978)2.9 سرمایهتحتمدیریتشرکتهادرآمریکا

شرکتهای cirporate

vc ;34%

; ها SBIC سایر21%

شرکتهای ;vcخصوصی

45%

سرمایهتحتمدیریتشرکتهاازنظرنوعدرسال (آمریکا میلیارددالر 33.4(1989

شرکتهای ;vcخصوصی

81%

شرکتهای ;cirporate vc

19%

; ها SBIC سایر1%

) میلیارددالر سرمایهگذاریدرصنعتدرسالهای 80 - 78 )آمریکا1.354

4% 5%

20%

3%

9%

6%7%9%

10%

7%

19%

3%

ارتباطاتتجاری

Tel.dat.com

سختافزارکامپیوتر

نرمافزار

شاخههایدیگرالکترونیک

بیوتکنولوژی

بهداشتوسالمتی

انرژی

تولیداتصنعتی

مصرفکننده

سایر

Ind.aut

) میلیارددالر سرمایهگذاریدرصنعتدرسالهای 89-87 )آمریکا10.855

9%

12%

10%

8%8%12%

1%5%

13%

16%1%

4%

ارتباطاتتجاری

Tel.dat.com

کامپیوتر سختافزار

نرمافزار

الکترونیک شاخههایدیگر

بیوتکنولوژی

بهداشتوسالمتی

انرژی

تولیداتصنعتی

مصرفکننده

سایر

Ind.aut

) میلیارددالر صنعتاروپاسال 1989 )4.617 سرمایهگذاریدر

3%

3%

31%

8%

39%

8%3%

3%

1%

ارتباطاتتجاری

کامپیوتر

الکترونیک شاخههایدیگر

بیوتکنولوژی

سالمتی بهداشتو

انرژی

مشتریمداری

تولیداتصنعتی

سایر

برگشت های سرمایه گذاری 1980خطر پذیر در دهه

William D.Bygrave

سرمایه صندوق پورتفولیوی مدیرانکنند می شرکت گذاریها سرمایه در گذاری،زمانی

در قبول قابل اطالعات از ای مجموعه درآن که. باشد داشته وجود سرمایه برگشت میزان مورد

را ها صندوق این برگشت میزان محلی گزارشاتاند% 30 کرده عنوان

( تیمونز و موزیکا و گزارش( 1986استیونسونهای برگشت به امید مدیران از برخی که کردند

75 . داشتند% مدت دراز های صندوق در

سالمن ) ساده که( 1989مدل داد نشانخالص برگشت نیازمند 35یک درصدی

ارزش 390big hitsایجاد میانگین باسال 349بازار در دالر 1988میلیون

بود.(big hit تحت موفق شرکت یک

، پذیر ریسک گذار سرمایه پشتیبانی : فدرال ، کامپک ، لوتوس قبیل از

) باشد می مایکروسافت و اکسپرس

برگشت های نرخ تاریخچه

گذار سرمایه های شرکت از بسیاری ازآنجائیکهواقعی میزان هستند خصوصی پذیر ریسک

آورد . بدست توان می سختی به را ها برگشتخصوصی شرکتهای ترین معروف از مورد دو

دار بها اوراق از هامرچت ” Bessemerعبارتند واظهارات“. طبق ، )pohndexter)1967وکوئست

Bessemer برگشت برای 17میزان را درصدیو 1974ت 1967سالهای کرد گزارش

“ برگشت ” میزان کوئست و درصدی 15هامرچتتا سال چند طی .1972را نمود گزارش را

نمونه از برگشت نرخ زمینه در مطالعات اغلب. کردند استفاده عمومی های شرکت کوچک های

مورد در ای گذار 14مطالعه سرمایه شرکترا برگشت میزان عمومی پذیر % 11ریسک

(. کردند (faucett1971برآورد

از( 1976هوبان ) مرکب پورتفولیوی 110یکتوسط که را گذار صورت VCشرکت 4سرمایه

روی بود قرار 50گرفته مطالعه مورد شرکتبرگشت . خالص میزان وی را 22.9داد درصدی

سال پایان تا دوره .1975برای کرد مشاهده

برگشت های نرخ تاریخچه

Poindexter از را هایی عمومی 29داده شرکتاز متشکل که کرد سه SBIC 26گردآوری و

. بودند پذیر ریسک گذار سرمایه شرکتطی آنها برای ساالنه برگشت نرخ میانگین

.6/11، 1973تا 1961مدت بود درصدعملکرد پتی و بررسی 11مارتین را شرکت

سال از سرمایه برگشت میزان که کردنداما 27متوسط 1979تا 1974 بود درصد

. نیست استنادی قابل مالک

برگشت های نرخ تاریخچه

که داد نشان دیگر مشابه مطالعه یکخصوصی های میزان VCشرکت یک

خالص مدت 31سرمایه طی درصدی. 1984تا 1982 گزارش این نمودند تجربه را

میزان تداوم که کرد گیری نتیجه اینگونهی گذاریها سرمایه مورد در فوق برگشت

VC سرمایه برای صندوقهایی تخصیصسوی از پرخطررا و کارآفرینی گذاریهای

. کند می توجیه سرمایه بازار

برگشت های نرخ تاریخچه

حقیقی های برگشت نتایج VCانتشار هاداشت : ای کننده مایوس

سال بطور 1980از ها برگشت مجموعاز باالتر سال% 30متوسط از و تا 83بود

88 . تاریخ در که رسید رقمی تک ارقام 8بهژورنال 1988نوامبر استریت وال روزنامه

واقع: غیر انتظارات باختن رنگ با نوشتجدید پذیر ریسک های صندوق ، گرایانه

. دهند می بروز را ضعیفی عملکرد

نرخبازگشتسرمایه

-5

0

5

10

15

20

25

30

72 74 76 78 80 82 84 86 88 90

سال

صددر

سرمایه برگشت IRRمیزان

: مورد این در موثر عامل سهکار 1. به آغاز صندوق یک که سالی

. است کردهصندوق 2. سنکه 3. سالی آن IRRتقویم برای ها

. اند شده محاسبه

تاریخ تقویم

سال از پس که هایی شدندخوب 79صندوق تشکیل. نکردند عمل

سال از ها برگشت نرخ میانگین مثال 84تا 81برایاز سال% 10کمتر در و است .84بوده منفی حدی تا

بازار شدید که 83سال IPOتاثیر دهد می 121نشانداد VCشرکت نشان ها ارزشیابی و شدند عمومی

رشد پذیر ریسک گذاری سرمایه پورتفولیوی که که. داشت چشمگیر

بازارهای که کند می تایید را پویندکستر مسئله اینبرگشت IPOآشفته افزایش دلیل مهمترین حال به تا

. است بوده پذیر ریسک سرمایه

ها صندوق سن

همان به دهد می نشان ها بررسیبیشتری سن صندوق یک که صورت

آن پورتفولیوی مقدار ، باشد داشتهزیرا یابد، می افزایش انتظارات طبقگذاری سرمایه درآنها که هایی شرکت

افزایش ارزش لحاظ از است نموده. یابد می