tiẾp tỤc hƯỚng ĐẾn ĐỈnh cao mỚi nhƯng chiẾn lƯỢc … · 2017-10-27 · ure...

Triển vọng thị trường cuối năm 2017

TIẾP TỤC HƯỚNG ĐẾN ĐỈNH CAO MỚI NHƯNG CHIẾN LƯỢC

본 자료는 고객의 증권투자를 돕기 위하여 작성된 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있으며, 당사의 동의 없이 어떤

본 자료는 당사 리서치본부에서 수집한 자료 및 정보를 기초로 작성된 것이나 당사가 그 자료 및 정보의 정확성이나 완전성을투자 결과에 대한 어떠한 보장도 행하는 것이 아닙니다. 최종적 투자 결정은 고객의 판단에 기초한 것이며 본 자료는 투자

이 자료에 게재된 내용들은 작성자 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을

TIẾP TỤC HƯỚNG ĐẾN ĐỈNH CAO MỚI NHƯNG CHIẾN LƯỢC ĐẦU TƯ MỚI LÀ NHÂN TỐ QUYẾT ĐỊNH

Bạch An Viễn Tel. 0968 509 681

[email protected]

Nguyên Hoàng Hà Tel. 0978 716 538

[email protected]

TIẾP TỤC HƯỚNG ĐẾN ĐỈNH CAO MỚI NHƯNG CHIẾN LƯỢC

Oct. 2017

어떤 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형할 수 없습니다.

완전성을 보장할 수는 없으므로 당사는 본 자료로써 고객의결과와 관련한 법적 분쟁에서 증거로 사용될 수 없습니다.

작성되었음을 확인합니다.

TIẾP TỤC HƯỚNG ĐẾN ĐỈNH CAO MỚI NHƯNG CHIẾN LƯỢC ĐẦU TƯ MỚI LÀ NHÂN TỐ QUYẾT ĐỊNH

1. DIỄN BIẾN THỊ

2. TRIỂN VỌNG TTCK CUỐI NĂM

3. DANH MỤC KHUYẾN NGHỊ Q4

4. TRIỂN VỌNG NGÀNH PHÂN BÓN

2

1. DIỄN BIẾN THỊ TRƯỜNG Q3




1DI





DIỄN BIẾN THỊ TRƯỜNG Q3

3





REVIEW NHẬN ĐỊNH THÁNG 8

• Xu thế chính vẫn là tăng- Hỗ trợ chính: Tăng trưởng KT mạnh lên, nới lỏng CS tiền tệ, thanh(Q3/17), NĐTNN duy trì mua ròng, nỗ lực đổi mới để nâng hạng- Thách thức: Áp lực chốt lời gia tăng đều đặn trên cơ sở định giá

• Nâng mục tiêu thị trường: VN-Index vận động trong xu thế- Biên độ tăng thu hẹp so với 1H (665-775)- Mức lạc quan nhất có thể đạt 830-835

• Chiến lược đầu tư- Phân hóa gia tăng Chú trọng vào cp có mức LN kì vọng caođược IPO và niêm yết mới, Nhóm chứng khoán-NH vốn được hưởnghóa lớn được kì vọng nâng room khi SHNN đã chạm giới hạn; cp

Xu thế VNI 2H2017

Nguồn: Bloomberg, KISV

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1000

1100

01-00 01-03 01-06 01-09 01-12 01-15 01-18

(P)

thanh khoản cao, Lợi nhuận DN khả quan, sự ra đời CK phái sinhhạng thị trường lên Emerging trong 1-2 năm tới

giá không còn rẻ, nguồn cung IPO và niêm yết mới caotăng từ 750 ~ 820p (-4% ~ +6%)

cao hơn là mức tăng tổng thể của TT: nhóm cổ phiếu DNNN lớnhưởng lợi từ sự bức phá của TTCK và NQ xử lý nợ xấu; CP vốn

; cp đầu ngành tăng trưởng ổn định

Triển vọng thị giá VNI 2017

4


13.0 x 13.5 x 14.0 x 14.5 x 15.0 x 15.5 x 16.0 x 16.5 x

15% 640 665 689 714 739 763 788 813

16% 646 671 695 720 745 770 795 820

17% 651 676 701 726 751 777 802 827

18% 657 682 707 733 758 783 808 834

19% 662 688 713 739 764 790 815 841

20% 668 694 719 745 771 796 822 848

Forward P/E

Tăng

trưởng

Forward

EPS

Q3: VN-INDEX VƯỢT 800 VÀ DUY TRÌ XU THẾ TĂNG

• Quý 3: VN-Index tiếp tục xác lập đỉnh cao mới trong vòng 10 năm

- Xu thế tăng tiếp tục được duy trì trong quý III với sự tích cực của nhóm Tiện ích,

- Cổ phiếu large-caps, đầu ngành tích lũy trong khoảng thời gian dài

ra, những cổ phiếu có đà tăng tốt kể từ đầu năm như MWG (+13%)

VN-Index hướng đến mục tiêu cả năm 830-835

- Phân hóa diễn ra rõ nét: VN30 là duy trì được đà tăng mạnh trong khi VNMid

ngắn hạn do sự suy yếu của dòng tiền đầu cơ

• VN-Index bắt đầu điều chỉnh sau giai đoạn tăng ấn tượng, hiện

- Áp lực chốt lời bắt đầu xuất hiện nhiều hơn ở các cổ phiếu large

- Sự phân hóa diễn ra mạnh, chủ yếu sự tích cực chỉ tập trung ở một

phiên chỉ số tăng nhưng tỷ lệ mã tăng/giảm khá cân bằng

Diễn biến VN-Index và GTDD Diễn biến VN-Index và GTDD

Nguồn: Bloomberg

(Nghìn tỷ đồng)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

350

400

450

500

550

600

650

700

750

800

850

09-12 09-13 09-14 09-15 09-16 09-17

GTGD

VN-INDEX

(P)

INDEX VƯỢT 800 VÀ DUY TRÌ XU THẾ TĂNG

Index tiếp tục xác lập đỉnh cao mới trong vòng 10 năm nhưng phân hóa bắt đầu rõ nét

với sự tích cực của nhóm Tiện ích, thép, bán lẻ, BĐS, tiêu dùng

caps, đầu ngành tích lũy trong khoảng thời gian dài bức phát như VIC (+20%), MSN (+31%), VJC (+22%)… Ngoài

(+13%), GAS (+20%), SAB (+25%), ACB (+18%), HBC (+20%)… giúp

rong khi VNMid-Cap và VNSmall-Cap đang hình thành xu hướng giảm

hiện tại chỉ số đang dao động tại vùng 820-830 điểm.

large-cap sau giai đoạn tăng nhanh

một số cổ phiếu cơ bản tốt hoặc câu chuyện thoái vốn. Xuất hiện nhiều

5

Tăng trưởng nhóm ngành Q3/2017

Nguồn: KISV

10.8%

-2.3%

8.2%

-2.9%

1.8%

-0.8%

16.3%

0.0%

-1.6%

-15.2%

10.3%

6.2%

12.4%

7.3%

-9.3%

-20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20%

Bán lẻ Bảo hiểm

Bất động sảnDầu khí

Dịch vụ tài chínhHàng cá nhân và gia dụng

Hàng và dịch vụ công nghiệpHóa chất

Ngân hàngÔ tô và phụ tùng

Tài nguyên cơ bảnThực phẩm và đồ uống

Tiện íchXây dựng & Vật liệu

Y tế

2TRI


2. TRIỂN VỌNG TTCK CUỐI NĂM VÀ BỨC TRANH KINH TẾ



TRIỂN VỌNG TTCK CUỐI NĂM 2017

6


2. TRIỂN VỌNG TTCK CUỐI NĂM VÀ BỨC TRANH KINH TẾ



CUỐI NĂM 2017: VN-INDEX ĐI LÊN THEO HÌNH

• VN-Index đang được định giá không quá hợp lý

- P/E đạt 16.4x vào thời điểm cuối tháng 9/2017, cao hơn so mức

- So với các thị trường khác trong khu vực thì mức P/E của Việt Nam

của VN vẫn còn khá hấp dẫn trong bối cảnh tăng trưởng KT và LN

VN-Index có thể sẽ vận động trong xu thế tăng từ 800~850 điểm- VN-Index vận động trong vùng P/E 16~17x với xu thế tăng “zic- Hỗ trợ chính: Sự kiện APEC, Tăng trưởng GDP Q4 tích cực vàLN doanh nghiệp mở rộng ở các ngành chi phối: TC-NH, BĐS-XD, - Thách thức: Áp lực chốt lời đều đặn khi VNI tiến tới các mức cao

Dự báo VNI Q4/2017

(P)


852

752

701

802

200

250

300

350

400

450

500

550

600

650

700

750

800

850

900

09/11 09/12 09/13 09/14 09/15 09/16 09/17

VN-Index PER 17lần PER 15lần

PER 14lần PER 16lần

(P)

INDEX ĐI LÊN THEO HÌNH “ZIC ZAC”

mức 16x vào cuối tháng 6/2017

Việt Nam vẫn còn khá thấp. So với MSCI Frontier (17.2x) thì mức định giá

LN doanh nghiệp tích cực

điểm từ nay đến cuối nămzic zac”

và đạt mức kế hoạch 6.5-6.7%; nới lỏng CS tiền tệ duy trì; tăng trưởngXD, tiêu dùng, bán lẻ, VLXD, tiện ích…; hoạt động thoái vốn NN…cao mới; áp lực cung IPO và niêm yết mới; NĐTNN gia tăng bán ròng

Tương quan định giá VNI với các thị trường khu vực – P/E

(x)

7


16.0 16.4

17.6

16.5

23.5 23.7 23

16.417.2

10

12

14

16

18

20

22

24

Hàn Q

uốc

Việ

t Nam

Thái L

an

Mala

ysia

Philip

pin

e

s

Ấn Đ

ộ

Indonesia

MSC

I

Em

erg

ing

MSC

I

Fro

ntie

r

(x)

NĐTNN BÁN RÒNG NHIỀU HƠN NHƯNG KHÔNG ĐÁNG NGẠI

• Khối ngoại bán ròng đầu tiên trong tháng 9 sau 8 tháng đầu năm mua

khối ngoại vẫn duy trì đà mua ròng.

• Áp lực bán ròng của NĐTNN vào những tháng cuối năm sẽ gia tăng

- Chỉ số đã lên mức cao và dư địa tăng trưởng cũng không còn lớn

- Rủi ro đến từ việc FED vẫn còn một đợt tăng lãi suât trong năm 2017, qua

• Áp lực bán ròng không đáng ngại nhờ nền tảng vĩ mô vững chắc

IPO và niêm yết các DN lớn…

Mức độ đóng góp của NĐTNN trên tổng GTGDMức độ đóng góp của NĐTNN trên tổng GTGD

Nguồn: KISV, FiinPro

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

03/17 04/17 05/17 06/17 07/17 08/17 09/17

NĐTNN BÁN RÒNG NHIỀU HƠN NHƯNG KHÔNG ĐÁNG NGẠI

mua ròng liên tiếp. Tuy nhiên, xét chung cho quý III và cả năm 2017 thì

tăng:

Áp lực chốt lời gia tăng

2017, qua đó làm hạn chế vốn ngoài vào TT mới nổi.

chắc, triển vọng tăng trưởng KT và doanh nghiệp khả quan; xu thế

Hoạt động mua ròng khối ngoại trên VN-Index năm 2016 và 2017

8

Hoạt động mua ròng khối ngoại trên VN-Index năm 2016 và 2017

Nguồn: KISV, FiinPro

-4,000

-3,000

-2,000

-1,000

0

1,000

2,000

3,000

2016 2017

(Tỷ VND)

LỢI NHUẬN DN VẪN KHỞI SẮC NHƯNG PHÂN HÓA

• Lợi nhuận quý III vẫn duy trì đà tăng trưởng tích cực- 1H2017: Doanh thu và LN ròng của các DN niêm yết tăng trưởng- Thống kê 260 DN đã công KQKD Q3: DN và LN ròng tăng trưởngtranh LN phân hóa với 40% DN công bố LN giảm so với cùng kì

Nhóm TC-NH, BĐS, bán lẻ, xây dựng và VLXD là động lực

• LN quý IV được kì vọng sẽ là đòn bẩy cho thị trường

- Nhờ nhu cầu trong nước và TG tăng nhờ yếu tố thời vụ, lãi suấtsoát, ngành tài chính, BĐS phục hồi tích cực Làm giảm áp lực

Tăng trưởng DT và GDP

25%8%% YoY

Nguồn: GSO, KISV Research

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

2012 2013 2014 2015 2016 2017F

Tăng trưởng GDP (Trái) Tăng trưởng DT (phải)

LỢI NHUẬN DN VẪN KHỞI SẮC NHƯNG PHÂN HÓA

trưởng lần lượt 14,9% y/y và 28,2% y/ytrưởng lần lượt 15,1% y/y và 42,2% . Tuy nhiên, bứckì năm trước

lực tăng trưởng chủ yếu

suất ổn định ở mức thấp và chi phí sản xuất được kiểmlực định giá với VN-Index

Tăng trưởng LN và Biên lãi ròng trung bình

20%

9

Nguồn: KISV Research

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

2012 2013 2014 2015 2016 2017F

Biên lãi ròng Tăng trưởng LN ròng

3DANH M





DANH MỤC KHUYẾN NGHỊ

10





TÀI CHÍNH, THÉP VÀ BĐS KÌ VỌNG GIỮ ĐƯỢC XU THẾ TĂNG

• Trong quý 3, GTGD của toàn thị trường nhìn chung giảm. Nếu so

động sản có mức giảm tương đối thấp.

• Sau những nhịp điều chỉnh nhẹ thì 3 nhóm kể trên đã về vùng giá

năm.

• Là các nhóm ngành mà NĐTNN có được trạng thái mua ròng trong

cổ phiếu của các nhóm này.

• Được hỗ trợ bởi yếu tố cơ bản, kết quả lợi nhuận cao điểm vào quý

Tốc độ tăng trưởng GTGD (Q-o-Q)

Nguồn: KISV, Fiinpro

-42%-47%

-3%

28%

44%

-58%

37%

-37%

-16%

-32%

-17%

-37%

-61%

-34%

-60%-80%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

TÀI CHÍNH, THÉP VÀ BĐS KÌ VỌNG GIỮ ĐƯỢC XU THẾ TĂNG

so với các nhóm ngành khác thì 3 nhóm Ngân hàng, thép và Bất

giá hấp dẫn hơn để đón đầu KQKD tích cực trong những tháng cuối

trong quý 3, cho thấy dòng vốn ngoại vẫn đang khá ưa thích những

quý 4

11

Mua/bán ròng của NĐTNN trong quý 3

10.1

-15.9

95

-334

998

-61.6

182 188325

-4

403

900

1382

-241

66.9

-600

-400

-200

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

(Tỷ VND)

Nguồn: KISV, Fiinpro

DANH MỤC TIÊU BIỂU KHUYẾN NGHỊ QUÝ IV

NLG Mua 27-28 33

DIG Mua 15.5-16 19-20

VIC Mua 52-53 60

HPG Mua 36-37 45

NKG Mua 34-35 40

MBB Mua 22 26

VPB Mua 40-41 45

BID Mua 20-20.5 25

SHB Mua 8-8.1 9

SSI Mua 23-23.5 28

HCM Mua 36-37 47

HBC Mua 59-60 70

CTD Mua 206-208 250

Tiêu dùng VNM Mua 144-145 155

Ngành Mã CPKhuyến

nghị

Bất động sản

Tài nguyên cơ bản

Ngân hàng

Chứng khoán

Xây dựng

Giá mục

tiêuGiá cắt lỗGiá mua

Tiêu dùng VNM Mua 144-145 155

GMD Mua 42.5-43 50

AAA Mua 33-34 42Ngành khác

DANH MỤC TIÊU BIỂU KHUYẾN NGHỊ QUÝ IV

<25

<15

<49

<34

<33

<21

<38

<19

<7.8

< 21

<34

<55

<200

<142

Giá cắt lỗ

12

<142

<41

<30

4TRI


2. TRIỂN VỌNG TTCK CUỐI



TRIỂN VỌNG NGÀNH PHÂN BÓN

13



. DANH MỤC KHUYẾN NGHỊ Q4


NGÀNH PHÂN BÓN – TĂNG TỶ TRỌNG

ĐẶT CƯỢC DÀI HẠN GIỮA BỐI CẢNH ĐẦU RA ẢM ĐẠM

Chúng tôi khuyến nghị TĂNG TỶ TRỌNG với tầm nhìn dài hạn

cho ngành phân bón nhờ vào định giá hấp dẫn, động lực chuyển

dịch ngành tích cực và một số chính sách hỗ trợ trong khi rủi

chiều xuống được giới hạn nhờ cổ tức cao.

TĂNG TỶ TRỌNG

ĐẶT CƯỢC DÀI HẠN GIỮA BỐI CẢNH ĐẦU RA ẢM ĐẠM

hạn

chuyển

rủi ro

10/10/2017

CẤU TRÚC NGÀNH

Cơ cấu sản phẩm phân bón Việt Nam

36%

21%

13%

9%

8%

8%5%

phân NPK

phân ure

phân Lân

DAP (phân kép N&P)

MAP (phân kép N&P)

phân Kali

khác (SA, hữu cơ, …)

2015 11 triệu tấn tiêu thụ

Sả

Ure

Lân

Kali

Hỗn

Hỗn

Source: MoIT, Vinachem

Thị phần phân hỗn hợp NPK Việt Nam

19%

15%

9%

6%6%

4%2%

39%

Lâm Thao (LAS)

Bình Điền (BFC)

Vinacam NPK (phân phối)

Con Ó (SFG)

Việt Nhật

Baconco

Đạm Phú Mỹ (DPM)

Doanh nghiệp địa phương &

nhập khẩu

2016Thị phần phânNPK Việt Nam

Organic

Source: KISVN estimated

Chuỗi giá trị ngành phân bón Việt Nam

ản phẩm Nguyên liệu đầu vào Sản xuất Phân phối

Khí, than, hóa chất DPM, DCM, DHB Chi nhánhthuộc sở hữu

Nhà phânphối lớn

Đại lí cấp 1

Bán lẻ cấp 2

Người dùng;Nông dân, hợp tác xã,

Quặng Apatit, H2SO4 LAS, VAF, NFC

Quặng Kali, lưu huỳnh 100% nhập khẩu

n hợp kép Amoniac, Apatit, SDAP-Vinachem, 70% nhập khẩu

n hợp NPK Phân đơn N,P,KBFC, LAS, SFG, DPM, …

Chất thải động, thực Nông dân địa phươn

15

Tình hình tự cung/nhập khẩu phân bón

92%

30%

95%80%

8%

70%

100%

5%20%

0%

50%

100%

phân NPK phân kép

DAP/MAP

phân Kali (K) Phân Lân (P) Phân ure (N)

Nhập khẩu Tự cung

doanh nghiệp

OrganicChất thải động, thựcvật

Nông dân địa phương

Source: MARD, KISVN research

BỐI CẢNH TIÊU THỤ ẢM ĐẠM…

Tiêu thụ phân bón cao ngất ngưỡng

565 397 239 212 165 152 30 20 16 121 165 130 126 138

0

150

300

450

Tiêu thụ phân bón Việt Nam và các nước

trên thế giới 2014 (kg/ha)

7

8

10

11

13 Source: Trading Economics

Chuyển dịch cơ cấu kinh tế sang hướng CN/DV

1.6% 1.0% 0.7% 0.2% 0.1%0%

2%

4%

6%

8%

1990 2000 2008 2016 2025F

Tăng trưởng GDP theo nhóm ngành

Nông nghiệp Công nghiệp Dịch vụ Thuế trừ trợ cấp

Source: GSO Vietnam, World Bank, KISVN Research

Tăng trưởng diện tích đất chậm lại

1985

1990

1995

2000

2005

2010

2015

2020F

2025F

Diện tích đất trồng trọt giai đoạn 1985 - 2025F

(triệu ha)

Thời đại Nông nghiệp hóa

Source: World Bank Group Data

16

Chỉ số giá nông sản thế giới

1985

1990

1995

2000

2005

2010

2015

2020F

2025F

76.29

92.76

66.88 62.96

47.55

40

50

60

70

80

90

100

110

120

Chỉ số giá nông sản thế giới 2012 - 2017 (%) Gạo tấm 5% Thái

Ngô Nam Mỹ

Cao su Singapore

Cà phê Robusta

Giá đường US

Source: Bloomberg, KISVN research

… CƠ HỘI TỪ CHUYỂN DỊCH NỘI NGÀNH VÀ CHÍNH SÁCH

Chuyển dịch từ phân đơn sang phân hỗn hợp

Đầu

Đầu

Không

2.2 2.8 3.0 3.8 4.0

0

2

4

6

8

10

12

2004 2007 2010 2013 2016

Xu hướng tiêu thụ phân bón Việt Nam

2004 - 2016 (triệu tấn)

Các nhà sản xuất chi phí cao bên bờ vực thẳm Cty

DPM

DCM

LAS

VAF

BFCSFG

Hoàn

Source: KISVN research, (*) DCM

2004 2007 2010 2013 2016

NPK Ure Lân Kali DAP

Source: MARD, KISVN research

(1,900)

(3,000)

(507)(312)

(600)

(41)

Dam Ha Bac Dam Ninh Binh DAP Dinh Vu

Lũy kế 1H2017 lỗ 1H2016 lỗ

… CƠ HỘI TỪ CHUYỂN DỊCH NỘI NGÀNH VÀ CHÍNH SÁCH

u vào

• Trả 10% thuế VAT cho cácnguyên vật liệu đầu vào (khí, quặng, lưu huỳnh, axit, ...)

u ra

• 0% thuế VAT đầu ra

• Không được hoàn thuế• Dẫn tới chi phí giá vốn cao hơn,

Không thuộc diện chịu thuế VAT (hiện tại) 0% VAT cho dòng sản phẩm phân bón (dự thảo)

Đầu vào

• Trả 10% thuế VAT cho các nguyênvật liệu đầu vào (khí, quặng, lưuhuỳnh, axit, ...)

Đầu ra

• 0% thuế VAT đầu ra

Hoàn thuế

• Hoàn thuế VAT 10% cho các nguyên

vật liệu đầu vào

• Dẫn tới chi phí giá vốn thấp hơn,

Cơ hội từ chính sách thuế VAT 0%, sớm nhất 2019

17

Cty. Nguyên vật liệu2016 LNST (tỷ VND)

Tác động dự kiến đếnlợi nhuận trước thuế

Tác động dựkiến đến EPS

DPM Khí tự nhiên (58%) 1,140.9 +350 tỷ trước thuế +715VND

DCM Khí tự nhiên (20%)(*) 624.3 +215 tỷ trước thuế +325VND

LASQuặng apatit, lưuhuỳnh, kali (90%)

138.2+100-120 tỷ trước thu

ế+770VND

VAFQuặng apatit, than

(73%)44.4 +50-60 tỷ trước thuế +1,150VND

BFCSFG

Phân đơn thànhphẩm N,P,K (95%)

277.190.6

Thành phẩm đầu vàokhông được hoàn thuế

n/a

Hoàn thuế

• Dẫn tới chi phí giá vốn cao hơn, biên lợi nhuận gộp thấp hơn Hoàn thuế

• Dẫn tới chi phí giá vốn thấp hơn,

biên lợi nhuận gộp cao hơn

Source: KISVN research, (*) DCM được hỗ trợ giá khí từ PVN

PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH

Kết quả kinh doanh 2012 - 2016

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

30.0%

-

8,000

16,000

24,000

32,000

40,000

2012 2013 2014 2015 2016

Cơ cấu vốn tài trợ

Doanh thu Lợi nhuận sau thuế

Biên lợi nhuận ròng ROE

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2012 2013 2014 2015 2016

VCSH Nợ vay ngắn hạn Nợ vay dài hạn Các khoản phải trả

Lịch sử chi trả cổ tức tiền mặt 2012 - 2016

0.0%

6.0%

12.0%

18.0%

-

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

2012 2013 2014 2015 2016

18

Lưu chuyển tiền tệ

2012 2013 2014 2015 2016

Cổ tức tiền mặt Lợi suất cổ tức

(7,000)

(5,000)

(3,000)

(1,000)

1,000

3,000

5,000

7,000

2012 2013 2014 2015 2016

CFO CFF CFI

NGÀNH PHÂN BÓN – TĂNG TỶ TRỌNG

1. Quan điểm đầu tư:

- Ngành sản xuất quan trọng, đảm bảo an ninh lương thực nội địa cho 90 triệu

- Cấu trúc cạnh tranh của ngành sẽ ít thay đổi vì những nhà sản xuất lớn đã có

và kênh phân phối rộng rãi

- Xu hướng chuyển dịch lớn từ phân đơn sang phân hỗn hợp

- Các chính sách hỗ trợ từ Chính phủ, bao gồm: VAT 0%, thuế tự vệ cho sản phẩm

- Rủi ro chiều xướng được giới hạn nhờ tỷ lệ cổ tức cao trong khi định giá P/B

khá hấp dẫn cho mục tiêu đầu tư dài hạn.

2. Rủi ro:

- Bức tranh tiêu thụ phân bón ảm đạm, bởi sức ép từ ba phía: dư địa tăng trưởng- Bức tranh tiêu thụ phân bón ảm đạm, bởi sức ép từ ba phía: dư địa tăng trưởng

- Sản phẩm nhập khẩu, đặc biệt là nhóm phân đạm và kép DAP/SA, đang ngày

- Xu thế sản xuất nông sản sạch và hữu cơ sẽ là mối đe dọa trong tương lai

- Sửa đổi Luật thuế VAT 0% chỉ có thể được áp dụng sớm nhất vào năm 2019

- Sở hữu Nhà nước khá cao trong các doanh nghiệp sản xuất phân bón góp phần

8.91

-

5

10

15

20

25

Lịch sử P/E của ngành phân bón so với VNIndex

-

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

TĂNG TỶ TRỌNG

triệu dân và 15 tỷ USD xuất khẩu nông sản

có lợi thế kinh doanh lớn về sở hữu nguồn đầu vào

phẩm DAP/MAP và ép buộc thoái vốn Nhà nước

P/B hấp dẫn ở mức 1.43x, thấp hơn 40% so với VNIndex –

trưởng ngành thấp, xu thế hiện đại hóa và sự đi ngang của giá nông sản

19

trưởng ngành thấp, xu thế hiện đại hóa và sự đi ngang của giá nông sản

ngày càng chiếm lĩnh thị phần nội địa

phần cản trở sự linh hoạt và tăng trưởng

1.43

Lịch sử P/B của ngành phân bón so với VNIndex

VNIndex P/B

Fertilizer Sector P/B

# Mã Công ty Sản phẩm P/E

1 DPM Đạm Phú Mỹ Ure, NPK 11.82x

2 DCM Đạm Cà Mau Ure 9.00x

3 BFC Phân bón Bình Điền NPK 8.03x

4 DHB Đạm Hà Bắc Ure -

KHUYẾN NGHỊ CỔ PHIẾU

4 DHB Đạm Hà Bắc Ure -

5 LAS Hóa chất Lâm Thao NPK & Lân 11.10x

6 DDV DAP Đình Vũ DAP -

7 SFG Phân bón Miền Nam NPK & Lân 6.96x

8 VAF Phân lân Văn Điển NPK & Lân 10.07x

9 NFC Phân lân Ninh Bình Lân 13.36x

P/E P/B EV/EBITDA Cổ tức Khuyến nghị

11.82x 1.10x 6.29x 8.79% Tăng tỷ trọng

9.00x 1.19x 3.77x 7.33% Trung lập

8.03x 2.38x 6.07x 4.91% Trung lập

1.78x - - Giảm tỷ trọng

DPM

DCM

BFC

20


11.10x 1.34x 6.56x 6.37% Trung lập


6.96x 1.13x 7.39x 4.27% Trung lập

10.07x 0.98x 4.91x 8.44% Tăng tỷ trọng

13.36x 1.33x 8.72x 6.25% Trung lập

tiẾp tỤc hƯỚng ĐẾn ĐỈnh cao mỚi nhƯng chiẾn lƯỢc … · 2017-10-27 · ure...

Documents