prontiper affrontaremercaticon tassisotto zero. - vontobel asset … · 2020. 2. 3. · altre asset...

Pronti per affrontare mercati con tassi sotto zero.

Il nostro approccio al mondo obbligazionario dei mercati emergenti

Luc d’Hooge – Head of Emerging Market Bonds

Asset ManagementFixed Income

Riservato agli investitori istituzionali / non destinato alla distribuzione o ad uso pubblico

2

Il debito dei ME offre vantaggi di ampia diversificazione

Fonte: Vontobel Asset Management, JP Morgan EMBI GD, al dicembre 2019.

6%

5%

4%

3%

2%

0%

1%

Esposizione benchmark ai titoli di Stato dei ME

America Latina: 32%

Africa: 13%

Medio Oriente: 18%

Asia: 18%

Europa: 20%


3

Universo in crescita, soprattutto valuta locale e titoli corporate

Fonte: IMF WEO.

0

4000

8000

12000

Sovrani in VF Corporate in VF Sovrani in VL

16000

‘00

Mld di USD

‘01 ‘02 ‘03 ‘04 ‘05 ‘06 ‘07 ‘08 ‘09 ‘10 ‘11 ‘12 ‘13 ‘14 ‘15 ‘16 ‘17

+20% CAGR annuo


4

I titoli in valuta forte presentano un eccellente profilo di rischio-rendimento a lungo termine

Le performance passate non sono indicative dei rendimenti correnti o futuri. Fonte: Vontobel Asset Management, JP Morgan, Bloomberg, al 31.12.2019.

Statistiche di rischio– rendimento per le principali asset class (basato sui rendimenti del periodo dicembre 2003-

dicembre 2019)

Il reddito fisso dei mercati emergenti in valuta forte ha sempre generato elevati rendimenti rettificati in base al rischio.

1

Questi rendimenti sono stati realizzaticon un rischio medio-alto.2

All'interno dello spettro del rischio, i titoli in valuta forte dei ME si collocano tra il reddito fisso tradizionale e i titoli azionari.

3

S&P 500

EM HC Sov/Qsov

ML US Corp

ML Euro Gov

ML US Treasury

MSCI WorldML US HY

EM LCEM HC Corp

MSCI EM

0%

2%

4%

6%

8%

10%

0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22%

An

nu

al

retu

rn

Annual standard deviation


5

Anno di moderazione, ma lo sprint è davvero esaurito?

Le performance passate non sono indicative dei rendimenti correnti o futuri. Fonte: Vontobel Asset Management, Bloomberg, dal 31.12.2009 al 31.12.2019.

Evoluzione dello spread del JP Morgan EMBI GD nell'ultimo decennio

0

200

400

600

2009

Spread dei titoli di Stato

2011 2013 2015 2017 2019

Gli spread si sono contratti di 124 pb l'anno scorso, ma partivano da

un livello molto ampio

La maggior parte di questo

sviluppo deriva dal ribilanciamento dell'indice

Rimozione del Venezuela

Aggiunta di Paesi del Golfo prevalentemente con buoni rating


6

HY corporate ME (BB-, 424)

EUR Corp IG (A-, 2625)

EM Corp (BBB-, 1079)

EM Sov/Qsov (BB+, 1152)

US HY (B+, 1242)

EUR HY (BB-, 306)

US Corp IG (A-, 7307)

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

2 3 4 5 6 7 8 9

Sp

read

Duration

Il debito dei ME offre elevati spread relativi

Fonte: Indice ICE BofA Merrill Lynch US Corporate, indice ICE BofA Merrill Lynch Euro Corporate, J.P. Morgan CEMBI Broad Diversified, J.P. Morgan EMBI Global Diversified, indice ICE BofA Merrill Lynch US High Yield, indice ICE BofA Merrill Lynch

Euro High Yield, al 31.12.2019, Bloomberg. Rating degli indici medi indicati tra parentesi.


7

Collegamento tra rendimento e performance

Le performance passate non sono indicative dei rendimenti correnti o futuri. Nota: ogni punto rappresenta un rendimento annuo continuativo rispetto al rendimento originale dell'indice delle obbligazioni sovrane dei ME, delle obbligazioni corporate dei ME e dell'HY corporate dei ME.

Fonte: Vontobel Asset Management, Bloomberg, dal 31.12.2001 al 30.09.2019.

Nei mercati degli spread osserviamo un collegamento tra il rendimento iniziale e la performance ex post,

che viene effettivamente realizzato nell'arco di un periodo di detenzione di 5 anni consecutivi.

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24%

An

nu

alized

To

tal R

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5 Y

ear

Tim

e H

ori

zo

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l)

Starting Yield to Maturity


8

I default dei titoli di Stato dei ME sono rari… e i tassi di recupero sono elevati

Le performance passate non sono indicative dei rendimenti correnti o futuri. Fonte: Cruces and Trebesh, 2013, quindi Vontobel Asset Management. Study of restructurings until 2011, restructurings and defaults from 2011.

Le ristrutturazioni di titoli sovrani sono rare: 24 titoli di Stato

Gli haircut medi sono bassi: 37%

I crediti in ristrutturazione/default possono comunque generare performance

Peso dell'indiceal default

Performance nell'anno di

default

Performance dell'indice

Punteggio di performance

Costa d'Avorio Gennaio 2011 0,34% 14,7% 7,4% 6/41

Belize Settembre 2012 0,06% -22,7% 17,4% 44/44

Argentina Luglio 2014 2,15% 19,1% 5,5% 5/60

Ucraina Settembre 2015 2,30% 41,8% 1,2% 1/61

Mozambico 2016 0,17% -11,0% 10,15% 63/64

Mozambico Febbraio 2017 0,11% 21,14% 10,26% 6/65

Belize Marzo 2017 0,05% 57,13% 10,26% 1/65

Venezuela Novembre 2017 2,14% -34,43% 10,26% 65/65


9

I titoli corporate dei ME offrono spread elevati e tassi di default simili…

Le performance passate non sono indicative dei rendimenti correnti o futuri.Fonte: Moody’s Investor’s Service

I tassi di default dei ME e dei MS sono simili

16%

12%

8%

4%

0%

Titoli corporate dei mercati sviluppati Titoli corporate dei mercati emergenti

‘01 ‘02 ‘03 ‘04 ‘05 ‘06 ‘07 ‘08 ‘09 ‘10 ‘11 ‘12 ‘13 ‘14 ‘15 ‘16 ‘17‘98 ‘99 ‘00


10

…ma con conseguenze estremamente diverse

Le performance passate non sono indicative dei rendimenti correnti o futuri.Fonte: Moody’s Investor’s Service, "Emerging and Advanced economy default rates are similar, but with different catalysts", a marzo 2018.

Pagamenti non corrisposti

(interessi e/o capitale)

Fallimento Scambio a perdere Altro

Mercati sviluppati Mercati emergenti

39%

55%

35%

10%

25% 23%

2%

12%

Un numero decisamente inferiore di fallimenti consente di negoziare maggiormente i livelli di recupero.


11

I mercati emergenti presentano molte inefficienze...

Le performance passate non sono indicative dei rendimenti correnti o futuri. Fonte: Vontobel Asset Management e Bloomberg, al 30.09.2019.

Le anomalie sistematiche di prezzo possono generare opportunità ricorrenti a basso rischio/alto rendimento.

USD PEMEX 4 7/8 01/24 vs. EUR PEMEX 5,5% 02/25: Preferenza per le emissioni in EUR

-100

0

100

200

300

400

500

600

12.31.13 6.30.14 12.31.14 6.30.15 12.31.15 6.30.16 12.31.16 6.30.17 12.31.17 6.30.18 12.31.18 6.30.19

Diff(EUR - USD) PEMEX USD PEMEX EUR

Esempio di operazione: Messico – Pemex: anomalie valutarie bottom-up

28 ottobre 2018Il referendum pubblico

su un investimento di 13

miliardi di dollari per un

nuovo aeroporto a Città

del Messico ha portato

all'annullamento del progetto

Lead & Lag

Rich & Cheap


12

20

40

60

80

Lug ‘19

ARGTES

Ago ‘19 Set ‘19 Ott ‘19 Nov ‘19 Dic ‘19

...e investendo seguendo pedissequamente gli indici si possono perdere opportunità.

Le performance passate non sono indicative dei rendimenti correnti o futuri.Fonte: Vontobel Asset Management, Bloomberg.

12 agoIl peso, le azioni e le

obbligazioni argentine crollano quando il centro-

sinistra, sfavorevole al mercato, vince le

primarie.

27 ottAlle elezioni generali

Alberto Fernández batte il Presidente in carica

Mauricio Macris.

29 novL'Argtes 15½ 10/17/26

Bond viene rimosso dal JP Morgan GBI-

EM

20 novIl Presidente eletto

dell'Argentina conferma all'FMI che si impegna a rispettare i suoi impegni

di debito, ma senza applicare ulteriori aggiustamenti di

bilancio (vendita di ETF)


13

E i titoli in valuta locale?

Le performance passate non sono indicative dei rendimenti correnti o futuri.Fonte: Dati sulla crescita di Bloomberg e dell'FMI, dati sul REER di JP Morgan.

Quando il differenziale di crescita medio tra i ME e i MS è superiore al differenziale

medio, vengono favorite le valute dei ME.

-2

0

6

8

‘99 ‘03 ‘09 ‘15 ‘19

2

4

‘01 ‘05 ‘13 ‘17‘07 ‘11

SUPPORTO alle valute dei ME

MANCANZA di supporto alle valute dei ME

Media mobile della crescita ME-MS

JPM EM REER

Differenziale medio ME-MS

MANCANZA di supporto alle valute dei ME

Sopporto alle

valute dei ME?


14

Com'è l'universo dei ME?

Fonte: Vontobel Asset Management

Asset class ben

diversificata e in

crescita

Livelli elevati di

rendimento rispetto ad

altre asset class a reddito fisso

I rischi di default appaiono

elevati, ma spesso i

default in realtà offrono opportunità.

Le inefficienze possono

essere sfruttate da gestori

attivi ad alta convinzione.

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Questo documento di marketing è stato prodotto per clienti istituzionali, per la distribuzione in AT, CH, DE, ES, FI, FR, GB, IT, LI, LU, NL, NO, PT, SE, SG (solo per investitori professionali).Il presente documento ha carattere

puramente informativo e non costituisce un'offerta, una sollecitazione o una raccomandazione per l'acquisto o la

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legale, contabile e fiscale. Il presente documento si rivolge esclusivamente ai destinatari che sono clienti

istituzionali, quali controparti qualificate o clienti professionali, come definiti dalla Direttiva sui mercati degli

strumenti finanziari 2014/65/CE ("MiFID") o da normative analoghe in altre giurisdizioni. In particolare,

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emergenti possono presentare una notevole volatilità dei prezzi e - oltre all'imprevedibile contesto sociale, politico ed economico - possono anche essere soggetti a condizioni operative e normative generali che differiscono dagli

standard comunemente riscontrati nei paesi industrializzati. Le valute dei paesi dei mercati emergenti possono

presentare fluttuazioni più ampie. Gli investimenti in obbligazioni più rischiose e ad alto rendimento sono

generalmente considerati di natura più speculativa. Queste obbligazioni comportano un rischio di credito più

elevato e i loro prezzi sono più volatili rispetto alle obbligazioni con rating di credito superiore. Esiste inoltre un

rischio maggiore di perdere l'investimento originale e i relativi pagamenti di reddito. Gli investimenti in derivati sono spesso esposti ai rischi legati ai mercati sottostanti o agli strumenti finanziari, nonché ai rischi degli emittenti.

I derivati tendono a comportare un rischio maggiore rispetto agli investimenti diretti. L'universo degli investimenti

può comportare investimenti in paesi in cui i mercati locali dei capitali possono non essere ancora qualificati come

mercati dei capitali riconosciuti. La performance passata non è un indicatore affidabile della performance attuale

o futura. I dati sulla performance non tengono conto di eventuali commissioni e costi addebitati al momento

dell'emissione e del riscatto delle azioni del fondo, se del caso. Il rendimento del fondo può diminuire o aumentare a causa di variazioni dei tassi di cambio tra le valute. Il valore del denaro investito nel fondo può aumentare o

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possono ottenere gratuitamente i suddetti documenti presso le agenzie di distribuzione autorizzate e presso gli

uffici del fondo al 11-13 Boulevard de la Foire, L-1528 Lussemburgo, l'agente pagatore in Austria Erste Bank der

oesterreichischen Sparkassen AG, Graben 21, A-1010 Vienna, il rappresentante in Svizzera: Vontobel Fonds

Services AG, Gotthardstrasse 43, 8022 Zurigo, l'agente pagatore in Svizzera: Bank Vontobel AG,

Gotthardstrasse 43, 8022 Zurigo, l'agente pagatore in Germania: B. Metzler seel. Sohn & Co. KGaA, Grosse Gallusstrasse 18, 60311 Francoforte sul Meno, l'agente pagatore nel Liechtenstein: Liechtensteinische

Landesbank AG, Städtle 44, FL-9490 Vaduz. Per ulteriori informazioni sul fondo si rimanda all'ultimo prospetto, alle relazioni annuali e semestrali e ai documenti contenenti le informazioni chiave per gli investitori ("KIID").

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possono essere consultati nel registro della FCA con il numero di riferimento Scheme Reference Number 466625.

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