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Vontobel Asset Management & Investment Funds

02.03.2006

Vontobel FundCentral and Eastern European Equity

März 2006

Vontobel Asset Management& Investment Funds

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02.03.2006

Central and Eastern European Equity Fund Russland• Große Rohstoffnachfrage aus China, Indien• Positive Makrozahlen, starkes Konsumwachstum• Lokale Investoren halten hohe Barreserven

Risiken• Reale Rubelaufwertung oder steigende Inflation• Rohstoffpreise könnten sinken• Politische Risiken durch Machtkonzentration• Verstaatlichungen (Gas, Öl, Metalle, Flugindustrie,

Autos)• Korruption 10-20% des BIP?• Bürokratie (2,5mn Mitarbeiter Innenministerium,...)

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02.03.2006

Central and Eastern European Equity Russland - Ölsektor

• Reale Rubelaufwertung ca. 20% p.a., M2 +40% 2005• Extrem hohe Margen und Kapitalrentabilität nicht haltbar• Staatseigentum, Misswirtschaft, weitere

Verstaatlichungen?• Hohe Kostensteigerungen, admin. Kosten...• Hohe Steuern, Pipeline Gebühren• Rosneft USD 15-20 Mrd. Emission geplant – KGV: 20x• Starke Verdrängung anderer Exportsektoren• Ölpreis von USD 60 eingepreist, Berwertungsaufschlag!• Gazprom Liberalisierungshype zu Ende, USD 200 MRD. Mcap.

Wenn Öl, dann lieber andere Unternehmen oder Instrumente!

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02.03.2006

Central and Eastern European Equity Fund Ölpreis und Nasdaq: +580%...und dann?

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Central and Eastern European Equity Fund Kommt Ihnen das bekannt vor?

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Deutsche Tel.: +512%

Tatneft: +6.400%CEZ: +1.700%

Intershop: +1.500%

France Tel.: +600%

MOL: +500%

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02.03.2006

Central and Eastern European Equity Fund Rohstoffe – Totalverkauf! Beispiel: KGHM• Kumuliertes Auftreten positiver (Sonder-)Faktoren:

z.B. höchstes globales Wirtschaftswachstum seit 25J, historische Unterinvestitionen im Sektor, kurzfristige Angebotsinelastizität, Sondernachfrage China+Indien

• ABER: Produktionskosten steigen rapide; Kupferpreise unter 3000 USD (Peaks in vorigen Zyklen) implizieren hohe Verluste

Copper price

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KGHM's unit production cost US$

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E

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02.03.2006

Central and Eastern European Equity Fund Rohstoffe – Totalverkauf! Beispiel: KGHM• Expectation bubble: Aktuelles Kursniveau impliziert „ Long-term

sustainable excess returns“ • Deutliches Rückschlagspotential bei Ende des „Supercycles“ und

Normalisierung der Kapitalrenditen• This time it‘s (again) NOT different: 0% Exposure zu KGHM

3,8%

30,8%

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02.03.2006

Central and Eastern European Equity Fund Nachfrageabschwächung für Rohstoffe 2006?• USA: Wohnimmobilienblase?• Hohe Konsumentenverschuldung, hohes

Doppeldefizit• Zinserhöhungen führen zu

Wachstumsabschwächung • Inverse Zinskurve erhöht Rezessionsrisiko• Geldmengenwachstum stark zurückgegangen• China: Investitionsblase, Überkapazitäten,

Exportabhängigkeit• EU: Strukturprobleme• Global: Rekord ROE von 16% - 12% Durchschnitt

(wie 1979, 90, 99)

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02.03.2006

Central and Eastern European Equity Fund 2006 (Rohstoffe) = 1999 (Technologie)?• Rekord ROE, Margen, P/BW (besonders Zykliker) • Rekord tiefe Risikospreads bei Anleihen• Rekord Fund Inflows (Öl, Rohstofffonds, Emerging

Markets)• Hohe Immobilienpreise, Rohstoffpreise• Große Investitionen der Zykliker (Bau, Rohstoffe,...)• Defensive Aktien billig, niemand hat kurzfristige

Anleihen• Hoher Leverage (Hedge Funds ca. 10x, Ölgeld...)• Steigende Inflation/-sängste, steigende Zinsen• Starker Anstieg von M&A und Neuemissionen

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02.03.2006

Central and Eastern European Equity Fund Top Overweights / Underweights – Value ScoringValue Kriterien OTP MTS Lukoil Gazprom

Shareholder value Orientierung 1 1 3 5Management - Erfolgreicher track record 1 1 3 5Konsumgüter, Services 2 2 4 4Know-How intensive Produkte, Differenzierung 1 4 4 4Preisflexibilität, Markteintrittsbarrieren, Franchise 1 2 5 3Geringes Anlageintensität, steigende FCF́s 1 3 5 5Niedriges Working Capital 1 1 4 5ROCE>WACC, ROE>CoE - mid cycle 1 1 5 5Geringes Risiko (Gearing, Zyklizität, Währung,...) 2 1 4 5Temporäre externe Probleme/Vorteile 1 1 5 530% unter Fair value 2 1 5 5

Positive....1, Negative....5

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Central and Eastern European Equity FundTop Underweights – Gazprom

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Central and Eastern European Equity Fund Top Overweights – OTP

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Central and Eastern European Equity Fund Top Overweights – OTP

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Central and Eastern European Equity Fund Top Underweights – Gazprom

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02.03.2006

Großes Aufholpotenzial

Quelle: Vontobel

BIP pro Kopf (USD, 2004e)

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EU-15 ESP GR SLO CZ HU ET SK PL RU

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02.03.2006

Attraktive Region für Unternehmen

Quelle: Vontobel

Durchschnittliche Löhne (EUR pro Monat)

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EU-15 PL CZ HU TR RU RO UA

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02.03.2006

Attraktive Besteuerung steigert Wettbewerbsfähigkeit

Quelle: KPMG

Vergleich Gewinnbesteuerung

Vergleich Grenzeinkommensbesteuerung

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*

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*

UA

*

* Flat tax

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02.03.2006

Osteuropa – Wachsende EU Transfers

EU Strukturfonds: EUR 100bn+

Subventionen für Osteuropa steigen ab 2007 stark

Maastrichtkriterien dadurch leichter zu erfüllen (Budget Defizit)

3Mrd. 7Mrd. 20Mrd ?

1% 2% 4-5%

EUR:

%BIP (CEE):

20042003 2007e

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02.03.2006

Fondsfokus auf strukturelles Wachstum – z.B. Bankensektor

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EURO

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Kredite/BIP vs BIP per capita (EUR, PPP)

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SLO CRO CZ HU SK PL BOS BU RU BEL UA RO ALB

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Impl. jährl. Kreditwachstum bei Konvergenz in Jahren*

Quelle: Merrill Lynch Quelle: Vontobel

*Annahme: 2% BIP Wachstum und konstantes Kredite/BIP Verhältnis in Eurozone

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02.03.2006

Fokus auf strukturelles Wachstum – z.B. Versicherungen

Pro Kopf Ausgaben für Versicherungen (USD, 2003)

Quelle : Swiss RE, Sigma

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02.03.2006

Softdrink Konsum per capita 2003

Ausgaben für Haushalt und Körperpflege pro Kopf

Quelle:Euromonitor

Fondsfokus auf strukturelles Wachstum – z.B. Konsumsektor

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Nord-amerika

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Australien Latein-amerika

Ost-europa

Körperpflege Haushalt

USD, 2002

Quelle:AC Nielsen

CSD: Carbonated Soft Drink

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02.03.2006

Erfolgreiche Beispiele – Euro Konvergenz

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02.03.2006

Central and Eastern European Equity Fund Länderallokation

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02.03.2006

Central and Eastern European Equity Fund Sektorallokation

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Banks

Real Est

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Meta

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Oil&

Gas

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IT&

Media

Fund (%) BM (%)

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02.03.2006

Central and Eastern European Equity Fund Top PositionenUnternehmen Land Sektor Gewichtung (%)Cesky Telecom CZ Telekom 6,70%Komercni Bank CZ Bank 4,50%OTP HU Bank 4,40%Equest Investment Bulgaria BG Immobilien 4,30%Vimpelcom RU Telekom 4,30%Sistema RU Verbrauchsgüter 4,10%MTS RU Telekom 3,90%Immoeast AT Immobilien 3,60%Matav HU Telekom 3,50%

Performance (3 Jahre): 163,0%Volatilität: 13,8%Fondvolumen in Mio. EUR: 440

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02.03.2006

Performance 2005 +37%

• 3-Jahre Volatilität VEEE: 13,8% (Durchs. andere Fonds: ca. 23%)• Bestes Sharpe Ratio aller Osteuropafonds (3 Jahre, Lipper)• Bester Fondsmanager von 3.341 auf Basis risikoadjustierter 5 Jahresperformance – „Wall Street Journal, Dez. 2004“• S&P A-Rating, Sauren „Goldmedaille“

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02.03.2006

Fondspalette

Vontobel Fund Central and Ringturm Osteuropa Ringturm Osteuropa

Eastern European Equity Aktienfonds Absolute Return

Anlageregion Osteuropa+TR+ISR Neue EU Mitglieds- Osteuropa+TR+ISR+AT+Geschäftsschwerpunkt CEE länder+AT Geschäftsschwerpunkt CEE

Maximale Cash-Quote 33% 50% 100%

Maximale Anleihenquote n.a. n.a. 100%

Benchmark Nomura CEE 11 Nomura CEE 4 6-M-Euribor+300 bpts

Zielvolatilität unter 15% unter 12% unter 5%

Fondsstart 1994 08 2004 09 2005 07

Management Fee 1,65% 2% 2%

Fondsvolumen (EUR mn) 440 65 50

Alle Fonds: Valuestil, Absolute Return Ansatz, keine Benchmarkorientierung, hohe risikoadjustierte Rendite

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