Programa monetario 2011 2012

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Economy & Finance

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Progra monetario 2011-2012 de Honduras

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1. DIRECTORIOMara Elena Mondragn de VillarPresidentaRenn Sagastume FernndezVicepresidenteBelinda Caras de MartnezDirectoraRamn Villeda BermdezDirectorArmando Aguilar CruzDirectorHugo Herrera CardonaSecretario del DirectorioGERENCIAHctor Mndez ClixGerenteCarlos Enrique Espinoza TejedaSubgerente de Estudios EconmicosGerardo Antonio Casco MurilloSubgerente TcnicoGerman Donald Dubn TrchezSubgerente AdministrativoJorge Alberto Romero SortoSubgerente de Operaciones 2. 198CONTENIDOI. RESUMEN EJECUTIVO1II. EVOLUCIN ECONMICA DURANTE 201031. Panorama Econmico Internacional 32. Comportamiento de la Economa Hondurea6 A. Evolucin de los Precios6 B. Actividad Econmica 8 C. Sector Externo 10i. Tipo de Cambio10ii. Balanza de Pagos 10 a. Exportaciones10 b. Importaciones11iii. Deuda Externa 13iv. Reservas Monetarias Internacionales14 D. Sector Fiscal15i. Administracin Central15ii. Sector Pblico No Financiero 16iii. Deuda Interna de la Administracin Central16 E. Sector Monetario y Financiero18i. Tasas de Inters18 a. Tasa de Poltica Monetaria 18 b. Tasas de Inters de las Operaciones de Mercado Abierto 18 c. Tasas de Inters del Mercado Interbancario 19 d. Tasas de Inters de las Operaciones Nuevas del Sistema Financiero19ii. Operaciones de Mercado Abierto y Balance del Banco Central de Honduras 20 a. Operaciones de Mercado Abierto 20 b. Balance del Banco Central de Honduras22iii. Agregados Monetarios y Crdito22 a. Agregados Monetarios 22 b. Crdito23III. PERSPECTIVAS ECONMICAS Y PROGRAMA MONETARIO25 1. Perspectivas Econmicas Internacionales25 2. Perspectivas de la Economa Hondurea27A. Perspectivas para 201127i. Evolucin de los precios27ii. Actividad Econmica28iii. Sector Externo29iv. Sector Fiscal31v. Sector Monetario y Financiero 32B. Perspectivas para 201237IV. MEDIDAS DE POLTICA MONETARIA, CREDITICIA Y CAMBIARIA39V. ANEXOS41 3. ADVERTENCIAEste documento est elaborado con informacin disponible al 25 de marzo de 2011. Algunas cifras son de carcter preliminar y estnsujetas a revisin posterior.El Banco Central de Honduras, autoriza la reproduccin total o parcial del texto, grficas y cifras que figuran en esta publicacin,siempre que se mencione la fuente. No obstante, esta Institucin no asume responsabilidad legal alguna o de cualquier otra ndole, por lamanipulacin, interpretacin personal y uso de dicha informacin por terceros.Derechos Reservados 2011 4. Programa Monetario 2011-2012 Resumen EjecutivoI.RESUMEN EJECUTIVOEl Directorio del Banco Central de Honduras (BCH), con la facultad que le confiere su Ley, aprueba y publica elpresente Programa Monetario, como instrumento de orientacin y divulgacin de las estrategias y medidas depoltica que pretende implementar en el bienio 2011-2012, para cumplir con el objetivo de velar por elmantenimiento del valor interno y externo de la moneda nacional y que conlleva a alcanzar otros objetivossecundarios o subordinados.En el mbito internacional, la economa mundial retom una ruta de crecimiento en 2010, expandindose enalrededor de 5.0%, producto del fuerte aumento en la produccin manufacturera y en el comercio internacionalliderado por las economas emergentes; no obstante, los riesgos de crecimiento a la baja siguen latentes, debidoprincipalmente a la incertidumbre en torno a las prdidas del sector bancario y a la sostenibilidad fiscal de lospases avanzados.En ese contexto, la poltica monetaria del BCH, as como la poltica fiscal del Gobierno de Honduras ejecutadasdurante el 2010, se centraron en mantener niveles adecuados de liquidez en la economa y en el ordenamientode las cuentas fiscales; en lnea con el Acuerdo Stand-By firmado con el Fondo Monetario Internacional (FMI) enoctubre de 2010. Para el caso, una poltica monetaria ms activa se ha centrado en restringir gran parte de losrecursos excedentes con que ha contado la economa desde finales de 2008. Dicha absorcin se ha realizadoprincipalmente con operaciones de mercado abierto, a travs de la emisin y subasta de Letras del BCH, las queevidencian un cambio significativo en su composicin por plazos y monedas. Por su parte, la poltica fiscal, conla aprobacin en abril de 2010 de la Ley de Fortalecimiento de los Ingresos, Equidad Social y Racionalizacindel Gasto Pblico, procur el reordenamiento de las finanzas pblicas, logrando una reduccin del dficitfiscal en el 2010.En congruencia con la reactivacin econmica mundial y la normalizacin de las relaciones diplomticas,comerciales y financieras de nuestro pas con el resto del mundo y con los organismos internacionales decrdito, suspendidas a raz de la crisis poltica suscitada en 2009, la economa hondurea observ durante 2010un crecimiento real de 2.8%, impulsado principalmente por los sectores de Industria Manufacturera;Comunicaciones; Comercio; Agricultura, Ganadera, Caza, Silvicultura y Pesca e Intermediacin Financiera. Porsu parte, las presiones inflacionarias continuaron moderadas durante el 2010, al registrar una inflacinpromedio de 4.7%, y una inflacin interanual de 6.5%; provocada por la disminucin de la oferta de algunosalimentos ocasionada por factores climatolgicos, as como por mayores precios de productos bsicos en elmercado internacional que se registraron en el ltimo trimestre. No obstante lo anterior, la inflacin se ubicdentro del rango de 6.0% 1.0 puntos porcentuales (pp) establecido en el Programa Monetario 2010 - 2011.Las transacciones comerciales y financieras de la economa hondurea con el resto del mundo durante 2010,denotaron un mejor desempeo que el registrado en el mismo perodo del ao anterior. Las exportaciones debienes, ingresos de divisas por turismo y remesas familiares registraron tasas de crecimiento de 19.0%, 5.5% y5.1%, respectivamente, derivadas principalmente de la recuperacin gradual en la economa estadounidense. Asu vez, la inversin extranjera directa y los desembolsos oficiales de prstamos contribuyeron a mantener unacobertura de reservas en meses de importacin de bienes y servicios igual a 3.8 meses. Las importacionesmuestran un mayor dinamismo, dada la reactivacin econmica, con lo que el dficit de la cuenta corrientealcanz un 6.2% del PIB, superior al observado el ao previo.La combinacin de medidas de polticas monetaria y fiscal tomadas durante 2010 y un contexto econmicointernacional relativamente favorable ha propiciado un marco macroeconmico ms estable, que ha conducidoa la reactivacin econmica nacional, as como al fortalecimiento de la posicin externa del pas, escenario queservir de base para la obtencin de mejores resultados para el siguiente bienio. 1 5. Programa Monetario 2011-2012 Resumen EjecutivoPartiendo de las estimaciones preliminares para el cierre de 2010, el ejercicio de Programacin Financiera querealiza el BCH para los aos 2011 y 2012, busca generar ms confianza entre los agentes econmicos, ya que enl se plasman las principales medidas de poltica monetaria, crediticia y cambiaria que se adoptarn en esteperodo, reduciendo de esta forma la incertidumbre y a su vez, contribuyendo a formar mejores expectativassobre el desempeo macroeconmico del pas. Adicionalmente, contempla elementos exgenos cuya realizacincondicionan de una manera u otra, el cumplimiento de los objetivos y metas planteadas. Dentro de stos resaltaun precio promedio del barril de petrleo de US$109.3 y US$110.0 para los aos 2011 y 2012, respectivamente,dichos precios estn influenciados en cierta medida por la crisis poltica en los pases productores de petrleo deOriente Medio y Norte de frica que ha conducido a una escalada en los precios del petrleo y sus derivados;desembolsos externos de aproximadamente US$460.0 millones y US$425.0 millones, para los mismos aos;reflejando, en parte, la confianza de los Organismos Financieros Internacionales derivada de la firma delAcuerdo Stand-By de Honduras con el FMI con un plazo de 18 meses.La obtencin del financiamiento externo disminuira la presin de financiamiento interno, liberando recursosque se pueden destinar hacia el apalancamiento de actividades productivas. En ese sentido y en lnea con larecuperacin prevista en la economa mundial, se espera que la actividad econmica de Honduras contine conla tendencia al alza, apoyado en el programa econmico del Gobierno de Honduras con el FMI, por lo que seestima una tasa de crecimiento del PIB real entre 3.0% y 4.0% para 2011.El BCH, por su parte, continuar formulando una poltica monetaria que permita el adecuado control de laliquidez en la economa, previendo mayores flujos de remesas familiares e inversin extranjera directa, unaacumulacin de Reservas Internacionales Netas (RIN) y una recuperacin de la actividad econmica. A su vez,en el sector pblico se prev que las reformas tributarias y la racionalizacin del gasto pblico aplicadas desde2010 orientadas al aumento de los ingresos tributarios y a la contencin del gasto corriente, mejoren lasituacin de las finanzas pblicas. Por su parte, se espera que el sistema financiero se mantenga slido a travsde la implementacin de normas prudenciales y una adecuada supervisin. La aplicacin de todas estasmedidas contribuir a que la inflacin se mantenga dentro del rango estimado de 8.0% 1 pp al cierre de 2011.Las transacciones con los no residentes, aunado al mayor crecimiento econmico, determinan un incremento enel dficit en cuenta corriente, al pasar de 6.2% en 2010 a 7.0% en 2011, el cual ser financiado principalmente conflujos de capitales privados y oficiales, previndose de esta manera, una acumulacin de RIN, con cobertura enmeses de importacin de bienes y servicios de al menos tres meses.Para 2012 se espera que la economa contine su ciclo expansivo, al estimarse un crecimiento econmicosostenible entre 3.5% y 4.5%, propiciado tanto por la demanda externa como interna. Por su parte, la meta deinflacin establecida por el Directorio del BCH se ubicara en 7.0% 1 pp, pronstico condicionado a lasposibles fluctuaciones en los precios internacionales del petrleo y las materias primas.2 6. Programa Monetario 2011-2012 Evolucin Econmica Durante 2010II. EVOLUCIN ECONMICA DURANTE 201020101. Panorama Econmico Internacional 1SntesisLa economa mundial retom la senda de crecimiento durante 2010, influenciada principalmente por el fuerte aumento en laproduccin manufacturera y el comercio internacional; sin embargo, los riesgos de bajo crecimiento se mantuvieron latentesdebido primordialmente a la incertidumbre en torno a las prdidas del sector bancario y a la sostenibilidad fiscal en pasesavanzados, por lo que se estima que el PIB mundial registr una variacin interanual de 5.0% al cierre de 2010.Por su parte, la inflacin mundial registr un mayor crecimiento respecto al ao previo, provocada por el considerableincremento en los precios de los alimentos; lo anterior se manifest principalmente en las economas emergentes y endesarrollo, mientras que en las economas avanzadas la capacidad ociosa y las tasas de desempleo persistentemente altas,ayudaron a contener el ritmo inflacionario. i.Crecimiento Econmico1 De acuerdo a las ltimas proyecciones publicadaspor el FMI, se estima que el PIB mundial creciLuego que la economa mundial se enfrentara a una alrededor de 5.0% durante 2010, contrastando conde las peores recesiones econmicas de la historiala cada de 0.6% observada en 2009. El mejorreciente, como resultado de la crisis econmica y desempeo obedece a un mayor nivel de confianzafinanciera iniciada en 2008, la recuperacin de laentre los consumidores, empresarios y mercadoseconoma mundial evolucion conforme a lo financieros, principalmente en las economasprevisto, aunque los riesgos a la baja siguen siendoemergentes, as como a la recuperacin en laelevados. produccin manufacturera y en el comerciointernacional. No obstante las expectativas dePIB Mundial mayor crecimiento econmico, an existen riesgos,(Variacin porcentual interanual)dado que la situacin fiscal y financiera de algunas10 20082009 2010 e/ economas vulnerables de la Zona Euro y otras 87.1economas en desarrollo an es dbil. 65.0 4.3 42.9Se estima que al finalizar el 2010, las economas1.8 2avanzadas registraron un crecimiento aproximado 0de 3.0%, comportamiento sustentado en el estmulo-2macroeconmico aplicado desde el ao anterior. Sinembargo, la demanda privada an permanece dbil-4y los elevados desbalances fiscales y de cuenta-6corriente externa presentados por las economas-8ms pequeas, as como el riesgo de solvencia deMundo EUA Zona EuroJapn Economasemergentes ypases como Grecia, Irlanda, Portugal y Espaa,en desarrolloamenazan sus perspectivas de crecimiento.Fuente: World Economic Outlook, enero 2011, FMI y Bureau of Economic Analysis.e/ Estimado.En las economas emergentes y en desarrollo, laevolucin es muy heterognea entre pases yregiones; no obstante, la inversin en capital fijo hacrecido vigorosamente, al tiempo que la demanda1Fuente: Banco Central Europeo, Banco Mundial, Comisinprivada est predominando sobre los factores aEconmica para Amrica Latina y el Caribe, World Economic corto plazo relacionados con las polticasOutlook, enero 2011 del FMI, Secretara Ejecutiva del Consejo econmicas anti cclicas utilizadas recientemente.Monetario Centroamericano y Bureau of Economic Analysis delos EUA.Estos factores conllevan a una estimacin de3 7. Programa Monetario 2011-2012 Evolucin Econmica Durante 2010crecimiento del PIB de dichas economas en menor afluencia de turistas de EUA y de Europa,alrededor de 7.1% para 2010. as como flujos de remesas familiares menores a los niveles pre crisis, han restringido el crecimiento enEn el transcurso de 2010, la economa de los Estados algunos pases de la regin.Unidos de Amrica (EUA) tuvo una recuperacinms rpida que la de Europa, a pesar de que eseEn relacin a Centroamrica, la regin hapas fue el centro de la crisis financiera. Se estimarespondido positivamente a la recuperacinque al cierre de 2010 EUA present una expansin econmica mundial y en particular a lade 2.9%,impulsadaporlaspolticas estadounidense. Se estima que la economa de lamacroeconmicas y las medidas de estmulo fiscal regin alcanz una tasa de crecimiento de 2.7% alaplicadas por dicho gobierno desde 2009, entre las cierre de 2010. Los indicadores de demanda externaque destacan las inyecciones de capital en las han permanecido slidos, mientras que lasgrandes corporaciones financieras y el crdito devariables relacionadas con la absorcin interna seemergencia, medidas que lograron estabilizar las mantienen creciendo a tasas bajas, pero sincondiciones financieras y propiciar un mejor desacelerarse.entorno macrofinanciero. PIB Centroamrica (Variacin porcentual interanual)La Zona Euro manifiesta una recuperacin gradual,6200820092010 e/pero desigual entre los pases europeos ms 4.5 3.8avanzados y los emergentes, por lo que se estima 4 2.8que dicha regin creci en alrededor de 1.8%2.6durante 2010.2 1.00.5La actividad de la Zona Euro comenz a 0fortalecerse a partir del segundo trimestre de 2010,-1.1 -1.5pero estuvo afectada por las condiciones climticas -2-2.1y los problemas en la economa griega. Adems, las-4-3.5inquietudes en torno a las prdidas del sectorCosta Rica El SalvadorGuatemalaHondurasNicaraguabancario y la sostenibilidad fiscal por la situacin Fuente: Bancos Centrales, World Economic Outlook, octubre 2010, FMI.de Irlanda, intensificaron la turbulencia financiera e/ Estimado.en el ltimo trimestre del ao. En este contexto, losbancos siguieron aplicando medidas estrictas y i.Inflacincautelosas en el otorgamiento de prstamos, lo querestringi la demanda agregada. No obstante, laLos precios de las materias primas experimentarondepreciacin del euro con respecto a los mximos un alza considerable en 2010, elevando los precioshistricos, estimul el sector de bienes transables de al consumidor a nivel global. As, el aumento de lala Zona por lo que la inversin en capital fijoinflacin observado en los ltimos meses del ao,registr una leve recuperacin.principalmente en las economas emergentes y en desarrollo, se atribuye en parte al persistenteEn el caso de Japn, las estimaciones indican que el incremento en los precios de los alimentos, por loPIB real creci en 4.3% al cierre de 2010, apoyado que para finales de ao la inflacin en estasprincipalmente en la recuperacin de sus regiones registr una tasa de 6.3%.exportaciones desde finales de 2009 y robustecida acomienzos de 2010. Para las economas avanzadas el panorama es bastante distinto, donde la brecha entre el productoLa reactivacin econmica en Latinoamrica real y el potencial mantuvo una capacidad ociosadurante 2010 fue ms slida de lo que se haba que ayud a contener el ritmo inflacionario, por loesperado, estimndose un crecimiento del PIB deque la inflacin se ubic en 1.5% a finales de 2010.5.9% al terminar el ao, sustentado en la mayorEspecficamente, el crecimiento de los precios endemanda interna y externa. Sin embargo, unaEUA y la Zona Euro evolucion de forma estable,4 8. Programa Monetario 2011-2012 Evolucin Econmica Durante 2010alcanzando a diciembre de 2010 una tasa interanualde 1.5% y 2.2%, respectivamente.La regin de Amrica Latina y el Caribe se harecuperado de la crisis mundial a un ritmo msrpido que el previsto, gracias a sus slidosfundamentos de poltica macroeconmica, polticasdeestmulo,condiciones favorablesdefinanciamiento externo y fuertes ingresosgenerados por las materias primas.Los pases de Centroamrica se recuperangradualmente, debido en parte a la demandainterna; percibindose condiciones favorables en elentorno domstico e internacional, con lo que lainflacin regional alcanz una tasa interanual dealrededor de 5.2% para finales de 2010.Inflacin Centroamrica(Variacin porcentual interanual)162008 2009 2010141210 9.2 85.86.5 65.44.1 4 3.02.1 2 0.9 0 -0.2 -0.3 -2 Costa Rica El Salvador Guatemala Honduras NicaraguaFuente: Bancos Centrales.5 9. Programa Monetario 2011-2012 Evolucin Econmica Durante 20102.Comportamiento de la Economa HondureaAl cierre de 2010, la economa hondurea mostr un mejor desempeo en comparacin con lo observado el aoanterior, al alcanzar un crecimiento del PIB de 2.8% en trminos reales (contraccin de 2.1% en 2009), explicadopor el dinamismo mostrado por la mayora de los sectores econmicos. Por su parte, el dficit en cuentacorriente se situ en 6.2% del PIB (3.6% en 2009). Asimismo, los ingresos de divisas, principalmente porexportaciones de bienes, inversin extranjera directa, remesas familiares y desembolsos oficiales de prstamos,contribuyeron a que los activos de reserva oficial mostraran una cobertura en meses de importacin de 3.8. En loreferente a las presiones inflacionarias, stas se mantuvieron moderadas en lnea con lo establecido en elPrograma Monetario 2010-2011.Durante 2010, el BCH centr su poltica monetaria en mantener niveles adecuados de liquidez, restringiendogran parte de los recursos excedentes con que ha contado la economa desde finales de 2008, utilizando comoprincipal instrumento las operaciones de mercado abierto (esencialmente a travs de la subasta de Letras enMoneda Nacional del BCH). Por su parte, el Dinero en Sentido Amplio se expandi a una tasa interanual de9.8% (0.6% a diciembre de 2009), y el crdito total al sector privado mostr seales de reactivacin al ubicarse alcierre de 2010 en 3.5% (2.9% en 2009).A. Evolucin de los PreciosSntesisEn el transcurso de 2010 las presiones inflacionarias permanecieron moderadas, al mostrar una tasa promedio de4.7%(enero a diciembre) y una interanual de 6.5% al cierre de dicho ao, esta variacin fue explicada principalmente pordesequilibrios entre la oferta y demanda interna, provocados por los efectos negativos de fenmenos climticos en loscultivos de la mayor parte del pas; lo anterior fue evidenciado en los precios registrados por el rubro Alimentos y Bebidasno Alcohlicas, los que a su vez fueron influenciados por los precios de los alimentos en el mercado internacional. Por suparte, el aumento del precio en el alquiler de vivienda, suministro de energa y agua potable afect el rubro Alojamiento,Agua, Electricidad, Gas y Otros Combustibles. Ambos rubros determinaron en mayor medida el comportamientomostrado en el ndice de Precios al Consumidor (IPC). En este sentido, se observ que la inflacin al cierre de 2010 semantuvo dentro del rango de 6.0% 1.0 pp establecido en la revisin del Programa Monetario 2010-2011.A diciembre de 2010, la inflacin interanual, los productosbsicoscontribuyalmedida por la variacin del IPC, se situ en 6.5%,comportamiento del IPC.3.5 pp superior que la registrada al cierre de 2009 Contribucin por Rubros al IPC(3.0%). El resultado descrito se explic (Variacin porcentual interanual)principalmente por desbalances entre la oferta y 16 Alimentos y Bebidas no Alcohlicasdemanda interna, provocados por los efectos14Alojamiento, Agua, Electricidad, Gas y Otros Combustiblesnegativos de fenmenos climticos en los cultivos12 10.8 Hoteles, Cafeteras y Restaurantesde la mayor parte del pas, evidenciado en los 10 Transporte Otros Rubrosprecios registrados en el rubro Alimentos y 8 Inflacin Total 6.5Bebidas no Alcohlicas, el cual mostr la mayor 6contribucin al nivel general de precios (42.2%). El3.0 4rubro Alojamiento, Agua, Electricidad, Gas y 2Otros Combustibles se ubic en segundo lugar conuna contribucin de 28.2% a la inflacin total.0-2 dic-06 dic-07 dic-08dic-09dic-10Aunado a lo anterior, la tendencia al alza Fuente: Subgerencia de Estudios Econmicos, BCH.presentada a partir de agosto de 2010 en los preciosinternacionales de los derivados del petrleo y de6 10. Programa Monetario 2011-2012 Evolucin Econmica Durante 2010Los precios del rubro Alojamiento, Agua, En lo que corresponde al indicador de la inflacinElectricidad, Gas y Otros Combustibles tuvieronsubyacente2, que excluye las fluctuaciones en losun crecimiento interanual de 9.1%, producto precios de los bienes y servicios ms voltiles oesencialmente del incremento de precio en eladministrados, ste mostr una estabilidad,alquiler de vivienda y en el suministro de energapresentando a diciembre de 2010 una variacinelctrica y agua potable. Por su parte, los precios interanual de 4.0%, desacelerndose en 0.4 pp a ladel rubro Alimentos y Bebidas no Alcohlicasregistrada al cierre de 2009 (4.4%) y ubicndose enmostraron una variacin de 8.3%, resultado del alza promedio en 4.0% en los ltimos doce meses. Estede precios en algunos productos agropecuarios,resultado fue determinado en gran medida por elentre los que destacan: frijoles, repollo, papa,incremento en el precio de algunos servicios comotomate, zanahoria, lechuga, entre otros. El suministro de agua, transporte areo internacional,incremento de precio en el frijol se atribuy matrcula de cursos tcnicos, servicios deprincipalmente al acaparamiento de este productorestaurante, entre otros. Lo anterior fueen los meses de octubre y noviembre, lo que genercontrarrestado en cierta medida por la disminucindesabastecimiento en el mercado; y, en menorde precio del servicio de abonado de telfono fijo.medida, a la ocurrencia de fenmenos climticosque daaron las cosechas. Cabe mencionar, que los esfuerzos de la polticamonetaria realizados por el BCH durante 2010,Otros rubros que incidieron en el resultado de la cuyo objetivo principal fue contrarrestar el aumentoinflacin a diciembre fueron: Educacin (7.1%), de precios, permiti disminuir la inflacinTransporte (5.7%), Bebidas Alcohlicas y subyacente respecto a la obtenida en diciembre deTabaco (5.3%),Hoteles, Cafeterasy2009.Restaurantes (4.7%); mientras que el rubroComunicaciones fue el nico que denotreduccin de precios, al caer en 12.8%, explicadaprincipalmente por el decremento de la tarifa dellamadas internacionales por parte del servicio detelefona fija de Hondutel.Cabe sealar que, en noviembre de 2010, elCongreso Nacional de la Repblica, medianteDecreto No.238-2010, aprob la Ley para Combatirla Especulacin y el Acaparamiento en Productosde la Canasta Bsica, para un perodo de 60 dasdel 19 de noviembre de 2010 al 17 de enero de2011, mismo que fue extendido en enero de 2011por 20 das adicionales. Esta medida se implementcon el propsito de velar por los intereses de losconsumidores y de procurar un equilibrio entre lainversin, la produccin y los canales decomercializacin.2 Se conoce como inflacin subyacente aquel ndice que excluyelos productos que, por su naturaleza, tienen un comportamientode precios que escapan de la influencia de la poltica monetaria.Usualmente, se asocia los cambios drsticos en los niveles de lainflacin subyacente con la necesidad de reaccin de las polticasde un Banco Central. En el caso de Honduras, el indicador deinflacin subyacente excluye un total de 37 bienes y serviciosentre alimentos perecederos no industrializados (exceptocarnes), tarifas de energa y combustibles, los cuales tienen unaponderacin de 14.86% dentro del IPC general.7 11. Programa Monetario 2011-2012 Evolucin Econmica Durante 2010B. Actividad EconmicaSntesisAl cierre del ao 2010, el PIB registr una expansin de 2.8% (-2.1% en 2009), debido en parte al mejor desempeo de laeconoma mundial, despus del deterioro ocasionado por la crisis econmica y financiera global iniciada en 2008, aunado ala normalizacin de las relaciones diplomticas, comerciales y financieras con el resto del mundo y con los organismosinternacionales de crdito, suspendidas por la crisis poltica interna suscitada en 2009. Los sectores de la economahondurea que registraron mejor desempeo en 2010 son: Comunicaciones; Industria Manufacturera; Comercio;Transporte; Agricultura, Ganadera, Caza, Silvicultura y Pesca e Intermediacin Financiera.En 2010, el curso de la actividad econmica retom Comercio con un aumento de 3.2%, impulsado porla senda de crecimiento, por lo que se reflej una el mayor flujo de exportaciones e importaciones y elexpansin en trminos reales del PIB de 2.8%,mejor desempeo de la actividad econmicadespus de una contraccin de 2.1% de 2009. Este nacional; el sector Transporte creci en 2.4%,desempeo favorable obedece al incremento de lainfluenciado por el incremento en la utilizacin dedemanda externa e interna, provocando de estaeste servicio por el comercio y el sector agrcola. Pormanera el ascenso en los niveles de produccin,su parte, el sector de Agricultura, Ganadera, Caza,aspectos generados en parte, por la recuperacin deSilvicultura y Pesca registr un crecimiento dela actividad econmica mundial.1.8%, debido principalmente a los superiores rendimientos por manzana de tierra obtenidos en laCrecimiento del PIBcosecha de caa de azcar; asimismo, la(Variacin porcentual interanual en trminos constantes)7.5 recuperacin de la demanda del mercado6.2 6.16.66.2estadounidense sigui incrementando la demanda externa de banano y de caf. La mayor produccin 4.25.04.5 de caf fue acompaada por un comportamiento3.82.8 favorable de los precios internacionales de este2.72.5producto; y el sector de Intermediacin Financiera mostr un crecimiento de 1.5% provocado por la relativa mejora de la actividad econmica nacional,0.0 as como por la recuperacin gradual del entorno internacional, lo que influy en el aumento -2.5-2.1moderado de la cartera de prstamos destinados a20012002 2003 20042005 2006 2007 2008 r/ 2009 p/ 2010 e/ los sectores productivos y de consumo.Fuente: Subgerencia de Estudios Econmicos, BCH.r/ Revisado. p/ Preliminar. e/ Estimado. PIB por Sector Econmico (Variacin porcentual interanual)El incremento del PIB se constituy por la2018.2 15.7 2008 r/2009 p/ 2010 e/reactivacin casi generalizada de los sectores1511.6productivos, as como por el sostenido crecimiento10 7.18.6en sectores como Comunicaciones, el cual observ 5 3.4 4.01.93.33.2 2.6 2.41.81.5el mejor desenvolvimiento al crecer un 8.6%, 0 0.6producto de las inversiones realizadas por las -5-1.4 -4.2compaas de telefona celular para la prestacin de-10-6.7 -8.0-10.0servicios de internet, televisin digital y transporte-15 -10.8de datos. Otros sectores con mayor dinamismo Comunicaciones ManufacturaAgricultura Int. FinancieraTransporteComercio Construccinfueron: IndustriaManufacturera(4.0%),principalmente en la produccin de textiles(maquila), alimentos (aumento en la produccin deFuente: Subgerencia de Estudios Econmicos, BCH. r/ Revisado. p/ Preliminar. e/ Estimado.lasempresas avcolas),bebidas(nuevaspresentaciones de refrescos) y qumicos (mayorfabricacin de jabones, detergentes y perfumes);8 12. Programa Monetario 2011-2012 Evolucin Econmica Durante 2010El sector Construccin continu deprimido alpolticas dirigidas a un mayor control y focalizacinmostrar una reduccin de 6.7%, aunque menor a ladel gasto pblico.contraccin de 10.8% de 2009; asimismo, el sectorContribucin al crecimiento de la Demanda Globalde Explotacin de Minas y Canteras present una (Puntos porcentuales en trminos constantes)cada de 2.4% (-1.5% en 2009).15 8.210Por su parte, en la generacin del PIB, la Industria5.5 3.45.4 5Manufacturera con 19.9% (19.6% en 2009) fue la que 0mas aport, seguido por la Intermediacin-5Financiera con 13.4% (13.6% en 2009), Agricultura, -10Ganadera, Caza, Silvicultura y Pesca con 12.8% -15(13.0% en 2009), Comercio con 10.0% (9.9% en 2009)-13.1 -20y Comunicaciones con 9.2% (8.7% en 2009).200620072008 r/ 2009 p/ 2010 e/ Inversin Domstica Demanda Externa Consumo PrivadoDesde el punto de vista del gasto, el dinamismo de Consumo Pblico Demanda Globalla actividad econmica hondurea se gener por la Fuente: Subgerencia de Estudios Econmicos, BCH.r/ Revisado. pr/ Preliminar. e/ Estimado.expansin de la demanda interna (5.2%),destacando dentro de sta, el aumento de la Adicionalmente, las importaciones reflejaroninversin con una variacin de 18.8% (reduccin decrecimiento, debido al mayor requerimiento interno45.7% en 2009), originado esencialmente por las de insumos y maquinaria para empresas demejores expectativas de crecimiento de la economamanufactura y agro-industriales, as como de bienesmundial que incentiv la adquisicin de de consumo.maquinaria y equipo. Cabe mencionar que lainversin del sector pblico present crecimiento, al Finalmente, las exportaciones registraron unamostrar una variacin positiva de 19.7% (-28.9% enexpansin, resultado de la mayor demanda del2009), derivado del mayor nivel de ejecucin de los mercado internacional de productos de origenproyectos y a la reanudacin gradual de laagrcola y manufacturados.cooperacin y crditos provenientes del sectorexterno.OFERTA Y DEMANDA GLOBAL(En millones de lempiras constantes) Variacin RelativaEn lo concerniente al consumo total, ste reflej unCONCEPTO2008 r/2009 p/2010 e/ 08/07 09/08 10/09crecimiento de 2.3%, derivado del aumento en el Oferta Global 277,130 240,757 253,8433.4-13.1 5.4consumo privado (2.4%), propiciado por la mayorProducto Interno Bruto a precio de mercado 157,920 154,555 158,8414.1 -2.1 2.8 Importaciones de Bienes y Servicios119,21086,20295,0022.5-27.7 10.2actividad econmica que mejor los niveles de Demanda Global277,130 240,757 253,8433.4-13.1 5.4empleo, especialmente en la industria maquiladora;Demanda Interna 187,512 161,966 170,3174.7-13.6 5.2 Gasto de Consumo Final 136,604 134,344 137,4923.2 -1.7 2.3as como por el incremento en el flujo de remesas Inversin Interna Bruta50,90827,62232,8259.0-45.7 18.8 Demanda Externa 89,61878,79183,5260.9-12.1 6.0familiares. Por su parte, el consumo pblicor/ Revisado. p/ Preliminar. e/ Estimado.present una variacin de 2.1% (crecimiento de4.5% en 2009), debido a la implementacin de9 13. Programa Monetario 2011-2012 Evolucin Econmica Durante 2010C. Sector ExternoSntesisA diciembre de 2010, el sector externo de la economa hondurea denot un notable desempeo al compararlo con loregistrado en 2009, al presentar los flujos de intercambio comercial tasas de crecimiento superiores al 15.0%, derivadas delmejor comportamiento de la actividad econmica nacional propiciada por la recuperacion gradual en la economaestadounidense; con lo que el dficit de la cuenta corriente alcanz un 6.2% del PIB, superior al observado el ao previo.Asimismo, los ingresos de divisas por turismo, remesas familiares, inversin extranjera directa y desembolsos oficiales deprstamos contribuyeron a mantener una cobertura de reservas superior a tres meses de importacin. i.Tipo de Cambioa.ExportacionesA diciembre de 2010, el nivel del tipo de cambio Al cierre de 2010, ante un entorno econmico msnominal se situ en L18.8951 por US$1.00,favorable a nivel internacional, las exportaciones demanteniendo la estabilidad observada desde 2005. bienes crecieron en 19.0% (US$917.3 millones) con relacin a las reportadas en 2009, situndose stasPor su parte, el ndice del Tipo de Cambio Efectivoen US$5,741.9 millones (37.3% del PIB); sinReal (ITCER) global en 2010, denot una prdidaembargo, este resultado todava es inferior al nivelterica de competitividad de las exportaciones observado en 2008 (US$6,198.5 millones).hondureas, debido en parte a que la tasa deinflacin en Honduras fue mayor al promedioDel total de las exportaciones de bienes, 51.9%ponderado de los principales socios comerciales, as corresponde a bienes de transformacin, 46.4% acomo por la depreciacin del tipo de cambiomercancas generales y el restante 1.7% a otrosrespecto al dlar estadounidense de algunos de los bienes.principales socios comerciales, mientras que el tipode cambio del pas se ha mantenido estable.Las ventas al exterior de bienes para transformacin alcanzaron un monto de US$2,979.1 millones (19.3%Tipo de Cambio Nominal(Lempiras por US$1.00 y porcentajes) del PIB), las cuales superaron en 18.8% a las20180% reflejadas el ao previo, debido primordialmente a18Tipo de cambio nominal160% la mayor demanda de productos textiles (prendas16Depreciacin interanual del140% de vestir), as como maquinaria y aparatostipo de cambio (eje derecho)14 L18.8951 por US$1.00120% elctricos.12100%1080% En lo referente a la evolucin de las exportaciones 860% de mercancas generales, stas se ubicaron en 640% US$2,664.8 millones (US$2,238.2 millones en 2009), 420% con un aumento interanual de 19.1%, resultado 20%0% favorable con relacin a la disminucin de 19.6% 0-20% registrada en 2009. Este comportamiento estDic-90 Dic-92 Dic-94 Dic-96 Dic-98 Dic-00 Dic-02 Dic-04 Dic-06 Dic-08 Dic-10 influenciado bsicamente por la mejora en losFuente: Subgerencia de Estudios Econmicos, BCH. precios internacionales, inducida por la reactivacin de la demanda internacional. En trminos del PIB, ii. Balanza de Pagoslas exportaciones de mercancas generales representaron 17.3%, despus de mostrar unaProducto del buen desempeo de los flujos de menor participacin en 2009 (15.8%).comercio exterior, transferencias corrientes einversin extranjera directa, el sector externoLas exportaciones de caf, papel y cartn, camarnhondureo finaliz 2010 con una acumulacin de cultivado, zinc, azcar de caa junto a aceite dedivisas, luego de tres aos consecutivos con palma, son los productos de mayor contribucin alprdidas de reservas internacionales.10 14. Programa Monetario 2011-2012Evolucin Econmica Durante 2010crecimiento de las exportaciones de mercancas Las compras al exterior de mercancas generales segenerales. situaron en US$6,659.2 millones (77.9% del total), mientras que las compras de bienes e insumos paraLas ventas de caf al exterior significaron 27.1% deltransformacin (maquila) se ubicaron en US$1,889.8total exportado en 2010, las cuales registraron unamillones (22.1% del total).expansin de 36.0% en comparacin al cierre de2009, como consecuencia del incremento en el Importaciones de Bienesvolumen exportado y del precio promedio(En millones de dlares estadounidenses y participacin en porcentajes)internacional de este producto, que pas de12,000US$118.7 a US$154.4 (por saco de 46 kilogramos) en 10,000el transcurso de 2010.21% 8,00025%22%Efecto Volumen y Precio en la Variacin de las Exportaciones de Productos 22%6,00029%Seleccionados (2010/2009)(En millones de dlares estadounidenses)79%75% 78%4,000 Banano78%71%Langostas2,000 TextilesVolumen Precio 0 Aceite de Palma20062007 2008 r/2009 p/2010 p/ Azcar Mercancas generales Bienes de transformacin ZincFuente: Subgerencia de Estudios Econmicos, BCH. r/ Revisado. p/ Preliminar. Camarn Cultivado Papel y Cartn Caf Segn el uso y destino econmico de las-50 0 50 100 150 200 250 importaciones, todos los rubros de mercancasFuent e: Subgerencia de Estudios Econmicos, BCH. generales mostraron crecimiento en el nivel importado, destacando el alza en la importacin deLas exportaciones de papel y cartn se destacaronCombustibles y Lubricantes, Bienes de Consumo,en 2010 principalmente por la venta de cajas deas como en las Materias Primas y Productoscartn corrugado; las ventas al exterior de camarnIntermedios. Del total de importacin decultivado son superiores en 19.7%, debido al mercancas generales, los bienes de consumoincremento en el precio internacional. Por su parte, representan el 33.0% (33.1% en 2009), seguido deel valor de las exportaciones de zinc mostr unMaterias Primas y Productos Intermedios con 27.9%aumento de 70.3%; finalmente las ventas al exterior(28.3% en 2009) y Combustibles y Lubricantes conde azcar observaron un alza de 52.2%. 20.8% (18.8% en 2009).Es importante mencionar que a causa de efectos El total importado de bienes para transformacinclimatolgicos, inicialmente sequasyobserv un aumento de 18.1% respecto al 2009,posteriormente exceso de lluvias, la produccincomo resultado de la reactivacin de la demandanacional de banano, de legumbres y hortalizas, as mundial. En esta categora resalt la adquisicin decomo de melones y sandas, no alcanz los nivelesmateriales textiles y sus manufacturas, las queinicialmente esperados.constituyeron 81.3% del total.b.ImportacionesLa importacin de combustibles reflej un aumento interanual de 32.6% (contraccin de 43.0% en 2009),El mejor desempeo de la economa nacional, asexplicado por incrementos tanto en volumen comocomo el mayor flujo de remesas familiares, han en precio. Dentro de estos productos destac laincidido en la reactivacin de la demanda de importacin de diesel, bnker y gasolinas.productos externos, por lo que las importaciones debienes aumentaron 17.1% en 2010, contrastando conPor su parte, el resultado de la balanza de serviciosla cada de 30.2% registrada en 2009; alcanzando undenot un dficit de US$309.7 millones, debido amonto de US$8,549.5 millones, que represent unque los egresos por servicios externos superaron en55.5% del PIB (51.5% en 2009). 11 15. Programa Monetario 2011-2012 Evolucin Econmica Durante 2010 Remesas Familiares20.7% a los efectuados en el mismo perodo de 2009,(Flujos en millones de dlares estadounidenses y como porcentaje del PIB en eje derecho)principalmente por el aumento en gastos de3,000 30.0transporte, turismo y la adquisicin de servicios de2,500seguros; siendo stos mayores a los ingresos por 21.3 20.924.0exportacin de servicios, los que mostraron un2,000 18.320.217.416.818.0crecimiento interanual de 7.2%, originado1,500esencialmente de la recuperacin observada en el12.0flujo de turistas al pas.1,0006.0500En lo que se refiere a la balanza de renta, sta0 0.0registr un dficit de US$598.0 millones, es decir, 200520062007 2008 r/2009 p/ 2010 p/12.8% sobre el reportado el ao precedente. El Remesas Familiares % PIB (eje derecho)incremento del dficit se debi a mayores egresosFuente: Subgerencia de Estudios Econmicos, BCH. r/ Revisado. p/ Preliminar.en pagos de renta al exterior, conformadosprimordialmente por utilidades y dividendos porComo resultado de las transacciones antes descritas,Inversin Extranjera Directa (86.8%) y pagos enel dficit de la cuenta corriente represent 6.2% delintereses por prstamos (11.5%); dichas salidasPIB.superaron significativamente a los ingresos porrenta, que se obtuvieron fundamentalmente porEl ingreso neto de la cuenta capital ascendi arendimientos que generan los depsitos que el BCHUS$84.4 millones, inferior en 35.3% respecto a loy el sector no financiero mantienen en el exterior.recibido en 2009. Esta disminucin es producto deEvolucin de la Cuenta Corriente y Balanza Comercial de Bienes y Servicios menores transferencias al Gobierno General.(En porcentajes del PIB) 0.0 La cuenta financiera mostr un ingreso neto de-3.0 -3.6-5.0 US$1,247.1 millones, lo que denot una mejora-3.7-6.2 respecto a lo observado en 2009 (US$314.4-7.8 -10.0-9.0 millones). Dicho comportamiento est determinado -15.0 por el mejor desempeo, aunque moderado, de los -15.3 mercados financieros; as como a la recuperacin de -20.0 la confianza de los inversionistas extranjeros, como -25.0 consecuencia del retorno a un clima de estabilidad Balanza Comercial de Bienes y Servicios -30.0 poltica en el pas. Asimismo, el mayor ingreso de Cuenta Corrientecapitales se explica por la reduccin de los -35.02004200520062007 2008 r/ 2009 p/ 2010 p/ depsitos externos por parte del sector financiero,Fuente: Subgerencia de Estudios Econmicos, BCH. la disminucin de prstamos externos concedidos ar/ Revisado. p/ Preliminar.no residentes y por el aumento de prstamos externos a residentes.Las remesas familiares continuaron siendo lasegunda fuente principal de ingreso de divisas que La Inversin Extranjera Directa (IED) neta se siturecibe el pas, despus de las exportaciones deen 5.2% del PIB, con un incremento de 52.9% debienes, las cuales denotaron un flujo de US$2,594.1nueva inversin en comparacin con lo observadomillones (26.9% de los ingresos totales de la cuenta en 2009, la misma se constituy esencialmente porcorriente), superior en 5.1% al total recibido el aoutilidades reinvertidas en el pas (55.0%). Entre lasprevio. Sin embargo, como porcentaje del PIB, lasprincipales actividades que captaron el mayor flujoremesas continuarondisminuyendo su de la IED estn: Transporte, Almacenaje yparticipacin en forma gradual, al pasar de 21.3%Telecomunicaciones, Maquila y Servicios.en el 2006, a 16.8% en el 2010. Es as, que la balanza Cabe mencionar que dichos flujos provienende transferencias registr un supervit de principalmente de EUA, Europa y Canad.US$2,760.5 millones.12 16. Programa Monetario 2011-2012 Evolucin Econmica Durante 2010Inversin Extranjera DirectaDeuda Externa Pblica(Flujos en millones de dlares estadounidenses y como porcentaje del PIB en eje derecho)(Saldo en millones de dlares estadounidenses y como porcentaje del PIB en eje derecho) 1,400 12.03,000 30.0 1,200IED 10.0% del PIB (eje derecho)2,500 22.5 1,000 8.08007.57.3 6.0 2,000 15.0600 5.216.3% promedio de 4.020104003.7 1,500 7.52002.0 Saldo% PIB (eje derecho)00.02007 2008 r/2009 p/2010 p/ 1,000 0.0 dic-06dic-07dic-08 dic-09dic-10Fuente: Subgerencia de Estudios Econmicos, BCH.p/Fuente: Subgerencia de Estudios Econmicos, BCH.r/ Revisado. p/ Preliminar.p/ Preliminar.Despus de las restricciones de acceso alPor tipo de acreedor, los desembolsos para estefinanciamiento externo, los ingresos de capital porperodo se situaron en US$438.8 millones deconcepto de desembolsos oficiales se ubicaron enorganismos multilaterales (96.1% de total),US$456.8 millones, superior en US$135.8 millones afundamentalmente del Banco Centroamericano delos recibidos durante 2009, este comportamientoIntegracin Econmica(BCIE), del Bancoobedeci primordialmente a los desembolsos deInteramericano de Desarrollo (BID) y de laprstamos sectoriales con US$256.1 millones yAsociacin Internacional de Fomento (AIF);US$200.7 millones para proyectos y programas.US$14.5 millones provinieron de acreedoresbilaterales (3.2% del total), principalmente deTomando en consideracin el panorama antesCorea, Alemania y Kuwait; mientras el restantedescrito, el resultado de la Balanza de Pagos refleja0.7% fue desembolsado por bancos y otrasuna ganancia en Activos de Reserva del BCH3 deinstituciones financieras internacionales.US$592.2 millones, con lo cual se recuperan lasprdidas de US$77.6 millones y US$353.6 millonesLos mayores desembolsos son explicados por elobservadas en 2008 y 2009, en su orden.restablecimiento gradual de las relaciones con losacreedores internacionales (principalmente con eliii. Deuda ExternaBCIE y el BID), lo que ha permitido que el Gobiernotenga acceso a recursos externos.El saldo de la deuda externa del sector pblico adiciembre de 2010 se situ en US$2,831.7 millones Del total acumulado de deuda externa pblica, el(18.4% del PIB), superior al saldo de US$2,461.867.9% se recibi de organismos multilateralesmillones registrado al cierre de 2009 (17.4% del(US$1,923.6 millones), 28.8% corresponde a deudaPIB). Este aumento obedece a desembolsos quebilateral (US$814.3 millones) y el restante 3.3% deascendieron a US$456.8 millones; compensadosinstituciones financieras y otros proveedoresparcialmente por el servicio de deuda que alcanz (US$93.8 millones).US$107.2 millones y por ajustes negativos porfluctuacin de monedas extranjeras de US$26.3 Por su parte, el saldo de deuda externa del sectormillones. privado al cierre de 2010 se ubic en US$917.9millones, superior en 3.8% al registrado en 2009,producto de mayores prstamos de organismosmultilaterales. En trminos de porcentajes del PIBla deuda del sector privado represent 6.0% (6.2%en 2009).3Corresponde a la definicin de la Balanza de Pagos.13 17. Programa Monetario 2011-2012Evolucin Econmica Durante 2010iv. Reservas Monetarias Internacionales millones y por otros egresos netos de US$52.4millones. Con ello, el saldo de Activos de ReservaAl 31 de diciembre de 2010, el saldo de Reservasdel BCH permiti cubrir 3.8 meses de importacinInternacionales Netas (RIN) del BCH se ubic en de bienes y servicios, situndose por encima delUS$2,719.3 millones, mostrando una acumulacinparmetro internacionalmente aceptado (3.0 mesesde US$603.0 millones respecto a diciembre de 2009.de importacin de bienes y servicios).Reservas Internacionales Netas(En millones de dlares estadounidenses)Flujo de divisas del Banco Central de Honduras al 31 de diciembre2,800 de cada ao2,700(En millones de dlares estadounidenses) 20082009 201020092010Al 31 de diciembre2,600US$2,719.3Saldo Inicial de RIN2,460.0 2,116.32,500 (+) Ingresos8,094.9 8,821.72,400Compra de divisas 6,451.4 7,401.0Agudizacin de lacrisis polticaDesembolsos Oficiales 287.4 407.52,300Donaciones113.0 107.92,200 Otros Ingresos1,243.1 905.4( - ) Egresos 8,444.0 8,228.32,100Venta de Divisas6,321.9 5,833.62,000 Servicio de Deuda 226.395.01,900Combustibles a/ 1,082.4 1,332.4EneFebMarAbrMay JunJulAgo SepOct Nov DicOtros Egresos 813.3 967.3Fuente: Seccin Monetaria, Departamento de Programacin y Anlisis Financiero, BCH. (+) Cuentas por liquidar5.4 5.2( - ) Posicin neta del FMI-1.5-1.7( - ) Pasivos Internacionales a C. Plazo1.4-2.6La ganancia de RIN fue generada primordialmente Saldo Final de RIN2,116.3 2,719.3por compras netas de divisas por US$1,567.3 Flujo Neto de RIN-343.7 603.0millones, desembolsos netos de deuda porSaldo Final de RIL2,069.4 2,669.3Flujo Neto de RIL-346.6 599.9US$312.5 millones y donaciones de US$107.9Fuente: Subgerencia de Estudios Econmicos, BCH.millones (procedentes primordialmente de la a/ Incluye ventas directas y en subasta para la compra de derivados del petrleo.Cuenta del Milenio); lo anterior fue contrarrestadoparcialmente por la venta de divisas en subastaspara la importacin de combustibles por US$1,332.414 18. Programa Monetario 2011-2012 Evolucin Econmica Durante 2010D. Sector Fiscal 4SntesisLa Administracin Central al cierre de 2010 registr un dficit de L13,972.0 millones, inferior en L2,690.4 millones alobtenido en 2009 (L16,662.4 millones). Lo anterior fue producto de mayores ingresos (7.4%), principalmente por conceptode impuestos, en particular por la recaudacin del impuesto sobre ventas. Este resultado, aunado al mayor acceso delGobierno en la obtencin de desembolsos por parte de organismos internacionales de crdito, indujo a una reduccin deldficit, ubicndose ste en 4.8% del PIB para la Administracin Central (6.2% del PIB en 2009). i. Administracin Central4 Los gastos de capital alcanzaron un monto5 deL11,185.3 millones dirigidos en su mayora atransferencias de capital pagadas, principalmente aAnte el deterioro en la situacin fiscal de lalas municipalidades, mostrando una reduccin deAdministracin Central en 2009, el Congreso 20.9% con relacin al ejecutado al cierre de 2009.Nacional de la Repblica aprob en abril de 2010, laLey de Fortalecimiento de los Ingresos, EquidadEs as que, en 2010, la Administracin CentralSocial y Racionalizacin del Gasto Pblico, con la registr un dficit de L13,972.0 millones (4.8% delfinalidad de mejorar la recaudacin tributaria,PIB), menor en L2,690.4 millones al observado unlograr una eficaz administracin de los tributos yao atrs (L16,662.4 millones); producto delprocurar la racionalizacin del gasto pblico.incremento en los ingresos combinado a un mayorcontrol del gasto. Este dficit fue cubiertoDichas reformas incidieron en el comportamientobsicamente con recursos externos (53.6%),de los ingresos totales, los que al cierre de 2010contrario a lo mostrado el ao previo; lo anterior sefueron superiores en 7.4% a los obtenidos en 2009,debe al acceso del Gobierno en la obtencin dealcanzando un total de L50,494.4 millones (17.4%desembolsos externos, recibidos en el ltimodel PIB), siendo influenciados principalmente por eltrimestre, despus de la firma del Acuerdo Stand-aumento en los ingresos corrientes, en particular losBy con el FMI.ingresos tributarios.Cuenta Financiera de la Administracin Central(Flujos acumulados en millones de Lempiras a diciembre de cada ao)En efecto, los ingresos corrientes aumentaron en10.6% en comparacin con diciembre de 2009, 90,000alcanzando un monto de L46,416.3 millones,75,00064,466 63,669resultado explicado en mayor medida por el60,00052,297 58,683 50,49447,007incremento de 10.6% en la recaudacin tributaria. 45,000Por su parte, las donaciones (L4,078.1 millones)30,000fueron inferiores en 18.8% a las recibidas en 2009. 15,000 0En tanto, los gastos totales denotaron un aumento -15,000-6,385 -13,972interanual de 1.3%, ascendiendo a L64,466.4 -30,000-16,662millones (22.2% del PIB).20082009 p/ 2010 p/ Ingresos TotalesGastos Totales Dficit GlobalEn cuanto a la composicin del gasto pblico, elFuente: Secretara de Finanzas.83.3% se destin a gasto corriente con un monto dep/ Preliminar.L53,668.6 millones, superior en 4.5% al registradoen 2009, incremento explicado principalmente pormayores erogaciones en remuneraciones salariales(6.6%) y en intereses pagados por la deuda interna(86.1%).5No incluye Concesin Neta de Prstamos. La Concesin Netase refiere a los prstamos del Gobierno y la participacin de ste4 Datos proporcionados por la Secretara de Finanzas el 21 de en el capital de las empresas. Este monto es neto de losfebrero de 2011.reembolsos de dichos prstamos y de las ventas de laparticipacin del gobierno en el capital de una empresa.15 19. Programa Monetario 2011-2012 Evolucin Econmica Durante 2010 Cuenta Financiera del Sector Pblico no Financieroii. Sector Pblico No Financiero (Flujos acumulados en millones de Lempiras a diciembre de cada ao)120,000Segn cifras disponibles de 2010, el Sector Pblico100,00090,940 94,524no Financiero (SPNF) acumul ingresos totales por 87,20379,757 91,492 86,69580,000L86,695.3 millones (29.8% del PIB), superiores en8.7% a los presentados en 2009, mientras que el 60,000gasto alcanz un total de L94,524.2 millones (32.5% 40,000del PIB), superior en 3.3% en comparacin con el20,000acaecido en 2009.0-3,737 -7,829 -20,000-11,735Con relacin a los ingresos totales, la mayor20082009 p/2010 p/proporcin de stos corresponde a ingresosIngresos Totales Gastos Totales Dficit Globalcorrientes (94.6%), proviniendo esencialmente de Fuente: Secretara de Finanzas.los ingresos tributarios y de las ventas de bienes y p/ Preliminar.servicios (concentrados en su mayora en losrecaudados por la Empresa Nacional de Energa iii. Deuda Interna de la Administracin CentralElctrica y en el Instituto Hondureo de SeguridadSocial). En tanto, el ingreso restante corresponde a La dificultad de acceso a los desembolsos externos,ingresos de capital, los que mostraron una experimentada hasta octubre de 2010, sumado a losdisminucin de 16.0% con relacin a lo registradofuertes compromisos generados por la deudaen 2009. flotante que vena de 2009, oblig al Gobierno a recurrir al financiamiento interno, generando unPor su parte, el gasto corriente del SPNF ascendi a fuerte incremento en el saldo de la deuda interna,un monto de L79,525.1 millones (27.3% del PIB),que a diciembre de 2010 alcanz un monto dereflejando un crecimiento de 5.4%; explicado por elL37,420.1 millones (12.9% del PIB), superior enaumento en sueldos y salarios, en el pago de L14,431.8 millones al saldo presentado al cierre delintereses de la deuda interna y en transferenciasao previo.corrientes. Del total de deuda interna destaca la colocacin deAsimismo, los gastos de capital6 denotaron unBonos del Gobierno de Honduras por parte de ladecremento interanual de 0.7%, situndose en Administracin Central por L10,505.3 millones.L16,255.8 millones, resultado de la menor inversinAsimismo, el saldo de la deuda comprende eldirecta. crdito directo otorgado por el BCH por L3,906.6 millones en febrero de 2010, prstamo que enComo resultado de lo anterior, el SPNF observ unprincipio fue convenido a un plazo de 6 meses, condficit de L7,828.9 millones, situndose en 2.7% del el propsito de atender variaciones estacionales enPIB, determinado principalmente por los resultados los ingresos tributarios del Gobierno; sin embargo,de la Administracin Central y de los Gobiernosel Congreso Nacional de la Repblica, a travs delLocales. Decreto No.108-2010, autoriz a la Sefin para que dicho prstamo se convirtiera en deuda pagadera a cinco aos plazo, mediante Bonos del Gobierno de Honduras emitidos en 2010.6 No incluye Concesin Neta de Prstamos.16 20. Programa Monetario 2011-2012Evolucin Econmica Durante 2010Deuda Interna del Gobierno(Saldos en millones de Lempiras y como porcentaje del PIB) 40,000 37,420 14.0 35,00012.012.9 30,000 Saldos % PIB (eje derecho) 10.0 25,000 22,988 8.6 8.0 20,000 6.0 15,00012,8028,9984.0 10,000 7,4456,8026,5086,9515,0002.000.0 Dic-03Dic-04 Dic-05Dic-06Dic-07 Dic-08Dic-09 Dic-10Fuente: Secretara de Finanzas.Cabe sealar, que del total de deuda interna, el97.8% lo conforman la deuda bonificada y elrestante 2.2% la deuda no bonificada, representadaprincipalmente por pagars por acuerdo de pagoentre la Sefin y las Alcaldas del Distrito Central ySan Pedro Sula7, as como por un prstamocontrado con el Eximbank de China.La evolucin de la deuda interna en los ltimos 2aos se atribuye principalmente a requerimientospara financiaroperacionesde apoyopresupuestario, como consecuencia de la cada delas recaudaciones tributarias en 2009, as como amayores erogaciones en el gasto corriente en eseao, aunado a la emisin en 2010 de LetrasEspeciales Pagos Perodo Fiscal 2009, con elpropsito de cubrir compromisos adquiridos en elao previo.7 Pagars emitidos segn Acuerdo de Pago No.157-2009 entreSefin y las Alcaldas del Distrito Central y San Pedro Sula, portransferencias pendientes a partir de 2006 a 2009. 17 21. Programa Monetario 2011-2012 Evolucin Econmica Durante 2010E. Sector Monetario y FinancieroSntesisLa poltica monetaria del BCH durante el 2010, se centr en mantener niveles adecuados de liquidez en la economa, alcontraer gran parte de los recursos excedentes existentes desde finales de 2008. Dicha absorcin se realiz medianteoperaciones de mercado abierto, las cuales han mostrado un cambio en la composicin respecto a plazos y monedas. Caberesaltar que las tasas de inters de las Letras del Banco Central de Honduras (LBCH) a plazos mayores de 7 das seincrementaron en 0.28 pp con relacin a diciembre de 2009, en tanto las de 7 das disminuyeron en 1.24 pp para el mismolapso. A diferencia del Dinero en Sentido Amplio, que se expandi a una tasa interanual de 9.8% a diciembre de 2010(0.6% en el mismo perodo de 2009), el crdito al sector privado observ un lento crecimiento an con el inicio de larecuperacin econmica afectado por la dbil demanda del mismo, as como por las polticas cautelosas en el otorgamientode crdito por parte de los bancos. i. Tasas de Intersb. Tasas de Inters de las Operaciones de Mercado Abierto a.Tasa de Poltica MonetariaLa tasa de inters promedio ponderado de lasLa Tasa de Poltica Monetaria (TPM) se ha Letras del BCH a 7 das plazo (dirigidamantenido en un nivel de 4.5% desde agosto de exclusivamente al Sistema Financiero) registr a2009. Dicho comportamiento responde a que ladiciembre de 2010 una disminucin de 1.24 pp conmayor parte del ao la inflacin se mantuvo en un relacin a la tasa observada a finales de 2009 (4.5%).nivel moderado y que el incremento observado en En lo anterior influyeron los excedentes de liquidezlos ltimos cuatro meses no fueron lo con que actualmente cuenta el Sistema Bancario,suficientemente fuertes para influir en un cambio situacin que conllev a competir por colocar susen la postura de poltica del BCH. Adicionalmente,recursos y a aceptar menores tasas de inters parala relativa estabilidad que ha venido manteniendo poder colocar sus recursos disponibles.la inflacin subyacente sugiere bajas presiones porel lado de la demanda interna, ya que laCon relacin a las tasas de inters promediorecuperacin de la actividad econmica ha sidoponderado de las subastas estructurales, quelenta, determinndose la variacin de precios comprenden una maduracin de plazos desde unprincipalmente por cadas de oferta (reduccin de mes hasta un ao y en las que pueden participarcosechas), por acaparamiento de algunos productos todos los agentes econmicos, en el primer semestrealimenticios y por el comportamiento de los precios de 2010 la tasa de inters promedio ponderadode productos bsicos en el mercado internacional. mostr un comportamiento estable similar alobservado en la TPM, y fue hasta la segunda mitadTasa de Poltica Monetaria e Inflacin(En porcentajes)del ao cuando comenz a incrementarse, hasta 16.0 ubicarse en 6.46% en diciembre del mismo ao, TPM Inflacin Interanual 14.0 siendo mayor en 0.28 pp a lo registrado a finales de 12.0 2009. 10.0 8.0Cabe resaltar que los rendimientos reales en las 6.0subastas estructurales de LBCH fueron positivos, lo 4.0que conllev al aumento de la demanda por valores 2.0del BCH de ms largo plazo durante 2010. 0.0 Dic-05 Jun-06 Dic-06Jun-07 Dic-07 Jun-08 Dic-08 Jun-09 Dic-09 Jun-10 Dic-10Fuente: Subgerencia de Estudios Econmicos, BCH.18 22. Programa Monetario 2011-2012 Evolucin Econmica Durante 2010Tasas de inters promedio ponderado de Letras del BCH y TPM d. Tasas de Inters de las Operaciones(En porcentajes)14.0 Nuevas del Sistema Financiero12.0 Las tasas de inters activas y pasivas sobre10.0 operaciones nuevas del Sistema Bancario8.0 presentaron un comportamiento similar al de la6.0tasa interbancaria y la de subasta de liquidez, al4.0disminuir en 1.96 pp y 2.55 pp, respectivamente, con relacin a lo registrado a finales de 2009. La2.0LiquidezEstructuralTPM reduccin en la tasa de inters activa a una menor0.0 dic-05 jun-06 dic-06 jun-07 dic-07 jun-08 dic-08 jun-09 dic-09 jun-10 dic-10 velocidad que la pasiva, ha conducido a unFuente: Subgerencia de Estudios Econmicos, BCH. ensanchamiento en el margen de intermediacin financiera, hasta ubicarse en 7.10 pp al cierre deEn lo que respecta al promedio ponderado de las2010. Entre las causas de la reduccin de la tasa detasas de inters de las Letras del BCH en moneda inters pasiva se encuentran los elevados nivelesextranjera, ste se increment en 0.18 pp durantede liquidez en poder de los bancos comerciales,2010, al pasar de 3.67% a finales de 2009 a 3.85% en situacin que reduce la competencia por captardiciembre de 2010. A su vez se cambi la depsitos del pblico, contribuyendo a unamodalidad de determinacin de las tasas de inters disminucin en dichas tasas; asimismo, la menorpasando de paridades descubiertas (tasa fija) a tasascolocacin de recursos va crdito (crecimiento decompetitivas.3.5% a diciembre de 2010) en comparacin a la dinmica de los depsitos (8.7%), ocasiona en losc. Tasas de Inters del Mercado Interbancariobancos un incremento en su margen de intermediacin para mantener sus utilidades en elEl mercado interbancario, por su parte, continu tiempo.mostrando menor actividad, combinado con una Tasas sobre Operaciones Nuevas y Margen de Intermediacin del Sistemadisminucin en la tasa de inters interbancariaBancario en Moneda Nacional (Porcentajes)promedio ponderado al pasar de 5.69% en 21.015.0diciembre de 2009 a 5.06% en diciembre de 2010. ElActivadbil dinamismo en las operaciones interbancarias18.0Pasiva 12.0Margen (eje der.)registradas, tanto en monto como en nmero de 15.09.0operaciones, es explicado principalmente por los 6.51excedentes de liquidez en moneda nacional12.05.477.10 6.0registrados durante todo del ao. 6.215.029.03.0Tasa Promedio y Monto Transado Mensualmente en el MercadoInterbancario 6.00.0(Tasas en porcentajes y montos en millones de Lempiras) 3,50014.03.0-3.02010 3,00012.0Dic-06 Jun-07Dic-07 Jun-08Dic-08 Jun-09 Dic-09 Jun-10 Dic-10 Fuente: Subgerencia de Estudios Econmicos, BCH. 2,50010.0 2,0008.0 La evidencia emprica seala que mrgenes de 1,5006.0 intermediacinfinanciera elevadosestn 1,0004.0 relacionados con perodos de abundante liquidez,500 2.0 por lo que en la medida en que dichos excedentes0 0.0 Dic-05 Jun-06 Dic-06 Jun-07 Dic-07 Jun-08 Dic-08 Jun-09 Dic-09 Jun-10 Dic-10 comiencen a disminuir, el fondeo y la colocacin MontoTPM (eje der.)Tasa Interbancaria (eje der.)de recursos sern ms agresivos, conduciendo aFuente: Subgerencia de Estudios Econmicos, BCH. una disminucin en los mrgenes. Adicionalmente, el ajuste de la tasa pasiva se realiza con mayor rapidez debido a que los 19 23. Programa Monetario 2011-2012Evolucin Econmica Durante 2010Certificados de Depsito cuentan con menoressiendo los ms utilizados, los superiores a 7 dasplazos de vencimiento que los crditos. A su vez, lacomienzan a presentar un mayor dinamismo, en locomposicin de los crditos por destino econmico,que a colocaciones se refiere. En ese sentido, lasdependiendo de la demanda de stos, hace que lasLBCH a plazos mayores de 7 das pasaron detasas de inters activa se ajusten a una velocidadrepresentar el 60.1% en diciembre de 2009 a 78.5% amenor que la tasa pasiva. Para el caso, durante diciembre de 2010.2010 la cartera de prstamos nuevos se concentrprincipalmente en consumo (47.0% del total), el La poltica monetaria del BCH durante el 2010, secual es colocado a una tasa de inters mayor que acentr en contraer gran parte de los recursosla de prstamos hipotecarios. excedentes en la economa desde finales de 2008,sin resentir el crecimiento econmico y evitandoii. Operaciones de Mercado Abierto y Balancealzas en los precios.del Banco Central de HondurasColocaciones Brutas Promedio Semanal de LBCH en Moneda Nacional segn plazo(En millones de lempiras) a. Operaciones de Mercado Abierto3,000.0LBCH 7 dasLBCH estructural 2,500.0El uso de los instrumentos indirectos de polticamonetaria de forma ms activa, especficamente las2,000.0operaciones de mercado abierto, denotan una1,500.0efectividad de stos, dado que el saldo de las LBCHse increment, pasando de L8,732.3 millones en1,000.0diciembre de 2009 a L22,318.8 millones a diciembre500.0de 2010. En dicho comportamiento jug un papelpreponderante la menor incertidumbre de los 0.02005 200620072008 2009 2010agentes econmicos en cuanto a la conduccin de laFuente: Departamento de Operaciones Monetarias, BCH.poltica econmica.Saldo de Letras del BCHAdicionalmente, la composicin por tenedor de las(En millones de Lempiras) LBCH, tanto en moneda nacional como extranjera,TotalMoneda Nacional22,318.8 25,000al cierre de diciembre de 2010, es similar a la delMoneda Extranjera2009 y se distribuye como sigue: Otras Sociedades 20,000de Depsito 82.68% (76.97% en 2009), Otras 15,000Sociedades Financieras 8.41% (13.07% en 2009),Gobierno Central 7.76% (5.69% en 2009), Sociedades 8,732.3 10,000 Pblicas no Financieras 1.14% (3.94% en 2009) yOtras Sociedades no Financieras 0.02% (0.33% en 5,0002009). 0 Dic-07 Jun-08Dic-08 Jun-09Dic-09Jun-10Dic-10Con relacin a los servicios financieros que el BCHFuente: Subgerencia de Estudios Econmicos, BCH.ha puesto a disposicin del sistema financiero parapropiciar un uso ms eficiente de la liquidez al finalEl saldo de LBCH se concentra en instrumentos ende las operaciones del da, Facilidades PermanentesMoneda Nacional con un 87.0% y el restante 13.0%de Crdito (FPC) y Facilidades Permanentes deen Moneda Extranjera, composicin distinta a la Inversin (FPI), en octubre de 2010 se restableci elregistrada a finales de 2009, cuando se ubic encorredor simtrico de las tasas, ubicando la tasa de68.4% y 31.6%, respectivamente. las FPC equivalente a la TPM ms tres punto cincopuntos porcentuales (3.5 pp) y ratificando la tasa deAl igual que la estructura de las LBCH por tipo dela FPI equivalente a la TPM menos tres punto cincomoneda, la madurez de los instrumentos ha puntos porcentuales (3.5 pp). Dicha medida tienemostrado un cambio, donde si bien los como objetivo brindar mayor eficacia y eficiencia ainstrumentos ms lquidos (LBCH a 7 das) siguenla TPM en su papel de instrumento de sealizacin20 24. Programa Monetario 2011-2012 Evolucin Econmica Durante 2010de la postura de poltica monetaria, mejorando Adicionalmente, a inicios de 2010 se estipul quesimultneamente los efectos de la transmisin de las inversiones obligatorias en moneda nacionaldicha poltica a los agentes econmicos. puedan ser computadas hasta en 8.0 pp de forma voluntaria en Bonos del Gobierno emitidos duranteLas condiciones de liquidez bancaria prevalecientesel 2008, 2009 y 2010.condujeron a que, por un lado, las FPC solamentereportaran dos operaciones financieras durante Los excedentes de encaje en 2010 se mantuvierontodo el ao, mientras que las FPI mostraron un inferiores a los observados durante el ao previodinamismo superior al observado en los aos(mximo de 17.5 pp en mayo de 2009); no obstanteprevios. Para el caso, durante 2010 el uso de laslo anterior, dichos excedentes todava superan losventanillas de inversin promedio diario fue deniveles previos a los de la crisis financieraL1,979.9 millones, superior a lo registrado en 2009internacional.cuando se ubic en L988.7 millones, lo anteriorproducto del alto nivel de liquidez del sistemaGran parte de los recursos en exceso de encajefinanciero.registrados el ao anterior, han sido trasladados a inversiones voluntarias remuneradas (LBCH enFacilidades Permanentes de Inversin Promedio Anual(En millones de lempiras)moneda nacional), lo que ha controlado en cierta 2,500 medida la abundante liquidez de corto plazo y los efectos adversos que tales recursos podran tener 2,000 en la inflacin y los activos de reserva del BCH. Lo anterior implica un incremento en el costo 1,500 financiero del BCH. 1,0001,979.9 Liquidez Total del Sistema Financiero en Moneda Nacional (Saldo en millones de Lempiras) 500 988.7 45,000 592.3 576.7421.0226.4Inversiones VoluntariasExcedente de EncajeRequerimientos de Encaje40,000 - 35,0002005 2006 2007 20082009201016,368.8Fuente: Departamento de Operaciones Monetarias, BCH. 30,000 25,0005,827.9 7,402.6 20,000Por su parte, los instrumentos directos de la 4,242.5 15,000poltica monetaria administrada por el BCH, no 10,00016,327.0 17,672.3mostraron cambios durante 2010, por lo que los 5,000requerimientos de encaje legal e inversiones 0 Dic-08Ene-09 Feb-09Mar-09 Abr-09May-09 Jun-09Jul-09 Ago-09Sep-09 Oct-09Nov-09 Dic-09Ene-10 Feb-10Mar-10 Abr-10May-10 Jun-10Jul-10 Ago-10Sept-10Oct-10 Nov-10Dic-10obligatorias en moneda nacional se mantuvieronen 6.0% y 12.0%, respectivamente Fuente: Subgerencia de Estudios Econmicos, BCH.Encaje Legal en Moneda Nacional del Sistema Bancario(Porcentaje de las Obligaciones Depositarias Promedio de catorce das) Por su parte, el Sistema Financiero Nacional mostr20.0 durante el ao una abundante liquidez en moneda18.0 extranjera, la cual est constituida principalmenteEncajeEfectivo16.0 por inversiones voluntarias en bancos de primer14.0 orden; manteniendo a finales de 2010 un exceso de12.0 17.2 pp sobre el requerido (2.0%).10.0Excedente 17.58.0Excedente 5.36.0 Los requerimientos de encaje legal, adicional eEncajeRequerido4.0 inversiones obligatorias en moneda extranjera se2.0mantuvieron inalterados en 12.0%, 2.0% y 10.0%,0.0respectivamente.05-Ene-07 06-jul-07 04-Ene-08 04-jul-08 02-ene-09 03-jul-09 01-ene-10 02-jul-1031-dic-10Fuente: Subgerencia de Estudios Econmicos, BCH. 21 25. Programa Monetario 2011-2012Evolucin Econmica Durante 2010 b. Balance del Banco Central de HondurasBalance Resumido del Banco Central de Honduras (Flujos interanuales en millones de Lempiras) ConceptosDic-09 Dic-10La emisin monetaria, la cual se compone por el Reservas Internacionales Netas -6,493.8 11,394.0dinero en circulacin, ms aquel que los bancosOtros Activos Externos Netos345.0 31.3comerciales mantienen en su caja y bvedas, mostr Crdito Neto al Sector Pblico no Financiero4,420.23,016.9 Crdito Neto al Gobierno General4,313.13,049.4una variacin interanual de 12.6% a finales de 2010,Gobierno Central4,311.63,053.6variacin congruente con el nivel de actividadGobiernos Locales 1.5 -4.2 Sociedades Pblicas no Financieras107.1-32.4econmica e inflacin proyectada para dichoOtras Sociedades de Depsito -2,221.1 -778.9perodo. Depsitos para Encaje de OSD MN2,105.3 -1,418.8 Depsitos para Encaje de OSD ME -1,084.8399.1 Inversiones Obligatorias-3,166.6 -193.4El saldo de la emisin monetaria se situ en Otros Sociedades Financieras6,366.0 1,960.5 Otros Sectores Residentes24.7-8.3L19,933.2 millones al 31 de diciembre de 2010, Letras del BCH1,754.9 -13,586.5superior en L2,227.6 millones al monto de doce Otras Activos Netos-2,958.7 198.5d.c. Capital y Reservas-2,410.6 -109.6meses atrs, cuando report una expansin de Emisin Monetaria 1,237.32,227.6L1,237.3 millones. Fuente: Seccin Monetaria, Departamento de Programacin y Anlisis Financiero, BCH. Nota: Signo negativo indica contraccin de la emisin monetaria.Emisin Monetaria(Variacin interanual porcentual) iii.Agregados Monetarios y Crdito 8 40.0 20082009 2010a. Agregados Monetarios 30.0 20.0Al cierre de diciembre de 2010, el agregado monetario ms amplio (M3 o Dinero en Sentido 10.0 Amplio), que se constituye por los billetes y 0.0 monedas en poder del pblico, los valores distintos de acciones y los depsitos del pblico en el sistema -10.0 bancario nacional, mostr una tasa de crecimiento interanual de 9.8%, la cual result mayor en 9.2 pp -20.0EF MAMJ JuA SO N D a la registrada doce meses atrs (0.6%). En dichoFuente: Subgerencia de Estudios Econmicos, BCH. comportamiento influyeron entre otros factores el repunte de las remesas familiares y la reactivacinEl incremento de la emisin monetaria se explica moderada de la actividad econmica, impulsada aprincipalmente por los siguientes factores:su vez por la demanda externa.a) inyeccin de recursos lquidos que el BCH realiza travs del Fideicomiso BCH-Banhprovi a los La oferta monetaria en moneda nacional (M2)sectores productivos del pas (L2,500.0 millones enrepresent alrededor del 75.4% de la oferta total,2010), b) crdito que el BCH otorg al Gobiernocon lo que dicho componente determina laCentral para cubrir variaciones estacionales en susevolucin del agregado ms amplio (M3). En eseingresos, y c) acumulacin de Reservas sentido, el M2 registr un crecimiento interanual deInternacionales Netas. Dichos movimientos fueron 13.3%, impulsado principalmente por los depsitoscontrarrestados parcialmente por el aumento en lade ahorro y a plazo. Cabe resaltar que latenencia de LBCH, que se incrementaron encomposicin de la oferta monetaria en monedaL13,586.5 millones. Cabe resaltar que el nacional fue similar a la observada el ao anterior.financiamiento al Gobierno Central y el traslado defondos al Banhprovi, se efectuaron en el primersemestre de 2010, contemplndose en el AcuerdoStand-By con el FMI, el no otorgamiento de nuevoscrditos por parte del BCH al sector pblico, por loque el traslado total al Banhprovi totaliz L9,000.0millones. 8 Para fines comparativos las cuentas en moneda extranjera han sido valoradas al tipo de cambio de L18.8951 por US$1.00, correspondiente al cierre de 2010.22 26. Programa Monetario 2011-2012Evolucin Econmica Durante 2010Oferta Monetaria M3Al mismo tiempo, aunque la actividad econmica(Variacin porcentual interanual) nacional mostr un mejor desempeo en comparacin con el ao previo, sta se encuentra todava en el ciclo ascendente de recuperacin, por lo que el crdito todava no ha mostrado una marcada tendencia de crecimiento. Del total de la cartera crediticia, 75.7% corresponde a crditos en moneda nacional, los cuales reflejaron una contraccin interanual de 1.2% (aumento de 8.5% en diciembre de 2009), situndose en L108,576.9 millones; el restante 24.3% pertenece a los crditos otorgados en moneda extranjera, queFuente: Subgerencia de Estudios Econmicos, BCH. muestran una importante recuperacin, al pasar dePrincipales Agregados Monetarios una cada de 14.0% en diciembre de 2009 a un(En millones de Lempiras) Dic-07 Dic-08 Dic-09 Dic-10 Variaciones Relativas incremento de 21.3% a finales de 2010. En dicho 08/07 09/08 10/09Emisin Monetaria 16,363 16,468 17,706 19,9330.67.512.6 comportamiento ha contribuido en cierta medida los mayores flujos de remesas familiares yM130,248 30,864 32,394 37,3752.0 5.0 15.4 Billetes y monedas11,906 11,857 12,971 14,686 -0.49.4 13.2proyectos de energa renovable. Depsitos transferibles 18,342 19,007 19,423 22,6903.62.2 16.8M299,891102,378102,200115,759 2.5-0.213.3Crdto al Sector Privado M130,248 30,864 32,394 37,3752.05.015.4 (Variacin porcentual interanual) Depsitos de ahorro y a plazo 66,263 69,282 69,128 76,8874.6 -0.211.225.021.3 Valores en MN3,3802,2326781,497-34.0 -69.6120.920.0M3132,629 139,080139,868153,555 4.9 0.69.8 M2 99,891 102,378102,200115,7592.5-0.2 13.315.0 Depsitos en ME32,73836,058 36,832 37,157 10.1 2.10.98.5 Valores en ME 0 644836638.4-29.8-23.710.02.9 3.5Depsitos en las SD 117,343 124,991126,219137,373 6.51.0 8.8 5.0 En moneda Nacional 84,60588,289 88,551 99,5774.40.312.5-1.2 En moneda Extranjera 32,73836,703 37,668 37,796 12.12.6 0.3 0.0Fuente: Subgerencia de Estudios Econmicos, BCH.-5.0En lo referente a la oferta monetaria en moneda-10.0 -14.0extranjera, sta mostr tasas de crecimiento -15.0Crdito Total Moneda Nacional Moneda Extranjerainteranuales positivas durante 2010, ubicndose a-20.0 Dic-08 Mar-09 Jun-09Sep-09Dic-09Mar-10 Jun-10Sep-10Dic-10diciembre en 0.3%, sin que dicho crecimiento Fuente: Subgerencia de Estudios Econmicos, BCH.represente un cambio en el porcentaje dedolarizacin de los depsitos totales, 27.4%,Por tipo de tenedor, el crdito se centrinferior al promedio observado en los ltimos 9principalmente en los hogares, 50.4% del total deaos (30.3%).diciembre de 2010, mayor en 0.7 pp respecto al observado el mismo mes de 2009. Entre tanto, el b. Crditocrdito destinado a las empresas (49.6% del total) continu disminuyendo su participacin desdeEl crdito total otorgado por las Otras Sociedades finales de 2008, dicho comportamiento esde Depsito (OSD) al sector privado no financiero congruente con la menor inversin real observadamostr seales de recuperacin; evidenciado en el en este perodo, as como por el uso de inventarios.crecimiento interanual de 3.5% a diciembre de 2010,superior en 0.6 pp al registrado doce meses atrs,pero menor al observado en 2008 (11.7%). Loanterior se explica en parte, por una dbil demandade crdito, influenciada por los efectos adversos dela reciente crisis econmica y financiera global, queperjudic a las empresas y hogares.23 27. Programa Monetario 2011-2012 Evolucin Econmica Durante 2010Composicin del Crdito al Sector Privado Otorgado por las OSD(En millones de lempiras) 80,000.0 Empres asHogares70,000.0 60,000.0 50,000.0 40,000.0 30,000.0 20,000.0 2005 2006 2007 20082009 2010Fuente: Subgerencia de Estudios Econmicos, BCH.El crdito neto de las OSD al Sector Pblico noFinanciero, a diciembre de 2010, reflej unaexpansin de L161.2millones,explicadaprincipalmente por el incremento en el crdito netoa las Sociedades Pblicas no Financieras en L148.3millones, as como al Gobierno Central en L83.2millones, el cual aument su crdito bruto enL1,037.2 millones.Crdito Neto de las Otras Sociedades de Depsito al Sector Pblico no Financiero(Saldos y flujos en millones de Lempiras)Variaciones AbsolutasDic-07 Dic-08 Dic-09 Dic-1008/07 09/08 10/09Crdito Neto al Gobierno Central -7,330 -5,994 -5,313 -5,230 1,336 681 83.2 Crdito al Gobierno Central 915 2,797 7,086 8,123 1,882.0 4,288.7 1,036.9 Depsitos del Gobierno Central8,245 8,791 12,400 13,353546.4 3,608.0 953.7Crdito Neto a las Sociedades Pblicas no Financieras 1,571-269 300 448 -1,840.2569.5 148.3 Crdito a las Sociedades Pblicas no Financieras1,738648 656 752 -1,089.3 7.5 95.9 Depsitos de las Sociedades Pblicas no Financieras 167918 356 303 751.0 -562.0 -52.4Crdito Neto a los Gobierno Locales 1,942 2,105 2,095 2,024 162.9 -10.3 -70.2 Crdito a los Gobierno Locales2,268 2,557 2,537 2,764 2,763.8 -19.4 226.6 Depsitos de los Gobierno Locales 326 452 443 739 125.5-9.1 296.8Crdito Neto al Sector Pblico no Financiero -3,817 -4,159 -2,919 -2,758-342 1,239.9 161.2Fuente: Subgerencia de Estudios Econmicos, BCH.24 28. Programa Monetario 2011-2012 Perspectivas EconmicasIII.PERSPECTIVAS ECONMICAS Y PROGRAMA MONETARIO1. Perspectivas Econmicas Internacionales 9 InternacionaA nivel global, para 2011 se prev un crecimiento econmico mundial de 4.4%, caracterizado por una mejora en laactividad econmica y del comercio mundial, que se ha observado con mayor intensidad en las economas emergentes; noobstante, para que este crecimiento sea robusto, balanceado, sostenible y menos propenso a las crisis, es necesario unreequilibrio interno y externo en las polticas de las economas avanzadas y emergentes. Por otra parte, se prev que laspresiones al alza sobre los precios continuarn en 2011, influenciadas por una demanda persistente y una respuesta dbil dela oferta. Para el caso del petrleo, los problemas polticos en Oriente Medio y Norte de frica podran afectar el suministrode dicho bien, con el consecuente efecto en su precio.En 2011, se prev que la economa global se9 situacin econmica de cada grupo de pases;encuentre en su segundo ao de recuperacin, manteniendo una poltica monetaria acomodaticialuego de la peor crisis financiera y econmica en las economas avanzadas. Dicha medida agregamundial de la historia reciente. Gran parte de estamayores presiones sobre los pases emergentes,reactivacin se amparara en el mantenimiento de dado que se prevn mayores influjos de capital queestmulos fiscales y monetarios; as como en una vendran a presionar an ms la apreciacin de losrelativa coordinacin de polticas en los pases tipos de cambio de estos pases; a su vez, su elevadamiembros del G20, entre las que resaltan: la reforma demanda interna comienza a generar presiones ena la representacin de las economas emergentes en el nivel de precios.el FMI (otorgndoles mayor poder de voto);fortalecimiento del esquema de supervisin del El FMI prev que la economa estadounidensesistema financiero y las estrategias de salida de lasalcanzar un crecimiento de 3.0% durante 2011polticas fiscales expansivas. (entre 3.4%-3.9% segn la Federal Reserve). El crecimiento econmico estadounidense se veraEn el ao previo, la reactivacin econmica se estimulado por la nueva liquidez proveniente de lasefectu en dos mbitos, tanto en crecimiento compras de bonos de largo plazo a tasas de interseconmico como en flujos de comercio; por un ladobajas, mayor precio de las materias primas y unlas economas emergentes crecieron a tasas cercanasmenor valor del dlar estadounidense. Durantea las registradas antes de la crisis; y por otro lado, 2011 se prev que la tasa de desempleo disminuirlas economas avanzadas mostraron una dbilde los altos niveles en los que se encuentra al cierrerecuperacin, lo que las oblig a mantener una de 2010 (9.4%).poltica monetaria acomodaticia y de expansinfiscal.La economa de la Zona Euro continuara recuperndose de la recesin y crecera a un menorPara el ao 2011, se estima que la economaritmo que la de los EUA, ubicndose en 1.5% enmundial crezca a una tasa promedio de 4.4% (5.0% 2011 (1.8% en 2010).en 2010); comportamiento liderado por laseconomas emergentes las cuales mostraran unPrevio al terremoto y tsunami que afectaron alcrecimiento de 6.5% (7.1% en 2010) y las economas Japn el pasado 11 de marzo, se estimaba que esteavanzadas a una tasa de 2.5% (3.0% en 2010). Nopas crecera en 1.6%. Los efectos que dichosobstante lo anterior, los organismos financieros y acontecimientos tendran en la economa mundialprincipales bancos centrales plantean que para son todava inciertos; pudiendo reactivar lamantener un crecimiento econmico robusto y quedemandademateriasprimas para lasea balanceado, sostenible y menos propenso a lasreconstruccin, incrementar el precio del petrleocrisis, son necesarias varias medidas de polticaante el cambio en la matriz energtica,econmica coordinadas dependiendo de ladesarticulacin de industrias manufactureras, entre otros.9World Economic Outlook, enero 2011, FMI. 25 29. Programa Monetario 2011-2012 Perspectivas EconmicasPara Amrica Latina y el Caribe, el crecimientoproyectado para 2011 se ubica en 4.3%, generadoprincipalmente por el vigoroso crecimiento de lademanda interna en las economas de Sudamrica,recuperacin ininterrumpida de las exportacionesmostrada desde 2010 y en las condiciones definanciamiento externo favorables.En lo que respecta a Centroamrica, se prev que elciclo de recuperacin econmica contine siendomodesto, dado el lento crecimiento econmico y elestancamiento en la tasa de desempleo en los EUA.Centroamrica: Tasa de Crecimiento del PIB(Variacin porcentual interanual)e/ pr/200820092010 2011Costa Rica 2.8 -1.1 3.8 4.3El Salvador2.4 -3.5 1.0 2.5Guatemala3.30.5 2.6 2.6-3.2Honduras 4.2 -2.1 2.8 3.0-4.0Nicaragua2.8 -1.5 4.5 3.0Fuente: Bancos Centrales y FMI.e/ Estimado.pr/ Proyectado.La inflacin mundial continuar al alza en 2011, engeneral, influenciada por una demanda consistenteante una oferta debilitada, as como por que losprecios de las materias primas se mantendranelevados. Para el caso, los problemas polticos delOriente Medio y Norte de frica han conducido amayor volatilidad e incremento en los precios delpetrleo, ante las preocupaciones de interrupcinen el suministro por parte de esta zona que espreponderante en la produccin mundial depetrleo.En ese sentido, las ltimas estimaciones disponiblesdel FMI proyectan que la inflacin en las economasemergentes y en desarrollo se ubique en 6.0%, comoresultado del incremento en el precio internacionalde los alimentos y energa, as como menoresholguras en las brechas del producto. Por otraparte, las economas avanzadas en donde lacapacidad econmica ociosa es abundante, las tasasde desempleo continan siendo altas y lasexpectativas de inflacin estn ancladas, situaran aesta ltima en 1.6% para 2011.26 30. Programa Monetario 2011-2012Perspectivas Econmicas2. Perspectivas de la Economa Hondurea A. Perspectivas para 20112011En lnea con la recuperacin prevista en la actividad econmica mundial, se espera que el crecimiento econmico deHonduras para 2011 contine con la tendencia al alza, apoyado en el Acuerdo Stand By suscrito por el Gobierno deHonduras y el FMI a inicios de octubre de 2010. En este sentido, el BCH continuar aplicando una poltica monetaria quepermita mantener un adecuado nivel de liquidez en la economa. A su vez, en el sector pblico se prev que las medidas dereforma del Sistema Tributario Nacional y la Racionalizacin del Gasto Pblico aplicadas desde 2010 orientadas alaumento de los ingresos tributarios y a la contencin del gasto corriente, mejoren la situacin fiscal del Gobierno, lo queaunado a las acciones encaminadas a fortalecer el sistema financiero hondureo permitirn preservar la estabilidadmacroeconmica en el marco del Programa Monetario 2011-2012.i. Evolucin de los preciosAdems se prev que los precios de los alimentos y materias primas en el mercado internacionalEl Directorio del BCH ratifica su compromiso con continuarn altos en 2011.la estabilidad en los precios, como pilarfundamental para consolidar la estabilidad Cabe resaltar que la economa hondurea esmacroeconmica que impulse el crecimiento y no intensiva en el consumo de combustibles y suserosione la competitividad de la economaderivados, representando la factura petrolera 9.7%hondurea. En ese sentido, durante 2011, ladel PIB en 2010, muy por encima de Costa Rica ypoltica monetaria estar orientada a contener las Guatemala, donde la relacin se ubica en 3.8% ypresiones inflacionarias, procurando que la6.0%, respectivamente.inflacin se mantenga en niveles de un dgito yutilizando los instrumentos de poltica que le El Programa Monetario 2011-2012 contempla elfaculta su Ley.aumento anual de la demanda interna en alrededor de2.9%,comportamiento sustentadoEn lnea con lo anterior, los esfuerzos de polticaprincipalmente en flujos financieros externos.monetaria por parte del BCH, as como las medidasAsimismo, prev el aumento de 3.5% en la ofertade racionalizacin de gasto corriente y de eficienciaglobal, bajo el supuesto de que no ocurranen el sistema tributario aplicadas por el Gobierno,fenmenos climticos que reduzcan la produccinconstituyen las principales acciones de poltica de bienes agrcolas, tal como ocurri en 2010.econmica encaminadas a mantener una inflacincontrolada.No obstante lo anterior, factores exgenos en elmbito internacional prevn que el precio delpetrleo se incremente durante 2011, provocandoun aumento de 27.6% en el precio promedio de losderivados de combustibles con relacin alobservado el ao anterior (promedio de US$109.3por barril en 2011), producto del mantenimiento delcrecimiento previsto, tanto en las economasavanzadas como en las emergentes, lo queconducira a una mayor demanda de loscombustibles. Asimismo, la crisis poltica en lospases productores de petrleo de Oriente Medio yNorte de frica ha conducido a una escalada en losprecios del petrleo y sus derivados.27 31. Programa Monetario 2011-2012 Perspectivas EconmicasConsiderando los factores antes mencionadoscomo determinantes de los precios en el marcomacroeconmico, se estima para 2011 una tasa deinflacin de 8.0%, con un rango de tolerancia de 1.0 pp, manteniendo dicha tasa en niveles de undgito, procurando as que la estabilidad en losprecios en el mediano y largo plazo contribuya aun crecimiento econmico sostenido. ii. Actividad EconmicaPara 2011 se espera que la economa hondurea denotemejor desempeo que el ao previo, como consecuenciadel alza que reflejaran la mayora de los sectoreseconmicos, influenciado por el crecimiento moderado dela economa mundial.Por otra parte, se prev que el sector Transporte seLa economa hondurea seguir con una tendencia ver influenciado positivamente por la mejora en elde crecimiento para el 2011, al estimarse undesempeo de los sectores Agropecuario, Industriaaumento del PIB en trminos reales entre 3.0% y Manufacturera y Comercio, e importacin y4.0%, derivado de la reactivacin de los sectores exportacin de bienes.productivos del pas, la recuperacin de laeconoma mundial y una mayor confianza de los Se espera que la Industria Manufacturera presenteagentes econmicos dada la normalizacin de las un incremento en la produccin de alimentos,relaciones diplomticas y comerciales con el restotextiles (esencialmente maquila) y minerales nodel mundo.metlicos, producto de la mejora de la economamundial que conlleva al fortalecimiento progresivoCon base en estimaciones del PIB por rama dede la demanda interna y externa de bienesactividad, la mayora de los sectores presentaranmanufacturados.crecimiento en 2011, destacndose: Comunicaciones(11.6%); Transporte (5.0%); Industria Manufacturera En 2011, el sector Comercio estara mostrando(4.2%); Comercio (3.3%) y Agricultura, Ganadera, mayor expansin que en 2010, generada por laCaza, Silvicultura y Pesca (3.2%). Por su parte, el paulatina reactivacin de la actividad agrcola ysector Construccin podra presentar una variacinmanufacturera, a su vez por el dinamismo de losnegativa de 0.5%. flujos comerciales con el resto del mundo.En 2011 se espera un mayor dinamismo del sector El comportamiento del sector de Agricultura,Comunicaciones, productode inversionesGanadera, Caza, Silvicultura y Pesca estararealizadas en aos previos por las compaas de determinado por la creciente demanda del sectortelefona mvil, a travs de servicios de internet, TVexterno hacia productos agropecuarios, tales como:digital y transporte de datos, aunados al incrementocamarn cultivado, tilapia, banano, caa de azcardel nmero de clientes y del trfico de llamadas pory caf, generando en stos incrementosusuario.significativos. El rubro de pesca registrara unascenso de su actividad provocado por el aumentoesperado en las exportaciones hacia el mercadoeuropeo, aunado a la incorporacin de procesos deproduccin que le crearan mayor valor agregado.Entre tanto, la produccin de banano denotaracrecimiento, resultado del aumento de la demandadel mercado estadounidense (principal destino de28 32. Programa Monetario 2011-2012 Perspectivas Econmicaseste producto) y a la reactivacin y mejoramientoEn lo referente a las importaciones de bienes yde las zonas de cultivo. Por su parte, la produccin servicios, se espera que stas registren unade caf continuara con su comportamientoexpansin de 3.6%, justificada por el alza en lapositivo, al incrementar el rea producida, debido importacin de combustibles, el incremento en laal apoyo gubernamental en aspectos tcnicos y de demanda por materias primas y productosinfraestructura vial.intermedios, as como de bienes de capital utilizados en el proceso productivo.PIB por Sector Econmico(Variacin porcentual interanual) Demanda Global 20.0(Variacin porcentual interanual, en trminos constantes) 15.0 2010 e/2011 pr/ 13.011.6 10.0 8.6 10.0 2010 e/ 2011 pr/5.05.0 4.0 4.2 3.2 3.33.27.3 2.4 2.9 7.01.8 1.5 6.0 5.4 5.20.0 4.7-0.5 3.5 4.0 2.93.1-5.02.4 2.11.7-6.7 1.0-10.0-15.0 -2.0Manufactura TransporteAgricultura ComunicacionesComercio Cons truccinInt. Financiera-5.0 -4.9 Demanda DemandaDemanda Consumo ConsumoFormacinGlobalInternaExterna Privado PblicoBruta de Capital FijoFuente: Subgerencia de Estudios Econmicos, BCH. Fuente: Subgerencia de Estudios Econmicos, BCH.p/ Preliminar. e/ Estimado. pr/ Proyectado. p/ Preliminar. e/ Estimado. pr/ Proyectado.En lo concerniente a los componentes del PIB por ellado del gasto, la demanda global presentara uncrecimiento de 3.5%, tal comportamiento estara iii. Sector Externoinfluenciado principalmente por el incremento de El mejor desempeo previsto para 2011 en los flujoslas exportaciones de bienes y servicios, las cuales comerciales y financieros, obedece al fortalecimientodenotaran un aumento de 4.7%, derivado de una paulatino de la demanda internacional, lo quemayor demanda externa de bienes agrcolas y consecuentemente provocara que el dficit en cuentaproductos de la industria maquiladora. Asimismo, corriente ascienda a 7.0% del PIB. Por su parte, se esperala formacin bruta de capital fijo mostrara una que los flujos externos de capital denoten unvariacin positiva de 1.7%, basada en el crecimiento comportamiento positivo.de la inversin privada en 5.0%, resultanteprincipalmente de la adquisicin de bienes deEn lnea con la moderada recuperacin econmicacapital (maquinaria y equipo) contrarrestado, en mundial, sobre todo en las economas avanzadas10,parte, por el descenso de 14.8% en la inversinse espera un impulso de la demanda internacional,pblica. influyendo en el nivel de las exportaciones de la economa hondurea. Asimismo, la mayorDe la misma forma, el gasto de consumo final actividad interna y el incremento en los precios dereflejara un crecimiento de 1.6%, originado por ellos combustibles y alimentos en el mercadoaumento del consumo privado en 3.1%, que sera internacional, produciran un ascenso del nivel degenerado por el mayor dinamismo de la actividadlas importaciones, dadas las rigideces en eleconmica, el incremento esperado en el nivel de consumo de combustibles de los hondureos.empleo y el mejoramiento de la economaestadounidense, con el consecuente efecto en las Bajo este contexto, se prev que las exportacionesremesas. En contraste, el consumo pblicode bienes crezcan en 15.2%; de las cuales 49.3%presentara una contraccin de 4.9%, determinado correspondera a mercancas generales y un 49.0% apor las medidas formuladas de racionalizacin delgasto presupuestario del Gobierno. 10FMI. Perspectivas de la Economa Mundial, enero 2011.29 33. Programa Monetario 2011-2012Perspectivas Econmicasbienes para transformacin, el restante 1.7% a otros primas y productos intermedios. Por el lado de lasbienes.importaciones de bienes para transformacin, la mayor participacin le correspondera a la compraLas exportaciones de mercancas generalesde materias primas e insumos textiles.denotaran un aumento de 22.5%, mantenindosepara 2011 como principales productos deEn lo referente a la balanza de servicios, se esperaexportacin, el caf con una participacin de 33.8%, que el dficit se incremente en 9.4%, comoel banano con 10.8% y el aceite crudo de palma consecuencia del mayor egreso de divisas en elafricana con 5.5%. rubro de transporte, debido a que Honduras es un importador neto de este servicio; contrarrestadoLa estimacin del volumen exportado de caf, deprimordialmente por los ingresos provenientes delacuerdo al Instituto Hondureo del Caf (Ihcaf),turismo, servicios de telecomunicaciones y serviciosera superior a la del ao previo, debido alde seguros.incremento de los precios internacionales y alaumento en el nivel producido (por mejoras Como consecuencia de las transacciones antesrealizadas en las fincas productoras y en la descritas, se espera que el dficit de la balanza deinfraestructura vial, as como por una mayor bienes y servicios para 2011 se site en 19.5% delasistencia tcnica). Asimismo, se considera un PIB.mayor volumen exportado de banano, segn lascompaas productoras y comercializadoras, La balanza de transferencias corrientes continuarainducido por el fortalecimiento de la economa registrando supervit, el cual se posicionaraestadounidense, principal destino de este producto,alrededor de US$2,800.0 millones, superior alaunque se prev una cada en su precio. En loregistrado el ao previo; este incremento sereferente al aceite de palma africana, se espera underivara del mayor flujo de remesas familiaresmejor posicionamiento en el mercado internacionalincentivado en parte por la disminucin gradual delde las empresas nacionales orientadas a este rubro.desempleo en los EUA, y permitira financiar un porcentaje importante del dficit de la balanza deEs importante sealar el crecimiento que se espera bienes y servicios.en las exportaciones de plsticos y susmanufacturas (40.7%), legumbres y hortalizas Se estima que la combinacin de los factores antes(28.0%), plomo (19.7%), el camarn cultivado mencionados, ubicara el dficit en cuenta corriente(17.6%) y las pias (17.1%), debido principalmente a de la balanza de pagos en 7.0% del PIB, superior enun incremento en la demanda externa de estos 0.8 pp al del ao previo.bienes. Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos (En millones de dlares estadounidenses y en porcentajes del PIB)Se estima que las exportaciones de bienes para0 0transformacin podran incrementarse en 8.7%, -400 -3producto de la mejora en la demanda externa, -3.6especficamente de productos textiles, dada la -800 -6recuperacingradual delaeconoma-6.2 -1,200 -9estadounidense, principal destino de estos-9.0 -7.0productos. -1,600 -12 Cuenta Corriente (CC) -2,000CC/PIB (eje derecho) -15Por su parte, las importaciones de bienes en 2011-15.3podran expandirse en 12.4%, por el aumento-2,400 -182007 2008 r/ 2009 p/2010 p/ 2011 pr/esperado en la compra de mercancas generales(13.9%) y de bienes para transformacin (7.4%). En Fuente: Seccin de Balanza de Pagos, Subgerencia de Estudios Econmicos, BCH. r/ Revisado. p/ Preliminar. pr/ Proyectado.el caso de las mercancas generales, el resultadosera determinado por el alza en la importacin de Con respecto a los flujos externos de capital ycombustibles y lubricantes (debido al incremento financieros, se estima que al cierre de 2011 laen los precios de los carburantes), junto a materias balanza de capital se site por arriba de US$85.030 34. Programa Monetario 2011-2012Perspectivas Econmicasmillones, conformada por transferencias oficialesincrementen los ingresos fiscales, controlen el gastorealizadas al Gobierno. Entre tanto, la cuenta y asignen recursos para la debida ejecucin definanciera mostrara un resultado favorable en programas y proyectos de mayor prioridad enrelacin al del ao anterior al ubicarse alrededor demateria de desarrollo humano e inversin real, paraUS$1,280.0 millones, explicado por aumentos en los la reactivacin de la produccin nacional yflujos de Inversin Extranjera Directa (alrededor de generacin de empleo.US$830.0 millones) y desembolsos al sector pblico,los cuales se situaran cerca de US$460.0 millones,En este sentido, se espera que dichas medidasdebido a la mayor confianza de los organismosgeneren efectos positivos en las cuentas fiscalesinternacionales de crdito originada por la firma delpara 2011, por lo que se prev una reduccin deAcuerdo Stand-By de Honduras con el FMI; 19.3% en el dficit de la Administracin Central conrecursos que sern destinados a apoyorelacin al observado al cierre de 2010, el cual sepresupuestario del Gobierno, as como a proyectosubicara en 3.5% del PIB.de infraestructura y programas sociales. En lnea con lo anterior, se considera una mejora enPor su parte, el sistema financiero nacional los ingresos totales, los que ascenderan a 17.4% delregistrara una salida neta de capitales,PIB. Estos ingresos estaran primordialmenteprincipalmente por inversiones en el exteriorconstituidos por ingresos corrientes (16.5% del PIB),(aproximadamenteUS$50.0millones),reflejando un aumento de 15.3% con relacin al aocontrarrestadas parcialmente por el incremento enprevio, explicado bsicamente por el crecimiento deel endeudamiento de los bancos comerciales 15.4% de los ingresos tributarios. La recuperacin(alrededor de US$37.0 millones). en la actividad econmica, as como la poltica fiscal a implementarse en 2011, influiran positivamenteFinalmente, se prev que el saldo de activos deen el incremento de la recaudacin tributaria.reserva en poder del BCH permita mantener unacobertura de al menos 3 meses de importacin dePor su parte, se espera que los gastos totalesbienes y servicios.registren un incremento de 5.2% respecto a 2010, representando 20.9% del PIB. Este comportamiento estara influenciado fundamentalmente por eliv. Sector Fiscal11aumento de los gastos de capital. Aunado a lo anterior, se espera un incremento de 2.1% en elPara el 2011 se espera que las medidas a implementarse,gasto corriente. Cabe destacar, que en el rubro desegn lo establecido en la Ley del Presupuesto Generalremuneraciones se proyecta un leve incrementode Ingresos y Egresos de la Repblica, as como la(1.0%), producto de la suspensin de nuevasaplicacin de una poltica fiscal orientada hacia unacontrataciones y otras medidas a aplicarse en 2011adecuada composicin del gasto y una mayor eficienciacon el objeto de racionalizar dicho gasto.en la recaudacin tributaria, mejoren de manerasustancial la situacin fiscal de la AdministracinEn cuanto a los ingresos de capital, se prev unaCentral reflejada en la reduccin del dficit, el cual sedisminucin de 26.7%, debido a que se espera queprev se site en 3.5% del PIB.las donaciones del exterior sean menores a las recibidas en 2010. Por el contrario, los gastos deEn adicin a las medidas contempladas en la Ley capital12 seran mayores en 16.2%, resultadode Fortalecimiento de los Ingresos, Equidad Social y principalmente de un aumento significativo en laRacionalizacin del Gasto Pblico, la Ley delinversin indirecta (60.0%).Presupuesto General de Ingresos y Egresos de laRepblica correspondiente al ejercicio fiscal 2011,considera la aplicacin de una poltica de finanzaspblicas transparente, que conduzca a un controldel dficit fiscal a travs de acciones que11 Con base en cifras preliminares suministradas el 9 de marzode 2011 por la Unidad de Planeamiento y Evaluacin de Gestin 12(UPEG) de la Secretara de Finanzas.No incluye Concesin Neta de Prstamos.31 35. Programa Monetario 2011-2012 Perspectivas EconmicasResultado Global de la Administracin Central y del SPNF(En porcentajes del PIB)v. Sector Monetario y Financiero 0.0 En lnea con las previsiones de acumulacin de Reservas Internacionales Netas, recuperacin de la actividad -2.0 econmica, mayores flujos de inversin extranjera -2.7 -2.8 directa y el ajuste en las cuentas fiscales, durante 2011 -4.0-3.5 el Banco Central de Honduras ejecutar su poltica -4.4 -4.8monetaria con el objetivo central de contener las -6.0 Administracin Central SPNF presiones inflacionarias.-6.2 -8.0En 2011, el BCH continuar instrumentando su 2009 p/2010 p/ 2011 pr/ poltica monetaria de tal forma que le permitaFuente: Subgerencia de Estudios Econmicos, BCH. mantener un control de la inflacin en el horizontep/ Preliminar. pr/ Proyeccin. de tiempo de este programa monetario (dos aos), con lo que seguir realizando su labor de generarSegn proyecciones para 2011, el Sector Pblico no confianza en los agentes econmicos, en relacin alFinanciero presentara un dficit de 2.8% del PIB. desenvolvimiento de los precios internos y suEste dficit sera resultado esencialmente de las compromiso de coadyuvar a mantener lasprdidas proyectadas para la Administracin condiciones macroeconmicas necesarias paraCentral, los gobiernos locales y la ENEE, alcanzar un crecimiento econmico sostenido en elcompensado en parte por los resultados positivos corto y mediano plazo.previstos para los organismos descentralizados. Partiendo de la base de la inflacin observada alLos ingresos totales seran superiores en 9.8% a los cierre de 2010 por debajo del lmite superior de lareflejados en 2010, siendo explicados en gran parte banda establecida en la revisin del Programapor los ingresos corrientes, de los cuales el 56.9% Monetario 2010-2011, 6.0% 1.0 pp, que se viocorresponderan a ingresos tributarios (16.1% del incrementada en los ltimos meses de ese ao porPIB) y el restante 43.1% estara conformado por el alza en los precios de algunos alimentosingresos de operacin y transferencias corrientes. perecederos, provocada por un choque de oferta; yPor su parte, los ingresos de capital del SPNF ms recientemente por incrementos en los preciosregistraran una reduccin de 21.0%. internacionales de los alimentos, materias primas y combustibles, el BCH espera que en 2011 laLos gastos totales creceran en 10.2%, destinndose inflacin aumentar pero se mantendr en unel 83.9% a gasto corriente, del cual la mayor parte dgito, estimndose que la misma se ubique encorrespondera a gastos de consumo. En tanto, los alrededor de 8.0% con un rango de tolerancia de gastos de capital13 presentaran un aumento de 5.5% 1.0 pp.con relacin a los observados el ao previo,explicados primordialmente por mayor inversin El Directorio del BCH continuar aplicando unaindirecta. poltica monetaria activa que contribuya a que la economa hondurea siga en la ruta deEl dficit global del SPNF ser cubierto con recuperacin dentro de un marco de estabilidadrecursos externos en 94.1%, en tanto que el restante econmica.5.9% sera financiado con recursos internos. Con este propsito, el BCH ratifica su compromiso de procurar un control de la inflacin; por lo que permanecer vigilante del comportamiento de las variables econmicas domsticas y del contexto internacional relevante que afecta directa o indirectamente el nivel general de precios de los bienes y servicios. En este sentido, con el objeto de que la inflacin permanezca dentro del rango establecido en este Programa, utilizar su TPM32 36. Programa Monetario 2011-2012Perspectivas Econmicascomo variable operativa de sealizacin de suEl BCH tiene previsto que la emisin monetariaorientacin de poltica y base para extraer el tenga un incremento acorde con las expectativas decomportamiento esperado para la tendencia de las crecimiento econmico, el cual incidir en eltasas de inters de las operaciones de mercado comportamiento de los agregados monetariosabierto. (especialmente los depsitos de los hogares y las empresas), por lo que se proyecta un crecimiento dePara la consecucin de ese objetivo, el BCHla misma de 11.5% al cierre de 2011, menor en 1.1dispondr de los instrumentos de polticapp a la variacin observada al cierre de diciembremonetaria directos e indirectos que la ley lede 2010.permite; no obstante, el Directorio reitera su Emisin Monetariacompromisodeutilizar primordialmente (Variacin interanual en porcentajes)instrumentos de mercado, que a su vez contribuyan 25a un mayor desarrollo del Mercado de Valores 20.4Gubernamentales y de la gestin de la liquidez de 20las instituciones del sistema financiero nacional.15 12.6En este sentido, el BCH seguir utilizando las11.5operaciones de mercado abierto como su principal10instrumento de control de la liquidez, por lo que7.5para el cierre de 2011 se prev un saldo de Letras5del BCH de alrededor de L27,250.0 millones.0.60Letras del Banco Central de Honduras 2007 20082009 2010 2011 pr/(Saldos en millones de Lempiras) Fuente: Subgerencia de Estudios Econmicos, BCH. 30,000 pr/ Proyectado.27,239 25,000 22,319La oferta monetaria total (M3) se ubicara en 9.6% 20,000al finalizar 2011, 0.2 pp menor a la observada al16,705 cierre de 2010, influenciada por las proyecciones de 15,000 crecimiento del PIB en trminos nominales y la 10,00010,487 expansin de la emisin monetaria. 8,732 5,000 Oferta Monetaria Total 1 / (Variacin interanual)18 0 16.7 2007 2008 2009 20102011 pr/16Fuente: Subgerencia de Estudios Econmicos, BCH.pr/ Proyectado. 1412Adems, el BCH procurar que el crdito al sector 109.8 9.6privado acompae el mejor desempeo de la8actividad econmica previsto, por lo que la tasa64.9total de requerimientos de encaje legal e inversiones4obligatorias en moneda nacional permanecer sincambios.2 0.60 2007 2008 200920102011 pr/Adicionalmente, el BCH continuar estimulando la 1/Incluye los pasivos del Banco Central de Honduras, bancos comerciales, bancos de desarrollo, cooperativas,dinmica de la actividad econmica, mediante la asociaciones de ahorro y prstamo y financieras con el sector privado. Fuente: Subgerencia de Estudios Econmicos, BCH.colocacin de los recursos provenientes de las pr/ Proyectado.recuperaciones del Fideicomiso BCH-Banhprovi,hacia sectores prioritarios tales como: produccin Se espera que el crdito al sector privado seagropecuaria, vivienda y micro, pequea y medianarecupere en alrededor de 9.2% al finalizar 2011, conempresa. lo que los recursos que proporcionara el sistema bancario nacional y las menores necesidades de33 37. Programa Monetario 2011-2012Perspectivas Econmicasfinanciamiento interno del Sector Pblico noFinanciero, acompaaran el mayor crecimiento dela economa del pas. Es importante mencionar quela proyeccin de crdito incorpora la canalizacinde los recursos provenientes de las recuperacionesdel Fideicomiso BCH-Banhprovi.Crdito de las Sociedades de Depsito al Sector Privado(Variacin interanual) 3532.7 30 25 20 1511.5 109.252.93.50 2007 2008 2009 2010 2011 pr/Fuente: Subgerencia de Estudios Econmicos, BCH.pr/ Proyectado.En procura de asegurar una correcta gestin de laliquidez de muy corto plazo, el BCH mantendrabiertas las ventanillas de las facilidadespermanentes de crdito e inversin, as como lassubastas a 7 das plazo para uso exclusivo delsistema bancario nacional.En relacin a la poltica cambiaria, el BCHcontinuar asignando las divisas a los agenteseconmicos a travs del Sistema Electrnico deNegociacin de Divisas (SENDI). En ese contexto,el precio base de la divisa utilizado para la subastadiaria que realiza el BCH seguir determinndosepor los parmetros que establezca su Directorio.34 38. Programa Monetario 2011-2012 Perspectivas EconmicasPrograma Monetario 2011-2012Objetivos, Proyecciones y Supuestos ExgenosConcepto 2009p/ 2010p/2011pr/2012pr/I OBJETIVOS DEL PROGRAMA Tasa de inflacin3.06.58.0% 1 pp 7.0% 1 pp Variacin RIN del BCH (millones de US$) -344603229 139Cobertura de las reservas internacionales del BCH en meses de importacin 3.43.8 3.0 3.0II PROYECCIONES Y SUPUESTOS EXGENOS SECTOR EXTERNOExportaciones de Mercancas Generales (segn Balanza de Pagos)Valor (millones de US$) 2,2382,6653,263 3,382Variacin porcentual-19.6 19.1 22.5 3.6Exportaciones de bienes para transformacinValor (millones de US$) 2,5072,9793,240 3,679Variacin porcentual-25.2 18.88.713.6Ingresos por servicios (millones de US$)9531,0221,118 1,243Variacin porcentual4.67.29.511.2Cuenta Capital y Financiera ms Balanza de Transferencias CorrientesMonto (millones de US$) 3,0844,0924,215 4,392Porcentaje del PIB 21.8 26.6 24.624.2del cual Remesas FamiliaresMonto (millones de US$) 2,4682,5942,702 2,824Variacin porcentual-12.15.14.2 4.5 SECTOR FISCAL (% del PIB)Gastos Totales Sector Pblico no Financiero34.2 32.5 32.031.2Gastos Totales Administracin Central23.8 22.2 20.919.9Gastos en Remuneraciones Administracin Central11.2 11.09.9 9.5Gastos de Capital y Concesin Neta de Prstamos de la Administracin Central4.63.74.0 4.3Ingresos Totales Sector Pblico no Financiero29.8 29.8 29.329.1Ingresos Totales Administracin Central17.5 17.4 17.417.1Ingresos Tributarios Administracin Central14.6 14.8 15.315.0Dficit del Sector Pblico no Financiero4.42.72.8 2.1Financiamiento Externo Sector Pblico no Financiero (millones de lempiras ) 2,4417,4868,454 7,839Financiamiento Interno Sector Pblico no Financiero (millones de lempiras)9,293343526-437Dficit Administracin Central6.24.83.5 2.8Financiamiento Externo Administracin Central (millones de lempiras ) 2,6327,4928,170 7,339Financiamiento Interno Administracin Central (millones de lempiras) 14,0306,4803,105 2,511 OTROS SUPUESTOSDepsitos en Moneda Extranjera (% del total) 29.5 27.4 27.026.8Crditos en Moneda Extranjera (% del total)20.7 24.3 24.424.1 p/ Preliminar. pr/ Programado.35 39. Programa Monetario 2011-2012Perspectivas EconmicasPrograma Monetario 2011-2012Metas Monetarias y Resultados MacroeconmicosConcepto 2009p/2010p/2011pr/ 2012pr/I. INSTRUMENTOS Y METAS MONETARIASReservas Internacionales Lquidas del BCH (millones de US$) 1/ 1,507 2,0822,309 2,442 Letras del BCH (millones de Lempiras) 8,73222,319 27,23930,5022/ Activos Internos Netos del BCH (millones de Lempiras) -10,773 -19,408-22,053 -23,557 Emisin Monetaria (millones de Lempiras) 17,70619,933 22,22324,684II. RESULTADOS MACROECONMICOSPRODUCCIN Y PRECIOSProducto Interno Bruto (PIB) Nominal Valor (millones de Lempiras) 267,851290,991 Variacin porcentual 2.18.6 11.1 a 12.1 8.4 a 9.4Producto Interno Bruto (PIB) RealValor (millones de Lempiras)154,555158,841 Variacin porcentual-2.12.8 3.0 a 4.0 3.5 a 4.5SECTOR EXTERNOImportaciones FOB de Bienes (segn Balanza de Pagos)Monto (millones de US$)7,299 8,5509,61310,473Variacin porcentual -30.217.1 12.4 8.9Dficit en Cuenta Corriente Monto (millones de US$) 516955 1,195 1,276 Porcentaje del PIB 3.66.27.0 7.0AGREGADOS MONETARIOS Oferta Monetaria Moneda Nacional Monto (millones de Lempiras) 102,200115,759127,246139,686 Variacin Porcentual -0.213.39.99.8 Multiplicador Monetario4.94.85.3 5.4Depsitos Totales M/N (millones de Lempiras)87,83998,341108,073118,344Numerario en Circulacin (millones de Lempiras) 12,97114,686 16,503 18,335Crdito de las OSD al Sector Privado 3/Monto (millones de Lempiras)138,660143,460156,603171,450 Variacin Porcentual 2.93.59.2 9.5Depsitos en Moneda Extranjera (millones de Lempiras) 36,81137,107 39,93043,2551/ Comprende las Reservas Internacionales Netas menos depsitos para encaje e inversiones obligatorias en moneda extranjera de las OSD y los Aportesal FOCEM, los Bonos Cupn Cero, Repatriaciones de Hondutel y Letras del BCH ME en divisas.2/ Definidos por el BCH, como la diferencia entre la Emisin Monetaria y las Reservas Internacionales Lquidas.3/ Las Otras Sociedades de Depsitos (OSD) incluyen los bancos comerciales, bancos de desarrollo, cooperativas,asociaciones de ahorro y prstamo y financieras.p/ Preliminar.pr/ Programado.36 40. Programa Monetario 2011-2012Perspectivas EconmicasB. Perspectivas para 2012 2012La recuperacin de la economa hondureaincrementando de esta forma los volmenes demanifestada desde 2010, propiciara efectos produccin de dichos bienes.positivos enlasdiferentesvariablesmacroeconmicas en el mbito nacional.La actividad de Intermediacin Financieramostrara crecimiento influenciado por la mejoraEn este sentido, para 2012 se prev una de inflacinen la economa nacional, as como del entornode 7.0% con un margen de tolerancia de 1 pp.internacional.Cabe sealar que dicho pronstico estcondicionado a las posibles fluctuaciones en losAsimismo, el sector Comercio mostrara unaprecios internacionales del petrleo y de materiastrayectoria de aumento, que estara en sintona conprimas. el mejor desempeo de los sectores industriales ymanufactureros.En funcin de lo anterior, el BCH continuarutilizando activamente los instrumentos directos eEn cuanto a los flujos de comercio exterior deindirectos en el manejo de la poltica monetaria, con Honduras con el resto del mundo, se prev queel propsito de mantener la inflacin en el rango sigan con su tendencia de crecimiento,proyectado en este Programa Monetario.influenciados por el fortalecimiento de la economamundial y domstica.Se espera que la actividad econmica contine porla senda de crecimiento, al estimarse un aumentoEs as, que el valor de exportaciones de bienesdel PIB entre 3.5% y 4.5%. Por el lado de la oferta,podra crecer en 8.7%, explicado por el aumentolos sectores que reflejaran una mayor contribucin esperado de los pedidos de bienes paraa este desempeo seran: Comunicaciones;transformacin y de mercancas generales. De estosIndustria Manufacturera; Agricultura, Ganadera,ltimos, los productos que primordialmenteCaza, Silvicultura y Pesca; Intermediacincontribuiran al impulso seran papel y cartn,Financiera y Comercio; mientras que desde lamelones y sandas, legumbres y hortalizas, puros yperspectiva del gasto, el ascenso estara cigarros, jabones y detergentes, junto a langostas.determinado por las exportaciones y por elAsimismo, las importaciones de bienes registraranconsumo e inversin privados. un incremento de 8.9%, debido esencialmente a lacompra de materias primas y productosLa variacin positiva en el sector Comunicaciones intermedios. Con lo que el dficit en cuentaestara influenciada en gran parte por lascorriente ascendera a alrededor de 7.0% del PIB,inversiones que han venido realizando las similar al registrado el ao predecesor.empresas de telefona celular en aos anteriores, aligual que por la continuacin en la ampliacin de Las remesas familiares creceran por tercer aocobertura y diversificacin de sus servicios, consecutivo, al estimarse un aumento de 4.5% enaunados al incremento del nmero de clientes. 2012, consistente con el dinamismo esperado de laeconoma de EUA. Por su parte, se proyecta que elPor su parte, la Industria Manufacturera se vera turismo receptivo se incremente en 9.2%, motivadoimpulsada por la mejora en la demanda por el mayor flujo de visitantes y un mayor gastointernacional y del consumo interno, propiciandode los mismos en su estancia en el pas.un aumento en los niveles de produccin de lasactividades.Entre tanto, se espera que los flujos financierosexternos ms significativos para 2012 continuaranElsector Agrcola seguira presentandosiendo la IED, con un flujo neto estimado decrecimiento, derivado del mejor desempeo en lasUS$940.0 millones y los desembolsos al Gobiernoactividades de pesca, cultivo de caf, banano y que se situaran alrededor de US$425.0 millones.caa de azcar, debido esencialmente a la mayordemanda del mercado externo de tales productos, Por lo anterior, el saldo de activos de reserva en elBCH permitira cumplir con el parmetro 37 41. Programa Monetario 2011-2012 Perspectivas Econmicasinternacionalmente aceptado de cobertura enmeses de importaciones de bienes y servicios (de almenos 3.0 meses).Respecto al sector fiscal, segn las estimaciones dela Secretara de Finanzas para 2012, se prev que eldficit de la Administracin Central represente2.8% del PIB, inferior en 0.7 pp al proyectado para2011, resultado principalmente del mayorincremento en los ingresos totales (7.2%) encomparacin con los gastos totales (3.9%). Por suparte, el Sector Pblico No Financiero registraraun dficit de 2.1% del PIB, menor al proyectadopara el cierre de 2011 (2.8% del PIB).38 42. Programa Monetario 2011-2012Medidas de PolticaIV. MEDIDAS DE POLTICA MONETARIA, CREDITICIA Y CAMBIARIAEl Banco Central de Honduras, como Autoridad Monetaria y con la finalidad de obtener los resultadosmacroeconmicos esperados conforme al Programa Monetario 20112012, ejecutar las siguientes medidas depoltica.1. Establecer un objetivo de inflacin de 8.0%, con un margen de tolerancia de 1 punto porcentual para el cierre del 2011 y de 7.0%, con igual margen de tolerancia para 2012, indicador que se medir por la variacin porcentual interanual del ndice de Precios al Consumidor.2. Continuar utilizando en forma intensiva los instrumentos de poltica monetaria que permitan afianzar el cumplimiento del objetivo primordial de velar por el mantenimiento del valor interno y externo de la moneda nacional, con la Tasa de Poltica Monetaria (TPM) como variable operativa, la que ser revisada peridicamente en funcin del contexto econmico relevante para la formacin de precios; y, adecuando los niveles de la liquidez de la economa mediante las operaciones de mercado abierto realizadas regularmente.3. Mantener abiertas las ventanillas de las facilidades permanentes de crdito e inversin para uso exclusivo del sistema bancario nacional, con el fin de ofrecer instrumentos que coadyuven a una eficiente gestin de la liquidez por parte de los bancos. Los rendimientos para las facilidades en ambas ventanillas evolucionarn en funcin de la TPM.4. Establecer que la tasa de requerimientos de encaje legal en moneda nacional y extranjera permanezcan sin cambios en 6.0% y 12.0%, respectivamente. Asimismo, el encaje adicional en moneda extranjera permanecer en 2.0%. Para finales de 2011, se evaluar la conveniencia o no de modificar estos parmetros para el 2012.5. Continuar aplicando los requerimientos de inversiones obligatorias en moneda nacional y extranjera, que seguiran ubicndose en 12.0% y 10.0%, en su orden. Para finales de 2011, se evaluar la conveniencia o no de modificar estos parmetros para el 2012.6. Evaluar la estrategia de implementacin de la poltica monetaria de corto plazo, con el propsito de efectuar una administracin de la liquidez de la economa en forma ms eficiente; utilizando como herramienta principal los modelos de pronstico de liquidez bancaria sobre una base diaria. En este contexto, se estudiar la metodologa de clculo de los requerimientos de encaje en moneda nacional, as como los mecanismos asociados a su cumplimiento por parte de los bancos.7. Adecuar el crecimiento de la emisin monetaria en congruencia con las expectativas de un mejor desempeo de la actividad econmica y de la inflacin, dicho aumento se ubicara en alrededor de 11.5% y 11.1% a finales de 2011 y 2012, respectivamente.8. Continuar estimulando la dinmica de la actividad econmica de sectores generadores de empleo, a travs de la colocacin de los recursos provenientes de las recuperaciones del Fideicomiso BCH-Banhprovi, a tasas de inters preferenciales, atendiendo sectores prioritarios tales como: vivienda; micro, pequea y mediana empresa; y, produccin agropecuaria. El BCH monitorear el uso de los recursos provenientes de las recuperaciones a travs de informes peridicos que Banhprovi deber suministrar en forma regular.9. Seguir instrumentando la poltica cambiaria en el marco del Sistema Electrnico de Negociacin de Divisas (SENDI), como mecanismo de asignacin de divisas a los agentes econmicos; determinando el precio base de la divisa para la subasta diaria, de conformidad con los parmetros que establezca su Directorio. 39 43. Programa Monetario 2011-2012 Medidas de Poltica 10. Fijar como meta un nivel de Reservas Internacionales que permita una cobertura de al menos tres meses de importaciones de bienes y servicios para los aos 2011 y 2012. 11. Continuar administrando los activos externos del BCH optimizando el nivel de ingresos financieros obtenidos en esas inversiones; en ese contexto el BCH seguir priorizando la seguridad y liquidez de los instrumentos antes que la rentabilidad, minimizando con ello el nivel de riesgo. Se monitorearn indicadores de adecuacin de reservas, ejecutando peridicamente ejercicios de anlisis relativos al tamao ptimo de las Reservas Internacionales. 12. Publicar en el segundo semestre de 2011 el Informe de Estabilidad Financiera, contentivo de la evolucin de las principales variables de estabilidad, liquidez y solidez del sistema financiero nacional. 13. Continuar con el proceso de adopcin de las Normas Internacionales de Informacin Financiera (NIIF), marco que se espera implementar totalmente a finales de 2012. 14. Preparar, en coordinacin con la Secretara de Finanzas, un plan de recapitalizacin del Banco Central de Honduras. 15. Dar continuidad al proceso de modernizacin del Sistema Nacional de Pagos, a travs del avance en las etapas relativas a la implementacin del Sistema Liquidacin Bruta en Tiempo Real (LBTR) y adquisicin del Sistema de la Informacin para la Gestin Econmica y Financiera (SIGEF); tareas relacionadas con el desarrollo de los sistemas de pago en la regin, proyecto liderado por el Consejo Monetario Centroamericano. 16. Efectuar una revisin peridica de los reglamentos aplicados en las operaciones del sistema financiero con el BCH, con miras a adecuarlos, de ser necesario, a las condiciones prevalecientes en la economa. 17. Continuar trabajando de manera coordinada con las instituciones involucradas en actividades referentes al Proyecto de la Red de Seguridad Financiera, que involucra entre otros tpicos el Fondo de Seguro de Depsitos, Fondo de Capitalizacin Bancaria y Mecanismos de Resolucin Bancaria; as como reformas a las funciones del Comit de Alerta Temprana para el tercer trimestre de 2011. 18. Revisar el Programa Monetario conforme a la evolucin de los principales indicadores macroeconmicos y proceder, si corresponde, a la adecuacin de las medidas de poltica establecidas. 19. Continuar fortaleciendo la cultura de transparencia y rendicin de cuentas en la Institucin, a travs de la capacitacin y formacin de los servidores pblicos en aspectos ticos, en coordinacin con el Consejo Nacional Anticorrupcin.40 44. Programa Monetario 2011-2012Anexos V. ANEXOSAnexo 1PANORAMA DE LAS SOCIEDADES FINANCIERAS(saldos en millones de lempiras)Variaciones AbsolutasConcepto2009 2010 p/ 2011 pr/2012 pr/09/08 10/09 11/10 12/11Activos Externos Netos (AEN)45,132 54,435 59,35963,289-3,936 9,303 4,924 3,930Activos frente a no residentes 61,865 71,373 77,41281,677-9,779 9,507 6,040 4,264Pasivos frente a no residentes-16,733-16,938-18,054 -18,3885,843 -204-1,116 -334Activos Internos (AI) 92,144 93,917103,643 115,1435,0821,773 9,72611,499Gobierno Central (neto)960 2,6782,498 2,7037,0541,718-180205Gobiernos locales 2,5412,7642,964 3,164-24 222 200 200Sociedades pblicas no financieras656752752 7528 9600Sociedades no financieras71,558 72,908 83,05288,6552,1071,350 10,1445,603Hogares e ISFLSH 70,731 74,144 74,47981,5722,5443,4133357,093Otras partidas (neto) -54,302-59,328-60,101 -61,703 -6,607 -5,026 -774 -1,602Activos = Pasivos137,276148,352163,002 178,4311,146 11,07614,65015,430Pasivos137,276148,352163,002 178,4311,146 11,07614,65015,430Billetes y monedas en poder del pblico12,971 14,686 16,50318,3351,1141,715 1,817 1,832Depsitos 120,270129,573141,796 154,8735939,303 12,22313,077Moneda nacional84,621 94,197103,557 113,534 979,5779,360 9,977Moneda extranjera35,650 35,376 38,23941,339496 -274 2,863 3,100Valores 372259788 1,207 -705 -113529 419Moneda nacional 44193 193 -4300190 0Moneda extranjera 369256595 1,014 -275 -113339 419Reservas tcnicas de seguros2,7262,9493,015 3,107 29223 6693Otros pasivos 936885900909 115-51 15 9p/ Preliminar.pr/ Proyectado.41 45. Programa Monetario 2011-2012 AnexosAnexo 2PANORAMA DEL BANCO CENTRAL DE HONDURAS (saldos en millones de lempiras)Variaciones Absolutas Concepto 2009 2010 p/ 2011 pr/ 2012 pr/09/0810/0911/10 12/11Reservas Internacionales Lquidas 1/28,47939,34144,276 48,240 -12,669 10,8624,9353,964Activos Internos Netos (AIN) -10,773 -19,408 -22,053-23,557 13,906 -8,634 -2,645-1,503Crdito al Sector Pblico No Financiero6,177 8,048 8,422 10,4166,629 1,8713741,994Gobierno Central6,705 8,524 9,345 11,9866,139 1,819 821 2,641 Crdito 16,77121,72622,845 24,438 3,6454,9551,119 1,593 Obligaciones -10,066 -13,202 -13,501 -12,4522,494 -3,136 -299 1,049d.c. Letras del BCH-497-1,732-1,488-1,3731,828 -1,234244 115 Sociedades Pblicas no Financieras-532-476-923-1,570406 56 -447-647 Crdito0 0 0 0000 0 Obligaciones-532-476-923-1,570406 56 -447-647d.c. Letras del BCH-344-255-594-1,014299 89 -339-419 Gobiernos Locales4 0 0 0 85 -4 00 Crdito4 0 0 0 -5 -4 00 Obligaciones 0 0 0 0 890 00d.c. Letras del BCH0 0 00 8300 0Otras Sociedades de Depsito Neto-27,096 -39,696 -42,600-45,390 -3,679-12,600 -2,903-2,791 Depsitos en MN -4,788-6,207-3,967-3,6142,105 -1,4192,240 353 Depsitos en ME -5,587-5,188-5,464-5,541-1,085 399 -276-77 Letras del BCH-6,721 -18,452 -23,239 -26,199-1,435 -11,731 -4,787 -2,960 Facilidades Permanentes Inversin -5 0 0 0 -440 0 Inversiones Obligatorias MN -5,965-5,853-5,618-5,680864112235 -62 Inversiones Obligatorias ME -4,031-4,336-4,311-4,357-4,031-30525-45Otras Sociedades Financieras Neto4,945 6,171 6,263 6,256 7,023 1,226 92 -7 d.c. Letras del BCH -1,142-1,876-1,724-1,724657 -734152 0Otros Sectores Residentes-135 -119-310-311348 16 -191 -1 d.c. Letras del BCH -29 -4-194-194 324 25-190 0Obligaciones externas netas (M y L Plazo)949 980 976 1,023 34531 -4 47Otras Partidas Neto4,388 5,208 5,196 4,450 3,239 821-13 -745Emisin Monetaria 17,70619,93322,223 24,6841,237 2,2282,2902,4611/ Comprende las RIN menos depsitos para encaje e inversiones obligatorias en moneda extranjera de las OSD y los Aportes al FOCEM, los Bonos Cupn Cero, Repatriaciones de Hondutel y Letras del BCH ME en divisas.p/ Preliminar.pr/ Proyectado.42 46. Programa Monetario 2011-2012AnexosAnexo 3PANORAMA DE LAS SOCIEDADES DE DEPSITO(saldos en millones de lempiras)Variaciones AbsolutasConcepto2009 2010 p/ 2011 pr/2012 pr/09/0810/0911/10 12/11Activos Externos Netos (AEN)44,183 53,551 58,88662,828-4,116 9,368 5,335 3,942Activos frente a no residentes 60,377 70,167 76,61980,847 -10,140 9,790 6,452 4,228Pasivos frente a no residentes-16,194-16,616-17,733 -18,0196,024 -422-1,117 -287Activos Internos (AI) 95,684100,004109,392 121,718 4,902 4,320 9,38812,326Gobierno Central (neto) 1,3923,2943,117 3,5016,8201,902 -177 384Sociedades pblicas no financieras656752752 7528 960 0Gobiernos locales 2,5412,7642,964 3,164-24 222 200 200Otras sociedades financieras8,940 10,993 10,996 10,986 6,0652,0533 -11Otras sociedades no financieras68,597 69,850 82,262 89,696 1,4711,253 12,412 7,434Hogares e ISFLSH 70,063 73,610 74,34181,754 2,457 3,547 731 7,413Otras partidas neto -56,505-61,259-65,040 -68,134 -11,895-4,754-3,781-3,094Dinero en Sentido Amplio (M3)139,868153,555168,279 184,546 78813,68714,72316,267Billetes y monedas en poder del pblico12,971 14,686 16,503 18,335 1,1141,7151,817 1,832Depsitos transferibles24,470 28,412 31,037 34,849 4513,9422,625 3,812Moneda Nacional19,423 22,690 24,544 27,464 4163,2661,854 2,920Moneda Extranjera 5,0475,7236,4937,38535676771 892Otros depsitos 100,912108,322118,226128,431 5857,4109,90410,205Moneda Nacional69,128 76,887 84,681 92,370-1547,7607,794 7,689Moneda Extranjera31,785 31,435 33,545 36,061739-3502,110 2,516Valores 1,5142,1352,5122,931 -1,362 621377 419Moneda Nacional 6781,4971,517 1,517-1,554 819 21 0Moneda Extranjera 836638994 1,413 192-198356 419p/ Preliminar.pr/ Proyectado.43 47. Programa Monetario 2011-2012AnexosAnexo 4 BALANZA DE PAGOS DE HONDURAS (En millones de US dlares)p/ Variaciones RelativasConcepto 20092010 p/ 2011 pr/ 2012 pr/ 2009/08 2010/092011/10 2012/11I. CUENTA CORRIENTE -515.6-954.8-1,194.8 -1,276.2-75.8 85.2 25.1 6.8BALANZA DE BIENES Y SERVICIOS-2,624.6 -3,117.4-3,334.7 -3,575.6-42.7 18.87.0 7.2 BALANZA DE BIENES -2,474.6 -2,807.6-2,995.8 -3,279.3-41.8 13.56.7 9.5 Exportaciones4,824.65,741.9 6,617.47,193.7-22.2 19.0 15.2 8.7d.c. Mercancas Generales2,238.22,664.8 3,263.23,382.1-19.619.1 22.5 3.6 Bienes de Transformacin2,506.82,979.1 3,239.73,679.1-25.218.88.713.6 Importaciones7,299.38,549.5 9,613.2 10,473.0-30.2 17.1 12.4 8.9d.c. Mercancas Generales5,698.96,659.2 7,582.38,172.8-30.616.9 13.9 7.8 Bienes de Transformacin1,599.91,889.8 2,030.22,299.5-28.718.17.413.3 BALANZA DE SERVICIOS -149.9-309.7 -338.9-296.3-54.0106.69.4 -12.6Ingresos 953.4 1,021.61,118.2 1,243.2 4.67.2 9.511.2Transporte 52.348.6 66.877.3 -3.7 -7.137.615.7Viajes615.9 650.0700.6 765.2 -0.55.5 7.8 9.2Otros Servicios 285.2 323.1350.8 400.8 19.713.38.614.2Gastos 1,103.4 1,331.31,457.1 1,539.5-10.9 20.79.4 5.7Transporte459.8 587.6712.2 769.1-34.127.8 21.2 8.0Viajes296.0 320.7345.3 366.01.98.4 7.6 6.0Otros Servicios 347.5 423.0399.7 404.5 39.121.7 -5.5 1.2BALANZA DE RENTA-530.1-598.0 -695.8-675.7 1.812.8 16.4-2.9 Ingresos 73.954.6 75.389.0-50.1-26.2 38.018.2d.c. Intereses 64.445.8 62.373.5-52.0-28.835.918.0 Pagos 603.9 652.5771.1 764.7-9.78.018.2-0.8d.c. Intereses 77.575.8 69.565.7-20.6 -2.2 -8.4-5.4Inversin Directa 499.2 566.6688.0 679.7-6.513.521.4 -1.2BALANZA DE TRANSFERENCIAS2,639.0 2,760.52,835.6 2,975.1-11.24.62.7 4.9 d.c. Ingreso por Remesas Familiares2,467.9 2,594.12,702.4 2,824.3-12.1 5.14.2 4.5II. CUENTA CAPITAL 130.484.490.9111.4 Crdito 130.484.490.9111.4 Transferencias de Capital130.4 84.490.9 111.4III. CUENTA FINANCIERA 314.4 1,247.11,288.0 1,305.1 Inversin Directa 522.5 798.8831.4 943.4Inversin directa en el exterior -0.7 1.4 -1.4-2.0Inversin directa en Honduras 523.2 797.4832.8 945.4Inversin de Cartera 56.0 -15.0-11.9-17.3Activos 6.0-15.0-11.9-17.3Acciones y otras participaciones0.42.4 -2.0 -2.8Ttulos de deuda5.6-17.4 -9.9-14.5Pasivos50.00.00.00.0Titulos de deuda 50.00.00.00.0Otra Inversin-264.2 463.4468.5 379.1Activos 77.688.3-47.4 -37.7Crditos Comerciales -9.2 9.0-12.8 5.2Prstamos-3.622.79.9-6.5Moneda y Depsitos100.963.7-69.7 -36.4Otros Activos -10.5-7.1 25.3 0.0Pasivos -341.7 375.1515.9 416.7Crditos Comerciales-10.2 -11.3 15.018.1Prstamos-297.6 398.2458.0 386.5Banco Central -15.4-5.0 -8.3-8.2Gobierno general 32.1 380.0406.7 374.5Sector financiero-282.829.4 36.5 -16.5Otros sectores-31.5-6.1 23.036.6Moneda y Depsitos-15.8-9.5 14.412.1Otros Pasivos -18.1-2.4 28.5 0.0IV. ERRORES Y OMISIONES NETOS -353.5 191.845.60.0BALANCE GLOBAL-424.2 568.6229.7 140.4V. RESERVAS Y RUBROS RELACIONADOS424.2-568.6 -229.7-140.4 d.c. Activos de Reservas BCH 353.6-592.2 -229.7-140.4p/ Preliminar.pr/ Proyectado.44 48. Programa Monetario 2011-2012Anexos Anexo 5 CUENTA FINANCIERA DE LA ADMINISTRACIN CENTRAL(Flujos en millones de Lempiras) Variaciones RelativasConcepto2009 p/ 2010 p/2011 pr/2012 pr/ 09/08 10/09 11/10 12/11INGRESOS CORRIENTES41,98746,41653,52457,502 -10.410.615.3 7.4 Ingresos Tributarios 39,03543,17349,81353,000-7.8 10.615.4 6.4 Ingresos No Tributarios2,185 3,0053,187 3,978 -41.637.56.124.8 Transferencias Corrientes767 239524 525-1.1 -68.9119.5 0.1GASTOS CORRIENTES51,35153,66954,79255,18811.7 4.5 2.1 0.7 Gastos de consumo40,18242,20943,87344,232 21.7 5.0 3.9 0.8 Remuneraciones29,938 31,90832,235 33,81522.16.61.0 4.9 Bienes y Servicios 8,2357,409 7,5907,89619.6-10.02.5 4.0 Intereses netos2,009 2,8924,048 2,522 24.6 44.0 40.0 -37.7 Internos 1,172 2,1823,205 1,603 50.1 86.1 46.9 -50.0 Externos 837 711843919 0.7-15.1 18.6 9.1 Transferencias Corrientes 11,169 11,46010,919 10,956-13.9 2.6 -4.7 0.3AHORRO CORRIENTE-9,364-7,252-1,2682,314--22.6 -82.5-282.5INGRESOS DE CAPITAL5,020 4,078 2,9883,069-7.9 -18.8 -26.7 2.7GASTOS DE CAPITAL Y CONCESIN 12,31810,79812,99515,232-3.0 -12.3 20.3 17.2NETA DE PRSTAMOS Inversin Real 7,630 4,9603,031 4,408 20.0-35.0-38.945.4 Transferencias de Capital6,515 6,2269,964 10,824 -0.1-4.4 60.0 8.6 Concesin Neta de Prstamos -1,827-38800- -- -INTERESES RECIBIDOS SOBRE0 0 0 0- -- -PRSTAMOS EN CONCESINDFICIT O SUPERVIT GLOBAL -16,662-13,972 -11,275-9,849160.9-16.1 -19.3 -12.6FINANCIAMIENTO 16,66213,97211,275 9,849160.9-16.1 -19.3 -12.6Financiamiento Externo Neto 2,632 7,4928,170 7,339 -62.8 184.79.0 -10.2Financiamiento Interno Neto14,030 6,4803,105 2,511 - -53.8-52.1 -19.1Fuente: Unidad de Planeamiento y Evaluacin de Gestin (UPEG), Secretara de Finanzas y BCH.p/ Preliminar.pr/ Proyeccin.45 49. Programa Monetario 2011-2012AnexosAnexo 6CUENTA FINANCIERA DEL SECTOR PBLICO NO FINANCIERO(Flujos en millones de Lempiras) Variaciones RelativasConcepto2009 p/ 2010 p/2011 pr/2012 pr/09/0810/09 11/10 12/11INGRESOS CORRIENTES74,17782,00591,46199,411 -6.3 10.611.5 8.7Venta de Bienes y servicios 69,56976,68287,538 95,292 -6.810.2 14.2 8.9Intereses y otros ingresos4,5555,031 3,8404,0681.710.4 -23.75.9Transferencias Corrientes5229282 51 28.9 460.0 -71.8-38.1GASTOS CORRIENTES75,43879,52587,39490,2946.05.4 9.9 3.3 Gastos de consumo62,67764,38071,101 75,5199.9 2.7 10.4 6.2Remuneraciones37,95040,54440,894 43,517 20.8 6.80.9 6.4 Bienes y Servicios y otros gastos24,29923,51029,734 31,347 -2.6-3.2 26.5 5.4Otros Gastos Corrientes 428326 473655-33.5 -23.9 45.338.3Intereses netos 2,2083,365 4,2702,768 18.152.4 26.9 -35.2 Internos 1,3632,641 3,3161,727 32.393.8 25.5 -47.9 Externos 845724 9541,0420.6 -14.4 31.9 9.2 Transferencias Corrientes10,55311,78012,023 12,007-14.111.62.1-0.1AHORRO EN CUENTA CORRIENTE-1,2612,480 4,067 9,117 -115.8 -296.764.0124.2INGRESOS DE CAPITAL5,5814,690 3,704 3,855 -7.6-16.0 -21.0 4.1GASTOS DE CAPITAL Y CONCESIN 16,05414,99916,75120,374 -9.6-6.6 11.7 21.6NETA DE PRSTAMOS Inversin Real 14,43012,78411,492 12,9898.1 -11.4 -10.1 13.0 Variacin de inventarios -202800 0 -108.1 - -- Transferencias de Capital1,9603,192 5,6657,385 -8.962.8 77.530.4 Concesin Neta-317 -1,257-4050 -115.8 297.1- -INTERESES RECIBIDOS SOBRE0 00 0 - - --PRSTAMOS EN CONCESINDFICIT O SUPERVIT GLOBAL-11,735-7,829-8,981-7,402 213.2 -33.314.7 -17.6FINANCIAMIENTO 11,735 7,829 8,981 7,402 213.2 -33.314.7 -17.6Financiamiento Externo Neto 2,4417,486 8,4547,839 0 0 00Financiamiento Interno Neto 9,293343 526 -437 0 0 00Fuente: Unidad de Planeamiento y Evaluacin de Gestin (UPEG), Secretara de Finanzas y BCH.p/ Preliminar.pr/ Proyeccin.46 50. Programa Monetario 2011-2012 Anexos Anexo 7OFERTA Y DEMANDA GLOBAL (Variaciones porcentuales)Concepto 2009 p/ 2010 e/ 2011 pr/ 2012 pr/PRECIOS CONSTANTESOFERTA GLOBAL -13.1 5.4 2.9 a 3.93.2 a 4.2Producto Interno Bruto a p.m.-2.1 2.8 3.0 a 4.03.5 a 4.5Importacin de Bienes y Servicios -27.7 10.23.0 a 4.02.9 a 3.9DEMANDA GLOBAL-13.1 5.4 2.9 a 3.93.2 a 4.2DEMANDA INTERNA -13.6 5.2 2.3 a 3.31.8 a 2.8Gastos de Consumo Final-1.7 2.3 1.0 a 2.01.6 a 2.6 Sector privado-2.9 2.42.5 a 3.52.6 a 3.6 Sector pblico 4.5 2.1 -5.5 a -4.5-3.3 a -2.3Inversin Interna Bruta -45.7 18.8 7.8 a 8.8 2.4 a 3.4Formacin Bruta de Capital Fijo -34.97.3 1.1 a 2.1 6.4 a 7.4Sector privado-35.95.1 4.4 a 5.4 6.6 a 7.6Sector pblico-28.9 19.7 -15.4 a -14.4 4.9 a 5.9DEMANDA EXTERNA -12.1 6.0 4.1 a 5.16.1 a 7.1Exportacin de Bienes y Servicios -12.1 6.0 4.1 a 5.16.1 a 7.1p/ Preliminar.e/ Estimado.pr/ Proyectado.Anexo 8PRODUCTO INTERNO BRUTO POR RAMA DE ACTIVIDAD (Variaciones porcentuales)Concepto 2009 p/ 2010 e/ 2011 pr/ 2012 pr/PRECIOS CONSTANTESAgricultura, Ganadera, Caza, Silvicultura y Pesca-1.41.82.6 a 3.63.0 a 4.0Explotacin de Minas y Canteras -1.5-2.4-0.8 a 0.21.1 a 2.1Industrias Manufactureras -8.04.03.6 a 4.64.2 a 5.2Electricidad y Distribucin de Agua -3.02.90.8 a 1.82.7 a 3.7Construccin -10.8-6.7-1.1 a -0.1 2.4 a 3.4Comercio, Reparac. de Vehculos Automot., Motoci., Efectos Personales yEnseres Domsticos -10.0 3.22.7 a 3.7 3.3 a 4.3Hoteles y Restaurantes-1.0 2.32.4 a 3.4 2.8 a 3.8Transporte y Almacenamiento -4.2 2.44.4 a 5.4 4.7 a 5.7Comunicaciones 15.78.6 11.0 a 12.0 10.4 a 11.4Intermediacin Financiera 0.61.52.3 a 3.3 2.4 a 3.4Propiedad de Vivienda 0.91.91.6 a 2.6 1.9 a 2.9Actividades Inmobiliarias y Empresariales 1.92.32.2 a 3.2 2.3 a 3.3Administracin Pblica y Defensa; Planes de Seguridad Social de AfiliacinObligatoria 5.4 4.5 -1.5 a -0.51.9 a 2.9Servicios de Enseanza3.7 2.0 -2.7 a -1.71.2 a 2.2Servicios Sociales y de Salud 8.1 4.8 -1.8 a -0.81.2 a 2.2Servicios Comunitarios, Sociales y Personales 3.4 1.52.9 a 3.9 3.6 a 4.6Menos: Servicios de Intermediacin Financiera Medidos Indirectamente4.1 4.34.4 a 5.4 4.5 a 5.5Valor Agregado Bruto -2.1 2.7 2.5 a 3.53.5 a 4.5Ms: Impuestos netos de subvenciones sobre la produccin y las importaciones -2.3 3.56.7 a 7.7 1.3 a 2.3Producto Interno Bruto a p. m. -2.1 2.8 3.0 a 4.03.5 a 4.5p/ Preliminar.e/ Estimado.pr/ Proyectado.47