marknad & certifikat #2 2009

EditorialMarknad & Certifikat | november 08

marknad & certifikat

därför blir Kina nästa ekonomiska stormakt

Så investerar du i framgångs-sagan

ett tidning om investeringar och strukturerade produkter

Make it happen tm

Sid 11

Sid 4

Den nya,röda världs-ordningen

intervju med Jim Rogers:”Utvecklingen fortsätter i minst 100 år” Sid 10

the royal Bank of Scotland plc (rBS) är ombud för aBn aMrO i vissa jurisdiktioner. aBn aMrO Bank n.V. är ett närstående företag (subsidiary undertaking) till the royal Bank of Scotland Group plc.

Dynamiska strategier:Minska risken för dålig tajming

en investerare säljer ofta när han borde köpa – och köper när han borde sälja. Så här minskar du risken. Sid 14

MINI Futures intebara för riskbenägna

Läge att gå kort? Så används Minis av investerare som vill hedga sig.

Sid 16

RBS Academy lockaderådgivare till Stockholm

nya perspektiv och nya investeringsmöjligheter. det var nyligen temat för en dag med rBS academy. Sid 12

Inhalt Marknad & Certifikat | november 08

�

Nya perspektiv.Nya investeringsmöjligheter.

Samgåendet mellan ABN AMRO och RBS ger dig nya alternativ.Finansmarknadens förändring och utveckling skapar ständigt nya möjligheter. Uppgångar, nedgångar, lugna marknader, nya marknader, råvaror och valutor. Det krävs mer än degamla investeringsformerna för att lyckas riktigt bra. Det krävs nya alternativ. Att se sådant som inte är uppenbart för andra. Nya perspektiv.

Genom ett av världens största samgåenden inom finanssektorn integrerar nu RBS kunskapen och expertisen från ABN AMRO. Tillsammans ger vi dig fler investeringsmöjligheter, fler mark-nader, fler risknivåer och fler verktyg. Våra strukturerade produkter hjälper dig att nå dina mål. Oavsett om du vill säkra ditt kapital eller växla upp i dina investeringar. Välkommen till nya perspektiv du också.

Vill du veta mer om våra produkter och samgåendet mellan ABN AMRO och RBS? Gå in på www.rbsbank.se/markets eller ring 08-5061 5990.

Denna marknadsföringskommunikation har producerats av The Royal Bank of Scotland plc som står under tillsyn av Financial Services Authority i Storbritannien. Den utgör inte något sälj- eller köperbjudande eller någon rådgivning av-seende några finansiella instrument. Investeringar i finansiella instrument är förenade med risk och kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka hela det investerade kapitalet. The Royal Bank of Scotland plc (RBS) is an authorised agent of ABN AMRO in certain jurisdictions and ABN AMRO is a subsidiary undertaking (as defined in section 1162 of the Companies Act 2006 of England and Wales) of The Royal Bank of Scotland Group plc.

Marknad&Certifikat 207x270.indd 1 08-10-10 13.34.26

EditorialIntro

Finansoron ger dig nya möjligheterJim rogers är en intressant man som har hunnit med både det ena och det an-dra i sitt liv, både som framgångsrik och legendarisk investerare och som privat-person. Vi är därför glada och stolta över att under flera år ha kunnat samarbeta med just Jim Rogers, och när vi nu skriver början av november har vi precis haft be-sök av honom här i Stockholm. Igen, får jag väl tillägga. Vid hans förra besök för precis ett år sedan fokuserade vi på råvaror och skapade då, genom Open End certifikat, möjligheten för svenska investerare att på ett enkelt och transparant sätt handla råvaror på bör-sen. Detta har varit mycket uppskattat.

Just nu befinner vi oss i en stormig och historisk tid, en tid som är ytterst svårbedömd och där det är lätt att tappa humöret när världens börskurser har ra-sat i snabb takt. Samtidigt är det viktigt att lyfta blicken. Att försöka se helhe-ten och förstå hur allt hänger ihop. Vad påverkar vad och på vilket sätt? Precis det hade vi alltså möjligheten att göra tillsammans med Jim Rogers under en eftermiddag i höstas. Jim Rogers intresse finns förutom inom råvaror framför allt i Kina, något han pratade mycket om un-der sitt besök. Läs mer om vad som hän-der i Kina och Jims Rogers kommentar till utvecklingen på sidorna 4-8 och 9-10.

Jag skulle också vilja rekommendera dig att ta en titt på RBS produkter med dy-namiska investeringsstrategier som gett en mycket god avkastning under 2008 trots ett allmänt bistert börsklimat. Läs

mer på sidorna 14-15.

med det sagt, hjärtligt väl-kommen till ett nytt nummer av Marknad & Certifikat, nu målat i blått. Vi ser lite annor-lunda ut än tidigare utgåvor men ambitionen är densamma – att förmedla intressanta ar-tiklar, nyheter och analyser

med fokus på strukturerade produkter. Att vi har bytt från grönt till blått är en följd av samgåendet mellan RBS och ABN AMRO som du också kan läsa mer om på sidan 11. Med samgåendet integre-ras nu kunskapen och expertisen från ABN AMRO med kompeten-sen från RBS. Tillsammans kan vi ge dig bättre investe-ringsmöjligheter i form av fler marknader, fler risk-nivåer och fler verktyg.

Välkommen till nya perspektiv!

ansvarig utgivare: Stephan rimérProduktion: redaktörerna (www.redaktorerna.se)redaktionsråd: Håkan kinberg, Conny MyhrbergÖvriga medarbetare i detta nummer:tobias fischer, Claes fredriksson, anna rut Höglund

tryck och repro: Sörmlands Grafiska Utgivare: the royal Bank of ScotlandBox 5324102 47 Stockholmwww.rbsbank.se/marketsMarknad&Certifikat är tryckt på miljömärkt papper

Marknad & Certifikat är ett nyhetsbrev om investeringar och strukturerade produkter från the royal Bank of Scotland. innehållet ska betraktas som generellt och ges endast i informationssyfte. nyhetsbrevet är inte avsett att ersätta rådgivning.

Marknad

kinas väg (tillbaka) mot toppen framåt, framåt – men sen då? Historien ger oss en fingervisning om nästa steg i kinas utveckling.

”Samtidigt är det viktigt att lyfta blicken.

att försöka se helheten och förstå hur allt hänger ihop.”

�


4

Marknad & Certifikat | november 08

Dynamiska strategieren investerare säljer ofta när han borde köpa - och tvärt om. Så här kan du minska risken för dålig tajming.

14Produkter

”Utvecklingen fortsätter i 100 år”investerarlegenden Jim rogers är säker på sin sak när det gäller kina. Så säker att han har skrivit en bok i ämnet.

9Intervju

Med egen syn på världenÖver 150 finansiella rådgivare besökte nyligen rBS academys utbildningsdag i Stockholm.

12RBS Academy

niklas ÅkerfeltHead of nordic Public distribution


� ��

Bil

d:

sc

an

pix

Marknad

� �


� �

edan Napoleon anade vilken nyckelroll Kina en gång skulle kunna spela. Han förutspådde att

världen skulle bäva den dag den kinesis-ka draken vaknade. Nu har den gjort precis det – vaknat.

Idag pryder draken affärsmagasinens förstasidor, inte sällan i en brottnings-match med den amerikanska örnen och den indiska tigern. Det finns förstås en suggestionskraft i dessa bilder, men de är på många sätt också en realistisk metafor för som händer just nu. Det handlar om chanserna att världens folkrikaste land även ska bli världens största ekonomiska makt. I Kina pågår nämligen utan tvivel, och sedan två decennier tillbaka, ett eko-nomiskt under av historiska mått.

Efter Europas uppsving under 1500-talet och USA:s uppsving med början under det sena 1800-talet ser nu Kinas, och till viss del Indiens, allt större makt ut den tredje stora förskjutningen i det globala ekonomiska maktspelet mellan nationerna.

den som letar efter spår efter en ny ki-nesisk självbild behöver inte leta länge. En statligt producerad tv-dokumentär som nyligen visades i nationell kinesiskt tv kan exempelvis ses som en måttstock för den nya nationella medvetenheten. Doku-mentären ”The Rise of the Great Powers” skildrade den historiska uppgången för supermakterna på ett sätt som många be-traktare har tolkat som att Kina försöker

lära av historien för att kunna dra nytta av erfarenheterna i sin egen strävan framåt. I centrum av programmet stod nio his-toriska eller nutida stormakter: Portugal, Spanien, Nederländerna, Tyskland, Frank-rike, Ryssland, Japan, Storbritannien och USA. Dokumentären utredde i detalj hur länderna hade gjort för att skaffa sig en betydande roll i världen – och vad de se-dan hade gjort för fel för att förlora samma makt. Analysen skulle göra det möjligt att dra paralleller till, liksom slutsatser om, Kinas aktuella situation.

Vad tror sig till exempel kineserna kun-na lära av USA? I tv-dokumentären fram-hävdes framför allt två teman.

Det första var Abraham Lincolns (1809-1865) roll vid USA:s utveckling till en supermakt. Efter att elva sydstater hade lämnat federationen ledde USA:s förste republikanske president nordsta-terna genom inbördeskriget och åter-ställde den nationella enigheten. Under hans regering slog USA in på vägen till en centralt styrd, modern industristat och lade på så sätt grunden för landets utveckling till en världsmakt under 1900-talet. I Kina återställde Mao Zedong den nationella enigheten i strid mot Kuomin-tang (Kinas nationella folkparti). Kuom-intang drog sig under Chiang Kai-sheks ledning tillbaka till Taiwan 1949. Maos efterföljare Deng Xiaoping påbörjade industrialiseringen och det ekonomiska öppnandet av landet.

Det andra stora USA-temat i dokumen-

framåt, framåt – men sen då? Med en årlig tillväxt på runt 10 procent är kina ett unikum. Men historien ger oss en fingervisning om landets nästa steg på utvecklingsskalan – den mot en politisk och ekonomisk världsmakt.

Kinas väg(tillbaka) motvärldstoppen

Beijing fortsätter växa. en gigantisk stortavla i den kinesiska huvudstaden vittnar om planerade byggprojekt.B

ild

: s

ca

np

ix

Marknad


� ��

tären var president Franklin Roosevelt. De kinesiska programmakarna betonade hans ”New Deal”, det kraftfulla ingripan-det från statens sida i marknadsekonomin under 30-talet efter den stora depressio-nen. Roosevelt mötte massarbetslösheten – som i sig berodde på den världsomfat-tande ekonomiska krisen – med kraftfulla statliga investeringar för att dra igång den inhemska ekonomin. Samtidigt införde presidenten ett socialförsäkringssystem och en arbetstidsförkortning. Båda dessa fenomen går att hitta i Kina idag. Det handlar dels om den nationella enheten och Kinas förhållande till ”avfällingen” Taiwan, dels om frågan om förhållandet mellan stat och marknad med nyckelordet ”styrd kapitalism”.

av världens ekonomiska resultat och 133 miljoner västeuropéer knappt en fjärde-del. Nedgången för mittens rike började strax därefter, ungefär år 1840, och Kina tappade snabbt all sin ekonomiska makt. Mer än hundra år senare (1952) produce-rade Kina fortfarande bara 5,2 procent av världens ekonomiska resultat, och 1978 – i slutet av Maos maktperiod – producerade landet bara 4,9 procent. Kina hade då 22,3 procent av världens befolkning. Samtidigt producerade det rika Västeuropa, med 8,5 procent av världens befolkning, hela 24,2 procent av världens BNP. Maos sovjetin-spirerade planekonomi hade ställt till med stor skada genom att eliminera konkur-rens och marknadsanpassade priser och isolera landet från världsmarknaden.

kinas ekonomiska under började med Deng Xiaopings öppenhetspolitik. Från 1978 återintegrerade han landet i världsekonomin, frigjorde entreprenör-skrafter och främjade teknologiöverfö-ring. Detta har lett till beaktansvärda framgångar. Idag produceras 16 procent av världens ekonomiska resultat i Kina som har knappt 20 procent av världens befolkning. Den ekonomiska upphämt-ningen började på landsbygden där bönderna befriades från sitt ekonomis-ka slaveri. Följden blev inte bara stora

i Usa studerar akademiker Kinas till-växt och framtidsperspektiv med stor för-våning – och måhända också med tillta-gande olust. Det var tack vare den kinesiska tillväxten som världen klarade sig från en lågkonjunktur när it-bubblan sprack under år 2000 och eftersom Kina köpte amerikan-ska statsobligationer kunde amerikanerna fortsätta att konsumera för lånade pengar. Världsekonomin fortsatte att växa mycket tack vare att den hade tagit en stor munsbit av den kinesiska tillväxten. Denna historia dokumenterar en stor maktförskjutning i världsekonomin, något som inte sker så ofta. Men hur har det överhuvudtaget kun-nat komma dithän att Kina idag har kun-nat återta rollen som ekonomisk stormakt och faktiskt kan konkurrera med USA?

Professor Angus Maddison, en ameri-kansk ekonom som har ägnat sitt veten-skapliga liv åt att studera den globala eko-nomiska tillväxten, har även undersökt Kinas ned- och uppgång. Professorns genomgång är fascinerande läsning. Från 900-talet och fram till 1300-talet hade Kina en högre levnadsstandard än Euro-pa. Därefter präglades mittens rike fram till 1820 av en ”malthusiansk” tillväxt: be-folkningen fyrdubblades samtidigt som det ekonomiska resultatet per person höll sig ungefär konstant. År 1820 produ-cerade 380 miljoner kineser en tredjedel

33% röd

4,9 % röd

16 % röd

33% röd

4,9 % röd

16 % röd

33% röd

4,9 % röd

16 % röd

År 1820

År 1978

År 2008

Diagrammen ovan visar landets andel av hela världens BnP. Återhämtningen är anmärkningsvärd även om dagens siffror inte når upp till Kinas dominans under landets storhetstid i början på 1800-talet.

Kina 33%resten av världen 67%

Kina 4,9%resten av världen 95,1%

Kina 16%resten av världen 84%

Zur PersonKinas comeback

Marknad

vägen fraMÅt. sedan 1978 är Kina en del av världsekonomin. År 2001 gick landet med i Wto.

käl

la: a

Bn

aM

rO

� �


� �

framsteg inom jordbruksproduktionen utan även en stark impuls för industrin. Befrielsen av bönderna stimulerade ef-terfrågan på industriprodukter, allt ifrån konstgödning över jordbruksmaskiner till konsumtionsvaror. Under åttiotalet tillkom sedan utlandsinvesteringar och produktion för exportmarknaden som tillväxtmotorer. Målet med denna för-sta omgång reformer var att luckra upp planekonomin inom vissa ekonomiska sektorer för att på så sätt öka produktiviteten i det befintliga systemet.

I början inskränkte sig libe-raliseringen till ”speciella eko-nomiska zoner” som var snävt begränsade geografiskt. Detta frigjorde oanade krafter. Vid kusten startades fabriker fi-nansierade med utländskt kapital som drog till sig billig arbetskraft från landsbygden. Nu var det slut på Kinas iso-lering och snart översvämmade billiga varor från mittens rike Nordamerika och Europa där de hjälpte till att hålla infla-tionen i schack. Ju mer Kina öppnade sig mot omvärlden, desto tydigare blev det att många statsägda företag producerade produkter som inte mötte folks behov. De statliga företagen som dominerade eko-nomin hotade att bromsa den kinesiska tillväxten.

I nästa utvecklingsfas, som började un-der det tidiga 90-talet, reformerades de kraftigt förlusttyngda statliga företagen och Kina integreradesallt mer i världs-ekonomin. Makten i den kine-siska ekonomin omfördelades från de statliga företagen till

entreprenörer. Flera miljoner statsanställ-da förlorade sina arbeten och privatekono-min befriades. Den privata sektorns andel av den kinesiska bruttonationalprodukten ökade från 17 procent 1990 till 70 procent bara ett årtionde senare. Under denna fas var landet å ena sidan beroende av ut-ländska investeringar därför att det efter årtionden av kommunism inte fanns nå-got inhemskt privatkapital. Å andra sidan

behövde man en snabb ökning av exporten för att kompensera den otillräckliga inhemska efter-frågan. Den andra reformfasen kulminerade därför i Kinas in-träde i världshandelsorganisa-tionen (WTO) 2001.

I den tredje fasen, som bara precis har börjat, står det klart att företagande inte bara är ett nödvändigt ont, utan en stark samhällskraft. Den främsta uppgiften blir nu tydligen att främja den privata inhemska

efterfrågan. Kommunistpartiet försöker uppenbarligen att driva tillverknings-industrin framåt i förädlingskedjan till uppgifter på högre nivå.

Detta ska skapa bättre betalda arbeten som ger ett större bidrag till den eko-nomiska tillväxten. Mindre företag som förorenar miljön, slösar med knappa re-surser och behandlar sina anställda illa ska försvinna. Kina kommer naturligtvis inte att från den ena dagen till den andra förvandlas till en high-techproducent, men det är regeringens uttalade mål att

”kinas uppgång

är ett skolboks-exempel.

Här upprepas ett historiskt mönster som redan setts i

USa, tyskland och Japan.

9,3%

0,1% 0,2

%

Marknad

LovanDe Prognos. internationella valutafonden, iMf, spår att Kinas tillväxt 2009 vida ska överstiga den i västvärlden. Prognosen är från oktober 2008.

inte längre vara världens verkstadsbänk för billiga varor. Utvecklingen är redan igång. Eftersom lönerna i Kina stiger flyttar till exempel textilproducenter sina fabriker till Vietnam, Bangladesh och afrikanska länder.

kinas uppgång är ett skolboksexem-pel. Här upprepas ett historiskt mönster som redan setts i USA, Tyskland och Ja-pan. Nästan alla dagens stormakter har först skaffat sig internationell betydelse som handelsmakter innan de fått politiskt inflytande. Genom att börja med tillverk-ning och export av löneintensiva produk-ter med låg teknologiandel har Kina dragit till sig utländska direktinvesteringar inom viktiga industrigrenar. Däremot impor-terar man varor med hög teknologi- och kunskapsandel. Detta mönster stämmer med EU:s handel med Kina: Ungefär två tredjedelar av EU:s export till Kina utgörs av maskiner och utrustning, elektronik och transportmedel.

USA, som sammanlagt exporterar mindre till Kina, avviker från detta; bara knappt hälften av USA:s export är hög-teknologi. Kanske försöker USA att på så sätt säkra sitt stora teknologiska för-språng, men Kina är redan på väg att komma ikapp på det högteknologiska området. Kina har en topplacering in-ternationellt när det gäller utgifter för forskning och utveckling. Även inom utbildning av ingenjörer och andra kva-lificerade medarbetare kommer Kina snabbt ikapp. Varje år tar 5 miljoner stu-

denter examen vid kinesis-ka universitet och 600 000 ingenjörer utbildas. Trots detta finns det på grund av den snabba tillväxten brist

på kvalificerad arbetskraft inom många yrken. Visserligen finns det

fortfarande ett enormt överskott av arbetskraft, men detta kan inte alltid ef-fektivt integreras i ekonomin.

Här finns en skillnad mot USA:s ut-veckling till en världsmakt under perio-

den mellan 1870 och 1919. Då fanns det brist på arbetskraft, invandrare var välkomna till Amerika. För arbe-

tare från Europa erbjöd utvandring-


� ��

en till Amerika en chans till ökat välstånd. Även arbetstagarna i Europa kunde dra nytta av att arbetskraftsutbudet minskade. I Asien finns det däremot en enorm armé av arbetare. I USA och Kanada fanns det för mer än 100 år sedan enorma åkerarea-ler och råvarutillgångar som medförde att jordbruksprodukter, metaller och energi blev billiga. Asien däremot, har bara små råvaru-tillgångar som behövs för det ekonomiska uppsvinget.

Efterhand som Kina häm-tar in de andra ländernas försprång har till exempel oljekonsumtionen i Kina sti-git till den näst största i värl-den. Uppsvinget i ekonomin har varit så snabbt att det har utlöst en chock på råva-rumarknaderna och enorma prisökningar på olja och annan energi, industrimetaller och järn och alla sorters jordbruksprodukter.

den som vill dra nytta av den enorma tillväxtpotentialen, och som samtidigt har ett långsiktigt förhållande till sina investeringar som klarar tillfälliga kurs-bakslag, kan med fördel investera i Asien. Japan är ett exempel på vilken lockelse en hög ekonomisk tillväxt har även för investerare på aktiemarknaden. Landet upplevde en verklig boom efter andra världskriget. Under återuppbyggnaden

mellan 1950 och 1980 ökade Nikkei-in-dexet från 102 punkter till 7 116 punkter, vilket ger en årlig tillväxt om 15,2 pro-cent. Under samma tid ökade det ame-rikanska S&P-500-indexet bara med 6,5 procent per år. Om man dessutom tar hänsyn till växelkurssvängningarna tjä-

nade amerikanska investe-rare med japanska aktier till och med mer än de nämnda 15 procenten.En ekonomisk tillväxt på 9 eller 10 procent i Kina borde ge aktieägare löf-te om högre vinster på lång sikt än den årliga tillväxten på 3 procent som väntas i USA. Till detta kommer att den kinesiska valutan fortfa-rande verkar vara lågt värde-rad. Om valutan revalveras borde det öka avkastningen

på en investering i Kina. Investerare som vill dra nytta av upp-

gången i Kina står inför valet att köpa nu när priserna har gått ned eller avvakta och vänta på ytterligare korrigeringar. Ingen kan utesluta ytterligare nedgångar för kinesiska aktier, men Kinas ekonomi fortsätter – trots den svaga konjunkturen i vår del av världen – att gå på full fart. Trots alla regeringens försök att dämpa tillväxten kommer BNP troligtvis att återigen hamna på tvåsiffriga belopp för 2008. Den ekonomiska tillväxten i Kina låg under första kvartalet i år på 10,6

”investerare som vill dra

nytta av uppgången står

inför valet attköpa nu när

priserna har gått ned eller vänta på ytterligare korrigeringar”

procent jämfört med samma period året före, och under årets andra kvartal var siffran 10,4 procent.

Den privata konsumtionen har stigit ännu kraftigare. Tillväxten för konsu-mentutgifter ligger nu på den högsta nivån sedan åtta år. Hundratals miljoner kineser har under de senaste åren upp-nått ett visst välstånd och unnar sig nu för första gången bilar, lägenheter och resor. En stor byggboom har inletts sam-tidigt som regeringens fulla kassakistor gör det möjligt att dra igång allt större infrastrukturprojekt. Optimister som investeringslegenden Jim Rogers som ser mycket optimistisk på råvaror och Kina, ser den panikartade korrigeringen på den kinesiska aktiemarknaden som ett tecken på att det är dags att gå in på densamma. Han är övertygad om att svackan för in-vesterare i Kina bara är tillfällig. Tillväxt-historien stämmer nämligen – valutan står under press att revalveras och värde-ringen av de asiatiska aktiemarknaderna är historiskt sett gynnsam.

De senaste årens genomsnittliga P/E-tal ligger på runt 18 och det aktuella vär-det på cirka 12. Många investerare riktar sina blickar mot en mer uthållig inrikes-orienterad tillväxt. I branscher för kon-sumtionsvaror, hälsa och infrastruktur förutspår många strateger attraktiva in-vesteringschanser.

Därmed inte sagt att kraftigare sväng-ningar på marknaderna är uteslutna.

FÖREBILD. När Hongkong blev kinesiskt sommaren 1997 fick regionen behålla såväl sitt ekonomiska som politiska system. Under parollen ”ett land, två system” har Hongkong blivit något av en modell för hur det “nya” Kina kan komma att se ut.

Bil

d:

ist

oc

kp

ho

to

Marknad

� �

Editorial

� �

i boken ”a Bull in China” beskriver investerarlegenden Jim Rogers kina som framtidslandet framför andra. Marknad & Certifikat har träffat honom.

u och din familj flyttade nyli-gen från new York till singapo-re. Varför blev det inte kina?

– Vi ville egentligen till Kina. Men de städer som vi kunde tänka oss att bo i hade helt enkelt för dålig luft. Så vi be-stämde oss för Singapore istället.

Vanligtvis brukar folk återvända till sina rötter när de blir äldre, men du känner inte så?

– Jag söker snarare mina rötter i framti-den. Nästa stora land är Kina, och jag blick-ar in i framtiden, inte i det förgångna.

i februari lanserade du ett kine-siskt aktieindex. har du investerat i kina tidigare?

– Jag har investerat i Kina sedan 1999, dock med mina egna pengar fram tills nu.

Det nya indexet innehåller även två försäkringsbolag, varför?

– Jag tror att försäkringsbranschen går en ljus framtid till mötes. Vi vet vad som händer med länder i ekonomisk uppgång. Alla vill skaffa en försäkring. Majoriteten av kineserna är inte försäkrade, men en dag kommer alla kineser att vara det. Om det är bra eller dåligt spelar ingen roll, det är bara något som alltid sker när välståndet ökar.

hur förklarar man att en stat med en kommunistisk regering har skurit så hårt i sina sociala utgifter?

– Kina är ingen kommunistisk stat längre. Kineserna hör till de bästa kapita-listerna i världen, och den kinesiska reger-ingen har insett att den inte har råd med att försäkra 1,3 miljarder invånare.

maskinbranschen saknas i indexet…– Kina köper maskiner från företag

som gör bra maskiner, från Schweiz, Tyskland eller Japan. Det är där de rik-tiga maskinföretagen hör hemma. Dess-utom kan vi inte täcka alla branscher.

Jim Rogers: den kinesiska utvecklingen fortsätter i 100 år

kinas lagar möts ofta med oförstå-ende i väst. Vad är din syn på det?

– Det hör till spelreglerna i Kina. Dess-utom är det aldrig säkert att göra affärer. Det fanns inga egentliga lagar i USA för 150 år sedan heller. Presidenter mördades på löpande band. Lagar ändrades hela ti-den. Utlänningar blev barskrapade. De som förstod hur USA fungerade då tjä-nade otroligt mycket pengar. Detsamma gäller för Kina idag. Även idag sätts våra lagar ur spel då och då. Om folk från ut-landet vill köpa en amerikansk hamn el-ler ett amerikanskt oljebolag, ändrar USA reglerna. Det sker överallt.

du verkar misstrogen.– När det gäller investeringar litar jag

inte på någon, särskilt inte på stater och regeringar. För dem har jag inget förtro-ende överhuvudtaget. Jag tror bara på ekonomin. Och jag litar på vad jag ser. Jag hoppas bara att jag kan reagera på rätt sätt på de förändringar jag ser.

den kinesiska regeringen talade om en tillväxt på 11,4 procent för 2007. kan man lita på en sådan siffra?

– Jag litar inte heller på den siffran. Vi har inflation överallt. Många regeringar ljuger när det handlar om inflation. Jag tror att vi snart kommer att få se en be-tydligt högre inflationstakt.

Även i kina?– Ja, i Kina också. USA försöker jaga på

inflationen för att dölja sitt underskott. Kina försöker stoppa inflationen.

Ur europeisk synvinkel verkar Kina vara en oändlig historia. Var är vi? för-sta kvartalet, första tredjedelen…?

– Nej, nej, vi har inte kommit någonstans ännu. Jag tror att det hela varar i minst 100 år till. Kina har en lång väg framför sig.

Kan du beskriva den typiska medel-klassen i kina av idag?

– Den typiska medelklass-kinesen? Han är relativt fattig. Ungefär som en schweizare var för 100 år sedan. Men han arbetar hårt eftersom han är motiverad till att bli rikare. Och han kommer att bli rikare.

finns det några politiska faror med uppgången?

– När jag kom till Kina för första gången för 24 år sedan fanns det bara en dagstidning, en tv-station och en radio-station. Idag finns det hundratals medier. Miljoner kineser använder Internet. Det-ta är ett tecken dels på att regeringen har följt folkets önskan om öppenhet, dels på att den politiska situationen har föränd-rats drastiskt de senaste åren.

tror du att kina och Usa kommer att starta krig på grund av taiwan-frågan?

– Jag har bekymrat mig för Taiwan i flera år, men jag tror inte att det är något problem längre. Taiwan vill inte ha krig. De vill hellre bli rika tillsammans med Kina. Men även om Kina skulle föra krig mot Taiwan kan USA inte göra något. USA har tagit på sig alldeles för mycket de senaste åren, både militärt och ekono-miskt. Varför skulle kineserna göra något sådant? De har tid att vänta.

Intervju

Lever soM Han Lär. jim rogers har lämnat new York för asien, dock inte för favoriten Kina utan för singapore.


Inhalt

10 1110 11

Jim Rogers China Equity Index (HKD)

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Scenario-analys och s k back testing ligger delvis till grund för beräkningarna.

0

100

200

300

400

500

600

700

800

04-0

7-02

04-0

1-02

03-0

7-02

03-0

1-02

05-0

7-02

06-0

1-02

06-0

7-02

07-0

1-02

07-0

7-02

08-0

1-02

08-0

7-02

05-0

1-02

MSCI Emerging Markets Index (USD)

Shanghai SE Composite Index (CNY)

Jim Rogers China Equity Index (HKD)

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Scenario-analys och s k back testing ligger delvis till grund för beräkningarna.

0

100

200

300

400

500

600

700

800

04-0

7-02

04-0

1-02

03-0

7-02

03-0

1-02

05-0

7-02

06-0

1-02

06-0

7-02

07-0

1-02

07-0

7-02

08-0

1-02

08-0

7-02

05-0

1-02

MSCI Emerging Markets Index (USD)

Shanghai SE Composite Index (CNY)

Jim rogers inleder sin bästsäl-jande investerarguide ”A Bull in China” med att tillägna boken till hans livs allra bästa investering – Rogers mandarin-talande dottern Happy. Det är förstås ingen slump att hon talar just mandarin. I en tid när den skuldsatta västvärlden tycks få allt mindre att säga till om i

Boktipset: ”A Bull in China”

I fokus: Jim Rogers China Equity Growth Index

grafen ovan visar såväl historisk som simulerad historisk utveckling. Beräkningarna är baserade på rBs egna beräknings-modeller, data och antaganden och en person som använder andra modeller, data eller antaganden kan nå andra resultat. varken faktisk historisk eller simulerad historisk utveckling är en garanti eller indikation om framtida utveckling eller avkastning.

Mycket av det fokus som varit på Kina har varit landets förmåga att exportera till Europa och USA. Allt fler investerare runt om i världen har nu börjat få upp ögonen för att den kinesiska inhemska konsumtionen står för ett genombrott tack vare en framväxande medelklass. Jim Rogers har därför skapat ett invester-bart Kina-index, Jim Rogers China Equi-ty Growth Index, som är baserat på bolag verksamma på den inhemska kinesiska marknaden inom fem sektorer.

livsmedel. Kina satsar oerhört på att säkerställa livsmedelsförsörjningen för sina 1,3 miljarder invånare.

energi. Kina behöver investera uppåt 2000 miljarder dollar i elproduktion fram till 2030 (IEA).

hälsovård, utbildning och bostad. Med en växande medelklass ökar efter-frågan på sådant som man i industriali-serade länder tycker är självklart.

turism. Den inhemska turismen i Kina väntas ökas kraftigt.

transport. Kina investerar stort i järn-väg, vägar och sjöfart.

Ytterligare urvalskriterier är att bola-gen ska vara noterade som så kallade B- H- eller S-aktier, ha ett börsvärde på mer än 400 miljoner dollar samt ha minst 45% av sina intäkter från den inhemska marknaden i Kina.

Historien om ett tronskiftevärldsekonomin, är det mot Asien och i synnerhet Kina som blickarna riktas. I boken ”A Bull in China” gör Jim Rogers en ordentlig djupdykning i den kinesis-ka ekonomin och dess förutsättningar för fortsatt tillväxt. Det är övertygande läsning, även i en stormig och tillsynes osäker tid som denna.

Utveckling på Jim Rogers China Equity Growth Index

Intervju

Underliggande index:

Jim Rogers China Equity Growth Index

Läs mer på: www.rbsbank.se/markets

Open End certifikat Jim Rogers Kina tecknas t o m 5 dec


käl

la: a

Bn

aM

rO

10 1110 11

en global bank att räkna mednär the royal Bank of Scotland gick samman med aBn aMrO var det ett av de största företagsförvärven någonsin inom finanssektorn. Så här kan samgåendet påverka dig.

Under våren och sommaren har det pågått ett omfattande arbete med att integrera de två ban-kernas verksamheter över hela världen och efter samgåendet finns RBS i över 55 länder.

I somras flyttade även den svenska delen av ABN AMRO in i RBS lokaler i Stockholm och banken kunde presentera ett gemensamt kunder-

bjudande till den svenska marknaden. Nu var det upp till RBS att förklara för sina

kunder och partners vad de har att tjäna på den nya konstellationen.

– Förvärvet av ABN AMRO är en hörnsten i vår strategi, förklarar

Per-Henrik Lewander, ansvarig för RBS Financial Institutions i Norden och fort-sätter:

Marknad & Certifikat | november 08 Om RBS

”förvärvet av aBn aMrO är en hörn-

sten i vår strategi.”

The Royal Bank of Scotland

Grundades: 1727Antal anställda: 170 000 i över 55 länderAntal kunder: över 40 miljonerHuvudkontor: Edinburgh, SkottlandI Norden: 230 anställda i Stockholm, Köpenhamn, Oslo och Helsingfors.Kreditrating: AA- (S&P Long Term)

MoDernt ocH LoKaLt – och samtidigt globalt. RBS glasbyggnad i Spinningfield, Manchester, representerar väl det ”nya rBs”.

– RBS köpte ABN AMRO av fyra, i mina ögon, väldigt starka skäl: för att få en ökad global närvaro, ett bredare pro-duktutbud, nya kundgrupper och ett till-skott på kompetenta medarbetare.

I praktiken innebär det förstnämnda att RBS nu finns representerat i betydligt fler länder och på betydligt fler markna-der än tidigare. En fysisk, geografisk när-varo är viktig och banken räknar med att den nu, i än högre utsträckning än tidi-gare, ska vara en partner för företag som arbetar globalt.

När det gäller produkterbjudandet kompletterar bankernas utbud varandra på ett synnerligen bra sätt. Samma sak gäller kunderna. Ett område där detta blir särskilt tydligt är strukturerade produkter. Här har RBS sedan tidigare haft en stark position i Norden och Storbritannien samtidigt som ABN AMRO har varit väl-digt starka på kontinenten och i Asien.

Sammantaget, menar Per-Henrik Le-wander, har ”nya” RBS en bra diversi-fiering i fråga om länder och kundtyper, något som han tycker känns särskilt bra i dessa turbulenta tider. En bredare bank borgar för ökad trygghet.

– Dessutom är vår kreditvärdighet stark, och med tanke på det som har hänt den senaste tiden känns det förstås skönt att kunna säga det.

Kollegan Niklas Åkerfelt fortsätter:– Visst, det är en kliché, men jag tror

faktiskt att ett plus ett blir tre i det här fallet. Det finns goda förutsättningar för att det ska bli just så. Inom strukturerade produkter kan vi erbjuda fler marknader, fler risknivåer och fler verktyg än någon-sin tidigare.

Med andra ord: förväntningarna på RBS är högt ställda. Nu ska banken göra allt för att leva upp till dem.

käl

la: r

BS.

com

5 n

ov 2

008

1� 1�1� 1�

emat för det seminarium som The Royal Bank of Scotland ord-nade i slutet av oktober i Stock-

holm var måhända lite utmanande med tanke på att det hölls mitt under en brin-nande finanskris: Nya perspektiv, nya in-vesteringsmöjligheter.

Syftet med dagen var att ge ett större antal svenska finansiella rådgivare ett smakprov på hur RBS ser på världen och morgonda-gens ekonomiska utmaningar.

Och det var sannolikt med högt ställda förväntningar som de 150 deltagarna klev in på Grand Hôtel. Dels därför att rådgivare och samarbetspartners var ny-fikna på hur det fördjupade, efter förvär-

Med egen syn på världen

vet av ABN AMRO, kunderbjudandet av strukturerade produkter från RBS skulle se ut, dels för att Jim Rogers, en av värl-dens främsta experter på råvaruområdet, skulle föreläsa.

− RBS is my new favourite bank, skäm-tade Jim Rogers som för bara några må-nader sedan förknippades så intimt med just ABN AMRO. På scenen, som vanligt iförd fluga och breda mäklarhängslen, kon-staterade investeraren att hans långa, goda samarbete med ABN AMRO nu fortsätter under blå flagg.

rBs har onekligen stärkt sin ställning. Genom samgåendet med ABN AMRO har

rUtineraD BLicKfÅngare. råvaruexperten jim rogers äger scenen vid sitt besök i stockholm.

RBS Academy Marknad & Certifikat | november 08

banken och dess partners fått tillgång till nya marknader och nya verktyg. Samtidigt har de verkligt globala spelarna – en grupp som RBS nu definitivt tillhör – kunnat locka kunder i kölvattnet av finansoron.

− Den här eftermiddagen är till för er i första hand, inte för oss. Med nya verktyg lockar vi nya pengar och nya kunder, sade Niklas Åkerfelt vid RBS i sitt inledande tal.

RBS är en av de ledande aktörerna inom

nya perspektiv och nya investeringsmöjligheter. det temat lockade nyligen över 150 finansiella rådgivare till en rBS academy-dag i Stockholm.

foto

: ann

a r

ut H

öglu

nd

1� 1�1� 1�

området strukturerade produkter. Det skvallrade många samstämmiga röster om redan i hotellets foajé. Certifikat är finan-siella instrument med underliggande in-strument som kan variera: enskilda aktier, grupper av aktier, råvaror, valutor, officiella eller specialdesignade index. Certifikat är framtagna av emittenter och anpassade efter olika placeringsstrategier och riskprofiler.

− Open End Certifikat är som ni vet kopplade till ett brett utbud av underliggande till-gångar. Guld, råvaruindex eller Marocko – det är bara att välja, påminde Niklas Åkerfelt från talarscenen under sin genom-gång av RBS aktuella och ständigt växande produktutbud. Och det är en diger lista så här långt med bland annat hävstångscertifi-kat, index- och sektorcertifikat samt de dy-namiska strategierna (läs mer om dessa på nästa uppslag).

Varken girighet eller rädsla – de två faktorer som vanligtvis styr en investerare – ska spela någon roll för den placerare som använder sig av en dynamisk, regel-styrd strategi.

– RBS vision är att ta fram placeringar som man själv inte kan ha en personlig åsikt om, sade Jonas Bohr från SIP Nordic AB, som vid det laget redan hade lagt ut texten om flockbeteendet på börsen och om väletablerade myter som ofta tas för sanningar. Som att aktier alltid ger bäst av-kastning över ett längre tidsspann. Turligt nog finns det alternativ till de här myterna, menade Jonas Bohr.

– En dynamisk produkt som RBS Au-topilot Vector redovisar en uppgång på 16 procent sedan november 2007, samti-digt som Stockholmsbörsen backat med 50 procent. I en tid när hedgefonder har klappat ihop som en följd av att investe-rare fått panik och plockat ut pengar, har denna sammansatta och matematiskt för-finade produkt tickat på.

Långa och korta positioner matchas och det finns en dynamisk exponering mot oli-ka tillgångsslag samtidigt. Fyra tillgångar som var för sig går dåligt kan sammanfo-gade inom ramen för samma instrument

”att endast investera i aktier kan liknas med

att köra med sommardäck

året runt.”

Vad tycker du …… om dagens föreläsare?

”Jim rogers utmanar det sätt vi idag ser på investeringar, tillgångsslag, place-ringshorisont och globala samband. för den som har en längre placeringshori-sont vore det enligt min mening tjänstefel att inte ta del av hans syn på världen och investeringar. Om han har rätt eller fel vet vi ännu inte, men i tider som dessa, då det är extremt lätt att stirra sig blind på kortsiktiga marknadsrörelser och möns-ter är han en nytänkare som sätter nya investeringsperspektiv.”

Viktor Östebo, produktansvarig

Derivat, Nordnet Bank

… om strukturerade produkter? ”Likt aktiefonderna utvecklades på 90-

talet från att vara long-only till att bli hedge-fonder kommer aktieindexobligationerna att få mer sofistikerade optionsstrukturer. Samtidigt som det ökar möjligheterna ställs högre krav på kompetens hos banker, råd-givare och slutkunder. Jag tror ändå att vi får se mer av dessa produkter i portföljer-

na framöver”.Anders Öinert, rådgivare och partner, Devise Kapital

… om utmaningen som rådgivare?

”Vi rekommenderar diversifiering även i fortsättningen och jag tror på såväl rå-varor som på kina och strukturerade produkter. rBS autopilot är en fantastisk produkt. Problemet är bara att en del kunder upplever produkten som för bra för att vara sann. det är en utmaning att förklara varför den här typen av produkter hör hemma i en kunds portfölj. Samtidigt är det nu, mitt under brinnande finanskris, som vi prövas som rådgivare. Har vi tagit hem vinsterna i tid och har vi gjort vad vi har kunnat för att minimera förlusterna? rådgivare som inte har skött sig kommer att slås ut framöver.”

Jonas Juhlin, rådgivare och partner,

Global Invest

bli en fullträff. Bara en kvantmatematiker kan egentligen förstå exakt vad som hände på vägen, men poängen är just att en in-vesterare inte ska behöva förstå. Modellen sköter alla beräkningar.

Viktigare är det då, menade Jonas Bohr, att förstå det centrala: att långsiktiga inves-teringar i aktier sällan ger de goda resultat

som investerare hoppas på.– Att endast investera i ak-

tier kan liknas vid att köra med sommardäck året runt. Förr el-ler senare halkar du av vägen.

Jim rogers var inne på samma spår i sin föreläsning. I en ny värld upphör gamla

sanningar att gälla. Han rådde därför alla förvaltare av räntepapper att byta jobb och höjde ett varningens finger för både ameri-kansk ekonomi, som enligt Jim Rogers leds av mindre kompetenta individer, och den amerikanska dollarn. Däremot tror han på flera av de stora utvecklingsländerna och i synnerhet Kina. Och så råvaror förstås.

Råvarurallyt kom visserligen av sig, men enligt både Jim Rogers och RBS finns det mycket som nu talar till råvarumark-nadernas fördel, även om efterfrågan på insatsvaror just nu är dämpad till följd av en svagare konjunktur. En stor del av världens befolkning arbetar hårt för att förbättra sin levnadsstandard och jordens råvarutillgångar är ändliga. Det borgar för att efterfrågan kommer att hålla uppe priserna, menar Jim Rogers.

Marknad & Certifikat | november 08 RBS Academy

RBS Academy

Genom att satsa på kommunikation, utbildning och ständigt erfarenhets-utbyte vill The Royal Bank of Scotland arbeta för att de rådgivare, partners och investerare som jobbar med bankens produkter har komplett information. På så sätt kan kvaliteten på RBS tjänster öka ytterligare och idéer till nya produk-ter födas.

The Royal Bank of Scotland arrangerar inom ramen för RBS Academy sedan flera år tillbaka en lång rad utbildningsprojekt, allt från seminarier till webbaserad utbildning.

1� 1�1� 1�

Produkter

om en följd av problemen på aktie-marknaden har begreppet diversi-fiering vunnit fäste under 2000-talet.

Många investerare har gått från att bara in-vestera på den svenska aktiemarknaden, vi-dare till den amerikanska, och sedan till den ryska och kinesiska. När aktiemarknaderna sedan började vika började många investera i råvaror. Diversifiering av det här slaget har ofta visat sig vara en vinnande strategi, men

Dynamiska strategier

investera utan subjektiva värderingaren investerare säljer ofta när han borde köpa – och köper när han borde sälja. Med dynamiska strategier, som att investera brett utan att ta hänsyn till psykologiska faktorer, minskar risken för dålig tajming.

ett problem kan vara att många investerare rycks med i allmänna investeringsrus och därmed också investerar alltför mycket i en marknad efter att marknaden har haft en lång uppgångsperiod och, med facit i hand, befinner sig nära toppen. Ofta väljer investe-raren dessutom att behålla sina investeringar även efter att bubblan har börjat pysa.

För en riktigt framgångsrik investerings-strategi krävs mer än bara en diversifierad

portfölj. Det är lika viktigt att tajma inves-teringarna rätt och ha förmågan att kunna omallokera när marknaden förändras. Som-liga investerare klarar av att göra just det – men många gör det inte. Förklaringen är i regel att investerarna helt enkelt inte har tid eller resurser för att analysera marknaden. Under 2006 lanserade RBS efter omfattande utvecklingsarbete ett koncept som döptes till dynamiska strategier. En dynamisk strategi syftar till att lösa flera investeringsmål och paketera dem i en enda lösning som tar hand om såväl diversifiering och tajming som anpassning till marknadssituationen.

Hallå där Mathias Westling på The Royal Bank of Scotland.Era dynamiska strategier är i ropet idag. Varför då?

– Jag tror att det till stor del beror på det stora börsraset. Med våra dynamiska strate-gier så kan man tjäna pengar både på upp-åtgående och nedåtgående marknader. Vår senaste strategi, Autopilot Vector, investe-rar dynamiskt i aktier, råvaror, valutor och räntor. Beroende på marknadssituation så justeras exponeringen och om man ska ha en lång eller kort position.

Berätta lite om bakgrunden.– Jag var faktiskt med redan från början

när RBS lanserade den första dynamiska strageiprodukten ”Autopilot 1 ” under 2006. Autopilot 1-strategin investerar dynamiskt det investerade kapitalet i aktier på utveck-lade marknader, tillväxtmarknader, råvaru-bolag och guld. Vid en vikande marknad så väljer strategin att inte investera i det under-liggande utan ligger likvid och erhåller ränta. Anledningen till att vi tog fram Autopilot var att många investerare började oroa sig för att aktiemarknaden hade stigit för mycket. Med Autopilot 1 så fick de tillgång till en strategi

som automatiskt spred investeringen över flera olika tillgångar och som automatiskt säljer när marknaden börjar falla.

hur gick det?– Produkten blev mycket populär. Vi

märke att det fanns en stor efterfrågan på dynamiska strategier. Under 2007 lanserade vi nästa dynamiska strategi, marknadsneu-trala Alfa Centurion, och under sommaren 2008 lanserade vi Beta Centurion där vi an-vänder en regelbaserad investeringsmodell med syftet att kunna tjäna pengar i både en nedåtgående och uppåtgående marknad. Utvecklingsarbetet bakom Beta Centurion kombinerat med erfarenheten med Autopi-lot ledde till skapandet av Autopilot Vector.

För vem passar era dynamiska strategier?

– De passar investerare som enkelt vill kunna få en bred investering utan att själ-va behöva vara alltför aktiva på världens marknader och som vill ha en del av inves-teringen skyddad. De passar i synnerhet investerare som inte ’säljer i tid’. Fenoment att inte sälja i tid gäller egentligen de flesta investerare. När börsen börjar falla stoppar man huvudet i sanden och hoppas att det ska vända. Med våra strategier bestämmer i stället modellen när det är dags att sälja.


1� 1�1� 1�

Produkter

investera utan subjektiva värderingar

grafen ovan visar såväl historisk som simulerad historisk utveckling. Beräkningarna är baserade på rBs egna beräknings-modeller, data och antaganden och en person som använder andra modeller, data eller antaganden kan nå andra resultat. varken faktisk historisk eller simulerad historisk utveckling är en garanti eller indikation om framtida utveckling eller avkastning. investerare uppmanas att ta del av fullständigt projekt.

engageraD. Mathias Westling diskuterar dynamiska strategier med rådgivare under ett rBs-event i oktober.

Simulerad utveckling på Autopilot Vector

Så här fungerar Autopilot Vector Autopilot Vector - investeringsprocess

tillgångsslag 1 tillgångsslag 2 tillgångsslag 3 tillgångsslag 4

globala aktier råvaror valutor & räntor Marknadsneutral

c. Daglig dynamisk marknadsexponering

a. indikation av trendriktning för lång eller kort position

B. Portföljoptimering genom viktning

A. Om ARMI* indikerar en positiv trend vid den månatliga mätpunkten, innebär det att man tar en lång position i den underliggande strategin för kommande månad. Skulle ARMI indikera en negativ trend tas en kort position (blankning) i den underliggande strategin.

B. De fyra strategierna kommer sedan att rangordnas från bäst till sämst, beroende på dess trendstyrka, oavsett om trenden är positiv eller negativ. 50% av kommande månads korgexponering kommer ges strategin som uppvisar starkast trend. 35% till den som uppvisar näst starkast trend, 10% till den tredje starkaste, samt enbart 5% för tillgången som visar svagast trend vid det månatliga mättillfället.

C. Riskhantering sker dagligen för att reducera risken i den underliggande strategin. Om strategirörelserna till exempel blir onormalt kraftiga, som ofta vid plötsliga börsfall, tenderar volatiliteten att öka och då minskas exponeringen. Vid låg volatilitet, som till exempel vid lugnt stigande marknader, kan exponeringen tvärtom öka långt över den normala.

* rBs arMi-indikator: rBs arMi-indikator bygger på momentumindikatorn relative strength index som ofta används inom kvantitativ analys för att upptäcka indikationer som tyder på översålda eller överköpta aktier/index. rBs har utvecklat en version av rsi som är anpassad till autopilot vectors underliggande strategier. Denna arMi-indikator är utvecklad för att mäta trendstyrka samt stablilitet i de underliggande strategierna. Det möjliggör för autopilot vector att allokera störst vikt till strategier med starka stabila trender, samt mindre vikt till strategier med instabil respektive svag trend.

Autopilot Vector kan anta positiv eller negativ (blankning) exponering mot de underliggande strategierna beroende på om den aktuella trenden är stigande eller fallande.

De fyra olika strategierna viktas sinse-mellan så att en strategi med stark stabil riskjusterad trend ges mer vikt.En strategi som rör sig sidledes ges en låg vikt. Vikterna är i ordningen 50 procent, 35 procent, 10 procent och 5 procent.

Vikterna fördelas oberende av om tren-den är positiv eller negativ. Trenderna och de underliggande strategiernas inbördes viktranking mäts och bestäms varje månad.

Utöver detta justeras exponeringen mot strategin dagligen beroende på risknivån (volatiliteten).


50

100

150

200

250

300

350

OMX Statsskuldväxelindex (SEK) HFR Global Hedge Fund Index (USD)OMX index (SEK) Autopilot Vector 2 (USD)

31 okt-0826 okt -0727 okt -0628 okt -0529 okt -0431 okt -03

foto

: ann

a r

ut H

öglu

nd

käl

la: B

loom

ber

g o

ch r

BS

1� 1�1� 1�

foto: tobias fischer

Produkter Marknad & Certifikat | november 08

allå där, Conny Myhrberg. Ni har nyligen lanserat så kall-lade mini futures i sverige.

Varför? – Det finns en stor efterfrågan hos

svenska investerare att på ett enkelt sätt komma åt världens finansmarknader. Med MINI Futures kan man via en vanlig svensk aktiedepå gå lång eller kort i allt ifrån aktier, aktieindex och valutor till rå-varor som guld och olja.

Gå lång eller kort. Vad menas med det? – Om man köper en MINI Long på ex-

empelvis guld så tjänar man på att guld-priset stiger. Man är lång guld. Om man köper en MINI Short på guld så tjänar man pengar när guldpriset sjunker. Man är kort guld.

mini futures är en hävstångspro-dukt. kan du förklara?

– Köpet av en MINI Long kan jämföras med att köpa ett hus med ett lån där se-dan räntorna adderas löpande till lånet. Ju högre belåningsgrad, desto större blir den procentuella vinsten och förlusten på eget kapital när huspriset stiger eller sjunker.

Betyder det att riskerna är stora? – Ju högre hävstången är desto större

är de möjliga vinsterna och förlusterna, och därmed risken. Men för att skydda investeraren finns ett inbyggt skyddsnät i form av en stop loss som fungerar som så att om det underliggande priset går åt ”fel” håll och uppnår stop loss-nivån så upphör kontraktet. Det innebär att man som investerare aldrig kan förlora mer än insatt kapital.

så mini futures passar bara de riskvilliga investerarna?

– Nej, det stämmer inte riktigt. MINIs kan även användas av investerare som vill hedga sig, dvs skydda sig. En investerare som t ex oroar sig för att dollarn ska falla i värde och vill skydda dollarbaserade in-vesteringar kan investera i en MINI Short på dollar-kursen. En annan investerare vill kanske skydda sina investeringar i Kina-fonder och kan köpa MINI Short på ett Ki-naindex för att därigenom begränsa förlus-terna vid ett ras på de kinesiska börserna.

okej, säg att man ska handla mini futures. hur gör jag då?

– MINI Futures är noterade på börsen så du hittar dem via din vanliga bank el-ler mäklare. MINI Futures hittar du även på vår egen hemsida – www.rbsbank.se/markets. Du hittar en MINI med hjälp av börskoden som är enkel: En MINI Long har en börskod som börjar på MINI-LONG och en MINI Short har en börskod som börjar på MINISHRT. Din rådgivare eller mäklare hjälper dig att genomföra af-fären.

Vad övrigt bör jag tänka på?– När du investerar i en MINI Future

är det två parametrar som är viktiga att hålla reda på: finansieringsnivån och stop loss. Om du köper en MINI Long på guld exempelvis så betalar du bara en del av guldpriset, den resterande delen står emittenten för. Den delen kallas finansie-ringsnivå och uppdateras dagligen med

räntan. Stop loss-nivån upp-dateras en gång i månaden och är viktig att hålla reda på. Om man köper en MINI Future som har en stop loss som ligger nära det underlig-

gande priset så är ju risken att det ska bli en knock-out dvs att MINI Future-certifik-tet upphör.

MINI Futures – inte bara för de riskbenägna

MÅngsiDigt instrUMent. eftersom en investerare kan gå antingen lång eller kort med Mini futures kan dessa användas för en rad olika ändamål, förklarar conny Myhrberg .

MINI Futures 5

1. Exemplet bortser från att det förekommer en skillnad mellan köp- och säljkurs. I exemplet så har MINI Long Future-certifikat multiplikator ett.

Varifrån kommer hävstången? I en MINI Long ingår ett lån som finansierar skillnaden mellan kapitalinsatsen och priset på den underliggande tillgången. Lånet kallas för finansieringsnivå. Räntan på lånet räknas av genom att den adderas till MINI Future-certifikatets finansieringsnivå. Köpet av en MINI Long kan jämföras med att köpa ett hus med ett lån där sedan räntorna adderas löpande till lånet. Ju högre belåningsgrad, desto större blir den procentuella vinsten och förlusten på eget kapital när huspriset stiger eller sjunker.

I exemplet nedan1 så är priset på den underliggande tillgången (en aktie) 100 kr. En MINI Long med finansieringsnivå på 80 kr har därmed kapitalinsatsen 20 kr, vilket också är värdet på MINI Future-certifikatet. Om aktien stiger till 120 kr ökar värdet MINI Long-certifikatet från 20 till 40 kr. Trots att aktien bara stigit med 20 procent så har värdet på MINI Long-certifikatet ökat med 100 procent. Hävstångseffekten är här alltså fem. Med en MINI Short är förhållandet det omvända. Följande scenario visar principerna. Du lånar och säljer aktien (blankar) den för 100 kronor. Dessutom betalar du 20 kronor för certifikatet. Du förfogar alltså över ett tillgodohavande på 120 kronor (som du tjänar ränta på). Om aktiekursen faller till 80 kr kan du köpa tillbaka aktien för 80 kr. Du har nu 40 kr och vinsten utgör därmed 20 kr dvs 100 procent.

MINI Long Med en MINI Long drar du nytta av en stigande marknad (index, aktie, valuta eller råvara). Om den underliggande tillgången stiger med 10 kronor stiger även en MINI Long med 10 kronor (delat med multiplikator).

MINI Short Med en MINI Short drar du istället nytta av en fallande marknad (index, aktie, valuta eller råvara). Om t.ex. guldpriset faller med 10 kr så stiger en MINI Short med 10 kr (delat med multiplikator).

Exempel - MINI Long

120

100

80

60

40

20

0 MINI Long Aktie

Finansieringsnivå = lån på 80 kr

Kro

no

r

Kapitalinsats = värde på MINI Long

Aktiepris

Exempel - MINI Short

140

120

100

80

60

40

20

0 MINI Short Tillgodohavande ”på banken”

Aktiepris

Kro

no

r

Kapitalinsats = värde på MINI Short

Köparens tillgodohavande ”på banken”

Exempel - Mini Long

MINI Futures 5






Exempel - MINI Long

120

100

80

60

40

20

0 MINI Long Aktie


Kro

no

r


Aktiepris


140

120

100

80

60

40

20


Aktiepris

Kro

no

r



Exempel - Mini Short

mini longMed en MINI Long drar du nytta av enstigande marknad (index, aktie, valutaeller råvara). Om den underliggandetillgången stiger med 10 kronor stigeräven en MINI Long med 10 kronor (delat med multiplikator).

mini shortMed en MINI Short drar du istället nytta av en fallande marknad (index, aktie, valuta eller råvara). Om t.ex. guldpriset faller med 10 kr så stiger en MINI Short med 10 kr (delat med multiplikator).

investerare uppmanas att ta del av fullständigt projekt.

1� 1�

Editorial

1� 1�

ProdukterMarknad & Certifikat | november 08

MINI Futures 5






Exempel - MINI Long

120

100

80

60

40

20

0 MINI Long Aktie


Kro

no

r


Aktiepris


140

120

100

80

60

40

20


Aktiepris

Kro

no

r



Exempel - Mini Long

MINI Futures 5






Exempel - MINI Long

120

100

80

60

40

20

0 MINI Long Aktie


Kro

no

r


Aktiepris


140

120

100

80

60

40

20


Aktiepris

Kro

no

r



Exempel - Mini Short

Här listar vi samtliga Open End certifikat, med fullständiga börskoder, som du kan handla med.

RBS Open End certifikat

Börskod (används vid investering)

ISIN-kod Förvaltnings-avgift (%)

Underliggande Bloombergkod

Underliggande

RåVARUINDEx

Biobränsle OEC BIOB ABN NL0000723385 1,2 ABN AMRO Biofuel Index Total Return USD ABNEBIOF <INDEx>

Biobränsle (valutasäkrat) OEV BIOB ABN NL0000802049 1,0* ABN AMRO Biofuel Index Total Return SEK ABNEBIOF <INDEx>

RICI Global OEC RICI ABN NL0006064263 1,5 RICI Enhanced Index USD RIEHGL <INDEx>

RICI Global (valutasäkrat) OEV RICI ABN NL0006064255 2,0* RICI Enhanced Index SEK RIEHGL <INDEx>

RICI Jordbruk OEC RIJO ABN NL0006064222 1,5 RICI Enhanced Agriculture Index USD RIEHA <INDEx>

RICI Jordbruk (valutasäkrat) OEV RIJO ABN NL0006064214 2,0* RICI Enhanced Agriculture Index SEK RIEHA <INDEx>

RICI Energi OEC RIEN ABN NL0006064248 1,5 RICI Enhanced Energy Index USD RIEHE <INDEx>

RICI Energi (valutasäkrat) OEV RIEN ABN NL0006064230 2,0* RICI Enhanced Energy Index SEK RIEHE <INDEx>

RICI Metall OEC RIME ABN NL0006064206 1,5 RICI Enhanced Metal Index USD RIEHM <INDEx>

RICI Metall (valutasäkrat) OEV RIME ABN NL0006064198 2,0* RICI Enhanced Metal Index SEK RIEHM <INDEx>

ENSTAKA RåVAROR

Aluminium OEC ALUM ABN NL0000799567 0,0 High Grade Primary Aluminium Future (LME) USD LA<xx> <CMDTY>

Aluminium (valutasäkrat) OEV ALUM ABN NL0000799609 0,0* High Grade Primary Aluminium Future (LME) SEK LA<xx> <CMDTY>

Guld OEC GULD ABN NL0000731602 0,0 London Good Delivery Gold Bullion USD GOLDS <CMDTY>

Guld (valutasäkrat) OEV GULD ABN NL0000799583 0,5* London Good Delivery Gold Bullion SEK GOLDS <CMDTY>

Kaffe OEC KAFF ABN NL0006231359 0,0 Coffee ”C” Future (NYBOT) SEK KC<xx> <CMDTY>

Kaffe (valutasäkrat) OEV KAFF ABN NL0006231342 0,0* Coffee ”C” Future (NYBOT) USD KC<xx> <CMDTY>

Koppar OEC KOPP ABN NL0000731594 0,0 Copper Grade A Future (LME) USD LP<xx> <CMDTY>

Koppar (valutasäkrat) OEV KOPP ABN NL0000799617 0,0* Copper Grade A Future (LME) SEK LP<xx> <CMDTY>

Majs OEC MAJS ABN NL0006231334 0,0 Corn Future (CBOT) SEK C <xx> <CMDTY>

Majs (valutasäkrat) OEV MAJS ABN NL0006231326 0,0* Corn Future (CBOT) USD C <xx> <CMDTY>

Nickel OEC NICK ABN NL0000799559 0,0 Primary Nickel Future (LME) USD LN<xx> <CMDTY>

Nickel (valutasäkrat) OEV NICK ABN NL0000799625 0,0* Primary Nickel Future (LME) SEK LN<xx> <CMDTY>

Olja OEC OLJA ABN NL0000731628 0,0 Light Sweet Crude Oil Future (NYMEx ) USD CL<xx> <CMDTY>

Olja (valutasäkrat) OEV OLJA ABN NL0000799633 0,0* Light Sweet Crude Oil Future (NYMEx ) SEK CL<xx> <CMDTY>

Palladium OEC PALL ABN NL0006290074 0,0 Palladium spot USD PALL <CMDTY>

Palladium valutasäkrat OEV PALL ABN NL0006290082 0,5* Palladium spot USD PALL <CMDTY>

Platina OEC PLAT ABN NL0006290090 0,0 Platinum spot USD PLAT <CMDTY>

Platina valutasäkrat OEV PLAT ABN NL0006290108 0,5* Platinum spot USD PLAT <CMDTY>

Silver OEC SILV ABN NL0000731610 0,0 London Good Delivery Silver USD SILV <CMDTY>

Silver (valutasäkrat) OEV SILV ABN NL0000799575 0,5* London Good Delivery Silver SEK SILV <CMDTY>

Socker OEC SOCK ABN NL0006231318 0,0 Sugar 11 Future (NYBOT) USD SB<xx> <CMDTY>

Socker (valutasäkrat) OEV SOCK ABN NL0006231300 0,0* Sugar 11 Future (NYBOT) SEK SB<xx> <CMDTY>

Vete OEC VETE ABN NL0006231292 0,0 Wheat Future (CBOT) USD W <xx> <CMDTY>

Vete (valutasäkrat) OEV VETE ABN NL0006231284 0,0* Wheat Future (CBOT) SEK W <xx> <CMDTY>

Zink OEC ZINK ABN NL0000731586 0,0 Special High Grade Zinc Future (LME) USD Lx<xx> <CMDTY>

Zink (valutasäkrat) OVE ZINK ABN NL0000799591 0,0* Special High Grade Zinc Future (LME) SEK Lx<xx> <CMDTY>

TILLVäxTMARKNADER

Balkan OEC BALK ABN NL0006127292 1,25 SETx Index EUR SETxEUR <INDEx>

Baltikum OEC BALT ABN NL0000859114 0,0 OMx Baltic 10 Total Return Index EUR OMxB10GI <INDEx>

Baltikum (valutasäkrat) OEV BALT ABN NL0000859122 1,0* OMx Baltic 10 Total Return Index SEK OMxB10GI <INDEx>

Brasilien OEC BRAS ABN NL0006139248 1,0 Bovespa Index BRL IBOV <INDEx>

Kazakstan OEC KAZA ABN NL0000849800 1,0 ABN AMRO Kazakhstan Total Return Index USD ABNZKAZ <INDEx>

Kazakstan (valutasäkrat) OEV KAZA ABN NL0000849784 1,0* ABN AMRO Kazakhstan Total Return Index SEK ABNZKAZ <INDEx>

Marocko OEC MARO ABN NL0006182875 1,25 Morocco Casablanca CFG 25 Index MAD MCSINDEx <INDEx>

Mellanöstern OEC MELL ABN NL0006024945 1,25 ABN Amro Middle East Total Return USD ABNZMIDE <INDEx>

Mellanöstern (valutasäkrat) OEV MELL ABN NL0006029167 1,25* ABN Amro Middle East Total Return SEK ABNZMIDE <INDEx>

Pakistan OEC PAKS ABN NL0006009839 1,0 ABN Amro Pakistan Top15 Total Return Index PKR ABNZPAK <INDEx>

Ryssland OEC RYSS ABN NL0000859148 0,0 Russian RTS$ Index USD RTSI$ <INDEx>

Ryssland (valutasäkrat) OEV RYSS ABN NL0000859130 1,0* Russian RTS$ Index SEK RTSI$ <INDEx>

Turkiet OEC TURK ABN NL0006041477 1,25 Dow Jones Turkey Titans 20 Total Return TRY TR20T <INDEx>

Ukraina OEC UKRA ABN NL0006009854 1,0 ABN Ukraine Index UAH ABNZUKRP <INDEx>

Vietnam OEC VIET ABN NL0006009847 1,5 ABN AMRO Vietnam Index VND ABNZVIEP <INDEx>

MILJö

Förnyelsebar energi OEC FNYE ABN NL0000723377 1,0 S&P Custom / ABN AMRO Clean Renewable Energy Index USD ABNZNRGY <INDEx>

Förnyelsebar energi (valutasäkrat) OEV FNYE ABN NL0000802023 1,0* S&P Custom / ABN AMRO Clean Renewable Energy Index USD ABNZNRGY <INDEx>

Hållbar miljö OEC MILJ ABN NL0000857837 1,0 ABN AMRO Climate Change & Environment Total Return Index USD ABNZECOU <INDEx>

Hållbar miljö (valutasäkrat) OEV MILJ ABN NL0000857894 1,0* ABN AMRO Climate Change & Environment Total Return Index USD ABNZECOU <INDEx>

Solenergi OEC SOLE ABN NL0000802056 1,0 ABN AMRO Solar Energy Total Return Index EUR ABNZSOL <INDEx>

Solenergi (valutasäkrat) OEV SOLE ABN NL0000802064 1,0* ABN AMRO Solar Energy Total Return Index EUR ABNZSOL <INDEx>

Vindkraft OEC VIND ABN NL0000859205 1,0 ABN AMRO Wind Total Return Index EUR ABNZWIND <INDEx>

Vindkraft (valutasäkrat) OEV VIND ABN NL0000859197 1,0* ABN AMRO Wind Total Return Index EUR ABNZWIND <INDEx>

Vatten OEC VATT ABN NL0000723393 1,0 S&P Custom / ABN AMRO Water II Total Return Index USD ABNZWATI <INDEx>

Vatten (valutasäkrat) OEV VATT ABN NL0000802031 1,0* S&P Custom / ABN AMRO Water II Total Return Index USD ABNZWATI <INDEx>

* Valutaförsäkringsavgift tillkommer.

Underliggande valuta

1� 1�1� 1�

Information om Marknad & Certifikatdetta nyhetsbrev från the royal Bank of Scot-land är generellt och ges endast i informations-syfte och är inte avsett att ersätta rådgivning. de investeringar som beskrivs kan vara olämpliga för en investerares specifika syften, finansiella situation eller individuella behov. informationen utgör inte heller något köp- eller säljerbjudande avseende värdepapper. innan beslut om inves-tering tas uppmanas investerare att ta del av prospekt och den övriga produktinformation som finns tillgänglig på www.rbsbank.se/markets.

Även om rBS har vidtagit åtgärder för att informationen skall vara korrekt, fullständig och aktuell samt inhämtad från källor som bedömts vara tillförlitliga, lämnar rBS inte några garan-tier att information som tillhandahålls i detta nyhetsbrev är korrekt, fullständigt eller aktuellt. de åsikter och analyser som framförs kan vara annorlunda än de som framförs av andra delar av rBS.

rBS, eller annan tillämplig innehavare, förbehåller sig samtliga rättigheter (inklusive copyright, varumärken, patent såväl som varje annan immateriell rättighet) till den information som tillhandahålls i detta nyhetsbrev (inklusive text, bilder och logotyper). det är inte tillåtet att i någon form kopiera, publicera, distribuera eller reproducera någon del av informationen utan ett i förväg erhållit skriftligt medgivande från rBS eller tillämpligt medgivande från annan innehavare.

nyhetsbrevet kan innhålla exempel på his-torisk avkastning. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. investeringar i finansiella instrument är förenade med risk och kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att en investerare får tillbaka hela det investerade kapitalet. Vissa exempel kan vara baserade på scenarioanalys vilket betyder att de bygger på hypotetiska antaganden.

riCi(r) och riCi(r) enhancedSM är registre-rade varumärken tillhörande Beeland interests inc vilket ägs och kontrolleras av James Be-eland rogers Jr.

Personer som beställer informationsma-terial eller anmäler sig för prenumeration av Marknad & Cerifikat är även införstådda med och godkänner att personuppgifterna kan an-vändas för marknadsföring av produkter inom rBS-koncernen. tekniker som kan komma att användas i marknadsföringen innefattar bl a telefon, e-post, postutskick och elektroniska reklamutskick.

Vidare kan uppdatering av adressuppgifter komma att ske genom samkörning med sta-tens person- och adressregister, SPar. Perso-nen har enligt personuppgiftslagen (1998:204) rätt att kostnadsfritt en gång per år begära besked från rBS om vilka av personens per-sonuppgifter som behandlas av rBS. Begäran skall lämnas skriftligt. Personen kan skriftligen begära att rBS ej skall använda personens personuppgifter för direkt marknadsföring. Personen kan också begära rättelse av felaktig personuppgift.

Money Market Super YieldParkera pengarna i åtta högränteländer

Open End certifikat.avkastningen på Money Market super

Yield motsvarar en placering i pen-ningmarknaden i åtta högränteländer; australien, Brasilien, Ungern, indien, Polen, ryssland, sydafrika samt turkiet. avkastningen på Money Market super Yield påverkas förutom av räntan i de åtta länderna även av utvecklingen av den svenska kronan. tecknas t o m 5 december

Produkter i teckningJim Rogers KinaInvestera i Kina - ett land med 1,3 miljarder konsumenter

Open End certifikat. investerarlegenden jim Rogers identifierade

tidigt Kinas roll som ekonomisk stormakt och har skapat en investeringsstrategi för att dra nytta av tillväxten. Han har identifierat den kinesiska konsumenten som ekonomiskt draglok och har valt ut ett antal sektorer att investera i. Dessa sektorer avser kinesiska företag verk-samma inom bl. a. livsmedel, energi och transport.tecknas t o m 5 december

Autopilot Vector �Sprid riskerna med en in-vestering i fyra strategier

autopilot vector 3 ger dig en bred investering i fyra strategier som tidigare varit svåråt-

komliga för privata investerare samt historiskt har uppvisat god avkastning, oberoende om de underliggande marknaderna stigit eller fallit i värde. in-vesteringen är exponerad mot fyra olika tillgångsslag: globala aktier, råvaror, valutor & räntor samt marknadsneutral.tecknas t o m 29 december

Beta Centurion �Investera i en aktiestrategi som kan ge avkastning i både upp- och nedgång

Beta centurion 6 arbetar regelbase-rat och systematiskt

oavsett marknadsläge och marknadens riktning och Beta centurion-strategin har historiskt visat goda resultat oavsett börsutveckling. vid eventuell negativ strategiutveckling återbetalar rBs hela det nominella beloppet vad gäller obligationen.tecknas t o m 29 december

BRIC N11 (�)En tillväxtinvestering mot bl. a. Kina, Turkiet och Vietnam med 13 veckors lägsta startkursgaranti.

Bric n11 (3) ger möjlighet till expone-

ring mot vissa av världens mest lovande tillväxtländer: Bric-länderna – Brasilien, ryssland, indien och Kina; samt 7 av de mer svåråtkomliga länderna från den så kallade next 11-gruppen. next 11 är sådana länder som bedöms bli världens viktigaste tillväxtekonomier vid sidan av Bric-länderna. tecknas t o m 29 december

för att veta mer om dessa produkter besök www.rbsbank.se/markets eller kontakta SiP nordic aB på 08 - 566 126 00

Svenskt Näringsliv �Investera i svenska aktiemarknaden med 13 veckors lägsta start-kursgaranti

svenskt näringsliv 3 är en exponering mot

sveriges största börsnoterade företag. Det underliggande indexet, risk sta-bilised sweden top 30 strategy index, är ett kapitalviktat prisindex som består av de 30 mest aktivt handlade aktierna i sverige. aktierna i indexet baseras på terminer på det välkända oMxs30.tecknas t o m 29 december

Produkter Marknad & Certifikat | november 08

investerare uppmanas att ta del av fullständigt projekt.

1� 1�1� 1�

ProdukterMarknad & Certifikat | november 08

Telefon: +46 8 566 126 00 E-post: [email protected] www.sipnordic.se

Vi erbjuder privatpersoner, företag och stiftelser nya investeringsmöjligheter från The Royal Bank of Scotland (RBS).

Du har nu möjlighet att investera i till exempel råvaror, valutor, tillväxtmarknader och marknads-oberoende strategier.

Specialiserade på strukturerade investeringar

VILL DU VETA MER KONTAKTA OSS!

Inhalt Marknad & Certifikat | november 08

�0 MB

Marknad & Certifikat är RBS nya tidning för dig som aktiv investerare. Här hittar du såväl heta trender som

nya, spännande perspektiv på gamla ”sanningar”. i varje nummer av tidningen kommer du också att få en

grundlig genomgång av aktuella investeringsprodukter från rBs.

Prenumerera på

the royal Bank of scotlandsvarspost20015730110 01 stockholm

MarKnaD & certifiKatavsänDare: rBs20015730, 110 01 stocKHoLM

Du kan även beställa tidningen och e-nyhetsbrev på vår webbsajt. www.rbsbank.se/markets

Ja tack, jag vill gärna ha Marknad & Certifikat direkt hem i brevlådan och nyhetsbrev som e-mejl.

Prenumerera på

namn

adress

Postadress

e-post

telefon

ev. företag



marknad & certifikat #2 2009

Documents