1La crisi economica: cause e

conseguenze

Tre letture della crisi

• La storia;

• le cause immediate;

• le cause profonde: un’analisi di teoria economica.

• Sintesi: quali conseguenze?

• Quali rimedi?

2La crisi economica: cause e

conseguenze1 - La storia

• crisi bancarie sempre presenti nella storia;

• un po’ meno dal 1945 al 1970 (grazie a regolamentazione e fallimenti precedenti);

• da fine anni ’70 al 2002, 117 crisi bancarie sistemiche in 93 paesi;

• caratteristiche comuni crisi: crescita del credito (e dei debiti delle imprese), poi scoppia la bolla;

• ricordiamo la de-regolamentazione dei mercati che favorisce il credito e il ricorso a nuovi strumenti finanziari (anni ’80);

• stavolta, eccessivo indebitamento delle famiglie e non delle imprese;

• richiami di teoria delle bolle.

31 – La storia

La prima bolla. La New Economy

• la New Economy: all’inizio, è qualcosa di diverso;

• poi, diventa una bolla;

• finanziare sempre di più chi perde sempre di più;

• scoppia la bolla (2001);

• rimedi: un’altra bolla.

41 - La storiaLa seconda bolla. L’immobiliare

• l’economia drogata (e il ruolo di Greenspan);

• l’incremento nel prezzo delle case;

• l’indebitamento per sostenere i consumi;

• il credito ipotecario; sala la domanda di case; sale il prezzo; ecc.

• la cartolarizzazione;

• il ruolo del Governo;

• 2007: la crisi; le famiglie più indebitate falliscono;

• le banche vendono le case per rientrare; i prezzi delle case crollano; altri falliscono;

• la liquidità in eccesso cerca altri sbocchi: petrolio, materie prime… ma dura poco;

• il rischio sistemico e il pericolo interbancario.

51 - La storiaLe misure di intervento

• i primi interventi;

• ottobre 2008: il piano Paulson (700 MLD + 150 di sgravi fiscali);

• comprare dalle banche titoli spazzatura;

• limiti a stipendi, bonus, ecc;

• organi di supervisione;

• protezione ai proprietari di case (il Governo può rinegoziare i mutui, aiuti alle banche locali, ecc.).

61 - La storiaLe misure di intervento

il Financial Stability Plan (febbraio 2009):

• Test di stress sui bilanci delle banche, quindi fondi pubblici; in particolare azioni privilegiate convertibili e con l’incentivo, per le banche, alla sostituzione con capitale privato;

• Fondo pubblico-privato per acquistare gli asset tossici delle banche (inizialmente, 500 MLD, fino a 1.000); rischio che comprino titoli al prezzo attuale, con danni ai bilanci delle banche;

• finanziare l’acquisto, da parte dei privati, di prodotti cartolarizzati (200MLD);

• La FED continua ad acquistare obbligazioni delle agenzie governative (Fannie Mae, Freddie Mac, ecc.);

• limiti all’uso del denaro (dividendi, premi, ecc.) e CONTROLLI;

• fondi per aiutare chi rischia di perdere la casa e obbligo di rinegoziazione;

• e il resto del mondo?

7La crisi economica: cause e

conseguenze2 - Le cause immediate: i policy maker

• “Una casa per tutti”; ovvero: crescita a tutti i costi;

• La politica monetaria: moneta per tutti; il risparmio fluisce anche dall’estero; eccesso di liquidità in circolazione (bassa inflazione); questo ha fatto gonfiare la bolla;

• Greenspan tiene bassi i tassi per limitare i danni del crollo di borsa del 2000-2003 (effetto ricchezza negativo);

• troppo finanziamento estero agli USA, ma non si percepisce il rischio. Si pensa a deprezzamento del dollaro e basta; la bolla si gonfia (precisa strategia di Greenspan, all’inizio);

• qual è l’idea? Dollaro più debole, USA importano inflazione, FED alza i tassi, rallentamento prestiti, atterraggio morbido; invece NO; siamo nel 2006;

• la bolla scoppia dopo l’aumento dei tassi.

8La crisi economica: cause e

conseguenze2 - Le cause immediate: la finanza

•i subprime e i prestiti ninja;

• i prestiti più rischiosi pari a circa 1.850 MLD;

• le cartolarizzazioni e il frazionamento del rischio: pricing da PhD; neanche i manager sanno cosa sono;

• Asset back securities: la banca vende i prestiti ad una società che emette obbligazioni;

• perdita del controllo da parte dei prestatori sui prenditori; meno informazione ancora per chi compra i titoli cartolarizzati;

• cambiano gli incentivi (breve periodo e quantità, irrilevante rientro).

9La crisi economica: cause e

conseguenze2 - Le cause immediate: la finanza (2)

• nuovi strumenti finanziari fuori bilancio (SIV, veicoli strutturati di investimento) che sfuggono ai requisiti patrimoniali;

• Fannie Mae e Freddie Mac (garantiscono mutui per 5.000 MLD);

• l’euforia irrazionale e il moral hazard; l’aumento dei prezzi dei titoli aumenta l’attivo delle banche che concedono più prestiti;

• il crollo: quando arriva la crisi, le banche non sanno dove son finiti i titoli tossici; non presto ad altre banche; blocco tutto.

10La crisi economica: cause e

conseguenze2 - Le cause immediate

• cosa fa scoppiare la bolla;

• meccanismo di propagazione: blocco dell’interbancario (nessuno presta a nessuno o presta ad alti tassi);

• run sull’interbancario;

• panico;

• globalizzazione dei mercati;

• moral hazard: tanto mi salvano… quindi lo rifarò.

11La crisi economica: cause e

conseguenze3 - Un’analisi di teoria economica

• Sostenere la domanda: le politiche Keynesiane;

• sostenere la domanda: l’indebitamento pubblico;

• gli shock petroliferi;

• la crisi delle politiche Keynesiane;

• meno domanda pubblica, più disuguaglianza;

• moderazione salariale: quota salari USA dal 75% del 1970 al 67% del 2006;

• cambia la distribuzione del reddito, a svantaggio della crescita.

12La crisi economica: cause e

conseguenze3 - Un’analisi di teoria economica

• Sostenere la domanda senza l’indebitamento pubblico: l’indebitamento privato per sostenere i consumi;

• “finanziarizzazione” della crescita;

• credito al consumo;

• dal 1990: funziona!

• indebitamento famiglie USA dal 62% del PIL del 1975 al 127% del 2006; debiti ipotecari 2006 al 97,5% del PIL;

• crollo;

• e ora? Come sostenere la domanda?

13La crisi economica: cause e

conseguenze4 – E ora? Quali conseguenze

• PIL mondiale -3.000 MLD; prezzi case USA, - 800 MLD; borsa USA ha perso, dal 2007, 8.000 MLD;

• recessione;

• nessuno presta più a prenditori deboli;

• fine della finanziarizzazione della crescita;

• poi, bassa crescita;

• per l’Italia, all’inizio, meno conseguenze; banche più prudenti, diritto bancario più rigido, prezzi case cresciuti meno, poco indebitamento famiglie; problemi soprattutto per USA e GB;

• problemi per paesi dell’Est indebitati in valuta: svalutazione mette questi paesi in difficoltà;

• poi, crisi da globalizzazione dei mercati;

14La crisi economica: cause e

conseguenze4 – E ora? Quali rimedi?

• troppo Stato? Troppo poco? Opinioni diverse;

• socialismo dei ricchi: aiuto le banche; compro i titoli tossici; aiuto chi ha un mutuo;

• politiche fiscali e monetarie espansive;

• sono tutti rimedi contingenti;

• ri-regolare i mercati?

• rimedi di più lungo termine: ?