global macro weekly · 2020-07-20 · equity strategy overview 6월 중순 이후 글로벌 증시...

2020. 07. 20

7월 3주차 No. 56 (7/20~7/26)

Global Macro Weekly

중국을 위한 변명

Global Strategy/글로벌매크로 허재환

Tel. 02)368-6176 [email protected]

Fixed Income Strategy 신동수


Quant/Derivatives 김동완


Summary: 투자전략 - 중국을 위한 변명

Equity Strategy Overview

6월 중순 이후 글로벌 증시 환경은 변하지 않고 있다. 미국 코로나19재유행, 미/중 갈등 등 모멘텀은 강하지 않다. 그동안 급등하던 중국

본토증시와 일부 Tech주들도 하락했다. 그러나 이는 경기와 시장 간 괴리보다 단기 상승 속도 우려 때문이다. 하반기 기대가 훼손된 것으

로 보기는 어렵다. 글로벌 주식시장의 상승 추세는 유효하다. 실적 시즌을 맞아 눈높이가 높지 않은 산업들(non-Tech)에 대한 관심이 유

리해 보인다.

홍콩 유동성의 2배 규모인 홍콩 외환보유액 홍콩 수입에서 미국 비중은 4.8%

자료: Refinitiv, 유진투자증권 자료: Refinitiv, 유진투자증권

중국 신용융자 잔고 최근 급증 최근 중국 단기 금리 및 장기 금리 반등

자료: Refinitiv, 유진투자증권 자료: Refinitiv, 유진투자증권

상대적인 기업 실적 기대만큼 주식시장 견고 이미 실적 하향 조정이 진행된 업종에 관심

자료: Quantiwise, 유진투자증권 자료: Quantiwise, 유진투자증권

0

100

200

300

400

500

10 12 14 16 18 20

(십억달러)

홍콩 외환보유액

홍콩 M1

46.6

4.8

0

10

20

30

40

50

중국 미국

(홍콩 수입 비중, %)

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

15 16 17 18 19 20

(조 위안)

중국 신용 잔고

1.38조

위안

2.2조

위안

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

18 19 20

SHIBOR 7일

중국 국채 20년

(%)

70

80

90

100

110

120

150

200

250

300

16 17 18 19 20

(전세계 대비 상대강도)

MSCI Korea EPS (좌)

MSCI Korea 주가 (우)


-150

-100

-50

0

50

100

150

보험

조선

유틸리티

비철

소프트웨어

통신

필수소비

건강관리

건설

은행

IT가전

증권

IT하드웨어

반도체

KO

SP

I 영업이익

화장품의류

소매

화학

상사자본재

자동차

철강

미디어교육

기계

운송

에너지

호텔레저

(%)

4월 이후 2020년 영업이익 추정치 변화율

Summary: 퀀트 - 테슬라의 S&P500 지수 편입 가능성과 주가 영향력

Quant Overview

테슬라(TSLA)의 S&P500 지수 편입에 대한 관심이 높다. 7 월 22 일로 예정되어 있는 테슬라의 2020 년 2 분기 당기순이익이

GAAP(Generally Accepted Accounting Principles, 미국회계 기준) 기준으로 흑자를 기록할 경우, 테슬라의 S&P500 편입이 유력하다.

지난 17일 종가를 기준으로 지수에 차지하게 될 예상 비중은 약 0.83%로, 이에 따른 예상 패시브 추종자금은 약 382억 달러이다. 주식

수로 계산할 경우 약 2,543만 주이며 이는 유통주식수의 약 17.3%에 해당할 정로도 상당한 규모다.

주요 S&P500 지수 편입 기준

구분 테슬라 편입 기준

시가총액 $ 278.3 B 최소 $ 8.2 B

상장된 거래소 NASDAQ NYSE, NASDAQ

유동비율 약 79.5% 최소 50%

재무적 생존능력

(Financial Viability)

4개 분기 이익 합산 3Q19, 4Q19, 1Q20 합산: $ 264 M > 0

최근 분기 이익 2분기 추정치:$ -349 M

3분기 추정치 $ 108 M > 0

자료: S&P Global, 유진투자증권/주: 2020.07.17 종가 기준

S&P500 지수 편입에 따른 예상 테슬라 추종자금 시나리오

테슬라 가격

(달러) 1,000 1,100 1,200 1,300 1,400 1,500 1,600 1,700 1,800

테슬라 유통 시가총액

(십억 달러) 147 162 177 192 206 221 236 251 265

예상 S&P500 비중

(%) 0.55 0.61 0.66 0.72 0.77 0.83 0.88 0.94 1.00

지수편입에 따른

예상 테슬라 추종자금

(십억 달러)

25 28 31 33 36 38 41 43 46

자료: S&P Global, Bloomberg, 유진투자증권/S&P500 추종자금: 4.6조 달러/테슬라 유통주식 비율: 79.47%

예상 패시브 자금 매수 수량과 일간 거래량 지수 편입에 따른 예상 패시브 펀드의 예상 매수물량은

유통주식수의 약 17.3%에 해당

자료: S&P Global, Bloomberg, 유진투자증권 자료: S&P Global, Bloomberg, 유진투자증권

0

10

20

30

40

50

60

70

2019년 1월 2019년 7월 2020년 1월 2020년 7월

일간 거래량

예상 페시브 자금 매수 수량

(백만 주)

147.4

25.4

0

40

80

120

160

전체 유통 주식수 페시브 자금 예상 매수 주식수

(백만 주)

Summary: 채권 - 금리 하단의 하향, 구두가 아닌 실제 액션이 필요

채권시장 Overview

한은이 만장일치로 기준금리를 동결했지만 완화 기조를 강화하면서 시장금리가 하락했다. 그러나 경기에 우선한 완화적 구두 시그널을 제

외하면 기존의 정책에서 변화된 것은 없다. 실효하한 근접으로 추가 금리인하는 어렵고 비전통적 정책 의지도 강하지 않다. 시장금리의 상

승 리스크가 완화되었지만 금리 하단의 하향 모멘텀으로도 부족하다. 한은의 완화 기조가 구두가 아닌 실제 액션으로 이어지지 않는 한 낮

은 절대금리와 약화된 자본이익 기대를 감안하면 시장금리의 박스권 정체 흐름이 크게 변화되기는 어려워 보인다.

한국 주요 금리 추이 주요 금리간 격차 추이

자료: 연합인포맥스, 유진투자증권 자료: 연합인포맥스, 유진투자증권

아파트가격 일부 상승 폭 둔화, 다만 상승세 지속 부동자금 급증 및 주택가격 상승은 완화정책을 제약

자료: 국민은행, 유진투자증권 자료: 한국은행, 유진투자증권

코로나19 미국과 일부 신흥국 중심 확산 지속 씨티 경제서프라이즈 지수는 상승 추세

자료: CEIC, 유진투자증권 자료: Thomson Reuters, 유진투자증권

0.25

0.50

0.75

1.00

1.25

1.50

1.75

2.00

2.25

20.1 20.2 20.3 20.4 20.5 20.6 20.7

국고 3Y 국고 5Y

국고 10Y 국고 20Y

국고 30Y 기준금리

(%)

-0.4

-0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

19.1 19.4 19.7 19.10 20.1 20.4 20.7

국고채 3년 - 기준금리

국고채 10년 - 국고채 3년


(%p)

-0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

19.1 19.4 19.7 19.10 20.1 20.4 20.7

전국

서울

수도권

5개광역시

(%,전주비)

10.1대책

12.16대책

2.20대책

6.17대책

7.10대책

0

1

2

3

4

5

6

7

8

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20

M1(협의통화) 증가율(좌)

주택매매가격 상승률(좌)

기준금리(우)

(%,YoY) (%)

0

5

10

15

20

25

0

300

600

900

1,200

1,500

20.2 20.3 20.4 20.5 20.6 20.7

세계 신규 확진자(우)

세계 누적 확진자(좌)

(만명) (만명)

-150

-120

-90

-60

-30

0

30

60

19.1 19.3 19.5 19.7 19.9 19.11 20.1 20.3 20.5 20.7

CESI G10

CESI Emerging

(P)

Equity Strategy Overview: 중국을 위한 변명 ..................................................................................................................................................... 6

홍콩의 미래에 대한 걱정, 당장은 아니다 .......................................................................................................................................................................................................................... 7

문제의 본질은 ‘단기 과열’과 ‘자산 인플레’ ...................................................................................................................................................................................................................... 8

그러나 버블로 보기 어려운 중국 증시 .................................................................................................................................................................................................................................. 9

선도업종 단기 가격 부담, Non-Tech 관심 ...................................................................................................................................................................................................................... 10

Quant Overview: 테슬라의 S&P500 지수 편입 가능성과 주가 영향력 ........................................................................................ 11

2분기 당기순이익 흑자일 경우 지수 편입 유력.................................................................................................................................................................................................. 12

지수 편입 시 추종자금 382억 달러 유입 기대 ...................................................................................................................................................................................................... 13

채권시장 Overview: 금리 하단의 하향, 구두가 아닌 실제 액션이 필요 ...................................................................................... 14

금리 동향: 비둘기 금통위 결과로 하락 ............................................................................................................................................................................................................................. 15

강화된 비둘기, 그래도 어려운 금리인하 ........................................................................................................................................................................................................................ 16

상승 리스크 완화 vs 기대수익의 약화 ............................................................................................................................................................................................................................... 18

Global Macro Weekly

6_ Eugene Research Center

Global Strategy/

글로벌 매크로 팀장

허재환

Equity Strategy Overview: 중국을 위한 변명

6월 중순 이후 글로벌 증시 환경은 변하지 않고 있다. 미국 코로나19재유행, 미/중 갈등 등 모멘텀은 강하지 않

다. 그동안 급등하던 중국 본토증시와 일부 Tech주들도 하락했다. 그러나 이는 경기와 시장 간 괴리보다 단기 상

승 속도 우려 때문이다. 하반기 기대가 훼손된 것으로 보기는 어렵다. 글로벌 주식시장의 상승 추세는 유효하다.

실적 시즌을 맞아 눈높이가 높지 않은 산업들(non-Tech)에 대한 관심이 유리해 보인다.

중국 본토증시 및 일부 Tech주 하락

금융시장을 둘러싼 환경은 썩 만만치 않다. 미국 일부 주에서는

코로나 19 확산이 멈추지 않고 있다. 미국과 중국 간 관계도

악화되고 있다. 실적 시즌을 맞아 기업들이 장밋빛 전망을 주지도

않고 있다.

그래도 걱정의 목소리에 비해 금융시장은 견고하다. S&P500 는

6 월 중순 고점을 경신하지는 못했지만 저점은 높아지고 있다.

KOSPI는 5개월 만에 2,200pt선에 안착했다.

오히려 시장은 과열을 걱정한다. 7월 들어 급등하던 중국 본토증시

가 지난주 급락했다. 정책 당국자들의 과열 우려가 그대로 반영되었

다. 백신 기대 속에 일부 미국 Tech 주들도 약세를 나타냈다.

금융시장은 경기와 시장 간 괴리에 대한 고민보다 자산가격

급등(overshooting)을 더 우려하고 있다. 속도 문제는 있을 수

있다. 그러나, 증시의 상승 추세는 유효해 보인다.

중국 본토증시와 미국 성장주 하락

자료: Refinitiv, 유진투자증권

1500

2000

2500

3000

3500

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

18.1 18.7 19.1 19.7 20.1 20.7

(상대강도)

미국 성장/가치 (좌)

ChiNext (우)

(pt)

Global Macro Weekly

Eugene Research Center _7

홍콩의 미래에 대한 걱정, 당장은 아니다

당장은 금융/경제 문제가 아닌 정치/외교 영역에 국한

금융시장을 둘러싼 악재는 적지 않다. 지난주 트럼프 대통령은 홍콩

의 특별지위 박탈 행정명령에 서명했다.

그러나 미/중 갈등이 문제는 아니다. 아직 미/중 갈등이 경제/금융보

다 외교/정치적 영역에 국한되어 있기 때문이다.

홍콩 페그제에 대한 우려가 있다. 홍콩 외환보유액은 4,400억 달러

다. 홍콩 M1 등 현금성 자산의 2배 이상이다(도표1). 유동 현금보

다 달러 보유가 많다. 당장 홍콩 페그제가 무너지기 쉽지 않다.

홍콩 교역에서 중국과의 교역 비중(47%)에 비해 미국 비중은 높지

않다(수입 기준 4.8%, 도표 2). 미국과의 교역 감소가 홍콩에 미칠

영향은 제한적이다.

도표 1 홍콩 유동성의 2배 규모인 홍콩 외환보유액


도표 2 홍콩 수입에서 미국 비중은 4.8%


환율시장도 안정적이다. 2018~19년 미중 관세 갈등 국면에서 달러

대비 가치가 하락하던 위안화 가치는 높아지고 있다(도표 3). 미국

달러에 페그된 홍콩 달러 가치도 페그제 하단에서 움직이고 있다.

미/중 갈등이 악재였다면, 환율시장이 얌전할 리가 없다.

미국의 홍콩에 대한 제재는 중장기적으로 홍콩의 지위와 영향력을

약화시킬 것이다. 아마도 인력과 기업들이 유출되면서 서서히 경쟁

력이 약화될 가능성이 높다.

그러나 당장 영향은 미미할 전망이다. 지금은 미국의 제재가 금융/

경제보다 정치/외교에 국한되어 있다. 2018년 이후 홍콩에서 미국/

영국 등 서방 기업들보다 중국 본토기업들의 수가 빠르게 늘어나고

있다(도표4). 미국 기업들의 유출을 어느 정도 상쇄할 수 있다.

도표 3 홍콩달러와 위안달러 크게 불안하지 않아


도표 4 2018년 이후 홍콩 내 중국 기업 수가 미국을 상회

자료: WSJ July 2, 2020

0

100

200

300

400

500

10 12 14 16 18 20

(십억달러)

홍콩 외환보유액

홍콩 M1

46.6

4.8

0

10

20

30

40

50

중국 미국

(홍콩 수입 비중, %)

6

6.2

6.4

6.6

6.8

7

7.2

7.4

7.70

7.75

7.80

7.85

7.90

10 12 14 16 18 20

(홍콩달러/달러)

홍콩달러 (좌)

위안달러 (우)

(위안/달러)

Global Macro Weekly


문제의 본질은 ‘단기 과열’과 ‘자산 인플레’

중국 2Q 성장률 회복과 본토증시 및 부동산 가격 상승

미/중 갈등 및 홍콩 문제보다는 걱정스러운 것은 ‘과열’이다. 자산가

격 급등 때문에 펀더멘탈이 충분히 강하지 않은 상황에서 중앙은행

또는 정부가 긴축할 때 자산가격은 쉽게 무너질 수 있다. 지난주 중

국 본토증시가 흔들린 본질적인 이유다.

실제로 올해 상반기 중국 유동성은 꽤 풀렸다. 신규 사회융자 증가

규모는 1Q 10조위안, 2Q 8 조 위안으로, 전년대비 +60% 증가했

다. 2012~13년과 2016~2017년 이후 가장 높다(도표5).

늘어난 중국 유동성은 자산시장으로 가고 있다. 우선, 중국 본토 주

식시장에서는 빚을 내어 투자하는 규모를 반영하는 신용융자 잔고

는 최근 1.38조 위안으로 2015년 이후 최고치다(도표6).

도표 5 올해 상반기 중국 신규 유동성 빠르게 증가


도표 6 중국 신용융자 잔고 최근 급증


다음으로, 중국 주택가격도 꿈틀거리고 있다. 중국 70대 중대형 도

시 주택가격은 코로나19 이후 점차 상승 중이다(도표7). 코로나

19에 따른 경제 충격이 적지 않았음에도 주택 가격과 주식시장은

지난 2월을 바닥으로 상승하고 있다.

이러한 상황에서 중국 장기 및 단기 금리 모두 상승 중이다. 단기금

리를 의미하는 Shibor 7일물 금리는 6월초1.7%에서 2.2%로 올

랐다. 20년 만기 장기금리도 반등했다(도표8). 코로나19 이전 수

준에 비해서는 낮지만 더 이상 금리가 하락하지 않고 있다.

중국 경제 상황이 다른 지역보다 낫다는 의미다. 그러나 중국 2Q 성

장률 발표(+3.2%) 이후 상반기에 비해 하반기 통화정책 강도가 약

해지거나, 긴축적이 될 수 있다는 우려가 높아지고 있다. 주식 및 부

동산 가격 급등 우려 때문이다.

도표 7 코로나19 이후 중국 70대도시 주택가격 상승


도표 8 최근 중국 단기 금리 및 장기 금리 반등


-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

0

2

4

6

8

10

12

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

(조 위안)

신규 총사회융자 (좌)

신규 총사회융자 증가율 (우)

(%, YoY)

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

15 16 17 18 19 20

(조 위안)

중국 신용 잔고

1.38조

위안

2.2조

위안

-1.5

-1

-0.5

0

0.5

1

1.5

2

11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21

(%, 전월비)

70대 도시 중간값

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

18 19 20

SHIBOR 7일

중국 국채 20년

(%)

Global Macro Weekly


그러나 버블로 보기 어려운 중국 증시

2015~16년과는 달라

최근 중국 등 글로벌 증시가 느끼는 부담은 일부 편중된 자산들의

가격 상승 속도 문제이지 전방위적인 자산 ‘거품(Bubble)’은 아니다.

앞서 언급했던 중국 내국인들의 빚을 이용한 투자 규모인 중국 신용

융자 잔고 규모는 중국 본토 주식시장 시가총액 대비로 보면 2%내

외에 불과하다(도표9). 2015~16년 중국 증시 급락 당시 시가총액

대비 중국 신용융자 잔고 비중이 4.7%였다.

중국 본토증시 Valuation 도 마찬가지다. 중국 본토증시의 12 개월

예상 이익 대비 PER은 12.9배로 2000년대 초반 이후 평균 수준

(13.7배)을 하회하고 있다(도표10). 2008년 급등이나 2015~16

년 급락에 비해 거품 우려가 크지 않다.

도표 9 중국 시가총액 대비 신용융자 잔고 비율은 안정적


도표 10 중국 본토증시, 2015~16년 대비 고평가되지 않아


또한 최근 홍콩을 둘러싼 미/중 갈등에도 중국 및 홍콩 주식시장에

대한 자금 흐름에도 큰 변화가 없다.

후강통/선강통 가운데서도 Northbound는 외국인 투자가들의 중국

본토증시에 대한 자금 유입을 의미한다. 2020년 3월 이후 외국인

투자자들의 중국 본토 증시에 대한 순매수 추세는 꾸준히 이어지고

있다. 다만 최근 심천 증시가 급등한 이후 심천증시에 대한 자금 유

입이 주춤할 뿐이다(도표11).

반면 Southbound는 중국 본토 투자자들의 홍콩 주식에 대한 순매

수를 의미한다. 최근 홍콩을 둘러싼 갈등에도, 중국 본토 투자자들은

홍콩 주식에 대한 순매수 규모를 늘리고 있다(도표12).

중국/홍콩에 대한 자금 흐름의 반전 조짐은 없다. 중국 경기 및 금융

시장 시스템에 대한 신뢰에 이상이 없음을 시사한다.

도표 11 중국 본토증시로의 해외 자금 유입 지속


도표 12 홍콩에 대한 중국 본토 투자 자금 유입


1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

15 16 17 18 19 20

(%)

중국 A주 시가총액 대비 신용잔고 비중4.7%

5

10

15

20

25

30

35

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20

Shanghai A

(PER, 12month Forward)

-3

-2

-1

0

1

2

3

18 19 20

(순매수, 십억위안, 20MA)

상해-홍콩 Northbound

심천-홍콩 Northbound

-2

0

2

4

6

18 19 20

(순매수, 십억위안, 20MA)

상해-홍콩 Southbound

심천-홍콩 Northbound

Global Macro Weekly


선도업종 단기 가격 부담, Non-Tech 관심

실적시즌을 맞아 실적에 대한 눈높이가 낮은 업종 관심

중국증시 하락과 홍콩을 둘러싼 미/중 갈등, 미국의 코로나19 확산

등 글로벌 증시의 모멘텀은 2분기에 비해 강하지 않다.

최근 글로벌 증시가 재차 정체된 이유는 펀더멘탈 우려보다 일부 선

도 섹터들의 가격 상승 속도 때문이다. 중국 증시와 마찬가지로

S&P500 대비 대형 기술주를 의미하는 나스닥 100 상대강도는

2000년 4월 닷컴버블 정점 수준을 넘어섰다(도표13). Tech 주가

에 대한 부담이 있다.

그러나 하반기 기대가 훼손되고 있다고 볼 만한 징후는 뚜렷하지 않

다. 경제 지표들의 수준이 코로나 19 이전을 회복하기는 쉽지 않을

것이다. 하지만 미국/중국/한국 등 주요 지역 기업이익 상향 조정 비

율은 2020년 2월 수준을 넘어섰거나, 유사하다(도표14).

도표 13 대형 Tech 성장주에 대한 가격 부담


도표 14 그러나 한/미/중 주요 기업들의 실적 상향


최근 중국과 한국 기업 실적 기대는 상대적으로 나은 편이다. 코로

나19 이후 선도할 수 있는 Tech 기업 비중이 다른 국가들보다 높

다. 내수 측면에서도 미국에 비해 코로나19 대응을 잘하고 있다. 미

국 코로나19확산으로 하반기 모멘텀에 대한 우려는 있으나, 경기나

실적의 방향성까지 훼손되지는 않을 것으로 예상된다.

중장기적으로 상대적으로 기업실적에 대한 기대가 높을 수록 주가

도 강했다(도표 15~16). 코로나19 확산 우려가 있는 미국에 비해

한국과 중국 증시가 안전할 것으로 예상된다.

다만 현재 실적 시즌이 진행 중이다. 주가가 상승해 실적 눈높이가

높아진 Tech 등 기존 선도 업종보다 실적 기대가 높지 않은 Non-

Tech섹터들에 대한 관심이 단기적으로 유효해 보인다.

도표 15 상대적인 기업 실적 기대만큼 주식시장 견고

자료: Quantiwise, 유진투자증권

도표 16 이미 실적 하향 조정이 진행된 업종에 관심

자료: Quantiwise, 유진투자증권

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20

(상대강도)

NASDAQ100/S&P500

0

20

40

60

80

15 16 17 18 19 20

한국중국미국

(%, 기업이익 상향 조정비율)

70

80

90

100

110

120

150

200

250

300

16 17 18 19 20


MSCI Korea EPS (좌)

MSCI Korea 주가 (우)


-150

-100

-50

0

50

100

150

보험

조선

유틸리티

비철

소프트웨어

통신

필수소비

건강관리

건설

은행

IT가전

증권

IT하드웨어

반도체

KO

SP

I 영업이익

화장품의류

소매

화학

상사자본재

자동차

철강

미디어교육

기계

운송

에너지

호텔레저

(%)

4월 이후 2020년 영업이익 추정치 변화율

Global Macro Weekly


Quant/Derivatives/

김동완

Quant Overview: 테슬라의 S&P500 지수 편입 가능성과 주가 영향력

테슬라(TSLA)의 S&P500 지수 편입에 대한 관심이 높다. 7월 22일로 예정되어 있는 테슬라의 2020년 2분

기 당기순이익이 GAAP(Generally Accepted Accounting Principles, 미국회계 기준) 기준으로 흑자를 기록할

경우, 테슬라의 S&P500 편입이 유력하다. 지난 17 일 종가를 기준으로 지수에 차지하게 될 예상 비중은 약

0.83%로, 이에 따른 예상 패시브 추종자금은 약 382억 달러이다. 주식 수로 계산할 경우 약 2,543만 주이며 이

는 유통주식수의 약 17.3%에 해당할 정로도 상당한 규모다.

S&P500 지수 편입 시 추종자금 382억 달러 유입 기대

테슬라의 경우 중형주 지수(S&P MidCap 400) 및 소형주 지수

(S&P SmallCap 600)에서 이전이 아닌 대형주 지수(S&P500)로

바로 편입되는 점 또한 지수 추종자금의 영향력을 더욱 높일 것으로

예상한다.

테슬라의 지수 편입 시기는 9월 초가 될 것으로 전망된다. 테슬라와

가장 비슷한 편입 케이스인 트위터(TWTR)의 경우 2018 년 4 월

25일 흑자 분기 실적발표, 6월 4일 지수 편입 발표, 6월 7일 지수

편입되었다.

S&P500 지수 편입에 따른 예상 테슬라 추종자금

테슬라 종가

(달러) 1,500


(십억 달러) 221


(%) 0.83



(십억 달러)

38

자료: S&P Global, Bloomberg, 유진투자증권 S&P500 추종자금: 4.6조 달러 테슬라 유통주식 비율: 79.47%

Global Macro Weekly


2분기 당기순이익 흑자일 경우 지수 편입 유력

시장 컨센서스 신뢰도는 낮은 편

7월 22일로 예정되어있는 테슬라의 2020년 2분기 당기순이익이

GAAP(Generally Accepted Accounting Principles, 미국회계 기

준) 기준으로 흑자를 기록할 경우, S&P500 편입의 주요 요건(도표

17)을 모두 충족하게 된다.

S&P500 지수 방법론에 따르면, 1)최근 4개분기 당기순이익의 합

산이 흑자이고, 2)가장 최근에 공시된 분기의 당기순이익이 흑자일

경우 재무적 생존능력(Financial Viability)을 인정받아 편입조건을

충족하게 된다.

시장 컨센서스는 테슬라의 2분기 당기순이익을 약 3.5억 달러 적자

로 전망하고 있다. 하지만 1)COVID-19 에도 불구하고 양호한 2

분기 판매실적, 2)최근 들어 낮아진 컨센서스 적중률(도표 18), 3)

사내 메일을 통한 일론 머스크의 2 분기 흑자에 대한 자신감 등은

지수편입에 대한 기대감을 높이고 있다.

도표 17 주요 S&P500 지수 편입 기준

구분 테슬라 편입 기준

시가총액 $ 278.3 B 최소 $ 8.2 B

상장된 거래소 NASDAQ NYSE, NASDAQ

유동비율 약 79.5% 최소 50%

재무적 생존능력

(Financial Viability)

4개 분기 이익 합산 3Q19, 4Q19, 1Q20 합산: $ 264 M > 0

최근 분기 이익 2분기 추정치:$ -349 M

3분기 추정치 $ 108 M > 0

자료: S&P Global, 유진투자증권 주: 2020.07.17 종가 기준

도표 18 테슬라 분기별 당기순이익 확정치 및 추정치 도표 19 분기별 당기순이익 추정치 추이

자료: Bloomberg, 유진투자증권 주: US GAAP 기준

자료: Bloomberg, 유진투자증권 주: US GAAP 기준

-400

-300

-200

-100

0

100

200

3Q19 4Q19 1Q20 2Q20E 3Q20E

확정 당기순이익

추정 당기순이익

(백만 달러)

-600

-400

-200

0

200

400

2020년 1월 2020년 4월 2020년 7월

2Q20E

3Q20E

(백만 달러)

Global Macro Weekly


지수 편입 시 추종자금 382억 달러 유입 기대

7월 17일 종가기준 예상 비중은 0.83%, 편입 시점은 9월 초 예상

테슬라의 S&P500 지수편입에 따른 주가 영향력은 상당할 것으로

예상된다.

7월 17일 종가(1,500.84 달러) 기준 유통 주식비율을 약79.5%

로 가정할 경우, 유통시가총액은 약 0.22 조 달러로 추정된다. 현재

S&P500 지수 유통시가총액이 약 26.6조 달러임을 고려하면, 테슬

라가 지수에서 차지하게 될 비중은 약 +0.83%가 될 것으로 예상된

다(도표 20).

지난 6월 30일에 공표된 S&P Global 자료에 따르면, S&P500 지

수 추종자금은 약 4.6조 달러이다. 이에 따라, 테슬라가 지수에 편입

될 경우 약 382억 달러규모의 S&P500 추종 패시브 자금이 새롭게

유입될 것으로 예상된다. 주식 수로 계산할 경우 약 2,543만 주이며

이는 유통주식수의 약 17.3%에 해당할 정로도 상당한 규모다.

테슬라의 지수 편입 시기는 실적발표 후 1~1.5개월 이후인 9월 초

가 될 것으로 전망된다. 테슬라와 가장 비슷한 편입 케이스인 트위

터(TWTR)의 경우 2018년 4월 25일 흑자 분기 실적발표, 6월

4일 지수편입 발표, 6월 7일 지수 편입되었다.

도표 20 S&P500 지수 편입에 따른 예상 테슬라 추종자금 시나리오

테슬라 가격

(달러) 1,000 1,100 1,200 1,300 1,400 1,500 1,600 1,700 1,800


(십억 달러) 147 162 177 192 206 221 236 251 265


(%) 0.55 0.61 0.66 0.72 0.77 0.83 0.88 0.94 1.00



(십억 달러)

25 28 31 33 36 38 41 43 46

자료: S&P Global, Bloomberg, 유진투자증권 S&P500 추종자금: 4.6조 달러 테슬라 유통주식 비율: 79.47%

도표 21 예상 패시브 자금 매수 수량과 일간 거래량 도표 22 지수 편입에 따른 예상 패시브 펀드의 예상 매수물량은

유통주식수의 약 17.3%에 해당

자료: S&P Global, Bloomberg, 유진투자증권 자료: S&P Global, Bloomberg, 유진투자증권

0

10

20

30

40

50

60

70

2019년 1월 2019년 7월 2020년 1월 2020년 7월

일간 거래량

예상 페시브 자금 매수 수량

(백만 주)

147.4

25.4

0

40

80

120

160

전체 유통 주식수 페시브 자금 예상 매수 주식수

(백만 주)

Global Macro Weekly


Fixed Income Strategy/

신동수

채권시장 Overview: 금리 하단의 하향, 구두가 아닌 실제 액션이 필요

한은이 만장일치로 기준금리를 동결했지만 완화 기조를 강화하면서 시장금리가 하락했다. 그러나 경기에 우선한

완화적 구두 시그널을 제외하면 기존의 정책에서 변화된 것은 없다. 실효하한 근접으로 추가 금리인하는 어렵고

비전통적 정책 의지도 강하지 않다. 시장금리의 상승 리스크가 완화되었지만 금리 하단의 하향 모멘텀으로도 부족

하다. 한은의 완화 기조가 구두가 아닌 실제 액션으로 이어지지 않는 한 낮은 절대금리와 약화된 자본이익 기대를

감안하면 시장금리의 박스권 정체 흐름이 크게 변화되기는 어려워 보인다.

강화된 비둘기 성향을 반영한 금리, 실제 액션의 뒷받침 없다면

박스권 이탈 쉽지 않을 듯

한은의 비둘기 성향 강화로 시장금리가 하락했고 국고채 5 년 이하

금리가 다시 연 저점에 근접했다. 그러나 이는 부동산 관련 매파적

성향 우려로 상승했던 금리의 되돌림 차원이 강하다.

지난 3월과 4월 금리가 하락하며 채권가격이 큰 폭으로 상승했다.

그러나 5 월 하순 이후에는 채권가격의 상승세가 주가나 주택가격

상승 폭을 하회했다. 그만큼 채권투자의 기대 수익이 낮아졌다.

채권투자 심리가 강화되기 위해서는 시장금리의 하락 추세가 이어

지며 자본이익 기대가 높아져야 한다. 1)코로나 19 로인한 경기의

재악화, 2)한은의 추가 금리인하, 3)한은의 적극적인 국채 매입 등

이 현실화되어야 한다.

코로나19 재확산으로 불확실성이 높아졌지만 아직까지 경제지표는

개선 추세다. 실효하한에 근접한 기준금리 수준과 금융불균형 우려

를 고려할 때 추가 금리인하도 쉽지 않다. 한은이 국채매입에 보수

적 스탠스를 유지하면서 국고채 발행 증가에 따른 마찰적 금리 상승

도 반복되고 있다.

한은이 모든 정책 수단을 열어 놓고 있지만 단순한 구두 완화 시그

널로 시장금리의 추세적 하락 흐름을 견인하기에는 미흡하다. 한은

의 통화정책이 구두에서 액션으로 현실화되지 않는 한 시장금리가

박스권 정체 흐름에서 벗어나기는 쉽지 않을 전망이다.

Global Macro Weekly


금리 동향: 비둘기 금통위 결과로 하락

5년 이하 금리 저점 근접, 다만 장기물 스프레드는 확대

지난주 시장금리는 7워 금통위의 비둘기 성향 강화로 하락했다. 주

초반에는 정부의 부동산 규제 강화에 따른 매파 성향 경계감과 계획

보다 증가한 국고채 10년 입찰 부담 등으로 시장금리가 상승했다.

그러나 코로나19 재확산에 따른 경기 회복 약화 우려로 시장금리는

반락했다. 특히 7월 금통위에서 올해 성장률 전망치의 하향을 시사

한데다 경기회복 가시화까지 완화 기조를 유지할 것임을 밝히면서

추가 하락했다.

5년 이하 금리는 연 저점을 경신하거나 연 저점에 근접했고, 5~10

년금리가 상대적으로 큰 폭 하락하면서 한때 17.8bp까지 축소되었

던 10/30년 격차는 다시 22.2bp까지 확대되었다.

해외금리, 코로나와 경제지표의 줄다리기 계속

미국 국채 금리는 코로나19 재확산에 따른 경기 둔화 우려로 하락

했지만 폭은 크지 않았다. 경제지표의 개선과 코로나 백신 개발 기

대 등이 금리 하락을 제한하고. 일부 국가는 추가 경기부양 기대 등

으로 채권금리가 상승하기도 했다. 다만 전반적으로 상충된 재료로

박스권의 등락을 반복했고 금리의 변동성 축소 흐름도 계속되었다.

미국 국채금리가 박스권의 정체 흐름에서 크게 벗어나지 못하는 가

운데 장단기 금리차도 정체 흐름에서 큰 변화가 없었다. 6 월초 경

제활동 재개와 경기회복 기대감으로 일시적으로 확대된 국면을 제

외할 경우 미국의 국채 2/10년 격차는 45~55bp에서 등락을 반복

했다. 한편 BOJ, ECB 등 주요국 중앙은행이 정책금리나 자산매입

규모를 동결했지만 완화 기조가 지속되면서 채권가격을 지지했다.

도표 23 한국 주요 금리 추이 도표 24 주요국 국채 10년 금리 추이

자료: 연합인포맥스, 유진투자증권 자료: Bloomberg, 유진투자증권

도표 25 주요 금리간 격차 추이 도표 26 미국 국채 2/10년 격차 추이

자료: 연합인포맥스, 유진투자증권 자료: Bloomberg, 유진투자증권

0.25

0.50

0.75

1.00

1.25

1.50

1.75

2.00

2.25

20.1 20.2 20.3 20.4 20.5 20.6 20.7

국고 3Y 국고 5Y

국고 10Y 국고 20Y

국고 30Y 기준금리

(%)

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

20.1 20.2 20.3 20.4 20.5 20.6 20.7

미국 영국

독일 프랑스

호주 캐나다

(%)

-0.4

-0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

19.1 19.4 19.7 19.10 20.1 20.4 20.7

국고채 3년 - 기준금리



(%p)

-0.3

0.0

0.3

0.6

0.9

1.2

1.5

20.1 20.2 20.3 20.4 20.5 20.6 20.7

국채 10Y-3M

국채 10Y-2Y

(%p)

Global Macro Weekly


강화된 비둘기, 그래도 어려운 금리인하

7월 금통위 경기에 우선한 정책 등 강화된 비둘기 성향

7 월 금통위에서 기준금리를 0.50%로 만장일치로 동결했다. 해외

코로나 재확산으로 국내 경제의 불확실성이 높은 데다 코로나19에

대응한 확장적 재정 및 통화 정책 등의 효과를 확인할 필요성을 고

려한 결과다.

한은은 해외 코로나 재확산에 따른 예상보다 더딘 경기회복을 고려

해 올해 성장를 전망치가 지난 5 월 전망치 -0.2%를 하회할 것으

로 판단했다. 당초 한은의 긍정적인 경기 시나리오가 변화된 데도

기인했지만 대규모 3 차 추경에도 불구하고 성장률 전망치를 하향

한 것은 그 만큼 국내 경제의 불확실성이 높아졌음을 시사했다.

코로나 19 로 인한 불확실성이 해소되지 않는 한 통화정책을 경기

에 우선할 것임을 밝히면서 비둘기 성향을 강화했다.

정부정책에만 의지하기 어려운 주택가격 상승세

한은 총재는 7 월 금통위의 결정이 주택시장 상황을 반영해 동결한

것이 아님을 명확히 했다. 즉 일부에서 제기되고 있는 부동산 과열

이슈와 관련해 한은의 통화정책 완화 기조가 변화되지 않을 것임을

밝힌 것이다. 그만큼 코로나 위기에 대응해 통화정책을 완화적으로

운용할 수밖에 없는 불가피성을 피력한 것이다.

한은의 완화 기조 시그널의 강화는 정부의 부동산 시장 안정 대책으

로 주택가격이 안정되고 주택시장으로의 자금쏠림도 진정될 수 있

음을 전제로 한 것이다. 그러나 정부의 연이은 부동산 안정대책에도

불구하고 서울 등의 아파트 가격 상승세는 계속되고 있다. 단기 부

동자금의 급증과 부동산시장으로의 자금 쏠림이 저금리와 대규모

유동성에 기인한다는 점에서 정부의 정책에만 의지하기에는 금융불

균형 우려가 높다.

도표 27 한/미 기준금리 격차 도표 28 아파트가격 일부 상승 폭 둔화, 다만 상승세 지속

자료: 연합인포맥스, 유진투자증권 자료: 국민은행, 유진투자증권

도표 29 한은 금리인하보다는 비전통적 수단에 초점 도표 30 과거보다 급증한 예금은행 가계대출

자료: 한국은행, 유진투자증권 주: 연도별 1~6월중 비교, 자료: 한국은행, 유진투자증권

-2

0

2

4

6

8

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20

한국-미국 기준금리

미국 기준금리

한국 기준금리

(%,%p)

-0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

19.1 19.4 19.7 19.10 20.1 20.4 20.7

전국

서울

수도권

5개광역시

(%,전주비)

10.1대책

12.16대책

2.20대책

6.17대책

7.10대책

0

20

40

60

80

100

120

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20

대출금 유가증권

대정부대출금 RP매입

기타

(조원)

28.4

23.025.1

21.4

40.6

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

2016 2017 2018 2019 2020

주택담보대출

기타대출

전체 가계대출

(조원)

Global Macro Weekly


경기에 우선, 그러나 부동자금 급증 부작용 경계는 지속

지난 5 월에도 M1(협의통화) 잔액이 21.8 조원 증가했다. 3 월의

30.9조원, 4월의 23.5조원보다는 증가 규모가 둔화되었지만 급증

세가 계속되었다. 올해 5월까지 M1잔액은 무려 107조원 증가했

다. 과거 어느 위기 국면과 비교해도 증가 규모가 압도적이다. 그만

큼 투자처를 맴도는 자금이 급증했고 수익률이 높은 자산으로의 쏠

림 등 금융불균형 우려도 높아졌다.

한은이 코로나로 인한 완화정책의 불가피성을 피력했지만 과거 단

기 유동성이 급증하고 주택가격의 상승세가 과도한 국면에서는 한

은의 완화정책을 제약하는 요인으로 작용하였다. 불확실한 경기 상

황으로 인해 긴축으로 변화되지는 않았지만 적어도 추가 금리인하

가 제한되는 패턴을 보였다. 한은이 금융상황에 대한 면밀한 관찰

필요성을 지적한 것도 추가 완화에 대한 부담이 작지 않음을 시사한

것이다.

제한적 금리인하 여력과 보수적 국채 매입 스탠스

한은 총재의 비둘기 성향이 강화되었지만 정책 결과는 이전과 달라

진 것이 없다. 더구나 정책 효과의 확인 필요성을 감안하더라도 기

준금리 동결 결정이 만장일치였다.

기준금리가 실효하한이 근접했다고 판단했고 비전통적 정책 수단과

관련해서도 수급부담이나 금리 급등 등 시장 교란이 발생시 사후적

으로 대응한다는 입장이다. 유동성 환수 가능성을 부인했지만 무제

한 RP매입을 통한 유동성 공급 규모는 감소했다.

코로나로 인한 완화 기조의 불가피성에도 아직은 추가 완화에 나설

만큼 경기상황이 나쁘지 않다. 한은의 구두를 통한 비둘기 성향의

강화에도 실제 추가 완화가 현실화되지 않는 한 시장에 미치는 영향

은 제한적이다. 즉 시장금리의 박스권 하단의 의미있는 하향을 기대

하기는 어렵다.

도표 31 단기 유동성 급증 지속 도표 32 부동자금 급증 및 주택가격 상승은 완화정책을 제약

자료: 한국은행, 유진투자증권 자료: 한국은행, 유진투자증권

도표 33 코로나19 미국과 일부 신흥국 중심 확산 지속 도표 34 씨티 경제서프라이즈 지수는 상승 추세

자료: CEIC, 유진투자증권 자료: Thomson Reuters, 유진투자증권

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20

M1 증가액

M1 증가율

(조원, %,YoY)

0

1

2

3

4

5

6

7

8

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20

M1(협의통화) 증가율(좌)

주택매매가격 상승률(좌)

기준금리(우)

(%,YoY) (%)

0

5

10

15

20

25

0

300

600

900

1,200

1,500

20.2 20.3 20.4 20.5 20.6 20.7

세계 신규 확진자(우)

세계 누적 확진자(좌)

(만명) (만명)

-150

-120

-90

-60

-30

0

30

60

19.1 19.3 19.5 19.7 19.9 19.11 20.1 20.3 20.5 20.7

CESI G10

CESI Emerging

(P)

Global Macro Weekly


상승 리스크 완화 vs 기대수익의 약화

박스권 정체 흐름의 지속

한은의 비둘기 성향 강화로 시장금리가 하락했고 국고채 5 년 이하

국고채 금리가 다시 연 저점에 근접했다. 그러나 이는 부동산 관련

매파적 성향 우려로 상승했던 금리의 되돌림 차원이 강하다.

지난 3월과 4월 금리가 하락하며 채권가격이 상승했지만 5월 하순

이후에는 채권가격의 상승세가 더디다. 오히려 주가나 주택가격의

상승 폭보다 낮다. 그만큼 채권 투자로 얻을 수 있는 기대 수익이 낮

아졌다. 절대금리 수준이 낮아진 데다 금리 하락에 따른 자본이익

기대가 크게 약해졌기 때문이다.

채권투자 심리가 강화되기 위해서는 시장금리가 하락하며 자본이익

기대가 높아져야 한다. 1)코로나19로 인한 경기의 재악화, 2)한은

의 추가 금리인하, 3)한은의 적극적인 국채 매입 등이 현실화되어야

한다.

도표 35 주요 자산가격 비교

자료: 연합인포맥스, 한국은행, 유진투자증권

그러나 코로나 19 재확산으로 불확실성이 높아졌지만 아직까지 경

제지표는 개선 추세다. 실효하한에 근접한 기준금리 수준과 금융불

균형 우려를 고려할 때 추가 금리인하도 쉽지 않다. 한은이 국채매

입에 보수적 스탠스를 유지하면서 국고채 발행 증가에 따른 마찰적

금리 상승도 반복되고 있다. 한은이 높은 경제전망 불확실에 대비

모든 정책 수단을 열어 놓고 있지만 단순한 구두 완화시그널로는 연

저점에 근접한 금리 수준에 부담을 해소하기가 어렵다

한은이 7월 금통위를 통해 금리 상승 리스크를 완화한 점은 채권시

장에 호재다. 다만 시장금리의 추세적 하락 흐름을 견인하기에는 미

흡하다. 주요국의 코로나19에 대응한 추가 정책 패키지에 기대도

작지 않다. 한은의 완화정책이 구두에서 액션으로 현실화되지 않는

한 상충된 재료로 당분간 시장금리의 박스권 정체 흐름이 이어질 것

이다.

도표 36 은행수신의 단기화 심화

자료: 한국은행, 유진투자증권

도표 37 주간 채권수익률 변동 현황 및 전망

7/10 7/17 주간 변동 폭

(%p)

주간 전망

(7/20~7/24)

월간 전망

(7월)

국고채 3년(%) 0.849 0.812 -0.037 0.78~0.86 0.70~0.95

국고채 5년(%) 1.125 1.080 -0.045 1.03~1.13 1.00~1.25

국고채 10년(%) 1.397 1.348 -0.049 1.28~1.40 1.25~1.45

회사채 AA-(3년, %) 2.237 2.214 -0.023 2.15~2.25 2.10~2.30

자료: KOSCOM, 유진투자증권

60

70

80

90

100

110

1월 3월 5월 7월

예금금리

KOSPI

(1월=100)

99

100

101

102

1월 3월 5월 7월

채권가격

주택가격

(1월=100)

-20

-10

0

10

20

30

40

1월 2월 3월 4월 5월 6월

충수신 수시입출식 정기예금(조원)

Global Macro Weekly


채권수급 크레딧 채권: 일시적인 은행채 만기 증가로 순발행 규모 크게 축소

듀레이션: 낮은 절대금리와 기대수익 약화에 따른 투자심리 위축으로 정체 흐름

도표 38 주간 기관별 일평균 채권 순매수

자료: 연합인포맥스, 유진투자증권

도표 39 주간 주요 크레딧 채권 순발행


도표 40 투자자별 보유채권 듀레이션


-1

0

1

2

3

19.8 19.9 19.10 19.11 19.12 20.1 20.2 20.3 20.4 20.5 20.6 20.7

외국인 기금 자산운용사 보험 은행(조원)

-4

-2

0

2

4

6

8

19.8 19.9 19.10 19.11 19.12 20.1 20.2 20.3 20.4 20.5 20.6 20.7

(조원)지방채 공사공단채 금융채 회사채 합계

9.8

10.0

10.2

10.4

10.6

10.8

11.0

5.4

5.5

5.6

5.7

5.8

5.9

6.0

6.1

19.8 19.10 19.12 20.2 20.4 20.6

기금(좌)

보험(우)

(년) (년)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

3.3

3.4

3.5

3.6

3.7

3.8

3.9

4.0

4.1

19.8 19.10 19.12 20.2 20.4 20.6

외국인(좌)

투신(우)

은행(우)

(년) (년)

Global Macro Weekly


외국인 투자 외국인 채권 투자: 타국대비 높은 절대금리, 재정거래 유인으로 사상 최고치 경신

외국인 국채선물 투자: 한은의 비둘기 성향 강화로 투지심리 강화되며 순매수 확대

도표 41 주간 외국인 보유채권 상환원리금, 순매수, 보유잔액


도표 42 주간 외국인 국고채 및 통안채 투자 증감


도표 43 KTB 국채선물 가격과 외국인 누적순매수


110

115

120

125

130

135

140

145

150

155

-1

0

1

2

3

4

5

6

11/22 12/13 1/3 1/23 2/14 3/6 3/27 4/17 5/8 5/29 6/19 7/10

(조원)(조원) 상환원리금(좌) 순매수(좌) 보유 잔액(우)

0.83

0.100.41

-1.50

0.63

1.50

-2

-1

0

1

2

3

국고채 통안채

7/3-6/27

7/10-7/3

7/17-7/10

(조원)

10

15

20

25

30

109.0

109.5

110.0

110.5

111.0

111.5

112.0

112.5

19.8 19.9 19.10 19.11 19.12 20.1 20.2 20.3 20.4 20.5 20.6 20.7

KTB 국채선물가격(좌)

외국인 KTB 국채선물 누적순매수(우)

(만계약)(P)

Global Macro Weekly


스프레드 장단기 금리차: 중기영역 강세로 장기물과의 스프레드 다시 확대

신용스프레드: 높은 절대금리로 축소되며 회사채AA- 70bp하회

도표 44 주간 국고채 기간물별 금리 변동과 Yield Curve


도표 45 주요 국고채 금리간 스프레드


도표 46 주요 크레딧물 신용스프레드(3년물 기준)


-6

-4

-2

0

2

4

6

0.40

0.60

0.80

1.00

1.20

1.40

1.60

3M 6M 9M 1Y 1.5Y 2Y 2.5Y 3Y 4Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y 30Y

등락 폭(7/17-7/10, 우)

2020-07-10(좌)

2020-07-17(좌)

(%)

`

(bp)

-0.2

-0.1

0.0

0.1

0.2

0.3

19.8 19.9 19.10 19.11 19.12 20.1 20.2 20.3 20.4 20.5 20.6 20.7

국고3-국고1 국고5-국고3

국고10-국고5 국고20-국고10

(%p)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

19.8 19.9 19.10 19.11 19.12 20.1 20.2 20.3 20.4 20.5 20.6 20.7

회사채AA- 공사채AAA

은행채AAA 예보채

(bp)

Global Macro Weekly


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투자기간 및 투자등급/투자의견 비율

종목추천 및 업종추천 투자기간: 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) 당사 투자의견 비율(%)

ㆍSTRONG BUY(매수) 추천기준일 종가대비 +50%이상 0%

ㆍBUY(매수) 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만 85%

ㆍHOLD(중립) 추천기준일 종가대비 -10%이상 ∼ +15%미만 15%

ㆍREDUCE(매도) 추천기준일 종가대비 -10%미만 0% (2020.6.30 기준)

global macro weekly · 2020-07-20 · equity strategy overview 6월 중순 이후 글로벌 증시...

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