gabungan tugas alk 05 juli 2014 by eve

Download Gabungan Tugas Alk 05 Juli 2014 by Eve

If you can't read please download the document

Post on 18-Sep-2015

14 views

Category:

Documents

5 download

Embed Size (px)

DESCRIPTION

Tugas ALK PPAQuestion of Equity Value

TRANSCRIPT

Introduction

Federated department store merupakan salah satu perintis sekaligus pemimpin di sektor department store. Pesaing-pesaing besar lainnya yang menjadi kompetitornya contohnya adalah Blooming Dales, Goldsmiths, Broadway dan lain-lain.

Pada tahun 1988, Robert Campeau , seorang pengembang berasal dari Kanada akhirnya mengambil alih Federated melalui LBO (leverage Buy- Out) dan menggabungkannya dengan Allied Stores Corporation. Entitas baru tersebut, tetapi masih menggunakan nama Federated mengalami kesulitan keuangan terutama arus kas dalam memenuhi kewajiban-kewajibannya.

Pada tahun 1990, Federated berusaha keras memperoleh pinjaman dari kreditor guna terus melanjutkan usahanya, tetapi ternyata tetap menuju kebangkrutan. Akhirnya untuk mengatasi hal tersebut, Federated memperkerjakan seorang Chief Executive Officer (CEO) yang bernama Allen Questrom supaya Federated dalam bangkit dan lepas dari kebangkrutan.

Questrom as CEO

Questrom telah bekerja sebagai CEO di Federated selama beberapa tahun, kemudian ia mengundurkan diri pada tahun 1988, yaitu pada saat Campeau membeli Federated. Di tahun 1990, pada saat Federated mengalami krisis keuangan, mereka percaya bahwa Questrom merupakan orang yang paling tepat untuk menduduki jabatan CEO. Board of Directors menawarkan ia gaji sebesar 1.2 juta USD setahun yang dengan kontrak selama 5 tahun. Selain itu atas kembalinya ia kepada Federated, ia diberikan 2 juta USD dan insentif berdasarkan nilai equity dari saat ia kembali bekerja hingga 5 tahun mendatang nantinya.

Insentif yang diberikan sifatnya proposional berdasarkan nilai equity. Karena di tahun 1990 Federated merupakan perusahaan tertutup, maka penilaian equitynya dilakukan oleh Outside Investment Banker yang disetujui oleh Questrom. Dalam persetujuan tersebut juga disebutkan apabila perusahaan menjadi perusahaan terbuka, maka nilai common equity akan dinilai berdasarkan harga pasar saham.

Sebagai seorang ahli, Questrom melakukan efisiensi biaya, menutup gerai yang kurang menguntungkan dan mengurangi utang perusahaan. Pada tahun 1992 akhirnya Federated kembali laba. Selain itu Federated juga membeli retailer lain yang sedang kesulitan keuangan. Hingga tahun 1994, Federated membeli R.H Macy dan melakukan investasi di Bloomingdales dan Richs. Hal tersebut membuat ia menjadi Department Store paling besar dalam skala nasional.A question of value

Pada February 1992, federasi menerbitkan saham biasa sebesar $11.50 per lembar saham dari bagian organisasi yang bangkrut. Sekarang ini, federasi juga menugaskan J.P Morgan untuk menentukan equity value Federasi yang di estimasi (retrospektif) pada 3 February 1990. Menggunakan kriteria termasuk net income, cash flow, capital structure, dan informasi tentang penjual lainnya, J.P Morgan menentukan bahwa jumlah equity value pada 3 February 1990 kira-kira $2.8 Miliar. Keduanya komite kompensasi Federated dan Questrom setuju dengan penilaian ini, yang menjadi benchmark yang tidak ditentang dalam menentukan perubahan dalam equity selama 5 tahun terakhir hingga 28 Januari 1995.

Tidak lama setelah IPO (Februari 1992), komite kompensasi berasumsi bahwa nilai pasar Federated pada 28 Januari 1995 akan mencerminkan equity value paling baik pada tanggal tersebut. Sebagai contoh pada Januari 1993, G. William Miller, sebagai anggota dewan direksi, menulis memo menyimpulkan bahwa jika harga pasar tercermin nilai pasar, kemudian harga pasar akan menjadi terbaik dan langkah yang tepat (Bounds 1998). Miller mengasumsikan bahwa nilai pasar akan mencerminkan dengan tepat nilai kini dari semua pembayaran kas di masa depan terkait dengan kepemilikan saham. Pada 28 Januari 1995, Federated menjual $18.625 per lembar saham, dengan hasil jumlah equity value sebesar $3.4 miliar.

Namun, Questrom menentang bahwa equity value seharusnya didasarkan pertumbuhan dari total nilai dari suatu perusahaan, belum tentu harga (pasar) saham. Questrom beralasan bahwa bisnis eceran bersiklus, di mana ekonomi atau cuaca bisa berefek pada penjualan, dan bahwa akuisisi R.H. Macy & Co. (Macys) yang bermasalah di akhir 1994 berefek buruk pada harga saham Federated. Selanjutnya Questrom berpendapat bahwa, sementara pembelian Macys telah mendepresiasi harga saham Federated, akuisisi tersebut membuat Federated menjadi toko swalayan rantai terbesar di negaranya dan merupakan motor pertumbuhan untuk memacu laba di masa depan.

Karena ketidaksetujuan nilai firma berlebihan, Federasi pada februari 1995 menyewa lagi bankir untuk penanaman modal J.P. Morgan untuk mengestimasi jumlah equity value federasi pada 28 Januari 1995. J.P. Morgan setuju bahwa harga saham pada tanggal tersebut belum tentu menunjukkan nilai dari Federated dan tercatat bahwa penilaian perusahaan bernilai milyaran dolar sama seperti seni pengetahuan (Bonds 1998). Dengan demikian, J.P. Morgan menggunakan lagi kriteria seperti net income, cash flow, capital structure, dan informasi tentang penjual untuk penaksiran nilai perusahaan. Menurut pendapat bankir investasi, Federated seharga lebih dari $4 miliar pada 28 Januari 1995 ($22 per lembar saham), $1.2 milliar lebih tinggi dari valuasi awal pasar sebesar $2.8 miliar dan $0.6 miliar lebih dari jumlah nilai pasar ($3.4 miliar) per stock. Hasil total kompesasi insentif Questrorm kira-kira menjadi $15.3 miliar.

Ketidakpuasan lebih penilaian dan factor questrom yang lain untuk diberhentikan dari Federasi tahun 1997, dia kemudian menyewa grup keuangan Seneca, dimana mengestimasi nilai federasi pada 28 January 1995 menjadi kelebihan &6.4 miliar (atau kira-kira $35.05 per lembar). Tahun1994 federasi menyewa Smith Barney Inc untuk menasehati dewan tentang akuisisi Macy. Pada waktu itu, Smith Barney mengestimasi bahwa, dasar dari proyeksi pendapatan 6 tahun, nilai pasar federasi menjadi baik dengan kelebihan $5 miliar pada akhir tahun fiscal 1995. Didasarkan pada 2 jenis penilaian estimasi, questorm digugat federasi pada 1997, mengcalim kepemilikan perusahaan nya sebesar $63 milar.Tugas Anda

Anda dipekerjakan sebagai konsultan oleh Hakim Snider dari Pengadilan Distrik AS dari New York untuk memberikan nasihat kepada Pengadilan dalam kasus Questrom v Federated Department Stores, Inc. Hakim bergantung pada perkiraan Anda tentang nilai ekuitas Federated Department Store tanggal 28 Januari 1995 untuk menentukan jumlah kompensasi terutang kepada mantan CEO Federasi itu.

Staf hakim telah memberikan informasi yang dipilih dari Federasi Pernyataan finansial (Bukti 1 sampai 3). Staf juga telah menyiapkan proyeksi operasi dan kinerja keuangan Federasi berdasarkan proyeksi analis, diringkas dalam Bukti 4. Hakim memberitahu Anda bahwa saham Federasi ini ($ 00,01 nilai nominal) dijual $ 18,625 per saham pada tanggal 28 Januari 1995. Pada 28 Januari 1995, Federasi tidak pernah membayar dividen. Selanjutnya, manajemen Federasi tidak mengharapkan kontribusi modal apapun (yaitu, penjualan saham), pembelian kembali saham, atau pembagian dividen sampai tahun 1999.

Dari 10-K pengajuan Federasi, kita menemukan bahwa Federasi menggunakan net investing cash flow dari 1993-1995 terutama untuk renovasi toko yang ada daripada untuk membuka toko baru. Dari "Pembahasan dan Analisis Manajemen tentang Kondisi Keuangan dan Hasil Operasi" bagian dari Laporan 10-K Federasi tahun 1993-1995, kami menemukan bahwa: (1) penjualan per square foot ruang ritel tetap relatif konstan dari Februari 1990 hingga Januari 1995; (2) kira-kira seperempat dari $ 1.600.000 kerugian non-operasi untuk tahun yang berakhir 1 Februari 1992 terkait dengan penutupan toko yang tidak menguntungkan dan konsolidasi terkait operasi, dan keuntungan dan kerugian terkait dengan pelepasan aset yang terkait dengan toko-toko ini; (3) took yang tidak menguntungkan tidak mewakili baris lengkap dan terpisah dari bisnis, dan (4) extraordinary gain untuk periode yang sama muncul terutama karena utang dibayar dimuka.

Akuisisi Macy pada bulan Desember 1994 dan peningkatan penggunaan markdown pada tahun fiskal 1994 menyebabkan peningkatan yang signifikan dalam penjualan dari 29 Januari 1994 sampai dengan 28 Januari 1995. Macy melaporkan penjualan bersih sebesar $ 5.994 juta untuk tahun fiskal 1994. Dari jumlah ini, $ 608.000.000 terjadi setelah akuisisi dan sudah termasuk dalam penjualan Federasi untuk tahun 1994. Selain itu, "peningkatan penjualan [dari tahun fiskal 1994] mencerminkan dampak yang lebih tinggi tingkat markdown diambil untuk menawarkan nilai lebih kepada pelanggan sesuai dengan lingkungan yang kompetitif dan untuk menjaga di dalam toko persediaan tetap segar dan fashion-saat " (Federated 10-K tanggal 20 April 1995).

1. Jelaskan perbedaan dari nilai pasar dan nilai intrinsik dari saham.

2. Apakah harga pasar saham di Januari 2015, dapat menjadi indikasi yang tepat dalam menentukan nilai equity dari Federated?

3. Apakah tepat menggunakan book value pada total shareholders equity untuk menentukan nilai firma? Identifikasikan komponen book value pada total shareholders equity federasi pada 28 Januari 1995 dan berikan ramalan pendapatan pada akhir 1995, estimasi shareholders equity federasi pada 30 Januari 1999 (petunjuk : untuk mengestimasi shareholders equity federasi pada 39 januari 1999, kamu butuh menggambil akun kontribusi expected capital federasi dan schedule dividend payout).

4. Apakah tepat menggunakan nilai par pada tahun 1995 federasi untuk nilai perusahaan?

5.Apa kriteria untuk item untuk memenuhi syarat baik sebagai "Pos Luar Biasa" atau sebagai bagian dari "Operasi dalam Penghentian"? Mengapa "Pos Luar Biasa" dan "Operasi dalam Penghentian" ditempatkan di bawah "Pendapatan dari Operasi yang Dilanjutkan" pada Laporan Laba Rugi? Mengapa biaya yang berkaitan dengan penutupan fasilitas untuk Federated pada tahun 1992 tidak diperlakukan sebagai bagian dari "Operasi dalam Penghentian"? Unt