ekp:n rahapolitiikasta ja pankkiunionista · •voimaantulo asteittain vuoteen 2016 mennessä...
TRANSCRIPT
Julkinen
EKP:n rahapolitiikasta ja
pankkiunionista
Pääjohtaja / Suomen Pankki
14.5.2014 1
Erkki Liikanen
Julkinen
Taustaa: Euroopan luottamuskriisi
kesällä 2012 ja tehdyt päätökset
• EKP:n neuvosto teki ratkaisevia päätöksiä
euroalueen tuhoisien kehityskulkujen
estämiseksi (OMT)
• Euroalueen huippukokous teki päätöksen
pankkiunionin luomisesta.
14.5.2014 2 Erkki Liikanen
Julkinen
Pankkiunioni
14.5.2014 3 Erkki Liikanen
Julkinen
Mistä osista pankkiunioni koostuu?
Pankkiunioni
Pankkivalvonta • Tehokas, ylikansallinen
ja yhdenmukainen
valvonta
Kriisinratkaisu
• Harmonisoidut ja
ylikansallisesti toimivat
välineet
• Sijoittajavastuu (bail-in)
• Toimialan vastuu
(rahastot)
Talletussuoja
• Harmonisointi • Toimialan vastuu
(rahastot)
Pankkituki (bail-out)
• Kallis, poliittisesti latautunut
• Tapauskohtainen poliittinen harkinta
Kun tämä toteutetaan huolella …
…tämän tarve pienenee merkittävästi!
Yhteinen sääntökirja
14.5.2014 4 Erkki Liikanen
Julkinen
Yhteinen valvontamekanismi*
• Merkittävimmät pankit EKP:n suoraan valvontaan
• Yhteiset valvontaryhmät
– Ryhmä jokaiselle EKP:n suoraan valvontaan tulevalle
pankille
– EKP:n edustaja vetää, jäseninä kansallisten valvojien
edustajat
• Yhtenäinen valvonta yhteisin menetelmin ja
määritelmin
– Kansallisen valvonnan ohjeistus ja ”yleisvalvonta”
*Single Supervisory Mechanism (SSM)
14.5.2014 5 Erkki Liikanen
Julkinen
Yhteisen pankkivalvontamekanismin
aikataulu
• Yhteistä pankkivalvontamekanismia koskeva asetus tuli voimaan
Marraskuu 2013
• Valvontatyön käytännön valmistelut • EKP:n suoraan valvontaan tulevien pankkien
kattava arviointi on käynnissä Siirtymäaika
• Yhteinen valvontamekanismi ottaa valvontavastuun
Marraskuu 2014 (12 kuukautta asetuksen hyväksymisen jälkeen)
14.5.2014 6 Erkki Liikanen
Julkinen
Rahapolitiikan ja pankkivalvonnan
eriyttäminen EKP:ssa
EKP:n neuvosto
Valvontaelin (päätösluonnos)
Valmistelu
Päätöksenteko
Rahapolitiikka
Euroopan keskuspankki (EKP)
EKP:n johtokunta (päätösesitys)
Komiteat
Työryhmät
Pankkivalvonta
Pankkien valvontaryhmät
Työryhmät
Pääosastot Pääosastot
14.5.2014 7 Erkki Liikanen
Julkinen
Pankkien kattava arviointi rakentaa
luottamusta
• Kattaa 128 pankkiryhmää
• Suomesta Nordea Pankki Suomi, OP -
Pohjola -ryhmä ja Danske Bank
• Parantaa avoimuutta, rakentaa
luottamusta pankkisektoriin sekä
määrittää ja toteuttaa korjaavat
toimenpiteet
Stressi- testi
Saamisten laadun
arviointi Riskiarvio
14.5.2014 8 Erkki Liikanen
Julkinen
Taseiden läpivalaisu ja stressitesti
• Taseanalyysi arvioi
– Pankkien prosessit, luottopolitiikka ja kirjanpitokäytännöt
– Luottosalkun omaisuuserien ja vakuuksien arvostukset
– Merkittävät kaupankäyntisalkut
• Harmonisoidut määritelmä
• Stressitesti Euroopan pankkiviranomaisen (EBA)
kanssa yhteisesti sovittua metodologiaa
noudattaen
• Stressiskenaario kokonaisuutena ankara
– Aiempia testejä kattavampi yhdistelmä eri muuttujista
14.5.2014 9 Erkki Liikanen
Julkinen
Kattavan arvioinnin jatkotoimenpiteet
• Tulokset julkistetaan maittain ja pankeittain
lokakuussa 2014
• Perusskenaarion mukaiset pääomavajeet
täytettävä 6 kuukaudessa tulosten
julkistamisesta
– Perusskenaarion kynnysarvo on 8 % laadultaan parasta
ydinpääomaa → selvästi yli vähimmäisvaatimuksen
• Stressiskenaarion mukaiset pääomavajeet
paikattava 9 kuukaudessa
– Stressiskenaarion kynnysarvo on 5,5 % → voidaan täyttää
tietyin rajoituksin myös ensisijaisella lisäpääomalla
14.5.2014 10 Erkki Liikanen
Julkinen
Kriisinratkaisu
14.5.2014 11 Erkki Liikanen
Julkinen
Elvytys- ja kriisinratkaisudirektiivi*
• Kaikkiin EU-maihin yhtenäiset työkalut
ongelmapankin hallittuun alasajoon
– Ml. sijoittajavastuu (bail-in) ja toimialan vastuu (rahastot)
• Merkittävä muutos – ongelmiin ajautuneiden
pankkien pelastaminen veronmaksajien varoin ei
enää ”odotusarvo”
• Direktiivi voimaan v. 2015
– Sijoittajavastuu voimaan viimeistään 2016 alkaen
*Bank Recovery and Resolution Directive (BRRD)
14.5.2014 12 Erkki Liikanen
Julkinen
Yhteinen kriisinratkaisumekanismi*
• Pankkiunionin toinen keskeinen pilari
• Mahdollistaa myös suuren, ylikansallisen pankin
hallitun, nopean ja tehokkaan
uudelleenjärjestelyn tai alasajon
– Ehkäisee pankin ongelmien leviämistä muihin pankkeihin
tai muualle rahoitusjärjestelmään
• Lievittää pankkien liian suuri kaatumaan -
ongelmaa
*Single Resolution Mechanism (SRM)
14.5.2014 13 Erkki Liikanen
Julkinen
Yhteinen kriisinratkaisumekanismi
• Euroopan parlamentin ja EU:n neuvoston
yhteisymmärrys kriisinratkaisumekanismia
koskevasta asetuksesta maaliskuussa
• Voimaantulo asteittain vuoteen 2016 mennessä
• Asetusta täydentää valtiosopimus maksujen
siirrosta yhteiseen kriisinratkaisurahastoon ja
sen kansallisista rahasto-osuuksista
14.5.2014 14 Erkki Liikanen
Julkinen
Yhteinen kriisinratkaisurahasto
• Toissijaisena rahoituslähteenä tehokkaan
kriisinratkaisun varmistamiseksi
• Rahaston tavoitetaso (1 % pankkien suojatuista
talletuksista, n. 55 mrd. euroa) kerrytetään
pankeilta 8 vuoden aikana
• Koostuu aluksi kansallisista rahastoista, jotka
sulautetaan asteittain siirtymäkauden aikana
• Voi tarvittaessa ottaa lainaa markkinoilta
14.5.2014 15 Erkki Liikanen
Julkinen
Yhteinen kriisinratkaisumekanismi
14.5.2014 16 Erkki Liikanen
Julkinen
Rahoitusmarkkinoista 2012-
14.5.2014 17 Erkki Liikanen
Julkinen
Osakemarkkinoilla nousu jatkunut pitkään
40
60
80
100
120
140
160
180
2010 2011 2012 2013 2014
Yhdysvallat Saksa Espanja
Italia Japani Nousevat taloudet
Suomi
4.1.2010 = 100
Lähde: Bloomberg.26586@Pörssi-indikaattoreita (2)
Pörssikursseja
14.5.2014 18 Erkki Liikanen
Julkinen
GIIPS-maiden valtionlainojen tuotot laskeneet
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
2010 2011 2012 2013 2014
Yhdysvallat Saksa Espanja Italia Japani Suomi
%
Lähde: Bloomberg.
Lainojen maturiteetti n. 10 vuotta.26586@10v_tuottoja (E&t)
14.5.2014 19 Erkki Liikanen
Julkinen
Euron ulkoisesta arvosta
14.5.2014 20 Erkki Liikanen
Julkinen
Valuuttakurssit ja hintavakaus
• Valuuttakurssi vaikuttaa hintatasoon:
Euron vahvistuminen vuonna 2012 vallinneilta tasoilta
nykytasoille on madaltanut inflaatioita arviolta noin 0,4%.
• Tämä kehitys huomioidaan, kun arvioidaan rahaolojen
kireyttä ja rahapolitiikan viritystä
14.5.2014 21 Erkki Liikanen
Julkinen
90
100
110
120
130
140
150
160
170
1
1,1
1,2
1,3
1,4
1,5
1,6
1,7
1,8
2009 2010 2011 2012 2013 2014
Euron arvo Yhdysvaltain dollareina (vasen asteikko)
Euron arvo Japanin jeneinä (oikea asteikko)
Lähde: Reuters.
Euron dollari- ja jenikurssit
14.5.2014 22 Erkki Liikanen
Julkinen
EUR/USD-kurssi heikentynyt
toukokuussa
1.365
1.370
1.375
1.380
1.385
1.390
1.395
1.400
1.5. 2.5. 5.5. 6.5. 7.5. 8.5. 9.5. 12.5. 13.5.
EURUSD
Lähde: Reuters
14.5.2014 23 Erkki Liikanen
Julkinen
60
80
100
120
140
2009 2010 2011 2012 2013 2014
Euroalue (suppea valuuttaindeksi) Yhdysvallat Japani
Jakson alku = 100 (TCW-indeksi)
Lähteet: Euroopan keskuspankki ja Suomen Pankki. Euron efektiiviset valuuttakurssit lasketaan soveltamalla valuuttapainoja euron ja sen kauppakumppanimaiden valuuttojen kahdenvälisiin nimellisiin valuuttakursseihin.
Euron reaaliset efektiiviset valuuttakurssi-indeksit saadaan deflatoimalla nimelliset indeksit euroalueen ja sen kauppakumppanien välisillä suhteellisilla hintojen ja kustannusten muutoksilla. Kunkin kauppakumppanimaan
valuuttapaino on sen vienti- ja tuontipainojen painotettu keskiarvo.
Nimellinen painotettu valuuttakurssi
14.5.2014 24 Erkki Liikanen
Julkinen
60
80
100
120
140
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Euroalue Yhdysvallat Japani
Jakson alku = 100
Lähteet: Euroopan keskuspankki, IMF ja Suomen Pankki. Euron efektiiviset valuuttakurssit lasketaan soveltamalla valuuttapainoja euron ja sen kauppakumppanimaiden valuuttojen kahdenvälisiin nimellisiin valuuttakursseihin.
Euron reaaliset efektiiviset valuuttakurssi-indeksit saadaan deflatoimalla nimelliset indeksit euroalueen ja sen kauppakumppanien välisillä suhteellisilla hintojen ja kustannusten
muutoksilla. Kunkin kauppakumppanimaan valuuttapaino on sen vienti- ja tuontipainojen painotettu keskiarvo.
Reaalinen efektiivinen valuuttakurssi kuluttajahinnoin
14.5.2014 25 Erkki Liikanen
Julkinen
Miten rahapolitiikka vaikuttaa
valuuttakurssiin?
• Rahapoliittisten toimilla voidaan vaikuttaa
euroalueen korkoeroihin muihin maihin nähden ja
siten välillisesti valuuttakurssiin.
14.5.2014 26 Erkki Liikanen
Julkinen
Mitkä tekijät ovat vaikuttaneet
valuuttakurssia vahvistavasti?
1. euroalueeseen liittyvät häntäriskit ovat poistuneet
(OMT),
2. pääomia on siirtynyt nousevista talouksista ja
euromaiden valtionlainojen korkotuotot ovat olleet
houkuttelevalla tasolla,
3. euroalueen vaihtotase on merkittävästi ylijäämäinen
14.5.2014 27 Erkki Liikanen
Julkinen
Rahapolitiikan toteutus ja haasteet
14.5.2014 28 Erkki Liikanen
Julkinen
Rahapolitiikan toimintaympäristö vaativa
• Talouskasvu vaimeata ja vapaata kapasiteetti
runsaasti
• Luottojen supistuminen ongelmallista erityisesti
GIIPS-maissa
• Inflaatio on hidasta pitkään
• Rahapolitiikan välittyminen on edelleen
epätasaista vaikka riskilisät ovatkin tulleet
merkittävästi alas
14.5.2014 29 Erkki Liikanen
Julkinen
Rahapolitiikka poikkeuksellisen kevyttä
Pankkijärjestelmän likviditeetti on turvattu
Rahapoliittiset korot on laskettu lähelle
nollaa
Rahapoliittiset korot pysyvät nykyisellä tai
alemmalla tasolla pitemmän aikaa
Uusia toimia otetaan käyttöön tarvittaessa
14.5.2014 30 Erkki Liikanen
Julkinen 14.5.2014 31 Erkki Liikanen
Julkinen
Miksi inflaatio on hidastunut?
• Kansainvälinen hintakehitys vaimeata
– Erityisesti energian ja ruoan hintakehitys tasaantunut
• Ulkoiset hintapaineet vähäisiä
euron kurssikehitys vaimentanut hintapaineita
• Kotimainen kysyntä vaimeata
– Yritysten mahdollisuudet marginaalien kasvattamiseen
vähentyneet
– Vaimea rahan määrien ja luottojen kehitys
• Palkkojen nousu vaimeata useissa maissa
– Tarve parantaa kilpailukykyä
• Vapaata kapasiteettia runsaasti
– Työttömyys korkealla tasolla useissa maissa
14.5.2014 32 Erkki Liikanen
Julkinen
Euroalueen inflaatio hidasta : Huhtikuun
Flash-inflaatio 0,7%
-1
0
1
2
3
4
5
2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015
YKHI YKHI pl. energia ja jalostamattomat elintarvikkeet
Prosenttimuutos edellisestä vuodesta
Ennuste: NIPE & MPE maaliskuu 2014.
Lähteet: Eurostat ja EKP.
Inflaatio ja pohjainflaatio euroalueella
14.5.2014 33 Erkki Liikanen
Julkinen
1
1,5
2
2,5
3
2011 2012 2013 2014
Markkinaodotus, 5v/5v Markkinaodotus, 3v/3v
SPF-kysely, euroalue Markkinaodotus, 1v/1v
%
Inflaatio-odotukset on johdettu 5 vuoden inflaatioswapeista. 3 päivän liukuvia keskiarvoja. SPF-kyselyt 5 vuoden päähän.Lähteet: Bloomberg, EKP ja SP:n laskelmat.25882@eur_odotukset_531SPF
Inflaatio-odotukset euroalueelle
14.5.2014 34 Erkki Liikanen
Julkinen
Rahapolitiikka tästä eteenpäin
14.5.2014 35 Erkki Liikanen
Julkinen
Rahapolitiikan reaktiofunktiosta
• Rahapolitiikan ennakoiva viestintä on valaissut
rahapolitiikan reaktiofunktiota läpinäkyvällä tavalla ja
tämä viestintä kertoo selkeästi, että
EKP:n neuvosto on mandaattinsa mukaisesti
sitoutunut – yksimielisesti – käyttämään sekä
tavanomaisia että epätavanomaisia
rahapolitiikan välineitä tehokkaasti siten, että
riski joka liittyy liian pitkäaikaiseen matalaan
inflaatioon voidaan torjua.
14.5.2014 36 Erkki Liikanen
Julkinen
Rahapolitiikan työkaluista
ONGELMA KEINOT
Rahamarkkinakorot nousevat • SMP -kuivauksen lopettaminen
• korkoputken leveys
• ohjauskoron taso
• pitkät operaatiot
Pankit vähentävät liikaa luotonantoaan • pankkien luotonantoa tukevat
lainaoperaatiot
• pankkien ohittaminen rahoituksen
välittymisessä
Deflaatioriski kasvaa merkittävästi • ennakoivan viestinnän
vahvistaminen
• kysyntää tukevat epätavanomaiset
toimet (esim. laajamittaiset
arvopaperiostot)
14.5.2014 37 Erkki Liikanen
Julkinen
Milloin epätavanomaisten toimien
käyttöä harkitaan?
1. EKP on valmis reagoimaan kehityskulkuihin,
jotka voisivat odottamattomasti vaikuttaa
rahapolitiikkaamme kiristäen sitä
tarpeettomasti.
Niitä voivat olla esimerkiksi
– Rahamarkkinakorkojen liiallinen nousu
– Rahapolitiikan kiristäminen muualla nostaisi
korkotasoa euroalueella
– Euro vahvistuminen kiristää tarpeettomasti
rahoitusmarkkinoista ja painaa inflaatiota
14.5.2014 38 Erkki Liikanen
Julkinen
Milloin epätavanomaisten toimien
käyttöä harkitaan?
2. Luottomarkkinoiden asteittainen elpyminen
hidastuu liikaa
– Arvio tänään: pankkien rahoituskustannusten
aleneminen ja tulevan laajan tasearvion positiiviset
vaikutukset vaikuttavat siten, että edellytykset
pankkien luotonannon kasvulle ovat hyvät.
3. Negatiiviset yllätykset euroalueen
hintakehityksessä
– Kokonaiskysyntä jää ennakoitua hitaammaksi
– Kansainvälisten raaka-aineiden hintojen yllättävä lasku
– Inflaatio-odotusten erkaantuminen
hintavakaustavoitteesta
14.5.2014 39 Erkki Liikanen
Julkinen
Kiitos!
14.5.2014 Erkki Liikanen 40
Julkinen
EKP:n mandaatti
14.5.2014 41 Erkki Liikanen
Julkinen
Hintavakaustavoitteen tausta
• Rahaliittoon liittyvien maiden intressi – Päätösvallan siirto vaati varmuutta tulevan politiikan
sisällöstä (varsinkin saksalaisten näkökulmasta)
• Tehtävän poliittinen oikeutus – Tavoite määriteltiin poliittisesti vastuullisten elinten
toimesta (hallitusten välinen sopimus, eduskunnan ratifiointi)
– Itsenäiselle virkamiesorganisaatiolle (keskuspankit) ei vapaita käsiä, vaan rajoitettu mandaatti
• Markkinoiden luottamuksen tavoittelu – Korkeat inflaatio-odotukset johtaisivat korkeisiin korkoihin
rahoitusmarkkinoilla
– Korkeat inflaatio-odotukset johtaisivat ylimitoitettuihin palkkavaatimuksiin työmarkkinoilla
14.5.2014 42 Erkki Liikanen
Julkinen
EKP:n tehtävän määrittely
• Euroopan keskuspankkijärjestelmän ensisijaisena
tavoitteena on pitää yllä hintatason vakautta.
• EKPJ tukee yleistä talouspolitiikkaa unionissa
osallistuakseen 3 artiklassa määriteltyjen tavoitteiden
saavuttamiseen sanotun kuitenkaan rajoittamatta
hintavakauden tavoitetta.
• 3. artikla tavoitteista: ”tasapainoinen talouskasvu ja
hintavakaus, täystyöllisyyttä ja sosiaalista edistystä
tavoitteleva erittäin kilpailukykyinen sosiaalinen
markkinatalous sekä korkeatasoinen
ympäristönsuojelu”
14.5.2014 43 Erkki Liikanen
Julkinen
Tutkimus ja rahapolitiikan tavoitteet
• Rahapolitiikan tavoitteiden määrittely ja keskuspankkien aseman muotoilu keskeisiä taloustieteen tutkimuskohteita
• Tutkimuksen mukaan rahapolitiikalla on pysyviä vaikutuksia hintatasoon ja inflaatioon, mutta vain tilapäisiä vaikutuksia taloudelliseen aktiviteettiin: rahapolitiikan päätehtävänä siksi inflaation hallinta
– Friedman: The Role of Monetary Policy. American Economic Review (1968)
– Roberts: New Keynesian Economics and the Phillips Curve. Journal of Money, Credit and Banking (1995)
• Rahapolitiikan kyky toteuttaa hintavakautta riippuu odotuksista eli luottamuksesta
– Barro – Gordon: ”Rules and Discretion in a Reputational Models of Monetary Policy”, Journal of Monetary Economics (1983)
14.5.2014 44 Erkki Liikanen
Julkinen
Rahapolitiikka vaimean inflaation oloissa
• Kun inflaatio ei uhkaa rahanarvon vakautta, EKP voi
tukea rahapolitiikallaan talouskasvua ja pyrkimystä
täystyöllisyyteen
• Nykyisessä tilanteessa EKP:n rahapolitiikka on
vahvasti kasvua tukevaa
• Kasvuhakuisen rahapolitiikan rajoitteena ei tällä
hetkellä ole EKP:n tehtävän määrittely
• Usein uusien rahapolitiikan keinojen käyttöönotto
vaatisi luottoriskien ja tietynlaisen yhteisvastuun
lisäämistä eurojärjestelmässä
14.5.2014 45 Erkki Liikanen
Julkinen
Miksi hintavakaus?
• Hintavakauden ylläpitäminen on tärkeää, koska
nopea ja vaihteleva inflaatio lisää epävakautta
taloudessa.
• Vakaa hintakehitys on välttämätön ehto talouden
vakaalle ja kestävälle kasvulle sekä hinta- ja
rahajärjestelmän vakaudelle.
• Kirjallisuutta:
Editors: Alicia García Herrero, Vítor Gaspar, Lex Hoogduin, Julian Morgan, Bernhard
Winkler: “Why Price Stability?”, EKP:n ensimmäinen keskuspankkikonferenssi,
kesäkuu 2003.
• http://www.suomenpankki.fi/pdf/100024.pdf
14.5.2014 46 Erkki Liikanen
Julkinen
Hintavakaustavoitteen käytännön määritelmät
samantapaisia eri keskuspankeissa
• Eurojärjestelmä: EKP:n asettama tavoite, inflaatio
alle 2 % mutta lähellä sitä keskipitkällä aikavälillä
• Yhdysvaltojen keskuspankki: FEDin itse asettama
tavoite, 2 % keskipitkällä aikavälillä.
• Englannin keskuspankki: Hallitus asetti, 2 %
• Japanin keskuspankki: BoJ:n (tammikuussa 2013)
asettama tavoite, 2 %
• Ruotsin keskuspankki: Riksbankin asettama
tavoite, noin 2 %
14.5.2014 47 Erkki Liikanen
Julkinen
Kiitos!
14.5.2014 48 Erkki Liikanen