Carlos Olivieri

Set2008

Crisis actual de los Crisis actual de los mercados de capitales: mercados de capitales:

orígenes, perspectivas y orígenes, perspectivas y consecuenciasconsecuencias

Agenda

• Causas de la crisis en los mercados de capitales

• Situación actual de los mercados mundiales, en especial el americano

• Situación de los grandes bancos internacionales

• El BRIC (Brasil, Rusia, India y China)

• El mercado Argentino

• Consecuencias de la crisis

Citas célebres

• En un mundo irracional, tiene sentido estudiar los mercados de una manera racional? (Keynes)

• Los mercados pueden permanecer irracionales por más tiempo que tú como solvente (Keynes)

• En los mercados hay dos tipos de pronosticadores: los que no saben y los que no saben que no saben (Galbraith)

• Andando la carreta se acomodan los melones.

• Grandes Distorsiones de los 2000 pre crisis que provocaron una volatilidad inédita hasta el 2007

Análisis de grandes variaciones sectoriales (en dólares USA)

Sectores % Increm – Dic02/Jun08

Acciones Cías. brasileñas – ETF EWZ 1022

Petróleo – WTI 600

Compáñías Energéticas – ETF XLE 310

Acciones asiáticas excl. Japón–ETF EPP

212

Soja – futuro Chicago 184

Acciones compañ. europeas (Eurostoxx 50)

143

Valor propiedades USA 100

Dólares por Euro 50

Incremento deuda hipotecaria (ints.) 35

Inflacion USA 22

Dow Jones 13

El origen de la crisis

• El mercado de capitales USA y del dólar

Debilidades del dólar / USA

• Mercado financiero sobre el que presiona una pesada incertidumbre (tasas subprime, derivados, tarjetas de crédito, Adjusted Rate Mortgage?)

• Inflación de USA, alrededor del 4 / 5 % y con una tasa de interés real de corto plazo negativa

• Alta dependencia de importaciones de petróleo a un precio descontrolado

• Alto Déficit Gasto público (345 mil mill) / PBI (14.352 mil mill.) y comercial (836 mil mill us$)

• Deuda financiera/PBI muy elevada y en aumento

• Crecimiento de PBI, prácticamente nulo (1%)

• Candidato presidencial más probable con frases poco atractivas para los mercados

• Sus empresas comienzan a perder rentabilidad

• Su Real State ha dejado de ser refugio financiero

Es hora de una nueva moneda que reemplace al dólar?

A pesar de la férrea defensa del Euro por parte del Banco Central Europeoy de la debilidad del dólar, este último sigue siendo la moneda líder mundial, aunque pierde protagonismo y resulta claro que una canasta de divisas es hoy la “moneda” más lógica para cualquier inversor.

Composición de las reservas mundiales

2002 2008

US Dollar 71 64

Euro 18 26

Oro y otras monedas 11 10

Total 100 100

(Fuente IE Communities)

Sector financiero – datos claveDatos de los bancos más importantes de USA y Europa surge lo siguiente

Cifras en miles de millones de us$

Ganancia 2° cuatrim. 2007 bcos USA (13 bcos) 32.6

Perdida 2° cuatrim. 2008 bancos USA (13 bcos) -16.6

Activos 13 mayores bancos USA 12.733

Activos 30.6.08 20 May. 21 Bcos USA y Europa 29.553

Patrim Mayores 21 Bcos USA y Europa 1.328

Intangibles Mayores Bancos incl. en Activos 467

Patrimonio sin intangibles 861

Patrimonio sin intangibles sobre Activos 3 %

Deuda financiera norteamericana (al 1 set) 10.600

Reservas de la Reserva Fed. (base monet.) 812

Costo del salvataje financiero USA (compra de activos hipotecarios + suscr. Acc. Pref.)

700

La importancia de Lehman Brothers (set 08)

• Activos anunciados : us$ 639.000 millones

• Pasivos : us$ 613.000 millones• Default argentino, el mayor

anunciado anteriormente: us$ 82.000 mill.

• Rompe la teoria “es demasiado grande para caer”

La gran incógnita de los mercados: otros sectores en llamas (autom., seguros, aerolíneas, inmobiliario)

Datos importantes empresas USA (miles mill us$)Activos Patrimonio Patr. Sin intang. Res ult sem.

General Motors 136 -57 -58 -19

Ford 265 -2 -3,7 -9

AIG 1049 77 67,4 -13

American Airlines 28,9 1,6 0,5 -1,8

United Airlines 24,4 2,4 -3,3 -3,3

Totales 1503,3 22 2,9 -46,1

Evolución de los resultados y mercados

30 de junio 2007: 1503 31 de agosto 2008: 1228 CAIDA EN COTIZACION: 20 % (set/set 08) La caida de Eurostoxx 50 fue mayor aun

En términos de U$S

Resultados 4052 Cías de USA (*)

(*) Fuente: Wall Street Journal

2° Trim. 2007: us$ 245.500 millones 2° Trim. 2008; us$ 148.700 millones CAIDA EN RESULTADOS: 39 %

S & Poors 500

La crisis bancaria no permite ser optimista por la dificultad del crédito que ocasionará aunque las acciones muestran un Price Earning de tan solo 14 (la media histórica es de 18)

Análisis sectorial norteamericano Resultado 2° trim.08 vs. 2° trim 07 en %

(*) Fuente: Wall Street Journal (**) 30.6.07 a 30.6.08

Sectores Ganadores -Ejemplo

% IncremResult 2°

Trim

% Increm.Valoriz Acción

(**)

Fertilizantes – Mosaic 326 280

Agro – Monsanto 42 90

Fertiliz-Agrium 177 70

Oil – Oxy 63 53

Serv. Petrol - Transocean

102 44

I.T. - Apple 31 39

Alimentos - Mc Donald 260 11

Software - Oracle 27 8

Cons masivo-Procter G 33 12

Análisis sectorial norteamericano Resultado 2° trim.08 vs. 2° trim 07

Desvalorización de la acción desde 30.6.07 a 30.6.08

(*) Fuente: Wall Street Journal

Sectores PerdedoresEjemplo

% Dismin.Result 2°

Trim

% Dismin.Valoriz Acción

Aviación – American A -550 -80

Automotriz – G. M. -1800 -69

Hipotecas – Fannie Mae -220 -68

Bancos - Citigroup -140 -66

Seguros - AIG -225 -60

Bancos Inversión- M. Lynch

-220 -57

Conglom. - General Electric

-6 -31

Frases clave a Set 08• Aun preferimos invertir en el mercado norteamericano

• La tendencia de los commodities indefinida. Petróleo caro y volátil.

• Nunca hubo tanta disparidad de apreciación entre los analistas

• El sector financiero puede seguir bajando

• Mientras dure la tormenta, es conveniente invertir en activos monetarios

• Las cías de Europa tienen fuertes revisiones hacia la baja de sus resultados futuros

• Pienso que comenzaremos a percibir una gradual recuperación a mediados del 2009 (K. Lewis, CEO Bank of America)

• La caída de la economía será larga y profunda y el dólar seguirá cayendo (W. Buffett). Similar visión es la de George Soros.

• Lo peor ya pasó o estará por pasar (…) se reduce la posibilidad de una recesión severa, pero se verá difícil una recuperación (A. Greenspan)

El BRIC: terminó su historia ascendente ?

las reservas de hidrocarburos siguen siendo su motor. Mandan en sector energético europeo

su crecimiento dejó de ser parejo, inflación 8 % y tasa de interés en ascenso. No es recomendada por analistas. Los fondos indios se desplomaron

la inflación 8 % y las dudas crecen por reducción de las subvenciones y el endurecimiento del crédito. Petrochina perdió 50 % de valor (9 meses). Cuestionamiento de ciertos balances

Cae pero menos que sus pares gracias a Petrobras y Vale Río Doce

Brasil

India

Rusia

China

Evolución porcentual de los mercados (acciones) desde 1.1.08 al 11.9.08 (en dólares) Fuente: The economist

LA TEORÍA DEL DESACOPLE (EN ACCIONES) QUEDA DESCARTADA, LUEGO DEL 11 SET SIGUIERON BAJANDO

2007 Ene-11Set08

USA (el menos resentido)

5 -16

Canadá 19 -17

Brasil 62 -23

Argentina -1 -25

Gran Bretaña 4 -27

Euro Zona 15 -30

Rusia 18 -42

India 55 -37

China 90 -60

Paises Desarrollados 6 -21

Mercados Emergentes

35 -31

Argentina: Pros y Contras de nuestro mercado de capitales

Las utilidades de las compañías están subiendo

Commodities en suba

Infravalorización del mercado

Infravalorización del peso

Buen nivel de reservas

Pros Contras

Mercado de capitales local no desarrollado (Fly to us$)

Crecimiento demanda energética superior a su oferta

Sojadependiente

Inflación

Alto costo financiero gobierno

.

Consecuencias de la crisis

• La situación está al límite y los inversores lo saben > Fly to quality

• Necesidad del cambio de reglas de juego• Reducción del crédito > Reducción de la

inversión > Aversión al riesgo y alto precio del riesgo > Desocupación > Caída de crecimiento mundial. Hoy vs. Países en recesión: Japón, Italia, Hong Kong, etc

• Consolidación de bancos

Los puntos de vista expresados en esta presentación reflejan el pensamiento personal del autor y no constituyen ningún tipo de

recomendación para el lector. Los datos aquí incluidos pueden no ajustarse estrictamente a la realidad dado que los mismos, si bien

se tomaron de fuentes públicas confiables, no han sido verificados.

Carlos OlivieriSetiembre de 2008

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