bedrijfswaardering c.p.h. (christian) van der heijden msc ra

Dia 1

BedrijfswaarderingC.P.H. (Christian) van der Heijden MSc RA

Joanknecht & Van Zelst Corporate Finance Aan- en verkoop van ondernemingenHelpen oplossen van financieringsvraagstukkenValue managementValuation

- Jaarlijks betrokken bij tientallen (beoogde) transacties

In welke situaties waarderenKoop van een onderneming

Verkoop van een onderneming

Overdracht binnen familieSchenking

Disputen tussen aandeelhouders

In welke situaties waarderen (2)Echtscheiding

Overlijden

Schadeprocedures

Financiering

Fiscale onderwerpen

4Accountant en waarderen

'Maximumsnelheid niet delen door schoenmaat'4november 2011 - Voor register valuators is de accountant een belangrijke bron van informatie. Maar accountants kunnen zich beter niet op waarderingsterrein begeven. Soms lijken hun berekeningen op "het delen van de maximumsnelheid door je schoenmaat". Lees het hele artikel

WaardeWat is waarde?

Kernelementen van economische waardeGeldstromen

In de toekomstTijd Vanuit oogpunt betrokken partijenRisicoWaarderingsmethodenIntrinsieke waarde methodeGoodwillmethodeVuistregels methodenRentabiliteitswaarde methodeVerbeterde rentabiliteitswaarde methodeMultiples methodeDiscounted cashflow methodeAdjusted present value methodeCapital cashflow methodeCash to equity methodeEconomic value added methode

VuistregelmethodenVoorbeelden?

Wat is de waarde van een bedrijf?De contante waarde van toekomstige geldstromen van een bedrijf, gebaseerd op de meest rele verwachting per waarderingsdatum

Voorbeeldberekening

10 veel gemaakte fouten1. Onrealistische prognoses

10 veel gemaakte fouten1. Onrealistische prognoses

10 veel gemaakte fouten2. Onjuiste afgrenzing van de waardepeildatum

10 veel gemaakte fouten2. Onjuiste afgrenzing van de waardepeildatum

10 veel gemaakte fouten2. Onjuiste afgrenzing van de waardepeildatum

10 veel gemaakte fouten3. Rekenen met winsten in plaats van met kasstromen

10 veel gemaakte fouten4. Optellen van economische en boekhoudkundige grootheden

10 veel gemaakte fouten4. Optellen van economische en boekhoudkundige grootheden

Maar dus niet: uitkomst waardering 7.676 + intrinsieke waarde 700uitkomst waardering 7.676 + goodwilluitkomst waardering 7.676 + stille reserves

10 veel gemaakte fouten5. Historie als basis nemen in plaats van de toekomst

VoorbeeldenFundamentele bezwaren

10 veel gemaakte fouten6. Foutieve verwerking schuldpositie

Vermogensverhouding EV/VV onderbouwenVermogensverhouding EV/VV constant verondersteldVermogensverhouding EV/VV obv boekwaardenKostenvoet eigen vermogen unlevered in plaats van leveredMarktwaarde vreemd vermogen niet in mindering gebracht

10 veel gemaakte fouten6. Foutieve verwerking schuldpositie

10 veel gemaakte fouten7. Fouten in de berekening van de waarde van de restperiode

Eeuwigdurende rele groeiEeuwigdurende groei met inflatieBasisjaar voor restperiode is ongeschiktBerekening vanuit basisjaar is niet genormaliseerd voor investeringen en groei in werkkapitaalGeen rekening houden met competitive advantage periodGeen rekening houden met conjunctuur

10 veel gemaakte fouten7. Fouten in de berekening van de waarde van de restperiode

10 veel gemaakte fouten8. De berekening van de vermogenskostenvoet

10 veel gemaakte fouten8. De berekening van de vermogenskostenvoet

Inconsistentie inflatieRisicovrije rente marktconform?Foutief gemeten of niet representatieve beta Inconsistentie met bronnen / dubbeltellingenInconsistentie met risicos in kasstromen

10 veel gemaakte fouten9. Benchmarks niet juist gebruikt of niet representatief

betaandere transactieswaardering branchegenoten tabellen kostenvoeten

10 veel gemaakte fouten10. Verwarring waarde en prijs

Ontwikkelingen na waardepeildatumGebruik benchmarks o.b.v. prijsWel: onderhandelingspositie en -skills, context en visie partijen

10 veel gemaakte foutenHoe kunnen we ons voordeel doen met deze bekende valkuilen?

Voorbeelden van andere specialtiesWaardering van vastgoedWaardering van een start upWaardering van optiesWaardering van onderneming in zwaar weerWaardering van verschillende soorten aandelen

Let opHet denken eindigt waar het rekenen begintTot slot

Vragen op opmerkingen?

ContactJoanknecht & Van Zelst Corporate FinanceC.P.H. (Christian) van der Heijden MSc RATel. 040-8447000Mail cvdheijden@joanknecht.nl

Blad1prognoses per 31-12-2012r = jaar > 15%2013201420152016201720182019 ev

EBIT1,0001,2001,4001,6001,6501,7001,750Belasting-250-300-350-400-413-425-438Afschrijving200250250300300300300Investeringen-150-150-500-500-200-200-300Mutatie werkkapitaal-100-100-100-100-50-50-50

Teller: FCF7009007009001,2881,3251,263Noemer: (1+r)^t1.151.321.521.752.012.312.31

Contante waarde6096814605156405734,199

Waarde onderneming3,4774,199per 31-12-20127,67645%55%

EBIT 20137.7EBITA 20136.4

Blad2

Blad3

Blad1Balans per 31-12-2012Boekh.k.Boekh.k.

Materile vaste activa1,200Eigen vermogen700

Werkkapitaal2,500Bankschuld3,000(voorraad, deb, cred,etc.)

3,7003,700

Blad2

Blad3

Blad1Balans per 31-12-2012Boekh.k.EconBoekh.k.Econ

Materile vaste activa1,200Eigen vermogen7004,676

Werkkapitaal2,500Bankschuld3,0003,000(voorraad, deb, cred,etc.)

3,7007,6763,7007,676

Blad2

Blad3

Blad1Berekening rendementseis = r = WACC

rendementseis EV x aandeel EV financieringrendementseis VV x (1 - belasting%) x aandeel VV financiering

som = WACC

Foute berekening WACC

15.6% x18.92%= 2.95%6% x(1-25%) x81.08%= 3.65%

6.60%WACC

Juiste berekening WACC

21.7% x60.92%= 13.24%6% x(1-25%) x39.08%= 1.76%

15.00%WACC

kostenvoet eigen vermogen levered =15.6%kostenvoet eigen vermogen unlevered =21.7%

Effect foutieve WACC op berekening is enorm (16 mio in voorbeeld)

Blad2

Blad3

Blad1

Opbouw vermogenskostenvoet

1.Risicovrije rente2.Marktrisicopremiebij CAPM: x beta3.Small firm premium4.Overige specifieke opslagen

Voorbeelden van bronnen

USADamodaranIbbotsonDuff & PhelpsBloombergReuters

EURLondon School of EconomicsSuisse Bank

Blad2

Blad3