axo: posicionándose en el mercado de bonos mar. 12, … · la tasa anual compuesta de crecimiento...

Análisis de Renta Fija Actinver - Creando Ideas con Valor 1

Axo: Posicionándose en el Mercado de Bonos Mar. 12, 2015

1. Fundamentales de Compra

Iniciamos cobertura de Grupo Axo, empresa distribuidora y comercializadora de ropa y otros artículos de marcas internacionales de prestigio. A su vez Axo es una emisora de deuda corporativa de reciente incursión en el Mercado Mexicano de Bonos. Nuestra recomendación de inversión es de Compra del Bono AXO14, basándonos

en una adecuada capacidad de pago de Grupo Axo, dado su crecimiento operativo sostenido y a su alta capacidad de adaptación a los distintos comportamientos de los ciclos económicos en México a lo largo de los 21 años de existencia.

La tasa anual compuesta de crecimiento en ventas de Axo en los últimos 4 años fue de 24%, superior en más de 7 veces al promedio de crecimiento de la economía mexicana en este periodo; estimamos incrementos anuales promedio en ventas para el periodo 2015-2018 del 5%; 2015 es el año con el mínimo crecimiento esperado

cercano a 2.5%, relacionado con el bajo dinamismo de la economía local. Aunado a esto los costos pueden crecer debido a la reciente depreciación del peso mexicano frente al dólar americano.

Esperamos que Axo adecúe eficientemente el manejo de su capital de trabajo al ciclo económico actual de México, que de acuerdo a la propia emisora parece desafiante. Esto lo podrá lograr a través de maximización del financiamiento de sus

proveedores y manteniendo sus inventarios en niveles mínimos posibles. En diciembre de 2014 se recibió un embarque anticipado para la temporada Primavera-Verano, lo que elevó temporalmente sus inventarios y afectó su flujo neto de operación al cierre de 2014; sin embargo, al mismo tiempo estas importaciones se realizaron a un menor tipo de cambio, respecto al que prevalece actualmente. Nuestras estimaciones muestran recuperación gradual del flujo operativo neto a partir de 2015.

Axo presenta un cómodo perfil de vencimientos de su deuda con una única amortización de sus pasivos de largo plazo hasta diciembre de 2019 por $1,000 millones de pesos; este vencimiento corresponde a su primer Certificado Bursátil

(AXO14) emitido en el mercado local en diciembre de 2014 por $1,000 millones, a tasa variable (TIIE28 + 170 pb) y con un pago de cupón cada 28 días. Las calificaciones asignadas a este bono son de A (mex) por Fitch y HR A+ por HR Ratings, ambas con perspectiva estable. Los recursos obtenidos con AXO14 fueron utilizados para

pagos de pasivos más onerosos y de corto plazo.

Axo mantendrá el mismo nivel de inversión de capital (capex) de 2014 en 2015, con un monto cercano a los $400 millones de pesos, aún ante un escenario poco favorable para la economía doméstica, mostrando con ello compromiso con un

crecimiento sostenido del negocio. Nuestras estimaciones de flujo de efectivo operativo para 2015, sumados a los recursos en caja por $180 millones de pesos reportados al 4T14, les permitirán cubrir un capex de $410 millones de pesos en 2015 y sin necesidad en este año de contratar nuevos pasivos. Sin embargo para los años que inician en 2016, si la empresa no contrata nuevos pasivos con costo, se vería obligada en lo posible a maximizar el financiamiento con sus proveedores y además reducir el monto anual de capex a niveles cercanos a $200 millones de pesos.

Fitch: A(mex)/ Estable HR: HR A+/ Estable

Tabla 1. AXO: Bonos en Circulación Mon. Tasa Recomendación AXO 14

Pesos Variable Compra

Gráfica 1. AXO: Ventas Netas

Contenido:

1. Fundamentales de Compra y

Riesgos de Inversión. 2. Quién es AXO:

a. Perfil de Vencimientos Deuda.

b. Nivel apalancamiento esperado.

c. “Covenants”. d. Calificaciones crediticias.

3. Modelo de Pronóstico de Flujo de Efectivo de AXO y Análisis Crediticio. Escenario Actinver.

4. Análisis Industria. 5. Valuación bonos. 6. Valor Relativo. Anexos:

A. Lista de Marcas AXO

Araceli Espinosa Elguea [email protected]

Jesús Viveros H.

[email protected]

Análisis de Renta Fija

1,327

1,790

2,234

2,532 2,5832,686

2,820

2011 2012 2013 2014 2015 e 2016 e 2017 e

COMPRA

Grupo Axo es una reciente emisora de deuda corporativa

en México, quien ha mostrado un crecimiento operativo

sostenido y una alta capacidad de adaptación a los

distintos ciclos económicos en México, durante sus 21

años de existencia.

12 de marzo de 2015

mailto:[email protected]




Inyecciones de capital fresco en 2010 y 2013 han fortalecido su estructura financiera. En 2010, Evercore Partners, Inc., adquirió el 20% del capital social de Grupo

Axo. En julio de 2013, Alsea se convirtió en un nuevo accionista de Axo, a través de la adquisición del 25% de su capital social, que era propiedad de otro socio. Además esta operación incluyó una prima por suscripción de acciones por $605 millones de pesos, Axo recibió en total $624 millones en dinero fresco por parte de Alsea.

Debido a que el Certificado Bursátil AXO14 fue emitido a tasa variable, los

tenedores de estos bonos no tendrán una afectación en la valuación a mercado de este bono, al momento en que pueda iniciar un ciclo alcista en las tasas de interés en México. Actinver estima que un ciclo alcista en las tasas de interés americanas y su repercusión hacia las de México, podría darse a partir de junio de este año, aunque a un ritmo gradual. Recomendamos compra de este bono.

Axo tiene un robusto Consejo de Administración compuesto de diversos integrantes

correspondientes a distintas industrias de la economía.

Riesgos de Inversión

Axo depende de marcas que son propiedad de terceros. Las marcas de los

productos que comercializa AXO operan bajo licencias o contratos de distribución exclusiva. Esto conlleva obligaciones de AXO para con los dueños de estas marcas: nivel de capex, confidencialidad, reportes finacieros, etc. Cualquier incumplimiento en estos contratos, podría provocar que la empresa no pudiera seguir operando la marca relacionada. Los Cebures AXO14, están garantizados por las subsidiarias, las cuales operan las marcas que no son propiedad de la emisora. Al mismo tiempo, Axo está vinculada a la reputación que tengan las marcas que comercializa.

Base limitada de activos limita la solvencia de la empresa. Axo renta la mayoría de

sus puntos de venta, que aunque dan oportunidad de una movilidad geográfica ágil y/o cierta flexibilidad en su liquidez, también limita el respaldo de activos para el pago de deuda.

El nivel de apalancamiento de AXO al cierre de 2014 medido como la relación de deuda neta a flujo neto de operación (últimos 12 meses) se elevó hasta 17 veces,

debido a la emisión del nuevo certificado bursátil (AXO14) que vence en 2019 y a una caída en flujo neto de operación que provino de un incremento importante de los inventarios en el 4T14. Nuestras estimaciones para el periodo 2015 a 2017 muestran que los niveles de apalancamiento puedan mantenerse en promedio en 3 veces, pero llegando a 4 veces en 2017. (ver Apalancamiento Estimado de Axo).

El crecimiento orgánico e inorgánico de AXO está correlacionado con el

desempeño de la economía mexicana y su repercusión en el poder adquisitivo del consumidor. Además la depreciación en el peso mexicano aumenta el costo de las

importaciones para Axo, por lo que el manejo adecuado de su capital de trabajo (bajos inventarios y adecuada rotación de cuentas por cobrar) es relevante para reducir costos relacionados.

AXO depende totalmente de proveedores externos. La empresa traspasa el mayor

costo de importaciones a sus clientes, lo que podría frenar el crecimiento de sus ventas. Sin embargo, cuando la empresa no puede hacer este traspaso de costos, se afectan sus márgenes operativos. Nuestras estimaciones de crecimiento en ventas para el

Gráfica 2. AXO: Distribución de Proveedores por Región al 4T14.

Asia, 79%

Europa, 12%

EEUU, 5%

Sudamérica y Africa, 4%



periodo 2015 a 2018 ya toman en cuenta la debilidad económica esperada en el mercado interno, estimando tasas promedio de crecimiento de 6% anual, menores a la tasa compuesta anual de 24% que vimos durante los últimos 4 años.

La demanda de vestido y calzado de las crecientes clases medias de países como China, India y Brasil podría provocar desabasto al mercado mexicano, en caso de

que se saturen las capacidades de producción de los proveedores de Axo.

AXO enfrenta elevada competencia en la industria del vestido. Los menores

aranceles en México han ocasionado la entrada de competidores extranjeros, que rentan locales y contratan empleados, presionando con ello los gastos operativos en esta industria. Además la presencia de competidores limita posibles incrementos en precios de los productos.

La “piratería” es un riesgo importante para Axo, además de su relación con el problema

de la informalidad en México, que sigue siendo generalizada en muchos sectores. El 57% de los trabajadores tienen una relación laboral informal y la mayor parte de las pequeñas empresas aún operan en el sector informal.

Una disminución en las calificaciones crediticias repercutirá en aumentos en el costo financiero de su deuda. Las Agencias Calificadoras vigilarán el comportamiento del flujo de operación neto, para determinar movimientos en las calificaciones.

2. Quién es AXO

Grupo Axo es una empresa comercializadora de ropa y accesorios de marca de prestigio y reconocidas a nivel internacional. Su principal mercado es México, aunque recientemente ya tiene dos puntos de venta en Chile y espera incursionar en el mercado Colombiano. Axo también comercializa y distribuye artículos para el hogar y muebles. Cuenta con 21 años de experiencia en el mercado mexicano con el manejo de marcas relacionadas. Su operación es a través de asociaciones o licencias, con tiendas propias (Negocio Minorista) y ventas a tiendas departamentales (Negocio Mayorista). El año 2014 concluyó con 180 tiendas propias en México y 2 en Chile, así como 2,254 puntos de venta en tiendas departamentales en la República Mexicana. Axo es socio comercial y estratégico de 19 marcas internacionalmente reconocidas, destacando: Bath & Body Works, Victoria Secret, Brunello Cucinelli, Emporio Armani, Etro, Marc & Marc Jacobs, Coach, Kate Spade, Theory, Pink, Brooks Brothers, Rapsodia, Chaps, Guess. Tommy Hilfiger, Express, Loft, Crate & Barrel, Abercrombie & Fitch Int. (Ver Anexo 1 para mayor detalle de cada una de ellas).

Los contratos de licencia que celebra Axo se firman con vigencia de 5 a 7 años y en su mayoría contienen cláusulas de renovación automática. Estas licencias se firman con exclusividad dentro del país establecido. El 62% de las ventas minoristas son en efectivo o equivalentes (tarjetas de débito y crédito). Las mayoristas son a cadenas comerciales, reduciendo el riesgo de crédito. El Capex acumulado en 2014 fue por $427 millones de pesos, enfocado a la apertura de 38 tiendas propias y a 191 puntos de venta en tiendas departamentales.



Ventajas competitivas:

Bienes raíces: Axo tiene poder de negociación con desarrolladores de centros comerciales, debido el elevado tráfico de consumidores que accesan a sus tiendas, superando los 10 millones en 2013 y al cierre de junio de 2014 el tráfico aumentó 30% respecto al mismo periodo de 2013. Economías de escala por logística y distribución, mercadotecnia y publicidad. Nuevos negocios:

E-Commerce: La empresa pretende vender por Internet marcas como Crate-Barrel, VSBA, Tommy Hilfiger, Guess y Brooks Brothers. Latinoamérica: Axo tiene el objetivo de operar marcas actuales y nuevas en países sudamericanos. Actualmente ya opera en Chile bajo la marca de Victoria´s Secret Beauty and Accesories. El siguiente paso será Colombia. Al mismo tiempo se pretende aprovechar la presencia que tiene su socio Alsea en la región.

a. Perfil de Vencimientos de Deuda de Axo:

Cómodo perfil de vencimientos de Axo al 4T14, gracias a que la empresa pudo refinanciar pasivos de mayor costo y con vencimientos de corto plazo, con el nuevo bono por $1,000 millones de pesos que emitió en diciembre de 2014 y que vence hasta 2019. Esto le permitirá tener un mayor grado de holgura de liquidez para financiar proyectos de expansión en 2015, sin tener que recurrir a pasivos adicionales en este año.

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2015 2016 2017 2018 2019

Axo. Perfil VencimientosMill Ps.



b. Nivel de Apalancamiento esperado.

Si suponemos que la empresa no emitiría nuevos pasivos con costo en los próximos 3 años, la debilidad en el flujo operativo neto provocada principalmente por un menor crecimiento de ventas para este periodo, repercute en un aumento en el apalancamiento de Axo (deuda neta a flujo efectivo neto). Nuestras estimaciones muestran que el apalancamiento se elevaría hasta 4 veces al cierre de 2017

Fuente: Actinver

c. Covenants relacionados con su deuda

No hay restricciones financieras relacionadas con el AXO14.

d. Calificaciones Crediticias

Axo: Calificaciones Actuales con Perspectiva Estable

Cebures largo plazo Fitch: A(mex)/ Estable HR: HR A+/ Estable

Fitch asignó A(mex) a los certificados bursátiles con clave de pizarra AXO 14 sustentando

la calificación con los siguientes puntos:

Factores positivos: A.Portafolio de marcas de renombre internacional y exclusividad para operar en México. B. Crecimiento de las ventas de Axo a una mayor tasa que la industria. C. El esquema de rentar los locales comerciales, le da flexibilidad en ubicación y movilidad.

Factores de riesgo. A. Generación de flujo de efectivo neta negativa, debido a la absorción de las inversiones de capital. B. Base limitada de activos limita la solvencia de la empresa.

AXO: Apalancamiento Estimado

2013 2014 2015 e 2016 e 2017 e

Deuda Neta 405 851 1,031 1,090 1,179

EBITDA Ult. 12 meses 476 394 387 403 423

Deuda Neta / EBITDA (veces) 0.9 2.2 2.7 2.7 2.8

Flujo Neto Operación Últ. 12 meses 286 51 283 292 261

Deuda Neta / FNO Últ. 12 meses (veces) 1.4 16.8 3.6 3.7 4.5

Fuente: Actinver



HR Ratings asignó A+(mex) a los certificados bursátiles con clave de pizarra AXO 14

sustentando la calificación con los siguientes puntos:

Factores positivos: A. Axo tiene 21 años de experiencia en el mercado de marcas de prestigio. B. Sanos niveles de años de pago de la deuda neta a EBITDA y FLE al 3T14, cerrando en niveles de 1.0 años y 2.4 años (vs. 1.6 años y 1.7 años al 3T13). Lo anterior se debió a una mayor generación de EBITDA debido a que se mantuvieron los niveles de gastos generales y se observó un incremento de 12.4% en las ventas. C. Mayores niveles de DSCR para los siguientes años, a partir del reperfilamiento esperado de la Empresa durante el 2S14. Esto se esperaba lograr a través de la Emisión AXO14.

Factores de riesgo: A. Elevadas necesidades de CAPEX para el periodo 2014 - 2017, representando en promedio P$520.0m al año (vs. $273 millones de pesos para el periodo 2010 - 2013). Esto por la incursión en nuevos mercados, incorporación de nuevas marcas a su portafolio y ejecución de nuevos proyectos. B. Elevado nivel de días inventarios al cierre del 3T14, presionando la generación de FLE. Actualmente Grupo Axo presenta 181 días inventario (vs. 177 días inventario al 3T13). Esto debido a los tiempos de traslado de la mercancía. C. Alta volatilidad en su generación de flujo libre de efectivo (FLE) presentando un FLE promedio para 2010 - 2013 de $125.8 millones de pesos, en comparación con un FLE al 3T14 de $259.8 millones de pesos. Lo anterior presiona el DSCR el cual ha sido menor a la unidad.

3. Modelo de Pronóstico de Flujo de Efectivo y Análisis de Calidad Crediticia

De acuerdo al Programa de Certificados Bursátiles de Largo Plazo por hasta Ps 1,000 millones, AXO encuentra oportunidades de crecimiento en ropa deportiva y en ropa y accesorios para niños para los próximos años. Esta emisora señala que el periodo de maduración de una marca ha sido en su experiencia de 5 años. La empresa tiene planeado agregar 6 marcas durante los años 2015 y 2016 y se enfocará en marcas de precio medio y bajo, para que de esta forma tenga acceso a la parte más amplia de la pirámide poblacional en México. El objetivo es que cada marca tenga un potencial de venta estimado de al menos Ps 400 millones anuales a partir del 5º año de operación. Nuestras estimaciones para los siguientes 3 años son conservadoras, debido a que esperamos una recuperación gradual de la economía doméstica en México. Suponemos una tasa anual de crecimiento promedio de 4% para los siguientes 3 años en Ventas (1/6 respecto al crecimiento de los últimos 4 años), el cuál puede alcanzarse por la incorporación de las nuevas marcas. El crecimiento orgánico de la empresa al menos en el 1S15 será nulo, con una recuperación gradual. A partir de 2018 en adelante, pensamos que las tasas de crecimiento de ingresos serán cercanas a 8%, tomando ya en cuenta una recuperación de la economía mexicana, que en parte se deberá a una buena implementación de reformas estructurales. (Ver Análisis de la Industria).

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Los márgenes de operación y EBITDA los hemos reducido en aproximadamente 2 pp respecto a los registrados en el periodo 2011 a 2014, por mayores costos de importación y de gastos operativos, así como menor crecimiento de ventas.

AXO: BALANCE GENERAL ANUAL (Millones pesos)

2013 2014 2015 e 2016 e 2017 e

Efectivo y equivalentes 492 182 55 96 107

Cuentas x cobrar 113 282 392 492 632

Inventarios, neto 513 856 900 1,100 1,300

Otros Activos Circulantes 282 232

Inmuebles, mob. Y equuipo, neto 553 672 877 1,082 1,287

Crédito mercantil neto 16 16

Otros activos 348 589 794 999 1,204

Total Activo 2,318 2,828 3,017 3,769 4,530

Doctos. X pagar a bancos corto plazo 490 47

Cuentas x pagar 414 570 741 963.3 1252.29

Provisiones 54 66 66 66 66

Pasivos largo plazo 406 986 1,086 1,186 1,286

Otros pasivos 66

Total Pasivo 1,364 1,735 1,893 2,215 2,604

Total Capital Contable 953 1,089 1,124 1,554 1,925

Total Pasivo + Capital Contable 2,317 2,824 3,017 3,769 4,530

Fuente: Actinver

AXO: RESULTADOS ANUALES (Millones pesos)

2011 2012 2013 2014 2015 e 2016 e 2017 e

Ventas Netas 1,327 1,790 2,234 2,532 2,583 2,686 2,820

Costo Ventas 587 776 979 1,116 1,136 1,209 1,269

Utilidad bruta 740 1,014 1,255 1,416 1,446 1,477 1,551

Gastos Operación 518 764 935 1,187 1,214 1,262 1,325

Otros ingresos 28 28 28 28

Utilidad Operación 222 250 320 257 260 243 254

Res. Int. Financ. -29 -65 -58 -69 -79 -83 -85

Utilidad antes impuestos 193 185 262 188 181 160 169

Impuestos 45 63 61 57 55 48 51

Utilidad neta consolidada 148 122 201 131 126 111 117

Otros result. Integrales 0 0 0 0 0 0 0

Part. No controladora 1 3 -1 0 0 0 0

Resul. Int. Cons. Part. Control. 147 119 201 131 126 111 117

UAFIDA 273 345 476 394 387 403 423

Mg. Bruto 56% 57% 56% 56% 56% 55% 55%

Mg. Operación 17% 14% 14% 10% 9% 9% 9%

Mg. EBITDA 21% 19% 21% 16% 15% 15% 15%

Mg. Neto 11% 7% 9% 5% 5% 4% 4%

Fuente: Actinver



4. Análisis de la Industria

En el Reporte Trimestral de Inflación del 4T14, Banxico anunció una disminución en sus expectativas para el crecimiento de la economía mexicana para 2015 a un rango de 2.5%-3.5% y para 2016 a un rango entre 2.9% y 3.9%; los pronósticos anteriores se ubicaban en 3.0%-4.0% para 2015 y 3.2%-4.2% para 2016. Dicho informe señala que aunque la actividad económica de México continuó mostrando una moderada recuperación, este comportamiento fue reflejo de la evolución favorable de la demanda externa, así como a una gradual mejoría en la inversión privada. Sin embargo, el consumo privado siguió sin mostrar una reactivación sólida. En consecuencia, continuaron las condiciones de holgura en la economía, por lo que no se percibieron presiones generalizadas sobre los precios en los principales mercados de insumos, ni sobre las cuentas externas. Las ventas de la ANTAD presentaron avance en el 4T14. Sin embargo el indicador mensual del consumo privado en el mercado local mostró una incipiente recuperación. Esto se explica por la caída en el ingreso promedio real de la población ocupada. El índice de confianza del consumidor, mostró a finales de 2014 reducciones y permanece por debajo de los niveles que se observaron en el 1S2013. Las remesas familiares mostraron en el 4T14 un mayor dinamismo que en el 3T14, principalmente por la recuperación en el empleo dentro del sector de la construcción en los Estados Unidos. Sobre este último factor es importante mencionar, que la nómina no agrícola en los Estados Unidos del mes de febrero de 2015, presentó la creación de 295,000 nuevos empleos, destacando que el sector de la construcción generó en este segundo mes del año 29,000 nuevos puestos de trabajo. En los últimos 12 meses, el sector de la construcción de los Estados Unidos ha creado 321,000 empleos, cifra que ha repercutido en una recuperación de las remesas familiares a México tal y como se observa en la gráfica c de los Determinantes del Consumo en México que se muestra a continuación:

Tabla 2. Pronósticos PIB México

PIB estimado

Actinver* Banxico

2015 Entre 2.7% y 3.0%

Entre 2.5% a 3.5%

2016 3.5% Entre 2.9% a 3.9%

Pronósticos Actinver, publicados enero 2015.

Pronósticos Banxico publicados febrero 2015.

Gráfica 3. ANTAD Indicador Ventas (Var. Anual%)

Fuente: Actinver con datos de Bloomberg.

AXO: FLUJO EFECTIVO (Millones pesos)

2013 2014 2015 e 2016 e 2017 e

UTILIDAD (PÉRDIDA) NETA ANTES DE IMPUESTOS A LA UTILIDAD 262 188 181 160 169

+ (-) OTRAS PARTIDAS 0 2

FLUJO DERIVADO DEL RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS A LA UTILIDAD 424 349 381 360 369

FLUJOS GENERADOS O UTILIZADOS EN LA OPERACIÓN -138 -299 -98 -68 -108

+ (-) DECREMENTO (INCREMENTO) EN CLIENTES -28 -28 -20 -20 -40

+ (-) DECREMENTO (INCREMENTO) EN INVENTARIOS -100 -342 -100 -100 -150

+ (-) DECREMENTO (INCREMENTO) EN OTRAS CUENTAS POR COBRAR -41 -86 -90 -80 -80

+ (-) INCREMENTO (DECREMENTO) EN PROVEEDORES 107 245 200 220 250

+ (-) INCREMENTO (DECREMENTO) EN OTROS PASIVOS 8 7 7 7 7

+ (-)IMPUESTOS A LA UTILIDAD PAGADOS O DEVUELTOS -84 -95 -95 -95 -95

FLUJOS NETOS DE EFECTIVO DE ACTIVIDADES DE OPERACIÓN 286 51 283 292 261

Flujos actividades de inversión (Capex) -206 -439 -410 -250 -250

Flujos actividades de financiamiento 224 78 0 0 0

INCREMENTO (DISMINUCION) DE EFECTIVO Y EQUIVALENTES DE EFECTIVO 305 -310 -127 42 11

EFECTIVO Y EQUIVALENTES DE EFECTIVO AL PRINCIPIO DEL PERIODO 187 492 182 55 96

EFECTIVO Y EQUIVALENTES DE EFECTIVO AL FINAL DEL PERIODO 492 182 55 96 107

Fuente: Actinver

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5

ANTAD YoY



Determinantes del Consumo

(a)

(a) Fuente: Banxico. Reporte Trimestral de Inflación.

Durante el 4T14 el crédito vigente de la banca al consumo creció a una tasa real anual de 1.4%, menor al 2.8% del 3T14. Lo anterior es a su vez reflejo de la menor generación de crédito a través del segmento de tarjeta de crédito en 2014. Aunque los niveles de cartera vencida parecen estables, al ajustar este indicador de morosidad con los castigos de cartera acumulados en los últimos 12 meses, se observan niveles elevados de morosidad en el crédito al consumo en México. Crédito Vigente al Consumo e Índice de Morosidad

(b)

b) Fuente: Banxico. Reporte Trimestral de Inflación.



a Estudios Económicos México OCDE

(1)

De acuerdo a la OCDE, si las Reformas Estructurales aprobadas en 2012-2013 en México son implementadas a plenitud, podría aumentar el crecimiento del PIB per cápita anual en un punto porcentual durante los próximos 10 años.

La OCDE señala que la reciente e importante disminución de los precios del petróleo, aun cuando ayude a bajar los costos que enfrentan las empresas y tienda a mejorar los ingresos reales de las personas, podría derivar en una reducción significativa de los ingresos fiscales, lo que hace necesario vigilar el estado de las finanzas públicas. De hecho, México cuenta con una estrategia integral para que las caídas temporales en los ingresos petroleros no incidan en el presupuesto. En primer lugar, cuando el precio del petróleo disminuye, suele acompañarse de una depreciación en el tipo de cambio, lo que amortigua el impacto en los ingresos petroleros. Esta depreciación en el peso mexicano aumenta el costo de las importaciones, por lo que el manejo adecuado del capital de trabajo de empresas importadoras (bajos inventarios y adecuada rotación de cuentas por cobrar) es relevante para reducir costos relacionados. En segundo lugar, con menores precios de petróleo, aumentan los ingresos fiscales por venta de gasolina, ya que el precio de ésta es fijo. En tercer lugar, México cuenta una opción de venta a precio fijo, el cual establece un “piso” para el precio a partir del cual México vende el hidrocarburo. Para 2015, el gobierno ya tiene totalmente cubierto el precio del petróleo en un nivel presupuestario de USD 79 por barril. Por último, estas medidas de protección se complementan con un fondo de estabilización del petróleo que, por sí solo, podría subsanar la caída de precios hasta en USD 13. Gracias a todos estos mecanismo se espera que el déficit público no crezca en más de 0.05% del PIB. No obstante que la OCDE considera que el crecimiento esperado de la economía americana repercutirá en beneficios para la economía mexicana, señala que una baja adicional en el precio del petróleo deberá compensarse con un reforzamiento de los fundamentos macroeconómicos y mantener sólidas las reservas financieras, para enfrentar periodos de volatilidad. A mediano plazo, en caso de seguir abajo los precios del petróleo, entonces se reducirían los beneficios esperados de la Reforma Energética, ya que hasta el momento el presupuesto público depende en buena medida de los ingresos petroleros.

© OCDE 2015 4

30 000

USD PPC 2005

Las reformas impulsarán el crecimiento

Tendencia de tasa de crecimiento promedio

0.6%

2.4%

PIB per cápita

7 500 1980 85 90 95 2000 05 10 15 20 25 30 35 2040

Fuente: OCDE, Long-term Growth Scenarios Database.

2.4%

PIB per cápita



La OCDE estima una recuperación en el consumo privado en México a partir de 2015 con una tasa anual de 3.5% y con 3.6% para 2016. Esta variable coincide con mismos niveles de crecimiento esperados en la demanda interna final.

Informalidad en México La informalidad en México sigue siendo generalizada en muchos sectores. El 57% de los trabajadores tienen una relación laboral informal y la mayor parte de las pequeñas empresas aún operan en el sector informal. El gobierno ha comenzado a abordar este problema mediante la creación de un nuevo régimen fiscal para las micro y pequeñas empresas —el cual busca promover la formalización de la fuerza laboral— y mediante la estrategia integral “Ser formal”, que se lanzó en 2014, la cual reúne los beneficios y recursos de diferentes programas. Estas medidas son similares a las adoptadas por Brasil para reducir su tasa de informalidad. El ingreso personal en México En el periodo de 2007 a 2010, México registró una reducción acumulada de más de 5% en el ingreso real disponible de los hogares, una de las caídas más pronunciadas en los países de la OCDE. Aun cuando el promedio y la mediana del ingreso disponible de los hogares han aumentado desde 2010, en promedio, el ingreso per cápita, que incluye transferencias en especie (USD 12 850 al año a PPC), sigue siendo el más bajo entre los países de la OCDE y prevalecen amplias disparidades entre la población. Recientemente en México se propuso crear el seguro de desempleo. Dicho seguro garantizará un beneficio de seis meses a todos los trabajadores que pierdan su empleo en el sector formal y que hayan pagado impuestos durante un mínimo de 24 de los últimos 36 meses. El trabajador dispondrá de una subcuenta que podrán utilizar para la adquisición de vivienda, pensión o seguro de desempleo. Como complemento, habrá un Fondo de Solidaridad que, durante seis meses, garantizará a todos los trabajadores un sueldo mínimo financiado por el gobierno federal con una contribución de 0.5% del sueldo base de los trabajadores (1) Estudios Económicos México OCDE, publicado Enero 2015.

OCDE: Proyecciones macroeconómicas México

2011 2013 2014 2015 2016

Precios actuales miles de millones de MXN

PIB 14 544.1 1.3 2.6 3.9 4.2

Consumo privado 9 658.2 2.9 2.2 3.5 3.6

Consumo gubernamental 1 683.2 1.4 2.1 3.7 2.4

Formación bruta de capital fijo 3 156.7 -1.7 1.8 4.1 4.8

Demanda interna final 14 498.2 1.7 2.1 3.6 3.7

Acumulación de existencias1,2 224.4 -0.1 0.3 -0.1 0.0

Demanda interna total 14 722.5 1.6 2.4 3.6 3.7

Exportaciones de bienes y servicios 4 543.8 1.1 7.0 6.2 7.0

Importaciones de bienes y servicios 4 722.2 1.8 5.0 4.2 5.5

Exportaciones netas1 - 178.5 -0.3 0.6 0.6 0.5



b. Retos que enfrentan Negocios del Sector Consumo en México y los relacionados al mismo, de acuerdo a PwC:

(2)

PwC destaca que las empresas del sector consumo y otros sectores relacionados en México enfrentan retos que vencer en temas como:

Gobierno Corporativo

Optimización de la cadena de abastecimiento

La influencia de las nuevas tecnologías

Análisis y recuperación de pagos

Combate a la piratería, comercio informal, contrabando y robo “hormiga”

Digitalización

Comercio internacional

Consolidación Fiscal

Impuestos Internacionales

Precios de Transferencia

Generación de flujo de efectivo

(2) Deloitte “The Path to 2020, Taking the long View of Retail Market”.

c. Expectativas para el Comercio Minorista en México, de acuerdo a Deloitte:

(3)

Las expectativas de crecimiento del comercio minorista para México están sustentadas principalmente en el éxito que puedan tener las recientes reformas estructurales aprobadas en México, asi como por los cambios en la economía China. La vocación exportadora del sector manufacturero en México, es un imán a la inversión extranjera, que en el pasado había estado en China. El diferencial en costos de producción entre México y China ha disminuido, debido al aumento de salarios en ese país asiático y a la apreciación de su moneda. En forma adicional, las expectativas para México es que el costo de la energía siga bajando, debido a la importación de gas natural a precios muy bajos desde los Estados Unidos. De acuerdo a Deloitte, México también ofrece relativamente atractivas ventajas demográficas, con población joven en edad de trabajar, que se espera crezca a mayores tasas que las esperadas para China, Rusia o Brasil e inclusive la India. Se calcula que el 45.5% de la población en México es menor a 25 años. También se estima que del total de la población en México, el 40% tiene poder de compra, a la cual se le denomina “clase media”. Los estratos sociales más bajos, tienen un comportamiento aspiracional, que los lleva a comprar en los modernos formatos de tiendas y centros comerciales. La conducta de consumo de los jóvenes muestra preferencia por los formatos modernos de tiendas minoristas. Se espera que el costo de las nóminas continué siendo bajo en México.

http://www.pwc.com/mx/es/retos-productos-consumo/gobierno-corporativo.jhtml

http://www.pwc.com/mx/es/retos-productos-consumo/cadena-abastecimiento.jhtml

http://www.pwc.com/mx/es/retos-productos-consumo/influencia-nuevas-tecnologias.jhtml

http://www.pwc.com/mx/es/retos-productos-consumo/analisis-recuperacion.jhtml

http://www.pwc.com/mx/es/retos-productos-consumo/combate-pirateria.jhtml

http://www.pwc.com/mx/es/retos-productos-consumo/digitalizacion.jhtml

http://www.pwc.com/mx/es/retos-productos-consumo/comercio-internacional.jhtml

http://www.pwc.com/mx/es/retos-productos-consumo/consolidacion-fiscal.jhtml

http://www.pwc.com/mx/es/retos-productos-consumo/impuestos-internacionales.jhtml

http://www.pwc.com/mx/es/retos-productos-consumo/precios-transferencia.jhtml

http://www.pwc.com/mx/es/retos-productos-consumo/flujo-efectivo.jhtml



Para el mercado de consumo en México se estima que la clase media continúe creciendo, así como su poder de compra. Es interesante ver el análisis que hizo Deloitte sobre el comportamiento de los consumidores en el “Buen Fin” de 2014, donde el 21% de las compras correspondieron a

ropa, el 19% a artículos varios (accesorios para el auto, vinos y licores, accesorios deportivos, artículos para caballeros, medicinas, artículos escolares y para bebes) que superaron con un amplio margen a las compras de pantallas y equipo de cómputo, calzado y muebles.

Ropa, 21%

Vinos, licores, accesorios autos,

19%

Calzado, 11%Pantallas y equipo

cómputo, 9%

Muebles, 7%

Enseres domésticos

menores, 6%

Servicios restaurantes, 4%

Blancos, 4%

Artículos navideños, 4%

Libros, 3%

Música, películas, 3% Resto, 11%

Composición Ventas en el Buen Fin 2014



a. Valor del Bono de Grupo AXO:

b. Valor Relativo

Grupo Axo, S.A.P.I. de C.V. Clave: AXO 14

Monto: P$ 1,000 millones. Fecha Emisión: Diciembre 15, 2014 Fecha Vencimiento: Diciembre 9, 2019. Plazo: 5.0 años Cupón: TIIE 28 + 1.70% Spread: 6.19% S&P/Fitch/Moody’s/HR: nd / A(mex) / nd / HR A+ Garantía: Aval de principales subsidiarias. Tipo Amortización: Bullet Amortización Ant. Voluntaria:

Total o parcial a partir del tercer año de la vigencia de la emisión (11 de diciembre de 2017).

Prima/Protección: Cantidad igual al monto que resulte mayor entre (a) el valor nominal o Valor Nominal Ajustado, según corresponda, según sea el caso, y (b) el precio limpio calculado mediante el promedio aritmético de los últimos 30 (treinta) días naturales previos a la fecha de amortización anticipada, proporcionados por PIP y VALMER, multiplicado por el número de Certificados Bursátiles objeto de la amortización, según sea el caso. El Emisor pagará a los Tenedores los intereses devengados y no pagados sobre el principal.

Destino de los Fondos: Comentario:

Pago deuda y fines corporativos en general. De acuerdo con el análisis de valor relativo y considerando las emisiones con calificación A+ y A, la emisión AXO 14 se ubica por arribad de la curva de comprables, razón por la cual la consideramos atractiva, recomendando compra.

Monto en

Circulación

MM Moneda Vencimiento Tasa Cupón Precio YTM Spread Duración Recomendación

AXO 14 1000 Pesos Dic. 2019 Variable 4.99% 100.44 4.98% 170 pb 4.27 Compra

KU

O10

KU

O12

CR

EA

L1

2

ALS

EA

13

ELE

KT

RA

13

MF

RIS

CO

13

CR

EA

L1

3-2

ELE

KT

RA

14

ELE

KT

RA

14

-2

CR

EA

L1

4

AX

O14

y = -0.145ln(x) + 1.6453

0.40

0.60

0.80

1.00

1.20

1.40

1.60

1.80

2.00

2.20

2.40

0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00

(%)

Sp

rea

d

Duration

A+ / A TIIE28



Anexo 1: Marcas que comercializa y distribuye AXO. Cada marca está gestionada por una subsidiaria de AXO.

# Tiendas y entrada a México

Producto/Servicio

Belleza y Accesorios

Bath & Body Works

1 tienda en México que se abre en enero de 2015 en Toreo Parque Central.

Productos de belleza de lujo: fragancias para el baño y cuidado de cuerpo, piel, pelo, spa y hogar.

Victoria´s Secret Beauty & Accesorios

Fragancias y cremas para el cuerpo, cosmetiqueras, bolsas, bufandas y lentes de sol, artículos de piel y equipaje.

Ropa Diseñadores

Brunello Cucinelli

Inicia en 2011 con 2 puntos de venta y una tienda departamental en el D.F. y una tienda propia también en D.F.

Ropa

Emporio Armani

Inicia en 2013, 3 tiendas propias en D.F., Monterrey y Puebla.

Ropa para Caballeros

Etro Inicia en 2010. Dos puntos de venta en una tienda departamental en D.F. y 3 tiendas propias en D.F. y Puebla.

Ropa

Marc by Marc Jacobs

Inicia en 2009. 11 puntos de venta en tiendas departamentales y 4 boutiques en D.F. y Puebla.

Accesorios, ropa

Lujo

Coach Desde 2003. 12 boutiques y 11 puntos de venta en todo el México.

Bolsas, accesorios para dama.

Kate Spade Desde 2013. 1 tienda en D.F. (Antara). Bolsas, accesorios para dama.

Theory Desde 2013. 2 puntos venta en D.F. Ropa dama.

Thomas Pink Desde 2014, Cuenta con 10 puntos de venta dentro de una tienda departamental y 5 tiendas propias ubicadas en D.F. y Guadalajara.

Life Style

Brooks Brothers

Desde 2009, con 13 puntos de venta en diversas tiendas departamentales y 11 tiendas propias en todo México.

Ropa Caballero.

Rapsodia Desde 2007. Con 11 puntos de venta en una tienda departamental y 11 tiendas propias en todo México.

Ropa

Sportswear Chaps de Ralph Lauren

Desde 2014. 1 punto de venta en D.F. y otro en Querétaro. Ropa

Guess Desde 2006. Cuenta con 337 puntos de venta en diversas tiendas departamentales del país, 26 tiendas propias y 5 outlets en el interior de la República Mexicana

Ropa

Tommy Hilfiger

Desde 1994. Cuenta con 960 puntos de venta en tiendas departamentales en todo el país, 31 tiendas propias y 6 outlets ubicados a lo largo y ancho del territorio nacional.

Ropa Caballero

Express Desde 2012. 6 tiendas en D.F. Ropa

Loft Desde 2014. 1ª. Tienda en Querétaro. Ropa

Life Style Crate & Barrel

Desde 2013. 3 tiendas en D.F. Artículos para el hogar

Recientes Abercrombie & Fitch Int.

Desde Nov. 2014 Ropa



Fuente: Presentación a inversionistas Grupo Axo.

Líder en la Industria

Segmentación de Marcas

Tradicional / Clásico Moderno / Contemporáneo Innovador

El portafolio de Grupo Axo representa

una ventaja competitiva porque está

dirigido a segmentos socio-económicos

desde C hasta A (aprox. el 40% de la

población) utilizando diferentes canales

de distribución para llegar al consumidor

final.

Lujo

Lujo Accesible

Sport/Casual



Departamento de Análisis Fundamental, Económico, Cuantitativo y Deuda

Análisis Deuda

Araceli Espinosa Elguea,

PhD Directora de Análisis de Deuda (52) 55 1103 -66000 x6641 [email protected]

Jesús Viveros Hernández Análisis de Deuda (52) 55 1103 -66000 x6649 [email protected]

Mauricio Arellano Sampson Análisis de Deuda (52) 55 1103-6600x4132 [email protected]

Análisis Fundamental

Gustavo Terán Durazo,

CFA Director Análisis Fundamental (52) 55 1103-6600x1193 [email protected]

Analistas Senior

Martín Lara Telecomunicaciones, Medios y Financiero (52) 55 1103-6600x1840 [email protected]

Carlos Hermosillo Bernal Consumo (52) 55 1103-6600x4134 [email protected]

Pablo Duarte de León Fibras y Hoteles (52) 55 1103-6600x4334 [email protected]

Ramón Ortiz Reyes Cemento, Construcción y Concesiones (52) 55 1103-6600x1835 [email protected]

Federico Robinson Bours

Carrillo

Energía, Conglomerados, Industriales y

Minería (52) 55 1103-6600x4127 [email protected]

Analistas Junior

Juan Enrique Ponce Telecomunicaciones, Medios y Financiero (52) 55 1103-6600x1693 jponce@actinver,com.mx

Ana Cecilia González

Rodríguez Fibras y Hoteles (52) 55 1103-6600x4130 [email protected]

Enrique Octavio Camargo

Delgado

Cemento, Construcción y Concesiones,

Energía, Conglomerados, Industriales y

Minería

(52) 55 1103-6600x1836 [email protected]

Análisis Económico y Cuantitativo




Ismael Capistrán Bolio Director Análisis Económico y

Cuantitativo (52) 55 1103-6600x1487 [email protected]

Jaime Ascencio Aguirre Economía y Mercados

(52) 55 1103-6600

x793325

[email protected]

Santiago Hernández

Morales Análisis Cuantitativo

(52) 55 1103-6600 x4133

[email protected]

Roberto Galván González Análisis Técnico

(52) 55 1103 -66000x5039

[email protected]




Límite de responsabilidades

Guía para recomendaciones sobre inversión en emisoras y/o emisiones de Deuda Corporativa, bajo Cobertura de Actinver.

Compra Fundamental A juicio del Analista, en los próximos doce meses, la calidad crediticia y liquidez de la emisora, así como la

perspectiva de los mismos, es positiva y sólida. La valuación de los bonos depende de las condiciones actuales y expectativas de tasas de

interés y de las características propias de cada bono.

Neutral. A juicio del Analista, en los próximos doce meses, la calidad crediticia y liquidez de la emisora, así como la perspectiva de los

mismos, es estable y sólida. La valuación de los bonos depende de las condiciones actuales y expectativas de tasas de interés y de las

características propias de cada bono.

Inferior al mercado A juicio del Analista, en los próximos doce meses, la calidad crediticia y liquidez de la emisora, así como la perspectiva

de los mismos, es débil. La valuación de los bonos depende de las condiciones actuales y expectativas de tasas de interés y de las

características propias de cada bono.

En revisión con perspectiva favorable

En revisión con perspectiva negativa o desfavorable

Declaraciones importantes.

a) De los analistas:

“Los analistas que elaboramos Reportes de Análisis:

Jaime Ascencio Aguirre; Mauricio Arellano Sampson; Enrique Octavio Camargo Delgado; Ismael Capistrán Bolio; Pablo Enrique

Duarte de León; Araceli Espinosa Elguea; Roberto Galván González; Ana Cecilia González Rodríguez; Carlos Hermosillo Bernal;

Santiago Hernández Morales; Martín Roberto Lara Poo; Ramón Ortiz Reyes; Juan Enrique Ponce Luiña; Federico Robinson Bours

Carrillo; Gustavo Adolfo Terán Durazo; Jesús Viveros Hernández, declaramos”:

1. “Todos los puntos de vista, acerca de las emisoras bajo cobertura corresponden exclusivamente al analista responsable de la misma y reflejan fidedignamente su visión. Todas las recomendaciones emitidas por los analistas son elaboradas en forma independiente a cualquier entidad, incluyendo a la institución en la que prestan sus servicios o personas morales que pertenecen al mismo grupo financiero o empresarial. El esquema de remuneración no está basado ni relacionado, en forma directa ni indirectamente con alguna recomendación en específico, y sólo se percibe una remuneración de la entidad para la cual los analistas prestan sus servicios.

2. “Ninguno de los analistas con cobertura de emisoras mencionadas en este reporte ocupa ningún empleo, cargo o comisión en las emisoras bajo su cobertura, ni en ninguna de las personas que forman parte del Grupo Empresarial o Consorcio al que éstas pertenezcan. Tampoco los han ocupado durante los doce meses previos a la elaboración del presente reporte”.

3. “Las recomendaciones sobre emisoras, realizadas por el analista que las cubre, se basan en información pública y no existe garantía alguna de su asertividad con respecto al desempeño que se observe realmente en los valores objeto de la recomendación”

4. “Los analistas mantienen inversiones objeto de sus reportes de análisis en las siguientes emisoras: AC, ACTINVR, ALFA, ALPEK, ALSEA, AMX, AZTECA, CEMEX, CHDRAUI, FEMSA, FIBRAMQ, FINDEP, FUNO, GENTERA, GFREGIO, GRUMA, ICA, IENOVA, KOF, LAB, LIVEPOL, MEXCHEM, OHLMEX, POCHTEC, PE&OLES, TLEVISA, SORIANA, SPORTS, VESTA, WALMEX.

b) De Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver

1. Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver, en ningún caso podrá garantizar el sentido de las recomendaciones contenidas en los reportes de análisis para asegurar una futura relación de negocios.



2. Todas las unidades de negocio de Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver pueden explorar realizar negocios con cualquier compañía mencionada en los documentos de análisis. Toda compensación por servicios dada en el pasado o en el futuro, recibido por Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver por parte de cualquier compañía mencionada en este reporte no ha tenido y no tendrá ningún efecto en la compensación otorgada a los analistas. Sin embargo, así como ocurre con cualquier otro empleado de Grupo Actinver y sus filiales, la compensación que puedan gozar nuestros analistas será afectada por la rentabilidad de la que goce Grupo Actinver y sus filiales.

3. Al cierre de cada uno de los tres meses anteriores, Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver, NO ha mantenido inversiones, directa o indirectamente, en Valores o Instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean Valores, objeto de los Reportes de Análisis, que representen el uno por ciento o más de su cartera de Valores, cartera de inversión, de los Valores en circulación o del subyacente de los Valores de que se trate, con excepción de los siguientes:, AEROMEX*, BOLSA A, FINN 13 y FSHOP 13, SMARTRC14

4. Ciertos Consejeros y directivos de Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver ocupan un cargo similar en las siguientes emisoras: AEROMEX, MASECA, AZTECA, ALSEA, FINN, MAXCOM, SPORTS, FSHOP y FUNO.

5. Este reporte será distribuido entre todas aquellas personas que cumplan con el perfil para la adquisición del tipo de valores sobre los que se recomienda en su contenido.

Para conocer los cambios de recomendaciones de los analistas, dar clic aquí.

http://www.actinver.com/documentos/IAnalisis/Analisis/Doc/PaginaActinver/OtrosDocumentos/CambioRecomendaciones.pdf

axo: posicionándose en el mercado de bonos mar. 12, … · la tasa anual compuesta de crecimiento...

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