mondialisation de l’économie et de la finance: quelles ... · la crise de la dette souveraine,...
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2012 - 2013: quelle sortie de crise?
Pierre Jaillet Directeur général des études et des relations internationales
Strasbourg, 26 juin 2012
– La troisième phase de la crise?
– Quelles perspectives (2012 et au-delà)?
– Zone euro: de l’adolescence à l’âge adulte
Strasbourg, 26 juin 2012
La crise de la dette souveraine,
3ème phase de la crise financière
Strasbourg, 26 juin 2012
1ère phase: une crise financière
La crise de la dette souveraine,
3ème phase de la crise financière
Strasbourg, 26 juin 2012
2ème phase: une crise économique profonde et globale
-4,0
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
Etats-Unis France
Croissance du PIB (volume, %)
-10
-5
0
5
10
15
-10
-5
0
5
10
15
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Zone euro Etats-Unis Brésil
Japon Chine
PIB en volume (données trimestrielles, %, ga)
Sources : Eurostat, instituts nationaux (Chine et Brésil)
Derniers points : T3 2011 (sauf Chine T4)
Strasbourg, 26 juin 2012
La crise de la dette souveraine,
3ème phase de la crise financière
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Contribution à la croissance mondiale des pays avancés et émergents
Emergents dont Chine
Avancés dont Zone euro
dont Japon dont Etats-Unis
Croissance mondiale
Source : FMI WEO, calculs BDF
90
140
190
240
290
340
390
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012
Pays avancés
dont Etats-Unis
dont Zone euro
Pays émergents
dont Chine
PIB en niveau(Indice base 100 = 2007, source FMI)
Prévisions
Crise mondiale ou crise des pays avancés?
Strasbourg, 26 juin 2012
0
5
10
15
20
25
30
35
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45
01/2008 07/2008 01/2009 07/2009 01/2010 07/2010 01/2011 07/2011 01/2012
Autriche Belgique Allemagne Espagne Finlande France
Grèce Irlande Italie Pays-Bas Portugal
Taux d'intérêt à 10 ans - Emprunt phare (%)
La crise de la dette souveraine,
3ème phase de la crise financière
3ème phase: une crise de la dette souveraine
Strasbourg, 26 juin 2012
La crise de la dette souveraine,
3ème phase de la crise financière
165,3
120,1108,2 107,8
9885,8 81,2
72,2 68,5 65,2
87,2 85,797,6
211,7
0
50
100
150
200
250
Dette publique brute (2011, en % du PIB)
La crise de la dette souveraine,
3ème phase de la crise financière
9 Lyon – 18 Octobre 2011
Une dette à des niveaux record (en temps de paix)
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
220
240
260
1800 1820 1840 1860 1880 1900 1920 1940 1960 1980 2000
Dette publique (en % du PIB)
1800 - 2012
Etats - Unis Royaume - Uni Italie France
Strasbourg, 26 juin 2012
La crise de la dette souveraine,
3eme phase de la crise financière
10 Lyon – 18 Octobre 2011
Projection de dette publique à politique budgétaire inchangée
102,2
39,1
71,0
184,7 195,0
318,6
30
80
130
180
230
280
330
2008 2013 2018 2023 2028
France Allemagne Etats-Unis Japon
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
130
France Italie Espagne
Hypothèses: Taux apparent sur la dette publique et solde primaire fixée à leur valeur prévue pour
2012 et croissance moyenne égale à celle d’avant crise
Strasbourg, 26 juin 2012
Strasbourg, 26 juin 2012
Les risques d’enchaînement récessionniste
Contagion réciproque du risque souverain au secteur bancaire
Primes moyennes des CDS souverains et bancaires dans la zone euro
Les risques d’enchaînement récessionniste
12 Lyon – 18 Octobre 2011
Croissance
plus faible
Déficit
budgétaire Secteur
financier Dégradation du
risque souverain
Garanties
plus élevées
Strasbourg, 26 juin 2012
63,563,964,364,765,165,565,966,366,767,167,5
Taux de participationEn % de la population
Des signaux encourageants aux États-Unis
Strasbourg, 26 juin 2012
0
2
4
6
8
10
12
-900
-700
-500
-300
-100
100
300
500
700
01/07 01/08 01/09 01/10 01/11 01/12
Créations nettes d'emplois et taux de chômage
créations/destructions nettes d'emplois
Créations/destructions nettes d'emplois (secteur privé)
Taux de chômage
%milliers
Source : BLS
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
01/90 01/93 01/96 01/99 01/02 01/05 01/08 01/11
Ventes (nombre cvs, en milliers)
logements neufs (eg)
logements anciens - individuels et immeubles -(ed)63,8% en mai après 63,6% en avril
@ mai = 69 k; 8,2%
Ralentissement (même) en Chine, qui enregistre des
sorties de capitaux et la hausse du spread souverain
Strasbourg, 26 juin 2012
0
2
4
6
8
10
12
14
16
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
en %en % Chine: Croissance du PIB
Croissance trimestrielle (CVS) - éch. gauche Evolution en glissement annuel - éch. droite
Source: CEIC, SER de Pékin
0
5
10
15
20
25
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
en %en % Chine: Indicateurs d'activité (volume, g.a.)
Production d'électricité (éch. gauche) Production industrielle (éch. droite)
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Points de base Spreads souverains EMBIG
Chine ÉMERGENTS Asie
-120
-100
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
120
140
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
en Mds USD Chine: Flux nets de capitaux
Investissements Directs Etrangers (nets) Investissements de Portefeuille (nets)
Autres Flux (nets, ESTIMÉS) Solde du Compte Financier
Lecture: données semestrestrielles "trimestrialisées" Sources: CEIC, calculs SERMI
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
2007 2008 2009 2010 2011 2012
ESIIFO
ISTATINSEE
Industrie, climat des affaires (variables centrées réduites)
derniers points : mai 2012 (ESI, Istat)
juin 2012 (Insee, Ifo)
Strasbourg, 26 juin 2012
Ralentissement particulièrement sensible dans la zone euro
25
30
35
40
45
50
55
60
65
25
30
35
40
45
50
55
60
65
2008 2009 2010 2011 2012
ZE
DE
FR
IT
ES
Indice PMI Manufacturier
Derniers points flash ZE DE FR juin 2012
IT ES mai 2012
Paris, octobre 2011, Évolutions monétaires septembre 2011 Banque de France – Direction Générale des Statistiques – DSMF – SASM Strasbourg, 26 juin 2012
Ralentissement du crédit dans la zone euro, surtout lié à l’ Espagne
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
2009 2010 2011 2012
Allemagne
France
Zone euro
Espagne
Italie
Crédits aux sociétés non financières (encours, glissement annuel en %)
..toutefois moins lié à l’offre qu’à la demande
19 Lyon – 18 Octobre 2011
-100
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
03/05 03/06 03/07 03/08 03/09 03/10 03/11 03/12
France - CRITERES D'OCTROI DE CREDITS France - DEMANDE DE CREDITS
Zone euro - CRITERES D'OCTROI DE CREDITS Zone euro - DEMANDE DE CREDITS
Enquête auprès des banques sur les crédits aux entreprisesSolde net de réponse (en point de %)
Durcissement/Augmentation
Assouplissement/Diminution
Strasbourg, 26 juin 2012
Des politiques budgétaires très fortement sollicitées..
20 Lyon – 18 Octobre 2011 Strasbourg, 26 juin 2012
-14,0
-12,0
-10,0
-8,0
-6,0
-4,0
-2,0
-
2,0
4,0
6,0
1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
Zone euro
Japon
Royaume-Uni
France
Etats-Unis
Déficit budgétaire(en % du PIB)
Source: OCDE
21 Lyon – 18 Octobre 2011 Strasbourg, 26 juin 2012
dernière valeur : 30/05/2012
0
1
2
3
4
5
6
7
8
01/01/97 01/01/99 01/01/01 01/01/03 01/01/05 01/01/07 01/01/09 01/01/11
0
1
2
3
4
5
6
7
8
Taux directeurs
Sources : nationales, Banque centrale européenne
C010
Zone euro
données quotidiennes, en pourcentage
Eurosystème Eurosystème
du 28/06/2000 au 8/10/2008
États-Unis Royaume-Uni Japon
Données disponibles le 31 mai 2012
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
mars-05 mars-06 mars-07 mars-08 mars-09 mars-10 mars-11 mars-12
Actif total des banques centrales (en % du PIB trimestriel)
Japon
Zone euro
Royaume-Uni
Etats-Unis
Source :BRI Eurostat BoE FED OCDE
..tout comme les politiques monétaires
( conventionnelles et non-conventionnelles)
Discours de Hervé Hannoun: Monetary policy in the crisis: testing the limits of monetary policy; 47th SEACEN Governors’
Conference , Seoul, Korea, 13–14 February 2012
Des politiques monétaires fortement et durablement accommodantes
Strasbourg, 26 juin 2012
Strasbourg, 26 juin 2012
Un scenario central de reprise graduelle dans la plupart des zones
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Etats-Unis Zone euro Japon Royaume-Uni Chine (échelle de droite)
Croissance annuelle du PIB (prévisions FMI)
Prévisions
Strasbourg, 26 juin 2012
Perspectives de reprise différenciées dans la zone euro
-7%
-5%
-3%
-1%
1%
3%
5%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Zone euro France Italie Allemagne Espagne
Croissance annuelle du PIB (prévisions FMI)
Prévisions
Strasbourg, 26 juin 2012
85
90
95
100
105
110
115
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Zone euro France Italie Allemagne Espagne
Niveau du PIB (prévisions FMI - base 100 en 2007)
Prévisions
..impliquant des décalages dans le retour au niveau d’activité d’avant crise
Allemagne France Zone euro Espagne Italie?
Strasbourg, 26 juin 2012
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Etats-Unis Zone euro Japon Royaume-Uni Chine
Inflation(prévisions FMI)
Prévisions
Baisse de l’inflation en 2012-2013, en ligne avec l’activité
Strasbourg, 26 juin 2012
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
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2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Zone euro France Italie Allemagne Espagne
Inflation(prévisions FMI)
Prévisions
Convergence des pays de la zone euro sous l’objectif de 2%
Au-delà du court terme, quel impact de la crise sur la croissance potentielle?
28 Lyon – 18 Octobre 2011
PIB potentielPIB effectif
Niveau, Mlds €
b. Effet sur le niveau
t
Prévis ionPrévis ionNiveau, Mlds €
a. Trou d'air
t
Niveau, Mlds €
c. Effet sur le niveau et la croissance
Prévis ion
t
Strasbourg, 26 juin 2012
Strasbourg, 26 juin 2012
Les pays avancés entre les scénarios b/ et c/
Au-delà du court terme, quel impact de la crise sur la croissance potentielle?
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Etats-Unis Zone euro Japon Royaume-Uni Chine (échelle de droite)
Croissance annuelle du PIB (prévisions FMI)
Prévisions
Au-delà du court terme, quel impact de la crise sur la croissance potentielle?
30 Lyon – 18 Octobre 2011 Strasbourg, 26 juin 2012
- Japon - Norvège
98.5
99
99.5
100
100.5
101
101.5
102
102.5
103
103.5
87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
98
99
100
101
102
103
104
105
106
107
82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
- Finlande - Suède
98
99
100
101
102
103
104
105
86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
99
99.5
100
100.5
101
101.5
102
102.5
103
86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
Note : Les chiffres sont le niveau en log, normalisés à 100 au moment de la crise. La tendance linéaire est estimée à partir de la
croissance moyenne calculée sur la décennie précédant le début de la crise : Norvège 1987Q1, Finlande 1991 Q1, Suède 1991Q1,
Japon 1992Q2,
Source : OCDE
Strasbourg, 26 juin 2012
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
03/1998 03/2000 03/2002 03/2004 03/2006 03/2008 03/2010
Ecart-type du taux de croissance du PIB (vt) entre pays de la ZE(données disponibles à compter de 2001 pour GR et MT)
Ecart-type avec EE Ecart-type sans EESource : Eurostat
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
Sous-jacent
TotalEcart-type des tx d'inflation (IPCH, ga) en ZE (avec EE)
(données disponibles pour le sous-jacent SI à compter de 2001)
Source : Eurostat
Décembre 2010
Zone euro: Retour sur 12 ans d’UEM
PIB et inflation: bonne homogénéité avant la crise
Strasbourg, 26 juin 2012
Zone euro: Retour sur 12 ans d’UEM
..mais de fortes divergences d’activité en sortie de crise
70
75
80
85
90
95
100
105
110
115
120
70
75
80
85
90
95
100
105
110
115
120
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Zone euro France Allemagne Italie Espagne Portugal (mm3m)
Production industrielle (2005=100, cvs-cjo)
dernières valeurs : avril 2012
Sources : Eurostat, Insee
Strasbourg, 26 juin 2012
Zone euro: Retour sur 12 ans d’UEM
Finances publiques: « effet de fatigue » post UEM et dégradation (quasi) générale
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
Écart type des soldes publics des pays zone euro (exprimés en % du Pib)
Sans IE
European commission Economic Forecast ( May 2012)
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
Écart type des soldes publics structurels des pays zone euro ( en % du Pib)
European commission Economic Forecast ( May 2012)
Sans IE
European commission Economic Forecast ( May 2012)
Strasbourg, 26 juin 2012
6,0
7,0
8,0
9,0
10,0
11,0
12,0
13,0
03/1998 03/2000 03/2002 03/2004 03/2006 03/2008 03/2010
Ecart-type des soldes du commerce extérieur des pays de la ZE exprimés en % du PIB
(pas de données pour NL en 2010)
Source : Eurostat
Zone euro: Retour sur 12 ans d’UEM
Balances des paiements: des déséquilibres croissants jusqu’à la crise…
Strasbourg, 26 juin 2012
0.8
0.9
1.0
1.1
1.2
1.3
1.4
0.8
0.9
1.0
1.1
1.2
1.3
1.4
96 98 00 02 04 06 08 10 12 14
DE
ES
FR
IT
Consommation privée (indice 1999)
Sources : BMPE (tour 2)-100
-50
0
50
100
150
200
-100
-50
0
50
100
150
200
96 98 00 02 04 06 08 10 12 14
DE
ES
FR
IT
Balance commerciale (MdE)
Sources: BMPE (tour 2)
Zone euro: Retour sur 12 ans d’UEM
…mais des corrections sont en cours
Strasbourg, 26 juin 2012
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2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
Allemagne
Espagne
France
Italie
Cout salarial nominal par tête (ga)
Sources : BMPE (2ème tour)
Zone euro: Retour sur 12 ans d’UEM
… sous contrainte des politiques d’ajustement
Strasbourg, 26 juin 2012
A – Autarcie financière
B – Union monétaire C – Changes flottants Mobilité des capitaux
Zone euro: de l’adolescence à l’âge adulte
Triangle d’incompatibilité pré-UEM
(R.Mundell / T.Padoa-Schioppa)
Strasbourg, 26 juin 2012
• L’Union économique et monétaire – Zone euro: un modèle totalement
original
• Une politique monétaire unique X 17 politiques budgétaires souveraines
= 17 Policy mix
• Coordination « soft », d’essence inter-gouvernementale
• Pas de budget fédéral
• Une quintuple méprise à l’origine:
1. Idée que la disparition des contraintes de change fait disparaître la
discipline d’équilibre des balances des paiements
2. Idée que la surveillance peut se focaliser sur une forme très réduite i.e. le
déficit public (avec le PSC comme instrument privilégié)
3. Idée qu’une coordination intergouvernementale est suffisamment incitative
pour corriger les « biais » nationaux
4. Idée que les ajustements macroéconomiques nationaux peuvent se
substituer efficacement aux mécanismes de transfert
5. Idée que le marché unique conduirait à l’Union bancaire et financière.
Zone euro: de l’adolescence à l’âge adulte
Strasbourg, 26 juin 2012
A – Retour au SME?
B – Recours au FMI? C – Union fédérale Pas de sortie de la zone
Zone euro: de l’adolescence à l’âge adulte
Triangle d’incompatibilité
de l’UEM – phase 1
Strasbourg, 26 juin 2012
Les priorités de court terme:
• Renforcer l’efficacité des instruments de contrôle et de coordination des
politiques économiques dans l’optique d’un rééquilibrage du policy mix (PSC,
prévention, sanction…): Fiscal compact
• Redéfinir le cadre de surveillance macroéconomique pour le rendre
cohérent avec la nature de l’UEM (indicateur Balance des paiements,
compétitivité…): Pacte Europlus
• Clarifier la Gouvernance de l’Union économique et monétaire:
déplacement du curseur entre discipline des pairs, règles institutionnelles et
discipline de marché.
• Mise en place de mécanismes de solidarité disposant d’une masse critique
suffisante, (≥500 Mds €) assortis d’une stricte conditionnalité: FESF MES
(Mécanisme Européen de Stabilité)
Zone euro: de l’adolescence à l’âge adulte
Strasbourg, 26 juin 2012
Un nécessaire équilibre à trouver entre trois forces de rappel
Règles automatiques institutionnelles (fédérales)
Zone euro: de l’adolescence à l’âge adulte
Strasbourg, 26 juin 2012
Zone euro: de l’adolescence à l’âge adulte
Établir une véritable Union bancaire et financière:
• les enjeux:
Éviter la fragmentation de l’UEM
Casser le lien entre risque bancaire et risque souverain
• Les composantes:
Garantie collective des dépôts
Régime commun de résolution de crises
Intégration de la régulation & de la supervision bancaire
• Des questions en suspens: ZE/UE? Champ couvert? partage responsabilités?
Quel assureur en « dernier ressort »? Etc.
Strasbourg, 26 juin 2012
…sans oublier les enjeux à plus long terme:
• Renforcer la croissance potentielle (Stratégie Europe 2020)
• Repenser les conditions d’entrée dans l’UEM (à la lumière de la crise
grecque et de l’expérience des 12 premières années de l’Euro)
• Régler le hiatus EU/ZE ou marché unique/monnaie unique (cf. en
particulier dans l’optique d’une meilleure coordination des politiques
fiscales).
• Ne pas oublier le long voire très long terme (après tout l’UEM a été
programmé presque 30 ans à l’avance): quelle Europe en 2040/2050?
Zone euro: de l’adolescence à l’âge adulte