Dipartimento di ImpresaeManagement Cattedra di Strategied’Impresa

M&Aeperformancetecnologica:analisiempiricadelleinfluenzedirettederivantidallastrategiadi

acquisizione

RELATORE

Prof. Luca Pirolo

CANDIDATO Michele Mattei 664451

CORRELATORE

Prof. Paolo Boccardelli

ANNO ACCADEMICO 2015/2016

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M&Aeperformancetecnologica:analisiempiricadelleinfluenzedirette

derivantidallastrategiadiacquisizione

Indice 3

Introduzione 6

Capitolo1:BackgroundTeorico 10

1.1Lacrescita 10

1.2Lastrategia 14

1.3Strumentidipianificazione 15

1.4LivelloCorporate 19

1.5Ledirettricidicrescita 22

1.6L’attivitàdiM&A 27

1.7Revisionedellaletteratura 31

Capitolo2:Ilmercatodiriferimento:Chimico 39

2.1Ilsettorediriferimento:Ilchimico 39

2.2Storiaedescrizione 40

2.3IlmodellodiPorterapplicatoalsettore 52

2.4Lacatenadelvalore 58

2.5Unosguardoallerecentiattivitàdiacquisizionenelsettore 74

Capitolo3:Lostudioempirico 78

3.1Ipotesietesi 78

3.2Concettidistatistica 86

4

3.3Idati 92

3.4Metodologiaevariabili 97

3.5Verificadellaprimaipotesi:IltestdiChow 106

3.6Verificadellasecondaipotesi:Primaregressionelineare117

3.7Verificadellaterzaipotesi:Secondaregressionelineare126

3.8Considerazionipersonali 135

Conclusioni 146

Bibliografia 151

Sitografia 157

5

6

Introduzione

In un periodo particolarmente delicato per l’economia mondiale come quello attuale, le

strategiedicreazionedivaloresisonodovuteconfrontareconlanecessitàdisopravviverein

unambientealtamentecompetitivoeinpienacrisieconomica,inunmercatoincuiilvalore

intrinsecocreatodalleaziendenelcorsodegliannidivenivaoggettodeldesideriodellegrandi

aziendeconingentidisponibilitàliquide.Proprioacausadelladifficilesituazioneeconomica

presentesièviaviarimarcataladifferenzatraifortieideboliall’internodeisingolimercati,

con la diretta conseguenza che in un mondo dominato dall’incertezza come quello

dell’innovazionediventapiùefficaceperunagrandeaziendaacquistareunconcorrenteoun

innovatore che investire personalmente per creare valore, poiché si ottiene il risultato con

certezzarispettoall’ipotesidiinvestireininnovazione,operazionechehadicertounfattore

dirischioimplicito,oltreall’evidenterisparmioditempo.Nederivachenelcorsodeglianni

l’attivitàdiM&Aabbiasubitoevidentistravolgimentidallasuanaturainiziale,trasformandosi

gradualmente da strategia offensiva nei confronti di un eventuale avversario, ad azione

speculativa,financheastrumentodeditoallacreazionedivalore.Taleevoluzionehaseguito

pedissequamentelastoriaeconomicarecenteepassata,conlaprimaondata1dioperazionidi

M&Achesicollocaafine‘800inizio‘900,(comenonricordarelaformazioneinAmericadiUS

Steel 2 ) per poi passare alle ondate a cavallo tra le due guerre, che naturalmente

approfittaronodellepossibilitàoffertedaidueconflittimondiali, finoadarrivareallaquarta

ondata,particolarmentecaratterizzatadalleoperazionidiLeverageBuyOut3, tipichedi fine

anni ’80 inizio anni ’90, che, con la loro caratterizzazione tipicamente speculativa, hanno

garantitoeffettinegativisucapitaleeR&D(Schenk20064).Giungendoatempimenoantichi,

1IltermineondataèstatoconiatodaPatrickA.Gaughan,2015,“Mergers,Acquisitions,andCorporate

Restructurings,”6thEdition,June.2LaUSSteelèunasocietàamericanadilavorazionemetallipesanti,nellospecificoacciaio,creatanel1901da

J.P.MorganeElbertH.GarycomefusionetralaFederalSteelCompanyelaCarnegieSteelCompany,divenendoin

breveunadellepiùgrandiaziendenegliStatiUniti.3Operazionedifinanzacaratterizzatadall’acquisizionedell’impresaattraversol’utilizzodellacapacitàdi

indebitamentodellasocietàstessa.4Schenk,H.,2006,“Mergersandconcentrationpolicy.InInternationalhandbookofindustrialpolicy.”ed.P.

BianchiandS.Labory,153–79.Cheltenham,UK:EdwardElgar.

7

le ultime ondate hanno portato ad una maggior regolamentazione dell’attività stessa, con

conseguenteperdita,almenoparziale,dellacomponenteprettamentespeculativatipicadelle

attivitàdeglianni’80.Tuttavia,anchedopoquest’ultimaevoluzione,leattivitàdiM&Ahanno

continuato a caratterizzare soprattutto le grandi aziendequotate, aggrappandosi ancheagli

ultimistrascichidellaloroanimaspeculativa,rendendosecondarialacreazionedivaloreche

portava tale operazione. In altre parole, nonostante la regolamentazione e la nuova spinta

innovatricediquestaondatadioperazionidiacquisizione,lacomponentefondamentaledelle

stesserimanevalaspeculazionefinanziariasulvalore.

Dalle osservazioni reali, in precedenza sintetizzate, ilmondo della ricerca ha recentemente

volutoinvestigaremegliosullarelazionetraattivitàdiM&Aedeffettisucreazionedivalore

daunlatoedefficaciadellaR&Ddaunaltro,secompiutasurealtàminorialivellonazionale

(Cefis, Sabidussi, Schenk 20075). L’incrocio tra M&A, creazione di valore e attività di R&D

risulta dall’evidente considerazione circa il ruolo fondamentale che infatti l’innovazione

ricopre come componente critica per garantire competitività. Diretta conseguenza di ciò è

l’obbligo, da parte delle imprese, di investire in innovazione, fondamentale per poter

sopravvivere,eamuoversicostantementepernonesserelasciateindietro,amorire(Marsili

2002 6 ). Per questi motivi molte imprese hanno dovuto intraprendere la strada

dell’innovazione, una strategia particolarmente complessa (Malerba 2005 7 ), dominata

dall’incertezzariguardoalrisultato.Quantoinvestireperottenereun’innovazione?Investire

internamenteoesternamente?Inchemodoinvestirealfinediottenerenuoviprodottiperil

mercatoilprimapossibile?

Non essendo possibile ottenere una risposta precisa a questa domanda, alcune aziende,

soprattuttorealtàmedio-piccolealivellonazionale,hannoriconosciutonell’attivitàdiM&Ail

meccanismo giusto per acquisire competenze e conoscenze esternamente, al fine di poter

5Cefis,E.,A.Sabidussi,andH.Schenk.2007,“Domergersofpotentiallydominantfirmsfosterinnovation?Anempiricalanalysisonthemanufacturingsector.”WPn.07–20,T.C.KoopmansInstitute,UtrechtSchoolof

Economics,UtrechtUniversity,Utrecht.

6Marsili,O.,andB.Verspagen.2002,“Technologyandthedynamicsofindustrialstructures:Anempirical

mappingofDutchmanufacturing.”IndustrialandCorporateChange11,no.4:791–815.

7MalerbaF.,2005,“Sectoralsystemsofinnovation:Aframeworkforlinkinginnovationtotheknowledgebase,

structureanddynamicsofsectors.”,EconomicsofInnovationandNewTechnology14,no.1–2:63–82.

8

portareleinnovazionidirettamentesulmercato.(CassimaneVeugelers20078).Naturalmente

nonèunastrategiaprivadirischio,poichémoltodispendiosaeincerta,mapuògarantireun

ritornointerminidi innovazionetecnologicasenzaeguali(Teece,PisanoandShuen19979).

Infatti,analizzandolastrategiad’innovazionetecnologicacomemotoretrainantedell’attività

diM&A,èevidentecomeilprimopassoperimplementarla,unavoltaeffettuatal’acquisizione,

siaaumentarelespeseinricercaesviluppodell’attivitàinseperse,inmanierataledapoter

assorbirelenuovetecnologie,competenzeeconoscenzegiàpresentinellasocietàacquistata.

Da ciò risulta che il periodo post acquisizione all’interno di un’azienda debba essere

caratterizzato da un aumento delle spese in ricerca e sviluppo, dallo sviluppo di nuove

tecnologieecompetenze,epossibilmentedallanciodinuoviprodotti.

L’obiettivo di questo lavoro è di dare una prova empirica a quanto espresso solo

teoricamente,cioèche l’attivitàdiM&Aabbia influssipositivisull’innovazionetecnologicae

sullosviluppodinuoviprodotti.Perprovarequestointerminimatematiciciconcentreremo

su alcune variabili fondamentali che caratterizzano l’attività di sviluppo dell’innovazione,

come la ricerca e sviluppo e il numero dei brevetti, mettendoli in rapporto diretto con le

principali caratteristiche dell’attività di M&A, come il valore del deal e le dimensioni

dell’aziendaespressacomenumerodidipendentiocomevaloredelfatturato.

Lo studio econometrico che seguirà andrà ad analizzare una serie d’imprese operanti nel

settoreChimico10chehannosubitoocompiutoun’operazionediM&Anell’arcotemporaleche

va dal 2000 al 2008, per poi analizzare le spese in ricerca e sviluppo e la registrazione di

nuovi brevetti nello stesso periodo di riferimento, al fine di dimostrare come tale attività

abbia positivamente influito nella loro evoluzione. Le spese di ricerca e sviluppo verranno

approfondite come rapporto tra fatturato totale da innovazione e spesa totale in ricerca e

sviluppofinalizzataall’innovazione,avrannoquindiunvalorecompresotrazeroeuno,dove

zero indicherà che le spese in ricerca e sviluppo non sono riuscite a creare fatturato da

innovazione,mentreunoindicheràchetalispesehannogeneratounfatturatotaledacoprirle

interamente.Perquantoriguarda le innovazioni inveceandremoadanalizzare ilnumerodi8Cassiman,B.,andR.Veugelers.2007.“Areexternaltechnologysourcingstrategiessubstitutesorcomplements?

Thecaseofembodiedversusdisembodiedtechnologyacquisition.”WP672/2007,IESEBusinessSchool,

9Teece,D.J.,G.Pisano,andA.Shuen.1997,“Dynamiccapabilitiesandstrategicmanagement.”Strategic

ManagementJournal18,no.7:509–33.

10ConsettoreChimicointendiamosialachimicadibasechespecialistica,ivicompresialcunisub-settorispecificicheverrannointrodottipiùavantinelladescrizionedellevariabili.

9

brevettiregistratielecitazionisuglistessi,nelperiodopredealepostdeal,inmanierataleda

avere una corrispondenza diretta riferita all’acquisizione. Infine come variabili associate

all’attività di M&A utilizzeremo il valore del deal espresso in miliardi e le dimensioni

dell’aziendaespresseattraversoillogaritmodelnumerodeidipendenti.

PeridatidiriferimentoutilizzeremoildatabaseZephyr11perl’analisidelleaziendechehanno

compiuto o subito l’attività di M&A, mentre per le spese di ricerca e sviluppo verranno

utilizzatiidatidelCIS(ComunityInnovationSurvey12),raccoltidall’Eurostatsubasebiennale.

Infine utilizzeremo i dati dell’Ufficio Brevetti Europeo13e l’Ufficio Brevetti Internazionale14

perbrevettiecitazioni,perpoiesporreconclusioniedeventualiriflessioni. Introdurremola

tesiinmanierateorica,sostenendolaattraversotreipotesifondamentali,chesarannoprovate

conl’utilizzodialtrettantimodellimatematici.ProcederemopoiadutilizzareuntestdiChow

perindividuareunpuntodirottura,checoincideràconilmomentodeldeal,nellaseriestorica

che comprende le spese di ricerca e sviluppo nel corso degli otto anni di riferimento. In

seguitoutilizzeremounaregressionelinearemultiplaperprovarecheilvaloreeconomicodel

dealèinfluenzatopositivamenteedirettamentedallavariabiletecnologica,ecioèdallespese

effettuateinricercaesviluppoedalnumerodibrevettiregistratinelperiodoantecedenteal

deal. Infine utilizzeremo una regressione lineare semplice per verificare l’influenza delle

spesediricercaesvilupposostenutenelperiodoprecedentealdealsuquellesostenutenel

periododiriorganizzazioneseguentealdeal,nelqualeverràeffettuatoilconcretopassaggio

di competenze da un’organizzazione all’altra. La struttura dello studio è molto semplice,

inizieremo introducendo il background teorico delle operazioni di fusione e acquisizione,

accennando anche brevemente alla storia di questo tipo di operazioni, nel primo capitolo.

Successivamente analizzeremo il settore di riferimento attraverso gli strumenti di

pianificazione strategica all’interno del secondo capitolo. Infine, procederemo con la

descrizionecompletadeidatieilcalcoloempiricodeimodellimatematiciedelleregressioni

nelterzocapitolo,perpoiterminareconleconsiderazionipersonalieleconclusionirelativeai

risultatinelparagrafofinale.

11ZephyrèundatabaseeconomicofinanziariocontenenteinformazionibasesulleattivitàdiM&Acompiuteintuttoilmondo,diproprietàdellaBureauVanDijk.

12IlComunityInnovationSurveyèunquestionariopropostodall’Eurostatalleimpreseprivatesubasebiennalealfinedianalizzarelosviluppotecnologicodelleinnovazioni.13EPO,EuropeanPatentOffice.14WIPO,WorldIntellectualPropertyOrganization.

10

QuellocheciaspettiamoèdivedereunprogressivoaumentodellespesediR&Dinterneedel

numerodibrevetti e citazioni comeprovadirettadegli influssipositivi che l’M&Ahaavuto

sullacomponentediinnovazionetecnologicaesistente,alfinediacquisirelecompetenzeele

tecnologienecessarieperinnovareancora,inunmercatoincontinuomovimento.Sullabase

diquestostudiovorremmoiniziareunnuovofilonedelragionamentostrategicochemiraad

osservare sotto una nuova luce le operazioni di acquisizione trainate dalla componente

tecnologica,andandoadinvestigarecomepragmaticamentelevariabiliinnovativechehanno

generatoildealinfluenzerannolariorganizzazionedell’impresasottolanuovaproprietà.

11

12

Capitolo1

1.1Lacrescita

Nell’introdurre il background teorico delle operazioni di M&A, dobbiamo necessariamente

partire dal concetto di crescita all’interno dell’ambiente aziendale. Nel corso degli anni la

crescitahaassuntoviaviasignificatidifferenti,passandodallesemplicidimensioniaziendali

per il più ampio concetto di confine geografico, fino ad arrivare all’attuale definizione di

crescitacomecreazionedivalore15.Macosasignificacrearevaloreper l’azienda?Neiprimi

annisessantafinoadinizioanniottantalacreazionedivaloreperl’impresacoincidevaconla

generazionediricchezzapergliazionisti,unavisionelimitataepocolungimirantedestinata

adaverevitabreve.Con ilpassaredeglianni, il focusdellacreazionedivaloresièspostato

daglishareholders16atuttiglistakeholders17,cioèachiunqueavesse interessenellosviluppo

della società stessa. Questa visione garantiva nuovi margini di sviluppo e un orizzonte

temporalepiùampio,per ilqualeoccorrevaunapianificazionestrategicaa livellocorporate

precisaeaccuratanellungoperiodo.Macomesipuòrealizzarelacreazionedinuovovalore?

Attraversounvantaggiocompetitivointerno,basatosuprecisi fattoricriticidisuccesso,che

l’azienda riesce a sviluppare e a mantenere nei confronti dei propri competitors. Questo

vantaggiogarantisceunaredditivitàmediamaggiorerispettoaquelladeidiretticoncorrenti

inunprecisosettore18.Risultaevidentequindicometalevantaggiosia fondamentaleper le

aziendechehannosceltounastrategiadicrescita.

Analizziamooraqualisonoifattoricriticidisuccessoperrealizzarequestovantaggio19:

15Definizionetrattada:CollisD.J.,MontgomeryC.A.,InvernizziG.,MolteniM.,2012,“CorporateLevelStrategy”,McGraw-Hill,TerzaEdizione.16Azionista,chiunqueposseggalegalmenteunaopiùazionidellasocietàpresainconsiderazione.17Portatored’interesse,chiunquepossaavereinfluenzaointeresse,direttooindiretto,neiconfrontidiquelladeterminatasocietà.18Definizionetrattada:FontanaF.,CaroliM.G.,“Economiaegestionedelleimprese”,Milano,McGraw-HillEdizione19Definizionetrattada:CollisD.J.,MontgomeryC.A.,InvernizziG.,MolteniM.,2012,“CorporateLevelStrategy”,

McGraw-Hill,TerzaEdizione.

13

-Strutturadelsettore,intesacomecaratteristicheessenzialidelsettorediriferimento,dalla

redditivitàalletecnologienecessarieperlacompetizione.

-Fattoreambientale,cioèl’ambientecompetitivonelqualel’aziendasitrovaacompetere,un

classicoesempiosonolelegislazionilocaliacuil’aziendadeveattenersi.

-Fattoretemporale,iltimingconilqualel’aziendafailsuoingressonelmercato.

-Strategiacompetitiva,lastrategiadicrescitaadottataall’internodelsettore,analizzeremole

differentistrategiepiùavantinelcapitolo.

Utilizzaremeglioleproprierisorseecompetenzepergestireifattoricriticidisuccesso

significadistinguersi,rispettoaidiretticoncorrenti,inquestiquattrofattori,soddisfacendoin

manierapiùefficienteladomandadimercato.

Unavoltadefinitoilvantaggiocompetitivocheportaallacreazionedivaloredobbiamo

chiederci,comepossiamorealizzarepragmaticamentequestacreazionedivalore?

Interminieconomici,lacreazionedivaloresitraduceconl’aumentodiutilitàperil

consumatorefinalemenoilcostototalesostenutodall’aziendapergenerarequest’aumento20.

Naturalmentepiùampiaèladifferenzatraquesteduevariabili,maggioresaràilvantaggio

acquisitorispettoaiconcorrenti.Possiamoarrivareaquestorisultatoattraversoduestrade

principali:l’aumentodell’utilitàperilconsumatore,quindiattraversol’aumentodell’utilità

percepitaoladiminuzionedeicostidiutilizzogeneralilegatialconsumo,oppureattraversola

diminuzionedelcostototalesostenutodall’azienda,quindiparliamodiunalogicadi

abbassamentodeicostiaziendalisostenuti,sianoessidiapprovvigionamento,diproduzioneo

dimanodopera.Unavoltarealizzatoquestovantaggio,l’aziendadeveoccuparsidiriuscirea

raccoglierneilpiùpossibile.Perspiegaremeglioquestoragionamento,dobbiamointrodurre

ilconcettodiprezzo.Dalprezzodelbeneinquestionedipenderàsiailbeneficioperl’azienda

stessacheperilconsumatorefinale,infatti,ladifferenzatrailprezzoeicostisostenuti

dall’aziendasaràilvaloregeneratoperl’aziendamentreladifferenzatral’utilitàperil

consumatoreeilprezzosostenutosaràilsurplusperilconsumatore21.Èevidentequindi

quantosiaimportantefissareilprezzoinmanieratalecheottimizziilvalorecomplessivo

20Definizionetrattada:GrantR.M.,2005,“L’analisistrategicaperledecisioniaziendali.”,Bologna,IlMulinoedizioni.

21Definizionetrattada:FerrucciL.,2000,“Strategiecompetitiveeprocessidicrescitadell’impresa.”,FrancoAngelieditore,Milano

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creatoperl’aziendae,allostessotempo,consideril’impattochehaneiconfrontidel

consumatoreedelladomandacomplessiva.

Questeconsiderazionicoinvolgonoscelteimportantinelcorsodellavitaaziendale,che

devonoesserepianificateegestitenellungoperiodoattraversoun’attentapianificazione

strategicasiasulbrevechesullungoperiodo.

1.2Lastrategia

Lastrategiaèlarappresentazioneinformadocumentaledegliobiettivichesivogliono

raggiungere,sullungo,medioebreveperiodo.Questarappresentazioneguideràil

managementstrategiconellosviluppodelleazionicheporterannoallarealizzazioneditale

pianostrategico.Perdefinireunastrategiasipartedatreelementifondamentali:

-Obiettivi,rappresentanoilcosaottenere,ilfineultimodellapianificazionestrategica,sulla

basedelqualeverrannoimpostatituttiiragionamentinecessariallasuaformulazione.

-Pianod’azione,riguardalapianificazionedellesingoleazionidamettereinattoper

raggiungeregliobiettivifinalipianificatinellastrategia.

-Risorse,tuttociòdicuisinecessitaperraggiungeregliobiettiviimplementandoleazioni

descrittenelpianod’azione.

QuestaprimafasevienedettaPianificazioneStrategica,poichérispecchiailmomentonel

qualeilmanagementformulaedefinisceunastrategiainognisuosingolocomponente,

analizzandoquellichesonoicomponentifondamentaligiàdescrittiinprecedenza.Laseconda

faseperlarealizzazionepraticadellastrategiaèl’Implementazione,chepossiamodefinire

comelosvilupposulpianopraticodelleazionicheporterannoallarealizzazionedella

strategiastessa.Leduefasidovrebberofarcoincidereilpianoteoricoconquellopratico,maa

causadellassotemporalecheintercorretral’ideazioneelarealizzazione,talecorrispondenza

spessovieneamancare,orisultamoltodifferentedaquellaprecedentementeipotizzata.Tale

differenzaècausatadalcambiamentodell’ambienteesternonelqualeèimplementatala

strategia,inquantoconilpassaredeltempolecaratteristichedell’ambientepossocambiare,

mentrelapianificazionestrategicarimaneimmutata.Questoapparenteparadossoèunodei

problemipiùcomunicuicisitrovadifrontesianelmomentoincuisideveidearelastrategia

15

sianelmomentoincuisipassaall’implementazione.Perovviareatuttociòspessocisivede

costrettiacambiarelastrategianelmomentodell’implementazione,uncambioche,

naturalmente,modificaqualsiasilogicadiobiettivieazionisullungoperiodo.Vistala

frequenzaconcuiquestotipodiproblemasiverificavasononatestrategieemergentiche

modificavanoiconcettistessidipianificazioneeimplementazione.Talinuovestrategie

possiedonocaratteristichedeltuttodifferentidaquelleprecedenti,apartiredallatotale

assenzadicodifica,inaltreparolenonesistonoazionipianificate.Questonaturalmenteovvia

allamancanzadicorrispondenzatrapianificazioneeimplementazione.Lastrategia

emergentevienequindigeneratadailivellibassidell’organizzazione,ossiadaquellipiùa

contattoconl’ambienteesterno,inmanieratalechequandoaccadeuncambiamento

nell’ambienteesternosiabbiaunfeedbackimmediatodaiprimiarenderseneconto,

eliminandoancheillassoditempocheintercorrevatral’ideazioneelarealizzazione.

Naturalmenteivantaggiguadagnatiinterminiditempoerispostariflettonosvantaggisul

pianodellapianificazioneedellalungimiranza.Èovvio,infatti,checonquestenuovestrategie

nonsipossanopianificareobiettivisullungoperiodo,masolorispondereaibisogni

immediatidelmercato.Analizzandolesingolefasidiquestoprocessovienespontaneo

chiedersicomesipianificaunastrategia?

Perrispondereaquestadomandapossiamoanalizzarecomeleimpreseabbianosviluppato

strumentispecificinelcorsodegliannichefosserodiausilionell’analisidell’ambienteesterno

enellapianificazione.

1.3Strumentidipianificazione

Ogniaziendaprocedeallapianificazionedellastrategianellamanieracheritienepiù

appropriata,basandosisullesueesperienzeesuidatichehaadisposizione.Tuttaviaconil

passaredeltempoalcunecorrentidipensieroealcunistrumentispecificisonodiventatidi

usocomunenellavitaquotidianadiun’azienda.Partendodaglistrumentipiùdatatitroviamo

neglianni’50lamatricediAnsoff22,anchedettamatriceprodotto-mercato.Inizialmentenato

perilmarketing,questostrumentopermettedideterminarequattrostrategiefondamentali

perpercorrerelastradacheportaall’incrementodelbusiness,analizzandoduevariabili

fondamentali,ilprodottoeilmercato.Attraversoquesteduevariabili,infatti,sipossono

idearequattrostrategie,basandosisulconcettodiesistenteonuovo.Lamatricepertanto22AnsoffI.,Sep-Oct1957,“Strategiesfordiversification.”,HarvardBusinessReview,Vol.35,Issue5,pp113-124

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analizzaleipotesiincuiiprodottisianogiàesistentionuovi,echevenganointrodottiin

mercatiincuisiègiàpresentioinnuovimercati.Questostrumentohamoltoachefareconil

concettodicrescitadiversificataemutamentodellecompetenzedicuiparleremopiùavanti.

Comedetto,lestrategieapplicabilisonoquattro:

-Marketpenetration,nelcasoincuisivogliapenetrareinunmercatoesistenteconun

prodottogiàesistente.Èunastrategiaparticolarmentecomune,usatadalleaziendenella

maggiorpartedellesituazioni.Ilmodopiùefficaceperottenererisultatiinquestomodoè

quellodiattaccaredirettamenteiclientiinmanoallaconcorrenzaattraversolepolitichedi

prezzo.Inalternativa,senonsivuoleandareamodificareunavariabileimpegnativacomeil

prezzo,sipuòpuntareallaconquistadinuoviclientiattraversol’utilizzodicampagne

pubblicitarieenuoviclienti.Vistoillimitefisiologicodell’aumentodellapropriaquotadi

mercatoall’internodiunsettore,nonèrarovederenascereemorireimpreseall’internodiun

singolomercato.

-Productdevelopment,questastrategiadescrivel’introduzionediunprodottonuovoinun

mercatoesistente.Anchenelcasoincuiun’aziendasiagiàincontrollodiunmercato,può

deciderediinserireprodottinuovi,alfinediaumentareillivellodicompetizionenelmercato

stessooperrispondereainuovibisognideiclienti.

-Marketdevelopment,nelcasoincuiun’aziendadecidadiutilizzareunprodottoesistenteper

entrareinunnuovomercato,siaalivellogeograficochedisettore,alfinediconquistareun

nuovosegmentodiconsumatori.

-Diversification,unprodottonuovoall’internodiunmercatonuovo.Èunastrategia

particolarmenterischiosa,inquantonecessitadialtiinvestimentiepresentamaggiori

incertezze,mapuòcorrispondereanchemiglioririsultati.

Seguendosemprel’ordinecronologicoincontriamoacavallotraglianni’60e’70laSWOT

analysis,unostrumentodianalisidellecaratteristicheinterneedesterneadun’azienda,

ideatodaAlbertHumphrey23suidatiestrattidallaclassificaFortune50024.Talestrumento

basalasuaanalisisuquattrovariabilifondamentali,dallecuiinizialiprendeancheilnome.

L’acronimoSWOTinfatti,derivadaStrengths,opuntidiforza,chedescrivelevariabilidiun

23AlbertHumprey,1986,“Gearingupforchange.”,Managementdecision,Issue24(6),pp12-15.24Listadelle500maggioriaziendestatunitensiclassificateperfatturato,compilataepubblicataogniannodallarivistaFortune.

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businessodiunprogettocheportanounvantaggioallasocietà,Weaknesses,puntidi

debolezza,chepossiamoidentificareconisvantaggiacuiandremoincontroinquel

determinatosettore,Opportunities,opportunità,sonolevariabilichepossonodeterminarela

decisionediscegliereundeterminatoprogettoosettoreinvecediunaltropoichégiocanoa

favoredell’azienda,einfineThreats,rischi,cioèlevariabilichepossonodisincentivareil

possibileinvestimentoinquantopossonoaddurredanniallaperformance.Questequattro

variabilivannoacomporreunamatricedipianificazionestrategicacheanalizzal’aziendada

duepuntidivistadifferenti:internamente,attraversol’analisidelledebolezzeedeipuntidi

forza,edesternamente,attraversoirischieleopportunità.Questostrumento,puòessere

applicatosiaallapianificazionestrategicasiaallasemplicepianificazioneaziendalefinoanche

alladeterminazionedegliobiettivipiùbasilari.Oltreaglievidentivantagginell’utilizzodi

questostrumento,cisonoanchedellelacune,rappresentatedallamancanzadioggettività

numericanellosviluppodeidatichegiudicanolevariabili.

Immagine1:Schemariassuntivodellaswotanalysisconrelativecaratteristiche.(FonteWikipedia)

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Conl’avventodeglianni’80sièaffermataunavisioneeconomicatrainatadalconcettodi

industrialorganization25,nellaqualesièsviluppatounostrumentomoltocomuneancheal

giornod’oggi,ilmodellodellecinqueforzecompetitivediPorter26.Ilmodellosiproponedi

studiarel’intensitàel’importanzaconlequalitaliforzevannoaeroderelaredditivitàdelle

impreseinundeterminatosettore.Lecinqueforze,infatti,rappresentanoiprincipaliattori

nellaperditadicompetitività,maverràaffrontatoedescrittoinmanierapiùapprofondita

all’internodelsecondocapitolo,nelqualeloutilizzeremoperanalizzareilsettoredi

riferimentodelnostrostudio.Questomodello,perquantosemplice,èancoramoltoattualee

usatoquotidianamentenelleanalisidimercatodalleaziendedituttoilmondo.

Infineadinizioanni’90ilvantaggiocompetitivoèstatofortementeassociatoallerisorse

disponibiliperl’azienda,conlosviluppodelconcettodiresourcebasedview27comebaseperil

raggiungimentodellostessovantaggiocompetitivo.Inquestosensoglistrumentidi

pianificazionestrategicasisonospintinelladirezionedianalizzarelecaratteristiche

fondamentalidellerisorsesucuisibasailprocessoindustrialediunadeterminataazienda.

Unavoltaidentificatelerisorsechiavechepossonogarantireunvantaggiocompetitivo,

occorrechelasingolarisorsaposseggaquattrocaratteristichefondamentali28:

-Divalore,devegarantirelapossibilitàdiiniziareunpercorsodicreazionedivalorebasato

sullarisorsastessa,moltorilevantidaquestopuntodivistasonoicostiditransazioneegli

investimentinecessari.

-Rara,nonsipuòiniziareunastrategiadicreazionedelvalorebasatasuunarisorsacomune,

inquantoèfacilmentereplicabiledapartidichiunquesiaingradodidotarsidellastessa.

-Inimitabile,ancheunarisorsachesiaparticolarmenterara,sefacilmenteimitabile,non

garantiscelosviluppodiunvantaggiocompetitivoadeguatoperlastrategia.

-Nonsostituibile,infinedevemancareunarisorsachesiaperfettamentesostituibileperquella

presainconsiderazione,poichésullastessapotrebberoesseresviluppatiprodotticonun

migliorrapportoqualitàprezzo.

25CoaseRonal,1937,"TheNatureoftheFirm".Economica.BlackwellPublishing.26MichaelPorter,“CompetitiveAdvantage:CreatingandSustainingSuperiorPerformance.”NewYork,1985

27WernerfeltB(1984)."TheResource-BasedViewoftheFirm".StrategicManagementJournal.5(2):171–18028Elencoedefinizionitratteda:FerrucciL.,2000,“Strategiecompetitiveeprocessidicrescitadell’impresa.”,

FrancoAngelieditore,Milano

19

Unavoltaanalizzatiglistrumentiattraversoiqualiunastrategiavienepianificata,possiamo

passareadanalizzareitrelivellifondamentaliaiqualiessafacapo:

-LivelloCorporate,èillivellopiùaltoalqualevengonopianificateledecisioni,spazia

attraversobusinessesettoridifferenti,influenzandodirettamentetuttiilivellisottostanti.

-LivelloBusiness,inquestocasolastrategiavienedelimitataadunsingolosettore,quindipuò

prendereinconsiderazionilevariabilichecreanovaloreinqueldeterminatosettore.

-LivelloFunzionale,illivellopiùbassodellapiramidestrategica,prendeinconsiderazionele

scelteeffettuatesulleazionidaeffettuarepragmaticamenteognigiorno.

Perilnostrostudiocilimiteremoaprendereinconsiderazionesolamenteillivellocorporate,

siccomel’attivitàdiM&A–focusdiquestolavoro-vienedecisaedeseguitaaquestolivello.

1.4LivelloCorporate

Lastrategiaalivellocorporateèdefinitacomelavialungolaqualeunaziendacreavalore

attraversolaconfigurazioneeilcoordinamentodelleattivitàmultimercato.Avendogià

definitoilconcettodicreazionedivalore,dobbiamoinnanzituttoconcentrarcisucomepoter

misurarequestovalore.Unamisurazioneattraversoilprofittopuòesseredeviantemapuò

assumereunsignificatodifferenteseaffiancatoalconcettodivantaggiocompetitivo,in

un’unitàdimisuraibridacheprendainconsiderazioneentrambilevariabili.Unavolta

rapportatoalvaloredelcapitaleeagliinvestimentinecessarisipuòparlaredivalore

economicochepuòesseregeneratoconl’EVA29,indicatoreperilvaloreeconomicoaggiunto

adunazienda.Vannoancheidentificatiisoggettiperiqualisicreavalore,abbiamogiàparlato

delpassaggiodaunalogicashareholdersaquellastakeholders,maquestopassaggioha

ridefinitoancheledirettricistrategichefondamentali.Sipassa,infatti,daiconcettibasedi

diversificazioneerifocalizzazionenelcorebusiness,alconcettopiùgeneraledi

riconcettualizzazionedelportafoglioprodottiemercati,allaridefinizionedellacatenadel

valoreeallosviluppodiclusterlocalipiùviciniaiconsumatori.Laconfigurazionedelle

attivitàdefinisceinveceiconfinilungoiqualil’impresasipuòspostare,definitecomeletre

direttricidicrescita:

29L’EVA,economicvalueadded,èunindicatorecheconsentedicalcolareilvalorecreatodaunaazienda.Di

impostazioneanglosassone,l’EVAarrivainItalianeglianni’90

20

-Verticale,lungolafilieraproduttiva,puòspingersiversomonteoversovalle,esirealizza

attraversol’integrazione,cioèl’azionepraticaconlaqualesisceglieinqualepartedella

filieraesserepresenti.

-Orizzontale,fariferimentoaisettorineiqualiespandersi,ladecisioneriguardoinquantied

inqualicompetereidentificalastrategiadidiversificazione.

-Geografica,riguardalaposizionedelmercatonelqualeespandersi,unastrategiainquesto

sensosichiamainternazionalizzazione.

Ilcoordinamentodelleattivitàsiriferisceallalogicasinergicaconlaqualesiprocedead

integrarelosvolgimentodellenormaliattività.Inprimoluogosiprocedeconl’identificazione

delleinterdipendenzetradueopiùbusiness,dopodichesiprocedeconl’analizzarele

possibilisinergietraleinterdipendenze.Consinergias’intendelosfruttamentodelle

interdipendenzealfinediaumentareiricaviodidiminuireicosti,realizzandocosìun

vantaggio.

Alfinedisintetizzaretuttiglielementinecessariperlaformulazionediunastrategia,èstato

ideatountriangolocheliriassumetutti.

Immagine3:Iltriangolodellapianificazionestrategicaalivellocorporate.(FonteWikipedia)

21

Definitocomeiltriangolodellapianificazionestrategica,analizzaognivariabilefondamentale

allosviluppodiunastrategia.Siprocedeconl’analisiinternaedesternadellecaratteristiche

riportate,partiamodaciòcheècontenutointernamente:

-Visione,riguardal’insiemedeivaloricheregolalagestionediun’impresaenedefiniscelo

svilupponellungoperiodo.Hamoltipuntiincomuneconilconcettodimission,chedefinisce

chièl’impresa,com’ènataecosafaoggi,mentrelavisionèfondamentalmenterivoltaal

futuro,infattiintendedefinirecosafaràdomani.Puòseguiredueorientamentiprincipali:

quelloalprodotto,piùpragmatico,equelloalmercato,piùcomplesso,legatoalbisognocheva

asoddisfare.

-Traguardi,sonoilfineultimodellastrategiainterminiqualitativi,descrivonocosalasocietà

intenderaggiungereinpraticasulmercato.Pertrasformalidaqualitativiaquantitativisipuò

introdurreunterminetemporale.

-Obiettivi,hannomoltoincomuneconitraguardi,ladifferenzafondamentaleèilloroaspetto

quantitativo,inquantodannounaformapiùmatematicadiciòchel’aziendavuoleottenere.

Esternamenteinvecedescriveinmanierapiùaccuratasucosasibasalastrategiaper

raggiungereciòchesièimpostadiraggiungereinternamentealtriangolo:

-Risorse,èl’ammontarenecessarioperraggiungeretraguardi,obiettivievision.Nonva

confusaconladefinizionedirisorsedatanellastrategiaresourcebasedview,inquantosono

duevariabilidifferenti.

-Business,siriferiscealnumerodeisettoriincuil’impresahadecisodioperareequindiai

confiniorizzontali,poichénaturalmenteall’aumentaredelnumerodeisettoriaumentano

anchevisiontraguardieobiettividaraggiungere,erisorsenecessarie.Quindialmomento

dellapianificazionestrategica,l’aziendanonpuòprescinderedallasceltadelnumerodi

businessincuioperare.

-Organizzazione,sibasasuelementiformaliqualistrutturaesistemi,edelementiinformali

qualiiprocessi.Lastrutturaèfortementecorrelataaltipodistrategiascelta,sitraduceconun

organigrammaadattoallosviluppodellastessa.Fariferimentoalmodelloorganizzativoche

l’impresaadottaperimplementarelastrategia.Isistemiinvecesonoleregoleformaliconle

qualil’impresalavoraegestiscelasuastruttura.Infineiprocessisonoleoperazionipiù

elementarichenonpossonoesserecodificateeformalizzate.

22

Proprioseguendoquestelineeguida,econl’ausiliodeglistrumentidipianificazionedescritti

inprecedenza,vienepianificataesuccessivamenteimplementatalastrategiaalivello

corporate.Oracheabbiamoanalizzatoleprincipalicaratteristichedellapianificazione

strategicapossiamomuovercilungoledirettricidicrescitaperspostarcidallivellocorporate

versoquellocheèloscopofinaledelnostrostudio,l’attivitàdim&a.

1.5Ledirettricidicrescita

Tralasciandolacrescitainterna,dellaqualenoncioccupiamoperevidentimotivi,ci

spostiamoversol’esternoandandoadanalizzareletredirettricidicrescitaelestrategiache

lecontraddistinguono:Internazionalizzazione,IntegrazioneeDiversificazione.

L’internazionalizzazioneèilprocessoattraversoilqualel’aziendavaamodificarequelliche

sonoiconfinigeografici,permettendoglidientrareinmercatidifferentidaquellodomestico.

Sipresentaconformeemodalitàdifferenti,leformerappresentanoleattivitàchel’azienda

decidediesportareall’estero:

-Produzione,portadifferentivantaggi,traiqualilariduzionedelcostodiproduzione,

l’abbattimentodeicostidishipping30el’effettomadein31.

-Ricercaesviluppo,siespandeinzoneparticolarmentefertiliperquestaattivitàseguendole

esternalitàdirete,unesempiotipicoèlaSiliconValley32inCalifornia,mapuòseguireanche

fattoridiversi,comelapresenzadiinvestitoriodiprogettiadelevaticapitali.

-Commerciale,seguelogichepiùsemplicementeperseguibili,comeadesempioleeconomiedi

scalaoconsumatoriconesigenzesimiliaquelligiàraggiunti.

-Approvvigionamento,sibasaprevalentementesulcostoesullareperibilitàdialcunematerie

prime.

30Costiditrasportoedispedizione,particolarmenteinfluentiperimpresemultinazionali.31L’effettomadeinfariferimentoadalcunipaesineiqualilaproduzioneriflettelaparticolarequalitàdeifattoridiproduzione,unesempiotipicoèl’altamodainItalia.32L’esempiopiùclassicoquandosiparladiesternalitàdireteèsemprelaSiliconValley,particolareareainCalifornianellaqualesiconcentranoalcunetraleaziendeadaltatecnologiapiùgrandidelmondo.Illavorarein

unambientecosìaltamentecompetitivo,fiancoafiancoconaziendeall’avanguardia,aumentailvaloreaziendale.

23

-Finanziaria,moltocomunesoprattuttonegliultimianni,sfruttaglisgravifiscalidialcune

legislazionieipiùnotiparadisifiscali.

Lemodalitàalcontrario,rappresentanolestrategieattraversolequalil’aziendadecidedi

entrarenelmercatoincuihasceltodiinternazionalizzarsi:

-Primafase,siiniziageneralmenteconl’attivitàpiùsemplice,ecioèleesportazioni,inquanto

necessitanodiminoriinvestimentieimmediateopportunitàdiguadagno.Possonoessere

direttioindiretti.

-Secondafase,inseguitosiprocedeconunajointventureounaccordoconun’impresalocale,

alfinediapprendereilpiùpossibilesiadelmercatosiadelleleggichelogovernano.

-Terzafase,investimentodirettoestero,nelqualel’aziendaprocedeconlacreazioneinpianta

stabilediun’unitànelpaeseselezionato.Inalternativasipuòeseguirequest’operazione

attraversounafusioneounacquisizione.

Naturalmentetuttaquestastrategiadipendedafattoridifferenti,traiqualiilgradodi

competizionenelpaeseselezionato,lerisorseelecompetenzenecessarie,ilgradodicontrollo

chepuòavere.Sullabasedell’espansionegeograficadiun’impresasipuòprocedereadun

ulterioreclassificazione:

-ImpresaMultinazionale,èlatipicagrandeimpresaEuropea,dovelesussidiariehannogrande

autonomia,vienecentralizzatatuttalapartefinanziaria.

-ImpresaInternazionale,federazioneaccentrata,lacasamadrehaunruolofondamentalenel

gestirerisorseecompetenze,lesussidiariedevonosviluppareimercati.

-ImpresaGlobale,illivellocorporategestiscetutteleattivitàdellacatenadivalore,lerisorse

sonocentralizzate,vengonosfruttateenormementeleeconomiediscalaeilmondoviene

consideratocomeununicomercato.

-ImpreseReticolari,unisconoivantaggieisvantaggidellacentralizzazioneaquelli

dell’adattamentolocale,tutteleunitàsonoslegatetradiloro,ilprocessodecisionaleè

condivisoelerisorsevengonofatteruotare.

Quellodell’internazionalizzazioneèunprocessorischiososiadalpuntodivistadegli

investimentichedaquellodelcontrollo,tuttaviarappresentaopportunitàdisviluppoenormi

siaperquantoriguardaiprofittisiaperlecompetenzechesipossonosviluppare.

24

L’integrazionealcontrario,viaggianelladirezioneopposta,inquantocercadiintegrare

internamenteattivitàverticalmentecorrelatelungolafilieraproduttiva.Maggioresaràil

controlloelaproprietàdiun’impresanellefasidellafilieraeconomicoproduttiva,maggiore

saràilgradodiintegrazioneverticale.Ilgradod’integrazionesimisuraattraversoilrapporto

travaloreaggiuntoericavidivenditaprodotti.Ledecisioniassociateallasceltadiintegrarsi

delimitanoiconfinidell’attivitàcomplessivadell’azienda,stabilendoanchequellichesonoi

rapporticonlecontropartilungolafilieraeidentificandolecircostanzechepotrebbero

spingerel’impresaadintegrare.Unavoltapresaladecisionediintegrarsi,vannostabilitele

quattrocaratteristichefondamentalidiquestoprocesso:

-Direzione,versomonte,quindiversoifornitori,inquestocasosiparladilogicheimprontate

allariduzionedeicostidellematerie,oversovalle,quindiversoipuntivenditaei

consumatori,peravvicinarsiaibisognidiquestiultimieaumentarelapresenzasulterritorio.

-Grado,siintendequantol’impresasiaintegrataverticalmente.Sipassadaun’integrazione

completa,lungotuttalafiliera,aunaquasiintegrazione,caratterizzatadaunapresenzalungo

lamaggiorpartedellacatena,adunintegrazioneacono,conunapresenzapiùmarcataverso

ilbassooversol’alto,finoall’assenzadiintegrazione.

-Ampiezza,lamisuraincuil’aziendadipendedallefontiesternepergliinputoperglioutput

piùimportanti.

-Estensione,siriferisceallalunghezzadellacatenadelvaloreintegrataealnumerodellafasi

chevengonoeseguiteinternamente.

Lavariantefondamentalechedeterminalasceltadiintegrarsiomenosonoicostidi

transazione,comegiàdescrittidaCoase33nel1937,chehaanalizzatoladifferenzatraicosti

presentinelmercatoequellisostenutiinternamenteall’impresa.Untradeoff34traibeneficie

icostidelledueipotesièfondamentaleperlasceltasuquestotipodistrategia.

Ladiversificazioneinfineèilprocessoattraversoilqualel’impresaentrainnuovisettorinei

qualinonerapresenteinprecedenza.Lasipuòdividereinduecategorieprincipali:

33CoaseRonald,1937,“Thenatureofthefirm.”,Economica,BlackwellPublishing34Tradeoff,situazionecheimplicaunasceltatradueopiùpossibilità,nellaqualelaperditadivalorediunageneraunaumentodivalorenell’altra.

25

-Correlata,ilsettorenelqualel’impresasiespandehasinergieopuntiincomuneconisettori

neiqualiègiàpresente.

-Conglomerata,ilsettorenelqualediversificaècompletamentenuovoperl’azienda,nonci

sonopuntiincomuneconbusinessgiàintrapresi.

Sulconcettodicorrelazionesièdiscussomolto,soprattuttoquandosicercavadidareuna

misuraoggettivadiquest’ultima.InizialmentesiutilizzavailconcettodiEntropia35,che

andavaadanalizzareilnumerodisettorineiqualil’impresaerapresente,esiutilizzavail

metodoSIC36,codiciamericanidiclassificazione,perl’analisideisettori.Tuttaviaquesto

metodoeraeccessivamentesemplificativo,quindisuccessivamentesièpassatiadunmetodo

alternativo,ilmetodoRumelt37.Inquestaclassificazionepercapirequantounimpresaè

diversificatasivaadanalizzarel’originedell’attivitàsvolta,calcolatacomepercentualedi

attivitàconcentrateinunsingolosettore:

-Oltreil95%,attivitàsingola,concentratainunsingolosettore,nondiversificata

-Dal70%al95%,diversificatamaadattivitàdominante

-Menodel70%,sicuramentediversificata,sivaaquestopuntoadinvestigarecomesia

compostoilrestante30%.

Inquest’ultimocasosetutteleattivitàdiversificatehannoununicoelementoincomunesi

definisceunadiversificazionevincolata.Sealcontrariosonotutteaccumunatetradiloroda

diversipuntiincomune,sichiamadiversificazionecollegata.Macosaspingeun’aziendaa

spingersilungoquestadirettricedicrescitainvecediinternazionalizzareointegrarsi?Gli

incentivichespingonoaquestotipodistrategiapossonoessereinternioesterni,analizziamo

primaquelliesterni:

35EntropiasecondoGeorgescuRoegan,ogniprocessoproduttivonondiminuiscel'entropiadelsistema:tantapiù

energiasitrasformainunostatoindisponibile,tantapiùsaràsottrattaallegenerazionifutureetantopiù

disordineproporzionalesaràriversatosull'ambiente.36SistemadiclassificazioneindustrialedeisettoriintrodottonegliStatiUnitinel1937.37RumeltR.P.,1984,“Towardastrategictheoryofthefirm.”,InLambR.,(Ed.)CompetitiveStrategicManagemtn,

EnglewoodCliffs,NJ:PrenticeHall,556-70.

26

-Potenzialeguadagno,siriferisceallapossibilitàdiutilizzareleproprierisorseeilvantaggio

competitivoacquisitonelnuovosettore.

-Possibilitàdiaffrontareildirettoconcorrente,imitareunconcorrentechediversificaèuna

strategiacomune,siadifensivacheoffensiva.

-Strategiepubbliche,alcuniregolamentioleggeinalcunisettori,comeadesempio

liberalizzazionioprivatizzazioni,possonospingereleaziendeadiversificare.

-Flessionedelladomanda,nelcasoincuiilbusinessprevalentedell’impresaattraversiun

periododicrisidelladomanda.

-Costiditransizione,nelcasoincuisipossaottenereunadiminuzionedeicostigarantitada

unastrategiacheuniscadiversificazioneeintegrazione,nellaqualesiacquisisceunodei

propriofornitorientrandoinquelsettore.

Tragliincentiviinternialladiversificazioneabbiamo:

-Risorse,èilfattoreprincipalechel’impresahaadisposizione,generalmentespingonoauna

diversificazionenelcasoincuicisiauneccessodirisorse.L’esempiopiùcomuneèquellodi

uneccessodirisorsefinanziariechespingeadunadiversificazioneinvestendoinunnuovo

settore.

-Economiadiproduzione,nelcaosincuil’impresaabbiaraggiuntoillimitemassimodi

sviluppoall’internodelpropriosettoreesitrovinecessariamentecostrettaadiversificare.

-Frazionamentodelrischio,èunadellespinteadiversificarepiùclassicheecomuni,

soprattuttoguardandostoricamentealleondatedidiversificazionetipichedeglianni’80.La

logicaèmoltosemplice,all’aumentaredellapresenzainunnumerosempremaggioredi

settoridiminuisceilrischiototale.

-Obiettivimanagerialidicrescita,fariferimentoallalogica“piùgrandeèmeglioè”,inquanto

alcunimanagerpotrebberoesserespintidamotivazionipersonali,qualibonus,al

raggiungimentodideterminatiobiettivi.

-Sfruttamentodiunbusinesscaptive,inquestotipodisituazionel’impresasièspintainun

nuovobusinesspergarantireunvantaggiocompetitivoaunadellebusinessunit.Unavolta

entratiinquestonuovomercatocisiaccorgecheglistessiserviziperiqualicisièspintiin

quelsettorepossonoesserevendutiesternamente.

-Ricercadicashflow,cisonosettorineiqualiiflussidicassasonopiùelevati,questospinge

alcuneimpreseadiversificareinquestosensoperottenereliquidità.

27

Ledeterminantiprincipalichespingonoalladiversificazionerimangonolariduzionedel

rischio,l’aumentodelprofittoelacrescita.Unavoltasceltalastradadelladiversificazione

bisognaanalizzareipossibiliapproccisecondoiqualisirealizzatalestrategia:

-Politicaindustriale,lapianificazionesecondotaleapproccioèbasatasull’obiettivodi

spingersiversosettoriadaltoprofittopotenziale.

-Marketpower,cercadisfruttareladiversificazionecomestrumentoperincrementareil

potereneiconfrontideiconcorrenti.

-Approcciomanageriale,diversificazionevolutadalmanagementchehacomeunicoobiettivo

lacrescita.

-Resourcebasedview,comegiàanalizzatoquestastrategiaèbasatasullerisorse,inquesto

casoladiversificazioneèdovutaaduneccessodirisorse.

Infinelemodalitàpiùfrequentinellarealizzazionediquestastrategia,cosicomegiàvisto

nelleduedirettricidicrescitaprecedenti,sonogliaccorditraimprese,JointVentureeattività

diM&A.Proprioinquestadirezionesispingeilnostrostudio,inquantoabbiamoanalizzato

tuttelecausecheportanounimpresaadecideredifondersioadacquistarneun'altra.Mache

cosadefiniscerealmentel’attivitàdiacquisizioneefusione?Comesioperasesivuole

acquisireun'altrasocietà?Masoprattutto,ilpuntofocaledellanostraanalisi,qualisonole

conseguenzedirettediquest’attivitàsullavitaquotidianadell’impresa?

1.6L’attivitàdiM&A

Lestrategiedicrescitacheabbiamoanalizzatosisviluppanoprincipalmentelungodue

strade,quelladellosviluppointernoequelladellosviluppoesterno.Losviluppointerno

all’aziendacercadicrearevaloreaggiuntoattraversolerisorseelecompetenzegiàpossedute

dallasocietà,tuttavia,anchesegarantisceunosviluppopiùcoerenteelegatoalleesigenze

dellacompagnia,richiedetempistichedecisamentelunghe,cherappresentanoancheil

principalesvantaggiodiquestotipodiattività.Alcontrario,lestrategiedisviluppoesterno

garantiscono,afrontedicostisicuramentepiùalti,tempisticheenormementeridotte.Le

modalitàpiùfrequentementeutilizzatesonogliaccorditraimprese,lejointventureel’attività

diM&A.Perilnostrostudiofocalizzeremol’attenzionesuquesteultime.

28

LeM&A,ofusionieacquisizioni,sonotransazioninellequalilaproprietàdicompagnie,

organizzazioniosemplicementebusinessunitvienetrasferitaocombinata.Comecomponente

dellastrategiaalivellocorporatequestaattivitàpermettedicrescere,diversificareo

espandersigeograficamentesecondolemodalitàelemotivazionicheabbiamoanalizzato

precedentemente.Dalpuntodivistalegale,lafusionerappresentailconsolidamentodidue

unitàseparateinunasingolaentità,mentreun’acquisizionehaluogoquandoun’impresa

detienelaproprietàdiun'altra,siaessasottoformadiazioni,partecipazionioassets.Dal

puntodivistaeconomico,invece,entrambequestemodalitàgeneralmentehannol’effettodi

consolidareassetepassivitàdifferentisottounasingolaentità,eladifferenzatraledueè

menochiara,sirealizzasoprattuttonelladefinizionedelcontrollo.Siparladifusione

propriamentedettaquandosivaacreareunanuovasocietànellaqualeconfluisconoledue

precedenti,mentresiparladifusioneperincorporazionenelcasoincuiunasocietàvadaad

inglobarnecompletamenteun’altra.All’internodelleattivitàdiM&Apossiamoidentificare

sei38differentitipologie:

-M&Atradizionali,sonooperazionidimergerandacquisitionchehannocomeoggettosocietà

operantinellostessosettore.

-M&Aconglomerati,nelcasoincuilesocietàchecompionotaleoperazionesianoinsettoridel

tuttodiversi.

-M&Alarge,siamoallapresenzadioperazioniparticolarmenteingentidalpuntodivista

economico,perdareunriferimentoquantitativoalmenounodeiduesoggettiinteressati

superailvalorecomplessivodiunmiliardodieuro.

-M&Asmall,alcontrariodiquelleappenadefinitesonooperazionimenovoluminose,nelle

qualinonsiraggiungeilvaloregiàcitato.

-M&Atradizionalieconglomeratidomestici,sonooperazionichecoinvolgonocompagnie

operantineglistessisettorieprovenientidallostessopaesed’origine.

-M&Atradizionalieconglomeraticross-border,coinvolgonosoggetticheseppuroperando

nellostessosettoreprovengonodapaesidifferenti.

38CollisD.J.,MontgomeryC.A.,InvernizziG.,MolteniM.,2005,“Corporatestrategy:crearevalorenell’impresa

multibusiness.”,McGraw-Hill,Milano

29

Dalpuntodivistaoperativolafinalitàdiquestotipodioperazionièduplice,poichécercadi

razionalizzaresial’operativitàsialaposizionecompetitivaalfinediguadagnareunvantaggio

competitivo.Parlandodioperativitàciriferiamosoprattuttoadunariduzionedelcosto

mediounitario,generalmentecaratterizzatadall’utilizzodieconomiediscala,diesperienzao

discopo.Perquantoriguardalaposizionecompetitivainvece,gliobiettivisonoquelligià

analizzatinelladescrizionedellestrategiedicrescita,ecioèladiversificazionedelrischio,la

crescitadimensionaleeilrafforzamentodellaquotadimercato.Lemotivazionisonoevidenti,

nelcasoincuisiacquisiscaundirettoconcorrente,infatti,sivaridurreilrischioinquantosi

possonosvilupparemaggioribarriereall’entrata,oltrearidurreillivellodellaconcorrenza

all’internodelsettorestesso.Inoltre,attraversoun’operazionedifusioneodiacquisizione,si

puòaumentarelapropriaquotadimercato,acquisendoulterioreforzaneiconfrontidi

fornitorieclienti,eampliareilimititerritorialientrandoinnuoviareegeograficheenuovi

contesticompetitivi.Infine,attraversoladiversificazione,sipuòampliarelagammadi

prodottieservizioffertiriducendoilrischiototale.

Storicamentepossiamoindividuarel’origineditaliattivitàafineottocentonegliStatiUnitie

inInghilterra,perpoiprenderepiedesuccessivamentenelprimodopoguerra.InItalia,a

causadellecaratteristichediquestotipodieconomiaedelletipologiedisocietàpresenti,il

fenomenononhamaiassuntoproporzioniparticolarmenterilevanti,sebbenenonsiano

mancateleoperazionidiunacertaimportanza.Iperiodiparticolarmenterilevantiperquesto

tipodiattivitàsonoprincipalmentecinque,definitidaGaughan39nel1999coniltermine

ondate,perlalorociclicitànelripetersiaintervalliquasiregolarieperiperiodidieccessiva

tranquillitàchesusseguivano.Possiamoincontrarelaprimaondataacavallotrafine

ottocentoeinizionovecento,localizzataprevalentementenegliStatiUniti,etrainatadalla

rivoluzioneindustrialechestavaprendendopiedeinqueglianni,echefudecisivaperlo

sviluppodialcunisettorichiavequaliilpetroliferoel’energetico.Duranteunperiodo

inferioreaidieciannicifuronooltretremilaoperazionidifusioneeacquisizionechecrearono

deiveriepropriomonopoliinalcunisettoristrategici,conalcuneimpresechebeneficeranno

ditalesituazioneperglianniavenire,comeUSSteel,GeneralElectric40eAmericanTobacco41.

Proseguendoinordinecronologicotroviamolasecondaondataainizionovecento,avràuna

39PatrickA.Gaughan,2015,“Mergers,Acquisitions,andCorporateRestructurings,”6thEdition,June.40Multinazionalestatunitensefondatanel1892,attivanelcampodellatecnologiaedeiservizi.41Fondatanel1902,èlaterzapiùgrandeaziendaproduttricedisigarettealmondo.

30

durataleggermentesuperioreaquelladellaprima,etermineràconlacrisifinanziariadel

1929.Mentrelaprimaeracaratterizzatadallacreazionediveriepropricolossiindustriali,la

secondasaràfortementeinfluenzatadall’approvazionenegliStatiUnitidelClaytonAct42,che

rafforzavaivincolinormativiintornoalleconcentrazionidellepartecipazioniaziendalialfine

dievitarelacreazionedinuovimonopoli.Vistiipalettipostidallalegislazione,leoperazioni

inquestoperiodovennerocaratterizzatedaunaltonumerodifusionieacquisizioniverticali,

chediederoilviaallanascitadelleholding.Laterzagrandeondatacavalcavailboom

economicocaratteristicodeldopoguerra,traglianni’60e’70,ederacaratterizzatadaun

elevatonumerodiacquisizioniconglomerali.Questeoperazioniavevanocomescopola

diversificazionedelbusinessalfinedidiversificareilrischio,unandamentoquestocheandrà

avantifinoainizioanni’90eaglistudisulloscontodaconglomerata.C’èdasottolineare

infatti,comelamaggiorpartediquestotipodioperazioninondiederisultatipositivi.

Incontriamolaquartaondatatraglianni’80e’90,durantelaqualelachiavetrainantedelle

operazionieralaspeculazione.Infattiinquestoperiodolamaggiorpartedelleoperazioni

ignoravalelogichesinergicheostrategichecheabbiamodescrittoconcentrandosisuiprofitti

chepotevanoderivaredalpossibileacquisitoedallasuccessivavenditaditalisocietà.In

questofrangentepossiamoidentificareungrannumerodioperazioniLBO43,leveragebuyout,

nellequalil’acquistovenivadefinitoattraversoingentistrumentididebito,chevenivano

saldaticoniproventidellasuccessivavendita.Ilsettoremaggiormentepresoin

considerazione,oltreaisemprefloridipetroliferoedenergetico,èstatol’IT,Information

Technologies,inquantoinpienosviluppoinquelperiodo.Danotarecome,daquest’ondatain

poi,ilmercatodiriferimentononerapiùsoloquellostatunitense,macisitrovòdifrontead

unelevatonumerodioperazioniancheinEuropa.

42ClaymanAntitrustAct,emanatonel1914sottol’amministrazioneWilson,avevaloscopodigarantirelacompetizionetraleimpreseevitandolacreazionidinuovigrandiconglomeratiindustrialiemonopoli.

43Operazionedifinanzacaratterizzatadall’acquisizionedell’impresaattraversol’utilizzodellacapacitàdiindebitamentodellasocietàstessa.

31

Immagine4:GraficodelleoperazionidiM&Adallaquartaondataaigiorniprecrisi.(FonteThomsonFinancial.)

Infineadinizio2000sièverificatal’ultimagrandeondatadioperazioni,lapiùimportantein

terminieconomici,trainatadaunelevatonumerodiinternazionalizzazionidovuteadun

processodiglobalizzazionesemprepiùampio.Allabasediunvalorepiùchedecuplicato

rispettoaltotaledelleoperazionidellaquartaondata,c’èstatounprogressotecnologicomai

vistoprima,conlavitamediadeiprodottichesièridottanotevolmente.Inquestecondizioni

leoperazionidiM&Adivennerolostrumentopiùefficaceperrisponderealleesigenzedei

consumatorisenzadoverfarfrontealletempisticheinfinitedegliinvestimentiinterniin

ricercaesviluppo.Recentementepoicisiètrovatidifronteadunnuovopiccodelleattivitàdi

M&Anel2007,duratofinoal2001,chesièpoiscontratoconlacrisideimutuisubprime44.In

quellachenonpossiamoancoradefinirecomesestaondata,ilvaloretotaledelleoperazioni

hasuperatonotevolmentequellodeiprimianniduemila,trainatodalleeconomieemergentie

dalprivateequity45,ètuttaviaancoraprestoperstabilireseessasiastataomenounondatadi

operazioninelsensoclassicodelladefinizione.

44Mutuisubprime,regolatiedelargitinegliStatiUnitidainizioanni2000finoallacrisifinanziariadel2008,eranocaratterizzatidaunascherzainvestigazionecircalegaranziefinanziariedeicontraenti.

45Ilprivateequityèun'attivitàfinanziariamediantelaqualeuninvestitoreistituzionalerilevaquotediunasocietàdefinitatarget

32

Immagine5:AnalisidelnumerodelleoperazionidiM&Adallaquintaondata(2000)adoggi.(FonteBloomberg)

1.7Revisionedellaletteratura

Oltreall’analisidelbackgroundteoricodelleoperazionidiM&Aedellaloroposizione

all’internodellapianificazionestrategicaalivellocorporate,prendiamoorainconsiderazione

laletteraturarelativaaquestotipodiattività,e,piùinparticolareeinlineaconletematiche

affrontatedaquestostudio,conleinfluenzechehataleattivitàsullaperformancetecnologica

esull’innovazione.Laletteraturainquestosensohainvestigatoampiamentesulle

motivazionieconomichedietrotaletipodiattività,rilevandotrefilonidianalisiprincipalitra

lemotivazioni.Ilprimoèdettosynergymotive,poichél’impresaconsiderataleacquisizione

comeuninvestimentochegarantiràguadagniinterminisinergici,finanziariooperativi

(GoergenandRenneboog,200346).Ilsecondo,prettamentemanageriale,analizzacome

motivoprincipaleperl’operazionediacquisizionelamassimizzazionedell’utilitàperil

manager,mentretralasciaquellaperglishareholders.Conl’aumentodelledimensioni

aziendaliaumentaancheilpotereesecutivodeglistessimanagerchel’hannopianificata,

questemotivazioniprettamenteegoistichepotrebbespingereadacquisizioninonprofittevoli

(Amihud,198147).Infinelaterzacorrentedipensieroipotizzal’esistenzadiunmercatoperil

46GoergerM.andRenneboogL.,2003,“ShareholderWealthEffectsofEuropeanDomesticandCross-BorderTakeoverBids.”,January2003,FinanceworkingpaperNo.08/2003

47AmihudYakhov,1981,“RiskReductionsasaManagerialMotiveforConglomerateMergers.”,BellJournalofeconomics,vol.12,issue2,pages605-617

33

controlloalivellocorporate(Manne,196548),nelqualeimanagersianoincompetizionetradi

loroperilcontrollodellesocietà.Tuttaviaglistudifattinelletredirezioninonhannoprodotto

evidenzeempiriche,inquantomentregliazionistidelleimpreseacquisitericevonoi

guadagni,quellidelleimpreseacquirentinonsubisconoperdite,arrivandoadungiocoa

sommazeronelqualel’effettocomplessivorisultapositivo.Alcontrario,neglistudidi

economiaindustriale,leproveempirichesuggerivanochetalioperazioniavesseroeffetti

negativisullaredditivitàdelleimprese,manonarrivavanoarisultatiassoluti.Recentemente

tuttaviatalistudihannodatoilviaanuoveriflessioni.L’evidenzainfattisuggerivachele

acquisizioniinmediaaumentavanoilvalorecomplessivodelleimpresecheeffettuavano

l’operazione,aprescinderedalprofitto(Stennek,200649).Maquesto,secondoalcuniautori,è

spiegabiledalfattocheleimpresetraggonovantaggiodall’anticiparelesceltediacquisizione

deipropriorivali(FridolfssoneStennek,200550).Passandoalpianoprettamentetecnologico

troviamosoprattuttoglistudidiSchumpeter,cheanalizzal’organizzazionedell’attività

innovativatraindustrieesettoridifferenti.InquestofrangenteSchumpeteridentificadue

patternfondamentalidiattivitàinnovative,chedefiniscecomeSMI(SchumpeterMarkI)e

SMII(SchumpeterMarkII).Ilprimopresentaunambienteparticolarmenteadattoall’ingresso

dinuoviattorieallosviluppodiinnovazionitecnologiche(Schumpeter,191251).Ilsecondo,al

contrario,èdensodigrandiimpreseenecessitadielevatiinvestimentiecompetenze

sofisticate,barriereall’ingressotroppoelevateperpiccoleimpreseeimprenditoriinnovativi

(Scumpeter,194252).Perquantoriguardalemotivazionidietrotaliattivitàinnovative,

Malerba,OrsenigoeBreschi(200053)hannorilevatochesonoilfruttodidifferentiregimi

48ManneG.Henry,1965,“Mergersandthemarketforcorporatecontrol.”,Thejournalofpoliticaleconomy,volume73,no.2,Aprile1965,pp110-120

49StennekJohan,2006,“Industrialconcentrationandwelfare–OntheuseofstockmarketevidencefromhorizontalMergers.”,5977,C.E.P.R.Discussionpapers.50FridolfssonS.O.andStennekJ.,2005,“Whymergersreduceprofitsandraiseshareprices–Atheoryofpreemptivemergers.”,Theresearchinstituteofindustrialeconomics,Stockholm.51SchumpeterJosephA.(author),Aris,Reinhold(translator)“Economicdoctrineandmethod:anhistoricalsketch.”,NewYokOxfordUniversityPress.Translatedfromthe1912originalGerman,Epochenderdogmen–

undMethodengeschichte.

52SchumpeterJosephA.,1942,(author),“Capitalism,SocialismandDemocracy.”,HarperandBrothersedition.53MalerbaF.,OrsenigoL.andBreschiS.,Aprile2000,“TechnologicalRegimesandSchumpeterianPatternsofInnovation.”,volume110,issue463.

34

tecnologici.InveceBreschi(200054)hateorizzatocome,secondoquesteteorie,essisonola

combinazionediquattrovariabilifondamentali:Opportunitàtecnologiche,appropriabilità

delleinnovazioni,vantaggitecnologiciecompetenze.InoltreDamianiePompei(200855)

hannorealizzatounostudiovoltoadeterminareglieffettidelleoperazionidiacquisizionee

fusionesullespeseinricercaesviluppoinottodifferentipaesieuropei,suddivisiinoltretrai

duepatterngiàcitati.Inoltrebisognatenereinconsiderazionelecomplementarietàtrafattori

istituzionaliesettorialineisettoriincuil’innovazioneèunprocessocumulativo(Soskice,

200156).

Facendounpassoindietrofinoaiprimianni’90,icontributiispiratidallaresourcebasedview

(Barney,199157;Wernerfelt,199558)edallateoriadellafunzionalitàdelleaziendedinamiche

(Nelson,199159)hannoevidenziatol’importanzaperleimpresedicrearecapacitàunichee

innovative,ingradodigenerareperformancesostenibili,rispettoallealtrecompagnie.Per

svilupparetalicompetenzeeranecessario,secondoalcunistudi(CohenandLevinthal,

198960),seguiredueimportantidirettricilungoilprocessoinnovativo:lacreazionedinuova

conoscenzaattraversolaricercaesviluppo,oppurel’abilitàdiintegrarecompetenze

innovativealtrui.Inquestadirezione,oltreallealleanzetecnologichestrategiche,lamiglior

opzioneperlapienaintegrazionedinuovecapacitàeral’attivitàdiM&A.Ilruolo

fondamentaleditaliattivitàinquestosensoèstatodimostratopiùvoltedaglistudidiArorae

Gambardella(1990)61,HaspeslagheJemison(1991)62ePisano(1991)63.Nonostantesiastato

54BreschiS.andBeaudryC.,2000,“Does‘Clustering’reallyhelpfirmsinnovativeactivities?.”,KITeSWorkingpapers111,KITes,CentreforKnowledge,InternationalizationandTechnologystudies,UniversitàBocconi,

Milano,Italy,RevisedJul2000.55Damiani,MirellaePompei,2008,“Mergers,acquisitionandtechnologicalregimes:theEuropeanexperienceovertheperiod2002-2005”,MPRAPaper8226,UniversityLibraryofMunich,Germany.56SoskiceDavid,2001,“VarietiesofCapitalism:TheInstitutionalFoundationsofComparativeAdvantage.”,Oxforduniversitypressedition.57Barney,1991,“FirmResourcesandSustainedCompetitiveAdvantage.”,JournalofManagement,March1991,17:pp.99-12058WernerfeltB.,1995,“Theresource-basedviewofthefirm:tenyearsafter.”,StrategicManagementJournal,16,pp171-4.59NelsonR.,1991,“Whydofirmsdifferandhowdoesitmatter?.”,StrategicManagementJournal,12,pp.61-74.60CohenW.AndLevinthalD.,1989,“Innovationandlearning:ThetwofacesofR&D.”,TheeconomicJournal,99:pp.569-596.

61GambardellaE.,1990,“ComplementaryandexternalLinkages:ThestrategyoftheLargeFirmsinBiotechnology.”,Journalofindustrialeconomics,vol.38,issue4,pp.361-379.

35

dimostratocometaleattivitànonportisempreeffettipositivi,bastipensarealleoperazionidi

LBOdeglianni’90ealleinfluenzenegativesiasulcapitalechesullespesediR&D(Schenk,

200664),inquantoquelleoperazionieranodettatedaunalogicapuramentefinanziariae

speculativa,mapossiamodirechelenormalioperazionidiM&Aavevanogeneralmenteun

effettopositivosulleattivitàinnovativeesullaricercaesviluppo,anchesetaleinfluenza

positivanonèmaistataprovataempiricamente,vistocheleimpreseinoggettoerano

prevalentementedigrandidimensioniequotate.Alcontrariostudieffettuatisucampionidi

dimensionipiùpiccole(Cefis,SabidussieSchenk200765)hannodimostratocometali

operazionisucampionimenorilevantipossanodarerisultatimoltoincoraggianti.Sembra

superfluoaggiungerecomesiastatoampiamenteprovatocheirapidicambiamentitecnologici

elasemprepiùelevatacompetizionealivelloglobaleabbiaresoleattivitàinnovative

criticamenteimportantiperlacrescitaelasopravvivenzadiunaziendaall’internodiun

mercato(CefiseMarsili200666).Percontinuarel’analisidellespesediR&Dlesocietàavevano

pienamentecompresocomel’investimentoinricercaesviluppodovesseessereaumentato

persfruttareapienol’effettodelleeconomiediscalaediscopo,inoltrelaminimizzazionedei

costiderivantedaquestedueattivitàeraunincentivoperaumentareancoradipiùquesto

generedispesealfinediottenereuninnovazionediprodotto,tuttaviaalivelloempiricoci

sonostatimoltilavorichehannostabilitocomel’attivitàdiM&Aabbiaeffettinegativisugli

investimentiinricercaesviluppo(DeManandDuysters200567;Hitt199168;Capron199969),

62HaspeslaghP.andJemisonD.,1991,“ManagingAcquisition:CreatingVlauethroughCorporateRenewal.”,NewYork:TheFreePress.

63PisanoG.P.,1991,“Thegovernanceofinnovation:verticalintegrationandcollaborativearrangementsinthebiotechnologyindustry.”,ResearchPolicy,20,pp.237-249.64SchenkH.,2006,“MergersandconcentrationpolicyinInternationalHandbookofindustrialpolicy.”Ed.P.BianchiandS.Labory,Cheltenham,Uk:EdwardElgar,pp.153-179.65CefisE.,SabidussiA.andSchenkH.,2007,“Domergersofpotentiallydominantfirmsfosterinnovation?Anempiricalanalysisonthemanifacturingsector.”,WPn.07-20,T.C.KoopmansInstitute,UtrechtSchoolof

Economics,UtrechtUniversity,Utrecht.66CefisE.andMarsiliO.,2006,“Survivor:Theroleofinnovationinfirmssurvival.”,ResearchPolicy35,no.5:pp.626-641.67DeManA.G.andDuysterG.,2005,“Collaborationandinnovation:arieviewoftheeffectsofmergers,

acquisitionandalliancesoninnovation.”,Technovation25,no.12:pp.1377-1387.

68HittM.A.,HoskissonR.E.,IrelandR.D.andHarrisonJ.S.,1991,“EffectsofacquisitiononR&Dinputsandoutputs.”,AcademyofManagementJournal,34:pp.693-706.

36

alcontrariopochissimeeccezionivannonelladirezioneopposta(IkedaandDoi198370).Nel

tentativodidimostrareilcontrario,alcunistudid’inizioanniduemila(Veugelersand

Cassiman199971;CassimanandVeugelers200272;AhujaandKatila200173),hannocercatodi

dimostrarecomel’attivitàdiM&Aportasseadunamaggiorecompetenzatecnologica,in

quantoimplementasselaspesael’intensitàdelleattivitàdiR&Dperarrivareadunoutputin

manierapiùrapidaedefficace.Questoragionamentoèbasatosoprattuttosulfattoche

l’attivitàdiM&Asisiatrasformataconilpassaredeltemponelmigliormeccanismoper

imparareedacquisirecompetenze,lequalisonoutilizzateperlosviluppodelleinnovazionidi

cuisopra.Lasceltadiinnovareinfattièparticolarmentecomplessa,siainterminidi

caratteristiche,risorse,attoricoinvoltieorganizzazione(Malerba200574).Questastrategia

infattièprofondamenteinfluenzatadafattoriendogeniedesogeniall’azienda,comela

strutturadelmercatodiriferimento,l’incertezzaelacompetitività(SmitandTrigeorgis

200775).Alcunedellerisorsepiùrecentiinletteraturahannoinvestigatolasostenibilitàdella

sceltadiinvestireininnovazione(CassimanandVeugelers200676;CatozzellaandVivarelli

200777),ancheselarelazionetrarisorseesterneedinterneènotoriamentenegativa,sono

69CapronL.,1999,“Thelongtermperformanceofhorizontalacquisitions.”,Strategicmanagemtnjournal,20:

pp.987-1018.70IkedeKandDoiN.,1983,“TheperformancesofmergingfirmsinJapanesemanifacturingindustry:1964-1975.”,Thejournalofindustrialeconomics31,no.3:pp.325-334.71VeugelersR.andCassimanB.,1999,“Makeandbuyininnovationstrategies:evidencefromBelgianmanifacturingfirms.”,Researchpolicy28,no.1:pp.63-80.

72CassimanB.andVeugelersR.,2002,“SpilloversandR&Dcooperation:Someempiricalevidence.”AmericaneconomicReview92,no.4:pp.1169-1184.73AhujaG.andKatilaR.,2001,“Technologicalacquisitionandtheinnovationperformanceofacquiringfirms:alongitudinalstudy.”,StrategicManagementJournal22,no.3:pp.197-220.74MalerbaF.,2005,“Sectoralsystemofinnovation:Aframeworjforlinkinginnovationtotheknoweldgebase,structureanddynamicsofsectors.”,EconomicsofInnovationandNewTechnology14,no.1-2:pp.63-82.

75SmitH.T.J.andTrigeorgisL.,2007,“Strategicoptionsandgamesinanalyzingdynamictechnologyinvestments.”,LongRangePlanning40:pp.84-114.76CassimanB.andVeugelersR.,2007,“Areexternaltechnologysourcingstrategiessubstitutesorcomplements?Thecaseofembodiedversusdisembodiedtechnologyacquisition.”,WP672/2007,IESEBusinessSchool,

UniversityofNavarra.77CatozzellaA.andVivarelliM.,2007,“ThecatalyzingroleofinhouseR&Dinfosteringthecomplementarityofinnovativeinputs.”,PaperpresentedatCONCORD-2007,FirstEuropeanConferenceonCorporateR&D,October

2007,Sevilla.

37

stateindividuatesinergieimportantinell’utilizzodirisorseesterne,comenell’usodella

strategiadiacquisizione.Sebbeneilrischiosianaturalmentepiùaltoesianorichieste

modificheasecondadellivellotecnologicoeorganizzativodell’azienda,ilpayoffinterminidi

performanceinnovativaècomunquesoddisfacente(Teece,Pisano,andShuen199778).Le

aziende,specialmenteperquantoriguardaquellemediopiccole,guardanoinfattiall’attivitàdi

M&Acomeadunmeccanismofondamentale,quasinecessario,peracquisirerisorse,

competenzeecapacitàdall’esterno(VeugelersandCassiman199979;CassimanandVeugelers

200780;AhujaandKatila200181).Infine,percitarelostudiodiCassimandel2005:

“Quandol’innovazioneèlaragionestessadell’attivitàdiM&A,ilrisultatopuòesserespesso

positivoequalchevoltaestremamentepositivo,quindipossiamoaspettarcichel’acquisizione

trainatadaragionitecnologicheaumentilespesediR&DinternepostM&Aalfinediassorbire

lenuovetecnologie,conoscenzeecapacità,chesonostateacquisiteattraversoilprocessodi

fusioneoacquisizioneconlanuovasocietà.”

Conquest’ultimacitazioneconcludiamolarevisionedellaletteraturariguardantel’attivitàdi

M&Aelesueinfluenzedirettenell’attivitàordinariadell’azienda,conparticolareattenzione

all’aspettodellespeseinricercaesviluppoedell’innovazione.Talerevisioneserviràcome

basepersviluppareilragionamentointornoalqualecostruiremolenostreipotesielanostra

tesi,alfinediprovare,attraversoilnostrostudio,comel’attivitàdiacquisizioneabbia

influenzepositivesullosviluppodellaperformancetecnologicainnovativaesullespeseperlo

sviluppodell’innovazionestessa.

78TeeseD.J.,PisanoG.andShuenA.,1997,“Dynamiccapabilitiesandstrategicmanagement.”,StrategicmanagementJournal18,no.7:pp.509-533.79VeugelersR.andCassimanB.,1999,“Makeandbuyininnovationstrategies:EvidencefromBelgianmanifacturingfirms.”,Researchpolicy28,no.1:pp.63-8080CassimanB.andVeugelersR.,2007,“Areexternaltechnologysourcingstrategiessubstitutesorcomplements?Thecaseofembodiedversusdisembodiedtechnologyacquisition.”,WP672/2007,IESEBusinessSchool,

UniversityofNavarra.

81AhujaG.andKatilaR.,2001,“Technologicalacquisitionandtheinnovationperformanceofacquiringfirms:Alongitudinalstudy.”,StrategicManagementJournal22,no.3:pp.197-220.

38

39

Capitolo2

2.1Ilsettorediriferimento:Chimico

Ilsettorecheprenderemoinconsiderazioneperilnostrostudioèquellochimico.Lasceltaè

statadeterminatadaunaseriedivariabilifondamentaliperilmodellomatematicosceltoper

questotipodilavoro.Infatti,eranecessariounsettorechecomprendessesiagrandiimprese

chemediopiccole,alfinedipoteranalizzaredealdidifferentegrandezzae,diconseguenza,

ancheilrapportotrailvaloredelcontrattoeilnumerodibrevettipotessespaziare

liberamente.

Altravariabilemoltoimportante,senonfondamentale,erailnumerodibrevetti.Era

importantescegliereunsettorenelqualelavariabiletecnologicafossedeterminantee,allo

stessotempo,fossefortementeinfluenzatadalnumerodibrevettiodaunaltaspesainricerca

esviluppo.Daquestopuntodivistailsettorechimicogarantiscesicuramenteunaltissimo

numerodiaziendechelavoranoquotidianamenteconlaricercaesviluppoeconlaricerca

continuadiinnovazione,chesitraduce,nellavitaaziendalequotidiana,inunaltissimo

numerodibrevetti.Oltrealnumerodibrevetti,cherimanelavariabilepiùimportante,

ricopronounruolofondamentaleancheilnumerodidipendentieilvaloredeldeal,quindiera

necessariotrovareunsettorenelqualecifosseunaltonumerodidipendentiedovela

valutazionedelcashflowaifinidellamisurazionedeldealfossefortementeinfluenzatadal

valoredeibrevetti.Anchesottoquestopuntodivistailsettorechimicogarantiscediverse

certezze,dall’altonumerodiaddettiailavori,soprattuttoperquantoriguardalaricercae

sviluppo,finoallavalutazionedelleaziende,nellequaliibrevettiricopronounruolomolto

importante.Infine,grazieallasceltadiquestosettore,possiamoanalizzarebusinessmolto

differenti,comevedremonelladescrizioneapprofondita,spaziandodaltrattamentodialcuni

gas,aiminerali,allaplasticafinoalpetrolio82.Inconclusione,ilsettorechimicorappresentava

lasceltamiglioreinconsiderazionedellevariabilipreseinconsiderazioneeperla

82Inizialmenteeranostatipresiinconsiderazionealtriduesettori,l’energeticoeilfarmaceutico,tuttavia

presentavanoalcunisvantaggiconsideraticritici,inquantonelsettoreenergeticol’utilizzodeibrevettinonè

cosimarcatocomenelsettorechimico,mentrel’energeticopresentavaunaltolivellodiincertezzacaratterizzato

dallamancanzadiinformazioni,inquantocisonostatediversedifficoltànelreperireinformazionifondamentali

comeilnumerodibrevetti,idipendentioalcunevariabilifinanziarie

40

trasparenzariscontratanelrecuperareleinformazionisullestesse,diquilanostrascelta.

Procediamooraconl’analisiapprofonditadelsettore.

2.2Storiaedescrizione

Ilchimicoèilsettoreriguardantelatrasformazionealivelloindustrialedimaterieprime,tra

cuilepiùnotesonopetrolio,gasnaturale,aria,acqua,metallieminerali,perottenereprodotti

piùcomplessiaventiproprietàfisico-chimichedifferentirispettoallematerieprimedacui

derivano,gliesempipiùclassicivannodaicosmetici,aifarmaci,aimaterialisinteticifino

anchealleformedienergiapiùlavorate.Generalmenteèdivisaintresubsettoriprincipali,

caratterizzatidadifferentigradiditrasformazionedellamateriaprima:

-ChimicaPrimaria,èilsettoreprimariodellachimica,sioccupadellaproduzione,apartireda

materialigrezzicomegasepetrolio,dicompostichimicisemplici,icuiesempipiùclassici

sonobenzene,fenoloepropilene,cheverrannopoisuccessivamenteutilizzatinellachimica

secondariacomebasepertrasformazionipiùavanzate.Questosettoreèparticolarmente

collegatoaquellodell’estrazioneminerariaeall’industriadelpetrolio,ancheseconilpassare

degliannilapetrolchimicahaacquisitoun’importanzatale,percomplessitàespecificità,da

essereconsideratocomesettoreasestante.Perquantoriguardalecaratteristiche

economichediquestosettore,nonsipuòtrascenderedallagrandescalasucuièorganizzato,

perchédatailgeneraleutilizzodeisuoiprodottiinsettorimoltodifferenti,habisognodi

grandiquantitàeingentiinvestimenti.

-ChimicaSecondaria,partedagliintermedichimicigeneratinellachimicaprimariaenella

petrolchimica,pergeneraremolecolepiùavanzateecomplesse,comeadesempioalcunitipi

dicolorantieifitofarmaci.Alcontrariodelsettoreprecedenteinquestocompartole

economiediscalahannounvaloreaggiuntominore,inquanto,datalacomplessitàela

specificitàdellemolecoleprodotte,lerelativeaziendelavoranocondimensioniequantitàpiù

limitate.Alsuointernoèasuavoltadivisainduecategorieprincipali,chimicafineechimica

specialistica.Lachimicafineèlaproduzionediprincipiattivi,additivi,ausiliarioqualsiasi

altrointermedioadampioraggioutileadindustriemanifatturiereparachimicheedi

trasformazioneperleoperazioniquotidiane.Lachimicaspecialisticainvece,sioccupadi

intermedipiùspecificiperisettoridiriferimento,comeadesempiotensioattivi,vernici,

41

dolcificantiefarmaci.Federchimica83haun’associazionespecificaperlachimicafinee

specialistica,nellaqualeleaziendediquesteduecategoriesonodifferenziateinnovegruppi

diversi.

-Parachimica,èilsettoredicollegamentotraiduegiàcitati,sitrovaavalledellachimica

secondariaeprimaria,neiqualiiprodottisonodestinatiadunusodirettooamiscelazioni

semplici.Gliesempipiùclassicidiprodottiparachimicisonolecolle,levernici,gliinchiostrie,

soprattutto,iprodotticosmetici.

Ciòcherisultamoltopiùinteressantedelladivisioneinsubsettoridell’industriachimica,è

l’evoluzionestoricadiquestosettore,inquantopercomplessitàeutilizzodeiprodotti,ha

influenzatol’evoluzionetecnologicadituttalarealtàindustriale.Questaevoluzioneèstata,

nelcorsodeglianni,unacontinuamediazionetraattivitàdilaboratorioeutilizzoindustriale,

inquanto,datalanaturaparticolarmentecomplessadellemolecoleutilizzate,illoroimpiego

erainizialmentemoltocostosoecomplesso,spingendogliimprenditoriversometodi

alternativi.Tuttavialeesigenzedimercatoel’evoluzionedeiprocessichimicispinserogli

specialistidelsettoreadevolversi,passandodalleradicaliideologiedilaboratorioadun

approcciopiùpraticoedindustriale,spessocoadiuvatodall’assistenzadialtritecnici,come

ingegneri,medici,fisicioqualsiasialtrocamponelqualecipotesseessereuneventuale

utilizzo,arrivandonelgirodiduesecoliatoccarepraticamentetuttigliaspettiproduttividella

gestioneindustriale.Maperquantoquestosettorefosseflessibileeavessiapplicazioni

eterogeneeinognipossibiledirezione,permanevanolelimitazionidatedallamoledi

investimentiedalleimmobilizzazionidegliimpianti,chehannoavutounpesodeterminante

soprattuttonelventesimosecolodurantelecrisieconomicheeiconflittibellici.L’importanza

diquestosettorenellosviluppodellasocietàindustriale,hainfluenzatol’evoluzione

temporaledellastessa,legandocosìglisviluppiscientificiallacontinuarivoluzione

industriale.Sipossonoidentificarecinquefasifondamentalidellosviluppodell’industria

chimicaneltempo:

-L’industriachimicainorganica,figliadellarivoluzioneindustrialedimetà‘800.

-L’industriachimicaorganica,tipicadeiprodottifinechemicals,dimeta‘900.

83Federchimicaèlafederazioneitalianadelleindustrieoperantinelsettorechimico,appartengonoaquestacollaborazioneimpreseoperantinelsettorechimicosiadibasechespecialistica.

42

-Losviluppodelletecnologiedisintesi,caratterizzatodallaricercadicondizionidireazione

estreme,deiprimidecennidelventesimosecolo.

-L’industriaorganicapesante,trameta‘900finoaigiornimoderni.

-Lebiotecnologie,tutt’orainevoluzione.

Andandoinordinecronologico,l’industriachimicaharealizzatounaprimaproduzione

economicamenterilevanteattraversoglialcali,generalmentedefiniticomequeicompostiche

discioltiinacquageneranounambientebasico.Questotipoditecnologieraggiunsela

maturitàscientificaversofineottocentoecomprendevanoproduzionidiverse,tralequali

soda,sodacausticaeacidosolforico.Ilgrossodellosviluppoeconomicodiquestotipo

d’industriaèstatoraggiuntoquandoiprodottifuronomessialserviziodialtrisettori,in

primisilsettoretessile,chesaràquellotrainantedellarivoluzioneindustriale,perpoi

proseguireconquellidelsapone,delvetro,dellacartaediqualsiasialtroprodottolegatoai

consumiciviliealdiffondersideinuovimodellidibenessere.

Inquestafasedisviluppounriferimentoparticolarevafattoallaproduzionedellasoda,

carbonatodisodio,inizialmentericavatodallalisciviazionedelleceneridialcunealgheedi

specievegetalipresentinellepaludi.Conlacrescitaesponenzialedelladomandadimetà

settecentoilprezzodeglialcalisubìunaumentovertiginoso,cosìnel1775l’Accademiadelle

ScienzediParigioffrìuningentepremioindenaroachiunqueriuscisseasviluppareun

metodoperottenerelasodapiùefficienteedeconomico,partendodalsalmarino.Lasoluzione

aquestoproblemafutrovatadalchimicofranceseNicolasLeblanc84che,modificandoalcuni

procedimentigiànoti,realizzòunprocessoinduestadicheottenevalasodadalsalmarino,

riducendoitempiesoprattuttoicosti,unaverarivoluzioneperqueitempi.Purtroppoacausa

dellarivoluzionefrancesetaleinnovazionetecnologicanonottenneilriconoscimentoche

meritavafinoametàottocento,quando,dopolamortepersuicidiodelsuoinventore,venne

introdottaconilnomediProcessoLeblancall’internodellaproduzioneindustriale,divenendo

inbrevetempoilprocessopiùcomuneperlaproduzionedellasodasulargascala.Questo

sistemarimaseinvariatofinoquasiafineottocentoquandoun'altrainnovazionediprocesso,

ideatadalchimicoeimprenditoreErnestSolvay85,rivoluzionòilsistemadilavorazioneche

84NicolasLeblanc(1742-1806),chimicoemedicofrancese.85ErnestSolvay(1838-1922),chimico,imprenditore,politicoefilantropoBelga,inventoredelprocessodilavorazionedellasoda.

43

portavaall’ottenimentodellasodaperfiniindustrialiattraversol’utilizzodell’anidride

carbonica86edelbicarbonatodisodio87.Questainnovazione,insiemeall’AlkaliActapprovato

inInghilterraametàottocento,creounaforteconcorrenzaall’internodelsettore,eilsistema

Solveysorpassò,pernumeroditonnellateprodotte,ilmetodoLeblancversofineottocento,

perpoidivenirel’unicometodoutilizzatoainizionovecento.Losviluppodiunaltro

componentefondamentaledellachimicainorganicacomel’acidosolforico88,alcontrariodella

soda,èstatocaratterizzatodaunmetodoparticolarmentelongevocomequellodellecamere

rivestiteapiombo,ideatoainizioottocentoedarrivatofinoquasiafinenovecento,stabilendo

unrecorddicontinuitàparticolarmenterilevanteall’internodelsettore.

ParallelamenteallachimicainorganicasisvilupparonoametàottocentoinEuropaleprime

tecnichedichimicaorganica,fortementeinfluenzatedaunamatricefarmaceutica,chespesso

nellaricercadellasintesidiunfarmacoodiunprincipioattivogeneravaprocessiidealiperla

realizzazionediprodottipiùcomuniedapplicabiliasettoridifferenti.Inquestosensoilprimo

utilizzopraticodiquestotipoditrasformazionisonostatiicolorantisintetici,unascopertadi

WilliamHenryPerkin89neltentativodisintetizzarelachininacomecuraperlamalaria.

Seguendoleindicazioniricevutedalleindustriefarmaceutiche,elaboròunprocessodisintesi

chepassavaperlaviadiossidazione90diunaseriediamminearomatiche91.Perquanto

questoprocessononpotessesintetizzarelachinina92,riuscivaarealizzareprecipitatidi

incertacomposizioneespiccatacolorazione,ilpiùimportantedeiquali,laporporadianilina,

vennebrevettatanel1856.Questaprimascopertadimostròcomeilcampodellachimica

organicafosseunterrenoparticolarmentefertileperlosviluppoelasintesidimolecole

complesseperl’utilizzoindustriale,soprattuttograzieallafacilitàdidistillazionedialcune

molecolefondamentalicomeilbenzene.Perquantoilprocessoindustrialeperla86L'anidridecarbonicaèunossidoacidoformatodaunatomodicarboniolegatoadueatomidiossigeno.87L'idrogenocarbonatodisodioocarbonatoacidodisodioocarbonatomonosodicoèunsaledisodiodell'acido

carbonico.88L'acidosolforicoèunacidomineraleforte,liquidoatemperaturaambiente,oleoso,incoloreeinodore.89SirWilliamHenryPerkin(1838-1907),famosochimicoinglese.90Inchimicasidicecheunelementochimicosubisceossidazionequandosubisceunasottrazionedielettroni,

chesitraducenell'aumentodelsuonumerodiossidazione.91leamminearomatichesonoammineconunsostituentearomaticoo,equivalentemente,degliidrocarburi

aromaticiacuièstatoaggiuntoalmenoungruppoamminico.92Ilchinino,formulachimicaC₂₀H₂₄N₂O₂,èunalcaloidenaturaleaventeproprietàantipiretiche,antimalarichee

analgesiche.

44

realizzazionediquestotipodicolorantinonfosseparticolarmentecomplessa,ilgrande

apportodiPerkinfuquellodiintravederelepossibilitàeconomichedelprodotto,arrivando

adinventarsiuninteranuovaindustria,dallematerieprime,allefasidellaproduzione,

all’applicazionedellatinturafinoall’introduzionedelprodottosulmercato.Diparticolare

interessedalpuntodivistaeconomicofulamodificadelprodottofinaleperadattarsial

processoproduttivo,inquantoinizialmenteilcolorantenonsiadattavaallestoffepiùcomuni,

comeilcotone,cosìattraversol’introduzionedell’acidotannico93all’internodelprocesso

produttivoriuscìadotteneredellestoffedicotonecommerciabilicherealizzaronoun

successoimmensosulmercato.Conilpassaredeltempodalleprimecolorazionibasichesi

ottennerosfumaturedifferenti,dalmagentadiVerguindel1859,perpassarealbludiCarodel

1876,alverdediFischerdel1878perfinireconl’indacosinteticocommercializzatodal

BASF94nel1897,perilqualeservironoingentiinvestimentiericerchenellaproduzionedi

grandiquantitàdioleumecloro.SutaliricercheilBASFacquisiràlecompetenzenecessarie

perlasintesi,ancoralontananeltempo,diun'altramolecolafondamentale,l’ammoniaca.

Figura1:Alcuniesempidimolecolesinteticheutilizzatecomecoloranti(Fonte:IstitutoConciario)

Laspintafondamentaleall’internodellachimicaorganicaèstatasicuramenteguidata

dall’industriafarmaceutica,chenelcorsodeglianni,dametàottocentofinoaigiorninostri,ha

garantitoinvestimentiescalaproduttivaperotteneremolecolesemprepiùcomplesse.Una

primaprovadisintesiinquestadirezioneèstatalachinina,unprincipioattivochepoteva

essereusatocontrolamalariacheportò,comeabbiamogiàvisto,allasintesideiprimi

colorantisintetici.Questamolecolaresistetteallasintesifinoltremetàdell’ottocento,mai

modellidistudioutilizzatiperlaricercahannoconferitoalleaziendelecapacitànecessarie

perprogredirenellosviluppodelmetodo,cosicheinqueglianniesullabasedeglistessistudi

93L'acidotannicoèlaformaconcuivienecommercializzatoiltannino,unpolifenolo.94MultinazionaleeuropeaconsedeinGermania,attivanelcampodellachimicadibaseespecialistica.

45

venneroscopertiiprimiprincipiattivi,comel’acidosalicilico,sintetizzatodaFelixHoffman95

primaedaCharlesGerhardt96poi,efficacefebbrifugoeantireumatico,chevennebrevettatoe

emessoincommercionel1899dallaBayer97conilnomediaspirina.Suglistudieffettuatiper

arrivareaquestascoperta,esuccessivamentesuquelliportatiavantidaEugenBaumann98nel

1889suicompostiipnoticisolfonici,vennestrutturatoilmodellodiricercadettotrial-and-

error,divenutopoiunostandardnellacomunitàfarmaceutica.Talemetodologiasicomponeva

diquattrostadi:

-Scoperta,piùomenointenzionaledell’attivitàfisiologicadiunacertasostanzaocomposto

chimico.

-Struttura,determinazionedellastessaepreparazionedellepossibilivarianti

-Provecliniche,generalmentecondotteprimasuglianimali,successivamentesugliesseri

umani.

-Produzione,sulargascalaedingressosulmercato.

L’introduzioneditalemetodohaavutounimpattoevidentesullavitasociale,oltrecheun

importanteinteressealivellostorico,econilpassaredegliannisiottennerovittorie

importanticontronemicistoriciqualilasifilidenel1910elascopertadiprincipiattivicruciali

nellosviluppodeifarmaciodiernicomeisulfamidicinel1935.Successivamentevenne

implementatagrazieallepiùrecentiscopertinelcampobatteriologico,grazieanchealla

teoriaeziologica99diLouisPasteur100eRobertKoch101,cheidentificavaneimicroorganismii

responsabilidispecifichemalattie.Malasvoltanellaricercaenellaproduzionedifarmacisi

ebbesolonel1928conilfuturopremioNobelAlexanderFleming102elasuascopertadella

penicillina,unasostanzaconfortiproprietàantibatterichemanontossicaperglianimali.

Tuttavia,perrimarcarequantofosseancoracomplessoilpassaggiodallaboratorioalla

95FelixHoffman(1868-1946),chimicoefarmacistatedesco.96CharlesGerhardt(1816-1856),chimicofrancese.97Bayer,multinazionaletedescadellachimicafarmaceutica.98EugenBaumann(1846-1896)chimicotedesco.99Inmedicinalateoriaeziologicaindicagliavvenimenti,imotivielevariabilicausalidellemalattieedelle

patologie.100LouisPasteur(1822–1895)chimico,biologoemicrobiologofrancese.101RobertKoch(1843–1910)medico,batteriologoemicrobiologotedesco.102SirAlexanderFleming(1881–1955)medico,biologoefarmacologobritannico.

46

produzionesuscala,Flemingimpiegòanniperriuscireasuperareledifficoltàlegate

all’isolamentodelprincipioattivo,elesuericerchefuronoimplementateeportateatermine

solonel1940daungruppodiricercatoridiOxford,dietrolaspintadelleesigenzebelliche

dell’epoca.IlprincipioattivovennefinalmentesintetizzatodaChainWeizmann103,giàautore

dellatecnicaperlaproduzionedell’acetonedall’amido,soloallafinedellaprimaguerra

mondiale.Unascopertatantoimportantevennecommercializzatamoltopresto,creandoun

monopolioanglo-americanodellaproduzionedipenicillina,chevenneinfrantasolonel1948

dalchimicoitalianoDomenicoMarotta104,cheproposeallostessoChainladirezionedel

CentrointernazionaledichimicamicrobiologicadiRoma.Inqueglianniinfattisisvolseuna

veraepropriacorsaaimicroorganismiutili,traipiùfamosilastreptomicina105e

l’aureomicina106,perfinireneglianni’50conlatetraciclina,madredegliantibioticiadampio

spettro.Ultimodellaseriedeigrandiantibioticièstatoilcortisone,nel1950,scopertoda

partediEdwardCalvinKendall107esintetizzatoneilaboratoriMerckdaLewisHastings

Sarett108.

Figura2:StrutturachimicadellaTetraciclina

103ChaimWeizmann(1874–1952)èstatounpoliticoechimicoisraeliano,primopresidentedelloStatodi

Israele.104DomenicoMarotta(1886–1974)èstatounchimicoescienziatoitaliano,direttoredell'IstitutoSuperioredi

Sanità(ISS)dal1935al1961.105Lastreptomicinaèunantibioticobatteriostaticoadositerapeutiche,adosisuperioridiventabattericida,il

primoadesserescopertodiunafamigliachiamataamminoglicosidi,unodeiprimirimedicontrolatubercolosi.106Basatosullaclorotetraciclinaèunantibioticotetraciclinico,adazionebatteriostatica,efulaprimatetraciclina

adesserescoperta.107EdwardCalvinKendall(1886–1972)èstatounchimicoebiochimicostatunitense,premioNobelperla

medicinanel1950.108LewisHastingsSarett(Champaign,22dicembre1917–29novembre1999)èstatounchimicostatunitense.

47

Traglialtrigrandiutilizzidellachimicainorganica,dobbiamocitarelosviluppodell’industria

bellicadifineottocento,quandotiravanogiàiprimiventidellegrandiguerre,coniprincipali

esplosivielapolveredasparo.Inquestoperiodovennerosintetizzatiilfulmicotone,la

nitroglicerina,ladiatomite,dallaqualesiricavaladinamitefinoallabalistiteeallacorditedi

inizionovecento,ampiamenteutilizzatesiaperscopibellicicheinambitoedilizio.L’industria

elettrochimica,chestudiavalereazioniincondizioniditemperaturaepressioneestreme,

grazieallequalisirealizzaronoalcunitraimetallipiùinaccessibili,comeilcromo,il

manganese,iltungsteno,ilmolibdenofinoancheall’alluminio,ricavatodalsodio,eall’oro,con

lagrandecorsaaimetallipreziosidifine‘800.Infineperquantoriguardal’evoluzionedel

processodisintesi,nonpossiamononcitareladiffusionedellasintesiadaltapressione,che

permettevadisintetizzaretuttaunaseriedinuovemolecole,tralequaligliidrocarburi109,

graziealleseverecondizionidipressioneetemperatura,ilcuiprimoimpiantofunzionanteal

mondoèstatoapertoproprioinItalia,aMerano,nel1926,echedalisidiffuseintuttoil

mondo.

Manonsipuòparlaredelsettorechimicosenzadedicareunasezioneparticolareall’industria

petrolchimica,cheinfluenzeràlosviluppoindustrialedituttoilventesimosecolo.Finoad

iniziosecoloinfattiquestosettoreavevailcompitoprincipaledidistillareilgreggioper

separareivariidrocarburialfinedicommercializzarliinsettoridifferenti,maquestiultimi

avevanonaturalmentedomandetotalmentedifferentitradiloro.Adesempioainizio

novecentocifuunapenuriadicheroseneeuneccessodibenzina,datodall’elevatoutilizzodel

primoperlelampadeapetrolio,mentrelasecondaeraconsiderataancoratroppopericolosa,

causainfiammabilità,periprocessiquotidiani.Lospartiacqueinquestocasoèstata

l’invenzionedell’automobileeladiffusionedellareteelettrica,inquantolabilanciatraledue

domandevennecompletamenterivoluzionata,elabenzinadivenneestremamentepreziosa.

Questanuovaesigenzarichiedevaunasintesidegliidrocarburipiùpesantiperottenernea

catenacortaattraversoprocessichefosseropiùeconomiciedefficienti.Ilprimoarealizzare

questotipodisintesi,dettacrackingtermico110,fuW.M.Burton111nel1910,mentreera

direttorediunaraffineriadellaStandardOil112.109Gliidrocarburisonocompostiorganicichecontengonosoltantoatomidicarbonioediidrogeno.110Ilcrackinginchimicaèunprocessoattraversoilqualesiottengonoidrocarburiparaffinicileggeriperrottura

dellemolecolediidrocarburiparaffinicipesanti.111WilliamMerriamBurton(1865-1954)chimicostatunitense.112StandardOil,multinazionalestatunitenseoperantenelsettorepetrolifero.

48

Figura3:Schemadiprocessodelcrackingcataliticoalettofluido(FluidCatalyticCracking).

Questometodo,chedominòlaproduzionefinooltreil1920,vennesorpassatodal1923dalle

potenzialitàcheoffrivalacatalisi,ilcuimetododisintesierastatoideatoinCaliforniadaC.P.

Dubbssoloqualcheannoprima,ancheseirisultatieranoancorabenlontanidall’essere

entusiasmanti.Talemetodovennepoiperfezionato,attraversoilprocessodettoalettofluido,

nel1942grazieaglisforzicongiuntidigigantidelsettorecomeShell113eTexaco114.

Ilcracking,termicoprimaecataliticopoi,èstataunaveraepropriosvoltaall’internodel

settore.Infattilaprimapreoccupazioneinquestotipodibusinessèsemprestata

l’accessibilitàdellematerieprime,inquantolefrequentiinnovazionidiprocessopotevano

esaurire,intempibrevissimi,tuttequelledisponibilinellefasiintermediedilavoro.Graziea

questainnovazionecifuunimprovvisoimpetonellaproduzionedimaterieplastiche,trainate

anchedalboomeconomicodeldopoguerra.Propriodopoil1950infattiilpetroliosoppiantò

ilcarbonecomemotoretrainantedellegrandieconomiecapitalistiche,anchegrazieagli

intermedirichiestiperlesostanzeplastichecheeranoottenutetramitefortieconomiediscala113Multinazionaleolandeseoperantenelsettorepetrolifero.114Multinazionaleamericanaoperantenelsettorepetrolifero.

49

impiegateperiprocedimentipetrolchimici.Inquestafasediespansionedelsettorechimico

all’internodellematerieplastiche,hannoavutounruolodaprotagonistalenuovemolecoleei

polimerisintetici,chespaziavanorispettoaquelleottenuteprecedentementeinquantodi

strutturacompletamentediversadaquellanaturale.Possiamofarcoincidereilculminedi

quest’ondatadinuovematerieplasticheconuneventomoltospecificoavvenutonegliStati

Uniti:nel1872venneoffertounpremiodioltrediecimiladollariachiunqueavessetrovatoun

materialesostitutivodell’avorio,allorautilizzatoperlafabbricazionedellepalledabiliardo.Il

chimicoingleseJohnWesleyHyatt115,neltentativodivincereilpremio,presentoalcune

molecolesintetichetralequalilanitrocellulosa,dallaqualepoiriuscìaricavareiprimi

articolidicelluloideche,malgradol’estremainfiammabilità,avevaunavarietàpressoché

infinitadiutilizzi,perviadellasuaduttilitàemalleabilità.LeambizioniespansivediHyattsi

sposaronoperfettamenteconunindustriachehaunlegamestoricoconquellachimica,ecioè

iltessileconlacreazionediunasetaartificialecommerciabile,finoatoccaresettoriinpiena

espansionecomelaproduzionedifilamentiadattiallelampadeaincandescenzadiThomas

Edison.Successivamenteainizio‘900l’evoluzioneditaleprocessotecnologico,dettoa

viscosa,portòall’elaborazionedeiprimiesempidisetaartificiale,conosciutaalloracome

rayon,eaiprimicampionidiunmaterialechedilìapocoavrebberivoluzionatoilmercato,il

nylon.

Figura4:ProcessodiCrosseBevanperlaproduzioneRayon.

Dopolafinedellasecondaguerramondialeilsettorevennerivoluzionatodallascopertadi

115JohnWesleyHyatt(Starkey,28novembre1837–ShortHills,10maggio1920)èstatouninventore

statunitense.

50

duenuovipolimerisintetici,ilpolietilene,scopertodallaAlcalidivisiondellaImperial

ChemicalIndustries116,eilPolipropilene,scopertoetrasformatodalchimicoitalianoGiulio

Natta117neilaboratorimilanesidellaMontecatini118edalricercatoreKarlZiegler119,entrambi

sarannopremiaticonilNobelperlachimicanel1963.Quellochehannoampiamente

dimostratoleultimerivoluzionitecnologicheinterminitemporaliinquestosettore,eracome

iprocessiinnovativifosserotortuosiecaratterizzatidaunacostanteincertezza,dovutaanche

alritmodecennaleconilqualevenivanoportatiavantidalleaziende.Inquestocontestole

grandiimpreselafacevanodapadrone,visteledisponibilitàeconomicheperlaricercaela

forzacontrattualesulmercato.Daunaricercadettagliatadelleprincipaliinnovazioni

tecnologichenellaprimametàdel900,hadimostratolapresenza,su117avanzamentitotali,

disolitrepaesidioriginediquestescoperte,traiqualilaGermaniacon30,interamente

realizzatedallaIGFarben120,gliStatiUniticon43,12deiqualirealizzatidallaDuPont121,e

l’Inghilterracon15.Lerestanti8innovazionitecnologicheeradistribuitetrairestantipaesi

sviluppati.

Perquantoriguardailmercatoitaliano,l’industriachimicasibasaprincipalmentesulsettore

farmaceuticoepetrolchimico.Leprimeimpresesisvilupparonoapartiredametàottocento,

conl’ACNA,AziendaColorantiNazionalieAffini,acuiseguironolapiùnotaMenarini

IndustrieFarmaceuticheRiunite,fondataaNapolinel1886,elaSocietàAnonimadelle

MinierediMontecatini,futuraMontecatini,nel1888.Dainizionovecentoinvececifuun

grossoincrementodelleimpresefarmaceutiche,congrandigruppiindustrialiqualiRecordati

eFarmitalia.Perquantoriguardailpetrolchimicoinvece,nonpossiamononcitarelanascita

diAgipnel1926ediEninel1953,figliadelboomeconomicochehaattraversatoilnostro

paeseneglianni’50e’60.Nel1966,treannidopoilnobelperlachimicaall’italianoGiulio

Natta,dicuiabbiamogiàparlato,lafusionetralaMontecatinielaEdisondavitaaunodei

principaliattoridellachimicamondiale,laMontedison,chechiuderàainizioduemila.Glianni

settantafuronoinvececaratterizzatidaduesuccessivecrisienergetiche,conmoltedelle

impresechimichedell’epocachecercaronodirisolverequestamancanzadirisorse116Aziendabritannicaoperantenelsettoredeiprodottichimici.117GiulioNatta(PortoMaurizio,26febbraio1903–Bergamo,2maggio1979)ingegnereeaccademicoitaliano.

118Montecatini,aziendachimicaitaliana.119KarlWaldemarZiegler(1898–1973)chimicotedesco.120IGFarbenaziendachimicatedesca.121DuPontaziendachimicastatunitense.

51

investendoinfontidienergiarinnovabile,comeadesempiolaEnimont,tentativodifusione

traEnieMontedisonnelqualetutteleattivitàchimichedelgruppoconfluironoinEni122,e

Novamont123,produttricedimaterialitermoplasticibiodegradabili,cheseguivala

preoccupazioniecosostenibilitipichedegliannipostcrisi.Parlandoinveceditempipiù

recenti,l’ItaliaèattualmenteilterzoproduttorechimicoEuropeodopoGermaniaeFrancia,

concaratteristichedeltuttoparticolari.Perquantolachimicadibaserappresentisempreuna

percentualeimportantenellaproduzionetotale,oltreil58%delvaloredellaproduzione

derivadallaspecializzazioneall’internodelsettore,conunamediaeuropeadel45%.Si

caratterizzasoprattuttoperlaconsistenzapresenzadellepiccoleemedieimprese,

tipicamenteespanseversovalle,chegeneranoil38%dellaproduzionetotale,chesiattesta

pariacirca52miliardidiEuroconcirca2470impreseepiùdi109miladipendenti.Puntasu

risorseumanealtamentespecializzate,conunapresenzadilaureatiparial19%,doppia

rispettoallamediaindustriale(9%)eancoramaggioreèl’incidenzasullenuoveassunzioni,

circail26%.Questomixprofessionaletradipendentispecializzatienonsièviaviaspostato

versoquotesemprepiùelevateedimportanti,adesempiotrail2000eil2014laquotadi

dirigenti,quadriedirettiviècresciutadi4puntipercentuale,mentrequelladioperainon

specializzatièdiminuitadi6,conunapercentualedidipendentiacontrattoatempo

indeterminatosuperioreal95%,atestimonianzadellaresponsabilitàsocialeall’internodel

settore124.

Figura5: Lachimicaitalianainnumerinelbienni2014-2015(Fonte:IstateFederchimica)

122Aziendachimicaepetroliferaitaliana.123AziendaChimicaitaliana.124DatiestrattidalleelaborazionidiFederchimica.

52

2.3IlmodellodiPorterapplicatoalsettore

Riprendendol’analisideglistrumentidipianificazionestrategica,dobbiamointrodurreil

modellodellecinqueforzecompetitivediPorterperl’analisidelsettorediriferimento.

Questomodello,ideatonel1982dall’economistastatunitenseMichaelPorter125,èuno

strumentodianalisichemiraavalutarelaposizionecompetitivadell’impresaattraversolo

studiodell’ambientecompetitivo,andandoadindividuareleforzechepossonoeroderela

redditivitànellungoperiodo.Sicomponedicinquevariabilifondamentali,leforzedicui

abbiamoparlato,icuiattoriprincipalisono:

-Concorrentidiretti,sonocompetitorscheoffronolostessotipodiprodottoall’internodello

stessomercato.All’aumentaredelladifferenzatraiprodottiealdiminuiredelladifferenzatra

iprezzi,corrisponderàunaforzamaggiorepericoncorrenti.

-Fornitori,sebbenesianoindispensabiliperlagestionequotidianadiunazienda,posseggono

levediinfluenzamoltoimportantineiconfrontidelmanagement.Asecondadella

disponibilitàdelbenechevendonoedellecondizionicontrattualiinfatti,possonoesigere

condizionipiùomenofavorevolichevannoadintaccareimarginidellasocietà.

-Clienti,sonoidestinatariultimidituttoilcomplessoaziendale.Naturalmentelacaratteristica

fondamentaleèlaloropossibilitàdiscelta,inquantoavendoadisposizioneunavastagamma

diprodottidifferentipossonoinfluirepesantementenellesceltedellasocietà,dalprezzoalla

quantità.

-Potenzialientranti,sonorappresentatidatuttiipotenzialicompetitorchenonsonoancora

entratinelsettore,machepotrebberorivoluzionarel’equilibriocreatositraaziendeeclienti.

Tuttaviacisonodiversevariabilifondamentalichegiocanoafavoredicolorchesonogià

presentiinquellospecificomercato,comeadesempiolebarriereall’entrataolafedeltàdei

clienti.

-Produttoridibenisostitutivi,soggetticheportanosulmercatobenidiversidaquellichevende

l’azienda,macheriesconoasoddisfareinmanieradifferente,ibisognideiconsumatori.

Possonovantaredallaloroparteunmigliorapportoqualitàprezzoeunapossibilepropensità

allasostituzionedapartedeiclienti.125Porter,M.(1987),FromCompetitiveAdvantagetoCorporateStrategy,HarvardBusinessReview,May/June

1987,pp43-59.

53

Figura6:IlmodellodellecinqueforzecompetitivediPorter.

Loschema,cheassumeràunaformaadiamanteconalcentroiconcorrentidiretti,descrive

conattenzionetuttociòchepuòportareallaperditadicompetitivitàall’internodiunsettore,

ediconseguenzaalladiminuzionedireddittività.Unavoltadefinitoquestotipodistrumento

dipianificazione,possiamoutilizzarloperanalizzareilnostrosettorediriferimento.

Percompiereun’analisipiùapprofondita,applicheremotalemodelloatretipologiedi

aziende,operantinelsettorechimico,diviseperdimensioni,intesecomeclassedifatturatoe

numerodidipendenti:piccole,medieegrandi.Naturalmentequestotipodianalisièatipico,in

quantosiriferisceaduninterosettore,èloancoradipiùinuncontestocosìeterogeneocome

quellodelsettorechimico,nelqualesipossonoriscontraretipologiediaziendeebusiness

moltodifferenti.Tuttaviaciconsentedischematizzarevariabilimoltoimportantialfinedi

effettuareilnostrostudio.

54

Figura7:DistribuzioneproduzionechimicainpercentualiinItalianel2014(Fonte:Federchimica)

Perimpresepiccoleciriferiamoasocietàprevalentementeagestionefamiliare,ocon

comunquemenodicinquantadipendenti126,conunbilancioannuominoredi5milionidi

euro127estrettamentelegatealmercatolocale.Inuntalecontestoprocediamoall’analisidelle

forzecompetitive:

-Concorrentidelsettore,lamolteplicitàdisettoriincuipossonoavereunosboccoiprodottidi

questaaziendachimicafornisconounampiavarietàdipossibiliconcorrenti,eneaumentano

inmanieraesponenzialelaconcorrenza.Sottoquestopuntodivistalacompetizioneèalta,

tuttaviadatoloscarsonumerodinuovientrantinelsettoreeallegameconl’ambientelocale,

leimpreseriesconoasopravvivereeagenerareunaredditivitàimportante.

-Potenzialientranti,nelcasodipiccoleimpreseillegameconl’ambientelocaleprotegge

l’aziendadaeventualinuovientrantinelsettore.Inoltre,grazieallebarriereall’entrata

caratterizzatedalletecnologienecessarieallaproduzione,ipotenzialinuovientrantidevono

effettuareinvestimentiimportantiperpotercompetereall’internodelsettore.

-Prodottisostitutivi,ilrischioderivantedataliprodottièalto,ancheincorrelazioneconl’alta

concorrenzaall’internodelmercato,inquantolaricercadinuoviprodottiedinuove

innovazioniècontinuaall’internodelsettore,eleinnovazionidiprocesso,comequelle

126Numerodidipendentieffettivi.127Interminidifatturato.

55

descritteprecedentemente,possonoportareaprodottisostitutiviingradodierodere

completamentelaquotadimercatodell’azienda.

-Fornitori,c’èunaltissimopoterecontrattualedeifornitori,solitamentelegrandiimpresedel

settore,inquantolematerieprimeeiprodottibasesucuisibasanolamaggiorpartedei

processiproduttivisonodifficilmentereperibili,osiottengonocomunquedalavorazioni

complesse,chenecessitanodiinvestimentiimportanti.Perquestimotiviilpoteredeifornitori

èmoltoalto,egeneradiconseguenzaancheunaltocostopergliapprovvigionamenti,che

influisceinmanieranegativasullaredditivitàdeisingoliprodotti.

-Acquirenti,alcontrariodeifornitoriilpoterecontrattualedegliacquirentièpiùbassomanon

deltuttoestinto,inquantoilfortelegameconl’ambientelocalegarantisceunaltolivellodi

fedeltàdapartedeiclienti,mentrel’altorischiodiprodottisostitutivigeneraunrischioche

deveesserecomunquepresoinconsiderazione.

Perimpresemedieinveceintendiamoquellesocietàconunnumerodidipendenticompreso

tra50e250,conunbilancioannuominoredi25milionidiEuro.Dalpuntodivistaqualitativo

presentafortitassidisvilupporecenti,conunastrutturamanagerialeincorsodidefinizione,

spessoassociataalpassaggiodaimpresafamiliareaformepiùcomplesse.Propone

solitamenteun’ampiagammadiprodottiedèpresenteindiversicontesti,siaperquanto

riguardaisettoricheipaesiserviti.Procediamoconl’analisidelleforze:

-Concorrentidelsettore,presentaunrischioalto,datodamolteplicifattori,traiqualila

presenzainpiùsettori,lacommercializzazionedeiprodottiinpaesidifferenti,l’altolivello

degliinvestimentinecessariamanteneretalestrutturaeapotercomunquecompetereconi

diretticoncorrentiperquantoriguardailrapportoqualitàprezzo.

-Potenzialientranti,ilrischiosottoquestopuntodivistarimanealto,poichéoperandoinpiù

settoriepaesicisiesponealpossibileingressodinuoviconcorrentisottomolteplicipuntidi

vista.Allostessotempoquestorischioaumentanelcasoinlaconcorrenzaavvengasu

variabiliquantitativecomeilprezzo,invecechesuaspettiqualitativi,perchégliinvestimenti

necessariall’ingressonelsettorevannoaerodereilmarginediprofittodeiprodotti.

-Prodottisostitutivi,l’ampiagammadeiprodottisviluppatiagiscedacuscinettoneiconfronti

delrischiorispettoaipotenzialiprodottisostitutivi,epermette,piùomenoagevolmente,di

orientarelaproduzionesuqueisegmentidelladomandachepresentanoimigliorirapporti

tracostidiproduzioneeprezzodivendita.

56

-Fornitori,comenelcasodellepiccoleimpreseilpoterecontrattualedeifornitorièmolto

elevato,inquantolematerieprimediriferimentospessosonodifficilmenteottenibileoanche

uniche,lasciandopocasceltainfasediapprovvigionamento.Inoltre,lamaggiorpartedei

fornitorisonograndiaziendeconunampiopoterecontrattualeedimercato,conlequalila

contrattazioneèspessocomplicata.

-Acquirenti,inquestocasoilpoteredegliacquirentièmoltoridotto,poichégrazieall’ampia

gammadiprodottil’aziendapuòconcentrarsisusegmentididomandadiversi,orientandosi

sempreaquelliconilpiùaltodifferenzialetracostieprofitto.

Figura8:StatistichedimensionalidellepiccolemedieimpreseinItaliaeinEuropa(Fonte:Federchimica)

Analizziamoinfinelegrandiimprese,cioèquellesocietàconunnumerodidipendenti

superioreai250econunfatturatoannuosuperioreai50milionidiEuro.Questotipodi

impresaèsolitamenteunamultinazionale,presenteinmolteplicipaesiesettori,conun

insediamentostoriconelterritorionazionaleeuningentecapacitàdiinvestimento.

Analizziamolecinqueforze:

-Concorrentidelsettore,piùcheparlarediverieproprioconcorrentinelsettoreinquestocaso

bisognaparlaredistimoloallacompetizione,siccomeperrimanerecompetitiviinquestotipo

diattivitàoccorronoinvestimenticontinuiallaricercadell’innovazione,senzalaquale

l’aziendanonhapossibilitàdisopravvivenza,eviene,diconseguenza,annientatadai

concorrentidiretti.

57

-Potenzialientranti,datalafortepropensionealladelocalizzazionee

all’internazionalizzazionedellegrandiimprese,ilrischiodipotenzialientrantièalto,

nonostantelealtebarriereall’ingressogarantitedagliinvestimentiedalleeconomiediscala

necessariacompeterenelsettore.Tuttavia,datelegrandidimensionidell’impresa,cisono

diversestrategieattraversolequaliriesceadifendersidaquestotipodirischio.

-Prodottisostitutivi,ancheinquestocasoilrischiorimanealto,acausadellaforte

competizionesuicostichedeterminanolacomplessacatenaproduttivadiimpresecosi

altamentetecnologiche.Quest’aspettoètantopiùrilevantequantopiùbassoèillivello

d’innovazione,siaalivellodiprodottochediprocesso,dell’impresa.

-Fornitori,ilpoterecontrattualedeifornitoriconquestotipod’impreseèmoltobasso,in

quantodatelegrandidimensioniel’altaimportanzadiquesteultimeperilfatturatodei

fornitoristessi,vengonospessoassecondatenellelororichiestealfinedinonperdere

importanticontratticongrossesocietà.

-Acquirenti,ancheinquestocasoilpoteredegliacquirentièbasso,inquantoinuncontesto

cosìglobale,conunacosiampiamolteplicitàdiacquirenti,èdifficilecheilsingolo

consumatoreriescaadottenerepoterecontrattualerilevantesingolarmente.

Figura9:Iprimiventigruppichimiciitalianiconindicazioneperfatturatoedipendenti(Fonte:Federchimica)

58

Comesipuòbenintuiredall’analisieffettuata,ilsettorechimicoèaltamentecompetitivo,e

fortementeinfluenzatodalledimensioniaziendali,siaperquantoriguardalapossibilitàdi

ricercanelcampodell’innovazione,siaperquantoriguardailpotereneiconfrontidei

fornitoriche,comeabbiamoampiamenteanalizzatonelladescrizionedelsettore,è

fondamentaleperl’importanzachericopronolematerieprimeall’internodelprocesso

produttivoinquestosettore.Macomevieneorganizzataveramenteun’impresaoperantein

questotipodisettore?Perstudiareafondoilcomportamentodelleaziendepresein

considerazionedalnostrostudiodobbiamoquindianalizzarelacatenadelvaloredelle

industriechimiche,unostrumentodianalisideivarielementichecontribuisconoalla

formazionedelvaloreaggiunto.

2.4Lacatenadelvalore

Neldescriverelastrutturaorganizzativadelleindustriechimichedobbiamonecessariamente

introdurreunostrumentodianalisiestremamentecomunenellostudiodelleorganizzazioni

economiche,lacatenadelvalore.QuestomodelloèstatoideatodaMichaelPorternel1985ed

èstatodescrittonelvolume“CompetitiveAdvantage:CreatingandSustainingSuperior

Performance”.Loscopofondamentaleèquellodidescriverelastrutturadiun’organizzazione

comeuninsiemelimitatodiprocessi,intesicomefasioperativestrutturalidellagestione

aziendale.Secondoilmodellol’organizzazioneèvistacomeuninsiemedinoveprocessi,dicui

cinquedettiprimariequattrodisupporto.

Procedendoconl’analisideiprimi,iprocessiprimarisonodefiniticomequellefasiche

contribuisconodirettamenteallacreazionedell’output,siaessounprodottoounservizio,

dell’organizzazione.Sonoessenzialmentecinque:

-Logisticainingresso,comprendetuttequelleattivitàdigestioneordinariadeiflussidibeni

materialiall’internodell’organizzazione.Taliflussideterminanosoprattuttoleattivitàdi

inserimentoall’internodell’azienda,quindiqualsiasicomponenteoelementodicuisientrain

possessoesternamenteechevienepoifattoentrarenell’organizzazione.

-Attivitàoperative,sonotutteleattivitàdilavorazioneetrasformazionedellematerieprime

preseinconsiderazionenell’attivitàdiapprovvigionamento,checontribuisconoalla

produzionedeibeniedeiservizichesonooggettodicommercializzazionedaparte

dell’azienda.

59

-Logisticainuscita,comprendetutteleattivitàcheportanoiprodottilavoratieiserviziofferti

dall’internodell’aziendaversol’esterno,ecioèsuimercatidiriferimento.

-Marketingevendite,comprendonoegestisconotutteleattivitàtipichedellasfera

commerciale,partendodall’attivitàdipromozionedelprodottooservizioneimercatifinali,

perfinireallagestionedirettadeiprocessidivendita,conilcontattodirettoconil

consumatore.

-Assistenzaalclienteeserviziaggiuntivi,rappresentatutteleattivitàcheseguonoilprocesso

divendita,quindil’assistenzaalclienteincasodiguastioproblemigenerici,l’assistenza

tecnica,maancheserviziaggiuntivirelativiall’utilizzodelprodottoodelservizioedelsuo

utilizzo.

Taliprocessisonolefondamentadell’attivitàordinariadiqualsiasitipodiorganizzazione,

poichésudiessisibasalagestionegeneralediogniorganizzazione,apartiredalleattivitàdi

supporto,ecioèquelleattivitàchenoncontribuisconodirettamenteallacreazionedell’output

machesonocomunquenecessarieperilsuocompletamento.Sonoprincipalmentequattro:

-Approvvigionamenti,sonol’insiemedituttequelleattivitàchesiriferisconoall’acquistodelle

risorseedellematerieprimenecessarieallaproduzionedell’outputealfunzionamento

dell’organizzazione.

-Gestionedellerisorseumane,ènaturalmentedistantedalprocessodiproduzionedell’output,

inquantoidentificatutteleattivitàdiricerca,selezione,assunzioneeaddestramentodel

personalenecessarioallasocietàperilcompletamentedellenormaliattività.Rientranotra

questeattivitàanchelamobilità,laretribuzione,ipremi,lanegoziazionesindacaleequella

contrattuale.

-Sviluppotecnologico,sonotuttequelleattivitàfinalizzateallosviluppodeiprodottiedei

processiinterniall’organizzazione.L’esempiopiùclassicodiquestotipodiattivitàèil

processodiricercaesviluppo.

-Attivitàinfrastrutturali,comprendonotutteleattivitàgeneralidiamministrazioneall’interno

diun’azienda,comequelledipianificazione,contabilitàfinanziaria,organizzazione,

informatica,legaleedirezionegenerale.

Nonostantequesteattivitànonsianodirettamentecollegateconlafasedilavorazione

dell’output,rimangonofondamentaliallagestioneordinariadelleattivitàaziendali.

Dall’analisidiquestiprocessisipuòvalutaresel’organizzazioneinternadell’aziendasiao

60

menoadattaallosviluppodiuneventualebusiness.Ilmodellotuttavia,oltreafornireevidenti

informazionistrategicheperlapianificazione,haanchedeilimiti,infattièadattoperlopiùa

grandiimpresechetrattanoprevalentementelaproduzionedibeni,mentresiadattamolto

menoallafornituradiserviziprofessionalioallepiccolesocietà.Maancheperlepiccole

medieimpreseèpossibilel’utilizzodelmodellocomespuntoperun’eventualeanalisidei

processi,siaprimariochedisupporto.Neicasiincuiilmodellononsiadatti

all’organizzazionepresainconsiderazione,bisognaprovvedereaunasuamodificaperpoter

procedereadunanalisicorretta.

Figura10:LaformatipicadelmodellodellacatenadelvalorediPorter(Fonte:wikipedia)

Utilizziamoadessoquestomodelloperanalizzareun’organizzazioneoperantenelsettoredi

riferimento,equindiun’industriachimica.

Perstudiareafondotuttelecomponentidellacatenadelvaloredelsettorechimicodobbiamo

prendereinconsiderazionetuttiisoggettielefasicoinvoltenellarealizzazionedinuove

molecolesinteticheesullalorodistribuzione.Innanzituttopossiamodividereleattivitàdella

catenadelvaloredelsettorechimicosecondoletreattivitàprincipali,cioèchimicadibase,

chimicaspecialisticaeindustria.Nell’analizzarequesteattivitàelelorofasidobbiamo

ricordarecomequellochimicosiailprodottointermediopereccellenza,quindiqualsiasitipo

dilavoratosaràideatospecificatamenteperunalavorazionesuccessiva,equestoinfluirà

moltosiasullacatenadelvalorechesull’analisideicostiebenefici.Perprocedereconl’analisi

61

dellacatenadelvaloreiniziamoconleattivitàprimarie,tralequaliincontriamoperprima

cosalalogistica,checonsidereremonelsuocomplesso,quindisiainentratacheinuscita.Una

logisticaefficiente,concorrenzialeesostenibileèfondamentaleperlosviluppodiunbusiness

nelsettorechimico.Deveinoltreessereflessibileepropensaalcambiamento,giacché

l’impresadeverispondereinmanierarapidaedefficaceaimutamentidelmercatoealle

nuoveinnovazioni.Tuttoquestosenzatralasciarecomelefluttuazionieconomichemondiali

influiscano,inpositivooinnegativo,sudiunmercatoparticolarecomequellodelleimprese

chimiche.Percitareunesempio,bastipensareaiprodottichimicidibase,chenegliultimi

anni,esecondolestimeancheneiprossimi,sonostatiesarannosemprepiùimportatidal

MedioOrienteedall’Est,oltrechedalcrescenteincrementodell’exportdegliStatiUniti.Allo

stessotempolaCinarecentementehasviluppatoinfrastrutturetalidapoterprodurre

specialities128cheandrannoaimpattaresullaquotadiexportdell’UnioneEuropea.L’aumento

delmercatodellematerieprime,eiconseguentiflussiprovenientidall’UEedirettiversoi

clientifinali,contribuiscearenderelalogisticadiquestosettoresemprepiùcomplessa.Una

logisticasemprepiùcomplessadeterminainoltrecosticrescenti,legatiall’incrementodei

livellidicontrolloegestionedelrischio,poichélasicurezzaèunfattorefondamentalenella

sceltadeisoggettiingradodigestirequestotipoattività,senzarinunciareallerichiestedi

sostenibilità,siadalpuntodivistaeconomicocheambientale,chesonoall’ordinedelgiornoin

unsettorenelqualesisonovistespessocriticitàsottoquestopuntodivista.Parlandonello

specificodellalogisticasulterritorioitalianopossiamoriscontrareprincipalmentetrepunti

deboli:

-Inadeguatezzadelleinfrastrutture,l’Italiaèdatempoinfondoalleclassificheeuropeeper

investimentifissiininfrastrutture,conunapercentualechesiattestavaintornoal2%delPIL

nel2012,controil2,30%dellamediaeuropea.LaLombardia,primaregioneperprodotto

chimicoinItaliaesecondainEuropa,siattestaal44°postoinEuropaperdotazionedi

infrastrutture,laSardegnainvece,ultimainItalia,sicollocaal231°posto.Peraccentuare

ancoradipiùquestacontrapposizione,possiamonotarecomeleregioniitalianeabbiano

ottimeposizioninelleclassificheriguardantila“TradePerformance”129,cioèsulle

performancecommerciali,mentrepessimeinquellarelativaall’indice“Competitiveness”130,128Specialities,sonomisceledidifferentisostanzechimiche,progettateeprodotteinvistadiunristrettocampo

diapplicazione.

129TradePerformance,performanceinterminidifatturatocommerciale.130Competitiveness,competitivitàinbasealladotazionetecnologicaealrapportoqualitàprezzo.

62

cioèsullacompetitività,ingranpartedovuteall’estremaframmentazionedelleprocedure

burocraticoamministrative.Infineperquantoriguardaiporticommerciali,inbasealvolume

dimercitrasportate,siattestaalterzopostoinEuropa,incalodel6%subaseannua,conuna

nettacontrapposizionetraportididestinazionefinaleeportiditransito,conquestiultimiin

nettacaduta.

-Accessibilitàridotta,inquestocasoparliamodiaccessibilitàsiafisicachedigitale.L’ESPON

dellacommissioneeuropea(EuropeanSpatialPlanningObservationNetwork),chemonitora

l’evoluzionedeilivellidiaccessibilitàdelleregionialleprincipalimetodologieditrasporto,da

unforterisaltoacomel’Italia,indecimaposizioneinEuropa,sianettamenteindietrorispetto

adeconomiegiàsviluppatecomeFranciaeGermania.Invecedalpuntodivistadigitale,dove

l’arretratezzatecnologicaitalianaètristementenota,l’EDDI,EuropeanDigitalDevelopment

Index,collocal’Italiaaldisottodellamediaeuropeaconunpunteggiosinteticodi2,0difronte

aunamediadi2,3,addiritturaincalorispettoallaprecedenterilevazione.

-Assenzadiunapoliticadeitrasportiefficace,nonostantelalampantedifficoltàdiinvestirein

infrastrutture,nellequaligliinvestimentinecessarisonosempreingenti,risultaevidente

comeipianidiespansionedellalogisticaitalianasianostatidisattesiinmanierasistematica

negliultimidecenni.Servirebbeunaprimarazionalizzazionedellestrutturelogisticheedegli

investimentidaeseguire,coerentementeconlestrategiedisviluppodelledirettriciditraffico

stabilitedall’UnioneEuropeaconicorridoitranseuropeiTEN-T131.Infine,dalpuntodivista

digitale,serveun’implementazionegeneraledelleultimeinfrastrutturealivellodigitale,nel

qualel’arretratezzadellestruttureitalianestaancorandodiversisettori,traiqualiilchimico,

alivellochenoncompetonounpaesesviluppato.

Unelementofondamentaledellalogisticainquestocampoèlostoccaggiodellematerieprime

eillorotrasporto,inquantodateleparticolariqualitàdellematerieprimeutilizzatenel

processodilavorazione,oltreallorostatofisico,sirendononecessariemodalitàdi

conservazioneeinfrastrutturespecifiche,chepossonorichiedereinvestimentiespazi

particolarmenteingenti,influendoinmanierasempreincrementaleneicosti,siadidotazione

chedigestione.Continuandoconl’analisidellacatenadelvaloretroviamoleoperazionidi

produzione,conlequaliidentifichiamoqualsiasiprocessodilavorazionecheabbiacome

131TEN-T,TransEuropeanNetwork,retedeicorridoiditransitoeuropei.

63

oggettolatrasformazionedimaterieprimebaseinprodottisinteticipiùcomplessi.Sotto

questopuntodivistailsettorechimicopresentapuntidiforzaedidebolezza.Parlandodi

puntideboli,naturalmentel’avanzatolivellotecnologicodellestrutturenecessarieallo

sviluppodellaproduzionepuòrappresentaresiaunabarrieraall’entrataimportanteperi

potenzialinuovientranti,siauncostoimportanteperquantoriguardaleaziendegiàoperanti

nelsettore.Ilciclodiproduzionedellemolecolesintetiche,infatti,comegiàdescrittonella

storiaevolutivadiquestosettore,èestremamentecomplessoecaratterizzatodaincertezzaed

elevatacompetenza,siadelletecnologieutilizzatechedegliaddettichevioperano.Questo

porta,infasedicalcolodeicostidaimputareallaproduzione,un’ingentespesasiaperla

manodopera,cheperilmantenimentodegliimpianti,finoallematerieprimeealleenergie

utilizzateperlalavorazione.Inoltre,unacomponentefondamentaledellaproduzionerimane

ilmetododilavorazione,equindilastradaattraversolaqualegliaddettiriesconoadottenere

ilprodottofinaledallematerieprime,inquestocasolesostanzechimichedibase.Questo

metodo,comeabbiamovisto,èoggettocontinuo,dapartedell’impresa,d’investimentimirati

alconseguimentodiinnovazioniincrementalidiprocesso,alfinediotteneremetodologie

ugualmenteefficacimapiùefficienti,cheportinoall’impresaunvaloreaggiuntointerminidi

risparmiosuicosti.Taliinnovazioni,sonoallostessotempofattoricriticidisuccessoper

l’aziendacheliottienemaancheunrischioesternopericompetitors,inquantorendono

estremamentedatatiivecchiprocessidilavorazione.Unesempioinquestosensoè

l’introduzionedelmetodoSolvayperl’ottenimentodellasoda,cherese,nelgirodipochissimi

anni,ilmetodoLeblancdatatoeinutilizzabileperchiunquevolessecompeteresulmercato.

Oltreaglievidentirequisiticompetitivideiprocessidilavorazione,dobbiamocitarecomegli

stessidebbanorispettarelenormedisicurezzadellenormativevigenti,particolarmente

stringentiinquestocampo,cherappresentanodeilimitiimportantiinquestosettore,vistala

particolarenaturasiadeglielementichimicidibase,altamenteinfiammabiliperlamaggior

parte,siaperiprocessidiutilizzoeditrattamento,moltocomplessiepericolosi,siaperi

dipendenticheperl’ambienteincuil’aziendaopera.Perquantoriguardanellospecificoil

mercatoitaliano,gliultimiannihannostabilitocomelaripresadelsettoresiasolidaeinnetta

crescita,conun+1%132divolumiprodotti,inpienorecuperosullaproduzionepersadurante

larecentecrisi,nonostanteiprezziindiminuzione,condatiincoraggiantiancheperquanto

riguardaladomanda.Citroviamodifronteadun2015moltoflorido,trainatodalladomanda

internainpienorecupero,+1,3%involume,econladomandaesternaincontinuacrescita,

132Fontedeidati:Federchimica.

64

+4%invalore,ancheaiutatadall’andamentomoltomoderatodeidueplayerdiriferimento,in

questocasoGermaniaeSpagna.Questorisultatoperl’Italiaèmoltoincoraggiante,nonostante

ancoranonsiatornatasuilivellipre-crisi,poichésièportatoavantiallaGermania,cheper

moltianniavevapresidiatoilprimopostosianellaclassificadellaproduzionecheinquella

dell’export.Inquestomomento,soprattuttograziealleconseguenzenegativedellacrisi,il

primocompetitorinEuroparimanelaSpagna,almomentomoltoavantiperquantoriguarda

lapercentualesull’export,mentreilsorpassosullaGermaniaèormaiundatodifatto.Se

espandiamoinvecelavisualesulpianoglobale,inumeridiCinaeStatiUnitisono

irraggiungibilisiaperquantoriguardaivolumidiproduzionesiaperquantoriguarda

l’export,pernonparlaredelleprospettivedicrescitafuture.

Figura11:ExportchimicodeiprincipaliproduttoriEuropei(Fonte:Federchimica)

Passandoallapartecommerciale,quindiilfattoremarketingevenditedellacatenadelvalore,

dobbiamonecessariamentespecificarecomeilsettorechimicosiamoltoparticolaresotto

questopuntodivista.Dateleparticolaricaratteristichedeisuoiprodottifinaliinfatti,il

consumatoreinquestocasosaràsempreunazienda,quindiparliamodiuncommerciobtob,

cheutilizzeràlemolecolesintetizzatecomebasepernuoviprodottioall’internodinuovi

processi.Nellosviluppareiproprioprodottiquindi,leaziendediquestosettoredevono

essereconsapevolidell’utilizzocheneverràpoifatto,perandareilpiùpossibileincontroalle

esigenzedelconsumatore.

65

Figura12:Principaliutilizzideiprodottichimicidivisipersettore(Fonte:Federchimica)

Comesievincedallatabellasopravisualizzata,possiamovederecheiprodottisintetizzati

all’internodell’industriachimicahannounamolteplicevarietàdiutilizzi,quindidi

conseguenzaun’incredibilevarietàdiconsumatorifinalideiqualidevonorispettarele

necessità.Èevidentequindicomelafunzionecommercialesiainfluenzatadaquestoaspetto,

inquantoladestinazionedeisingoliprodottiinfluiscenellosviluppodellafunzione

commercialeeinquelladelmarketing.Perquantoriguardalevenditepossiamodireche

questesianotrainatedaisettoricuisonodestinate,influenzandodiconseguenzaanche

importedexportdeipaesiproduttori.Adesempio,l’utilizzodellachimicanellafilieradel

settoreagroalimentareinItaliaèalimentatadalladomandainterna,inquantoquelsettore

risultastrategicoedèaltamentesviluppatoeattivoinquelpaese,mentrel’utilizzodella

stessaall’internodelsettorepetroliferonellostessopaesesaràinfluenzatodall’exportversoi

paesipiùattivinelmercato,comeadesempioUSAeChina,eanchedaquellicheesportanole

materieprimediriferimento,principalmenteMedioOrienteeSudAmerica.Inquest’otticaè

moltoimportanteanalizzareimportazioniedesportazionidaunostessopaeseinquesto

settore.L’ItaliasottoquestopuntodivistasiconfermatraiprimipostiinEuropapersaldo

dellabilanciacommerciale,nonostantelacrisifinanziariadel2008abbiacolpitoduramente

siailpaesecheilsettore.Ilsurpluscommerciale,incontinuaespansionetrail2010eil2015,

siattestasui2,8miliardidiEuro.L’incertezzacaratterizzanteiprimimesidel2016nonha

permessol’accelerazionenecessariaaprovocareunoslanciopositivonegliordinidiacquisto,

inquantogliutilizzatorideiprodottifinalisonomoltocautinellepropriepolitiche.La

previsioneperil2016quindihaunaltolivellod’incertezzaperquantoriguardala

produzione,mentrenell’analisidellabilanciacommercialecontinualacrescitadell’export,

conun+3%eunritmopiùcontenutorispettoal2015,eilprogressivoconsolidamentodella

domandainternachesiattestaa+1,5%.Ilfortemiglioramentodegliultimianni,diffusoanche

grazieallaconcretaripresadituttiisettoriindustrialiclienti,haconsentitodimitigareil

66

dualismopresentetraleimpresechimicheorientateall’exportequelledipendentidal

mercatointerno.Nonostanteglievidentipassiavantiilivellidiattivitàrimangonoperò

inferioriaquellepre-crisiperlepiccolemedieimpreseattiveneisettoripiùcolpitidallacrisi

econlepiùbasseproiezioniinternazionali,comeadesempiolecostruzioni.Infineperquanto

riguardalafunzionedelmarketing,essaècompletamentefinalizzataallacertificazionedella

qualitàdelprodottofinale,neltentativodifidelizzareilconsumatorefinaleaquelparticolare

tipodiprodotto,inmanieratalechequest’ultimoimpostiilproprioprocessoproduttivosu

queldeterminatoelemento.Datalanaturadeiprodottiedelsettore,essononrichiedeuna

fortepubblicizzazionesuimezzidicomunicazionedimassa,poichégliutilizzatorifinalisono

moltospecifici,perquestoèpiùimportanteriuscireasviluppareilbrandcomesimbolodi

fiduciaesicurezza,rispettoalladiffusionedellostessopernotorietà.

Figura13:Exportdell’industriachimicaitalianaeconfrontoconl’Europa(Fonte:Federchimica)

Perquantoriguardalagestionedellavenditainseperse,igruppichimicihannodatempo

abbandonatolapresenzafisicaavalle,rinunciandoaipuntivenditafisicisparsisulterritorio,

perconcentrarsisulladomandaspecificadelsingoloclienteesullegrandiscalediproduzione,

perlequalilacapillarizzazionedeipuntivenditaerainutile.Sempreseguendoquest’otticasi

sonosviluppatiiservizicomplementariallavendita,quindil’assistenzaclientiel’eventuale

risoluzionedeiproblemilegatialprodotto.Datalaparticolarenaturadiquestiultimi,eilloro

utilizzocollegatoadunbisognomoltospecifico,sial’assistenzachel’eventualegaranziadeve

esserededicataadognisingoloprodottoeadognipreparazione,inquantoquellochimicoèil

prodottointermediopereccellenza,equindisaràutilizzatoinunulterioreprocessoelavorato

67

dinuovo.Possiamodunqueparlare,invecechediassistenzanellaconcezionepiùclassica,di

unsupportospecificoriferitoaltipodimolecolasinteticavenduta,inmanierataleda

garantireall’utilizzatorefinalediunserviziochevadaoltrelasemplicevendita.Naturalmente

comeabbiamogiàdescrittoinprecedenza,ilprodottoècostruitoinmanierataledaadattarsi

ilpiùpossibileallenecessitàdelconsumatoreealprocessodilavorazionefinale,cosianchei

serviziaggiuntivivengonoideatiinmanierataledaadattarsiallelavorazioni,aisettoriealle

esigenze.

Unavoltadescritteleattivitàprimariedobbiamopassareadanalizzarequelledisupporto,

fondamentaliinqualsiasisettoreeancorapiùimportantiinquellochimico,dovelatecnologia,

gliapprovvigionamentieleinfrastrutturesonodasempreunfattorecriticodisuccesso.

Procedendoconordinedobbiamoinnanzituttoparlaredelleinfrastrutture,chesvolgonoun

ruolodecisivosiaperquantoriguardalaproduzione,chelostoccaggiodellematerieedei

lavoratifinali,finoanchealleattivitàdiricerca.Risultaevidentecomesianecessarioun

investimentocostantenelmantenimentodiunaltolivellotecnologicodelleinfrastrutture,sia

perrispondereairepentinicambiamentiall’internodelmercatosiaperpotersvilupparele

fasidiricerca,fondamentaliperilfortecicloinnovativochecaratterizzaquestotipodi

imprese.Procedendoconordine,leinfrastruttureditrasportosonoquellechenecessitano

all’internodelsistemapaesedegliinvestimentimaggiori,siaperl’aggiornamentodiquelle

esistenticheperl’implementazionedinuovicanali.Iltrasportodellemerciall’internodi

questosettorehabisognodistrutturespecializzate,espessoanchediprocessidilavorazione

sulposto,comeadesempiodelleraffinerieperilsettorepetrolifero.Persupportarein

manieracorrettaleimpreseoperantinelsettoreoccorreimplementaresiaillivello

tecnologicodeitrasportiattuali,quindiporticommercialieferrovieperiltrasportodimerci

pesanti,siaaumentareilvolumedellemercidipassaggioneglistessi,inquanto,comegià

evidenziatoinprecedenza,iportidipassaggioitalianisonomoltodistantidaiprincipalipunti

diattraccostrategicideigrandiproduttorieuropei.Perquantoriguardainvecelanatura

strategicaditaliinfrastrutture,esserappresentanounfattorecriticodisuccesso

fondamentalesottodifferentipuntidivista.Daunapartegliinvestimentinecessariadotarsi

delleinfrastruttureminimeperlosvolgimentodell’attivitàproteggonoleaziendeoperantinel

settoredapotenzialinuovicompetitor,dall’altraallostessotempounadotazione

infrastrutturaletecnologicamentepiùavanzatarispettoaidiretticoncorrentièlabaseideale

periprocessidiricercaesviluppoutiliallaproduzionedinuoveinnovazioniche,come

descrittoprecedentemente,svolgonounruolodiprimoordinenell’acquisizionediun

68

vantaggiocompetitivoneiconfrontideidiretticoncorrenti.Lemateriechimichedibase,

infatti,sonospessodifficilidamaneggiareerichiedonospazietemperaturedistoccaggio

moltospecifici,siaalmomentodellalavorazionesianellafasedellaricerca.Infine,semprea

causadellanaturaparticolaredellematerieprimeinquestione,èimportantecitarecomela

legislazionevigenteinmateriadinormedisicurezzagiochiunruolodiprimopianosianella

pianificazionestrategicadinuoveinfrastrutture,sianelcalcolodeicostidigestione.Le

infrastrutturenecessarieperlalavorazionedellematerieprimeeperlostoccaggiodelle

stessenecessitanoinfattidimoltecertificazioni,siaalivellodistatodiappartenenzachea

livellocomunitario,perilregolaresvolgimentodelleattività.Questecertificazioni,ele

proceduredisicurezzaderivantidallestesse,allunganoinmanieraesponenzialeitempidi

lavorazioneeproduconounaumentodeicosti,siaperquantoriguardailpersonalesiaperle

speseinterminidienergia,dicuiparleremoinmanierapiùapprofonditapiùavanti.

Procedendonell’analisidelleattivitàdisupporto,incontriamolagestionedellerisorseumane,

dellaqualesièparlatoinmanieramoltodiffusanellarecenteletteratura,cheèrisultata

semprepiùfondamentalenellosviluppodelleinnovazionidiprocessoediprodottonegli

ultimianni.Ilsettorechimicosottoquestopuntodivistanonfaeccezionealcuna,infatti

parlandodigestionedellerisorseumane,dobbiamonecessariamenteriferircialla

specializzazionedelpersonalee,inmanieraancorapiùprofonda,dispecializzazionepergli

addettiallaricercaesviluppo.Daunaprimaanalisideidatirisultachelachimicaimpiegain

totale109000addetti,chearrivanofinoa170000133contandoanchelafarmaceutica,conun

rapportodi1:2,5comerapportodipostidilavoroattivatiinrelazioneadacquistie

investimentifatti.Inquestosettorevengonoimpiegaterisorseumanealtamentequalificate:la

presenzadilaureatisiattestaal19%degliaddetti,piùdeldoppiorispettoallamedia

industrialedel9%.Unaparticolareattenzionevieneinoltrededicataallaformazionedei

dipendenti,ogniannoinfattiil43%degliaddettiimpiegatinelsettorepartecipaaduncorso

diaggiornamento,controil26%dellamediaeuropea.Cresceinoltrelapercentualedelle

nuoveassunzioni,intornoal26%,conundatoparticolarmenteincoraggiante,infattila

percentualedidipendenticonuncontrattoatempoindeterminatoèparial95%.Inoltre,dal

puntodivistadelsistemapaese,laquotainterminidiaddettidelleimpreseacapitaleesteroè

pariacircail30%,circailtriplodellamediamanifatturiera,chesifermaall’11%,emolto

vicinaaquellaeuropea,parial38%.UnsegnalefortechedimostracomeinItaliacisiaun

133Fontedati:Istat.

69

knowhowforteedistintivoingradodiattirareinvestimentiesteri.Unaltrodatoaconferma

dellaforteattrattivitàdellecompetenzeitalianeinterminidiaddetti,èquelloriguardanteil

processodidisinvestimentodelleimpreseesteredovutoalleconseguenzedellacrisi.Difronte

infattiaprocessididimensioniingentisottoquestopuntodivista,lapercentualedellaquota

sultotaledegliaddettiinItaliaècalatasolamentedel3%inseianni.Infineintermini

geograficilamaggiorpartedegliaddettidelsettoresiconcentranelNordItalia,conunaquota

del78%sultotale,conlaLombardiacheguidalaclassificaoccupazionaleconil25%degli

addettianchegrazieaunaposizionetraleprimeinEuropapervolumidiproduzione.

Possiamoparlareinconclusioneanchedell’industriachimicacomefortementeindirizzata

versolaresponsabilitàsocialeeversoleesigenzedellepersone,semprenellacostantericerca

dellemiglioricondizionidiefficaciaeproduttività.Questoinfatti,all’internodelpanorama

industriale,èilprimosettoreadaverinstituitounfondodiprevidenzasocialeintegrativaper

iproprioaddetti(Fonchim134)eunsecondoperl’assistenzasanitaria(Faschim135). Lequote

deidipendentiiscrittisonorispettivamenteal74%eal75%,esclusiquelliiscrittiadanaloghi

fondiaziendali,tralepiùaltenell’ambitodeifondideisettoriindustriali,senzacontaregli

oltre71000familiarideidipendentistessi.Inoltre,grazieadunalungatradizionediconfronto

tralepartisociali,tuttiirinnovidicontrattocollettivonazionaledilavoroavvengono

regolarmenteentrolascadenza,conquellodel2015discussoeapprovatoinsoleventiquattro

ore.

Figura14:Distribuzionedell’occupazionechimicainItalia(Fonte:Federchimica)

134Fonchim,previdenzasocialealternativaperidipendentidelleimpresechimiche.135Faschim,previdenzasanitariasupplementarepergliaddettidell’industriachimica.

70

Perquantoriguardalosviluppotecnologico,chiaramentecollegatoallagestionedellerisorse

umaneeallaquestionecentraledelnostrostudio,abbiamogiàampiamentedescrittocome

taleattivitàsiafondamentaleperlasopravvivenzaall’internodelsettore.Daquiderivala

necessitàdiinvestimentiingentisiaperquantoriguardalosviluppodelletecnologie,quindi

piùlegataall’innovazionediprocesso,siaaquellelegatealprodottoinseperse,quindi

parliamodiinnovazionidiprodotto.Insiemeall’elettronicahalaquotapiùelevatadiimprese

innovativeinItalia,71%,conunprocessoinnovativointeramentebasatosullaricerca.La

diffusionedelleattivitàdiricercaesviluppoinfatti,èpiùchedoppiarispettoallamedia

manifatturiera,42%contro19%,conoltre700impreseinnovativeattivenellaricerca,in

quantoinquestosettorenonsvolgonoricercasololegrandiimpresemaanchequellomedio

piccoleche,comenoto,sonolamaggioranzaall’internodell’economiaitaliana.Nell’industria

chimical’innovazionenonèsolamentediprocesso,cheriguardaalmenoil56%delleimprese

echerimanecomunquemoltoimportantemigliorarel’efficienzaeridurreicosti,maanchedi

prodotto,conil57%controil32%dellamediamanifatturiera.Rispettoall’immagineclassica

dell’Italiacomepaesechenonfaricerca,ilsettorechimicoitalianoinvesteinricercae

sviluppocirca495milionidiEuroall’anno,conunincidenzadel5%sulvaloreaggiunto.Le

spesetotalidiinnovazionearrivanoatoccarei700milionidiEuro,conunaquotadel7,5%

sulvaloreaggiunto.Laquotadiaddettiallaricercaèdicircail4,3%,controil2,6%della

mediamanifatturiera,conunaquotadipersonalededicatoallaricercasultotaleparial43%,

controil28%sempredellamediamanifatturiera,testimonianzaquestadicomeilsettore

chimicoassumaformegeneralmentepiùcomplesseeamaggiorcontenutotecnologico.Per

quantoriguardal’incidenzadegliinvestimentiinricercaesvilupposulfatturato,questasi

attestaallo0,9%,nettamentesottolamediaeuropeadi1,6%,anchesesuperioreaeconomie

sviluppatecomeSpagnaeRegnoUnito.L’innovazioneitalianasibasaprevalentemente

sull’esperienza,sullacreativitàesullaconoscenzadelmercato,oltrechesullaricerca

strutturata.Ariprovadiquestacorrentedipensieropossiamovederecomelapropensionea

brevettarerisultinettamenteinferioreallamediaeuropea,concirca2brevettiognimille

addettiinItaliacontroi3dellamediaeuropea,nonostantealcunisettoriincuilapropensione

italianaalbrevettoènettamentepiùmercata,comeipolimerieiltrattamentodelleacque.

Naturalmenteilvincoloprincipaleperquestiinvestimentirimaneladimensioneaziendale,

conigrandiconglomeratiindustrialichepossonopermettersispeseeinfrastrutturepiù

ingenti,elepiccolemedioimpresetipichedellarealtàitalianalimitatedaivincolidibilancio,

tuttaviaaparitàdidimensioniildivarioconprincipalipaesieuropeinell’attivitàdiricerca

risultadecisamentepiùcontenuto.L’industriachimicaèancheilsettoreitalianochecollabora

71

dipiùconleuniversitàeicentridiricerca,conunaquotadell’11%controil2%dellamedia

industriale,mentresirivolgeadaltritipid’istitutidiricercaconunapercentualedel5%

control’1%.Perquantoriguardailsettorepubblico,lacollaborazioneconicentridiricerca

sovvenzionatidallostatorimanebassa,11%controil15%dellamediaeuropea,sempreper

effettodellaminoredimensionedelleimpresenazionali,maancheacausadelloscarso

interessedelsistemaitalianodiricercapubblicaatemiindustriali.

Figura15:L’attivitàdiricercaesviluppoinItaliainnumeri(Fonte:Federchimica)

Senzadubbioilvincolodimensionaledatodallecaratteristichedell’economiaitalianaha

garantitounlimiteimportanteallosviluppodellaricercaedell’innovazioneinquestosettore,

eingeneralenell’interocompartoindustriale,maciòchecomportailimitimaggioriinquesto

sistemastrutturatoèsicuramenteilvoltopubblicodellaricerca.Ilsistemapaese,infatti,non

garantiscelenecessariecollaborazionitraimpreseepubblicaamministrazioneperpresidiare

nonsololachimicadisintesimaanchequelladelleformulazioni.Perquantoriguardainvece

leimprese,emergecomesianorilevantianchegliaspettiorganizzatividellaricerca.Le

impresechimichedotatediforticompetenzemanagerialirisultanopiùefficaciedottengono

collaborazionipiùsoddisfacenti,siaconilcompartopubblicoattraversoifinanziamentiche

internamente,tuttaviasolounamodestapartedellepiccolemedioimpreseriescea

organizzareuntaletipodiattivitàdiricercaesviluppo.

72

Figura16:Collaborazionifinalizzateallaricercaesvilupponelsettorechimico(Fonte:Federchimica)

Infineperultimo,manoncertoperimportanza,analizziamolafasedegliapprovvigionamenti,

dicuiabbiamogiàesaltatolafunzionestrategicaall’internodelsettore.Lematerieprime

sonodifondamentaleimportanzaall’internodell’industriachimica,epiùdiunavoltahanno

stabilitoimportantisvoltetecnologichenelsettore,inquanto,secondolareperibilitàdialcune

materieprimenecessarieadunprocessodilavorazione,sipossonostabiliregerarchiedi

mercatolegateallapossibilitàomenodipotereffettuarequellaspecificalavorazione.Spesso

inpassato,comeabbiamovistoneicennistorici,laricercadimaterialisostitutiviperalcune

lavorazionihadatoilviaadinnovazionidiprocessochehannorivoluzionatol’interosettore,

comeadesempioiltentativodiWilliamHenryPerkindisintetizzarelachininapercurarela

malariachegeneròl’interocompartodeicolorantisintetici.Larealizzazionedimolecole

sintetiche,infatti,derivanecessariamentedallalavorazionedialcunematerieprime

particolarmentepococomuni,ilcuiacquistopassa,nellamaggiorpartedeicasi,attraversole

manidigrandicompagnieconunaltopoterecontrattuale.Sottoquestopuntodivistaquello

degliapprovvigionamentipuòconsiderarsipiùunfattoredisvantaggiochedisuccesso,

poichénelcasoincuilamateriaprimadicuil’industrianecessitaperilprocessoproduttivo

sianellemanidiununicofornitore,quest’ultimopuòrichiederelecondizionechevuoleper

fornireunbenedicuil’impresanecessitaassolutamente.Allostessotempo,sel’impresa

riesceadelaborareunalavorazionebasatasudiunelementoouncomponentedicui

possiedeampiescorteoaddirittural’interaproprietà,questorisultaessereunvantaggio

73

competitivofondamentale,quasiinarrivabile,dapartedeicompetitors.Inoltre,anchegli

approvvigionamentirisultanoessereinfluenzatidalleinfrastrutturecheconsentonolo

stoccaggiodellematerieprime,inquantomoltideimaterialiutilizzatinecessitanodi

procedurespecialipersinoperiltrasporto,chesarannotuttaviacompresenellapianificazione

strategicadelleinfrastrutturenecessarieallosvolgimentodell’attivitàproduttiva.Ciòcheha

contraddistintoneltempol’approvvigionamentodimaterieprimeall’internodelsettoreè

statoilcriteriodel“fareconmeno”,dasempreconsolidatonelmododioperaredelleimprese

chimiche.Questocriterioderivadalleingentiperditematerialichecontraddistinguevanole

lavorazionipiùcomplesse,cheproducevanoinoltrescartiinquinantiedifficilmente

degradabili.Siconsideriadesempioilprocessodiproduzionedelpolipropilene:nel1964tale

lavorazionegeneravaperditematerialiparial16%,ridotteal3%nel1988,finoallo0,3%nei

tempipiùrecenti.Laprincipalemateriaprimautilizzataèancoraquellafossile,impiegatanon

solocomefontedienergiamaanche,trail40%e50%,comefeedstock,ossiacomemateria

primaperesserelavorataetrasformatainprodottidichimicaorganicadibase.L’utilizzodi

questotipodimateriaèmoltodiminuitonelcorsodeglianni,conun-29%rispettoal1990.

Taleriduzionenoncoincidesolamenteconuncicloeconomicosfavorevole,maancheconun

aumentocomplessivodell’efficienza,comedimostral’indicedeiconsumispecificichesiè

ridottodel17%trail1990eil2013136.

Datelecaratteristichedialcunideifattoricriticidisuccessoall’internodellacatenadel

valore,appareevidentecomelosviluppotecnologicoelafasedegliapprovvigionamentisiano

fondamentaliperl’interaindustriachimica.Collegandoquantoappenadettocon

l’introduzionefattaperl’attivitàdim&a,siaingeneralesiainmanierapiùapprofondita

all’internodelsettore,possiamoaffermarecomeleacquisizionielefusionisianotrale

strategiepiùcomuniperacquisirecompetenzeetecnologieall’internodiquestosettore.

Comeabbiamogiàvistoall’internodellarevisionedellaletteratura,ilprocessodiacquisizione

eleinfluenzediretteallaperformancetecnologicasonostateindagatesottomolteplicipunti

divista,conunocchiodiriguardoallosviluppodeibrevettieallespeseinterminidiricercae

sviluppo.Tuttavia,nonèmaistatoriscontratauninfluenzaspecificaditalispese,

specificatamenteriferiteallagestioneprecedente,conl’evoluzionedellaperformance

tecnologicanelperiodopostacquisizione.Questoconcetto,dicuidaremounadefinizionepiù

136Fontedati:Federchimica.

74

precisaall’internodelprossimocapitolo,saràilconcettofondamentalesucuisibaseràil

nostrostudioe,diconseguenza,laseguenteanalisiempirica.

2.5Unosguardoallepiùrecentiattivitàdiacquisizionenelsettore

Comeabbiamogiàavutomododianalizzarenelprimocapitolodurantel’analisidiquelleche

sonodefinitecome“ondate”dim&a,gliultimiannipotrebbeesserestatiunodeiperiodipiù

fertiliperquestotipodiattività,conunaumentodeivalorideldealtipicoappuntodiquesto

generediannate.L’industriachimicadalfattosuononèstatadameno,facendoregistrare

negliultimicinqueannivolumirecord,comecalcolatodallasocietàdianalisiYoungand

Partners137,conuntrendiniziatoconi22miliardidiEurodiacquisizionidel2012,proseguiti

coni31del2013ei40del2014.Nel2015lacrescitasembraconfermata,anchese

difficilmentesiraggiungerannoivertiginosipicchidel2011,annoincuiiltotaledelvalore

delleacquisizioniinquestosettoresièfermatoaquota82miliardi.Questaspintaallafusione

eall’acquisizionenonèstatatrainatadallaperformancetecnologica,cherimaneilpunto

focaledelnostrostudio,maperlopiùgrazieaduncostodeldenaromoltocontenuto,

soprattuttoinEuropa,edallerecentioperazionidiIPO138nelsettorechehannogarantito

risultatimoltoaldisottodelleaspettative.Traletransazionipiùsignificativepossiamo

trovarel’acquisizionediSigmaAldrichdapartedelcolossoMerckper17miliardididollari,la

stessaMerckchepochimesiprimaavevaacquisitoAZElectronicsper2,8miliardididollari.

SemprenellostessoperiodotroviamoleacquisizionediMosaicdapartediCFIndustriesper

1,4miliardieComexdapartediPPGper1,6miliardi.InItalialastannofacendodapadrone

inveceifondid’investimentoesteri,chesistannomuovendoperigrandipalyeritalianicome

Eni,Versalis,PolynteMossi&Ghisolfi,mentreleaziendemedieafortetassodisviluppocome

Radici,Coim,SiadeLamberti,puntanosulleacquisizioniperespandereilbusiness.

Nonostanteinumeridellachimicaitalianasianoinpienaripresaemoltoincoraggianti,il

baricentrodell’industriachimicasistaspostandosempredipiùversooriente,doveilcosto

dellematerieprimeedell’energiasonopiùconvenienti,einmancanzadiuncolossotricolore

delsettore,conunastazzaalmenoprossimaaquelladeigrandiplayermondiali,leimprese

italianepuntanosulrinnovamentodelpropriocorebusinessesunicchiedimercatomolto

137YoungandPartners,societàamericanaattivanelsettoredelprivatebankingconriferimentoparticolareall’industriachimicaefarmaceutica.

138IPO,initialpublicoffer,èl’operazionedifinanzastraordinariaconlaqualeunimpresasiquotasudiunmercatotelematicoregolamentato.

75

specifiche.Questocamminoversolaspecializzazioneèampiamentedimostratoanchedai

numeri,conil57%deltotaledeiricaviprovenientedaquestogenerediattivitàcontroil40%

dellamediaeuropea.Naturalmentetaletrendriguardaanchelegrandiimpresechimiche

italiane,enonèsfuggitonemmenoaifondid’investimentoesteri,inunperiodoincuiquesti

gigantidelmercatosonoparticolarmenteattivisulfronteacquisizioni.Unodeidossierpiù

caldiriguardavaVersalis,lapiùgrandeindustriachimicaitaliana,erededesignatadiEnichem,

chegiànel2001sembravasulpuntodicambiareproprietà.TuttaviaEnihagarantitoche

cercheràdivalorizzareilbusinessdiVersalis,chevantaoltre5miliardidifatturatoepiùdi

5000dipendenti.Inquestocasoilfondopiùinteressatosembravaesserelostatunitense

Apollo,conunavalutazionecomplessivacheglianalististimavanocompresatra1e1,5

miliardidieuro,paria5voltel’ebitdaprevistonel2018.Talerumorshadaunaparte

suscitatoilconsensodeglianalisti,chevoglionocheEni,azionistadimaggioranza,tornia

concentrarsisulcorebusinesspetrolifero,edall’altraspaventatolepartisociali,preoccupate

dall’eventualitàchelelogichefinanziarievadanoadanneggiarequelleoccupazionali.Versalis

negliultimianniavevacredutomoltonellosviluppodelletecnologiechimicheinnovative,con

pianidiinvestimentiperoltreunmiliardodieuroestabilimentispecializzatisparsiintutta

Italia,comequelliabiomassediPortoTorreselebioraffineriedigelaeMarghera,segno

evidentedellaspintagreendell’azienda.CisonostatetrattativeancheperlaPolyntdi

Bergamo,aziendada1,7miliardidifatturatoeoltre1300addetti,traipiùgrandiproduttori

dipolimeriematerieplastiche,diproprietàdelfondoInvestindustrialdiAndreaBonomiche,

dopounaseriediacquisizionenegliStatiUniti,starebbecercandoeventualipartnerperuna

potenzialecessioneafondiinternazionali.AncheperlaMossi&Ghisolfil’orizzontedi

riferimentoèquelloamericano,doveilterzoproduttorealmondodiPetcercaalleanzenel

mondodellafinanzaperrilanciarsiinunsettoreincrescitamaconmarginiestremamente

bassi.InunprimotentativodialleanzaastelleestriscehastrettounaccordoconTexas

PacificGroup,fondod’investimentomoltoattivonelsettore,chehafattoilsuoingressoin

societàinvestendoinBetaRenewables,controllatadelgruppochesviluppatecnologieperla

produzionedibioetanolodisecondagenerazione,unbiofuelottenutodascartiagricoli.Oltre

aunapresenzamoltoradicatainItalia,conimpiantioperativiinPugliaeSardegna,èpresente

ancheinBrasile,inCinaeSlovacchia.Ilfondoamericanohafattoilsuoingressonelbusiness

delPetconunaumentodicapitaleda300milioni,chehaportatolasuapartecipazioneal27%

diMossi&Ghisolfi.Questamossamiraarafforzarelosviluppotecnologicogreen,sianella

produzionedellebottigliecheinquelladelPet,dicuièstatoapertounimpiantoanchea

CorpusChristi,nelTexas,nonmoltolontanodallasededelfondo.Mentreigrandiplayer

76

sembranopassaredimano,lepiccolemedieimprese,soprattuttoquelleaconduzione

familiare,sembranoinveceraddoppiareglisforzineltentativodicrescereperlineeesterne.Il

gruppolombardoRadici,conoltreunmiliardodifatturatoepiùdi3000dipendenti,ha

recentementeportatoaterminel’acquisizioneinMessicodellaResinas,aziendaattivanella

produzioneditecnopolimeridestinatialmondoautomotive.IlgruppoCoimdiCremona,

leadermondialenellaproduzionedipoliuretanoediproprietàdellafamigliaBuzzella,dopo

averacquisitolaturcaEnserstameditandosuccessiveespansioniperacquisizione.Infinela

LambertidiGallarate,454milionidifatturato,hafirmatounaccordocommercialeconla

multinazionaleLonzaperlosviluppodellalineadiprodottihaircareepersonalcareintuttoil

Sudamerica.

77

78

Capitolo33.1Lostudio:IpotesietesiQuestostudiovuoleesaminareleinfluenzedirettechehal’attivitàdiM&Asullaperformance

tecnologicae,piùnellospecifico,nellostimoloall’innovazionediun’azienda.Inparticolar

modoesamineremocometalestrategiadicrescitaperlineeesternevadaadinfluenzareea

determinarecambiamentisostanzialinellosviluppodinuovetecnologie,neiprocessie,in

generale,nell’attivitàdiricercadellagestionepostdeal.Andandocontrocorrenterispettoalla

letteraturaclassica,cercheremodidareuncontributopiùspecificoeinnovativonellostudio

dellemodalitàconcuilespesediricercaesviluppoinfluenzanolaperformancetecnologica

dell’impresasiaprimachedopoildeal,senzaentrarenelmeritopercuitaleinfluenzasia

positivaonegativa.Larelazioneoggettodianalisi,infatti,consentiràdicomprenderecome

nelpianificaregliinvestimentidalpuntodivistadell’innovazionetecnologicasidebba

necessariamentetenerecontodellespesegiàeffettuateinquestosenso,conilfinediultimodi

trasferireinmanieraefficacelecompetenzetecnologichegiàsviluppateinternamente

dall’impresaacquisita,echesonostateilmotoretrainantedell’attivitàdiacquisizione.

Stabiliamoinnanzituttounapremessafondamentalesullaqualeelaborareilnostro

ragionamento.Nelleindustrieadaltacomponentetecnologica,comequellechimicheche

analizzeremo,l’attivitàdiM&Ainfluenzainmanierapreponderantelagestionedell’impresa

nelperiodopostdeal(Donaldson1985139;LawrenceandLorsch1967140),determinando

cambiamentifondamentalinellastrategiadiinnovazionedellestesseimpresecoinvolte.

Questeinfluenze,eledeterminantichelecausano,sonostateampiamenteinvestigatenel

corsodeglianni,partendodaglistudisullaresourcebasedviewdiBarney(1991)141,Rumelt

(1984)142eWernerfelt(1995)143,perarrivareagliimportantilavoridiHagedoorndel

139DonaldsonB.John,1985,“Thestructureofintertemporalpreferencesunderuncertaintyandtimeconsistentplans.”,Econometrica,Volume53,Issue6,pp.1451-1458140LawrenceandLorsch,1967,“OrganizationandEnvironment.”,Cambridge,MA:HrvardUniversityPress141Barney,1991,“Firmresourcesandsustainedcompetitiveadvantage.”,Journalofmanagement,March,17:pp.99-120.142RumeltR.P.,1984,“Towardastrategictheoryofthefirm.”,InLamb,R.(Ed.),CompetitiveStrategicManagemtn,EnglewoodCliffs,NJ:PrenticeHall,pp.556-570

143WernerfeltB.,1995,“Theresource-basedviewofthefirm:tenyearsafter.”StrategicManagementJournal,16,pp.171-174

79

1996144.Chiaramentel’attivitàdifusioneeacquisizioneètrainatadaunavarietàtalmente

ampiadiragionitalichequalsiasitentativodigeneralizzazionesarebbeinutile.Sipassa,

infatti,dafattorimacroeconomicicomplessi,tipicidelsettorediriferimentoodell’economiaa

livellodipaese,avariabilipiùsemplici,comeleeconomiediscalaescopo.Possono

addiritturaentrareingiocoancheinteressiegoisticidelmanagementaziendale(Trautwein,

1990145).

Nonpotendoquindianalizzarel’interacomplessitàdeglielementicoinvoltinellasceltadi

effettuareomenounattivitàdiM&A,cifocalizzeremosuunapartedellaletteratura-

particolarmenteampia-chestudiacomelesocietàutilizzanoinmanieracostanteeripetutale

attivitàdifusioneeacquisizioneperottenerecompetenzetecnicheavanzate,studi,ricerche,

personaleconesperienzaetecnologieobrevettispecifici(Ruckman2005146;Hagedoornand

Duyster,2002147).Perquantolaletteraturasuggeriscachequestogenerediattivitàsia

efficacealrisultatochesiprepone,glistudiempiricinonsonounaniminellostabilirel’effetto

positivoditaleattivitàsullosviluppotecnologico,possiamocitareadesempioglistudidi

Caprondel1999148,diCassimandel2005149eCassimanandVeugelersdel2006150che,al

contrariodimoltistudisimili,affermanocomecontinuareadacquisiresocietàalfinedi

assimilaretecnologiepossaportareaprestazionipeggioririspettoallosviluppodellestesse

internamente.Inoltresiassistespessoadundecrementodellespesediricercaesviluppoin

conseguenzaadundeal(Hitt1991151;BlonigenandTaylor2000152),questoprobabilmente

144HagedoornJ.,1996,“Trendsandpatternsinstrategictechnologypartneringsinceearlyseventies.”,Reviewofindustrialorganization,11,pp.601-616.145TrautweinF.,1990,“Mergermotivesandmergerprescriptions.”,StrategicManagementJournal,11,pp.283-295.146RuckmanK.,2005,“Technologysourcingthroughacquisition:Evidencefromtheusdrugindustry.”,JournalofInternationalBusinessStudies,36:pp.89-103.

147HagedoornJ.AndDuysterG.,2002,“Theeffectofmergerandacquisitiononthetechnologicalperformanceofcompaniesinhigh-techenvironment.”,TechnologyAnalysisandStrategicmanagement14,No.1:pp.68-85.148Capronl.,1999,“Thelongtermperformanceofhorizontalacquisition.”,StrategicManagementJournal20:pp.987-1018.149CassimanB.,2005,“TheimpactofM&AontheR&Dprocess.AnempiricalanalysisoftheroleofTechnologicalandmarketrelatdness.”,Researchpolicy34,No.2:195-200.150CassimanB.andVeugelersR.,2006,“Insearchofcomplementarityininnovationstrategy:InternalR&D,cooperationinR&Dandexternaltechnologyacquisition.”,ManagementScience52,no.1:pp.68-82.

151HittM.A,,1991,“EffectsofacquisitiononR&DinputsandOutputs.”,Academyofmanagementjournal34:pp.693-706.

80

perchél’operazionedim&astessavienefinanziataattraversounattivitàdileverage

finanziaria,chegenererànelperiodopostdealunallocazionedirisorsedifferente,

caratterizzatadaunacompetizionedirettatralespesediricercaesviluppoelagestionedegli

interessiderivantidaidebiti.Aquestapossibilecontrapposizionetraspesedir&dedebiti

contrattisipuòaffiancareunmiglioreepiùefficienteutilizzodelleeconomiediscalaedi

scopoall’internodellaricercaesviluppo.Sottoquestopuntodivistamoltistudihanno

dimostratocomenellostabilireglieffettidelleoperazionidim&asullespesediricercae

svilupposidevenecessariamentetenerecontodelleeconomiediscala,inquantoavolumidi

investimentomaggioricorrispondonoperformancemigliori(Cefis,SabidussiandSchenk

2007153).Inquestosensodiversistudihannodimostratocomelesocietàsoggettead

operazionedifusioneoacquisizioneincrementinoillororisultatointerminidibrevetti

registratinelperiododirettamentesuccessivoaldeal(Valentini2012154).

Storicamente,l’attivitàdim&aèsemprestatapreferitaalledifferentistrategiedicrescitaper

lineeesterne(InghamandThompson1994155,Pisano1991156),untrendampiamente

investigatoneiprimianni’90daHagedoorn,anchesenonpossiamotralasciareilruolodelle

alleanzetecnologiche(Mowery1988157;Mytelka1991158),chehannorappresentatoe

rappresentanotutt’oraunostrumentoimportanteperlosviluppodinuovecompetenzee

tecnologie,combinandoconoscenzeesterneedinterneall’impresa(GomesandCasseres

152BlonigenB.A.andTaylorC.T.,2000,“R&DintensityandacquisitioninHigh-Technologyindustries:EvidencefromUSelectronicandelectricalequipmentindustries.”,Departmentofeconomics,1285UniversityofOregon,

Eugene,Usa,March2000153CefisE.,SabidussiA.andSchenkH.,2007,“Domergerofpotentiallydominantfirmsfosterinnovation?Anempiricalanalysisonthemanifacturingsector.”,WPn.07-20,T.C.KoopmansInstitute,UtrechtSchoolof

Economics,UtrechtUniversity,Utrecht.154ValentiniG.,2012,“MeasuringtheeffectofM&Aonpatentingquantityandquality.”,StrategicmanagementJournal33:pp.336-346.155InghamH.andThompsonS.,1994,“Wholly-ownedvscollaborativeventuresfordiver-sifyingfinancialservices.”,StrategicmanagementJournal,15,pp.325-334.156PisanoG.P.,1991,“Thegovernanceofinnovation:verticalintegrationandcollaborativearrangementsinthebiotechnologyindustries.”,ResearchPolicy,20,pp.237-249.

157MoweryD.C.,1988,“InternationalCollaborativeVenturesinU.S.manifacturing.”,Cambridge,Ballingeredition.158MytelkaL.K.,1991,“StrategicPartnershipandtheworldeconomy.”,London,Pinteredition.

81

1996159;Hagedoorn1993160)alfinediperseguireilprocessodirinnovamentodeiprocessi

innovatividelleimpresecoinvolte(Eisenhardt1996161).Tuttavia,oltreglievidentivantaggi

rappresentatidallosviluppodicompetenzeedallacondivisionedeicosti,questastrategia

presentaanchesvantaggiimportanti,talvoltadifficilmenteignorabili,comeadesempiola

necessitàdidoverrenderepartecipelacontropartedellepropriecompetenzetecnologichee

ladifficilequestionedellagestioneorganizzativaedellacatenadelcomando.

Allostessotempol’attivitàdifusioneeacquisizionehageneratoneltempooperazionidi

speculazionefinanziariaimportanti,tipichedelleondatediacquisizionispeculativedeglianni

ottantaenovanta,totalmentescollegatedallavariabiletecnologica,cheraramentesono

riusciteagenerareunritornodalpuntodivistainnovativo.Questogeneredioperazioni,di

cuiilleveragebuyouteracavallodibattaglia,hannogarantitounfortesviluppoallealleanze

tecnologiche,chevenivanovistecomepiùsicureinterminidiproprietàecontrollo,inquanto

evitavanopossibiliscalateostiliallaproprietà.Nonostantelapessimapubblicitàgeneratada

questotipodioperazioniall’attivitàdiacquisizione,essaèrimastalostrumentoprincipenella

strategiadicrescitaperlineeesternefinalizzataallosviluppotecnologico.

Unaparteimportantedellostudiosaràproprioilpassaggiodaunmodelloorganizzativoadun

altro,conilpassaggiodiconsegnecherappresentauncambiamentoimportantenello

sviluppoinnovativoportatoavantidall’impresaacquisita,echepuòportareadunaumento

dell’avversionealrischiodapartedelnuovomanagement(ValentiniandDiGuardo2012162).

Inquestadirezionel’attivitàdifusioneeacquisizionehamostratounacorrelazionenegativa

conglistrumentidicontrollostrategicidilungoperiodo,piùflessibiliedipendentidalla

gestioneemotivadelpersonale,epositivamenteinvecedaquellifinanziaridibrevetermine,

piùrigidieriferitidirettamenteagliobiettiviraggiuntiinterminidiritornoeconomico.

Tuttavia,mentrenonpossiamoignorarecomeilritornoeconomicosiafondamentalenello

sviluppotecnologicoenellageneralegestioneaziendale,nonsemprequestositramutainuna

159GomesandCasseres,1996,“Thealliancerevolution:Thenewshapeofbusinessrivalry.”,Cambridge,MA:HarvardUniversityPress.160HagedoornJ.,1993,“Understandingtherationaleofstrategictechnologypartnering:Interorganizationalmodesofcooperationandsectoraldifferences.”,StrategicmanagementJournal,14,pp.371-385.161EisenhardtM.Kathleen,1996,“Resource-Basedviewofstrategicallianceformation:Strategicandsocialeffectsinentrepreneurialfirms.”

162ValentiniG.andDiGuardoM.C.,2012,“M&Aandtheprofileofinventiveactivity”,Strategicorganizationn.10,pp.384-405.

82

correttagestionedelprocessoinnovativo.Spesso,infatti,gliobiettivifinanziaridibreve

periodosisposanomaleconletempistichetradizionalidellosviluppoinnovativoedellefasi

classichediunostudioscientifico,provocandounapressionechepotremmodefinire

“commerciale”alperfezionamentoperilmercatodiundeterminatoprodottooprocesso.

L’organizzazionequindiricopreunruolofondamentalenelgestireilpassaggiodicompetenze

etecnologieall’internodelprocessodim&a,inquanto,vistalafrequenzaconcuileimprese

adaltolivellotecnologicohannosceltoquestastradaperlosviluppoinnovativo(Heeley

2006163;Inkpen2000164),unadellepreoccupazionifondamentalidellanuovagestionesarà

comeequantoinvestireinricercaesviluppopergarantireunefficaceedefficiente

trasferimentodellepratichetecnologichechehannotrainatoildeal.

Latesisostenutadaquestostudiocidicecomeinunambientecompetitivo,dove

l’innovazioneèunacomponentefondamentaleperlasopravvivenza(CefisandMarsili

2006165),l’investimentoinricercaesviluppofinalizzatoaltrasferimentodellecompetenze

tecnologichedallagestionepostdealinunoperazionedim&asarànecessariamente

influenzatodall’importodellestessespesenellagestioneprecedente.Mentrenellagrande

maggioranzadeicasicisiaspettachequestotipodioperazionigeneriuneffettopositivo

nell’importodellespesedir&d(DemanandDuyster2005166),noiaffermiamochenon

possiamostabilireunarelazioneesclusivamentepositivainquestosenso,masiamoingrado

diprovareempiricamentecome,nelmomentodellariorganizzazionetipicadellagestione

postdeal,lanuovaproprietàdovrànecessariamentetenereinconsiderazionelespese

effettuateinricercaesviluppoprimadeldealperpotertrasferirecorrettamentele

competenzeeletecnologiechequellestessespesehannogenerato.Questolavoroè

fortementeinnovativoeincontrotendenzaconlavisioneclassicadeglistudiriguardanti

l’attivitàdim&a,inquantoinvecedisoffermarsisullostabilirel’influenzapositivaonegativa

ditaleattivitàsullosviluppotecnologico,cercadiinvestigareinmanierapiùapprofonditasu

163HeeleyB.Michael,2006,“EffectsoffirmR&DinvestmentandenvironmentonacquisitionLikelihood.”,Journalofmanagementstudies,volume43,issue7.164InkpenA.C.,2000,“Cross-borderacquisitionofU.S.Technologyassets.”,StrategicManagementJournal,15,pp.325-334.165CefisE.andMarsiliO.,2006,“Survivor:Theroleofinnovationinfirm’ssurvival.”,Researchpolicy35,no.5,pp.626-641.

166DemanA.G.andDuysterG.,2005,“CollaborationandInnovation:Areviewoftheeffectsofmergers,acquisitionandallianesoninnovation.”,Technovation25,no.12:pp.1377-1387.

83

qualisianolevariabilitecnologichedatenereinconsiderazionenelmomentodelpassaggiodi

manotragestionepreepostdeal,esucomeessesianoinfluenzateinmanieradirettao

indiretta,positivaonegativa,daeventualicomponentiinterneall’impresa.Anchesottoquesto

puntodivistalaletteraturasisoffermaperlopiùsullostabilirel’influenzapositivaingenere

dellespesediricercasullosviluppodieventualibrevetti,manonanalizzacomegli

investimentigiàeffettuatiininnovazioneinfluenzinolosviluppotecnologicofuturo,parte

fondamentalesiadell’attivitàdell’impresachedelleoperazionidifusioneeacquisizione

stesse.Unaprimaspiegazioneteoricaaquestoprincipioèdatadacome,nelcasoincui

l’innovazioneelecompetenzetecnologichesianolespintefondamentalidell’attivitàdim&a

(Duyster2005167),èragionevoleaspettarsichelasocietàacquirente,tralasciandoalivello

teoricolevariabilieconomicheefinanziarie,siaspettiditrasferirelecompetenzeele

tecnologiechel’hannoattrattanelpiùbrevetempopossibilealfinedipoterletrasferireagli

altribusinessoalpropriocorebusiness.Questoperché,comeampiamenteinvestigatodalla

letteratura(RobertsandTerry1985168),l’impresaacquirentehalanecessitàdicontrollarea

livellocentralelecompetenzeelerisorseinnovativelegatealcorebusiness.Inquesto

passaggioquindicidovrànecessariamenteessereuninvestimentoinricercaesviluppo

specificatamentefinalizzatoallaformazionedeidipendentiperilfineultimodelpassaggio

dellecompetenzetecnologiche.Proprioinquestofrangentesipuòapplicarelatesidanoi

sostenuta,poichétaleoperazionenoncomportauncostominoreaquellosostenutoperlo

sviluppodellecompetenzestessema,comeproveremopiùavantiinmodoempirico,almeno

ugualeaquellogiàsostenutodallagestioneprecedente.Questonaturalmentecispingeadare

lorovaloreanchenelperiodoincuivienediscussoildeal,inquantolasocietàcheviene

vendutasaràinteressataadareloromaggiorpeso,siaperaumentareimarginiderivantidalla

venditasiaperunaquestionediremunerazionedellavorocompiuto,mentrelasocietà

acquirentedovràtenerecontodiquestoimportonelmomentoincuipianificailtrasferimento

dellecompetenzenelperiodopostdeal.Questoconcettopuògenerareunostravolgimento

importantenellapianificazionestrategicadell’attivitàdim&a,siccomecostringeleimprese

acquirentiaconsiderarespesepiùalteperlasezionediricercaesvilupponella

riorganizzazionedellasocietà,e,soprattutto,nelmomentodelladecisionedellastrategiadi

167DuysterG.,2005,“Strategicalliances,mergersandacquisition:Theinfluenceofcultureonsuccesfullcooperation.”,EliseMeijerEdwardElgarPublishing.

168RobertsE.R.andterryC.A.,1985,“Enteringnewbusiness:selectingstrategiesforsuccess.”,SloanManagementReview,26,pp.3-17.

84

crescita,inquanto,nelcasodisceltatracrescitaperlineeinterneoesterne,questopotrebbe

renderelastradadellosviluppoesternopiùcostosa.Persviluppareilnostroragionamento

siamopartitisviluppandotreipotesi,chevannoinordinecrescented’importanza,partendo

dallivellodealperarrivareaspiegarel’influenzadellespesediricercaesviluppo.

PrimaIpotesi:Nellaserietemporalestoricaformatadallespesediricercaesviluppo

sostenutedall’aziendanelperiododiriferimento,esisteunpuntodirottura,chescandisce

duefasidisviluppotecnologicodifferenti.Questopuntodirotturadetermina,nelpassaggio

dallaprimaallasecondafase,un’inversioneditendenzanell’investimentoinricercae

sviluppo,direttamenteimputabileallescelteeffettuatedalmanagement..

Questaprimaipotesicipermettedistabilirecomecisiaeffettivamenteuncambiamentotrale

duegestioni,ecioèprimaedopoildeal,garantendocidipoterstudiarelestessevariabili

tecnologicheindueperiodidifferentiriferiteagestionidiverse.

SecondaIpotesi:Ilvaloredeldealsaràinfluenzatoinmanierapositivadalnumeroedalvalore

dellespesediricercaesviluppoedaibrevettigiàregistratidall’impresaacquisita.Questo

perché,daunpuntodivistaprettamenteeconomico,ilvaloredeibrevettigiàgeneratihaun

impattoimportantesulvalorefinaledell’impresaeconseguentementedeldeal,soprattutto

perquantoriguardaleoperazionitrainatedallamotivazionetecnologica.Inoltre,tornando

alletematicherelativealnostrostudio,sidovràdarevaloreancheallespesediricercae

sviluppogiàsostenute,inquanto,comegiàespresso,sonostatefondamentalinellosviluppo

dellecompetenzechehannotrainatoildeal.Ancheessepertantovannoadinciderein

manieradirettamentepositivasulvaloredeldeal.

Terzaipotesi:Lespesediricercaesviluppodellagestionepostdealsarannoinfluenzate,in

manieradiretta,dallivellodellostessogeneredispesegiàsostenutenelperiodopredeal.

Questoperché,apiùaltilivellidispesediricercaesviluppo,sostenuteinprecedenzaal

passaggiodiproprietà,dovrannocorrisponderealmenoglistessilivellidiinvestimentoda

partedellanuovaorganizzazione,alfinedimantenereunlivellodiricercainnovativaalmeno

pariaquellodellagestioneprecedente.Naturalmentetalecorrispondenzavieneinfluenzata

dalledimensionidellasocietàacquirente,poichéadimensionimaggioripossono

corrisponderemaggioricapacitàdiinvestimento.

85

Inunmercatoaltamentecompetitivoeglobalizzatocomequellomoderno,l’organizzazionee

lastrutturasocietariasonofondamentalipersvilupparecompetenzetecnologicheinnovative

(DettisandHitt1995169).Inoltrelecompetenzesviluppateinquestogenerediambiente

vengonospessoprotetteinmanieraaccurata,inquantolaforzaeladebolezzadelregimedi

appropriabilitàsimisuraspessodaquantoecomeun’aziendaècapacediproteggerelesue

innovazionieisuoiprocessi(Lee1995170).

Dallafusionediquesticoncetti,inconcomitanzaconletreipotesidanoisostenute,questo

studioaffermacomel’attivitàdim&aabbiaun’influenzadirettanellastrategiadiinnovazione

diunasocietà,siaperquantoriguardailvaloredeldealstesso,influenzatodallevariabili

tecnologichegiàcitate,siaperquellocheriguardalosviluppotecnologiconelperiodopost

deal.Dimostreremoquindicome,all’internodiquestotipodioperazioninelsettoredi

riferimentogiàdescritto,siafondamentaletenerecontodellespesediricercaesvilupponon

soloperquantoriguardailrapportodiefficienzainbaseaibrevettiregistratioaiprodotti

innovativiimmessisulmercato,maancheperleinfluenzedirettederivantidaquesteultime

nellosviluppotecnologicofuturo.Ilcontributocheandremoadimostraresibasa,come

abbiamoanticipato,sullaletteraturaesullateoriachehannocontraddistintolastoriadi

questotipodiattivitàechel’hannoanalizzatainmanieraapprofondita,proponendoallo

stessotempomeccanismidifunzionamentodifferentio,perlomeno,cheportanoa

conclusionidiverse.Quandolamaggiorpartedellaletteraturavanelladirezioneincuile

spesedir&dottengonoun’influenzapositivadalleattivitàdim&a,questostudioè

dell’opinionechenonpossiamogarantireuneffettoesclusivamentepositivoderivanteda

questogenerediattività,mapossiamoprovareinmanieramatematicacometaleattività

generiunarelazionedirettatrailivellid’investimentodiquestogeneredispesenelperiodo

predealenellanuovaorganizzazionedell’impresaacquisitanelperiodopostdeal.Questa

relazioneinpartevaincontrotendenzaconlaletteraturaclassica,poichénonafferma

direttamentechel’attivitàgenerauneffettopositivo,maentrapiùnellospecificoandandoad

analizzareinchemanieratalispesesianoinfluenzatenelmomentodiun’attivitàdifusioneo

acquisizione,trovandounriscontromatematicotragliinvestimentieffettuatiinricercae

sviluppoprimadeldealequellichesarannocompiutidopoildealperilcorretto

169DettisandHittM.A.,1995,“Thenewcompetitivelandscape.”,StrategicManagementJournal,Volume16,IssueS1,pp.7-19.

170LeeJ.R.1995,“Planningfordominance:astrategicperspectiveontheemergenceofadominantdesign.”,R&Dmanagement,25,pp.3-15.

86

trasferimentodellecompetenze.Intalesensoquestocontributoèinnovativo,inquanto

storicamentelaletteraturasièconcentratasoprattuttosullostabiliresel’attivitàdim&a

avesseinfluenzepositiveomenoperlosviluppotecnologicodell’impresa,mentrequesto

lavorocercadiandarepiùinprofonditànell’analisidellespesediricercaesviluppoche

generanoleinnovazionistesse,cercandodicapirecomeleacquisizionielefusioniinfluiscano

sullestesse.Larelazioneriscontratatralespeseprimaedopoildealinoltre,perquanto

analizzatainmanieraapprofonditaalfinedistabilirel’aumentooladiminuzionedellestesse,

nonèmaistataoggettodiinteressecomecomponentefondamentalenelprocessodisviluppo

tecnologicosuccessivoall’attivitàdiacquisizione.Inquestosensolacorrelazioneindividuata

daquestostudioaprenuoviinteressantisviluppinellagestionedellestrategiedicrescitaper

lineeesterne,andandoadaggiungereunaimportantevariabiletecnologicadatenerein

considerazionenelmomentoincuisiprocedeallapianificazionestrategicadelleattivitàdi

acquisizionefinalizzatealraggiungimentodideterminatecompetenzetecnologiche.

Procederemooranelladescrizionedettagliatadellostudio,partendodallametodologia

empirica,conalcuniaccennidiconcettidistatisticafondamentaliallacomprensionedello

stesso,idatielafontediprovenienza,levariabilidipendentieindipendentie,infine,la

realizzazionedellostudiostesso.

3.2Concettidistatistica

Primadiprocedereconladescrizionedellametodologiautilizzatadobbiamonecessariamente

introdurrealcuniconcettidistatisticautiliallacomprensionedellostesso.Partiamodauna

distinzionefondamentaleall’internodellamateria:

-Statisticadescrittiva,hailcompitodisintetizzareidatiattraversoisuoistrumentigrafici,

comeistogrammiegraficiascatola,eisuoiindicipiùcomuni,comemedia,mediana,

deviazionestandardevarianza,cheanalizzeremonellospecificopiùavanti.

-Statisticainferenziale,hacomescopoquellodiindividuarelecaratteristichedeidatiedei

comportamentidellevariabilistatisticherilevate,conunaprobabilitàdierrore

predeterminata.Possonoriguardarelanaturateorica,permettendoquindilaformazionedi

unaprevisionelegataalconcettodiprobabilità.

87

Datalanaturadelnostrostudio,ènecessarial’introduzionedientrambealfinedipoter

comprendereappienolevariabiliingioco,inquantomentreperl’analisideidatiderivanti

dalleosservazionisononecessarigliindicatoritipicidellastatisticadescrittiva,come

deviazionestandardevarianza,perlaprovaempiricadellanostratesisonoindispensabilii

modellimatematiciclassicidellastatisticainferenziali,nellospecificoregressionelineare

sempliceeiltestdiChow,cheintrodurremopiùavanti.Iniziamoquindiconladescrizionedel

contenutostatistico,ecioèdegliindicatoridellastatisticadescrittivacheutilizzeremo:

-Media,datounnumerofinitodiosservazioni,detterispettivamente(x1,x2,….,xn),di

numerositàugualeaneunafunzionefdinvariabili,lamediadellexirispettoadfèdefinita

comequell’uniconumeroM,seesiste,talechesostituendoloatuttelevariabiliilvaloredella

funzionerimaneinalterato:

f(x1,x2,….,xn)=f(M,M,….,M)

Utilizzandoquestafunzione,dettadefinizionediChisini171,sipossonootteneretuttele

principalimedieimpiegateincampostatistico,quindiinordineponderata,aritmetica,

geometrica,armonicaedipotenza.

-Mediana,insostanza,unavoltaordinateleosservazioniinbaseaivaloricrescentidei

contenuti,divideladistribuzionedeivaloriinduesotto-distribuzioni,laprimaasinistradella

medianaconivalorilacuimodalitàèminoreougualeallamedianaelasecondaadestracon

leunitàconvaloremaggioreougualeallamediana.Nelcasodidivisioniinclassinonsi

procedealcalcolodiunvaloremediano,madiunaclassemediana,perladeterminazione

dellaqualeverrannoutilizzatelefrequenzecumulate.Insiemeallamediarappresentala

classediindicatoridetti“Indicidiposizione”.

-Deviazionestandard,dettoanchescartoquadraticomedio,èunindicedidispersione

statisticachemisuralavariabilitàdiunapopolazionedidatiodiunavariabilestatistica.Un

esempioclassicodellavariabilitàdiunindicatorestatisticoèlamisuradelladispersionedei

datiintornoadunindicediposizioneclassico,comequellidescrittiinprecedenza,delquale

mantieneanchel’unitàdimisura.Ilterminedeviazionestandardderivadalmatematico

britannicoKarlPearson172,chelointrodussenel1984assiemealsimbolochelorappresenta,

171OscarChisini(1889–1967)matematicoitaliano.172KarlPearson(1857–1936)matematicoestatisticobritannico.

88

ecioèilsigma.Instatisticaladeviazionestandarddiuncarattererilevatosudiuna

popolazioneNdiunitàstatistichesiesprimeesplicitamentecomelaradicequadratadella

differenzatrailmomentosecondoedilmomentoprimoelevatoalquadrato.Esprimendoloin

funzioneotteniamo:

Figura1:Formuladelladeviazionestandard

-Varianza,instatisticaenelcalcolodelleprobabilità,vienedettavarianzadiunavariabile

statisticaodiunavariabilealeatoriaX,lafunzione,dettaVar(X),chefornisceunamisura

dellavariabilitàdeivaloriassuntidallavariabilestessae,nellospecifico,diquantoessisi

scostinoinmanieraquadraticadallamediaaritmeticaodalvaloreatteso.

Figura2:Formuladellavarianza

Inmateriadiprobabilitàlatroviamospessoassociataalconcettodicovarianza,mentrenella

statisticaclassicacompone,assiemealladeviazionestandard,icosìdetti“Indicidivarianza”.

Questiquattroconcettibasecompongonoiprincipaliindicatoridellastatisticadescrittiva,

attraversoiqualivengonocondottiiprincipalistudisudiunapopolazioneosudiun

campionediriferimento.Naturalmentenonsonogliunici,marappresentanolabasesulla

qualesipoggianoragionamentiecalcolipiùcomplessi,comeadesempioquellichestiamoper

descrivere,tipicidellastatisticainferenziale.Nellosviluppodimodellimatematiciempirici

infatti,aprescinderedallametodologiautilizzata,questiindicatoridibasesonosempre

presentiinquantopilastridelcalcoloinferenziale.Perquantosarebbenecessarionella

descrizionedellastatisticainferenzialeunapanoramicacompletadelladistinzionetra

inferenzaclassicaeinferenzabayesiana173,cilimiteremoadintrodurrealcuniconcettiche

incontreremonelladescrizionediquestostudio.Inparticolare,vorremmointrodurrealcuni

173Lastatisticabayesianaèunsottocampodellastatisticaincuil'evidenzasuunostatoverodelmondoè

espressainterminidigradidicredibilitàopiùspecificamentediprobabilità.

89

deglistrumentipiùclassicinellostudiodellecaratteristichediunapopolazione:

-Seriestoricaotemporale,sidefiniscecomeuninsiemedivariabilicasualiordinateneltempo,

chetendonoadesprimereladinamicadiuncertofenomenoneltempo,come,adesempio,il

numerodibrevettiregistratodaunaziendainunarcotemporalepredeterminato.Vengono

utilizzatesiaperl’interpretazionedellostesso,cheperindividuareeventualitrendlegatialle

caratteristichepiùdifferenti,comeciclicità,stagionalitàoaccidentalità.Propriolostudiodi

questitrendpermettedisviluppareprevisionicredibilisugliandamentifuturi.

-Distribuzionebinomiale,all’internodellastatisticainferenziale,perlaprecisionenellateoria

delleprobabilità,ladistribuzionebinomialeèunadistribuzionediprobabilitàdiscretache

descriveilnumerodisuccessiinunprocessodiBernoulli174,ovverolavariabilealeatorian

chesommalevariabilialeatorieindipendentidiugualedistribuzionediBernoulli.Unesempio

classicodiquestotipodidistribuzionisonoilanciconsecutividiunamonetaoppure

l’estrazionedaunurnadialcunepallinecolorateconsusseguentereintroduzionedellestesse,

adognilanciooestrazioneavremounavariabilecheacquisiràunvaloreasecondadel

successoodelfallimentodiundeterminatorisultatoalqualeèlegataunaprobabilità.

Abbiamointrodottoquestostrumentosoprattuttoperparlaredidueconcettimolto

importantiaifinidellostudiochestiamoportandoavanti,ecioèstimaeintervallodi

confidenza.

-Stima,èunateoriafacentepartedelramodellastatisticaedell’elaborazionenumericadei

segnali.Hacomeobiettivolastimadeiparametri,sianoessiscalariovettoriali,apartireda

datiprovenientidamisurazionipraticheoempirici,lacuidistribuzionesisupponesia

influenzatadaivaloricheassumerannotaliparametri.Unclassicoesempiodistimaèl’ambito

radar,nelqualesidevestimarelaposizionediunbersaglioanalizzandoilsegnalericevuto

chevieneasuavoltainfluenzatodavariabiliesterne,comerumorioaltrifenomenialeatori.

L’obiettivodiquestateoriaèquellodiarrivareadunostimatore,cioèunafunzione

deterministicacheapartiredaidatimisuratiproduceunastimaipiùpossibileaccuratadel

parametrostesso.

-Intervallodiconfidenza,all’internodellastimadiunparametrospessodefinireunsingolo

valorenonèpossibileosufficiente.Inquesticasi,èopportunodefinireunrangedivalori

possibilioplausibiliperquelparametrochevienedefinitointervallodiconfidenzaodi

174DanielBernoulli(1700-1782)matematicoefisicosvizzero.

90

fiducia.Adesempio,definendoUeVcomevariabilicasualicondistribuzionediprobabilità

dipendentedaunparametroθ, dove

Figura3:Intervallodiconfidenza

alloral’intervallocasualedefinitodaUeVèunintervallodiconfidenzaal"[(1-β)*100]%per

θ".Inquestocasoivaloriestremidell’intervallodiconfidenzaverrannodefiniticomelimiti

superioreeinferiorediconfidenza.Aquestovieneassociatopoiunvalorediprobabilità

cumulativachedefiniscelasuaampiezzarispettoaivalorimassimieminimiassumibilidalla

variabilealeatoria.Questosignificacioèmisurarelaprobabilitàchel’eventocausaledescritto

dallavariabilealeatoriainquestionecadaesattamenteall’internodiquell’intervallo,ecioè

nell’areasottesadallacurvadidistribuzionediprobabilitàdellavariabilestessa.Èimportante

nonconfonderel’intervallodiconfidenzaconlaprobabilità,inquantodataunespressionedel

tipo“intervallodiconfidenzaal95%”nonsipuòdirechelaprobabilitàrelativaataleevento

siadel95%.

Questistrumentistatisticieprobabilisticisonodiusoquotidianoall’internodellastatistica

inferenziale,erisultanofondamentalinellostabilireleinfluenzedideterminatevariabili

aleatoriesullostudiodialcunifenomeni.Inparticolare,l’intervallodiconfidenzastabilisce

entroqualilimitiilrisultatoottenutoriscontrilarealtà,definendoquindianchel’accuratezza

deidati,dellostudioedellatesiesposta.Infineènecessariointrodurreiduemodelli

matematicicheutilizzeremoperprovareleipotesiesposteprecedentemente,ecioèla

regressionelineareeiltestdiChow175:

-Regressionelineare,formalizzainterminimatematicierisolveilproblemadiunarelazionedi

dipendenzatravariabilimisuratesullabasididaticampionariestrattidaunipotetica

popolazioneinfinita.MentreinizialmenteilmatematicoGalton176utilizzavaquestostrumento

perinvestigarelacorrelazione,ogginellastatisticainferenzialequestogeneredianalisiè

associataallarisoluzionedelmodellolineare.Vistal’estremaversatilitàditalemodello,può

175GregoryChow(1930)economistacineseamericano.176SirFrancisGalton(1822–1911)esploratore,antropologoeclimatologobritannicoepatrocinatore

dell'eugenetica,terminedaluicreato.

91

essereutilizzatoincampimoltodifferenti,dallachimicaallabiologia,dallafisica

all’ingegneria.Rappresentaunmetododistimadelvaloreattesocondizionatodiunavariabile

dipendente,oendogena,datiivaloridialtrevariabiliindipendenti,oesogene.Ilmodello

seguequestaequazione:

Figura4:Equazionedellarettadiregressionelineare

doveYèlavariabiledipendente,Xquellaindipendente,betazeroèl’intercetta,betaunoil

coefficienteangolaredellarettadiregressioneeul’errorestatistico.Taleequazionevienepoi

risoltaconilmetododeiminimiquadrati.Nelnostrostudioverràutilizzatacomeprovadella

relazionetralevariabilidipendentieindipendentidescrittenellasecondaeterzaipotesi,

andandoadinvestigarelarelazionepresentetralestessealfinediprovarelanostratesi.

Figura5:Esempiodirettadiregressionelineare

-TestdiChow,ideatodallostatisticostatunitenseGregoryChow,èunaprovaeconometrica

sullastabilitàdeiparametriall’internodiunaserietemporale.All’internodellaserieformata

dallespesediricercaesvilupposostenutedalleaziendefacentipartedelcampionstatistico

selezionatoperilnostrostudio,simanifestauncambionetto,neltempo,deiparametridella

regressione.Conducendounaregressioneunicainfatti,ilrisultatosarebbequellodiottenere

unarelazionevalidainmedia,ossiacombinandoiduedifferentiperiodi.Questotestinvece

verificaseesisteedèsignificativaunaipoteticadatadirottura,chenelnostrocasocoinciderà

92

conilmomentodeldeal.PonendotcomedatadeldealeDcomevariabiledummy177,

possiamomodificarel’equazionediregressionecomesegue:

Figura6:EquazionediregressioneapplicataaltestdiChow

Infine,svilupperemountestF,verificandol’ipotesinullacheilambdarappresentatidalle

variabilidummysianougualiazero.Incasonegativo,saremoinpresenzadiunarottura

strutturalenelpanelinquestione.Iltestsiavvaledelfattochelastatisticaèdistribuitacome

unavariabilecasualeF.

Figura7:Testdiverificadell’ipotesinulla

Questiduemodellisarannoalcentrodelleproveempirichestabiliteperprovareinmaniera

matematicaleipotesiasostegnodellanostratesi.Procederemooraconladescrizionedeidati

edellevariabilipreseinconsiderazione,perpoipassareallosviluppoveroepropriodello

studioeffettuato.

3.3Idati

Idatiutilizzatiperquestostudioprovengonodafontidifferentiasecondadellecaratteristiche

edallatipologia.Siamopartitidaunconcettofondamentale,ecioèdalnumerodioperazioni

dim&aeffettuateinItalianelperiododiriferimento,ecioèdal2000al2008.Lafontedeidati

èildatabaseZephyr178dellaBureauVanDijk179,checontienetutteleinformazioni

economicheefinanziarieriguardoleoperazionedifusioneeacquisizione.Limitandocial

periododiriferimentosceltoindividuiamo542818deal,traannunciati,confermatieufficiali.177Nellastatisticaunavariabiledummyèassociatageneralmenteadunevento,ilcuiverificarsigeneraunvalorepariad1,altrimenti0.178DatabasecontenenteleinformazioniriguardoleattivitàdiM&A.179Societàdiraccoltadatiamericana,specializzataininformazionieconomicofinanziarie.

93

All’internodiquestocampioneisoliamoleimpreseitalianooggettoosoggettoditali

operazioni,arrivandoadunnumerodi16561.Infine,restringendoulteriormenteilcampione

alsettorediriferimento,ecioèilchimico,otteniamo1365dealtotalitrail2000eil2008.Per

quantoriguardailsettorediriferimentoabbiamoutilizzatolaclassificazioneZephyrperi

settori,checomprende,oltreallachimicadibase,alcuniramidellachimicaspecialisticacome

ilpetrolchimico,l’energetico,l’industriadellaplastica,dellagomma,deimetalliedeltessile

che,comeabbiamogiàvistonelladescrizionedelmercatodiriferimento,sonoiprincipali

sub-settorilegatiall’espansionedeiprodottichimici.Abbiamodecisoditralasciarele

classificazioniinglesiedamericaneinquantorisultavanotropporigideperlostudioche

avevamoinmente,restringendonotevolmenteilcampioneelimitandolanostraanalisinel

momentoincuifacevamodistinzioneprecisetraidiversisub-settori.Diquesteoperazioniil

databaseZephyrfornisceladata,cheutilizzeremoperfarlacoincidereconilpuntodirottura

neltestdiChow,ilvaloredeldeal,espressoinmiliardidieuro,ealcunetraleprincipali

variabilieconomiche,tralequaliebit180,ebitda181equotaacquisita,tuttaviadatoilpuntodi

vistachevogliamoaffrontare,useremoesclusivamenteilvaloredeldealeladatadi

acquisizione,inquantoilcoredellostudiorimanelosviluppotecnologico.Lavariabiledi

riferimentoprincipalesarannolespesediricercaesviluppo,perlequalicisiamorivoltial

databaseCIS(ComunityInnovationSurvey)182dell’Eurostat183,uninvestigazionesubase

biennalecompiutasuiprincipaliindicatoridiattivitàinnovativeneipaesidell’Unione

Europea.IlCISproponealleaziendeprivateeaicentridiricercaunquestionariocon

domandeprecisesullosviluppotecnologicocompiutonegliultimidueanni,coninformazioni

precisesuprodottiinnovativi,spesediricercaesviluppo,dipendentispecificatamente

assegnatiallaricerca,iltuttodivisopersettoridiriferimento,conclassificazioneNACE184,e

conunadistinzionedimensionaleinbasealnumerodeidipendentidivisiinclassi,ecioètra

10e49,tra50e249eoltrei250dipendenti.Datalaparticolaresensibilitàdiquestotipodi

dati,nonabbiamopotutoutilizzareilvaloreprecisodellespesediricercaesviluppodelle

180EBIT,earningbeforeinterestandtax,risultatooperativoprimadellacontabilizzazionedegliinteressiedelletasse.181EBITDA,earningbeforeinterest,tax,depreciationandamortization,risultatooperativoprimadellacontabilizzazionedegliinteressi,delletasse,dellesvalutazioniedegliammortmamenti.182Cis,comunityinnovationsurvey,questionariobiennalesugliinvestimentiprivatifinalizzatiall’innovazionetecnologica.183Eurostat,enteeuropeoperiltrattamentodeidatistatistici.184Nace,classificazionebasatasulsettorespecificodiriferimento.

94

singoleaziende,maabbiamoottenutounavariabileperr&drelativaalrapportotrafatturato

derivantedainnovazionidiprodottooprocessonuoveperl’impresaeilfatturatototale,

ottenendocosìunvalorecheandràtrazeroeuno.Talevaloresaràdifferenziatoinbaseai

criteriprecedentementeespressi,quindidivisopersettorieclassididipendenti.La

classificazioneNACEsottoquestopuntodivistarisultaparticolarmentecalzantealnostro

studio,inquantoladivisionesecondoisettoridiriferimentocombaciaperfettamenteconla

classificazioneutilizzatadaZephyrequindiconisub-settoricheabbiamogiàcitatocomeipiù

coerenticonilmercatodiriferimento.

Figura8:DistribuzionedellavariabileAverageRDPreDeal

Unasecondavariabilefondamentalepergiudicarelosviluppotecnologicodiun’impresain

questosettoresonoilnumerodibrevettielecitazionisuglistessiregistratenelperiodoche

vadal2000al2008.Perottenerequestidatiabbiamoutilizzatoildatabasedell’Ufficio

BrevettiEuropeo185,checomprendetuttiibrevettiregistratidalleimpresedeipaesieuropeie

185EPO,Ufficiobrevettieuropeo,fondatonel1977raccoglieledomandedibrevettodatuttiipaesifacentipartedell’unione,garantendoneidirittiall’internodellacomunitàeuropea.

95

dallefilialidellemultinazionalipresentisulcontinente,analizzandoimpresaperimpresa

negliannidiriferimento.Alfinedirenderelostudioilpiùaccuratopossibileabbiamoripetuto

lastessaoperazioneanchepressoildatabasedell’UfficioBrevettiInternazionale186,andando

acompletareladescrizioneditalecampionedidaticoneventualidomandedibrevettofatte

perveniresudiunufficioinvecechesudiunaltro.Questaoperazionediricercaèstata

condottasenzaclassificazionidisorta,nesecondoilsettoreneinbasealledimensioni,ma

semplicementeanalizzandotutteledomandedibrevettopresentatedalleoltre1365aziende

facentipartedelcampione,inogniannodal2000al2008.

Figura9:Percentualeannuadeibrevettidal2000al2008sultotale

Inbaseaquestaricerca,abbiamodecisodieliminaredalcampioneleaziendechenon

presentavanobrevettiregistratinelperiododiriferimento,inquanto,vistala

caratterizzazionetipicamentetecnologicadellostudiochevogliamocondurre,riteniamopoco

coerenteinserirenelcampionestudioimpreseconevidentilacunenellosviluppotecnologico,

186Wipo,Worldintellectualpropertyorganization,ufficiobrevettiinternazionalefondatodallenazioniunitenel1967

96

portandocosìiltotaledelleimpreseanalizzatea290osservazioni.Infineabbiamoaggiunto

alcunidatifondamentalidautilizzarecomevariabilidicontrolloalmomentodelleregressioni

lineari,laprima,comevariabiledimensionale,analizzailnumerodidipendentidiognisingola

impresa,utilizzandoillogaritmoditalevalorecomestimadelledimensionidellasingola

impresa.Taleinformazionenonèreperibileall’internodiunsingolodatabase,èstatoquindi

necessariorifarsiadiversefontidiriferimento,tralequalilapiùimportanteèstata

sicuramenteisingolisitiwebdellesocietà,perl’analisiditalevariabilequantitativa.

Figura10:DistribuzionedellavariabiledicontrolloLogEmployees

Laseconda,comevariabilequalitativa,èunavariabiledummycheacquisiràvalorezeroouno

asecondadelsettorediriferimentoall’internodiunarigachecomprendetuttiisettorifacenti

partedellaclassificazionegiàespressa.Inquestocasotalevariabileriesceadapprofondirela

relazionechestiamocercandodiprovareinmanieradaspecificarlaperognisingolosub-

settore.Ancheinquestocaso,perquantopermolteimpresesiachiaramenteevidenteilsub-

settorediriferimento,abbiamodovutorifarciaisingolisitiwebdelleimpreseperstabilire

qualefosseilmercatodiriferimentoufficialesecondol’azienda.Ultimi,nonperimportanza,i

97

datiacquisiticonildatabaseZephyrriguardantiilvaloredeldealespressoinmiliardieladata

diufficializzazionedeldeal,cheserviràperscindereidueperiodidiriferimentoall’interno

dellaserietemporalechedefinisceilpassaggiodiconsegnedaunaproprietàall’altra,quindiil

periodopreepostdeal.Ilpanelottenutoutilizzaiprincipaliindicatoridellastatistica

descrittivaperanalizzareilcampioneinquestioneeformareildatabasenecessarioperil

nostrostudio.

Figura11:Iprincipaliindicatoristatisticidescrittiviperlesingolevariabilioggettodellostudio

3.4Metodologiaevariabili

Peranalizzareledifferenzeelecorrelazionitralosviluppodellaperformancetecnologica

nellagestionepredealeinquellapostdeal,ènecessarioprimadituttostabilirechetraidue

periodicisiaunpuntodirottura,chepossaevidenziarecomesiaavvenutouncambiamentoa

98

livellostrutturalenell’organizzazionedellavorodiricercaesviluppo.Perprovare

empiricamentelapresenzadiquestopuntodirotturautilizzeremountesteconometricoche

analizzailcampionediriferimentocomeunaserietemporaledivariabiliall’internodella

qualec’èuncambiamentostrutturale,ilTestdiChow.Questomodelloeconomicosibasasullo

studiodiunavariabile,nelnostrocasoquellatecnologica,all’internodelcampionedi

riferimentodistinguendotraduegruppiseparati,aiqualiverrannoassegnaticoefficienti

differentiasecondadelperiododiriferimento.Nelnostrocaso,all’internodelcampionedelle

289imprese,genereremoduecampionirandomdiosservazionididimensionisimilineiquali

andremoastudiarelavariabiledellespesediricercaesviluppo,presacomemediadelle

stessenelperiodoprecedenteeseguentealdeal.Questovaloresaràlanostravariabile

dipendente,allaqualeaffiancheremocomevariabiledicontrolloillogaritmodelnumerodei

dipendenti.Larelazionetraquestevariabilisaràespressaconl’equazionechesegue:

Figura12:Equazionidiriferimentoperiduegruppi

dovex1ex2sarannolemediediricercaesviluppoprimaedopoildeal,aebsarannoi

coefficientichedescrivonolaloroevoluzioneall’internodelcampione,mentreutilizzeremola

costanteucomevariabiledicontrollo,ecioèutilizzandoillogaritmodelnumerodei

dipendenti.Unavoltageneratiiduegruppiilmodelloprocedeconunaregressionelineare

sempliceseparatadeidue,deiqualimiraadottenerelasommadeiquadratiresidui,chesarà

inseritanell’equazionedicalcolodeltest.Unavoltaeffettuateleregressioniseparatesi

procedeconunaregressionecombinatadeiduegruppi:

Figura13:Equazioneperlaregressionecombinata

inquestocasoilnumerodelleosservazionisaràquellototaledelcampione,eancoraunavolta

andremoadanalizzarelasommadeiquadratiresidui.Effettuatequesteoperazioni,

procederemoconlaformulazionedell’equazionedeltest,perlaqualeutilizzeremole

informazioniricavatesiadallesingoleregressionichedaquellacombinata:

99

Figura14:FormulaperilcalcolodeltestdiChow

dove:

-ess_c=sommadeiquadratiresiduidellaregressionecombinata

-ess_1=sommadeiquadratiresiduidellaprimaregressione

-ess_2=sommadeiquadratiresiduidellasecondaregressione

-k=totaledellevariabiliinquestione

-N_1=numerodelleosservazioninelprimogruppo

-N_2=numerodelleosservazioninelsecondogruppo

QuestaequazionerappresentalastatisticadellafunzioneFall’internodeltest.Talevalore,

unavoltacalcolato,deveessereconfrontatoconlastatisticadellastessafunzionecalcolata

conivalorideicoefficientiugualiazero,ecioèverificandol’ipotesinulla.Pereffettuaretale

verificaènecessarioprocedereriscrivendol’equazionechedescrivelaregressionecombinata

deiduegruppicome:

Figura15:Equazionedeltestdiipotesinulla

comesipuòvedereabbiamoinseritounulteriorecoefficiente,dettog,associatoallevariabili

diriferimentox1ex2.Talecoefficientemiraaverificarel’ipotesinulla,quindiassumerà

valoreunonelcasoincuisiriferiscaalgruppo2,altrimentizero:

Figura16:Equazionidiriferimentoperidifferentivaloridig2

100

cosìfacendoverificheremol’ipotesiincuiilcoefficientedelgruppoduesiasemprezero,

andandoaconfermareilvaloreottenutoconlaprimaequazione.Unacriticacheviene

tradizionalmentemossaaquestaequazioneècheivaloridellavarianzadia,b,ceusono

differentinelledueequazioniseparate,mentrenellaregressionecombinatasonoglistessi.

Possiamodimostrarecomequestononabbiaimportanzainquanto,comedimostreremopiù

avanti,utilizzandotalivaloriotterremounarelazionepositivaall’internodeltest,verificando

lanostraipotesi,convaloridivarianzadifferenti.Quindi,effettuiamounultimaregressione

contuttiivalori,ecioèy,x1,x2,g2,g2x1,g2x2,esuccessivamente,untestdellevariabilig2,

g2x1,g2x2perverificarel’ipotesinulla:

Figura17:Testdell’ipotesinullasuSTATA

inquestomodootterremounsecondovaloredellastatisticadellafunzioneF,conlostesso

numerodiosservazionielastessaprobabilità.NelcasoincuiilvaloredellafunzioneFneltest

dell’ipotesinullasiaugualeallostessovalorenellaprimaequazionecalcolata,iltestrisulta

confermato.Attraversoquestaproceduraconfermeremocheesisteedèrilevanteilpuntodi

rotturatraleduegestioni,generandocosì,attraversolostudiodellavariabiletecnologica,un

cambiamentoanchenellaperformanceinnovativa.

Unavoltaverificatalapresenzaditrenddifferenti,dobbiamoverificarecomeildealstessosia

influenzato,almomentodellastipula,dallestessevariabilitecnologichealcentrodelnostro

studio.Inquestadirezioneutilizzeremounaregressionelinearesempliceperanalizzarela

correlazionetrailvaloredeldeal,espressoinmiliardi,elavariabiletecnologica,espressain

terminidispesediricercaesviluppoebrevettiregistratinelperiodoprecedentealdeal.In

terminimatematiciotterremounaregressionelinearemultipla,nellaqualelavariabile

dipendentesaràinfluenzatadaduevariabiliindipendenti:

Figura18:Equazionestandarddellarettadiregressionelinearemultipla

101

dovebetazerosaràilcoefficientediYnelcasoincuitutteleXsianougualiazero,mentrei

beta1,beta2,sarannoicoefficientiangolaridellesingolevariabilidipendenti.Unavolta

definital’equazioneutilizzeremoilmetododeiminimiquadratiperlasuarisoluzione:

Figura19:Metododeiminimiquadratiperlarisoluzionedellaregressione

dacuiricaveremoivaloridiaeb:

Figura20:Semplificazionedeicoefficientidiaeb

perarrivareinfinealrisultatofinale:

Figura21:Equazionifinalidiaeb

doveSxyèilvaloredellacovarianza,mentreSxxquellodellavarianza.Otterremoquindidei

valoridicorrelazioneconunintervallodiconfidenzailpiùaccuratopossibile,perdefinirela

relazionepresentetralevariabili.Nelnostrocasodobbiamodistingueretraleseguenti

variabili:

-Variabiledipendente:Inquestaprimafasedellostudiostiamocercandoditestare

l’importanzadellavariabiletecnologica,intesacomespesediricercaesviluppoeffettuatee

102

brevettiregistratinelperiodoantecedentealdeal,nelcalcolodelvaloredellostesso.Datoche

lanostraipotesièchequestogeneredivariabiliabbianounimpattopositivonellaformazione

diquestovalore(SmithandTrigeorgis2007187),dobbiamonecessariamenteporrecome

variabiledipendenteilvaloreeconomicodeldealespressoinmiliardi,ottenutodaldatabase

Zephyr.NelpaneldanoicreatoquestavariabileassumeilnomediDealValue.Utilizzandola

comevariabiledipendentepossiamoverificarecomesiainfluenzata,positivamenteo

negativamente,dallenostrevariabiliindipendenti.

-Variabileindipendente:Utilizzandounaregressionemultiplapossiamoutilizzareunadoppia

variabileindipendente,andandocosìadinvestigareleinfluenzedellavariabiletecnologicain

manierapiùapprofondita.Perilnostrostudioutilizzeremoduevariabiliindipendenti:le

spesediricercaesviluppoeilnumerodibrevettiregistrati.Perlespesedir&d,ottenutedal

databaseCISdell’eurostat,utilizziamounindicatorecompostodalrapportotrafatturato

totaleefatturatoderivantedanuoviprocessioprodottiperl’impresa,conunvalorequindi

chevadazeroauno.Alfinediscandiretaleanalisineiperiodipreepostdeal,abbiamo

procedutoacalcolareunamediaditaleindicatoreneidueperiodidiriferimento,utilizzando

quindiquellospecificodelperiodopredeal.All’internodelnostropanelprenderàilnomedi

AverageRDPreDeal.Lasecondavariabileindipendenteèformatadaibrevettiregistrati,

calcolatiinvalorenominale,depositatiall’ufficiobrevettiprimadell’ufficializzazionedeldeal.

Questovalore,calcolatoannoperannoperognisingolaaziendafinoalmomentodeldeal,

vienepersemplicitàsommatoedivisoperilnumerodeglianniesuccessivamenteperidue

periodidiriferimento,ottenendoquindilamediadeibrevettiottenutiprimaedopoildeal.

Naturalmenteutilizzeremocomevariabileindipendentesoloilprimodeiduevalori,chenel

nostropanelhailnomediAveragePatentsPreDeal.Dalcalcolodellaregressionedeverisultare

cometalivariabiliinfluiscanopositivamentesulvaloredeldeal,finoadeterminarequantoun

aumentodiunasingolaunitàneltotaledeibrevettideterminiunaumentodelvaloredeldeal

interminieconomici.

-Variabilidicontrollo:Comegiàspecificatonellosviluppodelleipotesi,ilnostrostudionon

prendeinconsiderazionelavariabilefinanziaria,senoncomemerovaloreeconomicodel

deal,inquantocifocalizziamosullaperformancetecnologicaenonsuglisviluppiinterminidi

187SmitH.T.J.andTrigeorgisL.,2007,“Strategicoptionsandgamesinanalyzingdynamictechnology

investments.”,LongRangePlanning40:pp.84-114.

103

valoredellastessa.Avrebbequindipocosensoutilizzarevariabilidicontrollofinanziarie

classichecomeilvaloredell’aziendanelperiodopostdealocomel’ebitda.Lenostrevariabili

dicontrolloquindisonoessenzialmenteriferiteall’impresadiriferimento,esidividonoindue

categorieprincipali:dimensionaliesettoriali.Lavariabiledimensionaleècalcolataattraverso

illogaritmodelnumerodeidipendenti,ottenutiattraversoisingolisitidellesingolesocietà,

chedaunapartecidannounideaprecisadelledimensionisocietarie,edall’altrasisposano

beneconlaclassificazionedellespesediricercaesviluppoottenutedalCIS,inquantola

divisionedellestesseinclassièstataeffettuataproprioinbasealnumerodeidipendenti.Tale

variabilenelnostropanelprenderàilnomediLogEmployees.Lavariabilesettorialeinvece,

riguardailsettoredellachimicaspecialisticanelqualeoperal’impresainquestione,ottenuta

sempredaisitidellesingoleaziendeanalizzandomissionevision.Utilizzeremounavariabile

dummy,convalorizeroeunoasecondachel’impresaappartengaaqueldeterminatosettore

omeno,all’internodiunarigadidatabasecontenentetuttiisettoriinquestione.

Quest’ulterioredivisionecipermetteràdiapprofondiresialaconoscenzadelmercatoche

dellavariabiletecnologicainseperse,inquantoattraversolasuddivisionesub-settoriale

saremoingradodicapireinqualiambitiilprocessodiinnovazionetecnologicaabbia

l’impattomaggioresulvaloredeldeal.All’internodelnostropaneldiriferimentoabbiamo

creatounarigastringacontenentetuttiisettoririscontratinelcampionediriferimento,le

variabiliquindiprenderannoilnomedeisettoricomesegue:Petroleumperilsettore

petrolchimico,Chemicalsperlachimicadibase,Mineralsperilsettoreminerario,Metalsperi

metallipesanti,Financialperilsettorefinanziarioeleholding,InformationTechperle

tecnologieavanzateelecomunicazioniedinfineTextileperiltessile.

Laprimaregressione,effettuatautilizzandoilsoftwareperl’analisideidatiSTATA,avrà

quindilaseguenteforma:

Figura22:ComandodellaregressionelinearemultiplasuSTATA

Attraversoquestaprimaregressionelineareriusciremoaprovarecomeilvaloredeldeal

stessoall’internodell’operazionedim&asiainfluenzatodalvaloredellespesedir&dedal

numerodibrevettiottenutinelperiodopredeal.Questocipermettedidirecome,almomento

delcalcolodelvaloredell’impresaoggettodell’acquisizione,sianecessariotenerecontodella

variabiletecnologica,edicomequestainfluenzil’operazionestessa.

104

Unavoltaprovatal’influenzadiquestevariabili,dobbiamoeffettuareunultimaregressione

perprovarelanostraterzaipotesie,diconseguenza,latesidanoisostenuta.Inquest’ultima

regressionelineareandremoadinvestigarel’influenzadellespesediricercaesviluppogià

sostenutenellosviluppotecnologicodellagestionepostdeal.Utilizzeremodunqueuna

regressionelinearesemplice,alcontrariodellaregressionemultiplautilizzatanellostudio

dellasecondaipotesi,inquantoquestavoltaabbiamounasolavariabileindipendente,

rappresentatadallespesediricercaesvilupposostenuteprimadeldeal.L’equazionedella

nostraregressioneavràlaseguenteformula:

Figura23:Equazionedellarettadiregressionelinearesemplice

doveYèlavariabiledipendente,xquellaindipendente,betaunoèilcoefficienteangolare

dellarettadiregressioneebetazerol’intercetta.Urappresental’errorestatistico.Perlasua

risoluzioneverràutilizzatoancorailmetododeiminimiquadratiattraversol’usodegli

stimatoriOLSpropostodaGauss188:

Figura24:MetododeglistimatoriOLSpropostodaGauss

Definiamooralevariabilidipendentieindipendenticheandrannoacomporrequesta

regressione:

-Variabiledipendente:Comegiàanalizzatonellaformulazionedelleipotesi,lanostravariabile

dipendentesaràrappresentatadallespesediricercaesvilupposostenutenelperiodopost

deal.Questocipermetteràdiinvestigarecomelariorganizzazionedell’impresanelperiodo

188Ilmetododeiminimiquadrati(iningleseOLS:OrdinaryLeastSquares)èunatecnicadiottimizzazione(o

regressione)chepermetteditrovareunafunzione,rappresentatadaunacurvaottima(ocurvadiregressione),

chesiavviciniilpiùpossibileaduninsiemedidati

105

seguenteall’acquisizionesiainfluenzatadallescelteeffettuatenelperiodoprecedente.Nello

specifico,analizzeremocomelespesediricercaesviluppochelanuovaproprietàandràad

effettuareperpermettereuncorrettopassaggiodellecompetenze,sarannoinfluenzatedalle

variabileindipendenticheutilizzeremo,riferiteallagestionepredeal.Perlamisuradiqueste

speseutilizzeremolostessometodoutilizzatonellaprimaregressione,useremolespesedi

ricercaesviluppoestrattedaldatabaseCISdell’Eurostat,espressecomerapportotra

fatturatototaleefatturatoderivantedaprodottioprocessinuoviperl’impresa,inun

rapportochegenereràunvalorecompresotrazeroeuno.Questovaloreverràutilizzatocome

medianelperiodopostdeal,ottenutacomesommadellespeseeffettuatedalmomentodel

dealinpoifinoallafinedelperiododiriferimento,divisoilnumerodegliannitrascorsi.

QuestavariabileprenderàilnomediAverageRDPostDeal.

-Variabileindipendente:Cercandodiseguirelalineagiàdettata,utilizzeremocomevariabile

indipendentelespesediricercaesviluppoeffettuatenelperiodoprecedentealdeal.Inquesto

modocercheremodiprovarecomegliinvestimentigiàeffettuatinellosviluppodialcune

determinatecompetenzepossanoandareadinfluenzarelosviluppotecnologicofuturo

dell’impresa.Inquestocaso,adaltilivellid’investimentoeffettuatinelperiodopredeal

devonocorrispondereglistessilivellid’investimentoanchenelperiodoseguentealdeal

perchéavvengaunconcretoecorrettopassaggiodicompetenze.Laprovadiquestarelazione

potràessereutilizzatacomecontributoconcretosianelmomentodellapianificazione

strategicatipicadiquestogeneredioperazioni,sianelmomentodelcalcolodelvaloredel

deal,inquantoserviràatenereinconsiderazionedeicostimaggiorinelperiodopostdeal,che

naturalmenteinfluenzerannolacontrattazionedeldealstesso.Comemisuradellespesedi

ricercaesviluppoutilizzeremosempreilrapportotrafatturatototaleefatturatoderivanteda

prodottioprocessinuoviperl’impresa,conunvalorecheandràtrazeroeuno,estrattodal

databaseCISdell’Eurostat.Diquestovalore,utilizzeremolamediasemplice,calcolatacome

sommadellespeseneisingolianni,divisoperilnumerodegliannitrascorsidall’iniziodel

periododiriferimentofinoalmomentodell’effettivoavvenimentodeldeal.Questavariabile

prenderàilnomediAverageRDPredeal.

-Variabilidicontrollo:Ancoraunavoltavogliamotralasciarelavariabilefinanziaria,

focalizzandolanostraattenzioneinvecesuquellatecnologica.Nonutilizzeremoquindi

indicatorieconomiciofinanziaricomevariabilidicontrollo,macirifaremoaquellegià

utilizzatenellaprimaregressione,distinguendotravariabilidicontrollodimensionalie

106

settoriali.Comevariabiledimensionaleutilizzeremoillogaritmodelnumerodeidipendenti,

estrattodaisitidellesingoleaziendefacentipartedelcampione,checidaràunideaprecisa

dellagrandezzadell’impresaintesacomenumerodiaddetti.Questavariabilecipermetteràdi

capirecomeunelevatonumerodiaddettispecializzatipossaportareamaggiorilivelli

d’investimentoo,incasocontrario,alivelliminori.Questavariabileprenderàilnomedi

LogEmployees.Lavariabilesettorialesiriferisceaglistessisettoriutilizzatiperla

classificazioneNACEdellespesedir&d,quindiconladistinzionetralachimicadibaseei

diversisub-settoridellachimicaspecialistica.Seguendolastradadettatanellaprima

regressione,utilizzeremoiseguentinominativiperisettoridiriferimento:Petroleumperil

petrolchimico,Chemicalsperlachimicadibase,Mineralsperilsettoreminerario,Metalsperi

metallipesanti,Financialperleholdingelefinanziarie,InformationTechperlecomunicazioni

eletecnologieavanzateeinfineTextileperiltessile.Inquestocasopotremoindividuare

differentirelazioniasecondadeidifferentisettori,conunacorrelazionetralavariabile

dipendenteequellaindipendentechepotrebbeesserepiòomenoforteasecondachesi

riferiscaadunsettoreoadunaltro.

Unavoltastabilitelevariabili,possiamoprocedereconlaregressioneveraepropria,

utilizzandosempreilsoftwareSTATAelaregressionelineare:

Figura25:ComandodiregressionelinearesemplicesuSTATA

Procediamooraallosviluppodellavoroveroeproprio,conladescrizionedettagliatadelle

proveempirichecheabbiamoutilizzatoperlaverificadelletreipotesi.

3.5Verificadellaprimaipotesi:TestdiChow

PerlacorrettaformulazionedeltestdiChowutilizzeremosempreilsoftwareSTATA,checi

permettedianalizzaregrandicampionididatiedigenerarevariabilidipendentie

indipendenti.Seguendoladescrizionefattanellametodologia,dobbiamopartiredalpanelche

abbiamorealizzatoconlesingoleosservazioni,dicuiesponiamounestratto:

107

Figura26:IldatabasediriferimentosulsoftwareSTATA.

Comesipuònotareleosservazionisonoelencateperaziendaacquisita,elencateinrighe

stringa,eordinatesecondoilvaloredeldealespressoinmiliardi,inquestocasosivadaldeal

piùoneroso,l’acquistodiPfizer189percirca12miliardidiEuro,finoaquellomeno

remunerativo,l’acquisizionediEnertadSPAperunacifrainferioreai10milionidieuro,per

untotaledicirca580osservazioni.Diqueste,neanalizzeremosolamente289,poichéle

impresescartatenonpresentanobrevettiregistratinelperiododiriferimentoequindinon

risultanorilevantiaifinidellostudiochestiamoportandoavanti.Unavoltastabilitoilpanel,

dobbiamoprocedereallacreazionediduegruppirandomdiosservazioni,didimensionisimili

manonuguali,all’internodeiqualieffettuareiltest.SiutilizzailcomandoruniformsuSTATA

perlacreazionediquestiduecampioni,chesarannosceltisubasecasualeepoiesportaticon

tuttelevariabilidiriferimentogiàelencate.Comesipuònotare,oltrealnomedell’aziendaeil

valoredeldeal,ilpanelprosegueconilvaloreprecisodeibrevettiregistratiannoperannodal

2000al2008.Dopodiché,ilnostrodatabaseprosegueconlespesediricercaesviluppo,divise

sempreperanno,industriadiriferimentoeclassedimensionale,perpoicontinuareconil

logaritmodelnumerodeidipendentielemediecalcolate,siaperilnumerodeibrevettiche

perlespesedir&d,dall’iniziodelperiododiriferimentoalmomentodeldealedaldealfino

allafinedelperiodo.Generiamooraiduegruppisubasecasuale,eccounestrattodelprimo:

189Multinazionalestatunitenseoperantenelsettoredellachimicaspecialisticaefarmaceutica.

108

Figura27:Ilprimogruppodiosservazionisubaserandom

Edilsecondo,sempresubaseeclassificazionecasuale:

Figura28:Ilsecondogruppodiosservazionisubaserandom

Comesipuòvedereiriferimentiainomidellesocietànaturalmentenoncorrispondono,in

quantonessunaosservazionepresentenelprimocampionepuòesserepresentenelsecondo.

Levariabilifondamentali,comebrevettiespesedir&d,rimangonoinvariate,mentreilloro

valorecambiadivoceinvoce.Eseguiamoquestaoperazionealfinediottenereuntestilpiù

correttoecoerenteconlarealtàpossibile,noninfluenzatonemmenodallasceltasuquale

osservazionecomprenderenelprimocampioneequalesulsecondo.

109

Unavoltacreatiiduegruppidiriferimentoproseguiamodeterminandolevariabiliche

compongol’equazionebasedeltest:

Figura29:EquazionebasedeltestdiChow

nelnostrocasodobbiamodistingueretra:

-X1:AverageRDPreDeal,mediadellespesedir&dnelperiodopredeal

-X2:AverageRDPostDeal,mediadellespesedir&dnelperiodopostdeal

-X3:LogEmployees,logaritmodelnumerodidipendenti,variabiledicontrollo

questetrevariabiliandrannoadeterminarelanostraYall’internodeltest,tuttaviaè

importantedefinirelastessaYall’internodeiduecampionialfinediottenereuna

comparazionecredibileeunpuntodirotturareale.Ladifferenzanelcalcolodell’equazioneY

saràdeterminatadalvalorediaeb,cioèicoefficientidellenostreX1,X2eX3.Nelprimo

gruppo,ilcoefficientedellespesedir&dnelperiodopredealsaràugualeauno,mentrequelle

delperiodopostdealsaràugualeazero.Alcontrarionelsecondocampioneutilizzeremozero

comecoefficientedellespesedir&dpredealeunoperilpostdeal.Inentrambiicampioni

utilizzeremounocomecoefficientediX3,cioèdellavariabiledicontrollodimensionale.

Figura30:EquazionedeltesidiChowapplicataallevariabilidiriferimento

Generiamoquindilenostrevariabilicomesegue:

Figura31:IlcomandodigenerazionedellevariabiliX

110

Questevariabilisarannoquindilestesseall’internodeiduegruppi,esonostategenerate

attraversol’utilizzodiduefileseparatichelavoranosullostessodatabase,altrimentinon

sarebbestatopossibilegeneraredueequazionidiYconcoefficientidifferentiperleXdi

riferimento.Unavoltadefinitelevariabiliel’equazioneY,ènecessariogenerareduegruppidi

riferimento,definitidalladenominazioneunoodue.Questaèl’equazioneperilgruppouno:

Figura32:Equazionedelgruppounoapplicataallevariabilidiriferimento

Questainvecequellachedescriverilgruppodue:

Figura33:Equazionedelgruppodueapplicataallevariabilidiriferimento

ProcediamooraconilgenerarelevariabilieiduegruppidiriferimentosuSTATA:

Figura34:Generazionedell’equazioneYedelgruppodiriferimento1

Quest’operazionecipermettedicombinareiduecampioni,caratterizzatioradalla

denominazionegroup1egroup2,inununicofile,all’internodelqualesaremoingradodi

procedereconleregressioni.DenominiamotalefileCombinedeprocediamoallaprima

regressione,chedefiniràlaYnelcasoincuiicoefficientidiX1eX2sianoquellispecificatidal

111

gruppo1.NonincludiamolavariabileX3nellaregressionepoichéègiàinclusaall’interno

dellaY,mentredobbiamoutilizzareX1eX2inquantoc’èuncambiodicoefficiente.Questaè

laprimaregressione:

Figura35:IlcomandodiregressioneperlafunzioneYall’internodelgruppo1

InquestocasoilsoftwareprocederàacalcolareilvaloredellaYperognisingolaosservazione

delcampionegroup1,cioèquellonelqualeilcoefficientedellespesedir&dnelperiodopre

dealèugualeaunomentrequellodelperiodopostdealèugualeazero.Lanciandola

regressioneotteniamoilseguenterisultato:

Figura36:Risultatidellaregressionenelgruppo1

ConquestaprimaregressioneabbiamoanalizzatolacorrelazionetralevariabiliX1eX2

all’internodellafunzioneYperilgruppo1.Comesipuònotareilnumerodelleosservazioniè

paria149,giacchéilsoftwarenelmomentodellasceltacasualedeicampionihageneratodue

campionididimensionidifferenti,mentrelastatisticadellafunzioneFnelgruppounohaun

valoredi1.19conunaprobabilitàtotaledi0.3069.Dobbiamoprestareparticolareattenzione

alvaloreResidual,cherappresentalasommadeiquadratiresidui,cheutilizzeremopiùavanti

percalcolarelastatisticadellafunzioneF.Quilasommadeiquadratiresiduiassumeilvalore

di183.167765.Lanciamoquindilasecondaregressioneall’internodelgruppo2:

112

Figura37:Risultatidellaregressionenelgruppo2

Nelsecondogruppoilnumerodelleosservazionièscesoa140,peruntotaledi289facenti

partedelcampionediriferimentototale,conunvaloredellastatisticadellafunzioneFparia

8.46eunaprobabilitàdello0.0003.Lasommadeiquadratiresiduihaunvaloretotaledi

136.387828.Unavoltaeseguiteleregressioniseparate,dobbiamoprocedereconuna

regressionecombinatadellestessevariabili.Inquestocasononsarànecessariostabilirein

qualegruppocitroviamo,inquantolaregressionesaràcompiutasultotaledelleosservazioni.

Figura38:Regressionecombinatadellevariabili

Comepotetevedereiltotaledelleosservazionièparialtotalediquellepresentinelcampione,

cioè289.IlvaloredellastatisticadellafunzioneFèparia1.29,mentrelaprobabilitàèdello

0.2764.Ilnostrovalorediriferimentoèsemprelasommadeiquadratiresidui,chesiattestaa

337.008395.

ConivaloricosiottenutidobbiamoprocederealcalcolodellaformulaperiltestdiChow,

113

espressanellaseguenteforma:

Figura39:FormulaperilcalcolodeltestdiChow

dove:

-ess_c:337.008395,sommadeiquadratiresiduidellaregressionecombinata

-ess_1:183.167765,sommadeiquadratiresiduidellaregressionedelgruppo1

-ess_2:136.387828,sommadeiquadratiresiduidellaregressionedelgruppo2

-k:3,numerodellevariabili

-N_1:149,numerodelleosservazioninelgruppo1

-N_2:140,numerodelleosservazioninelgruppo2

Sostituiamooraivaloriall’internodellaformula:

Figura40:FormuladeltestdiChowconivaloriestrattidalleregressionieffettuate

semplificando:

114

dacuiotteniamoilrisultatodellastatisticadellafunzioneF:

F(k,N_1+N_2-2*k)=F(3,283)

F(3,283)=5,15209566

ComepotetevedereilrisultatodellafunzioneF(3,283)è5,15209566,ottenutoattraversoil

calcolodeivaloridellasommadeiquadratiresiduidelleregressionilinearieffettuate,singole

ecombinata,neiduegruppidiriferimento.Questorisultato,dipersé,nonèstatisticamente

rilevante,poichéperverificarel’effettivaimportanzadellostessovaconfrontatoconl’ipotesi

nulla,cioèilcasoincuiicoefficientidellesingolevariabilisianougualiazero.Pereseguire

questaverificaprocediamoconl’introduzioneditrenuovivariabilidetteg2,dove:

-G2=0,nelcasoincuil’osservazioneappartengaalgruppo1

-G2=1,nelcasoincuil’osservazioneappartengaalgruppo2

andandocosiamodificarelafunzioneYcomesegue:

Figura41:EquazionedellafunzioneYperlaverificadell’ipotesinulla

all’internodellaquale,distinguiamosempreiduegruppidiriferimento:

Figura42:Equazioniseparateperiduegruppidiriferimentonellaverificadell’ipotesinulla

testandocosìl’ipotesinullanelcasoincuiicoefficientidellenostrevariabiliX1eX2siano

115

zero.IlnostroobiettivoèquellodiottenerelostessorisultatodellafunzioneF(3,283)anche

conl’utilizzodelcoefficienteg2,verificandocosìl’ipotesinullae,diconseguenza,laveridicità

deltest.Applichiamoquindileformuleappenacitatealnostrodatabaseattraversola

generazionedellenuovevariabili:

Figura43:Generazionedellevariabilig2perlaverificadell’ipotesinulla

Unavoltaottenutequestenuovevariabilioccorreeffettuareunulterioreregressionelineare

combinata,aggiungendoallevariabilicheabbiamogiàutilizzatoinquelleprecedentianchele

nuoveg2,g2x1eg2x2.Questaulterioreanalisicipermetteràdiinvestigarelerelazionitrale

variabilidiriferimentonelcasoincuiilcoefficientedimoltiplicazionesiazero.Lanciamo

quindilaregressione:

Figura44:Regressionelineareperlaverificadell’ipotesinulla

InquestocasolafunzioneFconta289osservazioni,maaumentailnumerodellevariabilida

treacinque,poichéabbiamoaggiuntog2,g2x1eg2x2.Lasommadeiquadratiresiduiè

319.555593,mentrelaprobabilitàammontaa0.0034.Ottenutiquestiimportantivaloriperla

116

nostraanalisi,possiamoprocederealcalcolodeltest,eguagliandoquindiletrenuovevariabili

introdotteazero.EseguiremoquestotestattraversoilcomandotestsuSTATA,cheponeg2,

g2x1eg2x2ugualiazeroelanciadinuovolaregressione,andandoacalcolareunnuovo

valoreperlafunzioneFeunanuovastimadellaprobabilità,chenoipoiconfronteremocon

quelleottenutenellaregressionecombinataeffettuatainprecedenza.Naturalmenteilnumero

delleosservazionisaràquellototale,cioè289,mentreilnumerodellevariabilitornerà3,in

quantoiltestutilizzeràlevariabilig2.Procediamoconlaformulazione:

Figura45:Lanciodelcomandodeltestdiipotesinulla

Comepotetevedereilcomandoditesteseguel’uguaglianzadelletrevariabilig2azero,

procedendoalcalcolodellafunzioneF.Eccoilrisultatocheabbiamoottenuto:

Figura46:Risultatideltestdiverificadell’ipotesinulla

Eccoquindiverificataanchel’ipotesinulla.PossiamovederecomeirisultatidellafunzioneF

ottenuticonlacombinazionedelleregressioniequelliottenuticoniltestdell’ipotesinulla

corrispondono,esonougualiaF(3,283)=5.15,verificandocosìlanostraipotesiprincipale,

ecioèchecisiaunpuntodirotturaevidentenellaserietemporaletecnologicarappresentata

dallespesediricercaesviluppolungogliottoannidelperiododiriferimento.Laprobabilità

riscontrataneiduecasièleggermentedifferente,conuno0.0018deltestdiverifica

dell’ipotesinullacontrouno0.2764ottenutonellaregressionecombinata.Undato

trascurabile,vistoeverificatocomelastatisticadellafunzioneFcorrispondainentrambele

modalitàdianalisi.Dunquepossiamoaffermarechenell’arcotemporalepresoin

considerazione,ilmomentodeldealrappresentaunpuntodirotturanellaserietemporale

rappresentatadallespesediricercaesviluppo.Questarotturacispingearifletteresuquali

variabiliguidinoquestocambiamentoe,soprattutto,comeaffrontarlodalpuntodivistadella

117

pianificazionestrategica.Datelevariabilidiriferimento,infatti,ènecessariointerrogarsi

riguardoailivellidiinvestimentocheverrannotenutinelperiodopostdealesuqualisiano

quellipiùefficaciperilcorrettotrasferimentodellecompetenze.Inoltre,avendofatto

coincidereilpuntodirotturaconilmomentodeldeal,possiamoapprofondirecome

quest’ultimosiadirettamenteinfluenzatodallavariabiletecnologica,equindidallevariabilidi

riferimento.Procederemoquindicomesegue,attraversounaprimaregressionelineare

multiplainvestigheremoleinfluenzedirettedellevariabilitecnologiche,intesecomespesedi

ricercaesviluppoenumerodibrevettiregistrati,sulvaloreeconomicodeldeal.Inseguito

utilizzeremounaregressionelinearesempliceperanalizzarelaveridicitàdellaterzaipotesie,

diconseguenza,dellanostratesi,verificandoleinfluenzedirettedellivellod’investimento

dellespesediricercaesvilupponelperiodopredealsullivellod’investimentodellastessa

tipologiadispesenelperiodoseguentealdeal,cioènelmomentodellariorganizzazione

dell’impresa.Proseguiamoquindiconlaprimaregressionelineare.

3.6Verificadellasecondaipotesi:Primaregressionelineare

Lanostrasecondaipotesiriguardaleinfluenzedellevariabilitecnologiche,intesecome

numerodibrevettiregistratiespesediricercaesvilupposostenutenelperiododi

riferimento,sulvaloreeconomicodeldeal.Pertestarequestaipotesiutilizzeremouna

regressionelinearemultiplatralevariabilidipendentieindipendentialfinediinvestigare

unapossibilerelazionepositivacheconfermilanostraipotesi.Partiamodunquesempredal

nostrodatabasediriferimento,tralasciandoladivisionerandomingruppicheabbiamo

utilizzatonelcalcolodeltestdiChow,coniltotaledelle289osservazioni.All’internodiquesto

campioneèimportanterintracciarelenostrevariabilidiriferimentoperunacorretta

computazionedellaregressione:

-Variabiledipendente:DealValue,valoredeldealespressoinmiliardidieuro

-Primavariabileindipendente:AverageRDPreDeal,mediadellespesedir&dprimadeldeal

-Secondavariabileindipendente:AveragePatentsPreDeal,mediadeibrevettiregistratiprima

deldeal

-Variabilidicontrollo:LogEmployees,dimensioniaziendalisecondoilnumerodidipendenti

Petroleum,settorediriferimentopetrolchimico

Chemicals,settorediriferimentochimicadibase

118

Minerals,settorediriferimentominerale

Metals,settorediriferimentometallipesanti

Financial,settorediriferimentofinanziarioeholding

InformationTech,settorediriferimentocomunicazionietecnologie

Textile,settorediriferimentotessile

Perquantoriguardailvaloreeconomicodeldealutilizziamoimiliardicomeunitàdimisura,

inquantogiàutilizzatadaldatabaseZephyr.Perlespesediricercaesviluppoutilizzeremo

ancoraunavoltailrapportotrafatturatototaledell’impresaefatturatoderivantedaprodotti

oprocessinuoviperl’impresa,estrattidaldatabaseCISdell’Eurostat.Questovalore,estratto

annoperanno,vienepoicalcolatocomemediaaritmeticasempliceprimaedopoildeal.Idati

riguardantiibrevettisonostatipresidall’UfficioBrevettiEuropeoedall’UfficioBrevetti

Internazionale,andandoadanalizzaretutteleimpresefacentipartedelcampionenelperiodo

diriferimento.Dopodichéabbiamocalcolatolamediaaritmeticasemplicediquestiultimi

primaedopoildeal.Infine,perquantoriguardalevariabilidicontrollo,abbiamoanalizzatole

dimensionidelleimpresefacentipartedelcampioneutilizzandocomeunitàdimisurail

numerodidipendenti,utilizzatopoiinlogaritmopermotivistatisticidiaccuratezza.Per

quantoriguardaleindustrydiriferimentoabbiamocreatounavariabiledummyall’internodi

unarigadiriferimentorecantetuttiisettoripresentinelcampione.Perogniaziendapresain

considerazioniquindi,talevariabilepresentavaloreunoperilsuomercatodiriferimentoe

valorezeropertuttiglialtrisettori.Perl’analisisettorialecisiamoriferitidinuovoaisitidelle

singoleaziende,rifacendociallamissioneallavisiondelleimpreseutilizzate.

Figura47:Ilfunzionamentodellavariabiledummyassociataallaindustrydiriferimento.

Primadilanciarelaregressionevogliamomostrarealcunidegliindicatoristatisticidescrittivi

principali,alfinedigarantireunadescrizioneilpiùaccuratapossibiledelcampionedi

riferimentoedelleosservazioniinessocontenute.InizieremoconilcomandoCentiledi

STATA,chemostraicentilidellevariabilidiriferimento,dipendentieindipendenti,eilloro

intervallodiconfidenza:

119

Figura48:Centilieintervallidiconfidenzadellevariabilioggettodelnostrostudio.

L’ampiezzadell’intervallodiconfidenzadellevariabilicidàun’ideamoltoprecisadicomeil

risultatoottenutosiaattendibileomeno.Questointervallovienecalcolatograziealmetodo

binomialechenonfaassunzionicircaladistribuzionedellevariabiliinquestione.

Proseguendoconladescrizionedellevariabili,utilizzeremoicomandiSumeDetailper

ottenerecurtosi,percentilievarianzaperognunodellenostrevariabili.Partiamoconl’analisi

dellavariabiledipendente,cioèilvaloreeconomicodeldeal:

Figura49:DescrizionedeiprincipaliindicatoristatisticiperlavariabileDealValue

Continuiamooraconl’analisidellaprimavariabileindipendente,ovverolamediadeibrevetti

registratinelperiodopredeal:

120

Figura50:DescrizionedeiprincipaliindicatoristatisticiperlavariabileAveragePatentsPreDeal

Passiamooraadanalizzarelasecondavariabileindipendente,cioèlamediadellespesedi

ricercaesvilupposostenutenelperiodoprecedenteall’acquisizione:

Figura51:DescrizionedeiprincipaliindicatoristatisticiperlavariabileAverageRDPreDeal

Infine,analizziamolavariabiledicontrolloquantitativarappresentatadallogaritmodel

121

numerodeidipendenti.Tralasceremol’analisidellealtrevariabilidicontrolloinquanto,come

variabilidummy,nonavrebbesensocalcolarnetaliindicatori.Eccoirisultatidell’analisi:

Figura52:DescrizionedeiprincipaliindicatoristatisticiperlavariabileLogEmployees.

Unavoltadeterminatelevariabilieidatidiriferimentopresidalnostrodatabase,conrelativa

descrizionestatistica,procediamoconlaformazionedell’equazioneperlarettadi

regressionelinearemultipla:

Figura53:Equazionedellarettadiregressionelinearemultipla

NelnostrocasolaY,cioèlavariabiledipendente,saràrappresentatadalvaloreeconomicodel

deal,cioèlanostravariabileDealValue.LevariabiliindipendentiX1eX2saranno

rispettivamentelamediadeibrevettiregistratiedellespesedir&d,quindinelnostro

databaseAveragePatentsPreDealeAverageRDPreDeal.Attraversol’utilizzodibetazero,cioèil

valoreattesodiYnelcasoincuiivaloridellevariabiliindipendentisianotuttizero,edeibeta

associatiallesingolevariabiliindipendenti,cioèicoefficientiangolaridiX1eX2,possiamo

procedereadindividuarelecorrelazionipresentitralevariabili.Primadilanciarela

122

regressionesostituiamoall’internodell’equazionedellarettadiregressionelenostrevariabili

dipendentieindipendenti,esplicitandol’equazioneperilvalorediY,cioèlanostravariabile

dipendenteDealValue,esostituendoalpostodelleXlenostrevariabiliindipendenti

AveragePatentsPreDealeAverageRDPreDeal:

Figura54:Equazionediregressionelinearemultiplaapplicataallevariabilidiriferimento

LanciamooralaregressionemultiplaattraversoilcomandoRegdiSTATA.Aggiungiamoalla

finedellaformulailcomandoRobust,unopzionechestimal’errorestandardutilizzandoil

metododistimatoriHuber-White,questorenderàirisultatidellaregressionepiùaccuratie

concreti.Questaèilcomandodiregressione:

Figura55:ComandodiregressionelinearemultiplasuSTATA

Comepotetenotareabbiamoinseritolavariabiledipendente,DealValue,perprima,mentre

quelleindipendenti,AveragePatentsPreDealeAverageRDPreDeal,laseguono,infineabbiamo

inseritolevariabilidicontrollo.Questoèilcalcolodellaprobabilitàdellaregressione:

Figura56:Dettagliodeirisultatidellaregressione

Infineeccoirisultatidellaregressione:

123

Figura57:Risultatidellaregressionelinearetralavariabiledipendenteequelleindipendenti

Comepotetevederesiadaivaloridellastatisticachedaquellidellevariabili,laregressione

risultaesseresignificativaepositivaperlaverificadellanostraipotesi.Nellospecificoinfatti,

iltesthaunR-squared,ovveroilcoefficientedideterminazionecheesprimelafrazionedi

varianzaspiegatadalmodellodiregressione,paria0.4558,chesitraducequindiconpiùdel

45%delleosservazioniconfermatedall’ipotesipresainconsiderazione.Inoltre,anchela

statisticadellafunzioneF(10,278),basatasulrapportotravarianzaspiegatadalmodelloe

varianzaresidua,èpositivoeparia13.23.Andandoinvecepiùinprofonditàneirisultati

ottenutisullesingolevariabili,possiamovederecomeivalorit,ecioèdellasignificatività

statistica,eP>|t|sonomoltopositiviperentrambelevariabiliindipendenti.

AveragePatentsPreDealpresentaunvaloretdi8.76eunP>|t|paria0.000,garantendouna

significativitàimportantealtest.AllostessomodoAverageRDPreDealpresentavalori

altrettantoincoraggianti,conunvaloreditparia3.24eunP>|t|paria0.001,altrettanto

indicativi.Questivaloridimostranooltreogniragionevoledubbiocomeilvalorediundeal

all’internodiun’operazionediacquisizioneofusionesiadirettamenteepositivamente

influenzatodallivellodellespesediricercaesviluppoedaibrevettiregistratinelperiodo

precedentealdealstesso,andandoaconfermarelanostrasecondaipotesi.Questoinveceèil

graficodellarettadiregressione,checimostracomelarettaformatadallevariabilipresein

considerazioneincontriognisingolaosservazione:

124

Figura58:graficodellarettadiregressioneformatadallevariabiliDealValueeAverageRDPreDeal

Infinevogliamomostrare,attraversoungraficoamatrice,ladistribuzionedellevariabili

indipendentiAverageRDPreDealeAveragePatentsPreDealrispettoalavariabiledipendente

DealValue:

125

Figura59:Distribuzionedellevariabiliindipendentirispettoaquelladipendente

Noncidilungheremooltrenelladescrizionedeirisultati,inquantoidatistatisticidescritti

sonopiùchesufficientiagarantireveridicitàesignificativitàallaregressioneinquestione,

mentreperleconsiderazionipersonaliderivantidaquestaconclusionerimandiamoalle

considerazionipersonalidifinecapitolo.Almomentocilimiteremoadaffermarechela

secondaipotesi,riguardanteleinfluenzedellavariabiletecnologicasulvaloredeldeal,è

confermatadalmodellomatematicoempiricoformulatosulcampionediriferimento

utilizzato.Questasecondaprovapositivacipermetteinfinediprocedereconilcuoredel

nostrostudio,ovveroconlaterzaeultimaipotesiriguardanteleinfluenzedellavariabile

tecnologica,rappresentatadallamediadellespesediricercaesvilupponelperiodopredeal,

nellosviluppoinnovativodellagestionepostdeal.Questaterzaeultimaipotesicipermetterà

daunapartediverificarelanostraterzaipotesi,edall’altradiprovarelabontàdellanostra

tesichemiraainvestigarecomealmomentodelpassaggiodiproprietàall’internodi

un’operazionedim&asidebbaprestareparticolareattenzioneallivellodellespesediricerca

esviluppopergarantireunefficacetrasferimentodellecompetenzeedelletecnologieche

hannotrainatol’acquisizione.Procediamoquindiconlasecondaeultimaregressione.

126

3.7Verificadellaterzaipotesi:Secondaregressionelineare

Giungiamo,infine,alladescrizionedelmodelloempiricochecipermetteràdiprovare

attraversoilmetodomatematicolanostraterzaipotesie,diconseguenza,laveridicitàdella

tesidanoisostenuta.Comeabbiamogiàavutomododiesporre,lanostraterzaipotesi

riguardaleinfluenzedirettederivantidagliinvestimentiinricercaesviluppoeffettuatidalla

gestionepredealsullivellodellostessogenerediinvestimentiinquellapostdeal.Tale

relazioneinfluenzeràlapianificazionestrategicadelleoperazionidim&atrainatedalla

componentetecnologicasiainfasedicalcolodelvaloredealdeal,sianelmomentoincuila

nuovaorganizzazioneentravirtualmentenell’impresaacquisitaperriorganizzarla.Per

provareempiricamentetaleinfluenzaabbiamoelaboratounaregressionelinearesemplice,

conunasingolavariabiledipendenteeunasingolavariabileindipendente:

-VariabileDipendente:AverageRDPostDeal,mediadellespesedir&dnellagestionepostdeal

-VariabileIndipendente:AverageRDPreDeal,mediadellespesedir&dnellagestionepredeal

-Variabilidicontrollo:DealValue,valoredeldealespressoinmiliardidieuro

LogEmployees,totaledeidipendentiespressoinlogaritmo

Petroleum,settorediriferimentopetrolchimico

Chemicals,settorediriferimentochimicadibase

Minerals,settorediriferimentominerale

Metals,settorediriferimentometallipesanti

Financial,settorediriferimentofinanziarioeholding

InformationTech,settorediriferimentocomunicazionietecnologie

Textile,settorediriferimentotessile

Perquantoriguardalamisuradeidati,utilizzeremolostessodatabasegeneratoperlaprima

regressione.Lespesediricercaesviluppoverrannocalcolatecomerapportotrafatturato

totaledell’impresaefatturatoderivantedaprodottioprocessinuoviperl’impresa,

assumendoquindiunvaloretrazeroeuno.LafontediquestidatièsempreildatabaseCIS

dell’Eurostat,investigazionedirettaversoleimpreseconcadenzabiennale.Unavoltaestrattii

datieffettuiamounamediasempliceneglianniprimaedopoildeal,ottenendolenostredue

variabili:AverageRDPostDeal,lamediadellespesesostenutenelperiodopostdealcome

variabiledipendente,eAverageRDPreDeal,lamediadellespesesostenutenelperiodopredeal

127

comevariabileindipendente.Perquantoriguardalevariabilidicontrolloneabbiamoinserita

unadicarattereeconomico,ilvaloredeldealespressoinmiliardi,estrattodaldatabase

ZephyredenominataDealValue.Unadicaratteredimensionale,ilnumerodeidipendenti,

estrattidaisitidellesingoleaziende,espressoinlogaritmo.Questavariabileprendeilnomedi

LogEmployees.Infinelevariabilisettoriali,perlequaliabbiamocreatounastringaall’interno

delnostrodatabasecontutteleindustrypresentinelcampione,all’internodellequali

abbiamofattoagireunavariabiledummycheassumeràvaloreunosel’aziendaopera

principalmenteinquelsettore,altrimentizero.Isettoricoinvoltisonoglistessidellaprima

regressione:Petroleumperilsettorepetrolchimico,Chemicalsperlachimicadibase,Minerals

perilsettoreminerario,Metalsperimetallipesanti,Financialperilfinanziarioeleholding,

InformationTechperletecnologieelecomunicazioni,Textileperiltessile.

Procediamooraconun’analisistatisticodescrittivadellevariabilipreseinconsiderazionein

questasecondaregressione.Perprimacosaandiamoacalcolareiprincipaliindicatori

descrittivipertuttelevariabiliinconsiderazione:

Figura60:Iprincipaliindicatoristatisticidescrittiviperlevariabilioggettodelnostrostudio

Proseguiamoquindiconicentiliel’intervallodiconfidenzadellevariabiliquantitative,

escludiamoquindiquellesettoriali:

128

Figura61:Centilieintervallodiconfidenzadellevariabiliquantitative

L’intervallodiconfidenzaèparticolarmenteimportanteperilnostrostudio,poichéad

intervallipiùampicorrispondorisultatimenoaccurati.Moltoimportanteperlanostraanalisi

anchelacorrelazionetralevariabilidipendentieindipendenti,proseguiamoquindiconla

matricedivarianzatralestessevariabiligiàesposte:

Figura62:Matricevarianzadellevariabiliquantitative

Analizziamoinfinealcuniindicatoripiùspecifici,comecurtosi,percentilievarianzaperogni

variabilediriferimentoattraversoicomandiSumeDetailsdiSTATA.Iniziamoconlavariabile

dipendenteAverageRDPostDeal,cioèlamediadellespesediricercaesvilupponelperiodo

postdeal:

129

Figura63:Calcolodeipercentiliedellacurtosisullavariabiledipendente

Passiamooraadeseguirelostessotipodianalisisullavariabileindipendente,cioèlamedia

dellespesediricercaesvilupponelperiodopredeal,AverageRDPreDeal:

Figura64:Calcolodeipercentiliedellacurtosisullavariabileindipendente

Infineprocediamoalladescrizionestatisticodescrittivadellevariabilidicontrollo

130

quantitative,partendodaLogEmployees,ilnumerodeidipendentiespressoinlogaritmo.

Figura65:Calcolodeipercentiliedellacurtosisullavariabiledicontrollodimensionale

Eproseguiamoconquellaeconomica,cioèilvaloredeldealespressoinmiliardi,denominata

DealValue:

Figura66:Calcolodeipercentiliedellacurtosisullavariabiledicontrolloeconomica

131

Unavoltaeffettuataun’analisiapprofonditadegliindicatoristatisticipresiinconsiderazione

possiamoprocedereallaformulazionedell’equazionedellarettadiregressione.Come

abbiamogiàavutomododiesporreutilizzeremounaregressionelinearesemplice,quindi,di

conseguenza,cioccorreformulareun’equazionediregressioneconunasingolavariabile

dipendenteeunasingolavariabileindipendente:

Figura67:Equazionedellaregressionelinearesemplice

all’internodiquestaequazioneindividuiamolenostrevariabiliprincipali,allequalipoi

aggiungeremoquelledicontrollo:

-Y,lanostravariabiledipendenteAverageRDPostDeal

-X,lanostravariabileindipendenteAverageRDPreDeal

-Betazero,intercettadellarettadiregressionedelcampionestatistico

-Betauno,coefficienteangolaredellarettadiregressione

-U,errorestatisticostandard

Sostituiamooraallevariabilimatematicheinostridatiricomponendol’equazione:

Figura68:Equazionediregressionelinearesempliceapplicataallevariabilidiriferimento

PossiamooraprocedereallanciodellaregressioneattraversoicomandiRegeRobdiSTATA,

specificandolevariabilidipendentieindipendenticheilsoftwaredeveprenderein

considerazione:

Figura69:Comandodiesecuzionedellaregressionelinearesemplice

Ancoraunavoltaabbiamoinseritoprimadituttolavariabiledipendente,lanostramedia

132

dellespesedir&dnelperiodopostdealAverageRDPostDeal,epoiquellaindipendente,la

stessamediacalcolatanelperiodopredealAverageRDPreDeal.Infineabbiamoinseritole

variabilidicontrollo,daquelladimensionale,conillogaritmodelnumerodeidipendenti

LogEmployees,aquellaeconomica,conilvaloredeldealespressoinmiliardiDealValue,per

finireconquellesettorialiriferiteaimercatidiriferimento,Petroleumperilpetrolchimico,

Chemicalsperlachimicadibase,Mineralsperilminerario,Metalsperimetallipesanti,

Financialperilfinanziarioeleholding,InformationTechperletecnologieelecomunicazionie

infineTextileperiltessile.Questiirisultatiperquantoriguardalaprobabilitàelastatistica

dellafunzioneF:

Figura70:dettagliodeirisultatidellaregressione

Infine,laregressioneveraepropriaconivaloridellesingolevariabiliedellafunzioneF:

Figura71:Risultatidellaregressionelinearetralavariabiledipendenteequellaindipendente

133

Comesipuònotare,irisultaticonfermanoinmanierafortel’ipotesiequindilanostratesi.Il

valoredit,riferitoallasignificativitàstatisticadellavariabileindipendente,èparia8.38

mentreP>|t|,ossiailp-valuestandarddiriferimentodellapopolazione,risultaessere0.000,

unvalorecheconfermacompletamentelarelazionedanoisostenutatraleduevariabili.Per

quantoriguardainvecelasignificativitàdeltest,possiamorifarciairisultatimostratinello

specchiettoriassuntivo,conunvaloredellafunzioneF(10,278),ovveroilrapportotra

varianzaspiegatadalmodelloevarianzaresidua,paria154.41,eunaprobabilitàdeltest

sostenutadalvalorediR-squared,ossiailcoefficientedideterminazioneriferitoallafrazione

divarianzaspiegatadalmodellodiregressione,paria0.7705,conil77%delleosservazioni

facentipartedelcampionecheseguonolatesidanoisostenuta,unvaloreancoramaggioredi

quelloriscontratonellaprimaregressione.Propriodalvaloredell’indicatoreR-squared

traiamoleconclusionipiùfortialivellodisignificativitàdeltest,inquantounvalorecosìalto

concedemoltaforzaallatesisostenutaeverificata.Questalarettadiregressionegenerata

dall’equazionedanoiimpostataperilmodello:

Figura72:Rettadiregressionegeneratadalmodello

134

E,comeabbiamofattoperlasecondaregressione,utilizziamoungraficoamatriceper

mostrarecomevienedistribuitalavariabileindipendenterispettoaquelladipendente:

Figura73:Distribuzionedellavariabileindipendenterispettoaquelladipendente

Abbiamoquindidimostratoalivelloempiricocomenelpassaggiotraunagestioneel’altra

nell’ambitodiunoperazionedim&a,bisognaprestareunaparticolareattenzioneallivello

dellespesediricercaesvilupposostenutenelperiodopredeal,inquantoesseinfluenzeranno

losviluppotecnologicodell’impresaanchenelperiodopostdeal,andandoadeterminare

quellechesarannolesceltedellanuovaproprietànell’ambitodellosviluppoinnovativo.

Questostudio,infatti,ponelaprimapietradellefondamentaperiniziareunragionamento

scientificocompletamentenuovo,chepuòinfluenzaresialacontrattazionealmomentodella

stipulazionedeldeal,sialapianificazionestrategicatipicadelperiodoseguentealdealche,

soprattutto,ilpassaggiodiconsegnestessotravecchiaenuovaorganizzazione.Propriosu

quest’ultimopassaggioconcentreremol’attenzionedurantel’esposizionedelleconsiderazioni

135

personaliall’internodell’ultimocapitolo,chemiraadesporreilragionamentoalivello

pragmaticosuquellocherisultaessereilpassaggioveroepropriodicompetenze.Laprova

empiricaappenadescrittaèimportante,madobbiamoancheinterrogarcisuglisviluppi

concernentileconseguenzediretteappenadescritte.Saràquindifondamentale,neglistudi

cheverranno,focalizzarsisullostudiodellespesediricercaesvilupponelperiodopredeal,su

comeabbianoinfluitosullosviluppodelleinnovazioniequalifattorisianopiùimportantiper

illoroconseguimento,alfinediindividuarelevariabilipiùfacilmenteinfluenzabiliper

conseguiregliobiettividiefficaciaedefficienzatipicidelprocessoinnovativo.

3.8Considerazionipersonali

Nellosviluppodelnostrostudioabbiamocercatoditenereinconsiderazionetuttiipossibili

fattoridiinteresseriguardantiilprocessoinnovativoall’internodiunimpresaoperantenel

settorediriferimento.Tuttavia,datalanaturaparticolarediquestogenerediinvestimenti,è

risultatoparticolarmentearduoindividuareildettagliodellespesediricercheesviluppo,

diviseadesempioperl’acquistodisoftwareodimacchinari,oancoraperquelleeffettuate

internamenteoesternamente.Inquestosenso,unadisposizionepiùdettagliatadeidati

avrebbesicuramenteresopiùaccuratolostudio,concedendoanchelapossibilitàdiampliare

especificareladescrizionedeifenomeniinnovativiall’internodell’industriapresain

considerazioneedicomeequantoinfluiscanosullastessaisingolifattori.Allostessotempo

riteniamocheleconclusioniallequalisiamoarrivatisarebberostatelestesseallapresenzadi

datipiùdettagliati,inquantoleregressioneutilizzateperprovarelatesiespostasono

sufficientementesignificativepernonnutriredubbialriguardo.Inquestosensoabbiamo

cercatodiampliarelanostrariflessioneoltrelevariabiliprettamentestatistiche,cercandodi

trovare,omeglioimmaginare,lecauseeleconseguenzeriscontrateinmanieraempirica.La

meraanalisimatematica,infatti,risultasterileselasciataasestessa.Leconsiderazioni

personaliariguardoinvece,quandoderivantidaun’analisioggettivadeidati,possonoportare

allascopertadinuoveinteressantiverità.Cercandoquindidifarciun’ideasullerelazioni

scoperteattraversoilmetodoempiricoabbiamoiniziatoadinterrogarcisulleconseguenze

direttederivantidaisingolivalorifacentipartedelleregressioni.Propriodairisultatidi

questeultime,edallevariabiliutilizzateperlestesse,vogliamopartirepercompiereuna

considerazionepersonalesuivaloriottenuti.Inentrambeleregressioniutilizzate,infatti,

abbiamoinseritocomevariabilidicontrolloleindustrydiriferimento,utilizzandouna

variabiledummyall’internodiunastringacontenenteiprincipalisettori,checihanno

136

permessodiespanderelanostraanalisispecificandolasignificativitàdellarelazionepresain

considerazionedallaregressioneall’internodelsettorestesso.Insecondoluogo,l’utilizzo

dellavariabiledicontrollodimensionaleciconsentediampliareilnostroragionamento

secondolalogicadelleeconomiediscala,edicomeadunamaggioredimensioneinterminidi

numerodidipendentipossacorrispondereunamaggioreominoreinfluenzasullespesedi

ricercaesviluppoe,diconseguenza,sullosviluppoinnovativofuturo.Oltrealle

considerazioniderivantiquindidallaconfermaempiricadelleipotesiedellatesisostenuta,

possiamoquindiaddentrarciinunragionamentopiùapprofondito,descrivendocioècomele

variabilipreseinconsiderazionepossonomuoversiall’internodiunospecificosettoree

quantoinfluenzinolosviluppoinnovativoinqueldeterminatomercato.Allostessomodo

possiamoanalizzarecomeunelevatonumerodidipendentipossainfluirenellarelazione

provatatraspesediricercaesviluppoevaloreeconomicodeldeal,oppuretraspesediricerca

esvilupponeiperiodipreepostdeal,determinandocomelavariabiledimensionaleinfluenzi

larelazionedirettacheabbiamoprovatoessercitralevariabilidipendentieindipendenti

preseinconsiderazione.Entrambelevariabilidicontrollosonostateutilizzateinfattiper

cercaredidaresignificativitàallaregressione,macipermettonoallostessotempodi

approfondirel’analisidellevariabilistessesottopuntidivistadifferenti,allaricercadi

relazioninonancorainvestigate.Procederemodunquecomesegue,analizzeremoinordinela

primaelasecondaregressionelineare,specificandoivaloridiriferimentoperlevariabilidi

controlloutilizzate,cercandodispiegareattraversoilragionamentologicolecauseeglieffetti

diunarelazionepositivaonegativa.Ivaloridanoipresiinconsiderazionesarannoquellidit,

cioèlasignificativitàdeltest,ediP>|t|,cioèilconfrontoconilvaloredelp-valuestandard,per

poimostrarel’analisigraficadellaregressionelinearespecificataperlesingolevariabilidi

controllo.Perquantoriguardalevariabilistesse,utilizzeremolanomenclaturagiàcitataper

lametodologiadelleregressioni,conlavariabiledimensionaledefinitadalnumerodi

dipendentiespressoinlogaritmo,definitaLogEmployee,equellasettorialedallavariabile

dummyall’internodiunastringacontenentetutteleindustrydiriferimento.Naturalmente

nonpossiamoportareprovaalcunadellabontàdeiragionamentiderivantidaquestogenere

dianalisi,perlequaliservirebberodatiaggiuntivi.Procediamoquindiconl’analisidellaprima

regressione.

Conlaprimaregressionelinearemultiplaabbiamoverificatoleinfluenzedirettedelle

variabilitecnologiche,intesecomespesediricercaesviluppoebrevettiregistratinelperiodo

predeal,sulvaloreeconomicodeldeal.Unavoltaprovatatalerelazione,abbiamoespostoi

137

risultatistatisticipergarantiresignificativitàallastessa,senzaperòinvestigareulteriormente

isingolivaloridellevariabili.Seconsideriamoinfattilarelazionebiunivocapresain

considerazioneciaccorgiamodicomelevariabilidicontrollopossanoavereuncertopesonel

verificareleinfluenzedirettederivantidall’ipotesiverificatanelcapitoloprecedente.

Prendiamoadesempioilvaloredellasignificativitàstatisticadellevariabilidicontrollo

riferiteall’industry:ilvalorediP>|t|risultapocosignificativoinmoltideisub-settoridi

riferimento,evidenziandoscarseinfluenzedirettedellarelazionetravariabiledipendentee

indipendentinelsettorespecificato.Troviamotuttaviavaloridifferentiinduesettorispecifici:

ilpetrolchimico,denominatoPetroleumnellanostraregressione,eiltessile,denominato

Textile.Questoèilgraficodiregressionelinearechedescrivelarelazionetralavariabile

indipendente,AverageRDPreDeal,ediquelladipendente,DealValue,all’internodelsettore

petrolchimico:

Figura74:Regressionelinearetralamediadellespesedir&deilvaloredeldealnelsettorepetrolchimico

Dairisultatidellaregressionepossiamoanalizzareivaloridit,ossialasignificativitàstatistica

deltest,siattestaa2.77,mentrelastatisticadiP>|t|,ovveroilp-valuestandarddiriferimento

138

dellapopolazione,èparia0.006.Questinumeridescrivonounarelazionemoltoforte

all’internodelsub-settorediriferimento,ciòciportaaconsiderarecomelevariabili

tecnologichesianoparticolarmenteimportantiperilcalcolodelvaloreeconomicodeldealnel

settorepetrolchimico.Questainfluenzapositivaèprobabilmentedeterminatadallespese

effettuatenellaricercadinuovimetodiperl’estrazioneelalavorazionedelgreggio,inquanto

adinvestimentimaggioricorrispondonomaggioriritornieconomici.Perquantoconidatia

nostradisposizionenonpossiamodeterminareconcertezzaquantosiafortequestarelazione

equalifattorilatrainino,lastatisticadiquestivaloricidicechelarelazioneprovatadalla

secondaipotesièpiùforteinquestosettorerispettoaglialtripresiinconsiderazione.

Prendiamoadesempioalcunitraglialtrisub-settoriconsiderati:ilsettoreminerario,

Minerals,presentavaloriincontraddizionenettaconquelliriscontratinellaregressione

generale,conun–0.08diteaddirittura0.935comep-valuediP>|t|.Questociportaa

considerarechenelsettoreminerarioilpesodellevariabilitecnologichesiamoltomeno

influenterispettoadaltrisettori.Segueinveceiltrendgiàindividuatonelsettore

petrolchimicoiltessile,Textile,chepresentalaseguenteregressionelineare:

Figura75:Regressionelinearetralamediadellespesedir&deilvaloredeldealnelsettoretessile

139

All’internodell’industriatessileinfatti,ivaloridellastatisticasonomoltopositiviesimilia

quellidell’industriapetrolifera.Ilsettoretessilepresentaunvaloreditparia4.26eunvalore

diP>|t|paria0.000.Questastatisticadescriveunarelazionepresentetralespesediricercae

sviluppoeilvaloredeldealall’internodelsub-settoremoltoforte,inquestosensopossiamo

affermarechenelsettoretessileadaltilivellidiinvestimentiinricercaesviluppo

corrispondonoaltivalorideldeal.Possiamoipotizzarechelacontinuaricercadinuove

innovazioni,comemetodidilavorazionedellestoffeenuoviprocessidicoltivazione,possa

portareunvaloreaggiuntoimportantealmomentodelcalcolodeldeal.Naturalmentenon

avendocompiutoun’analisiapprofonditadiquestosettorenonpossiamodeterminare

specifichecauseofattoriperlarelazioneindividuata,malastatisticasuggeriscechetali

influenzesianoindicative.Allostessotempopossiamoeffettuareunragionamentosimile,

sempreall’internodellaprimaregressione,conlavariabiledicontrollodimensionale

utilizzata,cioèilnumerodidipendentiespressoinlogaritmo.Analizzandoinfattiirisultati

dellaregressionesipuònotarecomeivaloridellastatisticaditeP>|t|perquestavariabile

sianoincontrotendenzaconquantodescrittodallasecondaipotesi,conunvaloreditparia

0.50eP>|t|ugualea0.615.Talerelazionenegativanongeneracambiamentinellarelazione

principaleindividuatadall’ipotesi,macispingeaconsiderarecomeadunmaggiornumerodi

dipendentiimpiegatidalleaziendepreseinconsiderazionenoncorrispondenecessariamente

unmaggiorvaloredell’impresastessa.Quindiilvaloredeldealnonèinfluenzatodirettamente

dalledimensionidell’impresainterminidinumerodidipendenti,inquantotalevariabilenon

èunamisuraconcretadivaloreaggiuntointerminidiefficaciaoefficienzaall’internodel

processoinnovativo.Possiamoimmaginarecomeleinnovazioniimportantiall’internodei

settoripresiinconsiderazionenonsianodirettamenteinrelazioneconilnumerodegliaddetti

presentiinaziendamaconl’efficaciadelprocessoinnovativo,equindiconillivellodi

investimentieffettuatiinricercaesviluppo.Possiamoquindidirecheall’internodella

relazionepresentetravariabiletecnologicaintesacomespesediricercaesviluppoebrevetti

registratinelperiodopredealevaloreeconomicodeldeal,ilnumerodeidipendentipresenti

nell’impresaoggettodell’acquisizionealmomentodeldealnoninfluenzapositivamenteil

valoredeldealstesso.Concludendoquestariflessionesullaprimaregressionelineare

possiamodirecheall’internodell’industriachimicalarelazioneprovataempiricamente

assumevalorimoltosignificativineisub-settoripetrolchimicoetessile,mentrerisultano

menoindicativiivaloridellastatisticadeisettoriminerario,metallifero,chimico,finanziarioe

delletelecomunicazioni.Questaconclusionenaturalmentenonimplicachelarelazionesia

140

negativa,masolocheinquestideterminatisub-settorilevariabilitecnologichenon

influiscanopositivamenteilvaloredeldeal.Allostessotempopossiamodeterminarecheil

numerodeidipendentinoninfluiscapositivamentesulvaloredeldeal,inquantoivalori

riscontratidallastatisticasononettamenteincontrastoconlarelazioneprovatadallaseconda

ipotesi.

Possiamoeffettuarelestesseconsiderazionisullasecondaregressionelineareutilizzata,

andandoadanalizzarecomelevariabilidicontrolloinfluenzinolarelazionegiàprovata

empiricamenteriguardanteleinfluenzedirettedellespesediricercaesvilupposostenutenel

periodopredealsullivellodellostessegenerediinvestimentichesarannoeffettuatinel

periodopostdeal.Inquestosensoandremoadanalizzarelestessevariabilidicontrollo,

quindiilnumerodeidipendentiespressoinlogaritmoel’industrydiriferimento.Perquanto

riguardalavariabiledimensionale,LogEmployee,abbiamoriscontratovalorimoltopositivi

all’internodellasecondaregressionelineare,questoariprovadellabontàdellametodologia

utilizzataequindidellaregressionestessa.Inparticolaresiosservaunvaloreditparia6,25

quellodiP>|t|ugualea0.000,quindiassolutamentepositivinellostabilirel’importanzadi

questavariabileall’internodellarelazioneesposta.Possiamoquindiaffermareche

all’aumentaredelnumerodeidipendentiaumentaanchel’influenzadellespesediricercae

sviluppoeffettuatenelperiodopredealsullosviluppoinnovativofuturodell’impresanel

periodopostdeal.Ampliandoilnostroragionamento,possiamoimmaginarecomeadun

elevatonumerodidipendentipossacorrispondereunmaggiornumerodidipendentidedicati

allosviluppodellasezionediricercaesviluppo.Diconseguenza,questoaumentodi

dipendentiportaunapiùaltanecessitàdiinvestimentipergarantirelafunzionalitàdel

dipartimentostesso.Questolivellopiùaltodiinvestimentinelperiodopredealsitraducepoi,

comestabilitodallanostratesi,inunlivellodiinvestimentonelperiodopostdealalmenopari

aquellogiàeffettuatonelperiodopredeal.Questoèilgraficodiregressionelineareche

determinalarelazionetralespesediricercaesviluppoeilnumerodidipendentiall’interno

dell’industriachimicadibase:

141

Figura76:Regressionelinearetralespesediricercaesvilupponelperiodopostdealeilnumerodidipendenti

Comesipuònotaretalerelazioneèstataprovataempiricamentesiainmanieragraficachein

attraversoilmetodomatematico,garantendosignificativitàallarelazionepostainesserecon

ilnumerodidipendentiespressoinlogaritmo.Inquestosensolasignificativitàdeivaloridella

statisticaèunaprovasufficienteafavoredellarelazionedescrittanellaterzaipotesi.Sempre

all’internodellastessaregressioneanalizziamooralavariabilesettoriale,andandoacalcolare

leregressionilineariperisub-settoridiriferimentopresiinconsiderazione.Quest’analisici

permetteràdistabilirecomeleinfluenzedirettedellespesediricercaesvilupposostenutenel

periodopredealsullostessogenerediinvestimentiprogrammatinelperiodopostdeal

abbianomaggioresignificativitàasecondadelsettoreincuivengonoeffettuate.Ilprimo

settorecheanalizziamoèilpetrolchimico,cheavevadatorisultatipositiviancheall’interno

dellaprimaregressione.

142

Figura77:Regressionelinearetralespesedir&dnelperiodopreepostdealnelsettorepetrolchimico

Inquestosub-settoreabbiamounvaloreditparia6.54equellodiP>|t|ugualea0.000.

Ancoraunavoltapossiamostabilirechenelsub-settorepetrolchimicoiltrendindividuato

dallaterzaipotesinell’industriachimicaècompletamenteconfermato.Eseguiamolastessa

analisiall’internodelsettorechimicodibase:

143

Figura78:Regressionelinearetralespesedir&dnelperiodopreepostdealnelsettorechimicodibase

Ivaloriinquestosub-settoresonoaltrettantopositivi,conunvaloreditparia16.45eun

P>|t|ugualea0.000.Questaregressioneconfermalatesidanoisostenutaanchenelsettore

dellachimicadibase,comechiaramenteipotizzatodall’analisidescrittivadelsettoredi

riferimento.Ivaloridellastatisticarisultanougualmentepositiviancheneglialtrisub-settori

analizzati,traiqualipossiamocitaretraipiùsignificativiilminerario,chepresentaunvalore

ditparia21.17ep>|t|ugualea0.000,eiltessile,dovetroviamountugualea7.74eP>|t|pari

a0.000.Ancheinquestisettoridunquelarelazionepresainconsiderazionedallanostraterza

ipotesi,ediconseguenzadallanostratesi,ètotalmenteconfermata.Vaincontrotendenza

daglialtrisettoriinveceilfinanziario,nelqualeabbiamoriscontratovalorinegativisiadit,

paria1.90,chediP>|t|,ugualea0.058,sebbeneentrambiquestivalorisianomoltovicinialla

soglialimitedisignificatività.Rimangonoinveceentroilimitistatisticidisignificativitàsiail

settoredeimetallipesantichequellodelletecnologieecomunicazioni.

144

Figura79:Regressionelinearetralespesedir&dnelperiodopreepostdealnelsettoretessile

Inconclusione,possiamovederecomeivaloridellastatisticaall’internodellaregressioneche

verificalaterzaipotesisianoestremamenteindicativipertuttelevariabilipresein

considerazione,garantendounafortesignificativitàanchenell’analisidellevariabilidi

controllo.Inparticolarelecausedelleinfluenzederivantidalnumerodeidipendentisono

facilmenteindividuabilinellarelazionetraefficaciaedefficienzaall’internodellasezionedi

ricercaesviluppo.Inquestapratica,infatti,adelevatedimensionicorrispondonomaggiori

costigestionali,siainterminidiformazionedeidipendenticheinterminidistrutture

necessariepergarantireunefficacelavorodiricerca.Diconseguenza,perlarelazionestabilita

dallanostratesi,questicostivannoproiettatinellagestionepostdeal,comeevidenziatodalla

provaempiricaegrafica.Allostessomodol’industrydiriferimentogarantiscerelazioni

altrettantoforti,stabilendolasignificativitàdellatesidanoisostenutaintuttiisub-settoridi

riferimento,adeccezionfattaperilsettorefinanziario.Levariabilidicontrolloquindi

aggiungonoforzaallarelazionebasegiàstabilitadalleproveempiricheportateafavoredella

nostratesi,giàdipersépositiveeprovantiintalsenso.

145

146

Conclusioni

Irisultatiottenuticonquestostudiosuggerisconochel’attivitàdim&aabbiauninfluenza

direttasullosviluppoinnovativodelleimpreseoperantinelsettorechimico.Perquanto

all’internodellaletteraturasisiasempredescrittoquestainfluenzacomepositiva,ilnostro

studiononvanelladirezionediconfermarequestaipotesi,macercadiapprofondirecomele

differenticomponentifacentipartedellaperformancetecnologicavenganoinfluenzatedaun

operazionecomplessacomequelladifusioneeacquisizione.Inquestosensocisiamoprefissi

diprovareinmodoempiricotreipotesicheanalizzinoquesteinfluenze.Conlaprimaipotesi

abbiamocercatodiinvestigarecomelaserietemporaleformatadallespesedir&dsostenute

inunarcotemporalediriferimentopresentiunmomentodirotturasignificativo,cheabbiamo

dimostratocoincidereconildeal.Questaprovamatematicacipermettediaffermareche

l’attivitàdim&ageneridelleinfluenzenellaperformancetecnologicadell’impresaoggetto

dell’analisi,poichéinassenzadellastessanonavremmopotutoprovarelapresenzadiquesto

momentodirotturanellaserietemporale.Questaconclusione,perquantopossasembrare

ovvia,cipermettedicostruireunragionamentopiùcomplessosuglisviluppidiquestotipodi

rottura,andandoadanalizzarecomeequantolevariabilipreseinconsiderazione

interagiscanotradiloro.Abbiamoquindicercatodisvilupparequestoragionamentoconla

secondaipotesi,andandoadinvestigareleinfluenzedellaperformancetecnologicasulvalore

economicodeldeal.Inquest’otticaabbiamocercatodiinvestigareleinterdipendenzetraidue

indicatoriprincipalidellosviluppotecnologico,cioèlespesedir&deibrevettiregistratinel

periodopredeal,eilvaloredeldealstesso,cercandodicapirecomequest’ultimosia

influenzatodalleprime.Laregressionelineareutilizzataperconfermarequestaipotesiha

fornitorisultatiparticolarmenteindicativisottoquestopuntodivista,convalidandol’ipotesi

danoisostenutariguardantelapositivainfluenzadirettadiquestogeneredivariabilisul

valoreeconomicodeldeal.Abbiamoquindiaggiuntountassellofondamentaleallanostra

analisi,provandochenelcalcolodelvaloredell’aziendaoggettodell’acquisizionelevariabili

tecnologicheassumonounruoloprincipale,aumentandoesponenzialmenteilvaloredeldeal

all’internodellacontrattazione.Questainfluenzadirettacipermettediconfermarecome

l’acquisizioneelaperformancetecnologicasianoprofondamentelegateinentrambiisensi,in

quantomentrelanostraanalisihacomescopoultimoquellodiprovareglieffettideldeal

sullosviluppotecnologico,abbiamoavutomododiverificarecomevalgaanchelarelazione

inversa,conlaqualeconfermiamocheleduevariabilitecnologichepreseinconsiderazione,

cioèbrevettiregistratiespesedir&dnelperiodopredeal,abbianouninfluenzaprecisae

147

direttasulvaloreeconomicodeldealstesso.Tuttavialeipotesiquidescrittesonogiàstate

ampiamenteinvestigateeanalizzateall’internodellaletteraturatipicadellostudio

dell’attivitàdim&a.Proprioperquestomotivoabbiamocercatodiespanderelanostraanalisi

inunadirezionemaipercorsainprecedenzadapartedellateoria.All’internodiun’operazione

diacquisizioneinfattic’èunpassaggiofondamentaletraledueproprietà,caratterizzatoda

unapartedallacontrattazionedeldeal,edall’altradallariorganizzazionedell’impresa

acquisita.Propriosuquestasecondafaseabbiamovolutoconcentrarelanostraanalisieil

nostroragionamento.Seèvero,infatti,chelaragionetrainantedelleoperazionidim&a

analizzateèlaperformancetecnologicagiàsviluppata,cisiamoritrovatiachiedercicome

quest’ultimainfluiscalosviluppotecnologicodell’impresaalmomentodellariorganizzazione.

Questogeneredianalisi,infatti,hasemprepresoinconsiderazioneirisultatiinterminidi

performanceinnovativaderivantedall’acquisizionediunimpresa,mararamenteilmodoin

cuitaleperformanceèstataottenuta.Inquest’otticaabbiamovolutoinvestigarecomegli

investimentidiricercaesviluppoeffettuatidallagestionepredealchehannogeneratole

innovazionichehannotrainatol’attivitàdim&a,possanoinfluirelosviluppotecnologico

dell’aziendaalmomentodellariorganizzazionepostdeal.Percercaredianalizzarequesto

generediperformanceabbiamopresoinconsiderazionelamediadellespesediricercae

svilupposostenuteneiperiodipreepostdeal,andandoacercareeventualicorrelazionitrale

duechepossanoprovareleinfluenzedirettedelleprimesulleseconde.Unaprimaipotesi

prendevaalcontrarioinconsiderazionel’analisideibrevettiinvecedellespesedir&d,maci

siamoaccortidicomeutilizzandoquestotipodivariabileavremmospostatol’attenzione

ancoraunavoltasuirisultati,enonsucomesonostatiottenuti,calcandoancoraunavoltala

stradapercorsapiùvoltedallaletteratura.Utilizzandoalcontrariolespesediricercae

sviluppopossiamoanalizzarecomeunaspecificainnovazione,chesiadiprocessoodi

prodotto,siastataraggiuntaattraversolostudio,laricercaesoprattuttolaformazionedei

dipendentispecializzati.Abbiamoinfineutilizzatounaregressionelineareperprovaretale

ipotesi,utilizzandocomevariabiledipendentelespesediricercaesvilupposostenutenel

periodopostdealecomevariabileindipendentequellesostenuteprecedentemente.Irisultati

ottenutisonostatiassolutamentesoddisfacenti,provandoinpienolarelazionedanoi

propostaegarantendounaltolivellodisignificativitàstatistica.Possiamoquindiaffermare

comeall’internosiunoperazionedifusioneoacquisizionetrainatadallaperformance

tecnologica,nelmomentoincuiandiamoapianificarelariorganizzazionedell’impresa

acquisitadobbiamonecessariamentetenerecontodellespesediricercaesvilupposostenute

perottenereletecnologieeleinnovazionichecihannospintoadacquisirequelladeterminata

148

impresa,inquantoesseinfluirannodirettamentesullosviluppotecnologicocheavremouna

voltariorganizzatal’impresa.Questarelazionepuòavereconseguenzediretteintuttelefasi

dell’attivitàdim&a,inquanto,comegiàanalizzatoduranteladescrizionedelleipotesi,lefasi

elevariabilipreseinconsiderazionesonotuttecorrelatetradiloro.Bastipensareacomele

variabilitecnologicheinfluenzinoilvaloreeconomicodeldeal,cheasuavoltainfluenzala

serietemporalecompostadallespesediricercaesviluppo.Tuttavialafasesullaquale

crediamodebbaesserepostalamaggioreattenzioneèquelladellapianificazionestrategica

dellariorganizzazionedell’impresa.Inquestofrangenteinfatticisitrovadavantiadun

operazioneparticolarmentecomplessa:siimmaginil’acquisizionediunimpresatrainatadalla

componentetecnologicacomeunacquistoascatolachiusa,abbiamotuttiidatiele

informazioniriguardantiilcontenutodellascatola,manonsaremomaicosìcertidelsuo

internofinquandononl’apriremo.Allostessomodonelmomentoincuisisceglieuna

determinataaziendadaacquisireperotteneredeterminatecompetenzeotecnologie,si

possonootteneretutteleinformazionifinanziarieegliindicatorieconomicidirito,spesedi

ricercaesviluppocomprese,manonavremomaiunideaprecisadicometalitecnologieetali

competenzesianostatesviluppatefinquandononvarchiamolasogliadiquell’impresa,

aprendovirtualmentelascatolaeanalizzandoneilcontenuto.Questametaforadescrivein

manierapragmaticalapianificazionestrategicatipicadell’attivitàdim&a,inquantonelcaso

incuiunimpresasiastataacquisitaperotteneredeterminatetecnologieocompetenze

possiamoesserecerticheamontesiastatagiàpianificataunastrategiacheportial

trasferimentoditalicomponenti,inmodotalidapoterlesfruttareall’interno

dell’organizzazioneautricedell’acquisizione.Espesso,possiamoimmaginare,taleattivitàdi

pianificazionesirivelasterileaposteriori,inquantoidatirelativialleattivitàdiricercae

sviluppononpossonotrasmetterecomeundeterminatoprocessosiastatoscoperto,quanto

alcunicomponentiabbianoinfluitosullascopertaequali,oaddiritturacomelaformazionedi

alcunidipendentiabbiaprodottipiùrisultatichesualtri.Eccoquindicheproprioin

quest’otticasiinserisceilnostrostudio,inquantoledeterminantidellaperformance

tecnologicatipichedell’attivitàpredealnonpossonoessereadeguatamenteanalizzatenel

periodoprecedenteall’acquisizione,maabbiamounaprovaempiricadellaloroinfluenza

direttasullosviluppotecnologicopropriodellagestionepostdeal,influenzacosìla

pianificazionestrategicaeffettuata.Sullabasedelnostrostudioinfatti,leimpresepotranno

calcolarecostipiùcoerentiperiltrasferimentodiquelledeterminatecompetenzeetecnologie

chehannotrainatol’acquisizione,gestendoilpiùcorrettamentepossibileilperiododi

transizionesenzarinunciareall’efficaciaeall’efficienzadellasezionediricercaesviluppo,e,

149

allostessotempo,potrannopianificarecorrettamentel’evoluzionedellaperformance

tecnologicanegliannisuccessivialdeal.Naturalmentequestostudiohadeilimiti,inquanto

comeprimotassellodiunnuovofilonediragionamentocaratterizzatodall’analisidel

passaggiodiconsegnetraunmanagementel’altro,sièdovutoprincipalmenteoccuparedi

stabilirelerelazionidibasepresentitralevariabilitecnologicheanalizzate,senzapurtroppo

poterandarenellospecificodicomeequantotalivariabilisianostateinfluenzatedalle

componentibasedellaperformancetecnologica.Possiamoimmaginarecomenellosviluppodi

taleragionamentosarannoanalizzateleinfluenzedellespesediricercaesviluppointerneed

esterne,distinguendopoipergliinvestimentiinsoftwareomacchinari,perfinireconl’analisi

dettagliatadeidipendentiedellaspecializzazionedegliaddetti,inquantoiltrasferimentoele

competenzedeglistessisaràunadelleprincipalicomponentidiquestogeneredianalisi.Una

secondolimitefondamentalediquestostudioèstatalaricercadeidati,inquantoinassenza

didatidettagliatinonsièpotutoprocedereadunanalisispecificadellesingolecomponenti

dellaperformancetecnologicaintesacomespesediricercaesviluppo,mentredatipiù

completisonostatiriscontratinellaricercadeibrevettiregistrati,inquantodisponibilial

pubblico,tuttavianonabbiamovolutoutilizzarequestogeneredivariabilecomeprincipale

all’internodellostudiosemprenell’otticadimantenerel’attenzionepuntatasucome

determinatirisultatisonostatiottenuti,enonsuirisultatistessi.Inconclusione,possiamo

stabilirecomel’attivitàdim&arisultiancoraunavoltaunodeimezziprincipaliper

l’acquisizionediprocessietecnologiefondamentaliperlosviluppodiinnovazioni,edicome

sudiessesisiasviluppataunapianificazionestrategicaspecifica,confasieobiettivida

rispettareperilcorrettotrasferimentodellestesse.Tuttaviaèancoraampialateoriada

sviluppareintornoaquestogeneredioperazionie,soprattutto,sulpassaggiodiconsegnetra

unimpresael’altrache,comeabbiamovisto,risultaessereparticolarmentecomplessoepoco

analizzato.

150

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161

162

Riassunto:

M&Aeperformancetecnologica:analisiempiricadelleinfluenzedirette

derivantidallastrategiadiacquisizione

Indice 3

Introduzione 6

Capitolo1:BackgroundTeorico 10

1.1Lacrescita 10

1.2Lastrategia 14

1.3Strumentidipianificazione 15

1.4LivelloCorporate 19

1.5Ledirettricidicrescita 22

1.6L’attivitàdiM&A 27

1.7Revisionedellaletteratura 31

Capitolo2:Ilmercatodiriferimento:Chimico 39

2.1Ilsettorediriferimento:Ilchimico 39

2.2Storiaedescrizione 40

2.3IlmodellodiPorterapplicatoalsettore 52

2.4Lacatenadelvalore 58

2.5Unosguardoallerecentiattivitàdiacquisizionenelsettore 74

Capitolo3:Lostudioempirico 78

3.1Ipotesietesi 78

163

3.2Concettidistatistica 86

3.3Idati 92

3.4Metodologiaevariabili 97

3.5Verificadellaprimaipotesi:IltestdiChow 106

3.6Verificadellasecondaipotesi:Primaregressionelineare117

3.7Verificadellaterzaipotesi:Secondaregressionelineare126

3.8Considerazionipersonali 135

Conclusioni 146

Bibliografia 151

Sitografia 157

164

IntroduzioneNell’introduzionevienedescrittobrevementeilbackgrounddelleoperazionidim&a,

soprattuttodalpuntodivistastorico,perdareallettoreuncontestodiriferimento.

Successivamentevieneintrodottaunaprimavisionedellaletteraturaedeglistudi

precedentementefattisull’argomento,cosidarenderenotequellechesonoleprincipaliteorie

sull’argomentoeallostessotempodareunavalenzabibliograficaallostudio.Infine,viene

descrittalatesicheintendiamosostenere,avvaloratadallenostreipotesi,elemodalità

matematichegrazieallequaliladimostreremoinmanieradettagliata,provaperprova.La

nostratesiinfattisostienechelaperformancetecnologica,intesacomeinvestimentiinricerca

esviluppo,nelperiodopostdealdiunaziendacheèstataoggettodiattivitàdim&aè

direttamenteinfluenzatadallagestionedellastessaperformancenelperiodopredeal.Per

dimostrarequestatesiintrodurremotreipotesiprincipali:laprimadescrivelaserie

temporaledellespesediricercaesvilupposostenutedall’impresaprimaedopoildeal,

andandoadindividuarecomecisiaunpuntodirotturaevidenteinquestaserie,checoincide

conildeal.PerprovarequestaprimaipotesiutilizzeremountestdiChow,unmodello

matematicoutilizzatogeneralmenteperindividuarequestotipodipuntidirotturanello

studiodelleserietemporali.Lasecondaipotesistabiliscecomeilvaloredeldealstessosia

influenzatodallaperformancetecnologicaprimadeldeal,intesacomespesediricercae

svilupposostenuteebrevettiregistrati.Questainfluenzadirettavieneprovataattraversouna

regressionelinearemultiplatrailvaloredeldealeleduevariabilitecnologiche.Infinelaterza

ipotesi,perprovaredefinitivamentelanostratesi,sanciscecomelaperformancetecnologica

dell’impresanelperiodopostdeal,intesacomespesediricercaesvilupposostenute,viene

influenzatadirettamentedailivellidiinvestimentonellastessavariabileeffettuatinelperiodo

predeal.Proviamoquestaterzaipotesiconunaregressionelinearesemplicetralespesedi

ricercaesvilupposostenutenelperiodopredealequellesostenutenelperiodopostdeal.

Infineconcludiamoilparagrafoconunariflessionegeneralesullepossibilievoluzionidi

questogeneredistudioesucomepotrebbeinfluenzarel’attivitàdim&a.

CapitoloprimoIlprimocapitolosiconcentrasulbackgroundteoricodelleoperazionidim&a,compiendoun

analisiapprofonditadellestesse.Perdareunprimocontestodiriferimentopartedalla

definizionedicrescita,andandoadanalizzarequellichesonoifattoricriticidisuccesso

all’internodiunbusinessecomel’impresadovrebbesfruttarliperevolversiecrescere.In

165

quest’otticaproseguedescrivendoleprincipalistrategiedicrescita,andandoadanalizzare

l’espansionedell’impresasiainternamentecheesternamente,analizzandolapossibileentrata

innuovimercatiol’utilizzodinuoviprodotti.Unavoltadeterminatalastradadaseguire,il

capitolooffreunavisioneampiadicomevienepianificataedeseguitaunastrategia,

introducendoquindiiprincipalistrumentidipianificazionestrategica,comelaswotanalysise

lecinqueforzediPorter,eanalizzandolalorofunzioneall’internodiunastrategiaarticolata.

Questoparagrafotorneràutileperlacomprensionedellasceltadelmercatodiriferimentoche

introdurremonelsecondocapitolo,inquantoèpropriograzieastrumenticomequestiche

abbiamopotutoscegliereunmercatoadeguatoallenostreesigenze.Inseguitoilcapitolo

effettuaunulteriorepassonelladirezionedelleoperazionidim&aandandoaparlaredelle

strategiealivellocorporate,ecioèallivellopiùaltodellascalagerarchicadiunconglomerato

aziendale,analizzandoquellechesonoledecisionichetipicamentevengonopresein

quest’ambito,tralequalinaturalmenteancheladecisionediacquisireofondersiconun'altra

impresa.Perargomentarecorrettamentequestesceltevengonointrodottoleprincipali

direttricidicrescitaperlineeesterne,ecioèquellechepossonodettareunapossibileattività

dim&a,analizzandonellospecificointernazionalizzazione,diversificazioneeintegrazione.

Seguendoquestelineepossiamoinfattivederecomeunimpresapuòsfruttarerisorsee

caratteristicheesternepercrescereesvilupparsiinnuovibusinessoinmercatinonancora

sfruttati,espandendosiconoperazionistrategichecomplesse,tralequaliproprioleattivitàdi

m&a.Lapartefinaledelcapitolovieneriservatacompletamentealladescrizionedettagliata

delleoperazionidim&astesse,introducendoprimaalcunetipologieemodalità,perpoi

effettuareunanalisistoricaapprofonditaconl’introduzionedelconcettodiondatedim&a.

Infine,vieneeffettuataunarevisioneapprofonditadellaletteraturariguardantequestogenere

diattività,inquantodatalanaturaempiricadellavoroènecessariotenereinconsiderazione

leteoriegiàsostenuteeprovate,sullequalisibaserannoleipotesielatesisostenutadal

nostrostudio.

CapitolosecondoIlsecondocapitoloprendeinconsiderazionelasceltadelmercatodiriferimentoall’interno

delqualesostenereilnostrostudio.Inquestocasolasceltaècadutasulsettorechimico,

questoperchétalesettorepotevagarantiredaunaparteimpresechericorrono

frequentementeeingentementeagliinvestimentiinricercaesviluppo,edall’altraadun

ampioutilizzodeibrevetti,fondamentalisiaperlacrescitadellestesseaziendeall’internodel

mercatosiaperl’evoluzionedelnostrostudio.Ilmercatodiriferimentovienequindi

166

analizzatoall’internodiunafinestradistudioprecisa,prendendoinconsiderazionequindi

tutteleimpreseitalianechehannosubitooeffettuatounoperazionedim&aall’internodel

settorechimicodal2000al2008.Perintrodurreilsettoreutilizzatovieneeffettuataunanalisi

descrittivaapprofonditadell’industriachimica,soprattuttoperquantoriguardalastoriadi

questosettoreelasuacrescitatecnologica,entrandonellospecificodeisubsettoriprincipali

edelleinnovazionitecnologichechehannoscanditol’evoluzionedelsettore.Dopounanalisi

storicaapprofonditautilizziamoglistrumentidipianificazionestrategicadescrittinelprimo

capitoloperanalizzareilsettorechimicocomepossibilemercatonelqualeespandersiperuna

azienda,andandoadutilizzareprimailmodellodellecinqueforzediPorterperindividuarele

forzecompetitiveall’internodelsettore,perpoiproseguireconunanalisidettagliatadella

catenadelvaloreall’internodelsettore,approfondendoleprincipaliareediinteresseper

quest’analisi.Lapartefinaledelcapitolovieneriservataadunosguardogenericoalle

operazionidim&aavvenutenelsettorenegliultimianni,questoperdareunideadelle

grandezzeedelleaziendeconcuiavremoachefarenelnostrocampionediriferimento.

CapitoloterzoIlterzocapitolointroducedirettamentelostudio,partendodalladescrizionedelleipotesie

dellatesicheabbiamogiàesposto,siadalpuntodivistateoricochestrategico.Unavolta

effettuataquestaprimadisaminaciconcentriamosulladescrizionecompletadeidati,conle

fontidacuiabbiamoestrattotalirisorseelemodalitàdiricerca.Perquantoriguardail

campionediaziendediriferimentoabbiamoutilizzatoildatabaseZephyr,perlespesedi

ricercaesviluppocisiamoriferitialdatabaseCISdell’eurostat,peribrevettiall’ufficio

brevettieuropeoedinternazionale,infineperlevariabiliquantitativeequalitativedi

controllocisiamorifattiaisitidellesingoleaziendefacentipartedelcampione.Primadi

procedereconilprocessostessointroduciamoalcuniconcettibasedistatistica,siadaun

puntodivistadescrittivocheanalitico,perrendereillettoreconsapevoledeglistrumentiche

abbiamoutilizzato.Infineprocediamoalladescrizionedellametodologia,introducendonello

specificoiltestdiChoweilsuofunzionamento,comprensivodiequazionematematicae

svolgimentopratico,perpoipassareall’analisidellaregressionemultiplaediquellasemplice,

specificandol’utilizzodellarettadiregressioneedelmetododeiminimiquadratiperla

risoluzionematematica.Unavoltadescrittainmanieraapprofonditalametodologia

effettuiamolostudioinmanierapratica,applicandoimodelligiàdescrittialnostrocampione

diaziende,perdarevaloreallenostreipotesieallatesidiriferimento.Letreprovevengono

effettuateindividualmente,esplicitandoperognunasialaformulazioneteoricasiailcalcolo

167

matematicochecihaportatoalsingolorisultato.Allafinediogniprovavieneeffettuatapoiun

analisideirisultatiperevidenziaresel’ipotesisostenutaèstataeffettivamenteprovatao

menodallametodologiamatematica.Lenostretreprovehannodatounarispostamolto

positiva,confermandoleipotesidanoisostenutee,diconseguenza,ilvaloredellanostratesi.

Inconclusionealcapitolovengonoespressealcuneconsiderazionipersonalisuilimitiesui

possibilinuoviorizzontiapertidaquestostudio,cheapredifattounnuovofilonenellostudio

diquestogenerediattività.Vienequindicompiutaunanalisidescrittivapiùapprofondita

anchegrazieallevariabilidicontrolloutilizzate,specificandoquindiperiltipodiindustrye

perlagrandezzadell’azienda.

ConclusioneLaconclusioneriprendetuttoquellocheèstatoilprocessodiformazionedellostudio,siadal

puntodivistametodologicochedescrittivo,ribadendolavaliditàdellametodologiaedelle

fontiutilizzate,perpoigiungereaglistessirisultatigiàdescrittiinprecedenza.Leconclusioni

riguardandosoprattuttolepossibilievoluzionidiquestostudioedicomepossainfluenzare

pragmaticamentel’effettivarealizzazionedelleoperazionidim&atrainatedallaperformance

tecnologica.

168

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