IBM 29 aprile

2009

L'uscita dalla crisi e il contesto competitivo post-crisiStefano Manzocchi

Ordinario di Economia InternazionaleLUISS Guido Carli

Direttore LUISS Lab of European Economics

1

La Grande Recessione: la spirale negativa

Crisi finanziariaCrisi finanziarialegata ai derivati sui mutui(agosto 07 –

settembre 08)

Crisi realeCrisi realelegata alla restrizione del credito

e al panico di imprese e consumatori

(settembre 08 –

oggi)Il Pil mondiale cadrà

per la prima

volta dal dopoguerra (-1.3% FMI ultime previsioni Aprile)

Seconda crisi finanziariaSeconda crisi finanziarialegata alle sofferenze bancarie

(oggi)2

La politica

monetaria: i tassi

sono

stati abbassati ai minimi storici

Tassi di riferimentoFonte: IHS Global Insight

3

4

La politica monetaria: le banche centrali stanno ritirando titoli pubblici e commerciali, in cambio di nuova monetaIl bilancio della Federal

Reserve

USA

La politica

fiscale: il

salvataggio

delle

banche

5

USA :1.

Con il Troubled

Assets

Rescue Plan

(Tarp), il Tesoro USA ha messo a disposizione 700$ mld

per acquistare titoli “tossici”

dalle banche. Finora ne sono stati spesi 350 per ricapitalizzare le banche

2.

Con il Financial Rescue (o Geithner) Plan:•

100-150 mld

per iniettare capitale nelle banche (la cifra precisa ancora non è

stata divulgata)•

80 –

100 mld

per finanziare il TALF (programma della Fed per acquistare asset

backed

securities)•

100 mld

per creare due programmi che, insieme ai fondi privati, compreranno 1.000 mld

di titoli e di prestiti “problematici”. La leva sarà

fornita dalla Federal

Reserve.•

75 mld

per ridurre i pignoramenti nel caso di mancato rimborso delle rate dei mutui (le rate non possono superare 1/3 del reddito)

•

200 mld

a Fannie

Mae

e Freddie

Mac, le agenzie governative a sostegno del mercato immobiliare 5

La politica

fiscale: il

salvataggio

delle

banche

6

Europa :1.

Intervento dello Stato nel capitale delle banche, attraverso azioni senza diritto di voto o prestiti convertibili

2. Garanzia pubblica dei prestiti interbancari e delle obbligazioni emesse dalle banche. In Europa le garanzie superano i 2.000€

mld3.

Aumento dell’assicurazione sui depositi ad almeno 50.000€

4. Maggiore flessibilità

nell’applicazione dei principi contabili mark-to-market 6

La politica

fiscale: il

salvataggio

delle

banche

Aiuti

alle

banche, % Pil

7

Fonte: FMI, The State of Public Finances: Outlook and Medium-Term Policies After the 2008 Crisis, marzo

2009

Principali

spese

e tagli

alle

imposte

del pacchetto

di

stimolo

ed

effetti

moltiplicativi

(CBO)

8

Spesatotale$ mld Moltiplicatore

Impatto su 2 anni$ mld

Acquisti beni e servizi 88 1 - 2.5 31Infrastrutture 44 1 - 2.5 8Trasferimenti alle persone 100 0.8 - 2.2 99Trasferimenti a enti locali (non Infrastrutture) 215 0.7 - 1.9 56Taglio biennale alle imposte per redditi medio-bassi 168 0.5 - 1.7 67Una tantum ai pensionati 18 0.2 - 1.2 9Taglio annuale alle imposte per redditi elevati 70 0.1 - 0.5 21Detrazione fiscale delle perdite 21 0 - 0.4 4Credito agli acquirenti di prima casa 7 0.2 - 1 3

Totale (1) 731 297% del Pil 2008 2.1%

Source: CBO, 2 marzo

per la spese

totale

e i moltiplicatori

Note (1): $56 mld

sono

esclusi

dal

totale

per difficoltà

di

assegnare

un moltiplicatore

alla

spesa

Stima basata sul moltiplicatore medio e la tempistica dell’intervento

La politica

fiscale: lo stimolo fiscale USA rappresenta il 5,6% del Pil -

dovrebbe contribuire 2 punti

percentuali alla crescita del Pil in 2 anni

La politica fiscale: l’impatto sui conti pubblici

Gl

interventi

per paese

9

Fonte: Gallagher, Kevin P., A Global Survey of Stimulus Plans, 8 marzo 2009

La politica fiscale: le conseguenze sul debito pubblico

Fonte: Global Insight, Eurostat, previsioni FMI, 6 marzo.

Il rapporto debito / Pil

10

11

La politica fiscale: le misure in Italia

Fonte: Il contento del DL

185/2009, Il Sole 24 Ore, 27 gennaio, 2009

Bonus alle famiglie (tra 200 € e 1000 € per famiglie con un reddito fra 15mila e 22 mila) per un totale di 2,4 mldTassi mutuo (tasso massimo del 4%, il resto sarà pagato dallo Stato): 350 milioniImprese: detrazione del 10% dell’Irap da Ires e Irpef; fondo di garanzia per il credito alle PMIInfrastrutture e grandi opere: fondo da 960 milioni per il 2009 per gli investimenti delle FS, fondo di 480 milioni per il 2009-2011 per il trasporto pubblico localeLavoro: estensione del fondo sociale per l’occupazione e la formazione a 1,2 mld da usare per il sostegno al reddito

Per un totale di 5 mld

di euro

Il pacchetto

anti-crisi

La Grande Recessione: le politiche

Politica monetaria: con tassi di interesse a zero, le banche centrali stanno adottando una politica di quantitative easing, ovvero di creazione di base monetaria, per evitare che l’economia vada in deflazione. Il rischio è l’inflazione futura

Politica fiscale: l’obiettivo è di ridare fiducia ai consumatori e indurli a consumare di più, attraverso il salvataggio del sistema bancario e lo stimolo all’economia reale dato dall’intervento pubblico. Nel caso delle banche si tratta di fornire garanzie pubbliche o intervenire nel capitale, per evitare il panico e assicurare che riprenda il credito a famiglie e imprese. Nel caso dell’intervento pubblico, nell’attuale situazione la spesa pubblica è probabilmente più efficace dei tagli alle imposte. Purtroppo non esiste una ricetta sicura per ristabilire la fiducia

Politica del lavoro: nel caso degli aiuti settoriali e degli ammortizzatori sociali, si tratta di evitare che il timore delladisoccupazione provochi una depressione dell’economia

12

La politica del lavoro:

se le famiglie perdono il lavoro, o hanno timore di perderlo, i consumi non ripartonoTasso di disoccupazione

Fonte: Eurostat

Area Euro Gennaio 2009: 8,2%

Usa Febbraio 2009: 8,1%

13

Fonte: US Bureau of Economic

Analysis, Eurostat, FGA

La ripresa: previsioni Pil e inflazione USA e Area dell’euroLa crescita del PilVariazione trimestrale, annualizzata, in %

Previsione

2008: 1.1%

2009: -2.9%

2010: 0.4%

2008: 0.6%

2009: -3.2%

2010: 0.8%

14

Previsione

La ripresa: per il 2009-2010 l’inflazione è sotto controllo…

Inflazionein %. Fonte: US BEA, Eurostat, Consensus

Economics

15

Previsione

La ripresa: per il 2009-2010, l’inflazione è sotto controllo… ma dopo?

Inflazionein %. Fonte: US BEA, Eurostat, Consensus

Economics

16

Previsione

La ripresa: i paesi dell’Europa continentale sono in condizioni miglioriDebito

famiglie, % Pil

17

Fonte: Ocse

La politica

regolatoria

degli

intermediari finanziari

Il Il quadroquadro

regolatorioregolatorio

((BasileaBasilea

II) II) verrverràà

rivistorivisto

a a seguitoseguito

delladella

crisicrisi

deidei subprime. I subprime. I temitemi

caldicaldi

sonosono::

I I critericriteri

contabilicontabili

basatibasati

susu

fair value and markfair value and mark--toto--market market hannohanno accentuatoaccentuato

la la portataportata

delladella

crisicrisi. . EsistonoEsistono

alternative?alternative?

I I ratioratio

patrimoniali devono essere estesi a tutti i prodotti patrimoniali devono essere estesi a tutti i prodotti strutturati e agli strutturati e agli hedgehedge

fundsfunds? Le proposte del Financial ? Le proposte del Financial StabilityStability

Forum vanno in questa direzione.Forum vanno in questa direzione.

Bisogna introdurre vincoli di liquiditBisogna introdurre vincoli di liquiditàà

sulle banche, oltre che sulle banche, oltre che patrimoniali? Il dibattito patrimoniali? Il dibattito èè

acceso: il FSF non prende posizione.acceso: il FSF non prende posizione.

Occorre separare le banche commerciali (vigilate) da quelle di Occorre separare le banche commerciali (vigilate) da quelle di investimento? Difficile tornare indietro.investimento? Difficile tornare indietro.

Il FSF suggerisce che le banche diano conto dei prodotti derivatIl FSF suggerisce che le banche diano conto dei prodotti derivati i sui loro bilanci entro la fine del 2008.sui loro bilanci entro la fine del 2008.

Il FSF avvisa le banche di non prendere per oro colato i giudiziIl FSF avvisa le banche di non prendere per oro colato i giudizi delle societdelle societàà

di di ratingsratings

(su cui si basa Basilea II).(su cui si basa Basilea II).

1

2

3

4

5

6

Dopo

la crisi: quale

contesto

competitivo?

Necessaria più flessibilità:

Mercati: la geografia della crescita muta rapidamente, Paesi ed aree ieri trainanti hanno rallentato (Est Europa); alcuni emergenti (India, Cina) avranno tuttavia crescita positiva -

anche se modesta -

quest’anno

Prodotti: trasformazioni in corso o prossime della domanda mondiale (caso tipico: settore auto)

Struttura industriale: la crisi spinge verso e crea le opportunità

per un riassetto dei settori su scala globale (caso tipico: sempre settore auto)

Integrazione manifattura-servizi: vendere un bene può non bastare, oppure può non creare sufficiente valore aggiunto. occorre a volte integrare con servizi ad alto valore aggiunto e ritagliati”su specifici segmenti di “clientela globale”

19

Dopo

la crisi: quale

contesto

competitivo?

Cosa si è

venduto nel mondo fino all’inizio della crisi:

20

World import1980 1990 2007

Clothing 4,9 5,6 3,6

Textiles 5,8 4,9 2,3

Chemicals 11,5 13,9 15,4

Iron and steel 7,3 4,9 4,8

Machinery and transport equipment 35,3 53,5 51,2

of which

Electronic data processing and office equipment 0,8 2,5 5,8

Integrated circuits and electronic components 0,7 1,9 5,4

Automotive products 11,1 14,1 11,7

Office and telecom equipment 8,0 13,7 17,6

Telecommunications equipment 1,2 2,4 6,4

Manufactures 100,0 100,0 100,0

Source: WTO

Dopo

la crisi: quale

contesto

competitivo?

Una chiave del successo post-crisi: crescere di dimensioni e di visione aziendale

(Quasi) tutte le imprese sono piccole nell’economia globale

“Crescere”

può significare attivare o perfezionare alcune funzioni aziendali, anche risparmiando sulle dimensioni e sui costi

Controllo di gestioneProgettazione, “architetture”

concrete o virtuali

Integrazione tra beni e servizi21