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Enero2015

Profesor:Raphael Rey TovarMagister en Banca y Finanzas

Introducción a los Riesgos exógenos identificados en las corporaciones

Ejemplos ilustrativos

Recuerda:Recuerda: La Esencia de las Finanzas La Esencia de las Finanzas

Revisión: Desde un punto de vista financiero, que haces para tener una compañia exitosa?

“Realizar Proyectos con VPN positivos” y el tema de la incertidumbre???

Modifiquemos: Realizar proyectos con VPN positivos después de considerar el valor extra inherente en “optiones” relacionados con:

Esperar . . .Cambiar el curso de los proyectos . ..Abandonar proyectos que no funcionaran . ..

Que riesgos tiene una empresa en sus negocios y Que riesgos tiene una empresa en sus negocios y flujos de caja: Riesgos exógenosflujos de caja: Riesgos exógenos

Riesgo de Tipo de Cambio.- Una empresa que exporta o importa, le preocupa la evolución futura del tipo de cambio.

Una subida del tipo de Cambio:

� Al importador le perjudica pues sus costos de importación aumentan, disminuyendo su margen operativo en el negocio.

� A un exportador le beneficia, incrementa sus ingresos, mejora su margen operativo, puede tener ganancias por tipo de cambio. (extraordinarios, ajenos al negocio)

Una bajada de tipo de Cambio tendrá el efecto adverso............

Riesgo de Tasa de Interés.- Una empresa que espera financiarse dentro de 4 meses, a fin de expandir su negocio, le preocupa la evolución futura de las tasas de interés.

Una subida de la tasa de interés:Incrementa su costo financiero, reduciendo su margen de utilidad neta, y flujo de caja para los accionistas de la empresa.

Una bajada de la tasa de interés, tendrá el efecto adverso............

Riesgo de Liquidez.- Básicamente a un tesorero le preocupa la proyección futura de los flujos de caja positivos (entrada) y negativos (salida). Los flujos de caja futuros deben estar coberturados a fin de que una situación de mercado, ocasione perdidas de utilidades y de caja, que puede poner en peligro las operaciones, una empresa puede sobrevivir por un periodo corto en caso tenga perdidas temporales en el negocio que afecten el patrimonio, pero nunca podrá operar si no tiene el combustible indispensable que es la liquidez (caja positiva) en el negocio. El negocio en ese caso si puede caer quiebra -venta o liquidación.

Riesgo Propio del Negocio.- Todo negocio tiene variables criticas que debe proteger a fin de que no afecten el valor de la empresa, así tenemos en el caso de una empresa minera una variable critica sería el precio del combustible, aceites, etc. por lo tanto hay que evaluar la posibilidad de negociar mejor con los proveedores, por ejemplo utilizando forwards (contratos de entregas futuras de petróleo, pero con un precio pactado hoy), o un % fijo y un % variable. Que otros costos son críticos para el negocio, el tipo de cambio, algún commodity, físico, son costos fijos, o variables.Que impacto tendrían en nuestras Metas de Utilidades. Hay que proteger esas Utilidades planeadas o esperadas, de lo contrario el valor de la acción de la empresa caerá.

Una Mirada a los Derivados: Una Mirada a los Derivados: DERIVADOS:DERIVADOS: Futures, swaps, options.

Por qué se llaman “Derivados”?Por qué se llaman “Derivados”?Sus precios son derivados del mercado efectivo (spot- cash) de bonos y acciones.

•Me das el precio spot- de la acción, Te doy precio del futuro o de la opción sobre la acción.•Me das el precio spot- de la divisa, Te doy precio del futuro o de la opción sobre la divisa.

Derivados: Por qué conocerlos?Derivados: Por qué conocerlos?Como Gerente General, te debes preocupar por los derivados por lo que pueden hacer por ti:

•Ellos permiten controlar el riesgo financiero.•Son la herramienta principal en coberturar los riesgos corporativos identificados.

Qué es el Riesgo Financiero?Qué es el Riesgo Financiero?

Riesgo para la firma, proveniente de variables exógenas financieras:•Tipo de Cambio•Tasas de interes•Precio de comodities

Por qué es importante?Riesgo Financiero afecta significativamente la rentabilidad de la empresa (y por tanto su valor)

Cuál es el principal objetivo de una Gerencia del Riesgo? Asegurar que existe suficiente Cash para invertir en todos los buenos proyectos. (positivos NPV)

Qué es el Riesgo Financiero?Qué es el Riesgo Financiero?

Qué debe un gerente hacer?

No hacer nada?…. Pobre estrategia!

La Volatilidad en factores externos controlaría y decidiría el futuro de la

empresa.

Aprenda como coberturarse inteligentemente!

Evidencia muestra que esto no es tan simple

Metallgesellschaft, Procter & Gamble, Dell

Paradójico e irónico que productos creados para gerenciar y controlar el

riesgo financiero sean en efecto vistos como de alto riesgo!

Primeros principios en la “Cobertura”Primeros principios en la “Cobertura”Determinar tu exposición a los factores exogenos

A Tasas de Interes? Al Precio de la Acción? A los Movimientos del mercado? A los Precios de los commodities? Al Tipo de Cambio?

La principal idea es o bien: 1) Proteger coberturándose (eliminando) la exposición a las influencias externas usando forwards, futuros, o: 2) Comprando un seguro de protección al “downside” utilizando opciones.

Dos ejemplos : Caso # 1Dos ejemplos : Caso # 1

Suponga Ud es un tesorero de una Corporación:Tu piensas emitir bonos por $50 million a 15 años, pero sabes que te tomará alrededor de 4 meses para tener todo listo . . .

Las Tasas se ven muy atractivas hoy, pero te preocupa la politica de Greenspan y la evolución de la economia.Crees que tu compañia será capaz de emitir deuda con ratio AA con 50 puntos básicos sobre los bonos del tesoro.

Tasas suben

Riesgo en 4 meses

Valor de Mercado de Deuda bajeY se levante menor capital

Valor neto de la Colocación de Deuda en un plazo de 4 meses

Valor nominal de Deuda (Par)

Qué debes hacer?Qué debes hacer?

Los contratos futuros te permiten “asegurar” las tasas de hoy hasta la “fecha de expiración” de los contratos futuros.Asumiremos que el nivel de riesgo (DURATION) de nuestra emisión futura de deuda (con respecto a los cambios a las tasas de interes) es aproximadamente el mismo al de los bonos subyacentes del mercado de contratos futuros.Esto es en cierta manera cierto . . .

Qué debes hacer?Qué debes hacer?Debemos comprar o vender algunos contratos futuros?

Si las Tasas suben, sería perjudicial para nosotros . . .

El precio de los bonos sube cuando las tasas bajan y bajan cuando las

tasas suben . . . (este es un principio fundamental)

Por lo tanto, cuando nosotros VENDAMOS CONTRATOS FUTUROS,

haremos dinero en la medida en que las tasas suban, coberturando

nuestra exposición a la exposición de subida de tasas.

Y cuántos contratos?

Cuál es el precio y denominación de un contrato?

Vea la siguiente pagina . . .

De la revista “The Wall Street Journal”De la revista “The Wall Street Journal”

Calculando los Futuros :Calculando los Futuros :Tenemos exposición a las tasas de interés sobre una emisión de

$50millones.

Cada contrato futuro se cotiza en porcentaje sobre el precio del bono

del Tesoro Americano.

Estos precios estan en porcentaje sobre el “Valor Par” de $100,000

Luego, vendemos sobre un monto de:

$50,000,000= 100,000 x .92687 x num. de contratos

Por tanto, venta de 539 contratos futuros

Margen Inicial a ser puesto? Aprox 3% de $50,000,000

Caso #2:Caso #2:Coberturando un Portafolio de AccionesCoberturando un Portafolio de Acciones

Suponga que su AFP tiene $20 mil millones invertido en una cartera de

alto riesgo/retorno en acciones que siguen al indice del NASDAQ.

Tienes grandes ganancias (+79% en 1999!), y está preocupado que la

bolsa se caiga, por el manejo de Greenspan y la evolución de la

economia.

Quieres “tomar tus riesgos fuera de la mesa” por las siguientes 6

semanas, por ejemplo: Coberturando las pérdidas por el “downside”

pero sin renunciar al “upside”.

Indice Nasdaq

Riesgo caida NASDAQ

Valor de Mercado invertido AFP

Valor neto del Portafolio invertido de la AFP en NASDAQ

Indice NASDAQ hoy

Riesgo caida NASDAQ

Valor de Mercado invertido AFP

Indice Nasdaq

Si se pierde en el mercado de acciones en NASDAQ

Se espera ganar en el mercado de Opciones sobre NASDAQ

Ganancia en Puts sobre indice NASDAQ

Cobertura sobre la posición larga en Acciones del Índice NASDAQ

Ganancia mercado Opciones sobre NASDAQ

Caida NASDAQ al vencimiento

Viendo el WSJ: Indice NASDAQ Viendo el WSJ: Indice NASDAQ

Costo del seguro?Costo del seguro?

Si queremos proteger TODO

el downside, compramos

puts sobre un indice de

3700.

El “costo” de este seguro es

$235 por “acción” del

NASDAQ (@ 3701 = 6.3%)

seguro muy caro

Otras opciones?Otras opciones?

Si 6.3% es demasiado costo para 6 semanas, podemos elegir un menor

strike price . . .

Opciones similares protegen debajo de 3300 y cuestan solo $116, aprox

la mitad.

La opción put para Marzo es sobre 3300--ultima venta en $116.

El usar esta estrategia es de menor protección. En realidad, NO

TIENES NADA DE PROTECCION PARA UNA PERDIDA INICIAL DEL

10, LUEGO SI ENTRA EL PUT.

Opciones vs. FuturosOpciones vs. Futuros

Futuros proporcionan protección relativamente barata: “Toma cartas

riesgosas fuera de la tabla”

Las opciones son protecciones costosas, tal como los seguros; expira

de valor con el tiempo.

Con las opciones, uno puede protegerse de ya sea incrementos (calls)

o decrementos (puts) en los precios del activo subyacente.

Que hemos aprendido hoy?Que hemos aprendido hoy?

“ Valor Presente” es un “traductor de moneda” el cual convierte todos los

flujos futuros al presente.

Queremos invertir en proyectos que tengan VPN positivos (incluye todos

los flujos de entrada y salida)

Queremos tener la tasa de descuento que usamos del CAPM, el cual

nos dá una tasa relativa al riesgo indervisificable de una inversión.

(factor beta)

Que hemos aprendido hoy?Que hemos aprendido hoy?

VPN tiene al menos un punto debil . . .No considera a las opciones sea para esperar, abandonar, comprar, etc.Por lo tanto, tipicamente subestima el valor verdadero de una inversiónEl valor adecuado de estas opciones son de alguna forma complicados, pero si entendemos los factores que crean mayor o menor valor en la opción . .Los Mercados han abierto sus negociaciones para los derivados que ayudan a las empresas a coberturar los riesgos financieros que enfrenta la empresa.El objetivo de esta cobertura es el proteger los flujos futuros a fin de que la empresa pueda continuar su expansión desarrollando proyectos con VPN positivo.

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Muchas Gracias.

Raphael Rey Tovar

Magister en Banca y Finanzas

Agosto2014