Guillermo Larrain RiosSuperintendente de AFP

Escuela SindicalUniversidad de Chile

Santiago, 18 de agosto de 2005

Reflexiones sobre el Sistema Previsional Chileno

Aspectos Generales del Sistema de Pensiones en Chile

• Sistema Multipilar– Pilar 1: Prevención de la pobreza en la vejez

• Pensión Mínima Garantizada (20 años de cotizaciones)• Pensión no contributiva focalizada (PASIS)

– Pilar 2: Suavización de Consumo, obligatorio• Etapa de acumulación: AFP• Etapa de desacumulación: AFP y Compañías de Seguro de

Vida

– Pilar 3: Suavización de Consumo, voluntario• AFP • Compañías de Seguro de Vida• Fondos Mutuos, Bancos

La reforma de pensiones ha sido un éxito financiero

indudableRetorno promedio en activos :

10,2% real Activos alcanzan a USD 61 mil

millones

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003

Million

s of U

SD

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

Fond

o/P.I.B

. (%)

Activos Fondos de Pensiones Millones de dólares de Dic-04 Fondos/PIB

RENTABILIDAD DE LOS FONDOS DE PENSIONES

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

Fondo Tipo C Fondo Tipo E Fondo Tipo A Fondo Tipo B Fondo Tipo D

Prom. Fdo A Prom. Fdo B Prom. Fdo C Prom. Fdo D Prom. Fdo E

Modelo Corbo/Schmidt-Hebbel

Reforma de pensiones

Mercado del Trabajo

Desarrollo financiero

Ahorro Inversión

PTF

Empleo total

Formalización

Financiamiento público de la

transición

Crecimiento

La reforma de pensiones ha tenido importantes efectos

macro

Fijarse en las causalidades!

Med.

Crecimiento PIB (prom 80-01)

4.6

Efectos de la reforma:

Ahorro + Inversión

0.13

Mercado del trabajo 0.10 Desarrollo financiero, PTF

0.20

Contribución total 0.49

3,1 3,1

1.0

0,5

0

1

2

3

4

5

"Initial growth", 1960-80 Average growth 1981-2001

Initial Not explained Linked to reform

Fuente: Corbo y Schmidt-Hebbel (2003)

La reforma de pensiones ha tenido importantes efectos

macro

Diversificación de activos: todos los instrumentos

Government Bonds

Financial Sector

Corporate Sector

Invest. Abroad

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

Crédito hipotecario

Deposits

Diversificación de activos: sector financiero

Diversificación de activos: todos los intrumentos

Government Bonds

Financial Sector

Corporate Sector

Invest. Abroad

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

Equities

Bonds

Diversificación de activos: Instrumentos corporativos

Los Fondos de Pensiones son los principales inversionistas de letras

hipotecarias

Inversión en letras hipotecarias por inversionista (Marzo 2005)

Otros22%

Fondos mutuos9%

Compañías de seguro

29%

Fondos de Pensiones

40%

La inversión de los Fondos de Pensiones en la oferta de letras hipotecarías

del Banco Estado es de 47%

Acceso a la vivienda en Chile

Fuente: CEPAL – SERIE financiamiento del desarrollo

Efectos de los Fondos de Pensiones en el financiamiento de viviendas en Chile

• Se observan mayores plazos para créditos hipotecarios y disminución de las tasas de interés de los préstamos:

Tasa de interés real:

1981:UF + 13,5

2004:UF + 5,3 más de 20 años

Plazo máximo: 1977:12 años(certificados con respaldo hipotecario)

2004:40 años

La gran mayoría de los adultos mayores viven en casa propia

Situación de la Vivienda (Mayores de 60 años)

Propia86%

Otros7%

Arrendada7%

Fuente: CASEN 2003

A pesar de eso, hay problemas de dos tipos

1. Problemas de transición– Bonos de

reconocimiento– Daño previsional– Alto desempleo en

80s y 00s

2. Problemas estructurales, endógenos y exógenos

Problemas exógenos del sistema de pensiones:

1. Mercado del Trabajo:– Desapareció empleo de por vida: > rotación, desempleo

+ frecuente.

– Factores del Mercado del trabajo afectan de manera no homogénea: la empleabilidad difiere por educación, ingreso, contactos familiares…

– Los trabajadores más pobres están más expuestos a estas incertidumbres y tienen mayores tasas de informalidad

– + trabajadores por cuenta propia: requieren ahorros líquidos en caso de necesidad.

Problemas exógenos del sistema de pensiones:

2. Mujeres, un caso especial:

• Comienzan a trabajar más tarde,

• Tienen más lagunas,• Ganan menos para igual

calificación, (20%)• Se retiran antes (edad legal

de jubilación 60 años vs. 65)

• Viven más (87 vs 82)

Distribución Vida Potencialmente Activa

19%7%

60%

46%

8%

8%

4%

5%

35%

10%

0%10%20%30%40%50%

60%70%80%90%

100%

Hombre Mujer

Inactivo

Desempleado

Sin contrato

Con contrato

Independiente

• Chile tiene baja tasa de participación femenina. Para que su aumento no sea un “infierno”:

Reevaluación del rol masculino en el hogar, Ayuda a la mujer trabajadora, Flexibilidad de contratos, etc…

Problemas exógenos del sistema de pensiones:

• Dados los ahorros, hay que financiar más años de vida

• Consecuencia: pensiones menores

• Contradicciones: la gente vive más… – Pero se retira antes– Y se siente mejor

1. Condiciones laborales en la edad madura?

2. Edad legal de jubilación?

3. Mayores expectativas de vida

Problemas endógenosdel sistema de pensiones:

1. Competencia y concentración

Rentabilidad Sistema A.F.P. v/s Sistema Financiero

0%

10%

20%

30%

40%

50%

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 (1) 2001 2002 2003 2004

año

%

Sistema A.F.P. Sistema Financiero

• Dos problemas de diseño en competencia y concentración:– Inelasticidad de la demanda: explicada por

carácter obligatorio del bien previsional. El mercado de pensiones es artificial, no hay una demanda espontánea (masiva). Por eso, la gente no presta atención a variables relevantes (rentabilidad, precio, riesgo), en particular cuando son jóvenes

– Economías de escala: típico en el sector financiero, pero aquí exagerado por la necesidad del giro único

1. Agregar demanda vía licitaciones

2. Sacar economías de escala

3. Informar a los afiliados

Problemas endógenosdel sistema de pensiones:

Bancos

1.Licuación de fondos: ventas atadas

2.Conflictos de interés:

• manejo de fondos propios, administración fondos de terceros

3.Riesgo sistémico: buy-sell side

4.Competencia: ingreso probable, qué pasa después

5.Cobertura: no se prevé ganancias

AFP Estatal

1.Licuación de fondos: ventas atadas

2.Conflictos de interés:

• manejo de fondos propios, administración fondos de terceros

• políticas del gobierno

3.Riesgo sistémico: buy-sell side

4.Competencia: ingreso probable, qué pasa después

5.Cobertura: seguridad que da el Estado, pero eso no cambia iliquidez del ahorro previsional, ni el mercado del trabajo

2. Regulación a las inversiones compleja y poco flexible

• 1% de mayor rentabilidad en toda la vida significa más de 20% de mayor pensión

• Estructura de límites compleja (94 x fondo), induce cierta delegación de responsabilidad en la autoridad.

• Si se hubiera permitido optimizar en cada minuto, el fondo global sería más de 10% superior.

• No existe metodología común de medición de riesgo y no conocemos el riesgo de las pensiones.

Problemas endógenosdel sistema de pensiones:

Optimizar el proceso de inversión de los Fondos

3. Generar un primer pilar inteligente • GPM a 20 años no es incitativa• Topping-up implica un gran impuesto a las

contribuciones marginales una vez que se cumplió el requisito de 20 años.

• 40-50% de la gente no alcanzaría a tener acceso a GPM (algunos nunca habrían tenido)

Problemas endógenosdel sistema de pensiones:

1. ¿Graduación de PM?2. ¿Pensión básica universal?

3. Financiamiento

Todo esto afecta el monto actual de las pensiones….

Stock de pensiones según monto de pensiónRetiro Programado Renta Vitalicia Total

Número % Número % Número %

Pensiones Mayores o iguales a la Pensión Mínima de vejez de 65 años 97.778 26% 221.190 85% 263.983 50%

Pensiones Menores a la Pensión Mínima de vejez de 65 años 274.178 74% 38.531 15% 245.156 50%

Total 371.956 100% 259.721 100% 509.139 100%

Flujo de pensiones solicitadas durante 2003 según monto de pensión

Retiro Programado Renta Vitalicia2 Total

Número % Número % Número %

Pensiones Mayores o iguales a la Pensión Mínima de vejez de 65 años 13.032 30% 19.579 99% 23.305 52%

Pensiones Menores a la Pensión Mínima de vejez de 65 años 30.220 70% 183 1% 18.112 48%

Total 43.252 100% 19.762 100% 41.417 100%

¿Qué ocurrirá en los próximos 30 años?

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025

Expected pop. with pension always higher than minimum pension (MP)

Expected pop. with State guarantee and pension that eventually falls down MP level

Expected pop. with pension lower than MP and without MP guarantee

Resultados modelo de Proyección

Rentabilidad 5%

Rentabilidad 7%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025

Expected pop. with pension always higher than minimum pension (MP)

Expected pop. with State guarantee and pension that eventually falls down MP level

Expected pop. with pension lower than MP and without MP guarantee

Resultados de Proyección

34%

12%

54%INP (Vejez y Antigüedad)

AFP (Vejez Edad y Anticipada)

No recibe pensión de vejez

Un 46% de los mayores 65 años recibe pensión de vejez

Fuente: Encuesta CASEN 2003

¿Quiénes son?

166% PM

202% PM

El porcentaje sube a 75% al considerar pensiones asistenciales de vejez, pensiones de invalidez y viudez

Fuente: Encuesta CASEN 2003

45%

13%2%

2%

13%

7%

18%

Recibe pension de vejez

PASIS Vejez

Invalidez

PASIS Invalidez

Viudez

Trabajando

Nada

Guillermo Larrain RiosSuperintendente de AFP

Escuela SindicalUniversidad de Chile

Santiago, 18 de agosto de 2005

Reflexiones sobre el Sistema Previsional Chileno