grupo gvc gaesco · créditos refinanciados. 15% del total. nueva e insuficiente normativa. activos...
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GRUPOGRUPOGVC GAESCO
25 marzo 2014
2014. Claves para rentabilizar el ahorro
Jaume PuigMadrid
Jaume Puig
GVC Gaesco
1- 2013… RARA COMBINACIÓN CIRCUNSTANCIAS FAVORABLES
Nuestra Estrategia hace un año: La Oportunidad Perfecta de 2013.
ReversiónP i d
GRANDES DESCUENTOS DE
VALORACIÓN
Crecimiento económico
mundial
Primas de riesgo
CRECIMIENTO DE BENEFICIOS
VALORACIÓNNo
amenazados por 1ª subida
de tipos
FLUJOS Aumento Margen
E i lMONETARIOS
De HedgeF d
Empresarial
De inversores de
No presiónde salarios
Funds, CTAs,
…No remuneración
del
largo plazo
A la búsqueda de
La nueva
aún
Baja exposición al
riesgo
3
del no riesgo
tendencia¡la mejor hora del inversor!
g
2- LA IMAGEN DE RENTA VARIABLE… DEL 2013
Nuestra Imagen hace un año: La “Tormenta Perfecta” de 1991 en EEUU
4
3- RENTABILIDADES … 2013
Rentabilidades de los principales índices bursátiles y de otros activos tratados en 2013
Principales índices Bursátiles Variaciónpen el mundo. 2013
Dow Jones +26,50%
S&P 500 +29 60% O d V i ióS&P 500 +29,60%
Nasdaq +38,32%
Eurostoxx-50 +17,95%
Otros puntos deNuestra estrategia
2013
Variación2013
Deuda Alemana 10 a (1) -1 72%FTSE 100 +14,43%
DAX +25,48%
IBEX-35 +21,42%
Deuda Alemana 10 a.(1) -1,72%
Deuda EEUU 7-10 a.(2) -5,92%
Prima de Riesgo Esp. De 392 a 220
SMI +20,24%
Nikkei-225 +56,72%
MSCI Emerging Markets -5 76%
Vivienda España (3) -8,51%
Oro -28,26%
MSCI Emerging Markets 5,76%
MSCI WORLD +24,10%
Sí, pero, ¡La liga empieza de cero cada año!
5
(1) Bloomberg/EFFAS Bond Indicer Germany Govt 7-10 Yr TR
(2) Bloomerg/EFFAS Bond Indices US Govt 7-10 Yr TR
(3) índice de oferta IESE FOTOCASA
II. RENTABILIDAD 2014… SEGÚN ACTUALES DESEQUILIBRIOS
El mercado monetario… remunera poco, y El mercado de renta fija… es hoy arriesgado
4- PUNTO DE PARTIDA: ¿DÓNDE HAN IDO LOS FLUJOS?
¿Dónde han ido los flujos monetarios estos últimos años”?. Datos hasta Mayo 2013
7Fuente: Citigroup
5- PRIMERA CONSECUENCIA: TIPOS DE CORTO PLAZO BAJOS
Tipo de interés oficial por países última variación y fecha de la mismaTipo de interés oficial por países, última variación y fecha de la misma
8Fuente: qlobal-rates.com. 27/1/14
6- IMPLICACIONES: REMUNERACIÓN BAJA DE LOS DEPÓSITOS
Remuneración depósitos a familias frente a IPC. Ene/03 a Ago/13. Seguirán bajos mucho tiempo
6,00
4 00
5,00
3,00
4,00
1,00
2,00
1.Tipos de interés de corto plazo bajos2 B j t hi t i b
0,00
,00
ne‐03
ay‐03
ep‐03
ne‐04
ay‐04
ep‐04
ne‐05
ay‐05
ep‐05
ne‐06
ay‐06
ep‐06
ne‐07
ay‐07
ep‐07
ne‐08
ay‐08
ep‐08
ne‐09
ay‐09
ep‐09
ne‐10
ay‐10
ep‐10
ne‐11
ay‐11
ep‐11
ne‐12
ay‐12
ep‐12
ne‐13
ay‐13
2. Bajo margen cartera hipotecaria bancos: 2.1 Nuevo Crédito Caro2.2 Remuneración de Depósitos Baja
‐2,00
‐1,00
en ma se en ma se en ma se en ma se en ma se en ma se en ma se en ma se en ma se en ma se en ma
9Fuente: Banco de España, INE, Elaboración propia
Remuneración Depósits de hogares a un año (total entidades de crédito) IPC España
Es necesario ayudar a la banca con un margen artificialmente amplio en los próximos años
7- ¿CUANTO VALEN LOS BANCOS COTIZADOS?
Volatilidad Bancos / Volatilidad Ibex-35
Volatilidad300 sesiones300 sesiones
Bankia 178,74
Banco Popular 44,95
Bankinter 36,1
Banco Sabadell 35,51
CaixaBank 33 16CaixaBank 33,16
Santander 25,89
BBVA 25,52
Ib 3 18 27Ibex-35 18,27
La volatilidad de los bancos es muy superior a la del propio índice La volatilidad de los bancos es muy superior a la del propio índice. El mercado les otorga un tratamiento de empresas especulativas
Falta el anclaje del valor
10Fuente: Bloomberg
j
8- GRANDES FRENTES ABIERTOS… DE LA BANCA ESPAÑOLA
Frentes abiertos de la banca española. Impacto Potencial muy fuerte en sus cuentas
Créditos Fiscales activados: Basilea III. Aval público de 30.000 Millones de Euros. Dic/13
Créditos Refinanciados. 15% del total. Nueva e insuficiente normativa.
Activos inmobiliarios de la banca no nacionalizada valorados muy por encima del predio detransferencia al SAREB. Mismo activo pero valor contable distinto según Entidad financiera.p g
Tasa de Morosidad en máximos históricos >13%. (Sin computar activos cedidos al SAREB)
Repunte de la morosidad hipotecaria de las familias. Ha superado el 5%.
Clausulas suelo: Solución individualizada como hasta ahora o colectiva en un futuro.
Créditos a energías renovables. Project Finance. ¡Jingle Mail!
Reclamaciones de deuda híbrida post 2008: Preferentes subordinadas etc Reclamaciones de deuda híbrida post 2008: Preferentes, subordinadas, etc.
Déficit de rentabilidad futura. Cartera hipotecaria larga duración con escaso margen.
…
¡Los depósitos va a tener una remuneración baja durante años!
11
9- SEGUNDA CONSECUENCIA: RENTA FIJA SOBREVALORADA
Los tipos reales, no sólo a corto, sino también a largo plazo, son demasiado bajos
Tasa de InflaciónDiciembre 2013
Tipos interés a 3 meses 27/1/14
Tipos interés a 10 años 27/1/14Diciembre 2013 27/1/14 27/1/14
Dinamarca 0,78% -0,17% 1,76%
Gran Bretaña 2,00% 0,33% 2,77%
Alemania 1,43% 0,09% 1,66%
Zona Euro 0,80% 0,30% 1,85%
EEUU 1,50% 0,05% 2,72%
Canadá 0,90% 0,89% 2,41%
Suecia 0 14% 0 68% 2 29%Suecia 0,14% 0,68% 2,29%
Noruega 2,04% 1,30% 2,79%
Japón 1,61% 0,05% 0,63%p
Suiza 0,07% 0,02% 1,04%
Australia 2,70% 2,34% 4,05%
12Fuente: Bloomberg
Nueva Zelanda 1,60% 2,42% 4,60%
10- SITUACION ACTUAL: ¿DÓNDE VAN LOS FLUJOS?
¿Dónde van ido los flujos monetarios desde Enero 2013?
Flujos compradores en RVDesde enero 2013
Fl j d d RF
13Fuente: Nomura Global Equity Fund Flow 24 January 2014
Flujos vendedores en RFDesde junio 2013
11- FLUJOS MONETARIOS: INICIO FLUJOS VENDEDORES EN R.F.
Evolución Bono alemán a 10 años y Bono Norteamericano a 10 años. Pérdidas sustanciales
Fecha 31/12/13 31/03/13 30/6/13 30/09/13 31/12/13
Bono alemán 1,314% 1,228% 1,728% 1,778% 1,925%
Año de RF negativa como
a10 años, % , % , % , % , %
Bonoamericano 1,758% 1,849% 2,487% 2,611% 3,029%
2006 y 1999
Año de RF negativa como
14Fuente: Bloomberg
a10 años 2009 y 1999
12- OPCIONES DE INVERSIÓN ACTUALES
Búsqueda de alternativas o las bajas rentabilidades del “no-riesgo”
Flujo Inversor a nivel mundial:Desde el no riesgo hacia el riesgo en sus diversos gradosDesde el no riesgo hacia el riesgo en sus diversos grados
I) Cuestión de remuneración: El “no riesgo” remunera poco, por debajo inflación.
II) Cuestión de riesgo: Hoy el “no riesgo” es más arriesgado de lo habitual mientras que el“riesgo” es menos arriesgado de lo habitual.
III) Existe una infraponderación en posiciones de riesgo3 opciones hoy
Mercado Monetario
Renta Fija Investment
Grade
Renta Fija
High Yield
Mixtos Renta Fija
Retorno Abs.
Mixtos Renta
Variable
Renta Variable
Renta con Valor
RetornoAbsoluto
RentaVariable
15
- Riesgo + Riesgo
III. DESTINO DE LA INVERSIÓN
T ió R t V lTercera opción… Renta con Valor
Primer Objetivo: Mayor seguridad que un depósito
Segundo Objetivo: Rentabilidad depósito +1 5%Segundo Objetivo: Rentabilidad depósito +1,5%
13- RENTA CON VALOR
Cartera
¿Telefónica?Demasiado riesgo para este fondo
Bonos ONO
17
Demasiado riesgo para este fondo
14- RENTA CON VALOR
GVC Gaesco Renta Valor, FI. Clase de distribución y clase de reparto
105
103
104
105
102
103
100
101Clase A
Clase B
98
99
96
97
20/05/2013 20/06/2013 20/07/2013 20/08/2013 20/09/2013 20/10/2013 20/11/2013 20/12/2013 20/01/2014
18
20/05/2013 20/06/2013 20/07/2013 20/08/2013 20/09/2013 20/10/2013 20/11/2013 20/12/2013 20/01/2014
IV. DESTINO DE LA INVERSIÓN
S d ió R t Ab l tSegunda opción… Retorno Absoluto
Primer Objetivo: Minimizar las oscilaciones
Segundo Objetivo: Maximizar la rentabilidadSegundo Objetivo: Maximizar la rentabilidad
15- ¿PRECIOS INCORRECTOS? TEORIA DEL CONOCIMIENTO
( ) ( )El sujeto (inversor) conoce al objeto (mercado) a través de la imagen que se forma
IMAGEN BEHAVIOURAL FINANCE
SUJETO:OBJETO: SUJETO:Un ser que conoce, un observador
OBJETO:Cosa u objeto a ser conocido. Lo
observado
VERDAD SIGNIFICA QUE OBJETO IMAGEN
20
VERDAD SIGNIFICA QUE OBJETO = IMAGEN
16- DISCIPLINA FILOSÓFICA O SABIDURIA POPULAR
Múltiples referencias en la sabiduría popularMúltiples referencias en la sabiduría popular
“Y es que en el mundo traidorNada hay verdad ni mentira:
“He that is giddy thinks the world turns round”
“You will find that many of the truths we cling to
todo es según el colordel cristal con que se mira”
Ramón de Campoamor
(Quien tiene vértigo cree que es el mundo el que
gira)
gdepend greatly on our
own point of view”
(Encontrareis que Ramón de Campoamor
“Sólo el necio confunde
gira)
William Shakespeare
(Encontrareis que muchas de las verdades
a que nos aferramos dependen en gran
medida de n estro p nto
“We don’t see things as they are, we see things as we are”
“Sólo el necio confundevalor y precio”
Antonio Machado
medida de nuestro punto de vista)
Obi Wan Kenobi
(No vemos las cosas como son sino como somos)
Anais Nin(La Guerra de las Galaxias) “Porque si ha sido soñado
lo que vi palpable y cierto,lo que veo será incierto;
Vaso medio lleno o medio vacío
Anais Nin
lo que veo será incierto;y no es mucho que, rendido,pues veo estando dormido,
que sueñe estando despierto”
medio vacío
“La manera de percibir está determinada por las gafas que uno lleva”
21
Calderón de la BarcaJostein Gaarder (El Mundo de Sofía)
17- A NIVEL COLECTIVO TAMBIÉN
Un ejemplo anecdótico reciente. Tweeter o Twitter
Máximo día:+2 215%Máximo día:+2.215%
Tweeter Home E t t i tEntertainment
o Twitter
Cierre día:+775%
22
18- SOCIO … NOMICS
M h á dóti Mucho más que un caso anecdótico: La influencia social conduce a convergencia de opiniones. Behavioral Finance
¿ Cuántos asesinatos se produjeron en Suiza en 2006 ?
23Fuente: Hall, Alan. Are Crowds Wise or Mad?. The Socionomist June 2011
19- ESTRATEGIAS DE RETORNO ABSOLUTO DE GVC GAESCO
Flujo Inversores. El Retrovisor
Flujo Inversores, es una técnica de estrategia oportunística corto/largo, basada en los Flujosd t d d F d d R t V i bl R t Fijde entrada de Fondos de Renta Variable y Renta Fija.
Fruto de un exhaustivo análisis.
O ti i ió l á t d d Optimización para escoger los parámetros adecuados.
Inversión mediante compra/venta de futuros S&P 500
1 0 1001.0 100
0.4
0.6
0.8
1.0
50680
100
0.4
0.6
0.8
1.0
408 412 80
100
-0.2
0.0
0.2
C.P
.
40
60
0 4
-0.2
0.0
0.2
C.P
.
40
60
-1.0
-0.8
-0.6
-0.4
0
20
2 0 2 4-1.0
-0.8
-0.6
-0.4
0
20
24Fuente: Elaboración Propia
-2 0 2 4
402/405
-2 0 2 4
408/412
20- ESTRATEGIAS DE RETORNO ABSOLUTO DE GVC GAESCO
CCC: Triple Confianza. Empresarios, Consumidores, Inversores
40%
60%
80%
0%
20%
40%
je d
e in
vers
ión
-40%
-20%
Proc
enta
j-60.0 -40.0 -20.0 0.0 20.0 40.0 60.0
-60%
E02
¿Anticipa el empresario el cambio de ciclo?
M it i t
25Fuente: Elaboración Propia
Mayoritariamente no
21- ESTRATEGIAS DE RETORNO ABSOLUTO DE GVC GAESCO
Multiestrategia Retorno Absoluto. Grado de Utilización de las estrategias a 31/12/13
Flujos inversores
Event Driven
Intraday ‐ Efecto 0
54 6
33,6
168,3
0,0
Enfoque Soporte
Enfoque Fibonacci
CCC
CCC +
0,0
114,2
97,1
54,6
Enfoque RSI
Enfoque MACD
Enfoque RSI‐MACD
Enfoque Soporte
63,1
125,3
25,4
0,0
Trend Follower Divisas
Persistencia
Enfoque Mov. Average
q
32,2
7,0
119,3
Volatilidad
Reversión a la mediana Divisas
Trend Follower Acciones
0,0
74,8
110,2
26Fuente: Elaboración Propia
0,0 10,0 20,0 30,0 40,0 50,0 60,0 70,0 80,0 90,0 100,0
22- ESTRATEGIAS DE RETORNO ABSOLUTO DE GVC GAESCO
Multiestrategia Retorno Absoluto. Performance Attribution 2013
Flujos Inversores
Enfoque MACD
Event Driven
1 92%
1,95%
2,05%
3,20%
CCC +
Enfoque Moving Average
Enfoque Fibonacci
Trend Follower Acciones
0,83%
1,61%
1,71%
1,92%
Enfoque RSI‐MACD
Enfoque Soportes
CCC
0,13%
0,17%
0,21%
0,71%
Trend Follower Divisas
VOLATILIDAD
PERSISTENCIA
Enfoque RSI
‐0,07%
0,04%
0,08%
0,13%
1 00% 0 50% 0 00% 0 50% 1 00% 1 50% 2 00% 2 50% 3 00% 3 50%
Efecto 0 ‐ Dax
Efecto 0 ‐ Ibex
Reversión a la media Divisas
‐0,90%
‐0,15%
‐0,07%
27Fuente: Elaboración Propia
‐1,00% ‐0,50% 0,00% 0,50% 1,00% 1,50% 2,00% 2,50% 3,00% 3,50%
23- INVERSIÓN PATRIMONIALISTA
Aprovechando los ciclos internos de los mercados y la volatilidad
BIG SMALL
ESTILO GEOGRAFICOManagement Style Geographical Region
BIG
GVCGAESCO MULTINACIONALSPDR DJ GLOBAL TITANS
SMALL
GVCGAESCO SMALLCAPSLYXOR ETF MSCI EMU SMALL CAP
EUROPA
GVCGAESCO QUANTISHARES STOXX 600 ETF
EMERGENTES
GVCGAESCO EMERGENTFONDVANGUARD EMERGING MARKET ETF
CRECIMIENTO
GVCGAESCO T.F.TISHARES S&P GLOBAL TECHNOLOGY ISHARES S&P GLOBAL HEALTHCARE
ISHARES S&P GLOBAL TELECOM
VALOR
LYXOR ETF MSCI EMU VALUEISHARES RUSSELL 1000 VALUE
JAPON
GVCGAESCO JAPONNOMURA TOPIX ETF
ESTADOS UNIDOS
SPDR S&P 500 ETF TRUSTISHARES S&P GLOBAL TELECOM
28Fuente: Elaboración Propia
24- INVERSIÓN PATRIMONIALISTA
Proceso de Inversión
16,00
12,00
14,00 V 1 V 2
8,00
10,00
cent
aje
%
4,00
6,00porc
0,00
2,00
sep-07ene-08may-08sep-08ene-09may-09sep-09ene-10may-10sep-10ene-11may-11ago-11 dic-11 abr-12 ago-12 dic-12 abr-13 ago-13 dic-13
RV Europea Small Caps Europeas Sectores Telecom + Tecnología + Farma Mercados Emergentes Multinacionales Global España Japón Estados Unidos Global Valor
29Fuente: Elaboración Propia
25- SITUACIÓN ACTUAL
Patrimonialista a 31/12/13
40 05%
35,10%
24,12%
ESTADOS UNIDOS
JAPÓN
EMERGENTES
72 28%
54,68%
69,22%
40,05%
SMALL CAPS
VALOR EUROPA
GRANDES EMPRESAS
ESTADOS UNIDOS
37,03%
60,85%
72,28%
SECTORIAL TELECOS
EUROPA
SMALL CAPS
26,98%
56,49%
41,62%
VALOR ESTADOS UNIDOS
SECTORIAL TECNOLOGICO
SECTORIAL SALUD
49,86%
0,00% 20,00% 40,00% 60,00% 80,00% 100,00%
IBEX
30Fuente: Elaboración Propia
26 – INVERSIÓN PATRIMONIALISTA
Backtesting (desde Dic/1988) + evolución fondo (desde Sept/2007). Hasta 31/12/2013
7
6
Mercado Monetario(*)
50% MM+ 50% RV
100% Renta Variable (**)
PATRIMONIALISTA
4
5
tizac
ión
2
3Cot
0
1
dic-88 dic-89 dic-90 dic-91 dic-92 dic-93 dic-94 dic-95 dic-96 dic-97 dic-98 dic-99 dic-00 dic-01 dic-02 dic-03 dic-04 dic-05 dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13
DATOS PROFORMA SISTEMA PATRIMONIALISTAV 1 V 2
Año(*) Constantfons, FI(**) Cesta Fondos Renta Variable a los que invierte GVCGaesco Patrimonialista, FI.V1 - Datos GVCGaesco Patrimonialista, F,I.V2 - Datos Patrimonialista F.P ajustando comisión
20/09/2007 11/03/2011
Renda Variable Mixto (50% MM + 50%RV) PATRIMONIALISTA
2008 -42,54% -22,27% -3,79%
2009 +31,30% +15,10 +9,62%
2010 +12,97% +6,67% +4,23%
Fuente: Elaboración propia
2011 -7,10% -2,81% -3,29%
2012 +10,61% +5,59% -1,26%
2013 +18,08% +9,22% +7,36%2008-2013 +1,72% +6,08% +12,72%
27- RETORNO ABSOLUTO EN GVC GAESCO
Retorno Absoluto Nov 07- 31/12/13. La mejor alternativa.
RETORNO ABSOLUTO NO ES UN MITO
120
130
90
100
110
70
80
90
50
60
30
40
nov-07 mar-08 jul-08 nov-08 mar-09 jul-09 nov-09 mar-10 jul-10 nov-10 mar-11 jul-11 nov-11 mar-12 jul-12 nov-12 mar-13 jul-13 nov-13
IBEX EUROSTOXX
32Fuente: Elaboración propia
IBEX EUROSTOXX
GVCGAESCO RETORNO ABSOLUTO PATRIMONIALISTA FP
50% GVCGAESCO R.A. + 50% GVCGAESCO PATRIMONIALISTA GVCGAESCO PATRIMONIALISTA
V. OPCIONES PARA … EL INVERSOR
Primera opción: Renta Variable
Objetivo único: Maximizar la Rentabilidad
28- ¿QUÉ SIGNIFICA INVERTIR EN BOLSA?
Aprovechar los descuentos fundamentales. El caso Unit 4
Día 31/12/12
¿Estilo El Lobo de Wall Street?… ¡Más bien no!
Cotización: 22,70V. Fundamental : 34,5 - 37,5 Eur
Día 18/11/13OPA a 38,75 Eur
Precio de OPA:
Superior a la cotizaciónFinancialForce.comEnterprise Resource Planning (ERP)
H R M t (HRM)Inferior al valor fundamental:
No en este caso,5 empresas
Human Resource Management (HRM)Financial ManagementBusiness AnalyticsConsolidation & Cash …
5 empresas compitiendo
PROCESO DE SELECCIÓN DE INVERSIONESI. Análisis de la Actividad y posicionamiento de la empresa: Software para empresas
34
II. Análisis de la Calidad de la gerencia: CEO y cofundador Chris OuwingaIII. Valoración financiera: Muy BaratoIV. Maximización del descuento
29- CRISIS BURSÁTIL… ¿QUÉ CRISIS?
Evolución principales índices bursátiles desde Diciembre 2006, hasta 31.12.13 en euros
200Evolución principales mercados
180
140
160MSCI World
MSCI Emerging MarketsS&P 500
Eurostoxx 50
100
120
Eurostoxx 50
Topix
Ibex
MSCI EM AMERICA LATINAMSCI E M ASIA EX
80
MSCI E.M ASIA EX JAPÓNMSCI EM EUROPA ESTENASDAQ
40
60
c‐06
r‐07
n‐07
p‐07
c‐07
r‐08
n‐08
p‐08
c‐08
r‐09
n‐09
p‐09
c‐09
r‐10
n‐10
p‐10
c‐10
r‐11
n‐11
p‐11
c‐11
r‐12
n‐12
p‐12
c‐12
r‐13
n‐13
p‐13
c‐13
35Fuente: Elaboración Propia
dic
mar jun
sep dic
mar jun
sep dic
mar jun
sep dic
mar jun
sep dic
mar jun
sep dic
mar jun
sep dic
mar jun
sep dic
30- S&P 500: NIVELES PARECIDOS PERO, ¿Y LOS BENEFICIOS?
S&P 500: En Máximos históricos
BPA 2007: 89,9
BPA 2013E: 110,7
BPA 2000: 54,4
36Fuente: Bloomberg
31- EVOLUCIÓN DE LOS BENEFICIOS EMPRESARIALES
Evolución del beneficio por acción en EEUU. Beneficios S&P 500 en Máximos Históricos
30/06/13103,5103,5
Año BPA E
2013 110,7
2014 117,9
2015 130,9
2016 145,5
Fuente: Bloomberg37
32- DESDE MÁXIMOS… LOS BENEFICIOS SIGUEN CRECIENDO…
El crecimiento mundial posibilita el fuerte crecimiento de beneficios
Crecimiento PIB 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015 ECrecimiento PIB 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015 E
Mundo 5,2% 3,9% 3,2% 3,0% 3,7% 3,9%
España -0,2% 0,05% -1,6% -1,2% 0,6% 0,8%
Crecimiento Estimado de
IncrementoBeneficios
IncrementoBeneficios
IncrementoBeneficios
Beneficios (27/01/14)
2014/2013 E 2015/2014 E 2016/2015 E
S & P 500 +6,5% +11,0% +11,2%
4 últimos años: resultados batiendo a
expectativas.Sorpresas positivas
Nasdaq +9,7% +17,8% +16,1%
Eurostoxx 50 +9,7% +12,5% +8,9%
D 6 4% 13 3% 8 3%
p p
Crecimientode beneficios Dax +6,4% +13,3% +8,3%
Nikkei +14,7% +11,3%
Hang Seng +7,6% +9,7% +8,5%
de beneficiossuperior al
tendencial histórico≈ +6%
38Fuente: FMI Jan 2014 ; Bloomberg
Hang Seng +7,6% +9,7% +8,5%
Ibex-35 +17,1% +18,9% +8,4%
33- BENEFICIOS… LAS EMPRESAS AMPLÍAN LOS MÁRGENES
Márgenes empresariales en el Mundo. Enero 2000 a Octubre 2013. Empresas reestructuradas
14
13
14MSCI AC World: Operating Margin (%)
11
12
9
10
7
8
7
Jan-
00
Aug
-00
Mar
-01
Oct
-01
May
-02
Dec
-02
Jul-0
3
Feb-
04
Sep
-04
Apr
-05
Nov
-05
Jun-
06
Jan-
07
Aug
-07
Mar
-08
Oct
-08
May
-09
Dec
-09
Jul-1
0
Feb-
11
Sep
-11
Apr
-12
Nov
-12
Jun-
13
39Fuente: Nomura
34- BENEFICIOS: FUERTE CONSUMO MUNDIAL – AUTOS (I)
Matriculación y producción de coches comparada ( en miles de unidades)
180
140
160
180
63.069m
100
1201.347m
46.862m
1.683 m
60
8041.215m
20
40 703m
3,3% 3,6% 1,1%0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Matriculaciones de Coches España (OCDE) Produción de coches mundial (OICA)
40Fuente: Elaboración Propia. OCDE./OICA/ACEA
35- BENEFICIOS: FUERTE CONSUMO MUNDIAL - TURISMO (II)
Turismo Internacional
1995-2013:Crecimiento anualizado PIB Mundial: +3,6%
Crecimiento anualizado Turismo Internacional: +3,9%,
41Fuente: World Tourism Organization (UNWTO)
36- BENEFICIOS: FUERTE CONSUMO MUNDIAL – BIENES LUJO (III)
Exportación de relojes suizos
Exportación de Relojes Suizos
21,00
23,00
17,00
19,00
13,00
15,00
billo
nes CH
F
% E i
9,00
11,00
b % Exportaciones 2000 2012
América 22% 14%
Europa 38% 30%
5 00
7,00
,Asia 38% 54%
África 1% 1%
Oceanía 1% 1%
42Fuente: Fédération de l’industrie horlogère suisse FH y elaboración propia
5,00 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
37- VENTAS: EL PODER DE LA CLASE MEDIA
La potencia de la creación de clase mediaLa potencia de la creación de clase media
43Fuente: OCDE. Working Paper nº 285. January 2010. The Emerging Middle Class in Developing Countries ; Human Development Report 2013
38- MERCADOS EMERGENTES: EL PILAR DEL MUNDO
El Crecimiento mundial se sustenta en las zonas emergentes
Evolución Economía mundial
10,000%
6,000%
8,000%
0,000%
2,000%
4,000%
Economias Avanzadas
Mundo
Emergentes
‐4,000%
‐2,000%
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
44Fuente: Elaboración propia sobre cifras del FMI
39- IDH: ÍNDICE DE DESARROLLO HUMANO
Transformación de Economías Emergentes en Desarrolladas
N. País N. País
1 Noruega
2 Australia
3 Estados Unidos
14 Islandia
15 Dinamarca
16 Israel3 Estados Unidos
4 Holanda
5 Alemania
16 Israel
17 Bélgica
18 Austria
6 Nueva Zelanda
7 Irlanda
8 S i
19 Singapur
20 Francia
21 Fi l di8 Suecia
9 Suiza
10 Japón
21 Finlandia
22 Eslovenia
23 Españap
11 Canadá
12 Corea del Sur
p
24 Liechtenstein
25 Italia
45Fuente: Human Development Report 2013
13 Hong Kong 26 Luxemburgo
40- EMERGENTES: ¿DÓNDE VAN LOS FLUJOS?
Flujos Monetarios a Mercados bursátiles desarrollados contra flujos a mercados emergentes
46Fuente: Nomura Global Equity Fund Flow 24 January 2014
41- EMERGENTES: ¿DÓNDE VAN LOS FLUJOS?
Flujos a Mercados Emergentes y relativo Bolsas Emergentes / Bolsas Desarrolladas
47Fuente: Nomura Global Equity Fund Flow 24 January 2014
42- MERCADOS BURSÁTILES… AÚN MUY BARATOS
Se mire el ratio de valoración que se mire... muchos mercados aún baratos
Ratios Precio/Valor Rentabilidad Prima de RatiosValoración
27/01/2014
PER2014
PER2015
Precio/Valor Contable
2014
RentabilidadDividendo
2014
Prima de Riesgo
RV
D J 14 3 13 1 2 7 2 4% 4 9%Dow Jones 14,3 13,1 2,7 2,4% 4,9%
S&P 500 15,2 13,6 2,4 2,1% 4,6%
Nasdaq Comp 19,7 16,8 3,1 1,2% 3,2%Nasdaq Comp 19,7 16,8 3,1 1,2% 3,2%
Eurostoxx 50 12,6 11,1 1,3 3,9% 7,3%
Ftse 100 12,7 11,7 1,7 3,9% 5,7%
Dax 12,9 11,4 1,6 3,0% 7,1%
Ibex 35 14,6 12,3 1,3 4,5% 4,4%
MIB 13,1 10,7 0,9 3,5% 5,5%
Nikkei 225 16,7 15,0 1,6 1,6% 6,0%
Hang Seng 9 7 8 9 1 2 4 0% 9 0%
48
Hang Seng 9,7 8,9 1,2 4,0% 9,0%
Fuente: Bloomberg, Elaboración propia
43- COTIZACIONES, FUNDAMENTALES Y DESCUENTOS
Evolución comparativa del Ibex-35 y de su valoración por fundamentales
Período: Junio 1995- Diciembre 2013(datos mensuales)
15000
16000
17000
(datos mensuales)
12000
13000
14000
15000
9000
10000
11000
6000
7000
8000
3000
4000
5000
j-95
d-95 j-9
6
d-96 j-9
7
d-97 j-9
8
d-98 j-9
9
d-99 j-0
0
d-00 j-0
1
d-01 j-0
2
d-02 j-0
3
d-03 j-0
4
d-04 j-0
5
d-05 j-0
6
d-06 j-0
7
d-07 j-0
8
d-08 j-0
9
d-09 j-1
0
d-10 j-1
1
d-11 j-1
2
d-12 j-1
3
d-13
49Fuente: Elaboración Propia Más allá de la rentabilidad histórica anual media bursátil del 10%
d d d d d d d d d d d d d d d d d d d
45- CELESIO
Por Opa: Líder Norteamericano (McKesson) compra el líder europeo a 23,5 euros por acción
51Fuente: Elaboración Propia
46- ETAM
Por Opa: Compran los propietarios … a 23 euros por acción. Insuficiente
52Fuente: Elaboración Propia
47- COTIZACIONES, FUNDAMENTALES Y DESCUENTOS
Evolución descuento Nov/07 a Set/2014 (En puntos de Ibex 35). Ajuste y Predicción
10000
8000
4000
6000
2000
4000
01 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 57 59 61 63 65 67 69 71 73 75 77 79 81 83
6 1 años 0 7 años E
‐2000
53Fuente: Elaboración Propia
6,1 años 0,7 años E
48- POTENCIAL ALCISTA. MERCADOS BURSÁTILES
Potencial alcista 2014 para un Euroinversor
RevalorizaciónA t d Ci d l R l i ió TOTALPotencial
201431/12/2013
Aumento de beneficios
2014
Cierre del descuento
fundamental
Revalorización Potencial del índice 2014
Efecto DivisaTOTAL
RevalorizaciónPotencial
S&P 500 6,5% -1,7% +4,7% 12,9% +18,2%
UK 6,6% 28,1% +36,5% 1,4% +38,4%
Zona Euro 9 7% 45 5% +59 6% 0% +59 6%Zona Euro 9,7% 45,5% +59,6% 0% +59,6%
Ibex-35 17,1% 28,9% +50,9% 0% +50,9%
Nikkei-225 14,7% 9,9% +26,0% 24,1% +56,4%
Emergentes 11,0% 56,4% +73,6% 19,4% (*) +107,3%
¿1 año? ¿1 año? ¿2 años? ¿1 año? ¿2 años? ¿3 años?
54(*) 2/3 PPP según FMI a 2018. Media Real Brasileño, Rublo Ruso, Rupia India, Yuan Chino, Lira Turca
Fuente: Elaboración Propia
49- MERCADOS PERIFÉRICOS
Comportamientos diferenciales. ¿Qué hay detrás de ese comportamiento?
Indice 31/12/11 Indicebursátil
periférico2012 2013
2014:19/03/14
31/12/11 a
19/03/14
Ibex 35- España -4,66% +21,42% +1,78% +17,83%Ibex 35 España 4,66% +21,42% +1,78% +17,83%
FTSE MIB- Italia +7,84% +16,56% +10,59% +39,01%
PSI 20- Portugal +2,93% +15,98% +14,55% +36,74%
ISEQ – Irlanda +17,05% +33,64% +7,94% +68,86%
ASE – Grecia +33,43% +28,06% +17,35% +100,52%
55Fuente: Bloomberg, Elaboración propia
50- ¿SUBIDAS DE TIPOS? NO SON NINGUNA AMENAZA
La primera subida de tipos no perjudica a las bolsas, al contrario aumentan los múltiplos
56Fuente: Barclays Research, DataStream, Shiller 8 November 2013
51- ¿FLUJOS? SON POTENCIALMENTE MUY FAVORABLES
Instituciones y familias: Menos porcentaje de Renta Variable en la subida que en la bajada
57Fuente: Global Equity Fund Flow 4Q13, October 24, 2013
52- ¿MATERIAS PRIMAS A LA BAJA? MÁS FLUJOS A BOLSAS
ÍÍndice CRB a 3 años. El Hedge Fund, CTA o Prop Trader necesita otra tendencia
58Fuente: Bloomberg
53- ¿TAPERING? IMPACTO DEL FINAL DE LAS AYUDAS DE LA FED
¿Hará Janet Yellen lo correcto?. Extracto de su discurso del día 13 de Noviembre del 2013
“Ha sido un privilegio para mi servir a la Reserva Federal diferentes veces y desde Ha sido un privilegio para mi servir a la Reserva Federal diferentes veces y desde cargos diferentes en los últimos 36 años…”
“Una recuperación fuerte permitirá a la Reserva Federal reducir su política monetaria acomodaticia y su dependencia de políticas no convencionales como las compras de
activos ”activos…
“Creo firmemente que la política monetaria es más efectiva cuando el público entiende lo que la Reserva Federal intenta hacer y cómo piensa hacerlo…”
“Los bancos (americanos) son más fuertes hoy, las lagunas regulatorias están siendo cerradas, y el sistema financiero es más estable y más resistente…”
59Fuente: Bloomberg
, y y
54- GUERRA DE DIVISAS ENCUBIERTA
¿Exportando deflación e importando inflación?.
Divisas DivisasBaratasSegún PPA
Dól
CarasSegún PPA
Dólar
Yen
Yuan China
Euro
Franco Suizo
Dólar
Real Brasileño
Rupia India
DólarAustraliano
La actual guerra de divisas Rublo Ruso
Lira Turca
Dól H
La actual guerra de divisas encubierta para favorecer las
exportaciones puede usarse de forma únicamente temporal, en
Dólar Hong Kong
Div. Sudeste asiático…
otro caso los efectos secundarios, la pérdida de productividad, son peores
60Fuente: Elaboración Propia
asiático…
55- RENTA VARIABLE: ¿GROWTH O VALUE?
¿Empresas defensivas o empresas cíclicas?. Potencial cambio a defensivas
EVOLUCIÓN RELATIVA MSCI VALUE / MSCI GROWTH ZONA EURO (datos sin tendencia histórica) (EUROS) (1/1/97-31/12/13)
130
140
150
160
T.A.E. Diferencial Value/Growth (1/97-12/13): 1,2%
70
80
90
100
110
120
+2 S T D
Tendencia (97-13 )
0
10
20
30
40
50
60 +2 S.T.D.
+1 S.T.D.
Value
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
-2 S.T.D.-1 S.T.D. Promedio (1año)
Growth Tendencia histórica
-110
-100
-90
-80
-70
/1997
/1997
/1998
/1998
/1999
/1999
/2000
/2000
/2001
/2001
/2002
/2002
/2003
/2003
/2004
/2004
/2005
/2005
/2006
/2006
/2007
/2007
/2008
/2008
/2009
/2009
/2010
/2010
/2011
/2011
/2012
/2012
/2013
/2013
6161Fuente: Elaboración propia
01/01
/
01/07
/
01/01
/
01/07
/
01/01
/
01/07
/
01/01
/
01/07
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01/01
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01/07
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01/01
/
01/07
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01/01
/
01/07
/
01/01
/
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01/01
/
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/
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01/01
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/
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/
01/01
/
01/07
/
01/01
/
01/07
/
56- RENTA VARIABLE: ¿BIG O SMALL?
¿Empresas grandes o pequeñas?. Pequeñas… ¡de momento!
EVOLUCIÓN RELATIVA MSCI EMU SMALL CAP / D.J. EURO STOXX 50 (EUROS) (1/1/97 - 31/12/13)
130
150
290310330
DiferenciaÍndices
(EUROS) (1/1/97 31/12/13)
T.A.E. Diferencial Small/Big (1/97-12/13):+ 3,0%
50
70
90
110
170190210230250270290
-30
-10
10
30
7090
110130150170
BigSmall
110
-90
-70
-50
30
-50-30-10103050
-130
-110
-90-70
6262Fuente: Elaboración propia
MSCI EMU SMALL CAP D.J. EURO STOXX 50 DIFERENCIA
57- EVOLUCIÓN DEL ÍNDICE DE VOLATILIDAD VIX 20 AÑOS
Hemos entrado en una zona de baja volatilidad. Muy favorable para la renta variable
F II b j l tilid d F III b j l tilid dFase I baja volatilidad:Dic/92 a Feb/97
50 mesesRevalorización
Fase II baja volatilidadOct/03 a Nov/07
49 mesesRevalorización
Fase III baja volatilidadEne/12 a ???
23 mesesRevalorización Revalorización
Eurostoxx50:+101%
Eurostoxx50:+71%
Eurostoxx50:+28,6%
63Fuente: Bloomberg
58- VOLATILIDAD BAJA
¿Qué Significa?. La existencia de flujos compradores suaviza la caída
Baja volatilidad
Volatilidad Normal
6464Fuente: Elaboración propia Existencia de flujos compradores
59- VOLATILIDAD BAJA
VIX 2013: Una subida de tensión cada dos meses. El pulso del mercado
6565Fuente: Elaboración propia
60- IMAGEN RV 2014. PRESA CON COMPUERTAS ABIERTAS
El miedo mantenía las compuertas cerradas
¿Riesgo de inundación?
No con estos múltiplos
Flujo Monetario incesante a los mercados de renta variable
66
largamente acumulado
61- COMBINATORIA INDIVIDUALIZADA
Traje a Medida
Familia BFamilia A Familia BFamilia A
10%
60% 30%
50%
30%
20%
30% 30%
Mercado Monetario
Renta Fija Investment
Grade
Renta Fija
High Yield
Mixtos Renta Fija
Retorno Abs.
Mixtos Renta
Variable
Renta Variable
Renta con Valor
RetornoAbsoluto
RentaVariable
- Riesgo + Riesgo
67
62- ¿Y LA RESPUESTA A LA PREGUNTA?
Por cierto…
EN SUIZA, EN 2006, HUBO:
60 ASESINATOS60 ASESINATOS
68Fuente: http://www.datosmacro.com/demografia/homicidios/suiza 27/1/2014
GVC GAESCO RENTABILIDADES
RENTA VARIABLE
2013 2012 5 Años
GVCGAESCO SMALL CAPS 32,46% 16,74% 119,99%GVCGAESCO SMALL CAPS 32,46% 16,74% 119,99%GVCGAESCO BOLSALÍDER 29,03% -7,64% 0,10%GVCGAESCO JAPON 28,92% 13,98% 43,24%GVCGAESCO T.F.T. 26,19% 13,79% 119,43%GVC GAESCO EUROPA 22 79% 28 57% 74 69%GVC GAESCO EUROPA 22,79% 28,57% 74,69%GVCGAESCO MULTINACIONAL 21,48% 23,40% 72,95%GVCGAESCO FONDO DE FONDOS 19,54% 15,94% 86,35%GVC GAESCO OPORTUNIDAD INMOBILIARIA 0,94% 24,15% ---GVCGAESCO EMERGENTFOND -7 10% 15 08% 83 06%GVCGAESCO EMERGENTFOND 7,10% 15,08% 83,06%
RETORNO ABSOLUTO
2013 2012 5 Años
GVC GAESCO RETORNO ABSOLUTO, FI 13,42% 8,76% 45,16%
GVCGAESCO PATRIMONIALISTA 7,36% 6,29% 18,92%
RENTA MIXTA
2013 2012 5 Años
GVCGAESCO BONA - RENDA 10,98% 8,33% 20,54%GVC GAESCO RENTA VALOR 3,39% --- ---(*) Rentabilidad desde inicio 17/05/2013, 7 meses y medio.
69
GVC GAESCO GESTIÓN. PREMIOS A LA GESTIÓN DE INVERSIONES
2013
Fondo Premio Categoría
IM 93 Renta FI Morningstar El Economista Mixto Flexible EuroIM 93 Renta, FI Morningstar - El Economista Mixto Flexible Euro
GVC Gaesco Retorno Absoluto Lipper – Cinco Días Retorno Absoluto High Eur
2011
Gestor Premio Categoría
Jaume Puig - Mejor Gestor de RV Interactive Data – Expansión Renta Variable
última década XXV Aniversario Expansión
GVC Gaesco Small Caps, F.I.
2009
Fondo Premio Categoría
Bona Renda, FI Eurofonds Fundclass (Le Monde) Mixto Renta Variable
2008
Fondo Premio Categoría
Gaesco Fondo de Fondos, FI Eurofonds Fundclass (Le Monde) Renta Variable, ( )
70
GVC GAESCO GESTIÓN. PREMIOS A LA GESTIÓN DE INVERSIONES
2007
Fondo Premio Categoría
C t l F FI E f d F d l (L M d ) Mi t R t V i blCatalunya Fons, FI Eurofonds Fundclass (Le Monde) Mixto Renta Variable
Gaesco Fondo de Fondos, FI Eurofonds Fundclass (Le Monde) Renta Variable
Gaesco Gestión, S.G.I.I.C. Eurofonds Fundclass (Le Monde) Todos los Fondos
2006
Fondo Premio Categoría
Bona Renda, FI Standard&Poor's - Expansión Mixto Renta Variable
G TFT FI St d d&P ' E ió R t V i blGaesco TFT, FI Standard&Poor's - Expansión Renta Variable
Gaesco Fondo de Fondos, FI Morningstar – Intereconomía Renta Variable
Cahispa Emergentes, FI Morningstar – Intereconomía Renta Variable
Gaesco Gestión, S.G.I.I.C. Lipper – Cinco Días Todos los Fondos
71
GVC GAESCO GESTIÓN. PREMIOS A LA GESTIÓN DE INVERSIONES
2004
Fondo Premio Categoría
F l b l R t FI St d d&P ' E ió Mi t R t V i blFonsglobal Renta, FI Standard&Poor's - Expansión Mixto Renta Variable
Fonsmanlleu Borsa, FI Standard&Poor's - Expansión Mixto Renta Fija
Gaesco Gestión, S.G.I.I.C. Standard&Poor's - Expansión Renta Variable
Gaesco Small Caps FI / GaescoQuant FI / Gaesco Emegentfond FI / Gaesco Fondo de Fondos FI
Eurofondo FI / Bolsalider FI / Fondguissona Bolsa FI / Gaesco TFT FI / Gaesco Multinacional FI
Cahispa Small Caps FI / Cahispa Eurovariable FI / Cahispa Emergentes FI / Cahispa Multifondo FI
2002
Fondo Premio Categoría
Cahispa Renta FI Lipper – Cinco Días Mixto Renta Fija
20012001
Fondo Premio Categoría
Gaesco Fondo de Fondos, FI Standard&Poor's - Expansión Renta Variable
Cahispa Renta FI Standard&Poor's - Expansión Mixto Renta Fija
72
RED DE OFICINASBarcelona Palma de Mallorca ValenciaDr Ferran 3 5 Av Alemania 4 Poeta Querol nº 3 1er pisoDr. Ferran, 3 - 5 Av. Alemania, 4 Poeta Querol, n 3, 1er piso08034 - Barcelona 07003 - Palma de Mallorca 46002 - ValenciaTel. 933 662 727 [email protected] [email protected] 934 140 662 Tel. 971 010 400 Tel. 961 134 965
Fax 971 010 401 Fax 961 134 966
Madrid Pamplona ValladolidC/ Vill 11 A d Z 15 b j C/L Li 2C/ Villanueva, 11 Av. de Zaragoza, 15, bajos C/La Lira, 228001 - Madrid 31003 - Pamplona 47003 - ValladolidTel. 914 315 606 [email protected] [email protected] 915 762 937 Tel./Fax 948 291 592 Tel. 983 268 726
Fax 983 320 060
Alella Reus VicÀRambla Àngel Guimerà, 58 C/Raval de Jesús, 19 C/Miramarges 7, 1er 2ona
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Oviedo Tolosa
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Oviedo TolosaC/ Doctor Casal, 10, 2º B C/ Gudari, 933001 – Oviedo 20400 - [email protected] [email protected]. 985 222 661 Tel. 943 655 767Fax 985 222 661 Fax 943 654 871
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Profesionalidad.
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