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Reporte Semanal de Mercados n°421

Lunes 20 de abril de 2020

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Fuerte caída en los bonos soberanos: el gobierno no

hizo más que cosechar rechazos a la propuesta

Resumen Ejecutivo

Escenario Global: Ha sido una semana muy errática y agitada para algunos mercados al

comenzar a observarse las consecuencias de la recesión económica producido por la pandemia, como

fue el caso del petróleo que vio precios negativos de su contrato que expiró el martes pasado por la

bajísima capacidad de almacenamiento y la expectativa de demanda del actual trimestre (su octava

pérdida semanal en las últimas nueve). Las últimas estimaciones de crecimiento mundiales del FMI

denotan una fuerte caída para este año del 3,0% de la economía global, 6,3 puntos porcentuales

menos que la revisión realizada en enero. El índice S&P 500 terminó cayendo más del 2%, pero el

VIX volvió al 38% que es su reciente piso. El dólar cerró con alza logrando su mejor performance

desde principios de abril frente a las principales monedas. El oro sigue en tendencia alcista. Esta

semana en EE.UU. se publicará la confianza del consumidor, PIB del 1°T20 y los índices PMI

manufacturero ISM y Chicago. La Fed definirá su nueva tasa de referencia (no realizaría cambios).

Escenario Doméstico: Finalmente Argentina formalizó la reestructuración de la deuda

soberana internacional, presentando la oferta de canje en la SEC. La respuesta de los bonistas fue

muy negativa con un descenso en las cotizaciones del 12% en promedio y un riesgo país alcanzando

los 4068 puntos básicos: los riesgos asociados a un default soberano aún están presentes. El Gobierno

comenzó a cosechar rechazo por parte de los acreedores a su propuesta: muchos institucionales y

grupos de bonistas no se sumaron a la propuesta por su alto nivel de quita de valor presente, y por el

extenso plazo de gracia de 3 años en el que no se obtendrán cobros ni por intereses ni por capital.

Una mejora puede ser alcanzada con algunos ajustes sin comprometer la sostenibilidad de la deuda:

pero ya es una decisión del gobierno. Por otro lado, en forma paralela al Gobierno Nacional la

Provincia de Buenos Aires presentó una oferta de canje a acreedores de bonos en moneda extranjera

que rige bajo ley extranjera. Analizamos en este reporte los aspectos legales de la reestructuración.

Los bonos en pesos siguieron su rally alcista. Exitosa licitación el día viernes. Hoy se abonará el

cupón de renta del TC25 y el TC20 pagará mañana el cupón de renta y la amortización de capital.

También el 28 de abril se abonará el vencimiento de la Lecap S30O9. Merval a USD 260 (CCL). El

promedio de FocusEconomics estima una recesión del 5,5% del PBI (cerca del 5,7% del FMI) con

una inflación del 42,9%, un tipo de cambio oficial de USDARS 85,1 y un desempleo del 12,3%. Se

decretó la extensión del aislamiento preventivo hasta el 10 de mayo, pero se habilitó la obra privada

en 9 provincias y el trabajo de abogados y contadores en otras 6. Preocupan las cifras de déficit fiscal

al analizar los números de marzo. Esta semana se difundirá el EMAE de febrero. Dada la fuerte suba

del tipo cambio implícito en un contexto de dolarización de carteras, la CNV estableció límites a la

tenencia de depósitos en moneda extranjera que están en cartera de los FCI.

IMPORTANTE: RECORDAMOS A NUESTROS CLIENTES QUE SE ENCUENTRA

HABILITADA EN INTERVALORES LA OPERATORIA DE FUTUROS DEL ROFEX





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Contenido del informe

MERCADOS INTERNACIONALES .......................................................................................... 3

UNA SEMANA AGITADA PARA ALGUNOS MERCADOS: EL CASO DEL PETRÓLEO ......... 3 INDICADORES DE ACTIVIDAD ECONÓMICA DEL G3 Y LATINOAMÉRICA ....................... 8 EE.UU............................................................................................................................................ 8 EUROPA ....................................................................................................................................... 8 ASIA .............................................................................................................................................. 8 LATINOAMERICA ....................................................................................................................... 9

MERCADO LOCAL: MACROECONOMÍA............................................................................ 10

FOCUSECONOMICS ANTICIPA UN ESCENARIO MUY COMPLICADO PARA ESTE AÑO . 10 AISLAMIENTO PREVENTIVO HASTA EL 10 DE MAYO........................................................ 11 PREOCUPAN LAS CIFRAS DE DÉFICIT FISCAL .................................................................... 11

MERCADO LOCAL: RENTA FIJA ......................................................................................... 13

MÁS DETALLES DE LA OFERTA DE CANJE EN MEDIO DE PRECIOS BAJISTAS .............. 13 ASPECTOS LEGALES DE LA REESTRUCTURACIÓN ............................................................ 17 BONOS EN PESOS: EXITOSA LICITACIÓN EL DÍA VIERNES. ............................................. 19 ANEXO I: DETALLE DE LA OFERTA DE REESTRUCTURACIÓN DE DEUDA .................... 21 ANEXO II: FLUJOS DE FONDOS DE LOS NUEVOS BONOS DE LA OFERTA ..................... 24

MERCADO LOCAL: RENTA VARIABLE .............................................................................. 29

MERVAL A USD 260 (CCL) ....................................................................................................... 29





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Mercados Internacionales

Una semana agitada para algunos mercados: el caso del petróleo

Ha sido una semana muy errática y agitada para algunos mercados al comenzar a observarse las consecuencias de la recesión económica producido por la pandemia, como fue el caso del petróleo que vio precios negativos

de su contrato que expiró el martes pasado: la caída del mercado de petróleo se dio por la expectativa de

demanda del actual trimestre. Sin aviones, barcos, automóviles ni industrias la demanda por el petróleo crudo se redujo muchísimo.

El WTI registró su octava pérdida semanal en las últimas nueve, cayendo hasta -USD 40, mientras el Brent

cayó a niveles mínimos de dos décadas.

Figura 1 PETROLEO: 12 meses, en USD por barril de WTI

Fuente: TradingView

Además, el mercado de petróleo está siendo afectado desde hace varias semanas por la poca capacidad de

almacenamiento restante de las refinerías y por las restricciones de envío por oleoductos, dada la fuerte caída en la demanda. Esto ha hecho que los productores vendan, en muchos casos, por debajo de su costo de

producción. Una porción importante de los contratos de futuros se encuentra en manos de inversionistas y

fondos que utilizan estos contratos para especular con el movimiento del precio del petróleo. Uno de los más

famosos es un ETN llamado USO, que tiene la mayor parte de su exposición a los contratos de futuros del primer mes. Solo ese fondo posee alrededor del 20% del total de contratos del primer mes de futuros de WTI

que se transan en el mercado.

El problema que ocurrió la semana pasada con el contrato de futuros de mayo, que ya venció, es que quien se

quedaba con este contrato en sus manos se comprometía a aceptar el envío físico del crudo. Por ende, los

fondos como USO debieron hacer el rollover del contrato, lo que significa que vendieron el contrato de mayo

(incluso a precios negativos) y compraron el de junio, que es la nueva referencia del precio actual del petróleo.





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Existe un claro desbalance entre la oferta (rojo) de petróleo y su demanda (amarillo), tal como se puede ver en

el gráfico de más abajo medido en millones de barriles por día, que surgen de las estimaciones de UBS hasta

octubre de este año. Figura 2 PETROLEO: oferta (rojo) y demanda (amarillo) en millones de barriles por día

Fuente: UBS

El remedio que está aplicando el mundo tiene severas consecuencias económicas. EE.UU. comienza a reabrir,

pero muy gradualmente su economía: tres estados anunciaron lineamientos. Alemania también prepara

apertura y otras economías europeas se flexibilizan (como España).

Las últimas estimaciones de crecimiento mundiales del FMI denotan una fuerte caída para este año del 3,0%

de la economía global, 6,3 puntos porcentuales menos que la revisión realizada en enero:

Figura 3 CRECIMIENTO MUNDIAL: estimaciones del FMI de abril

Fuente: FMI





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El índice S&P 500 terminó las últimas cinco ruedas en terreno negativo cayendo más del 2%, presionado por

los movimientos sin precedentes registrados en el mercado petrolero y por las dudas que generaron los débiles

resultados de las pruebas de un medicamento contra el coronavirus en China (resta evaluarlo en EE.UU.). En el acumulado del año lleva perdido -13%. El S&P 500 se encuentra ante un inminente quiebre de su media de

50 ruedas. En los 3000 puntos se toparía con su media de 200 ruedas de nuevo, pero esta vez de abajo hacia

arriba. En un gráfico de Fibonacci se encuentra exactamente en un 50% de recuperación desde su último

mínimo.

Figura 4 S&P 500: 3 meses

Fuente: TradingView

Riesgo y volatilidad a la baja: el VIX volvió al 38% que es su reciente piso. ¿Lo quebrará y habilitará al $SPX

un rally hasta retornar a los 3000 puntos? O volverá lo que vimos en las últimas ruedas con un rebote del

riesgo es la pregunta que uno se hace cuando lo ve.

Figura 5 INDICE VIX: en porcentaje, 12 meses

Fuente: TradingView





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En Europa, el índice DAX de Alemania registró una contracción de -2,7%, con el índice FTSE 100 del Reino

Unido cayendo -0,6% y el Stoxx 600 finalizando en -1,2%.

En Asia, el índice Nikkei 225 de Japón sufrió un retroceso de -3,2%. A su vez, el índice Hang Seng de Hong

Kong perdió -2,3%, y el CSI 300 de Shanghái terminó en -1,1%.

El dólar cerró con alza logrando su mejor performance desde principios de abril frente a las principales monedas, aunque se vio limitado por la recuperación de la demanda de divisas vinculadas a la actividad

petrolera. Por su parte, el euro se mantuvo prácticamente estable frente al dólar ya que a pesar de un acuerdo

por parte de los líderes de la UE para financiar una recuperación económica, los retrasos sobre los detalles del paquete de estímulo han impedido que los inversores se vuelvan más optimistas sobre la moneda común. La

libra esterlina cayó en la semana después luego que las ventas minoristas británicas cayeron más que nunca en

marzo, ya que un aumento en la compra de alimentos se vio reducido por una caída en las ventas de ropa y la

mayoría de los otros productos.

Los rendimientos de los treasuries estadounidenses se mantuvieron estables mientras los inversores

aguardaban por nuevos datos económicos en EE.UU., al tiempo que asimilaban un informe que generó dudas sobre el tratamiento redemsivir de Gilead, ya que no había logrado mejorar las condiciones de los pacientes

con COVID-19.

Figura 6 UST10Y: en porcentaje, 12 meses

Fuente: TradingView





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El oro sigue en tendencia alcista: cerró en terreno positivo ya que las preocupaciones sobre la desaceleración

económica mundial y las medidas de estímulo masivo de los principales bancos centrales mantuvieron al metal

con una ganancia semanal.

Figura 7 ORO: 12 meses, en USD por tonelada

Fuente: TradingView

A su vez, la soja cerró estable debido a que las compras recientes de cultivos desde China impulsaron las

esperanzas de una demanda más fuerte de lo esperado, lo que lleva a la cotización a cerrar la semana con

ganancias. Figura 8 SOJA: 12 meses, en USD por bushel

Fuente: TradingView





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Indicadores de actividad económica del G3 y Latinoamérica

EE.UU.

La semana pasada, se redujeron levemente las peticiones de subsidios por desempleo, mientras que los índices

PMI Markit manufacturero, composite y servicios de abril sufrieron fuertes retrocesos. Las ventas de viviendas

nuevas cayeron en marzo. Las expectativas y la confianza del consumidor de la Universidad de Michigan reflejaron caídas en abril.

Esta semana, se publicarán datos de la confianza del consumidor, PIB del 1°T20 y los índices PMI

manufacturero ISM y de Chicago de abril en baja. La Fed definirá su nueva tasa de referencia (no realizaría cambios).

EUROPA

La semana pasada, mejoró notablemente el saldo de la balanza comercial de la eurozona en febrero. Cayó fuertemente el indicador de situación actual del índice ZEW de confianza inversora de Alemania en abril. Se

deterioraron significativamente los índices PMI Markit composite, servicios y manufactureros del Reino

Unido, la eurozona y Alemania en abril. Las ventas minoristas del Reino Unido cayeron en marzo más de lo esperado.

Esta semana, se publicarán los índices de inflación de Alemania y la eurozona, junto con la decisión de tasas

de referencia del BCE, desempleo y PIB de la eurozona. Caerían las ventas minoristas de Alemania, mientras que el índice PMI manufacturero del Reino Unido no sufriría cambios.

ASIA

La semana pasada, cayeron las exportaciones de Japón más de lo esperado y se anuló el superávit comercial en marzo. Los índices PMI manufacturero y servicios profundizaron su caída en abril, pero mejoró levemente el

indicador económico adelantado. La inflación se mantuvo estable en marzo.

Esta semana, se publicarán la nueva tasa de referencia del BoJ, desempleo, inflación, producción industrial y las ventas minoristas de Japón. En China, se conocerán los índices PMI composite, manufacturero y no

manufacturero de abril.





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LATINOAMERICA

En la Región, la suba del dólar fue muy pronunciada en Argentina, seguido de Brasil, Rusia y México:

Figura 9 SUBA DEL DÓLAR NORTEAMERICANO EN DISTINTOS PAISES (acumulado 2020)

Fuente: GMA

Días convulsionados en Brasil, con Bolsonaro cada vez más cuestionado con la renuncia del Ministro Moro.

Las previsiones macroeconómicas del FMI para Brasil en 2020 apuntan a una recesión del 5,7%, una de las más significativas en Latinoamérica. Por su parte, el Banco Central del país ha previsto que las tasas de interés

del país acaben el año en el mínimo histórico del 3%. El Banco Central rebajó por otro lado por décima vez

consecutiva sus estimaciones propias sobre la economía: una recesión del 3% del PIB.

El Banco Central de México ha decidido recortar en 50 puntos básicos las tasas de interés del país hasta un

nivel del 6%. El presidente, Andrés Manuel López Obrador, dijo que aumentará el presupuesto destinado a

programas sociales y proyectos prioritarios en unos USD 25.620 M para enfrentar la crisis derivada del coronavirus. BANXICO dictará medidas adicionales de apoyo por el equivalente a USD 31.000 M.PERÚ

El Ministerio de Trabajo de Perú informó que hasta el 20 de abril 7.124 empresas han solicitado la suspensión de 84.345 empleados. El 75% de esas empresas son PyMES.

El Banco Central de Colombia posiblemente continuará reduciendo sus tasas de interés en línea con sus pares

a nivel mundial: recortó en medio punto porcentual el costo referencial del dinero a 3,75% en marzo. La recaudación tributaria caería 10% este año por el impacto de la pandemia del coronavirus. El BID donará más

de USD 1.000 M este año para contener la pandemia del coronavirus Covid-19.

En Chile los despidos realizados por empresas subieron 38% YoY en marzo, cuando se inició la aplicación de

medidas de control social en el país.

Los tenedores de bonos de Ecuador aprobaron una solicitud que planteada la semana pasada para diferir el pago de intereses hasta agosto de sus papeles en circulación, lo que le permitirá un ahorro de USD 811 M en el

corto plazo. El Gobierno prepara un plan para reactivar de a poco su actividad económica y permitir vuelos

para el retorno de ciudadanos varados en el extranjero.





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Mercado local: Macroeconomía

FocusEconomics anticipa un escenario muy complicado para este año

Las consultoras respondieron a FocusEconomics que la pandemia del coronavirus tendrá un fuerte impacto en

nuestro país en términos económicos, en medio de la peor recesión para toda América latina de la historia en base al:

caída en el precio de las materias primas,

ruptura en la cadena de pagos,

retracción del turismo,

turbulencia en los mercados financieros,

baja en las remesas y

stress sobre los sistemas de salud pública.

De acuerdo a privados, aproximadamente el 80% del PIB de Argentina va a estar en recesión este año. Argentina ya se encontraba complicada por la caída de la demanda doméstica y externa y sin acceso al

financiamiento externo, así como la precaria situación fiscal, apelando a la emisión monetaria para financiar el

déficit. Los riesgos asociados a un default soberano aún están presentes.

CRECIMIENTO

En relación al PBI, el promedio es de una recesión del 5,5% del PBI (cerca del 5,7% del FMI),

pero la cifra más negativa es la de Econométrica con una caída del 8,5%, seguido por Analytica con -7,9%, Fiel -7,5%, Econviews y S&P Global, -7%. Standard Chartered proyectó una caída del

2,7%, cercana al 2,2% registrada en 2019.

El año próximo la recuperación sería del 3,3% en promedio, aunque Econviews se estiró hasta el 6,9%.

El PBI per capita llegaría a USD 9.412 este año (USD 9.669 del 2019). En 2021 pasaría a USD 9.626.

INFLACION

La inflación, en promedio, sería del 42,9%, pero Econométrica la estimó en el 62,3% seguida por

Orlando Ferreres con el 60,1% y el JP Morgan con el 48,2 por ciento.

Para 2021, la suba de los precios minoristas sería del 36,4%.

OTRAS VARIABLES

En cuanto al dólar, prevén que el tipo de cambio oficial llegue a $85,1, aunque HSBC se estiró hasta

$100, seguido por $95,7 de Ecolatina, $ 95 de Econviews y $91,8 de Torino Capital. A fines del año

próximo, el promedio sería de $ 106,39.

El consumo privado bajaría 6,3% y recuperaría el 3,2% en 2021 (el año pasado cayó el 6,4%).

El desempleo, del 9,3% el año pasado, llegaría a 12,3% en 2020 y 11,4% en 2021, respectivamente.





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La producción industrial caería 6,4% este año.

El déficit fiscal del 3,8% del 2019 pasaría al 5,6% este año y al 4,5% el próximo.

El porcentaje de deuda pública del 89% del año pasado bajaría al 87% y al 82,9% en 2021.

La balanza comercial exhibiría un superávit de USD 17.600 M y USD 15.600 M, respectivamente.

La balanza de cuenta corriente registraría un superávit del 0,5% este año (neutro el próximo).

Aislamiento preventivo hasta el 10 de mayo

Alberto Fernández consiguió el respaldo político de los 23 gobernadores y del jefe de Gobierno porteño para

extender el aislamiento social, preventivo y obligatorio al menos hasta el 10 de mayo, la nueva fase del confinamiento. Hoy lunes estarían habilitadas las salidas en un radio de 500 metros para toda la población, sin

distinción de edad o grupos de riesgo, bajo extremos cuidados. Se aclara que la implementación de nuevas

actividades es para aquellos distritos con “menos de 500.000 habitantes”, es decir, con la excepción de la Ciudad y la Provincia, y las grandes ciudades del interior, como Mar del Plata, el Gran Rosario, Gran Córdoba,

Gran Mendoza, Salta o el Gran Tucumán, entra otras.

Además de servicios esenciales (alimentos, energía, salud…), ya están habilitados muchos comercios con

delivery, pero sin atención al público (talleres, gomerías…) con limitaciones. El Gobierno habilitó la semana

pasada la obra privada en 9 provincias y el trabajo de abogados y contadores en otras 6. Entre las beneficiadas

están Salta, Jujuy, Neuquén, San Juan, Misiones, Entre Ríos, Santa Cruz, Mendoza y La Pampa. Lo confirmó a través de tres decretos. Además, autoriza a Tucumán a exceptuar 11 actividades puntuales. Pero en un

escenario optimista en el que se reducen pronto las limitaciones de la cuarentena corta y no hay default, el PBI

podría caer 4 a 5%. Los distintos escenarios pesimistas de consultoras locales proyectan entre 5 y 9% con un default y una espiralización de la inflación por los estímulos monetarios.

Preocupan las cifras de déficit fiscal

Los precios mayoristas se incrementaron 1% MoM y 51,8% YoY en febrero, es decir, 2,3 puntos porcentuales

(pp) por debajo de los costos minoristas de marzo (3,3%). En ese sentido, el incremento acumulado en el primer trimestre del año es de 3,6%. Por otro lado, el índice de costo de la construcción (ICC) aumentó 1,4%

MoM (por debajo de la inflación minorista del mismo mes) en marzo y en los últimos doce meses registró un

incremento de 58,3% YoY.

La inflación minorista esperada a nivel nacional para los próximos 12 meses, de acuerdo a la mediana de las

respuestas, se incrementó en el mes de marzo a 40% (UTDT).

La balanza comercial registró en marzo un superávit de USD 1.145 M, marcando el decimonoveno mes

consecutivo de saldo positivo debido a una caída de las importaciones de -19,7% YoY a USD 3.175 M,

mientras que las exportaciones disminuyeron -15,9% YoY a USD 4.320 M.

El Índice de Producción Industrial registró en el mes de marzo una caída de 6,4% YoY (FIEL).

La recaudación tributaria nacional cayó 13% en términos reales entre el 1 y el 19 de abril (IARAF), mientras

que los ingresos fiscales de las provincias bajó un 6,5% real interanual.

El Índice Líder registró una caída de 0,92% MoM durante marzo, según la UTDT (-8,98% YoY). La

probabilidad de salir de la recesión en los próximos meses se ubica en 10,0%.





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El consumo en supermercados aumentó 5,3% YoY en febrero de 2020 cortando una racha de 14 bajas

consecutivas, mientras que en los centros de compra la suba fue de 10,9% YoY (ambos registros a precios

constantes).

El déficit fiscal de marzo se incrementó a ARS 124.727 M (USD 1.934 M), mostrando un crecimiento de

857% YoY producto del incremento del gasto público para financiar el paquete de medidas fiscales

ejecutadas por el Gobierno para combatir la pandemia, y de la caída en la recaudación por la menor de

la actividad económica. El déficit financiero mensual fue de ARS 166.000 M. En marzo, los ingresos

crecieron al 30,7% YoY, debajo de la inflación esperada y trailing. Los gastos crecen al 70,0%, muy por

encima de la inflación. Mucho impacto del aumento en las prestaciones sociales y aumento en subsidios.

Figura 10 CIFRAS FISCALES DEL GOBIERNO NACIONAL: mes de marzo 2020 y variación interanual

Fuente: Ministerio de Economía

El índice de Confianza del Consumidor bajó en abril 4,7% MoM, pero registró un incremento de 14,1% YoY.

Según privados, el salario real podría caer un 5% este año para los asalariados formales, mientras que la cifra

promedio podría alcanzar los dos dígitos si se le suma los trabajadores informales.

El Gobierno Nacional amplió los alcances del Programa de Asistencia de Emergencia al Trabajo y la Producción (ATP) y en ese sentido lanzó créditos a tasa del 0% para monotributistas y autónomos, con un

límite máximo de ARS 150.000 que será desembolsado en tres cuotas mensuales iguales y consecutivas. Por

otro lado, se habilitó el desembolso de créditos a micro, pequeñas y medianas empresas, con la línea especial a una tasa de interés anual máxima del 24% ya superó los ARS 91.000 y se ubicó en ARS 91.366 M (el conjunto

de entidades del sistema financiero argentino tiene créditos aprobados por ARS 116.654 M y otros ARS

31.047 M en proceso de aprobación, totalizando ARS 147.701 M).

Esta semana se difundirá el dato de actividad económica (EMAE) del mes de febrero, para el cual se espera

una nueva caída después que el mes anterior se contrajera 1,8% YoY. Se conocerá la variación de la Canasta

Básica Alimentaria de marzo y el índice de salarios del mes de febrero.





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Mercado local: Renta Fija

Más detalles de la oferta de canje en medio de precios bajistas

Finalmente Argentina formalizó la reestructuración de la deuda soberana internacional, presentando la oferta

de canje en la SEC, que incluye la propuesta económica presentada por el Gobierno recientemente y los aspectos legales del proceso de reestructuración.

Tras confirmarse la presentación de la oferta, el mercado comenzó a adelantarse y los títulos subieron hasta su

presentación sobre el cierre del viernes 17 de abril. Pero la semana pasada la respuesta de los bonistas fue

muy negativa con un descenso en las cotizaciones del 12% en promedio. La volatilidad predomina a corto

plazo. Los bonos en dólares emitidos bajo ley extranjera (a excepción de los Discount y Par) manifestaron

fuertes bajas que hicieron que el riesgo país alcanzara el viernes los 4068 puntos básicos, aumentando

+17% en la semana.

Figura 11 RIESGO PAIS DE ARGENTINA: spread en puntos porcentuales, 12 meses

Fuente: JPMorgan

El Gobierno comenzó a cosechar rechazo por parte de los acreedores a su propuesta. Muchos

institucionales y grupos de bonistas no se sumaron a la propuesta por su alto nivel de quita de valor

presente, y por el extenso plazo de gracia de 3 años en el que no se obtendrán cobros ni por intereses ni

por capital. El “Comité de Acreedores de Argentina” rechazó la propuesta del Gobierno, dado que supone que la misma está muy por debajo de sus expectativas y a la falta de diálogo con las autoridades argentinas. Los

tenedores de bonos señalaron de "oferta unilateral" al ofrecimiento del Gobierno y delinean una solución

viable, que implica aceptar una fuerte quita a cambio que el Estado argentino se comprometa a mostrar un

programa económico macro sustentado en políticas concretas y factibles. Reiteraron su pedido para que Argentina siga un sendero de ajuste fiscal que permita generar los excedentes necesarios para el repago de la

deuda. Este grupo está compuesto por tenedores de bonos internacionales en el país y representante de un

grupo diverso de inversores, incluidos fondos mutuos, compañías de seguro y administradores de activos. Otros dos grupos de acreedores luego se alienaron a esta postura.





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La intención de Blackrock, Fidelity, Ashmore, Greylock y UBS es agrupar sus criterios en uno solo y

presentárselo a Argentina, dado que para ellos la propuesta original fracasará en forma absoluta.

Una mejora puede ser alcanzada con algunos ajustes sin comprometer la sostenibilidad de la deuda: por

ejemplo no se incorporó en la propuesta el pago de los intereses corridos de los bonos (afectando

principalmente a los globales AA21, AA26 y AA46 que no pagaron el miércoles pasado). Es decir que hay

espacio para mejorar la oferta mediante el pago hoy de intereses corridos. También con intereses que capitalicen durante el período de gracia, reducción en las quitas de capital, aumentar los intereses los primeros

años capitalizando la diferencia, y que el gobierno presenta un sendero fiscal más atractivo que genera que la

exit yield. Podría también el gobierno agregar algún endulzante a la oferta como cupón PBI o pago contado.

La propuesta establece topes para los bonos 2030 y 2036 con prioridad según la “duration” de los bonos

privilegiando a los más cortos. Podría aumentarse ese monto.

La oferta se encuentra vigente hasta el 8 de mayo (puede extenderse la fecha) y todavía queda tiempo para

negociar. Tras incumplir el pago de los USD 503 M, se abre un período de 30 días en los que Argentina tiene

tiempo para resolver la situación y no caer en default.

Exponemos a continuación algunos gráficos de bonos en dólares, expresados en pesos en ByMA

Figura 12 BIRAD 7.125% 2117 (AC17): 10 meses (LEY NY)

Fuente: TradingView





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Figura 13 DISCOUNT 8.28% 2033 (DICY): 10 meses (LEY NY)

Fuente: TradingView

Figura 14 BONAR 8% 2020 (AO20): 10 meses (LEY ARGENTINA)

Fuente: TradingView





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Figura 15 BONAR 8.75% 2024 (AY24): 10 meses (LEY ARGENTINA)

Fuente: TradingView

Por otro lado, en forma paralela al Gobierno Nacional la Provincia de Buenos Aires presentó un oferta de canje a acreedores de bonos en moneda extranjera que rige bajo ley extranjera: se reducirían unos USD 5.000

M de la carga total de deuda (intereses y capital) entre 2020 y 2030. Según el prospecto, se emitirán nuevos

títulos que pagarán intereses a partir del año 2023 (3 años de gracia) a una tasa de interés inicial de 1,97%, la cual se incrementará escalonadamente en el tiempo hasta un máximo de 5,375% en 2026, para las opciones en

dólares, y de 3,875% para los títulos emitidos en euros. De esta manera, la tasa promedio, una vez alcanzados

los niveles máximos, quedaría en 4,56% para los activos en dólares y en 2,94% para los nominados en euros.

Esta es la curva de bonos corporativos:

Figura 16 BONOS CORPORATIVOS: curva de rendimientos de créditos seleccionados

Fuente: BIND





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Aspectos legales de la reestructuración

Ya analizamos la semana pasada la oferta de reestructuración de la deuda Ley Extranjera de la Argentina. Su

sumó la semana pasada el hecho que nuestro país formalizó la reestructuración de la deuda soberana

internacional, presentando una Oferta de Canje el ente regulador de mercados en los EE.UU. (SEC).

Entre otros puntos que se destacan de la propuesta, se encuentran la ausencia de cláusulas Cross Default entre

los nuevos bonos y el resto de la deuda soberana argentina, la presencia de una cláusula que permite al

Gobierno (a su discreción).

En segundo se dio la inclusión de la conocida Cláusula RUFO (rights upon future offers) pero aplicada de

manera escalonada y no uniforme. La cláusula RUFO es por un plazo de 5 años y se establece que cualquier mejora otorgada sobre esta propuesta a otros acreedores será compensada a quienes ingresen en este.

Analizando otros términos legales de la oferta de reestructuración, el Gobierno no desea declarar la oferta

vacante si no logra cumplir con los requisitos mínimos dispuestos por las Cláusulas de Acción Colectivas (CACs) de los bonos emitidos en 2005 y de los bonos emitidos en 2016/2019. Por este motivo, introduce el

concepto de “arrastre” para que aquellos que no acepten la oferta, sean incluidos forzosamente en la

reestructuración si se activan las CACs de sus bonos.

Las Cláusulas de Acción Colectivas establecen que el gobierno necesita:

1) Un nivel de aceptación agregado del 85% e individual del 66,6% para extender el canje a todos los acreedores en el caso de los bonos Par y Discount,

2) Para los globales (Birads) emitidos en 2016/2018, necesita una aceptación del 66.6% en forma

agregada y 50% en forma individual de cada serie.

Este arrastre se logra utilizando otro concepto nuevo que es el de “re-designación” de una o más series de

bonos. Una serie de bono re-designada, es una serie que, a discreción del Gobierno, puede ser excluida

del canje.

De esta manera, el Gobierno irá incluyendo en el canje aquellas series que vayan cumpliendo con las CACs e

irá descalificando aquellas que perjudiquen el cómputo final. Este cómputo, que originalmente estaba basado en el universo de todos los bonos elegibles para ser reestructurados, ahora se realizará utilizando sólo aquellos

bonos que no sean re-designados o excluidos. Así, el Gobierno obtendrá el consentimiento de aquellos que si

hayan ingresado en el Canje para activar las CACs de los que opten por quedarse afuera (holdouts). De esta

manera los incluirá forzosamente en la reestructuración si se cumplen ciertas pautas.

Si el Gobierno declarara la oferta como exitosa y terminada, las modificaciones a las CACs de los bonos 2005

y 2016 automáticamente quedarán aprobadas por el consentimiento de aquellos acreedores que sí ingresaron al canje. Pero como otra alternativa, el Gobierno podrá entregar a cada holdout una cantidad a definir de los

nuevos bonos (en dólares y en euros), con vencimiento en los años 2039, 2043 y 2047. Esto ocurrirá siempre y

cuando el 75% de los bonos de cada serie excluida, haya aprobado los cambios propuestos por el Gobierno, a

pesar de encontrase fuera del canje. Si un acreedor posee una serie de bonos excluida del canje (ya sea por discreción del Gobierno o porque el acreedor optó por no ingresar) y el 75% de los bonistas de esa serie

aceptaron la Oferta (pero quedaron afuera), recibirán los bonos mencionados aunque no los quiera.





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De esta manera, el Gobierno irá incluyendo en el Canje aquellas series que vayan cumpliendo con las CACs e

irá descalificando aquellas que perjudiquen el cómputo final. Este cómputo, que originalmente estaba basado en el universo de todos los bonos elegibles para ser reestructurados, ahora se realizará utilizando sólo aquellos

bonos que no sean re-designados o excluidos. Así, el Gobierno obtendrá el consentimiento de aquellos que si

hayan ingresado en el Canje para activar las CACs de los que opten por quedarse afuera (holdouts). De esta

manera los incluirá forzosamente en la reestructuración si se cumplen ciertas pautas

¿Puede el Gobierno legalmente forzar una reestructuración? Si. ¿Cómo? Cada acreedor que ingrese en el Canje,

deberá incluir su consentimiento para activar las CACs de los Bonos K y de los Bonos M. Si no da su consentimiento, no podrá canjear sus bonos. Al activar las Cláusulas de Acción Colectivas, el Gobierno está

habilitado para implementar cada punto detallado en su Oferta de Canje. Puede darse el escenario que, por

ejemplo, de los USD 68.000 M que Argentina desea canjear, solo se reestructuren USD 20.000 M, a pesar de

no cumplir con las CACs originales.

¿Qué ocurre con aquellos que no ingresan y son re-designados? Existen dos posibles escenarios para la serie o

series de Bonos K y Bonos M que no ingresaron al canje. En primer lugar, si el Gobierno declara la Oferta como exitosa y terminada, las modificaciones a las CACs de los Bonos 2005 y 2016, automáticamente

quedarán aprobadas por el consentimiento de aquellos acreedores que sí ingresaron al Canje. Esto ocurrirá sin

importar si aquellos acreedores que optaron por no participar, están de acuerdo con las modificaciones. De esta manera, los que se quedaron afuera (los nuevos holdouts), habrán sufrido modificaciones a sus Bonos 2005 y

2016 que, con casi total seguridad, pronto ingresen en default. Sin embargo, existe una segunda alternativa. El

Gobierno podrá entregar a cada holdout una cantidad a definir de los Nuevos Bonos (en dólares y en euros),

con vencimiento en los años 2039, 2043 y 2047. Esto ocurrirá siempre y cuando el 75% de los bonos de cada serie excluida, haya aprobado los cambios propuestos por el Gobierno, a pesar de encontrase fuera del Canje.

Si un acreedor posee una serie de bonos excluida del canje (ya sea por discreción del Gobierno o porque el

acreedor optó por no ingresar) y el 75% de los bonistas de esa serie aceptaron la Oferta (pero quedaron afuera), recibirán los bonos mencionado aunque no los quiera.





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Bonos en pesos: exitosa licitación el día viernes.

Argentina colocó el viernes tres letras y un bono del Tesoro, todos en moneda local, por un total de 51.997 M

de pesos (unos 782,7 millones de dólares), dijo el Ministerio de Economía en un comunicado.

9.845 M de pesos en Letras del Tesoro a descuento con vencimiento el 16 de junio de 2020 con un

precio de corte de 959,5 pesos, lo que representa una tasa del 31,44%.

7.400 M de pesos para Letras del Tesoro a descuento con vencimiento el 1 de julio de 2020 con un

precio de corte de 948,45 pesos y una tasa del 31%.

19.752 M de pesos Letras del Tesoro a descuento con vencimiento al 31 de julio de 2020 con un

precio de corte de 926,51 pesos y una tasa del 30,8%.

15.000 M de pesos Bonos del Tesoro en pesos ajustados por CER (inflación) 1,10%, con vencimiento

el 17 de abril de 2021.

Hoy 27 de abril se abonará el cupón de renta del TC25 por ARS 4,5522 por cada lámina de 100 nominales (incluye CER).

En tanto, el TC20 pagará mañana 28 de abril el cupón de renta de ARS 3,54521 por cada VN ARS 100 y la

amortización por ARS 315,13 por cada VN ARS 100 (incluyen ambos el CER).

También el 28 de abril se abonará el vencimiento de la Lecap S30O9 por un monto cada VN ARS 100 de ARS

109,656.

Los bonos en pesos (especialmente los ligados al CER) siguieron su rally alcista:

Figura 17 BONCER 2.25% 2020 (TC20): 10 meses, precio en ARS (BCBA)

Fuente: TradingView





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Figura 18 TJ20: 10 meses, precio en ARS (BCBA)

Fuente: TradingView





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ANEXO I: Detalle de la oferta de reestructuración de Deuda

De acuerdo a datos de la Secretaría de Finanzas al 31 de diciembre de 2019, la deuda en moneda extranjera

asciende a USD 66.238 M (USD 41.548 M emitidos en los últimos 4 años).

Los bonos a reestructurar son 21 títulos elegibles (17 de ellos emitidos en los últimos 4 años), nominados en

dólares estadounidenses, euros, y francos, con legislación extranjera.

Se emitirán 10 nuevos 10 títulos (5 en dólares y 5 en euros) que vencerán entre 2030 y 2047 (ver detalle

más adelante) todos ellos con tasas escalonadas (step up) según el siguiente detalles:

1. Nuevo Bono 2030 USD 0,5% a 1,75% (USD 11,4 B de máximo a emitir)

2. Nuevo Bono 2030 EUR 0,5 a 0,75%

3. Nuevo Bono 2036 USD 0,5 a 3,875% (USD 20,7 B de máximo a emitir)

4. Nuevo Bono 2036 EUR 0,5 a 2,5%

5. Nuevo Bono 2039 USD 0,6 a 4,5%

6. Nuevo Bono 2039 EUR 0,6 a 3,25%

7. Nuevo Bono 2043 USD 0,6 a 4,875%

8. Nuevo Bono 2043 EUR 0,6 a 3,875%

9. Nuevo Bono 2047 USD 0,5 a 4,75%

10. Nuevo Bono 2047 EUR 0,5 a 3,5%

La propuesta incluye un:

Recorte de capital (valor nominal) en el capital de apenas 5,4%. El recorte de capital parece ser

mucho más benigno, dado que se estimaba un mayor haircut.

Recorte de 62% en los intereses,

Tres (3) años de gracia para empezar a pagar intereses. Recién los intereses empezarían a

abonarse en 2023. Está en línea con lo estimado

Aumento escalonado de los cupones comenzando con una tasa de interés de 0,5% que iría subiendo

hasta un promedio de 2,3%. Es una propuesta agresiva por lo bajo de los intereses.

Con la propuesta del Gobierno, la quita de capital sería de USD 3.600 M, y de los intereses unos USD 37.900 M, que corresponde al 62%. El ahorro total es muy inferior a lo que el FMI sugería (entre USD

55.000 M y USD 85.000 M), por lo que la propuesta favorece a los acreedores respecto a lo esperado.

Habrá un período de 20 días para que los acreedores acepten los términos de la oferta oficial.

FMI: se le presentará también una propuesta para obtener un período de gracia de 3 años para el pago de la

deuda con el FMI.

Club de Paris: se le pidió formalmente al Club no pagar la cuota de capital de este año (por USD 2.100 M, y

pasarla al año próximo, lo cual está contemplado en el acuerdo vigente. Y se está negociando para tratar de alargar el plazo de pago de ese vencimiento.

Martín Guzmán dijo que la propuesta de reestructuración es sostenible, y rechazó la posibilidad de un mayor

ajuste fiscal, como piden los acreedores.





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Será necesario según las Cláusulas de Acción Colectivas (CACs):

Adhesión agregada de 75% del total de los tenedores para los bonos globales

Adhesión agregada de 85% para Discounts y Pares + aceptación individual de 66%

Estos son los cinco grupos de bonos y los respectivos títulos elegibles a cambio:

Figura 19 CINCO GRUPOS DE BONOS Y TITULOS ELEGIBLES A CAMBIO






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A los que tienen bonos Globales 2021/22/23/26/27/28/36 (Grupo 1 y 2) habrá que elegir entre:

Bond 2030 – 12% quita capital



A los que tienen bonos Globales 2046/48/117 (Grupo 3), habrá que elegir entre:



A los que tienen DICY (Grupos 4) habrá que elegir entre:




A los que tienen PAR (Grupo 5) habrá que elegir entre:



En síntesis, si tengo uno de los 21 bonos que entran al canje, ¿por cuál puedo canjearlo? Veamos este cuadro

sinóptico, teniendo en cuenta que se aplican máximos de emisión: si se cubren van al 2047. Figura 20 CANJE DE DEUDA: BONOS A ELEGIR






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ANEXO II: flujos de fondos de nuevos bonos de la oferta de reestructuración

Reiteramos los flujos de fondos de los distintos bonos de la oferta de reestructuración de los bonos actuales

con Ley Extranjera:

Figura 21 BONO USD 2030

Fuente: Elaboración propia en base a Ministerio de Economía

USD 2030 12%

Amortización VR Tasa Semestral Renta R+A 10% 11% 12% 13%

19/04/2020 100

15/05/2023 100 0,2500% 0,25 0,25 0,1866 0,1814 0,1765 0,1718

15/11/2023 100 0,2500% 0,25 0,25 0,1778 0,1721 0,1667 0,1615

15/05/2024 100 0,2500% 0,25 0,25 0,1696 0,1634 0,1576 0,1519

15/11/2024 100 0,2500% 0,25 0,25 0,1616 0,1550 0,1488 0,1429

15/05/2025 100 0,2500% 0,25 0,25 0,1541 0,1472 0,1407 0,1345

15/11/2025 100 0,2500% 0,25 0,25 0,1469 0,1397 0,1329 0,1264

15/05/2026 100 0,5000% 0,5 0,5 0,2803 0,2653 0,2512 0,2380

15/11/2026 20 80 0,5000% 0,5 20,5 10,9514 10,3185 9,7273 9,1749

15/05/2027 80 0,5000% 0,4 0,4 0,2038 0,1912 0,1794 0,1685

15/11/2027 20 60 0,5000% 0,4 20,4 9,9072 9,2506 8,6427 8,0797

15/05/2028 60 0,8750% 0,525 0,525 0,2431 0,2260 0,2102 0,1956

15/11/2028 20 40 0,8750% 0,525 20,525 9,0594 8,3825 7,7616 7,1916

15/05/2029 40 0,8750% 0,35 0,35 0,1474 0,1357 0,1251 0,1154

15/11/2029 20 20 0,8750% 0,35 20,35 8,1656 7,4874 6,8709 6,3100

15/05/2030 20 0,8750% 0,175 0,175 0,0670 0,0611 0,0559 0,0511

15/11/2030 20 0 0,8750% 0,175 20,175 7,3594 6,6874 6,0820 5,5360

Paridad 47,38% 43,96% 40,83% 37,95%

Paridad con Quita 41,7% 38,7% 35,9% 33,4%

Quita de Capital





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USD 2036 5%


19/04/2020 100

15/05/2023 100 0,2500% 0,2500 0,2500 0,1866 0,1814 0,1765 0,1718

15/11/2023 100 0,2500% 0,2500 0,2500 0,1778 0,1721 0,1667 0,1615

15/05/2024 100 0,7500% 0,7500 0,7500 0,5087 0,4902 0,4727 0,4558

15/11/2024 100 0,7500% 0,7500 0,7500 0,4848 0,4651 0,4464 0,4286

15/05/2025 100 0,7500% 0,7500 0,7500 0,4624 0,4417 0,4220 0,4034

15/11/2025 100 0,7500% 0,7500 0,7500 0,4407 0,4190 0,3986 0,3793

15/05/2026 100 1,3750% 1,3750 1,3750 0,7707 0,7295 0,6908 0,6545

15/11/2026 100 1,3750% 1,3750 1,3750 0,7345 0,6921 0,6524 0,6154

15/05/2027 100 1,3750% 1,3750 1,3750 0,7006 0,6572 0,6168 0,5792

15/11/2027 100 1,3750% 1,3750 1,3750 0,6678 0,6235 0,5825 0,5446

15/05/2028 100 1,9375% 1,9375 1,9375 0,8973 0,8340 0,7758 0,7220

15/11/2028 100 1,9375% 1,9375 1,9375 0,8552 0,7913 0,7327 0,6789

15/05/2029 100 1,9375% 1,9375 1,9375 0,8157 0,7514 0,6926 0,6389

15/11/2029 100 1,9375% 1,9375 1,9375 0,7774 0,7129 0,6542 0,6008

15/05/2030 100 1,9375% 1,9375 1,9375 0,7415 0,6769 0,6184 0,5654

15/11/2030 100 1,9375% 1,9375 1,9375 0,7068 0,6422 0,5841 0,5317

15/05/2031 100 1,9375% 1,9375 1,9375 0,6741 0,6098 0,5522 0,5004

15/11/2031 16,67 83,33 1,9375% 1,9375 18,6042 6,1695 5,5556 5,0075 4,5177

15/05/2032 83,33 1,9375% 1,6146 1,6146 0,5106 0,4577 0,4107 0,3689

15/11/2032 16,67 66,67 1,9375% 1,6146 18,2813 5,5098 4,9168 4,3921 3,9273

15/05/2033 66,67 1,9375% 1,2917 1,2917 0,3713 0,3299 0,2934 0,2612

15/11/2033 16,67 50,00 1,9375% 1,2917 17,9583 4,9205 4,3513 3,8522 3,4141

15/05/2034 50,00 1,9375% 0,9688 0,9688 0,2532 0,2229 0,1964 0,1733

15/11/2034 16,67 33,33 1,9375% 0,9688 17,6354 4,3927 3,8496 3,3776 2,9670

15/05/2035 33,33 1,9375% 0,6458 0,6458 0,1534 0,1339 0,1169 0,1023

15/11/2035 16,67 16,67 1,9375% 0,6458 17,3125 3,9203 3,4046 2,9605 2,5776

15/05/2036 16,67 1,9375% 0,3229 0,3229 0,0697 0,0603 0,0522 0,0452

15/11/2036 16,67 0,00 1,9375% 0,3229 16,9896 3,4965 3,0091 2,5932 2,2377

Paridad 40,37% 36,18% 32,49% 29,22%Paridad con Quita 38,4% 34,4% 30,9% 27,8%

Quita de Capital





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USD 2047 5%


19/04/2020 100

15/05/2023 100 0,2500% 0,25000 0,2500 0,1866 0,1814 0,1765 0,1718

15/11/2023 100 0,2500% 0,25000 0,2500 0,1778 0,1721 0,1667 0,1615

15/05/2024 100 0,8750% 0,87500 0,8750 0,5934 0,5720 0,5514 0,5318

15/11/2024 100 0,8750% 0,87500 0,8750 0,5656 0,5426 0,5208 0,5000

15/05/2025 100 0,8750% 0,87500 0,8750 0,5395 0,5153 0,4924 0,4706

15/11/2025 100 0,8750% 0,87500 0,8750 0,5142 0,4889 0,4650 0,4425

15/05/2026 100 1,8750% 1,87500 1,8750 1,0510 0,9947 0,9420 0,8925

15/11/2026 100 1,8750% 1,87500 1,8750 1,0017 0,9438 0,8897 0,8392

15/05/2027 100 1,8750% 1,87500 1,8750 0,9554 0,8962 0,8411 0,7898

15/11/2027 100 1,8750% 1,87500 1,8750 0,9106 0,8502 0,7944 0,7426

15/05/2028 100 2,3750% 2,37500 2,3750 1,0999 1,0224 0,9509 0,8850

15/11/2028 5 95 2,3750% 2,37500 7,3750 3,2552 3,0120 2,7889 2,5841

15/05/2029 95 2,3750% 2,25625 2,2563 0,9499 0,8750 0,8066 0,7441

15/11/2029 5 90 2,3750% 2,25625 7,2563 2,9116 2,6698 2,4500 2,2500

15/05/2030 90 2,3750% 2,13750 2,1375 0,8181 0,7468 0,6823 0,6238

15/11/2030 5 85 2,3750% 2,13750 7,1375 2,6036 2,3659 2,1517 1,9585

15/05/2031 85 2,3750% 2,01875 2,0188 0,7024 0,6354 0,5753 0,5214

15/11/2031 5 80 2,3750% 2,01875 7,0188 2,3275 2,0960 1,8892 1,7044

15/05/2032 80 2,3750% 1,90000 1,9000 0,6008 0,5386 0,4833 0,4341

15/11/2032 5 75 2,3750% 1,90000 6,9000 2,0796 1,8558 1,6577 1,4823

15/05/2033 75 2,3750% 1,78125 1,7813 0,5121 0,4549 0,4046 0,3602

15/11/2033 5 70 2,3750% 1,78125 6,7813 1,8580 1,6431 1,4546 1,2892

15/05/2034 70 2,3750% 1,66250 1,6625 0,4345 0,3825 0,3371 0,2975

15/11/2034 5 65 2,3750% 1,66250 6,6625 1,6595 1,4543 1,2760 1,1209

15/05/2035 65 2,3750% 1,54375 1,5438 0,3668 0,3200 0,2795 0,2444

15/11/2035 5 60 2,3750% 1,54375 6,5438 1,4818 1,2869 1,1190 0,9743

15/05/2036 60 2,3750% 1,42500 1,4250 0,3077 0,2660 0,2303 0,1996

15/11/2036 5 55 2,3750% 1,42500 6,4250 1,3223 1,1380 0,9807 0,8462

15/05/2037 55 2,3750% 1,30625 1,3063 0,2564 0,2197 0,1885 0,1619

15/11/2037 5 50 2,3750% 1,30625 6,3063 1,1799 1,0063 0,8594 0,7351

15/05/2038 50 2,3750% 1,18750 1,1875 0,2119 0,1799 0,1530 0,1303

15/11/2038 5 45 2,3750% 1,18750 6,1875 1,0524 0,8895 0,7529 0,6382

15/05/2039 45 2,3750% 1,06875 1,0688 0,1734 0,1459 0,1229 0,1038

15/11/2039 5 40 2,3750% 1,06875 6,0688 0,9384 0,7859 0,6593 0,5540

15/05/2040 40 2,3750% 0,95000 0,9500 0,1401 0,1168 0,0975 0,0816

15/11/2040 5 35 2,3750% 0,95000 5,9500 0,8361 0,6940 0,5770 0,4805

15/05/2041 35 2,3750% 0,83125 0,8313 0,1114 0,0921 0,0762 0,0632

15/11/2041 5 30 2,3750% 0,83125 5,8313 0,7450 0,6127 0,5049 0,4167

15/05/2042 30 2,3750% 0,71250 0,7125 0,0868 0,0711 0,0583 0,0479

15/11/2042 5 25 2,3750% 0,71250 5,7125 0,6634 0,5408 0,4416 0,3613

15/05/2043 25 2,3750% 0,59375 0,5938 0,0658 0,0534 0,0434 0,0353

15/11/2043 5 20 2,3750% 0,59375 5,5938 0,5906 0,4771 0,3861 0,3131

15/05/2044 20 2,3750% 0,47500 0,4750 0,0478 0,0385 0,0310 0,0250

15/11/2044 5 15 2,3750% 0,47500 5,4750 0,5254 0,4205 0,3373 0,2711

15/05/2045 15 2,3750% 0,35625 0,3563 0,0326 0,0260 0,0207 0,0166

15/11/2045 5 10 2,3750% 0,35625 5,3563 0,4672 0,3707 0,2946 0,2347

15/05/2046 10 2,3750% 0,23750 0,2375 0,0198 0,0156 0,0124 0,0098

15/11/2046 5 5 2,3750% 0,23750 5,2375 0,4154 0,3265 0,2572 0,2031

15/05/2047 5 2,3750% 0,11875 0,1188 0,0090 0,0070 0,0055 0,0043

15/11/2047 5 0 2,3750% 0,11875 5,1188 0,3690 0,2875 0,2245 0,1756

Paridad 40,72% 36,30% 32,46% 29,13%Paridad con Quita 38,7% 34,5% 30,8% 27,7%

Quita de Capital





Página 27



USD 2039


19/04/2020 100

15/05/2023 100 0,300% 0,30000 0,3000 0,2239 0,2177 0,2118 0,2061

15/11/2023 100 0,300% 0,30000 0,3000 0,2134 0,2066 0,2001 0,1938

15/05/2024 100 0,875% 0,87500 0,8750 0,5934 0,5720 0,5514 0,5318

15/11/2024 100 0,875% 0,87500 0,8750 0,5656 0,5426 0,5208 0,5000

15/05/2025 100 0,875% 0,87500 0,8750 0,5395 0,5153 0,4924 0,4706

15/11/2025 100 0,875% 0,87500 0,8750 0,5142 0,4889 0,4650 0,4425

15/05/2026 100 2,000% 2,00000 2,0000 1,1210 1,0611 1,0048 0,9520

15/11/2026 100 2,000% 2,00000 2,0000 1,0684 1,0067 0,9490 0,8951

15/05/2027 100 2,000% 2,00000 2,0000 1,0191 0,9559 0,8971 0,8425

15/11/2027 100 2,000% 2,00000 2,0000 0,9713 0,9069 0,8473 0,7921

15/05/2028 100 2,250% 2,25000 2,2500 1,0420 0,9685 0,9009 0,8385

15/11/2028 100 2,250% 2,25000 2,2500 0,9931 0,9189 0,8508 0,7884

15/05/2029 100 2,250% 2,25000 2,2500 0,9473 0,8726 0,8043 0,7420

15/11/2029 9,090909091 90,90909091 2,250% 2,25000 11,3409 4,5506 4,1727 3,8291 3,5165

15/05/2030 90,90909091 2,250% 2,04545 2,0455 0,7829 0,7146 0,6529 0,5969

15/11/2030 9,090909091 81,81818182 2,250% 2,04545 11,1364 4,0623 3,6914 3,3572 3,0558

15/05/2031 81,81818182 2,250% 1,84091 1,8409 0,6405 0,5794 0,5246 0,4754

15/11/2031 9,090909091 72,72727273 2,250% 1,84091 10,9318 3,6252 3,2645 2,9424 2,6546

15/05/2032 72,72727273 2,250% 1,63636 1,6364 0,5175 0,4639 0,4162 0,3739

15/11/2032 9,090909091 63,63636364 2,250% 1,63636 10,7273 3,2331 2,8851 2,5772 2,3045

15/05/2033 63,63636364 2,250% 1,43182 1,4318 0,4116 0,3657 0,3252 0,2895

15/11/2033 9,090909091 54,54545455 2,250% 1,43182 10,5227 2,8832 2,5497 2,2572 2,0005

15/05/2034 54,54545455 2,250% 1,22727 1,2273 0,3207 0,2824 0,2489 0,2196

15/11/2034 9,090909091 45,45454545 2,250% 1,22727 10,3182 2,5701 2,2523 1,9762 1,7359

15/05/2035 45,45454545 2,250% 1,02273 1,0227 0,2430 0,2120 0,1852 0,1619

15/11/2035 9,090909091 36,36363636 2,250% 1,02273 10,1136 2,2901 1,9889 1,7295 1,5058

15/05/2036 36,36363636 2,250% 0,81818 0,8182 0,1767 0,1527 0,1322 0,1146

15/11/2036 9,090909091 27,27272727 2,250% 0,81818 9,9091 2,0393 1,7551 1,5125 1,3051

15/05/2037 27,27272727 2,250% 0,61364 0,6136 0,1205 0,1032 0,0885 0,0761

15/11/2037 9,090909091 18,18181818 2,250% 0,61364 9,7045 1,8156 1,5485 1,3226 1,1312

15/05/2038 18,18181818 2,250% 0,40909 0,4091 0,0730 0,0620 0,0527 0,0449

15/11/2038 9,090909091 9,090909091 2,250% 0,40909 9,5000 1,6158 1,3656 1,1560 0,9799

15/05/2039 9,090909091 2,250% 0,20455 0,2045 0,0332 0,0279 0,0235 0,0199

15/11/2039 9,090909091 -2,4869E-14 2,250% 0,20455 9,2955 1,4373 1,2038 1,0099 0,8485

Paridad 43,25% 38,88% 35,02% 31,61%





Página 28



USD 2043


19/04/2020 100

15/05/2023 100 0,300% 0,30000 0,3000 0,2239 0,2177 0,2118 0,2061

15/11/2023 100 0,300% 0,30000 0,3000 0,2134 0,2066 0,2001 0,1938

15/05/2024 100 1,500% 1,50000 1,5000 1,0173 0,9805 0,9453 0,9117

15/11/2024 100 1,500% 1,50000 1,5000 0,9696 0,9302 0,8928 0,8572

15/05/2025 100 1,500% 1,50000 1,5000 0,9248 0,8833 0,8440 0,8068

15/11/2025 100 1,500% 1,50000 1,5000 0,8815 0,8381 0,7972 0,7586

15/05/2026 100 1,813% 1,81250 1,8125 1,0159 0,9616 0,9106 0,8627

15/11/2026 100 1,813% 1,81250 1,8125 0,9683 0,9123 0,8600 0,8112

15/05/2027 100 1,813% 1,81250 1,8125 0,9236 0,8663 0,8130 0,7635

15/11/2027 100 1,813% 1,81250 1,8125 0,8802 0,8219 0,7679 0,7179

15/05/2028 100 1,813% 1,81250 1,8125 0,8394 0,7802 0,7257 0,6754

15/11/2028 100 1,813% 1,81250 1,8125 0,8000 0,7402 0,6854 0,6351

15/05/2029 100 1,813% 1,81250 1,8125 0,7631 0,7029 0,6479 0,5977

15/11/2029 100 2,438% 2,43750 2,4375 0,9781 0,8968 0,8230 0,7558

15/05/2030 100 2,438% 2,43750 2,4375 0,9329 0,8516 0,7780 0,7114

15/11/2030 7,142857143 92,85714286 2,438% 2,43750 9,5804 3,4947 3,1756 2,8881 2,6289

15/05/2031 92,85714286 2,438% 2,26339 2,2634 0,7875 0,7124 0,6450 0,5846

15/11/2031 7,142857143 85,71428571 2,438% 2,26339 9,4063 3,1193 2,8089 2,5318 2,2841

15/05/2032 85,71428571 2,438% 2,08929 2,0893 0,6607 0,5923 0,5315 0,4774

15/11/2032 7,142857143 78,57142857 2,438% 2,08929 9,2321 2,7825 2,4830 2,2180 1,9833

15/05/2033 78,57142857 2,438% 1,91518 1,9152 0,5506 0,4891 0,4350 0,3872

15/11/2033 7,142857143 71,42857143 2,438% 1,91518 9,0580 2,4818 2,1948 1,9430 1,7220

15/05/2034 71,42857143 2,438% 1,74107 1,7411 0,4550 0,4006 0,3531 0,3115

15/11/2034 7,142857143 64,28571429 2,438% 1,74107 8,8839 2,2129 1,9393 1,7015 1,4946

15/05/2035 64,28571429 2,438% 1,56696 1,5670 0,3723 0,3248 0,2837 0,2481

15/11/2035 7,142857143 57,14285714 2,438% 1,56696 8,7098 1,9723 1,7128 1,4894 1,2968

15/05/2036 57,14285714 2,438% 1,39286 1,3929 0,3008 0,2600 0,2251 0,1951

15/11/2036 7,142857143 50 2,438% 1,39286 8,5357 1,7567 1,5118 1,3029 1,1243

15/05/2037 50 2,438% 1,21875 1,2188 0,2392 0,2050 0,1759 0,1511

15/11/2037 7,142857143 42,85714286 2,438% 1,21875 8,3616 1,5644 1,3342 1,1395 0,9746

15/05/2038 42,85714286 2,438% 1,04464 1,0446 0,1864 0,1583 0,1346 0,1146

15/11/2038 7,142857143 35,71428571 2,438% 1,04464 8,1875 1,3926 1,1770 0,9963 0,8445

15/05/2039 35,71428571 2,438% 0,87054 0,8705 0,1412 0,1188 0,1001 0,0845

15/11/2039 7,142857143 28,57142857 2,438% 0,87054 8,0134 1,2390 1,0378 0,8706 0,7315

15/05/2040 28,57142857 2,438% 0,69643 0,6964 0,1027 0,0856 0,0715 0,0598

15/11/2040 7,142857143 21,42857143 2,438% 0,69643 7,8393 1,1016 0,9144 0,7602 0,6331

15/05/2041 21,42857143 2,438% 0,52232 0,5223 0,0700 0,0579 0,0479 0,0397

15/11/2041 7,142857143 14,28571429 2,438% 0,52232 7,6652 0,9793 0,8055 0,6637 0,5478

15/05/2042 14,28571429 2,438% 0,34821 0,3482 0,0424 0,0347 0,0285 0,0234

15/11/2042 7,142857143 7,142857143 2,438% 0,34821 7,4911 0,8700 0,7092 0,5791 0,4738

15/05/2043 7,142857143 2,438% 0,17411 0,1741 0,0193 0,0157 0,0127 0,0104

15/11/2043 7,142857143 8,88178E-15 2,438% 0,17411 7,3170 0,7725 0,6240 0,5050 0,4095

Paridad 42,00% 37,47% 33,54% 30,10%





Página 29

Mercado local: Renta Variable

Merval a USD 260 (CCL)

El Merval cerró en los 29.258 puntos, reflejando una nueva caída en pesos, y más aún en dólares. En términos

de dólar implícito, el S&P Merval terminó en torno a los 260 puntos, una caída semanal de más del 10%. Figura 26 ÍNDICE S&P MERVAL: 12 meses, en dólar implícito (CCL)

Fuente: TradingView

La pandemia del coronavirus y la reestructuración de deuda pública impactan a corto plazo. También el índice se vio afectado por la fuerte baja en el precio del petróleo y la fuerte suba del tipo cambio implícito a lo largo

de la semana, en un contexto de dolarización de carteras por parte de los inversores. Ante la situación, la CNV

tomó la decisión de establecer límites a la tenencia de depósitos en moneda extranjera que están en cartera de

los FCI abiertos en busca de frenar la demanda de los tipos de cambio implícitos. Los bancos fueron de los sectores más afectados.

Figura 27 GRUPO FINANCIERO GALICIA (GGAL AR): 12 meses, en pesos

Fuente: TradingView





Página 30

Figura 28 YPF (YPFD AR): 12 meses, en pesos

Fuente: TradingView

Figura 29 TELECOM ARGENTINA (TECO2 AR): 12 meses, en pesos

Fuente: TradingView





Página 31

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