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FIAP Varsovia 2009 11

David Tuesta

Economista Jefe de Tendencias Globales

Servicio de Estudios Económicos de BBVA

FIAP

Varsovia, Polonia 28 de Mayo, 2009

Precios de Activos en el ciclo económico: una perspectiva histórica


Índice

Determinantes básicos para el desarrollo de fondos de pensiones

Variables Demográficas y Estructurales

Tamaño de los Fondos de Pensiones

1

2

3Impacto sobre los Fondos de Pensiones ante la actual crisis

Mercados Bursátiles

Países Desarrollados vs Emergentes

Rentabilidades corto y largo plazo

Regulaciones

Respuesta de los Fondos de Pensiones ante la actual crisis4

Fondos de Pensiones por grupo de edad

Reasignación de carteras

Conclusión5


La variables demográficas y estructurales son las principales determinantes que influirán en la actualidad y en un futuro en

el desarrollo de los esquemas de fondos de pensiones.

1

PIB per capita (constante US$)

Informalidad (% población no cubierta por la seguridad social)

Proteccionismo de la Legislación laboral (índice)

Población de 65 años y más

Chile Colombia México Perú

7,370 2,954 7,537 2,317

24% 49% 41% 71%

2005 8% 5% 6% 6%2050 22% 18% 21% 16%

24 27 38 61

Fuente: SEE BBVA



Índice




1

2





Regulaciones




Conclusión5


Los fondos privados en Latinoamérica continúan creciendo. La pendiente de crecimiento depende de los parámetros de cada

esquema de pensiones, el desarrollo de los mercados financieros, la madurez del sistema, además de los factores

sociales y económicos de cada país.

Fondos de Pensiones Privados

(% del PIB)

1995 2000 2004 2008

Chile

Colombia

México

Perú

38% 42% 59% 61%

3% 5% 9% 16%

-.- 3% 5% 8%

3% 5% 10% 15%

Fuente: SEE BBVA

Tamaño de los Fondos de Pensiones en Latinoamérica2


8%15% 16%

61%

0%

20%

40%

60%

80%

México Perú Colombia Chile

11 15 15 27Esquemas Privados (años de existencia)

6.5% 10% 11% 10%Tasa de Contribución

8% 10% 7% 10%Retorno histórico real

56% 22% 27% 69%Participación de la fuerza laboral en fondos privados

Algunas variables fundamentales para el tamaño de los fondos privados

Fondos de Pensiones Privados

(% del PIB)

Fuente: SEE BBVA

Tamaño de los Fondos de Pensiones en Latinoamérica2

*

* No incluye cuota social


Índice




1

2





Regulaciones




Conclusión5


Spread Embi (pbs.)

0

100

200

300

400

500

600

700

800

jul-07

ago-

07se

p-07

oct-

07no

v-07

dic-

07en

e-08

feb-

08m

ar-0

8ab

r-08

may

-08

jun-

08ju

l-08

ago-

08se

p-08

oct-

08no

v-08

dic-

08en

e-09

feb-

09m

ar-0

9ab

r-09

0

500

1000

1500

2000

2500Brasil Chile

Colombia Perú

Mexico Argentina*

Venezuela*

Fuente: Datastream *Eje derecho

Mercados Bursátiles LATAMEne 08 = 100

20

40

60

80

100

120

140

jul-07

ago-

07se

p-07

oct-

07

nov-

07di

c-07

ene-

08fe

b-08

mar

-08

abr-

08m

ay-0

8ju

n-08

jul-08

ago-

08se

p-08

oct-

08no

v-08

dic-

08en

e-09

feb-

09m

ar-0

9ab

r-09

Argentina Brazil ChileColombia Mexico PeruVenezuela

Fuente: Bloomberg

Impacto sobre los Fondos de Pensiones ante la actual crisis3

La crisis financiera en los países desarrollados afectó también a los mercados de América Latina

Los precios de los activos registraron una caída generalizada y las inversiones en la región reflejaron

también un mayor riesgo país


Los fondos de pensiones se han visto afectados desde la crisis…

El Retorno nominal (%) de los fondos de pensiones en países seleccionados en 2008

Fuente: OECD


10,79,5

5,04,74,13,7

-0,3-0,4-0,9-1,3

-2,8-3,9

-6,1-6,4

-8,1-8,5

-10,2-10,5

-11,6-12,9-13,1

-14,0-14,0-14,3-14,4

-16,2-16,3

-18,0-18,0-18,4-19,0-19,5-19,9

-21,6-23,4

-30,2-35,0

-40 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15

EgiptoTurquíaAlbania

ColombiaCorea

Costa Rica (8)México

TailandiaGrecia

Rep.ChecaKeniaItalia

AlemaniaEslovaquia

EspañaNoruega

MacedoniaSuiza

PortugalAustriaIslandia

DinamarcaSueciaPolonia

Reino UnidoFinlandiaHungríaHolandaBélgica

AustraliaJapón

CanadáLituaniaBulgaria

Estados UnidosHong Kong

Irlanda



No obstante, a nivel mundial los fondos de pensiones más afectados han sido precisamente de países desarrollados con una alta exposición

en renta variable

Fuente: OCDE Global Pension Database

Francia

Suecia

Chile

100

80

60

40

20

020 40 60 80 100 120 140 160

EstadosUnidos

Canadá

Reino Unido

Asig

nació

n d

e A

cti

vos (

% a

ccio

nes y

fon

dos m

utu

os)

Activos Total de Pensiones (% del PIB)

Holanda

SuizaDinamarca

Australia

Sudáfrica

Irlanda

Finlandia

Japón

México

Alemania

Activos de Fondos de Pensiones por país, finales 2007

Los mayores fondos en América Latina: México (cuentahabientes) y Chile (activos) han sido afectados también, pero en menor medida


Los rendimientos

en países de la región se han

visto afectados de manera

distinta

Chile: Rendimiento neto de comisiones del periodo

Miles de millones de pesos reales

-8000

-6000

-4000

-2000

0

2000

4000

Ene-

08

Feb-

08

Mar

-08

Abr

-08

May

-08

Jun-

08

Jul-08

Ago

-08

Sep-

08

Oct

-08

Nov

-08

Dic

-08

Ene-

09

Feb-

09

Perú: Rendimiento neto de comisiones del periodo

Miles de millones de nuevos soles

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

Ene-

08

Feb-

08

Mar

-08

Abr

-08

May

-08

Jun-

08

Jul-08

Ago

-08

Sep-

08

Oct

-08

Nov

-08

Dic

-08

Ene-

09

Feb-

09


México: Rendimiento neto de comisiones del periodo

Miles de millones de pesos

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

ene-

08

feb-

08

mar

-08

abr-

08

may

-08

jun-

08

jul-08

ago-

08

sep-

08

oct-

08

nov-

08

dic-

08

ene-

09

feb-

09

mar

-09

Colombia: Rendimiento neto de comisiones del periodo

Miles de millones de pesos

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

ene-

08

feb-

08

mar

-08

abr-

08

may

-08

jun-

08

jul-08

ago-

08

sep-

08

oct-

08

nov-

08

dic-

08

ene-

09

feb-

09


Current crisis impact on pension funds3

Colombia Chile

Perú México

El rendimiento neto de

comisiones se ha visto

afectado pero casi todos los

fondos han tenido

ganancias

Fuente: SEE BBVA *Datos a Febrero 2009

Rendimiento neto de comisiones del periodo

Miles de millones de pesos de Diciembre de 2007

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009



-15000

-10000

-5000

0

5000

10000

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

Fuente: SEE BBVA

*Datos a Febrero 2009



-15000

-10000

-5000

0

5000

10000

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

Fuente: SEE BBVA


Fuente: SEE BBVA *Datos a Febrero 2009

Rendimiento neto de comisiones del periodo

Miles de millones de pesos de nuevos soles de 2007

-15

-10

-5

0

5

10

15

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

México: Rendimiento neto de comisiones del periodo


-10

0

10

20

30

40

50

60

70

80

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

Fuente: SEE BBVA *Datos a Marzo 2009



Por lo que las rentabilidades a largo plazo no se han visto afectadas en los países latinoamericanos

Desglose del saldo de recursos administrados

Miles de millones a pesos de Diciembre de 2007

-

10

20

30

40

50

60

70

80

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

Rendimientoacumulado neto decomisiones

Aportaciones netasdel periodo

Saldo inicial

Fuente: SEE BBVA


Colombia A pesar de las pasadas minusvalías, el valor de los rendimientos netos de comisiones aún registra un importante crecimiento de largo plazo:

31,1%

31,1% (2008)

33,5% (2007)


Fuente: SEE BBVA


Chile: saldo de recursos administradosMiles de millones a pesos de Diciembre de

2007

-

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009



Saldo inicial



A pesar de las pasadas minusvalías, el valor de los rendimientos netos de comisiones aún registra un importante crecimiento de largo plazo:

24,3%

24,3% (2008)

31,7% (2007)




A pesar de las pasadas minusvalías, el valor de los rendimientos netos de comisiones aún registra un importante crecimiento de largo plazo:

Fuente: SEE BBVA


Desglose del saldo de recursos administrados

Miles de millones a nuevos soles de Diciembre de 2007

-

10

20

30

40

50

60

70

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009



Saldo inicial

Perú

27,6%

27,6% (2008)

35,8% (2007)


Fuente: SEE BBVA

*Datos a Marzo 2009

México: saldo de recursos administradosMiles de millones a pesos de Diciembre de 2007

-

200

400

600

800

1.000

1.200

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009



Saldo inicial



A pesar de las pasadas minusvalías, el valor de los rendimientos netos de comisiones aún registra un importante crecimiento de largo plazo: 55,7%

55,7% (2008)

61,2% (2007)



Lo más importante es que la rentabilidad real acumulada de los fondos de pensiones en la región registró un 7.9% en 2008.

Sistemas de Pensiones Reformados en LATAM*

1998 11,7%1999 14,7%2000 12,5%2001 11,8%2002 10,7%2003 10,6%2004 10,2%2005 10,1%2006 10,4%2007 10,2%2008 7,9%

*/ Promedio ponderado por activos administrados de la rentabilidad en los Sistemas de Colombia, Chile, Perú y México

Fuente: SEE BBVA

**/ Calculada a partir del rendimiento acumulado neto de comisiones en cada sistema.

Rentabilidad Real Acumulada**



Un importante elemento de fortaleza ha sido la adopción de un modelo multifondos vinculado al ciclo de vida de los afiliados

Los afiliados en su mayoría se encuentran en opciones de inversión con una exposición intermedia o conservadora hacia la

renta variable

Chile: Afiliados según Tipo de FondoHasta 20 +20 -25 +25 -30 +30 -35 +35 -40 +40 -45 +45 -50 +50 -55 más de 55

FA - Más Riesgoso 8,4% 21,9% 18,9% 15,0% 12,3% 10,6% 8,0% 4,0% 0,8%FB - Riesgoso 7,7% 18,3% 22,0% 23,2% 21,9% 2,5% 1,4% 1,5% 1,6%FC - Intermedio 0,1% 0,6% 1,2% 1,5% 22,0% 26,6% 23,9% 16,6% 7,4%FD - Conservador 0,0% 0,2% 0,6% 1,0% 1,2% 1,4% 1,4% 26,7% 67,5%FE - Más Conservador 0,5% 2,4% 7,0% 11,5% 14,2% 15,7% 15,2% 13,2% 20,3%Fuente: Superintendencia de Pensiones

México: Afiliados por edad al esquema multifondos de pensiones (Siefore)Menos 26 años 27 a 36 años 37 a 45 años 46 a 55 años Más 55 años

SieforeSB1-Más Conservador 13,3%SB2-Conservador 37,4%SB3-Intermedio 26,1%SB4-Riesgoso 14%SB5-Más Riesgoso 9,20%Fuente: Consar

*Por Ley las personas no pueden estar en más de una SB y por ello la suma de la diagonal es 100%.

*



Un importante elemento de fortaleza ha sido la adopción de un modelo multifondos vinculado al ciclo de vida de los afiliados

0

5

10

15

20

25

< de 25 25a29 30a34 35a39 40a44 45a49 50a54 55a59 > de 59

Fondo 2

Fondo 3

Perú: Estructura de edades por fondo* (%)

Fuente: AFP Horizonte

*No se incluyó el Fondo 1 debido a que el 96% de los afiliados de dicho fondo se ubican

por encima de los 55 años

Los afiliados de mayor edad, con menos tiempo para recuperar posibles pérdidas, prefieren el fondo más conservador (fondo

2), mientras que los jóvenes eligen el de mayor riesgo (fondo 3)


Algunos problemas en los “multi-fondos” del sistema DC en América Latina

Algunos problemas en los “multi-fondos” del sistema DC en América Latina

Los miembros sólo pueden escoger un fondo, de entrada se asigna a los miembros un fondo simple; las combinación de dos puede ser óptimo

Los miembros sólo pueden escoger un fondo, de entrada se asigna a los miembros un fondo simple; las combinación de dos puede ser óptimo

Cada “multi-fondo” tiene una asignación de bonos fijos y se hace un rebalanceo regular; detalles de la estrategia de asignación de activos se dejan a las AFPs y son revisadas regularmente

Cada “multi-fondo” tiene una asignación de bonos fijos y se hace un rebalanceo regular; detalles de la estrategia de asignación de activos se dejan a las AFPs y son revisadas regularmente

Algunas SugerenciasAlgunas Sugerencias

Desarrollo de medidas de los fondos de pensiones en contra del punto de referencia del mercado, no hay retorno promedio industrial

Desarrollo de medidas de los fondos de pensiones en contra del punto de referencia del mercado, no hay retorno promedio industrial

Cómo escoges en las fases acumulativas los impactos de gestión de la fase de pagoCómo escoges en las fases acumulativas los impactos de gestión de la fase de pago

Permitir una diversificación internacionalPermitir una diversificación internacional

Fuente: OECD

El regulador define la edad base para planear la inversión después de una calibración completa del modelo para un trabajador típico

El regulador define la edad base para planear la inversión después de una calibración completa del modelo para un trabajador típico

El modelo del ciclo de vida tiene cambios en la asignación de activos al contrario de cambios graduales

El modelo del ciclo de vida tiene cambios en la asignación de activos al contrario de cambios graduales

Las asignaciones de activos estratégicos cambian con las condiciones de mercado, no se rebalancea edad base por las asignaciones de activos

Las asignaciones de activos estratégicos cambian con las condiciones de mercado, no se rebalancea edad base por las asignaciones de activos



Índice




1

2





Regulaciones




Conclusión5


Los esquemas de regulación y supervisión en América Latina ha sido amplios y precisos


Supervisión del manejo del riesgoSupervisión del manejo del riesgo

Salvaguardar los intereses del pensionado ante las adecuadas políticas del gobiernoSalvaguardar los intereses del pensionado ante las adecuadas políticas del gobierno

Diseño de elementos para mitigar los riesgos con la adecuada informaciónDiseño de elementos para mitigar los riesgos con la adecuada información

Evitar el daño moral: responsabilidad fiducidiaria y conflictos de interesesEvitar el daño moral: responsabilidad fiducidiaria y conflictos de intereses

Medidas adecuadas para mejorar la asignación de las carterasMedidas adecuadas para mejorar la asignación de las carteras

Multifondos: restricciones por edadMultifondos: restricciones por edad

Diversificación de carterasDiversificación de carteras

Dar información precisa al pensionadoDar información precisa al pensionado

Control interno y externo de la valoración de los fondosControl interno y externo de la valoración de los fondos

Tener un mínimo de reservasTener un mínimo de reservas


México

Oct-08

Reducción de oferta de instrumentos de largo plazo

Recompra de instrumentos

Swaps de tasas de interés hasta por 50 mmdp

Permitir rebasar temporalmente niveles de VAR autorizados

Nov-08

Autorización a Siefore para contratar créditos a liquidarse con flujos de recaudación futura

Coordinación de flujos (recaudación y liquidación de traspasos)

Suspensión temporal del traspaso automático de Siefore por cambios de edad del afiliado

Medidas x autoridades financieras(SHCP, Banco de México y Consar)

Medidas x el Congreso

Dic-08

Reforma a la Ley del SAR

Otorga mayores facultades a Consar para autorizar comisiones

Establece reportes de Consar al Congreso trimestrales en lugar de semestrales

Establece el envío de al menos 3 estados de cuenta al trabajador en lugar de 2 al año

Se faculta a Consar para establecer medidas que permitan proteger los recursos de los trabajadores en circunstancias atípicas en los mercados financieros

Se faculta a la Junta de Gobierno de la Consar para modificar el régimen de inversión y recomponer la carteras de Siefore en situaciones extraordinarias

Medidas x la Industria

Feb-09

Acuerdo de las Afore

Canalizar durante 2009 los recursos del SAR a la inversión en títulos financieros y proyectos productivos en México

Tomar en consideración todos los proyectos de infraestructura que sean compatibles con el régimen de inversión

Continuar participando en el financiamiento a la vivienda y a proyectos de estados y municipios


La reacción frente a la crisis financiera ha sido rápida


Perú-Creación de un cuarto fondo de menor riesgo que los ya existentes. Las inversiones de este nuevo fondo se volcarán totalmente a instrumentos de renta fija (bonos, depósitos y otros)

-Creación del Fondo de Infraestructura en el cual las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP) invertirían, mejorando la rentabilidad de sus inversiones con proyectos a largo plazo.

-Propuesta de modificación del esquema de cobro de comisiones de las AFP, pasándose de una comisión fija sobre el salario a una nueva de tipo mixta, en la que una parte fija correspondería a un porcentaje de la remuneración del afiliado mientras que la parte variable se determinaría en función de la rentabilidad que brinde el fondo de pensiones.

-Diferentes propuestas orientadas a proteger a los trabajadores afiliados al Sistema Privado de Pensiones que queden desempleados.

Chile -Se flexibiliza el proceso de distribución de saldos, los afiliados que tienen sus ahorros en dos tipos de fondos, podrán elegir cuál será el fondo que reciba las nuevas cotizaciones.

-Los afiliados que tienen sus recursos en sólo un tipo de fondo, podrán elegir un segundo tipo de fondo para recibir nuevas cotizaciones, sin tener que redistribuir su saldo.

La reacción frente a la crisis financiera ha sido rápida



Reasignando sus portafolios hacia activos con una menor volatilidad y exposición a riesgos cambiarios

Los fondos de pensiones de la región de América Latina buscaron proteger las inversiones

Fondos de Pensiones LatamParticipación % de la renta fija en la cartera del sistema

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

México Colombia Chile Perú

jul-08

dic-08

Fuente: SEE BBVA

Fondos de Pensiones LatamParticipación % de las inversiones locales en la cartera del

sistema

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

México Colombia Chile Perú

jul-08

dic-08

Fuente: SEE BBVA


Renta Fija Inversiones Locales


Índice




1

2





Regulaciones




Conclusión5


Ninguna crisis es igual a otra y no podemos saber con exactitud la duración de la actual

Conclusión

Recesión Duración(meses)

RentabilidadDespués de 1 año

Rentabilidad

Negativa

Gran Depresión (1929-1932)

II Guerra Mundial (1937-1942)

Post II Guerra (1946-1949)

Crisis Petróleo (1973-1974)

Crisis de la Deuda (1980-1982)

Crash Bursátil (1987)

Burbuja Internet (2000-2001)

34

61

37

21

21

4

31

-86%

-60%

-30%

-48%

-27%

-34%

-49%

124%

59%

42%

38%

58%

23%

34%

Crisis Actual (2007- ?) 18.5 -46% ?

Promedio 13 Crisis

(excluida la crisis actual)22 -39% 46%

Fuente: ISI, Bloomberg, National Bureau of Economic Research, Haver Analytics

(1)

(1) Caída acumulada del Índice Accionario Norteamericano S&P 500

5


Nuevas Propuestas

Conclusión5

Existen bases para pensar que los Sistemas de Pensiones en la región están hoy mejor posicionados para la

eventual recuperación, ya que ha sido sólo una reacción a la crisis

Los problemas estructurales necesitan ser resueltosLos problemas estructurales necesitan ser resueltos

• Capacidad de generación e incentivo de ahorro voluntario• Capacidad de generación e incentivo de ahorro voluntario

• Ampliación de Coberturas• Ampliación de Coberturas

• Beneficios por invalidez u otros• Beneficios por invalidez u otros

• Reducción de la deuda implícita• Reducción de la deuda implícita

• Diversificación del mercado de capitales, tomando en cuenta las condiciones de los fondos de pensiones obligatorios

• Diversificación del mercado de capitales, tomando en cuenta las condiciones de los fondos de pensiones obligatorios

• Conocimiento financiero, competencia y cuotas• Conocimiento financiero, competencia y cuotas


Chile Perú México

BBVA promueve el debate, la investigación y la mejora de los sistemas de pensiones

Colombia

Conclusión5


David Tuesta

Economista Jefe de Tendencias Globales

Servicio de Estudios Económicos de BBVA

FIAP

Varsovia, Polonia 28 de Mayo, 2009

Precios de Activos en el ciclo económico: una perspectiva histórica

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