elmélet össz

8/19/2019 elmélet össz

1/23

Mit mutat meg az azonnali (spot) hozamgörbe?Ma rögzített kamatláb egy ma nyújtandó hitelre. A különféle lejáratú elemi kötvények hozamát mutatja megegy adott időpontban. Mi a lényege a következő hozamgörbe elméleteknek? Hogyan viszonyul egymáshoz az azonnali és ahatáridős hozam ezen elméletekben? Várakozási hipotézis: Kamatlábak lejárati szerkezetére vonatkozik. A két éves betét és a két egymást követőegyéves betét hozama azonos kell hogy legyen. Az emelkedő tendenciájú kamatszerkezetnek az az egyetlenoka, h a befektetők magasabb jövőbeli kamatlábakra számítanak a maiaknál. Csökkenő hozamgörbe azzal

magyarázható, hogy a jövőbeli kamatlábak a jelenlegi szint alá esnek. Azt is feltételezi ez az elmélet, hogy arövidlejáratú kötvényekbe történő sorozatos ú jrabefektetések ugyanazt a várható hozamot képesek biztosítani,mint a hosszú lejáratú kötvényekbe történő befektetések. Azonnali=Határidős Likviditási preferencia: Kockázat a befektetők a hosszúlejáratú kötvények pótlólagos kockázatáértmagasabb hozamot várnak el. Likviditási prémium: a határidős kamatláb és a várható jövőbeli kamatlábkülönbsége. Azonnali


2/23

A vállalatok előnyben részesítik a belső finanszírozást a külsővel szemben, ill. a kötvény kibocsátást a részvénykibocsátással szemben.magyarázza: Ágazaton belüli eltéréseket; Pü tartalékok szerepét; Előrejelzi a tőkeszerkezet változását

Nem magyarázza: az ágazatok közötti eltéréseket Mit mond a tőkeszerkezet választásos elmélete (trade – off theory)? Optimális arányt keres atőkeszerkezetben.V= a csak S.T- ből való fin.melletti érték+PV(adómegtak)+PV(pü-i nehézségek ktg-ei) Addig kell egy vállaltnak eladósodnia amíg az adómegtakarítás jelenértékének növekedése ellensúlyozza a

pénzügyi nehézségek jelenértékének növekedést. Magyarázza: A tőkeszerkezet ágazatok közötti eltérését Nem magyarázza: az ágazatokon belüli eltéréseket Osztalékpolitika: Ha már megvan az eszközoldal stratégiája és a finanszírozási strat is (idegen/saját tőkearánya), akkor lehet osztalékpol-t megállapítani. Adott tőkeköltségvetési és hitelfelvételi döntések esetén avállalat mekkora osztalékot fizet. Arról dönt, hogy osztalékot fizet és új részvényt bocsát ki vagy visszaforgatjanyereségét vagy egy részét.Lintner-modell: a cégek úgy határozzák meg az osztalékpol-ukat, h legyen egy növekedési ütem. Szeretikfixen tartani azt a hányadot, amit kifizetnek osztaléknak. Optimista az osztalékfizetés, mivel ha nem forgatnakvissza annyi pénzt (inkább kifizetik azt osztaléknak), akkor majd a piacról vonnak be pénzt, ha kell.Tőkeszerk -i pol: Ha adottak a beruházási döntések és az osztalékpolitika, akkor hogyan oszlik meg a vállalat

által generált szabad pénzáramlás a vállalat eszközeire vonatkozó hosszú távú pénzügyi követelésektulajdonosai között? (részvényesek, Kötvényesek, hitelezők) A tőkeszerkezet ezen követelések összetétele.Mérése: tőkeáttétel – D/V, D/E.Kockázattípusok : I.Pü-i kock : Hitel, piaci, likviditási; II.Üzleti kock : strat-i, menedzsment, III. Műk -i kock:emberek, folyamatok, rendszerek, külső tényezők Opcióárazás: strat-i döntéseket, lehetőségek értékét meghatározzuk. Két módszere van: BS-táblázat, hafolytonos modellben gondolkodunk. Binomiális modell (diszkrét): az árfolyam valahányszorosára nő, v nő vcsökken. ugyanarra vezetnekArbitrázs alapú árazás: nem teszi lehetővé, hogy mások a mi rovásunkra nyerjenek. Sorolja fel, hogy milyen tényezők hatnak egy európai vétel i jog (cal l ) opció értékére a Black-Scholesmodellben! Milyen irányú az egyes tényezők hatása? S (prompt árfoly)+; K-; r+; t+; volat (szórás)+

Sorolja fel, hogy milyen tényezők hatnak egy európai eladási jog (put) értékére a Black-Scholesmodellben! Milyen irányú az egyes tényezők hatása? S-; K+; r-; t +/-; Volat (szórás) +Soroljon fel 5 csődjátszmát! Ezek közül melyik ellen lehet védekezni a hitelszerződésben? – pü-inehézségek indirekt ktg-ei1. „risk shifting” (kockázatos, akár negatív NPV- jű beruházások) 2. „refusing to contribute equity capital” (kis, pozitív NPV- jű beruházások elszalasztása)3. „cash in and run” (pénzkivétel pl. osztalékfizetéssel, eszközeladással)4. „playing for time” (időhúzás pl. kozmetikázással) 5. „bait and switch” (újabb nagy hitel felvétele a régi hitelezők kárára) „cash in and run” és „bait and switch” ellen lehet a hitelszerződésben védekezni (fine print of debt contracts) Mondjon példát és említsen meg egy kapcsolódó fontos gyakorlati megfontolást! (1opció értéke nem lehetnegatív)növekedési: pl eszközpark gyarapítása, fizet egy opcióért, h vmikor 10 db repcsit vehet tőle, felvásárláskiszállási: visszaut egy lehetőséget időzítési: elhalaszthatja a beruházástrugalmassági opcióra: input – a váll ugyanazokat a termékeket más inputok, vagy olcsóbb technológiafelhaszn-val gyárthatja, output – termékszerk-et változtathatja (A rug-i opciót nem lehet számolni se binom-sal,se BS-sel.)

Melyek a fúziók ésszerűnek tekinthető okai? Méretgazdaságosság központi adminisztratív szolgáltatás megosztása pl: számvitel, pénzügyi ellenőrzés Vertikális integráció gazdaságossága

megkönnyíti a koordinációt és az adminisztrációt Kiegészítő erőforrások a cégnek a másik által termelt vmire van szüksége, olcsóbb így ezután beszerezni

Fölös pénzeszközök a többlet pénzt nem osztják szét, hanem más vállalat részvényeit veszik meg Hatékonyság növelése nem jól vezetett vállaltok felvásárlása és megmentése


3/23

Melyek a fúziók vitatható okai? Diverzifikáció a részvényesek olcsóbban és hatékonyabbandiverzifikálhatnak, mint maga a vállat.; EPS növelése: a csúsztatott hatás felvásárló vállalat gyorsnövekedésű EPS, felvásárolt vállalat nem rövid távon: eps megnő, hosszú távon: lassabb növekedés;Alacsonyabb finanszírozási ktgekMi a következő, fúziókhoz kapcsolódó fogalmak lényege:

Méregpirula (poison pills)a vállalat részvényesei rendkívül előnyös vételi opcióval rendelkeznek a vállalatsaját részvényeire. A vételi jogot akkor lehet érvényesíteni ha a vállalt jelentős része egy részbe kerül. Azopcióban kikötött ár általában jóval a piaci ár alatt van

Méregtabletta (poison put) a kötvényesek kérhetik a kötvény visszafizetését, ha vállalat ellenőrzéseellenséges vállalat felvásárlás következtében megváltozottCápariasztó (shark-repellent) módosítások A váll alapszabályának módosítása a felvás elleni védekezéscéljából

Zöldutas ügylet átvételi kísérlet megcélzottja megkísérli meghiúsítani az ellenséges ajánlattevő felvásárlásiszándékát, vagyis visszavásárolja a már általa megvett összes részvényt.

Fehér lovas herceg (white knight) barátságos felvásárlás, Arany ejtőernyő (golden parachutes) komoly összegű végkielégítés a vezetőknek arra az esetre ha a fúziókövetkeztében elvesztenék az állásukat.Mit mutat meg, és hogyan számítható ki a készpénzkonverziós szakasz hossza? Megmutatja, hogy azalapanyagokból mikor lesz újra pénz. Készpénzkonverziós szakasz hossza =Vevő forgási idő + Készlet forgási

idő - Szállító forgási idő Baumol-Tobin modell: Milyen M készpénzfeltöltési szintet határozzuk meg, amely mellett a várható átváltási(rendelési) költségek és a várható kamatköltségek (elveszett kamatok) összege minimális? Feltételei: 1. Csakkét eszköz van: készpénz és egy v hozamot biztosító likvid eszköz (bankbetét, diszkontkincstárjegy, stb.). 2. Akészpénz átváltásnak gamma tranzakciós költsége van 3. A készpénzrendelés során a hozamot biztosító eszközt4. A készpénzrendelés során a hozamot biztosító eszközt azonnal átváltják készpénzre. 5. A készletezésnek vanegy minimum szintje, amely általában zérusnál nagyobb. 6. Előre látható, konstans készpénzigény van, napi mmennyiséget fizetnek ki készpénzben.Miller-Orr modell: Optimális Z szint fenntartása egy L alsó és H felső korlát között. Optimális = minimálisköltség. Mekkora legyen ez a Z szint, ahová visszaállítjuk a pénzkészletünket, ha átlépi L-t és H-t?

Feltevések : 1.két eszköz: készpénz (nincs hozama), bankbetét (van hozama) 2.tranzakciós költség létezik és nem függ attól,

hogy adunk vagy veszünk pénzeszközt 3. a rendelés és a szállítás közötti idő=0 4. a pénzáramlás folyamataWiener folyamat W (0) = Z kezdeti értékkel,napi szórássalA vállalati likviditáskezelésnek milyen piaci tökéletlenségek mellett van haszna? információs aszimmetria, tranzakciós költség, felszámolási költség, adó. Milyen eszközökkel mérhetjük a vállalat likviditását? Likviditási ráta, gyorsráta, készpénzhányad; Forgásisebesség; Forgási idők ; Készpénzkonverziós szakasz Mi a különbség eszközoldali és forrásoldali likviditási kockázat között?

Eszközoldali: Értékesíthetőségi nehézségek; Hiányzik a mozgósítható eszköz; Eszközök nagyfokúkoncentrációja; Félreértékelt eszközök; Elégtelen nagyságú biztosíték

Forrásoldali: Görgetés (rollover) nem lehetséges; Piaci hozzáférés hiányzik; A bizalom megrendül; Az egyesforrások nagyfokú koncentrációja és korrelációja

Együttes kockázat : Likviditási spirál: hiány eszközértékesítés csökkenő rugalmasság ideges befektetők görgetési problémák pénzügyi problémák

Jellemezze és röviden mutassa be a rövid távú finanszírozási stratégiákat!Banki: Folyószámlahitel (hitelkerettel); Faktorálás (követelések eladása); Eszközfedezet melletti hitel; Áthidalóhitelek (bridge) - középtávNem banki: Váltó; Szállítótartozások kifizetésének halasztása; Eszközeladás (firesales) Sorolja fel a zártkörű illetve a nyilvános kibocsátás feltételeinek három legfőbb eltérését! A zárt körű kibocsátások esetén a kötvényszerződés általában egyszerűbb, bár tartalmazhat ügyfél specifikus jellemzőket,szigorúbb záradékkal rendelkezik, vmint egyszerűbb a feltételeit újratárgyalni.

Igaz vagy hamis? Röviden indokolja mindegyik válaszát!a. A hitelezőknek a projektfinanszírozás során ritkán van visszkereseti joga a projekt tulajdonosaival szemben a projekt kudarca esetén. hamis, mert a kölcsönt nyújtó általában visszatart bizonyos összegeket, pl befejezési garanciát kérhetnek


4/23

b. A legtöbb új, hitelviszonyt megtestesítő e gzotikus értékpapír létrejöttét a kormány adópolitikája vagyadózási előírásai váltják ki. Ahogy ezek megváltoznak, az új értékpapírok eltűnnek a piacról. az elsőmondat igaz, de néhány értékpapír pl elemi kötvény túlélheti akár a kibocsátásuk eredeti indokának eltűnésétis

c. A visszahívási opciók értékes opciót adnak az adósságpapírokba befektetőknek. hamis, mert akölcsönvevőnek van meg ez az opciója

d. Szigorú korlátozó feltételek léteznek az adósságpapírokba befektetők védelmére, amikorvállalatfelvásárlá st finanszíroznak nagy összegű hitel felvételével. igaz, de gyenge kikötésekkel rendelkező

adósságokba fektetők szenvedtek ezektől a felvásárlásoktól e. A zártkörű kötvénykibocsátások feltételei gyakran szigorúbbak, mint a nyilvánosaké. A nyilvánoskibocsátású kötvények feltételeit azonban nehezebb és sokkal drágább módosítani. igaz, mert azújratárgyalás ktgei kisebbek

Visszahívható kötv: a kibocsátó visszavásárolhatja a kötv-t egy előre meghatározott áron, a váll a kötvénytlejárat előtt visszaveheti Visszaváltható ktv: ha a kötv értéke csökken, a kötvtulaj put opciója révén igényelheti a kötv törlesztését,kérheti a befektető a váll-tól a lejárat előtti törlesztést. Miért lényeges kötvénykibocsátásnál a kibocsátó hitelminősítése? Hitelkockázat felmérése; Mennyire

biztonságos a befektetés Soroljon fel három előnyt a hitelfelvétel mellett! Rugalmasság; Alacsony kibocsátási ktg; Gyorsaság

Mit nevezünk kovenánsnak? A kovenánsok teremtik meg az adós folytonos kötelezettségét egy meghatározotthitelfelvevői státusz fenntartására a hitel teljes futamideje alatt Mit nevezünk átváltási prémiumnak? a kötvény kibocsátási értékének (piaci értékének) és az átváltási értékkülönbsége Soroljon fel hibrid instrumentumokat és magyarázza mitől hibridek? Részvényutalvány/warrant Az utalvány birtokosa meghatározott számú részvény megvásárlására jogosult,meghatározott árfolyamon, meghatározott időpontig. kötvény v elsőbbségi részvény kiegészítője Mezzanine saját és idegen tőke között átmenetet képező hibrid instrumentum, amely többnyire a hitelezői

jogviszonyhoz kapcsolódó törlesztő részletek mellett tulajdonviszonyt megtestesítő opciós komponenst istartalmaz. Átváltható kötvények Az átváltható kötvény azt a lehetőséget biztosítja tulajdonosának, hogy a kötvény

meghatár ozott számú részvényre váltható át vagy ha a részvényárfolyam nem kellően vonzó, akkorhagyományos kötvényként funkcionál. Átváltható kötv vs. Warrant: 1.Az átváltható kötvény lehívása nem eredményez többlet tőkét (forrást) atársaság számára, míg a részvényutalvány igen 2. Ha az átváltható kötvényhez kapcsolódik visszahívási opció,akkor a társaság kontrollálni tudja a tőkeszerkezet alakulását, míg a részvényutalvány esetében kevésbé vagycsak relatíve nagy költséggel. 3. Az átváltható kötvény lehívásakor csökken a hitelállomány, míg arészvényutalvány lehívásakor nem csökken.Lízing: Olyan közép illetve hosszúlejáratú megállapodás a finanszírozó (lízingbe adó) és a finanszírozott(lízingbe vevő) között, mely alapján a lízingbe adó a lízingbe vevő megbízásá ból megvásárol és bérbe ad egyeszközt a lízingbe vevőnek, rendszeres lízingdíj fizetés ellenében. 1)Pénzügyi lízing 2)Operatív lízing 3)Tartós

bérlet 4)Visszlízing 5)Tőkeáttételes lízingosszútávú Hasonlítsa össze a pénzügyi és operatív lízinget az eszköz számviteli elszámolása alapján! Pü-i :alízingbevevő által kivál-t dolog lízingbe adó általi megvás-a, előre megállapodnak a lízing végét követőtulajdonjogról, lízingbe vevő szerepelteti a könyveiben, viseli a kock-at, szedi a hasznokat; Operatív: lízingbeadó átadja a jószágot a lízingbe vevőnek fiz-i díj fejében, majd a lejárat után visszaszolg, lízingbe adószerepelteti a könyveiben, közös kock.vis, nincs tulajdonjog a végén Melyik típusú finanszírozás irható le a „tárgyalás és közvetítés” jelzővel és miért? Banki finanszírozás:Mindkét fél belegyezésével módosulhat a szerződés, Bank közvetít a betétesek és a hitelesek között A következő jellegzetességek melyike növelné egy vállalati kötvény elvárt hozamát?Melyik csökkentené? Miért?a. A kötvénykibocsátónak lehet ő sége van a hitel lejárat el ő tti törlesztésére csökkenti az árat, mert extra

jogot biztosít a vállalatnak b. A kötvény részvényekre váltható át növeli az árát, mert extra jogot biztosít a tulajdonosnak c. A kötvény ingatlan-jelzáloggal fedezett növeli az árát, mert extra jogot biztosít a tulajdonosnak d. A kötvény hátrasorolt csökkenti az árát, mert extra jogot biztosít a vállalatnak


5/23

Mi a különbség a design-build-finance-operate típusú PPP és a koncesszió között? Elő bbi esetében azállam fizet a használatért, az utóbbinál közvetlenül a felhasználók. Milyen fő kockázattípusok vannak jelen egy PPP konstrukcióban? Ezek közül melyeket kell viselje azállam és melyeket a magánszereplő? Tervezési+építési, rendelkezésre állási, keresleti. Az elsőt amagánszereplő és a másik kettő ből még legalább egyet, és a másikat az állam. Mi az a Public Sector Comparator? Egy mutató, amely összehasonlítja a PPP projekt jelenértékét (államszempontjából) és a tisztán állami forrásból megvalósított hipotetikus projekt jelenértékét. Melyek a vállalati tervezés szintjei és azok leggyakoribb időtávjai?

Stratégiai tervezés hosszútávra szól Éves terv (keretterv, operatív tervezés) rövidtávra kb 1 évre, félévre Milyen felelősségi egységeket ismer? Azok teljesítménye hogyan mérhető? Árbevétel központ; Költségközpont; Eredmény központ Milyen szempontok szerint értékelhető a felelősségi egységek teljesítménye? Hatékonyság éseredményesség; Abszolút értékben vagy relatíve; Pénzügyi és nem pénzügyi mutatók alapján Az éves operatív tervet milyen egyéb tervhez kapcsolódó dokumentumokkal egészíthetik ki? Beruházási terv Cash-flow előrejelzés Finanszírozási terv Tervezett mérleg

Kvantitatív (nem pénzben kifejezett) tervek (pl. gyártási terv, értékesítési terv, raktározási terv stb) Mi az ideális belső elszámoló ár, és ennek alkalmazása milyen feltételek mellett lehetséges? Ideális belsőelszámoló ár: piaci ár Feltételek:1.Piaci ár létezik; 2.Van beszerzési szabadság; 3.Teljes az informáltság; 4.Rendelkezésre áll aszakértelemFeltételek nem teljesülése esetén: Ktg-alapú elszámoló ár Milyen módszerrel elemezhetők a pénzügyi mutatók? Elemezési technika: Hatás-elemzés; Árbevétel v.Fedezet eltérés (összes vagy egységnyi) Milyen fő okok hatásaira bontható fel egy árbevétel-eltérés?Volumen hatás (csak összesnél): Piac változás hatása; Piaci részesedés hatása

Árhatás: Egységár hatás; Kedvezmény-hatás; Árfolyam-változás hatása

Összetétel hatás: Földrajzi; Márka; Termék; Ügyfél; Önköltség változás hatásaÖnköltségváltozás hatása A pénzügyi mutatószámok mellett milyen más mutatószámokat használhatunk ateljesítményértékelésben? Teljesítmény okozók Ciklusidő; Minőség, selejtarány; Szériaváltás ideje; Szállítási határidő Tevékenységi mutatók Balesetmentes napok száma; Oktatásra fordított idő – pénz; Kutatás-Fejlesztésrefordított pénz; Karbantartás rendszerességeHogyan definiálná a Balanced Score Card-ot? Kiegyensúlyozott stratégiai mutatószámrendszer. A vállalatistratégia sikeres megvalósítását biztosító kulcstényezőket foglalja össze. Nem csak a múltról ad képet, hanem afolyamatban levő dolgokról is. Minden mutatószám a stratégia egy-egy eleméhez kapcsolódik. Amutatószámok között ok-okozati összefüggés is vanSoroljon fel néhány (3) lehetséges hibát, amit a teljesítmény-értékelési rendszerek kialakítása ésműködtetése során elkövethetnek! Gyenge korreláció az elemzett mutatószámok és a stratégiai vagy operatív célok között Csak pénzügyi mutatószámok használata Elavult mutatószámok használata Nem pontosan definiált vagy nem jól mérhető mutatószám Túl sok mutatószám – elveszünk a részletekben Az energia a mutatószámok előállítására megy el és nem az értelmezésre és a probléma-megoldásra Az elemzést nem követi a probléma-megoldás

2.szeminárium


6/23

1. Hozamgörbe: más néven a kamatlábak lejárati szerkezete. A különböző futamidejűhiteltartozások kamatlábait a futamidő függvényében ábrázolja. Függ a hiteladóstól és adevizanemtől.

2.

Várakozási hipotézis: -

a határidős hozam egyenlő a várható jövőbeli azonnali hozammal - a (tiszta) várakozási hipotézis szerint a határidős (forward) hozam egyenlő a várható jövőbeli

azonnali (spot) hozammal. Vagyis az emelkedő hozamgörbe a várakozási hipotézis szerint

azt jelenti, hogy a rövid lejáratú hozamok a piac szerint várhatóan emelkedni fognak, ésfordítva.3.

Likviditási preferencia: hosszabb távra azért nagyobb az elvárt hozam, mert a likviditáspreferált. Így a várható jövőbeli azonnali hozam kisebb, mint a határidős

4.

Inflációs prémium: -

Az inflációs bizonytalanság miatt a hosszú futamidejű kötvények likviditási prémiumotbiztosítanak a befektetőknek

-

ha az infláció pótlólagos kockázatot jelent, a hosszú távra befektetőnek, akkor ösztönzőtkell neki biztosítani, hogy hajlandó legyen befektetni hosszú távra

-

A határidős kamatlábnak magasabbnak kell lennie, mint az egy év múlva várható kamatláb

mégpedig olyan mértékben, amely kárpótolja a befektetőt az extra inflációs kockázatért 5.

Szegmentált piacok hipotézise: a különféle befektetők eleve eltérő befektetési horizonttalbírnak, ezért a különböző lejárati szegmensek lényegében eltérő piacoknak tekinthetők,melyek között kicsi az átjárás. A különféle lejáratokhoz tartozó hozamok egymástól függetlenülis változhatnak, sokféle lehetséges hozamgörbe formát alakítva ki

3.szeminárium

6.

Milyen problémákat vet fel az adózott eredmény diszkontálása:

-

az adózott eredménynek nincs jövőértéke, nem mutatja, hogy miért pont annyivalváltozott a vagyon, nem generál valós értéket és nem mond semmit a tulajdonosoknak

- Adózott eredmény diszkontálásában a jövőbeli eredmény értékét számoljuk át jelenértékre,de közben, ha az osztalékfizetési politika miatt a társaság jövedelmezőségének növekedésevárható, akkor ez a diszkontált értékekben nem szerepel.

7.

Milyen tételeket kell hitelként figyelembe venni a tőkeköltség kiszámításakor: RLH, HLH, HLK(halasztott adók, nyugdíjalap), mérlegből kimaradó fizetési kötelezettségek (lízing)

8. Milyen nehézséget okoz a saját tőke nagyságának megbecslése: - a becsült értéke gyakran eltér a piaci értéktől, nem tudni pontosan mit kell beleszámolni,

mindig mást-

A saját tőke alapvetően jegyzett tőkéből, eredmény tartalékból, tőketartalékból, értékelésitartalékból, és MSZE-ből áll. Ezekből a tételek többségének az értéke pontosan kifejezhető,de az értékelési tartalék nagyságát csak fokozott elővigyázatossággal lehet figyelembevenni.

9.

Milyen problémákat vet fel a ROA mutató értelmezése: -

elég semmitmondó, nem mutat semmi fontosat. Csak a részvényesekre vonatkozik, nemveszi figyelembe a tőke szerkezetét (melyik eredményt, eszközt nézzem? mi van az

amortizációval? mi van az adóval?)-

Ha adózott eredménnyel számoljuk, akkor körülbelül semmit se jelent, ha üzemieredménnyel, akkor viszont az lehet a gond, hogy az eszközök könyv szerinti értéke eltérheta ténylegestől, hiányozhatnak eszközök a mérlegből, ami torzítja a mérést.


7/23

10. Hogyan célszerű elemzési célból szorzatra bontani a ROIC mutatót:

ROIC= (EBIT*(1-t)/Árbevétel)* Árbevétel/IC

11.

Milyen kritériumok jellemzik az ideális mérlegszerkezetet: nincs tökéletes mérleg, mindigadott iparágon belül kell szemlélni, RLK


8/23

c. cash-in and run: pénzkivétel, pl. eszközeladással, osztalékfizetésseld. playing for time: időhúzás, pl. kozmetikázással e. bait and switch: újabb nagy hitel felvétele a régi hitelezők kárára Védekezni hitelszerződében c. és e. ellen lehet.

6.szeminárium18.

Válaszoljon az alábbi megjegyzésekre:

a.

„Nincs szükség opcióárazási elméletre a rugalmasság árának meghatározásához. Csakdöntési fát kell használnunk. Diszkontáljuk a fában lévő pénzáramlásokat a vállalattőkeköltségével”

- A binomiális módszer több elágazásra már nem működik, könnyen bonyolultá válik.Finomabb felbontás és megfelelő paraméterek mellett ugyanazt az értéket adja, mint a BSmodell.

-

döntési fa hátránya: CF előrejelzés nehézkes, WACC meghat. problémái, passzív szemlélet -

Opcióárazási elmélet pozitívumai: nincs szükség részletes CF előrejelzésre, figyelembe veszia későbbi eshetőségeket. b.

„Az opcióárazási modelleknek nincs értelme. Azt állítják, hogy a kockázatoseszközökre vonatkozó reálopciók többet érnek, mint a biztos eszközökre vonatkozóopciók.”

-

Van értelme, a nagyobb volatilitás értékesebbé teszi az opciót, mert figyelembe veszi akésőbbi lehetőségeket is

- nem többet ér, hanem drágább, hiszen ahogy nő a volatilitás, úgy nő az opció értéke c. „A reálopciós módszerek szükségtelenné teszik a beruházási projektek DCF

értékelését”. -

Nem szükségtelen, a reálopciós módszerek a finanszírozás kialakításában segítenek, a

beruházás értékeléséhez szükséges a DCF.- A DCF szélesebb körűen alkalmazható értékelési módszer

19. Önnek van egy üres telke. Beépítheti vagy várhat.a. Mi a várakozás előnye?

- Az opció értéke még növekedhet az időértékéig. - a pénzt magasabb értékű befektetésbe helyezem

b. Miért dönthet úgy, hogy azonnal beépíti az ingatlant?-

Nem számít növekedésre. Nőnek az ingatlan árai, stb…

20.

Mondjon példáta.

b növekedési,Sikeres projektbevezetés esetén újabb projekt, beruházás megvalósítása. (negatív NPV-sprojektet is kivitelezhetünk a későbbi növekedési lehetőségek végett GYM: A növekedési lehetőségek inkább olyan projektek racionalizálására alkalmasak,amelyek kockázatosak és nagy várható hozamúak (pl. biotechnológia, IT).

b. kiszállási,Lehetőség arra, hogy x éven belül az adott vállalat eladja a részesedését egy projektben. GYM: Egy telephely lízingelése/bérlése rugalmasabb, mint a megvásárlása. Megérheti aköltségeket.

c.

időzítés, Ha egy évvel elhalasztjuk a projektet, akkor nagyobb a siker lehetősége. GYM: Pozitív nettó jelenértékű projektek is megérheti elhalasztani.

d. rugalmassági opcióra,


9/23

A vállalat ugyanazokat a termékeket más típusú inputok felhasználásával gyárthatja.GYM:

e. és említsen meg egy kapcsolódó fontos gyakorlati megfontolást!21.

Igaz-e vagy hamis (rövid indoklással)?a.

A növekedési lehetőségek inkább olyan projektek racionalizálására alkalmasak,amelyek kockázatosak és nagy várható hozamúak (pl. biotechnológia, IT).

- Igaz, a kockázatos projekteknek nagyobb a volatilitásuk, a nagyobb volatilitás pedig növeli

az opció értékét.- Igen, hiszen nem vágnánk bele egy esetleges negatív NPV értékű befektetésbe, ha nem

lennének későbbi növekedési lehetőségek.

8.szeminárium

22.

Egy magyar vállalat Németországba szállít, központja és termelési üzemei Magyarországonvannak, a könyveit forintban vezeti. Most nyitott új termelési üzemet Romániában. Aberuházást változó kamatozású (kamat: 12 havi USD LIBOR) dollárhitelből finanszírozta.Milyen piaci kockázatai vannak a vállalatnak, ezek hogyan fedezhetők?

23.

A bázeli bankfelügyeleti bizottság milyen kockázatok szabályozásával kapcsolatban tettajánlásokat az egyes lépcsőkben (Bázel I, II, III)? Bázel I: hitelkockázatBázel II: a bankok tőkekövetelményeinek szabályozásaBázel III: likviditási kockázat is

9.szeminárium

24. Melyek a fúziók ésszerűnek tekinthető okai?

-

Vertikális integrációs gazdaságosság- kiegészítő erőforrások - fölös pénzeszközök- adómegtakarítás- hatékonyság növelése

ELADÓ VEVŐ

Stratégiai megfontolások: másnak többetér, hosszú távú stratégiai nehézségekelkerülése, máshol jobban forgatható a

tőke, tulajdonos-menedzsmentvisszavonulása

Stratégiai megfontolások:méretgazdaságosság,piacralépés/piacvásárlás, meghatározó

piaci pozíció elérése, know-howmegszerzése, vertikális integráció,komplementer erőforrások egyesítése,diverzifikáció, előremenekülés

Pénzügyi megfontolások: likviditásiproblémák, csőd közeli helyzet

Pénzügyi megfontolások: szinergiákrealizálása, adózási szempontok, fölöspénzeszközök, alulértékeltség

Exit kötelezettség – pénzügyikötelezettség

Menedzsment megfontolások: presztízs,hatalmi törekvések

25.

Melyek a fúziók vitatható okai?-

Diverzifikáció: a befektetők nem fizetnek prémiumot a diverzifikációért, mert azt magul is eltudják végezni;

- EPS növelése – csúsztatott hatás: csak rövid távon, technikai okok miatt (felhígulás);


10/23

- alacsonyabb finanszírozási költségek: időnként igaz – olcsóbb hitel, de a hitelkamatláb nemfeltétlenül lesz kisebb

26.

Mi a következő, fúziókhoz kapcsolódó fogalmak lényege:a.

Méregpirula (poison pills): olyan értékpapír kibocsátása, amely vállalatfelvásárlásesetén átváltható a felvásárló vállalat részvényeire vagy a felvásárló vállalatnak visszakell vásárolnia ezeket

b.

Méregtabletta (poison put): olyan záradék, amely lehetővé teszi a kötvénytulajdonosszámára, hogy ellenséges vállalatfelvásárlás esetén kérje a kötvény visszafizetését

c. Cápariasztó (shark-repellent) módosítások: a vállalat alapszabályinak módosítása afelvásárlás elleni védekezés céljából

d. Zöldutas ügylet: olyan helyzet, amikor egy ellenséges vállalat egy nagy köteg részvényttart, arra kényszerítve a célvállalatot, hogy jelentős prémiummal vásárolja vissza tőle arészvényeket, elkerülendő a visszavásárlást

e.

Fehér lovas herceg (white knight): ellenséges felvásárlás esetén előfordulhat, hogy amenedzsment maga keres baráti ajánlatot. Egy potenciális barátságos felvásárló,amelyet egy kevésbé kívánatos felvásárló által fenyegetett célvállalat keres fel

f.

Arany ejtőernyő (golden parachutes): a vállalat ígéretet tesz arra, hogy személyeskifizetéseket tesz abban az esetben, ha a vállalat kontrollja megváltozik. A menedzseriszerződések elengedhetetlen része az „arany ejtőernyő”, azaz a munkahelyük eseténkínált kompenzáció, enélkül ugyanis a vezetők megakadályoznák a részvényeseknekelőnyös felvásárlásokat, s jóval kisebb lenne a kockázatvállalási hajlandóságuk is.Ugyanakkor a túlzott kompenzáció az áron aluli felvásárlások támogatásáraösztönözhet.

10.szeminárium

27. Milyen formái lehetnek a kockázati tőkés befektetéseknek? a. közvetlen: a befektető közvetlenül a társaságban szerez részesedést a vállalatban b. közvetett: a befektető egy alapon/társaságon keresztül szerez részesedést a vállalatban.

Közvetett esetben a befektető és az alap személye elválik egymástól, a befektető díjatfizet az alapkezelő által nyújtott professzionális szolgáltatásért

28. Hogyan lehet a kockázati tőkés cégeket csoportosítani? a. szektorfókusszal rendelkező befektetők: szektorismeret haszna, hátránya a szektornak

való kitettség, a futamidő és a szektor ciklusának összeegyeztetése, felfutás vagy

konszolidációs szakaszokban b. regionális fókuszú: hasonló gazdaságú országok esetében optimális c. méret szerinti szűrő: 1-5 m€, 5-20 m€, 20-100 m€, 100m-1md €, 500 m€ feletti d. életciklus fókuszú befektetők:

Életciklus kezdő expanzió növekedés érett hanyatlás

külsőfinanszírozásiigény

jelentős magas mérsékelt csökkenő alacsony

PE formáimagvető koraiexpanziósmerchantbanki


11/23

buy-outturn-around

e.

megszerzett tulajdoni arány szerinti szűrő: kisebbséget, elfogadó; többségi, de nem100%-os tulajdont elfogadó; kizárólag 100%-os tulajdonra utazó befektető

f.

tőkeáttétel, mint szűrő 29.

Melyek a kockázati tőke befektetések szakaszai? a.

forrásgyűjtés b.

befektetés c.

portfólió menedzsment d.

kiszállás

11.szeminárium

30.

Mit mutat meg, és hogyan számítható ki a készpénzkonverziós szakasz hossza?készpénzkonverziós szakasz hossza = + vevő forgási idő

+ készlet forgási idő - szállító forgási idő

anyagok késztermékek vevők készpénz

szállítók készpénz

31.

A vállalati likviditáskezelésnek milyen piaci tökéletlenségek mellett van haszna?- Tökéletes tőkepiacon (Miller-Modigliani) nincs szükség likviditáskezelésre.- a világ azonban nem tökéletes. Léteznek: aszimmetrikus információs viszonyok, tranzakciósköltségek, felszámolási költség, adó

32. Milyen eszközökkel mérhetjük a vállalat likviditását?Likviditási mérleg, likviditási ráták (likviditási ráta, gyorsráta, pénzhányad, forgási sebesség,forgási idők, készpénzkonverziós szakasz)

Eszközök Források

likvid eszközök azonnal esedékes köt.mobil eszközök rövid időn belül esedékes köt. mobilizálható eszközök később esedékes … immobil eszközök vissza nem fizetendő

33. Mi a különbség eszközoldali és forrásoldali likviditási kockázat között?

ESZKÖZ FORRÁS EGYÜTTESÉrtékesíthetőséginehézségek Hiányzik a mozgósíthatóeszköz Eszközök nagyfokúkoncentrációja Félreértékelt eszközök

Görgetés (rollover) nemlehetségesPiaci hozzáférés hiányzikA bizalom megrendülAz egyes forrásoknagyfokú koncentrációjaés korrelációja

Likviditási spirál: hiány -eszközértékesítés -csökkenő rugalmasság - ideges

befektetők - görgetési problémák -pénzügyi problémák


12/23

Elégtelen nagyságú biztosíték

34.

Jellemezze és röviden mutassa be a rövid távú finanszírozási stratégiákat!

35. Sorolja fel a zártkörű illetve a nyilvános kibocsátás feltételeinek három legfőbb eltérését! 36. Mutassa be a visszahívható (callable) és a visszaváltható (puttable) kötvények közötti

különbséget!

visszaváltható: kötvény + LP(kötvényre)visszahívható: kötvény + SC(kötvényre)

37. Miért lényeges kötvénykibocsátásnál a kibocsátó hitelminősítése? Mivel a kötvény minősítése a fizetésképtelenség valószínűségét tükrözi, így szoros összefüggésvan a kötvény besorolása és ígért hozama között. A besorolás romlása magasabbkamatköltségekkel jár együtt.

38. Soroljon fel három előnyt a hitelfelvétel mellett! a.

rugalmasság b. alacsony kibocsátási költség c. gyorsaság

39. Mit nevezünk kovenánsnak (záradéknak)?Megállapodás a hitelező és az adós között, amely a hitel futamideje alatt kötelezi az adóstbizonyos tevékenységek elvégzésére, ill. bizonyos tevékenységektől való tartózkodásra. Védik ahitelező szenioritását, biztosítékait, összehangolják a hitelező és az adós érdekeit. Lehet pozitív(törvényeknek, szabályoknak való megfelelés, stb.) és negatív (negatív pledge, tulajdonosváltás, stb.)

40.

Mit nevezünk átváltási prémiumnak?kötvény kibocsátási értéke – átváltási érték

41. Soroljon fel hibrid instrumentumokat és magyarázza meg, hogy mitől hibridek!

elvárt hozam

kötvényárfolyam


13/23

a. átváltható kötvények: lehetőség arra, hogy a kötvény meghatározott számú részvényreváltható át, vagy ha a részvényárfolyam nem elég vonzó, akkor hagyományoskötvényként funkcionál

b.

mezzanine: átmenet a tőke és a hitel között. Kockázati szintje és az igénybe vevővállalatok mérete is közepes. Alárendelt, bullet törlesztésű

c.

warrantok (részvényutalvány): az utalvány birtokosa meghatározott számú részvénymegvásárlására jogosult, meghatározott árfolyamon, meghatározott időpontig.

Általában kötvények és elsőbbségi részvények kiegészítőjeként alkalmazzák 42. Hasonlítsa össze a pénzügyi és operatív lízinget az eszköz számviteli elszámolása alapján!

a. pénzügyi: a lízingbe vevő szerepelteti a könyvben b. operatív: a lízingbe adó szerepelteti a könyvben

43. Melyik típusú finanszírozás irható le a „tárgyalás és közvetítés” jelzővel és miért? A banki finanszírozás. Mindkét fél beleegyezésével módosulhat a szerződés, és a bank közvetíta betétesek és a hitelesek között.

13.szeminárium

44.

Milyen szekciók vannak a Budapesti Értéktőzsdén? a. részvény szekció: részvények, befektetési jegyek, ETF, strukturált termékek, kárpótlási

jegyek b. hitelpapír szekció: állampapírok, jelzálog levelek, vállalati kötvények c. származékos szekció: határidős termékek, opciós termékek d. áru szekció: azonnali termékek, határidős termékek, opciós termékek, egyéb termékek

45. Mekkora a tőzsdei idei átlagos napi forgalma a részvény szekcióban? Milyen korlátokatalkalmaz a tőzsde az ármozgás fékezésére? átlagos napi forgalom: 16,9 md forint (ápr. 26.)

korlátok: egész napra vonatkozó részvény értéke +/- 15%-al többel nem térhet el; technikaiszünet elrendelése (automatikus) – ha +/- 10%-al elmozdul a részvény értéke, a szoftvermegállítja a részvény adásvételét, és kb. 5 perc múlva elindítja, ezzel idő ad a gondolkodásra

46. A New York-i tőzsde forgalmának hány százaléka bonyolódik ma nyílt kikiáltásos (openoutcry) rendszerben? A kereskedelem 3%-a.

47. A New York-i tőzsde forgalmának hány százalékáért felelős az algoritmikus kereskedés? Akereskedelem 97%-áért.

48. Mennyi a tranzakciók végrehajtásának sebessége a Chi-X-en? 7 nanosecundum 49. Mi az a Chi-X?

MTF (multilateral trading facilities): egy nem tőzsdei kereskedési platform, amely csakkereskedéssel foglalkozik, gyors technikát alkalmaznak (a tőzsde nem ilyen gyors), nagyonolcsók a tranzakciók, algoritmikus kereskedési szoftverek végzik a munkát.

50. A BÉT-en a forgalom hány százalékát adják a hazai befektetők? 51. Mennyi tőkét vont be az RFV (ma E-Star) 2009 augusztusában? 1,1 md Ft 52. Mennyi tőkét vont be a CIG-Pannónia 2010 októberében? Kb. 10 md Ft 53. A fenti kettő közül melyik volt IPO? CIG Pannónia 54. A BÉT részvénypiaci forgalmának hány százalékát adja az OTP és a MOL?

OTP: 65-70% MOL: 15%55. Mekkora a BÉT-nek fizetendő jutalék nagysága? Mennyit számol fel a Chi-X?

1,5 bázispontot fizet az eladó és a vevő is (100 báz ispont = 1%). A Chi-X-en 0,1 bázispontotkeresnek egy tranzakción, mert 0,2 bázispontot kap, aki beteszi és 0,3 bázispontot fizet, akileüti tranzakciót


14/23

56. Melyik tőzsdeszövetség tagja a BÉT? CEESEG – Central European Stock Exchange Group(Prága, Bécs, Ljubljana, Budapest)

57. Melyek a vállalati tervezés szintjei és azok leggyakoribb időtávjai? a.

Stratégiai tervezés: több évre szól b.

Éves terv: 1 évre 58.

Milyen felelősségi egységeket ismer? Azok teljesítménye hogyan mérhető? a. Árbevételközpont (Revenue center)

b.

Költségközpont (Cost center)i. Standard ktg központ – van optimális input mennyiség

ii. Diszkrecionális ktg központ – nincs optimális erıforrásfelhasználás, a terv-tényeltérés nem a hatékonyság felhasználás, mércéje

c. Eredményközpont (Profit center)i. Mérni lehet a ktg/árbevétel átváltásra vonatkozó vezetői döntések hatékonyságát

ii.

Rendelkezésre áll az adott szinten az ilyen döntésekhez szükséges információ59.

Milyen szempontok szerint értékelhető a felelősségi egységek teljesítménye? a.

Hatékonyság (input vs output) es eredményesség (cél vs valóság) szempontjából b.

Abszolút értékben és relatíve (más egységhez, másik vállalathoz, másik időszakhoz,tervhez stb. képest)

c. Pénzügyi es nem pénzügyi mutatók i. Pénzügyi mutató: Nettó eredmény (EBIT)

ii. Nem pénzügyi mutató: pl. piaci részesedés, készletszint, balesetmentes napok,selejtarany, vevők/szállítók átlagos fizetési határideje, megválaszolt hívásokaránya

60. Az éves operatív tervet milyen egyéb tervhez kapcsolódó dokumentumokkal egészíthetik ki?a. Beruházási tervb. Cash-flow előrejelzés

c.

Finanszírozási tervd. Tervezett mérlege. Kvantitatív (nem pénzben kifejezett) tervek (pl. gyártási terv, értékesítési terv,

raktározási terv stb)61. Mi az ideális belső elszámoló ár, és ennek alkalmazása milyen feltételek mellett lehetséges?

a. Ideális belső elszámoló ár: piaci árb. Feltételek

i. Piaci ár létezik ii. Van beszerzési szabadság

iii.

Teljes az informáltság iv. Rendelkezésre áll a szakértelem

c. Feltételek nem teljesülése esetén: i. Ktg-alapú elszámoló ár

1. Hogyan definiáljuk a ktg-et? 2. Mi legyen a haszonkulcs rajta?

3.

Mi van, ha nem lineárisan változnak a ktg-ek?kétlépcsős árképzés 62.

Milyen belső elszámoló árat határozna meg egy logisztikai és egy kereskedelemi szervezetközötti költségátterhelés során, ha a következőket tudjuk:

a.

A kiszállítás paramétereit a kereskedelem határozza meg egyedilegb.

A logisztika kiválasztja a fuvarozó alvállalkozókat és a paramétereknek megfelelőenszervezi a fuvarokat.

63.

Hány százalékos árrés mondható nagy biztonsággal elfogadhatónak a nemzetközi transzferárés a változatlan formában (külföldön) történő értékesítés ára között?


15/23

64. Hány százalékkal tervezi növelni 2015-re értékesítésének volumenét a Michelin? Melyországokban tervezi a legnagyobb növekedés?

65. Milyen időszak rövidítése a „YTD”? Year-To-Date: For the period starting January 1 of the current year and ending today.

66.

Milyen fő okok hatásaira bontható fel egy árbevétel-eltérés?67.

A pénzügyi mutatószámok mellett milyen más mutatószámokat használhatunk ateljesítményértékelésben?

a.

Teljesítmény-okozók: ciklusidő, selejtarány, minőség, szállítási határidő, piacirészesedés, stb.

b. Tevékenység mutatók: balesetmentes napok száma, oktatásra fordítptt idő – pénz, stb.68. Soroljon fel 5 lehetséges hibát, amit a teljesítmény-értékelési rendszerek kialakítása és

működtetése során elkövethetnek! a. Gyenge korreláció az elemzett mutatószámok es a stratégiai vagy operatív célok között b.

Csak pénzügyi mutatószámok használata c.

Elavult mutatószámok használata d.

Nem pontosan definiált vagy nem jól merhető mutatószám e.

Túl sok mutatószám – elveszünk a részletekben 69.

Milyen két elkülöníthető üzleti modellre vált szét a Merchant Banking az 1920-as évek utánés mi ezek lényege?

a. Investment banking: ügynöki modell – közvetít és kis sikerdíjat szed b. Hedge Found, Private Equity: vagyonkezelési modell – befektet és nagy sikerdíjat szed és

saját pénzt fektet be 70. Mi az a Volcker szabály?

Volcker rule: Szabályozott bankoknak nem lehet saját számlás kereskedési tevékenysége71. Mi volt a világtörténelem legnagyobb ingatlanügylete és melyik bank finanszírozta?

Baring Brothers: Louisiana állam megvásárlása

72.

Mik a cégértékelés buktatói és kulcsmomentumai?

Kiegészítés

73.

Tőzsde előnyei

- bizalom- ismertség- finanszírozás, források, tőke bevonása

-

kedvező exit stratégia - átláthatóság- pontosabb vállalatértékelés- könnyebb hitelhez jutás- adózás (16% az osztalék után, ha nincs a tőzsdén, akkor 16%+14%

74.

Mik a cégértékelés buktatói és kulcsmomentumai?

- Az EBITDA alapú gyors értékelés a jelenlegi jövedelemtermelő képességet veszi figyelembe - A cég management, növekedési és piaci potenciálja nincs benne

- A nemzetközileg használt szorzószámok egy kisebb feltörekvő piacon félrevezetőek - Nem lehet a kockázatokat (piaci, management, szabályozási, lojalitási, stb.) figyelembe venni

Konklúzió: nem szabad kizárólag EBITDA alapú gyors értékelésre építeni egy vételi ajánlatot!


16/23

Helyette FCF és normalizált EBITDA alapján érdemes értékelni!

75.

Részvény adásvételnél melyek a vevő által használt leggyakoribb vásárlási technikák? -

A vételár egy részének (10-15%) visszatartása egy letéti számlán a birtokba kerülés utáni audit által feltárt esetlegeskötelezettségek fedezetére (escrow account)

- A vételár egy részének kifizetését a zárás után auditált EBITDA szint eléréséhez kötik (earn-out)- A szerződéses kötelezettségvállalások nem teljesítése esetén a kártérítés pontos összegszerű meghatározása - Nem 100% vásárlása esetén vételi opció alacsony áron az eladó megmaradó részvényeire a szerződéses

kötelezettségvállalások nem teljesítése esetén- Az ilyen típusú szerződéseket leginkább támogató jogrendszer alkalmazása (angol jog, választott bíróság)

76.

Milyen két elkülöníthető üzleti modellre vált szét a Merchant Banking az 1920-as évek utánés mi ezek lényege?

Investment Banking és Hedge Fund, Private equity

77.

Kik voltak a High Finance történetének kiemelkedő magyar vonatkozású személyiségei ésmikor éltek?

-

Thurzó család (János és Elek) – XV. és XVI. század-

Kornfeld Zsigmond és Móric – High Finance aranykora- Soros György – második aranykor szereplője, ma is él (szül.: 1930) - Pozsár Zoltán – „hogyan tovább?” részben említik, Federal Reserve Bank of New York, nevéhez köthető a shadow

banking

78.

Mely cégek esetén lehet magas a felszámolási költség? Melyeknél nem jelentős ez a tétel?

Hozzon néhány példát mindkét típusra!- Fontos, hogy ne keverjük össze, a felszámolási költség, az nem egyenlő a csődöt megelőző értékvesztéssel. Itt csakarról van szó, hogy a felszámolás közben is érték vész el.

- Alacsony ktg: Könnyen értékesíthető „tangible” eszközök, például szállodalánc, autókölcsönző stb.

- Magas ktg.: Nem piacképes, „intangible” eszközök (technológia, humán tőke, brand name), pl. gyógyszerkutatócégek, service industry, etc. Ezeket az eszközöket nem lehet annyiért eladni felszámoláskor, amennyit „goingconcern” esetén érnek.

79.

Mi lehet a fedezet célja (előadásra)?

1. tulajdonosi érték maximalizálása

2. CF/nyereség/portfólió érték stb. varianciájának minimalizálása

3. Csőd/kovenáns sértés valószínűségének minimalizálása

4. Menedzsment leváltásának elkerülése

Mi lehet még?

Vegyük észre, hogy a lehetséges célok nagyon különbözőek, általában nem esnek egybe. Nagyon fontos tehát pontosan megfogalmazni a célokat.

Elméletileg az (1) a helyénvaló célkitűzés. A számpéldákban általában a portfólió jelenértékének vagyhozamának varianciáját minimalizáljuk (2). A gyakorlati életben inkább a (3) és a (4) dominál.


17/23

80. Magyarázza el a biztosítás és a fedezés közötti különbséget! Mutassa meg egy példánkeresztül, hogy az opciók mindkettőre használhatóak!

A biztosítás kifizetést biztosít rossz kimenetek esetére, nem válhat el a biztosított dologtól, nem lehet velespekulálni. A fedezés kockázatos pozíció létrehozása azért, hogy egy ellentétes kockázatot ellensúlyozzon, dealapkitettség nélkül is létrehozható spekulatív céllal.Mi általában az opciók spekulatív jellegét hangsúlyozzuk, amikor tanítjuk (nyereségfüggvény, stb), pedig azopcióknak a biztosítás jellege a fontosabb. Ahogy nem azért kötünk biztosítást, mert azt akarjuk, hogy leégjen aházunk, opciót is akkor választom, mint fedezeti terméket, ha azt várom, hogy a piac nekem kedvező irányba

fog elmozdulni, és nem kell élnem az opciós jogommal, hanem a kedvezőbb piaci feltételek mellett tudoküzletelni, ha azt várom, hogy ellenem megy majd a piac, akkor érdemesebb határidős ügylettel fedezni.

81.

Mi az alábbi „pénzügyi innovációk” lényege? a) Kamatszelvény nélküli örökjáradék kötvényEzt alapítványok bocsátják ki, nem ér semmit. Ennek ellenére számpéldákban mindenféle értékeket be szoktakírni.

b) „1997-ben David Bowie, a brit rocksztár létrehozott egy olyan vállalatot, amely megvásárolta akkoralbumainak szerzői jogdíját. A vállalat a jogdíjvásárlást 55 millió dollár értékű, 10 éves futamidejű, 7,9százalék kamatozású kötvénnyel finanszírozta.’”így lehet előrehozni pénzáramlásokat.Bowie-nak menedzsere javasolta, erre ő csak annyit mondott, „mi van?”. A következő jellegzetességek melyike növelné egy vállalati kötvény értékét? Melyik csökkentené azértékét?a) A kötvénykibocsátónak lehetősége van a hitel lejárat előtti törlesztésére

b) A kötvény részvényekre váltható átc) A kötvény ingatlan-jelzáloggal fedezettd) A kötvény hátrasorolta) értéket csökkent

b) értéket növelc) értéket növeld) értéket csökkentJegyezzük meg, hogy az elvárt hozam pont fordítva van, azaz a kisebb (nagyobb) értékűnek nagyobb (kisebb)

az elvárt hozama.

82.

A private equity fogalma

– rövid és pontos definíció nem adható. A jó definíció nem egy rövid mondat, hanem annak megértetése, mi aPE célja

Definíció 1.: „zártkörű társaságokba történő magántőke befektetés későbbi értékesítés céljából.” – nem jó,mert nyilvános társaságokban is gyakran szereznek PE társaságok részesedést (pl.: Pick – Arago,Graboplast – Wallis, BorsodChem – Vienna Capital Partners majd Permira, Invilet (HTCC) – MidEuropaPartners)

Definíció 2.: A kockázati tőke befektetők a pénzügyi befektetők közé tartoznak (a befektetési alapokkal ésfedezeti alapokkal (hegde fund) együtt). Az különbözteti meg a többi pénzügyi befektetőtől, hogy • általában zárt (nem tőzsdei) társaságokba fektet; • ha nyilvános társaságot vásárol, a kontroll megszerzésére törekszik és gyakran zárttá alakítja azt (ld.

Pick, BorsodChem, Invitel);• ritkán vesz ki osztalékot a társaságokból, célja a minél magasabb árfolyamon történő kiszállás.

A PE befektetők célja a profitszerzés, a meglévő vagyon növelése azáltal, hogy olcsón vesznek és drágánadnak el üzletrészeket. A hozam maximalizálása céljából gyakran nyúlnak tőkeáttételes finanszírozáshoz.

1. A kockázati tőkebefektetések formája lehet közvetlen, ahol a befektető közvetlenül a társaságban szerez

részesedést a vállalatban, illetve közvetett, ahol a befektető egy alapon / társaságon keresztül szerezrészesedést a vállalatban. Tipikus PE befektetők:

a. magánszemélyek (kvetlen vagy alapon keresztül), b. vállalatok (kvetlen vagy alapon keresztül),


18/23

c. bankok (alapon keresztül),d. biztosító társaságok (alapon keresztül),e. befektetési alapok (alapokon keresztül),f. nyugdíjalapok (alapokon keresztül),g. állami intézmények (alapokon keresztül)

A vállalatok közvetlen befektetéseket általában innovatív termékeket gyártó, később potenciálisversenytársként szóba jöhető vagy a meglévő technológiájukat jól kiegészítő társaságokban szereznektulajdont (ld.: Videoton).

2. A PE cégek csopor tosítása: a. szektorfókuszú alapok – egyetlen tágan értelmezett szektorra fókuszálnak, azon kívüli befektetési

lehetőségeket nem vizsgálnak. Előnye, hogy a szektorismeret jól használható. Hátránya az egyszektornak való kitettség (ld. EnerCap – alternatív energia)

b. regionális fókuszú alapok – egy régió vállalatait keresik, céljuk a regionális konszolidációban valórészvétel. Előnye, hogy több szektorban fektethet be és vélhetően hasonló jogrenddel rendelkező éshasonló gazdasági ciklusban lévő országokban. Közép-Kelet Európában külön előny lehet a regionálisfókusz a kicsi nemzetgazdaságok miatt – ld. optimális üzemméret elérése

c.

életciklus szerinti fókusz – a kockázati tőke befektetők megkülönböztethetőek a megcélzott vállalatéletciklusa szerint is. Az életciklus szerint meg kell különböztetni a jellemzően a korai fázisban (seed,early stage, expaziós) befektető ún. venture capital és a későbbi fázisban (expanziós, turn-around)

befektető private equity befektetőket. Az első csoport esetében a hiányzó tapasztalat, a technológiavagy a termék újdonsága, a kialakulatlan értéklánc (beszállítók, vevők) jelenthet kockázatot. A másikesetben a nehézséget egy hanyatló cég talpra állítása, a megcsontosodott struktúrák megújítása, a

jelentős adósságállomány kezelése jelenti.d. méret szerinti szűrő (tranzakciós méret, részvénybefektetés nagysága, EBITDA) – a befektetett összeg

szerinti bontás jellemzően:

i.

1-5 millió euró (jellemzően magyar magánbefektetők, Jeremie alapok) ii. 5-20 millió euró (magyar magánbefektetők, KBC PE) iii. 20-100 millió euró (Riverside, Argus, Euroventures)iv. 100 millió – 500 millió euró (MidEuropa Partners)v. 500 millió feletti (Permira, KKR)

e. megszerzett tulajdoni arány szerint:i. kisebbséget elfogadó befektetők – ritka, tőzsdei exitet kereső befektetőknél jellemző.

Általában kikötik az ún. drag-along jogot, ami szerint ebben az esetben is joguk van100%-ot,(azaz a többségi tulajdonos részesedését) is felajánlani az értékesítés során.

ii. többségi, de nem 100%-os tulajdont elfogadó befektetők – jellemző hozzáállás, gyakori, ha

cél a tulajdonos menedzsment „röghöz kötése” iii. kizárólag 100%-os tulajdonra utazó befektető – a legkényelmesebb befektetési forma, a

legtöbb PE befektetőnél egyértelműen preferált.f. tőkeáttétel, mint szűrő – a PE befektetők ha nem is azonos mértékben, de szinte minden alkalommal

használnak tőkeáttételt kivásárlásaik során. A nagy, stabil jövedelemtermelő képességgel rendelkező, jellemzően turn-around sztorikra fókuszáló alapok azonban az átlagosnál nagyobb tőkeáttételtalkalmaznak, míg a korai szakaszban lévő cégekbe fektető alapok visszafogottabban bánnak azakvizíciós hitelekkel. A 2008-2009-es válság jellemzően a nagy tőkeáttételt használó alapok portfólióvállalatait rázta meg, sokat csőd közeli helyzetbe kerültek (pl.: BorsodChem)

3. A PE befektetések szakaszai:

a) Forrásgyűjtés - A PE befektetés első szakasza. Alapok esetében a befektetési politika meghatározásávalés a lehetséges befektetők megkeresésével kezdődik. Dedikált csapatok dolgoznak rajta. Az alapok


19/23

forrásgyűjtése több lépcsőben/szakaszban zajlik. a legelsőként jegyző befektetők („early birds”)előnyöket élveznek. (magasabb hozam, kedvezőbb befektetési lehetőségek).

b) Befektetés – a befektetési szakasz feladata a célvállalatok megkeresése és a tulajdonszerzés. Platformnak hívjuk az adott területen végrehajtott első befektetést, kiegészítő (add-on) befektetésnek azehhez a céghez vásárolt további vállalatokat (leányvállalatok, nemzetközi terjeszkedés, technológiatranszfer)

c) menedzsment szakasza – a PE alap nem foglalkoztat napi szinten szakértőket, de van egy szakmai

„holdudvara”, amiből kiválasztja a megfelelő embereket, akikkel a felvásárolt cégek menedzsmentjétfeltölti: nyugdíjba vonult top menedzserek, szektorbeli szaktanácsadók, egyetemi kutatók/oktatók. A PE

befektetők szigorú és egyértelmű kontrolling szabályokkal rendelkeznek, amelyeket ráhúznak afelvásárolt társaságokra. Célja: erősebb menedzsment kontroll, költségek jobb ellenőrizhetősége, alapokesetében könnyebb riportolás a befektetők irányába.

d) Exit – jellemzően a befektetést követő 5-7 év után esedékes. Lehetséges formái a tőzsdei illetve a zártkörű exit ami jellemzően a piaci hangulat és a vállalat méretének függvénye. Kombinált stratégiagyakorlatilag kizárt.

4.

Hozamszámítás a PE ügyl eteknél

A PE befektetők befektetési döntéseiket mindig az exit oldaláról közelítve határozzák meg. A cél általában20-25%-os hozam (IRR) elérése euró vagy dollár alapon számolva. A hozamot a befektetett saját tőkérevetítve, az IRR kalkuláció menetének megfelelően számítják. A PE társaságok célja a minél magasabb áronmegvalósított exit, ennek megfelelően osztalékot jellemzően nem fizetnek, minden forint visszaforgatásrakerül, osztalék helyett inkább az akvizíciókat támogatják.

5. PE befektetők Magyarországon

a) Magyar PE magánbefektetők b) Magyarországi kockázati tőke alapokc) Regionális PE alapokd) Globális PE alapok

83. Mi a következő fogalmak közti különbség Méregpirula és Méregtabletta:

a. Méregpirula (poison pills)A vállalat részvényesei rendkívül előnyös (alacsony kötési árfolyamú) vételi opcióval rendelkeznek a vállalatrészvényeire, amelyeket akkor lehet érvényesíteni, ha a vállalat egy jelentős része egy kézbe kerül.(részvényeseket védi)

b. Méregtabletta (poison put)A kötvényesek kérhetik a kötvény visszafizetését, ha a vállalat ellenőrzése (kötvényeseket védi)

84.

Melyek a kockázati tőke befektetések szakaszai? Forrásgyűjtés, Befektetés, Menedzsment, Exit.

85.

Sorolja fel a zártkörű illetve a nyilvános kibocsátás feltételeinek három legfőbb eltérését! A zártkörű kibocsátások esetén a kötvényszerződés

i) általában egyszerűbb, bár tartalmazhat ügyfél specifikus jellemzőket,

ii) szigorúbb záradékokkal (így fordítja a könyv a kovenánsokat) rendelkezik,

iii) f eltételeit egyszerűbb újratárgyalni

86. Milyen eszközökkel mérhetjük a vállalat likviditását?

Likviditási mérleg:Eszközök ForrásokLikvid eszközök Azonnal esedékes kötelezettségekMobil eszközök Rövid határidőn belül esedékes kötelezettségek Mobilizálható eszközök Később esedékes kötelezettségek


20/23

Immobil eszközök Vissza nem fizetendő források

Likviditási ráták, forgási sebesség, forgási idők, készpénzkonverziós szakasz

Igaz-Hamis kérdések (6*2=12 pont), csak indoklással együtt jár a 2 pont11) I/H A vállalati likviditáskezelésnek piaci tökéletlenségek mellett nincs haszna.Hamis, mert pl: információs aszimmetria, tranzakciós költségek.. mellett van haszna.

12) I/H Egy kamatszelvény nélküli örökjáradék kötvény értéke az elvárt hozamtól függ.Hamis, mert az értéke bármilyen hozamnál 0.

13) I/H A visszahívási opciók értékes opciót adnak az adósságpapírokba befektetőknek. Hamis, mert a kibocsátónak van opciója.

14) I/H A készpénzkonverziós szakasz hossza azt mutatja meg, hogy a termelési ciklusmilyen hosszú.Hamis, mert azt mutatja meg, hogy egy termelési ciklusban átlagosan mennyi idő alatt jön vissza a vállalat anyagokba fektetett pénze (amit később fizet a szállítóknak) a vevőktől.

15) I/H Az eszközoldali kockázat a likvid eszközök készpénzzé konvertálásának tökéletlenségeiből fakad.Igaz, mert pl.: értékesítési nehézségek, immobil eszközök, eszközök nagyfokúkoncentrációja, félreértékelt eszközök, elégtelen nagyságú biztosíték

16) I/H 2010-ben összesen 6 vállalatot vezettek be a BÉT-re.Igaz, mert a következő részvényekről van szó: Appeninn, HybridBox, Alteo, CIG Pannónia, Őrmester,Kreditjog

Elméleti kérdések. Rövid válaszokat várunk! (20 pont)

1. Mit jelent az IPO?Mondjon példát magyar esetre a közelmúltból! (2 pont)

IPO – Initial Public Offering: elsődleges nyilvános forgalombahozatal. A tőzsdér e lépő, zártkörű helyettnyilvános formát választó részvénytársaságok részvényeinek kibocsátási folyamata. Pl.: CIG PannoniaÉletbiztosító

2. Mit jelent a platform befektetés a kockázati tőke befektetéseknél? (2 pont)

????

3. Definiálja a hozamgörbét! Mit jelent az, hogy a hozamgörbe növekvő? Írjon egy magyarázatot,hogy egy hozamgörbe hogyan lehet növekvő? (3 pont)

A kamatlábak lejárati szerkezete. A különböző futamidejű hiteltartozások kamatlábait a futamidőfüggvényében ábrázolja. Függ a hiteladóstól és a devizanemtől. A normál hozamgörbe egy növekvő függvény, mivel az egyre hosszabb lejáratú kötvények egyrenagyobb kockázati prémiumot tartalmaznak (hosszabb lejáratú kötvények magasabb hozamot fizetnek)

4. Mit mond a tőkeszerkezetre vonatkozó hierarchia-elmélet (peaking order theory)? (2 pont)

A hierarchiaelmélet szerint a cégnek van egy hierarchiája a finanszírozási forrásairól. Először a legolcsóbbfinanszírozást fogja választani, azaz a belsőforrásokat.

http://www.mimi.hu/tozsde/tozsde.htmlhttp://www.mimi.hu/tozsde/tozsde.htmlhttp://www.mimi.hu/tozsde/reszvenytarsasag.htmlhttp://www.mimi.hu/tozsde/reszveny.htmlhttp://www.mimi.hu/tozsde/kibocsatas.htmlhttp://www.mimi.hu/tozsde/kibocsatas.htmlhttp://www.mimi.hu/tozsde/reszveny.htmlhttp://www.mimi.hu/tozsde/reszvenytarsasag.htmlhttp://www.mimi.hu/tozsde/tozsde.html


21/23

a. a finanszírozási formák sorrendje:

i. belső forrás ii. külső forrás: kötvény, hitel kibocsátása

iii. sajáttőke finanszírozás, részvénykibocsátás

5.

Mit takar az árnyékbanki tevékenység? Soroljon fel az árnyékbanki tevékenység hátrányaiból3at! (2 pont)

A nem banki hitelezési tevékenység.Előnye:

- kiegészítő finanszírozási forrásokat teremt,- a befektetőknek alternatív befektetési lehetőségeket kínál a bankbetétek mellett.

Hátránya:- potenciális veszélyt jelent a hosszú távú pénzügyi stabilitásra nézve- a pénzügyi szektorban ismeretlen kockázati források kommulálódnak- bizonyos hatások továbbgyűrűzhetnek az árnyékbanki szektorból a rendes banki szektorba

6. Adjon meg a fúziók ésszerűnek tekinthető okai közül négyet! (2 pont)

- Vertikális integrációs gazdaságosság- kiegészítő erőforrások- fölös pénzeszközök- adómegtakarítás- hatékonyság növelése

7. A következő jellegzetességek melyike növelné egy vállalati kötvény elvárt hozamát? Melyikcsökkentené? Karikázza be a megfelelőt minden alpontban. (2 pont)

a. a vállalatnak lehetősége van a kötvény lejárat előtti visszahívására + - b. a kötvény ingatlan-jelzáloggal fedezett + -c. a kötvény hátrasorolt + -d. a kötvény részvényekre váltható át + -

8. A gyenge kovenánsok rontják, vagy javítják az egyébként jó adós hitelminősítését Miért? (2 pont)

Kovenáns: Megállapodás a hitelező és az adós között, amely a hitel futamideje alatt kötelezi az adóst bizonyos tevékenységek elvégzésére. Mivel a kötvény minősítése a fizetésképtelenség valószínűségéttükrözi, így szoros összefüggés van a kötvény besorolása és ígért hozama között. A besorolás romlásamagasabb kamatköltségekkel jár együtt.

9. Ön egy magyar exportáló vállalat vezetőjeként a következő egyéves, euróra vonatkozó európai

eladási opció megvételén gondolkodik: kötési árfolyam=290, díj=10 (forint eurónként)a. Rajzolja fel az egy év múlvai euró árfolyam függvényében, hogy hány forinthoz jut egy meglévőeurójából az azonalli piaci trazakció és az opció segítségével (mekkora lesz a tényleges átváltásiárfolyam), az opciós díjat is figyelembe véve, ha az egyéves forinthozam 10%! (2,5 pont)


22/23

b. Milyen egy év múlvai euró árfolyamok esetén élünk opciós jogunkkal? (0,5 pont)

Igaz-hamis kérdések. (darabja 2 pont, összesen 10, csak indoklással jár)

1. Egy alultőkésített vállalat a pénzpiacon általában netto hitelfelvevő.

??? Netto hitelfelvevő az, aki több hitelt vesz fel, mint amennyit törleszt.

Alultőkésített vállalat: ha a gazdálkodás viteléhez nem áll rendelkezésre elég forrás, és emiatt a sajáttőkéhez (saját forráshoz) viszonyítva jelentős külső forrás bevonására van szükség.

2. A várakozási hipotézis szerint a határidős devizaárfolyam kisebb, mint az azonnali.

H – a határidős devizaárfolyam egyenlő a várható jövőbeli azonnali árfolyammal

3.

A zerókupon kötvények elvárt hozama nulla.

H - Zéró-kupon kötvény esetén a kibocsátó nem kamatot fizet, hanem a kibocsátáskor névérték alatti áronértékesíti a kötvényt, amelynek lejáratakor a névértékét fizeti vissza. A befektető hozama (kamata) a

beszerzéskori ár és a névérték különbözete lesz.

4. A senior hitel egy hibrid finanszírozási instrumentum.

H - hibrid instrumentumok: két egymástól eltérő tulajdonsággal rendelkező eszköz keresztezésénekeredményei. Pl.: mezzanine, warrant.

5. Egy átváltható kötvény árfolyama kibocsátáskor mindig alacsonyabb a névértékénél.

????Átváltható kötvények: lehetőség arra, hogy a kötvény meghatározott számú részvényre váltható át, vagy

ha a részvényárfolyam nem elég vonzó, akkor hagyományos kötvényként funkcionál


23/23

Milyen szekciók vannak a Budapesti Értéktőzsdén? Válasz: részvény, hitelpapír, származékos, áru, BÉTa piac

2) Mekkora a BÉT 2013-as átlagos napi forgalma a részvény szekcióban?Válasz: 9-10 mrd forint (2012-ben 12-13 mrd forint, 2011-ben 16 mrd, 2008-2010-ben 22mrd, 2007-ben 32mrdforint volt.)

3) Melyik tőzsdeszövetség tagja a BÉT? Válasz: CEE Stock Exchange Group4) Mi az ETF?

Exchange traded fund, tőzsdén lehet kereskedni pl. a BUX indexet követő alappal.5) Melyek azok a tulajdonságok, amelyek minden tőzsdét jellemeznek?

Az áru távollétePiaci szervezet (gondnokság)•Homogenitás•Pénzügyi biztonság•Teljesítési garancia

•Forgalomérdekeltség6) A rendszerváltás után melyik magyar vállalat bocsátott ki először részvényt?

IBUSZ7) Hogyan lehet a tőzsdei kereskedési rendszereket csoportosítani?

Nyílt kikiáltás / elektronikusÁrjegyzett (specialista, market maker)/ ajánlathajtotta (ajánlatvezérelt)Közvetett / Közvetlen

elmélet össz

Documents