ekonomi global memasuki siklus pengetatan moneter · dan bukan merupakan pendapat dan kebijakan...
TRANSCRIPT
Perkem
bang
an Eko
nom
i Keuang
an dan K
erja Sam
a Internasional
Ekonomi Global Memasuki Siklus Pengetatan Moneter
Edisi IV 2017
Ed
isi IV 20
17
Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Individu Negara
i
PERKEMBANGAN EKONOMI KEUANGAN DAN KERJA SAMA INTERNASIONAL
EDISI IV 2017
Perkembangan Ekonomi Global
Perkembangan Ekonomi Individu Negara
Perkembangan Kerja Sama dan Lembaga Internasional
Artikel
Bank Indonesia
Departemen Internasional
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi II 2017
ii
Tulisan dalam buku Perkembangan Ekonomi, Keuangan, dan Kerja Sama
Internasional ini bersumber dari berbagai publikasi dan pendapat pribadi para penulis
dan bukan merupakan pendapat dan kebijakan Bank Indonesia.
Pengutipan diizinkan dengan menyebut sumbernya.
Redaksi sangat mengharapkan komentar, saran, dan kritik demi perbaikan terbitan ini.
Redaksi juga mengundang sumbangan artikel, karangan,
laporan untuk dapat dimuat dalam terbitan ini.
Alamat Redaksi:
Divisi Penelitian dan Asesmen Internasional
Departemen Internasional
Bank Indonesia
Menara Sjafruddin Prawiranegara, Lantai 5
Jl. M.H. Thamrin No. 2, Jakarta 10350
Telepon: (021) 2981-6925, 2981-8631, Faksimili: (021) 2311529
http://www.bi.go.id/id/publikasi/ekonomi-keuangan-kerjasama-internasional
Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Individu Negara
iii
KATA PENGANTAR
Kami mengucapkan syukur kepada Tuhan YME atas selesainya penyusunan Buletin PEKKI
Edisi IV/2017. Melalui Buletin PEKKI ini, kami ingin berbagi informasi mengenai perkembangan
ekonomi global terkini, outlook ke depan, serta risiko yang membayanginya. Selain itu, Buletin
PEKKI juga menjadi sarana untuk menyampaikan dinamika yang terjadi pada tataran kerja sama
regional dan multilateral.
PEKKI Edisi IV/2017 mengangkat tema “Ekonomi Global Memasuki Siklus
Pengetatan Moneter”. Tema ini merepresentasikan pemulihan ekonomi global yang terus
terjadi sejak triwulan IV/2016 dan tumbuh semakin kuat, sehingga banyak pihak merevisi ke
atas outlook pertumbuhan ekonomi global. Pemulihan ekonomi antara lain didorong oleh
perbaikan ekonomi AS, Kawasan Euro, Jepang dan India, serta beberapa negara lain di Asia.
Perbaikan ekonomi tersebut mengubah arah kebijakan bank sentral, terutama di negara maju,
menjadi lebih ketat baik melalui kenaikan suku bunga maupun mengurangi besaran stimulus.
Sementara itu, kebijakan moneter negara berkembang masih akomodatif untuk mendorong
pertumbuhan ekonomi. Namun demikian, masih terdapat sejumlah risiko yang perlu dicermati
antara lain rencana pengetatan kebijakan moneter AS dan ketidakpastian kebijakan pemerintah,
inflasi yang persisten rendah di negara maju, risiko finansial di Tiongkok, serta meningkatnya
tensi geopolitik.
Perkembangan dan dinamika ekonomi global, serta pencapaian yang diperoleh dalam
kerangka kerjasama internasional telah kami rangkum dalam Buletin PEKKI ini. Kami berharap
informasi dalam Buletin PEKKI dapat bermanfaat bagi para pembaca
Jakarta, Desember 2017
Departemen Internasional
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi II 2017
iv
Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Individu Negara
v
DAFTAR ISI
Halaman
Kata Pengantar .......................................................................................................
Daftar Isi ..................................................................................................................
Daftar Singkatan .....................................................................................................
RINGKASAN EKSEKUTIF ..........................................................................................
BAB I PERKEMBANGAN EKONOMI DAN PASAR GLOBAL ................................
A. Perkembangan Ekonomi Global ............................................................................
A.1 Kinerja Ekonomi Global ..................................................................................
A.2 Respons Kebijakan .........................................................................................
A.3 Outlook Ekonomi ...........................................................................................
B. Pasar Keuangan ....................................................................................................
B.1 Pasar Saham ..................................................................................................
B.2 Pasar Obligasi ................................................................................................
B.3 Pasar Valuta Asing ........................................................................................ .
C. Pasar Komoditas ...................................................................................................
BAB II PERKEMBANGAN EKONOMI INDIVIDU NEGARA ....................................
2.1 Amerika Serikat ..................................................................................................
Boks 1. Bertahan di Tengah Badai Harvey dan Irma..............................................
2.2 Kawasan Euro .....................................................................................................
2.3 Inggris .................................................................................................................
2.4 Jepang ................................................................................................................
Boks 2. Snap Election Jepang...............................................................................
2.5 Tiongkok ............................................................................................................
2.6 India ...................................................................................................................
2.7 ASEAN ................................................................................................................
2.8 Brazil ...................................................................................................................
iii
v
viii
1
5
6
6
17
18
20
21
23
25
28
31
31
41
43
53
64
76
78
88
98
109
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi II 2017
vi
BAB III PERKEMBANGAN KERJA SAMA DAN LEMBAGA INTERNASIONAL ..............
A. Kerja Sama Regional .................................................................................................
A.1 Kerja Sama Integrasi Sektor Keuangan .......................................
A.2 Penguatan Resiliensi Kawasan dengan Regional Financial Arrangement (RFA) ....
B. Kerja Sama Multilateral .............................................................................................
B.1 Pembahasan Implikasi Perkembangan Ekonomi Global ......................................
B.2 Kerja Sama Mendorong Pertumbuhan dan Pemulihan Ekonomi ...........................
B.3 Kerja Sama Meningkatkan Resiliensi ..................................................................
B.4 IMF-WB Annual Meeting 2017 ...........................................................................
B.5 Article IV Consultation IMF untuk Indonesia ........................................................
B.6 Perkembangan Perumusan 15th General Review of Quota ..................................
BAB IV ARTIKEL ........................................................................................................
Artikel 1 Kebijakan Moneter: Apakah Berdampak pada Inequality? ..........................
Artikel 2 Kebijakan Moneter, Aging Population, dan Intermediasi Perbankan
Jepang……………………………………………………………...................................
119
120
120
122
123
123
126
128
129
130
131
133
133
144
Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Individu Negara
vii
LAMPIRAN ................................................................................................................
Tabel 1 Produk Domestik Bruto ..................................................................................
Tabel 2 Angka Pengangguran ....................................................................................
Tabel 3 Inflasi IHK ......................................................................................................
Tabel 4 Suku Bunga Kebijakan Bank Sentral ..............................................................
Tabel 5 Pertumbuhan Uang Beredar ..........................................................................
Tabel 6 Keseimbangan Fiskal .....................................................................................
Tabel 7 Neraca Berjalan .............................................................................................
Tabel 8 Cadangan Devisa ..........................................................................................
Tabel 9 Nilai Tukar Dunia terhadap USD ....................................................................
Tabel 10 Nilai Tukar Rupiah terhadap Mata Uang Dunia .............................................
Tabel 11 Indeks Harga Saham ....................................................................................
Tabel 12 Utang Pemerintah ........................................................................................
Tabel 13 Harga Komodits (spot) .................................................................................
153
154
155
156
157
158
159
160
161
162
163
164
165
166
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi II 2017
viii
DAFTAR SINGKATAN
AEC ASEAN Economic Community
AMRO ASEAN+3 Macroeconomic Research Office
ASEAN Association of South East Asian Nations
ASEAN5 Negara ASEAN yang terdiri dari Indonesia, Malaysia, Singapura, Thailand,
Filipina
BAR Beijing’s Belt and Road
BIS Bank for International Settlements
BNM Bank Negara Malaysia
BOJ Bank of Japan
BUMN Badan Usaha Milik Negara
CA Current Account
CF Consensus Forecast
CMIM Chiang Mai Initiative Multilateralization
CNH Chinese Yuan (Offshore)
CNY Chinese Yuan/Renminbi
CPI Consumer Price Index
ECB European Central Bank
EEC European Econimic Community
EMEAP Executives Meeting of East Asia Pacific Central Banks
ETFs Exchange-Traded Funds
EU European Union
FAI Fixed Asset Investment
FATF Financial Action Task Force
FDI Foreign Direct Investment
FFR Fed Fund Rate
FOMC Federal Open Market Committee
Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Individu Negara
ix
FTA Free Trade Area
FWG Framework Working Group
G20 Group-20 yang terdiri dari Argentina, Australia, Brazil, Kanada, China,
Perancis, Jerman, India, Indonesia, Italia, Jepang, Meksiko, Rusia, Arab
Saudi, Afrika Selatan, Korea, Turki, Inggris, Amerika Serikat dan Uni Eropa.
GFC Global Financial Crisis
GFSN Global Financial Safety Net
GNI Gross National Income
GST Goods and Services Tax
GVCs Global Value Chains
GWM Giro Wajib Minimum
IMF International Monetary Fund
IO International Organization
JPY Japan Yen
J-REITs Japan Real Estate Investments
MPC Monetary Policy Committee
NFP Non Farm Payroll
NPC National People Congress
NPL Non Performing Loans
MBDs Multilateral Development Banks
MPM Monetary Policy Meeting
MRO Main Refinancing Operations
OECD Organisation for Economic Co-operation and Development
OTC Over The Counter
PBC People’s Bank of China
PDB Produk Domestik Bruto
PMI Purchasing Manager Index
PPI Producer Price Index
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi II 2017
x
PPP Public Private Partnership
QQE Quantitative and Qualitative Easing
RBI Reserve Bank of India
RFA Regional Financial Arrangement
RMB Renmimbi
ROI Rate of Investment
RRR Reserve Requirement Ratio
SAP Strategic Action Plan
SDR Special Drawing Rights
SGD Singapore Dollar
SLC Senior Level Committee
TFP Total Factor Productivity
TLTRO Targeted Long Term Refinancing Operation
TPIP Transatlantic Trade and Investment Partnership
TW Triwulan
USD US Dollar
WEO World Economic Outlook
WTI Western Texas Intermediate
WTO World Trade Organization
WTV World Trade Volume
RINGKASAN EKSEKUTIF
1
Ekonomi global yang berhasil mencatatkan perbaikan tingkat pertumbuhan
membangkitkan secercah harapan akan momentum perbaikan ekonomi dunia. Selama
triwulan tiga 2017, PDB berhasil tumbuh sebesar 3,8% yoy, lebih tinggi dari pencapaian
triwulan sebelumnya sebesar 3,7%. Dengan perkembangan tersebut, ekonomi global 2017
diprediksi dapat tumbuh mencapai 3,6%, di atas perkiraan sebelumnya yang hanya akan
mencapai 3,5%. Perbaikan ekonomi yang telah berlangsung selama empat kuartal membentuk
ekspektasi positif akan perbaikan ekonomi global ke depan. Pemulihan ini diharapkan dapat
tertransmisikan kepada peningkatan aktivitas ekonomi dan bisnis.
Perbaikan kinerja ekonomi global pada umumnya didorong oleh peningkatan konsumsi
yang diharapkan akan mendorong investasi. Akselerasi konsumsi terjadi di AS, Kawasan Euro
dan Tiongkok, serta India, Brazil dan Rusia yang antara lain didorong perbaikan sektor tenaga
kerja. Namun, perbaikan konsumsi belum merata di seluruh negara, seperti di Jepang -karena
upah yang masih relatif rendah-, dan Inggris -akibat ketidakpastian proses Brexit.
Konsumsi yang terakselerasi menggerakkan aktivitas produksi domestik serta
meningkatkan impor, yang pada gilirannya berperan dalam memperbaiki perdagangan global.
Ekspor dan impor global terindikasi meningkat meski dengan pace yang masih sangat moderat.
Namun demikian, pertumbuhan ekspor dan impor, selain dipicu meningkatnya permintaan, juga
didorong oleh kenaikan harga komoditas terutama energi dan pertambangan.
Aktivitas ekonomi global yang meningkat tersebut telah menggerakkan inflasi meskipun
secara rata-rata triwulanan relatif stabil dibandingkan triwulan lalu. Inflasi pada akhir September
2017 mencapai 2,3% yoy, meningkat terbatas dari 2,0% di TW2-17 karena perbaikan konsumsi
yang masih sangat moderat. Kenaikan inflasi yang terbatas juga dipengaruhi oleh terjadinya
peningkatan inflasi di negara maju namun menurun di negara berkembang.
Di tengah momentum pemulihan ekonomi global yang semakin menguat, terdapat
beberapa isu atau hal penting yang menarik perhatian dan memengaruhi kinerja ekonomi dan
outlook-nya. Ekonomi global menghadapi beberapa event politik di sejumlah negara seperti
Pemilu Jerman dan Jepang, Kongres Partai Komunis Tiongkok, meningkatnya ketegangan di
Semenanjung Korea, dan gejolak politik di Spanyol.
RINGKASAN EKSEKUTIFEkonomi Global Memasuki Siklus Pengetatan Moneter
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi III 2017
2
Kinerja ekonomi global yang terus membaik juga menghadapi sejumlah permasalahan
yang dapat menghambat sustainabilitasnya dalam jangka panjang. Permasalahan sustainabilitas
kinerja ekonomi global disebabkan oleh beberapa hal, yaitu (1) peningkatan pertumbuhan
belum diiringi oleh peningkatan perdagangan global, peningkatan investasi belum cukup kuat
untuk meningkatkan output potensial, reformasi struktural berjalan sangat lambat sehingga
produktivitas belum membaik, dan ekspektasi pertumbuhan jangka panjang cenderung
menurun. Selain itu, juga terdapat potensi meningkatnya imbalances, ditunjukkan oleh current
account balance dan International Investment Position (IIP) di berbagai negara yang cenderung
melebar.
Kinerja ekonomi yang cenderung membaik serta inflasi yang mulai meningkat direspons
oleh kebijakan moneter yang variatif dengan kecenderungan lebih ketat, kecuali di Jepang.
Pengetatan moneter dilakukan oleh AS, Inggris, Kanada dan Kawasan Euro. Sinyal dari the
Fed semakin jelas akan melakukan pengetatan dengan menaikkan Fed Fund Rate (FFR) dan
mulai mengurangi pembelian aset untuk mengurangi balance sheet sejak Oktober 2017 sesuai
dengan path yang telah ditentukan. Sedikit berbeda, European Central Bank (ECB) belum
menaikkan suku bunga setelah mempertimbangkan inflasi yang masih jauh di bawah target.
Namun sejalan dengan pertumbuhan ekonomi yang terus membaik, ECB akan mengurangi
jumlah pembelian aset menjadi EUR30 miliar (dari sebelumnya EUR60 miliar).
Berbeda dengan negara maju, negara berkembang belum melakukan pengetatan
kebijakan moneter. Bahkan beberapa negara menurunkan suku bunganya seperti di Indonesia,
India, Brazil, Rusia, dan Viet Nam. Tiongkok –meski mempertahankan kebijakan neutral
prudent-, melonggarkan kewajiban giro wajib minimum dan melakukan injeksi likuiditas secara
targeted pada bank-bank tertentu. Tiongkok juga melakukan deleveraging untuk mengatasi
tingginya tingkat utang dan mengurangi ekses kapasitas produksi untuk memperbaiki struktur
dan sumber pertumbuhan ekonomi agar menjadi lebih sustainable.
Sementara itu, perkembangan di pasar keuangan global cenderung membaik searah
dengan perkembangan positif ekonomi dunia. Ekonomi global yang mengalami pemulihan
mendorong investor untuk mengalihkan investasi ke pasar saham (yield seeking behavior)
sehingga pasar saham bullish. Perilaku tersebut menurunkan kinerja obligasi –ditandai dengan
peningkatan yield- kecuali di Indonesia, Thailand dan Perancis. Pasar juga relatif tenang dalam
menyikapi kebijakan pengetatan moneter di negara maju, karena telah dikomunikasikan
dengan baik dan dilakukan secara gradual.
Dengan perkembangan ekonomi global yang terus membaik dan tumbuh di atas
ekspektasi, IMF dalam WEO Oktober 2017 merevisi ke atas proyeksi ekonomi global menjadi
3,6% pada 2017 dan berlanjut meningkat mencapai 3,7% pada 2018. Outlook pertumbuhan
RINGKASAN EKSEKUTIF
3
tersebut lebih tinggi dari perkiraan sebelumnya (WEO Juli 2017) yang hanya diprediksi sebesar
3,5% pada 2017 dan 3,6% pada 2018. Perbaikan outlook tersebut didukung oleh pemulihan
ekonomi pada hampir seluruh regional, terutama kelompok negara maju seperti AS, Kawasan
Euro, dan Jepang. Aktivitas ekonomi ke depan diperkirakan akan terbantu oleh perbaikan
investasi, perdagangan, produksi, serta menguatnya sentimen bisnis dan konsumsi.
Di tengah optimisme, pertumbuhan ekonomi global masih berpotensi bergeser
dari outlook tersebut. Risiko jangka pendek cenderung imbang, dimana downside risk dari
ketidakpastian kebijakan global mampu diimbangi oleh upside risk dari persepsi positif di
kalangan konsumen maupun bisnis. Namun downside risks diperkirakan lebih dominan dalam
jangka waktu lebih panjang. Beberapa risiko dimaksud yaitu (i) posisi utang yang tinggi terutama
di negara berkembang di tengah pengetatan kebijakan moneter di negara maju, sehingga
berpotensi memicu pembengkakan debt service dan refinancing cost saat terjadi pemburukan
sentimen global; (ii) output potensial rendah karena masih terbatasnya produktivitas dan
lambatnya progres reformasi struktural; (iii) kebijakan AS yang sulit diprediksi baik di sisi moneter
(percepatan normalisasi suku bunga AS) maupun fiskal (reformasi pajak dan stimulus fiskal);
(iv) inflasi yang persisten rendah -terutama di negara maju- berpotensi mendorong kondisi
suku bunga rendah yang berkepanjangan; (v) risiko geopolitik terkait konflik antarnegara, aksi
terorisme, keamanan, dan pengungsi; (vi) peningkatan rasio ketergantungan pada populasi usia
tua sehingga membebani produktivitas dan pertumbuhan.
Momentum pemulihan ekonomi global yang terus berlanjut mewarnai pembahasan
dalam fora kerjasama internasional. Berbagai fora kerjasama internasional berkomitmen
untuk memanfaatkan momentum perbaikan ekonomi tersebut dan meningkatkan resiliensi
ekonomi melalui berbagai inisiatif kerjasama dan diskusi. Perhatian khusus juga diberikan pada
isu perkembangan penerapan teknologi dalam bidang keuangan (Financial Technology atau
FinTech) dan pemanfaatan Big Data.
Di tataran regional, ASEAN melanjutkan proses integrasi Masyarakat Ekonomi ASEAN
(MEA) termasuk di jalur keuangan dan memonitor implementasi Strategic Action Plan (SAP),
serta memantau risiko yang dapat menghambat proses integrasi keuangan ASEAN 2025.
Upaya untuk meningkatkan resiliensi kawasan juga terus dibangun melalui penguatan Chiang
Mai Initiatives Multilateralization (CMIM) dan peningkatan peran surveillance oleh ASEAN+3
Macroeconomic Research Office (AMRO).
Selanjutnya pada tataran kerjasama multilateral, Bank for International Settlement
(BIS), International Monetary Fund (IMF) dan Forum G20 juga memperhatikan perkembangan
ekonomi dunia. Perhatian tersebut difokuskan pada upaya untuk melanjutkan komitmen
mendorong stabilitas dan pertumbuhan ekonomi global yang berkelanjutan. Bahkan secara
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi III 2017
4
khusus, Forum G20 berkomitmen untuk tetap mendorong pertumbuhan ekonomi yang kuat,
berkelanjutan, berimbang dan inklusif. Forum G20 dan IMF juga berpandangan perlunya
kombinasi kebijakan moneter, fiskal dan struktural (three-pronged approach) untuk menjaga
momentum penguatan pertumbuhan ekonomi global, serta memperkuat resiliensi ekonomi
dan pasar keuangan global.
5
Momentum pemulihan ekonomi global terus berlanjut dan pertumbuhan output terus
meningkat. Beberapa negara utama kembali tumbuh meningkat – seperti AS, Kawasan Euro
dan Jepang – atau tumbuh relatif stabil – seperti Tiongkok dan Inggris. Beberapa negara
berkembang juga berhasil tumbuh lebih tinggi, termasuk Indonesia. Peningkatan pertumbuhan
pada umumnya didorong oleh konsumsi yang terus membaik dan diikuti oleh peningkatan
ekspor-impor dan aktivitas produksi. Ekspor dan impor yang meningkat – dan harga beberapa
komoditas yang meningkat – juga menunjukkan mulai bangkitnya perdagangan dunia. Kinerja
ekonomi yang membaik juga diikuti oleh kinerja pasar keuangan yang cenderung membaik dan
relatif stabil.
Sejalan dengan peningkatan konsumsi, tekanan inflasi sedikit meningkat meskipun secara
rata-rata relatif stabil sepanjang TW3-17 dibanding TW2-17. Di kelompok negara maju, kinerja
ekonomi yang membaik cenderung mendorong peningkatan inflasi –inflasi di AS dan Inggris
bahkan melampaui target– sehingga direspon dengan kebijakan moneter yang semakin
ketat. Berbeda dengan negara maju, tekanan inflasi di negara berkembang bervariasi. Meski
bervariasi, kebijakan moneter di negara berkembang cenderung semakin longgar, terutama
di negara-negara yang inflasinya menurun atau berada di level yang rendah (relatif terhadap
target inflasi).
Perkembangan ekonomi global di sepanjang TW3-17 menunjukkan kinerja ekonomi
yang masih solid, terutama AS dan Tiongkok –lokomotif pertumbuhan ekonomi global– dan
memberikan positive spillover bagi negara-negara lainnya. Perkembangan positif lainnya adalah
perdagangan dunia yang juga ikut meningkat dan kebijakan moneter negara maju (Advance
Economies atau AEs) yang cenderung lebih ketat namun dikomunikasikan dengan baik sehingga
tidak menimbulkan gejolak di pasar keuangan global.
Perkembangan Ekonomi Global
BAB
1
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
6
Namun demikian, perkembangan ekonomi global tersebut juga menyiratkan beberapa
hal yang perlu menjadi perhatian. Pemulihan ekonomi global yang berlangsung cukup solid
dikhawatirkan akan terkendala sustainabilitasnya dalam jangka menengah panjang. Hal
ini disebabkan oleh faktor pendorong pertumbuhan di AS yang lebih banyak bersumber
dari peningkatan inventories, sementara konsumsi cenderung menurun. Sementara itu,
pertumbuhan Tiongkok telah mencapai di atas target (6,8% vs 6,5%) sehingga mengurangi
insentif bagi pemerintah untuk terus mendorong pertumbuhan, mengingat pertumbuhan yang
tinggi tersebut lebih banyak didorong oleh stimulus pemerintah. Faktor lain yang menahan
sustainabilitas pemulihan ekonomi global adalah kebijakan moneter negara maju yang semakin
ketat ke depan dan output potensial masih rendah akibat investasi dan produktivitas yang
masih rendah.
Dengan perkembangan tersebut, ekonomi global pada 2017 diperkirakan tumbuh sebesar
3,6%, sementara di 2018 diperkirakan tumbuh sedikit meningkat menjadi 3,7%. Faktor risiko
jangka pendek relatif balanced, namun risiko jangka panjang cenderung ke arah bawah
(downside risks). Dalam jangka pendek terdapat upside risk berupa persepsi positif (konsumen
dan pelaku bisnis) terhadap berlanjutnya pemulihan ekonomi global yang terus berlanjut,
sehingga memberikan insentif untuk meningkatkan konsumsi, produksi dan investasi. Di sisi
lain masih terdapat beberapa downside risks yang masih bersumber pada ketidakpastian
kebijakan dan kondisi politik global, serta mulai efektifnya kebijakan moneter ketat yang
diimplementasikan oleh negara maju. Dalam jangka panjang, risiko terbesar ekonomi global
adalah sustainabilitas peningkatan pertumbuhan sehubungan dengan rendahnya pertumbuhan
output potensial akibat investasi yang rendah, produktivitas yang belum membaik, reformasi
struktural yang tertahan, serta permasalahan aging population.
A. Perkembangan Ekonomi Global
A.1 Kinerja Ekonomi Global
Ekonomi global pada TW3-17
diperkirakan tumbuh mencapai 3,8%
– lebih tinggi dibanding TW2-17 yang
tumbuh 3,7% – sehingga secara
keseluruhan 2017 ekonomi global
dapat tumbuh mencapai 3,6%1. Laju
1 Estimasi dengan menggunakan angka aktual pertumbuhan PDB (rilis sebelum 15 Oktober 2017) dan forecast TW3-17 di 32 negara dan Euro Area (share 85% dari GDP dunia)
pertumbuhan tersebut lebih tinggi
dibanding ekspektasi yang diperkirakan
hanya akan mencapai 3,5% sepanjang
2017. Laju pertumbuhan pada TW3-
17 yang kembali meningkat tersebut
menjadikan ekonomi global terus
tumbuh meningkat sepanjang empat
triwulan terakhir – meski dengan pace
yang sangat moderat –, sekaligus
menunjukkan momentum pemulihan
ekonomi yang masih terus berlanjut.
Momentum pemulihan ekonomi yang
7
yang sedang menghadapi permasalahan
domestik cukup berat juga menunjukkan
peningkatan konsumsi, seperti India
yang kinerja ekonominya melambat
akibat kebijakan demonetisasi dan
penerapan sistem perpajakan baru, serta
Brazil dan Rusia yang baru keluar dari
resesi. Namun demikian, peningkatan
konsumsi tidak terjadi secara merata di
seluruh negara. Beberapa negara justru
mengalami pelemahan, seperti Jepang
dan Inggris. Konsumsi di Jepang masih
menurun akibat tingkat upah yang
belum meningkat signifikan meskipun
pasar tenaga kerja semakin ketat.
Sementara itu, konsumsi di Inggris
terpengaruh uncertainty proses Brexit
yang mengakibatkan konsumen sangat
berhati-hati dalam pengeluarannya.
Konsumsi yang meningkat tidak terlepas
dari perbaikan employment, terutama
peningkatan penyerapan tenaga kerja –
atau penurunan angka pengangguran –
dan peningkatan upah, meskipun hanya
meningkat moderat. Kondisi tersebut
memperbaiki daya beli masyarakat. Daya
beli masyarakat juga terbantu oleh inflasi
yang relatif stabil atau tetap rendah,
bahkan menurun di beberapa negara
(seperti Brazil dan Rusia). Sebagian
masyarakat – terutama kelompok
menengah atas – juga mengalami
peningkatan daya beli yang didorong
oleh peningkatan harga aset (wealth
effect), terutama aset keuangan seperti
saham dan obligasi.
berlangsung dalam durasi yang cukup
panjang tersebut diharapkan akan
membentuk ekspektasi positif terhadap
prospek ekonomi global ke depan. Lebih
jauh lagi, ekspektasi positif tersebut akan
diimplementasikan dalam peningkatan
aktivitas ekonomi, termasuk investasi
bisnis.
Pertumbuhan ekonomi global di TW3-17
pada umumnya didorong oleh konsumsi
yang meningkat. Konsumsi yang solid
antara lain terjadi di AS, Kawasan Euro
dan Tiongkok. Bahkan, beberapa negara
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3*2013 2014 2015 2016 2017
% yoy
Sumber: Bloomberg
Negara Maju Negara Berkembang Global
USEuro Area
France Spain
United Kingdom
China
Korea
IndonesiaSingapore
Viet Nam
Germany
Italy
Japan
India
Malaysia
Philippines
Thailand
Brazil Russia
Turkey
South Africa0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 6,0 7,0 8,0
TW3-17
-17TW2-17
Sumber: Bloomberg
Grafik 1.1 Pertumbuhan PDB Global
Grafik 1.2 Pertumbuhan PDB Beberapa
Negara, TW3-17 vs TW2-17 (% yoy)
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
8
sebagaimana tercermin pada indeks
keyakinan konsumen.
Permintaan konsumsi yang meningkat
dipenuhi baik oleh barang produksi
domestik maupun barang impor.
Permintaan konsumsi yang dipenuhi
oleh barang impor dengan sendirinya
meningkatkan perdagangan dunia –
meningkatkan impor negara tersebut
atau ekspor bagi negara mitra
dagangnya. Selain meningkatkan
perdagangan, meningkatnya permintaan
konsumsi tersebut juga mendorong
Peningkatan konsumsi tercermin pada
beberapa indikator, seperti penjualan
ritel dan keyakinan konsumen. Angka
penjualan ritel secara rata-rata tumbuh
6,0% yoy di sepanjang TW3, meningkat
dari 5,6% pada triwulan sebelumnya.
Peningkatan angka penjualan ritel pada
umumnya terjadi di kelompok negara
berkembang, sementara di negara
maju cenderung melambat. Di sisi lain,
konsumen tetap optimis bahwa kondisi
ekonomi membaik dan konsumsi
ke depan berpotensi meningkat
Grafik 1.3 Unemployment
di Beberapa Negara
Grafik 1.5 Pertumbuhan Penjualan Ritel
Grafik 1.6 Keyakinan Konsumen
(beberapa negara)Grafik 1.4 Harga Saham Global
Sumber: Bloomberg
4,3
8,9
4,3
4,0
2,8
2,5
2,9
3,3
3,7
4,1
4,5
4,0
6,0
8,0
10,0
12,0
14,0
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q32013 2014 2015 2016 2017
% %
Amerika Serikat Kawasan Eropa InggrisChina (rhs) Jepang (rhs)
Sumber: Bloomberg
Indeks MSCI Global MSCI Emerging
2.000,6
1.081,7
250
750
1250
1750
2250
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3
2013 2014 2015 2016 2017
Sumber: Bloomberg
% yoy Negara Maju Negara Berkembang Global
3,0
8,6
6,1
00
02
04
06
08
10
12
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3*2013 2014 2015 2016 2017
Indeks %Balance
Sumber: Bloomberg
95,1
-1,2
-9,0
118,6
Amerika Serikat
China
Eurozone (rhs)
Inggris (rhs)
25
50
75
100
125 10,0
0,0
-10,0
-20,0
-30,0Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3
2013 2014 2015 2016 2017
9
Peningkatan berbagai aktivitas ekonomi
tersebut pada gilirannya juga mendorong
kenaikan inflasi. Tekanan inflasi CPI
yang cenderung menurun sejak awal
2017 mulai rebound pada Juli dan
Agustus 2017, meskipun secara rata-rata
triwulanan inflasi relatif stabil di TW3-
17 dibanding TW2-17. Peningkatan
konsumsi relatif masih sangat moderat
sehingga tidak berdampak signifikan
mendorong inflasi. Inflasi hanya
meningkat terbatas, yaitu dari 2,0%
pada Juni 2017 menjadi 2,3% pada
September 2017. Peningkatan konsumsi
peningkatan aktivitas produksi di dalam
negeri dan di negara mitra dagang.
Lebih jauh lagi, peningkatan produksi
di tengah kondisi kapasitas produksi
yang mendekati full employment juga
mendorong peningkatan investasi bisnis.
Ekspor dan impor pada TW3-17
kembali menunjukkan perkembangan
yang meningkat. Pertumbuhan ekspor
kembali rebound setelah Juni 2017
meskipun dengan pace peningkatan
yang masih sangat moderat. Kembali
meningkatnya pertumbuhan ekspor dan
impor ini berpeluang mengembalikan
tren perbaikan (upswing) pertumbuhan
ekspor yang terjadi sejak awal 2016.
Namun demikian, pertumbuhan ekspor
dan impor tersebut juga didorong oleh
kenaikan harga komoditas (terutama
komoditas energi dan pertambangan)
selain didorong oleh peningkatan
permintaan global.
Sejalan dengan peningkatan permintaan
– domestik dan permintaan ekspor –
aktivitas produksi juga terus meningkat.
Indeks Produksi Industri pada TW3-17
meningkat sekitar 3,8% yoy, sedikit lebih
tinggi dibanding triwulan sebelumnya
yang tumbuh 3,6%. Sejalan dengan
perkembangan tersebut, sentimen
bisnis juga kembali meningkat. Setelah
cenderung flat pada TW2-17, indeks PMI
Manufaktur kembali bergerak meningkat
pada TW3-17. Indeks bergerak dari level
52,9 pada Juli 2017 ke level 54,2 dan
54,5 pada Agustus dan September 2017.
Grafik 1.7 Pertumbuhan Ekspor
Grafik 1.8 Pertumbuhan Impor
% yoy
Sumber: Bloomberg
-15
-10
-05
00
05
10
15
20
25
Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep*
2015 2016 2017
Negara Maju Negara Berkembang Global
% yoy
Sumber: Bloomberg
-20
-10
00
10
20
30
40
Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep*
2015 2016 2017
Negara Maju Negara Berkembang Global
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
10
Inflasi yang stabil tersebut juga
merefleksikan perkembangan harga
komoditas yang bervariasi (mixed)
sehingga terjadi saling set-off antara
satu komoditas dengan komoditas
lainnya. Harga minyak dan komoditas
pertambangan cenderung meningkat
sepanjang TW3-17, sebaliknya harga
komoditas pertanian – terutama harga
produk makanan – cenderung mengalami
penurunan. Dampak kenaikan harga
minyak juga relatif terbatas terhadap
inflasi konsumen – padahal sebagai
komoditas yang merupakan input bagi
produk-produk lainnya, kenaikan harga
minyak pada umumnya meningkatkan
inflasi secara cukup signifikan. Dampak
yang terbatas pada inflasi tersebut
disebabkan penjual (retailer) tidak
membebankan sepenuhnya kenaikan
harga minyak pada harga jual produk
akhir ke konsumen, sebagaimana
tercermin pada kenaikan inflasi CPI yang
relatif lebih moderat dibanding kenaikan
tersebut masih dapat dipenuhi oleh sisi
produksi yang masih memiliki spare
capacity yang cukup sehingga mampu
meningkatkan produksi dan mencegah
kelangkaan barang yang menyebabkan
kenaikan harga secara tajam. Meskipun
inflasi global relatif stabil, tekanan inflasi
di berbagai negara cukup bervariasi.
Negara maju pada umumnya mengalami
peningkatan inflasi, sementara tekanan
inflasi di negara berkembang cenderung
menurun. Perkembangan tersebut saling
menetralisir sehingga inflasi pada TW3-
17 relatif stabil.
Grafik 1.9 Produksi IndustriGrafik 1.11 Inflasi
Grafik 1.10 PMI Manufaktur
Sumber: Bloomberg
% yoy Negara Maju Negara Berkembang Global
-2,0
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3*2013 2014 2015 2016 2017
2,8
4,8
3,9
Sumber: Bloomberg
57,2
51,0
53,8
46
48
50
52
54
56
58
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3
2013 2014 2015 2016 2017
% yoy
Sumber: Bloomberg
0,0
2,0
1,0
4,0
3,0
6,0
5,0
% yoy Negara Maju Negara Berkembang Global
1,7
2,8
2,3
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q32013 2014 2015 2016 2017
11
pendapatan, sehingga berpotensi
mendorong konsumsi. Pada saat yang
sama, tingkat upah juga meningkat –
meskipun peningkatannya masih sangat
terbatas – sehingga meningkatkan
daya beli masyarakat. Sementara itu,
peningkatan investasi didorong oleh
investasi di sektor pertambangan dan
peningkatan inventories.
Namun demikian, kedua faktor pendorong
tersebut menghadapi kendala yang
dapat mengganggu sustainabilitasnya
di masa yang akan datang. Konsumsi
tetap memberikan kontribusi terbesar
terhadap pertumbuhan PDB AS, namun
kontribusinya cenderung menurun pada
beberapa triwulan terakhir. Penurunan
konsumsi disebabkan oleh kenaikan
upah yang masih sangat terbatas di
tengah beban utang rumah tangga
yang cenderung meningkat, sejalan
dengan kenaikan suku bunga AS yang
berdampak meningkatkan beban
debt service dan refinancing utang
rumah tangga. Penurunan konsumsi
diperkirakan juga disebabkan oleh
perilaku konsumen yang lebih menahan
diri dalam membelanjakan uangnya
sebagai cerminan dari pesimisme
konsumen. Hal ini sejalan dengan indeks
keyakinan konsumen yang cenderung
menurun di TW3-17 dibanding TW2-
17, akibat menurunnya ekspektasi
masyarakat terhadap stimulus ekonomi
dan perbaikan ekonomi ke depan.
inflasi PPI atau WPI. Perilaku tersebut
pada umumnya dilakukan pedagang
eceran untuk mempertahankan
penjualan dan pangsa pasarnya di
tengah kondisi permintaan yang masih
belum cukup solid dan konsumen sangat
sensitif terhadap perubahan harga.
Sebagaimana disinggung di atas,
perkembangan ekonomi di masing-
masing negara cenderung tetap
bervariasi, terlepas dari perkembangan
ekonomi global yang semakin terintegrasi.
Di AS, kinerja ekonomi kembali membaik
dan menunjukkan pemulihan ekonomi
yang terus berlanjut sebagaimana
tercermin pada pertumbuhan PDB yang
secara gradual terus meningkat dalam
lima triwulan terakhir2, termasuk pada
TW3-17 yang tumbuh mencapai 2,3%
yoy. Peningkatan pertumbuhan tersebut
ditopang oleh konsumsi yang masih
cukup kuat dan investasi yang mulai
meningkat.
Konsumsi yang masih cukup solid
didukung oleh perbaikan employment di
AS. Penyerapan tenaga kerja masih cukup
solid dan disertai dengan peningkatan
labor participation rate dan penurunan
angka pengangguran. Perkembangan ini
menunjukkan semakin banyak individu
yang memiliki pekerjaan dan sumber
2 Tren peningkatan pertumbuhan PDB AS dimulai setelah PDB AS mencapai pertumbuhan terendah sebesar 1,2% yoy pada TW2-16. Selanjutnya, pertumbuhan PDB terus meningkat secara gradual mencapai 1,5% (TW3-16), 1,8% (TW4-16), 2,0% (TW1-17), 2,2% (TW2-17) dan 2,3% (TW3-17).
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
12
Sementara itu, pengurangan balance
sheet dilakukan the Fed mulai Oktober
2017 dengan pace penurunan aset dalam
bentuk US Treasury notes sebesar USD
6 miliar per bulan dan mortgage back
securities sebesar USD 4 miliar per bulan
hingga Desember 2017. Selanjutnya,
pace akan ditingkatkan secara gradual
sebagaimana foward guidance pada
FOMC meeting di bulan Juni 2017.
Seperti AS, ekonomi Kawasan Euro
juga secara gradual terus membaik
sebagaimana tercermin pada
peningkatan pertumbuhan PDB
sepanjang empat triwulan terakhir. PDB
Kawasan Euro pada TW3-17 tumbuh
sebesar 2,5% yoy, melanjutkan tren
peningkatan sejak rebound di TW4-163.
Peningkatan pertumbuhan pada TW3-
17 didorong oleh konsumsi dan aktivitas
produksi yang tetap solid. Perbaikan
konsumsi didorong oleh kondisi
employment yang terus membaik dimana
angka pengangguran terus menurun
mencapai 8,9% pada September 2017
(dari 9,1% pada Juni 2017). Sementara
itu, aktivitas produksi yang solid
ditunjukkan oleh produksi industri yang
tetap tinggi dan indeks PMI Manufaktur
yang terus meningkat. Indikator aktivitas
produksi yang membaik tersebut
mengimplikasikan peningkatan investasi.
3 Pertumbuhan PDB Kawasan Euro mulai kembali meningkat pada TW4-16 dengan laju pertumbuhan sebesar 1,9% (dari 1,7% pada TW3-16) dan terus meningkat mencapai 2,0% (TW1-17), 2,3% (TW2-17) dan 2,5% (TW3-17).
Beruntung pada saat konsumsi
menurun, kontribusi investasi
meningkat dan peningkatannya dapat
mengimbangi penurunan konsumsi
sehingga pertumbuhan PDB AS tetap
meningkat pada TW3-17. Namun
demikian, sebagian peningkatan
investasi bersumber dari peningkatan
inventories yang pergerakannya
cenderung eratic dan unpredictable.
Selain itu, peningkatan investasi juga
masih bertumpu pada sektor mining
– dan belum merata di seluruh sektor
ekonomi – yang peningkatannya tidak
terlepas dari meningkatnya harga
minyak sehingga menjadikan investasi
shale oil/gas menguntungkan. Namun
demikian, peningkatan investasi shale
oil/gas tersebut akan meningkatkan
produksi minyak dunia sehingga pada
gilirannya akan kembali menekan
harga minyak dan menjadikan investasi
shale oil/gas kurang menguntungkan.
Dengan demikian, peningkatan investasi
yang didorong oleh faktor temporer
kenaikan inventories dan kenaikan harga
minyak menjadi kurang sustainable
dalam mendukung pertumbuhan PDB,
terutama dalam periode waktu yang
lebih panjang.
Kondisi ekonomi AS yang membaik
mendorong the Fed untuk melanjutkan
stance kebijakan moneter yang
semakin ketat. The Fed diperkirakan
akan menaikkan Fed Fund Rate pada
FOMC meeting bulan Desember 2017.
13
20184.
Di Jepang, PDB kembali tumbuh
meningkat pada TW3-17 yang didorong
oleh peningkatan investasi. Investasi
swata yang meningkat tajam – setelah
mengalami kontraksi pada triwulan
sebelumnya –berhasil mendorong PDB
tumbuh 1,7% yoy, dan meningkat
dibanding TW2-17 yang hanya tumbuh
1,4%. Peningkatan investasi antara lain
didorong oleh peningkatan laba usaha
korporasi yang diinvestasikan kembali
dan telah dimulainya persiapan Jepang
untuk menjadi tuan rumah Olimpiade
2020. Peningkatan investasi tersebut
berhasil mengimbangi penurunan
pertumbuhan konsumsi, baik konsumsi
swasta maupun pemerintah. Selain
investasi, peningkatan pertumbuhan
tersebut juga disumbang oleh perbaikan
net ekspor, meskipun ekspor dan impor
tumbuh melambat.
Pelemahan konsumsi swasta yang
cukup signifikan menjadi weak spot dan
perhatian utama pada perekonomian
Jepang terkait dengan sustainabilitas
pertumbuhan ekonomi ke depan.
Konsumsi menjadi sangat penting
oleh karena pangsanya yang besar
4 Pada Governing Council Meeting Oktober 2017, ECB memutuskan untuk melanjutkan program pembelian aset dengan nilai pembelian tetap sebesar EUR 60 miliar per bulan hingga Desember 2017, dan akan mengurangi nilai pembelian aset tersebut menjadi EUR 30 miliar untuk periode Januari – September 2018. Selanjutnya, program pembelian aset akan di-review kembali dan dapat diperpanjang apabila diperlukan.
Namun demikian, kinerja perdagangan
Kawasan Euro sedikit memburuk yang
antara lain disebabkan oleh apresiasi nilai
tukar euro. Apresiasi euro menjadikan
daya saing ekspor sedikit melemah
sehingga ekspor tumbuh sedikit
melambat di sepanjang TW3-17. Di sisi
lain, pertumbuhan impor juga melambat
namun dengan pace yang lebih
moderat, sehingga trade balance sedikit
memburuk. Beruntung primary income
meningkat cukup signifikan, sehingga
surplus current account meningkat.
Sejalan dengan kondisi ekonomi yang
secara gradual membaik, tekanan inflasi
juga sedikit membaik di TW3-17 (1,5%
pada September 2017) dibanding TW2-
17 (1,3% pada Juni 2017). Namun
demikian, tekanan inflasi di Kawasan
Euro masih belum stabil dan masih jauh
di bawah target (2,0%). ECB menilai
dalam kondisi seperti ini perekonomian
masih membutuhkan stimulus moneter,
sehingga ECB tetap mempertahankan
kebijakan moneter akomodatif melalui
suku bunga rendah dan program
pembelian aset (quantitative easing).
Namun demikian, dengan ekspektasi
kondisi ekonomi terus membaik dan
inflasi yang diproyeksikan bergerak
menuju target, ECB perlu mengurangi
stimulus moneter. Untuk itu ECB
memutuskan untuk mulai mengurangi
nilai program pembelian aset pada
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
14
nilai tukar poundsterling. Inflasi yang
tinggi menekan daya beli sehingga
konsumsi dan impor menurun. Namun,
di sisi lain, depresiasi poundsterling
tidak memperbaiki ekspor yang justru
masih terus menurun. Inflasi yang tinggi
dan persisten di atas target inflasi sejak
Februari 2017 pada akhirnya memaksa
Bank of England untuk menaikkan
suku bunga kebijakan, meskipun
BOE menghadapi dilema pelemahan
konsumsi lebih lanjut. Selain itu, potensi
pelemahan ekonomi Inggris juga
disebabkan oleh uncertainty proses
keluarnya Inggris dari Uni Eropa (Brexit).
Perkembangan ekonomi negara
berkembang secara umum juga
meningkat, meskipun secara individual
negara cukup bervariasi. Beberapa
negara yang mengalami peningkatan
pertumbuhan di 2017 antara lain adalah
Indonesia dan Vietnam. Brazil dan India
diperkirakan juga tumbuh meningkat.
Sebaliknya, beberapa negara yang
(diperkirakan) tumbuh melambat antara
lain adalah Tiongkok, Rusia dan Meksiko.
Di Tiongkok, pertumbuhan PDB memang
melambat pada TW3-17, namun laju
pertumbuhan tersebut –sebesar 6,8%–
relatif masih tinggi dan di atas ekspektasi5.
Pertumbuhan tersebut tercapai berkat
5 Pemerintah Tiongkok menargetkan pertumbuhan ekonomi sebesar 6,5% di 2017. Dengan pencapaian pertumbuhan sampai dengan TW2 sebesar 6,9%, pertumbuhan pada TW3 dan TW4 diharapkan hanya sebesar 6,1%.
dalam PDB dan pengaruhnya pada
aktivitas produksi. Pelemahan konsumsi
disebabkan antara lain oleh upah yang
tumbuh terbatas di tengah pasar tenaga
kerja yang semakin ketat. Pasar tenaga
kerja yang semakin ketat – angka
pengangguran menurun dan rasio job
to applicant meningkat – belum dapat
meningkatkan upah pekerja, sehingga
daya beli terus merosot dan konsumsi
melemah. Konsumsi yang lemah juga
tercermin pada inflasi yang masih sangat
rendah –meskipun sedikit membaik di
TW3-17. Kondisi ini menjadikan Bank
of Japan mempertahankan kebijakan
moneternya yang ekstra akomodatif.
Kondisi ekonomi Jepang yang melemah
juga dipengaruhi oleh meningkatnya
tensi politik di Semenanjung Korea. Korea
Utara yang berulang kali melakukan uji
coba senjata nuklir meningkatkan risiko
politik di kawasan yang pada gilirannya
juga memengaruhi aktivitas ekonomi
kawasan, termasuk Jepang. Salah
satu dampaknya adalah menurunnya
jumlah kunjungan turis asing ke Jepang
sehingga angka penjualan ritel (salah
satu indikator konsumsi) menurun.
Berbeda dengan negara maju lainnya,
perekonomian Inggris tumbuh relatif
stabil, namun beberapa indikator
menunjukkan weak spot dalam
perekonomian. Ekonomi Inggris
diwarnai oleh inflasi yang tinggi – inflasi
September 2017 mencapai 3,0%, jauh
di atas target 2,0% – akibat depresiasi
15
negara maju yang meningkatkan beban
utang (debt service) dan refinancing cost.
Kondisi likuiditas global yang semakin
ketat menjadikan premi risiko meningkat
dan pasar menjadi lebih sensitif terhadap
sentimen negatif sehingga risiko capital
reversal meningkat.
Dengan kondisi ekonomi yang masih
solid, inflasi yang masih di bawah
target, namun risiko di sektor keuangan
yang tinggi, PBOC mempertahankan
kebijakan moneter ‘neutral-prudent’
yang antara lain diimplementasikan
melalui pelonggaran GWM dan injeksi
likuiditas secara targeted –untuk
mendorong kredit secara selektif–,
mengimplementasikan spatial LTV untuk
mencegah bubble harga rumah, dan
mendorong deleveraging. Selain itu,
intervensi juga dilakukan untuk menjaga
stabilitas nilai tukar yuan yang masih
menghadapi tekanan aliran modal keluar.
Di India, kondisi ekonomi kembali
membaik pada TW3-17 setelah sempat
tumbuh melambat pada TW1 dan TW2-
17 akibat kebijakan demonetisasi dan
implementasi sistem perpajakan baru.
Dampak demonetisasi yang mulai sirna
tercermin pada peningkatan penjualan
kendaraan yang kembali meningkat
sepanjang TW3-17. Namun demikian,
dinamika bulanannya menunjukkan
penjualan kendaraan cenderung
menurun di sepanjang TW3-17, sejalan
dengan tren keyakinan konsumen
yang juga bergerak menurun. Di sisi
konsumsi yang masih solid dan net
ekspor yang masih tinggi –meskipun
keduanya sedikit menurun. Penurunan
tersebut berdampak pada penurunan
produksi yang diikuti oleh penurunan
investasi. Sejalan dengan itu, kredit yang
merupakan sumber financing konsumsi
dan investasi juga menurun. Namun
demikian, penurunan kredit tersebut
merupakan intensi otoritas untuk
melakukan deleveraging dalam rangka
mengurangi risiko utang Tiongkok yang
sudah sangat tinggi. Selain melakukan
deleveraging, pihak otoritas juga terus
berupaya melaksanakan rebalancing
perekonomian –antara lain dengan
mengendalikan investasi, termasuk
dengan cara menekan kredit (terutama
kredit melalui shadow banking) dan
mengurangi ekses kapasitas produksi–
untuk memperbaiki struktur dan sumber
pertumbuhan ekonomi agar menjadi
lebih sustainable.
Konsumsi dan aktivitas ekonomi
Tiongkok yang masih tumbuh tinggi
mendorong peningkatan inflasi. Inflasi
CPI pada akhir TW3-17 berada di level
1,6%, sedikit lebih tinggi dibanding
level inflasi di akhir TW2-17 sebesar
1,5%. Satu hal yang sering disoroti pada
perekonomian Tiongkok adalah risiko
sektor keuangan yang tinggi terkait
dengan posisi utang – termasuk utang
luar negeri – yang relatif tinggi. Risiko
tersebut cenderung meningkat dengan
semakin ketatnya kebijakan moneter di
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
16
memengaruhi perkembangan di pasar
keuangan. Namun, beberapa event juga
berpotensi memengaruhi ekonomi dalam
jangka waktu yang lebih panjang, seperti
pemilu Jepang yang memungkinkan PM
Shinzo Abe untuk mengubah startegi
kebijakan fiskal.
Kedua, kinerja ekonomi global yang
terus membaik ternyata menghadapi
permasalahan sustainabilitas dalam
jangka panjang dan meningkatkan
imbalances. Permasalahan sustainabilitas
kinerja ekonomi global disebabkan oleh
beberapa hal, yaitu (1) peningkatan
pertumbuhan belum diiringi oleh
peningkatan perdagangan global –
yang mentransmisikan pertumbuhan
ekonomi antar negara –, (2) investasi
meningkat namun belum cukup untuk
meningkatkan output potensial, (3)
reformasi struktural masih berjalan
sangat lambat sehingga produktivitas
belum membaik, dan (4) ekspektasi
pertumbuhan jangka panjang cenderung
menurun. Berbagai hal tersebut
mengakibatkan atau mengimplikasikan
output potensial yang rendah, sehingga
pertumbuhan dalam jangka menengah
dan panjang akan menurun. Sementara
itu, peningkatan imbalances ditunjukkan
oleh current account balance dan
International Investment Position (IIP)
di berbagai negara yang cenderung
melebar.
lain, kinerja ekspor membaik di tengah
impor yang relatif stabil, sehingga
memperbaiki current account balance.
Peningkatan penjualan kendaraan dan
ekspor juga mendorong naik aktivitas
produksi sebagaimana tercermin pada
peningkatan produksi industri, termasuk
8 core industries, dan indeks keyakinan
bisnis (PMI).
Selain India, beberapa negara
berkembang lain juga (diperkirakan)
terus mengalami perbaikan, seperti
Indonesia, Brazil, Rusia, Vietnam, dan
sebagainya. Kinerja negara-negara
tersebut yang cenderung membaik
dapat mengompensasi pelemahan
pertumbuhan di negara berkembang
lainnya, termasuk Tiongkok, sehingga
pertumbuhan di kelompok negara
berkembang secara keseluruhan
meningkat.
Di tengah momentum pemulihan
ekonomi global yang semakin
menguat, terdapat beberapa isu atau
hal penting yang menarik perhatian
dan memengaruhi kinerja ekonomi
dan outlooknya. Pertama, ekonomi
global masih menghadapi beberapa
event politik, yaitu pemilu di Jerman
(24 September 2017) dan Jepang (23
Oktober 2017), pelaksanaan kongres
Partai Komunis Tiongkok (Oktober
2017), meningkatnya ketegangan
di Semenanjung Korea, dan gejolak
politik di Spanyol. Berbagai event
politik tersebut dalam jangka pendek
17
(25 bps) menjadi 1,00%. Peningkatan
suku bunga tersebut didorong oleh
tekanan inflasi yang cenderung
meningkat sejalan dengan aktivitas
ekonomi yang meningkat. Sementara
itu, Bank of England menaikkan suku
bunga kebijakan satu kali sebesar 25 bps
menjadi 0,50% pada November 2017.
Keputusan BOE untuk meningkatkan
suku bunga kebijakan didorong oleh
inflasi yang terus meningkat dan bahkan
telah melampaui target 2,00% sejak
Februari 2017. Meskipun BOE telah
cukup toleran dengan inflasi yang
berada di atas target, namun inflasi
yang persisten di atas target dan dengan
kecenderungan terus meningkat pada
akhirnya memaksa BOE menaikkan suku
bunga kebijakan. Keputusan tersebut
bahkan diambil pada saat kinerja
ekonomi cenderung melemah, sehingga
justru berpotensi semakin melemahkan
perekonomian.
Ekonomi Kawasan Euro diwarnai oleh
kinerja ekonomi yang terus membaik
secara gradual. Namun demikian,
perbaikan ekonomi Kawasan Euro diikuti
oleh inflasi yang masih belum stabil dan
relatif masih rendah – inflasi Oktober
2017 kembali turun menjadi 1,4%, jauh
di bawah target inflasi 2,00%. Namun
demikian, ECB meyakini inflasi ke depan
akan terus membaik dan mendekati
target. Dengan pertimbangan bahwa
perbaikan kinerja ekonomi berjalan
gradual sehingga masih membutuhkan
A.2 Respons Kebijakan
Perkembangan kondisi ekonomi global
yang bervariasi direspon dengan
kebijakan yang juga berbeda. Kinerja
ekonomi yang cenderung membaik di
negara maju dan diikuti oleh tekanan
inflasi yang meningkat direspon dengan
kebijakan moneter atau forward
guidance yang cenderung ketat, kecuali
di Jepang. Beberapa negara yang
melakukan pengetatan moneter adalah
AS, Inggris dan Canada serta Kawasan
Euro yang akan mulai mengurangi
quantitative easing di 2018.
Kinerja ekonomi AS yang terus membaik
– terutama employment yang membaik
dan inflasi yang meningkat – mendorong
the Fed untuk terus melakukan
pengetatan kebijakan moneter. Sejauh
ini the Fed telah menaikkan Fed Fund
Rate sebanyak empat kali dengan total
kenaikan sebesar 100 bps menjadi 1,25%
dengan peningkatan terakhir dilakukan
pada FOMC meeting Juni 2017. Selain
itu, the Fed juga telah memulai proses
pelepasan asetnya – dengan caps USD6
miliar untuk US T-notes dan USD4 miliar
untuk mortgage based securities –
pada Oktober 2017 untuk mengurangi
balance sheet-nya.
Peningkatan suku bunga kebijakan juga
dilakukan oleh bank sentral Canada dan
Inggris. Bank of Canada telah dua kali
menaikkan suku bunga kebijakan pada
Juni 2017 (25 bps) dan September 2017
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
18
bps di September 2017 dan 25 bps di
Oktober 2017) dan Vietnam (25 bps di
Juli 2017). Tiongkok mempertahankan
kebijakan moneter ‘neutral-prudent’,
namun melakukan pelonggaran GWM
dan injeksi likuiditas secara targeted
untuk bank-bank tertentu. Sementara
itu, sebagian negara berkembang lainnya
mempertahankan stance kebijakan yang
berlaku.
A.3 Outlook Ekonomi Global
Kinerja ekonomi global secara umum
terus membaik dan tumbuh di atas
ekspektasi6. Dengan perkembangan
tersebut, IMF dalam WEO Oktober
2017 merevisi ke atas pertumbuhan
ekonomi global menjadi 3,6% di 2017
(sebelumnya 3,5%) dan 3,7% di 2018
(sebelumnya 3,6%). Koreksi ke atas
pada umumnya terjadi pada negara
maju –terutama AS, Kawasan Euro dan
Jepang– sejalan dengan kinerja ekonomi
yang membaik. Sementara di kelompok
negara berkembang terjadi koreksi yang
bervariasi. Outlook ekonomi Tiongkok
direvisi ke atas setelah pada tiga triwulan
awal 2017 tumbuh persisten tinggi.
6 Sampai dengan TW2-17 rata-rata pertumbuhan ekonomi global telah mencapai 3,67% –sudah di atas perkiraan IMF sebesar 3,50% di 2017 (WEO Update Juli 2017). Dengan pertumbuhan ekonomi global pada TW3-17 yang diperkirakan tumbuh semakin tinggi mencapai 3,90% – dan perkiraan pertumbuhan di TW4-17 sebesar 3,70% – ekonomi global disepanjang 2017 diperkirakan dapat tumbuh lebih dari 3,60%.
stimulus ekonomi, ECB memutuskan
untuk mempertahankan stance kebijakan
saat ini, yaitu suku bunga kebijakan
sebesar 0,00% dan program pembelian
aset sebesar EUR60 miliar per bulan
hingga Desember 2017. Selanjutnya,
dengan pertimbangan ekonomi terus
membaik dan inflasi bergerak mendekati
target, ECB memutuskan untuk
mengurangi program pembelian aset
menjadi EUR30 miliar per bulan untuk
periode Januari – September 2018.
Setelah itu, ECB akan me-review kembali
program pembelian aset tersebut dan
program dapat diperpanjang apabila
diperlukan.
Di sisi lain, kinerja ekonomi negara
berkembang relatif lebih lemah atau
baru mulai membaik sehingga pada
umumnya belum melakukan pengetatan
kebijakan moneter. Sebagian negara
berkembang bahkan menilai bahwa
stimulus moneter masih diperlukan,
terutama di negara-negara dengan
inflasi yang menurun, sehingga negara-
negara tersebut menurunkan suku
bunga kebijakan atau melakukan
pelonggaran moneter melalui instrumen
kebijakan moneter lainnya. Beberapa
negara yang bank sentralnya melakukan
penurunan suku bunga kebijakan adalah
Indonesia (masing-masing 25 bps di
Agustus dan September 2017), India (25
bps di Agustus 2017), Brazil (100 bps di
Juli 2017, 100 bps di September 2017
dan 75 bps di Oktober 2017), Rusia (50
19
struktural yang masih berjalan dengan
sangat lambat. Selain kedua risiko
dimaksud, ekonomi global juga masih
dihadapkan pada risiko geopolitik yang
akan tetap membayangi dalam jangka
waktu yang cukup panjang.
Dengan mempertimbangkan kinerja
ekonomi global yang terus membaik dan
sampai dengan TW3-17 tumbuh di atas
perkiraan, ekonomi global di sepanjang
2017 berpeluang besar tumbuh di atas
outlook 3,6%. Momentum peningkatan
aktivitas ekonomi berpeluang untuk
berlanjut pada TW4-17 dimana
terdapat event perayaan natal dan
tahun baru yang pada umumnya
meningkatkan pengeluaran konsumsi.
Hal ini diperkirakan dapat menahan
pertumbuhan ekonomi global pada
TW4-17 tetap tinggi (sekitar 3,6%),
sehingga secara keseluruhan tahun 2017
tumbuh di atas 3,6%.
Sementara itu, outlook ekonomi global
2018 sebesar 3,7% diperkirakan akan
dapat dicapai, namun diperlukan upaya
yang lebih besar, terutama di negara
berkembang yang masih memiliki potensi
untuk tumbuh lebih cepat. Beberapa hal
yang menjadi tantangan di 2018 adalah
kebijakan moneter di negara maju yang
semakin ketat yang diperkirakan mulai
menahan aktivitas ekonomi di 2018.
Berlanjutnya kenaikan Fed Fund Rate
diperkirakan akan semakin menekan
konsumsi AS yang sedang dalam
tren menurun. Akibatnya, penurunan
Namun demikian, IMF menurunkan
outlook India akibat penurunan aktivitas
ekonomi pasca kebijakan demonetisasi
dan implementasi sistem perpajakan
baru.
Sejalan dengan revisi outlook tersebut,
IMF juga mengidentifikasi berbagai risiko
yang dapat menjadikan pertumbuhan
ekonomi global menyimpang dari
outlook tersebut. Risiko jangka pendek
cenderung balance dimana terdapat
upside risk dari persepsi positif baik di
kalangan konsumen maupun kalangan
bisnis, dan juga downside risk dari
ketidakpastian yang terkait kebijakan
(kebijakan fiskal AS, proteksionisme,
negosiasi Brexit, dan sebagainya).
Namun demikian, untuk jangka waktu
yang lebih panjang downside risks
diperkirakan lebih dominan. Risiko
dimaksud terkait dengan risiko tekanan
di pasar keuangan dan output potensial
yang relatif rendah. Risiko tekanan di
pasar bersumber dari posisi utang yang
tinggi –terutama di negara berkembang–
di tengah kebijakan moneter negara
maju yang cenderung ketat. Dalam
kondisi likuiditas global yang semakin
ketat, pasar keuangan menjadi lebih
sensitif terhadap sentimen negatif – yang
dapat berujung pada capital reversal –
serta meningkatkan debt service dan
refinancing cost. Sementara itu, output
potensial yang rendah diakibatkan
oleh investasi yang masih terbatas,
produktivitas yang rendah, dan reformasi
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
20
yang semakin ketat di negara maju,
diperlukan stimulus fiskal yang lebih
kuat untuk mendorong pertumbuhan
ekonomi. Stimulus fiskal tersebut
juga perlu didukung oleh reformasi
struktural yang difokuskan pada upaya
meningkatkan produktivitas dan output
potensial.
konsumsi AS akan berdampak pada
turunnya permintaan global. Di sisi
lain, kenaikan FFR dan pengurangan
balance sheet the Fed juga berpotensi
menimbulkan dampak negatif bagi pasar
keuangan global, terutama di negara
berkembang. Untuk mengimbangi
dampak negatif dari kebijakan moneter
2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018 2019 2016 2017 2018Dunia 3,2 3,6 3,7 0,0 0,1 0,1 2,4 2,7 2,9 2,9 0,1 0,0 0,0AEs 1,7 2,2 2,0 0,0 0,2 0,1 1,7 1,9 1,8 1,7 0,1 0,1 0,0Dunia (PDB PPP) - - - - - - 3,1 3,4 3,6 3,7 0,1 -0,1 -0,1Amerika Serikat 1,5 2,2 2,3 -0,1 0,1 0,2 1,6 2,1 2,2 1,9 0,0 -0,1 0,1Kawasan Euro 1,8 2,1 1,9 0,0 0,2 0,2 1,8 1,7 1,5 1,5 0,2 0,2 0,1 Jerman 1,9 2,0 1,8 0,1 0,2 0,2 - - - - - - - Perancis 1,2 1,6 1,8 0,0 0,1 0,1 - - - - - - - Italia 0,9 1,5 1,1 0,0 0,2 0,1 - - - - - - - Spanyol 3,2 3,1 2,5 0,0 0,0 0,1 - - - - - - -Inggris 1,8 1,7 1,5 0,0 0,0 0,0 1,8 1,7 1,5 1,5 -0,2 0,5 0,2Jepang 1,0 1,5 0,7 0,0 0,2 0,1 1,0 1,5 1,0 0,6 0,0 0,6 0,2EMDEs 4,3 4,6 4,9 0,0 0,0 0,1 3,5 4,1 4,5 4,7 0,1 -0,1 -0,1Brazil -3,6 0,7 1,5 0,0 0,4 0,2 -3,6 0,3 1,8 2,1 -0,2 -0,2 0,0Russia -0,2 1,8 1,6 0,0 0,4 0,2 -0,2 1,3 1,4 1,4 0,4 -0,2 -0,3Tiongkok 6,7 6,8 6,5 0,0 0,1 0,1 6,7 6,5 6,3 6,3 0,0 0,0 0,0India* 7,1 6,7 7,4 0,0 -0,5 -0,3 6,8 7,2 7,5 7,7 -0,2 -0,4 -0,3Indonesia 5,0 5,2 5,3 - - - 5,0 5,2 5,3 5,4 -0,1 -0,1 -0,2Malaysia 4,2 5,4 4,8 - - - 4,2 4,9 4,9 5,0 0,0 0,6 0,4Filipina 6,9 6,6 6,7 - - - 6,9 6,9 6,9 6,8 0,1 0,0 -0,1Singapura 2,0 2,5 2,6 - - - - - - - - - -Thailand 3,2 3,7 3,5 - - - 3,2 3,2 3,3 3,4 0,1 0,0 0,0Viet Nam 6,2 6,3 6,3 - - - 6,2 6,3 6,4 6,4 0,2 0,0 0,1
Sumber: IMF-WEO Oktober 2017, World Bank Global Economic Prospects Juni 2017Ket: *) Fiscal years starting in April
Perubahan dariGEP (Januari 2017)
World Bank(GEP Juni 2017)
% yoy
WEO IMF(Oktober 2017)
Perubahan dari WEO Juli 2017
Tabel 1.1 Perkiraan Pertumbuhan Ekonomi Global
B. PASAR KEUANGAN
Perkembangan pasar keuangan global
selama TW3-17 cukup bullish mengikuti
pertumbuhan ekonomi dunia yang semakin
membaik. Pertumbuhan ekonomi AS,
Kawasan Euro dan Jepang yang meningkat,
serta Tiongkok yang tumbuh di atas
ekspektasi menumbuhkan optimisme dan
risk taking behavior. Market memburu aset di
pasar saham yang menghasilkan return lebih
tinggi, dan bahkan dengan mengalihkan
investasi dari obligasi pemerintah yang lebih
‘aman’.
Pasar juga relatif tenang sebagaimana
tercermin pada volatilitas di pasar keuangan
global yang relatif stabil. Keputusan AS untuk
21
B.1. Pasar Saham
Kinerja ekonomi global yang terus
membaik turut memengaruhi tren
perkembangan harga saham dunia. Pada
TW3-17, harga saham mengalami rally
yang diawali di negara maju dan selanjutnya
diikuti oleh negara berkembang. Pemulihan
yang terus berlanjut menumbuhkan
optimisme investor untuk menempatkan
investasi pada aset yang lebih berisiko di
pasar saham –dibanding obligasi-, dan
memanfaatkan kinerja emiten yang cukup
positif.
Indeks harga saham di bursa AS kembali
bergerak positif baik indeks Dow Jones,
S&P500, maupun bursa paralel Nasdaq.
Kenaikan juga terjadi pada indeks harga
saham Nikkei di Jepang. Namun, indeks
harga saham di bursa Stoxx 50 mengalami
pergerakan yang mixed.
Setelah bergerak positif pasca
pengumuman kenaikan Fed Fund Rate
pada FOMC Juni 2017 yang sesuai prediksi
pasar, harga saham AS melanjutkan
tren perbaikannya di TW3-17 seiring rilis
laporan keuangan emiten yang positif.
Salah satu perusahaan produsen pesawat
terbang, Boeing, mencatatkan kenaikan
harga saham cukup signifikan setelah
memperoleh order pesawat dalam jumlah
besar dari India.8 Pasar juga relatif tenang
dalam menyikapi keputusan the Fed yang
8 Boeing diprediksi menerima order pembuatan pesawat dari India sebanyak 2.100 pesawat dalam kurun waktu 20 tahun.
melanjutkan pengetatan dengan menaikkan
FFR dan mulai mengurangi kepemilikan surat
berharga mengonfirmasi keyakinan akan
perbaikan ekonomi AS. Komunikasi kebijakan
the Fed yang menyatakan proses normalisasi
kebijakan moneter akan dilaksanakan secara
gradual dan terukur cukup menenangkan
pasar. Kini market juga bersiap untuk
menghadapi kenaikan FFR satu kali lagi
di Desember 2017. Shock di pasar saham
setelah uji coba peluncuran misil Korea Utara
yang jatuh di wilayah perairan Jepang tidak
memengaruhi kinerja saham global secara
keseluruhan.
Pengalihan investasi dari pasar obligasi
ke pasar saham ditunjukkan dari pergerakan
yield obligasi yang secara umum mengalami
peningkatan dan indeks harga saham yang
meningkat. Di negara maju, yield obligasi
Jerman terpantau juga mengalami kenaikan
cukup tinggi yang lebih dipengaruhi oleh
ketidakpastian politik menjelang Pemilu
Jerman. Sementara itu, kenaikan yield
obligasi Korea dan Tiongkok dipicu oleh
sentimen negatif peningkatan tensi politik
di semenanjung Korea. Arah yang berbeda
terjadi pada yield obligasi Thailand, Indonesia
dan Perancis yang justru mengalami
penurunan. Kinerja ekonomi Thailand
yang tumbuh tinggi dan Indonesia yang
cukup resilien melatarbelakangi pergerakan
tersebut.7
7 PDB Thailand TW3-17 sebesar 4,3% yoy, naik signifikan dari 3,8% di TW2-17.
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
22
penguatan tertinggi selama TW3-
17. Kenaikan harga saham di bursa
Hong Kong tersebut dipengaruhi oleh
inflow investasi asing sejalan dengan
membaiknya kinerja perusahaan
teknologi dan profit sektor perbankan,
serta sentimen positif data perdagangan
Tiongkok. Pada periode yang sama,
harga saham di Tiongkok juga
meningkat. Kinerja positif tersebut antara
lain didorong oleh rilis pertumbuhan
ekonomi Tiongkok yang di atas prediksi.
Bullish di pasar saham juga ditopang oleh
akan mulai melakukan pengurangan
asetnya (US Treasury Notes dan
mortgage back securities). Mekanisme
pengurangan balance sheet yang
gradual dan terukur, serta komunikasi
yang clear dari the Fed menjadi faktor
yang mendukung. Sinyal kebijakan
the Fed yang jelas mengompensasi
ketidakpastian kebijakan di sisi fiskal,
termasuk reformasi pajak yang masih
menjadi perdebatan.
Di Kawasan Euro, indeks harga saham
(Stoxx 50) secara point to point meningkat,
namun secara rata-rata menurun.
Kinerja tersebut antara lain dipengaruhi
oleh meningkatnya ketidakpastian
politik terkait pemilu Jerman yang
dilaksanakan September 2017. Dalam
Pemilu tersebut, Kanselir Angela Merkel
kembali memenangkan Pemilu meskipun
gagal menjadi partai mayoritas, sehingga
memerlukan koalisi dengan partai lain.
Kemenangan Merkel ini disambut positif
dan mendorong kenaikan harga saham.
Namun pelemahan harga saham yang
sempat terjadi pada Juli 2017 -karena
meningkatnya kekhawatiran dampak
apresiasi euro terhadap harga produk
ekspor- dan concern terhadap uji coba
misil oleh Korea Utara di akhir Agustus
2017 menjadikan rata-rata harga saham
Stoxx 50 pada TW3-17 lebih rendah
dibandingkan triwulan sebelumnya.
Harga saham di pasar keuangan global
juga terakselerasi terutama di bursa
saham Hang Seng yang mengalami
Sumber: Bloomberg
680
730
780
830
880
930
980
1030
1080
1130
1180
1200
1300
1400
1500
1600
1700
1800
1900
2000
2100
Dec
-13
Mar
-14
Jun-
14
Sep-
14
Dec
-14
Mar
-15
Jun-
15
Sep-
15
Dec
-15
Mar
-16
Jun-
16
Sep-
16
Dec
-16
Mar
-17
Jun-
17
Sep-
17
Indeks Indeks MSCI World (lhs) MSCI Emerging Markets (rhs)
TW3
Grafik 1.12 Indeks Harga Saham Global
Grafik 1.13 Indeks Harga Saham
Beberapa Negara
Sumber: Bloomberg
-4,00 -2,00 0,00 2,00 4,00 6,00 8,00 10,00
DJIAS&P 500Nasdaq
Stoxx 50FTSE
NikkeiHang Seng
KOSPIShanghai
BEISET
KLCIPCOMP
STI
%
Rata-rata
Point to Point
23
TW3-17, sedikit menurun dari TW2-
17 sebesar 2,26%. Meski ekspektasi
kenaikan suku bunga kebijakan semakin
menguat, variasi yield obligasi AS masih
cukup tinggi. Hal tersebut terjadi karena
bank sentral sangat bergantung dengan
kinerja data ekonomi yang dirilis selama
periode TW3-17. Ke depan, yield obligasi
diperkirakan berpotensi meningkat
seiring ekspektasi kenaikan suku bunga
kebijakan pada akhir 2017. Rencana
pelonggaran pajak AS diperkirakan akan
memperlebar defisit dan beban utang AS
dalam jangka menengah.
kinerja yang kuat di sektor keuangan
dimana empat bank besar Tiongkok
mencatatkan perolehan laba yang cukup
besar selama semester pertama 20179.
Meski demikian, market juga dibayangi
oleh risiko utang Tiongkok yang jika
tidak ditangani dengan baik dapat
memperburuk sektor keuangannya.
B.2. Pasar Obligasi
Sejalan dengan terjadinya pemulihan
ekonomi global dan risk on investor
global yang mendorong peralihan
investasi ke saham, kinerja obligasi global
pada TW3-17 bergerak variatif dengan
kecenderungan melemah, sebagaimana
terindikasi pada yield obligasi yang
meningkat. Kinerja obligasi yang
beragam tersebut juga dipengaruhi oleh
beberapa faktor lain, seperti recovery
ekonomi dunia, stance kebijakan
moneter yang lebih ketat di negara maju,
keketatan likuiditas di Tiongkok, dan
kondisi politik di Eropa. Selain itu, kinerja
ekonomi yang positif di beberapa negara
ASEAN juga memperbaiki kondisi yield di
negara tersebut.
Pasar obligasi AS bergerak cukup
volatile sejalan dengan dinamika
situasi ekonomi dalam negeri. Yield
obligasi benchmark pemerintah AS
(10Y) rata-rata mencapai 2,24% pada
9 Industrial and Commercial Bank of China, Bank of China, China Construction Bank dan Agricultural Bank of China.
Grafik 1.14 Yield Obligasi Negara Utama
Grafik 1.15 Yield Obligasi ASEAN
4
5
6
7
8
9
10
11
1
1,5
2
2,5
3
3,5
4
4,5
5
5,5
6%%
Malaysia Philippines SingaporeThailand Indonesia, rhs
TW3
-0,4
-0,2
0
0,2
0,4
0,6
0,8
1
1
1,5
2
2,5
3
3,5
4
Jan-
15Fe
b-15
Mar
-15
Apr
-15
May
-15
Jun-
15Ju
l-15
Aug
-15
Sep-
15O
ct-1
5N
ov-1
5D
ec-1
5Ja
n-16
Feb-
16M
ar-1
6A
pr-1
6M
ay-1
6Ju
n-16
Jul-1
6A
ug-1
6Se
p-16
Oct
-16
Nov
-16
Dec
-16
Jan-
17Fe
b-17
Mar
-17
Apr
-17
May
-17
Jun-
17Ju
l-17
Aug
-17
Sep-
17
% %
Amerika 10yr Govt Bond, lhsTiongkok 10yr Govt Bond, lhs
Jerman 10yr Govt Bond, rhsJepang 10yr Govt Bond, rhs
TW3
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
24
pada TW3-17 terpengaruh upaya
deleveraging yang dilakukan
pemerintah. Yield obligasi benchmark
pemerintah Tiongkok (10Y) pada TW3-
17 meningkat rata-rata menjadi 3,63%,
dari sebelumnya 3,53% pada TW2-17.
Pemerintah dan Bank Sentral Tiongkok
(PBC) melakukan deleveraging untuk
mengatasi tingginya tingkat utang
melalui pengurangan kredit kepada
industri dan rumah tangga. Dalam
kebijakan moneternya, PBC kerap
melakukan pengurangan injeksi likuiditas
sehingga pasar uang menjadi ketat yang
pada gilirannya berpengaruh pada suku
bunga pasar dan yield.
Pergerakan yield obligasi di
ASEAN juga bervariasi, sejalan
dengan keragaman kondisi domestik
di masing-masing negara. Di antara
negara ASEAN-5, harga obligasi
pemerintah Indonesia dan Thailand
mengalami perbaikan (penurunan yield)
yang cukup signifikan. Yield obligasi
benchmark pemerintah Indonesia
pada TW3-17 rata-rata mencapai
Yield obligasi benchmark Jerman
cenderung mengalami kenaikan
terpengaruh kondisi politik yang
terjadi di negara tersebut. Di tengah
kebijakan moneter ECB, yield obligasi
Pemerintah Jerman (10Y) meningkat
menjadi 0,45% pada TW3-17, dari
0,31% pada TW2-17. Kenaikan yield
diantaranya dipicu oleh situasi politik
Jerman menjelang pemilu September
2017 dan realisasi inflasi Kawasan Euro.
Inflasi yang semakin tinggi diperkirakan
mengurangi tingkat akomodasi ECB,
sehingga yield diprediksi akan semakin
tinggi.
Pergerakan harga obligasi
pemerintah Jepang relatif stabil
dengan stance kebijakan moneter
yang masih akomodatif. Yield obligasi
benchmark Pemerintah Jepang (10Y)
pada TW3-17 rata-rata mencapai
0,05%, hanya meningkat tipis (1bp) dari
0,04% pada TW2-17. Kebijakan BOJ
yang masih super-akomodatif sangat
berpengaruh menjaga stabilitas yield
obligasi tersebut.10 Dengan pembelian
JGB yang sangat masif selama QQE, BOJ
menjadi pemegang obligasi pemerintah
terbesar dan memengaruhi pergerakan
yield secara efektif.
Harga obligasi Tiongkok menurun
10 Bank Sentral Jepang masih menerapkan kebijakan Quantitative and Qualitative Easing (QQE) dan Yield Curve Control (YCC). Untuk pendalaman lihat ke pembahasan Perkembangan Ekonomi Individu Negara (II.2.4) tentang Jepang.
-40 -30 -20 -10 0 10 20
Amerika
Jerman
Perancis
Inggris
Jepang
Tiongkok
Korea
Indonesia
Malaysia
Filipina
Singapura
Thailand
bps
Rata-rata
Point to Point
Grafik 1.16 Perubahan Yield Obligasi
25
Korea terdepresiasi akibat meningkatnya
tensi geopolitik di semenanjung Korea,
diikuti oleh Ruble seiring memanasnya
hubungan antara Rusia dan AS di tengah
pembahasan sanksi atas invasi militer
Rusia dan polemik pemilu AS.
Nilai tukar dolar AS kembali
mengalami pelemahan pada TW3-
17. Indeks DXY –indikator yang
mencerminkan pergerakan USD–
secara rata-rata terdepresiasi -4,98%
qtq dan ditutup lebih rendah -2,67%
ptp. Pelemahan antara lain disebabkan
meningkatnya tensi geopolitik antara
AS dengan Korea Utara menyusul
upaya provokasi Korea Utara dengan
meluncurkan misil yang diarahkan ke
wilayah Guam – wilayah AS di Lautan
Pasifik. Kenaikan Fed Fund Rate (FFR)
pada akhir kuartal lalu juga belum dapat
mendorong penguatan USD karena
telah diprediksi pasar dan investor
telah melakukan priced-in. Selain itu,
ketidakpastian timing kenaikan FFR ke
depan yang bersifat data dependent,
rencana reformasi pajak Trump, dan
perilaku investor yang mengalihkan
investasinya dari USD ke EUR sebagai
respon atas perbaikan ekonomi Kawasan
Euro turut memicu depresiasi USD.
Nilai tukar EUR menguat terhadap
sebagian besar nilai tukar, dan
menjadi mata uang dengan apresiasi
tertinggi diantara negara maju. Nilai
tukar EUR pada TW3-17 terapresiasi
sebesar 6,74% qtq (rata-rata) dan
6,78%, turun dari 6,99% pada TW2-
17. Yield Thailand di TW3-17 rata-
rata sebesar 2,37%, lebih rendah dari
TW2-17 sebesar 2,61%. Penurunan
yield di Indonesia dipengaruhi oleh
membaiknya outlook ekonomi ke depan,
dengan terlaksananya berbagai proyek
infrastruktur dan reformasi struktural.
Sementara itu, Thailand mengalami
penguatan recovery yang bersumber dari
perbaikan posisi eksternal—didukung
oleh sektor pariwisata yang semakin
solid.
B.3 PASAR VALUTA ASING
Pergerakan nilai tukar mata uang
global cenderung variatif pada
TW3-17. Nilai tukar kelompok negara
maju bergerak dengan kecenderungan
apresiatif seiring pelemahan dolar
AS karena ketidakpastian kebijakan
di bawah kepemimpinan Trump.
Euro mengalami apresiasi tertinggi
diantara advanced economies sejalan
dengan kinerja ekonomi yang terus
menunjukkan pemulihan sehingga
mendorong pengalihan investasi
kepada aset-aset dalam EUR dari aset
dalam USD. Sementara nilai tukar
negara berkembang lebih beragam.
Chinese Yuan, Rupee, Baht, dan Ringgit
mengalami tekanan apresiatif didorong
persepsi pasar yang tetap positif dan
performa ekonomi yang lebih baik
dari perkiraan. Namun di sisi lain, Won
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
26
setelah Governing Council 7 September
2017– juga memengaruhi keputusan
investor untuk mengalihkan dana kepada
aset dalam EUR.
Nilai tukar poundsterling (GBP)
terhadap USD juga terapresiasi.
GBP menguat 2,24% qtq (rata-rata)
dan ditutup lebih tinggi 2,86% ptp,
dipicu oleh ekspektasi pasar terhadap
rencana kenaikan suku bunga kebijakan,
menyusul tren pergerakan inflasi yang
terus meningkat dan di atas target BOE.11
Persepsi positif pasar terhadap GBP juga
dipengaruhi oleh rilis data manufaktur
dan produksi industri yang lebih baik dari
perkiraan. Selain itu, performa USD yang
cenderung melemah selama TW3-17
turut mendongkrak nilai GBP terhadap
USD.
Yen Jepang (JPY) pada TW3-17
relatif stabil dengan kecenderungan
terapresiasi moderat. Secara rata-rata,
JPY menguat tipis (0,15% qtq), namun
ditutup sedikit lebih rendah (-0,16%
ptp). Pergerakan JPY dipengaruhi oleh
beberapa faktor, antara lain pelemahan
USD karena ketidakpastian kebijakan
sehingga mendorong aliran dana ke
aset lain terutama safe haven seperti
JPY. Sentimen investor juga tetap
positif terhadap perkembangan Jepang
di tengah meningkatnya ketegangan
geopolitik dengan Korea Utara sehingga
11 Inflasi Inggris pada Oktober 2017 mencapai 3,0% yoy, di atas target BOE 2%.
lebih tinggi 3,40% (point to point
atau ptp), seiring optimisme perbaikan
kinerja perekonomian Kawasan Euro
sepanjang triwulan serta meredanya
gejolak politik. Sentimen pasar
terhadap prospek pertumbuhan terus
membaik sebagaimana tercermin
pada perkembangan positif indikator
consumer confidence dan economic
sentiment indicators. Selain itu,
forward guidance ECB yang mensinyalir
pengetatan stimulus moneter –terutama
90
92
94
96
98
100
102
104Indeks
TW3DXY
Sumber: Bloomberg
Grafik 1.17 Indeks Nilai Tukar USD (DXY)
Grafik 1.18 Perubahan Nilai Tukar
TW3-17 vs TW2-17
Sumber: Bloomberg
%
Rata-rata
Point to Point
-4,00 -2,00 0,00 2,00 4,00 6,00 8,00
EURGBPJPY
CHFAUDCNYINR
KRWIDR
MYRTHBSGDPHPRUB
Depresiasi Apresiasi
27
India, serta reformasi struktural yang
terus berjalan seperti penerapan Goods
and Services Tax (GST) sejak Juni 2017.
Namun INR ditutup sedikit lebih rendah
sebesar -1,12% ptp. Selain INR, Ringgit
Malaysia juga menguat karena kinerja
ekonomi yang lebih baik dari ekspektasi
pasar, terutama setelah rilis resmi data
PDB TW2-17 pada pertengahan Agustus
2017 yang menunjukkan akselerasi laju
ekonomi.14 MYR terapresiasi 1,59%
qtq (rata-rata) dan 1,72% ptp. Selain
Malaysia, ekspansi ekonomi juga terjadi
di Thailand, terutama di sisi eksternal
dengan neraca perdagangan yang
mencatatkan surplus sejak TW1-16.
Arus wisatawan mancanegara juga terus
meningkat. Sebagai konsekuensinya,
Baht Thailand (THB) menjadi salah satu
mata uang negara berkembang yang
terapresiasi paling tinggi, dengan rata-
rata kenaikan 2,78% qtq dan 1,80%
ptp.
Di sisi lain, Korea Won mencatat rata-
rata yang sedikit lebih rendah -0,19%
qtq dan secara ptp relatif tidak berubah
(0,01%). Pelemahan KRW tersebut tidak
terlepas dari peningkatan tensi geopolitik
di semenanjung Korea. Ruble Rusia (RUB)
turut terdepresiasi karena memanasnya
hubungan antara Rusia dengan AS
terkait pemberian sanksi terhadap Rusia
akibat keterlibatannya dalam pemilu AS
serta intervensi militer di Ukraina dan
14 PDB Malaysia pada TW2-17 tumbuh 5,8% yoy, lebih tinggi dibanding TW1-17 sebesar 5,6%.
tidak terlalu berdampak signifikan
terhadap kinerja JPY. Korea utara
meluncurkan misil melewati wilayah
udara Hokkaido dan jatuh di Laut Jepang.
Pergerakan nilai tukar diantara
negara berkembang pada TW3-17
cukup beragam. Mata uang Tiongkok
(CNY) secara rata-rata terapresiasi
2,87% qtq atau menguat 2,20% ptp.
Persepsi investor cenderung masih
positif terhadap kinerja perekonomian
Tiongkok karena pertumbuhan PDB
masih berada di atas target, meski sedikit
melambat dibanding triwulan lalu.12
CNY juga terbantu oleh meningkatnya
harga komoditas global dan surutnya
tekanan di sistem perbankan sehingga
mendorong reflasi. Selain itu, PBOC
turut aktif dalam mengintervensi pasar
valas domestik, termasuk melalui
pemberlakuan metode perhitungan daily
fixing CNY (Counter-Cyclical Adjustment
Factor) untuk meredam volatilitas
nilai tukar. Arus capital outflows juga
cenderung berkurang karena pasar yang
relatif tenang di tengah normalisasi
kebijakan moneter global.13
Rupee India (INR) secara rata-rata
menguat tipis, sebesar 0,30% qtq
disebabkan berlanjutnya aktivitas investor
asing pada pasar utang dan ekuitas
12 PDB Tiongkok pada TW3-17 tumbuh 6,8% yoy, lebih rendah dibanding TW2-17 (6,9%) namun masih di atas target pertumbuhan (6,5%).
13 Sejumlah bank sentral berhasil melakukan forward guidance kenaikan suku bunga dengan baik sehingga ekspektasi pasar dapat lebih terkendali.
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
28
Penguatan harga minyak disebabkan oleh
membaiknya permintaan global yang
dibarengi oleh pengetatan produksi minyak
menyusul kesepakatan OPEC. Harga logam
naik seiring peningkatan permintaan dari
Tiongkok serta penyusutan produksi akibat
kebijakan pembatasan produksi di Tiongkok
dan penutupan sejumlah tambang dunia.
Harga emas turut meningkat karena dolar AS
yang terdepresiasi dan faktor tensi geopolitik.
Sementara itu kapasitas produksi komoditas
pertanian –kecuali kedelai dan beras– dan
perkebunan mengalami perbaikan karena
iklim yang mendukung sehingga menekan
harga produk agrikultural ke bawah.
Harga minyak TW3-17 berbalik
tumbuh positif setelah sempat melemah
pada kuartal lalu, Peningkatan tersebut
dipengaruhi turunnya persediaan minyak
karena permintaan global yang kuat dan
tingkat kepatuhan produsen OPEC dan non-
OPEC yang lebih baik terhadap kesepakatan
pengurangan produksi minyak. Rata-rata
harga minyak naik 3,0% qtq (Brent), namun
sedikit melemah berdasarkan indikator West
Texas Intermediate (WTI) sebesar -0,2%.
Pergerakan yang tidak searah ini disebabkan
bencana badai Harvey yang memengaruhi
permintaan minyak mentah dan mengurangi
seperempat kapasitas kilang minyak AS.
Namun perubahan harga point-to-point (ptp)
masih menunjukkan perkembangan yang
sejalan. Harga Brent menguat 17,2% (dari
USD48,23/barel menjadi USD56,43/barel),
dan WTI 12,2% ptp (dari USD46,04/barel
menjadi USD51,67/barel).
Suriah. RUB melemah rata-rata sebesar
-2,90% qtq, namun secara ptp menguat
tipis 1,58%.
C. PASAR KOMODITAS
Dinamika pergerakan harga
komoditas global beragam pada
TW3-17. Harga energi dan logam secara
keseluruhan meningkat, sementara harga
komoditas agrikultural bergerak cukup
variatif dengan kecenderungan menurun.
70
75
80
85
90
70
75
60
65
80
85
90
95
100
Jan-
15Fe
b-15
Mar
-15
Apr
-15
May
-15
Jun-
15Ju
l-15
Aug
-15
Sep-
15O
ct-1
5N
ov-1
5D
ec-1
5Ja
n-16
Feb-
16M
ar-1
6A
pr-1
6M
ay-1
6Ju
n-16
Jul-1
6A
ug-1
6Se
p-16
Oct
-16
Nov
-16
Dec
-16
Jan-
17Fe
b-17
Mar
-17
Apr
-17
May
-17
Jun-
17Ju
l-17
Aug
-17
Sep-
17
Indeks Jan 2013=100
Indeks Jan 2013=100
EUR, lhs
GBP, lhsJPY, rhs
AUD, rhs
Apresiasi
TW3
Sumber: Bloomberg
80
85
9070
75
60
65
80
85
90
95
100
105
Jan-
15Fe
b-15
Mar
-15
Apr
-15
May
-15
Jun-
15Ju
l-15
Aug
-15
Sep-
15O
ct-1
5N
ov-1
5D
ec-1
5Ja
n-16
Feb-
16M
ar-1
6A
pr-1
6M
ay-1
6Ju
n-16
Jul-1
6A
ug-1
6Se
p-16
Oct
-16
Nov
-16
Dec
-16
Jan-
17Fe
b-17
Mar
-17
Apr
-17
May
-17
Jun-
17Ju
l-17
Aug
-17
Sep-
17
Indeks Jan 2013=100
Indeks Jan 2013=100
CNY, lhsINR, lhs
IDR, rhsPHP, rhs
MYR, rhsTHB, rhs
Apresiasi
TW3
Sumber: Bloomberg
Grafik 1.19 Nilai Tukar Negara Maju
Grafik 1.20 Nilai Tukar Negara
Berkembang
29
Lonjakan harga nikel juga dipengaruhi oleh
Tiongkok (kenaikan permintaan stainless
steel) dan penutupan tambang Ravensthorpe
di Australia karena biaya operasi yang
terlampau tinggi. Harga tembaga juga tumbuh
signifikan dengan rata-rata 12,2% qtq dan
9,2% ptp, disebabkan oleh ekspektasi pasar
atas keberlanjutan pengetatan produksi.
Harga logam timbal meningkat 8,4%
qtq (rata-rata) dan ditutup lebih tinggi
8,4% ptp, karena pasokan yang rendah dan
kuatnya permintaan baterai. Produksi timbal
–yang merupakan produk sampingan zinc–
menurun terdampak penutupan beberapa
tambang zinc serta isu kerusakan lingkungan
di Tiongkok. Harga alumunium naik 6,0%
(rata-rata) dan 9,5% ptp seiring kebijakan
pemotongan kapasitas smelter di Tiongkok
dan permintaan yang kuat.15 Harga logam
mulia emas –meski tidak setajam logam
lainnya– turut terakselerasi rata-rata sebesar
1,7% qtq dan 3,1% ptp. Kenaikan tersebut
dipengaruhi permintaan investasi emas
yang kuat seiring melemahnya dolar AS dan
meningkatnya tensi geopolitik antara AS dan
Korea Utara. Peningkatan harga emas sempat
mereda pada September 2017 menyusul
ekspektasi pengetatan kebijakan moneter AS.
Harga komoditas pertanian
bergerak variatif pada TW3-17, dengan
kecenderungan melemah. Tren penurunan
15 Kebijakan pemotongan produksi oleh pemerintah Tiongkok mencakup dua hal yaitu: penutupan smelter tanpa izin sejak April 2017, dan pengurangan 30% output di 28 kota selama musim dingin. Kebijakan ini dapat memengaruhi 10% kapasitas produksi Tiongkok, yang menghasilkan 60% aluminium dunia.
Harga logam secara keseluruhan
meningkat pada TW3-17, seiring
menguatnya permintaan terutama dari sektor
properti, infrastruktur, dan manufaktur di
Tiongkok. Hal tersebut juga disertai dengan
pasokan yang menurun akibat pembatasan
kapasitas produksi oleh otoritas Tiongkok.
Kenaikan paling signifikan terjadi pada harga
zinc dan nikel, dengan rata-rata kenaikan
sekitar 14%. Persediaan zinc menyusut
akibat penutupan tambang pada beberapa
waktu terakhir, serta output di Tiongkok yang
menurun karena isu kerusakan lingkungan.
Grafik 1.21 Indeks Harga Komoditas
Grafik 1.22 Harga Minyak
30
50
70
90
110
130
150
Jan-10 Jan-12 Jan-14 Jan-16 Jan-18
US$, 2010=100
Energi
Agrikultur
Logam
TW3
Ket.: Data per September 2017
Sumber: World Bank
25
30
35
40
45
50
55
60
Jan-
16
Feb-
16M
ar-1
6
Apr
-16
May
-16
Jun-
16
Jul-1
6
Aug
-16
Sep-
16
Oct
-16
Nov
-16
Dec
-16
Jan-
17
Feb-
17M
ar-1
7
Apr
-17
May
-17
Jun-
17
Jul-1
7
Aug
-17
Sep-
17
USD/barrel
WTI Brent
TW3
Sumber: Bloomberg
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
30
Pergerakan harga komoditas
perkebunan pada TW3-17 juga
cenderung menurun. Harga kopi melemah
sebesar -1,8% (rata-rata) dan -0,9% ptp.
Penurunan produksi kopi robusta di Viet
Nam tidak mampu mengimbangi kenaikan
produksi kopi arabika. Rata-rata harga kakao
juga menurun sebesar -1,3% -meski masih
ditutup lebih tinggi 1,9% ptp- sebagai akibat
dari peningkatan output secara signifikan di
Pantai Gading yang merupakan salah satu
pemasok utama kakao dunia.
harga gandum berlanjut turun sejak awal
2017 –karena perbaikan produksi dan hasil
panen yang memadai seiring cuaca yang
mendukung– dan ditutup lebih rendah
-17,8% ptp meski secara rata-rata sedikit
meningkat sebesar 0,4% qtq. Peningkatan
hasil panen dialami oleh hampir seluruh negara
produsen seperti AS, Rusia, Kazakhstan,
Ukraina, Argentina, dan Australia. Selain
gandum, komoditas jagung juga mengalami
perbaikan produksi sehingga menurunkan
harga menjadi -4,4% (rata-rata) dan -9,4%
ptp. Harga minyak kelapa sawit juga menurun
sejalan dengan menguatnya produksi di
Malaysia dan Indonesia, yakni secara rata-rata
-2,5% meski cenderung menguat di akhir
triwulan sehingga ditutup lebih tinggi 4,4%
ptp. Sebaliknya, produksi kedelai terhambat
sehingga mengakibatkan rata-rata harga
naik 2,9% dan 1,7% ptp. Harga beras turut
meningkat sebesar 12,3% (rata-rata) dan
0,6% ptp seiring produksi yang belum pulih
di sejumlah negara produsen, terutama di
Tiongkok, Thailand, dan Viet Nam.
-20 -10 00 10 20
Oil Price - BrentOil Price - WTI
GoldAlumunium
CopperZinc
NickelLead
TinCorn
WheatSoybean
RicePalm Oil
CoffeeCocoa
%Rata-rata
Point to Point
Sumber: Bloomberg
Grafik 1.23 Perubahan Harga
Komoditas TW3-17 vs TW2-17
Tabel 1.2 Perubahan Harga Komoditas TW3-17
TW3-17 TW2-17 TW3-17 TW2-17
Emas USD/ounce 1.279 1.258 1.280 1.242Alumunium USD/ton 2.027 1.913 2.102 1.919Tembaga USD/ton 6.388 5.692 6.481 5.937Zinc USD/ton 2.963 2.605 3.162 2.758Nikel USD/ton 10.608 9.274 10.500 9.390Timbal USD/ton 2.352 2.170 2.485 2.292Timah USD/ton 20.369 19.829 20.675 19.975Jagung USD/bushel 372 389 355 392Gandum USD/bushel 479 477 448 545Kedelai USD/bushel 973 947 979 963Beras USD/kuintal 12 11 12 12Kelapa Sawit MYR/ton 2.679 2.747 2.716 2.601Kopi USD/pound 135 137 128 129Kakao USD/ton 1.962 1.980 2.034 1.996
Komoditas SatuanRata-Rata Harga Harga Penutup
31
masih tertahannya aktivitas konsumsi.
Sektor tenaga kerja melanjutkan tren
perbaikan menuju full employment. Tingkat
pengangguran menurun menjadi 4,2% di
September 2017 (dari 4,4% di Juni 2017),
diiringi dengan meningkatnya partisipasi kerja
ke 63,1% (dari 62,8%). Namun perbaikan
ini dibayangi oleh pertumbuhan upah yang
berjalan lambat dan menjadi salah satu
faktor tertahannya kinerja konsumsi dan
inflasi AS. Meski inflasi headline September
2017 telah mencapai 2,2%, namun inflasi
inti (1,7%) dan PCE core (1,3%) masih jauh
dari target (2%). Inflasi yang relatif masih
rendah menjadi pertimbangan the Fed untuk
mempertahankan Fed Fund Rate di level 1%-
1,25%.
Dilatarbelakangi kondisi ekonomi
AS yang secara umum kian membaik, the
Fed mulai mengurangi posisi aset pada US
Treasury dan Mortgage Backed Securities.
Pengurangan aset mulai dilakukan pada
Oktober 2017 sesuai dengan path yang
telah ditetapkan. Kebijakan tersebut akan
B.1. Amerika Serikat
Kinerja ekonomi AS secara perlahan
terus mengalami perbaikan dan berhasil
menepis kekhawatiran pelemahan ekonomi
yang ditimbulkan oleh badai Harvey dan
Irma16. Meski dilanda dua badai besar yang
mengakibatkan kerusakan parah, ekonomi
AS pada TW3-17 masih tumbuh meningkat
sebesar 2,3% yoy, dari 2,2% di TW2-17.
Belanja konsumen masih menjadi penopang
utama ekonomi AS meski pertumbuhannya
tertahan akibat perbaikan upah yang sangat
lambat dan diperparah oleh dampak badai
yang menekan konsumsi. Perbaikan ekonomi
AS turut disumbang oleh investasi yang terus
tumbuh positif, di saat terjadinya perlambatan
pertumbuhan kinerja eksternal dan
pengeluaran pemerintah. Namun demikian,
kinerja investasi perlu dicermati lebih lanjut
mengingat pertumbuhannya dipengaruhi
oleh faktor persediaan yang menunjukkan
16 Badai Harvey terjadi di Texas dan Louisiana pada 25 Agustus 2017, sementara Badai Irma menerjang Florida pada 10 September 2017.
Perkembangan Ekonomi Individu Negara
BAB
2
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
32
Texas dan mengganggu proses refinery.
Badai juga menghambat aktivitas konsumsi
seiring terganggunya pasokan barang dan
penurunan pendapatan karena berkurangnya
penyerapan tenaga kerja. Badai diprediksi
akan menahan kinerja ekonomi AS dalam
jangka pendek, dan kembali pulih dalam
jangka menengah panjang seiring upaya
perbaikan (recovery) untuk memperbaiki
kerusakan yang terjadi.
Kekhawatiran terjadinya per
lambatan ekonomi AS akibat badai
ternyata dapat dihindari. Bureau of
Economic Analysis merilis data first estimate
pertumbuhan PDB AS TW3-17 sebesar 2,3%
yoy, sedikit lebih tinggi dari 2,2% di TW2-17
dan di atas estimasi sebesar 2,1%.17 Performa
yang tetap positif meningkatkan keyakinan
bahwa ekonomi AS terus mengalami
pemulihan dan menambah optimisme bahwa
the Fed akan menaikkan FFR satu kali lagi di
akhir 2017.
Belanja konsumen (personal
consumption expenditure) masih menjadi
kontributor utama kinerja ekonomi AS,
meski pertumbuhannya sedikit tertahan.
Aktivitas konsumsi tumbuh sebesar 2,6% yoy
pada TW3-17, sedikit melambat dari TW2-
17 sebesar 2,7%. Pertumbuhan upah yang
berjalan lambat, dan diperburuk dengan
berkurangnya penyerapan tenaga kerja akibat
badai Harvey dan Irma melatarbelakangi
tertahannya konsumsi. Berbeda dengan
konsumsi, investasi tumbuh membaik sebesar
17 Estimasi Consensus Forecast Oktober 2017.
ditempuh secara gradual dan terukur
untuk menghindari financial shock di pasar
keuangan. The Fed memandang optimis
perekonomiannya dengan merevisi ke atas
median pertumbuhan PDB 2017 menjadi
2,4% yoy (dari 2,2% di estimasi Juni-2017).
Pertumbuhan PDB kemudian akan menuju
path jangka panjangnya yang lebih rendah
pada 2018-2020. Inflasi dalam jangka pendek
masih akan berada di bawah target, dan
secara gradual menuju target 2% pada 2019-
2020.
Pertumbuhan ekonomi AS ke depan
akan dibayangi oleh sejumlah faktor yang
dapat menahan akselerasinya. Faktor risiko
yang perlu dicermati antara lain adalah
ketidakpastian kebijakan fiskal (termasuk
tax reform), pertumbuhan upah yang
berjalan lambat, inflasi yang masih rendah,
dan kebijakan perdagangan yang bersifat
proteksionis. Selain itu, ekonomi AS juga
rentan terhadap isu politik di dalam negeri
terkait keterlibatan Rusia dalam Pemilu AS,
serta faktor geopolitk krisis di semenanjung
Korea dan Timur Tengah.
Dinamika perekonomian AS pada
triwulan tiga 2017 dipengaruhi oleh
bencana alam yang melanda sebagian
wilayah AS. Dua badai besar yaitu Harvey
yang menerjang Texas dan Louisiana,
serta Irma di Florida telah mengakibatkan
kerusakan properti cukup parah dan
menghentikan kegiatan perekonomian
untuk beberapa saat. Sektor energi juga
sangat terpukul akibat penutupan sejumlah
kilang minyak yang berlokasi di pantai teluk
33
Konsumsi yang masih tertahan
antara lain dipengaruhi oleh lambannya
pertumbuhan upah. Selama beberapa
tahun terakhir, upah tumbuh di bawah 3%
yoy dengan pertumbuhan disposable income
yang relatif stagnan. Kenaikan upah yang
lambat merupakan puzzle bagi ekonomi AS
karena terjadi di saat tingkat pengangguran
semakin rendah dan mendekati full
employment. Tingkat pengangguran AS pada
akhir September 2017 telah mencapai 4,2%,
4,2% yoy pada TW3-17, meningkat dari 3,3%
di TW2-17, terutama didorong peningkatan
investasi non residensial. Namun demikian
perlu dicermati terjadinya kenaikan inventory
(persediaan) sejalan dengan konsumsi yang
sedikit melambat. Di sisi lain, pengeluaran
pemerintah terkontraksi -0,2% yoy, melemah
dibandingkan 0,0% pada TW2-17. Kinerja
eksternal juga tertahan, ditandai dengan
menurunnya pertumbuhan ekspor dan impor,
yang mencerminkan penurunan permintaan
global dan domestik.18
Aktivitas konsumsi yang
cenderung stagnan tercermin dari data
penjualan ritel yang juga relatif tetap.
Rerata penjualan ritel selama TW3-17 tumbuh
sebesar 3,87% yoy, hampir tidak bergerak
dari triwulan sebelumnya sebesar 3,90%.
Pergerakan retail sales selama triwulan laporan
cukup fluktuatif, dan sempat melambat pada
Agustus 2017 akibat badai Harvey yang
melanda Texas. Badai memaksa masyarakat
berdiam diri di rumah dan menghindari
aktivtias luar termasuk untuk belanja dan
bekerja. Namun pada September 2017,
penjualan ritel kembali membaik ke 4,4%
(dari 3,5%) didorong kenaikan penjualan
gasoline, serta kendaran dan sparepart-
nya. Penjualan kendaraan berbalik positif
dan tumbuh signifikan mencapai 4,6% yoy,
setelah terkontraksi -6,4% di Agustus 2017,
sejalan dengan kebutuhan untuk mengganti
kendaraan yang rusak akibat badai.
18 Ekspor TW3-17 tumbuh 2,3% yoy (melambat dari 3,2% di TW2-17), sementara impor menurun ke 3,2% (dari 4,1%).
Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q32013 2014 2015 2016 2017
% yoy % yoy
GDP, lhs Kosumsi Swasta, lhsPengeluaran Pemerintah, rhs Investasi, rhsEkspor, rhs Impor, rhs
Sumber: Bloomberg
-4,0
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
12,0
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
Grafik 2.1 Pertumbuhan PDB
Grafik 2.2 Penjualan Ritel dan Kendaraan
Sumber: Bloomberg
0
1
2
3
4
5
6
-10
-5
0
5
10
15
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 92015 2016 2017
% yoy % yoy Penjualan Ritel, rhs Penjualan Kendaraan, lhs
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
34
Aktivitas konsumsi yang
cenderung tertahan diperkirakan masih
akan berlanjut dalam beberapa waktu
ke depan. Rata-rata kepercayaan konsumen
yang dirilis University of Michigan pada TW3-
17 menurun menjadi 95,1, melambat dari 96,4
di triwulan sebelumnya. Keyakinan konsumen
AS yang tertahan tersebut dipengaruhi oleh
pesimisme terhadap kenaikan upah yang
berjalan lambat, serta kekhawatiran bahwa
dampak badai Harvey dan Irma akan meluas.
Belanja konsumen yang masih
tertahan memicu perlambatan produksi
industri. Rata-rata produksi industri TW3-17
menurun menjadi 1,5% yoy, cukup dalam dari
2,1% pada triwulan sebelumnya. Penurunan
signifikan terjadi pada sektor pertambangan
akibat terganggunya proses refinery di Texas
sehingga menurunkan pasokan gasoline.19
Investasi di sektor utilities juga terganggu oleh
cuaca yang lebih mild sehingga menurunkan
konsumsi gas. Memasuki September 2017,
aktivitas produksi kembali meningkat yang
mencerminkan bahwa aktivitas produksi
mulai kembali normal. Peningkatan terutama
terjadi pada produksi sektor mining dan
utilities yang kembali membaik20, sementara
produksi manufaktur tumbuh sedikit
melambat menjadi 1,0% yoy (dari 1,1%).
Sejalan dengan penurunan produksi industri,
kapasitas utilisasi TW3-17 juga melambat
menjadi 76,1%, lebih rendah dari TW2-
19 Produksi Industri pada Agustus 2017 turun drastis menjadi hanya 1,1% yoy, dari 1,8% pada Juli 2017.
20 Sektor mining tumbuh 9,8% yoy (dari 9,0%) dan kontraksi utilities menurun menjadi -4% (dari -8,1%).
menurun dari 4,4% di akhir Juni 2017. Tingkat
partisipasi kerja (labor force participation rate)
juga mengalami perbaikan menjadi 63,1%
(naik dari 62,8%) -meski masih jauh dari
periode sebelum krisis di kisaran 66%.
Penyerapan tenaga kerja sedikit
terkendala diakibatkan badai Harvey
dan Irma. Change in non farm payroll
September 2017 turun drastis menjadi hanya
38.000 jiwa, dari 208.000 jiwa pada Agustus
2017. Dengan penurunan tersebut, total
penyerapan tenaga kerja selama TW3-17
turun drastis ke 384.000 orang, dari triwulan
lalu yang mencapai 562.000 orang.
Grafik 2.3 Sektor Tenaga Kerja
Grafik 2.4 Non Farm Payroll
Sumber: US Bureau of Labor Statistics
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 92015 2016 2017
0
1
2
3
4
5
6
62,0
62,2
62,4
62,6
62,8
63,0
63,2
%% Unemployment rate, rhs Labor force participation rates, lhs
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 92015 2016 2017
Sumber: US Bureau of Labor Statistics
0
50
100
150
200
250
300
350
400
Ribu Orang
35
membaiknya produksi manufaktur -setelah
tertahan akibat badai-, serta peningkatan
global demand dan capital spending. Proses
recovery pasca badai diperkirakan semakin
meningkatkan performa sektor manufaktur
ke depan.
Kinerja eksternal AS masih belum
menggembirakan dengan terjadinya
penurunan pertumbuhan ekspor dan
impor. Selama TW3-17, ekspor tumbuh
sebesar 4,5% yoy, melambat dari 5,7% di
TW2-17. Penurunan ekspor terjadi meski USD
mengalami depresiasi, yang menunjukkan
tertahannya permintaan eksternal21.
Pelemahan ekspor terjadi dalam dua bulan
pertama TW3-17 antara lain dipengaruhi
oleh penurunan ekspor consumer goods,
alat rumah tangga, hand phone, industrial
supplies dan crude oil. Penutupan pelabuhan
pasca badai Harvey di Agustus 2017 yang
mengganggu kegiatan bongkar muat juga
menjadi faktor yang menurunkan ekspor
AS. Kegiatan pelabuhan mulai pulih pada
September 2017 sehingga memperbaiki
kinerja ekspor terutama produk energi.
Impor juga tumbuh melambat
seiring dengan masih tertahannya
konsumsi domestik. Selama TW3-17,
pertumbuhan impor melambat ke level
5,0% yoy, dari triwulan sebelumnya sebesar
6,7%. Penurunan tajam terutama terjadi
pada Agustus 2017 dipicu oleh turunnya
impor kendaraan, sparepart, industrial
21 Rata-rata indeks DXY TW3-17 sebesar 98,23, menurun dari 100,06 di triwulan lalu.
17 sebesar 76,3%, yang mengindikasikan
kegiatan produksi belum sepenuhnya pulih.
Kendati sektor produksi masih
tertahan, keyakinan bisnis terindikasi kian
optimis terutama di sektor manufaktur.
Rata-rata ISM manufaktur pada TW3-17
mencapai 58,6, naik dari 55,8 di TW2-17.
Peningkatan keyakinan bisnis terutama
terjadi pada September 2017 yang naik
hingga 60,8, dari sebelumnya 58,8 di Agustus
2017. Optimisme ditopang oleh kembali
Sumber: Bloomberg
% % yoy
74
75
76
77
78
79
80
-4,0
-3,0
-2,0
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 92015 2016 2017
Produksi Industri, lhs Utilisasi Kapasitas, rhs
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 92015 2016 2017
Sumber: Institute of Supply Management
45
47
49
51
53
55
57
59
61
63
Indeks
ISM Manufacturing ISM Non-Manufacturing
Grafik 2.5 Investasi
Grafik 2.6 Keyakinan Bisnis
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
36
pada September 2017 melebar menjadi
USD28,08 miliar, dari USD26,23 miliar
pada Agustus 2017 –tertinggi sejak 2008.
Selama periode Januari-September 2017,
surplus perdagangan Tiongkok dengan AS
telah mencapai USD 195,54 miliar. Trump
melakukan upaya bilateral untuk mengatasi
defisit yang kian membengkak. Dalam
kunjungan ke Tiongkok, telah dilakukan
perjanjian bisnis antara AS dan Tiongkok
senilai USD250 miliar dengan sektor yang
sangat beragam meiliputi energi, transportasi,
pertanian, keuangan dan industri.
Tekanan inflasi AS telah beranjak
naik tetapi belum mencerminkan
perbaikan konsumsi yang solid seiring
dengan inflasi inti yang masih relatif
stagnan. Headline CPI pada September 2017
telah meningkat mencapai 2,2% yoy, dari
1,6% di akhir Juni 2017. Inflasi terutama
dipicu oleh akselerasi harga energi khususnya
gasoline sebagai dampak dari berkurangnya
pasokan.22 Inflasi juga dipengaruhi oleh
kenaikan harga makanan, sewa rumah,
sarana transportasi dan jasa kesehatan.
Peranan harga energi yang lebih dominan
mengindikasikan kinerja konsumsi yang
belum solid. Inflasi inti stagnan di level 1,7%
yoy sejak Mei 2017 dan PCE core masih di
bawah target (1,3% dari target 2%).23
22 Badai Harvey terjadi di tengah terjadinya oversupply minyak global. Penurunan kilang pemurnian (refinery) untuk pengolahan minyak mentah memicu pelemahan permintaan crude oil. Hal ini mengakibatkan harga gasoline naik di saat harga minyak dunia melemah.
23 Bahkan lebih rendah dibandingkan awal tahun 2017 sebesar 1,9% yoy.
supplies dan crude oil. Penutupan sejumlah
kilang refinery mendorong perusahaan
minyak mengurangi impor crude oil karena
terbatasnya sarana untuk mengolah menjadi
produk BBM. Defisit neraca perdagangan
AS selama TW3-17 menyempit menjadi
USD129,9 miliar, dari triwulan sebelumnya
sebesar USD137,3 miliar. Hal ini sejalan
dengan upaya pemerintahan Trump untuk
menurunkan defisit perdagangan terutama
dengan Canada, Mexico dan Tiongkok yang
merupakan negara utama tujuan ekspor AS.
Penurunan defisit neraca
perdagangan AS dengan Tiongkok
merupakan prioritas pemerintahan Trump.
Permasalahan ini menjadi salah satu agenda
yang dibahas dalam pertemuan dengan
Presiden Xi Jinping pada awal November
2017. Trump menginginkan kerjasama
perdagangan yang fair dan bersifat reciprocal
dengan mitra dagangnya. AS berencana
menerapkan kebijakan perdagangan yang
cenderung proteksionis untuk mengamankan
neraca perdagangannya. Surplus neraca
perdagangan Tiongkok dengan AS
Sumber: Bloomberg
-15
-10
-5
0
5
10
15
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
% yoy Miliar USD
Trade Balance, lhs Exports, rhs Imports, rhs
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 92015 2016 2017
Grafik 2.7 Neraca Perdagangan
37
Selain inflasi, dalam menetapkan kebijakan
moneternya, the Fed juga mempertimbangkan
ketidakpastian kebijakan fiskal pemerintah,
overshooting full employment, ekspektasi
inflasi yang masih rendah, serta yield obligasi
yang rendah yang dikhawatirkan mendorong
investor mengambil risiko berlebihan dalam
berinvestasi.
Kinerja ekonomi AS yang positif
mendorong the Fed untuk mulai
mengurangi derajat kebijakan moneter
akomodatifnya (less accommodative).
Pengurangan posisi aset diumumkan pada
FOMC Juni 2017 dan mulai direalisasikan
pada Oktober 2017. The Fed mengurangi
jumlah reinvestasi aset pada US Treasury
(UST) dan Mortgage Backed Securities (MBS)
masing-masing sebesar USD6 miliar dan USD4
miliar per-bulan hingga Desember 2017. Nilai
pengurangan aset akan ditambahkan kembali
setiap tiga bulan dengan jumlah yang sama
hingga mencapai USD30 miliar (UST) dan
USD20 miliar (MBS). Jumlah pengurangan aset
tersebut akan terus dijaga hingga mencapai
Grafik 2.8 Inflasi Grafik 2.10 Fed Fund Rate
Grafik 2.9 Personal Consumption
Expenditure (PCE)
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 92015 2016 2017
Sumber: Bureau of Labor Statistic
-25,0
-20,0
-15,0
-10,0
-5,0
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
% yoy % yoy
CPI Core CPI CPI Food
CPI Energy, rhs Target
% yoy
Sumber: Bloomberg
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 92015 2016 2017
PCE Deflator
PCE Core
Target
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 92015 2016 2017
Sumber: The Federal Reserve
0,50
0,75
1,00
1,25
0,20
0,40
0,60
0,80
1,00
1,20
1,40
%
Fed Fund Rate
Tekanan inflasi dan sektor
ketenagakerjaan menjadi faktor
yang diperhatikan the Fed di dalam
menetapkan kebijakan moneternya.
Tekanan inflasi yang masih rendah di
tengah perbaikan sektor tenaga kerja
melatarbelakangi keputusan the Fed untuk
mempertahankan FFR pada level 1%-1,25%
pada FOMC Juli dan September 201724.
24 FOMC dilaksanakan pada 25-26 Juli 2017 dan 19-20 September 2017.
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
38
pendapat anggota board of governor the
Fed pada rapat FOMC September 2017
(dot plot). Anggota FOMC memprediksi
bahwa FFR akan berada di kisaran 1,375%
pada 2017, dan sekitar 2,125% pada 2018
–relatif tetap dibandingkan FOMC Juni 2017.
Perkiraan ini mengindikasikan bahwa the
Fed masih akan menaikkan FFR sebanyak
satu kali pada Desember 2017, dan tiga kali
pada 2018. Sementara itu, median proyeksi
FFR pada tahun 2019 dan longer run period
mengalami penurunan ke level 2,6875%
level balance sheet tertentu. Normalisasi
diprediksi akan menurunkan balance sheet
the Fed dari sekitar USD4,25 triliun menjadi
sekitar USD2,9 triliun pada akhir tahun 2021,
dan menaikkan yield UST 10 tahun sebesar
100 bps. Imbal hasil yang lebih tinggi di
AS akan memicu pelarian arus modal dari
negara emerging dan meningkatkan cost of
financing.
Arah kebijakan moneter yang
semakin ketat juga tercermin dari jajak
2017 2018 2019
Monthly Billions of dollars
Sumber: Bonis, Ihrig and Wei (2017)
80
60
40
20
0
RedemptionsReinvestmentsMonthly Cap
Grafik 2.12 Agency Debt and
MBS Pay-Down Profile Grafik 2.13 Penurunan Pembelian Aset
dan UST Yield
Grafik 2.14 Dot Plot
Jan2018 Jan2019 Jan2020 Jan2021 Jan2022 Jan2023 Jan2024
bps USD bn
200
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
4,500
4,000
3,500
3,000
2,500
Estimated impact on 10-year UST yield - 25th percentile (lhs)Estimated impact on 10-year UST yield - median (lhs)Estimated impact on 10-year UST yield - 75th percentile (lhs)Projected path of SOMA (rhs)
Sumber: Fed NY and HKMA Staff Estimate
..............................................................................................................................
Sumber: The Federal Reserves
..............................................................................................................................
..............................................................................................................................
..............................................................................................................................
..............................................................................................................................
..............................................................................................................................
..............................................................................................................................
..............................................................................................................................
..............................................................................................................................
..............................................................................................................................
..............................................................................................................................
..............................................................................................................................
..............................................................................................................................
..............................................................................................................................
..............................................................................................................................
..............................................................................................................................
2017 2018 2019 2020 Longer run
Percent5.0
4.5
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
Grafik 2.11 UST Maturity Profile
2017 2018 2019
Monthly Billions of dollars
Sumber: Bonis, Ihrig and Wei (2017)
80
60
40
20
0
RedemptionsReinvestmentsMonthly Cap
39
kategori (12%, 25%, 35%) dari sebelumnya
tujuh kategori (10%, 15%, 25%, 28%, 33%,
35% dan 39,6%). Di sisi lain, Trump juga
akan meningkatkan pengeluaran infrastruktur
untuk mendorong pertumbuhan ekonomi AS.
Dilatarbelakangi oleh kinerja
ekonomi AS yang kian membaik seiring
berlanjutnya perbaikan di sektor tenaga
kerja, optimisme perbaikan ekonomi AS
ke depan semakin meningkat. The Fed,
dalam FOMC September 2017, merevisi ke
atas proyeksi pertumbuhan PDB AS 2017
menjadi sebesar 2,4% yoy (dari estimasi Juni
2017 sebesar 2,2%) dan mempertahankan
outlook 2018 di level 2,1%. Sejalan dengan
itu, IMF juga merevisi ke atas outlook PDB AS
2017 dan 2018 masing-masing menjadi 2,2%
(+0,1% dari estimasi Juli 2017) dan 2,3%
(+0,2%). Outlook yang lebih positif tersebut
dilatarbelakangi oleh pulihnya permintaan
domestik setelah melemah di kuartal pertama,
serta perbaikan kinerja investasi terutama di
sektor energi.
dan 2,75% sejalan dengan bertambahnya
anggota FOMC yang memperkirakan level
suku bunga FFR berada dibawah level 3%.
Arah kebijakan ekonomi moneter
ke depan diperkirakan tidak akan jauh
berbeda dari kepemimpinan Yellen saat
ini. Pasalnya, Jerome Powell yang dipilih
oleh Trump untuk menggantikan Yellen
telah menjadi salah satu anggota Board of
Governor the Fed sejak 2012 dan ikut terlibat
dalam pengambilan keputusan the Fed
selama ini. Powell akan menempati jabatan
barunya setelah masa tugas Yellen berakhir
pada 3 Februari 2018.
Peranan fiskal dalam
perekonomian AS semakin meningkat.
Rasio defisit fiskal terhadap PDB pada TW3-17
melebar menjadi -3,4% PDB, dari -3,1% PDB
pada periode yang sama tahun sebelumnya.
Total defisit selama tahun fiskal 2016/2017
–berakhir September 2017- mencapai USD
666 miliar, melebar dari USD587 miliar.
Prospek kinerja fiskal AS ke depan sangat
bergantung pada keberhasilan Presiden
Trump untuk merealisasikan seluruh agenda
kebijakan fiskalnya termasuk reformasi
di sektor pajak. Jika proposal tax reform
disetujui senat, anggaran pemerintah AS
diprediksi akan mengalami defisit sebesar
USD1,5 triliun dalam satu dekade mendatang
akibat berkurangnya penerimaan pemerintah
karena pemotongan pajak. Trump berencana
mengatur pajak usaha perusahaan kecil
maksimal 25%, menurunkan pajak korporasi
menjadi 20% dari sebelumnya 35%, dan
menyederhanakan tax bracket menjadi tiga
Grafik 2.15 Anggaran Pemerintah
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 92015 2016 2017
Sumber: Central Budget Office
-4
-3,5
-3
-2,5
-2
-1,5
-1
-0,5
0
-250
-200
-150
-100
-50
0
50
100
150
200
250
USD bn % GDP
Govt Budget Balance
Govt Budget Balance to GDP (rhs)
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
40
risk). Faktor tersebut antara lain adalah
terhambatnya persetujuan proposal tax
reform yang dapat menjadi disinsentif
bagi perusahaan AS di luar negeri untuk
menjalankan bisnis di dalam negeri,
lambannya pertumbuhan upah berpotensi
menahan konsumsi, kebijakan proteksi
perdagangan untuk mengatasi defisit neraca
perdagangan dapat menahan impor bahan
baku, masalah politik dalam negeri terkait
keterlibatan Rusia dalam pemilu AS, serta
geopolitik di semenanjung Korea dan krisis
Timur Tengah.
Sejumlah faktor perlu dicermati
pemerintah AS dalam upayanya untuk
memperbaiki kinerja perekonomian.
Faktor yang dapat mendorong perbaikan
adalah meningkatnya potensi permintaan
eksternal sejalan dengan pemulihan ekonomi
global yang akan berdampak positif pada
ekspor. Selain itu, proses pemulihan pasca
badai Harvey dan Irma akan meningkatkan
aktivitas investasi baik di sektor residensial
maupun non residensial. Di sisi lain, terdapat
faktor yang dapat menjadikan pertumbuhan
ekonomi AS meleset dari target (down side
2017 2018 2019 Longer Run 2017 2018PDB Riil (% yoy) 2,4 2,1 2,0 1,8 2,2 2,3Estimasi sebelumnya 2,2 2,1 1,9 1,8 2,1 2,1
Inflasi PCE (% yoy) 1,6 1,9 2,0 2,0 1,8 2,3Estimasi sebelumnya 1,6 2,0 2,0 2,0 2,3 2,7
Inflasi Core-PCE (% yoy) 1,5 1,9 2,0 - n.a. n.aEstimasi sebelumnya 1,7 2,0 2,0 - n.a. n.a
Tingkat Pengangguran (%) 4,3 4,1 4,1 4,6 4,4 4,1Estimasi sebelumnya 4,3 4,2 4,2 4,6 4,7 4,6
Fed Fund Rate 1,4 2,1 2,7 2,8 n.a. n.aEstimasi sebelumnya 1,4 2,1 2,9 3,0 n.a. n.a
Sumber: Federal Reserve, IMF1 Data the Fed: Estimasi sebelumnya adalah Juni 2017.
Indikator The Fed - Estimasi September 2017(Median) 1 IMF 2
WEO Okt-2017
2 Data IMF: Estimasi sebelumnya adalah Juli 2017. Khusus estimasi sebelumnya untuk Inflasi PCE dan tingkat pengangguran menggunakan data WEO April 2017.
Tabel 2.1 Proyeksi Kinerja Ekonomi AS
Bab 2 - Perkembangan Ekonomi Individu Negara
41
dan Louisiana, atau hampir 20% dari
total kapasitas produksi minyak di AS.
Akibatnya, permintaan minyak mentah
dunia untuk diolah menurun dan suplai
gasoline di pasaran terganggu. Kondisi ini
mengakibatkan kenaikan harga gasoline
di saat harga minyak mentah turun.
Badai Harvey juga berdampak
signifikan pada sektor perumahan.
National Association of Relators (NAR)
mengungkapkan bahwa penjualan di
wilayah Greater Houston turun tajam.
Pembelian rumah yang telah menurun
sejak awal tahun, semakin diperburuk
dengan terjadinya badai Harvey dan Irma
karena menghambat pertumbuhan stok.
Kerusakan yang ditimbulkan
pascabadai diprediksi akan menahan
pemulihan ekonomi AS dalam jangka
pendek, karena terganggunya aktivitas
ekonomi seperti ditutupnya sejumlah
pabrik dan terhentinya penyulingan
minyak. Pelemahan terutama akan terjadi
pada wilayah yang dilalui badai, sementara
secara nasional tidak terlalu terganggu
sebagaimana terjadi pada dampak Badai
Sandy25.
25 Terjadi 22 Oktober 2012.
Dua badai besar telah
menghantam wilayah AS selama triwulan
tiga 2017. Badai Harvey menerjang
Texas dan Louisiana pada 25 Agustus
2017, disusul oleh Badai Irma yang
memorakmorandakan Florida pada 10
September 2017. Harvey merupakan salah
satu badai terbesar yang pernah dialami
AS –setelah Katrina dan Sandy- sehingga
tidak mengherankan jika dampak yang
ditimbulkannnya cukup masif.
Badai Harvey diperkirakan
mengakibatkan kerusakan properti
mencapai USD85 miliar. Bila ditambah
dengan kerusakan akibat badai Irma
maka total kerugian mencapai USD115
miliar. Badai juga telah menghancurkan
kendaraan dalam jumlah cukup banyak
yaitu 1,1 juta unit.
Sektor energi sangat terpukul
dengan terjadinya badai Harvey. Sebagian
kilang minyak yang berlokasi di Texas
dan Louisiana terpaksa menghentikan
proses produksi karena gangguan
transportasi dan terputusnya aliran
listrik. Beberapa hari pasca badai Harvey,
terjadi offline pada 3,6 juta bpd kapasitas
penyulingan minyak yang mengubah
minyak mentah menjadi gasoline di Texas
Boks 1
Bertahan di Tengah Badai Harvey dan Irma
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
42
perkiraan sebelumnya. Dalam jangka
menengah panjang, pertumbuhan
ekonomi AS berpotensi kembali
meningkat sejalan dilakukannya proses
pemulihan untuk memperbaiki sarana
dan prasarana yang rusak, termasuk
kendaraan dan bangunan.
Rilis data PDB AS TW3-17
(1st estimate) mengonfirmasi bahwa
pertumbuhan nasional AS tidak terlalu
terganggu yaitu 2,3% yoy, sedikit
membaik dari 2,2% di TW2-17. Hal ini
menjadi indikasi bahwa dampak badai
Harvey dan Irma tidak akan seburuk
-4 -2 0 2 4 6 8 10 12
Index, 4Q12=100
Sumber: BEA, J.P Morgan Quarters before/after storm
National
New York
108
106
104
102
100
98
96
94
-3 -2 -1 0 1 2 3 4 5
Index, month of impact = 100
Sumber: Census Bureau, J.P Morgan Months before/after storm
IreneKatrinaAndrewSandy
115
110
105
100
95
Grafik 2.16 Real PDB Pasca Badai Sandy Grafik 2.17 Penjualan Bahan Bangunan
43
merevisi ke atas proyeksi 2017 menjadi 2,1%
yoy (dari 1,9%), serta outlook 2018 menjadi
1,9% (dari 1,7%).
Sejumlah risiko yang membayangi
outlook pertumbuhan meliputi ketidakpastian
kebijakan baik dari domestik (keberlanjutan
perundingan Brexit) maupun eksternal
(ketidakpastian kebijakan moneter dan fiskal
AS; perlambatan ekonomi dan peningkatan
utang Tiongkok). Risiko politik –meski
telah mereda selama TW3-17– kembali
meningkat yang dipicu oleh dua peristiwa
yang terjadi pada awal TW4-17, yakni
perolehan suara Angela Merkel yang tidak
mencapai mayoritas parlemen Jerman dan
upaya deklarasi kemerdekaan Catalonia
dari Spanyol. Sementara faktor yang dapat
mendorong perbaikan ekonomi adalah
sentimen konsumen dan bisnis yang terus
tumbuh positif. Kedua faktor tersebut dapat
mendorong momentum pemulihan ekonomi
untuk berlangsung lebih lama dari perkiraan.
Pemulihan ekonomi Kawasan
Euro masih berlanjut dengan angka
pertumbuhan PDB TW317 yang
meningkat. Perekonomian Kawasan
Euro tumbuh sebesar 2,5% yoy pada
TW3-17 (second estimate), lebih baik dari
pencapaian periode sebelumnya sebesar
2,3%. Pertumbuhan ekonomi yang terus
menunjukkan peningkatan sejak TW4-
17 tersebut menumbuhkan optimisme
bahwa proses pemulihan ekonomi semakin
berlangsung solid. Konsumsi masih berperan
besar dalam pertumbuhan ekonomi Kawasan
Euro, seiring membaiknya ketenagakerjaan
2.2. Kawasan Euro
Fase pemulihan ekonomi Kawasan
Euro berlanjut, ditandai dengan akselerasi
pertumbuhan PDB sebesar 2,5% yoy pada
TW3-17, lebih tinggi dibandingkan TW2-
17 sebesar 2,3%. Konsumsi relatif tetap
kuat seiring membaiknya pasar tenaga kerja
dan kepercayaan konsumen. Kondisi bisnis
semakin kondusif dengan meredanya isu
politik di kawasan. Ekspansi perekonomian
semakin meluas di berbagai negara Kawasan
Euro. Pada TW3-17, akselerasi ekonomi
terjadi merata di seluruh negara inti; Jerman
tumbuh 2,8% (dari 2,3% di TW2-17), Perancis
2,2% (dari 1,8%), Italia 1,8% (dari 1,5%),
sedangkan Spanyol stabil di level 3,1%.
Tingkat inflasi pada September
2017 tercatat sebesar 1,5% yoy, lebih tinggi
dibanding triwulan sebelumnya, dipengaruhi
oleh kenaikan harga makanan dan minyak.
Namun inflasi inti tidak berubah pada level
1,1%. Tingkat inflasi yang masih rendah dan
di bawah target ECB 2% melatarbelakangi
ECB untuk tetap mempertahankan suku
bunga rendah dan melanjutkan stimulus
moneter melalui program pembelian aset.
ECB meyakini prospek ekonomi akan
lebih baik seiring permintaan domestik yang
cukup kuat karena meningkatnya sentimen
bisnis dan konsumsi. ECB merevisi ke atas
outlook ekonomi 2017 menjadi 2,2% yoy,
lebih tinggi dari perkiraan sebelumnya 1,9%.
Sementara itu, outlook pertumbuhan 2018
dan 2019 tetap dipertahankan masing-
masing sebesar 1,8% dan 1,7%. IMF juga
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
44
lebih dalam akibat permintaan energi yang
termoderasi seiring iklim yang lebih panas
dan harga minyak yang sedang meningkat.
Pertumbuhan ekonomi di seluruh
negara inti Kawasan Euro membaik
secara merata. Jerman, yang merupakan
kekuatan ekonomi terbesar di kawasan,
terakselerasi paling signifikan diantara negara
inti lainnya. PDB Jerman pada TW3-17
tumbuh 2,8% yoy, jauh lebih tinggi dibanding
TW2-17 sebesar 2,3%. Perekonomian Jerman
terbantu oleh kinerja ekspor yang resilien
meskipun nilai EUR cenderung terapresiasi.
Permintaan ekspor Jerman menguat,
terutama produk permesinan dan high-end
tools dari Tiongkok. Selain ekspor, investasi
Jerman juga terekspansi seiring persepsi
investor yang pulih karena pemilu yang
berjalan lancar dan dimenangkan oleh Angela
Merkel sebagai kanselir, sesuai harapan dan
ekspektasi market. Konsumsi juga cenderung
masih kuat, terbantu oleh daya serap tenaga
kerja yang terus meningkat serta inflasi yang
termoderasi.
Ekonomi Perancis cukup solid pada
TW317, dengan mencatatkan pertumbuhan
sebesar 2,2% yoy dari sebelumnya 1,8%
di TW2-17. Kondisi bisnis menunjukkan
perbaikan optimisme sejak terpilihnya
Macron sebagai presiden pada Juni 2017,
yang memacu pemerintahannya untuk
mereformasi ketenagakerjaan lebih lanjut.
Hal tersebut berhasil menstimulasi aktivitas
ekonomi dan menghasilkan peningkatan
konsumsi yang tajam menjadi 1,6% dari
0,9%. Kontribusi konsumsi turut meningkat
dan kepercayaan konsumen. Perbaikan
di pasar tenaga kerja yang meningkatkan
ketersediaan lapangan kerja menjadi faktor
pendorong pertumbuhan ekonomi di
Eropa. Perbaikan employment dan sentimen
konsumen tersebut turut mendorong
perbaikan produksi dan investasi, terutama
manufaktur. Kinerja sektor eksternal
juga relatif membaik dimana net ekspor
memberikan kontribusi yang semakin besar
terhadap PDB. Meskipun ekspor tertahan
karena imbas apresiasi EUR, impor turun
Sumber: Bloomberg2013 2014 2015 2016 2017
% yoy% yoy
2,3 2,5
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
-1,5
-1
-0,5
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3
GDP, lhs Household, rhs Government, rhsGFCF, rhs Exports, rhs Imports, rhs
Grafik 2.18 Pertumbuhan PDB
Grafik 2.19 Pertumbuhan PDB Beberapa
Negara Kawasan Euro
Sumber: Bloomberg
-04
-03
-02
-01
00
01
02
03
04
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q32013 2014 2015 2016 2017
% yoy
Kawasan Euro JermanPerancis ItaliaSpanyol
45
yang sedang booming. Meski ekonomi
Spanyol masih mampu tumbuh kuat di
TW3-17, data pertumbuhan PDB belum
merefleksikan pengaruh dari krisis politik
akibat upaya Catalonia mendeklarasikan
kemerdekaan dan memisahkan diri dari
Spanyol. Ketidakstabilan politik tersebut
diperkirakan menahan laju ekonomi Spanyol
di TW4, bahkan pemerintah Spanyol telah
menurunkan outlook tahun 2018 menjadi
2,3%, dari sebelumnya 2,6%.
Permintaan domestik tetap
menjadi mesin utama pertumbuhan
Kawasan Euro selama TW317. Konsumsi
–meski lebih rendah dari kuartal lalu–
cenderung masih kuat karena ditopang
oleh membaiknya pasar tenaga kerja dan
kepercayaan konsumen. Penjualan ritel
pada TW3-17 tumbuh dengan rata-rata
sebesar 2,8%, melambat dibanding TW2-
17 sebesar 3,0%. Moderasi disebabkan oleh
anjloknya penjualan BBM seiring menurunnya
kebutuhan konsumen di tengah musim panas
dan pengaruh tren kenaikan harga minyak.
Namun perkembangan positif di sektor
tenaga kerja mampu menopang penjualan
barang lainnya, sehingga retail sales selama
TW3-17 masih dalam tren meningkat.
Kepercayaan konsumen terhadap
prospek konsumsi ke depan relatif
membaik. Kontraksi kepercayaan konsumen
TW3-17 rata-rata menyempit menjadi -1,5%,
dari sebelumnya -2,7%. Dinamika bulanannya
pun semakin membaik bahkan mencapai
-1,2% pada September 2017, tertinggi
sejak April 2001. Perbaikan ini didorong
tinggi menjadi 0,9% terhadap total angka
pertumbuhan (dari 0,5%). Investasi juga
tumbuh jauh lebih tinggi menjadi 4,0%,
dari sebelumnya 3,4%. Pertumbuhan
belanja pemerintah meningkat tipis ke level
1,5% (dari 1,4%) seiring ekspansi fiskal
pemerintahan baru. Namun kinerja eksternal
cenderung melemah akibat penguatan EUR
sehingga menahan laju ekspor Perancis
menjadi 3,5% (dari 3,9%), serta turun lebih
dalam dibanding impor yang juga tumbuh
melambat ke level 4,7% dari 4,9%.
Perekonomian Italia juga tumbuh
meningkat pada TW317. PDB Italia
tumbuh sebesar 1,8% yoy, dari sebelumnya
1,5% pada TW2-17, tertinggi sejak 2010.
Ekonomi Italia menunjukkan pemulihan yang
semakin solid diiringi dengan penurunan
kredit bermasalah (Non-Performing Loan/NPL)
yang mampu mendorong perbaikan kinerja
perbankan. Pertumbuhan juga terbantu oleh
perbaikan employment, serta persepsi positif
investor dan konsumen sehingga mendorong
investasi terutama di sektor swasta. Kinerja
eksternal juga masih baik karena tingginya
permintaan ekspor yang melebihi impor.
Perbaikan ekonomi Italia tersebut juga
diakui oleh lembaga pemeringkat S&P yang
menaikkan sovereign credit rating Italia
menjadi BBB dari BBB- pada Oktober 2017.
Ekonomi Spanyol tumbuh stabil
pada level 3,1% yoy. Angka pertumbuhan
tersebut juga merupakan yang tertinggi
diantara negara inti lainnya. Pertumbuhan
Spanyol didukung oleh masih kuatnya
permintaan konsumen serta sektor pariwisata
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
46
Perbaikan di pasar tenaga
kerja merupakan faktor pendorong
sustainabilitas pertumbuhan ekonomi
di Kawasan Euro. Kinerja ini ditopang oleh
ketersediaan lapangan kerja yang semakin
membaik dan meningkatkan penyerapan
tenaga kerja. Tingkat pengangguran juga
terus menurun hingga mencapai titik
terendah sejak krisis yaitu 8,9% pada
September 2017 –pertama kali di bawah 9%
sejak 2009. Perbaikan ini dikontribusi oleh
reformasi pasar tenaga kerja yang cukup
efektif. Namun demikian, sektor tenaga kerja
masih dibayangi tingginya involuntary part-
time work atau discouraged worker.
Permintaan yang masih solid
mampu mendorong aktivitas produksi.
Rata-rata produksi industri selama TW3-17
terakselerasi mencapai 3,6% yoy, cukup
signifikan dibanding TW2-17 sebesar 2,7%.
Hampir seluruh komponen barang mengalami
ekspansi produksi, kecuali produksi energi
karena terhambat oleh kenaikan harga
minyak sehingga menyurutkan permintaan.
oleh meningkatnya optimisme konsumen
terhadap sektor ketenagakerjaan seiring daya
serap dan tingkat upah yang relatif membaik.
Gejolak politik akibat dorongan partai sayap
kanan juga mereda signifikan menyusul hasil
positif pemilu Perancis pada TW2-17 dan
menguatnya kandidasi petahana kanselir
Jerman, Angela Merkel, dalam survei polling
pemilu Jerman yang diselenggarakan pada 24
September 2017.
Sumber: Bloomberg
-15
-05
05
15
25
35
-2
-1
0
1
2
3
4
5
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 92015 2016 2017
% yoy% yoy
Penjualan Ritel, lhs
New Passenger Vehicle Sales, rhsCons. Confidence, rhs
Retail trade confidence, rhs
Sumber: Bloomberg
% yoy
8,5
9
9,5
10
10,5
11
11,5
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 92015 2016 2017
Unemployment Rate
Grafik 2.20 Indikator Konsumsi
Grafik 2.21 Tingkat Pengangguran
Grafik 2.22 Indikator Investasi
Sumber: Bloomberg
%% yoy
-1
-0,5
0
0,5
1
1,5
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9
2015 2016 2017
Produksi Industri, lhsIndustrial Confidence, lhsBusiness Clim. Indicator, rhs
47
Purchasing Managers Index (PMI) –indikator
cerminan sentimen bisnis– secara rata-rata
tercatat sebesar 56,0 pada TW3-17, lebih
rendah dibanding TW2-17 yang mencapai
56,6.26 Hal tersebut disebabkan terhambatnya
ekspansi di sektor jasa, terutama pada
Agustus 2017, akibat pesanan baru (demand)
yang sempat turun tajam. Sebaliknya, new
orders di sektor manufaktur justru meningkat
sejalan dengan permintaan ekspor yang
terakselerasi signifikan. Pembukaan lapangan
kerja baru di kedua sektor meningkat karena
backlogs of work yang masih tinggi dan
mendorong peningkatan employment.
Penurunan sentimen bisnis terjadi merata di
keempat negara inti, yang hampir seluruhnya
juga dipengaruhi oleh perlambatan di sektor
jasa.27
Surplus neraca perdagangan
Kawasan Euro melebar pada TW317.
Ekspor secara rata-rata tumbuh 6,2% yoy,
lebih tinggi dibanding TW2-17 sebesar 5,4%.
Sementara pertumbuhan impor melambat
menjadi 7,6%, dari 9,8% akibat penurunan
permintaan impor energi seiring iklim yang
lebih panas. Namun jika ditelaah dari sisi
nominal, total ekspor justru menunjukkan
26 PMI Manufaktur dan Jasa TW3-17 masing-masing mencapai 57,4 dan 55,3, dari 57,0 dan 56,0 (TW2-17).
27 Jerman TW3-17: PMI Komposit (56,1 dari 56,8), Manufaktur (59,3 dari 59,1), Jasa (54,1 dari 54,9).
Perancis TW3-17: PMI Komposit (56,0 dari 56,7), Manufaktur (55,6 dari 54,6), Jasa (56,0 dari 56,9).
Italia TW3-17: PMI Komposit (55,4 dari 55,5), Manufaktur (55,9 dari 55,5), Jasa (54,9 dari 55,0).
Spanyol TW3-17: PMI Komposit (56,1 dari 57,4), Manufaktur (53,6 dari 54,9), Jasa (56,8 dari 57,8).
Produksi barang modal meningkat paling
tinggi diantara barang lainnya, menandakan
terjadinya perbaikan aktivitas investasi
sekaligus mengonfirmasi gairah produksi ke
depan. Selain itu, output barang intermediate
dan non-durable goods turut tumbuh
meningkat. Produksi durable goods juga
tumbuh cukup kuat karena demand yang
masih tinggi terutama terhadap barang
mewah.
Sentimen bisnis di Kawasan Euro
sedikit melambat pada TW317, namun
secara historis masih tergolong tinggi.
Sumber: Bloomberg
2015 2016 2017
48
50
52
54
56
58
60
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9
PMI CompositePMI Manufaktur
PMI Services
Indeks
Grafik 2.23 Indikator PMI
Grafik 2.24 Indikator Keyakinan Ekonomi
Sumber: Bloomberg
90
95
100
105
110
115
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 92015 2016 2017
IndeksIndeks
Industrial Confidence, lhsServices Confidence, lhsConsumer Confidence, lhsEconomic Sentiment Indicator, rhs
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
48
Tingkat inflasi Kawasan Euro pada
TW317 terakselerasi namun masih lebih
rendah dari target 2% yoy. Inflasi meningkat
mencapai 1,5% pada September 2017, lebih
tinggi dari Juni 2017 sebesar 1,3%. Kenaikan
harga dipicu oleh peningkatan harga energi
seiring tren pemulihan harga minyak dunia.
Komponen harga energi menguat signifikan
ke 3,9% dari 1,9%. Harga makanan turut
berkontribusi terhadap kenaikan inflasi
dengan tumbuh lebih tinggi sebesar 1,9%,
dari sebelumnya 1,4% di Juni 2017.
Sementara harga berbagai jasa menurun
tipis menjadi 1,5% dari 1,6%. Inflasi inti
pada September 2017 kembali menurun
ke 1,1% -sama dengan Juni 2017- setelah
meningkat ke 1,2% di Juli dan Agustus 2017.
Hal ini mengindikasikan konsumsi domestik
Kawasan Euro masih relatif stagnan.
Pergerakan inflasi headline pada
keempat negara inti cukup beragam
selama TW317. Peningkatan laju inflasi
terjadi di Jerman, Perancis, dan Spanyol.
Tingkat harga di Jerman pada September
sedikit penurunan karena imbas apresiasi
EUR. Nominal impor juga menurun bahkan
lebih dalam dibanding ekspor.28 Dengan
perkembangan tersebut, maka surplus neraca
perdagangan Kawasan Euro meningkat
menjadi EUR64,4 miliar pada TW3-17, dari
EUR62,4 miliar pada TW2-17.
Surplus neraca transaksi berjalan
(current account) berbalik meningkat
pada TW317. Current account surplus selama
TW3-17 mencapai EUR102,8 miliar, jauh lebih
tinggi dibanding TW2-17 sebesar EUR74,1
miliar. Seluruh komponen current account
mengalami kenaikan, dengan peningkatan
tertinggi pada neraca pendapatan primer
seiring peningkatan investasi ke luar negeri.
Defisit neraca pendapatan sekunder secara
total menyusut. Komponen neraca barang
turut terdorong meningkat sejalan dengan
membaiknya kinerja neraca perdagangan.
28 Total ekspor TW3-17 sebesar EUR536,6 miliar, sedikit lebih rendah dibanding TW2-17 sebesar EUR547,8 miliar. Sementara impor turun lebih dalam menjadi EUR472,2 miliar, dari sebelumnya EUR485,5 miliar.
Sumber: Bloomberg
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
40
-10
-05
00
05
10
15
20
25
30
35
40
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 82015 2016 2017
EUR Bn% yoy
Trade Balance, rhs Exports, lhs Imports, lhs
Grafik 2.25 Neraca Perdagangan
Grafik 2.26 Neraca Transaksi Berjalan
Sumber: Bloomberg
2015 2016 2017
Miliar EUR
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9
Barang Jasa Primary Income
Secondary Income Current Account
Bab 2 - Perkembangan Ekonomi Individu Negara
49
komponen energi menjadi 3,3%, dari
sebelumnya 5,8%. Harga komponen lainnya
juga tumbuh melambat seperti durable
goods, non-durable consumer goods, dan
intermediate goods. Sementara harga capital
goods masih mampu meningkat tipis.
Proses intermediasi perbankan
secara keseluruhan kembali menunjukkan
pemulihan. Rata-rata penyaluran kredit
oleh lembaga keuangan (Monetary Financial
Institutions/MFI) pada TW3-17 tumbuh
sebesar 2,3%, lebih tinggi dibandingkan
TW2-17 sebesar 2,2%. Pertumbuhan tersebut
didorong oleh meningkatnya penyaluran kredit
kepada rumah tangga (RT) menjadi 3,0%
(dari 2,8%). Sementara pinjaman kepada
non-financial corporations (NFCs) menurun
lebih lanjut menjadi 1,4%, dari sebelumnya
1,5%. Penurunan suku bunga pinjaman
bank yang signifikan di Kawasan Euro sejak
tengah-2014 (terutama karena kebijakan
moneter non-konvensional ECB) dan perbaikan
kondisi keseluruhan pinjaman bank telah
berhasil mendukung pemulihan pertumbuhan
kredit. Selain itu, perbankan telah mengalami
2017 terakselerasi menjadi 1,8% (dari
1,6% di Juni 2017), Perancis naik ke 1,0%
(dari 0,7%), diikuti oleh Spanyol menjadi
1,8% (dari 1,5%). Sebaliknya, inflasi Italia
justru melambat tipis menjadi 1,1% (dari
sebelumnya 1,2%).
Meredanya tekanan inflasi juga
terjadi pada indeks harga produsen
yang melambat menjadi 2,5% pada TW3-
17, dari sebelumnya 3,4% pada TW2-17.
Sebagaimana harga konsumen, pelemahan
rata-rata PPI (Producer Price Index) juga
sangat dipengaruhi oleh penurunan harga
Grafik 2.27 Inflasi Kawasan Euro
Grafik 2.28 Inflasi Negara Inti
Grafik 2.29 Producer Price Index
Sumber: Bloomberg
2015 2016 2017
% yoy % yoy
-15
-10
-5
0
5
10
15
-1
-0,5
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9
Inflasi, lhs Inflasi Inti, lhs
Food, lhs Services, lhs
Energy, rhs
Sumber: Bloomberg
3,5
2,5
1,5
0,5
-0,5
-1,53 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9
2015 2016 2017
% yoy
Kawasan Euro
Jerman
Perancis
Italia
Spanyol
Sumber: Bloomberg
2015 2016 2017
% yoy % yoy
-6
-4
-2
0
2
4
6
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9
Durable Cons. Goods
Nondurable Cons. Goods
Capital Goods
Intermediate Goods
Energy
PPI, rhs
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
50
-0,4%. ECB juga masih mempertahankan
kebijakan moneter non-konvensional melalui
program pembelian surat berharga (Asset
Purchase Program/APP) dengan nilai pembelian
EUR60 miliar per bulan yang berjalan
hingga Desember 2017.29 Namun dengan
memperhatikan pertumbuhan ekonomi yang
terus membaik, ECB pada Governing Council
Meeting 26 Oktober 2017 memutuskan
untuk mulai melakukan penyesuaian terhadap
stimulus moneternya. ECB memperpanjang
APP hingga September 2018 untuk tetap
mendorong tekanan inflasi, namun dengan
volume pembelian yang lebih kecil menjadi
EUR30 miliar per bulan (akan dimulai pada
Januari 2018). APP dapat diperpanjang
kembali oleh ECB jika diperlukan, hingga path
inflasi sejalan dengan sasarannya (mendekati
2%). ECB juga dapat menyesuaikan nilai dan
jangka waktunya apabila diperlukan.
29 APP mencakup pembelian aset/obligasi dari publik maupun swasta untuk meningkatkan aktivitas ekonomi sekaligus memitigasi risiko inflasi rendah yang berkepanjangan. APP terdiri dari: Third Covered Bond Purchase Programme (CBPP3), Asset-Backed Securities Purchase Programme (ABSPP), Public Sector Purchase Programme (PSPP), dan Corporate Sector Purchase Programme (CSPP).
kemajuan dalam mengonsolidasikan neracanya,
walaupun kredit bermasalah (NPL) tetap tinggi
di beberapa negara dan masih berpotensi
menghambat intermediasi perbankan.
Dengan mempertimbangkan
tingkat inflasi yang masih rendah, ECB
melanjutkan stance kebijakan moneter
akomodatif. Dalam Governing Council
Meeting 20 Juli dan 7 September 2017, ECB
masih menjaga suku bunga rendah dimana
main refinancing operations (MRO) tetap
di level 0,0%; marginal lending facility rate
sebesar 0,25%; dan deposit facility rate sebesar
Sumber: Bloomberg
% yoy % yoy
-1
-0,5
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
4
-2
-1,5
-1
-0,5
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9
2015 2016 2017
Loans Made by MFI, lhsLoans to Non-Financial Corporation, lhsLoans to Household, rhs
Grafik 2.30 Pertumbuhan Kredit Perbankan
Grafik 2.31 Nilai Tukar Euro
Sumber: Bloomberg
1
1,05
1,1
1,15
1,2
1,25EUR/USD
EUR
Sumber: Bloomberg
%
-0,5
-0,25
0
0,25
0,5
0,75
1
Jan-
14M
ar-1
4M
ay-1
4Ju
l-14
Sep-
14No
v-14
Jan-
15M
ar-1
5M
ay-1
5Ju
l-15
Sep-
15No
v-15
Jan-
16M
ar-1
6M
ay-1
6Ju
l-16
Sep-
16No
v-16
Jan-
17M
ar-1
7M
ay-1
7Ju
l-17
Sep-
17
Refinancing Rate (0,00%)Deposit Facility (-0,4%)Marginal Lending Facility (0,25%)
Grafik 2.32 Suku Bunga ECB
Bab 2 - Perkembangan Ekonomi Individu Negara
51
ECB memperkirakan pemulihan
ekonomi Kawasan Euro akan berlanjut.
Dalam proyeksi yang dirilis pada September
2017, ECB memperbaiki outlook ekonomi
Kawasan Euro 2017 menjadi 2,2% yoy, lebih
tinggi dari perkiraan sebelumnya 1,9%. Hal
ini mempertimbangkan kinerja perbaikan
ekonomi di paruh pertama 2017 yang di atas
perkiraan. ECB meyakini prospek permintaan
domestik menjadi lebih kuat, sejalan dengan
meningkatnya sentimen bisnis dan konsumsi
Anggaran pemerintah pada TW2
17 mencatat pelebaran defisit. Defisit
fiskal TW2-17 mencapai -1,2% terhadap
PDB (seasonally-adjusted), lebih ekspansif
dibandingkan kuartal sebelumnya sebesar
-1,0% PDB. Penerimaan dan pengeluaran
pemerintah masing-masing terekspansi,
namun peningkatan di sisi pengeluaran lebih
signifikan dibandingkan penerimaan, sehingga
mendorong kenaikan defisit fiskal. Total
penerimaan TW2-17 naik menjadi EUR1.277
miliar (dari EUR1.271 miliar pada TW1-17),
sementara total pengeluaran meningkat lebih
tinggi menjadi EUR1.309 miliar (dari EUR1.298
miliar).
Meskipun defisit fiskal melebar,
rasio utang pemerintah terhadap PDB
sedikit menurun. Rasio utang pemerintah
pada TW2-17 tercatat sebesar 89,1% dari PDB,
turun tipis dari TW1-17 sebesar 89,2% PDB.30
Berdasarkan individu negara, penurunan rasio
utang terhadap PDB paling signifikan selama
TW2-17 terjadi di Slovakia (-1,7%), Malta
(-1,3%), Belgia dan Yunani (-1,2%).31 Yunani
tetap menjadi negara pengutang terbesar
dengan rasio utang mencapai 175% PDB,
diikuti oleh Italia (134,7% PDB) dan Portugal
(132,1% PDB).
30 Secara nominal, utang pemerintah pada TW2-17 mencatat kenaikan menjadi EUR9,8 triliun dari EUR9,7 triliun (TW1-17). Namun kenaikan tersebut diimbangi dengan akselerasi pertumbuhan PDB yang lebih besar sehingga rasionya menyusut.
31 Rasio utang terhadap PDB Slovakia turun dari 53,5% menjadi 51,8%; Malta dari 58,1% menjadi 56,8%; Belgia dari 107,8% menjadi 106,6%; Yunani dari 176,2% menjadi 175%.
Grafik 2.33 Rasio Defisit Fiskal
Terhadap PDB
Grafik 2.34 Rasio Utang Publik
Terhadap PDB
Sumber: Bloomberg
-1,0
-1,2
-4
-3
-2
-1
0
41
43
45
47
49
51
53
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2
2013 2014 2015 2016 2017
% GDP
Govt. Revenue
Govt. Expenditure
Fiscal Balance (RHS)
% GDP
Sumber: Bloomberg
89,2
89,1
8,4
8,6
8,8
9
9,2
9,4
9,6
9,8
10
86
87
88
89
90
91
92
93
94
95
96
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q22013 2014 2015 2016 2017
EUR Tn % GDP
Govt Debt, rhs Debt to GDP, lhs
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
52
dari internal maupun eksternal. Kawasan
Euro menghadapi tantangan khusus dari
perkembangan negosiasi Brexit beserta
dampak ekonominya, terutama terkait
perdagangan dan ketenagakerjaan. Kebijakan
AS yang sulit diprediksi juga masih membayangi
ketidakpastian global, baik di sisi moneter
(percepatan normalisasi suku bunga AS)
maupun fiskal (reformasi pajak dan stimulus
fiskal). Selain AS, faktor risiko downside juga
datang dari risiko instabilitas finansial Tiongkok
seiring tingginya tingkat utang dan proses
rebalancing ekonomi yang sedang berjalan.
Dinamika politik juga menjadi
downside risk bagi Kawasan Euro. Jerman
menghadapi tantangan pembentukan koalisi
pemerintahan.32 Apabila tidak tercapai
kesepakatan antar calon partai koalisi,
maka terdapat risiko kanselir Merkel akan
membentuk pemerintahan minor yang
tidak memiliki kuasa penuh. Atau terdapat
risiko penyelenggaraan pemilu ulang untuk
mendulang suara lebih banyak bagi partai
Merkel. Namun tidak menutup kemungkinan
perolehan suara Merkel pada pemilu ulang
lebih rendah dari sebelumnya sebagaimana
terjadi pada snap election Inggris Juni 2017.
Risiko politik lainnya berasal dari Spanyol
setelah Pemerintah Daerah Catalonia
berupaya mendeklarasikan kemerdekaan dari
pemerintahan Spanyol. Krisis Spanyol terjadi
32 Jumlah suara yang memenangkan kanselir petahana Angela Merkel di pemilu September 2017 tidak mencapai setengah dari total suara. Bahkan total suara yang diperoleh Merkel lebih rendah dari pemilu sebelumnya, sehingga sebagai konsekuensinya partai Merkel membutuhkan koalisi dengan partai lainnya untuk menduduki mayoritas kursi parlemen.
serta suku bunga yang masih rendah. Faktor
tersebut diprediksi akan mampu mengimbangi
dampak negatif dari penurunan ekspor
karena apresiasi EUR. Perkiraan pertumbuhan
ekonomi periode 2018 dan 2019 tetap
dipertahankan masing-masing pada level
1,8% dan 1,7%. Selain ECB, IMF pada rilis
World Economic Outlook (WEO) Oktober 2017
juga merevisi ke atas proyeksi pertumbuhan
Kawasan Euro 2017 menjadi 2,1% yoy -dari
estimasi sebelumnya 1,9%-, serta outlook
2018 menjadi 1,9% -dari 1,7%.
ECB lebih konservatif dalam
memperkirakan outlook inflasi
Kawasan Euro. Proyeksi inflasi 2017 tetap
dipertahankan di level 1,5%, sementara
estimasi 2018 dan 2019 direvisi ke bawah
masing-masing menjadi 1,2% dan 1,5%.
Revisi tersebut dipengaruhi oleh kontribusi
base effect harga energi sepanjang 2017-
2018 dan apresiasi EUR yang lebih tinggi dari
perkiraan sebelumnya sehingga menekan
inflasi HICP (Harmonised Index of Consumer
Prices). Downward pressure juga membebani
core inflation, namun masih terbantu oleh
kenaikan prospek permintaan domestik.
Berlanjutnya pemulihan ekonomi dan harga
minyak dunia diharapkan secara gradual
dapat mendorong rebound inflasi pada 2019
dan tahun-tahun berikutnya.
Di tengah proses pemulihan ini,
perekonomian Kawasan Euro ke depan
masih akan menghadapi sejumlah
tantangan yang dapat menghambat laju
pertumbuhan ekonomi. Risiko downside
diliputi oleh ketidakpastian kebijakan baik
Bab 2 - Perkembangan Ekonomi Individu Negara
53
dapat menstimulasi perdagangan sehingga
berkontribusi positif terhadap pertumbuhan
ekonomi domestik. Momentum pemulihan
ekonomi juga dapat berlangsung lebih
panjang dari perkiraan di tengah menguatnya
kepercayaan konsumen dan bisnis di kawasan.
Secara keseluruhan, imbangan risiko bagi
Kawasan Euro masih lebih berat ke sisi
downside.
berlarut-larut sejak awal Oktober 2017 dan
berujung pada keputusan pemerintah Spanyol
untuk mengambil alih pemerintah wilayah
Catalonia dan akan melaksanakan pemilu
daerah pada 21 Desember 2017. Namun
demikian, di tengah sejumlah downside
risk yang membayangi Kawasan Euro,
masih terdapat upside risks yang berpotensi
mendorong laju ekonomi. Stimulus fiskal AS –
meski masih penuh ketidakpastian– diharapkan
Tabel 2.2 Estimasi Pertumbuhan PDB dan Inflasi
2017 2018 2019 2017 2018 2019 2016 2017 2018GDP (% yoy) 2,2 1,8 1,7 2,2 2,1 1,9 1,8 2,1 1,9Estimasi Sebelumnya 1,9 1,8 1,7 1,7 1,8 n.a 1,8 1,9 1,7HICP (% yoy) 1,5 1,2 1,5 1,5 1,4 1,6 0,2 1,5 1,4Estimasi Sebelumnya 1,5 1,3 1,6 1,6 1,3 n.a n.a n.a n.a
Ket. estimasi sebelumnya: ECB (Juni 2017), EC (Mei 2017), IMF (WEO Juli 2017)
EstimasiECB (Sept 2017) EC (November 2017) IMF (WEO Okt 2017)
2016 2017 2018 2016 2017 2018 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4Kawasan Euro 1,8 2,1 1,9 1,8 2,2 1,8 1,7 1,8 1,7 1,9 2,0 2,3 2,5 2,1 2,0 1,8 1,7 1,6Jerman 1,9 2,0 1,8 1,9 2,0 1,9 1,9 1,9 1,8 1,8 2,1 2,3 2,8 2,4 2,1 2,0 1,8 1,7Perancis 1,2 1,6 1,8 1,1 1,7 1,7 1,2 1,2 0,9 1,2 1,1 1,8 2,2 1,9 1,8 1,7 1,7 1,6Italia 0,9 1,5 1,1 0,9 1,4 1,2 1,3 1,0 0,9 1,0 1,3 1,5 1,8 1,3 1,1 1,0 1,0 1,0Spanyol 3,2 3,1 2,5 3,3 3,1 2,6 3,4 3,4 3,2 3,0 3,0 3,1 3,1 3,3 3,0 2,7 2,5 2,3
Keterangan: cetak miring dan biru merupakan angka proyeksi Consensus Forecast Oktober 2017
NegaraProyeksi IMF CF
Oktober 2017Realisasi
WEO Oktober 2017 2016 2017 2018
2.3. Inggris
Kinerja ekonomi Inggris selama TW3-
17 relatif stabil di level 1,5% yoy. Secara
sektoral, sektor industri dan pertanian menjadi
penopang stabilitas ekonomi selama triwulan
laporan di tengah penurunan aktivitas di
sektor konstruksi dan jasa. Sementara menurut
pengeluaran, konsumsi rumah tangga,
pengeluaran pemerintah, dan net ekspor
diprediksi mengalami perlambatan, yang
diimbangi dengan perbaikan investasi.
Tekanan inflasi masih meningkat hingga
mencapai 3,0% yoy pada September 2017
-melampaui target 2%- dipengaruhi depresiasi
pound sterling serta tingginya impor pada
konsumsi masyarakat Inggris. Inflasi tinggi
yang terjadi di tengah lambannya kenaikan
upah semakin menekan daya beli masyarakat
sehingga ketergantungan terhadap kredit
konsumsi tetap tinggi.
Di sisi kebijakan moneter, dengan
mempertimbangkan trade-off antara ekspektasi
kenaikan inflasi dan proyeksi ekonomi yang
diprediksi melambat akibat ketidakpastian
Tabel 2.3 Realisasi dan Proyeks Pertumbuhan Ekonomi
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
54
Brexit, Bank of England (BoE) mempertahankan
suku bunga kebijakan (Bank Rate) di level
0,25% dan melanjutkan program pembelian
aset pada Monetary Policy Committee (MPC)
Meeting Juli dan September 2017. Selanjutnya,
pada November 2017, BoE menaikkan Bank
Rate sebesar 25 bps menjadi 0,50% seiring
ketenagakerjaan yang membaik serta ekspektasi
tekanan inflasi yang diprediksi berlanjut.
Ekonomi Inggris ke depan diperkirakan
masih termoderasi dibayangi ketidakpastian
Brexit. Pertumbuhan PDB 2017 diprediksi
berada di kisaran 1,6% hingga 1,7% yoy.
Ekonomi pada 2018 diprediksi semakin lemah,
dengan angka proyeksi yang semakin menurun
ke kisaran 1%-1,6%.
Dinamika ekonomi juga tetap dibayangi
sejumlah faktor risiko. Dari dalam negeri,
ketidakpastian ekonomi dan politik serta proses
negosiasi Brexit berpotensi menahan ekspansi
investasi. Konsumsi diprediksi menurun
akibat tekanan inflasi yang bergerak naik,
sementara kerentanan dari sisi kredit konsumsi
dan sustainabilitas fiskal perlu diwaspadai.
Hasil simulasi BoE menunjukkan bahwa jika
kondisi ekonomi memburuk, maka perbankan
berpotensi mengalami kerugian hingga
GBP30 miliar dari segmen kredit konsumsi.
Oleh karena itu, bank diminta memperkuat
permodalan untuk meningkatkan resiliensi
terhadap kerugian. Berbagai faktor eksternal
juga membayangi, antara lain pergerakan
harga minyak dunia, kebijakan ekonomi dan
perdagangan AS di bawah Presidensi Trump,
rencana kenaikan suku bunga The Fed, serta
tensi geopolitik dan ancaman terorisme.
Memasuki kuartal ketiga 2017,
pertumbuhan ekonomi Inggris stabil di level
1,5% yoy (1st estimate), sesuai perkiraan.33
Berdasarkan pengeluaran, konsumsi terindikasi
melemah akibat daya beli masyarakat yang
menurun. Sementara itu, pengeluaran
pemerintah tetap dalam arah konsolidatif.
Perbaikan aktivitas investasi masih berlanjut
dipicu oleh penguatan kinerja eksternal. Ekspor
dan impor cenderung melambat, namun laju
deselerasi pertumbuhan ekspor ditengarai
lebih tajam dibandingkan penurunan impor,
sehingga net ekspor diperkirakan berkontribusi
negatif terhadap PDB TW3-17.
Secara sektoral, stabilitas PDB TW3
17 disebabkan lonjakan aktivitas sektor
industri dan pertanian yang dioffset
dengan perlambatan sektor jasa dan
konstruksi. Sektor industri (share 14% PDB)
tumbuh pesat hingga 1,6% (dari 0,2% di TW2-
17) dipicu peningkatan aktivitas manufaktur.34
Pemulihan sektor agrikultur, kehutanan, dan
perikanan berlanjut dan tumbuh 1,6% di
TW3-17 (dari 0,4%), tertinggi dalam sembilan
triwulan terakhir, ditopang produksi pertanian
dan peternakan (1,8% dari 0,9%, tertinggi
sejak TW2-15). Sebaliknya, aktivitas sektor jasa
–yang merupakan penopang utama ekonomi
Inggris dengan share 79,3% PDB– termoderasi
ke level 1,5% dari 1,8% di TW2-17. 35 Sektor
konstruksi juga turun menjadi 2,8% (dari 4,1%
33 Sesuai perkiraan Consensus Forecast, Oktober 2017.34 Pertumbuhan produksi manufaktur –pangsa 10,1%
PDB– tumbuh 2,7% dari 1,0% di TW2-17.35 Sementara itu, sejalan dengan menurunnya
pertumbuhan sektor jasa, PMI jasa turun menjadi 53,5 dari 54,3.
Bab 2 - Perkembangan Ekonomi Individu Negara
55
17 hanya tumbuh 1,6% yoy (dari 2,5%),
disebabkan kontraksi penjualan makanan
dan perlambatan pertumbuhan penjualan
non-makanan.37 Penjualan department
store terkontraksi -0,3% dari 0,0%, akibat
penurunan penjualan pakaian dan alas kaki
(3,9%, dari 5,7%) dan barang rumah tangga
(-0,1% dari 0,4%). Tren pelemahan konsumsi
diperkirakan berlanjut, tercermin dari indeks
kepercayaan konsumen yang terkontraksi kian
dalam.38 Sebaliknya, terjadi sedikit perbaikan
pada sektor otomotif yang tercermin dari
penyempitan kontraksi registrasi mobil baru
menjadi -8,3%, setelah terkontraksi -11,0%
di TW2-17. Hal ini mengindikasikan penjualan
kendaraan telah mengalami sedikit perbaikan
setelah sebelumnya menurun akibat
pemberlakukan tarif pajak Vehicle Excise Duty
(VED) pada 1 April 2017.39
Di tengah aktivitas konsumsi
yang masih tertahan, indikator investasi
memperlihatkan sinyal positif. Rata-
rata pertumbuhan produksi industri TW3-
17 meningkat ke 1,8% yoy (dari 0,2%
di TW2-17), didorong akselerasi aktivitas
industri manufaktur dan utilitas40. Sementara
37 Penjualan makanan terkontraksi -0,4%, dari 0,3% pada TW2-17 dan penjualan non-makanan melambat menjadi 1,3%, dari 1,7%. Kedua angka pertumbuhan tersebut merupakan terendah sejak TW3-13.
38 Rerata indeks kepercayaan konsumen turun menjadi -10,3 di TW3-17 (dari -7,3) –terendah sejak TW1-14.
39 Jumlah registrasi mobil-baru pada April 2017 terdeselerasi hingga -19,75% yoy, yang merupakan angka pertumbuhan terendah sejak November 2010.
40 Manufaktur –share 72% dari total output industri– tumbuh 2,7% dari 0,9%, sementara industri utilitas (kelistrikan, gas, uap, dan penyejuk udara) –share sekitar 12%– keluar dari teritori negatif (0% dari -4,8%).
di TW2-17), terendah dalam enam kuartal
terakhir disebabkan ketidakpastian Brexit yang
menggerus keyakinan bisnis dan menahan
proyek baru.
Konsumsi masyarakat Inggris
semakin lesu karena tekanan kenaikan
harga di tengah pertumbuhan upah
yang lambat. Penjualan ritel36 di TW3-
36 Penjualan ritel berkontribusi sekitar sepertiga konsumsi rumah tangga, konsumsi rumah tangga lainnya adalah belanja jasa dan energi.
Grafik 2.35 Pertumbuhan PDB (yoy)
Grafik 2.36 Pertumbuhan PDB sektoral (yoy)
Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 -0,5
0,0
5
10
15
20
-0,1
0,0
0,1
0,2
0,3
0,4
2013 2014 2015 2016 2017
% yoy % yoy
GDP, lhs Household, rhsGovernment, rhs Gross Fixed Capital Form, rhsExports, rhs Imports, rhs
Sumber: Bloomberg
Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 2013 2014 2015 2016 2017
% yoy% yoy
-10,0
-5,0
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
-2,0
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
GDP, lhs Agriculture, rhs Industry, rhsConstruction, rhs Services, rhs
Sumber: Bloomberg
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
56
swasta maupun pemerintah.43 Sebaliknya,
pembangunan non-perumahan (infrastruktur
dan bangunan swasta komersial) menurun.44
43 Pembangunan rumah pemerintah naik 14% dari 12,9%, sedangkan rumah swasta tumbuh 6,1% dari 5,2%.
44 Pembangunan infrastruktur (share 12% dari total output konstruksi) dan bangunan swasta komersial (share 14,1%) tumbuh melambat menjadi 1,8% dan 1,5% (dari 9,6% dan 6,1% di TW2-17).
itu, industri pertambangan dan migas
terkontraksi kian dalam, masing-masing
ke level -3,6% dan -4,9%, dari -0,9% dan
-1,8% di triwulan sebelumnya. Berdasarkan
kategori produk, peningkatan aktivitas terjadi
pada semua kategori, terutama capital goods
dan consumer non-durable goods41.
Output manufaktur meningkat
2,7% (dari 0,9%) dikontribusi produksi
alat transportasi (6,3% dari 1,4%) dan
manufaktur lainnya (5,7%, dari 1,2%).
Peningkatan produksi alat transportasi tercermin
dari data Society of Motor Manufacturers
and Traders (SMMT) yang memperlihatkan
lonjakan produksi mesin kendaraan bermotor
serta penyempitan kontraksi produksi mobil
dan kendaraan komersial (truk, bis, van, truk
trailer, dll).42 Sejalan dengan perbaikan produksi
industri, indikator penggunaan kapasitas
serta PMI Manufaktur tertahan di level yang
relatif tinggi. Utilisasi kapasitas dan rerata PMI
Manufaktur di TW3-17 masing-masing sebesar
82,6% dan 56 (dari 82,5% dan 55,9).
Sektor konstruksi membaik namun
dibayangi ketidakpastian outlook ekonomi
dan kenaikan harga input. Output konstruksi
tumbuh 2,6% di TW3-17 (dari 0,4%),
akibat peningkatan aktivitas pembangunan
rumah baru (7,2% dari 6,3%), baik rumah
41 Produksi capital goods (share 24%) dan intermediate goods (share 26,8%) tumbuh masing-masing sebesar 6,2% dan 1,8% (dari 2,7% dan 1,4%), sementara produksi consumer non-durable goods (share 20,4%) tumbuh 0,3% dari -1,4%.
42 Produksi mesin kendaraan melonjak 9,3% (dari -3,9% di TW2-17), sementara produksi mobil dan kendaraan komersial terkontraksi masing-masing sebesar -0,5% dan -11,5% (dari -13,9% dan -14,7%).
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 92015 2016 2017
45,0
47,5
50,0
52,5
55,0
57,5
60,0
62,5
-2,0
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
Indeks % yoy
Industrial Production Manufacturing Production
PMI Manufacturing, rhs PMI Services, rhsPMI Construction, rhs PMI Composite, rhs
Sumber: Bloomberg
Grafik 2.37 Produksi Industri, Produksi
Manufaktur & Output Konstruksi
Grafik 2.38 Utilisasi Kapasitas
Sumber: Tradingeconomics
70,0
72,5
75,0
77,5
80,0
82,5
85,0
Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q32013 2014 2015 2016 2017
%
Bab 2 - Perkembangan Ekonomi Individu Negara
57
dan 8,6% di TW2-17. 47 Penurunan terjadi
pada impor barang dari UE (3,5% dari 5,0%),
sedangkan impor dari non-UE naik 7,4% dari
1,0% di triwulan sebelumnya. Seiring aktivitas
ekspor dan impor yang menurun, defisit neraca
47 Secara volume, ekspor anjlok hingga -1,8% (dari 4%) sedangkan impor meningkat menjadi 1,9% (dari 0,4%). Perbedaan antara kinerja sektor eksternal menurut nominal dengan volume tersebut sejalan dengan perbedaan pergerakan nilai tukar dengan mitra dagang. Selama TW3-17, GBP terapresiasi terhadap USD dengan rata-rata kurs USD1,31/GBP (dari USD1,28/GBP), namun terdepresiasi terhadap Euro selaku mitra dagang utama (EUR1,11/GBP dari EUR1,16/GBP di TW2-17).
Perlambatan pembangunan infrastruktur45
disebabkan oleh terhambatnya pelaksanaan
sejumlah proyek infrastruktur publik akibat
perubahan desain dan lonjakan biaya yang
melebihi ekspektasi. Sementara itu, order
pembangunan properti swasta komersial telah
menurun sejak paruh kedua 2016 seiring
kekhawatiran outlook ekonomi ke depan.46
Pesimisme tersebut terkonfirmasi pada indeks
PMI Konstruksi yang menurun signifikan ke
level 50,4, dari 54,6 pada TW2-17.
Kinerja sektor eksternal melemah
dan defisit neraca perdagangan melebar.
Pertumbuhan nilai ekspor termoderasi menjadi
11,4% yoy (GBP152,3 miliar), dari 13,2%
(GBP152,6 miliar) di TW2-17. Ekspor barang
–share 56,2% dari total ekspor– melambat
menjadi 14,3% (dari 15,4%) akibat ekspor
bahan bakar yang turun tajam (32,6% dari
58,4%). Ekspor jasa juga termoderasi ke level
7,9% dari 10,5%. Berdasarkan tujuan, ekspor
barang ke kawasan Uni Eropa (UE) menurun
menjadi 14,1%, dari 17,4%. Sebaliknya,
ekspor ke negara non-UE membaik (14,4%,
dari 13,5%) disumbang peningkatan ekspor ke
Hong Kong, Jepang, dan AS.
Sementara itu, impor menurun ke posisi
5,4% (GBP161,8 miliar) dari 11,0% (GBP159,1
miliar). Impor barang –share 75,1% dari total
impor– maupun impor jasa termoderasi masing-
masing menjadi 5,9% dan 4,0%, dari 11,9%
45 Antara lain pembangunan jaringan kereta Crossrail dan saluran pembuangan limbah Thames Tideway.
46 Sejumlah perusahaan jasa keuangan dan perbankan besar mulai mengaktivasi contingency plan mereka, dengan mengalihkan sebagian operasi ke luar Inggris.
Grafik 2.39 Penjualan Ritel dan
Kepercayaan Konsumen
Grafik 2.40 Registrasi MobilBaru
Indeks% yoy
-15
-7,5
0
7,5
15
22,5
30
-4,0
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9
2015 2016 2017
Retail Sales (% yoy), lhs
Gfk Consumer Confidence Index, rhs
Sumber: Bloomberg
Units % yoy
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9
2015 2016 2017
-25
-12,5
0
12,5
25
37,5
50
-300
-150
0
150
300
450
600
New Car Registration (units), lhs
New Car Registration (% yoy), rhs
Sumber: Bloomberg
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
58
harga komoditas global. Inflasi September
2017 mencapai 3%, yang merupakan
batas atas rentang target inflasi pemerintah
(2%±1%), sekaligus tertinggi sejak Mei 2012.
Inflasi inti juga terus meningkat (2,6%, dari
2,5%). Kenaikan harga paling signifikan
terjadi pada kelompok harga furnitur dan
peralatan rumah tangga, pakaian dan alas
kaki, serta makanan.48 Ketiga kategori
tersebut memiliki kandungan impor yang
tinggi (import intensive), sehingga dinamika
harganya turut dipengaruhi depresiasi GBP.
Selain itu, kenaikan harga pakaian dan alas
kaki turut dipengaruhi berakhirnya obral
pakaian musim panas seiring dimulainya
musim semi.
48 Harga furnitur dan alat rumah tangga melonjak hingga 4% (dari 2,4% di TW2-17) -tertinggi dalam 22 kuartal, harga pakaian dan alas kaki naik 3,7% (dari 2,7%), harga makanan naik menjadi 2,6% (dari 2,0%). Kenaikan juga terjadi pada biaya rekreasi dan budaya serta kelompok harga perumahan dan jasa utilitas. Kelompok biaya rekreasi naik 1,9% -tertinggi sejak TW3-10 dipicu kenaikan biaya aktivitas outdoor, buku dan surat kabar, serta paket liburan. Harga rumah dan utilitas terakselerasi sebesar 2,2% -tertinggi dalam 11 kuartal terakhir, dipicu oleh kenaikan tarif jasa listrik.
perdagangan melebar menjadi GBP9,5 miliar,
dari GBP6,5 miliar di triwulan sebelumnya.
Sementara di sisi neraca pembayaran, data
terkini menunjukkan defisit neraca berjalan di
TW2-17 melebar menjadi GBP23,2 miliar (4,6%
PDB) dari GBP22,3 miliar (4,4% PDB) dipicu
meningkatnya defisit pendapatan primer dan
pendapatan sekunder.
Tekanan harga semakin meningkat
di TW317 hingga menyentuh batas atas
target inflasi akibat nilai tukar GBP yang
masih terdepresiasi dan tren kenaikan
Grafik 2.41 Neraca Perdagangan
Grafik 2.42 Neraca Berjalan
-10,0
-5,0
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
-10
-5
0
5
10
15
20
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 92015 2016 2017
% yoyMiliar GBP
Trade Balance, lhsExports, rhsImports, rhs
Sumber: Bloomberg
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 92015 2016 2017
% yoy % yoy
Food & Non-Alcoholic Beverage, lhs
Housing & Household Services, lhs
Transport, lhs
Clothing & Footwear, lhs
Furniture & Household Goods, lhs
CPI, rhs
Core CPI, rhs
-0,4
0
0,4
0,8
1,2
1,6
2
2,4
2,8
3,2
-10
-5
0
5
10
15
20
Grafik 2.43 Inflasi IHK
Sumber: Bloomberg
-09
-07
-05
-03
-01
01
03
05
-70
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q22013 2014 2015 2016 2017
% GDPMiliar GBP
Goods, lhs
Services, lhs
Primary Income, lhsSecondary Income, lhs Current Account, lhs
CA (%GDP), rhs
Bab 2 - Perkembangan Ekonomi Individu Negara
59
bergantung pada kredit untuk membiayai
konsumsi. Rilis data terkini menunjukkan
bahwa saving ratio50 sebesar 5,9% di TW2-
17, jauh di bawah rata-rata tiga tahun (7,6%),
walaupun telah membaik dibandingkan TW1-
17 (4,0%). Ketergantungan pembiayaan
kredit untuk konsumsi juga masih tinggi.
Posisi outstanding kredit konsumsi di akhir
TW3-17 mencapai GBP204,2 miliar yang
merupakan level tertinggi sejak TW4-08.
50 Saving ratio adalah perbandingan tabungan versus disposable income.
Perbaikan di pasar ketenagakerjaan
berlanjut seiring aktivitas produksi yang
meningkat. Tingkat pengangguran turun
hingga ke rekor terendah 4,3% di TW3-17,
dari 4,4% pada TW2-17. Tingkat penyerapan
tenaga kerja (usia 16-64 tahun) relatif stabil
sebesar 75,0%, dari 75,1%, dikontribusi oleh
peningkatan lapangan kerja khususnya di
sektor konstruksi, perdagangan, keuangan,
pendidikan, dan transportasi. Upah juga
membaik meski terbatas dengan rata-rata
kenaikan nominal upah mingguan (weekly
earnings) sebesar 2,2% (dari 2,1% di TW2-
17). Perbaikan upah terjadi baik di sektor
swasta maupun publik49, namun upah riil
masih terkontraksi (-0,4%, sama dengan
TW2-17).
Pendapatan riil yang masih
terkontraksi mendorong masyarakat
menguras tabungan (dissaving) dan
49 Upah sektor swasta tumbuh 2,4% (dari 2,2%), sedangkan upah sektor publik tumbuh 1,6% dari 1,3%.
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 92015 2016 2017
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
% yoy% Unemployment Rate, lhs Average Weekly Earnings, rhs
Sumber: Bloomberg
Grafik 2.44 KetenagakerjaanGrafik 2.45 Pertumbuhan Kredit Konsumsi
Grafik 2.46 Persetujuan aplikasi dan
default rate kredit tanpa jaminan
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
12,0
14,0
1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 92013 2014 2015 2016 2017
% yoy
Consumer Credit OutstandingCredit CardOther loans and advanced
Sumber: BoE
Sumber: BoE
-40.0
-30.0
-20.0
-10.0
0.0
10.0
20.0
30.0
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3
2013 2014 2015 2016 2017
% Proporsi aplikasi kredit-tanpa-jaminan yang disetujui terhadap total aplikasiDefault rate kredit-tanpa-jaminan
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
60
kredit pembiayaan kendaraan akan mengalami
gagal bayar (default). Akibatnya, bank berpotensi
mengalami kerugian hingga GBP30 miliar dari
segmen kredit konsumsi dalam tiga tahun ke
depan. Namun demikian, secara umum risiko
perbankan sudah lebih baik dibandingkan krisis
200853. Salah satu indikasinya adalah tingkat
penghapusbukuan utang (write-off) kartu kredit
yang jauh lebih rendah dibanding menjelang
53 Hasil evaluasi Prudential Regulation Authority (PRA) terhadap 20 bank terkait perkembangan terkini serta risiko kredit konsumsi yang dirilis pada 4 Juli 2017.
Pertumbuhan kredit konsumsi tanpa jaminan
(unsecured lending)51 di TW3-17 mencapai
9,9% yoy, di atas rata-rata tiga tahun terakhir
(9,0%), namun melambat dari 10,3% di
triwulan sebelumnya. Pinjaman kartu kredit
–share 34% dari total kredit konsumsi –
tumbuh 9,0% dari 9,2%. Tingginya kredit
diikuti dengan kasus kredit macet (defaults).
Survei BoE memperlihatkan default rate di
TW3-17 sebesar 21,9%, di atas rata-rata tiga
tahun yang hanya sebesar 1,3%. Merespon
hal tersebut, bank mulai memperketat
persyaratan kredit (credit scoring criteria) dan
lebih selektif dalam memberikan persetujuan
aplikasi kredit. Fasilitas kredit juga diperketat,
antara lain dengan memperpendek jangka
waktu fasilitas bunga 0%52, menjadi sekitar
27,6 bulan, dari 28,8 bulan pada TW2-17.
Kebijakan makroprudensial
menjadi lebih ketat seiring meningkatnya
kekhawatiran tingginya pertumbuhan
kredit konsumsi. Hasil stress-test Financial Policy
Committee (FPC) BoE terhadap sejumlah bank
utama di Inggris menunjukkan bahwa perbankan
kurang memperhitungkan potensi peningkatan
kredit bermasalah jika kondisi ekonomi
memburuk. Simulasi dengan menggunakan
skenario hipotetikal (kenaikan suku bunga
hingga 4% dan tingkat pengangguran 9,5%)
menunjukkan bahwa sekitar 25% utang kartu
kredit, 15% kredit tanpa agunan, dan 10%
51 Unsecured lending terdiri dari kartu kredit dan kredit lainnya, termasuk kredit kendaraan.
52 Sekitar 45% dari total utang kartu kredit menggunakan fasilitas pemindahan saldo tagihan dari satu kartu kredit ke kartu kredit lainnya dengan bunga nol persen (zero balance transfers) untuk jangka waktu tertentu.
45
50
55
60
65
70
150
160
170
180
190
200
210
3 9 3 9 3 9 3 9 3 9 3 9 3 9 3 9 3 9 3 9 3 9 3 9 3 9 3 92004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Miliar GBP Miliar GBP Consumer Credit, lhs Credit Card, rhs
Sumber: BoE
Grafik 2.47 Kredit Konsumsi
Grafik 2.48 Jumlah frekuensi write-off
utang kartu kredit
2250
2000
1750
1500
1250
1000
750
500
250
0Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3Q1Q22004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Sumber: Bloomberg
Bab 2 - Perkembangan Ekonomi Individu Negara
61
yoy di 201754. Kebijakan moneter longgar
serta TFS telah berhasil mendorong laju
ekonomi sehingga PDB 2017 diprediksi
lebih tinggi dari estimasi tersebut dan BoE
memandang bahwa kebijakan moneter perlu
diperketat.
Dalam perkembangan selanjutnya,
BoE menaikkan Bank Rate sebanyak 25
bps menjadi 0,5% pada MPC 2 November
2017 –pertama sejak Juli 2007 dan
melanjutkan program pembelian aset.
Keputusan tersebut dilatarbelakangi tekanan
inflasi yang diprediksi berlanjut, serta
perbaikan di sektor ketenagakerjaan dalam
beberapa bulan terakhir.
Pemerintah Inggris tetap
berkomitmen mewujudkan konsolidasi
fiskal. Total defisit anggaran di TW3-17
menyempit menjadi GBP9,7 miliar –terendah
dalam enam kuartal terakhir, dari GBP22,8
miliar di triwulan sebelumnya. Penerimaan
pemerintah meningkat menjadi GBP178,3
miliar dari GBP171,4 miliar55, sedangkan
belanja pemerintah turun menjadi GBP186,0
miliar (0,7% yoy) dari GBP198,5 miliar (4,9%).
Belanja operasional (current expenditure) –
share 93,3% dari belanja pemerintah– turun
signifikan menjadi 0,7% (dari 5,3% di TW2-
17), karena menurunnya belanja barang dan
jasa (0%, dari 2,5%) serta belanja jaring
pengaman sosial (0,7% dari 2,3%). Di sisi
lain, belanja modal meningkat menjadi 1,3%,
dari 0,2% di TW2-17.
54 Inflation Report Agustus 2016.55 Pemasukan pajak tumbuh 3,2% di TW3-17, dari
4,3% di TW2-17.
krisis keuangan global 2007-2008. Selanjutnya
demi menjaga resiliensi sektor perbankan dari
kerugian penyaluran kredit konsumsi, BoE
meminta bank meningkatkan modal hingga
GBP10 miliar, dan FPC menetapkan standar
cadangan modal perbankan.
Dalam konteks kebijakan moneter,
BoE masih melanjutkan stance akomodatif
di TW317 dengan derajat akomodasi yang
mulai dikurangi. Pada pertemuan Monetary
Policy Committee (MPC) 3 Agustus 2017, BoE
mempertahankan suku bunga kebijakan (Bank
Rate) sebesar 0,25% namun memberi sinyal
bahwa kenaikan suku bunga akan dilakukan
secara gradual dan terbatas. Bank sentral juga
memutuskan melanjutkan program pembelian
aset (Asset Purchase Program/APP) dengan
mempertahankan level stok pembelian obligasi
perusahaan non-keuangan berpredikat
investment-grade sebesar GBP10 miliar dan
level stok pembelian obligasi pemerintah (gilts)
sebesar GBP435 miliar. Selain itu, MPC sepakat
untuk mengakhiri program Term Funding
Scheme (TFS) sesuai rencana semula yaitu pada
28 Februari 2018.
TFS adalah program pinjaman
dari BoE kepada bank komersial,
dengan tingkat suku bunga relatif sama
dengan Bank Rate, untuk mendorong
penyaluran kredit kepada rumah tangga
dan kalangan usaha. TFS dimulai pada 19
September 2016 dengan total dana yang
dialokasikan BoE sebesar GBP100 miliar dan
ditujukan untuk menstimulir pelemahan
ekonomi pasca referendum Brexit yang
diprediksi tumbuh melambat hingga 0,8%
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
62
masih terbatas karena sentimen bisnis dibayangi
ketidakpastian Brexit. BoE menurunkan forecast
PDB 2017 menjadi 1,6%, dari 1,7% pada
proyeksi Agustus 2017, serta mempertahankan
forecast 2018 di level 1,6%. Sementara itu, IMF
dan OECD mempertahankan proyeksi masing-
masing sebesar 1,7% dan 1,6% pada 2017 serta
sebesar 1,5% dan 1% pada 2018. CF (Oktober
2017) lebih pesimis dan memperkirakan
ekonomi Inggris tumbuh 1,6% di 2017 dan
1,4% di 2018.
Pergerakan inflasi ke depan
dipengaruhi tekanan dari sisi domestik
seiring output gap yang menyempit. BoE
memprediksi penurunan tingkat pengangguran
dan perbaikan utilisasi kapasitas akan berlanjut,
sehingga tekanan inflasi dari sisi domestik akan
meningkat. Inflasi hingga tiga tahun mendatang
diperkirakan berada di atas target (2%). BoE
merevisi ke atas proyeksi inflasi 2017 menjadi
3,0% (dari 2,8%) dan merevisi ke bawah proyeksi
2018 menjadi 2,4% (dari 2,5%). BoE juga
memperkirakan suku bunga naik sebanyak dua
kali hingga 1% di penghujung 2020. Sementara
Ekspor dan investasi diprediksi
menjadi pendorong kinerja ekonomi
Inggris dalam beberapa tahun ke depan.
Pertumbuhan konsumsi dalam jangka pendek
diprediksi masih di bawah rata-rata historis
seiring perbaikan upah yang lambat dan
kenaikan suku bunga. Net ekspor diperkirakan
membaik ditopang depresiasi GBP dan
penguatan demand global. Meningkatnya
aktivitas perdagangan akan mendorong utilisasi
kapasitas produksi dan investasi. Namun
demikian, peningkatan investasi diperkirakan
Grafik 2.49 Program Pembelian
Aset dan TFS BoE
Grafik 2.50 Bank Rate
7 Jul
167 A
gs 16
7 Sep
167 O
kt 16
7 Nov
167 D
es 16
7 Jan
177 F
eb 17
7 Mar
177 A
pr 17
7 Mei
177 J
un 17
7 Jul
177 A
gs 17
7 Sep
170
90
180
270
360
450
540
Miliar GBP
Gilts Corporate Bond Purchase Scheme Term Funding Scheme
Sumber: Bloomberg
0,0
Jan -
05Jan
- 06
Jan -
07Jan
- 08
Jan -
09Jan
- 10
Jan -1
1Jan
- 12
Jan -
13Jan
- 14
Jan -
15Jan
- 16
Jan -
17
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
%
Sumber: Bloomberg
-9,0
-6,0
-3,0
-9,0
-6,0
-3,0
0,0
3,0
6,0
9,0
12,0
15,0
0,0
3,0
6,0
9,0
12,0
15,0
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3
2013 2014 2015 2016 2017
% PDB
% yoy
Total Revenue, lhs Total Expenditure, lhs Budget Balance, rhsSumber: ONS
Grafik 2.51 Keseimbangan Fiskal
Bab 2 - Perkembangan Ekonomi Individu Negara
63
macet. Sustainabilitas fiskal akibat tingkat
utang pemerintah yang tinggi di tengah
konflik politik di parlemen Inggris juga menjadi
sumber risiko tersendiri. Concern terhadap
ketahanan fiskal tersebut telah menyebabkan
penurunan sovereign credit rating oleh Moody’s
menjadi Aa2 dari Aa1 pada September 2017,
dan mengubah outlook dari ‘stable’ menjadi
‘negative’. Sedangkan faktor eksternal yang
menjadi tantangan bagi pertumbuhan ekonomi
Inggris antara lain dinamika ekonomi dan arah
kebijakan ekonomi AS, rencana kenaikan FFR,
tensi geopolitik, pergerakan harga minyak
dunia, serta ancaman terorisme.57
57 Selama Januari hingga September 2017 telah terjadi lima insiden teror di Inggris. Pasca terjadinya ledakan di gerbong kereta di stasiun kereta bawah tanah Parsons Green pada 15 September 2017, Perdana Menteri Theresa May menaikkan tingkat ancaman teror dari ‘parah’ menjadi ‘kritis’, yaitu tingkat tertinggi, yang berarti serangan teroris lebih lanjut di Inggris kemungkinan akan segera terjadi.
CF memperkirakan inflasi 2017 dan 2018 masing-
masing sebesar 2,7% dan 2,6% yoy.
Ekonomi Inggris ke depan masih
diliputi sejumlah risiko, baik yang berasal
dari domestik maupun eksternal. Dari sisi
domestik, isu disintegrasi56, ketidakpastian
ekonomi dan politik serta dinamika negosiasi
Brexit antara Inggris dan EU memengaruhi
pengambilan keputusan bisnis, rumah tangga,
maupun pelaku pasar keuangan. Berkurangnya
jumlah tenaga kerja imigran berpotensi
meningkatkan tekanan upah yang dapat
berdampak pada inflasi. Namun konsumsi
diperkirakan masih tertahan imbas kenaikan
suku bunga kebijakan dan pengetatan kredit
oleh perbankan. Sementara itu ketergantungan
yang tinggi terhadap kredit di kalangan
masyarakat Inggris beserta pertumbuhan
upah yang lambat meningkatkan risiko kredit
56 Terdapat perbedaan aspirasi di Inggris Raya yaitu Skotlandia dan Irlandia Utara pada referendum 26 Juni 2016 memilih untuk tetap bergabung dengan Uni Eropa.
Tabel 2.4 Estimasi Pertumbuhan PDB dan Inflasi
EstimasiIMF OECD
Consensus Forecast
BoE
2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018
GDP (% yoy) 1,7 1,5 1,6 1 1,6 1,4 1,6 1,6
Estimasi sebelumnya 1,7 1,5 1,6 1 1,7 1,3 1,7 1,6
CPI (% yoy) n.a n.a 2,8 2,7 2,7 2,6 3,0 2,4
Estimasi sebelumnya 2,5 2,6 2,4 2,9 2,7 2,6 2,8 2,5
Keterangan:
Sumber estimasi terkini: IMF-WEO Oktober 2017, Consensus Forecast Oktober 2017, OECD Interim Economic Outlook September 2017, BoE Inflation Report November 2017.
Sumber estimasi sebelumnya: IMF-WEO Update Juli 2017, Consensus Forecast Agustus 2017, OECD Economic Outlook Juni 2017, BoE Inflation Report Agustus 2017.
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
64
B.2.4. Jepang
Kinerja ekonomi Jepang membaik
cukup signifikan dengan tumbuh sebesar
1,7% yoy pada TW3-17 -dibandingan 1,4%
pada TW2-17. Kenaikan investasi akibat
kenaikan upah menjadi satu-satunya motor
perbaikan ekonomi negeri sakura tersebut.
Konsumsi swasta dan belanja pemerintah
mengalami perlambatan yang signifikan di
tengah koreksi ekspor yang marjinal.
Tekanan pada sisi penawaran,
kenaikan tarif komunikasi, dan jasa kesehatan
mendorong kenaikan inflasi. Meski meningkat,
inflasi cenderung masih undershooting dan
berada di bawah target otoritas moneter.
BOJ merespons perkembangan tersebut
dengan mempertahankan stance kebijakan
di sepanjang TW3-17. Di tengah berlanjutnya
pemulihan ekonomi, Jepang dikejutkan
oleh pemilu parlemen yang secara tiba-tiba
diumumkan oleh PM Shinzo Abe.
Perkembangan ekonomi Jepang yang
membaik menjadi pertimbangan BOJ dan IMF
untuk merevisi ke atas outlook pertumbuhan.
BOJ memproyeksikan ekonomi akan tumbuh
sebesar 1,9% yoy pada tahun fiskal 2017 dan
melambat ke 1,4% pada tahun fiskal 2018.
IMF turut melakukan revisi terhadap prospek
pertumbuhan ekonomi Jepang pada WEO
Oktober 2017 menjadi 1,5%, lebih optimis
dari proyeksi sebelumnya (Juli 2017) yang
memperkirakan ekonomi hanya tumbuh
sebesar 1,4%. Ekonomi Jepang menghadapi
risiko yang berasal dari dalam dan luar negeri.
Risiko tersebut meliputi penuaan struktur
usia penduduk yang memengaruhi fungsi
intermediasi perbankan dan kesinambungan
fiskal, serta implementasi rencana PM Shinzo
Abe pasca snap election di bidang pertahanan
dan ekonomi. Ketidakpastian global seiring
negosiasi Brexit, gejolak politik di Eropa,
proses rebalancing Tiongkok, dan tensi
geopolitik semenanjung Korea yang kian
meningkat menjadi risiko dari sisi eksternal
yang harus diantisipasi oleh Jepang.
Ekonomi Jepang pada TW317
mengalami ekspansi tertinggi dalam
kurun waktu delapan kuartal terakhir.
Sesuai prediksi, PDB Negeri Sakura berhasil
tumbuh sebesar 1,7% yoy (first estimate) dari
1,4% pada TW2-17, dengan hanya didukung
oleh investasi swasta sebagai motor
utama.58,59 Aktivitas investasi, khususnya
non-residensial, sepanjang triwulan laporan
tumbuh cukup mengesankan dan rebound
menjadi 2,0% dari kontraksi -0,8% pada
triwulan lalu, sehingga mampu menjadi
buffer di tengah moderasi komponen PDB
lainnya. Konsumsi swasta (pangsa ±56%
dari PDB) mengalami koreksi paling dalam
akibat prospek upah yang belum cukup
menjanjikan. Kinerja ekspor juga mengalami
koreksi akibat pelemahan ekspor jasa. Namun
dengan tingkat pertumbuhan yang cukup
robust, ekspor tetap memberikan kontribusi
yang signifikan pada pertumbuhan ekonomi.
Apabila menggunakan pendekat
an qoq annualized, PDB justru tumbuh
58 15 November 2017.59 Consensus Forecast Oktober 2017.
Bab 2 - Perkembangan Ekonomi Individu Negara
65
lebih rendah, yaitu hanya tumbuh sebesar
1,4%, melambat cukup signifikan dari TW2-
17 yang tumbuh sebesar 2,6%. Kontraksi
konsumsi rumah tangga, investasi residensial,
belanja pemerintah, dan impor menjadi
penyebab pelemahan tersebut. Hanya ekspor
yang berhasil mencatatkan perbaikan sehingga
ekonomi tidak jatuh lebih dalam.
Peranan sektor eksternal dalam
proses pemulihan Jepang juga tercermin
pada pendapatan nasional bruto (gross
national income/GNI). GNI TW3-17 tumbuh
sebesar 2,2% yoy, jauh di atas TW2-17 yang
hanya 1,1%. Kinerja GNI tersebut menegaskan
Sumber: Bloomberg
Rilis PDB (%yoy) PDBKons
SwastaKons
PemerintahInvestasi Ekspor Impor
P DB 2016 1,0 0,4 1,3 -0,4 1,2 -2,3P DB TW1-17 1,5 1,0 -1,1 0,5 6,6 1,21s t es t. P DB TW2-17 2,0 1,8 0,5 1,5 6,6 3,92nd es t. P DB TW2-17 1,4 1,7 0,6 -0,8 6,6 3,91st est. PDB TW3-17 1,7 0,7 0,4 2,0 6.4 2,3
Tabel 2.5 Pertumbuhan PDB Jepang
Sumber: Bloomberg
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q32013 2014 2015 2016 2017
% yoy % yoy
1,5 1,4 1,7
-10
-5
0
5
10
15
20
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
PDB Konsumsi SwastaKonsumsi PemerintahInvestasi Ekspor (RHS)
Impor (RHS)
Grafik 2.52 Grafik Pertumbuhan PDB
Grafik 2.53 Kontribusi Komponen PDB
Grafik 2.54 Pertumbuhan PDB dan GNI
Sumber: Bloomberg
1,5 1,4 1,7
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
-4
-2
0
2
4
6
8
10
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q32013 2014 2015 2016 2017
% yoy%
Konsumsi Swasta Konsumsi Pemerintah
Investasi Ekspor
ImporPDB (RHS)
Net Income from Abroad PDB (RHS) GNI (RHS)
Sumber: CEIC dan Bloomberg
% yoy % yoy
1,4 1,4 1,6
0,5
1,0
2,2
-2,0
-1,0
0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3
2013 2014 2015 2016 2017
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
66
turis asing yang berlibur di Jepang dan faktor
base yang rendah.
Faktor permintaan domestik dan
eksternal yang mengalami penurunan
bersama dengan naiknya tensi geopolitik
di Semenanjung Korea menyebabkan
tertahannya aktivitas bisnis, khususnya
di sektor manufaktur. Produksi industri
TW3-17 secara rata-rata tumbuh melambat
menjadi 4,2%, terkoreksi dari 5,9% pada
triwulan lalu. Koreksi terjadi pada seluruh
produk utama dengan kelompok kendaraan
mengalami koreksi paling dalam. Aksi uji
peran korporasi Jepang di luar negeri yang
cukup sentral dalam menopang perbaikan
ekonomi domestik. Perolehan pendapatan
korporasi di luar negeri (net income from
abroad) yang bersamaan dengan depresiasi
yen memberikan nilai tambah yang signifikan
dalam estimasi GNI.
Geliat aktivitas konsumsi swasta
kembali memudar seiring perbaikan
upah yang cenderung terbatas, seperti
tercermin pada sejumlah indikator
penuntun konsumsi. Penjualan ritel rata-
rata hanya tumbuh sebesar 2,0%, melambat
dari triwulan lalu yang tumbuh sebesar 2,5%.
Perlambatan terutama terjadi pada penjualan
durable goods dan jasa-jasa. Belanja ritel
sempat melonjak pada September 2017
akibat musim liburan September Equinox.
Namun lonjakan tersebut belum dapat
mengimbangi moderasi penjualan ritel pada
dua bulan sebelumnya yang cenderung
stagnan. Moderasi aktivitas konsumsi juga
tidak lepas dari faktor upah dasar yang masih
stagnan sehingga mendorong rumah tangga
untuk tetap berada pada saving mode.
Selain itu, pelemahan konsumsi, khususnya
pada durable goods juga dipengaruhi oleh
redanya efek temporer pembayaran bonus
musim panas dan usainya pembelian barang
elektronik yang sempat melonjak pada TW2-
17. Pergerakan harga minyak dan makanan
segar yang sepanjang triwulan laporan
merangkak naik juga membatasi ruang
konsumsi rumah tangga. Di sisi lain, penjualan
department store masih dapat terakselerasi
yang terbantu oleh meningkatnya kedatangan
Sumber: Bloomberg
-24
-20
-16
-12
-8
-4
0
4
8
12
16
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 92015 2016 2017
% yoy
% yoy
Pengeluaran RT Penj. Ritel
Penj. Dept. Store (RHS) Penj. Kendaraan (RHS)
Grafik 2.55 Indikator Penuntun Konsumsi
Grafik 2.56 Pendapatan Disposable dan
Riil Rumah Tangga
2015 2016 2017
Sumber: CEIC dan Japan Statistic Bureau
% yoy%
Ratio of savings to DI Living Expenditure (RHS)Disposable Income (RHS) Pendapatan Riil RT (RHS)
-15
-10
-5
0
5
10
15
-20
-10
0
10
20
30
40
50
3 6 9 12 3 6 9 912 3 6
Bab 2 - Perkembangan Ekonomi Individu Negara
67
coba nuklir Korea Utara yang dilakukan
pada Juli dan September 2017 ditengarai
memengaruhi kondisi bisnis sehingga
pelaku usaha cenderung menahan aktivitas
produksinya. Tertahannya kegiatan produksi
pada triwulan laporan juga dipengaruhi oleh
sejumlah pabrik baja yang belum beroperasi
normal pasca-perawatan alat dan mesin
produksi. Penurunan aktivitas produksi sektor
manufaktur turut dikonfirmasi oleh indeks
PMI manufaktur TW3-17 yang secara rata-
rata melambat menjadi 52,4, dari 52,7 pada
triwulan sebelumnya. Walapun mengalami
koreksi, aktivitas produksi di sektor
manufaktur cenderung masih berada pada
tren yang meningkat.
Sementara itu, akselerasi
pertumbuhan investasi nonresidensial
(pangsa 85% terhadap total investasi
swasta) yang menjadi motor utama
pertumbuhan didongkrak oleh tingginya
investasi yang bersifat labor-saving.
Investasi terutama mengalami peningkatan
di bidang TI (teknologi informasi) dan
otomasi mesin sehingga mendorong lonjakan
machine-tools order menjadi 36,4% pada
TW3-17, di atas TW2-17 (30,1%). Pelaku
bisnis mengandalkan tingginya perolehan
profit untuk melakukan investasi yang bersifat
labor-saving guna mengatasi persoalan
langkanya tenaga kerja. Survei yang dilakukan
oleh Development Bank of Japan turut
mengkonfirmasi fenomena tersebut, dimana
pesanan industrial robot naik hingga 49%
yoy (senilai JPY171,7 miliar) pada triwulan
laporan. Di bidang TI, investasi diperkirakan
Grafik 2.57 Indikator Penuntun Investasi
Grafik 2.59 Purchasing Managers’
Index (PMI)
Grafik 2.58 Indikator Utilisasi Kapasitas
dan Order Mesin
Sumber: Bloomberg
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 92015 2016 2017
% yoy
-8
-4
0
4
8
Produksi Industri Inventory
IP-Shipments Mvg. Avg. Produksi Industri (12 bln)
Sumber: Bloomberg
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 92015 2016 2017
Indeks% yoy
0
20
40
60
80
100
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
Utilisasi kapasitas (rhs) Order mesinConstruction order Order Mesin (Mov. Avg. 12 bln)
Sumber: Bloomberg
45
50
55
Jan-
15
Mar
-15
May
-…
Jul-1
5
Sep-
15
Nov-1
5
Jan-
16
Mar
-16
May
-…
Jul-1
6
Sep-
16
Nov-1
6
Jan-
17
Mar
-17
May
-…
Jul-1
7
Sep-
17
Indeks PMI Services PMI Manufaktur PMI Komposit
Kontraksi
Ekspansi
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
68
naik hingga 28% pada FY2017 dengan total
nilai JPY558,2 miliar.
Tertahannya aktivitas bisnis juga
dialami oleh sektor jasa. Indeks PMI jasa
menurun menjadi 51,5, dari sebelumnya
52,8. Permintaan yang belum cukup kuat
menjadi faktor utama yang menahan
ekspansi sektor jasa. Kenaikan upah tenaga
kerja paruh waktu yang banyak bekerja di
sektor jasa menyebabkan kenaikan biaya
input bagi pelaku bisnis. Biaya tersebut
tidak dapat ditransmisikan secara sempurna
mengingat kenaikan harga output dapat
menjadi bumerang yang menekan omzet
permintaan yang masih lemah. Pelaku usaha
harus rela untuk menanggung beban biaya
tersebut sehingga marjin laba lebih tipis
dan turut memberikan imbas negatif bagi
ekspansi sektor jasa.
Kendati demikian, pelemahan
sektor manufaktur diperkirakan bersifat
temporer, sebagaimana tercermin pada
hasil Survei Tankan TW317. Kepercayaan
pelaku bisnis di sektor manufaktur besar
(indeks ekspektasi) membaik ke level
tertinggi sebelum krisis finansial (Agustus
2007) mencapai level 19 (dari 15). Pelaku
usaha yang bergerak di bidang bahan baku
industrial (minyak, baja dan bahan kimia,
bahan metal, dan peralatan transportasi)
merupakan kelompok yang paling optimis
terhadap prospek bisnis ke depan. Di sisi
lain, optimisme pelaku usaha sektor jasa,
khususnya sub-sektor ritel, tidak sebaik sektor
manufaktur. Pelaku usaha meyakini situasi
bisnis akan membaik, sebagaimana tercermin
pada indeks ekspektasi yang hanya meningkat
tipis ke level 19 (dari 18).
Aktivitas produksi yang berada
dalam tren meningkat berkontribusi
terhadap stabilnya sektor tenaga kerja.
Angka penggangguran pada akhir TW3-17
tetap pada 2,8%, titik terendah dalam 23
tahun terakhir dan tidak berubah dari akhir
TW2-17. Rendahnya angka penggangguran
sejalan dengan penyerapan tenaga kerja
yang meningkat meski masih didominasi oleh
lapangan kerja paruh waktu. Partisipasi kerja
Sumber: Bloomberg
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
Q1
Q2
Q3
Q4
Q1
Q2
Q3
Q4
Q1
Q2
Q3
Q4
Q1
Q2
Q3
Q4
Q1
Q2
Q3
Fore
cast
2013 2014 2015 2016 2017
Indeks Manufacturing
Large EnterprisesMedium Enterprises
Small Enterprises
Sumber: Bloomberg
Q1
Q2
Q3
Q4
Q1
Q2
Q3
Q4
Q1
Q2
Q3
Q4
Q1
Q2
Q3
Q4
Q1
Q2
Q3
Fore
cast
2013 2014 2015 2016 2017
Indeks Non-Manufacturing
Large EnterprisesMedium Enterprises
Small Enterprises
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
Grafik 2.60 Survei Tankan Manufaktur
Grafik 2.61 Survei Tankan
NonManufaktur
Bab 2 - Perkembangan Ekonomi Individu Negara
69
upah secara substansial. Rasio pembukaan
lowongan pekerjaan pada akhir TW3-17 tetap
pada level 1,52, tidak berubah sejak Juni 2017
dan merupakan rasio tertinggi dalam 25 tahun
terakhir. Tingginya angka partisipasi kerja belum
mampu mencukupi kebutuhan tenaga kerja
karena faktor struktur penduduk yang menua
(aging population). Upah nominal (average cash
earnings) justru tumbuh melambat menjadi
0,3% pada TW3-17, dari 0,5% di TW2-17.
Koreksi tersebut diakibatkan oleh stagnasi upah
dasar dan bonus yang cenderung lebih rendah
dari tahun sebelumnya. Pertumbuhan upah
dasar secara rata-rata tidak bergeser dari 0,5%
pada triwulan laporan. Korporasi cenderung
enggan untuk meningkatkan upah dasar meski
secara struktural pasar tenaga kerja mengetat
dan profit korporasi melonjak. Kenaikan upah
dasar bagi tenaga kerja reguler dikhawatirkan
akan menambah biaya operasional dan
menggerus marjin profit perusahaan. Kondisi
tersebut menyulitkan pengambil kebijakan
karena menahan daya beli dan inflasi, yang
pada gilirannya menghambat tercapainya target
inflasi. Sebagai salah satu upaya pemerintah
untuk memperbaiki perekonomian, PM Abe
memberikan himbauan bagi pelaku bisnis
untuk meningkatkan upah hingga 3% pada
Shunto 2018. Pemerintah melalui FSA (Financial
Stability Authority) juga tengah mengkaji
regulasi untuk mendorong penyaluran retained
earnings korporasi luar negeri untuk investasi
yang lebih produktif.
Penyerapan tenaga kerja yang
relatif baik menyebabkan masyarakat
cenderung lebih optimis akan prospek
selama triwulan laporan juga terus meningkat,
khususnya pada kelompok usia lanjut (di atas
65 tahun) dan wanita usia produktif (15-
34 tahun dan 45-54 tahun). Perkembangan
tersebut ditengarai turut dipengaruhi oleh
perilaku pelaku usaha sektor jasa, khususnya
yang bergerak di sub-sektor restoran dan ritel,
yang melakukan rekrutmen ibu rumah tangga
dan lansia untuk mengatasi labor shortage.
Keketatan yang sedang terjadi
di pasar tenaga kerja (labor market
tightening) belum mendorong kenaikan
Grafik 2.63 Upah dan Komponennya
Grafik 2.62 Pengangguran dan
Permintaan terhadap Tenaga Kerja
Sumber: Bloomberg
2,6
2,7
2,8
2,9
3
3,1
3,2
3,3
3,4
3,5
3,6
0,4
0,6
0,8
1
1,2
1,4
1,6
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 92015 2016 2017
%Job to applicant ratio SA Unemployment rate SA (rhs)Rasio
Sumber: Bloomberg
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
Jan-
15
Mar
-15
May
-15
Jul-1
5
Sep-
15
Nov-
15
Jan-
16
Mar
-16
May
-16
Jul-1
6
Sep-
16
Nov-
16
Jan-
17
Mar
-17
May
-17
Jul-1
7
Sep-
17
% yoy% yoy
ScheduledNon-scheduledSpecial Cash Earnings (RHS)Nominal Wages (Avg. Cash Earnings)Real Wages
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
70
permesinan. Permintaan Tiongkok, AS dan
Uni Eropa yang impresif juga berdampak
pada pertumbuhan volume ekspor.61,62
Di sisi lain, kinerja impor melambat,
sejalan dengan aktivitas produksi dan
konsumsi domestik yang mengalami
moderasi. Rata-rata impor TW3-17 tumbuh
sebesar 14,5%, terdeselerasi dari 16,2%
pada TW2-17. Sejalan dengan harga minyak
dunia yang mengalami peningkatan pada
periode laporan, impor minyak mengalami
penurunan, baik dari segi nilai maupun
volume. Hal tersebut mengindikasikan
penurunan aktivitas ekonomi, khususnya
produksi seiring memanasnya tensi geopolitik
akibat uji coba senjata nuklir Korea Utara.
Penurunan impor juga terjadi pada kelompok
barang lainnya yang diperlukan untuk
produksi, seperti semikonduktor dan bahan
kimia. Pertumbuhan ekspor yang cukup
signifikan di tengah pelemahan impor
menyebabkan surplus neraca perdagangan
melebar menjadi JPY937,9 miliar, dari
JPY367,6 miliar pada periode sebelumnya.
Dukungan bagi sektor eksternal
Jepang juga berasal dari repatriasi
investasi korporasi di luar negeri sehingga
memperbaiki kinerja neraca transaksi
berjalan. Surplus transaksi berjalan TW3-17
61 Ekspor peralatan elektronik tumbuh sebesar 14,4% (dari 10,1%), permesinan tumbuh sebesar 16,6% (dari 14,1%), dan transportasi tumbuh sebesar 9,5% (dari 6,2%).
62 Nilai ekspor ke Tiongkok tumbuh sebesar 24,3% yoy (dari 19,4%). Sementara itu, ekspor ke AS dan Uni Eropa tumbuh menjadi 14,8% (dari 7,1%) dan 11,2% (dari 10,5%).
perbaikan kondisi ekonomi. Indeks
keyakinan konsumen TW3-17 rata-rata
naik ke level 43,7, dari 43,4 di triwulan
sebelumnya. Optimisme terutama terjadi pada
komponen overall livelihood dan willingness
to buy durable goods yang masing-masing
meningkat menjadi 42,2 dan 43,1.60 Akan
tetapi, komponen income growth secara
rata-rata sedikit terkoreksi menjadi 41,6 dari
sebelumnya 41,7. Hal tersebut tidak terlepas
dari prospek perbaikan upah di Jepang
yang bergerak lamban dan selama ini hanya
didorong oleh komponen bonus.
Kuatnya permintaan mitra
dagang utama dan depresiasi nilai tukar
efektif menjadi pendukung konsistensi
performa ekspor barang yang terus
membaik di TW317. Ekspor terakselerasi
rata-rata sebesar 15,2% yoy, lebih tinggi dari
10,7% di TW2-17 sejalan dengan perbaikan
siklikal global. Perbaikan ekspor terjadi
pada peralatan elektronik, transportasi, dan
60 Angka tersebut lebih tinggi dari rata-rata TW2-17 yang mencapai 41,6 dan 42,2 pada TW2-17.
Grafik 2.64 Kepercayaan konsumen
Sumber: Bloomberg
30
35
40
45
50
55
Jan-
15
Mar
-15
May
-15
Jul-1
5
Sep-
15
Nov
-15
Jan-
16
Mar
-16
May
-16
Jul-1
6
Sep-
16
Nov
-16
Jan-
17
Mar
-17
May
-17
Jul-1
7
Sep-
17
Indeks
Consumer Conf. Households (SA) Overall livelihoodIncome growth EmploymentWillingness to buy durable goods
Optimis
Pesimis
Bab 2 - Perkembangan Ekonomi Individu Negara
71
(inflasi headline) tercatat meningkat menjadi
0,7% pada akhir September 2017, dari 0,4%
pada akhir Juni 2017. Dinamika inflasi selama
triwulan laporan cenderung lebih banyak
dipengaruhi oleh sisi penawaran daripada sisi
permintaan. Kenaikan harga minyak dunia
yang terjadi bersamaan dengan depresiasi nilai
tukar dan gangguan pasokan makanan segar
berkontribusi signifikan terhadap kenaikan
inflasi headline. Inflasi headline mengalami
kenaikan cukup tinggi pada Agustus 2017
menjadi 0,7%, dari 0,4% di Juli 2017. Angka
melebar menjadi JPY4,7 triliun, dari JPY4,6
triliun pada TW2-17. Sumber utama berasal
dari perolehan investasi portofolio. Selisih
suku bunga luar negeri yang lebih tinggi
dari suku domestik memberikan insentif bagi
investor Jepang untuk mengalihkan dana
investasinya ke luar negeri. Sejalan dengan
itu, surplus pendapatan primer meningkat
menjadi JPY4,4 triliun, dari JPY4,3 triliun.
Inflasi kembali bergerak naik
pada TW317 meski masih jauh di bawah
target 2%. Pergerakan harga konsumen
Sumber: Bloomberg
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 92015 2016 2017
% yoy
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
-800
-600
-400
-200
0
200
400
600
800
Miliar JPY
Trade Balance, SAEkspor (RHS)
Impor (RHS)Mvg. Avg. Ekspor 12 bln (RHS)
Sumber: Bloomberg
-15
-12
-9
-6
-3
0
3
6
9
12
15
Jan-
15
Mar
-15
May
-15
Jul-1
5
Sep-
15
Nov
-15
Jan-
16
Mar
-16
May
-16
Jul-1
6
Sep-
16
Nov
-16
Jan-
17
Mar
-17
May
-17
Jul-1
7
Sep-
17
% yoy
Vol. ExportsVol. ImportsMvg. Avg. Vol. Ekspor (12 bln)
Grafik 2.65 Neraca Perdagangan
Grafik 2.66 Volume Perdagangan
Grafik 2.67 Neraca Transaksi Berjalan
Grafik 2.68 Nilai Tukar dan
Indeks Harga Saham
Sumber: Bloomberg
JPY miliar
-1.500
-1.000
-500
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
Jan-
15
Mar
-15
May
-15
Jul-1
5
Sep-
15
Nov
-15
Jan-
16
Mar
-16
May
-16
Jul-1
6
Sep-
16
Nov
-16
Jan-
17
Mar
-17
May
-17
Jul-1
7
Sep-
17
Net Primari IncomeNet Merchandise Eksports
Current account
Current Transfer BalanceNet Services Eksports
Sumber: Bloomberg
12.000
14.000
16.000
18.000
20.000
22.000
24.000
95
100
105
110
115
120
125IndeksJPY/USD Spot: USD/JPY Nikkei225 (rhs)
Jan-
16
Mar
-16
May
-16
Jul-1
6
Sep-
16
Nov
-16
Jan-
17
Mar
-17
May
-17
Jul-1
7
Sep-
17
Nov
-17
Pilpres AS
Apresiasi
Depresiasi
TW3-17
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
72
komoditas produksi (khususnya minyak dan
baja) dan depresiasi nilai tukar. Komponen
harga impor rata-rata naik sebesar 12,7%,
dari 11,6%. Namun kenaikan ongkos
produksi tidak dapat ditransmisikan secara
sempurna ke harga output. Produsen masih
khawatir akan daya beli konsumen sehingga
cenderung lebih memilih untuk mengurangi
marjin laba daripada meningkatkan harga
jual.
BOJ mempertahankan stance
tersebut bertahan hingga September 2017
seiring harga minyak yang masih terakselerasi
dan kenaikan harga makanan segar.63,64
Dengan dinamika tersebut, rata-rata inflasi
headline selama TW3-17 naik menjadi 0,6%,
sedikit meningkat dari TW2-17 sebesar 0,4%.
Inflasi inti turut mengalami
kenaikan. Inflasi inti tercatat membaik
menjadi 0,0% yoy pada September 2017,
dari deflasi -0,2% pada Juni 2017. Kenaikan
inflasi inti pada triwulan laporan terjadi karena
peningkatan belanja layanan kesehatan dan
jasa komunikasi. Meski meningkat, dinamika
harga di Jepang masih undershooting akibat
sisi permintaan yang belum cukup solid.
Pencapaian inflasi yang masih jauh dari
target turut dipengaruhi oleh kenaikan upah
yang lamban. Secara umum, korporasi masih
enggan meningkatkan upah meski pasar
tenaga kerja semakin ketat.
Tingkat harga mengalami
kenaikan yang cukup tinggi pada level
produsen seiring peningkatan biaya
produksi. Pergerakan harga produsen TW3-
17 rata-rata meningkat sebesar 2,9% yoy, dari
2,1% pada triwulan lalu. Akselerasi indeks
harga produsen terutama bersumber dari
harga impor, bersamaan dengan kenaikan
63 Kementerian Perdagangan Jepang memberlakukan safeguard measures terhadap daging sapi impor dengan meningkatkan bea masuk menjadi 50%, dari sebelumnya 38,5% selama periode 1 Agustus 2017 – 31 Maret 2018. Kenaikan bea turut tersebut turut berdampak pada kenaikan inflasi.
64 Cuaca yang buruk pada akhir TW3-17 memberikan dampak berupa penrunan hasil tangkapan ikan tuna. Akibat penurunan pasokan tersebut, harga ikan tuna yang merupakan salah satu makanan utama masyarakat Jepang melonjak hingga 22%.
Sumber: Bloomberg
106,5
5,0
3,5
2,0
0,5
-1,0
-2,5
-4,0
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
-10
-123 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9
% yoy% yoy
CPI Fuel & Light (RHS)Food CPI excl. Freshfood
Transport
CPI excl. Freshfood
Education
2013 2014 2015 2016 2017
Sumber: Bloomberg
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
Sep-
14
Nov
-14
Jan-
15
Mar
-15
May
-15
Jul-1
5
Sep-
15
Nov
-15
Jan-
16
Mar
-16
May
-16
Jul-1
6
Sep-
16
Nov
-16
Jan-
17
Mar
-17
May
-17
Jul-1
7
Sep-
17
% yoy
PPIPPI domestic demand productPPI exportPPI importPPI final consumer goods
Grafik 2.69 Inflasi
Grafik 2.70 Indeks Harga Produsen
Bab 2 - Perkembangan Ekonomi Individu Negara
73
berupa: (i) ETFs (Exhcanged Traded Funds)
senilai JPY6 triliun per tahun, (ii) J-REITs (Japan
Real Estate Investments) senilai JPY90 miliar
per tahun; (iii) CP (commercial papers) senilai
JPY2,2 triliun per tahun, dan (iv) corporate
bonds dengan target JPY3,2 triliun per tahun.
Ekspansi moneter BOJ pada TW3
17 juga terus berlanjut namun dengan
pace yang terindikasi lebih lambat. Seiring berlanjutnya ekspansi moneter,
monetary base September 2017 meningkat
menjadi JPY476,6 triliun, dari JPY468,0 triliun
pada Juni 2017. Namun, pembelian JGB oleh
BOJ pada September terindikasi menurun.
Outstanding JGB per September 2017
tercatat sebesar JPY404,2 triliun, menurun
dari JPY392,4 triliun pada posisi Juni 2017.
Total pembelian per akhir September 2017
mencapai JPY43,6 triliun. Pembelian tersebut
cenderung lebih rendah dibandingkan
kebijakan akomodatif selama TW3
17. BOJ kembali mengukuhkan kombinasi
kebijakan QQE (Qualitative and Quantitative
Easing) dengan yield curve control dalam
suku bunga negatif pada Monetary
Policy Meeting Oktober 2017. Kebijakan
akomodatif tersebut dilakukan melalui dua
hal. Pertama, pengendalian terhadap suku
bunga jangka pendek dan jangka panjang
(yield curve control), dengan menetapkan
suku bunga -0,1% bagi lembaga keuangan
yang menempatkan dananya di BOJ. BOJ
juga membeli JGB untuk menjaga yield
tenor 10-tahun pada kisaran 0% dengan
pace pembelian sebesar JPY80 triliun per
tahun (suku bunga jangka panjang). Kedua,
komitmen inflation-overshooting untuk
meningkatkan monetary base hingga inflasi
melampaui target 2%. Dalam kaitan ini,
BOJ melanjutkan QE melalui pembelian aset
Tabel 2.6 Balance Sheet BOJ
(trillion Yen)
End of
Mar 2017
(Actual)
End of
Jun 2017
(Actual)
End of
Jul 2017
(Actual)
End of
Aug 2017
(Actual)
End of
Sep 2017
(Actual)
The pace of annual target increase
Monetary Base 447,3 468,0 468,3 469,2 474,7About 80 trillion(abandoned in MPM Sep-2016 )
JGBs 377,1 392,4 397,7 404,9 404,2 About 80 trillionCP 2,0 2,0 2,4 2,5 1,9 Maintain outsanding balanceCorporate bonds 3,2 3,2 3,2 3,3 3,2 Maintain outstanding balance
Exchange-traded funds (ETFs) 12,9 14,4 14,7 15,5 15,8About 6 trillion(announced in MPM July-2016)
Japan real estate investment trusts (J-REITs) 0,38 0,40 0,41 0,42 0,43 About 90 billion
Total assets (including others) 490 502 506 512 513Banknotes 100 100 101 101 101 Current deposits 343 363 363 364 369
Total liabilities and net asset (including others) 490 502 506 512 513
Breakdown of The Bank's Balance Sheet
Sumber: BOJ dan Bloomberg
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
74
ke atas proyeksi pertumbuhan Jepang.
BOJ meyakini pertumbuhan ekonomi pada
tahun fiskal 2017 dapat tumbuh sebesar
1,9%, lebih tinggi dari proyeksi sebelumnya
(1,8%) dan mempertahankan outlook
tahun fiskal 2018 sebesar 1,4%. Investasi
pemerintah menjelang Olimpiade Tokyo 2020,
upswing ekonomi global yang diharapkan
dapat berimbas pada ekspor, dan kondisi
finansial yang longgar diperkirakan menjadi
pendorong utama pertumbuhan ekonomi
Negeri Sakura. Senada dengan BOJ, IMF turut
mengubah perkiraan pertumbuhan ekonomi
dalam WEO Oktober 2017 menjadi 1,5% di
2017 (dari proyeksi Juli 2017 sebesar 1,3%)
dan menjadi 0,7% (dari 0,6%) di 2018.
Proyeksi inflasi kembali direvisi
ke bawah dengan pertimbangan
perkembangan faktor harga yang sejauh
ini masih rendah dan ekspektasi inflasi
yang backward looking. BOJ mengoreksi
proyeksi inflasi tahun fiskal 2017 menjadi
0,8%, lebih rendah dari proyeksi sebelumnya
pembelian pada September 2016 dengan
target tahunan yang sama (JPY80 triliun).65
Perhatian mengenai sustainabilitas
kebijakan moneter BOJ serta imbasnya
terhadap inflasi dan stabilitas sistem
keuangan sempat mengemuka pada
MPM Juli 2017. Anggota board melihat
bahwa Jepang membutuhkan waktu yang
lebih lama dari perkiraan untuk mencapai
target inflasi mengingat inflasi masih
undershooting akibat deflationary mindset
sektor rumah tangga. Kondisi yang demikian
dikhawatirkan akan menciderai kredibilitas
kebijakan BOJ sehingga semakin mempersulit
pelaksanaan komunikasi kebijakan. Anggota
board juga mengkhawatirkan dampak
kebijakan akomodatif yang berkepanjangan
terhadap stabilitas sistem keuangan Jepang
ke depan.
Kinerja perekonomian 2017 yang
memperkuat sinyal pemulihan kembali
mendorong sejumlah lembaga merevisi
65 Pembelian JGB per September 2016 tercatat sebesar JPY58,9 triliun.
% yoy
Keterangan : *) Proyeksi untuk FY 2017 dan FY 2018FY 2017 adalah April 2017-Maret 2018; FY2018 adalah April 2018-Maret 2019
CPI all items excl fresh food, excl effect consumption tax hikes
2017 2018 2017 20181,9 1,4 0,8 1,4
[1,7 - 2,0] [1,2 - 1,4] [0,7 - 1,0] [1,1 - 1,6]1,8 1,4 1,1 1,5
[1,5 - 1,8] [1,1 - 1,5] [0,5 - 1,3] [0,8 - 1,6]
Oct-17 1,5 0,7 0,4 0,5Jul-17 1,3 0,6 0,7 0,6
AMRO May-17 1,3 1,1 0,6 0,9Oct-17 1,6 1,2 0,4 0,7Jul-17 1,4 1,1 0,5 0,8
Consensus Forecast
Institusi PeriodePDB Inflasi
BOJ*)Oct-17
Jul-17
IMF
Tabel 2.7 Proyeksi Pertumbuhan PDB dan Inflasi
Grafik 2.71 Yield Curve Control
Sumber: Bloomberg
-0,4
-0,2
0
0,2
0,4
0,6
0,8
1
1,2
1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 20Y 30Y 40Y
% 23-Sep-16 29-Sep-16 30-Jun-17
Long-term interest rate (around 0%)
Short -term policy rate
(-0,1%)
Bab 2 - Perkembangan Ekonomi Individu Negara
75
Risiko domestik pada jangka
pendek berasal dari implementasi
rencana PM Abe pascapemilu. Wacana
yang dikemukakan oleh PM Abe untuk
melakukan amandemen konsitusi Jepang di
bidang pertahanan dan perubahan alokasi
penerimaan pajak dapat menimbulkan reaksi
dari oposisi. Sikap bertentangan oposisi
berpotensi menghambat kelancaran rencana
tersebut dan menimbulkan gejolak politik
domestik.68
Di sisi eksternal, ketidakpastian
ekonomi global, terutama yang berkaitan
dengan agenda proteksionisme di bidang
ekonomi turut membayangi outlook
ekonomi Jepang. Faktor ketidakpastian
global juga berasal dari hasil negosiasi Brexit,
gejolak politik di Eropa, rencana kenaikan
suku bunga AS, dan proses rebalancing
ekonomi Tiongkok juga menjadi risiko yang
dapat menghambat perbaikan ekonomi
ke depan. Ketidakpastian di tingkat global
bertambah dengan aksi uji coba senjata nuklir
yang semakin agresif dilakukan oleh Korea
Utara. Risiko eksternal yang termaterialisasi di
tengah kondisi ekonomi domestik yang masih
berjuang menemukan ritme pemulihan dapat
semakin menahan proses perbaikan ekonomi
ke depan.
68 Lihat Boks Snap Election Jepang.
(1,1%), sedangkan inflasi tahun fiskal 2018
dikoreksi menjadi 1,4% (dari 1,5%). Koreksi
yang lebih agresif terhadap proyeksi inflasi
dilakukan oleh IMF yang memperkirakan
perkembangan tingkat harga 2017 menjadi
0,4% (dari 0,7% di Juli 2017), sementara
inflasi 2018 diperkirakan sebesar 0,5%, turun
dari 0,6%.
Potensi perbaikan ekonomi Jepang
berhadapan dengan risiko yang dapat
menahan pertumbuhan. Risiko domestik
pada jangka menengah panjang berasal dari
persoalan aging population. Penuaan struktur
penduduk dapat menghambat revitalisasi
ekonomi Jepang dan perbaikan permintaan
domestik, serta sustainabilitas kebijakan
fiskal. Struktur demografi Jepang tersebut
juga mengancam sustainabilitas fungsi
intermediasi perbankan ke depan di tengah
implementasi kebijakan moneter ekstra-
akomodatif.66 Selain itu, perilaku konsumen
Jepang yang didominasi oleh penduduk usia
lanjut dan cenderung melakukan saving
berpotensi menghambat kenaikan inflasi.
Implementasi quantitative easing BOJ juga
berpotensi muncul sebagai risiko. Kebijakan
tersebut ditengarai tidak lagi sustainable
mengingat supply JGB di pasar perlahan
mulai menipis. Aksi pembelian JGB oleh BOJ
dengan nominal yang cukup agresif (±JPY80
triliun per tahun) berpotensi menyebabkan
distorsi di pasar keuangan Jepang.67
66 Hasil simulasi IMF dalam Financial System Stability Assessment Jepang, Juli 2017. Lihat “Artikel Kebijakan Moneter, Aging Population, dan Intermediasi Perbankan Jepang” pada halaman 144
67 BOJ diperkirakan menguasai ±40 % JGB di pasar.
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
76
Korea Utara. Memanasnya situasi di
Semenanjung Korea akibat aksi Korea
Utara tersebut memberikan efek positif
bagi rating PM Abe yang sebelumnya
sempat menurun.
Di sisi ekonomi, PM Abe
membutuhkan mandat baru dari parlemen
untuk melakukan pengalihan tambahan
pendapatan dari kenaikan pajak penjualan
pada Oktober 2019 ke paket stimulus
fiskal untuk pendidikan senilai JPY2
triliun. PM Abe berencana untuk kembali
menggolontorkan stimulus fiskal tersebut
pada akhir tahun ini. Stimulus akan
difokuskan untuk memberikan subsidi
pendidikan, membiayai fasilitas penitipan
anak (child-care), dan mendorong investasi
swasta guna meningkatkan produktivitas.
Jepang sempat dikejutkan oleh
pengumuman pemilu parlemen secara
mendadak (snap election) pada 25
September 2017 yang dilakukan oleh
PM Shinzo Abe. Pengumuman tersebut
cukup mengejutkan mengingat jadwal
pemilu parlemen sebagaimana mestinya
telah dijadwalkan pada akhir 2018.
Rencana tersebut kemudian dilanjutkan
dengan pembubaran parlemen pada 28
September 2017. Keputusan PM Abe
untuk melakukan snap election yang
pelaksanaannya diagendakan pada
22 Oktober 2017 diharapkan dapat
memuluskan rencana PM Abe untuk
meraih mayoritas 2/3 kursi di parlemen.
Posisi mayoritas tersebut dibutuhkan oleh
PM Abe untuk menerapkan rancangan
kebijakannya, khususnya di bidang
pertahanan dan ekonomi.
Aksi uji coba nuklir Korea Utara
yang semakin intensif menjadi salah
satu pemicu PM Abe untuk memperkuat
pertahanan Jepang dengan mengusulkan
amandemen konsitusi, khususnya Article
9 (Renunciation of war). PM Abe meyakini
amandemen tersebut dibutuhkan untuk
mengubah stance pertahanan Jepang
yang semula bernuansa perdamaian
menjadi lebih agresif guna merespon
ancaman eksternal seperti senjata nuklir
Boks 2Snap Election Jepang
Sumber: Japan Marco Advisors
80
70
60
50
40
30
20
10
0
Mar
-13
Jan-
13
Dec
-13
Sep-
13
Mar
-14
Jan-
14
Dec
-14
Sep-
14
Mar
-15
Jan-
15
Dec
-15
Sep-
15
Mar
-16
Jan-
16
Dec
-16
Sep-
16
Mar
-17
Jan-
17
Sep-
17
% Trimmed Avg
Cabinet Approval Rate
Cabinet Disapproval Rate
Grafik 2.72 Grafik Approval
dan Disapproval Rate terhadap
Pemerintah Jepang
Bab 2 - Perkembangan Ekonomi Individu Negara
77
kursi) dan memberikan keleluasaan bagi
pemerintahannya dalam pengajuan
kebijakan/RUU. Rencana PM Abe untuk
dapat meloloskan agenda politiknya pun
kian mulus, khususnya terkait amandemen
konstitusi Jepang di bidang pertahanan dan
pengalihan alokasi penerimaan kenaikan
pajak ke bidang pendidikan. Paket stimulus
kebijakan sebagai bagian dari kebijakan
PM Abe pasca-pemilu akan dimumumkan
pada akhir tahun 2017.
Pertaruhan nasib yang dilakukan
oleh PM Abe tersebut berbuah manis
dengan kemenangan mutlak koalisi partai
PM Abe pada snap election. Koalisi partai
PM Abe, yaitu LDP dan Komei unggul
dengan perolehan kursi di Lower House
masing-masing sebesar 284 dan 29 (total
313) atau 2/3 dari total kursi di parlemen.1 69Hasil tersebut mengukuhkan posisi koalisi
partai PM Abe sebagai supermajority
(dengan minimal perolehan kursi 310
69 Undang–Undang mengenai pemilu (Public Offices Election Law) diamandemen pada Mei 2016. Dengan amandemen tersebut, jumlah kursi di parlemen (lower house) dikurangi menjadi 465 dari 475 kursi (pemilu 2014).
Grafik 2.73 Distribusi Kursi di Lower House sebelum
Pembubaran
Grafik 2.74 Perolehan Suara pada Snap Election 22 Oktober 2017
Sumber: Nikkei Asian Review
Sumber: Nikkei Asian Review
465
284, LDP
55, CDP
(Partai Baru)
50, Hope
(Partai Baru)12, JCP
35, lainnya
29, Komei
475
287, LDP 87, LDP
15, JRP21, JCP
30, lainnya
35, Komei
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
78
secara ekstrim dan bank sentral lebih
mengedepankan kebijakan moneter secara
targeted melalui makroprudensial. Namun
demikian, kebijakan fiskal belum terlalu
dimanfaatkan meskipun ruang geraknya
cukup lebar.
Realisasi pertumbuhan ekonomi yang
di atas ekspektasi menimbulkan optimisme
terhadap outlook perekonomian. Dengan
permintaan yang cukup resilien, keyakinan
produsen yang positif dan dukungan
kebijakan, perekonomian diperkirakan
dapat tumbuh di atas target (6,5%) pada
2017. Downside risks yang perlu diwaspadai
mencakup akumulasi utang yang terus
bertambah, melambatnya harga komoditas,
proteksionisme perdagangan oleh negara
mitra, capital outflow, perlambatan laju
pertumbuhan investasi, serta pengetatan
kebijakan moneter yang dapat mengurangi
likuiditas global. Selain itu, Tiongkok masih
memiliki masalah struktural yang perlu diatasi
diantaranya inefisiensi industri (BUMN) dan
aging population yang menjadi downside
risks jangka menengah.
Ekonomi Tiongkok pada TW3
17 masih tumbuh robust meski sedikit
melambat menjadi 6,8% yoy (dari
6,9% pada TW217). Komposisi produksi
tidak mengalami perubahan yang berarti.
Peningkatan terbatas kontribusi sektor primer
terhadap pertumbuhan, terkompensasi oleh
pelemahan moderat sektor sekunder dan
tersier. Kontribusi sektor primer meningkat
menjadi 0,28% ppt, dari 0,23% terutama
2.5. Tiongkok
Ekonomi Tiongkok pada TW3-17
tumbuh cukup robust meski akelerasinya
sedikit melambat. PDB TW3-17 tumbuh
sebesar 6,8% yoy, sedikit lebih rendah
dibandingkan dua triwulan sebelumnya
sebesar 6,9%. Konsumsi dan investasi sedikit
melambat namun secara umum masih cukup
resilien. Pertumbuhan produksi melemah,
tetapi keyakinan bisnis masih positif. Kontribusi
perdagangan internasional terhadap
pertumbuhan juga menurun, tertahan oleh
meningkatnya harga komoditas impor dan
apresiasi yuan. Tingkat harga secara umum
meningkat dan masih terkendali. Sementara
kenaikan harga produsen yang mendorong
peningkatan harga jual berimplikasi positif
pada perbaikan laba industri.
Pembiayaan dalam tren melambat
seiring upaya pemerintah mengatasi
kerentanan sektor keuangan domestik. Level
utang yang terakselerasi secara eksponensial
mendorong pemerintah untuk mengatasi
kerentanan di sektor keuangan melalui
pengurangan kredit (deleveraging). Upaya
tersebut juga merupakan bagian dari reformasi
struktural untuk menurunkan kapasitas
industri agar lebih efisien. Akumulasi utang
yang cenderung bergerak searah dengan
harga properti diregulasi dengan kombinasi
kebijakan, mulai dari makroprudensial hingga
memperketat likuiditas pasar uang antar bank.
Tiongkok mempertahankan kebijakan
moneter neutral prudent yang bermakna
tidak terjadi pergeseran stance kebijakan
Bab 2 - Perkembangan Ekonomi Individu Negara
79
Indikator high-frequent
mengonfirmasi terjadinya sedikit
perlambatan ekonomi Tiongkok.
Penjualan ritel TW3-17 rata-rata masih
tumbuh cukup tinggi sebesar 10,3% yoy,
sekali pun lebih rendah dibandingkan TW2-
17 sebesar 10,8%, dan di bawah rata-rata
tiga tahun terakhir yaitu 10,7%. Konsumsi
masyarakat yang melambat dipengaruhi oleh
berkurangnya pembiayaan dan keketatan di
pasar uang antar bank. Fixed asset investment
(FAI) TW3-17 tumbuh lebih rendah sebesar
7,9% yoy, dibandingkan sebelumnya 8,7%.
Melambatnya investasi terjadi di sektor
manufaktur, konstruksi, dan real estate.
Perkembangan ini sejalan dengan produksi
industri yang tumbuh lebih rendah sebesar
6,7% di triwulan laporan, dibandingkan
6,9% pada TW2-17.
Ekspansi produksi industri tertahan
dengan upaya pemangkasan kapasitas
untuk memperbaiki efisiensi. Penurunan
kapasitas terjadi pada industri-industri
berat, seperti baja, besi, dan aluminium.
Industri-industri tersebut sebelumnya
mengalami lonjakan produksi yang tinggi
sehingga mengakibatkan overcapacity dan
membuat harga jual menjadi rendah. Di
saat yang sama, permintaan dari sektor real
estate berkurang seiring upaya pemerintah
meredam kenaikan dramatis harga rumah
dan menurunkan pembiayaan (KPR). Selain
itu, faktor cuaca panas yang ekstrim pada
Juli 2017 dan pelaksanaan Kongres Partai
Komunis Tiongkok pada awal Oktober 2017
turut menahan laju produksi industri.
akibat naiknya produksi daging ternak.70
Sementara, kontribusi pertumbuhan sektor
sekunder melemah menjadi 2,49% yoy,
dibandingkan 2,53% pada TW2-17 akibat
pelemahan pengolahan barang tambang. Hal
ini sejalan dengan upaya pemerintah untuk
menurunkan kapasitas produksi industri baja
nasional untuk memperbaiki efisiensi industri
secara keseluruhan. Kontribusi pertumbuhan
sektor jasa, yang memiliki pangsa terbesar
dalam perekonomian, menurun menjadi
4,12% yoy, dari 4,17% pada periode
sebelumnya.
70 ppt = percentage point.
% yoy% yoy
Sekunder
PDB
Tersier
Primer
10
8
6
4
2
0
12
14
16
18
10
8
6
4
2
0
12
14
16
18
1234 1234 1234 1234 1234 1234 1234 1234 1234 1234 1234 1234 1232005 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17
Sumber: National Bureau of Statistics of China
Sumber: National Bureau of Statistics of China
0 2 6 0 2 3 0 1 6 0 2 3 0 2 8
2 6 9 2 4 7 2 4 3 2 5 2 2 4 9
4 0 2 3 9 7 4 3 6 4 1 7 4 1 2
6 9 6 7 6 9 6 9 6 8
0
2
4
6
8
1 0
2 0 1 5 2 0 1 6 T W 1 -1 7 T W 2 -1 7 T W 3 -1 7
Primer Sekunder Tersier PDB (%yoy)
%yoy, percentage point (ppt)
, , , , ,
, , , , ,
, , , , ,
, , , , ,
Grafik 2.75 Pertumbuhan Ekonomi (Sektoral)
Grafik 2.76 Kontribusi Pertumbuhan
Ekonomi (Sektoral)
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
80
level 50 merefleksikan pemangkasan kapasitas
produksi yang masih terjadi pada industri-
industri besar. Ekspansi PMI yang persisten
ini juga mengisyaratkan tingginya ekspektasi
produsen terhadap outlook ekonomi Tiongkok.
Kontribusi perdagangan inter
nasional terhadap PDB cenderung
menurun terpengaruh peningkatan harga
komoditas global dan apresiasi yuan.
Pada TW3-17, ekspor tumbuh melambat
di tengah akselerasi pertumbuhan impor.
Ekspor tumbuh melemah menjadi 6,7%
yoy (dari 8,6%), sedangkan impor tumbuh
menguat 14,4% yoy (dari 14,2%). Surplus
Perkembangan data purchasing
manager index (PMI) kurang selaras
dengan pelemahan yang terjadi pada
data produksi industri dan investasi.71 PMI
yang merupakan survei pada perusahaan-
perusahaan manufaktur dan jasa menunjukkan
tren penguatan aktivitas produksi yang
persisten. Pada sektor manufaktur, aktivitas
produksi menguat ditunjang oleh permintaan
domestik (new orders) dan eksternal (export
orders) yang semakin positif. Indikator
persediaan (inventory) yang bertahan di bawah
71 Angka di atas 50 menunjukkan ekspansi, sementara di bawah 50 menunjukkan sebaliknya.
Grafik 2.77 Indikator Konsumsi
Grafik 2.79 Purchasing Manager Index (PMI)
Grafik 2.80 Komponen PMI Manufaktur
Grafik 2.78 Indikator Produksi
12,5
12
11,5
11
10,5
10
9,5
9
10,69
120
115
110
105
100
953 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9
2015 2016 2017
Indeks% yoy
Penjualan Ritel, lhsPenj. Ritel (Rata2 3 th), lhsIndeks Kepercayaan Konsumen, rhs
Sumber: National Bureau of Statistics of China
3 6 9 12 3 6 9 123 6 9 12 3 6 9
% yoy % yoy
Sumber: National Bureau of Statistics of China
20152014 2016 2017
Indeks Indeks
3 6 9 12 3 6 9 126 9
60
58
56
54
52
50
48
60
58
56
54
52
50
4812 3 6 9
Sumber: National Bureau of Statistics of China
20152014 2016 2017
PMI Jasa (official)PMI Mfg (official)(50 = no change)
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 92015 2016 2017
Indeks Indeks
InventoryExport Order
EmploymentNeutural
New Orders
Sumber: National Bureau of Statistics of China
56
54
52
50
48
46
44
42
40
56
54
52
50
48
46
44
42
40
Bab 2 - Perkembangan Ekonomi Individu Negara
81
Laba industri mengalami perbaikan
hingga mencapai level pertumbuhan
tertinggi sejak Februari 2012. Laba
tumbuh sebesar 22,7% yoy pada TW3-17,
dari sebelumnya 16,6%. Peningkatan laba
hampir merata pada seluruh sektor industri.
Pemotongan kapasitas produksi pada industri
pengolahan baja, mendorong harga barang
input industri meningkat secara keseluruhan
dan memberikan insentif bagi pengusaha untuk
menjual barangnya pada harga yang lebih
tinggi. Kondisi demikian semakin terakselerasi
dengan naiknya harga beberapa komoditas
global.
perdagangan menurun sebesar USD3,1 miliar
menjadi USD116,6 miliar. Kendati permintaan
eksternal membaik sejalan pulihnya ekonomi
negara mitra dagang, kinerja ekspor tertahan
laju apresiasi yuan. Lingkungan eksternal yang
lebih kondusif dan kecenderungan depresiasi
USD membuat nilai tukar yuan lebih kuat
dari pada periode sebelumnya. Di sisi lain,
impor semakin terakselerasi akibat kenaikan
harga beberapa komoditas global. Hal ini
pada gilirannya mereduksi level net-ekspor
sehingga menahan laju pertumbuhan PDB.
Inflasi yang mulai merangkak
naik mengindikasikan permintaan
yang cukup resilien. Inflasi indeks harga
konsumen pada September 2017 meningkat
ke 1,6% yoy (dari 1,4% pada Juni 2017),
bergerak upward trending sekalipun masih
di bawah target pemerintah (3% untuk
2017). Rendahnya harga pangan (sayuran
dan daging) menjadikan inflasi headline
terakselerasi terbatas. Sementara, inflasi inti
(inflasi di luar harga pangan) bergerak lebih
tinggi di atas inflasi headline yakni sebesar
2,2% (dari 2,1%). Inflasi inti yang meningkat
persisten sejak awal 2016 menunjukkan
sinyal permintaan yang resilien. Hal ini
menjadi pertimbangan bank sentral dalam
menjaga posisi kebijakan moneternya. Inflasi
harga produsen juga bergerak semakin tinggi
mencapai 6,2% (dari 5,8%), dipicu penurunan
kapasitas industri dan kenaikan terbatas
harga komoditas global. Perkembangan
ini kemudian dimanfaatkan industri untuk
memperbaiki kinerja laba dengan menaikkan
harga jual.
Sumber: National Bureau of Statistics of China
3 6
120
100
80
60
40
20
0
-20
-40
120
100
80
60
40
20
0
-20
-409
Neraca Perdagangan, rhsEkspor, lhsImpor, lhs12 per. Mov. Avg (Neraca perdagangan, rhs)
12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9
% yoy USD Miliar
2013 2014 2015 2016 2017
Sumber: National Bureau of Statistics of China
3 6
10
5
0
-5
-10
-15
-20
-25
3,5
3
2,5
2
1,5
1
0,59
PPI, lhsCore-CPI, rhsCPI, rhs
12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9
%, yoy %, yoy
2013 2014 2015 2016 2017
Grafik 2.81 Perdagangan Internasional
Grafik 2.82 Indeks Harga
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
82
terapkan di kota Shijiazhuang, Chongqing,
Nanchang, Nanning dan Guiyang, hingga 2
tahun dari waktu pembelian. Sebelumnya
pemerintah provinsi Hebei juga telah
melarang penjualan properti sebelum 5 tahun
dari waktu pembelian.
Harga rumah di beberapa kota
besar Tiongkok bahkan jauh lebih tinggi
dari kotakota negara maju. Rata-rata
harga rumah di Shenzhen pada Oktober 2016
telah mencapai 41 kali rata-rata income, jauh
lebih tinggi dibandingkan di London (29 kali),
Tokyo (23 kali) dan New York (15 kali). Sejak
tahun lalu, sekitar 45 kota di Tiongkok telah
mengeluarkan aturan pembatasan pembelian
rumah untuk menahan laju kenaikan harga.
Beberapa Pemda melakukan pembatasan
sesuai dengan perkembangan di masing-
masing daerah. Sebagai contoh, Pemda
Beijing telah meningkatkan uang muka
pembelian rumah kedua bagi properti yang
tergolong ‘ordinary home’ menjadi 60%
(dari sebelumnya 50%),72 sementara property
‘non ordinary home’ naik menjadi 80% (dari
sebelumnya 70%). Jangka waktu kredit juga
dibatasi maksimal 25 tahun. Peer to peer
lending yang dapat menyediakan kredit secara
online –termasuk down payment pembelian
rumah- juga telah dilarang oleh bank sentral.
Perkembangan sektor eksternal
di TW317 diwarnai surplus neraca
pembayaran (NP) yang melemah.
Kontribusi net-ekspor yang menurun
72 Ordinary home adalah rumah tinggal yang bukan apartemen.
Berbeda dengan harga barang
input, harga real estate pada TW317
melambat signifikan sejalan dengan
upaya pemerintah menghindari
kerentanan di sektor perumahan. Rata-
rata harga real estate TW3-17 tumbuh
melambat menjadi 7,9% yoy, dibandingkan
sebelumnya 9,5%. Penurunan terdalam
terjadi di kota-kota besar (Tier-1) yakni sebesar
4,9% yoy pada TW3-17 (dari 12,2% pada
TW2-17). Pemerintah menerapkan kebijakan
pembelian real estate yang lebih ketat pada
kota-kota tersebut. Larangan penjualan di
Grafik 2.83 Laba Industri
Grafik 2.84 Laba Industri
(Berdasarkan Jenis Perusahaan)
30
25
20
15
10
5
0
-5
-10
-15
Sumber: National Bureau of Statistics of China
3 6 9 122015 2016 2017
Laba Industri12 per. Mov. Avg. (Laba industri)
%yoy
3 6 9 3 6 912
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 92015 2016 2017
%, ytd yoy %, ytd yoy
Sumber: National Bureau of Statistics of China
120
100
80
60
40
20
0
-20
-40
-60
40
35
30
25
20
15
10
5
0
-5
-10
Bab 2 - Perkembangan Ekonomi Individu Negara
83
Dengan perkembangan tersebut,
neraca pembayaran (NP) Tiongkok masih
mengalami surplus, meskipun menyempit.
Surplus NP tersebut mendorong apresiasi
yuan di tengah kecenderungan pelemahan
US dollar akibat beberapa rilis data indikator
ekonomi AS yang di bawah ekspektasi. Surplus
NP tersebut juga mendorong peningkatan
cadangan devisa. Peningkatan cadangan
devisa yang lebih tajam mengindikasikan
intervensi otoritas untuk menahan laju
apresiasi yuan untuk menjaga daya saing
produk ekspor Tiongkok.
Cadangan devisa kembali
menyebabkan neraca transaksi berjalan
(current account) Tiongkok memburuk,
di tengah peningkatan defisit neraca jasa
dan pendapatan eksternal. Di sisi transaksi
modal, penurunan inflows FDI dan terjadinya
outflow dari equity dan other investments
diperkirakan masih menghasilkan neraca
keuangan (financial account) yang defisit.
Arus modal masuk berupa pembelian
obligasi pemerintah oleh asing diperkirakan
masih akan meningkat, namun belum dapat
mengompensasi outflow dari investasi
portofolio.
Sumber: National Bureau of Statistics of China
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 123 6 9 12 3 6 920132012 2014 2015 2016 2017
35
30
25
20
15
10
5
0
-5
-10
Harga Tier 1, lhsHarga lainnya, lhsHarga Tier 2, lhs
%, yoy %, yoy
Harga Rata2, lhs
Grafik 2.85 Harga Real Estate
Grafik 2.87 Cadangan Devisa
Grafik 2.86 Neraca Transaksi Berjalan
Grafik 2.88 Estimasi Capital Outflows
Sumber: National Bureau of Statistics of China
1 2 3 41 2 3 41 2 3 41 2 3 41 2 3 41 2 3 41 2 3 41 2 3 41 2 3 41 2 3 41 2 3 41 2 3 41 2 32005 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17
200
150
100
50
0
-50
-100
-150
200
150
100
50
0
-50
-100
-150
Pendapatan SekunderPendapatan PrimerJasaBarangNeraca Transaksi Berjalan
USD Miliar USD Miliar
Sumber: National Bureau of Statistics of China
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 123 6 9 12 3 6 920132012 2014 2015 2016 2017
150
100
50
0
-50
-100
-150
4,5
4
3,5
3
2,5
2
1,5
1
0,5
0
CadanganDevisa, rhs
Perubahan Cadevmtm, lhs
USD Miliar USD Miliar
Sumber: Bloomberg
3
150
100
50
0
-50
-100
-150
-200
150
100
50
0
-50
-100
-150
-2006 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9
USD, milliarUSD, milliar
2013 2014 2015 2016 2017
Estimated Capital Flows
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
84
eksponensial dari sebesar 161% PDB pada
2009, menjadi hampir 260% PDB pada 2016.
Pemerintah menyatakan level utang tersebut
masih “manageable” jika disandingkan
dengan total utang di negara maju lainnya,
seperti Jepang (238% dari PDB). Aspek
yang dikhawatirkan dari utang Tiongkok
adalah kecepatan peningkatan utang,
dan ketergantungan ekonomi yang tinggi
terhadap ekspansi kredit (utang).
Akumulasi utang meng
khawatirkan karena terkonsentrasi pada
sektor tertentu seperti real estate. Dalam
meningkat setelah tekanan outflows
mereda. Outlook ekonomi yang lebih baik,
pasar keuangan global yang lebih tenang,
dan laju normalisasi kebijakan negara maju
yang tertahan berkontribusi pada meredanya
tekanan outflows. Hal tersebut berimplikasi
pada berkurangnya tekanan depresiasi yuan,
sehingga kebutuhan untuk melakukan
intervensi (jual) valas yang menguras cadangan
devisa menjadi berkurang. Sepanjang TW3-
17, yuan terapresiasi sebesar 1,89% (point to
point) sehingga mencapai CNY 6,625 per USD
(30 Sep-2017), dari CNY 6,781 per USD (30
Juni 2017). Apresiasi tersebut melanjutkan tren
yang telah terjadi pada TW1-17 (terapresiasi
0,83%) dan TW2-17 (terapresiasi 1,54%).
Cadangan devisa kemudian meningkat
kembali karena neraca transaksi berjalan dan
neraca modal dalam kondisi surplus. Cadangan
devisa berada di level USD3,10 triliun pada
TW3-17, lebih tinggi dibandingkan TW2-17
sebesar USD3,05 triliun.
Pembiayaan dalam tren
perlambatan terkait upaya pemerintah
mengatasi kerentanan sektor keuangan
domestik. Pembiayaan agregat TW3-17
berada pada level CNY1,8 triliun, lebih tinggi
dari TW2-17 sebesar CNY1,7 triliun, namun
menurun signifikan dari TW1-17 sebesar
CNY2,1 triliun. Kredit perbankan domestik
TW3-17 tumbuh melambat 12,7% yoy
(dari 14,4%). Pemerintah Tiongkok gencar
mengampanyekan penurunan pembiayaan
(deleveraging) untuk menahan ekspansi
utang nasional yang meningkat pesat.
Total utang telah meningkat secara
Grafik 2.89 Nilai Tukar Yuan (CNY)
Grafik 2.90 Pembiayaan Agregat
Sumber: Bloomberg
Okt-16
Sep-16
Nov-16
Jan-17
Feb-17
Mar-17
Apr-17
Mei-17
Jun-17
Jul-17
Agt-17
Sep-17
Des-16
1000
500
0
-500
-1000
-1500
7,10
7,00
6,90
6,80
6,70
6,60
6,50
6,40
CNY, CNH/USDSpread (pips)
Spread CNY-CNH (lhs)CNY SpotCNH Spot
Sumber: Bloomberg
3 6
17
16
15
14
13
12
11
10
9
8
79
4
3,5
3
2,5
2
1,5
1
0,5
0
-0,5
-112 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9
BondsNon-Bank (Shdw Banks)
Local Bank LoanEquity
Foreign Bank LoanTotal Social Funds
2013 2014 2015 2016 2017
RMB Miliar % yoy
Bab 2 - Perkembangan Ekonomi Individu Negara
85
Penurunan pembiayaan dilakukan
dengan berhatihati sehingga otoritas
tidak mengubah merubah stance (posisi)
kebijakan moneter secara signifikan.
Monetary condition index (MCI) yang
merupakan indikator dari stance kebijakan
moneter Tiongkok tidak mengalami
perubahan yang signifikan pada TW3-17.
Rata-rata MCI TW3-17 mencapai 86,2 (dari
sebelumnya 88,1). Sekalipun pemerintah
menyerukan pentingnya penurunan
pembiayaan, dengan ketergantungan
terhadap kredit yang sudah terlanjur tinggi,
pemerintah diperkirakan masih akan
akomodatif terhadap sektor-sektor tertentu,
terutama UMKM dan pertanian.
Dalam komunikasinya, Bank
Sentral Tiongkok (People’s Bank of
China atau PBC) menyuarakan bahwa
stance kebijakan moneternya bersifat
“neutral-prudent.” Neutral berarti tidak
terjadi perubahan pada arah kebijakan,
dan prudent bermakna akan lebih banyak
menggunakan instrumen makroprudensial
dalam manajemen kebijakan moneternya.
Instrumen utama seperti suku bunga kebijakan
utama (PBOC 1Y LR) tetap berada pada level
4,35% dan RRR tidak berubah di angka 17%
sejak Oktober 2015. Bank sentral juga tidak
mengubah instrumen operasi moneternya
(suku bunga PBOC 7D reverse repo rate) sejak
Maret 2017 sebesar 3,45% dan standing
facility 2,45%. Dengan kebijakan ini, suku
bunga pasar uang antar bank (interbank 7D)
meningkat terbatas menjadi rata-rata 3,10%
pada TW3-17 (dari 3,00% pada TW2-17).
situasi demikian, satu kejutan (shock) kecil
seperti kejatuhan harga real estate pada
tier tertentu dapat memicu ketidakstabilan
seluruh sistem keuangan. Untuk itu,
pemerintah sangat menaruh perhatian untuk
meredam lonjakan harga perumahan melalui
kebijakan makroprudensial yang diterapkan
secara spasial (per-daerah). Deleveraging pada
sektor real estate juga sejalan dengan upaya
pemerintah menurunkan kapasitas industri,
mengingat sektor ini merupakan salah satu
konsumen utama dari produk industri berat
Tiongkok (terutama terkait besi dan baja).
Sumber: Bloomberg
3 6
120
100
80
60
40
20
0
30
25
20
15
10
5
09 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9
Indeks (2007 = 100)%, yoy
2013 2014 2015 2016 2017
Grafik 2.91 Monetary Condition Index (MCI)
Grafik 2.92 Total Utang (% dari PDB)
158 158 162 162 161
188199 194
204217
228239
258
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Sumber: Bloomberg
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
86
dari total utang pemerintah yang relatif
rendah sebesar 44,3% dari PDB. Namun,
kelonggaran tersebut diperkirakan berangsur
menurun dalam jangka menengah, seiring
pengakuan pemerintah terhadap utang-
utang off-balance sheet-nya—yang terutama
dihasilkan oleh pemerintah daerah (Pemda).
IMF memperkirakan “augmented debt” dari
utang Pemda melalui Local Government
Financing Vehicle (LGFV) yang mencapai
62% dari PDB pada 2016. Jika utang tersebut
diakui pemerintah pusat maka total utang
Pasar membaca perkembangan ini sebagai
stance bias ketat (tight-bias) PBC untuk
merealisasikan kebijakan deleveraging.
Keseimbangan fiskal mem
perlihatkan ruang stimulus yang
masih cukup lebar. Defisit fiskal TW3-17
diperkirakan mencapai -3,8% dari PDB,
menurun dari triwulan sebelumnya sebesar
-4,9%. Defisit yang menyempit terutama
disebabkan penurunan pengeluaran
pemerintah baik dalam pengeluaran
konsumsi maupun pengeluaran investasi.
Ruang fiskal yang lebar juga terlihat
Grafik 2.93 Suku Bunga
Grafik 2.94 Suku Bunga
Grafik 2.95 Keseimbangan Fiskal
Grafik 2.96 Perkiraan Peningkatan Utang
Pemerintah (% dari PDB)
Sumber: Bloomberg
3 6
20,5
20
19,5
19
18,5
18
17,5
17
16,5
169
PBOC1YDR, rhsRRR, lhsPBOC 1 LR, rhs
12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9
% %
2013 2014 2015 2016 2017
7
6
5
4
3
2
1
0
1
2
3
4
5
6
7
Jan-14
May-14
Sep-1
4Jan
-15
May-1
5Se
p-15
Jan-16
May-16
Sep-1
6Jan
-17
May-17
Sep-1
7
PBOC 7D RR
Standing Facility
Interbank 7D
% %
Sumber: Bloomberg
Sumber: Bloomberg
1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 32012 13 14 15 16 17
50
45
40
35
30
20
15
10
5
0
Penerimaan, rhsPengeluaran, rhsUtang Pemerintah, lhs
%PDB %PDB
4 per. Mov. Avg. (Pengeluaran-Penerimaan, rhs)
Pengeluaran-Penerimaan, rhs
Sumber: IMF Article IV of Consultation
100
80
60
40
20
0
Augmented debt (broad definition)
2007 2010 2013 2016 2019 2022
Government funds 2/
LGFV debt
Projection
General Government Debt (narrow definition) 1/
Bab 2 - Perkembangan Ekonomi Individu Negara
87
merevisi ke atas outlook PDB Tiongkok tahun
2018 menjadi 6,4% (dari estimasi sebelumnya
6,2%). IMF dalam WEO Oktober 2017 juga
merevisi ke atas proyeksi pertumbuhan
ekonomi Tiongkok 2017 menjadi 6,8%, dari
estimasi sebelumnya 6,7%. Namun IMF masih
mempertahankan outlook PDB 2018 sebesar
6,5%. Sementara itu, consensus forecast
memprediksi pertumbuhan PDB 2017 akan
mencapai 6,7%, dan melemah ke 6,4% pada
2018.
Risiko ke bawah (downside risks)
dari outlook tersebut dapat muncul
baik dari dalam mapun dari luar negeri
Tiongkok. Akumulasi utang yang terus
bertambah merupakan kerentanan utama
yang perlu di waspadai, terlebih pergerakan
akumulasi utang cenderung bersifat searah
(pro-cyclical) dengan pergerakan harga aset
(perumahan). Dalam jangka menengah,
terdapat kekhawatiran terhadap kemajuan
reformasi struktural yang dilaksanakan.
Tiongkok masih memiliki masalah struktural
yang perlu diatasi diantaranya efisiensi
industri (BUMN) dan aging population. Dari
pemerintah akan mencapai 92% dari PDB
pada 2022. Dengan kata lain, pemerintah
akan memiliki tanggungan contingent yang
cukup besar dan mengalami penurunan
ruang fiskal dalam jangka menengah.
ealisasi pertumbuhan ekonomi
yang cukup jauh di atas target
pemerintah dan ekspektasi pasar
menimbulkan optimisme terhadap
outlook perekonomian. Melalui kebijakan
moneter yang relatif akomodatif dan ruang
fiskal yang cukup lebar, disertai dengan
permintaan yang masih cukup resilient dan
produksi yang mengalami perbaikan efisiensi,
perekonomian diperkirakan cukup mampu
tumbuh di atas target (6,5%) pada 2017.
Lembaga Internasional juga
menunjukkan pandangan yang senada.
Pada publikasi Asia Development Outlook
(ADO) Update di bulan September 2017,
ADB memperkirakan pertumbuhan PDB
Tiongkok untuk 2017 sebesar 6,7% yoy.
Proyeksi ini merupakan revisi ke atas outlook
pertumbuhan ekonomi dari 6,5% pada edisi
ADO sebelumnya (April 2017). ADB juga
Komponen (%yoy)
Target Pemerintah
IMF (WEO Oktober 2017)
ADB (ADO Update Sep ‘17)
Consensus Forecast (Sept‘17)
2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018
PDB 6,5 - 6,8 6,5 6,7 6,4 6,7 6,4
Proyeksi Sebelumnya 6,7 6,5 6,5 6,2 6,7 6,3
Inflasi 3,0 - 1,8 2,4 1,7 2,4 1,7 2,1
Proyeksi Sebelumnya 2,4 2,3 2,4 2,8 1,8 2,1
( ) Proyeksi sebelumnya
Proyeksi PDB IMF sebelumnya: Juli 2017, Proyeksi inflasi IMF sebelumnya: April 2017, Proyeksi ADB sebelumnya: April 2017, Proyeksi CF sebelumnya: Agustus 2017
Tabel 2.8 Outlook Pertumbuhan dan Inflasi Tiongkok
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
88
luar negeri, risiko muncul dari kemungkinan
melambatnya harga komoditas,
proteksionisme perdagangan oleh negara
mitra, capital outflow, perlambatan laju
pertumbuhan investasi, serta pengetatan
kebijakan moneter yang dapat mengurangi
likuiditas global.
Risiko ke atas (upside risks) dapat
bersumber dari kelonggaran ruang kebijakan
dan peningkatan akselerasi kredit. Kendati
level utang nasional relatif tinggi, beberapa
indikator perbankan masih menunjukkan
ruang ekspansi yang memadai. Loan to deposit
ratio (LDR) masih berada pada level 69%,
jauh di bawah rata-rata LDR negara emerging
pada umumnya. Kualitas kredit relatif terjaga
dengan nilai non-performing loans (NPL)
sebesar 1,74%. Meski angka tersebut masih
diperdebatkan pengamat,73 pemerintah
memiliki berbagai alternatif resolusi untuk
melakukan perbaikan aset perbankan agar
mampu mengendalikan NPL. Hal tersebut
dapat berimbas positif dalam jangka pendek,
namun dapat berdampak negatif dalam
jangka menengah apabila pemerintah harus
terus-menerus menanggung biaya perbaikan
aset perbankan dimaksud.
Sebagai penutup, dengan
perkembangan domestik, eksternal, dan
keuangan, serta posisi kebijakan pemerintah,
ekonomi Tiongkok dinilai cukup resilient
73 Beberapa pengamat pasar meyakini bahwa NPL Tiongkok lebih besar dari NPL versi pemerintah. Tracking yang dilakukan oleh Fitch (2016) mengindikasikan bahwa NPL Tiongkok mencapai 10 kali lipat dari angka resmi pemerintah.
dalam jangka pendek. Risiko jangka pendek
cukup teratasi dengan ruang kebijakan
yang masih lebar. Dalam jangka menengah
risiko lebih menantang. Diantaranya adalah
penuntasan reformasi industri (BUMN), aging
population, dan pelaksanaan Belt and Road
Initiatives (BRI) yang melibatkan investasi
dan perdagangan Tiongkok dalam jumlah
yang besar dengan negara-negara mitra di
kawasan Asia.
2.6. India
Setelah mengalami tren perlambatan
dalam lima triwulan terakhir, ekonomi
India mulai menunjukkan momomentum
pemulihan. Pertumbuhan PDB TW3-17
diprediksi dapat tumbuh mencapai 6,8%
yoy, jauh lebih tinggi dibandingkan TW2-
17 sebesar 5,7%. Akselerasi ekonomi
diperkirakan ditopang oleh aktivitas konsumsi
rumah tangga yang kuat baik di kawasan
pedesaan maupun perkotaan, akselerasi
sektor eksternal seiring dengan pemulihan
ekonomi global, serta membaiknya aktivitas
industri yang sempat mengalami shock
pasca implementasi Goods and Services Tax
(GST). Di sisi lain, pengeluaran pemerintah
terindikasi melambat untuk menjaga defisit
anggaran yang mulai melebar.
Cuaca yang kurang kondusif disertai
penerapan sistem perpajakan baru turut
mendorong laju inflasi India pada pertengahan
tahun 2017. Beberapa kelompok barang
mengalami kenaikan cukup tajam akibat
Bab 2 - Perkembangan Ekonomi Individu Negara
89
Serikat dapat menyebakan instabilitas
nilai tukar. Harga minyak dunia yang terus
beranjak naik juga berpotensi mengganggu
kestabilan ekonomi India ke depan.
Mencermati berbagai perkembangan
tersebut, IMF dalam WEO Oktober 2017
memangkas outlook pertumbuhan ekonomi
India menjadi 6,7% (dari 7,2%) pada FY17/18.
Pemangkasan ini mempertimbangkan ‘short
term shock’ yang dialami perekonomian
domestik akibat implementasi berbagai
kebijakan pemerintah (demonetisasi, Real
Estate Act76 serta GST). IMF meyakini
hal ini merupakan efek sementara dan
perekonomian akan kembali terakselerasi ke
kisaran 7,4% pada FY18/19 (lebih rendah
dari 7,7% pada proyeksi sebelumnya) jika
reformarsi struktural (GST) berjalan efektif
dan pemulihan ekonomi global semakin kuat.
Sejalan dengan IMF, RBI juga tidak
seoptimis sebelumnya dan merevisi ke
bawah outlook ekonomi India. Pertumbuhan
ekonomi India diproyeksikan hanya tumbuh
6,7% pada FY17/18 (lebih rendah dari
7,3% pada proyeksi sebelumnya). Beberapa
faktor yang mendasari di antaranya adalah
ketidakpastian produksi industri pasca
implementasi GST, kenaikan input cost yang
memengaruhi pendapatan industri, serta
permasalahan twin balance sheet yang belum
terselesaikan.
76 Real Estate Act merupakan kebijakan sektor perumahan yang diterapkan pemerintah sejak 2016, yang dinilai sangat mengedepankan kepentingan konsumen dan cenderung merugikan para pengembang.
masuk dalam kategori sin goods74. Dalam
Monetary Policy Meeting Oktober 2017, Bank
Sentral India (RBI) memprediksi berlanjutnya
tren kenaikan inflasi dipicu kenaikan harga
minyak dunia. Dengan mempertimbangkan
ekspektasi inflasi yang semakin tinggi pada
akhir 2017, RBI tetap mempertahankan suku
bunga kebijakannya dan stance kebijakan
moneter neutral .
Keseimbangan fiskal menjadi salah
satu kekhawatiran investor global dalam
menempatkan investasinya pada aset domestik
India. Sepanjang enam bulan pertama
FY17/18 defisit fiskal mencapai 91,3% dari
Budget Estimates (BE) akibat front loading
pembayaran subsidi pada trimester pertama
serta keputusan beberapa pemerintah
daerah untuk melakukan loan waiver pada
utang bermasalah para petani. Dengan latar
belakang tersebut, para pelaku usaha dan
ekonom memproyeksikan defisit anggaran
FY17/18 melebar dari target semula.
Sejumlah risiko membayangi
pertumbuhan ekonomi India ke depan.
Tantangan dari sisi domestik mencakup
twin balance sheet problems75, keterbatasan
ruang gerak untuk stimulus fiskal di tengah
tingginya defisit belanja negara, serta
gangguan produktivitas dan sektor pariwisata
akibat memburuknya kualitas udara beberapa
kota di India. Sedangkan dari sisi eksternal,
rencana balance sheet reduction Amerika
74 Kelompok barang yang dianggap berbahaya bagi masyarakat (antara lain alkohol dan tembakau).
75 Problem non performing asset perbankan dan overleverage balance sheet korporasi.
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
90
keseluruhan mengindikasikan pemerataan
pemulihan konsumsi. Perbaikan konsumsi
didukung juga oleh kenaikan upah pegawai
pemerintah77, meredanya keketatan
likuiditas dampak demonetisasi maupun
implementasi GST, serta didukung oleh
musim perayaan (faktor musiman). Lonjakan
77 Kenaikan tunjangan perumahan (house rent allowance) bagi pegawai negeri sipil efektif diberlakukan sejak Juli 2017.
Dinamika ekonomi India
mengindikasikan berbagai kemajuan
pada triwulan ketiga 2017. Pertumbuhan
ekonomi diproyeksikan membaik mencapai
6,8% yoy, jauh lebih tinggi dibandingkan TW2-
17 (5,7%). Akselerasi ekonomi terdorong
aktivitas konsumsi rumah tangga yang
menguat di tengah peningkatan gaji pegawai
pemerintah, kebutuhan menjelang festive
season, dan kondisi likuiditas yang kembali
normal pasca kebijakan demonetisasi di akhir
2016. Capaian positif juga tergambar pada
sektor eksternal seiring dengan pemulihan
ekonomi global, sehingga mendukung
penguatan PDB. Aktivitas industri yang
sempat tertahan pasca dimulainya sistem
perpajakan baru (Goods and Services Tax),
mulai pulih di penghujung triwulan ketiga
2017. Kondisi ini mengonfirmasi pernyataan
pemerintah bahwa dampak negatif dari
framework GST bersifat temporer. Dengan
perkembangan tersebut dan kecenderungan
recovery yang semakin postitif, PDB triwulan
III 2017 diproyeksikan tumbuh meningkat.
Peningkatan aktivitas konsumsi
di kawasan pedesaan dan perkotaan
tercermin dari penjualan kendaraan yang
tumbuh solid pada TW317. Penjualan
kendaraan roda dua dan tiga (barometer
permintaan rural area) pada TW3-17 masing-
masing mencatatkan pertumbuhan sebesar
3,5% yoy (dari -21,5%) dan 12,5% (dari
7,7%). Sementara penjualan passenger
vehicle (barometer permintaan urban area)
tumbuh hingga dua digit ke level 13,4%,
dari 4,0% pada TW2-17. Kondisi ini secara
yoy
6,8
-10,0
-5,0
0,0
5,0
10,0
15,0
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3
2013 2014 2015 2016 2017
Investasi Ekspor Neto
Proyeksi
Stat Discp
Konsumsi Swasta Konsumsi Pemerintah PDB
Sumber : Bloomberg, CF Oktober 2017
6,8
-0,2
0,0
2,0
4
6,0
8,0
10,0
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q32013 2014 2015 2016 2017
%yoy
PertanianProyeksi
Industri Jasa PDB
Sumber: Bloomberg, CF Oktober 2017
Grafik 2.97 Pertumbuhan Ekonomi
Berdasarkan Pengeluaran
Grafik 2.98 Pertumbuhan Ekonomi (Gross
Value Added) Berdasarkan Sektoral
Bab 2 - Perkembangan Ekonomi Individu Negara
91
capital goods berhasil keluar dari zona
kontraksi mengindikasikan aktivitas investasi
yang mulai bangkit. Kondisi ini sejalan dengan
indikator eight core infrastructure industries
yang melonjak menjadi 4,1%, dari 2,4%
pada TW2-17, dipicu tingginya produksi batu
bara, kelistrikan, serta gas alam. Sementara
itu, kinerja industri baja (barometer aktivitas
penjualan passenger vehicle dipengaruhi
oleh perilaku masyarakat yang melakukan
pembelian lebih awal (advance purchase),
guna menghindari pajak yang lebih tinggi.
Hal ini terjadi setelah diumumkannya rencana
amademen rate GST78 untuk kendaraan
ukuran sedang dan besar79. Meski aktivitas
konsumsi menunjukkan perbaikan secara
signifikan, persepsi masyarakat terhadap
prospek ekonomi India cenderung menurun
seperti tergambar pada survei kepercayaan
konsumen –future situation index- yang
kembali melemah menjadi 118,8 pada TW3-
17, dari 120,8 pada TW2-17.
Perbaikan permintaan eksternal
dan domestik yang terjadi secara simultan,
disertai dengan restocking dari sisi
suplai. Pertumbuhan produksi industri TW3-
17 menguat menjadi 3,0%, dari 1,9% pada
TW2-17. Perbaikan terjadi secara merata baik
pada kelompok pertambangan, manufaktur,
hingga kelistrikan.80 Produksi kelompok
78 Pemerintah memutuskan untuk meningkatkan pajak GST kendaraan ukuran sedang (2%), ukuran besar (5%) dan SUV (7%) guna menyetarakan pajak kendaraan dengan pre-GST level.
79 Tarif GST yang baru diberlakukan efektif sejak 11 September 2017.
80 Output pertambangan, manufaktur, serta kelistrikan pada TW3-17 masing-masing naik ke level 7,2% (dari 1,1%), 2,2% (1,6%), dan 6,1% (5,3%).
Tabel 2.9 Besaran Tunjangan PNS 2017
Jenis Tunjangan Jumlah/bulanHouse Rent Allowance Naik 24%; 16%; dan 8% dari gaji pokok (dibedakan berdasarkan region).
Medical Allowance for Pensioners Naik menjadi INR 1000 dari INR 500 .
Patient care Allowance Naik menjadi INR 5300 dari INR 2100. .
Siachen Allowance1 Naik menjadi INR30 ribu dari INR 14 ribu bagi para tentara.
% yoy
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9
2015 2016 2017
Motor Vehicle Sales
Passenger VehicleThree Wheelers
Two Wheelers
Sumber: CEIC
118,8
80
90
100
110
120
130
140
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q32015 2016 2017
Sumber : RBI
OPTIMIS
PESIMIS
Indeks
Grafik 2.99 Indikator Konsumsi
Grafik 2.100 Consumer Confidence
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
92
transaksi perdagangan dimotori oleh harga
komoditas dan global trade yang rebound.
Ekspor TW3-17 secara rata-rata tumbuh
13,3% yoy, meningkat dari 10,8% pada
triwulan sebelumnya. Perbaikan terjadi pada
sebagian besar komoditas, terutama produk
minyak bumi, elektronik, hingga produk
pertanian (beras basmati dan kopi). Ekspor
ke Tiongkok dan Singapura mencatatkan
pertumbuhan impresif, masing-masing
sebesar 51,7% dan 45,0% (dari 20,8% dan
6,2% pada TW2-17). Daya saing ekspor India
yang meningkat sejalan dengan depresiasi
konstruksi) tumbuh melambat pada TW3-17.
Sentimen bisnis ke depan sempat
diliputi nuansa yang gloomy pada awal
TW317. Purchasing Manager Index (PMI)
manufaktur memasuki zona kontraksi di bulan
Juli (47,9) akibat kegelisahan para pelaku usaha
menjelang implementasi GST. Kondisi tersebut
juga terjadi pada sektor jasa yang melemah
di bulan Juli (45,9) dan Agustus (47,5). PMI
manufaktur dan jasa kemudian mengalami
rebound di September 2017 dan kembali
memasuki zona ekspansi terdorong pemulihan
baik dari sisi suplai maupun permintaan. Hal ini
terjadi setelah dimulainya sistem perpajakan baru
(GST). PMI komposit di September 2017 naik ke
level 51,1, dari bulan sebelumnya (49). Pelaku
usaha selanjutnya optimis terhadap ekonomi
India, baik dari sisi permintaan domestik maupun
eksternal. Kondisi ini juga tergambar pada
business expectation index yang naik menjadi
115 pada TW4-17, dari 113,3 pada TW3-17.
Di sisi eksternal, kinerja
perdagangan semakin memperkuat
pemulihan ekonomi India. Kenaikan
Grafik 2.101 Industrial Production
Grafik 2.103 Purchasing Manager Index
Grafik 2.102 Eight Core
Infrastructure Industries
Sumber: CEIC
-10
-5
0
5
10
15
20
%yoy
Industrial Production Index (IPI) Mining
Manufacturing Electricity
-2
0
2
4
6
8
10
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
%yoy%yoy
Eight Core Industries, rhs Coal
Refined Petroleum Steel
Crude Oil Electricity
Sumber : Bloomberg
Indeks
Sumber : Bloomberg
44
46
48
50
52
54
56
58
Jan-
15
Mar
-15
May
-15
Jul-1
5
Sep-
15
Nov-
15
Jan-
16
Mar
-16
May
-16
Jul-1
6
Sep-
16
Nov-
16
Jan-
17
Mar
-17
May
-17
Jul-1
7
Sep-
17
PMI Manufacturing
PMI Services
PMI CompositeEkspansi
Kontraksi
Bab 2 - Perkembangan Ekonomi Individu Negara
93
nilai tukar INR pada triwulan ketiga 2017 dan
kenaikan harga komoditas.
Berbeda dengan ekspor,
pertumbuhan impor mengalami
perlambatan secara signifikan menjadi
18,2% pada TW317, dari 33,7% pada
TW217. Pelemahan khususnya terjadi
pada kelompok emas dipicu beberapa
faktor, di antaranya adalah: (i) implementasi
GST menyebabkan kenaikan harga emas
sehingga menekan permintaan domestik; (ii)
tingginya harga jual karena rebound harga
emas dunia; (iii) undang-undang ‘know your
customer’ bagi konsumen yang membeli
emas di atas INR50 ribu81; dan (iv) pelarangan
ekspor produk emas di atas 22 karat82 sejak
Agustus 2017 dengan tujuan menghindari
re-export tanpa adanya nilai tambah. Dengan
perkembangan tersebut, defisit neraca
perdagangan pada TW3-17 menyempit
menjadi –USD32 miliar, dibandingkan defisit
TW2-17 yang mencapai –USD40 miliar.
Setelah mengalami tren penguatan
sejak awal tahun 2017, nilai tukar INR
mengalami depresiasi pada September
2017. Rupee ditutup melemah -1,1% ptp
81 Implementasi undang-undang ‘know your customer’ sebagai upaya anti money-laundring dirasa menyulitkan para konsumen di kawasan rural area yang pada umumnya tidak dapat memenuhi persyaratan administrasi dan menghindari pemberian identitas secara lengkap. Aturan ini akhirnya dicabut pada bulan Oktober 2017.
82 Pada Agustus 2017, pemerintah India menetapkan larangan ekspor emas di atas 22 karat untuk mengurangi ‘round-tripping’ terhadap produk perhiasan. Selama ini pelaku usaha memanfaatkan Free Trade Agreement dengan berbagai negara untuk menghindari pajak impor dan melakukan re-export tanpa adanya value added.
%yoy
Sumber : Bloomberg
-16
-14
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
Jan-
15
Mar
-15
May
-15
Jul-1
5
Sep-
15
Nov-
15
Jan-
16
Mar
-16
May
-16
Jul-1
6
Sep-
16
Nov-
16
Jan-
17
Mar
-17
May
-17
Jul-1
7
Sep-
17
USD BN
Trade Balance, rhs
Exports, lhs
Imports, lhs
6 per. Mov. Avg. (Exports, lhs)
6 per. Mov. Avg. (Imports, lhs)
Sumber : Bloomberg
-120
-20
80
180
280
380
480
580
680
0
2
4
6
8
10
12
14
16
6 9 12 3 6 9 12 3 6 92015 2016 2017
%yoyUSD MN
Impor Emas
Impor Minyak
Impor Emas (yoy), rhs
Impor Minyak (yoy), rhs
Sumber : Bloomberg
INR/USD
70
68
66
64
62
60
58
Jan-
15
Mar
-15
May
-15
Jul-1
5
Sep-
15
Nov
-15
Jan-
16
Mar
-16
May
-16
Jul-1
6
Sep-
16
Nov
-16
Jan-
17
Mar
-17
May
-17
Jul-1
7
Sep-
17
Rupee, lhsQuarterly Average
Grafik 2.104 Neraca Perdagangan
Grafik 2.105 Impor Minyak dan Emas
Grafik 2.106 Nilai Tukar
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
94
pergerakan indeks harga pedagang besar
(Wholesale Price Index atau WPI) yang rata-
rata meningkat menjadi 2,6% pada TW3-17
(dari 2,3% pada TW2-17).
Outlook fiskal menjadi salah
satu kekhawatiran investor global
dalam menempatkan investasi di India.
Selama enam bulan pertama FY17/18
(April – September 2017), defisit fiskal
mencapai INR4,9 triliun atau 91,3% dari
menjadi INR65,3/USD dibandingkan akhir
Juni 2017. Pelemahan ini dipengaruhi
oleh penguatan USD seiring peningkatan
optimisme kenaikan suku bunga acuan di
akhir tahun, rencana normalisasi the Fed
(faktor eksternal), serta defisit fiskal India83
yang diperkirakan melebihi target pemerintah
(faktor internal). Menurut beberapa analis
pasar, nilai tukar rupee akan kembali ke tren
penguatan jika pemerintah dapat meyakinkan
investor tentang efektivitas paket stimulus
untuk mendorong pertumbuhan ekonomi.
Perekonomian menunjukkan tren
membaik didukung oleh inflasi yang
terkendali. Inflasi CPI pada September 17
terakselerasi menjadi 3,3% yoy -dengan tren
yang stabil selama dua bulan terakhir-, setelah
berada di bawah target pada Juni 2017
yang hanya 1,5%.84 Kenaikan inflasi terjadi
pada sebagian kelompok barang, khususnya
makanan85 dipengaruhi intensitas curah
hujan yang rendah86 serta tembakau dan
minuman alkohol,87 -sebagai imbas tingginya
besaran pajak dalam sistem GST untuk
produk kategori ‘sin goods’. Kenaikan harga
bahan makanan yang merupakan bagian
dari input cost produksi turut memengaruhi
83 Target defisit fiskal India ditetapkan sebesar 3,2% PDB untuk FY17/18.
84 Range target RBI untuk 2017 sebesar 4±2%.85 Harga kelompok makanan dan minuman (bobot
45%) berhasil keluar dari zona deflasi dan tumbuh 0,4% pada TW3-17 (dari -0,03% pada TW2-17).
86 Secara kumulatif, curah hujan pada periode bulan Juni hingga September mencapai 94% dari Long Period Average (LPA), dibawah level normal yang berada pada level 96%-104%.
87 Inflasi kelompok tembakau dan minuman beralkohol mencapai 6,3%, naik dari 5,9% pada TW2-17.
Grafik 2.107 Indeks Harga Konsumen
Grafik 2.108 Indeks Harga Pedagang Besar
%yoy
Sumber : Bloomberg
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
Jan-
15
Mar
-15
May
-15
Jul-1
5
Sep-
15
Nov
-15
Jan-
16
Mar
-16
May
-16
Jul-1
6
Sep-
16
Nov
-16
Jan-
17
Mar
-17
May
-17
Jul-1
7
Sep-
17
Food and Beverages Tobacco and Alcoholic Bev
Fuels & Lightning Housing
Clothing & Beverages Miscellaneous
CPI
Sumber : Bloomberg
%yoy%yoy
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
WPI, lhsWPI Primary Articles, rhsWPI Fuel, Power & Light, rhsWPI Manufactured Products, rhs
Bab 2 - Perkembangan Ekonomi Individu Negara
95
memutuskan untuk mempertahankan
stance neutral. Suku bunga reverse repo,
repurchase rate, dan marginal standing facility
masing-masing tetap sebesar 5,75%, 6% dan
6,25%. Keputusan ini diambil RBI di tengah
level laju inflasi yang mulai naik, kondisi
pasar keuangan global yang volatile, serta
peningkatan harga minyak dunia. Di samping
keputusan mempertahankan repo rate, RBI
pada pertemuan MPC tersebut menurunkan
Statutory Liquidity Ratio90 (SLR) sebesar 50
90 Simpanan yang wajib dipelihara oleh bank di India dalam bentuk obligasi pemerintah sebagai cadangan selain uang tunai (besaran SLR ditetapkan oleh bank sentral).
Budget Estimates (BE). Realisasi anggaran
tersebut lebih tinggi apabila dibandingkan
periode yang sama FY sebelumnya (83,9%).
Hingga September 2017, total penerimaan
mencapai 40,6% BE, naik tipis dari 40,1%
pada periode yang sama FY16/17. Namun,
penerimaan negara mendapat tekanan
seiring dengan keputusan pemerintah India
pada awal Oktober 2017 untuk memangkas
pajak produk petroleum sebesar INR2 per
liter88. Kebijakan ini berpotensi mengurangi
pendapatan negara sebesar INR130 miliar
hingga akhir FY17/18. Dari sisi pengeluaran,
total belanja negara telah mencapai 53,3%
BE (meningkat dibandingkan BE FY16/17 yang
sebesar 52%) terpengaruh oleh front loading
pembayaran subsidi pada trimester pertama
serta keputusan beberapa pemerintah daerah
(Uttar Pradesh, Punjab dan Maharashtra)
untuk melakukan loan waiver pada utang
bermasalah para petani89. Kecenderungan
untuk mengurangi pengeluaran semakin
terbatas pasca keputusan pemerintah
untuk menambah injeksi modal perbankan
(rekapitalisasi) sebesar INR 2,1 triliun dalam
dua tahun mendatang. Dengan latar belakang
tersebut, para pelaku usaha dan ekonom
memproyeksikan defisit anggaran FY17/18
melebar dari target semula.
Pada Monetary Policy Meeting
Oktober 2017, Bank Sentral India (RBI)
88 Pemangkasan pajak produk petroleum bertujuan untuk mengurangi beban masyarakat dari harga minyak dunia yang mengalami peningkatan.
89 Pembebasan utang bermasalah para petani sebagai pemenuhan janji kampanye partai BJP yang memenangkan pemilihan daerah awal 2017.
Sumber : Bloomberg
-50
0
50
100
150
200
250
300
-2500
-2000
-1500
-1000
-500
0
500
1000
1500
Jan-
15
Mar
-15
May
-15
Jul-1
5
Sep-
15
Nov
-15
Jan-
16
Mar
-16
May
-16
Jul-1
6
Sep-
16
Nov
-16
Jan-
17
Mar
-17
May
-17
Jul-1
7
Sep-
17
%yoy Miliar INR
Budget Balance
Receipt, rhsExpenditure, rhs
FY17/18
Sumber : Bloomberg
%
4
4,5
5
5,5
6
6,5
7
7,5
8
8,5
9Fe
b-15
Apr
-15
Jun-
15
Aug
-15
Oct
-15
Dec
-15
Reverse Repo RateRepurchase RateMarginal Standing Facility
Feb-
16
Apr
-16
Jun-
16
Aug
-16
Oct
-16
Dec
-16
Feb-
17
Apr
-17
Jun-
17
Aug
-17
Oct
-17
Grafik 2.109 Defisit Fiskal
Grafik 2.110 Suku Bunga Kebijakan
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
96
Penurunan repo rate yang telah
berjalan sejak 2014 belum diiringi
dengan penurunan suku bunga kredit
secara signifikan. Penggunaan internal
benchmark seperti base rate/marginal
cost of fund based lending rate dirasa
belum efektif dalam mendorong
transmisi kebijakan moneter. Lebih
lanjut, transmisi terhadap suku bunga
kredit relatif tidak simetris terhadap
siklus kebijakan moneter – lebih cepat
dalam kondisi tightening, namun
cenderung lebih lambat pada kondisi
easing –. Berdasarkan analisis yang
telah dilakukan oleh RBI ditemukan tiga
penyebab utama dari permasalahan
ini: (i) perbedaan antara suku bunga
deposito (fixed rate) dan suku bunga
kredit (floating rate), sehingga bank
menambahkan premi ketidakpastian
pada suku bunga kredit; (ii) persaingan
dengan instrumen finansial lainnya;
serta (iii) memburuknya balance
sheet perbankan di tengah tingginya
NPL. Peningkatan risiko kredit
telah mendorong perbankan untuk
melakukan konsolidasi internal
dan menahan transmisi kebijakan
moneter. Kajian awal tersebut
merekomendasikan penggunaan
external benchmark91 dan akan
memberikan pandangan final pada
akhir tahun 2017.
91 Reference rate yang dipublikasikan oleh independent benchmark administrator (di antaranya adalah T-Bill rate serta certificates of deposit rate).
bps ke level 19,5% dari net demand and time
liabilities (NDTL) yang efektif diberlakukan
pada tanggal 14 Oktober 2017. Pelonggaran
ini diharapkan dapat menambah likuiditas
perbankan untuk menggenjot pertumbuhan
kredit di sektor riil.
Perlambatan ekonomi yang
berlangsung dalam lima triwulan terakhir
(triwulan I 2016 – triwulan II 2017)
menjadi perhatian khusus pemerintah
India. Pemerintah bersama dengan RBI secara
aktif mengeluarkan berbagai kebijakan,
diantaranya adalah:
i. Pembentukan Economic Advisory
Council (EAC)
Pada September 2017, pemerintah
membentuk (EAC) untuk merespon
tren penurunan pertumbuhan India.
EAC adalah sebuah badan independen
non konstitusional yang berfungsi
memberikan masukan kepada
pemerintah mengenai program
yang dapat dilaksanakan dalam
jangka pendek guna mendorong
pertumbuhan, meningkatkan
lapangan kerja, memperdalam
inklusivitas, serta memperkuat
stabilitas makro. Dewan Penasihat
EAC akan fokus pada 10 poin agenda
ekonomi antara lain mencakup area
lapangan kerja, kerangka fiskal,
kebijakan moneter, pengeluaran
publik, pertanian, dan sektor sosial.
ii. Peningkatan efektivitas transmisi
kebijakan moneter
Bab 2 - Perkembangan Ekonomi Individu Negara
97
WEO Oktober 2017 memangkas outlook
pertumbuhan ekonomi India menjadi
6,7% (dari 7,2%) pada tahun FY17/18.
Penurunan outlook dilatarbelakangi dampak
implementasi berbagai kebijakan pemerintah
yaitu demonetisasi rupee, GST dan Real Estate
Act. Namun, shock yang disebabkan kebijakan
tersebut diperkirakan bersifat jangka pendek.
Perekonomian akan kembali terakselerasi di
kisaran 7,4% pada FY18/19 (lebih rendah dari
7,7% pada proyeksi sebelumnya) terpengaruh
reformarsi struktural, efek positif GST, dan
pemulihan ekonomi global.
Sejalan dengan IMF, RBI dalam
policy meeting Oktober 2017 juga tidak
seoptimis sebelumnya dan kembali
merevisi ke bawah outlook ekonomi India.
Pertumbuhan ekonomi India diproyeksikan
hanya tumbuh 6,7% pada FY17/18 (lebih
rendah dari 7,3% pada proyeksi sebelumnya).
Beberapa faktor yang mendasari di antaranya
adalah ketidakpastian produksi industri pasca
implementasi GST, kenaikan input cost yang
memengaruhi pendapatan industri, serta twin
balance sheet problem yang mengganggu
investasi.
Dalam pertemuan Oktober 2017,
RBI juga merevisi ke atas proyeksi CPI
menjadi berada dalam rentang target
inflasi (4%±2). CPI diperkirakan berada
pada kisaran 4,0%-4,5% pada paruh kedua
FY17/18, naik dari proyeksi Agustus 2017
(3,5%-4,5%). Proyeksi ini memerhatikan pola
perkembangan harga komoditas (khususnya
minyak dunia), kenaikan tunjangan PNS yang
mendorong demand pull inflation, revisi
iii. Pembentukan high level task force
terkait Public Credit Registry (PCR)
Peran satuan tugas tersebut adalah
mengumpulkan ketersediaan
informasi terkini tentang kredit
(menghilangkan asymmetric
information), mengusulkan sistem
informasi yang mutakhir sehingga
terbentuknya database informasi
kredit yang akurat dan transparan.
Ke depan, PCR diharapkan mampu
meningkatkan efisiensi pasar kredit
dan ease of doing business di India.
iv. Rekapitalisasi Perbankan
Pada Oktober 2017, pemerintah
menyetujui dilaksanakannya program
rekapitalisasi perbankan sebagai
usaha penyehatan perbankan
nasional melalui struktur permodalan.
Pemerintah akan memberikan
suntikan dana dalam jumlah masif
sebesar INR2,11 triliun secara
bertahap dalam dua tahun. Kebijakan
tersebut diharapkan menjadi ‘game
changer’ bagi kesehatan perbankan
di India. Rekapitalisasi diharapkan
dapat menstimulasi penyaluran kredit
dan investasi yang akan berkontribusi
positif bagi pertumbuhan ekonomi
domestik.
Mencermati perkembangan situasi
internal dan eksternal ekonomi India,
serta stimulus pemerintah, pertumbuhan
ekonomi diproyeksikan termoderasi
pada FY17/18 dan FY18/19. IMF dalam
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
98
yang solid. Kondisi ini juga tercermin dari
aktivitas produksi yang tumbuh membaik di
periode laporan. Di samping peran sektor
eksternal, performa ekonomi Filipina yang
mengesankan pada triwulan laporan juga
didorong realisasi berbagai proyek mega
infrastruktur pemerintah. Sementara di
Malaysia dan Singapura, sektor tenaga kerja
yang robust berhasil meningkatkan daya beli
dan konsumsi rumah tangga.
Dari sisi harga, dinamika indeks
harga konsumen kawasan ASEAN-5 relatif
beragam dengan volatilitas yang terjaga.
Tren kenaikan inflasi mulai dialami beberapa
negara terpengaruh rebound harga minyak
dan beberapa kebutuhan pokok. Di Thailand,
tekanan inflasi juga dipengaruhi faktor
domestik seperti akselerasi kelompok harga
makanan, minuman beralkohol dan produk
tembakau. Meskipun membaik, pergerakan
inflasi cenderung masih bergerak di lower
band target dan memberikan ruang bagi
otoritas untuk tetap akomodatif. Bank
sentral Viet Nam (SBV) bahkan menempuh
kebijakan moneter yang lebih longgar dengan
memangkas suku bunga kebijakan pada
Juli 2017. Kebijakan ini dipandang sebagai
langkah yang tepat untuk mendorong
aktivitas ekonomi domestik dengan tetap
mempertahankan stabilitas harga di tengah
kondisi ekonomi global yang dibayangi
ketidakpastian.
Mencermati kondisi terkini, ekonomi
ASEAN-5 dipercaya mampu terakselerasi
lebih tinggi seiring dengan perbaikan siklikal
global yang masih berlangsung. Namun,
kenaikan GST untuk beberapa kelompok
barang, serta kebijakan farm loan waivers.
Sejumlah risiko masih membayangi
pertumbuhan ekonomi India ke depan.
Tantangan dari sisi domestik mencakup
terganggunya sektor investasi apabila twin
balance sheet problem belum terselesaikan,
serta keterbatasan ruang gerak pemerintah
untuk stimulus fiskal di tengah tingginya
defisit belanja negara. Di samping itu, polusi
yang menyelimuti beberapa kota di India (New
Delhi, Ludhiana, Meerut, Panipat, Bhiwadi
serta Rohtak) akibat memburuknya kualitas
udara hingga mencapai level berbahaya
sejak akhir Oktober 2017 dikhawatirkan
mengganggu produktivitas dan sektor
pariwisata92. Sedangkan dari sisi eksternal,
rencana balance sheet reduction Amerika
Serikat dapat memicu aliran modal keluar dan
menyebabkan depresiasi nilai tukar. Harga
minyak dunia yang terus beranjak naik juga
berpotensi mengganggu kestabilan ekonomi
India ke depan.
2.7 ASEAN
Memasuki triwulan ketiga 2017,
perekonomian ASEAN-593 dalam momentum
penguatan. Laju pertumbuhan masing-
masing negara berhasil melampaui triwulan
sebelumnya. Secara umum, perbaikan
ekonomi ditopang oleh permintaan eksternal
92 New Delhi merupakan salah satu kota dengan tingkat polusi tertinggi di dunia.
93 ASEAN-5 dalam hal ini termasuk Malaysia, Singapura, Thailand, Filipina, dan Viet Nam.
Bab 2 - Perkembangan Ekonomi Individu Negara
99
aktivitas produksi industri. Sektor jasa turut
terakselerasi karena tingginya kunjungan
wisman yang mencapai 3,2 juta orang pada
TW3-17, atau tumbuh 27,7% dibandingkan
periode yang sama tahun sebelumnya.
Kuatnya pertumbuhan ekonomi tersebut
menurunkan tekanan bagi otoritas Viet Nam
untuk menambah stimulus guna mencapai
target pertumbuhan ekonomi 2017 sebesar
6,7%.
Ekonomi Filipina berhasil tumbuh
diatas ekspektasi mencapai 6,9% yoy,
dari 6,5% pada TW217. Akselerasi
ditopang oleh pengeluaran pemerintah yang
meningkat sebesar 8,3% pada TW3-17, dari
7,1% pada triwulan sebelumnya, seiring
masifnya investasi infrastruktur. Sejak awal
memerintah, Presiden Duterte mencanangkan
pembangunan infrastruktur menjadi salah
satu prioritas kerjanya, untuk meningkatkan
lapangan kerja dan menarik investor. Dari
sisi eksternal, pelemahan peso memengaruhi
perbaikan net ekspor Filipina. Akselerasi
pada net ekspor serta konsumsi pemerintah
berhasil mengompensasi deselerasi yang
terjadi pada konsumsi domestik, sebagai
imbas pertumbuhan remitansi yang kurang
menggembirakan.
Di Malaysia, kondisi fundamental
dalam negeri yang membaik telah
membuat ‘negeri jiran’ berhasil melewati
triwulan ketiga 2017 dengan hasil yang
memuaskan. Ekonomi Malaysia tumbuh ke
level tertinggi sejak 3 tahun terakhir mencapai
6,2% yoy pada TW3-17, dari 5,8% pada
TW2-17. Kekuatan ekonomi ditopang oleh
sejumlah risiko eksternal dan domestik
masih harus diantisipasi. Risiko eksternal
datang dari berlanjutnya proses normalisasi
suku bunga kebijakan AS yang berpotensi
menyebabkan capital outflows, perubahan
paradigma kebijakan AS yang inward-
looking, tensi geopolitik dan penyesuaian
yang masih berlangsung pada perekonomian
Tiongkok. Di sisi domestik, perekonomian
ASEAN-5 secara umum menghadapi risiko
jangka pendek hingga menengah. Dalam
jangka pendek, rencana pemilihan umum
di Malaysia dan Thailand pada 2018 dapat
memengaruhi performa ekonomi apabila
terjadi ketidakstabilan politik. Di Filipina,
penundaan pelaksanaan reformasi perpajakan
dapat menahan laju pertumbuhan ke depan.
Sementara dalam jangka menengah, risiko
penuaan struktur penduduk (Singapura
dan Thailand), overleveraging sektor rumah
tangga (Thailand, Singapura, dan Malaysia),
serta tingginya kredit macet dan restrukturisasi
BUMN di Viet Nam menjadi risiko yang
membayangi perekonomian domestik.
Ekonomi kawasan ASEAN5 dalam
momentum penguatan. Ekonomi tumbuh
positif untuk seluruh negara. Viet Nam
berhasil tumbuh 7,5% yoy, meningkat dari
6,3% pada TW2-17, sehingga menempatkan
negara tersebut menjadi negara dengan
pertumbuhan tertinggi di dunia pada triwulan
ini. Pelemahan nilai tukar dan pemulihan
ekonomi global memicu penguatan net ekspor
yang berkontribusi positif terhadap PDB Viet
Nam. Dari sisi sektoral, tingginya permintaan
produk teknologi mampu mendongkrak
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
100
ini terpengaruh pelonggaran kebijakan
perumahan (Sellers Stamp Duty-SSD) bagi
para penjual pada Maret 2017.
Thailand berhasil menemukan
momentum pemulihan ekonominya pada
TW317. Pada triwulan ini, ekonomi tumbuh
4,3% yoy (dari 3,8% pada TW2-17), menjadi
yang tertinggi sejak tahun 2013. Technology
life cycle yang semakin pendek berimplikasi
positif bagi kinerja manufaktur dan permintaan
eksternal Thailand. Di samping itu, berakhirnya
satu tahun masa berkabung wafatnya
Raja Bhumibol Adulyadej diyakini menjadi
pendorong aktivitas konsumsi domestik.
ekspansi konsumsi rumah tangga (tumbuh
7,2%, dari 7,1% pada TW2-17). Sektor
tenaga kerja yang cukup robust94 dan kredit
konsumsi ditengarai menjadi penunjang
kenaikan daya beli masyarakat. Investasi dan
ekspor turut terakselerasi masing-masing
menjadi 6,7% (dari 4,1%) dan 11,8%
(9,6%), terdorong perbaikan permintaan
global serta sentimen bisnis yang positif.
Sektor manufaktur tumbuh tinggi mencapai
7% pada triwulan laporan, dibandingkan
TW2-17 (6%). Produksi manufaktur membaik
karena menguatnya permintaan domestik
dan eksternal secara simultan.
Ekonomi Singapura pada TW3
17 menunjukkan penguatan signifikan.
Pertumbuhan ekonomi Singapura TW3-
17 tercatat 5,2% yoy, melonjak drastis
dibandingkan TW2-17 sebesar 2,9%.
Produksi industri tumbuh pesat mencapai
18,4% (dari TW2-17 sebesar 8,4%). Capaian
tersebut merupakan yang tertinggi sejak
TW1-11. Peningkatan produksi manufaktur
didukung oleh ekspansi produk elektronik
di tengah peningkatan permintaan global.
Pertumbuhan sektor jasa masih relatif rendah
walaupun membaik menjadi 3%, dari 2,5%
pada TW2-17. Perbaikan dimotori oleh sub
sektor perdagangan, seperti wholesale and
retail, transportasi, dan keuangan. Sektor
konstruksi juga mulai menunjukkan tren
perbaikan, meskipun masih lemah. Kondisi
94 Jumlah tenaga kerja meningkat menjadi 14,5 juta pada TW3-17, dari 14,4 juta pada TW2-17. Sementara pertumbuhan upah tenaga kerja di sektor swasta tumbuh stabil pada level 7,3%.
Sumber: Bloomberg
-0,1
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
9,0
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q32013 2014 2015 2016 2017
% yoy% yoy Malaysia, lhs Filipina, lhs Singapura, lhsVietnam, lhs Thailand, rhs
Sumber: Bloomberg
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
-10
-5
0
5
10
15
20
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 92015 2016 2017
% yoy% yoy MalaysiaSingapura
ThailandVietnam
Filipina (RHS)
Grafik 2.111 PDB
Grafik 2.112 Penjualan Ritel
Bab 2 - Perkembangan Ekonomi Individu Negara
101
Sumber: Bloomberg, Trading Economics
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 92015 2016 2017
% yoy% yoy Malaysia Filipina SingapuraVietnam Thailand (RHS)
Sumber: Bloomberg, Trading Economics
45
50
55
60
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 92015 2016 2017
Indeks Malaysia Filipina SingapuraThailand Vietnam
Ekspansi
Kontraksi
Grafik 2.113 Produksi Industri
Grafik 2.114 PMI Manufaktur
Singapore Sale diprediksi mampu menahan
penurunan penjualan ritel dimaksud.
Konsumsi Filipina pada TW317
terpantau melemah akibat penurunan
arus pengiriman uang (remitansi) dari
luar negeri. Kondisi ini diperkirakan terkait
dengan perpanjangan kebijakan Saudi
Arabia Amnesty hingga 15 Oktober 2017
yang memulangkan para pekerja Filipina
dari wilayah Arab Saudi. Pemerintah Filipina
kemudian memberikan bantuan tunai kepada
masyarakat untuk mempertahankan daya
beli. Di Malaysia, penjualan ritel melambat
menjadi 12,2% di TW3-17 (dari 13,5% pada
TW2-17) seiring dengan penurunan daya beli
masyarakat, pasca Hari Raya Idul Fitri. Namun,
penurunan penjual ritel terkompensasi oleh
apresiasi ringgit akibat tingginya aliran modal
masuk dari luar negeri.
Sebagian besar aktivitas industri
ASEAN5 mengalami perbaikan pada TW3
17 akibat masih tingginya permintaan
global terutama produk elektronik
dan teknologi informasi. Peningkatan
produksi elektronik menyebabkan aktivitas
industri Singapura tumbuh 19,2% yoy,
melonjak dibanding triwulan sebelumnya
sebesar 8,4%. PMI manufaktur TW3-17
mencapai 51,6, membaik dari 50,9. Produksi
industri Viet Nam naik 9,9%, meningkat
dibandingkan TW2-17 yang sebesar 7,7%,
seiring perbaikan ekspor dari perusahaan
multi-nasional, seperti Samsung dan Nike.
Produksi industri Malaysia ter
akselerasi menjadi 5,9% yoy (dari 4,3%),
Permintaan domestik ASEAN5
pada TW317 secara umum mengalami
pergerakan yang mixed. Penguatan
terjadi di Viet Nam dan Thailand, sedangkan
pelemahan terjadi di Singapura, Filipina, dan
Malaysia. Ekspansi konsumsi domestik terjadi
di Viet Nam dan Thailand dengan penjualan
ritel yang masing-masing tumbuh meningkat
sebesar 11,8% yoy (dari 11,7%) dan 8,6%
(dari 5,1%). Kenaikan pertumbuhan tersebut
diantaranya disebabkan oleh peningkatan
aliran modal masuk. Sementara itu, penjualan
ritel di Singapura relatif melemah menjadi
1,6% di TW3-17 (dari 1,7%) akibat penurunan
penjualan kendaraan. Program The Great
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
102
dipengaruhi oleh peningkatan ekspor produk
pertanian seperti beras, karet dan gula hingga
ekspor peralatan elektronik dan elektrikal.
Perbaikan ekonomi negara-negara mitra
dagang Thailand seperti Amerika Serikat,
Jepang dan Tiongkok berhasil mengakselerasi
permintaan eksternal.
Performa ekspor Malaysia dan
Singapura turut mengalami peningkatan.
Ekspor Malaysia mengalami akselerasi sebesar
22,4% pada TW3-17, dibandingkan triwulan
sebelumnya (20,9%). Optimisme terhadap
perdagangan global juga memengaruhi
permintaan produk-produk dari Malaysia
terutama manufaktur, barang elektronik,
produk-produk pertanian dan minyak
kelapa sawit.95 Di Singapura, perkembangan
teknologi yang sangat cepat memberikan
efek positif terhadap peningkatan
ekspor. Tingginya minat mitra dagang
terhadap barang elektronik asal Singapura
mengakselerasi ekspor menjadi 10,20% pada
TW3-17, dari 8,30% di TW2-17.
Sebaliknya, penguatan permintaan
global masih belum mampu meningkatkan
kinerja ekspor Viet Nam. Ekspor Viet Nam
mengalami perlambatan pada TW3-17 menjadi
21,50% yoy dari 22,60% yoy pada TW2-17.
Kendati melambat, ekspor Viet Nam masih
dalam level yang tinggi. Adanya hambatan
teknis ke AS melalui pengetatan standar
kualitas dan keamanan makanan cukup
95 World Trade Organizations (WTO) memproyeksi pertumbuhan volume perdagangan barang di dunia pada tahun 2017 menjadi 3,6% dari besaran estimasi sebelumnya sebesar 2,4%.
karena peningkatan harga beberapa
komoditas ekspor pertambangan. Selain
itu, permintaan input produksi manufaktur
terkait elektronik, plastik dan peralatan rumah
tangga mengalami kenaikan. Ke depan,
sentimen bisnis diperkirakan terus membaik
yang ditunjukkan dengan peningkatan PMI
manufaktur menjadi 49,5 (dari 48,8). Produksi
industri Thailand tumbuh 3,9% pada TW3-17,
meningkat drastis dari triwulan sebelumnya
yang terkontraksi -0,2%. Akselerasi terutama
terjadi pada kelompok otomotif akibat
pemberian insentif untuk produksi mobil
listrik berupa pembebasan tarif impor mesin,
serta tax holiday selama 5-8 tahun. Toyota
berencana berinvestasi sebesar THB19 miliar
(USD537 juta) untuk produksi mobil listrik.
Utilisasi kapasitas industri secara keseluruhan
meningkat menjadi 62,0 (dari 59,1).
Namun, berbeda dengan peers,
produksi industri Filipina pada TW317
terpantau melemah (0,2% di TW317,
dari 4,4% di TW217) akibat penurunan
produksi pertambangan dan minyak
bumi. Hal ini disebabkan masih berlanjutnya
penangguhan izin produksi pertambangan.
Seiring pergantian Menteri lingkungan hidup,
pemerintah mulai menyederhanakan perijinan.
Seiring terjadinya perbaikan
ekonomi dunia, kinerja ekspor negara
negara di kawasan ASEAN5 secara umum
bergerak membaik. Malaysia, Thailand dan
Singapura menunjukkan peningkatan ekspor
pada TW3-17. Pada TW3-17, ekspor Thailand
tumbuh sebesar 12,19% yoy, dibandingkan
periode sebelumnya (8,04%). Pertumbuhan
Bab 2 - Perkembangan Ekonomi Individu Negara
103
penurunan. Impor Filipina mengalami
perlambatan pertumbuhan menjadi 3%
yoy pada TW3-17, dibandingkan triwulan
sebelumnya 5,07%. Pelemahan nilai tukar peso
menyebabkan importir menahan pembelian
barang impor, terutama pada kelompok bahan
mentah, barang setengah jadi, dan capital
goods.
Sejalan dengan Viet Nam dan
Filipina, impor Thailand juga mengalami
perlambatan. Pertumbuhan impor Thailand
sedikit melambat ke 12,44% yoy pada TW3-
17, dari 13,97% pada TW2-17. Perlambatan
lebih disebabkan oleh kenaikan pajak produk
minuman beralkohol dan tembakau pada
September 2017.
Sementara itu, Malaysia dan
Singapura justru mengalami akselerasi
impor. Pertumbuhan impor Malaysia pada
TW3-17 meningkat tipis menjadi 19,8%
yoy, dari TW2-17 yang sebesar 19,5%.
Peningkatan terutama terjadi pada produk
listrik dan elektronik serta makanan dan
minuman, seiring dengan rebound harga
komoditas, seperti BBM dan minyak mentah.
Hal serupa turut mempengaruhi kenaikan
impor Singapura yang tumbuh menjadi
13,5%, dari 10,96% pada TW2-17.
Perbaikan ekonomi negaranegara
ASEAN5 mulai mendorong laju inflasi
kawasan. Kecuali Singapura, negara-negara
di kawasan ASEAN mengalami penguatan
berpengaruh pada kinerja ekspor Viet Nam.96
Secara keseluruhan neraca perdagangan Viet
Nam masih surplus, ditunjang oleh produk
ponsel, tekstil, dan barang elektronik lainnya.
Perlambatan pertumbuhan ekspor
juga terjadi di Filipina. Pada TW3-17,
ekspor tumbuh sebesar 8,30% yoy, menurun
dibandingkan TW2-17 sebesar 12,87%.
Kurangnya persediaan bahan mentah untuk
diproduksi menjadi barang manufaktur
menjadi penyebab termoderasinya ekspor
Filipina. Banyak eksportir tidak dapat
memenuhi permintaan barang manufaktur,
yang merupakan komponen ekspor terbesar
Filipina.
Pertumbuhan impor beberapa
negara di kawasan ASEAN terpantau
mengalami perlambatan. Di tengah kondisi
Dong yang sedang terapresiasi, Viet Nam
justru mengalami perlambatan pertumbuhan
impor menjadi 22,1% yoy pada TW3-17,
dibandingkan TW2-17 sebesar 24,3% yoy.
Sebagai tindak lanjut kerja sama ASEAN Trade
in Goods Agreement (ATIGA), Viet Nam akan
melakukan penyesuaian tarif impor pada awal
tahun 2018. Dengan ekspektasi harga barang
impor yang lebih rendah di awal 2018, maka
konsumen menunda pembelian barang impor
pada periode ini.
Permintaan domestik Filipina
terhadap barang impor juga mengalami
96 Amerika Serikat menetapkan regulasi terkait inspeksi terhadap residu pestisida pada komoditas beras dan regulasi untuk melakukan pengujian terhadap residu zat kimiawi dan antibiotik pada komoditas perikanan atau sejenisnya.
Sumber: Bloomberg
(20,00)
(10,00)
-
10,00
20,00
30,00
40,00
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 92015 2016 2017
% yoy MalaysiaFilipinaSingapuraThailandVietnam
Grafik 2.115 Ekspor
Grafik 2.116 Impor
Sumber: Bloomberg
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 92015 2016 2017
% yoy
MalaysiaFilipinaSingapuraThailandVietnam
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
104
stabil di level 1,5% yoy, 0,5% yoy dan 1,3%
yoy. Sedangkan Malaysia sedikit mengalami
penurunan menjadi 2,4%, dibandingkan Juni
2017 yang sebesar 2,5%. Kenaikan inflasi inti
justru dialami oleh Filipina menjadi 3,3% yoy
dari 2,6% yoy pada bulan Juni 2017. Stabillitas
inflasi inti di beberapa negara kawasan
diantaranya mengindikasikan recovery yang
terus berlanjut dan terjangkarnya ekspektasi
inflasi dengan baik, sekalipun otoritas
moneter menerapkan kebijakan akomodatif.
Kebijakan moneter longgar tetap
menjadi pilihan bagi otoritas moneter
tren kenaikan inflasi pada TW3-17. Pada
TW2-17, secara umum, tren inflasi ASEAN-5
bergerak melemah (downward trended).
Sementara, pada TW3-17 tren tersebut
berbalik menjadi positif (upward trended).
Peningkatan terbatas harga minyak dan
beberapa kebutuhan pokok mulai mengerek
naik indeks harga kawasan. Inflasi transportasi
meningkat di Filipina. Selain karena harga
minyak, peningkatan tersebut juga terdorong
oleh kenaikan tarif kereta pada bulan Juli
2017. Di Thailand, tekanan inflasi didorong
oleh kelompok harga makanan, minuman
beralkohol dan tembakau.97 Kondisi cuaca
yang kurang kondusif seperti hujan lebat dan
banjir di beberapa wilayah mengakibatkan
harga beberapa komoditas khususnya buah
segar dan sayuran mengalami kenaikan. Di
samping itu, pemberlakuan kenaikan pajak
bea cukai minuman beralkohol dan rokok
turut mengakselerasi inflasi dari kelompok
tersebut. Dinamika inflasi di negara lainnya
di kawasan ASEAN-5 relatif beragam, namun
secara umum menunjukkan volatilitas yang
terjaga.
Pergerakan inflasi inti yang relatif
stabil merefleksikan pemulihan ekonomi
regional yang semakin kondusif. Pada
bulan Juni 2017 (TW2-17) dan bulan
September 2017 (TW3-17), inflasi inti
Singapura, Thailand dan Vietnam bergerak
97 Kelompok makanan dan transportasi memiliki bobot sebesar 33% dan 27% terhadap inflasi, sementara bobot komponen lainnya lebih rendah: Housing and Furnishing (23,5%), medical and personal care (7%), recreation and education (5%), apparel and footwear (3%) dan tobacco and alcoholic beverages (2%).
Sumber: Bloomberg
-2,0
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 92015 2016 2017
% yoy MalaysiaFilipina
SingapuraThailand
Vietnam
Sumber: Bloomberg
%
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0Malaysia Filipina Thailand Vietnam
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 92015 2016 2017
Grafik 2.117 Inflasi
Grafik 2.118 Suku Bunga Kebijakan
Bab 2 - Perkembangan Ekonomi Individu Negara
105
pertumbuhan, khususnya yang bersumber
dari permintaan domestik. Bank of Thailand
(BOT) juga meyakini bahwa suku bunga
kebijakan sebesar 1,5% masih diperlukan
untuk mendukung aktivitas ekonomi Thailand
yang tengah berada di jalur pemulihan. Pada
rapat MPC 8 November 2017, BOT kembali
menegaskan stance kebijakannya. Selain itu,
tingginya utang rumah tangga di Thailand
ditengarai turut menjadi pertimbangan BOT
dalam menetapkan suku bunga acuan.
Otoritas moneter Filipina (BSP) juga tetap
mempertahankan suku bunga kebijakan
sebesar 3% selama periode laporan.98
Memasuki paruh kedua 2017,
Bank Sentral Viet Nam (SBV) menempuh
kebijakan moneter yang lebih longgar
dengan pemangkasan suku bunga
kebijakan pada Juli 2017. Suku bunga
kebijakan (refinancing rate) diturunkan sebesar
25 bps menjadi 6,25% guna menstimulasi
aktivitas ekonomi yang sempat lesu akibat
kinerja sektor minyak yang buruk. Kebijakan
ini dipandang sebagai langkah yang tepat
untuk mendorong aktivitas ekonomi domestik
dengan tetap mempertahankan stabilitas
harga di tengah kondisi ekonomi global yang
dibayangi ketidakpastian. Secara umum,
kehati-hatian sikap otoritas moneter di
kawasan dalam menetapkan kebijakannya
dilandasi oleh faktor ketidakpastian global
98 Asesmen IMF menunjukkan tren peningkatan utang rumah tangga khususnya di Thailand dan Malaysia (Chapter 2, Global Financial Stability Report, October 2017). Rasio utang rumah tangga terhadap PDB Malaysia dan Thailand di 2017 diperkirakan mencapai 85% dan 77%.
ASEAN5 untuk mendukung aktivitas
perekonomian di sepanjang TW317.
Pergerakan inflasi yang terjaga dan bergerak
di lower band target diperkirakan memberikan
ruang bagi otoritas untuk tetap akomodatif.
Dalam dua kali kesempatan rapat Monetary
Policy Committee (MPC) selama triwulan
laporan, Bank Negara Malaysia (BNM)
mempertahankan suku bunga kebijakan
pada level 3,0%. Stance kebijakan yang
ditetapkan sejak Juli 2016 tersebut kembali
diafirmasi pada rapat MPC 9 November
2017 guna mempertahankan momentum
Sumber: Bloomberg
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
4
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 92015 2016 2017
% yoy
Malaysia Filipina
Singapura Thailand
Vietnam
Sumber: Bloomberg dan MAS
Oct
-14
Dec
-14
Feb-
15
Apr
-15
Jun-
15
Aug
-15
Oct
-15
Dec
-15
Feb-
16
Apr
-16
Jun-
16
Aug
-16
Oct
-16
Dec
-16
Feb-
17
Apr
-17
Jun-
17
Aug
-17
Oct
-17
Indeks
119
121
123
125
127
129
Pelonggaran Jan-2015: slopeS$NEER dirubah menjadi 1% dari 2%
Pelonggaran Okt-2015: slopeS$NEER dirubah menjadi 0,5% dari 1%
Pelonggaran Apr-2016: slopeS$NEER dirubah menjadi netral (0%)
Grafik 2.119 Inflasi Inti
Grafik 2.120 Kebijakan Moneter
Singapura
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
106
juga memberikan stimulus seperti kredit
senilai USD2,2 miliar kepada petani untuk
menstabilisasi harga beras menjelang masa
panen pada November 2017. Stimulus
tersebut diharapkan dapat melindungi
petani dari kerugian akibat jatuhnya harga
beras pada masa panen. Di Singapura, rabat
kembali dibagikan kepada penghuni flats yang
berhak, sesuai dengan jadwal. Rabat tersebut
diharapkan dapat menjadi buffer bagi rumah
tangga kurang mampu di Singapura.100,101,102
Reformasi perpajakan di Filipina
masih terus berjalan, meski sedikit
tersendat. Implementasi paket pertama RUU
reformasi yang telah disetujui baik oleh lower
house maupun upper house (senat) terpaksa
mengalami penundaan. Penundaan tersebut
100 Deduksi pajak hingga THB15.000 (USD453) diberikan terhadap pembelian beberapa barang dan jasa sejak 11 November hingga 3 Desember 2017.
101 Stimulus yang diberikan bagi petani tersebut juga diharapkan dapat melakukan sterilisasi beras hingga 2 ton sehingga petani tidak menderita kerugian akibat oversupply.
102 Sekitar 880.000 rumah tangga yang bertempat tinggal di perumahan rakyat menerima rabat U-Save pada Oktober 2017. Rabat U-Save membantu rumah tangga dengan mengurangi sebagian tagihan utilitas mereka. Pemotongan tagihan tersebut didistribusikan setiap tiga bulan sekali.
terutama terkait normalisasi kebijakan negara
maju dan belum tuntasnya proses recovery.
Otoritas moneter Singapura (MAS)
mempertahankan stance kebijakannya.
Dalam rapat monetary policy committee (MPC)
13 Oktober 2017, MAS kembali mengafirmasi
stance kebijakan moneter netral dengan rate
apresiasi SNEER di 0%. Kebijakan tersebut
dilakukan untuk mendorong pertumbuhan
ekonomi sekaligus menjaga stabilitas finansial
di tengah ketidakpastian global. 99
Kebijakan fiskal digunakan untuk
menopang aktivitas perekonomian. Guna
menstimulasi aktivitas konsumsi domestik—
khususnya rumah tangga—beberapa
kebijakan fiskal diluncurkan oleh otoritas
fiskal Thailand dan Singapura. Pemerintah
Thailand kembali mengumumkan holiday tax
break pada November 2017. Melalui kebijakan
tersebut, pemerintah memperkirakan dapat
menstimulasi belanja domestik senilai
THB10 miliar sehingga dapat mendorong
pertumbuhan ekonomi. Selain itu, pemerintah
99 Singapura menggunakan target NEER (Nominal Effective Exchange Rate) sebagai sasaran operasional moneter MAS.
Sumber: MoF Singapura
Juli 2017 Oktober 2017
1 dan 2 kamar 95 95 380
3 kamar 85 85 340
4 kamar 75 75 300
5 kamar 65 65 260
Executive/Multi-generation 55 55 220
Rabat yang diberikan (SGD) Total Rabat per
Tahun (SGD)Tipe Flat
Tabel 2.10 Rabat U-Save Singapura
Bab 2 - Perkembangan Ekonomi Individu Negara
107
utang publik yang meningkat. Beberapa jenis
pajak, seperti special consumption tax (SCT)
untuk kendaraan jenis pickup, minuman
ringan, dan rokok, juga akan dilipatgandakan
bersama dengan kenaikan VAT tersebut. RUU
kenaikan pajak tersebut akan berlaku pada
2019.104,105
Ekonomi ASEAN5 dipercaya
mampu terakselerasi lebih tinggi seiring
dengan perbaikan siklikal global yang
masih berlangsung. IMF memperkirakan
Malaysia, Singapura, dan Thailand dapat
menutup tahun 2017 dengan pencapaian
pertumbuhan yang lebih tinggi dari proyeksi
sebelumnya (Juli 2017), sedangkan outlook
bagi Filipina dan Viet Nam tidak berubah.
Pada 2018, perekonomian kawasan Asia
Tenggara diyakini tetap berada pada tingkat
pertumbuhan yang cukup kuat dengan
ditopang pertumbuhan perdagangan global
104 Utang publik Viet Nam diperkirakan mencapai 64,8% dari PDB pada 2017. Angka tersebut hanya 0,2% dari ambang batas yang ditetapkan oleh pemerintah untuk periode 2016-2018 yaitu sebesar 65% dari PDB.
105 SCT untuk jenis pickup akan ditingkatkan menjadi 15-30%, tergantung pada model kendaraan. Sementara itu, SCT untuk minuman ringan dan rokok akan dinaikkan menjadi 10% dan 75%.
terjadi karena terdapat perbedaan antara
estimasi dan asumsi reformasi perpajakan
versi lower house dengan versi senat.
Perbedaan pendapat tersebut juga berujung
pada tertundanya pengajuan paket kedua
RUU reformasi perpajakan yang semula
dijadwalkan pada Oktober 2017 menjadi
akhir TW4-17. Target pelaksanaan tax reform
adalah 1 Januari 2018. 103
Meski masih rencana, Pemerintah
Viet Nam juga berniat untuk melakukan
reformasi bidang perpajakan. Pada
Agustus 2017, pemerintah mengumumkan
rencana kenaikan VAT (Value Added Tax)
menjadi 12% (dari 10%). Langkah tersebut
dilakukan di tengah upaya Viet Nam megatasi
103 Reformasi pajak Filipina merupakan salah satu inisiatif Presiden Duterte di bidang fiskal. Reformasi tersebut bertujuan untuk memberikan ruang fiskal yang lebih luas guna mendanai proyek ambisius pembangunan infrastruktur (Golden Age of Infrastructure, total nilai PHP8,4 triliun/USD164,1 miliar dalam periode 2017-2022) yang juga diusulkan oleh Presiden Duterte. Paket pertama reformasi perpajakan berisi tentang pemotongan PPh individu, pajak real estate, perluasan tax base VAT, penyesuaian pajak bahan bakar dan kendaraan, serta implementasi pajak minuman berkadar gula. Paket kedua RUU reformasi perpajakan akan mencakup soal penurunan pajak korporasi dan rasionalisasi insentif fiskal.
% yoy
Bank Sentral
2017 2017 2018 2017 2018
Malaysia 4,5 - 4,8 5,4 4,8 5,4 4,9
Filipina 6,5 - 7,5 6,6 6,7 6,5 6,4
Singapura 2,0 - 3,0 2,5 2,6 2,7 2,4
Thailand 3,8 3,7 3,5 3,6 3,5
Viet Nam 6,7 6,3 6,3 6,4 6,3Sumber: Otoritas Moneter, IMF WEO Okt-2017, Consensus Forecast Okt-2017
NegaraIMF CF
Tabel 2.11 Proyeksi Pertumbuhan PDB ASEAN5
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
108
masih berpotensi memicu disrupsi di pasar
keuangan regional. Kebijakan Tiongkok
untuk mempertahankan pertumbuhan
sesuai target berpotensi meningkatkan risiko
pada jangka menengah melalui kenaikan
utang dan ketidakseimbangan finansial. Jika
terjadi penyesuaian yang tajam, permintaan
domestik akan terpukul, yang pada gilirannya
akan mengganggu pasar keuangan
global, menurunkan harga komoditas, dan
memengaruhi pertumbuhan global dan
regional. Gencarnya uji coba nuklir yang
dilakukan oleh Korea Utara Agustus dan
September 2017 juga dapat memengaruhi
ekonomi regional. Viet Nam sebagai negara
yang memiliki keterkaitan ekonomi paling
tinggi dengan Korea Selatan dan Tiongkok
diperkirakan paling terdampak oleh ulah
Korea Utara tersebut.
Di sisi domestik, perekonomian
ASEAN5 secara umum menghadapi risiko
yang serupa pada jangka menengah
panjang. Risiko tersebut berupa penuaan
struktur penduduk (Singapura dan Thailand)
dan overleveraging sektor rumah tangga
(Thailand, Singapura, dan Malaysia). Struktur
yang lebih tinggi dan tertransmisikan ke
sektor manufaktur serta investasi. Beberapa
faktor eksternal dinilai menjadi pendukung
perbaikan outlook, di antaranya adalah
kebijakan fiskal AS yang lebih netral,
momentum pertumbuhan Eropa yang lebih
kuat, dan pertumbuhan Tiongkok yang
didukung oleh kebijakan. Kebijakan moneter
dan fiskal yang cenderung masih akomodatif
dan kondisi finansial di kawasan turut menjadi
driver bagi pertumbuhan ekonomi yang lebih
tinggi di 2018.
Sejumlah risiko eksternal dan
domestik yang berpotensi menghambat
perekonomian ke depan harus diantisipasi
oleh ASEAN5. Secara umum, risiko eksternal
berasal dari proses normalisasi suku bunga
kebijakan AS yang masih akan berlanjut dan
berpotensi mengakibatkan capital outflows,
tensi geopolitik, perubahan paradigma
kebijakan AS menjadi inward-looking,
serta proses rebalancing Tiongkok. Kendati
proses normalisasi suku bunga kebijakan AS
diperkirakan lebih gradual, kebijakan moneter
the Fed bersama dengan kebijakan otoritas
Tiongkok untuk mendorong pertumbuhan
Tabel 2.12 Proyeksi Inflasi ASEAN5
2017 Target 2017 2018 2017 2018
Malaysia 3,0 - 4,0 3,0 - 4,0 3,8 2,9 3,7 2,4
Filipina 3,2 2,0 - 4,0 3,1 3,0 3,1 3,3
Singapura 1,5*) n.a 0,9 1,3 0,7 1,1
Thailand 0,6 1,0 - 4,0 0,6 1,0 0,6 1,3
Viet Nam 4,0 4,0 4,4 4,0 3,7 4,4Sumber: Otoritas Moneter, IMF WEO Okt-2017, Consensus Forecast Okt-2017*) core inflation
% yoy
NegaraBank Sentral IMF CF
Bab 2 - Perkembangan Ekonomi Individu Negara
109
Rencana pemilihan umum di 2018 yang
akan digelar oleh Malaysia dan Thailand
dapat memengaruhi ekonomi pada jangka
pendek apabila terjadi ketidakstabilan politik.
Di Filipina, penundaan pelaksaaan reformasi
perpajakan dapat menahan laju pertumbuhan
dan menunda beberapa proyek infrastruktur,
sehingga menambah ketidakpastian
kebijakan.
penduduk yang menua akan berdampak pada
penurunan tenaga kerja usia produktif, yang
akan memengaruhi pola konsumsi, produksi
serta menambah beban fiskal. Di Viet Nam,
tingginya kredit macet dan restrukturisasi
BUMN menjadi risiko yang membayangi
perekonomian di jangka menengah.
ASEAN5 juga menghadapi
risiko jangka pendek dari dalam negeri.
2.8 Brazil
Kinerja ekonomi Brazil meningkat,
melanjutkan capaian pada TW2-17. PDB di
TW3-17 diprediksi tumbuh sebesar 1,1%
yoy, ditopang peningkatan konsumsi rumah
tangga, aktivitas produksi, perdagangan,
maupun pengeluaran pemerintah. Sejalan
dengan perbaikan tersebut, tingkat
pengangguran terus menurun namun
pertumbuhan upah masih tertahan.
Tekanan inflasi semakin melemah
hingga 2,5% yoy pada September 2017,
atau melewati batas bawah rentang target
inflasi Brazil (4,5% ± 1,5%). Hampir seluruh
komponen CPI mengalami disinflasi terutama
harga makanan. Seiring menurunnya tekanan
inflasi di tengah kenaikan upah yang lambat,
bank sentral melanjutkan kebijakan moneter
longgar. Sepanjang triwulan laporan, Banco
Central do Brasil (BCB) menurunkan suku
bunga SELIC rate secara agresif hingga 200
bps ke level 8,25%. Selanjutnya SELIC rate
kembali diturunkan di Oktober 2017 sebesar
75 bps menjadi 7,5%.
Kinerja ekonomi Brazil ke depan
diperkirakan akan terus melanjutkan tren
perbaikan. BCB memperkirakan pertumbuhan
PDB Brazil 2017 sebesar 0,7%, seiring kinerja
perekonomian TW2-17 yang melampaui
ekspektasi. Sementara itu, IMF merevisi ke atas
proyeksi ekonomi 2017 menjadi 0,7% dari
proyeksi sebelumnya sebesar 0,3%. IMF dan BCB
memprediksi pada 2018 ekonomi Brazil semakin
terakselerasi ke kisaran 1,5% dan 2,2%.
Perekonomian Brazil ke depan masih
dibayangi oleh sejumlah faktor risiko. Dari
dalam negeri, risiko berasal dari utang
pemerintah yang meningkat, pertumbuhan
upah riil yang masih lambat disertai masih
tingginya slack dalam perekonomian,
ketidakpastian politik menjelang Pemilu
Oktober 2018, serta lambatnya progres
reformasi sistem jaring pengaman sosial.
Sementara faktor eksternal yang harus
dicermati adalah ketidakpastian kebijakan
ekonomi AS, kemungkinan kenaikan Fed
Fund Rate dan normalisasi neraca The Fed,
rebalancing ekonomi Tiongkok, dan dinamika
harga komoditas global.
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
110
Perbaikan konsumsi terkonfirmasi
pada kinerja penjualan ritel dan
kendaraan. Kinerja konsumsi didorong oleh
ketenagakerjaan yang membaik, tekanan
inflasi yang menurun, dan suku bunga
yang lebih rendah sehingga mendorong
peningkatan kredit. Rata-rata penjualan ritel
pada triwulan laporan tumbuh signifikan
sebesar 4,4% yoy, dari 2,4% pada TW2-
17, tertinggi sejak TW2-14. Peningkatan
penjualan terutama terjadi pada kelompok
kendaraan dan suku cadang, penjualan
Pemulihan ekonomi Brazil pada
TW317 semakin solid. PDB TW3-17
diperkirakan tumbuh meningkat sebesar
1,1% yoy106, dari 0,3% pada TW2-17,
disumbang oleh perbaikan konsumsi
rumah tangga, serta penyempitan kontraksi
pengeluaran pemerintah dan investasi.
Konsumsi rumah tangga diprediksi
meningkat seiring dengan perbaikan upah –
meski berjalan lambat – dan ekspansi kredit
rumah tangga. Sementara investasi diprediksi
meningkat seiring perbaikan produksi industri
dan penggunaan kapasitas industri pasca
lepasnya perekonomian dari resesi.
106 Sumber: Bloomberg Forecast
Sumber: Bloomberg
% yoy% yoy
-25,0
-12,5
0,0
12,5
25,0
-6,0
-3,0
0,0
3,0
6,0
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3*
2013 2014 2015 2016 2017
GDP, lhsGovernment Cons, lhsHousehold Cons, rhs
Gross Fixed Capital Form, rhsExports, rhsImports, rhs
Grafik 2.121 Pertumbuhan PDB
Grafik 2.122 Pertumbuhan PDB Sektoral
Sumber: Bloomberg
% yoy % yoy
-30,0
-15,0
0,0
15,0
30,0
-6,0
-3,0
0,0
3,0
6,0
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3*2013 2014 2015 2016 2017
PDBServicesAgriculture, rhsIndustries, rhs
Sumber: Bloomberg
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 92015 2016 2017
-20
-10
0
10
20
-50
-25
0
25
50% yoy% yoy
Vehicle Sales, lhsVehicle Acquisition Credit
Sumber: Bloomberg
% yoy IndeksRetail Sales, lhs Consumer Confidence
58
72
86
100
114
128
-12,0
-8,0
-4,0
0,0
4,0
8,0
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 92015 2016 2017
Grafik 2.123 Penjualan Ritel dan
Kepercayaan Konsumen
Grafik 2.124 Penjualan Kendaraan dan
Kredit Kepemilikan Kendaraan
Bab 2 - Perkembangan Ekonomi Individu Negara
111
TW2-17.111 Di sisi lain, PMI jasa meningkat ke
level 49,5 – level tertinggi dalam 10 triwulan
terakhir – dari 49,0 pada TW2-17 didorong
peningkatan order, baik domestik maupun
ekspor. Dengan perkembangan tersebut, PMI
komposit meningkat ke level 50,0 dari 49,8
pada TW2-17.
Aktivitas perdagangan Brazil
meningkat, namun akselerasi impor lebih
111 Moderasi PMI manufaktur dipicu oleh menurunnya aktivitas belanja perusahaan, kenaikan harga input akibat depresiasi BRL, kenaikan harga bahan bakar, serta kekhawatiran terkait instabilitas politik terkait pemilu 2018.
furnitur, serta bahan konstruksi.107 Indikator
penjualan kendaraan juga tumbuh
mengesankan hingga 14,7% (dari 8,8% di
TW2-17) – tertinggi sejak TW3-11 – yang
dibiayai kredit kepemilikan kendaraan dengan
suku bunga yang menurun.108 Namun, kinerja
konsumsi diprediksi akan tertahan sejalan
dengan penurunan kepercayaan konsumen
(81,7 dari 82,9 pada TW2-17) akibat pesimisme
masyarakat terkait kondisi ekonomi ke depan.
Sejalan dengan konsumsi, indikator
produksi menunjukkan perkembangan
positif. Rata-rata produksi industri TW3-
17 terakselerasi secara signifikan mencapai
3,1% dari 0,3% pada TW2-17, tertinggi
sejak TW3-13. Peningkatan output terutama
dikontribusi oleh lonjakan produksi barang
modal dan barang konsumsi.109 Berdasarkan
sektor, peningkatan output disumbang
manufaktur yang tumbuh 3,1% (dari -0,5%
di TW2-17), setelah terkontraksi selama 13
kuartal berturut-turut.110 Sejalan dengan
perkembangan tersebut, penggunaan
kapasitas industri meningkat ke level 77,6%
dari 77,0% pada TW2-17. Indeks PMI
manufaktur juga masih di level ekspansi meski
agak termoderasi menjadi 50,6 dari 50,9 pada
107 Penjualan kendaraan dan suku cadang, furnitur, serta bahan konstruksi masing-masing meningkat sebesar 10,4%, 9,3%, serta 13,2% dari -0,9%, -1,1%, dan 4,9% pada TW2-17.
108 Kredit kepemilikan kendaraan mengalami penyempitan kontraksi sebesar -1,7%, dari -5,5% pada TW2-17.
109 Produksi barang modal tumbuh pesat 7,6% dari 0,9% pada TW2-17 –tertinggi sejak TW1-14, dan barang konsumsi (5,2% dari -0,6% pada TW2-17) –tertinggi sejak TW3-13.
110 Sementara itu, pertumbuhan output sektor pertambangan melambat menjadi 2,8% dari 6,2%.
Grafik 2.125 Produksi Industri dan PMI
Grafik 2.126 Utilisasi Kapasitas
Sumber: Bloomberg
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 92015 2016 2017
Indeks% yoy
Produksi Industri (% yoy), lhs
PMI ManufakturPMI Services, rhs
PMI Composite
35
40
45
50
55
-15,0
-10,0
-5,0
0,0
5,0
%
Sumber: Tradingeconomics
72
74
76
78
80
82
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 92015 2016 2017
Capacity Utilization
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
112
cepat dibandingkan ekspor sehingga
surplus neraca perdagangan menurun.
Rerata pertumbuhan ekspor di TW3-17
meningkat 15,9% yoy, dari 15,3% di TW2-17
didorong oleh produk primer (pangsa 45,5%)
dan manufaktur (pangsa 37,9%). Ekspor
produk primer meningkat sebesar 24,4%,
dari 18,6% di TW2-17 berasal dari kenaikan
ekspor kedelai, daging, dan ayam.112 Ekspor
produk manufaktur tumbuh sebesar 11,5%
dari 9,1% di TW2-17 dipicu lonjakan ekspor
jus jeruk, besi dan baja, serta peralatan teknik
sipil (civil engineering).113 Aktivitas impor
TW3-17 meningkat signifikan menjadi 8,9%
dari 3,2% didorong oleh peningkatan impor
barang modal dan bahan bakar.114 Dinamika
tersebut menyebabkan surplus neraca
perdagangan menyempit menjadi USD17,1
miliar dari USD21,8 miliar (TW2-17).
Neraca transaksi berjalan
(current account) di TW317 mencatat
defisit sebesar –USD3,3 miliar dari
surplus USD5,2 miliar di TW217. Defisit
disebabkan menurunnya surplus neraca
barang serta melebarnya defisit neraca jasa
112 Ekspor kedelai, daging, dan ayam masing-masing tumbuh sebesar 70,2%, 36,1%, dan 8,2% dari 12,5%, -2,4%, serta -5,5% pada TW2-17. Meningkatnya ekspor kedelai didukung oleh faktor cuaca yang lebih baik (musim hujan) dibandingkan periode yang sama pada 2016 yang tengah mengalami musim kering, kenaikan harga biji-bijian global dan investasi teknologi pertanian.
113 Ekspor jus jeruk, besi dan baja, serta peralatan civil engineering mengalami kenaikan secara berturut-turut sebesar 39,7%, 74,5%, dan 73,1% dari -3,9%, 19,8% serta 52,7% pada TW2-17.
114 Impor barang modal dan bahan bakar pada TW3-17 meningkat masing-masing sebesar 4,0% dan 44,8% dari -28,3% serta 35,7% pada triwulan sebelumnya.
Sumber: Bloomberg
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 92015 2016 2017
-50,0
-25,0
0,0
25,0
50,0
-8000
-4000
0
4000
8000
% yoyJuta USD
Trade Balance, lhsExports, rhsImports, rhs
Sumber: Bloomberg
% GDPMiliar USD
Goods ServicesPrimary Income Secondary Income
Current Account
-8,0
-4,0
0,0
4,0
-16,0
-8,0
0,0
8,0
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 92015 2016 2017
CA (% GDP), rhs
Sumber: Bloomberg
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 92015 2016 2017
368
370
372
374
376
378
380
382
384Miliar USD
Grafik 2.127 Neraca Perdagangan
Grafik 2.128 Transaksi Berjalan
Grafik 2.129 Cadangan Devisa
Bab 2 - Perkembangan Ekonomi Individu Negara
113
Sedangkan berdasarkan aktivitas ekonomi,
perlambatan upah terjadi pada seluruh sektor
kecuali konstruksi.118
Inflasi sepanjang TW317 terus
menurun hingga melewati batas bawah
rentang target inflasi Bank Sentral Brazil
(BCB) (4,5% + 1,5%). Inflasi headline (CPI)
September 2017 turun ke tingkat 2,5% yoy
118 Meski sektor konstruksi mengalami pertumbuhan upah di TW3-17 dibanding TW2-17, namun secara tren upah cenderung melambat sepanjang 2017.
Grafik 2.130 Tingkat Pengangguran
dan Pendapatan Riil
Grafik 2.131 Tingkat Pengangguran
dan Pendapatan Riil
Sumber: Bloomberg
%
1750
1800
1850
1900
1950
2000
2050
2100
2150
2200
0,0
4,0
8,0
12,0
16,0
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 92015 2016 2017
BRL
Unemployment Rate Pendapatan riil, rhs
Pendapatan nominal, rhs
Sumber: Bloomberg
Ribu orang% yoy
-600
-400
-200
0
200
400
600
800
-15,0
-10,0
-5,0
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
25,0
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 92015 2016 2017
Pendapatan riilPendapatan Nominal
Net perubahan Non-Farm Payroll, rhs
dan pendapatan primer.115 Meski demikian,
cadangan devisa sedikit meningkat menjadi
USD381,2 miliar pada akhir TW3-17, dari
USD378,4 miliar pada akhir TW2-17 didorong
oleh kinerja pendapatan bunga atas devisa
serta perubahan harga aset.
Berlanjutnya momentum
pemulihan ekonomi mendorong
perbaikan di sektor ketenagakerjaan.
Tingkat pengangguran September 2017
turun menjadi 12,4% atau 13,0 juta orang
(dari 13,0% atau 13,5 juta orang pada Juni
2017).116 Jumlah lapangan kerja baru dalam
tren meningkat dengan total net penciptaan
lapangan kerja formal (payroll employment)
sebesar 105,8 ribu, dari 103,9 ribu di TW2-17.
Peningkatan payroll employment terutama
pada sektor ritel, manufaktur, konstruksi, dan
jasa.117
Di tengah perbaikan angka
pengangguran, perkembangan upah
cenderung melambat. Secara nominal,
rata-rata upah TW3-17 hanya tumbuh 4,8%,
dari 5,8% di TW2-17. Pertumbuhan upah
riil juga terkoreksi tipis menjadi 2,4%, dari
2,5% pada triwulan sebelumnya. Resistensi
kenaikan upah terjadi di kalangan pekerja
informal, pegawai negeri, wirausahawan
(self-employed), dan pekerja rumah tangga.
115 Defisit neraca jasa dan pendapatan primer masing-masing melebar menjadi -USD8,8 miliar dan -USD11,5 miliar, dari -USD8,2 miliar dan -USD8,3 miliar.
116 Meski menurun, tingkat pengangguran masih di atas rata-rata tiga tahun (10,3%).
117 Di sisi lain, penciptaan lapangan kerja di sektor agrikultur turun secara signifikan (-13,8 ribu, dari 97,5 ribu di TW2-17) karena faktor musiman – memasuki akhir masa panen jagung, beras, dan sorgum.
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
114
base effect yaitu tingginya harga makanan
selama 2016 akibat musim kering. Namun,
inflasi di sektor produsen (PPI) mengalami
kenaikan sebesar 2,1%, dari 1,6% pada Juni
2017 yang didorong oleh peningkatan pajak
bahan bakar.
Tekanan inflasi yang terus
menurun memberikan ruang pelonggaran
kebijakan moneter. Dalam dua pertemuan
Monetary Policy Committee (COPOM) selama
TW3-17, BCB memangkas suku bunga acuan
SELIC rate secara agresif masing-masing
sebesar 100 bps menjadi 8,25% dari 10,25%,
yaitu pada 26 Juli 2017 dan 6 September
2017. Selanjutnya, pada 25 Oktober 2017
suku bunga kembali dipangkas sebesar
75 bps menjadi 7,5%. Kebijakan tersebut
dilatarbelakangi oleh ekspektasi inflasi 2017
dan 2018 yang diprediksi di bawah target,
serta terjadinya output gap yang tercermin
pada tingkat pengangguran yang masih
relatif tinggi dan penggunaan kapasitas yang
belum optimal dibandingkan rata-rata jangka
panjangnya120. COPOM Minutes of Meeting
Oktober 2017 memberikan sinyal bahwa
ekspansi moneter pada pertemuan berikutnya
(5-6 Desember 2017) akan tetap dilanjutkan
namun dengan laju yang lebih rendah.
Kredit korporasi melanjutkan
tren deleveraging meski suku bunga
menurun. Kontraksi kredit perusahaan non-
keuangan berlanjut sebesar -8,6% yoy (dari
-8,0% pada TW2-17) di tengah penurunan
120 Rata-rata tiga tahun tingkat pengangguran dan utilisasi kapasitas masing-masing sebesar 10,3% dan 78,0%.
– terendah sejak Februari 1999 - dari 3,0% di
Juni 2017. Inflasi inti juga turun menjadi 3,8%,
dari 4,2% di Juni 2017. Disinflasi didorong
oleh hampir seluruh komponen terutama
harga makanan, barang rumah tangga,
serta pengeluaran personal.119 Rendahnya
inflasi makanan disebabkan cuaca yang
mendukung produksi pertanian sepanjang
Januari hingga September 2017 dan faktor
119 Komponen harga makanan serta barang rumah tangga mengalami deflasi pada September 2017 masing-masing sebesar -2,1% dan -1,3%, dari 1,1% dan -0,7% pada Juni 2017.
Grafik 2.132 Inflasi
Grafik 2.133 Suku Bunga Kebijakan
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 92015 2016 2017
Sumber: Bloomberg
% yoy % yoy
-3,0
0,0
3,0
6,0
9,0
12,0
-5,0
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
CPI, rhs PPI, rhs Food & BeveragesHousing & Utilities Personal ExpensesTransportation
Core CPI, rhs
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 92015 2016 2017
Sumber: Bloomberg
% yoy
0,00
3,00
6,00
9,00
12,00
15,00Inflasi (% yoy) SELIC Rate (%)
Target inflasi 2017 4,5% +/- 1,5%
Bab 2 - Perkembangan Ekonomi Individu Negara
115
TW2-17.122 Dengan perkembangan tersebut,
total defisit fiskal sebesar BRL143,5 miliar
(-9,0% PDB), meningkat dari BRL133,5 miliar
(-9,2% PDB) pada TW2-17. Sementara itu,
defisit keseimbangan primer melebar menjadi
BRL46,9 miliar, dari BRL37,4 miliar pada TW2-
17. Seiring perkembangan tersebut, utang
pemerintah di akhir TW3-17 naik menjadi
BRL4,8 miliar (73,9% PDB), dari BRL4,7 miliar
122 Dari sisi pertumbuhan, penerimaan fiskal naik 9,1% yoy dari 5,0% pada TW2-17, sementara belanja fiskal turun menjadi 3,7% dari 9,9% pada TW2-17 sejalan dengan upaya pemerintah untuk menurunkan defisit fiskal melalui peningkatan pajak bahan bakar serta program tax amnesty.
suku bunga kredit korporasi, menjadi 18,4%
p.a. pada TW3-17, dari 19,0% pada TW2-
17. Penurunan kredit kepada perusahaan
non-keuangan didorong masih tingginya
aset bermasalah yang diprediksi masih akan
meningkat dalam waktu dekat.121 Sementara
itu, sejalan dengan perbaikan konsumsi, kredit
rumah tangga terakselerasi sebesar 4,7%
yoy dari 4,1% pada TW2-17, ditopang suku
bunga kredit rumah tangga yang menurun.
Rata-rata suku bunga kredit rumah tangga
pada TW3-17 turun menjadi 35,3% p.a. dari
37,4% pada TW2-17.
Dari sisi kebijakan fiskal, defisit
anggaran serta defisit keseimbangan
primer meningkat. Belanja fiskal selama
TW3-17 mencapai BRL323,5 miliar, meningkat
dari BRL309,3 miliar pada TW2-17, sedangkan
penerimaan fiskal sedikit menurun menjadi
BRL319,7 miliar dari BRL319,8 miliar pada
121 BCB Financial Stability Report Vol. 6, Issue No.2, Oktober 2017.
Sumber: Bloomberg
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 92015 2016 2017
% yoy %p.a
15,0
20,0
25,0
30,0
35,0
40,0
45,0
-15,0
-10,0
-5,0
0,0
5,0
10,0
15,0
Kredit Rumah Tangga, lhs
Kredit Korporasi, lhs
Suku Bunga Kredit Rumah Tangga, rhsSuku Bunga Kredit Korporasi, rhs
Grafik 2.134 Kredit dan
Suku Bunga Pinjaman
Grafik 2.135 Keseimbangan Anggaran
Grafik 2.136 Utang Pemerintah
Sumber: Bloomberg
% GDP Miliar BRL
-12,0
-9,0
-6,0
-3,0
0,0
-200
-100
0
100
200
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 92015 2016 2017
Total Revenue Total ExpenditureBudget Balance Budget Balance (% GDP) (rhs)
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 92015 2016 2017
Sumber: Bloomberg
% GDPMiliar BRL
50,0
55,0
60,0
65,0
70,0
75,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0Government Debt
Government Debt to GDP (rhs)
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
116
maupun luar negeri. Tantangan dari sisi
domestik mencakup utang pemerintah
yang meningkat, pertumbuhan upah riil
yang masih lambat disertai masih tingginya
slack dalam perekonomian, instabilitas
politik, serta lambatnya progres reformasi
sistem jaring pengaman sosial126. Selain itu,
ekonomi Brazil juga dibayangi oleh dinamika
politik pelaksanaan Pemilu yang akan
berlangsung pada Oktober 2018. Sedangkan
risiko eksternal berasal dari ketidakpastian
kebijakan ekonomi AS di bawah Presidensi
Trump, kemungkinan kenaikan Fed Fund
Rate yang disertai normalisasi neraca bank
sentral (terutama AS dan kawasan Eropa),
rebalancing ekonomi Tiongkok sebagai salah
satu mitra dagang utama, serta dinamika
harga komoditas global.
126 Belanja jaminan sosial (social security) membebani sustainabilitas fiskal Brazil. Pada TW3-17, belanja jaminan sosial mencapai BRL148,6 miliar (45,9% belanja fiskal), jauh di atas penerimaan pemerintah dari pos jaminan sosial yang hanya sebesar BRL90,1 miliar. Oleh karena itu, reformasi social security menjadi agenda penting bagi Presiden Michel Temer, namun sejauh ini pembahasan isu tersebut di kalangan pemerintah belum menunjukkan perkembangan signifikan.
(72,5% PDB pada akhir TW2-17).
Pemulihan ekonomi secara
gradual diprediksi berlanjut. BCB merevisi
ke atas proyeksi PDB 2017 menjadi 0,7%
yoy, dari 0,5% pada proyeksi sebelumnya.123
Revisi tersebut dilatarbelakangi kinerja
perekonomian TW2-17 yang melampaui
ekspektasi. Sementara itu, IMF merevisi ke
atas proyeksi pertumbuhan ekonomi 2017
dan 2018 masing-masing menjadi 0,7%
dan 1,5%, dari proyeksi sebelumnya (0,3%
dan 1,3%) didorong oleh panen raya serta
peningkatan konsumsi.124 CF memprediksi
ekonomi Brazil tumbuh 0,8% (2017) dan
2,4% (2018).
Tekanan inflasi pada 2017 dan
2018 diproyeksi semakin menurun dan
berada dalam rentang target inflasi (4,5%
± 1,5%). BCB mempertahankan perkiraan
inflasi 2017 sebesar 3,3%125 serta merevisi
ke atas perkiraan inflasi 2018 menjadi 4,3%
dari 4,2%. IMF memproyeksikan inflasi
sebesar 3,7% di 2017 dan 4,0% di 2018,
sedangkan perkiraan CF sebesar 3,1% (2017)
dan 4,0% (2018). Di sisi sektor eksternal, BCB
memproyeksi surplus neraca perdagangan
2017 mencapai USD61 miliar, di atas forecast
semula (USD54 miliar), didorong oleh ekspor
minyak, bijih besi, dan kedelai.
Sejumlah risiko mewarnai outlook
perekonomian Brazil, baik dari dalam
123 Inflation Report September 2017 dan Inflation Report Juni 2017.
124 IMF WEO Oktober 2017.125 BCB Minutes of Meeting Oktober 2017 serta BCB
Minutes of Meeting Juli 2017.
117
2017 2018 2017 2018 2017 2018PDB (% yoy) 0,7 1,5 0,8 2,4 0,7 2,2Estimasi Sebelumnya 0,3 1,3 0,4 2,1 0,5 n/aCPI (% yoy) 3,7 4,0 3,1 4,0 3,3 4,3Estimasi Sebelumnya n/a n/a 3,5 4,2 3,3 4,2
IndikatorWEO Update Consensus Forecast BCB
Tabel 2.13 Proyeksi Pertumbuhan PDB dan Inflasi
Keterangan:
Sumber estimasi terkini: IMF-WEO Oktober 2017, CF Oktober 2017, BCB Minutes of Meeting Oktober 2017, BCB Inflation Report September 2017
Sumber estimasi sebelumnya: IMF-WEO Update Juli 2017, CF Agustus 2017, BCB Minutes of Meeting Juli 2017, BCB Inflation Report Juni 2017
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
118
Halaman ini sengaja dikosongkan
Bab 3 - Perkembangan Kerja Sama dan Lembaga Internasional
119
Optimisme berlanjutnya momentum penguatan pertumbuhan global mewarnai
pembahasan dalam fora kerjasama internasional pada triwulan III 2017. Outlook
pertumbuhan yang direvisi ke atas oleh lembaga internasional seperti IMF memberikan
window of opportunity bagi negara maju dan berkembang dalam meningkatkan output
potensialnya, sekaligus meningkatkan resiliensi dalam menghadapi downside risks
terutama dalam jangka menengah. Forum kerjasama internasional terus berkomitmen
untuk mendukung momentum perbaikan ekonomi tersebut dan meningkatkan
resiliensi ekonomi melalui berbagai inisitiaf kerjasama dan diskusi. Perhatian khusus
juga diberikan pada isu perkembangan teknologi seperti Financial Technology (FinTech)
dan Big Data.
Dalam wadah kerjasama regional, forum ASEAN melanjutkan proses integrasi
Masyarakat Ekonomi ASEAN (MEA) termasuk di jalur keuangan. Upaya tersebut
ditempuh dengan terus melakukan monitoring implementasi Strategic Action Plan
(SAP) dan memantau risiko yang dapat menghambat proses integrasi keuangan ASEAN
2025. Pembahasan mengenai hal ini di lakukan pada high level maupun forum teknis
ASEAN. Forum ASEAN+3 juga terus mendukung upaya penguatan resiliensi kawasan
melalui penguatan Chiang Mai Initiatives Multilateralization (CMIM) dan peningkatan
peran ASEAN+3 Macroeconomic Research Office (AMRO).
Dalam kerangka kerja sama yang lebih luas, fora multilateral termasuk Bank
for International Settlement (BIS), International Monetary Fund (IMF) dan Forum
G20 juga menyoroti perkembangan perekonomian dunia dengan fokus pada upaya
untuk melanjutkan komitmen mendorong stabilitas dan pertumbuhan ekonomi global
PERKEMBANGAN KERJA SAMA DAN LEMBAGA INTERNASIONAL
BAB
3
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
120
yang berkelanjutan. Secara khusus, forum G20 menyatakan komitmen untuk tetap
mendorong pertumbuhan ekonomi yang kuat, berkelanjutan, berimbang dan inklusif.
Selain itu, G20 juga berupaya untuk meningkatkan infrastruktur pasar keuangan global,
mengembangkan sektor keuangan, memperkuat kerja sama perpajakan, mengatasi
tindak pidana pencucian uang dan pendanaan terorisme. IMF juga mendukung
upaya mendorong pertumbuhan dan stabilitas melalui kegiatan surveillance Article IV
Consultation terhadap negara anggota termasuk Indonesia.
A. KERJA SAMA REGIONAL
Sebagai respon terhadap kondisi
global dan perkembangan ekonomi di
kawasan, fora kerjasama regional seperti
ASEAN dan ASEAN+3 terus memantau
perkembangan ekonomi global dan
regional, serta melanjutkan kerja sama untuk
mendorong pertumbuhan ekonomi serta
menjaga stabilitas makroekonomi dan sistem
keuangan di kawasan.
A.1. Kerjasama Integrasi Sektor
Keuangan
Sebagai upaya mewujudkan visi
ASEAN Economic Community (AEC) 2025
yaitu mencapai masyarakat ekonomi
yang terintegrasi dan kohesif, kompetitif,
inovatif, dinamis serta inklusif, maka
forum kerja sama ASEAN dalam jalur
keuangan pada tahun 2016 telah
menetapkan Strategic Action Plan
(SAP) for Financial Integration 2025.
Selanjutnya ASEAN menyusun Key
Performance Indicators (KPI) sebagai
alat evaluasi pencapaian integrasi
keuangan yang telah disetujui pada 3rd
ASEAN Finance Ministers and Central
Bank Governors’ Meeting (AFMGM) di
Cebu, Filipina 7 April 2017. Sebagaimana
visi dan SAP integrasi keuangan ASEAN
2025, KPI disusun dalam tiga pilar, yaitu
integrasi keuangan (financial integration),
inklusi keuangan (financial inclusion),
dan stabilitas keuangan (financial
stability). Senior Level Committee (SLC)
for Financial Integration yang diketuai
bersama (Co-chair) oleh Bank Indonesia
dan Bank Sentral Filipina berperan dalam
melakukan identifikasi, arahan dan
koordinasi KPI di jalur keuangan.
Sebagai tindak lanjut, forum kerja
sama ASEAN di jalur keuangan terus
melakukan monitoring implementasi
SAP dan memantau risiko yang
dapat menghambat proses integrasi
keuangan ASEAN 2025. Terkait
hal tersebut, pada pertemuan SLC
5 Oktober 2017 ASEAN Secretariat
(ASEC) melaporkan proses monitoring
KPI for ASEAN Financial Integration
2025. Hasil laporan ASEC menunjukkan
bahwa seluruh WC secara umum telah
menyelesaikan penyusunan KPI. ASEC
juga telah melakukan perhitungan
beberapa KPI yang akan menjadi
informasi awal untuk melihat kemajuan
Bab 3 - Perkembangan Kerja Sama dan Lembaga Internasional
121
mempresentasikan perkembangan
makroekonomi dan sektor keuangan
regional, serta tantangan dan
risiko yang dihadapi sebagai bahan
pertimbangan bagi proses integrasi
keuangan ASEAN. Secara umum
AMRO melaporkan bahwa beberapa
negara anggota ASEAN masih menikmati
net-inflows meskipun masih menghadapi
risiko ketidakpastian di pasar keuangan
global. Beberapa negara anggota ASEAN
diingatkan untuk mewaspadai utang
korporasi dan isu property price bubbles
meskipun asset price dinilai masih stabil.
AMRO juga melaporkan perkembangan
FinTech yang pada satu sisi dapat
meningkatkan efisisensi dan keuangan
inklusif, namun di sisi lain juga dapat
meningkatkan risiko di sektor keuangan.
Oleh karena itu otoritas diharapkan dapat
merespon dengan melakukan regulasi
yang tepat. ADB melaporkan bahwa
cross border lending di sektor perbankan
ASEAN menunjukkan peningkatan.
Negara CLMV juga menikmati manfaat
dari cross border lending untuk
pembiayaan investasi yang produktif.
Selanjutnya, inisiatif one-belt-one-
road dari Tiongkok dinilai memberikan
peluang bagi perkembangan integrasi
keuangan ASEAN ke depan.
Terkait peluang dan tantangan
ke depan, SLC memberikan
penekanan pada perkembangan
teknologi keuangan (FinTech).
Pesatnya perkembangan FinTech telah
dan manfaat yang diperoleh dari proses
integrasi keuangan ASEAN 2025.
Pada level teknis, dalam Triwulan
III-2017 telah dilakukan pertemuan
ASEAN Working Committees (WCs),
yaitu WC-CAL (Capital Account
Liberalization), WC-FSL (Financial
Service Liberalization), dan WC-
ABIF (ASEAN Banking Integration
Framework) untuk membahas
kemajuan dan upaya lebih lanjut
untuk mendorong integrasi keuangan
di kawasan. Pada setiap pertemuan,
WC juga menyusun kebutuhan capacity
building dalam bentuk learning
roadmap untuk memfasilitasi kebutuhan
peningkatan kapasitas di setiap negara
anggota dalam mencapai integrasi
keuangan ASEAN. Pada pertemuan
WC-CAL, negara anggota melanjutkan
identifikasi hambatan aliran modal untuk
mendorong perdagangan dan investasi,
serta berbagi pengalaman dalam policy
dialogue dan survey of safeguard
measures. WC-FSL juga melanjutkan
upaya integrasi sektor keuangan melalui
pembahasan draft kerjasama sektor
keuangan dalam kerangka AFAS (ASEAN
Framework Agreement on Services).
Sementara itu, WC-ABIF melakukan
penyusunan langkah aksi dalam
mengimplementasikan SAP integrasi
keuangan ASEAN 2025 yang terkait
dengan sektor perbankan.
Lebih jauh, AMRO dan ADB
pada pertemuan SLC 5 Oktober 2017
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
122
dari setiap Working Committee (WC);
(iii) usulan customized capacity building
program untuk 2018-2019; serta (iv)
pengkinian informasi terkait dukungan
pendanaan untuk program capacity
building, baik dari ADB maupun dari
pihak lain.
Program capacity building bagi
negara anggota ASEAN dilakukan
baik dengan lembaga internasional
(IMF, World Bank), regional (ADB,
SEACEN), maupun bilateral program
yang diselenggarakan oleh otoritas
negara anggota. Pada tahun 2017
(s.d. September), telah diselenggarakan
19 bilateral program, termasuk tiga
flagship program oleh Bank Indonesia.
Terkait hal tersebut, BI menyampaikan
kembali komitmen untuk memberikan
bantuan pendanaan (scholarship) bagi
peserta flagship program BI dari negara
CLMV. Selanjutnya, semua WC juga
menyampaikan usulan learning road map
sebagai rencana capacity building yang
diperlukan untuk mendukung integrasi
keuangan ASEAN 2025.
A.2. Penguatan Resiliensi Kawasan
dengan Regional Financial
Arrangement (RFA)
Pada September 2017,
forum kerjasama ASEAN+3
telah melaksanakan pertemuan
tingkat teknis untuk membahas
perkembangan ekonomi global
dan regional serta melanjutkan
mengubah landscape sektor keuangan,
termasuk business process bank sentral.
Sehubungan dengan itu, diingatkan agar
bank sentral maupun otoritas terkait
lainnya dapat melakukan pengaturan
yang tetap memberikan ruang bagi
inovasi (regulatory sandbox). Regulasi dari
otoritas bertujuan untuk (i) mengatasi
dampak negatif dari FinTech; (ii)
melindungi nasabah; dan (iii) menghindari
oligopolistic behavior. Pada pertemuan
SLC tersebut, BI menginformasikan
beberapa hal yang telah dilakukan dalam
merespon perkembangan FinTech, antara
lain pembentukan FinTech Office dan
regulatory sandbox yang dikeluarkan
untuk menghindari dampak negatif
FinTech dengan tetap mendorong inovasi.
Selain itu BI juga menyampaikan perlunya
kerjasama regional terkait FinTech dalam
empat area, yaitu (i) capacity building, (ii)
forum diskusi antar regulator, (iii) joint
research, dan (iv) joint project.
Sebagai upaya untuk mengurangi
perbedaan (gap) kesiapan SDM
negara anggota menuju integrasi
sektor keuangan, ASEAN melanjutkan
program capacity building dalam
wadah ASEAN Steering Committee
on Capacity Building (SCCB).
Pertemuan tersebut membahas empat
agenda utama, yaitu: (i) evaluasi program
capacity building yang dilakukan
bagi negara CLMV (Cambodia, Laos,
Myanmar, dan Vietnam); (ii) laporan
progress dan rencana capacity building
Bab 3 - Perkembangan Kerja Sama dan Lembaga Internasional
123
“Guidance Note for AMRO Country
Surveillance Consultation”. Dua laporan
tersebut bertujuan untuk menjadi
guideline bagi country surveillance
consultation serta finalisasi AMRO’s
Strategic Direction and Medium-Term
Implementation Plan (SD & MTIP).
B. KERJA SAMA MULTILATERAL
B.1. Pembahasan Implikasi
Perkembangan Ekonomi Global
Forum kerjasama multilateral op-
timis bahwa momentum pemulihan
global terus berlanjut. Pada forum IMF
dan G20, diskusi perkembangan ekonomi
global mengerucut pada optimisme
bahwa momentum perbaikan outlook
perekonomian masih terus berlangsung.
Aktivitas ekonomi meningkat di sejumlah
negara maju maupun berkembang.
Penguatan tersebut didukung oleh mulai
membaiknya kondisi di commodity-
exporting economies dan membaiknya
belanja modal di negara maju. Lebih
lanjut, indikator kepercayaan konsumen
dan aktivitas industri menunjukan
perbaikan momentum. Demikian halnya
dengan tren perdagangan global yang
juga menunjukkan penguatan dan
pertumbuhan harga komoditas non-
migas yang lebih tinggi dari asumsi
semula. Meskipun demikian, inflasi di
negara maju masih berada di bawah
target dan pertumbuhan ekonomi belum
merata di antara negara maju.
upaya penguatan resiliensi
kawasan dalam menghadapi
risiko ketidakpastian global. Hal ini
dilakukan melalui penguatan Chiang
Mai Initiatives Multilateralization (CMIM)
dan peningkatan peran ASEAN+3
Macroeconomic Research Office (AMRO).
Penguatan Chiang Mai Initiatives
Multilateralisation (CMIM) pada
Triwulan III – 2017 masih berfokus
pada peningkatan fasilitas CMIM yang
tidak terhubung dengan IMF (CMIM-
IMF Delinked Portion). Terkait fasilitas
tersebut, sebagian besar anggota
ASEAN+3 sepakat untuk meningkatkan
CMIM-IMF Delinked Portion (CMIM
IMF DLP) dari 30% menjadi 40%
dalam rangka memperkuat CMIM
sebagai regional self-help mechanism.
Bank Indonesia termasuk anggota
yang sepakat untuk meningkatkan
CMIM-IMF Delinked Portion, namun
mengusulkan agar peningkatan ini
didukung oleh perbaikan guideline
operasional CMIM-IMF Delinked
Portion.
Forum kerja sama ASEAN+3
juga terus melanjutkan upaya
peningkatan peran AMRO dalam
melakukan asesmen dan surveilans
ekonomi global dan regional. Sebagai
hasilnya, pada pertemuan Menteri
Keuangan dan Gubernur Bank Sentral
ASEAN+3, AMRO mempublikasikan dua
flagship report AMRO, yaitu ASEAN+3
Regional Economic Outlook dan AMRO’s
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
124
cepat mengalami pemulihan pasca krisis,
walaupun di beberapa negara output
gap semakin negatif (melebar) karena
shock harga komoditas dan kondisi
perekonomian domestik. Pertumbuhan
output di sebagian negara-negara G20
diperkirakan akan berada di atas atau
sama dengan ouput potensialnya pada
tahun 2018.
Risiko yang membayangi
momentum penguatan perekonomi-
an global juga menjadi perhatian
forum kerjasama multi lateral. Dalam
jangka pendek, faktor risiko yang
menjadi perhatian adalah ketidakpastian
kebijakan di negara maju yang
mencakup ketidakpastian kebijakan
AS, trade restriction, volatilitas capital
flows dan negosiasi Brexit. Namun
demikian, risiko-risiko tersebut dapat
diimbangi dengan sentimen positif dari
perilaku konsumen dan pertumbuhan
ekonomi yang meningkat. Sementara,
faktor risiko jangka panjang yang perlu
menjadi perhatian diantaranya resiko
di sektor keuangan, seperti instabilitas
sistem finansial di Tiongkok, keketatan
di pasar finansial global, capital flows
reversal, kemunduran integrasi ekonomi,
rendahnya inflasi di negara maju dan
meningkatnya tensi geopolitik yang
berkelanjutan.
Kombinasi kebijakan moneter,
fiskal, dan reformasi struktural
penting untuk menjaga momentum
perbaikan pertumbuhan ekonomi.
Forum kerjasama multilateral
memandang bahwa momentum
pemulihan ekonomi global perlu
dimanfaatkan secara optimal dalam
upaya pencapaian pertumbuhan
yang kuat, seimbang, berkelanjutan
dan inklusif. Forum G20 dan IMF
berpandangan perlunya menggunakan
kombinasi kebijakan moneter, fiskal dan
struktural (three-pronged approach)
yang tersedia guna menjaga momentum
penguatan pertumbuhan ekonomi
global. Di samping itu, diperlukan juga
upaya bersama untuk memperkuat
resiliensi di bidang ekonomi dan sistem
keuangan.
World Economic Outlook IMF
terkini menunjukkan peningkatan
aktivitas perekonomian yang terlihat
di beberapa negara maju dan negara
berkembang. Peningkatan aktivitas
ekonomi yang terjadi di Jepang dan
Uni Eropa mendorong revisi ke atas
perkiraan pertumbuhan ekonomi
global (3,5% pada tahun 2017 dan
3,6% tahun 2018). Sementara itu,
perekonomian Amerika Serikat (AS)
diperkirakan tumbuh lebih lambat
dibandingkan perkiraan sebelumnya
yang tercermin dari berkurangnya
ekspansi fiskal. Perkiraan pertumbuhan
Tiongkok juga direvisi ke atas yang
mengindikasikan pertumbuhan yang
lebih kuat dan ekspektasi berlanjutnya
dukungan fiskal. Sementara itu, negara
berkembang secara umum relatif lebih
Bab 3 - Perkembangan Kerja Sama dan Lembaga Internasional
125
dampak negatif dari globalisasi.
Pertemuan BIS tersebut juga
membahas efek distribusional
kebijakan moneter bank sentral,
termasuk apakah efek distribusional
menjadi pertimbangan dalam
menentukan kebijakan moneter ke
depan dan bagaimana efek distribusional
tersebut dapat mempengaruhi kebijakan
makroprudensial. Paska krisis global,
kesenjangan (inequality) telah menjadi
sorotan dengan meningkatnya Gini
Coefficient, baik di negara maju maupun
EMEs. Pada rezim suku bunga yang
rendah dan kebijakan moneter yang
non-konvensional, efektivitas kebijakan
moneter menjadi sering dipertanyakan
termasuk dampaknya terhadap
kesenjangan pendapatan dan kekayaan.
Normalisasi dikhawatirkan berdampak
pada efek distribusional kebijakan
moneter, walaupun secara kuantittatif
memiliki dampak yang relatif kecil.
Namun demikian, bank sentral perlu
waspada terhadap efek distribusional
tersebut karena kesenjangan dapat
memengaruhi efektivitas kebijakan.
Oleh karena itu, efek distribusional juga
perlu menjadi pertimbangan dalam
memutuskan normalisasi kebijakan
moneter dan kebijakan terkait stabilitas
sistem keuangan. Pada pertemuan BIS
tersebut, BI menyampaikan pentingnya
kebijakan makroprudensial sebagai
complimentary dari kebijakan moneter
untuk dapat meminimalisasi efek
Implementasi bauran kebijakan moneter,
fiskal, maupun reformasi struktural
diperlukan guna menjaga stabilitas
makroekonomi dan sistem keuangan.
Selain itu, koordinasi kebijakan antara
otoritas moneter, fiskal, dan sektor
keuangan yang semakin kuat juga
berperan penting dalam menjaga
stabilitas dan meningkatkan resiliensi
ekonomi.
Pertemuan Gubernur dua
bulanan di BIS pada September 2017
juga membahas dampak globalisasi
termasuk terhadap perekonomian
negara berkembang. Banyak
pengamat menilai bahwa globalisasi
mendorong pertumbuhan pendapatan
dan menurunkan tingkat kemiskinan,
terutama di negara berkembang (EMEs).
Globalisasi juga dinilai menciptakan trade
linkages yang semakin erat sehingga
memperbaiki kondisi sosial, seperti
berkurangnya gap upah kerja sesuai
gender serta menurunkan konflik politik.
Namun pada sisi lain, beberapa negara
memandang bahwa perkembangan
teknologi yang pesat dan perekonomian
yang lebih terkonsentrasi pada sektor
tertentu menyebabkan pasar tenaga
kerja semakin tersegmentasi dan
memperbesar kesenjangan pendapatan
(income inequality). Terkait hal tersebut,
pada forum BIS, negara berkembang
sepakat bahwa dibutuhkan kerangka
kerjasama global dan koordinasi yang
erat antar bank sentral untuk mengatasi
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
126
mendorong peningkatan produktivitas
dan employment. Sementara itu, negara
berkembang berkomitmen untuk terus
mendorong peningkatan produktivitas,
khususnya melalui product market
regulation, liberalisasi perdagangan, dan
reformasi struktural pajak.
Pelaksanaan Key Comitmens
(KCs) growth strategy Negara G2O
terus dimonitor. Dalam konteks
pelaksanaan komitmen negara-negara
G20 untuk mencapai tambahan
pertumbuhan ekonomi 2% dalam 5
tahun sejak 2014 hingga 2018 (2-in-
5), negara G20 telah menyusun dan
menyampaikan perkembangan dokumen
Growth Strategy (GS) setiap tahunnya.
Berdasarkan asesmen International
Organizations (IOs) sampai dengan
KTT G20 Hamburg 2017, tingkat
implementasi komitmen-komitmen
yang terdiri dari Komitmen Brisbane,
Komitmen Antalya, dan Komitmen
Hangzhou telah mencapai 55%. Kondisi
ini diperkirakan dapat mendorong
pertumbuhan ekonomi global sebesar
1,2% pada 2018. Dengan asumsi
seluruh komitmen GS yang masih dalam
proses implementasi (in-progress) dapat
terlaksana seluruhnya pada tahun 2018,
maka tambahan pertumbuhan ekonomi
akan mencapai 1,4% di tahun 2018.
Penguatan Investasi Infrastruktur
masih menjadi perhatian G20.
Pemimpin negara-negara G20 terus
mendukung upaya untuk mendorong
distribusional yang tidak diinginkan
berupa peningkatan kesenjangan.
B.2. Kerja sama Mendorong
Pertumbuhan dan Pemulihan
Ekonomi
Para Pemimpin Negara G20
sepakat untuk terus mendorong
peningkatan kerja sama di tengah
pemulihan ekonomi global.
Pertumbuhan yang kuat, seimbang,
berkelanjutan, dan inklusif tetap menjadi
prioritas utama para pemimpin negara
G20 dalam pertemuan yang telah
dilangsungkan di Hamburg, Jerman.
Dalam mencapai prioritas tersebut,
diperlukan upaya baik secara individual
maupun kolektif melalui berbagai forum
kerja sama internasional untuk terus
mendorong pemulihan ekonomi global.
Implementasi komitmen re-
formasi struktural terus dilanjutkan.
Negara-negara G20 diharapkan
melanjutkan implementasi reformasi
struktural yang telah dikomitmenkan
guna mencapai target pertumbuhan
“2-in-5” negara G20 dalam rangka
meningkatkan mendorong pertumbuhan
ekonomi global. Target “2-in-5” tersebut
diperkirakan akan terealisasi paling cepat
pada 2020, atau lebih lama dari rencana
awal pada 2018 sebagai dampak dari
tertundanya implementasi komitmen
reformasi struktural di beberapa negara
anggota G20. Namun demikian,
negara maju berkomitmen untuk terus
Bab 3 - Perkembangan Kerja Sama dan Lembaga Internasional
127
makro ekonomi, bisnis, dan pembiayaan
negara masing-masing guna mendorong
investasi swasta di Afrika. Compact
countries juga telah membentuk tim
untuk menyusun materi promosi di
website CwA (www.compactwithafrica.
org), serta menyampaikan laporan
“policy matrices” yang berisi kumpulan
komitmen dan roadmap bersama
compact countries.
Indonesia menekankan masih
diperlukan dorongan kebijakan
fiskal yang bersifat growth-friendly
dalam rangka menjaga pemulihan
perekonomian global. Untuk itu,
kebijakan yang bernuansa proteksionisme
perlu dihindari. Sementara kebijakan
yang bersifat mendorong distribusi
pertumbuhan ekonomi yang lebih
merata (inklusif) perlu terus didorong.
Selain kebijakan fiskal, upaya menjaga
pemulihan ekonomi global juga perlu
didukung oleh kebijakan moneter yang
diarahkan untuk menjaga stabilitas
makroekonomi dan sistem keuangan
serta reformasi struktural. Lebih lanjut,
diperlukan collective action dalam
menjaga stabilitas keuangan global,
sistem perpajakan yang berkeadilan,
serta mendukung Low Income Countries
(LICs) agar dapat mencapai tujuan
pembangunannya. Indonesia melihat
tetap perlu dilakukan upaya kerja sama
secara multilateral untuk meningkatkan
resiliensi sistem keuangan global. Terkait
hal ini, G20 harus melanjutkan upaya
partisipasi sektor swasta dalam
pembiayaan pembangunan, serta upaya
penguatan Multilateral Development
Bank (MDBs) melalui optimalisasi
balance sheet dan penigkatan investasi
infrastruktur dan connectivity. G20
memandang partisipasi sektor swasta
dalam pembiayaan pembangunan
dibutuhkan karena keterbatasan
kapasitas pembiayaan MDBs. Dalam
jangka waktu tiga tahun ke depan,
peningkatan pembiayaan oleh sektor
swasta ditargetkan sebesar 25%-
30%. Untuk itu, MDBs akan bekerja
sama dengan negara mitra untuk
mengidentifikasi dan mempersiapkan
proyek-proyek yang berkualitas,
memperbaiki iklim investasi, menciptakan
lingkungan usaha yang mendukung, dan
mempersiapkan instumen mitigasi risiko.
G20 tetap berkomitmen
membantu negara-negara Afrika
untuk mendukung pertumbuhan
yang berkelanjutan dan menciptakan
lapangan kerja. Dalam laporan “The
G-20 Compact with Africa (CwA)”
yang disusun bersama oleh African
Development Bank, disampaikan
bahwa 7 negara Afrika (compact
countries), yaitu Pantai Gading,
Maroko, Rwanda, Senegal, Etiopia,
Ghana dan Tunisia telah bergabung
ke dalam program CwA ini. Compact
countries telah mempresentasikan
kepada G20 mengenai rencana prioritas
pengembangan tiga kerangka, yaitu
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
128
Indonesia memandang bahwa hasil
monitoring Early Warning Exercise
(EWE) merupakan salah satu input
dalam pengambilan kebijakan, sebagai
pelengkap sumber informasi lainnya
yang diperlukan dalam pengambilan
keputusan. Beberapa faktor lain yang
juga perlu menjadi perhatian adalah
pemahaman atau identifikasi faktor
risiko yang relevan, ketersediaan data,
mekanisme koordinasi antar otoritas,
penggunaan metodologi yang lebih
baik, dan juga capacity building
sumber daya manusia. Di samping itu,
Indonesia juga menekankan bahwa
Capital Flows Measures (CFMs) juga
merupakan bagian dari policy mix untuk
memitigasi risiko akibat aliran modal
global yang mempertimbangkan kondisi
makroekonomi secara lebih luas.
Pemimpin negara G20
menegaskan dukungan bagi finalisasi
dan implementasi financial sector
reform agenda yang telah disepakati.
Dukungan terhadap reformasi ini juga
termasuk implementasi aturan-aturan
lembaga keuangan dalam Basel III
Principles dan Total Loss Absorbing
Capacity (TLAC) Standard. Selain itu,
G20 juga berupaya meningkatkan
infrastruktur pasar keuangan global, di
antaranya dengan membentuk Central
Counterparty (CCP) sebagai lembaga
yang bertugas melakukan proses kliring
dan penjaminan transaksi di pasar
keuangan. Lebih jauh, upaya bersama
penguatan Global Financial Safety Net
(GFSN) yang sejalan dengan kebutuhan
negara anggota.
B.3. Kerja Sama Meningkatkan
Resiliensi
G20 memandang pentingnya
meningkatkan resiliensi ekonomi
di tengah masih tingginya
ketidakpastian global. Peningkatan
resiliensi ekonomi tersebut dilakukan
dalam kerangka reformasi sistem
keuangan global, diantaranya melalui
penguatan Global Financial Safety
Net (GFSN) dengan menempatkan
IMF sebagai pusatnya. Selain itu,
G20 mendukung upaya IMF untuk
meningkatkan efektivitas instrumennya,
termasuk mempertimbangkan
instrumen likuiditas baru dan instrumen
non-keuangan dalam bentuk policy
cooperation instrument (PCI), serta
mendukung upaya penyelesaian 15th
General Review of Quotas IMF paling
lambat pada Pertemuan Tahunan IMF-
WB 2019.
Mitigasi risiko pasar keuangan
akibat capital flows masih menjadi
perhatian G20. Mitigasi risiko yang
bersumber dari capital flows perlu
terus dilakukan G20 bersama IMF
melalui peningkatan kapasitas Early
Warning System (EWS) dalam kerangka
Macroprudential Policy Measurements
(MPM) dan Capital Flows Management
Measurements (CFMs). Terkait hal ini,
Bab 3 - Perkembangan Kerja Sama dan Lembaga Internasional
129
komplementer yang cepat dan akurat bagi
bank sentral. Sejumlah lessons learned
yang dapat diambil terkait Big Data
adalah pentingnya kehati-hatian dalam
mengolah dan menginterpretasikan
data dalam Big Data agar tidak terjadi
bias. Selain itu, perlu juga diperhatikan
tingkat kredibilitas dan kerahasiaan data,
keleluasaan akses, serta penggunaan Big
Data sebagai indikator komplementer
untuk Early Warning Systems (EWS).
Terkait hal tersebut, Bank Indonesia
saat ini sudah memiliki Big Data dan
menggunakannya untuk mendapatkan
complementary data dalam perumusan
kebijakan, misalnya dalam mendapatkan
proksi indikator ketenagakerjaan, proksi
indikator pasar properti, prioritisasi risiko
sistemik, serta pemetaan perilaku dan
proyeksi aliran dana asing di pasar surat
berharga negara (SBN).
B.4. IMF-WB Annual Meeting 2017
Optimisme pertumbuhan
ekonomi global yang lebih baik
mewarnai pembahasan dalam
rangkaian IMF-WB Annual Meeting
(AM) 2017 yang berlangsung pada
9-15 Oktober 2017. Gubernur Bank
Sentral dan Menteri Keuangan dunia
menyadari perlunya untuk tetap menjaga
momentum perbaikan perekonomian
global dengan tidak berpuas diri atas
perbaikan yang telah tercapai sejauh ini.
Hal ini mengingat masih adanya potensi
risiko ke depan yang patut diwaspadai,
seperti tekanan inflasi di negara maju yang
lainnya juga terus dilakukan oleh negara
G20, diantaranya (i) meningkatkan kerja
sama global untuk memperbaiki sistem
perpajakan internasional, (ii) mengatasi
penurunan correspondent banking
relationships karena isu pencucian
uang dan pendanaan terorisme serta
memperbaiki mekanisme remitansi, (iii)
memperkuat Financial Action Task Force
(FATF), termasuk reformasi organisasi
untuk menjadi badan hukum, serta (iv)
menerima rekomendasi Inter Agency
Group on Economic and Financial
Statistics (IAG) untuk pelaksanaan
sharing dan akses data. Terkait dengan
FATF, forum G20 menyambut baik
proses keanggotaan Indonesia di FATF
untuk memperluas keterwakilan dan
meningkatkan kerja sama global di
bidang tersebut.
Isu lain terkait peningkatan
kehati-hatian yang dibahas
dalam forum multilateral adalah
isu penggunaan “Big Data” oleh
bank sentral yaitu dalam pertemuan
Gubernur dua bulanan BIS September
2017. Pemanfaatan “Big Data” oleh
bank sentral merupakan implikasi dari
perkembangan teknologi yang semakin
pesat dan berpotensi memengaruhi
landscape sistem keuangan. Diskusi
berfokus pada penggunaan Big Data
untuk menjawab fenomena yang
terjadi terkait stabilitas sistem keuangan
dan aktivitas ekonomi. Big Data juga
dapat membantu ketersediaan data
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
130
sektor keuangan. Meskipun demikian,
masih diperlukan pendekatan yang
inovatif agar akses keuangan dan
penggunaan layanan keuangan menjadi
lebih luas sehingga dapat mendorong
pertumbuhan dan mengatasi
ketimpangan. Terkait hal tersebut,
regulator menghadapi tantangan untuk
menyeimbangkan upaya mengidentifikasi
dan memitigasi risiko, serta di saat yang
sama terus mendorong inovasi di sektor
keuangan.
B.5. Article IV Consultation IMF
untuk Indonesia
Perekonomian Indonesia di-
nilai tetap baik oleh IMF. IMF
telah menyelesaikan misi Article IV
Consultation for Indonesia 2017, yang
berlangsung pada awal November
2017. IMF menilai bahwa perekonomian
Indonesia tetap baik, didukung oleh
kebijakan makroekonomi yang prudent,
peningkatan pertumbuhan ekonomi
global dan harga komoditas, serta upaya
berkelanjutan dalam meningkatkan daya
saing nasional. IMF memproyeksikan
pertumbuhan ekonomi Indonesia
sebesar 5,1% pada 2017, dan 5,3%
pada 2018, terutama didorong oleh
peningkatan ekspor dan investasi, serta
permintaan domestik yang meningkat
moderat seiring dengan peningkatan
pertumbuhan kredit. Inflasi diproyeksi
tetap berada pada level rendah, yaitu
3,7% pada 2017 dan 3,6% pada 2018,
yang didukung oleh stabilnya harga
masih rendah, prospek pertumbuhan
ekonomi di sejumlah negara yang
masih lemah, dan suhu geopolitik yang
meningkat. Tren perbaikan ekonomi
global merupakan peluang (window of
opportunity) untuk mengatasi berbagai
tantangan kebijakan dan mengurangi
potensi risiko yang dapat menurunkan
pertumbuhan ekonomi (downside risks)
serta memperkuat pelaksanaan reformasi
struktural yang telah dijalankan selama
ini guna meningkatkan output potensial.
Sejalan dengan hal tersebut,
perekonomian ASEAN juga
diproyeksikan membaik. Hal tersebut
mengemuka dalam pertemuan ASEAN
Roundtable with Managing Director.
Meskipun secara umum IMF memberikan
gambaran bahwa perekonomian ASEAN
diproyeksikan akan membaik, namun
tren positif tersebut tidak merata di
seluruh negara ASEAN. Kesinambungan
perbaikan tersebut dalam jangka
waktu menengah juga masih diliputi
ketidakpastian, seiring dengan
meningkatnya kerentanan. Untuk itu,
saat ini merupakan waktu yang tepat
bagi ASEAN untuk menjalankan agenda
reformasinya.
Topik Fintech juga mengemuka
dalam Joint Governors’ Meeting
of the WBG-IMF South East Asia
Constituency bersamaan dengan
pembahasan inklusi keuangan. Saat
ini diyakini bahwa kemajuan teknologi
telah memberikan kemudahan akses ke
Bab 3 - Perkembangan Kerja Sama dan Lembaga Internasional
131
B.6. Perkembangan Perumusan 15th
General Review of Quota
IMF telah menyatakan
komitmennya untuk menyelesaikan
15th General Review of Quota (GRQ).
selambat-lambatnya pada pertemuan
tahunan IMF-WB 2019. Formula baru
kuota mempertimbangkan posisi relatif
suatu negara terhadap perekonomian
global, sehingga diharapkan dapat lebih
meningkatkan keterwakilan negara
berkembang (Emerging and Developing
Economies) dan menjaga keterwakilan
negara termiskin. Pada G20 International
Financial Architecture Working Group
(IFA-WG), Indonesia telah mengemukakan
pandangannya bahwa terdapat manfaat
atas ide untuk menjadikan Gross
Domestic Product (GDP) sebagai variabel
tunggal dalam formula kuota, karena
telah sesuai dengan guiding principal
yang disepakati antara lain “simple and
transparent”. Namun mengingat masih
terdapat perbedaan pendapat antar
negara mengenai hal tersebut, Indonesia
terbuka untuk penggunaan variabel
lain dalam formula kuota, yaitu variable
openness dengan cap (batasan) tertentu.
volatile foods dan administered prices.
Sementara itu, persentase defisit current
account terhadap Gross Domestic
Product (GDP) diperkirakan sebesar 1,7%
pada 2017, dan 1,9% pada 2018.
Indonesia perlu mengantisipasi
downside risks, khususnya dari sektor
eksternal. IMF mencermati beberapa
risiko eksternal yang dapat mengganggu
kinerja pertumbuhan ekonomi Indonesia,
diantaranya volatilitas capital flows,
pertumbuhan Tiongkok yang masih
melambat, dan faktor geopolitik.
Sementara itu, risiko dari sektor internal,
diantaranya shortfalls penerimaan
pajak dan potensi kenaikan suku bunga
domestik akibat mengetatnya keuangan
global.
Bauran kebijakan diharapkan
dapat menyeimbangkan antara
mendukung pertumbuhan dan
menjaga stabilitas. Kebijakan fiskal
telah dirancang dengan tepat dalam
membangun fiskal buffer, dengan
menargetkan penurunan defisit fiskal
pada 2018. Kebijakan ini juga didukung
oleh reformasi struktural yang dapat
mendorong pertumbuhan ekonomi
yang tinggi dan inklusif. Kebijakan
moneter diharapkan dapat fokus dalam
menjaga stabilitas sekaligus mendukung
pertumbuhan. IMF juga bependapat
bahwa transmisi kebijakan moneter
semakin membaik.
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
132
Halaman ini sengaja dikosongkan
Bab 4 - Kebijakan Moneter: Apakah Berdampak Pada Inequality?
133
Oleh: Sari Hadiyati Binhadi, Shinta Fitrianti
Isu mengenai keterkaitan antara kebijakan moneter dengan kesenjangan pendapatan
dan kekayaan (income inequality dan wealth inequality) kian mengemuka dalam beberapa
tahun terakhir. Sebelumnya, permasalahan inequality dipandang terpisah dari kebijakan
moneter. Upaya untuk mengatasi inequality diyakini merupakan kewenangan pemerintah
ataupun area kebijakan fiskal. Namun demikian, inequality di tingkat global yang masih relatif
tinggi, serta melebarnya inequality di banyak negara -seiring implementasi kebijakan moneter
nonkonvensional sejumlah bank sentral pasca Global Financial Crisis 2008 (GFC)- mendorong
meningkatnya intensitas diskusi mengenai efek redistribusi dari kebijakan moneter. Sejumlah
bank sentral utama dunia seperti the Fed, ECB, BoE dan lembaga internasional seperti IMF, BIS,
dan OECD mengarahkan perhatian pada isu tersebut.
Kebijakan Moneter: Apakah Berdampak Pada Inequality?
BAB
4
Perkembangan Inequality Global
Income inequality global -diindikasikan
oleh koefisien Gini-, masih relatif tinggi
namun dengan kecenderungan menurun.
Berdasarkan estimasi Lakner & Milanovic
(2017), angka Gini global pada 2013 mencapai
0,62, turun dari 0,68 pada 1988. Penurunan
tersebut dikontribusi oleh menyempitnya
kesenjangan antar-negara (between-country
inequality), seiring konvergensi pendapatan
antara emerging markets (EMs) dan negara
maju -dipicu pesatnya ekonomi Tiongkok
dan India (Grafik 4.1). Sementara itu, within-
country inequality mengalami peningkatan,
terutama di negara maju (Grafik 4.1 dan 4.2).
Kesenjangan kekayaan (wealth
inequality) –yang diukur dengan rasio net
wealth rumah tangga127 “kaya” terhadap
127 Net wealth rumah tangga didefinisikan sebagai aset (aset keuangan, aset usaha, dan properti) minus kewajiban (KPR, kredit kendaraan, utang kartu kredit, dll).
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
134
Grafik 4.4. Share kekayaan top 10% dan
top 1% berdasarkan kawasan127
127 Garis tegas merepresentasikan share kekayaan top 10% dan garis putus-putus merepresentasikan top 1%.
rumah tangga “miskin”- di banyak negara
menunjukkan tren melebar (Domanski et
al., 2017). Credit Suisse melaporkan bahwa
share kekayaan kalangan top 1% dunia
terus meningkat dari 45,4% di tahun 2000,
menjadi 50,1% di tahun 2017 (Grafik 4.3).
Akselerasi terutama terjadi pasca GFC 2008
(Grafik 4.4), dipicu kenaikan harga saham dan
perumahan.
Channel Transmisi dan Efek Redistribusi
Kebijakan Moneter
Kebijakan moneter memiliki tujuan
utama menjaga stabilitas harga. Transmisi
kebijakan moneter terjadi melalui berbagai
channel, baik langsung maupun tidak
langsung, yaitu melalui jalur suku bunga,
kredit, nilai tukar, harga aset, dan ekspektasi
inflasi. Aspek kesetaraan (equality) tidak
menjadi fokus kebijakan. Akan tetapi,
beberapa penelitian empiris mengindikasikan
moneter juga dapat memengaruhi
Between-country inequality
Mea
n lo
g de
viatio
n
Gini
dev
iatio
n
Sumber: IMF (2017)
1988 1993 1998 2003 2008 2013
0,20 0,22 0,25 0,27 0,27 0,27
0,80 0,73 0,67 0,66 0,63 0,49
1,0
0,80,68
0,68 0,67 0,67 0,65
0,62
0,6
0,4
0,2
0,0
0,8
0,7
0,6
0,5
0,4
0,3
Within-country inequality Gini coef�cient (right scale)
Gini
dev
iatio
n
0,6
0,5
0,4
0,3
0,2
0,1
0,0
198520002015
Advancedeconomies
Asia andPasici�c
EmergingEurope
Middle Eastand NorthAfrica 1/
Sub-SaharanArica
LatinAmerica and
CaribbeanSumber: IMF (2017)
Grafik 4.1. Dekomposisi Koefisien
Gini Dunia
Grafik 4.2. Income Inequality (Kawasan)
Grafik 4.3. Share kekayaan dari top
wealthholders global
Sumber: Credit Suisse (2017)
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
90
85
80
75
70
65
60
55
50
45
40
Financial assets
Top 1%
Top 5%
Top 10%
Sumber: BIS, (2017)
AEsEM Asia
Latin AmericaCentral Europe
02 04 06 08 10 12 14
70
60
50
40
30
20
Bab 4 - Kebijakan Moneter: Apakah Berdampak Pada Inequality?
135
Dengan transmisi yang kompleks tersebut,
efek akhir dari kebijakan moneter terhadap
inequality cenderung ambigu (Mumtaz &
Theophilopoulou, 2017).
1. Inflation Tax
Inflasi memiliki dampak redistribusi
karena berperan sebagai inflation tax
(Amaral, 2017). Inflasi menyebabkan
kerugian finansial akibat menurunnya
Grafik 4.5. Inflasi dan Kesenjangan
Pendapatan130
Grafik 4.6. Distribusi Kesejahteraan131
130 Sebagaimana dikutip oleh Nakajima (2015) dan Amaral (2017).
131 Berdasarkan data unbalanced panel dari 21 negara maju dan 22 emerging economies (EMEs) pada 1960 dan 2016
inequality.128 Sejumlah central bankers
dunia meyakini bahwa kebijakan moneter
memiliki dampak terhadap inequality dalam
jangka pendek dan berpotensi dalam jangka
menengah, namun dalam jangka panjang
dampaknya relatif tidak signifikan (Abu
Bakar & Sui-Jade, 2017 dan Nakajima, 2015).
Sementara itu, terdapat pandangan bahwa
secara magnitude, dampak redistribusi dari
kebijakan moneter relatif rendah (Amaral,
2017). Untuk mendapat gambaran lebih
jelas, tulisan ini mencoba merangkum
channel transmisi dan potensi dampak dari
kebijakan moneter konvensional129 terhadap
kesenjangan pendapatan dan kesenjangan
kekayaan.
Kebijakan moneter dapat
memengaruhi inequality melalui sejumlah
channel. Mengacu pada berbagai literatur,
channel utama transmisi kebijakan moneter
terhadap inequality terdiri dari: Inflation
Tax, Savings Redistribution, Portfolio Effects,
Interest Rate Exposure, Labor Earnings
Heterogeneity, Income Composition, dan
Financial Market Segmentation. Dampak
dari masing-masing channel juga dapat
berbeda-beda tergantung pada interaksi
yang kompleks antara sejumlah faktor
(Ohlsson, 2017), khususnya faktor distribusi
karakteristik populasi dalam hal pendapatan
serta aset dan kewajiban (Amaral, 2017).
128 Sebagaimana dikompilasi pada BIS (2017).129 Kebijakan moneter konvensional adalah langkah
kebijakan yang ditempuh bank sentral di saat normal (ekonomi tidak sedang menghadapi krisis) untuk menjaga stabilitas harga, antara lain melalui penetapan suku bunga kebijakan serta pengelolaan jumlah uang beredar.
0,4
0,3
0,2
0,1
0,0
30 40 50
Sumber: BIS, 2017 Gini, disposable income, %
Infla
tion
tax
ratio
Sumber: BIS, 2017
Assets by typeRhs:
Q1 P100
% of total assets
100
80
60
40
20
0
Total asset shareLeverage2
DepositsOther financilaassets3
Real estateOther assets
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
136
uang tunai dan aset keuangan berjangka
pendek, sehingga lebih rentan terhadap
risiko inflasi. Sementara rumah tangga
berpendapatan tinggi cenderung memiliki
kemampuan untuk menyesuaikan
portofolionya guna menghindari risiko
inflasi. Dengan demikian, ekspansi
moneter yang bertujuan mendorong
inflasi dapat berimplikasi terjadinya
transfer dari kalangan berpendapatan
rendah ke kalangan yang berpendapatan
tinggi.
Suku bunga rendah juga akan
merugikan rumah tangga dengan
aset yang bersifat interest-bearing
karena imbal hasil menjadi lebih
rendah. Sementara di sisi kewajiban,
kebijakan moneter ekspansif akan lebih
menguntungkan rumah tangga dengan
utang yang besar. Dalam konteks ini,
hal yang perlu diperhatikan juga adalah
apakah suku bunga aset dan kewajiban
bersifat tetap (fixed) atau mengambang
(variable). Jika kredit kepemilikan rumah
(KPR) bersuku bunga tetap, maka
penurunan suku bunga relatif tidak
menguntungkan, dibandingkan jika KPR
tersebut menggunakan suku bunga
mengambang (Ohlsson, 2017).
3. Savings Redistribution
Kenaikan unexpected inflation
menurunkan nilai riil dari aset dan
kewajiban, sehingga kalangan debitur
(borrowers) memeroleh keuntungan
karena nilai riil utang menurun.
nilai riil dari uang tunai dan bonds
(jika inflasi bersifat unexpected) serta
pendapatan tetap (fixed income) yang
diperoleh rumah tangga. Kesenjangan
cenderung meningkat sejalan dengan
peningkatan inflasi (Grafik 4.5) (BIS,
2017). Studi empiris Erosa dan Ventura
(2002)132 mengenai efek redistribusi
dari inflasi juga menunjukkan bahwa
inflasi berperan sebagai pajak konsumsi
yang regresif serta membebani rumah
tangga berpendapatan rendah secara
disproporsional. Hal tersebut karena pada
umumnya aset rumah tangga tersebut
didominasi oleh uang tunai. Channel ini
menekankan pentingnya peran kebijakan
moneter yang dapat menjaga stabilitas
harga untuk mencegah timbulnya efek
distribusional yang negatif dari inflasi
(Ohlsson, 2017).
2. Portfolio Effect
Dampak redistribusi kebijakan
moneter terhadap inequality, khususnya
wealth inequality, juga ditentukan
oleh heterogenitas portfolio holding
(posisi serta jenis aset dan kewajiban
yang dimiliki) rumah tangga. Secara
umum kenaikan inflasi akibat kebijakan
moneter ekpansif akan mengurangi
nilai riil dari aset dan kewajiban. Rumah
tangga pada golongan pendapatan dan
kekayaan rendah cenderung memegang
sebagian besar asetnya dalam bentuk
132 Sebagaimana dikutip oleh Nakajima (2015) dan Amaral (2017).
Bab 4 - Kebijakan Moneter: Apakah Berdampak Pada Inequality?
137
dan dua kasus hipotetis. Pada kasus
pertama (kasus quicker reaction), rumah
tangga diasumsikan dapat merespons
surprise inflation pada saat aset keuangan
dan utang jatuh tempo. Sedangkan kasus
kedua (kasus slower reaction), rumah
tangga tidak dapat bereaksi terhadap
surprise inflation selama 10 tahun. Kasus
kedua tersebut relatif tidak realistis,
namun dapat memberikan gambaran
efek teoretis dari surprise inflation.
Dari kedua kasus tersebut, disimpulkan
bahwa kelompok yang akan mengalami
kenaikan net wealth paling tinggi dari
surprise inflation adalah rumah tangga
muda kelas menengah (young-middle
class) (Tabel 4.2). Kelompok tersebut
Sebaliknya, kalangan kreditur (lenders)
mengalami kerugian. Namun demikian,
efek total kenaikan unexpected inflation
terhadap inequality turut tergantung
pada distribusi dan maturitas baik aset
maupun kewajiban rumah tangga
(Amaral (2017) dan Coibion et al. (2012)).
Doepke and Schneider (2006)133
memetakan asset holdings masyarakat
menurut kategori usia dan kekayaan
(Tabel 4.1), serta memelajari dampak
dari surprise inflation. Skenario yang
digunakan adalah surprise inflation
sebesar 5 pps selama 10 tahun ke depan
133 Sebagaimana dikutip oleh Amaral (2017), Nakajima (2015), dan Coibion et al. (2012).
Sumber: Nakajima, 2015
-42,6 -10,1 2,3 15,2 19,4 30,6-36,6 -33,8 -5,5 7,5 17,5 26,4-114,0 -31,6 -4,8 14,0 25,2 38,1-14,0 3,8 6,6 16,3 16,7 27,5
By household income
Middle class (middle 70%)Rich (top 10%)
All Income levelsPoor (bottom 20%)
≤35 36-45 46-55 56-65 66-75 ≥75Age of head of household
Sumber: Nakajima, 2015
Quicker reaction
Rich (top 10%) 2.1 -0.9 -1.6 -2.4 -2.9 -4.7Slower reaction
Poor (bottom 20%) 14.4 13.3 2.2 -2.9 -6.9 -10.4 Middle class (middle 70%) 44.9 12.4 1.9 -5.5 -9.9 -15.0 Rich (top 10%) 5.5 -1.5 -2.6 -6.4 -6.6 -10.8
Poor (bottom 20%) 0.2 4.0 0.6 -0.5 -1.3 -1.0 Middle class (middle 70%) 18.9 5.8 1.4 -1.4 -2.7 -2.6
Age of head of household ≤35 36-45 46-55 56-65 66-75 ≥75
Tabel 4.1. Posisi net utang nominal rumah tangga AS pada 1989 menurut usia kepala keluarga dan pendapatan (% net worth)
Tabel 4.2. Persentase gain atau loss dari skenario
surprise inflation 5 pps selama 10 tahun
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
138
Dalam konteks income inequality,
penurunan suku bunga kebijakan
dapat mendorong aktivitas ekonomi,
meningkatkan upah, dan mengurangi
pengangguran. Hal ini memperbesar
kesenjangan dengan masyarakat
berpendapatan paling rendah karena
nilai tunjangan pemerintah cenderung
stagnan. Di sisi lain, suku bunga
yang lebih rendah akan menurunkan
pendapatan bunga yang merupakan
sumber pendapatan penting penduduk
berpendapatan tinggi sehingga
kesenjangan dengan masyarakat
berpendapatan menengah menyempit.
Dengan demikian, terdapat dua dampak
yang berlawanan sehingga net effect-
nya akan bergantung pada komposisi
dan distribusi pendapatan masyarakat.
Sementara itu, sensitivitas capital
income terhadap perubahan suku bunga
berbeda-beda tergantung pada sumber
capital income, yaitu apakah berasal dari
capital gain, yield atau bunga (Ohlsson,
2017). Dengan demikian, pada channel
ini tidak terdapat batasan yang jelas
terkait implikasi kebijakan moneter
terhadap income inequality.
Di sisi kekayaan, jika kebijakan
moneter ekspansif mendorong
pertumbuhan pendapatan dari profit
lebih cepat dibandingkan pertumbuhan
upah, maka wealth akan cenderung
terkonsentrasi di kalangan pengusaha,
sehingga wealth inequality melebar
(Coibion et al., 2012). Terlebih lagi,
cenderung memiliki utang yang tinggi,
terutama KPR jangka panjang dengan
suku bunga tetap. Sebaliknya, rumah
tangga yang lebih tua dan kaya akan
mengalami kerugian paling tinggi karena
pada umumnya menjadi penabung (net
savers).
4. Income Composition
Income composition channel
menyatakan bahwa perbedaan sumber
pendapatan antara rumah tangga
berpendapatan tinggi, menengah dan
rendah akan memengaruhi dampak
kebijakan moneter terhadap inequality.
Channel ini mempertimbangkan seluruh
sumber pendapatan rumah tangga
termasuk upah, capital atau financial
income (pendapatan dari modal
atau investasi keuangan), business
income, dan tunjangan pemerintah
atau bantuan sosial (public transfer,
misalnya dari unemployment benefits
dan food stamps). Pada umumnya
rumah tangga yang berada di level
pendapatan paling rendah bergantung
pada tunjangan pemerintah, sedangkan
sumber utama pendapatan rumah
tangga level menengah adalah upah
(Grafik 4.7). Sementara itu, capital dan
business income mendominasi sumber
pendapatan kalangan atas (Amaral
(2017) dan Ohlsson (2017)). Kebijakan
moneter memengaruhi upah dan capital
income secara berbeda, sehingga efek
kebijakan moneter antar rumah tangga
kemungkinan berbeda (Ohlsson, 2017).
Bab 4 - Kebijakan Moneter: Apakah Berdampak Pada Inequality?
139
dampak kenaikan harga aset dari
kebijakan moneter ekspansif akan lebih
menguntungkan kelompok kaya yang
memiliki lebih banyak aset.
5. Labor Earnings Heterogeneity
Agak berbeda dengan
income composition channel yang
mempertimbangkan capital income,
earnings heterogeneity channel
difokuskan pada labor earnings dan
heterogenitas, atau berbedanya posisi
rumah tangga dalam distribusi labor
earnings yang memengaruhi efek
redistribusional dari kebijakan moneter
(Amaral (2017) dan Ohlsson (2017)).
Bagi kalangan atas, labor earning
lebih dipengaruhi perubahan upah per
jam (hourly wages), sedangkan pada
kalangan terbawah, labor earnings lebih
dipengaruhi oleh perubahan jumlah
jam kerja dan tingkat pengangguran
(Heathcote, et al., 2009).134 Apabila
134 Sebagaimana dikutip dalam Amaral (2017)
Sumber: BIS, 2017
1The bars represent mean values of different income sources for given percentiles of income distribution. Average values across 16 advancedeconomies and seven EMEs
80
60
40
20
0
80
60
40
20
0
Advaced economies EMES
[0-10%] [10-50%]
Labour Capital Public transfer Privat transfer Other
[50-90%] [90-99%] [99-100%] [0-10%] [10-50%] [50-90%] [90-99%] [99-100%]
Grafik 4.7. Share sumber pendapatan rumah tangga
di negara maju dan EMEs (dalam persen)
kebijakan moneter ekspansif
berimbas kepada penurunan tingkat
pengangguran secara lebih signifikan
dibandingkan kepada kenaikan
hourly wages, maka inequality akan
menyempit. Sejalan dengan temuan
tersebut, Carpenter & Rodgers (2004)135
menemukan bahwa kenaikan federal
fund rate (kebijakan moneter kontraktif)
meningkatkan pengangguran di
kalangan less-skilled workers dan racial
minorities, yang merupakan mayoritas
dalam distribusi pendapatan terbawah,
sehingga inequality meningkat.
Sementara studi empiris oleh (Coibion et
al., 2012) menyimpulkan bahwa shock
kebijakan moneter kontraktif berdampak
pada kenaikan earnings kelompok
berpendapatan tinggi, dan kenaikan
earnings yang moderat pada kelompok
bawah.
Lebih jauh, di saat resesi, pekerja
low-skilled serta rumah tangga
135 Ibid.
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
140
pihak yang dirugikan adalah net savers
yang kekayaannya terkonsentrasi
pada aset berdurasi panjang (misalnya
treasury bonds) dan net borrowers yang
kewajibannya relatif berjangka pendek.
Secara keseluruhan, dampak redistribusi
dari kebijakan moneter melalui channel
ini tergantung pada distribusi aset dan
kewajiban rumah tangga.
7. Financial Segmentation
Individu ataupun institusi yang lebih
aktif bertransaksi di pasar keuangan
merupakan kalangan yang lebih cepat
terpengaruh oleh perubahan kebijakan
moneter. Kenaikan money supply
(kebijakan moneter ekspansif) akan
menguntungkan kelompok tersebut, dan
mendorong inequality karena kalangan
ini umumnya memiliki income yang
relatif tinggi (Lambrecht, 2015).
Williamson (2008)137 menganalisa
channel ini berdasarkan segmentasi
di pasar keuangan, yaitu pelaku
yang connected dan unconnected.138
Kebijakan moneter ekspansif tidak dapat
menjangkau semua pelaku ekonomi
secara merata (equal). Dalam hal ini,
pelaku connected menjadi pihak yang
pertama kali merasakan perubahan
money supply akibat kebijakan moneter,
137 Sebagaimana dikutip Lambrecht (2015).138 Pelaku connected adalah pihak yang sering melakukan
perdagangan aset di pasar keuangan termasuk bank, lembaga keuangan lain serta nasabah dan perusahaan yang sering betransaksi dengan lembaga keuangan. Sebaliknya, pelaku unconnected adalah pihak yang tidak aktif di pasar keuangan.
berpendapatan rendah cenderung lebih
rentan mengalami penurunan upah
secara disproporsional dan pemutusan
hubungan kerja dibandingkan rumah
tangga berpendapatan tinggi, sehingga
inequality melebar (Heathcote et al.,
2009).136 Dengan demikian, pada
earning heterogeneity channel, kebijakan
moneter ekspansif menurunkan income
inequality. Sebaliknya, kebijakan
moneter kontraktif berdampak negatif
terhadap inequality. Penelitian empiris
menunjukkan bahwa channel ini
signifikan bagi kebijakan moneter untuk
memengaruhi inequality (Coibion et al.,
2012).
6. Interest Rate Exposure
Channel ini berkaitan dengan
dampak redistribusi akibat perubahan
suku bunga riil. Penurunan suku bunga riil
akibat kebijakan moneter ekspansif akan
menaikkan harga aset keuangan, Namun
demikian, untuk memahami seberapa
besar benefit ataupun kerugian yang
diterima rumah tangga dari kebijakan
tersebut, perlu dicermati pula aset dan
kewajiban rumah tangga, terutama dalam
hal durasi atau maturitasnya. Pihak yang
diuntungkan dari penurunan suku bunga
riil adalah net savers dengan kekayaan
yang terkonsentrasi pada aset berdurasi
pendek (misalnya deposito) serta net
borrowers yang memiliki kewajiban
dengan tenor relatif panjang. Sebaliknya,
136 Ibid.
Bab 4 - Kebijakan Moneter: Apakah Berdampak Pada Inequality?
141
income inequality140 menurun sebesar 0,1 pps
setelah tiga tahun, namun dampak terhadap
disposable income inequality tidak signifikan.
Sementara itu, dampak terhadap wealth
inequality lebih kompleks dan ambigu. Di
satu sisi, penurunan suku bunga menurunkan
inequality karena menguntungkan borrowers
dibandingkan savers, serta mendorong
demand terhadap KPR dan selanjutnya
140 Pendapatan sebelum pajak dan sebelum transfer (pre-tax, pre-transfers).
sementara pelaku unconnected
terpengaruh secara tidak langsung
melalui pasar barang. Dengan demikian,
new money yang diinjeksi bank sentral
ke dalam perekonomian akan mencapai
pelaku unconnected dengan kecepatan
yang ditentukan oleh frekuensi
perdagangan antara pelaku connected
dengan pelaku unconnected di pasar
barang. Dalam model ini, penambahan
money supply (kebijakan ekspansif) akan
meredistribusi kekayaan dari pelaku
unconnected ke pelaku connected
sehingga inequality melebar.
Studi Empiris Dampak Pelonggaran
Kebijakan Moneter Konvensional
terhadap Income Inequality dan Wealth
Inequality
Studi empiris BIS menyimpulkan
bahwa dampak ekspansi moneter
konvensional menurunkan income inequality
dan mendorong wealth inequality, namun
secara statistik tidak signifikan. Dengan
menggunakan unbalanced panel yang
terdiri dari 14 negara maju dan 19 emerging
economies serta skenario penurunan 100
bps suku bunga jangka pendek, disimpulkan
bahwa output naik sekitar 0,8%, laju inflasi
naik 0,3 pps139, dan tingkat pengangguran
turun 0,4 pps (Grafik 4.8). Seiring tingkat
pengangguran yang menurun, market
139 Percentage points
0,2
0,1
0,0
-0,1
-2,0
-3,0
1,0
0,5
0,0
-0,5
-1,0
-1,5
Sumber: BIS, 2017
% pts5 % pts
RealGDP(lhs)
In�a-tion(lhs)
Ginimarketincome
(rhs)
Ginidisposable
income(rhs)
Un-employment(lhs)
After three years
0,2
0,1
0,0
-0,1
-2,0
-3,0
4
2
0
-2
-4
-6
Sumber: BIS, 2017
% per cent % pts
Equityprices(lhs)
Houseprices(lhs)
Wealth(P90)(rhs)
Wealth(P99)(rhs)
After three yearsAfter one years
Grafik 4.8. Efek ekspansi kebijakan
moneter terhadap income inequality
Grafik 4.9. Efek ekspansi kebijakan
moneter terhadap wealth inequality
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
142
dunia untuk mengatasi krisis keuangan
global 2008 kemungkinan memiliki dampak
redistribusi yang berbeda dengan kebijakan
moneter konvensional. Ke depan, penting
untuk mengkaji lebih dalam terkait dampak
dimaksud terutama dari sisi wealth inequality
yang menunjukkan peningkatan pasca GFC
2008. Akan lebih bermanfaat pula jika analisis
dilakukan dengan mempertimbangkan
country specific characteristics.
Daftar Pustaka
Amaral, P. (2017). Monetary Policy and
Inequality. Diperoleh dari Federal Reserve
Bank of Cleveland.
Bakar, Z.A, & Sui-Jade, H. (2017). Central
Banking and Inequality: The Current
State of the Conversation. BNM Quarterly
Bulletin, pp. 45-49.
BIS. (2017). Recent developments in the
global economy: Note for the meeting
of Governors. Bank for International
Settlements.
Carpenter, S., & W. Rodgers III. (2004). The
Disparate Labor Market Impacts of
Monetary Policy. Journal of Policy Analysis
and Management. 23(4): 813–30.
Coibion, O., Gorodnichenko, Y., Kueng, L.,
& Silva, J. (2012). Guest Contribution:
Innocent Bystanders? Monetary Policy
and Inequality in the U.S. (P. Loungani,
Pewawancara)
Credit Suisse. (2017). Global Wealth Report
mengakibatkan kenaikan harga rumah
(Grafik 4.9). Di sisi lain, penurunan suku
bunga menaikkan harga aset keuangan,
sehingga menguntungkan rumah tangga
yang lebih kaya. Kenaikan harga properti
juga menyulitkan rumah tangga muda untuk
memiliki rumah.
Penutup
Berbagai studi dan analisis
menunjukkan bahwa kebijakan moneter
berpotensi memengaruhi kesenjangan
pendapatan dan kesenjangan kesejahteraan
masyarakat melalui berbagai channel.
Korelasi pada masing-masing channel
berbeda dan relatif kompleks. Dalam hal ini,
kebijakan moneter ekspansif yang ditujukan
untuk meningkatkan inflasi dan ekspektasi
inflasi menyebabkan inequality melebar
melalui channel inflation tax dan financial
segmentation. Di sisi lain, kebijakan tersebut
cenderung menurunkan inequality melalui
channel savings redistribution dan labor
earnings heterogeneity. Sementara itu,
transmisi pada channel income composition,
portfolio effects, dan interest rate exposure
tergantung pada struktur dan maturitas dari
aset dan kewajiban rumah tangga, ataupun
distribusi jenis-jenis aset dan kewajiban dalam
populasi rumah tangga. Dengan transmisi
yang kompleks tersebut, efek akhir dari
kebijakan moneter konvensional terhadap
inequality cenderung tidak signifikan.
Kebijakan moneter nonkonvensional
yang ditempuh sejumlah bank sentral utama
Bab 4 - Kebijakan Moneter: Apakah Berdampak Pada Inequality?
143
Fiscal Monitor.
Lambrecht, N. (2015). Monetary Policy and
Inequality. Gent, Belgium: Universiteit
Gent.
Makoto Nakajima. (2015). Diperoleh dari
Federal Reserve Bank of Philadelphia:
h t tps : / /www.ph i lade lph ia fed.org /
research-and-data/publication s/
bus iness-rev iew/2015/q2/brQ215_
the_redistributive_consequences_of_
monetary_policy.pdf
Mersch, Y. (2014). Monetary policy and
economic inequality. Corporate Credit
Conference. Zurich: European Central
Bank.
Ohlsson, H. (2017). The distributional effects
of monetary policy. Diperoleh dari Bank
for International Settlements: http://
www.bis.org/review/r170418f.pdf
Williamson, S. D. (2008). Monetary policy
and distribution. Journal of Monetary
Economics, 55, 1038-1053.
2017. Credit Suisse.
Doepke, M., & Schneider, M. (2006). Inflation
and the Redistribution of Wealth. Journal
of Political Economy. 114(6): 1069–97.
Domanski, D., Scatigna, M., & Zabai, A.
(2017). The distributional effects of
monetary policy. Bank for International
Settlements.
Erosa, A., & Ventura, G. (2002). On Inflation
as a Regressive Consumption Tax. Journal
of Monetary Economics, 49:4 (2002), pp.
761–795.
Heathcote, J., Perri, F., & Violante, G. (2009).
Unequal We Stand: An Empirical Analysis
of Economic Inequality in the United
States, 1967–2006. Federal Reserve Bank
of Minneapolis, Research Department
Staff Report no. 436.
IMF. (2017). Fiscal Monitor: Tackling Inequality.
IMF.
Lakner, C., & Milanovic, B. (2017). Global
Income Distribution: From the Fall of the
Berlin Wall to the Great Recession. IMF
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
144
Oleh: Shanty Nathalia Margaretha
Ekonomi yang tumbuh lemah dan suku bunga rendah, bersamaan dengan penuaan
struktur demografis menimbulkan tantangan yang kronis bagi sistem keuangan Jepang. Meski
kondisi keuangan Jepang kondusif, permintaan domestik yang lamban menyebabkan investasi
dan pertumbuhan kredit domestik tertahan. Di tengah suku bunga rendah dan yield curve yang
cenderung datar, kondisi tersebut memberikan tantangan bagi sistem keuangan dalam jangka
panjang karena menyebabkan menurunnya profitabilitas dan net interest margin lembaga
keuangan.
Rendahnya imbal hasil kemudian menciptakan risiko baru melalui aksi yield seeking
behavior lembaga keuangan. Pencarian imbal hasil dilakukan dengan melakukan ekspansi
bisnis ke luar negeri, meningkatkan penyaluran kredit properti, dan investasi sekuritas asing.
Stress test yang dilakukan oleh IMF menunjukkan terdapat kerentanan di sektor perbankan
Jepang pada jangka panjang khususnya bank regional yang melakukan ekspansi bisnis ke luar
negeri dan properti.
Risiko juga diperparah dengan persoalan demografis yang berpotensi menyebabkan
perubahan struktural sistem keuangan Jepang secara bertahap. Perilaku penduduk yang
cenderung berada pada saving mode serta peningkatan permintaan layanan kesehatan dan
jaminan sosial dapat mengubah fungsi intermediasi perbankan di Jepang pada jangka panjang.
Rendahnya permintaan terhadap kredit akan mendorong evolusi perbankan domestik ke arah
layanan transaksional dan fee-based.
Kebijakan Moneter, Aging Population, dan Intermediasi Perbankan Jepang141
141 Disarikan dari IMF Article IV Consultation 2017 dan Japan-Financial System Stability 2017 IMF, Juli 2017.
Bab 4 - Kebijakan Moneter, Aging Population, dan Intermediasi Perbankan Jepang
145
Dalam pergulatan melawan deflasi,
berbagai upaya telah ditempuh oleh otoritas
moneter Jepang (Bank of Japan/BOJ).
Upaya terakhir diluncurkan melalui paket
kebijakan makroekonomi ”Abenomics” pada
penghujung 2012, dengan kebijakan moneter
yang agresif (unconventional monetary policy)
sebagai salah satu strategi yang termasuk
di dalamnya. Agresifnya kebijakan moneter
tersebut termanifestasi dalam pelipatgandaan
monetary base dan program pembelian aset
secara besar-besaran guna mencapai target
inflasi yang ditetapkan sebesar 2%. Usaha
tersebut sempat membuahkan hasil namun
efeknya perlahan memudar pada 2014,
saat kebijakan kenaikan pajak konsumsi
yang diberlakukan justru semakin menahan
proses pemulihan ekonomi dan pencapaian
inflasi. Bersamaan dengan hal tersebut, harga
minyak dunia mengalami penurunan yang
tajam sehingga semakin menahan tercapainya
target inflasi Jepang.
Kebijakan moneter non-konvensional
yang ditempuh BOJ dalam empat tahun
terakhir belum mampu berkontribusi signifikan
terhadap pencapaian inflasi. BOJ kemudian
menambah dosis kebijakan moneternya. Pada
Januari 2016, BOJ memperkenalkan sebuah
terobosan baru dalam kebijakannya melalui
pengenaan suku bunga negatif (Negative
Interest Rate Policy/NIRP). Suku bunga negatif
dilakukan dengan sistem pengenaan suku
bunga tiga lapis (three-tier system) pada
masing-masing rekening perbankan di BOJ.141
Kebijakan ini bertujuan untuk menghindari
perputaran likuiditas tidak berujung pada
sistem keuangan (liquidity trap) sehingga
mendorong likuditas mengalir ke sektor riil
dan tercapainya inflasi. Kendati demikian,
prospek inflasi tidak kunjung membaik. Aksi
pembelian aset oleh BOJ terhadap instrumen
utama JGB dan berbagai ketidakpastian di
tingkat global -memicu perilaku safe haven
investor- justru semakin menekan yield curve
JGB dan memengaruhi imbal hasil lembaga
keuangan di Jepang.
Dalam rangka mengatasi kompresi
imbal hasil pada lembaga keuangan,
menstimulasi ekonomi dan mencapai target
inflasi, BOJ kembali melakukan manuver
dengan memperkenalkan kerangka kebijakan
moneter baru pada Sepetember 2016 melalui
pengendalian kurva yield (yield curve control/
YCC). Kebijakan YCC bersama dengan
quantitative easing yang telah dilakukan
sejak April 2013 bekerja dengan cukup baik,
dimana yield JGB tenor 10 tahun yang sempat
negatif akibat NIRP kembali stabil. Nilai tukar
juga turut terpengaruh hingga terdepresiasi
dan menjadi salah satu faktor pendorong
perbaikan ekonomi Jepang pada akhir 2016
melalui perbaikan ekspor.
141 Pada kategori Basic Balance (GWM), suku bunga yang dikenakan adalah sebesar 0,1% dan berlaku untuk dana yang ditempatkan pada periode 1–31 Desember 2015. Pada kategori Macro Add-On Balance (GWM + Loan Support Program), suku bunga yang dikenakan adalah sebesar 0%. Pada kategori Policy-Rate Balance (di luar penjumlahan Basic Balance dan Macro Add-On Balance), dana yang disimpan akan dikenakan suku bunga sebesar -0,1%.
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
146
Namun, implementasi kebijakan
YCC dan suku bunga negatif bukan tanpa
risiko. Pada kondisi struktur penduduk
Jepang yang mengalami penuaan (aging
population), implementasi kebijakan
tersebut menimbulkan tantangan kondisi
makrofinansial. Terlepas dari kondisi finansial
yang akomodatif, permintaan domestik
cenderung masih lesu sehingga menahan
investasi dan pertumbuhan kredit domestik.
Struktur penduduk yang didominasi oleh
lansia menyebabkan konsumen cenderung
berada pada saving mode karena terbatasnya
pendapatan tetap sehingga pada gilirannya
berdampak negatif pada kredit perbankan.
Dalam jangka panjang, persoalan
demografi tersebut berpotensi menjadi
tantangan bagi stabilitas sistem keuangan
Jepang. Implementasi kebijakan moneter
akomodatif dengan suku bunga negatif
(NIRP) di tengah rendahnya permintaan kredit
menggerus imbal hasil lembaga keuangan,
khususnya perbankan. Apabila kondisi
seperti ini terus berlanjut, maka dalam jangka
panjang fungsi intermediasi perbankan akan
terpengaruh dan mengalami perubahan
struktural.
Di sisi lain, penurunan suku
bunga deposit cenderung rigid sehingga
membebani perbankan di tengah tingginya
penempatan DPK (dana pihak ketiga). Kondisi
tersebut semakin menekan perolehan profit
perbankan, khususnya penerimaan yang
berasal dari suku bunga (net interest income).
Penurunan profit dialami baik oleh bank besar
(city banks) maupun oleh bank regional dan
Sumber: Haver Analytics, IMF
1,6
1,4
1,2
1,0
0,8
0,6
0,4
0,2
0,0
-0,2
-0,4
-0,6
%
1-year 2-year 5-year 10-year 20--year 30-year 40-year
Jan 28 2016, Day before NIRPJuly 6 2016
Sumber: Bloomberg
600.00
500.00
400.00
300.00
200.00
100.00
0.00
Monetary Base 10-year JGB (RHS)
1.4
1.2
1
0.8
0.6
0.4
0.2
0
-0.2
-0.4
QQE EkspansiQQE
NegativeInterestRatePolicy
YieldCurveControl(YCC)
Oct
-11
Jan-1
2A
pr-
12
Jul-12
Oct
-11
Jan-1
3A
pr-
13
Jul-13
Oct
-13
Jan-1
4A
pr-
14
Jul-14
Oct
-14
Jan-1
5A
pr-
15
Jul-15
Oct
-15
Jan-1
6A
pr-
16
Jul-16
Oct
-16
Jan-1
7A
pr-
17
Jul-17
Oct
-17
JPY triliun %
Sumber: Bloomberg
JPY/USD
PilpresAS
Depresiasi
Apresiasi
Indeks
Spot: JPY/USDNikkei225 (rhs)
Apr
-14
Jun-
14A
ug-1
4O
ct-1
4D
ec-1
4Fe
b-15
Apr
-15
Jun-
15A
ug-1
5O
ct-1
5D
ec-1
5Fe
b-16
Apr
-16
Jun-
16A
ug-1
6O
ct-1
6D
ec-1
6Fe
b-17
Apr
-17
Jun-
17A
ug-1
7O
ct-1
7
130
125
120
115
110
105
100
95
90
22,000
20,000
18,000
16,000
14,000
12,000
10,000
Grafik 4.10. Yield Curve Jepang Pasca NIRP
Grafik 4.12. Nilai Tukar Yen
dan Harga Saham
Grafik 4.11. Yield JGB Tenor 10 Tahun
dan Monetary Base BOJ
Bab 4 - Kebijakan Moneter, Aging Population, dan Intermediasi Perbankan Jepang
147
bank Shinkin.142 Bank regional dan bank
Shinkin mengalami tantangan yang lebih
berat di tengah rendahnya suku bunga dan
permintaan kredit karena kedua kategori
bank tersebut memperoleh pendanaan paling
besar dari penghimpunan DPK. Bahkan,
penerimaan di luar suku bunga (non-interest
revenue) tidak cukup untuk mengompensasi
penurunan penerimaan dari suku bunga
sehingga secara keseluruhan core revenue
tidak mampu menutupi biaya operasi.143
Di tengah tantangan yang demikian,
perbankan Jepang melakukan pencarian
yield (yield seeking behavior) guna mengatasi
rendahnya imbal hasil, pelemahan profit,
dan supply JGB yang terbatas di pasar.144
Yield seeking behavior ditempuh dengan
mengubah alokasi penempatan aset-asetnya.
Perbankan Jepang melakukan penyesuaian
balance sheet dengan menempatkan aset di
luar negeri pada instrumen yang memberikan
imbal hasil lebih besar, atau mengalihkan
kredit ke sektor properti yang lebih
142 Bank Shinkin adalah lembaga keuangan koperasi regional yang melayani usaha kecil dan menengah serta penduduk lokal. Shinkin Bank memiliki bank sentral sendiri yaitu The Shinkin Central Bank dan diawasi oleh Financial Services Agency.
143 Menurut asesmen IMF dalam “Japan—Financial System Stability Assessment 2017”, NIM (Net Interest Margin) akan menghilang dalam 5-10 tahun mendatang jika suku bunga rendah tetap bertahan.
144 JGB merupakan instrumen utama yang digunakan oleh perbankan dan lembaga keuangan lain di Jepang dalam mengalokasikan asetnya. Per Juli 2017, BOJ diperkirakan memiliki 40% outstanding JGB di pasar. Jumlah tersebut dapat terus meningkat, sejalan pelaksanaan program pembelian aset –dengan instrumen utama JGB- oleh BOJ dalam rangka quantitative easing (pace pembelian JPY80 triliun per tahun).
Grafik 4.13. Ekspektasi Inflasi
Grafik 4.14 Kredit Perbankan
Grafik 4.15. Suku Bunga Riil
Sumber: Bloomberg dan IMF
% yoy
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
-0,5
-1,0
-1,5Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17
Inflation-Swaps 1Y
Inflation-Swaps 5Y
Inflation-Swaps 10Y
% yoy5
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
-4
-5
TotalLarge CorporationsSMEsIndividuals
Jan-10 Jul--11 Jan-13 Jul-14 Jan-14 Nov16
Sumber: CEIC dan IMF
1/ Based on average long-term bank-loan rate
Real Lending Rate (10 year inflation swaps) 1/Real 10-year JGB Rate (10 year inflation swaps)
%
2
1
-1
-2
Jan-13 Oct-13 Jul-14 Apr-15 Oct-16 Apr-17Jan-16
Sumber: CEIC, Haver Analytics, dan IMF
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
148
menjanjikan. Akibatnya, terjadi peningkatan
eksposur nilai tukar dan kenaikan harga
properti. Bank Shinkin merupakan kelompok
bank yang mengalami peningkatan kredit
sektor properti paling signifikan.
Ketahanan perbankan terhadap
shock dapat menurun dan berimbas pada
stabilitas sistem keuangan Jepang jika situasi
demikian terus berlanjut. Hasil stress test
yang dilakukan oleh IMFmenunjukkan bahwa
terdapat kerentanan (vulnerability) dalam
sistem keuangan Jepang meski dalam jangka
%
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
1-year term deposit rate10-year term deposit rateLong-term prime lendingHousing Finance benchmark rate
Jan-
13
Apr
-13
Jul-1
3
Oct
-13
Jan-
14
Apr
-14
Jul-1
4
Oct
-14
Jan-
15
Apr
-15
Jul-1
5
Oct
-15
Jan-
16
Apr
-16
Jul-1
6
Oct
-16
Sumber: BOJ dan IMF
Sumber: Japanese Bank Association, Shinkin Central Bank Research Institute, Haver Analytics dan IMF
Inte
rest
Mar
gin
(% d
ari r
ata-
rata
ase
t)
FY2005
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
Regional Banks IRegional Banks IIShinkin Banks5-year JGB yield (percent per annum, average)
FY2006
FY2007
FY2008
FY2009
FY2010
FY2011
FY2012
FY2013
FY2014
FY2015
Sumber: Japanese Bank Association, Shinkin Central Bank Research Institute, Haver Analytics dan IMF
Non
- In
tere
st In
com
e (%
dar
i rat
a-ra
ta a
set)
FY2005
0,8
0,7
0,6
0,5
0,4
0,3
0,2
Regional Banks IRegional Banks IIShinkin Banks
FY2006
FY2007
FY2008
FY2009
FY2010
FY2011
FY2012
FY2013
FY2014
FY2015
Grafik 4.16. Suku Bunga
Kredit dan Deposito
Grafik 4.19. Penempatan Aset Perbankan
Non-JGB
Grafik 4.20. Foreign Claim Perbankan
Jepang
Grafik 4.17. Net Interest Income
Grafik 4.18. Non-net Interest Revenue
Sumber: Japanese Bank Association, Shinkin Central Bank Research Institute, Haver Analytics dan IMF
Non
- JG
B Se
curit
ies
(% o
f tot
al s
ecur
ities
)
FY2005
85
80
75
70
65
60
55
50
45
40
Regional Banks IRegional Banks IIShinkin Banks
FY2006
FY2007
FY2008
FY2009
FY2010
FY2011
FY2012
FY2013
FY2014
FY2015
USD Miliar
Sumber: BOJ, BIS, dan IMF
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
4,500
4,000
3,500
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0
Other (including Offshore)EuropeShare of Asia (%,rhs)
Asia and PacificUnited States
10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
Bab 4 - Kebijakan Moneter, Aging Population, dan Intermediasi Perbankan Jepang
149
Persoalan demografi Jepang
juga memengaruhi sistem keuangan
Jepang. Simulasi yang dilakukan oleh IMF
memperkirakan bahwa aging population
akan mencapai puncaknya dalam dua dekade
ke depan. Kondisi tersebut berpotensi
memengaruhi dinamika kredit dan deposito
perbankan, khususnya bank regional.
2014 sebagai bagian dari penguatan kerangka makroprudensial. Menurut peraturan modal dan likuiditas Basel III, semua bank harus memiliki rasio minimum CET1 terhadap risiko tertimbang (risk-weighted asset/RWA) sebesar 4,50% pada 2019.
pendek perbankan cukup resilien. Stress test
dengan menggunakan baseline scenario
menunjukkan tidak terdapat risiko solvensi
dan aset dapat kembali ke posisi semula dalam
jangka waktu yang relatif pendek. Namun,
hasil severe adverse scenario mengindikasikan
bahwa solvensi perbankan pada jangka yang
relatif panjang akan terganggu apabila tejadi
shock. 145,146 Common Equity Tier 1 (CET1)
menurun drastis pada 2018 dan akan kembali
ke posisi semula pada 2021.147
145 Stress test dilakukan dengan metode top down terhadap 20 bank besar di Jepang yang mewakili 90% total aset perbankan.
146 Asumsi baseline scenario: (i) suku bunga jangka pendek tetap berada di kisaran 0% dan suku bunga jangka panjang hanya akan meningkat secara marjinal pada jangka menengah, merepresentasikan kebijakan YCC BOJ (sesuai dengan October 2016 WEO). Asumsi severe adverse scenario: (i) kenaikan FFR yang lebih tinggi (karena reassessment fundamental kebijakan, dekompresi term premia, atau normalisasi kebijakan the Fed yang lebih cepat), dan (ii) severe stress di pasar obligasi domestik. Skenario yang demikian memperhitungkan kenaikan FFR sebesar 200bps selama 2017-2018 sehingga akan memicu loss in confidence dan berdampak pada lonjakan yield JGB.
147 CET1 merupakan ukuran solvabilitas bank yang mengukur rasio aset bank terhadap risiko tertimbang. CET diperkenalkan oleh Basel Committee pada
Grafik 4.21. Harga Properti Nasional Grafik 4.22. Hasil Stress Test dengan
Baseline Scenario (Top-Down)
Grafik 4.23. Hasil Stress Test dengan
Severe Adverse Scenario (Top-Down)
140
130
120
110
100
90
80
Residential PropertyDetached House
Residential LandCondominimius
Sumber: Haver Analytics, OECD, dan IMF
Apr-0
8
Oct-0
8
Apr-0
9
Oct-0
9
Apr-1
0
Oct-1
0
Apr-1
1
Oct-1
1
Apr-1
2
Oct-1
2
Apr-1
3
Oct-1
3
Apr-1
4
Oct-1
4
Apr-1
5
Oct-1
5
Apr-1
6Sumber: IMF
%
2016
16
14
12
10
8
6
42017 2018 2019 2020 2021
City Banks Regional Banks Domestic Banks
Sumber: IMF
%
2016
16
14
12
10
8
6
42017 2018 2019 2020 2021
City Banks Regional Banks Domestic Banks
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
150
Penurunan pertumbuhan jumlah populasi
diperkirakan akan menyebabkan pelemahan
rasio kredit terhadap DPK sebesar 1,0 – 1,5
ppt per tahun atau sebesar 20 ppt dalam 20
tahun ke depan (2035).
Aging population akan mengubah
preferensi penduduk Jepang terhadap produk
yang ditawarkan oleh lembaga keuangan,
khususnya bank. Fungsi intermediasi
perbankan dalam jangka panjang turut
Sumber: National Institute of Population and Social Security Research dan IMF
%
1,5
1,0
0,5
0,0
-0,5
-1,0
-1,5
-2,01995 2000 2005 2010 2015 2020 2025 2030 2035 2040
MinMaxAverageMedian
Sumber: IMF
%
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
-0,5
-1,0
-1,5
-2,0
-2,5
-3,0
1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025 2030 2035
MinMaxAverageMedianBanks in MMAs
Ave
rage
ann
ual p
erce
ntag
e po
ints
cha
nge
Sumber: IMF
%
1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025 2030 2035
AgingPopulation GrowthTotal
Perc
en
tag
e p
oin
ts
0,6
0,4
0,2
0,0
-0,2
-0,4
-0,6
-0,8
-1,0
-1,2
-1,4
Loan orientedMixed business modelLarge share of securities holdings
Sumber: Fitchconnect dan IMF
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
%
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
terpengaruh. Guna mengatasi tantangan
dan tetap dapat beroperasi, perbankan,
khususnya bank regional harus mencari
business model baru, seperti holding securities
and generating fee income, termasuk wealth
management products. Business model
tersebut diperkirakan juga akan mendorong
ekspansi bank regional ke luar negeri dan
mengubah struktur lembaga keuangan di
Jepang.
Grafik 4.24. Pertumbuhan Populasi
Tahunan
Grafik 4.27. Pangsa Bank Regional
Berdasarkan Model Bisnis (1990-2015)
Grafik 4.25. Estimasi Dampak Perubahan
Struktur Penduduk Jepang terhadap
Total Rasio Loan-to-Deposit
Grafik 4.26. Estimasi Dampak Perubahan
Struktur Penduduk Jepang terhadap
Sebaran Rasio Loan-to-Deposit
Bab 4 - Kebijakan Moneter, Aging Population, dan Intermediasi Perbankan Jepang
151
International Monetary Fund, Japan Article IV
Consultation 2017, IMF Country Report
No. 17/242. Washington D.C.
Referensi
International Monetary Fund, Japan—
Financial System Stability Assessment,
July 12, 2017. Washington D.C.
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
152
Halaman ini sengaja dikosongkan
Lampiran
153
Lampiran
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
154
TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3AmerikaAmerika Serikat 1,3 1,0 1,7 2,7 1,7 2,7 3,2 2,7 3,8 3,3 2,4 2,0 1,4 1,2 1,5 1,8 2,0 2,2 2,3Argentina 1,4 5,4 2,9 0,1 -1,2 -2,5 -3,9 -2,4 0,5 3,2 4,2 2,8 0,2 -3,5 -3,6 -1,9 0,2 2,9 2,9Brazil 2,7 4,0 2,8 2,6 3,5 -0,4 -0,6 -0,3 -1,8 -3,0 -4,5 -5,8 -5,4 -3,6 -2,9 -2,5 -0,4 0,3 0,8Chili 4,5 4,1 4,6 3,3 2,7 1,9 1,1 1,8 2,1 2,3 2,5 2,0 2,2 1,4 1,7 0,8 0,2 1,4 2,2Meksiko 2,8 0,9 1,5 1,2 1,4 3,7 2,9 3,5 3,4 3,1 3,9 2,7 3,2 2,1 2,1 3,3 2,8 3,2 2,1Asia PasifikAustralia 2,0 2,1 2,1 2,3 3,0 3,0 2,8 2,3 2,5 2,0 2,5 2,6 2,6 3,2 1,9 2,4 1,8 1,8 2,9Tiongkok 7,9 7,6 7,9 7,7 7,4 7,5 7,1 7,2 7,0 7,0 6,9 6,8 6,7 6,7 6,7 6,8 6,9 6,9 6,8India 4,3 6,4 7,3 6,5 5,3 7,9 8,8 6,1 7,3 7,6 8,0 7,2 9,1 7,9 7,5 7,0 6,1 5,7 6,8Jepang 0,7 1,8 2,8 2,7 3,1 -0,3 -1,1 -0,3 -0,1 1,7 2,0 0,9 0,5 0,9 1,0 1,6 1,5 1,4 1,7Korea Selatan 2,1 2,7 3,2 3,5 3,8 3,5 3,4 2,7 2,6 2,4 3,0 3,2 2,9 3,4 2,6 2,4 2,9 2,7 3,6ASEAN-6
Indonesia 5,5 5,6 5,5 5,6 5,1 4,9 4,9 5,1 4,8 4,7 4,8 5,2 4,9 5,2 5,0 4,9 5,0 5,0 5,1Malaysia 4,3 4,6 4,9 5,0 6,3 6,5 5,6 5,7 5,8 4,9 4,7 4,6 4,1 4,0 4,3 4,5 5,6 5,8 6,2Filipina 7,5 7,9 6,8 6,1 5,6 6,8 5,7 6,7 5,1 6,0 6,4 6,7 6,9 7,1 7,1 6,6 6,4 6,7 6,9Singapura 2,7 4,1 5,5 5,4 4,6 2,6 3,1 2,8 2,4 2,0 2,1 1,3 1,9 1,9 1,2 2,9 2,5 2,9 5,2Thailand 5,2 2,7 2,5 0,5 -0,5 1,0 1,1 2,1 3,1 2,9 3,0 2,7 3,1 3,6 3,2 3,0 3,3 3,8 4,3Vietnam 4,8 5,0 5,5 6,0 5,1 5,3 6,1 7,0 6,1 6,5 6,8 7,0 5,5 5,8 6,6 6,7 5,2 6,3 7,5
EropaKawasan Euro -1,2 -0,4 0,1 0,8 1,5 1,2 1,3 1,5 1,8 2,0 2,0 2,0 1,7 1,8 1,7 1,9 2,0 2,3 2,5Inggris 1,5 2,2 1,9 2,6 2,8 3,1 3,0 3,3 2,7 2,5 2,1 2,1 1,9 1,8 1,8 1,6 1,8 1,5 1,5Russia 1,3 1,7 1,6 2,5 0,5 1,3 0,9 0,3 -1,9 -3,4 -2,7 -3,2 -0,4 -0,5 -0,4 0,3 0,5 2,5 1,8Turki 8,5 9,8 8,9 6,9 8,7 2,9 3,7 5,9 3,6 7,2 5,8 7,5 4,8 4,9 -0,8 4,2 5,2 5,1 5,1AfrikaAfrika Selatan 2,2 2,5 2,1 3,1 1,9 1,6 1,8 1,6 2,6 1,3 0,9 0,6 -0,6 0,3 0,7 0,7 1,0 1,1 0,7
Tabel 1. Produk Domestik Bruto
Negara2013 2014 2015 2016 2017
(% yoy)
Sumber: Bloomberg, Consensus Forecast November 2017, Bloomberg Economic ForecastKeterangan: Cetak miring adalah angka proyeksi dari Consensus Forecast November 2017 dan Bloomberg Economic Forecast
Lampiran
155
TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3AmerikaAmerika Serikat 7,7 7,5 7,3 7,0 6,6 6,2 6,1 5,7 5,6 5,4 5,1 5,0 5,0 4,9 4,9 4,7 4,7 4,4 4,3Argentina 7,1 7,2 6,8 6,4 7,5 7,5 7,1 6,9 7,1 6,6 5,9 n/a n/a 9,3 8,5 7,6 9,2 8,7 -Brazil 8,0 7,4 6,9 6,2 7,2 6,8 6,8 6,5 7,9 8,3 8,9 9,0 10,9 11,3 11,8 12,0 13,7 13,0 12,4Chili 6,2 6,2 5,7 5,7 6,5 6,5 6,6 6,0 6,1 6,5 6,4 5,8 6,3 6,9 6,8 6,1 6,6 7,0 6,7Meksiko 5,0 5,0 5,0 4,7 5,3 4,8 4,8 4,1 4,3 4,4 4,2 4,3 4,1 4,0 3,8 3,7 3,5 3,3 3,3Asia PasifikAustralia 5,6 5,7 5,7 5,9 5,9 6,1 6,2 6,1 6,1 6,0 6,2 5,7 5,7 5,7 5,7 5,8 5,9 5,6 5,5Tiongkok 4,1 4,1 4,0 4,1 4,1 4,1 4,1 4,1 4,1 4,0 4,1 4,1 4,0 4,1 4,0 4,0 4,0 4,0 -India n/a n/a n/a 9,1 n/a n/a n/a 8,6 n/a n/a n/a 8,5 n/a n/a n/a 8,0 n/a n/a n/aJepang 4,1 3,9 3,9 3,7 3,6 3,7 3,5 3,4 3,4 3,4 3,4 3,3 3,2 3,1 3,0 3,1 2,8 2,8 2,8Korea Selatan 3,1 3,1 3,0 3,2 3,5 3,5 3,5 3,6 3,6 3,8 3,5 3,5 3,8 3,6 3,9 3,5 3,7 3,8 3,7ASEAN-6
Indonesia 5,9 n/a 6,2 n/a 5,7 n/a 5,9 n/a 5,8 n/a 6,2 n/a 5,5 n/a 5,6 n/a 5,3 n/a 5,5Malaysia 3,3 2,8 3,1 3,0 3,0 2,8 2,7 3,0 3,0 3,1 3,2 3,4 3,5 3,4 3,5 3,5 3,4 3,4 3,4Filipina 7,1 7,6 7,3 6,5 7,5 7,0 6,7 6,0 6,6 6,4 6,5 5,6 5,8 6,1 5,4 4,7 6,6 5,7 5,6Singapura 2,8 2,9 2,6 2,7 2,9 2,8 2,7 2,7 2,6 2,8 2,9 2,9 2,7 3,0 2,9 3,2 3,2 3,1 3,1Thailand 0,7 0,6 0,7 0,6 0,9 1,2 0,8 0,6 1,0 0,8 0,8 0,7 1,0 1,0 0,9 0,8 1,3 1,1 1,2Vietnam 2,3 2,2 2,3 1,9 2,2 1,8 2,2 2,1 2,4 2,4 2,4 2,2 2,3 2,3 2,3 2,3 2,3 - -
EropaKawasan Euro 12,0 12,0 12,0 11,9 11,8 11,5 11,5 11,3 11,2 11,0 10,6 10,4 10,2 10,1 9,9 9,6 9,4 9,1 8,9Inggris 7,8 7,7 7,6 7,2 6,8 6,3 6,0 5,7 5,5 5,6 5,3 5,1 5,1 4,9 4,8 4,8 4,6 4,4 4,3Russia 5,7 5,4 5,3 5,6 5,4 4,9 4,9 5,3 5,9 5,4 5,2 5,8 6,0 5,4 5,2 5,3 5,4 5,1 5,0Turki 9,4 8,1 9,2 9,6 9,7 9,1 10,5 10,9 10,6 9,6 10,3 10,8 10,1 10,2 11,3 12,7 11,7 10,2 10,6AfrikaAfrika Selatan 25,0 25,3 24,5 24,1 25,2 25,5 25,4 24,3 26,4 25,0 25,5 24,5 26,7 26,6 27,1 26,5 27,7 27,7 27,7
Negara2013 2014 2015 2016 2017
Sumber: Bloomberg
Tanda (-): Data belum keluar
Tabel 2. Tingkat PengangguranAkhir Periode (%)
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
156
TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3AmerikaAmerika Serikat 1,5 1,8 1,2 1,5 1,5 2,1 1,7 0,8 -0,1 0,1 0,0 0,7 0,9 1,0 1,5 2,1 2,4 1,6 2,2Argentina* n/a n/a 25,0 26,6 36,7 40,2 40,3 38,0 28,0 25,5 24,0 26,9 35,0 47,1 43,1 41,1 35,0 23,4 26,2Brazil 6,6 6,7 5,9 5,9 6,2 6,5 6,8 6,4 8,1 8,9 9,5 10,7 9,4 8,8 8,5 6,3 4,6 3,0 2,5Chili 1,5 1,9 1,9 2,9 3,9 4,3 4,9 4,6 4,2 4,4 4,6 4,4 4,5 4,2 3,1 2,7 2,7 1,7 1,5Meksiko 4,3 4,1 3,4 4,0 3,8 3,8 4,2 4,1 3,1 2,9 2,5 2,1 2,6 2,5 3,0 3,4 5,4 6,3 6,4Asia PasifikAustralia 2,5 2,4 2,2 2,7 2,9 3,0 2,3 1,7 1,3 1,5 1,5 1,7 1,3 1,0 1,3 1,5 2,1 1,9 1,8Tiongkok 2,1 2,7 3,1 2,5 2,4 2,3 1,6 1,5 1,4 1,4 1,6 1,6 2,3 1,9 1,9 2,1 0,9 1,5 1,6India 9,4 9,5 10,5 9,5 8,3 6,8 5,6 4,3 5,3 5,4 4,4 5,6 4,8 5,8 4,4 3,4 3,9 1,5 3,3Jepang -0,9 0,2 1,1 1,6 1,6 3,6 3,2 2,4 2,3 0,4 0,0 0,2 0,0 -0,4 -0,5 0,3 0,2 0,4 0,7Korea Selatan 1,5 1,2 1,0 1,1 1,3 1,7 1,1 0,8 0,5 0,7 0,5 1,1 0,8 0,7 1,3 1,3 2,2 1,9 2,1ASEAN-6
Indonesia 5,0 5,4 7,9 8,1 7,3 6,7 4,5 8,4 6,4 7,3 6,8 3,4 4,5 3,5 3,1 3,0 3,6 4,4 3,7Malaysia 1,6 1,8 2,6 3,2 3,5 3,3 2,6 2,7 0,9 2,5 2,6 2,7 2,6 1,6 1,5 1,8 5,1 3,6 4,3Filipina 3,2 2,7 2,7 4,1 3,9 4,4 4,4 2,7 2,4 1,2 0,4 1,5 1,1 1,9 2,3 2,6 3,4 2,7 3,4Singapura 3,5 1,8 1,6 1,5 1,2 1,9 0,7 -0,1 -0,3 -0,3 -0,6 -0,6 -1,0 -0,7 -0,2 0,2 0,7 0,5 0,4Thailand 2,7 2,3 1,4 1,7 2,1 2,4 1,8 0,6 -0,6 -1,1 -1,1 -0,9 -0,5 0,4 0,4 1,1 0,8 -0,1 0,9Vietnam 6,6 6,7 6,3 6,0 4,4 5,0 3,6 1,8 0,9 1,0 0,0 0,6 1,7 2,4 3,3 4,7 4,7 2,5 3,4
EropaKawasan Euro 1,7 1,6 1,1 0,8 0,5 0,5 0,3 -0,2 -0,1 0,2 -0,1 0,2 0,0 0,1 0,4 1,1 1,5 1,3 1,5Inggris 2,8 2,7 2,7 2,1 1,7 1,7 1,5 0,9 0,1 0,0 0,0 0,1 0,3 0,4 0,7 1,2 2,1 2,7 2,8Russia 7,0 6,9 6,1 6,5 6,9 7,8 8,0 11,4 16,9 15,3 15,7 12,9 7,3 7,5 6,4 5,4 4,3 4,4 3,0Turki 7,3 8,3 7,9 7,4 8,4 9,2 8,9 8,2 7,6 7,2 8,0 8,8 7,5 7,6 7,3 8,5 11,3 10,9 11,2AfrikaAfrika Selatan 5,9 5,5 5,9 5,4 6,1 6,7 6,0 5,3 4,0 4,7 4,6 5,3 6,3 6,3 6,1 6,7 6,1 5,1 5,1
Negara2013 2014 2015 2016 2017
Sumber: Bloomberg
Keterangan: *) Buenos Aires CPI
Tabel 3. Inflasi IHKAkhir Periode (% yoy)
Lampiran
157
Sumber: BloombergKeterangan: *) Data sebelum penerapan BI 7D RR Rate (19 Agustus 2016) masih menggunakan BI Raten/a: Data tidak tersedia
Tabel 4. Suku Bunga Kebijakan Bank SentralPosisi Akhir Periode (%)
TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3AmerikaAmerika Serikat (Fed Fund Rate) 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,50 0,50 0,50 0,50 0,75 1,00 1,25 1,25Brazil (SELIC Rate) 7,25 8,00 9,00 10,00 10,75 11,00 11,00 11,75 12,75 13,75 14,25 14,25 14,25 14,25 14,25 13,75 12,25 10,25 8,25Chili (O/N Rate) 5,00 5,00 5,00 4,50 4,00 4,00 3,25 3,00 3,00 3,00 3,00 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,00 2,50 2,50Meksiko (O/N Rate) 4,00 4,00 3,75 3,50 3,50 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,25 3,75 4,25 4,75 5,75 6,50 7,00 7,00
Asia PasifikAustralia (Cash Target Rate) 3,00 2,75 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,25 2,00 2,00 2,00 2,00 1,75 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50Tiongkok (Lending Rate) 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 5,60 5,35 4,85 4,60 4,35 4,35 4,35 4,35 4,35 4,35 4,35 4,35India (Reverse Repo Rate) 7,50 7,25 7,50 7,75 8,00 8,00 8,00 8,00 7,50 7,25 6,75 6,75 6,75 6,50 6,50 6,25 6,25 6,25 6,00Jepang (O/N Call Target) 0,06 0,07 0,06 0,07 0,04 0,06 0,03 0,07 0,02 0,01 0,01 0,04 0,00 -0,06 -0,06 -0,06 -0,06 -0,07 -0,06Korea Selatan (Call Rate) 2,75 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,25 2,00 1,75 1,50 1,50 1,50 1,50 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25ASEAN-6
Indonesia (7D RR Rate)* 5,75 6,00 7,25 7,50 7,50 7,50 7,50 7,75 7,50 7,50 7,50 7,50 6,75 5,25 5,00 4,75 4,75 4,75 4,25Malaysia (O/N Rate) 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,25 3,25 3,25 3,25 3,25 3,25 3,25 3,25 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00Filipina (O/N Rate) 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 4,00 4,00 4,00 4,00 4,00 4,00 4,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00Thailand (Repo Rate) 2,75 2,50 2,50 2,25 2,00 2,00 2,00 2,00 1,75 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50
EropaKawasan Euro (Refinancing Rate) 0,75 0,50 0,50 0,25 0,25 0,15 0,05 0,05 0,05 0,05 0,05 0,05 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00Inggris (Bank Rate) 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25Russia (Key Rate) n/a n/a 5,50 5,50 7,00 7,50 8,00 17,00 14,00 11,50 11,00 11,00 11,00 10,50 10,00 10,00 9,75 9,00 8,50Turki (1 Week Repo) 5,50 4,50 4,50 4,50 10,00 8,75 8,25 8,25 7,50 7,50 7,50 7,50 7,50 7,50 7,50 8,00 8,00 8,00 8,00
AfrikaAfrika Selatan (Refinancing Rate) 5,00 5,00 5,00 5,00 5,50 5,50 5,75 5,75 5,75 5,75 6,00 6,25 7,00 7,00 7,00 7,00 7,00 7,00 6,75
Negara2013 2014 2015 2016 2017
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
158
TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3AmerikaAmerika Serikat (M2) 7,3 7,0 6,3 5,4 6,1 6,6 6,1 5,9 6,2 5,6 5,7 5,9 6,3 7,1 7,4 7,0 6,3 5,6 5,1Brazil (M3) 13,3 12,2 9,8 8,7 7,4 8,4 11,9 13,0 12,7 12,0 8,1 10,2 11,3 10,7 12,1 11,0 11,6 11,1 11,8Chili (M3) 8,9 9,5 12,3 11,6 11,6 9,4 8,4 11,1 9,5 10,3 13,0 12,2 11,7 11,5 9,6 8,2 9,1 8,1 6,0Meksiko (M3) 15,0 9,9 10,1 9,4 8,8 12,6 10,9 12,3 10,3 9,0 8,8 5,7 6,1 5,8 7,8 8,1 7,7 7,8 7,6Asia PasifikAustralia (M3) 6,9 6,6 6,0 7,0 6,8 7,0 8,1 7,2 7,5 6,8 6,2 5,9 6,0 5,8 5,6 6,7 6,7 7,8 6,8Tiongkok (M2) 15,7 14,0 14,2 13,6 12,1 14,7 12,9 12,2 11,6 11,8 13,1 13,3 13,4 11,8 11,5 11,3 10,6 9,4 9,2India (M3) 13,8 12,7 13,0 14,8 13,6 11,8 12,4 10,7 10,8 10,6 10,7 10,7 10,2 10,3 11,7 6,5 7,3 7,4 6,0Jepang (M3) 2,5 3,1 3,1 3,4 2,9 2,5 2,5 2,9 3,0 3,2 3,1 2,5 2,6 2,9 2,9 3,4 3,5 3,3 3,4Korea Selatan (M3) 6,8 6,6 6,7 6,6 6,4 6,7 7,1 8,2 9,3 10,5 10,5 8,9 8,6 7,9 7,8 8,1 7,3 6,7 5,9ASEAN-6
Indonesia (M2) 14,0 11,8 14,6 12,8 9,9 13,0 11,9 11,9 16,3 13,0 12,4 9,0 7,4 8,7 5,1 10,0 10,0 10,3 10,9Malaysia (M3) 8,7 8,1 6,9 7,3 5,9 5,6 5,2 7,0 7,8 5,9 5,2 2,7 0,9 1,9 2,3 3,1 4,5 4,3 5,0Filipina (M3) 13,0 20,2 31,0 31,8 35,3 23,5 16,4 11,2 8,8 9,2 8,8 9,4 11,7 12,5 12,9 12,8 11,7 13,4 14,5Singapura (M3) 8,8 9,2 7,5 4,3 1,8 0,6 2,0 3,4 4,2 3,7 3,3 1,7 2,2 4,2 5,0 7,7 7,2 7,0 5,3Thailand (M2) 9,5 10,2 7,1 7,3 6,4 4,4 4,0 4,7 6,1 6,1 5,4 4,4 3,8 4,3 3,9 4,2 3,3 4,3 4,9
EropaKawasan Euro (M3) 2,4 2,3 2,0 1,0 1,1 1,7 2,3 3,9 4,3 4,6 4,7 4,7 5,2 5,1 5,0 5,0 5,1 4,9 5,2Inggris (M4) 0,3 1,5 2,6 0,2 -0,1 -0,5 -2,6 -1,1 -0,6 -0,3 -0,6 0,3 1,5 3,6 6,1 6,3 6,7 5,4 4,8Russia (M2) 14,5 15,3 16,0 14,7 8,5 6,6 6,9 1,5 5,1 6,3 5,9 11,3 11,8 12,2 12,7 9,2 11,1 10,5 9,5Turki (M3) 16,0 17,2 21,7 20,1 21,2 17,2 14,4 11,8 14,2 18,0 21,9 17,5 14,0 12,0 6,5 16,1 16,3 17,9 18,7AfrikaAfrika Selatan (M3) 8,1 9,2 7,0 5,9 7,8 7,2 7,7 7,2 7,3 8,7 8,5 10,5 8,7 5,6 5,6 6,1 5,6 6,1 7,1
Negara2013 2014 2015 2016 2017
Sumber: Bloomberg
Tabel 5. Pertumbuhan Uang BeredarAkhir Periode (% yoy)
Lampiran
159
Sumber: Moody's Statistical Handbook November 2017, www.tradingeconomics.com
Tabel 6. Keseimbangan Fiskal(% PDB)
AmerikaAmerika Serikat -10,3 -8,2 -5,5 -3,8 -3,3 -3,9 -4,5 -4,3Argentina -1,4 -2,1 -1,9 -2,4 -3,9 -5,9 -6,2 -5,5Brazil -2,5 -2,5 -3,0 -5,4 -10,3 -9,0 -9,1 -8,0Chili 1,3 0,6 -0,6 -1,6 -2,1 -2,7 -2,8 -2,4Meksiko -2,3 -2,3 -2,1 -2,5 -2,7 -2,8 -2,3 -2,5Asia PasifikAustralia -4,7 -4,3 -2,7 -2,9 -2,9 -2,7 -2,6 -2,4Tiongkok -1,7 -1,5 -2,0 -2,1 -2,4 -2,9 -3,4 -3,5India -7,8 -6,9 -6,7 -6,7 -6,4 -6,4 -6,5 -6,2Jepang -9,0 -8,2 -7,2 -4,9 -3,3 -4,1 -4,4 -4,0Korea Selatan 1,4 1,3 1,0 0,6 0,0 1,0 1,5 1,3ASEAN-6
Indonesia -1,1 -1,7 -2,2 -2,2 -2,6 -2,5 -2,9 -2,4Malaysia -4,7 -4,3 -3,8 -3,4 -3,2 -3,1 -3,0 -2,8Filipina -2,0 -2,4 -1,4 -0,6 -1,4 -2,4 -2,6 -2,6Singapura 1,1 1,6 1,3 0,1 -1,0 1,2 0,4 0,8Thailand -0,5 -1,3 -0,7 -2,0 -1,3 -0,8 -1,7 -2,6Vietnam -1,4 -4,0 -6,1 -6,7 -5,4 -5,5 -4,2 -4,0
EropaKawasan Euro -4,2 -3,6 -3,0 -2,6 -2,1 -1,5 -1,8 -2,0Inggris -7,5 -8,2 -5,4 -5,5 -4,3 -2,9 -3,3 -3,4Russia 1,4 0,4 -1,2 -1,1 -3,4 -3,7 -2,1 -1,5Turki -0,6 -1,3 -1,3 -1,1 -0,6 -1,7 -2,9 -2,6AfrikaAfrika Selatan -4,5 -3,8 -3,4 -3,1 -3,1 -3,7 -4,3 -3,9
2014 2015 2016 2017F 2018FNegara 2011 2012 2013
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
160
Sumber: Moody's Statistical Handbook November 2017, www.tradingeconomics.com
Tabel 7. Neraca Berjalan(% PDB)
AmerikaAmerika Serikat -2,9 -2,6 -2,1 -2,1 -2,4 -2,4 -2,8 -3,3Argentina -1,0 -0,4 -2,1 -1,5 -2,7 -2,7 -3,6 -4,0Brazil -2,9 -3,0 -3,0 -4,2 -3,3 -1,3 -0,7 -1,4Chili -1,7 -4,0 -4,1 -1,7 -1,9 -1,4 -1,3 -1,9Meksiko -1,1 -1,3 -2,4 -1,8 -2,5 -2,1 -1,9 -2,1Asia PasifikAustralia -2,9 -4,1 -3,2 -2,9 -4,8 -2,6 -2,5 -3,0Tiongkok 1,8 2,5 1,5 2,3 2,7 1,8 1,0 0,8India -4,6 -4,8 -1,7 -1,4 -1,1 -0,7 -1,6 -1,5Jepang 2,1 1,0 0,9 0,8 3,1 3,8 3,3 3,5Korea Selatan 1,6 4,2 6,2 6,0 7,7 7,0 5,9 5,7ASEAN-6
Indonesia 0,2 -2,7 -3,2 -3,1 -2,0 -1,8 -1,4 -1,4Malaysia 10,9 5,2 3,5 4,4 3,0 2,4 2,6 2,4Filipina 2,5 2,8 4,2 3,8 2,5 -0,3 -0,2 -0,5Singapura 22,1 17,4 16,9 19,7 18,1 19,0 19,4 18,2Thailand 2,5 -0,4 -1,2 3,7 8,0 11,9 9,4 6,5Vietnam 0,2 5,9 4,7 4,9 1,0 4,3 5,0 4,4
EropaKawasan Euro 0,0 1,4 2,2 2,5 3,2 3,3 2,2 2,4Inggris -2,4 -4,3 -5,5 -5,3 -5,2 -5,9 -4,2 -4,0Russia 4,7 3,2 1,5 2,8 5,0 2,0 1,4 0,8Turki -8,9 -5,5 -6,7 -4,7 -3,7 -3,8 -4,7 -4,5AfrikaAfrika Selatan -2,2 -5,1 -5,9 -5,3 -4,4 -3,3 -2,9 -3,2
2017F 2018FNegara 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Lampiran
161
TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3AmerikaAmerika Serikat 45,6 44,4 43,8 42,7 43,0 46,8 45,3 42,2 39,6 39,5 40,4 39,2 41,0 41,5 43,2 39,2 40,1 41,5 43,0 Argentina 34,2 31,5 28,9 25,0 21,3 23,4 22,4 26,0 26,3 28,6 28,1 20,6 24,2 25,0 24,5 33,6 45,8 42,6 44,7 Brazil 376,9 371,1 376,0 375,8 377,2 380,5 375,7 374,1 371,0 372,2 370,6 368,7 375,2 376,7 377,8 372,2 375,3 378,4 381,2 Chili 39,8 41,0 42,3 41,1 41,0 41,1 40,1 40,4 38,4 38,2 38,2 38,6 39,6 39,7 39,4 40,5 39,0 38,9 37,7 Meksiko 167,0 166,5 172,0 176,6 182,7 190,3 190,7 193,0 195,4 192,4 181,0 176,4 176,9 177,3 175,8 176,5 174,9 174,2 173,0 Asia PasifikAustralia 39,9 38,2 39,0 42,5 47,1 49,1 43,7 44,7 48,4 42,7 42,2 41,0 41,2 44,0 42,5 47,6 53,4 56,7 50,5 Tiongkok 3.440,0 3.500,0 3.660,0 3.820,0 3.950,0 3.990,0 3.890,0 3.840,0 3.730,0 3.690,0 3.514,1 3.330,4 3.212,6 3.205,2 3.166,4 3.010,5 3.009,1 3.056,8 3.108,5 India 259,7 255,3 247,9 268,6 276,4 288,8 287,4 295,4 316,2 330,5 326,6 329,2 332,1 336,6 346,7 336,6 346,3 362,4 375,2 Jepang 1.181,8 1.175,9 1.206,3 1.202,4 1.212,9 1.216,0 1.201,1 1.199,7 1.187,9 1.185,9 1.192,9 1.179,0 1.201,2 1.202,7 1.196,2 1.157,8 1.168,9 1.188,1 1.203,2 Korea Selatan 327,4 326,4 336,9 346,5 354,3 366,6 364,4 363,6 362,8 374,8 368,1 368,0 369,8 369,9 377,8 371,1 375,3 380,6 384,7 ASEAN-6
Indonesia 98,0 92,1 89,4 93,4 96,4 101,4 105,3 106,1 105,9 102,4 96,2 100,6 101,8 103,8 109,7 110,9 116,1 117,3 123,4Malaysia 135,0 131,9 132,0 130,5 125,8 127,4 123,0 111,8 101,2 101,5 89,4 91,4 93,6 93,7 94,2 91,2 92,0 95,5 97,7 Filipina 84,0 81,3 83,5 83,2 79,6 80,7 79,6 79,5 80,5 80,6 80,6 80,7 83,0 85,3 86,1 80,7 80,9 81,3 81,0 Singapura 258,2 259,8 268,1 273,1 272,9 278,0 266,1 256,9 248,4 253,3 251,6 247,7 246,2 248,9 253,4 246,6 259,6 266,3 275,4 Thailand 167,7 162,5 163,5 159,0 158,8 159,3 153,3 149,1 148,5 152,5 148,0 149,3 166,9 170,1 171,9 164,1 172,7 177,3 190,9 Vietnam 28,4 24,9 24,4 25,9 33,8 35,8 36,8 34,2 36,9 37,3 30,7 28,3 31,6 35,0 37,6 36,5 37,8 39,2 -
EropaKawasan Euro 217,2 215,5 221,9 220,8 227,5 228,9 223,4 227,9 240,5 240,1 242,5 245,6 251,4 255,8 262,9 261,0 261,8 261,2 263,8 Inggris 65,3 67,2 70,3 69,6 74,7 76,7 72,9 76,4 88,2 92,9 101,1 101,6 107,7 111,6 115,2 106,5 112,5 117,2 118,0 Russia 477,3 475,2 479,5 469,6 442,8 432,0 409,2 339,4 309,1 313,3 322,4 319,8 323,3 329,3 332,2 317,5 330,3 343,5 351,2 Turki 105,7 105,6 108,9 112,0 105,9 111,9 112,8 106,3 103,5 100,8 99,6 95,7 95,0 101,9 99,0 92,1 88,6 90,2 91,5 AfrikaAfrika Selatan 40,8 39,0 41,8 41,9 41,4 40,5 41,4 41,5 39,0 39,4 38,9 38,9 39,1 38,2 39,1 39,9 38,9 39,6 -
2016 2017Negara
2013 2014 2015
Sumber: BloombergKeterangan: Tidak termasuk emasTanda (-): Data belum keluar
Tabel 8. Cadangan DevisaAkhir Periode (Miliar USD)
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
162
TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3AmerikaArgentina (Peso) 5,01 5,24 5,58 6,05 7,60 8,06 8,30 8,51 8,69 8,96 9,25 10,16 14,48 14,23 14,95 15,45 15,68 15,74 17,29 Brazil (Real) 2,00 2,07 2,29 2,28 2,36 2,23 2,27 2,55 2,87 3,07 3,54 3,84 3,90 3,50 3,25 3,29 3,14 3,22 3,16 Chili (Peso) 472,44 484,77 507,00 516,63 551,97 554,76 577,55 598,41 624,51 618,11 676,61 698,00 700,77 677,47 661,69 665,42 655,55 664,35 642,30 Meksiko (Peso) 12,64 12,48 12,90 13,02 13,23 12,99 13,12 13,90 14,95 15,32 16,44 16,77 18,03 18,11 18,76 19,85 20,30 18,55 17,82 Asia PasifikAustralia (Dollar) 0,96 1,01 1,09 1,08 1,12 1,07 1,08 1,17 1,27 1,29 1,38 1,39 1,38 1,34 1,32 1,34 1,32 1,33 1,27 Selandia Baru (Dollar) 1,20 1,22 1,25 1,21 1,20 1,16 1,19 1,28 1,33 1,37 1,54 1,50 1,51 1,45 1,38 1,41 1,41 1,42 1,37 Hong Kong (Dollar) 7,76 7,76 7,76 7,75 7,76 7,75 7,75 7,76 7,76 7,75 7,75 7,75 7,77 7,76 7,76 7,76 7,76 7,79 7,81 Tiongkok (Yuan) 6,22 6,16 6,13 6,09 6,10 6,23 6,17 6,15 6,24 6,20 6,30 6,39 6,54 6,54 6,67 6,85 6,89 6,86 6,67 India (Rupee) 54,17 55,96 62,07 61,98 61,79 59,78 60,58 62,01 62,26 63,49 64,91 65,92 67,49 66,94 66,95 67,45 67,00 64,46 64,30 Jepang (Yen) 92,25 98,76 98,89 100,48 102,83 102,14 104,02 114,54 119,17 121,36 122,16 121,44 115,23 107,98 102,37 109,62 113,62 111,13 110,97 Korea Selatan (Won) 1.085 1.122 1.109 1.062 1.069 1.029 1.027 1.087 1.101 1.097 1.170 1.157 1.201 1.163 1.120 1.158 1.153 1.130 1.133 ASEAN-6
Indonesia (Rupiah) 9.707 9.799 10.652 11.596 11.835 11.631 11.769 12.253 12.810 13.127 13.857 13.769 13.520 13.314 13.134 13.253 13.346 13.309 13.333 Malaysia (Ringgit) 3,08 3,07 3,24 3,21 3,30 3,23 3,19 3,37 3,62 3,66 4,05 4,28 4,19 4,01 4,05 4,32 4,45 4,33 4,26 Filipina (Peso) 40,71 41,78 43,68 43,63 44,87 44,11 43,80 44,80 44,44 44,69 46,08 46,88 47,23 46,54 47,08 49,12 50,00 49,86 50,86 Singapura (Dollar) 1,24 1,25 1,27 1,25 1,27 1,25 1,25 1,30 1,36 1,34 1,39 1,41 1,40 1,36 1,35 1,41 1,42 1,39 1,36 Thailand (Bath) 29,80 29,87 31,45 31,74 32,65 32,45 32,11 32,71 32,65 33,25 35,25 35,83 35,64 35,26 34,83 35,42 35,11 34,30 33,37 Vietnam (Dong) 20.881 20.968 21.158 21.108 21.094 21.158 21.218 21.324 21.383 21.713 22.150 22.429 22.343 22.321 22.302 22.503 22.712 22.712 22.730
EropaKawasan Euro (USD/Euro) 1,32 1,31 1,33 1,36 1,37 1,37 1,33 1,25 1,13 1,11 1,11 1,10 1,10 1,13 1,12 1,08 1,07 1,10 1,18 Inggris (USD/GBP) 1,55 1,54 1,55 1,62 1,65 1,68 1,67 1,58 1,51 1,53 1,55 1,52 1,43 1,44 1,31 1,24 1,24 1,28 1,31 Russia (Rubel) 30,42 31,65 32,79 32,55 35,03 34,97 36,29 48,01 62,83 52,72 63,20 66,18 74,56 65,79 64,60 63,01 58,70 57,24 58,95 Turki (Lira) 1,79 1,84 1,97 2,03 2,21 2,11 2,16 2,26 2,46 2,66 2,86 2,91 2,94 2,90 2,97 3,29 3,69 3,58 3,51 AfrikaAfrika Selatan (Rand) 8,95 9,48 9,99 10,16 10,86 10,54 10,77 11,23 11,75 12,08 13,01 14,24 15,81 15,00 14,07 13,91 13,23 13,20 13,18
Negara2013 2014 2015 2016 2017
Sumber: Bloomberg, diolah
Tabel 9. Nilai Tukar Dunia terhadap USDRata-Rata Periode
Lampiran
163
TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3AmerikaAmerika Serikat (Dollar) 9.707 9.799 10.652 11.596 11.835 11.631 11.769 12.253 12.810 13.127 13.857 13.769 13.520 13.314 13.134 13.253 13.346 13.309 13.333 Argentina (Peso) 1.936 1.870 1.907 1.916 1.558 1.444 1.418 1.440 1.475 1.466 1.498 1.355 934 936 878 858 851 846 771 Brazil (Real) 4.860 4.737 4.657 5.096 5.006 5.219 5.174 4.810 4.459 4.276 3.918 3.581 3.468 3.804 4.045 4.023 4.245 4.136 4.215 Chili (Peso) 20,5 20,2 21,0 22,4 21,4 21,0 20,4 20,5 20,5 21,2 20,5 19,7 19,3 19,7 19,8 19,9 20,4 20,0 20,8 Meksiko (Peso) 768,2 785,5 825,5 890,5 894,4 895,1 896,9 881,4 856,7 856,7 842,7 821,2 749,8 735,3 700,0 667,6 657,5 717,5 748,2 Asia PasifikAustralia (Dollar) 10.085 9.700 9.757 10.746 10.611 10.852 10.882 10.464 10.071 10.210 10.047 9.918 9.765 9.923 9.959 9.924 10.115 9.992 10.526 Selandia Baru (Dollar) 8.104 8.041 8.498 9.598 9.897 10.018 9.908 9.582 9.630 9.598 9.017 9.183 8.980 9.195 9.490 9.419 9.491 9.381 9.738 Hong Kong (Dollar) 1.252 1.262 1.373 1.496 1.525 1.500 1.518 1.580 1.652 1.693 1.788 1.777 1.739 1.716 1.693 1.708 1.720 1.709 1.706 Tiongkok (Yuan) 1.560 1.592 1.739 1.904 1.940 1.866 1.909 1.993 2.054 2.116 2.198 2.153 2.068 2.037 1.970 1.935 1.938 1.940 1.999 India (Rupee) 179,2 175,1 171,6 187,1 191,6 194,6 194,3 197,6 205,7 206,8 213,5 208,9 200,3 198,9 196,2 196,5 199,2 206,5 207,4 Jepang (Yen) 105,2 99,2 107,7 115,4 115,1 113,9 113,1 107,0 107,5 108,2 113,4 113,4 117,3 123,3 128,3 120,9 117,5 119,8 120,1 Korea Selatan (Won) 8,9 8,7 9,6 10,9 11,1 11,3 11,5 11,3 11,6 12,0 11,8 11,9 11,3 11,4 11,7 11,4 11,6 11,8 11,8 ASEAN-6
Malaysia (Ringgit) 3.150 3.194 3.289 3.614 3.588 3.595 3.687 3.640 3.538 3.587 3.418 3.215 3.225 3.320 3.241 3.066 3.002 3.074 3.127 Filipina (Peso) 238,5 234,5 243,9 265,8 263,8 263,7 268,7 273,5 288,3 293,8 300,7 293,7 286,3 286,1 278,9 269,8 266,9 266,9 262,1 Singapura (Dollar) 7.845 7.846 8.403 9.276 9.327 9.285 9.402 9.455 9.443 9.775 9.961 9.783 9.645 9.804 9.711 9.392 9.426 9.560 9.799 Thailand (Bath) 325,7 328,1 338,7 365,4 362,5 358,5 366,5 374,6 392,4 394,8 393,1 384,2 379,4 377,6 377,1 374,2 380,1 388,0 399,5 Vietnam (Dong) 0,5 0,5 0,5 0,5 0,6 0,5 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6
EropaKawasan Euro (Euro) 12.813 12.800 14.119 15.789 16.219 15.954 15.597 15.302 14.434 14.530 15.415 15.080 14.927 15.035 14.661 14.286 14.219 14.658 15.671 Inggris (GBP) 15.068 15.051 16.523 18.781 19.586 19.579 19.653 19.394 19.405 20.128 21.464 20.882 19.363 19.106 17.248 16.457 16.540 17.036 17.448 Russia (Rubel) 319,0 309,7 324,9 356,3 337,9 332,6 324,3 255,2 203,9 249,0 219,2 208,1 181,3 202,4 203,3 210,3 227,4 232,5 226,2 Turki (Lira) 5.437 5.328 5.411 5.726 5.345 5.508 5.439 5.416 5.198 4.926 4.852 4.736 4.597 4.595 4.427 4.024 3.612 3.721 3.795 AfrikaAfrika Selatan (Rand) 1.085 1.034 1.066 1.142 1.090 1.103 1.093 1.091 1.091 1.086 1.065 967 855 887 934 953 1.009 1.008 1.011
Negara2013 2014 2015 2016 2017
Sumber: Bloomberg, diolah
Tabel 10. Nilai Tukar Rupiah terhadap Mata Uang DuniaRata-Rata Periode
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
164
TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3AmerikaAmerika Serikat (DJIA) 13.994 14.959 15.286 15.736 16.177 16.604 16.954 17.345 17.808 18.004 17.077 17.475 16.663 17.764 18.372 18.865 20.406 20.994 21.891 Amerika Serikat (S&P 500) 1.514 1.609 1.675 1.769 1.835 1.900 1.976 2.009 2.064 2.102 2.027 2.052 1.951 2.075 2.162 2.185 2.326 2.398 2.467 Argentina (MERV) 3.264 3.481 3.844 5.324 5.810 7.193 9.503 9.823 9.400 11.639 11.032 12.175 11.841 13.224 15.722 17.046 19.224 21.352 22.852 Brazil (BVSP) 58.813 53.355 50.234 52.697 47.907 52.741 57.265 52.710 49.624 54.577 48.568 46.354 43.495 50.983 57.171 61.042 64.933 63.858 69.113 Chili (IGPA) 21.974 20.658 18.681 18.630 17.945 19.038 19.269 18.963 18.963 19.499 18.528 18.392 18.239 19.534 20.319 20.932 21.963 24.269 25.435 Meksiko (BOLSA) 44.384 41.414 40.926 41.199 40.321 41.675 44.779 43.566 42.867 44.989 43.865 43.888 43.206 45.480 47.147 46.439 47.283 49.247 50.838 Asia PasifikAustralia (All Ord.) 4.951 4.960 5.075 5.286 5.336 5.438 5.521 5.337 5.691 5.711 5.352 5.228 5.056 5.303 5.518 5.510 5.785 5.841 5.777 Tiongkok (Shanghai) 2.324 2.205 2.085 2.170 2.052 2.049 2.203 2.641 3.339 4.484 3.540 3.495 2.905 2.920 3.035 3.152 3.200 3.149 3.291 India (BSE) 19.519 19.336 19.344 20.703 21.107 23.911 26.239 27.490 28.566 27.536 27.087 26.213 24.415 25.984 28.072 26.989 28.308 30.456 31.846 Jepang (Nikkei 225) 11.458 13.629 14.128 14.951 14.959 14.655 15.553 16.660 18.226 20.058 19.475 19.035 16.843 16.394 16.500 17.952 19.245 19.520 19.873 Korea Selatan (KOSPI) 1.986 1.934 1.913 2.010 1.946 1.993 2.041 1.948 1.966 2.094 1.987 2.000 1.926 1.980 2.027 2.012 2.095 2.279 2.385 ASEAN-6
Indonesia (JSX) 4.598 4.938 4.457 4.364 4.530 4.895 5.124 5.077 5.343 5.199 4.566 4.513 4.691 4.833 5.315 5.290 5.383 5.693 5.843 Malaysia (KLSE) 1.647 1.743 1.769 1.811 1.821 1.868 1.867 1.794 1.789 1.789 1.655 1.674 1.669 1.662 1.669 1.646 1.702 1.766 1.769 Filipina (PCOM) 6.419 6.850 6.391 6.248 6.197 6.742 7.049 7.187 7.693 7.753 7.288 7.007 6.773 7.399 7.853 7.123 7.259 7.782 8.014 Singapura (STI) 3.262 3.299 3.171 3.161 3.093 3.259 3.313 3.282 3.393 3.422 3.081 2.929 2.705 2.810 2.868 2.863 3.082 3.211 3.266 Thailand (SET) 1.501 1.535 1.413 1.400 1.313 1.423 1.549 1.553 1.557 1.518 1.409 1.364 1.321 1.410 1.503 1.498 1.569 1.569 1.603 Vietnam (Ho Chi Min) 471 497 489 502 566 564 607 580 576 564 591 587 559 606 659 673 704 737 783
EropaKawasan Euro (DJ Stoxx 50) 2.677 2.696 2.782 3.018 3.091 3.214 3.173 3.102 3.442 3.621 3.387 3.333 2.974 2.974 2.976 3.091 3.342 3.552 3.480 Inggris (FTSE 100) 6.300 6.438 6.530 6.612 6.680 6.764 6.756 6.526 6.793 6.920 6.399 6.271 5.988 6.204 6.765 6.923 7.274 7.391 7.380 Russia (RTS, $ terms) 1.557 1.363 1.349 1.445 1.278 1.265 1.246 975 833 998 835 831 758 913 958 1.037 1.141 1.068 1.060 Turki (XU100) 81.200 83.784 73.021 74.075 64.761 76.047 79.336 80.785 84.978 83.186 76.977 77.335 74.993 79.950 77.237 76.670 86.316 95.423 106.450 AfrikaAfrika Selatan (JSE AS) 40.336 39.861 42.078 44.704 46.569 49.486 51.321 49.114 51.483 53.138 50.785 51.789 49.694 52.616 52.599 50.662 52.169 52.941 55.057
Negara2013 2014 2015 2016 2017
Sumber: Bloomberg, diolah
Tabel 11. Indeks Harga SahamRata-Rata Periode
Lampiran
165
AmerikaAmerika Serikat 86,2 90,0 91,3 91,7 90,0 93,4 93,8 95,7Argentina 37,2 37,3 36,4 42,2 38,0 50,5 51,9 54,7Brazil 51,3 53,7 51,5 56,3 65,5 69,9 75,6 79,4Chili 11,1 11,9 12,7 14,9 17,4 21,3 25,0 26,0Meksiko 27,9 28,5 31,1 33,0 35,6 38,1 37,3 37,4Asia PasifikAustralia 22,0 26,5 28,9 32,5 36,0 39,7 41,0 42,4Tiongkok 31,4 32,2 35,0 38,8 38,7 36,7 37,1 37,8India -7,8 -6,9 -6,7 -6,7 -6,4 -6,4 -6,5 -6,2Jepang 194,9 204,4 204,8 211,9 216,3 218,0 219,8 220,2Korea Selatan 31,6 32,2 34,3 35,9 37,8 38,3 38,8 38,9ASEAN-6
Indonesia 23,1 23,0 24,9 24,7 27,4 28,3 29,0 29,1Malaysia 50,0 51,6 53,0 52,7 54,5 52,7 52,5 51,4Filipina 45,7 44,9 43,4 40,3 40,0 38,3 37,2 36,1Singapura 41,0 40,3 28,5 25,3 27,1 28,4 27,4 26,3Thailand 28,0 29,8 29,3 30,2 30,7 31,5 33,4 35,5Vietnam 39,3 38,8 42,6 46,3 49,2 52,6 52,1 51,5
EropaKawasan Euro 86,1 89,5 91,4 92,0 90,3 89,2 89,1 88,9Inggris 81,3 84,5 85,6 87,4 88,2 88,3 89,6 90,6Russia 10,8 11,5 12,7 15,6 15,9 15,6 17,3 17,9Turki 36,4 32,6 31,3 28,6 27,5 28,1 28,5 28,3AfrikaAfrika Selatan 40,7 43,3 45,9 48,6 50,5 51,3 53,9 55,5
2017F 2018FNegara 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Sumber: Moody's Statistical Handbook November 2017, www.tradingeconomics.com
Tabel 12. Utang Pemerintah(% PDB)
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi IV 2017
166
TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2EnergiMinyak WTI (USD/barrel ) 47,6 59,5 45,1 37,0 38,3 48,3 48,2 53,7 50,6 46,0 51,7 48,5 57,8 46,5 42,0 33,4 45,5 44,9 49,2 51,7 48,1 Batubara (USD/ton) 53,1 53,8 48,7 43,5 42,3 40,5 40,2 48,1 51,6 52,6 54,3 53,3 52,9 50,7 46,0 42,3 41,1 40,9 45,0 50,1 52,4 Gas Alam (USD/juta BTU) 2,6 2,8 2,5 2,3 1,9 2,9 2,8 3,7 3,1 2,9 2,9 2,9 2,7 2,7 2,1 2,0 2,1 2,8 3,0 3,0 3,0 LogamEmas (USD/ounce) 1.184 1.172 1.115 1.061 1.233 1.322 1.316 1.152 1.249 1.242 1.280 1.219 1.194 1.125 1.104 1.182 1.258 1.335 1.216 1.219 1.258 Timah (USD/mt) 16.605 13.920 15.525 14.555 16.700 17.050 20.025 21.125 20.175 19.975 20.675 18.393 15.600 15.108 15.047 15.399 16.878 18.579 20.668 20.003 19.825 Tembaga (USD/mt) 6.041 5.765 5.160 4.705 4.847 4.845 4.865 5.536 5.838 5.937 6.481 5.805 6.047 5.274 4.882 4.669 4.728 4.793 5.291 5.855 5.692 Alumunium (USD/mt) 1.785 1.691 1.577 1.507 1.520 1.649 1.673 1.693 1.963 1.919 2.102 1.814 1.788 1.623 1.507 1.515 1.583 1.633 1.709 1.858 1.913 Nikel (USD/mt) 12.395 11.980 10.400 8.820 8.490 9.445 10.575 10.020 10.025 9.390 10.500 14.437 13.082 10.635 9.472 8.540 8.868 10.309 10.836 10.321 9.258 PanganJagung (USD/bushel) 3,5 3,9 3,6 3,5 3,4 3,4 3,1 3,4 3,4 3,5 3,2 3,6 3,5 3,6 3,6 3,5 3,7 3,1 3,3 3,5 3,4 Gandum (USD/bushel) 5,2 5,7 4,4 4,0 4,1 3,3 2,9 3,0 3,0 4,4 3,3 5,2 4,9 4,5 4,2 4,0 3,9 3,1 2,8 3,2 3,3 Gula (cents /pon) 12,2 12,8 12,6 14,9 15,5 20,3 22,6 19,2 16,9 14,0 14,0 14,3 12,9 12,1 14,4 14,3 17,3 20,4 20,3 19,5 15,4 Kedelai (USD/bushel) 9,6 10,5 8,7 8,5 8,9 11,6 9,2 9,7 9,1 9,1 9,2 9,8 9,6 9,5 8,7 8,7 10,3 9,9 9,7 9,9 9,1 Beras (USD/mt) 390,8 371,0 341,0 352,0 363,0 417,0 365,0 355,0 355,0 400,0 376,0 404,6 378,3 369,7 358,0 360,3 390,4 410,2 355,9 355,7 368,5 CPO (USD/mt) 580,3 595,5 503,4 511,1 682,5 601,1 662,5 712,8 639,0 605,0 643,2 624,6 599,8 511,9 504,3 578,6 649,8 649,4 681,9 704,6 634,1
2015 2016 2017 2016 20172015Akhir Periode Rata-Rata
TW3
48,2 53,0 2,9
1.279 20.369 6.383 2.027
10.594
3,3 3,7
14,5 9,4
404,4 628,7
2017Rata-Rata
Sumber: Bloomberg, diolah
Tabel 13. Harga Komoditas (Spot)
Tim Penyusun PEKKI Edisi IV 2017
Penanggung JawabAida S. Budiman, Harmanta
EditorM. Noor Nugroho, Diah Indira, Sari Hadiyati Binhadi
Tim ProduksiM. Noor Nugroho, Diah Indira, Arief Adrianto Rasyid, Shinta Fitrianti, Andriadi Pandiatma
Rahadi, Argo Hadianto, Fian Asri, Shanty Nathalia Margaretha, Sonya Clarissa, Devin
Kontributor Tulisan, Tabel, dan Grafik Perkembangan Ekonomi Global
M. Noor Nugroho (Perkembangan Ekonomi Global), Diah Indira dan Arief A. Rasyid
(Pasar Saham, dan Pasar Obligasi Pemerintah); Andriadi Pandiatma Rahadi (Pasar Valuta
Asing dan Pasar Komoditas)
Perkembangan Ekonomi Individu Negara
Diah Indira (Amerika Serikat); Arief Adrianto Rasyid (Tiongkok); Shinta Fitrianti (Inggris,
Brazil); Andriadi Pandiatma Rahadi (Kawasan Euro); Argo Hadianto (ASEAN-5); Fian
Asri (ASEAN-5); Shanty Nathalia Margaretha (Jepang, ASEAN-5); Sonya Clarissa (India,
ASEAN-5); Devin (Brazil); Kantor Perwakilan Luar Negeri Bank Indonesia New York,
London, Tokyo, dan Singapura
Perkembangan Kerja Sama Internasional dan Lembaga Internasional
Bambang Satya Permana dan Rien Ayu Maharani (Kerja Sama Regional); Pingki Rita Dewi
dan Adif Aljhosa Niarto (Kerja Sama Multilateral).
Artikel
Sari Hadiyati Binhadi dan Shinta Fitrianti (Kebijakan Moneter: Apakah Berdampak pada
Inequality); Shanty Nathalia Margaretha (Kebijakan Moneter, Aging Population, dan
Intermediasi Perbankan Jepang).
Lampiran, Tabel, dan Grafik
Devin
Perkem
bang
an Eko
nom
i Keuang
an dan K
erja Sam
a Internasional
Ekonomi Global Memasuki Siklus Pengetatan Moneter
Edisi IV 2017
Ed
isi IV 20
17