기업분석팀 내수-서비스 파트 중국 제과...

2010.09.08기업분석팀

내수-서비스 파트

산업 분석

중국 제과 산업 중국 제과 시장: 절대 놓칠 수 없는 시장. 지금도 늦지 않았다.

중국 제과 산업, 이제 막 걷기 시작했다.

제과 소비 인구 증가: 제과 소비하는 연령층의 높은 인구 비중 유지, 제과를 가장 많이 소비하는 30세 이하 연령대의 인구 비중은 2023년까지 전체 인구의 30%이상을 유지하고 있

어, 제과 산업의 성장세를 뒷받침 할 것으로 판단됨.

빠른 도시화율에 따른 소득 증가: 도시화 영향으로 농촌 인구의 가처분 소득이 매년 9%이상 빠르게 증가함에 따라 제과산업의 성장도 확대될 것으로 판단됨

빠르게 성장하고 있는 중국의 슈퍼마켓 산업: 베이징, 광저우, 상하이 이외에 2~3급 도시들에도 새로운 체인망이 나타나고 있으며 대형업체들에 의한 공격적인 인수합병을 통해 제과

시장의 빠른 성장에 주 동력으로 작용할 것으로 판단됨.

글로벌 브랜드 선호도 지속: 중국 소비자들의 특성상 값은 비싸도 품질이 높은 제품을 중시함. 믿을 수 있고 안전한 제품을 생산하는 글로벌 브랜드에 대한 선호는 지속될 것으로 판단

됨.

절대 놓칠 수 없는 시장: 중국을 이해하고 빠르게 진출하자

1)우수한 제품력을 가지고 이를 바탕으로 내륙 진출의 안정적인 유통망 확보. 2)연안 지역(제품 전반의 고급화에 따른 질적 성장에 포커스)과 내륙지역(가파른 도시화율(도시인구수/

전체 인구수)에 따른 소득 증가로 인한 양적 성장)에 대한 다른 전략 추구, 즉 중국에 대한

이해를 바탕으로 빠르게 진출하는 것이 중국 제과 시장 성장에 동참하는 유일한 방법이라고

중국 식품 시장의 Life Cycle 중국 도시와 농촌 가구의 1 인당 가처분 소득 추이

초콜렛제과

아이스크림

우유

쥬스

생수

탄산음료

인스턴트 라면

도입기 성장기 성숙기 포화기

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

1980 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008

(위안)

도시 가구 1인당 가처분소득

농촌 가구 1인당 가처분소득

도시가구 소득 매년 11.6%성장

농촌가구 소득 매년 9.0% 성장

자료: 동양종합금융증권 리서치센터 자료: 동양종합금융증권 리서치센터

음식료

Analyst 강현희 02-3770-3586 [email protected]

2 동양종합금융증권 리서치센터

중국 제과 산업

Contents

I. Summary: 중국 제과 산업

II. 중국 제과 산업의 성장 포인트

1. 제과 소비 연령대 높은 비중 유지

2. 도시화율 증가에 따른 소득 수준 증가 및 높은 식품 소비 성향

3. 유통망의 빠른 2~3급 도시 진출의 영향

4. 고가, 고품질의 글로벌 브랜드 인지도 확대 : 식품 안전 의식 강화 영향

III. 결론 : 늦었다고 할 때가 가장 빠른 때이다.

IV. 중국 F&B 기업: Valuation Summary

동양종합금융증권 리서치센터 3

산업 분석

I. Summary: 중국 제과 산업

중국은 전체 인구 13억 4천 만명(09년 기준), F&B 시장 규모 총 2조 3천억 위엔(원화 약

414조원 규모, 1 09년 기준)으로 무한 잠재력을 지닌 국가이다. 하지만 그동안 많은 해외 기업

들의 진출과 중국내 대형 식품기업들의 성장으로 향후 성장성에 대해서 우려의 시각들이 존재

하고 있는 상황이다. 하지만 중국 전체 인구의 절반 만이 도시에서 생활하고 있고. 이들 식품

기업들의 진출이 가장 활발한 1~2급 도시에 있는 인구 비중은 전체 인구의 21%(09년 기준)

으로 아직까지 그 성장 가능성에는 의심에 여지가 없는 상황이다.

표1-1. 도시급별 인구 및GDP 현황

연해지역 내륙지역 1급 도시(3대 경제권) 2급도시(1급시 주변) 3급 도시(내륙 대도시) 4급 도시(내륙중소도시)

대표도시 북경, 상해, 광저우등 우시, 텐진, 동관등 우한, 선양,서안등 대동, 신향등

(도시수) (4) (26) (56) (258)

도시인구(만명) 4,300 8,073 14,372 32,635

(전국인구 중 비중,%) (7) (14) (24) (55)

GDP(억달러) 4,300 7,650 8,183 13,415

1인당 GDP(달러) 7,780 6,439 3,354 1,476

부유층 비중(연 5만 위안이상, %) 76.7 64.4 32.5 13.3

자료: 동양종합금융증권 리서치센터

다만 향후 음식료 업종은 1)연안을 중심으로하는 식품 제품 전반의 고급화에 따른 질적 성장과

2)내륙지역의 가파른 도시화율(도시인구수/ 전체 인구수)에 따른 소득 증가의 영향으로 인한

양적 성장으로 나눌 수 있다고 본다. 따라서 성숙기 시장으로 분류된 인스턴트 라면 및 탄산음

료 시장의 경우 내륙 시장 성장 속도에 따라 향후 성장이 지속될 것으로 판단되고, 도입기에 있

는 초콜렛과 제과시장은 연안지역부터 성장한 후 점차 내륙으로 들어가면서 성장성을 더욱 확

대할 것으로 판단된다. 특히 도입기에 있는 제과 시장의 모멘텀은 향후 더욱 가파른 속도로 진

행될 것으로 판단된다

1 국내 F&B시장 규모 133억원(2009년 기준)



II. 중국 제과 산업의 성장 포인트

중국의 제과 시장은 선진국 및 홍콩, 대만등의 지속적인 대규모 투자로 빠른 속도로 성장하고

있다. 하지만 중국의 연간 과자 소비량은 1인당 1kg 수준으로, 서방 선진국의 1인당 2.5~3kg,

개발도상국 평균 1.2~1.8kg 에 비해 아직 적은 편이다. 따라서 중국의 과장 시장의 잠재력은

아직 무한하다고 할 수 있다.

그림2-1.중국 식품 시장의 Life Cycle

초콜렛제과

아이스크림

우유

쥬스

생수

탄산음료

인스턴트 라면

도입기 성장기 성숙기 포화기


위의 표는 중국 시장의 내륙 지역 침투율 정도에 따른 중국 내 식품 시장의 Life Cycle 을 보여

주고 있다. 대표적으로 내륙 시장 침투율의 80%이상을 나타내는 인스턴트 라면의 경우, 세계

라면 소비량의 30%이상을 차지하며 인스턴트 라면 시장에서 중국이 생산과 판매 모두 1위 국

가이다. 이는 대표적인 대만계 라면회사인 캉스푸(康師傅, Tingyi 社)와 퉁이(統一, Uni-

President 社)가 중저가 전략으로 내륙 지역까지 빠르게 진출하며 시장 점유율을 각각 65%,

16% 차지하고 있어 상대적으로 성숙기에 접어든 시장이라고 볼 수 있다.

그림2-2.제품별 중국 내륙 지역 침투율 그림2-3. 중국에서 주로 판매되는 라면 제품

0 10 20 30 40 50 60 70 80 90

초콜렛

제과

아이스크림

우유

주스

생수

탄산음료

인스턴트라면



산업 분석

그림2-4.품목별 연간 판매량 성장률(CAGR, 2002~2009) 그림2-5. 품목별 인구 1 명당 일본/중국 소비 비율

0 5 10 15 20 25

아이스크림

탄산음료

인스턴트라면

제과

초콜렛

생수

우유

주스

0 2 4 6 8 10 12 14 16 18

인스턴트라면

생수

탄산음료

주스

아이스크림

우유

초콜렛

제과

자료:CEIC, 동양종합금융증권 리서치센터 자료:CEIC, 동양종합금융증권 리서치센터

반면, 제과 시장침투률은 20%로 도입단계임을 확인할 수 있다. 또한 2002년부터 2009년까지

연간 성장률을 살펴봐도 주스가 매년 20%가까이 가파른 성장세를 보인것에 비해서 제과시장은

8~9%수준으로 상대적으로 낮은 성장률을 보였다. 대표적인 아시아 선진국가인 일본의 1인당

식품 품목별 소비 비율과 비교하여 살펴봐도 일본의 1인당 제과 소비가 다른 품목에 비해 상대

적으로 많은 것을 알 수 있다. 이는 아직 중국의 제과 소비량이 일본과 비교했을 때 현저히 낮

은 수준에 있다는 것을 확인시켜주는 대목이다.

중국의 제과시장은 그동안 한과 위주의 시장에서 양과 시장으로 점차 변화하고 있으며, 현재는

양과시장이 빠르게 성장하면서 그 비중을 확대하고 있다. 양과(서양식 제과) 시장의 성장 동력

은 1)제과를 소비하는 연령층의 높은 인구 비중 유지 2)도시화율 증가에 따른 소득 수준 증가

및 높은 식품 소비 성향 3)유통망의 빠른 2~3급 도시 진출 4)식품 안정 강화의 영향으로 고가,

고품질의 글로벌 제과 브랜드 선호도 증가로 설명할 수 있다.

1. 제과 소비 연령대 높은 비중 유지

표2-1.중국 인구 분포 예상

년도 20 세이하 20~29 세 30~39 세 40~49 세 50 세이상 0~29 세 인구 비중2006 27.3% 12.6% 17.4% 16.1% 26.6% 39.9%

2007 26.2% 13.1% 17.0% 16.1% 27.6% 39.3%

2008 25.2% 13.3% 16.2% 16.8% 28.4% 38.5%

2013E 24.6% 14.7% 13.4% 18.9% 28.4% 37.3%

2018E 17.2% 16.1% 14.8% 18.0% 34.1% 33.3%

2023E 16.5% 14.0% 16.9% 15.4% 37.3% 30.5%

2028E 16.2% 12.7% 17.5% 16.0% 37.6% 26.9%




중국 인구는 빠른 성장으로 2009년 기준 13억 4천만명으로 1949년 인구 대비 2.5배 증가했

다. 하지만 정부의 1970년 대 가족계획 영향으로 1978년~2008년까지 인구 증가율은 40%이

하로 억제되는 효과를 가져왔다. 이러한 영향에도 불구하고 중국은 2015년에 인구 14억명을

기록해 세계 최대 인구를 가진 나라임에는 변함이 없다. 인구 증가폭이 둔화되고 있기는 하지만,

꾸준한 인구 증가는 제과 수요의 가장 핵심 요소로 가장 매력적인 변수로 작용한다. 특히 제과

를 가장 많이 소비하는 30세 이하 연령대의 인구 비중은 2023년까지 전체 인구의 30%이상을

유지하고 있어, 제과 산업의 성장세를 뒷받침 할 것으로 판단된다.

2. 도시화율 증가에 따른 소득 수준 증가 및 높은 식품 소비 성향

그림2-6. 중국 도시와 농촌 가구의 1 인당 가처분 소득 추이

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

1980 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008

(위안)

도시 가구 1인당 가처분소득

농촌 가구 1인당 가처분소득

도시가구 소득 매년 11.6%성장

농촌가구 소득 매년 9.0% 성장


현재 중국의 도시화율은 46%선으로 1인당 GDP $4,000대의 도시화율이 55%데 비하면 국제

적인 평균보다 낮은 수준이다. 중국 도시 인구는 대략 6억명선으로 2005년 42.99%에서 2009

년 46.59%로 매년 도시화율은 0.9%p 씩 높아졌다. 1980년에 중국의 인구 50만이상 도시는

51개였는데 그 사이 20년간 185개가 늘어나 236개가 되었다. UN 은 2025년에 가면 107개

도시가 더 추가될 것이라는 예상치를 내놓고 있다. 중국의 도시화율은 1980년 19%에서 2010

년 48%로 올라서고 2020년에는 58%대에 달할 전망이다. 2050년 중국이 선진국의 문턱에 들

어설 즈음에는 도시화율이 70~80%에 달할 전망이다. 이는 올해 이후 향후 40년간 매년 도시

화율이 0.78~0.98%수준의 속도로 높아지고 향후 40년간 중국의 농민들 중 2.9~4.2억명이 도

시로 이전해 온다는 얘기다. 매년 1천만명의 인구가 도시로 진입하게된다.

따라서 도시화에 따른 투자와 소비가 중국 경제 성장을 이끌가는 주요한 역할을 할 것으로 판

단된다. 실제로 도시화의 영향으로 농촌 인구의 처분 소득이 매년 9%이상 빠르게 증가하고 있

다. 또한 이들의 식품 소비 비중 역시 소득의 가장 높은 비중을 차지하고 있고 있어, 향후 농촌

지역의 성장과 함꼐 제과산업의 성장도 확대될 것으로 판단된다.


산업 분석

그림2-7. 도시 가계의 품목별 소비 비중 그림2-8. 농촌 가계의 품목별 소비 비중

42

10 9

57

1210

5

37

10

6 7

1412

10

4

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

식품 의복 가전제품 교통수단및 통신

의약품 교육 및문화

주거 기타

1999 2009

전체소비에서 식품소비가 차지 비중이 여전히 높은 상황

53

6 5 4 4

11

15

2

44

6 57

10 9

19

2

0

10

20

30

40

50

60

식품 의복 가전제품 교통수단및 통신

의약품 교육 및문화

주거 기타

1999 2009


3. 유통망의 빠른 2~3급 도시 진출의 영향

제과 시장의 발달은 유통시장 특히, 식품을 주로 취급하는 슈퍼마켓의 성장과 맞물려 있다. 빠

르게 성장하고 있는 중국의 슈퍼마켓 산업은 베이징, 광저우, 상하이 이외에 2~3급 도시들에도

새로운 체인망이 나타나고 있으며 대형업체들에 의한 공격적인 인수합병도 일어나고 있다. 외자

에 의한 슈퍼마켓과 하이퍼마켓 체인은 이미 포화상태에 이른 1급 도시들이 아닌 교외나 성급

도시들(그림2-10참고) 심지어 농촌 지역까지 염두에 두고 영업 지역을 확장하려고 하고 있다.

슈퍼마켓 업체가 가장 많이 진출해 있는 지역은 경제발전 수준이 가장 높은 동부 지역이고 그

중에서도 특히 베이징 지역에 밀집되어 있다. 그러나 증가율 면에서는 중부 지역도 최근들어 슈

퍼마켓 업체의 진출이 활발하여 높게 나타나고 있다. 일부에서는 중국의 슈퍼마켓 산업은 이미

3단계로 접어들었다고 평가한다. 2002년 3급 도시 슈퍼마켓 비중은 15.8%였으나 2008년에는

25.2%로 증가하였다. 이는 1급 도시에서 2~3급 도시로 빠르게 확대하고 있음을 보여주는 것

이다.

그림2-9. 도시와 농촌 지역의 식품 소매점 매출 성장률 그림2-10. 2000~2009 년 지역별 연평균 소매점 매출 성장률

식품 소매액 매출 성장률

0

5

10

15

20

25

30

35

2004 2005 2006 2007 2008 2009

(%)

Urban food Rural food

11.612.2

13.1 13.413.9

14.715.3 15.4 15.8

18.3

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

상하이

광둥성

후베이성

베이징

후난성

랴오닝성

쓰촨성

저장성

장쑤성

산둥성

(%)




표 2-2. 거래 유형에 따른 식료품 지출 비중 (단위: %)

2001 2004 2007 하이퍼마켓 20 26 32

슈퍼마켓/편의점 28 22 20

식료품점/노점상 17 13 16

도매 7 9 3

기타 28 30 29


특히 식료품 관련 매출 비중이 전통적 슈퍼마켓과 재래 시장에서 하이퍼 마켓으로 빠르게 자리

를 내주고 있다. 하이퍼 마켓은 상대적으로 낮은 가격으로 소비자를 공략하고 있으며, 식품과

비식품을 아우르는 원스탑 쇼핑 환경을 제공하고 있다. 이러한 하이퍼마켓의 호황으로 장쑤성

기반의 Times(09.10월 롯데쇼핑 인수)와 같은 경우도 사업중심을 일반 슈퍼마켓에서 하이퍼

마켓으로 옮기며, 하이퍼 마켓은 32개에서 52개로 증가했다. 또다른 로컬 소매유통 업체인 리

엔화슈퍼마켓 홀딩스도 2003년 24개에 불과하던 하이퍼마켓을 2008년 127개로 증가시켰다.

이로 인해 거래처 유형에 따른 식료품 지출 비중에서 하이퍼 마켓이 빠르게 증가하고 있다. 따

라서 기존 슈퍼마켓과 더불어 새로운 소매점 형태인 하이퍼마켓의 확장에 따라 제과 시장의 성

장도 빠르게 증가할 것으로 판단된다.

그림2-11. 2~3 급 도시의 슈퍼마켓 점포수가 빠르게 증가 그림2-12.슈퍼마켓 취급 주요 제품군의 시장 점유율

10

15

20

25

30

35

40

45

50

55

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

1급 2급 3급

2~3급 도시의 슈퍼마켓 분포 비중 증가세

식품음료35%

일용잡화30%

면방직품15%

담배, 주류,차잎10%

가전제품7%

기타3%



산업 분석

4. 고가, 고품질. 글로벌 브랜드 인지도 확대: 식품 안전 의식 강화

중국내 제과 시장에서 고가, 고품질의 제품이 차지하는 비율은 40%정도이다. 고급제픔의 경우

대부분 글로벌 브랜드의 제품이며, 중국 기업이 일부 생산하는 고급제품도 글로벌 브랜드와 많

은 격차가 존재해서 대도시의 경우 이들 브랜드가 차지하는 비중이 70%이상을 기록하고 있는

상황이다.(그림 2-15참조) 특히 식품 안전 문제가 끊임없이 불거지고 있는데 가운데 08년 멜

라민 파동으로 글로벌 브랜드에 대한 수요가 크게 증가했다. 소비자들은 철저한 안전 검사 시스

템을 갖춘 글로벌 브랜드가 중국산 보다 20%이상 높은 가격을 유지함에도 불구하고 기꺼이 구

입하겠다는 의사를 보였다.

멜라민 사건은 중국 사회가 식품안전문제에 대해 철저하게 반성하는 계기가 되었다. 이로 인해

중국 최초로‘중국식품안전법’이 2009년 6월 1일부터 공식 시행되었다. ‘식품안전법’시행

으로 식품생산기업의 경영활동이 규범화됨으로써 식품안전사고를 더욱 확실하게 방지하게 되었

고 식품안전이 법적 보장을 받게 되었다. 하지만 중국 소비자들의 특성상 1)위생적이고 맛있고

건강에 도움이 되는 식품 2)값은 비싸도 신뢰도가 높은 제품을 중시하는 브랜드 선호도의 영향

으로 믿을 수 있는 안전한 제품을 생산하는 글로벌 브랜드에 대한 선호는 지속될 것으로 판단

된다.

표2-3. 계층별 구매 성향 (단위: %)

저소득층 초기 중산층 신흥중산층 중산층 상위층 비싸게 구매하겠다 41 49 50 56 59

변화 없음 30 29 28 28 24

싸게 구매하겠다 29 22 22 16 17


그림2-14. 중국내 식품업체 수 그림2-15. 중국내 식품업체들 시장 점유율

5.80%15.40%

78.80%

대규모 기업(로컬 대기업 및 외국계 기업)

중소기업

소규모

72%

18.70%

9.30%

대규모 기업(로컬 대기업 및 외국계 기업)

중소기업

소규모




III. 결론: 늦었다고 할 때가 가장 빠른 때이다.

중국의 제과 산업은 1)제과를 소비하는 연령층의 인구 비중이 높게 유지되고 있는 가운데 제과

를 가장 많이 소비하는 30세 이하 연령대의 인구 비중은 2023년까지 전체 인구의 30%이상을

유지하며 동 산업의 성장에 뒷받침으로 작용할 전망이다. 2)또한 빠른 도시화율의 영향으로 농

촌인구의 가처분 소득이 매년 9%이상 빠르게 증가함에 따라 식료품에 대한 지출 비중이 꾸준

히 증가할 것으로 판단된다. 3)슈퍼마켓 산업의 성장의 영향으로 베이징, 광저우, 상하이 이외에

2~3급 도시들에도 새로운 체인망이 나타나고 있으며 대형업체들에 의한 공격적인 인수합병을

통한 내륙 지역 유통망 확장도 제과시장의 빠른 성장의 원동력으로 작용할 것으로 판단된다.

지난 2년 동안 홍콩에 상장된 중국 식품업체의 주가는 홍콩 증시가 조정 받는 동안에도

50~100%이상 상승하며 상대적인 강세를 이어왔다. 이는 동 기간 동안 두 차례에 걸친 큰 국

제적 이벤트인 북경올림픽(08년)과 상해 엑스포(10.5월)을 거치면서 음식료 업체들의 수혜가

컸었던 것으로 파악된다. 하지만 이제 시작에 불과하다. 중국 제과 시장 성장에 동참하기 위해

서 이들 업체가 직면해 있는 과제는 중국 진출을 앞둔 우리 기업들에게도 시사하는 바가 크다.

1) 성장 잠재력이 있는 안전하고 품질이 우수한 제품을 꾸준히 개발하고, 2)이러한 제품력을 바

탕으로 내륙 진출의 안정적인 유통망을 확보해야 한다.(우수한 제품력은 유통망 확보시 유리한

조건을 제시할 수 있는 중요한 요소). 마지막으로 3)연안 지역과 내륙지역에 대한 전략을 다르

게 해야 한다는 것이다. 즉, 연안을 중심으로하는 제품 전반의 고급화에 따른 질적 성장에 포커

스를 맞추고 내륙지역은 가파른 도시화율(도시인구수/ 전체 인구수)에 따른 소득 증가로 인한

양적 성장을 중심으로 접근하는 것이 바람직하다. 결론적으로, 중국의 제과 시장은 성장기에 진

입하기 위한 요소를 갖춰놓은 상황이다. 따라서 현지 시장에 대한 이해를 바탕으로 빠르게 진출

하는 것이 중국 제과 시장의 성장에 동참할 수 있는 유일한 방법이라고 판단된다.

그림 3-1. 중국 로컬 마트 매장 진열대 그림 3-2. 과자를 구입하는 어린이(상해 이마트)



산업 분석

IV. 중국 F&B 기업: Valuation Summary

그림 4-1. 중국내 주요 식품업체 주가 추이

0

50

100

150

200

250

08/06 08/08 08/10 08/12 09/02 09/04 09/06 09/08 09/10 09/12 10/02 10/04 10/06 10/08

(Pt, 2008.6=100)

WANT WANT HOLDINGS

TINGYI

UNI PRESIDENT CHINA HOLDINGS

CHINA FOOD HOLDINGS

홍콩항셍지수


표 4-1. 음식료 기업 valuation

2010E 2011E 회사명 code

주가 (HK$)

시가총액 (HK$, 억) P/E P/Sales ROE P/E P/Sales ROE

UNI-PRESIDENT CHINA HLDG 220 HK 5.2 185.4 25.0 1.4 9.5 20.0 1.1 11.2

WANT WANT CHINA HLDG 151 HK 6.3 829.7 27.8 4.8 36.5 22.4 3.8 40.6

CHINA FOODS LTD 506 HK 5.7 157.8 27.4 0.8 9.4 20.8 0.7 11.3

TINGYI HLDG CO 322 HK 19.6 1096.1 32.5 2.2 26.8 26.5 1.8 28.8

Sub-average 28.2 22.4


그림 4-2. Tingyi 매출액과 영업이익률 그림 4-3. Tingyi 주요 제품 및 매출 구성

0.00

5,000.00

10,000.00

15,000.00

20,000.00

25,000.00

30,000.00

35,000.00

40,000.00

45,000.00

2004 2005 2006 2007 2008 2009

(mil HKD)

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

14.0%

영업매출

영업이익률

인스턴트 라면45%

음료50%

제과5%




그림 4-4. Want Want Holdings 매출액과 영업이익률 그림 4-5. Want Want Holdings 주요 제품 및 매출 구성

0.00

2,000.00

4,000.00

6,000.00

8,000.00

10,000.00

12,000.00

14,000.00

2004 2005 2006 2007 2008 2009

(mil HKD)

10.0%

12.0%

14.0%

16.0%

18.0%

20.0%

22.0%

영업매출

영업이익률

쌀과자27%

캔디 및 스낵25%

음료48%


그림 4-6. China food 매출액과 영업이익률 그림 4-7. China food 주요 제품 및 매출 구성

0.00

5,000.00

10,000.00

15,000.00

20,000.00

25,000.00

2004 2005 2006 2007 2008 2009

(mil HKD)

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

14.0%

16.0%

영업매출

영업이익률

와인20%

초콜렛4%

음료45%

식용유31%


그림 4-7. Uni-President 매출액과 영업이익률 그림 4-8. Uni-President 주요 제품 및 매출 구성

0.00

2,000.00

4,000.00

6,000.00

8,000.00

10,000.00

12,000.00

2004 2005 2006 2007 2008 2009

(mil HKD)

0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

6.0%

7.0%

8.0%

9.0%

영업매출

영업이익률

음료77%

인스턴트라면23%



산업 분석

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 타인의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함. 작성자 : 강현희 당사는 자료공표일 현재 동 종목 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 자료공표일 현재 해당 기업과 관련하여 특별한 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료를 전문투자자 및 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 금융투자분석사는 자료공표일 현재 동주식을 보유하고 있지 않습니다. 종목 투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12개월, 절대수익률 기준 투자등급 3단계(Buy, Hold, Sell)와 위험도 2단계(H:High, L:Low)로 구분 Buy : 10%이상(Low)/20%이상(High), Hold: -10~10%(Low)/-20%~20%(High), Sell: -10이상(Low)/-20%이상(High) 업종 투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12개월, 시가총액 대비 업종 비중 기준의 투자등급 3단계(Overweight, Neutral, Underweight)로 구분 2008년 2월19일부터 당사 투자등급이 기존 5단계(Strong Buy, Buy, MarketPerform, UnderPerform, Sell)에서 3단계(Buy, Hold, Sell)와 리스크 2단계(High, Low)로 변경

본 자료는 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다. 본 자료는 금융투자분석사가

신뢰할만 하다고 판단되는 자료와 정보에 의거하여 만들어진 것이지만, 당사와 금융투자분석사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없습니다. 따라서, 본 자료를 참고한 투자

자의 투자의사결정은 전적으로 투자자 자신의 판단과 책임하에 이루어져야 하며, 당사는 본 자료의 내용에 의거하여 행해진 일체의 투자행위 결과에 대하여 어떠한 책임도 지지

않습니다. 또한, 본 자료는 당사 투자자에게만 제공되는 자료로 당사의 동의 없이 본 자료를 무단으로 복제 전송 인용 배포하는 행위는 법으로 금지되어 있습니다.


()

오리온 (001800) 중국 탐방기: 오리온의 현재를 확인했고, 미래를 확신한다.

Earnings Estimate (단위 : 억원, 원, %, 배)

결산(12월) 매출액 매출증가율 영업이익 순이익 EPS 증가율 PER PBR EV/EBITDA ROA ROE

2008 5,584 4.2 319 -290 -4,881 적전 -39.8 2.5 32.6 -2.8 -6.4

2009 5,978 7.0 529 371 6,223 흑전 32.6 2.5 23.9 3.3 8.1

2010E 6,510 8.9 624 2,026 33,968 445.8 12.3 3.7 30.4 17.4 35.6

2011E 6,913 6.2 702 1,087 18,224 -46.3 23.0 3.2 27.6 8.9 15.2

2012E 7,351 6.3 730 1,279 21,444 17.7 19.5 2.8 26.8 9.5 15.5자료: 동양종합금융증권 리서치센터, 주 : 2006년 이후 EPS는 전환사채 완전희석 반영

Buy(M) TP:490,000원(U)

음식료

Analyst 강현희

02-3770-3586

[email protected]

주가 403,500원자본금 298억원시가총액 24,065억원주당순자산 81,093원부채비율 146.40%총발행주식수 5,964,002주60일 평균 거래대금 81억원60일 평균 거래량 22,499주52주 고 428,500원52주 저 200,000원주요주주 이화경외 8인 31.3%외인지분율 27.48%

40

90

140

190

240

09.9 10.2 10.7

오리온KOSPI

중국 제과 시장의 성장 모멘텀의 대표적인 수혜주

중국 양과 시장은 초기 단계로 F&B 내에서도 제과는 인스턴트 라면이나 탄산음료보다

도 성장률 및 내륙 진출률 면에서 낮은 상황. 제과 시장은 현재 도입기 수준으로 향후

성장성은 높을 것으로 판단됨 . 1)제과를 주로 소비하는 30대 이하 연령대의 인구 비중

이 상대적으로 높고 2)빠른 도시화율의 영향으로 도시뿐만 아니라 농촌의 가처분 소득

이 빠르게 증가함. 또한 3)식품 판매 비중이 가장 높은 슈퍼마켓의 내륙 진출 속도가 빨

라지고 있고 4)빈번한 식품 안전 사고로 인해 고급 브랜드 충성도가 점차 높아지고 있

어 동사의 성장 가능성은 점차 확대될 것으로 판단됨.

오리온의 현재를 확인했고, 미래를 확신한다.

1)현재: 체계적인 영업 조직망을 바탕으로 유통업체와 긴밀하게 협조하는 시스템을 구

축함으로써 물류, 송금 뿐만 아니라 주문, 판촉, 디스플레이까지 직접 관리가 이뤄짐. 높

은 브랜드 인지도를 바탕으로 다양한 카테고리 제품을 출시하고 있고, 중국내 R&D 를

통해서 중국인의 입맛에 맞는 제품을 지속적으로 출시함. 2)미래: 베이징 올림픽(08년)

과 광저우 아시안 게임(10년)을 통해 제과 시장의 성장이 한 단계 레벨업 될 것으로 판

단됨. 또한 현재 해안선 위주에 분포되어있는 공장을 2~3년 안으로 중국 내륙 지역(쓰

촨성) 및 동북부(동북 3성)지역으로 확대하면서 내륙 진출을 가시화 할 것으로 전망됨.

투자의견 Buy, 목표주가 490,000만원으로 상향 조정

1)국내제과: 국내매출의 60%를 차지하는 파워브랜드 매출이 빠르게 성장함에 따라, 파워

브랜드의 볼륨 성장과 프리미엄 제품의 ASP성장이 국내 매출을 주도할 것으로 전망됨.

2)해외제과: 중국, 하반기 광저우 4개 라인 증설과 비스킷 및 스낵쪽 신제품 출시 지속.

11월 광저우 아시안 게임 영향으로 중남부(상하이. 광저우) 매출 증가 기대. 중국 제과

산업이 F&B Life Cycle상 초기 단계인 점을 감안해 향후 성장 가능성을 고려한 30% 할

증한 PER 31배가 적정하다고 판단됨. 투자의견 Buy, 목표주가 490,000만원으로 상향

정함


산업 분석

Contents

I. Summary

II. 투자포인트: 오리온의 현재를 확인했고. 미래를 확신한다.

1. 오리온의 현재

1) 빠른 시장 진출로 인한 안정적인 유통망 및 체계적인 영업 조직망 확보

2) 다양한 제품 카테고리 높은 브랜드 인지도와 자체 R&D 를 통한 현지화된 제품 출시

2. 오리온의 미래

1) 베이징 올림픽(08년)과 광저우 아시안 게임(10년)으로 중국 제과시장 급성장의 수혜 예상

2) 중서부 내륙 지역과 동북부 지역 진출 가시화 (쓰촨성 청두 지역 및 동북 3성)

V. 실적 전망 및 Valuation


()

I. Summary

이번 보고서의 주 목적은 오리온의 핵심 판매 지역인 중국 지역 탐방을 통해 중국 제과 시장의

성장성과 중국내 오리온 법인의 현재와 향후 성장성에 대해 직간접적으로 경험한 것을 전달하

고자 하는데 있다.

중국 제과 시장의 성장 가능성

- 중국 제과 시장은 전통적으로 Moon Cake 과 같은 한과 시장이 주를 이루고 있었고,

양과 시장의 규모는 초기 단계로 그 규모를 파악하기 어려운 상황이다. F&B 내에서도

제과는 인스턴트 라면이나 탄산음료보다도 성장률 및 내륙 진출률 면에서 낮은 상황이

므로 제과 시장은 현재 도입기 수준으로 향후 성장성은 높을 것으로 판단된다. (중국

제과 산업 자료, 그림 2-2 참조)

오리온의 현재

-1)체계적인 영업 조직망을 바탕으로 유통업체와 긴밀하게 협조하는 시스템을 구축함으

로써 물류, 송금뿐만 아니라 주문, 판촉, 디스플레이까지 직접적으로 관리가 이뤄진다.

2) 높은 브랜드 인지도를 바탕으로 다양한 카테고리 제품을 출시하고 있고, 중국내

R&D 를 통해서 중국인의 입맛에 맞는 제품을 지속적으로 출시한다.

오리온의 미래

- 1)베이징 올림픽(08년)과 광저우 아시안 게임(10년)을 통해 제과 시장의 성장이 가파르게 진행될 것으로 판단된다. 2)현재 동부 해안선 위주로 분포되어있는 공장을

2~3년 안으로 중국 내륙 지역(쓰촨성) 및 동북부(동북 3성)지역으로 확대하면서 내

륙 진출을 가시화 할 것으로 전망된다.

그림1-1. 오리온 허베이성 랑방 공장 입구 그림1-2. 한쪽 벽면은 광고로 활용함



산업 분석

II. 투자포인트

1. 오리온의 현재

1) 빠른 시장 진출로 인한 안정적인 유통망 및 체계적인 영업 조직망 확보

(1) 가장 먼저, 가장 빠르게 중국 시장에 진출

동사는 1992년 한중 수교 이후, 시장조사를 거쳐 1993년 초코파이가 중국인에게 호응받는다

는 점을 확인하고. 1995년에 현지법인을 설립하였다. 본격적인 생산은 1997년 허베이성(河北

省) 랑방(廊坊)에 단독투자로 생산공장을 설립하면서 이루어지게 되었다. 이후 상하이와 광저우

에 차례로 공장을 건설하면서 커버리지를 확대해갔고. 각 공장의 라인 증설 및 추가 공장 건설

을 통해서 공장을 거점으로 한 지역적 커버리지를 확대해 오고 있다. 09년 12월에 상해 법인

에 라인증설과 광저우 공장 건립으로 가동률이 09년 말 90%에서 올해 연말기준으로 75~

80%까지 떨어질 것으로 예상했다. 하지만 연말 예상 가동률도 본사기준으로 70%이상 가동될

경우 투자검토를 고려한다는 것을 감안하면 높은 수준으로 추가적인 라인 증설 및 추가 투자가

필요한 상황이다.

동사는 공장 진출도 선택과 집중 전략으로 특정지역에서의 성공을 확인한 후 시장을 확장하고

있으며, 소득이 높은 해안 도시지역에서 성공한 후, 시장세분화를 통한 공략 및 스키밍 전략

(Skimmiming)을 지역별로 활용하여 매출을 확대시켜왔다. 이로 인해 북경법인으로 환발해 지

역과 동북 3성의 지역을 커버한 후, 상해 지역을 중심으로 화동 지역을 커버했고, 작년말 광저

우 공장을 통해서 화남지역까지 커버를 확대해가고 있는 상황이다. 향후 추가적으로 2~3급 도

시의 비중을 확대하면서 이들 지역의 공장 건설을 통해서 커버리지를 점차 4급 도시로 확대할

것으로 판단된다

표2-1.오리온 중국내 공장 현황(10 년 8 월말 기준)

북경(OFC) 북경스낵(OSC) 상해1 공장(OFS) 상해2 공장(OFS) 광저우(OFG)

준공시기 1997.03 2006.04 2002.09 2009.12 2009.12

연생산규모 3,853억원 331억원 721억원 1,300억원 200억원

라인수 17 6 6 6 4(하반기 2개 추가증설 예정,)

생산품목 파이, 껌, 비스킷 스낵 파이 비스킷, 스낵 파이(비스킷 추가)

가동률(%) 90 88 100 65 70

영업커버지역 북경, 청도 북경, 청도, 상해 상해, 광주 상해, 광주 광주



()

(2) 국내 경험을 바탕으로 시행착오 없이 체계적인 영업 조직망 구축

중국의 인구 분포를 살펴보면 연안 지역에 46.6%, 내륙 지역에 53.4%가 존재하는데 반해

GDP 비중은 해안 지역이 71.7%, 내륙 지역이 28.3%로 주 소비층은 해안 지역에 분포해 있

다.(표 2-2 참조). 따라서 동사의 영업망도 연안을 중심으로한 1`~2급 도시에 주로 분포되어

있다. 영업 조직망은 톈진, 베이징, 칭다오, 상하이, 광저우 본부 등 25개 구역으로 나누어져

150개 영업소에 1,700명이 근무하고 있다. 동사는 대리상에게 물류와 수급만을 담당하게 하고.

나머지 주문. 판촉, 디스플레이는 영업직원이 직접 매장에 나가 관리하는 시스템으로 되어 있다.

따라서 매장내 진열 방식이라던지 진열 위치를 영업직원이 직접 현장에 나가 관리함으로서 보

다 효율적인 공간과 방법을 활용하여 매장 판촉을 확대 시키며 점주와의 관계가 우호적으로 유

지될 수 있다. 이러한 영향으로 오리온은 주요 매대의 20%정도의 비중을 차지하면서 매출 확

대를 지속할 수 있는 것으로 파악된다.

또한 영업조직망의 가장 우수한 점은 간접판매임에도 불구하고 매일 재고 관리가 되는 시스템

을 가지고 있다는 것이다. TAM(Tier Account Manager)은 마켓 내 매출을 당일 확인하여 딜

러상에서 재고 상황을 보고하는 방식으로 매장내 제품 재고 상황을 보다 신속하게 알려줄 수

있는 시스템으로 매우 효율적인 재고관리 및 매출 관리 시스템으로 제품의 회전율을 높일 수

있도록 도와주는 중요한 역할을 한다.

표 2-2. 해안 지역과 내륙 지역의 소득 및 인구 구성 비중(2009 년 기준) (단위: 억RMB, 백만명, %)

소득수준 비중 인구구성 비중 해안 도시 25,988 71.7% 621.86 46.6%

내륙 지역 10,234 28.3% 712.88 53.4%

Total 36,223 100% 1334.74 100%


그림 2-1. 영업직원들이 직접 판촉활동을 수행 그림 2-2.다양한 공간을 통한 광고 활동이 가능함



산업 분석

(3) 18년간의 신뢰를 바탕으로한 안정적인 유통망 확보

동사의 유통 구조를 살펴보면 직접판매는 10%, 나머지 90%는 대리상을 통한 간접판매로 이루

어진다. 일반적으로 중국에 진출한 기업들은 유통망 확보의 어려움으로 인해 대리상을 통해서

대형마트 및 지방 중소도시까지 유통망을 확대한다. 따라서 대리상은 유통망 확보의 가장 중요

한 요소이다. 동사는 대리상 선정에 있어서는 자금력과 물류력을 가장 중요시하며, 그 외 배송

력과 영업력을 기준으로 고려하고 있다. 물류관련 출고 및 재고 관리를 모두 전산화하였으며,

대리상점별 적정재고 이상의 주문은 통제하고 있다. 그리고 대리상의 질적 향상을 위해 대리상

간 경쟁을 유도하고 있으며, 도시별로 2~5개의 대리상을 두고 있다. 대금 결제는 현금 결제 방

식을 채택하여 자금 융통성을 확보하고 있으며, 대리상에게는 적정마진과 관할 범위를 보장하고

있다. 사업 초기에는 현금 결제 방식 때문에 어려움이 있었으나. 향후 경영상에 큰 장점으로 작

용하고 있다.

간접판매는 글로벌 대형마트 8개와 로컬마트 600여개로 구성되어 있다. 대표적인 글로벌 할인

매장인 까르푸의 경우, 동사의 영업직원들의 효율적인 재고관리 및 다양한 디스플레이 방식을

제안하며 까르푸 내 매장 활용에 도움을 줌에 따라 동사의 제품을 좋은 위치에 디스플레이 할

수 있도록 하는 등 우호적인 입장을 가지고 있다. 또한 대리상을 통한 영업망은 내륙도시로 빠

른 진출을 도와주고 있어 긍정적인 면이 있다. 다만 대리상을 통해서 제품이 공급될 경우 지역

별 가격 차이가 발생하는 등 제품에 대한 이미지 관리가 어려운 상황이다. 따라서 동사는 현재

월마트, 테스코, 메트로, 로터스 4개의 대형마트 중심으로 직접 판매하고 있는데, 향후 직접 판

매의 비중을 20%까지 확대해 나갈 계획이다. 이는 대리상을 통할 경우 제품 가격의 일관성이

떨어지고, 점차 시장 지배력이 확대로 인한 이윤을 직접 판매를 통해서 점차 확보할 것으로 보

인다.

표 2-3. 오리온 마트별 제품가격 비교 (단위: RMB)

베이징롯데마트 베이징 화롄 베이징까르푸 상하이이마트 쑤저우이마트

초코파이(12P) 17.5 17.5 16.3 17.5 14

카스타드(우유맛)(12P) 14.5 18.9 17.5 19 13

오감자 4.7 4.3 4.2 4.2 2.79

고래밥 3.2 3.6 3.4 3.6 3.2

초코송이 3.8 3.6 3.5 3.8 3.4

예감 7.9 7.9 7.2 7.2 6.9



()

그림 2-3..진출 도시 및 딜러 숫자 꾸준한 증가세 지속 그림 2-4. 도시별 매출 비중

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

2006 2007 2008 2009 2010E

0

100

200

300

400

500

600

700

800

도시수 딜러수

1급 도시54%2급 도시

30%

3급 도시16%


그림 2-5.딜러망을 통한 간접 판매 방식을 주로 이용 그림 2-6.직접판매 체인점들의 연간 매출액 규모 및 점포수 비교

직접판매10%

간접판매90%

순위 회사명 판매액(mRMB) 점포수

9 Wal-Mart 34,000 227

27 Tesco 13,300 79

29 Lotus 13,008 77

31 Metro 12,023 42

*1)순위: 2009년 기준 중국 상위 100대 Chain Retailer 순위


그림 2-7.신제품은 눈에 띄게 따로 진열 그림 2-8.매대 가장 중앙에 배치하여 제일 먼저 시야에 들어옴



산업 분석

2) 다양한 제품 카테고리 높은 브랜드 인지도와 자체 R&D 를 통한 현지화된 제품 출시

(1) 다양햔 제품 카테고리 및 중국내 R&D 를 통해 현지화된 제품 개발 지속

표 2-4.중국에서 판매되는 카테고리별 주요 제품

파이

껌

비스킷

스낵


동사는 먼저 파이(1997)의 성공을 거둔 후에 껌(2004), 비스켓(2005), 스낵(2006)을 순차적

으로 출시하여 좋은 성과를 거두고 있다. 글로벌 제과 회사들이 한가지 카테고리에서 선전하는

것과는 반대로 오리온은 각 카테고리 별로 다양한 제품군을 확보하고 있어, 제과 시장의 빠른

성장의 수혜를 고르게 받을 수 있는 전략적인 포트폴리오를 가지고 있는 상황이다.

A. 파이: 대표적인 제품인 파이의 경우 시장 규모가 23~24억 위안으로 오리온이 시장점유율 47%을 보유한 시장이다. 동사는 파이 시장의 압도적인 1위 기업으로 신규 업체

들 유입을 통한 긍정적인 경쟁으로 파이 시장 규모를 키워가야할 상황이다. 파이시장

의 성장과 오리온의 매출이 직결되기 때문에 동사는 초코파이 및 오리지널 카스타드뿐

만 아니라 현재 R&D 시설을 통해서 신제품인 판다파이(熊猫派派)를 개발하는 등 꾸

준히 신제품을 개발해서 파이시장의 확대를 위해 노력하고 있다.

B. 껌: 껌시장의 규모는 60억위안이지만 글로벌 1위 기업인 Wrigley 가 M/S 83%를 차지하며 압도적인 시장 1위를 차지하고 있다 다만, 동사는 국내 껌 1위 업체인 롯데제

과보다 먼저 출시한 선점효과를 누리며 껌시장 2위를 기록하고 있다.


()

C. 비스킷: 비스킷의 시장 규모는 110억 위안으로 크래프트가 M/S 22%를 차지하고 있지만, 동사도 초코송이, 고래밥(하우뚜어), 예감 등을 차례로 출시하면서 시장 점유율

을 확대하고 있는 상황이다. 특히 고래밥의 월매출은 70억원 수준으로 초코파이 월매

출 90억원 수준을 빠르게 따라면서 성장하고 있고. 예감 역시 월 40억원 수준으로 빠

르게 성장하고 있는 상황이다. 예감의 경우 '수웬'(薯願)라는 이름 튀기지 않고 구운

감자라는 인식이 점차 확대되었고, 중국인들 입맛에 맞춘 시즈닝 개발로 매출이 빠르

게 성장하고 있는 제품이다.

D. 스낵: 스낵의 경우도 시장 규모가 100억 위안으로 Pepsi 사의 프리토레이가 시장점유율 10%를 차지하도 있는 가운데 동사도 오감자와 포카칩의 시장 점유율도 점차 높아

지고 있어 추가적인 성장이 가능할 것으로 보인다. 스낵의 경우 그동안 상해 스낵 공

장에서 주로 생산한 가운데, 올해 상해 스낵 공장 라인을 현 7개에서 연말까지 9~10

로 확대하고, 광저우 공장에도 추가적으로 스낵 라인 증설을 통해서 스낵 제품 수요

증가에 대비할 것으로 전망된다.

2003년 이후 중국 독자법인으로 운영 중인 가운데 이러한 영향으로 중국 법인은 R&D, 마케팅

에 있어서 중국 현지 상황에 맞추어 시장 전략을 수립 및 운영하고 있으며, 중국인의 수요에 따

른 신제품 개발 등을 통해 중국 시장에서 점유율을 높여가고 있다. 일반적인 다국적 기업들은

마케팅 전략을 본사에서 관할하지만 오리온은 완전히 현지화하여 자체 R&D 로 제품을 개발하

고 있다. 오리온은 중국인들이 중국회사로 생각할 정도로 현지화한 가운데 현재 파이, 껌, 스낵,

비스킷 각 부문별로 담당 연구원을 두고 중국내 R&D 연구소에서 20여명이 근무하면서 중국 현

지인들에 입맛에 맞는 제품 개발에 주력하고 있는 상황이다

그림 2-9.중국내 R&D 연구소를 통해 개발한 신제품 그림 2-10.제품별 매출 비중

57% 55% 52% 49%41% 39%

41%36%

27%23%

21%19%

2%8%

16%18%

23%23%

1% 5% 10% 15% 20%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2005 2006 2007 2008 2009 2010E

Snack

Biscuit

Gum

Pie



산업 분석

(2) 높은 브랜드 인지도로 글로벌 기업 대비 낮은 광고 선전비 사용

중국에 진출한 제과 경쟁사들은 대부분 비상장사(홍콩이나 중국 증시에 상장되어있지 않음.)로

서 과감한 프로모션을 위한 광고비 투입을 통한 전략적인 적자가 가능한 상황이다. 중국에서 광

고선전비 상위 업체들은 대부분 비상장된 외국업체들인 반면, 중국업체들은 상대적으로 광고선

전비가 낮은 것을 확인할 수 있다. 이는 기존 중국 업체가 아닌 중국에 진출한 외국 제과 업체

들과의 판촉 경쟁을 해야되는 동사에게는 상당한 부담이 되는 요소이다.

다만 초기 소비자 인지도 확대를 위해 중국내 본격 진출하기 이전(수출만 이뤄지던 93년이후부

터)부터 다양한 방식을 통한 광고를 진행했고, 브랜드 이미지 제고를 위해 100% TV 광고를

하고 있으며, 기업광고가 아닌 브랜드별 광고를 하고 있다. 예를 들면 제품 포장지에도 오리온

보다는 ‘브랜드’ 이름을 부각시키고 있다. 현재는 하오리우라는 브랜드에 대한 신뢰도를 바탕

으로 신제품 출시시 소비자들의 믿음을 바탕으로 매출을 지속하고 있다.

동사의 초기 인지도 확대 노력으로 현재 CCTV 와 인민일보에서 실시하는 브랜도 인지도 조사

에서 제과 1위를 7년 연속이어가고 있다. 소비자들은 오리온은 맛있다. 품질좋다. 비싸다라고

인식하고 있는 것으로 조사됐다. 이러한 노력으로 글로벌 업체(중국내 광고비 비중 8%)의 광고

선전비 대비 5% 수준으로 낮은 상황이다. (Want Want 09년 광고선전비/매출액 = 3.2%)

그림 2-11.중국내 광고비 상위 10 개 업체 (2008 기준) 그림 2-12.중국 로컬 식품 회사들의 광고 선전비 비중

기업명 광고비(US$m)

P&G 1,098

Unilever 447

Harbin Pharma 435

Shanghai Goldenpartner 228

Hayao Group 213

YUM! 204

L'oreal 197

China Mobile 191

Colgate-Palmolive 158

Coca-Cola 137

0

5

10

15

20

25

2004 2005 2006 2007 2008 2009

(%)

Want Want Tingyi Mengniu



()

2. 오리온의 미래

1) 올림픽(08년)과 아시안 게임(10년)으로 중국 제과시장 급성장

그림 2-13.서울 아시안게임(86 년)과 올림픽(88)이후 국내 식품산업 가파른 성장세

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

9000

10000

1980

1981

1982

1983

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

(십억원)

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

30.0%음식료품 및 담배제조업 GDP

성장률(Y0Y) CAGR 13.1% 성장


중국은 2008년 베이징 올림픽 이후, 올해 상하이 엑스포(10.5월)와 광저우 아시안게임(10.11

월)을 치루면서 제과 시장 규모가 큰폭으로 성장하는 계기가 될 것으로 예상된다. 이미 08년

베이징 올림픽 이후에 중국내 F&B 업종(홍콩 상장 기업)은 시장대비 50%이상 Outperform 했

고, 매출액도 08년 33.8%, 09년 14.0%로 글로벌 경제위기에도 불구하고 두자리수 성장대를

유지했다. 과거 우리나라도 서울 아시안 게임(1986)과 서울 올림픽(1988)을 차례로 치룬 이

후 10년 동안 음식료 및 담배 제조업 규모가 연평균 13.1%의 성장세를 기록하며 빠른 성장세

를 나타냈다. 올림픽과 아시안 게임등 국제적인 행사를 치루기 위한 인프라 확보와 사람들의 소

득 증가로 인한 식생활의 서구화가 가장 큰 성장 이유로 중국의 제과 산업의 한 단계 레벌업되

는 중요한 기회로 작용할 것으로 판단된다.

그림 2-14.베아징 올림픽(08 년)이후 중국내 F&B 업체들 빠른 성장세 지속

0

50

100

150

200

250

08/06 08/08 08/10 08/12 09/02 09/04 09/06 09/08 09/10 09/12 10/02 10/04 10/06 10/08

(Pt, 2008.6=100)

WANT WANT HOLDINGS

TINGYI

UNI PRESIDENT CHINA HOLDINGS

CHINA FOOD HOLDINGS

홍콩항셍지수

북경올림픽 이후, F&B 기업 주가 50~100%까지 상승



산업 분석

2) 중서부 내륙 지역과 동북부 지역 진출 가시화 (쓰촨성 청두 지역 및 동북 3성 )

그림 2-15.중서부와 내륙 지역으로 진출


올해 말 기준으로 가동률이 75%에 달할 것으로 예상됨에 따라 향후 2~3년 안으로 중서부 내

륙 지역과 동북부 지역으로 준비하고 있다. 중서부 내륙지역의 쓰촨성(四川省)의 청두(成都) 지

역과 동북 3성 지역을 중심으로 공장 부지를 알아보고 있는 상황이다. 동사의 내륙지역내에 공

장을 건립할 경우, 중국 전역을 고르게 커버하면서 중국내의 성장성은 더욱 가파른 속도로 진행

될 것으로 판단된다.

(1) 쓰촨성(四川省)의 청두(成都) 지역의 경제 상황 및 성장 가능성

쓰촨성은 중국 서부지역에서 GDP 규모가 가장 큰 지역으로, 성도인 청두(成都)가 성 전체

GDP 의 31.6%를 차지하고 있다. 쓰촨성의 인구는 2008년 기준 약 8,136만명으로 전국 31개

성(省), 시(市) 중에서 4번째로 인구 규모가 큰 지역이다. 그리고 청두는 성 전체 인구의 약

13%를 정하고 있어 성 내에서 인구 밀도가 높은 도시이다. 인구 비중을 살펴보면 15~65세의

경제활동 인구가 2000년 69.8%에서 71.2%로 늘어났다. 소득수준으로 보면, 쓰촨성의 1인당

가처분 소득은 12,633위안으로 비교적 낮은 수준인 반면, 청두는 16,943위안으로 직할시인 충

칭보다 높은 수준을 나타내었다. 소득 수준은 매년 꾸준히 상승하는 가운데 소비 지출도 꾸준히

증가하는 추세를 보이고 있다. 다만 지리적으로 서부 내륙에 위치하고 있어 유통업의 발달이 크

게 진전되지 않고 있어, 동사의 청두 지역의 공장 건설을 통해서 동 지역을 거점으로 주변 지역

까지 판매망을 확대할 수 있을 것으로 전망된다.


()

그림 2-16.쓰촨성내 청두 시민의 소비 지출 구성(08 년 기준) 그림 2-17.쓰촨성 청두 소비재 판매액(08 년 기준)

식품40%

교통 통신15%

교육 문화 오락11%

의류10%

주거8%

의료 보건7%

가전6%

기타3%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

(억 위안)

매년 14%씩 성장


(2) 동북 3성: 랴오닝 성의 성도 선양(沈陽)의 경제 상황 및 성장 가능성

동북 3성의 성도중 가장 큰 경제 규모를 가진 선양은 랴오닝성의 성도로, 성 전체 경제 규모의

30%를 차지하고 있다. 인구 비중을 살펴보면 15~64세 인구 비중도 2000년 76.2%에서

78.6%로 지속적인 증가세를 보이고 있다. 소득과 소비 수준도 증가세를 보이는 가운데, 08년

기준 선양의 1인당 가처분 소득은 전년동기 대비 16.5%증가한 17,013위안으로 랴오닝성 전체

평균 14,392위안을 훨씬 상회했다. 08년 1인당 소비 지출도 전년보다 30.3%증가한 14,668위

안을 기록하며, 매년 상승하고 있는 추세이다. 소비가 소득보다 빠른 속도로 증가하고 있어 소

득대비 소비 지출 비율이 06년 74.4%까지 하락했다가 08년 86.2%로 크게 증가하였다. 이러

한 영향으로 선양의 소매 판매액은 매년 빠른 속도로 확대되고 있는 추세를 보인다. 중국내 14

개 부성(副省)급 도시의 소매시장 규모를 비교해보면, 선양은 12.5%증가하며 6위를 기록하는

등 빠른 증가세를 보이고 있다. 그밖에 랴오닝성 내의 다롄(12위), 헤이룽 장성의 하얼빈(10

위), 지린성의 장춘(14위)등 동북 3성내의 성도들이 소매시장 규모가 가파르게 증가하고 있어

동북 3성에 공장 건립시 이들 지역을 거점으로한 판매 확대도 기대해 볼 수 있는 상황이다.

표 2-5. 14 개 부성(副省)급 도시의 소매 시장 규모 비교 (단위: 억 위안, %)

2009 년 상반기 기준 순위 도시 소비재판매액 증가율 순위 도시 소비재판매액 증가율

1 광저우 1,690 17.4 8 칭다오 823 9.7

2 선전 1,219 17.4 9 지난 763 18.1

3 우한 1,013 15.1 10 하얼빈 691 18.0

4 난징 955 19.1 11 닝보 666 14.7

5 청두 944 16.9 12 다롄 662 12.4

6 선양 849 12.5 13 시안 658 12.8

7 항저우 844 13.2 14 장춘 521 20.5



산업 분석

Ⅲ. 실적전망 및 Valuation

1. 실적 전망

동사의 2분기 실적은 매출액 1,679억원(YoY +11.5%), 영업이익 147억원(YoY +0.7%), 순이

익 1,233억원(YoY +480.1%)을 기록했다. 경기 회복에 따른 소비 증가의 영향으로 기존 파워브

랜드 매출이 가파르게 증가하면서 매출 상승을 이끌었지만, 2분기 신제품 출시로 인한 광고 선전비

증가로 영업이익은 큰 폭으로 감소했다. 해외 제과도 중국의 1분기 상해 엑스포 가수요와 베트남

기후 이상으로 인한 원재료 조달 문제로 매출 증가폭이 둔화되는 모습을 보였고, 해외 제과 쪽도 2

분기 신제품 출시로 인한 광고비 증가로 영업이익률 역시 감소했다.

하지만 하반기 이후에는 가파른 실적 개선이 나타날 것으로 전망된다. 국내제과는 파워브랜드 중심

으로 본격적인 프로모션을 통한 볼륨 증가와 기존 마켓오와 닥터유의 리모델링 뿐만 아니라, 초콜

렛과 껌 이외 기타 프리미엄 컨셉 브랜드 런칭을 통한 매출단가 상승으로 국내 시장에서 꾸준한

성장을 지속할 것으로 전망된다. 영업이익률도 9%대를 유지할 것으로 전망된다. 지분법이익의 경

우, 스포츠 토토 배분율 감소 영향이 지속되고 있지만, 2분기 둔화되었던 해외 제과 부문의 매출

회복으로 실적 모멘텀을 이어갈 것으로 전망된다.

1)국내제과: 경기 회복에 따른 소비 증가로 그동안 상대적으로 성장률이 정체되었던 Non-

premium 제품(전체 매출의 80%에 해당)에 대한 매출이 크게 증가했다. 이러한 영향으로 파워

브랜드 제품 위주로 프로모션을 진행하면서 매출성장률과 수익성을 제고할 방침이다. 또한 프리

미엄 제품수를 지속적으로 확대하여, 파워브랜드 볼륨 성장과 프리미엄 제품의 ASP 증가를 통

해 10년 매출액 6,510억원(YoY +8.9%), 11년 6,913억원(YoY 6.2%), 12년 7,351억원(YoY

6.3%)을 기록하며 영업이익률 10%대를 유지할 것으로 전망된다.

2)해외제과: 중국은 현재 진행중인 상하이 세계 엑스포(5~10월)와 광저우 아시안게임(11월)을

계기로 제과 시장이 더욱 성장할 것으로 보인다. 더불어 올해 중국내 상해와 광저우 공장 완공

으로 중남부 지역 매출이 확대되고, 중국 내 2~3급 도시의 성장, 농촌 지역의 빠른 도시화율

등의 영향으로 Pan Orion 매출액은 국내 매출액에 육박하며 10년 매출액 5,279원(YoY

+29.8%), 11년 6,968억원(YoY 32%), 12년 8,780억원(YoY 26%)을 기록하며 평균 30%대의

성장을 지속할 것으로 전망된다. 베트남은 신제품 출시를 지속하며 제품 카테고리를 다양화할 것

으로 전망됨에 따라 10년 매출액 1,215억원(YoY +31%), 11년 1,604억원(YoY 32%), 12년

2,053.36억원(YoY 28%)로 평균 30%대의 성장을 기록하며 중국에 이어 매력적인 시장으로 부

각될 것으로 전망된다.


()

표3-1. 국내외 제과사업 매출액 및 영업이익 전망 (단위: 억원)

2008 2009 2010E 2011E 2012E

매출액 Total 9,405 11,523 13,583 16,093 18,847

(YoY) 26.6% 22.5% 17.9% 18.5% 17.1%

국내제과 5,584 5,978 6,510 6,913 7,351

(YoY) 4.2% 7.1% 8.9% 6.2% 6.3%

중국 2,587 4,067 5,279 6,968 8,780

(YoY) 83.1% 57.2% 29.8% 32.0% 26.0%

베트남 562 927 1,215 1,604 2,053

(YoY) 109.7% 64.9% 31.1% 32.0% 28.0%

러시아 672 551 579 608 663

(YoY) 73.2% -18.0% 5.0% 5.0% 9.0%

영업이익 Total 444 864 1,268 1,721 2,280

(YoY) 48.2% 94.6% 46.8% 35.7% 32.5%

(% of sales) 4.7% 7.5% 9.3% 10.7% 12.1%

국내제과 319 529 624 702 730

(YoY) 6.1% 65.9% 17.9% 12.5% 4.0%

(% of sales) 5.7% 8.9% 9.6% 10.2% 9.9%

중국 153 323 531 845 1,306

(YoY) 565.2% 111.1% 64.5% 59.0% 54.6%

(% of sales) 5.9% 7.9% 10.1% 12.1% 14.9%

베트남 13 79 116 162 217

(YoY) -360.0% 507.7% 46.6% 39.6% 34.3%

(% of sales) 2.3% 8.5% 9.5% 10.1% 10.6%

러시아 -41 -67 -3 12 27

(YoY) 115.8% 63.4% -95.7% -520.0% 118.0%

(% of sales) -6.1% -12.2% -0.5% 2.0% 4.0%



산업 분석

표 3-2. 오리온 국내외 계열사 지분법 손익 (단위:억원)

2008 2009 2010E 2011E 2012E

오리온스낵인터내셔널㈜ - 73.2 5.1 52.5 66.1 79.7

스포츠토토 343.7 294.9 254.0 256.0 259.1

(주)미디어플렉스 -158.2 -33.5 -30.0 -1.8 -1.8

(주)메가마크 - 4.7 1.8 1.8 1.8 1.8

기타(스포츠토토온라인등) -77.2 42.3 18.8 18.4 18.0

PAN ORION Corp. Limited -0.0 34.8 324.9 461.4 645.9

Orion Food Co.,Ltd. 32.8 - - - -

Orion Food (Shanghai) Co.,Ltd. 4.3 - - - -

Orion International Euro Co.,Ltd. - - - - -

OFR& OFN Co.Ltd -75.6 -73.7 -70.0 0 48.0

Orion Food VINA Co.,Ltd. -13.1 -2.4 55.0 93.3 112.7

합 계 -21.2 269.3 607.0 895.69 1163.37



()

2. Valuation ; 목표주가 490,000원, 투자의견 Buy 제시

동사에 대한 투자의견 Buy, 목표주가 490,000원으로 22.5%로 상향 조정한다. 이는 현재가

(9/7 403,500원) 대비 21.4%의 상승여력이 있음을 의미한다. 목표주가 490,000원은 Sum-

of-the-parts 방식에 의해 산출되었으며, 국내제과 영업가치 146.758원, 해외제과 영업가치

259,867원, 주요 계열사 가치 59,826원, 부동산 및 자사주 가치 66,482원을 합산한 후 순차

입금(주당 42,723원)를 차감한 값이다.

표 3-3. Sum-Of-the-Parts Valuation (억원)

지분율 기업가치(억원) 지분가치(억원) 주당가치(원) 비고1. 국내제과 영업가치(a+b) 8,753 8,753 146,758 a.오리온 7,540 7,540 126,425 12M forward EBITDA에 multiple 8.5배 적용b.오리온인터내셔널 100.0% 1,213 1,213 20,333 12M forward EBITDA에 multiple 8.5배 적용2. 해외제과 영업가치(a+b+c) 16,117 15,498 259,867 a.Pan Orion 95.2% 12,892 12,273 205,788 12M forward 예상 순이익에 Multiple 31배 적용b.베트남 법인 100.0% 2,983 2,983 50,017 12M Forward Sales에 PSR 1.92배 적용c.러시아 법인 100.0% 242 242 4,062 10년6월말 장부가치3. 주요계열사가치(a+b+c+d) 4,974 3,568 59,826 a.스포츠토토 66.6% 3,380 2,251 37,744 12년 사업종료 가정, DCF로 할인한 가치b.스포츠토토 온라인 30.0% 71.1 21 358 10년6월말 장부가치c.미디어플렉스 57.5% 535 308 5,158 시가총액d.메가마크 100.0% 988 988 16,566 10년 6월말 장부가치4. 기타(a+b-c) 1,417 1,417 23,759 a.부동산가치 2,157 2,157 36,167 문배동 본사/ 도곡동부지의 시세 기준b.자사주 1,808 1,808 30,315 최근 종가지준(할인율 40%)c.순차입금 2,548 2,548 42,723 10년 말 기준적정가치 31,261 29,236 490,210 자료: 동양종합금융증권 리서치센터

국내제과 영업가치: 국내매출의 60%를 차지하는 파워브랜드 매출이 빠르게 성장함에 따라, 파워

브랜드의 볼륨 성장과 프리미엄 제품의 ASP성장이 국내 매출을 주도할 것으로 전망된다. 따라서

국내제과업체인 오리온과 오리온스낵인터내셔널에 동사의 12개월 예상 EBITDA에 동양유니버스

10년과 11년 EV/ EBITDA 를 가중 평균한 8.5배를 적용하여 각각 주당 126,425원과 20,333원

을 산출하였다.

해외제과 영업가치: 1)중국 : Pan Orion 12개월 Forward예상 순이익에 12개월 예상 PER 31배

를 적용했다. 중국 Peer그룹(Want Want holdings, Uni- president, China Food, Tingyi)의 12

개월 예상 PER 24배에 제과 산업이 F&B Life Cycle상 초기 단계인 점을 감안해 향후 성장 가능

성을 고려해 30% 할증한 PER 31배가 적정하다고 판단되어 중국 계열사 가치는 주당 205,788원

을 산출했다.


산업 분석

2)베트남 법인의 경우, 고정비의 영향으로 동사의 성장성이 다소 낮게 평가될 우려가 있어 PER대

신 PSR을 사용하였고. 베트남 상위 제과 업체인 Kinh Do 의 12월 예상 PSR 인 1.92배를 적용

해 주당 50,017원으로 산출했다. 3)마지막으로 러시아 법인은 당분간 큰 폭의 이익 개선 가능

성이 낮아 10년 6월말 장부가 기준으로 평가해 주당 4,062원으로 산출했다.

주요 계열사가치 : 스포츠토토는 올해부터 향후 3년간 적용될 배분율이 15.7%(발매액 17,000

억원 기준)로 전년 대비 0.8%pt 하락함에 따라 동사의 이익은 다소 감소할 수 있다. 다만 12년

사업종료일까지 국내외 스포츠 이벤트의 영향으로 완만한 상승을 가정한 후, DCF 로 할인한

37,744원으로 산출했다. 나머지 스포츠토토온라인. 메가마크는 10년 6월말 장부가기준으로 산

출해 각각 358원, 16,566원으로 미디어 플렉스는 현재 시장가치 기준인 5,158원으로 산출했다.

오리온(001800) 주가는 ① 국내매출의 60%를 차지하는 파워브랜드 매출이 빠르게 성장함에 따

라, 파워브랜드의 볼륨 성장과 프리미엄 제품의 ASP성장이 국내 매출을 주도할 것으로 전망됨 ②

중국은 현재 진행중인 상하이 세계 엑스포(5~10월)와 광저우 아시안게임(11월)을 계기로 제

과 시장이 한 단계 Level up 할 것으로 예상되고, 상해 광저우 공장 완공으로 중남부지역 매출

확대와 Pan Orion상장을 통한 내륙 시장 공략 가속화 ③ 베트남 하노이 공장 완공으로 남북에 걸

친 판매망 확보로 가파른 성장세를 보이며, 향후 인도차이나 반도를 공략할 수 있는 거점 기지로서

의 매력 부각 ④ 러시아 법인은 09년 라인 폐쇄 및 판매망 정리를 통한 적자폭 감소의 영향을 감

안할 경우, 목표 주가인 490,000원까지 상승 가능성이 충분할 것으로 판단된다.


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오리온(001800) 추정재무제표

대차대조표 (단위: 억원) 손익계산서 (단위: 억원)결산(12월) 2008 2009 2010E 2011E 2012E 결산(12월) 2008 2009 2010E 2011E 2012E유동자산 1,650 1,798 2,597 2,750 2,848 매출액 5,584 5,978 6,510 6,913 7,351

현금 및 현금성자산 225 76 722 759 731 매출원가 3,449 3,633 3,873 4,148 4,366단기예금,단기매매증권 5 0 1 1 1 매출총이익 2,135 2,345 2,637 2,765 2,985매출채권 964 859 936 994 1,057 판매비와관리비 1,816 1,816 2,012 2,063 2,255재고자산 374 371 404 429 456 영업이익 319 529 624 702 730기타유동자산 81 491 534 567 603 영업외수익 1,201 681 2,323 982 1,251

비유동자산 9,256 9,787 9,092 10,026 11,215 금융수익 16 16 15 12 9투자자산 6,217 6,698 5,955 6,851 8,014 외환관련이익 55 198 19 19 19유형자산 2,386 2,947 2,997 3,036 3,061 지분법이익 428 409 635 896 1,163무형자산 35 38 27 19 13 기타수익 703 58 1,654 55 59

기타비유동자산 618 104 113 120 127 영업외비용 1,644 620 296 309 361자산총계 10,906 11,584 11,689 12,776 14,063 금융비용 229 258 136 106 66유동부채 2,662 3,398 2,875 2,940 3,011 외환관련손실 675 24 -44 16 16매입채무 371 425 462 491 522 지분법손실 449 140 28 0 0단기차입금 856 121 1,044 1,044 1,044 기타비용 292 198 176 187 279유동성장기부채 900 2,060 775 775 775 *경상이익 -123 590 2,652 1,376 1,619기타유동부채 535 793 593 630 670 *특별손익 0 0 0 0 0

비유동부채 3,819 3,485 2,140 2,180 2,223 세전계속사업이익 -123 590 2,652 1,376 1,619사채 2,229 2,594 1,197 1,197 1,197 계속사업이익법인세비용 167 220 626 289 340장기차입금 1,159 306 306 306 306 계속사업이익 -290 371 2,026 1,087 1,279기타비유동부채 431 585 637 677 719 중단사업이익 0 0 0 0 0

부채총계 6,481 6,884 5,015 5,120 5,234 법인세효과 0 0 0 0 0자본금 298 298 298 298 298 당기순이익 -290 371 2,026 1,087 1,279자본잉여금 1,323 1,323 1,357 1,357 1,357 매출총이익률 (%) 38.2 39.2 40.5 40.0 40.6자본조정 -350 -370 -370 -370 -370 EBITDA Margin (%) 9.0 11.9 12.5 13.0 12.6기타포괄손익누계액 402 419 438 438 438 영업이익률 (%) 5.7 8.8 9.6 10.2 9.9

이익잉여금 2,752 3,031 4,952 5,933 7,107 *경상이익률 (%) -2.2 9.9 40.7 19.9 22.0자본총계 4,425 4,701 6,674 7,656 8,829 세전계속사업이익률 (%) -2.2 9.9 40.7 19.9 22.0총차입금 5,144 5,081 3,322 3,322 3,322 순이익률 (%) -5.2 6.2 31.1 15.7 17.4순차입금 4,913 5,004 2,599 2,562 2,590 수정순이익률(%) -5.3 6.1 13.8 15.7 17.4

현금흐름표 (단위: 억원) Key Financial Data (단위: 억원)

결산(12월) 2008 2009 2010E 2011E 2012E 결산(12월) 2008 2009 2010E 2011E 2012E영업활동 현금흐름 290 633 -288 331 252 FCF 463 447 165 505 538당기순이익(손실) -290 371 2,026 1,087 1,279 EBIT 319 529 624 702 730비현금수익비용가감 299 27 -2,074 -679 -944 EBITDA 505 714 816 896 925유형자산감가상각비 175 172 181 186 190 SPS (원) 93,842 100,393 109,156 115,912 123,256무형자산상각 11 13 11 8 6 EPS (원) -4,881 6,223 33,968 18,224 21,444기타비현금수익비용 113 -158 -2,266 -873 -1,139 DPS (원) 1,750 2,000 2,000 2,000 2,000

영업활동관련자산,부채변동 281 235 -240 -77 -83 BPS (원) 76,502 81,093 114,238 130,832 150,607매출채권감소(증가) 61 75 -99 -84 -91 EBITDAPS (원) 8,484 11,989 13,680 15,024 15,506재고자산감소(증가) 43 3 -33 -25 -27 매출증가율 4.2 7.0 8.9 6.2 6.3매입채무증가(감소) 4 53 38 29 31 영업이익증가율 6.1 65.9 18.0 12.5 3.9기타자산,부채변동 172 104 -146 4 4 EPS 증가율 적전 흑전 445.8 -46.3 17.7

투자활동 현금흐름 -564 -1,050 2,774 -228 -218 EBITDA 증가율 3.7 41.4 14.3 9.8 3.2유형자산감소(증가) -326 -724 -231 -225 -214 ROA -2.8 3.3 17.4 8.9 9.5무형자산감소(증가) -16 -15 0 0 0 ROE -6.4 8.1 35.6 15.2 15.5투자자산감소(증가) -373 -280 3,000 -0 -0 ROIC 25.2 10.8 15.1 16.6 17.0기타투자활동 150 -31 6 -3 -4 배당수익률 1.0 0.7 0.5 0.5 0.5

재무활동 현금흐름 421 269 -1,841 -66 -62 PSR (배) 2.1 2.0 3.8 3.6 3.4사채및차입금의증가(감소) 523 360 -2,066 0 0 PER (배) -39.8 32.6 12.3 23.0 19.5자본의증가(감소) -102 -92 -100 -105 -105 PBR (배) 2.5 2.5 3.7 3.2 2.8배당금의 지급 -118 -92 -105 -105 -105 EV/EBITDA (배) 32.6 23.9 30.4 27.6 26.8기타재무활동 0 0 326 39 43 부채비율 146.5 146.4 75.1 66.9 59.3

현금의 증가 146 -149 646 37 -28 차입금/자기자본 116.3 108.1 49.8 43.4 37.6기초현금 79 225 76 722 759 순금융비용/매출액 15.0 -3.3 -33.0 -11.6 -15.0기말현금 225 76 722 759 731 영업이익/금융비용 (배) 1.4 2.1 4.6 6.6 11.0


산업 분석

오리온 (001800) 투자등급 및 목표주가 추이

(원)

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

08.9 09.2 09.7 09.12 10.5

주가

목표주가

날짜 투자의견 목표주가

2009/05/20 Buy 250,000원 담당자 변경

2010/06/07 Buy 400,000원 2010/09/07 Buy 490,000원

자료: 동양종합금융증권

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 타인의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함. 작성자 : 강현희 당사는 자료공표일 현재 동 종목 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 자료공표일 현재 해당 기업과 관련하여 특별한 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료를 전문투자자 및 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 금융투자분석사는 자료공표일 현재 동주식을 보유하고 있지 않습니다. 종목 투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12개월, 절대수익률 기준 투자등급 3단계(Buy, Hold, Sell)와 위험도 2단계(H:High, L:Low)로 구분 Buy : 10%이상(Low)/20%이상(High), Hold: -10~10%(Low)/-20%~20%(High), Sell: -10이상(Low)/-20%이상(High) 업종 투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12개월, 시가총액 대비 업종 비중 기준의 투자등급 3단계(Overweight, Neutral, Underweight)로 구분 2008년 2월19일부터 당사 투자등급이 기존 5단계(Strong Buy, Buy, MarketPerform, UnderPerform, Sell)에서 3단계(Buy, Hold, Sell)와 리스크 2단계(High, Low)로 변경

본 자료는 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다. 본 자료는 금융투자분석사가

신뢰할만 하다고 판단되는 자료와 정보에 의거하여 만들어진 것이지만, 당사와 금융투자분석사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없습니다. 따라서, 본 자료를 참고한 투자

자의 투자의사결정은 전적으로 투자자 자신의 판단과 책임하에 이루어져야 하며, 당사는 본 자료의 내용에 의거하여 행해진 일체의 투자행위 결과에 대하여 어떠한 책임도 지지

않습니다. 또한, 본 자료는 당사 투자자에게만 제공되는 자료로 당사의 동의 없이 본 자료를 무단으로 복제 전송 인용 배포하는 행위는 법으로 금지되어 있습니다.

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