UNIVERSITATEA LIBERĂ INTERNAŢIONALĂ DIN MOLDOVA

Cu titlu de manuscris

C.Z.U: 330.332:658:005(043.3)161.1 S-58

SIMOV DENIS

ELABORAREA ŞI REALIZAREA STRATEGIEI

INVESTIŢIONALE, ORIENTATE SPRE RENTABILITATEA

ECONOMICĂ A ÎNTREPRINDERII MODERNE

Specialitatea: 08.00.05 – Economie şi management

(în activitatea de antreprenoriat)

AUTOREFERAT al tezei de doctor în ştiinţe economice

Chişinău, 2013 Teza a fost realizată la Catedra Management şi Marketing, ULIM

Conducător științific:

BLAGORAZUMNAIA Olga, doctor, conferenţiar universitar

Referenți oficiali:

ULIAN Galina, doctor habilitat, profesor universitar

NOVICOVA Ludmila, doctor, conferenţiar universitar

Membrii consiliului științific specializat:

BURLACU Natalia, preşedinte, doctor habilitat, profesor universitar

EVSIUCOVA Raisa, secretar științific, doctor, conferenţiar universitar

CROTENCO Yuri, doctor habilitat, conferențiar universitar

ILIADI Gheorghe, doctor habilitat, profesor universitar ȘESTACOVSCAIA Anjela, doctor, conferențiar universitar

AHLAMOV Anatolii, doctor habilitat, profesor universitar, Ucraina.

Susţinerea va avea loc la 4 decembrie 2013, ora 16:00, în şedinţa Consiliului Ştiinţific

Specializat D 34.08.00.05-33 din cadrul ULIM, pe adresa: or. Chişinău, str. Vlaicu Pârcălab, 52,

et. 2, sala 212.

Teza de doctor şi autoreferatul pot fi consultate la Biblioteca ULIM şi pe pagina WEB a

CNAA (www.cnaa.acad.md)

Autoreferatul a fost expediat la 4 noembrie 2013.

Secretar ştiinţific al

Consiliului Ştiinţific Specializat,

dr. ec., conf. univ., ________________ Evsiucova Raisa

Conducător ştiinţific,

dr. ec., conf. univ., ________________ Blagorazumnaia Olga

Autor, ________________ Simov Denis

(© Simov Denis, 2013)

I. CARACTERISTICA GENERALĂ A TEZEI DE DOCTORAT

Actualitatea temei de cercetare. În condiţiile economiei de piaţă, elaborarea şi

implementarea strategiei de dezvoltare economică a întreprinderii, renovarea şi creşterea

potenţialului de producţie, sporirea competitivităţii mărfurilor (serviciilor), precum şi

consolidarea poziţiilor de piaţă solicită o activitate investiţională activă şi justificată.

Strategia de investiţii reprezintă un instrument eficient în gestionarea investiţiilor şi parte

componentă a strategiei generale a întreprinderii. Utilizarea strategiei investiţionale în practica

managerială impune metode şi tehnici ştiinţifice întemeiate privind elaborarea şi realizarea ei.

Pentru crearea condiţiilor de creştere economică constantă în întreprinderile mari (în primul rând,

S.A.) e nevoie de pregătirea unui portofoliu de proiecte investiţionale. În cele mai multe

companii, activitatea investiţională este orientată într-o singură direcţie, şi anume, spre

investiţiile reale care contribuie la modernizarea echipamentului şi producerii. Fără investiţii

reale nu putem depăşi consecinţele uzurii morale şi fizice ale mijloacelor fixe, e imposibil de

creat condiţii pentru ieşirea din criza financiară, caracteristică pentru Republica Moldova.

Gestionarea eficientă a activităţii investiţionale a întreprinderii moderne implică formarea

şi dezvoltarea la un anumit nivel calitativ a unor teze conceptuale privind strategia investiţională.

Managementul modern al Republicii Moldova nu dispune la nivelul corespunzător de o abordare

sistemică sub aspect metodologic în ceea ce priveşte conţinutul şi consecutivitatea creării unei

strategii investiţionale reale, a unei politici investiţionale la nivel micro şi macro.

Procesul investiţiilor reale este orientat spre crearea condiţiilor de creştere constantă a

încasărilor monetare nete, spre majorarea rentabilităţii economice şi sporirea capitalului propriu

(activele nete) ale întreprinderii. Factorul ce reţine dezvoltarea strategiei investiţionale rezidă în

lipsa criteriilor şi indiciilor de evaluare a rentabilităţii economice a investiţiilor reale.

Problemele expuse mai sus şi necesitatea soluţionării lor, au determinat alegerea temei de

cercetare, actualitatea căreia, pe de o parte, este mereu relevantă, iar, pe de altă parte, a crescut

impunător în sectorul real al economiei Republicii Moldova.

Gradul de cercetare a problemei. Subiectele din domeniul teoriei investiţionale, a

managementului strategic, şi cele privind analiza şi gestionarea activităţii investiţionale în

întreprindere sunt abordate în lucrările ştiinţifice ale unor cercetători străini precum: H.

Markowitz, William Sharpe, I. Ansoff, Y. Brigham, L. Gapenski, Van Horn,

A.A. Thompson şi alţii

Savanţii in ţările CSI Bocharov V.V., Kovalev V.V., Lukasewicz I. YA.şi alţii au cercetat

probleme din domeniul investiţiilor în cadrul managementului financiar. Studiile autorilor

Mazur I.I., Şapiro V.D., Lipsiţ I.V., Koltînyuk B.A. sunt orientate spre perfecţionarea sistemelor

de gestionare a proiectelor. În lucrările lor însă nu au fost dezvăluite problemele privind

elaborarea şi implementarea strategiei investiţionale în întreprindere.

Contribuţia importantă în cercetarea problemelor managementului investiţional a fost

introdusă prin intermediul Blank I.A., dar el nu a prezentat în lucrările sale macanismul

elaborării strategiei orientat spre rentabilitatea economică, luînd în consideraţie condiţiile

economice rapid dezvoltate.

Determinarea priorităţilor a strategiei investiţionale şi managementului financiar la nivelul

macro şi micro în Republica Moldova este prezentată în lucrările ştiinţifice autorilor G. Ulian, A.

Şestacovscaia, N. Burlacu, Iu. Crotenco, G. Iliadi, R. Evsiucova, A. Gribincea ş.a.

Unele problemele ce ţin de gestionarea investiţiilor reale, spre exemplu, metodicii analizei

activităţii investiţionale a întreprinderii, evaluării proiectelor investiţionale, prognozării

fluxurilor monetare ş.a. sunt examinate de către savanţii moldoveni în cadrul literaturii didactic-

metodologice. Dintre aceşte autori trebuie de subliniat S. Albu, R. Hîncu, A. Suhovici, I.

Luchian, V. Bălănuţă, A. Nederiţă, L. Novicova, E. Fuer, N. Ţiriulinicova ş.a. Dar cercetările lor

nu conţin în mod destul informaţia privind problemele managementului strategic în domeniul

invetiţiilor reale, orientate spre rentabilitatea economică.

Majoritatea cercetărilor din domeniul managementului investiţiilor şi, nemijlocit, cele ce

vizează problemele de elaborare şi evaluare a strategiei investiţionale din întreprindere au un

caracter preponderent teoretic, fără calcule şi argumente concrete. În acest sens este foarte

importantă şi oportună cercetarea detaliată a procedurilor de elaborare a strategiilor de investiţii,

motivarea eficacităţii economice, lucru, de facto, realizat de autor în teza de doctor.

În procesul cercetării s-a recurs la datele din rapoartele financiare oficiale ale întreprinderii,

la actele legislative ale Republicii Moldova (inclusiv, documentele normative în construcţii

(NCM L. 01.07.2005) „Regulament privind fundamentarea proiectelor investiţionare în

construcţii”, la datele Departamentului de Statistică, pe materialele analitice de informare,

publicate în reviste de specialitate, pe materialele analitice de informare, publicate în reviste de

specialitate, la materialele conferinţelor ştiinţifico-practice ce abordează direcţii tematice

corespunzătoare.

Scopul tezei de doctor constă în dezvoltarea şi perfecţionarea aspectelor teoretice şi

practice privind elaborarea strategiei investiţionale orientată epre investiţiile reale şi spre

argumentarea eficacităţii economice în urma implementării în întreprindere.

Acest obiectiv este concretizat de următoarele sarcini:

- argumentarea rolului investiţiilor reale în dezvoltarea întreprinderii moderne sub

aspectul unei perspective pe termen lung;

- dezvăluirea conţinutului şi particularităţile managementului investiţional al

întreprinderii, orientat spre investiţiile reale;

- analizarea principiilor şi sistematizarea etapelor de elaborare a strategiei

investiţionale, orientată spre rentabilitate economică;

- justificarea rolului analizei în sistemul de gestionare a activităţii investiţionale a

întreprinderii;

- expunerea metodelor şi tehnicilor de analiză a activităţii economico-financiare a

întreprinderii pentru argumenta obiectivul şi sarcinile strategiei investiţionale;

- elaborarea unui indicator integral de evaluare a rentabilităţii economice a

investiţiilor reale şi prezentarea lui sub formă de model determinist de multiplicare

(multiplicativ);

- sistematizarea principiilor de bază şi metodele de estimare a proiectelor de

investiţii reale, realizate în cadrul strategiei investiţionale;

- efectuarea analizei întreprinderilor cercetate şi prezentarea unei caracteristici

generale a întreprinderilor cercetate şi analizarea activităţii lor investiţionale, a

proprietăţilor şi a situaţiei financiare;

- elaborarea unei strategii investiţionale pentru anumite întreprinderi concrete din

municipiul Chişinău şi evaluarea fezabilităţii economice în urma implementării acesteia;

- alcătuirea unui plan strategic (strategia operativă), implementarea căruia va

asigura funcţionarea nedeficitară a întreprinderii în viitor.

Obiectul cercetării îl constituie activitatea financiar-investiţională a întreprinderii şi

înfluienţa ei asupra activităţii operaţionale (de bază) şi rezultatelor finaciare (profit şi

rentabilitate). Studierea problemelor gestionării activităţii investiţionale a fost efectuată la două

întreprinderi mari din mun. Chişinău: S.A. „Interactiv” şi S.A. „Apă-Canal Chişinău”. Alegerea

acestor întreprinderi are caracter justificat din punct de vedere că aceste întreprinderi sunt

reprezentanţii tipice în doi domenii importanți a economiei, care sunt în situaţia destul deficilă şi

critică în condiţiile crizei financiare.

Obiectul de studiu vizează procesul de elaborare şi argumentare a strategiei investiţionale,

drept cel mai important instrument de creştere a rentabilităţii întreprinderii moderne din punct de

vedere a perspectivei pe lungă durată. În cadrul strategiei date se analizază starea reală a

întreprinderii, se determină obiectivele de prioritate a dezvoltării întreprinderii, se elaborează şi

se apreciază programe şi proiecte de investiţii reale.

Metodologia cercetării. Sarcinile propuse în teza de doctorat au condiţionat o abordare

sistemică prin utilizarea unor metode de cercetare precum cea: dialectică, logico-abstractă, de

calcul, grafică, a balanţei, a modelării matematico-economice etc.

Noutatea ştiinţifică a lucrării constă în argumentarea recomandărilor teoretice şi practice

privind elaborarea şi implementarea strategiei investiţionale a întreprinderii, orientate spre

rentabilitate economică. Rezultatele ştiinţifice înaintate spre susţinere sunt:

1. Justificarea priorităţilor investiţiilor reale (comparativ cu cele financiare)

în funcţionarea eficientă a unei întreprinderi moderne din punctul de vedere al

managementului strategic.

2. Perfecţionarea metodologiei de formare a strategiei investiţionale de

modernizare şi dezvoltare a întreprinderii existente în baza cercetării profunde a mediului

său intern, a rezultatelor activităţii economico-financiare şi a obiectelor gestionate în

complex cu analiza mediului ambiant a întreprinderii.

3. Argumentarea consecutivităţii şi conţinutului etapelor de formare a

strategiei de investiţii reale a întreprinderii având în vedere particularităţile activităţii sale

investiţionale ca obiectul gestiunii.

4. Elaborarea unui model factorial determinist integral de evaluare a

eficacităţii investiţiilor reale, ce ar permite managerilor şi potenţialilor investitori să

gestioneze mai efectiv activitatea investiţională a întreprinderii prin intermediul

mecanismelor economice.

5. Aplicarea analizei marginale pentru elaborarea mecanismului strategiei

operaţionale de creştere economică şi acumularea propriilor surse de finanţare.

6. Aplicarea versiunii optimizate de formare a parametrilor iniţiali pentru

evaluarea eficienţei proiectelor de investiţii reale, care permite accelerarea procedurii

justificării raţionalităţii economice a realizării lor.

Soluţionarea problemei ştiinţifice în domeniul cercetat constă în elaborarea strategiei

investiţională a întreprinderii moderne prin intermediul evaluării eficacităţii economice a

proiectului. Cercetatea a constatat că măsurile propuse de autor va permite de a reduce

considerabil cheltuielile privind justificarea proiectelor investiţionale, de a determina direcţiile

de activizare a activităţii investiţionale a întreprinderii. Toată această va permite să obţină în

favoarea companiei SA „INTERACTIV” profitul suplementar în suma de 82 mii lei din

realizarea proiectului investiţional a reînnoirii mijloacelor fixe (maşini şi echipament), precum şi

cea ce referă la compania SA „APĂ-CANAL CHIŞINĂU” să reducă cheltuielile şi să obţină

anual 60-80 mln. lei profitului operaţional, majorînd considerabil rentabilitatea economică.

Semnificaţia teoretică şi valoarea practică a lucrării. Cercetările efectuate în cadrul

acestei teze de doctorat dezvoltă substanţial aspectele teoretice a elaborării şi realizării strategiei

investiţionale a întreprinderii moderne. Metodologia perfecţionată a formării strategiei

investiţionale propusă de autor şi modelul integral pentru evaluare eficacităţii investiţţilor reale

este elaborată în conformitate cu cerinţele orientate spre rentabilitatea economică a

întreprinderilor din Republica Moldova. Dispoziţii teoretice formulate şi concluzii în teza de

doctorat, modele elaborate, adoptarea metodicii analizei şi planificării strategice sunt

generalizate în mod de recomandări pentru întreprinderile Republicii Moldova.

Aprobarea rezultatelor cercetării. Dispoziţii principale a tezei de doctorat au fost

prezentate şi aprobate în cadrul de trei Conferinţe Ştiinţifice Internaţionale şi Naţionale privind

problemele legate de domeniul economic-finaciar, organizate în cadrul ULIM, Universităţii de

inginerie şi economie M. Dulatov din Kostonai, Universităţii de Stat A. Russo din Bălţi şi

publicate în perioada anilor 2013-2013.

Rezultatele cercetării şi-au găsit aplicare concretă în întreprinderile din domeniul

construcţiei la elaborarea planurilor de renovare a potenţialului de producţie şi în dezvoltarea

producţiei, în special, în S.A. „MONTTEHSAN”, S.R.L. „SANTARM”, S.R.L. «ECOSTIM

IMPEX”.

Publicaţii. Pe tema tezei de doctorat au fost publicate 9 lucrări ştiinţifice cu un volum de

4,158 p.t.

Structura şi volumul lucrării. Sub aspect structural, teza de doctorat este constituită din

introducere, trei capitole, concluzii şi propuneri, bibliografie, anexe. Rezultatele de bază ale

studiului se înscriu în 147 de pagini, 28 tabele, 19 figuri, 15 anexe. Lista bibliografică conţine

156 de titluri.

Întroducerea justifică actualitatea temei a tezei de doctorat, determină scopurile şi

obiectivele cercetării, noutatea cercetărilor ştiinţifice şi valoarea practică, reflectă dispoziţiile

adoptate spre susţinere.

În capitol I „Strategia investiţională ca un instrument gestionării efective a activităţii

investiţionale a întreprinderii moderne” sunt examinate noţiunea şi clasificarea investiţiilor,

sunt indicate particularităţile strategiei investiţionale, sunt prezentate principiile şi etapele

eleborării strategiei investiţionale a întreprinderii.

În capitol II „Analiza preinvestiţională ca etapa premergătoare elaborării şi realizării

strategiei investiţionale” este expusă metodica analizei retrospective şi evaluării proiectelor de

investiţii reale. Este prezentată caracteristica întreprinderilor cercetate, este efectuată analiza

activităţii lor investiţional-finaciare.

În capitolul III „Elaborarea ţi evaluarea eficacităţii realizării întreprinderii strategiei

investiţionale” sunt cercetate factorii şi rezerve de activizare a activităţii investiţionale a

întreprinderii, este elaborată strategia întreprinderii în domeniul construcţiilor, este justificată

raţionalitatea realizării proiectului investiţional a reînnoirii părţii active a mijloacelor fixe

întreprinderii SA „INTERACTIV” Este prezentat planul strategic cu privire la învingerea

situaţiei deficitare de criză a întreprinderii SA „APĂ-CANAL CHIŞINĂU” şi este justificată

posibilitatea acumulării mijloacelor băneşti în scopul realizării posterioare a proiectelor de

investiţii reale.

Capitol „Concluzii şi recomandări” include concluziile tematice generalizate în cadrul

cercetărilor, precum şi formularea concluziilor generale şi descrierea rezultatelor de bază a

cercetării ştiinţifice. În capitol dat sunt prezentate recomandările cu privire la elaborarea

strategiilor investiţionale a întreprinderilor moderne, orientate spre rentabilitatea economică.

Cuvintele-cheie: investiţii, management investiţional, activitatea investiţională, proiect

investiţional, strategie investiţională, perioada de recuperare a investiţiilor, investiţii reale,

rentabilitate investiţională, planificare strategică, valoarea actualizată netă a costul net al

proiectului, fluxurile monetare nete, rentabilitate economică.

II. Conţinutul de bază al tezei

Capitolul I. „Strategia investiţională ca şi instrument de gestionare eficientă a

activităţii investiţionale a unei întreprinderi moderne”. În condiţiile crizei financiare, una din

cele mai dificile şi, în acelaşi timp, responsabile decizii manageriale, pe care trebuie să o adopte

proprietarul (managerul) întreprinderii, este hotărârea legată de gestionarea activităţii

investiţionale. Practic toate aspectele activităţii investiţionale s-au conturat în anii 50 ai

secolului XX-lea într-un domeniu special, relativ nou, de cunoştinţe economice moderne –

managementul investiţional.

O contribuţie deosebită în cercetarea problemelor managementului investiţional o are

doctorul în ştiinţe economice, profesorul Blank I.A. El este unul dintre primii autori ai

monografiilor „Managementul investiţional” unde sunt expuse principiile şi metodele de

elaborare şi implementare a deciziilor de gestionare, privind implementarea activităţii

investiţionale a întreprinderii sub diverse aspecte. Cu toate acestea, cercetările sale au un caracter

general, de recomandare fără a se ţine cont de specificul şi situaţia internă a întreprinderii.

Este arhicunoscut că în funcţie de obiectul investirii capitalului, investiţiile unei

întreprinderi se divizează în reale şi financiare. În teza de doctor sunt criticate operaţiile

speculative, ce se referă la investiţiile financiare şi este argumentată prioritatea investiţiilor reale

pe termen lung.

Specificul activităţii investiţionale a întreprinderilor din Republica Moldova, în viziunea

autorului, reclamă concretizări în procesul de investiţii nu doar pe obiecte, dar şi conform altor

parametri, care să includă obiective, direcţii, perioade de investire a capitalului.

După părerea autorului este de scopul primordial al investiţiilor la nivel de întreprindere

este de a realiza efect economic, drept sursă a căror se prezintă investiţiile reale. Efectul

economic poate fi obţinut prin creşterea sumei capitalului de investiţii, prin valoarea pozitivă a

fluxului monetar net, prin ridicarea rentabilităţii economice.

Implementarea investiţiilor este asigurată de activitatea investiţională, care este una din

activităţile economice ale întreprinderii şi cea mai importantă formă de realizare a intereselor

sale economice. Direcţiile prioritare ale investiţiilor reale la întreprinderile moderne din

Republica Moldova, după autor, sunt: reechiparea tehnică, modernizarea şi renovarea

potenţialului de producţie.

Drept instrument eficient al unei astfel de gestionări serveşte strategia investiţională. În

opinia autorului, elaborarea şi realizarea ulterioară a strategiei investiţionale asigură mecanismul

de obţinere a obiectivelor investiţionale şi generale pe termen lung, care urmează să producă

dezvoltarea economică a întreprinderii. Ea permite evaluarea reală a oportunităţilor investiţionale

a întreprinderii, asigură utilizarea la maximum a potenţialului investiţional intern, ţinând cont de

modificările factorilor externi.

Autorul tezei de doctor a încercat să concretizeze conţinutul strategiei investiţionale

raportate la investiţiile reale din cadrul unei întreprinderi viabile.

Strategia investiţională, orientată spre investiţiile reale şi spre ridicarea eficacităţii

economice, reprezintă un plan pe termen lung în domeniul activităţii investiţionale a

întreprinderii, care prevede elaborarea şi justificarea programelor (proiectelor) de investiţii reale,

a căror scop de bază este prevenirea falimentării şi asigurarea unor tempo-uri constante de

creştere economică a întreprinderii. În comparaţie cu definiţia strategiei investiţionale, propusă

de Blank I.A., autorul etalează utilitatea (caracterul raţional) elaborării şi argumentării

proiectelor de investiţii reale în cadrul strategiei generale.

Strategia de investiţii, fiind un instrument managerial de perspectivă al activităţii

investiţionale a întreprinderii, reprezintă în sine o concepţie privind dezvoltarea acesteia şi, în

opinia autorului, determină:

direcţiile prioritare şi formele activităţii investiţionale;

sursele de formare a resurselor investiţionale ale întreprinderii;

consecutivitatea etapelor de implementare a obiectivelor

investiţionale pe termen lung ale întreprinderii;

sistemul criteriilor formalizate în conformitate cu care

întreprinderea modelează, realizează şi îşi evaluează activitatea investiţională.

De menţionat că autorul tratează ca şi sinonime strategia investiţională şi planul de

activităţi concretizat pe termen lung. În acest context, strategia investiţională este prezentată ca

un mecanism funcţionabil pentru atingerea scopurilor propuse şi contribuie la dinamizarea

activităţii de operare a întreprinderii, orientată spre ridicarea rentabilităţii economice.

În viziunea mai multor savanţi (Blank I.A., Lahmetkina M.I., Hazanovich E.S. şi alţii)

procesul de dezvoltare a strategiei investiţionale trebuie întreprins pe etape într-o anumită

consecutivitate. Ei disting nouă etape principale, începând cu stabilirea perioadei totale de

formare a strategiei şi finisând cu evaluarea eficacităţii după implementarea ei.

Autorul prezentei teze de doctor argumentează necesitatea şi raţionalitatea optimizării

etapelor de formare, concretizarea lor şi modificarea consecutivităţii de elaborare a strategiei

investiţionale a întreprinderilor, ţinându-se cont de sarcinile şi particularităţile investiţiei reale.

În special, a începe elaborarea strategiei de la „Determinarea perioadei totale de

formare”, după cum a propus Blank I.A., nu este într-atât de oportun, cel puţin, pentru faptul că

perioada respectivă, în viziunea disertantului, este limitat doar la 3 ani. În plus, perioada de

realizare a strategiei depinde de proporţiile obiectivului şi sarcinilor, care pot fi stabilite în baza

cercetării (analizei) situaţiei de fapt (reale) a întreprinderii. Este mult mai raţional, după cum

menţionează autorul, să se înceapă elaborarea strategiei investiţionale de la un studiu retrospectiv

al situaţiei din întreprindere şi al rezultatelor activităţii ei.

În disertaţie au fost supuse unei analize critice şi alte etape de dezvoltare a strategiei.

Astfel, la etapa finală (a 9-a etapă), în viziunea savanţilor sus-numiţi, urmează a fi aplicate

criteriile „…stabilite de întreprindere…”. În ceea ce ne priveşte, credem mult mai logic (oportun)

ca la etapa finală să se folosească nişte criterii standardizate (indici) şi metode de evaluare

general acceptate în practica mondială. O asemenea abordare asigură comparabilitatea indicilor

şi permite reducerea influenţei managerilor investiţionali (experţilor) prin propriile calităţi.

În figura 1 este prezentată o variantă consecutivităţii de elaborare a strategiei

investiţionale, ce constă din 5 etape. Abordarea propusă de autor este apropiată la maximum de

acţiunile (funcţiile) practice ale managerului întreprinderii, aplicate la elaborarea planului

strategic.

Figura 1. Consecutivitatea şi etapele dezvoltării strategiei investiţionale orientate spre

investiţii reale a unei întreprinderi moderne viabile.

Sursa: Elaborată de autor

Logica abordării, propuse de autorul tezei, privind dezvoltarea strategiei investiţionale

este pe deplin evidentă: înainte de a purcede la elaborare, ulterior şi la realizarea strategiei

investiţionale, e nevoie să efectuezi o analiză exhaustivă a activităţii financiar-economice a

întreprinderii în perioada precedentă. În ultima fază trebuie examinată, ca un element

indispensabil de constituire a planului strategic, dezvoltarea întreprinderii în perspectivă.

În baza rezultatelor obţinute de pe urma analizei efectuate se stabilesc obiectivele şi

sarcinile pentru aspecte investiţionale şi operaţionale aparte ale activităţii întreprinderii, se

concretizează direcţiile şi formele de investiţii reale, se determină sursele de finanţare ale

proiectelor şi se argumentează utilitatea lor economică (fezabilitatea lor).

Precizarea conţinutului strategiei investiţionale, comasarea şi concretizarea etapelor ei de

formare permit gestionarea mult mai eficientă a activităţii investiţionale dintr-o întreprindere

modernă ce acordă prioritate investiţiilor reale.

Etapele dezvoltării strategiei investiţionale a întreprinderii

1. Analiza retrospectivă a activităţii investiţionale şi financiar-economice

2. Stabilirea obiectivelor strategice şi a sarcinilor activităţii investiţionale

3. Concretizarea recomandărilor privind programele (proiectele) de investiţii reale

4. Determinarea surselor de finanţare a programelor (proiectelor) investiţionale

5. Demonstrarea eficacităţii economice a programelor (proiectelor) investiţionale

Capitolul II. „Analiza preinvestiţională ca şi etapă ce precede elaborarea şi

implementarea strategiei investiţionale” Analiza retrospectivă a activităţii financiar-

investiţionale a unei întreprinderi reprezintă o etapă incipientă şi importantă în dezvoltarea

strategiei sale investiţionale. Conţinutul unei astfel de analize reprezintă un studiu aprofundat şi

multilateral al informaţiei economice privind funcţionarea entităţii economice supuse cercetării,

elucidarea punctelor slabe şi identificarea rezervelor din interiorul unităţii în vederea adoptării

unor programe (proiecte) investiţionale fundamentale şi pentru a estima eficacitatea

implementării lor. În opinia disertantului, elaborarea strategiei investiţionale trebuie începută şi

finisată cu un studiu privind rezultatele activităţii întreprinderii.

În cercetarea sa ştiinţifică autorul demonstrează utilitatea realizării unui studiu financiar-

economic complex al activităţii întreprinderii ce include trei aspecte: analiza investiţională,

analiza expresă şi analiza marginală.

Având în vedere specificul formării strategiei investiţionale, orientate spre elaborarea şi

implementarea programelor (proiectelor) de investiţii reale, propunem în prezenta cercetare o

metodă de analiză complexă şi un nou indice analitic de calitate – rentabilitatea economică a

investiţiilor reale (Rir).

Indicele integral al rentabilităţii investiţiilor reale (activelor) este prezentat de autor ca pe

un riguros model determinist de multiplicare tri-factorial:

Rir = Rvob*Krr*Kcorel,

unde Rir = rentabilitatea investiţiilor reale (activelor)

Rvob = rentabilitatea venitului operaţional brut (global)

Krr = coeficientul randamentului de resurse (circulaţiei activelor)

Kcorel = coeficientul corelaţiei dintre investiţiile globale şi

investiţiile reale (activelor).

Acest model permite evaluarea influenţei unor factori individuali asupra nivelului şi

dinamicii rentabilităţii investiţiilor. Reprezentarea schematică a modelului multiplicativ

modificat (1) poate fi urmărită în figura 2.

Figura 2. Schema analizei factoriale a rentabilităţii investiţiilor reale

Sursa: Elaborat de autor.

Această schemă de analiză a rentabilităţii investiţiilor reale (activelor) presupune calculul

a trei factori: rentabilitatea venitului operaţional brut (Rvob), coeficientul randamentului de

resurse (circuitului de active – Krr) şi structura activelor (corelaţia dintre activele totale şi

activele reale – Kcorel). Mai jos sunt prezentaţi algoritmii de calcul pentru factorii menţionaţi:

Rvob = venitul operaţional/venitul operaţional brut (2)

Krr = venitul operaţional brut/Activele totale (3)

Kcorel = Activele totale/Activele reale (4)

Trebuie remarcate unele trăsături distinctive ale modelului modificat (1) şi a factorilor ei

constitutivi. Mai întâi de toate, autorul subliniază utilitatea indicatorului integral al rentabilităţii

investiţiilor reale (Rir) prin compararea venitului operaţional (şi nu net) cu investiţiile reale

(activele). Acest lucru poate fi explicat prin faptul că investiţiile reale generează prioritar venitul

operaţional. Iar în raport cu activitatea operaţională, activitatea investiţională are un caracter

auxiliar.

Rir

Rа

Kcorel

Rvob

Krr

Venitul operaţional

Venitul operaţional

brut

Venitul operaţional

brut

Active totale

Active totale

Investiţii reale (activele)

Modelul rentabilităţii investiţiilor reale propus poate fi aplicat atât pentru analiza

retrospectivă, cât şi pentru planificarea strategică şi pentru prognozarea activităţii investiţionale a

întreprinderii. Astfel de calcule sunt oportune în cazul unui model de simulare variind cu

parametrii de bază ai modelului (tempo-ul creşterii venitului operaţional brut, profitului

operaţional, investiţiilor reale etc.). În corespundere cu modelul (1) prezentat în teza de doctor

pentru crearea condiţiilor de creştere constantă a rentabilităţii economice e nevoie de a asigura:

creşterea rentabilităţii venitului operaţional brut prin realizarea unei

eficiente politici de marketing;

accelerarea vitezei de circulaţie a activelor întreprinderii prin surclasarea

creşterii venitului global, comparativ cu creşterea capitalului avansat în proprietate

(active);

raţionalizarea structurii activelor întreprinderii datorită eficienţei mult mai

mari a investiţiilor reale.

Pentru a concretiza direcţiile de activitate investiţională a întreprinderii şi pentru a lua

decizii manageriale eficiente pe lângă analiza investiţională şi analiza expresă a evidenţei e

nevoie de realizat şi un studiu marginal.

Analiza marginală (sinonime: de gestionare, de operare) este necesară pentru a elabora

strategia investiţională „de supravieţuire” (strategia anticriză). În baza unei astfel de strategii se

fac propuneri concrete privind ieşirea întreprinderii din situaţia financiară dificilă (o situaţie

nerentabilă, cu pierderi). În acest scop, autorul propune să fie examinate acţiunile mecanismului

operaţional (efectul de levier) şi să se determine valoarea critică a venitului operaţional brut,

altfel spus, să se stabilească pentru întreprindere „pragul de rentabilitate”. Mecanismul utilizării

operative a efectului de levier i-a permis autorului să motiveze direcţiile strategiei investiţionale

în baza unor întreprinderi concrete din municipiul Chişinău.

Investiţiile reale şi impulsionarea activităţii investiţionale a întreprinderii se desfăşoară

prin dezvoltarea şi evaluarea (justificarea) proiectelor investiţionale, realizate în cadrul

strategiei investiţionale.

În sistemul de gestionare a investiţiilor reale aprecierea eficacităţii proiectelor

investiţionale reprezintă una din cele mai responsabile etape. De obiectivitatea şi complexitatea

realizării evaluării respective depind termenele de recuperare a capitalului investit, variantele de

utilizare alternativă, care să genereze întreprinderii în perioada următoare fluxuri monetare

suplimentare.

Metodele moderne de estimare a eficienţei proiectelor investiţionale se bazează pe

conceptul valorii temporare a fluxurilor monetare, legate de investiţiile de capital pe termen lung.

Aceste metode se referă la metodele standard de analiză a proiectelor investiţionale, utilizate în

practica mondială (metoda UNIDO). În procesul evaluării (argumentării) proiectelor

investiţionale reale, cea mai mare răspândire au căpătat-o calculele următorilor indici:

∗ Valoarea actualizată netă (Net Present Value, NPV),

∗ Indicele de profitabilitatea a investiţiilor (Profitability Index, PI)

∗ Rata interna de rentabilitate (Internal Rate of Return,IRR)

∗ perioada de recuperare actualizată a investiţiilor (Discounted Payback Period,

DPP).

Prin formule respectivii indici (criterii) pot fi calculaţi în felul următor (a se vedea

formulele 5-8):

1 1(1 ) (1 )

n mt

t jt j

CF IСNPVr r= =

= −+ +∑ ∑ , (5)

∑∑== ++

=m

jj

n

tt

t

rIC

rCFPI

11 )1(:

)1( (6)

IRR=r, unde NPV=f(r)=0 (7)

DPP = min n, unde ICr

CFn

tt

t ≥+∑

=1 )1( (8)

unde: CFt – fluxul monetar net în perioada de timp t;

IC – volumul capitalului investit (investiţiile);

n – numărul perioadelor de realizare a proiectului;

m – numărul de ani pentru investiţii;

r – rata de actualizare (exprimată în unităţi).

În lucrarea doctorandului (spre deosebire de metodele UNIDO) este propusă o variantă

simplificată de alcătuire a parametrilor iniţiali şi a criteriilor de calcul pentru demonstrarea

eficienţei economice a proiectelor de investiţii reale. Această versiune nu prevede modelarea

rapoartelor financiare pentru perioada implementării proiectului, ceea ce accelerează şi face mai

ieftin procesul de elaborare a proiectului.

Aplicând metodele de analiză amintite mai sus, cercetătorul a realizat prima etapă de

elaborare a strategiei investiţionale (analiza) pe exemplul a două mari întreprinderi din

municipiul Chişinău: S.A. „Apă-Canal Chişinău” şi S.A. „Interactiv”. Alegerea respectivelor

companii are un caracter bine determinat (şi nu este întâmplătoare), deoarece aceste entităţi sunt

reprezentanţi tipici a două sectoare economice dintre cele mai importante, care în condiţiile

crizei financiare s-au trezit într-o situaţie destul de dificilă.

S.A. „Interactiv” face parte din domeniul de construcţii. Întreprinderile din această

industrie sunt direct legate de asimilarea investiţiilor reale. Activitatea lor privind crearea şi

modernizarea mijloacelor fixe (clădiri şi edificii) este asociată nemijlocit cu activitatea

investiţională, principala distincţie constând în durata ciclului de producţie, care în condiţiile de

criză, prezintă dificultăţi speciale şi riscuri specifice (financiare).

S.A. „Apă-Canal Chişinău” este una dintre cele mai mari companii municipale ce

funcţionează în sfera serviciilor de alimentare cu apă şi canalizare. Această întreprindere deţine

monopolul în domeniul respectiv şi pe parcursul multor ani după toţi indicii poate fi considerată

ca falit.

În baza acestor întreprinderi, doctorandul a testat abordarea propusă la elaborarea

strategiei investiţionale orientată spre investiţiile reale.

Compania de construcţii „Interactiv” este o întreprindere privată şi activează pe piaţa

imobiliară şi cea a construcţiilor din Republica Moldova mai mult de 15 ani. Pentru perioada

analizată întreprinderea s-a dovedit a fi instabilă din punct de vedere financiar cu un capital

propriu negativ. Întreprinderea este nelichidă şi insolvabilă, ea nu are imposibilitate de a-şi

acoperi datoriile pe termen scurt, a căror valoare depăşeşte de 5,4 ori activele curente. Analiza

investiţională arată că uzura părţii active a mijloacelor fixe (maşini şi utilaje) a atins un nivel

critic (59,9%), ceea ce reprezintă una din cauzele creşterii costului producţiei (serviciilor) şi

micşorării rentabilităţii.

Conform rezultatelor analizei activităţii financiar-investiţionale a întreprinderii de

construcţii „Interactiv”, au fost specificate obiectivele şi sarcinile pentru viitorul apropiat şi s-a

propus un proiect de investiţii reale, a cărui realizare va asigura o creştere semnificativă a

rentabilităţii economice a investiţiilor reale.

Întreprinderea „Apă-Canal Chişinău” prestează servicii de asigurare cu apă şi de

canalizare a oraşului Chişinău şi deserveşte 26 de raioane cu o populaţie de 780 mii locuitori şi

cca 5 mii de agenţi economici şi instituţii bugetare. Întreprinderea а înregistrat pierderi anuale

din cauza activităţii de bază (de operare/executare), astfel, în anul 2008 pierderile au constituit

70 milioane lei, în anul 2009 – 41 milioane lei. Numai, începând din anul 2010, din cauza

împlementării punctelor specificate ale strategiei, propuse de autor, întreprinderea a început de a

obține rezultatele pozitive a profitului.

Potrivit rezultatelor analizei, autorul a identificat trei probleme majore, legate de situaţia

financiară critică a S.A. „Apă-Canal Chişinău” şi care reprezintă un pericol evident ce duce la

falimentare.

În primul rând, sumele imense ale creanţelor pe termen scurt la data de 01.01.2010 –

432,8 milioane lei şi majorarea constantă a acestora au dus la insolvabilitatea companiei.

În al doilea rând, pe parcursul mai multor ani costurile operaţionale şi cheltuielile

depăşeau cu mult venitul total brut. Ca urmare a unui astfel de excedent, pierderile cumulative au

atins proporţii enorme (la 01.01.2010- 160 milioane lei), ceea ce afectează negativ stabilitatea

financiară a întreprinderii şi atractivitatea sa investiţională.

În al treilea rând, uzura mijloacelor fixe a atins un nivel critic (cca 60%), drept urmare,

cresc costurile de exploatare, iar serviciile de gestionare a apei (apă-canal) înscriu pierderi

substanţiale.

Factorul ce reţine redresarea financiară a S.A. „Apă-Canal Chişinău”, în opinia autorului,

constă în lipsa unei strategii-cheie şi a programelor (proiectelor) investiţionale argumentate de

modernizare şi dezvoltare tehnică a infrastructurii de asigurare cu apă şi canalizare. Elaborarea şi

implementarea unor proiecte de acest gen va permite reducerea cheltuielilor de exploatare

(operaţionale) şi printr-o ajustare justificată a tarifelor (pe baza metodologiei ce reflectă

cheltuielile) va asigura funcţionarea întreprinderii fără pierderi.

Capitolul III. „Elaborarea şi evaluarea eficacităţii strategiei de investiţie a

întreprinderii” . În procesul cercetării esenţei, principiilor şi etapelor de elaborare a strategiei

investiţionale a întreprinderii, precum şi a analizei preinvestiţionale a întreprinderii, autorul a

elaborat planurile strategice pentru dezvoltarea în viitor a două întreprinderi.

În cadrul strategiei investiţionale a S.A „Interactiv”, prevăzută pentru 3 ani, autorul

propune următoarele direcţii fundamentale de dinamizare a activităţii investiţionale: stingerea

pierderilor acumulate prin finisarea şi vânzarea imobilului locativ şi prin reevaluarea, clădirilor

aflate la balanţa întreprinderii; obţinerea profiturilor suplimentare din realizarea proiectelor

investiţionale de renovare şi modernizare a mijloacelor fixe (maşini şi utilaje).

Rezultatele evaluării proiectului investiţional privind renovarea părţii active a mijloacelor

fixe din întreprinderea „Interactiv” (a se vedea Tabelul 1), confirmă eficacitatea sa economică

[raportul cost-eficienţă]. Recuperarea (payback-ul) proiectului estimat la 3 milioane lei constituie

2,9 ani, iar efectul economic – 82 mii lei.

Implementarea propunerilor incluse în strategia investiţională, împreună cu eficacitatea

destul de ridicată a proiectului de renovare şi extindere a părţii active a mijloacelor fixe vor

asigura o creştere semnificativă a profitului operaţional, precum şi majorarea rentabilităţii

economice a activelor reale (investiţii) ale întreprinderii.

Tabelul 1. Indicatorii de eficacitate economică a proiectului de renovare a mijloacelor

fixe de producţie în S.A. „Interactiv”

Indicatorul Condiţia eficacităţii Valoarea de calcul

1.Valoarea actualizată NPV≥ 0 82

netă (NPV), mii lei

2. Indicele rentabilităţii

investiţiilor (PI) PI>1 1,027

3. Rata internă de

rentabilitate (IRR), % IRR>WACC 16,4

4. Perioada de

recuperare a proiectului

(DPP), ani

DPP≤ 4 2,9

Sursa: Elaborat de autor

Studiile analitice din sectorul serviciilor de asigurare cu apă şi canalizare, realizate de

autorul tezei de doctor în baza datelor oficiale din rapoartele S.A. „Apă-Canal Chişinău”, precum

şi în temeiul informaţiei de pe site-ul Guvernului Republicii Moldova „Raportul Comisiei

Economice Europene pentru Moldova”, permit să constatăm o sitaţie financiară critică la cea mai

mare întreprindere municipală din Moldova.

Printre încercările de a redresa situaţia critică din sectorul serviciilor municipale de

asigurare cu apă şi canalizare se înscrie propunerea de a elabora şi implementa tarife bazate pe

evidenţa cheltuielilor. Autorul consideră că în situaţia creată majorarea tarifelor nu va contribui

în nici un fel la soluţionarea celei mai anevoioase probleme – reducerea creanţelor şi asigurarea

solvabilităţii întreprinderii faţă de creditorii acesteia.

Pentru o reevaluare întemeiată a tarifelor autorul a realizat o analiză aprofundată a

conţinutului şi structurii costurilor şi cheltuielilor întreprinderii. Acest studiu a permis

identificarea rezervelor de reducere a cheltuielilor întreprinderii şi elaborarea recomandărilor

privind ajustarea tarifelor pe baza metodelor ce reflectă costurile.

Luând măsuri eficiente privind soluţionarea problemelor acumulate în S.A. „Apă-Canal

Chişinău”, autorul a elaborat o strategie realistă, implementarea a cărei va asigura funcţionarea

fără pierderi a întreprinderii şi creşterea în perspectivă a rentabilităţii economice.

În teza de doctor sunt propuse două abordări privind formarea strategiei de dezvoltare a

întreprinderii. Prima, la baza căreia stă ajustarea tarifelor şi creşterea venitului brut al

întreprinderii, este prevăzută pentru următorii 3 ani şi nu prevede investiţii considerabile. A doua

variantă, rezidă în dezvoltarea şi realizarea unui proiect de investiţii pe termen lung pentru

reutilarea tehnică a staţiilor de pompare şi modernizarea reţelelor magistrale de asigurare cu apă.

În procesul analizei marginale şi de planificare strategică autorul a identificat obiectivele

financiare şi direcţiile întreprinderii; a stabilit gradul de compatibilitate a scopurilor cu situaţia

financiară curentă a întreprinderii. Abordând realist problema funcţionării fără pierderi a

întreprinderii (nu doar pe seama creşterii tarifelor), autorul susţine că e nevoie de soluţionat

minimum patru sarcini:

majorarea volumului de servicii prestate;

reducerea costurilor şi cheltuielilor întreprinderii (în primul rând, cele

constante);

ajustarea tarifelor la apă, prin scăderea cheltuielilor;

desfăşurarea unei politici creditare echilibrate în ceea ce priveşte

consumatorii de producţie (servicii) şi micşorarea perioadei de încasare a datoriilor.

Aceste măsuri nu reclamă cheltuieli suplimentare de investiţii, însă vor permite acoperirea

creditelor pe termen scurt, reducerea costurilor de producţie şi vor asigura o funcţionare rentabilă

a întreprinderii în viitorul apropiat.

În viziunea specialiştilor din domeniul asigurării cu apă, substituirea utilajului de pompare

ineficient şi uzat va conduce la micşorarea consumului de energie cu 25%. Modernizarea

(renovarea) reţelelor magistrale de asigurare cu apă prin tehnologii avansate va reduce

considerabil pierderile de apă. Informaţiile în cauză i-au dat autorului posibilitatea de a propune

o a doua variantă a planului strategic de dezvoltare a S.A. „Apă-Canal Chişinău”. Aceasta

prevede implementarea unui proiect de investiţii reale pe termen lung, ce constă în reutilarea

tehnică a staţiilor de pompare şi modernizarea reţelelor magistrale de asigurare cu apă.

Conform unor calcule preliminare realizarea proiectului complex, despre care am vorbit

mai sus, necesită aproximativ 20 milioane dolari SUA (240 milioane lei). Proiectul este

planificat pentru 8 ani, dintre care 2 ani reprezintă etapele preinvestiţională şi investiţională

(investiţiile anuale reprezentând câte 120 milioane lei) şi 6 ani – perioada de exploatare.

Valorile calculate ale indicilor (criteriilor), ce confirmă fezabilitatea proiectului de reutilare

tehnică a staţiilor de pompare şi de modernizare a reţelelor magistrale de asigurare cu apă a S.A.

„Apă-Canal Chişinău”, pot fi urmărite în Tabelul 2.

Tabelul 2. Indicatorii eficacităţii economice a proiectului de reutilare tehnică a

staţiilor de pompare şi de modernizare a reţelelor magistrale de asigurare cu apă a S.A.

„Apă-Canal Chişinău”

Indicatorul Condiţia eficacităţii Valoarea de calcul

1.Valoarea actualizată

netă (NPV), mii lei NPV ≥ 0 29,5

2. Indicele rentabilităţii

investiţiilor (PI) PI > 1 1,15

3. Rata internă de IRR > WACC (r) 18,2

rentabilitate (IRR), %

4. Perioada de

recuperare a proiectului

(DPP), ani DPP ≤ 6 5,2

Sursa: Elaborat de autor

Valoarea actualizată netă (NPV) a proiectului este de 29,5 milioane lei, indicele de

rentabilitate a proiectului – 1,15. Rata internă de rentabilitate constituie 18,2%, ceea ce e cu 4,2

puncte procentuale mai mare decât mărimea discount-ului primit. Proiectul investiţional de

reutilare tehnică a staţiilor de pompare a apei şi de modernizare a reţelelor magistrale de

asigurare cu apă a S.A. „Apă-Canal Chişinău” va fi recuperat timp de 5,2 ani. Dacă se vor

respecta obiectivele stabilite în proiectul investiţional şi parametrii, atunci întreprinderea va

putea să-şi achite integral creditul şi să-şi acumuleze mijloace băneşti pentru o ulterioară

dezvoltare, fără a recurge la împrumuturi din exterior.

Implementarea proiectului de investiţii reale împreună cu luarea măsurilor de reducere a

creanţelor (de 2-3 ani), va conduce la scăderea costurilor şi va permite anual să se obţină 60-80

milioane lei – venit operaţional. Aceasta va asigura o rentabilitate economică ridicată a

investiţiilor reale.

III. Concluzii generale şi recomandări

Cercetările efectuate de autor în baza temei „Elaborarea şi realizarea strategiei

investiţionale, orientată spre rentabilitatea economică a întreprinderii moderne” permit

formularea următoarelor concluzii:

1. Cercetările efectuate de autor au indicat că în cadrul elaborării şi realizării

strategiei investiţionale semnificaţia importantă trebuie să fie atrasă la investiţiile reale dar nu

cele de portofoliu. Investiţiile reale la nivel de întreprindere reprezintă un obiectiv prioritar de

investire a capitalului pentru atingerea efectului economic sub forma creşterii capitalului propriu,

a valorii pozitive a fluxurilor monetare nete, precum şi a creşterii rentabilităţii economice. Fără

investiţii reale este imposibil de devansat urmările uzurii morale şi fizice a mijloacelor fixe, nu

se pot crea condiţii pentru ieşirea din criza financiară în care se află majoritatea întreprinderilor

din Republica Moldova.

2. Punerea în practică a investiţiilor este posibilă printr-o activitate investiţională

activă. Autorul a dovedit că în condiţiile moderne, implementarea unei gestionări promiţătoare a

activităţii investiţionale dint-o oarecare întreprindere e posibilă datorită unui instrument eficient

precum strategia investiţională. Scopul de bază al strategiei investiţionale orientate spre atingerea

rentabilităţii maxime a întreprindeii moderne este evitarea falimentului şi asigurarea unor tempo-

uri constante de creştere economică a întreprinderii.

3. Procesul de elaborare a strategiei investiţionale la nivel de întreprindere viabilă

este destul de complex şi reclamă cunoştinţe teoretice temeinice şi deprinderi practice în

domeniul managementului investiţional. Studierea publicaţiilor şi lucrărilor ştiinţifice a indicat

că în practica naţională lipsesc nişte recomandări clare privind metodologia elaborării strategiei

de investiţii reale a întreprinderii sub formă de planuri, proiecte, programe. Abordările existente

cu referire la soluţionarea problemelor de formare a strategiei investiţionale în sursele autohtone

şi cele străine în majoritatea cazurilor au un caracter teoretic de ansamblu ce complică

întreprinderilor luarea deciziilor concrete în domeniul dat.

4. Conţinutul analizei activităţii financiar-investiţionale a întreprinderii reprezintă un

studiu profund şi multilateral al informaţiei economice privind funcţionarea entităţii economice

supuse analizei, identificarea punctelor slabe şi a rezervelor din cadrul întreprinderii pentru a

adopta nişte programe (proiecte) investiţionale argumentate şi pentru a evalua eficacitatea

implementării acestora.

5. Atingerea indicatorilor înalte a rentabilităţii economice a întreprinderii moderne

este imposibil fără analiza sistematică a activităţii ei investiţional-financiare. Conţinutul analizei

activităţii investiţional-financiare a întreprinderii este studierea profundă şi multilaterală a

informaţiei economice despre funcţionarea unităţii economic cercetat, relevarea aspectelor slabe

şi rezervelor în cadrul unităţii economice în scopul adoptării proiectelor (programelor)

investiţionale justificate şi evaluării eficacităţii realizării lor. Autor consideră obligatoriu

efectuarea analizei profunde corespunzătoare.

6. În sistemul de gestionare a investiţiilor reale a întreprinderii moderne evaluarea

eficacităţii proiectelor de investiţii reprezintă una dintre cele mai responsabile etape. Practica

analitică modernă aplică metode dinamice de estimare a eficacităţii economice a proiectelor

investiţionale. Acestea se referă la metodele standard de argumentare a proiectelor investiţionale,

utilizate în practica mondială (metoda UNIDO). Metoda formării parametrilor iniţiali pentru

calcularea indicatorilor de eficacitate economică a proiectelor este destul de complexă (dificilă).

Medoda perfecţionată a evaluării dinamice a eficacităţii proiectelor investiţionale economice

propusă de autor permite în mod cel mai corect de a calcula efectul economic investiţional.

7. Luînd în consideraţie specifica formării a strategiei investiţionale orientate spre

elaborarea şi realizarea proiectelor (programelor) de investiţii reale în teza de doctorat este

propus un indicator de rentabilitate a investiţiilor reale. Modelul rentabilităţii investiţiilor reale

propus de autor poate fi lărgită şi utilizată pentru planificarea strategică şi prognozarea activităţii

investiţiionale a întreprinderii.

8. Versiunea perfecţionată a formării datelor iniţiale propusă de autor pentru

evaluarea eficacitîţii economice a investiţiilor reale va permite de a obţine avantajeje competitive

cu privire la timpul, ce este un factor important în situaţia economică dinamic schimbătoare.

9. Folosind metode moderne de analiză, în teza de doctor a fost realizată o analiză a

activităţii financiar-investiţionale a două mari întreprinderi din municipiul Chişinău: S.A.

„Interactiv” şi S.A. „Apă-Canal Chişinău”. Alegerea acestor întreprinderi nu este aleatorie, dat

fiind că ele sunt nişte reprezentanţi tipici a două dintre cele mai importante domenii economice,

care în condiţiile de criză financiară s-au pomenit într-o situaţie critică dintre cele mai riguroase.

Analiza stării financiare a întreprinderii efectuată de autor indică că întreprinderile au

dificultăţile serioase şi starea financiară a lor nu este satisfăcătoare.

10. Conform rezultatelor analizei retrospective a activităţii financiare a S.A.

„Interactiv” care se referă la domeniul de construcţii şi este nemijlocit de asimilarea investiţiilor

reale autorul a stabilit: întreprinderea este nelichidă şi insolvabilă, ea este în imposibilitatea de a-

şi acoperi datoriile pe termen scurt, a căror valoare depăşeşte de 7,2 ori activele curente; datoriile

firmei (datoriile pe termen scurt şi pe termen lung) sunt cu mult mai mari (cu 10,5%) decât

valoarea de bilanţ a proprietăţii ei, capitalul propriu este negativ; uzura părţii active a mijloacelor

fixe (maşini şi utilaje) a atins nivelul critic (cca 60%). Pentru a depăşi aceste tendinţe negative

autorul propune să se elaboreze şi să se implementeze o strategie de investiţii eficientă.

11. S.A. „Apă-Canal Chişinău” este una din cele mai mari întreprinderi ce activează

în domeniul serviciilor municipale de asigurare cu apă. Cercetările analitice ale sectorului

serviciilor de asigurare cu apă, realizat în baza datelor din rapoartele oficiale ale S.A. „Apă-

Canal Chişinău” , precum şi în baza informaţiei de pe site-ul Guvernului Republicii Moldova, şi

anume „Raportul Comisiei europene pe probleme economice din Moldova”, arată că

întreprinderea respectivă deţine monopolul în acest domeniu şi în decursul multor ani era în stare

de falimentare. Potrivit rezultatelor analizei retrospective, autorul a evidenţiat trei probleme

majore, ce ţin de situaţia financiară critică în S.A. „Apă-Canal Chişinău”: sumele imense ale

creanţelor pe termen scurt (la data de 01.01.2011 erau 519,5 milioane lei) şi majorarea lor

constantă; creşterea semnificativă a costurilor operaţionale faţă de veniturile totale, ceea ce a dus

la pierderi considerabile; uzura mijloacelor fixe a atins nivelul critic (cca 60%), drept urmare, se

majorează costurile de exploatare. După părerea autorului factorul ce reţine, sistează redresarea

financiară a S.A. „Apă-Canal Chişinău” constă în lipsa unei strategii-cheie şi a programelor

(proiectelor) investiţionale de modernizare şi de reutilare tehnică a infrastructurii de

aprovizionare cu apă şi canalizare. Elaborarea şi realizarea strategiei investiţionale date permite

reducerea cheltuielilor de exploatare şi la o ajustare corectă a tarifelor (pe baza metodelor ce

reflectă heltuielile) asigură funcţionarea întreprinderii la nivelul rentabilităţii.

Soluţionarea problemei ştiinţifice în domeniu studiat constă în elaborarea strategiei

investiţionale a întreprinderii moderne prin intermediul evaluării eficacităţii economice a

proiectului. Cercetările indică că măsurile propuse de autor vor permite de a reduce considerabil

cheltuielile de justificare a proiectelor investiţionale, de a determina direcţiile principale a

activizării activităţii investiţionale a întreprinderii. Toată această va permite să obţină în favoarea

companiei SA „INTERACTIV” profitul suplementar în suma de 82 mii lei din realizarea

proiectului investiţional a reînnoirii mijloacelor fixe (maşini şi echipament), precum şi cea ce

referă la compana SA „APĂ-CANAL CHIŞINĂU” să reducă cheltuielile şi să obţină anual 60-

80 mln. lei profitului operaţional, majorînd considerabil rentabilitatea economică

Luînd în consideraţie concluziile obţinute şi necesitatea soluţionării problemei ştiinţifice

formulate este necesar de a propune următoarele recomandări privind elaborarea şi

implementarea strategiei investiţionale în întreprinderea modernă:

1. Autorul propune conducerii întreprinderilor moderne în Republica Moldova în

cadrul elaborării şi realizării strategiilor investiţionale de dat preferinţă investiţiilor reale, iar

investiţiile financiare trebuie făcute doar pentru a plasa temporar resursele libere. În acest sens,

recomandăm întreprinderilor să modifice priorităţile şi formele de investire, care reprezintă un

factor important şi o resursă de depăşire a crizei economice (financiare).

2. Pentru formarea şi implementarea strategiei investiţionale la întreprinderea din

Republica Moldova se recomandă de a utiliza structura adoptată de autor şi consecutivitatea

etapelor realizării strategiei investiţionale. Atenţia deosebită la etapa iniţială de formare a

strategiilor autorul recomandă acordării atenţiei analizei financiar-investiţionale retrospective a

activităţii întreprinderii, ce ar permite concretizarea scopurilor şi sarcinilor de intensificare a

activităţii investiţionale. La etapa finală trebuie făcută evaluarea eficacităţii economice a

strategiei elaborate.

3. În calitate de suplimentarea la metode tradiţionale utilizate pentru analiza

financiar-investiţională adoptate de autor spre raportarea financiară a Republicii Moldova se

propune efectuarea unei analize marginale (de gestionare) pentru a elabora strategii anticriză în

vederea ieşirii întreprinderii din situaţia financiară dificilă (situaţie nerentabilă, cu pierderi).

Analiza marginală asigură formarea unei strategii operaţionale argumentate de creştere

economică şi de acumulare a surselor financiare proprii, de concretizare a direcţiilor de activitate

investiţională a întreprinderii şi de adoptare a unor decizii administrative eficiente. Metode

perfecţionate de analiză utilizate la aceste întreprinderi poate fi aplicate şi la alte întreprinderi de

ramură.

4. Managerilor în domeniu şi investorilor potenţiali pentru formarea strategiei

orientate spre elaborarea şi realizarea proiectelor de investiţii reale autorul propune de a utiliza

modelului integral multiplicativ şi multifactorial de evaluare a rentabilităţii economice a

investiţiilor reale elaborat în cadrul cercetărilor în teza de docorat. Modelul elaborat a fost testată

şi se aplică în practica la întreprinderile cercetate.

5. Agenţilor economici din Republica Moldova în cadrul elaborării şi realizării

strategiilor investiţionale proprii se recomandă a utiliza o versiune perfecţionată de formare a

datelor iniţiale elaborată de autor pentru a evalua eficacitatea investiţiilor reale, care vor reduce

semnificativ cheltuielile de argumentare a proiectelor investiţionale.

6. Sunt recomandate următoarele direcţii principale a activizării activităţii

investiţionale în cadrul strategiei investiţionale S.A. „Interactiv”, elaborată pentru 3 ani, se

recomandă următoarele direcţii fundamentale de dinamizare a activităţii investiţionale, stingerea

pierderilor acumulate prin finisarea, şi comercializarea imobilului şi reevaluarea clădirilor aflate

la balanta întreprinderii; obţinerea unui profit suplimentar prin realizarea proiectului investiţional

de renovare a mijloacelor fixe (maşini şi utilaje). Recuperarea proiectului în valoare de 3

milioane lei este de 2,9 ani, iar efectul economic - 82 mii lei. Implementarea recomandărilor

expuse într-o strategie investiţională, plus la eficacitatea destul de înaltă a proiectului de

renovare şi creştere a părţii active a mijloacelor fixe, va asigura o creştere substanţială a venitului

operaţional şi o majorare a rentabilităţii economice a investiţiilor reale în întreprindere.

7. Sunt propuse două abordări privind formarea strategiei de dezvoltare a S.A. „Apă-

Canal Chişinău”, care permit elaborarea unei strategii realiste, a cărei implementare va asigura

funcţionarea fără pierderi a întreprinderii şi creşterea rentabilităţii economice în perspectivă.

Prima variantă de strategie este prevăzută pentru următorii 3 ani şi nu necesită investiţii

suplimentare, însă implementarea ei va permite achitarea creditelor pe termen scurt, reducerea

costurilor de producţie şi va asigura funcţionarea rentabilă a întreprinderii în viitorul apropiat.

Cea de-a doua variantă a planului strategic de dezvoltare a S.A. „Apă-Canal Chişinău”, propusă

în teza de doctor, prevede elaborarea şi realizarea unui proiect de investiţii reale pe termen lung

pentru reutilarea tehnică a staţiilor de pompare şi de modernizare a reţelelor magistrale de

asigurare cu apă. Potrivit unor calcule prealabile pentru efectuarea acestui proiect complex e

nevoie de 20 milioane dolari SUA (240 milioane lei). Evaluarea economică a proiectului

respectiv în baza criteriilor general recunoscute în practica naţională şi în cea mondială confirmă

fezabilitatea realizării lui. Valoarea actualizată netă a proiectului (NPV) constituie 29,5 milioane

lei, indicele de rentabilitate a proiectului (PI) – 1,15. Rata internă de rentabilitate (IRR) este de

18,2%. Proiectul investiţional de reutilare tehnică a staţiilor de pompare şi de modernizare a

reţelelor magistrale de asigurare cu apă a S.A. „Apă-Canal Chişinău” se recuperează în 5,2 ani.

Implementarea proiectului investiţional în complex cu luarea unor măsuri eficiente de reducere a

creanţelor şi de restructurare a cheltuielilor, va permite reducerea costurilor şi obţinerea anuală a

profitului operaţional de 60-80 milioane lei, precum şi creşterea considerabilă a rentabilităţii

economice a S.A. „Apă-Canal Chişinău”.

IV. Lista publicaţiilor la tema tezei de doctor

1. Simov Denis. Principii de evaluare a efectului social privind punerea în aplicare a proiectelor de investiţii. În: Economie şi Sociologie, 2013, nr.4, р.160-168.

2. Симов Д.В. Реальные инвестиции: содержание, формы реализации и методы оценки экономической эффективности. В: Revista ştiinţifică «Studii economice», 2010, № 3-4, с.457-466.

3. Симов Д.В. Международные финансы: учебно-наглядное пособие. Кишинев: ULIM, 2006. 99 с.

4. Благоразумная О.Н., Симов Д.В. Управление финансовой деятельностью фирмы в кризисных ситуациях. В: Сборник докладов международной научно-практической конференции «Дулатовские чтения – 2010» 19 ноября 2010. Казахстан: Костанайский инженерно-экономический университет имени М.Дулатова, 2010, с. 85-89.

5. Симов Д.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия, как этап, предшествующий разработке инвестиционной стратегии. В: Revista ştiinţifică «Studii economice», 2011, № 1-2, с. 232-238.

6. Симов Д.В. Источники финансирования инвестиционной деятельности, как важнейший элемент, при утверждении концепции инвестиционной стратегии. В: Materialele Conferinței Științifice Internaționale, 2011, ULIM 20 de ani, с. 312-318.

7. Симов Д.В. Особенности управления инвестиционной деятельностью предприятия. În: Conferinţa Ştiinţifică Naţională cu participare Internaţională «Asigurarea viabilităţii economico - manageriale pentru dezvoltarea durabilă a economiei regionale» 27 septembrie 2013, Universităţii de Stat „Alecu Russo” din Bălţi, 2013, p. 61-66.

8. Симов Д.В. Основные аспекты разработки инвестиционной стратегии предприятия. В: Revista ştiinţifică «Studii economice», 2010, № 3-4, с.382-390.

9. Симов Д.В. Проблемы оценки экономической эффективности реальных инвестиционных проектов. В: Научно-производственный журнал «Наука», 2011, №2 (39), с. 9 – 14.

ADNOTARE La teza pentru obţinerea gradului de doctor în economie

„Elaborarea şi realizarea strategiei investiţionale, orientate spre rentabilitatea economică a întreprinderii moderne”, SIMOV Denis, Chişinău, 2013

Specialitatea: 08.00.05 – Economie şi management (în activitatea de antreprenoriat)

Structura tezei de doctorat: introducere, trei capitole, concluzii generale şi recomandări,

bibliografie (156 de titluri), 15 anexe, 147 de pagini (text de bază), 19 figuri, 28 tabele, 19 formule.

Volumul publicaţiilor referitoare la tema: rezultatele cercetării sunt publicate în 9 lucrări

ştiinţifice.

Cuvinte-cheie: investiţii, management investiţional, strategia investiţională, analiză, investiţii

reale, rentabilitatea economică a investiţiilor.

Domeniul de studiu este rolul strategiei investiţionale a întreprinderii moderne, orientate

spre majorarea rentabilităţii.

Scopul tezei de doctorat: cercetarea aspectelor teoretice şi practice privind dezvoltarea

strategiei investiţionale şi argumentarea eficacităţii ei economice.

Obiectivele tezei de doctorat: argumentarea rolului strategiei investiţionale ca un instrument

de administrare a întreprinderii; prezentarea metodelor de analiză a activităţii întreprinderii;

elaborarea strategiei investiţionale pentru doua companii din municipiul Chişinău.

Noutatea cercetărilor ştiinţifice a tezei de doctorat constă în argumentatea conţinutului

procesului de elaborare strategiei de invesţiţii reale; elaborarea modelului perfecţionat pentru

evaluarea eficacităţii investiţiilor reale; aplicării analizei marginale cu scopul elaborării

mecanismului strategiei operaţionale; aplicării versiunii optimizate pentru formarea parametrelor

iniţiale cu scopul evaluării eficacitîţii proiectelor investiţionale reale.

Semnificaţia teoretică a tezei de doctorat constă în aceea, că metodologia perfecţionată a

elaborării strategiei investiţionale, propusă de autor, precum şi modelul integral pentru evaluarea

eficacitătii investiţiilor reale dezvoltă teoria gestionării a investiţiilor întreprinderii.

Importanţa practică a tezei de doctorat. Rezultatele cercetării are semnificaţia importantă

în elaborarea strategiilor investiţionale la întreprinderile SA „MONTTEHSAN”, FPC „SANTARM”

SRL, „ECOSTIM IMPEX” SRL.

Implementarea rezultatelor ştiinţifice: modele şi unele recomandări elaborate în teză au

fost acceptate spre implementare în practica unor întreprinderi din Republica Moldova, cum sunt: SA

„MONTTEHSAN”, FPC „SANTARM” SRL, „ECOSTIM IMPEX” SRL.

АННОТАЦИЯ К диссертации на соискание степени доктора экономики, по теме: «Разработка и реализация

инвестиционной стратегии, ориентированной на экономическую рентабельность

современного предприятия», Симов Денис, Кишинев 2013

08.00.05 Экономика и менеджмент (предпринимательская деятельность).

Структура работы: введение, три главы, общие выводы и рекомендации, библиография

из 156 источников, 15 приложений, 147 страниц основного текста, 19 рисунков, 28 таблиц, 19

формул.

Количество публикаций по теме: результаты опубликованы в 9 научных работах.

Ключевые слова: инвестиции, инвестиционный менеджмент, инвестиционная

стратегия, анализ, реальные инвестиции, экономическая рентабельность инвестиций.

Областью исследования является роль инвестиционной стратегии современного

предприятия, направленной на повышение рентабельности.

Цель работы: изучение теоретических и практических аспектов, связанных с

разработкой инвестиционной стратегии и обоснованием ее экономической эффективности.

Задачи работы: обосновать роль инвестиционной стратегии как инструмента

управления предприятием; изложить методы анализа деятельности предприятия; разработать

инвестиционную стратегию для двух предприятий мун. Кишинева.

Научная новизна работы состоит в аргументировании содержания процесса

формирования стратегии реального инвестирования; разработке усовершенствованной

модели для оценки эффективности реальных инвестиций; использовании маржинального

анализа для разработки механизма операционной стратегии; применении оптимизированной

версии формирования исходных параметров для оценки эффективности реальных

инвестиционных проектов.

Теоретическая значимость работы состоит в том, что предложенная автором

усовершенствованная методология формирования инвестиционной стратегии и интегральная

модель для оценки эффективности реальных инвестиций развивает теорию управления

инвестициями предприятия.

Практическая ценность работы. Результаты исследований имеют важное значение в

разработке инвестиционной стратегии предприятий SA «MONTTEHSAN», «SANTARM” SRL,

«ECOSTIM IMPEX” SRL.

Внедрение научных результатов: модели и некоторые рекомендации, разработанные в

работе, были приняты для использования на предприятиях Республики Молдова SA

«MONTTEHSAN», «SANTARM” SRL, «ECOSTIM IMPEX” SRL.

ANNOTATION

To the dissertation on scientific degree competition of the doctor of economy, on a subject:

"Development and implementation of the investment strategy oriented on economic profitability of

the modern enterprise.", Simov Denis, Kishinev, 2013

08.00.05 Economy and management (business activity).

The Doctoral Dissertation’s structure: the introduction, three chapters, general conclusions

and proposals, the bibliography from 156 sources, 15 annexes, 147 pages of body of text, 19 figures,

28 tables and 19 formulas.

The volume of published materials referred to the theme: the results of investigation are

published in 9 scientific works.

Keywords: the investments, investment management, investment strategy, the analysis, real

investments, economical return of investment.

The domain of investigation: the role of investment strategy of modern enterprise, oriented

to return increasing.

The objective of the Doctoral Dissertation: to justify the role of investment strategy as

enterprise’s management tool; to explicate analysis technique of enterprise’s activity

The tasks of the Doctoral Dissertation: studying of theoretical and practical aspects related

to setting investment strategy and justification of its economical efficiency, to elaborate investment

strategy for two companies from Kishinev city.

Academic novelty of investigation of the Doctoral Dissertation consists of argumentation

of content of the process of forming of real investment strategy; setting of improved model for

assessment of efficiency of real investment; application of marginal analysis to elaborate of the

mechanism of operational strategy; application of optimized version of forming of initial parameters

for assessment of efficiency of real investment projects.

Predicted value of the Doctoral Dissertation consists of development of the theory of

enterprise’s investment management by means of improved methodology of setting of investment

strategy proposed by the author and integrated model for assessment of efficiency of real investment.

Practical effect of the Doctoral Dissertation. The results of investigation are very important

in setting of investment strategy on such enterprises, as: SA „MONTTEHSAN”, FPC „SANTARM”

SRL, „ECOSTIM IMPEX” SRL.

Introduction of scientific achievements: the models and some recommendations elaborated

in the Doctoral Dissertation were approved for practical application in several companies from

Republic of Moldova, and namely: SA „MONTTEHSAN”, FPC „SANTARM” SRL, „ECOSTIM

IMPEX” SRL.

SIMOV DENIS

ELABORAREA ŞI REALIZAREA STRATEGIEI

INVESTIŢIONALE, ORIENTATE SPRE RENTABILITATEA

ECONOMICĂ A ÎNTREPRINDERII MODERNE

Specialitatea: 08.00.05 – economie şi management

(în activitatea de antreprenoriat)

Autoreferat al tezei de doctor în ştiinţe economice

_____________________________________________________________________________

Aprobat spre tipar: 30.12.2013 Formatul hîrtiei 60x84 1/16 Hîrtie ofset. Tipar offset. Tiraj 50 ex Coli de tipar.: 1,0 Comanda nr. 96 __________________________________________________________________