cometarios*sobre*la*reforma* tributaria
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Cometarios sobre la Reforma Tributaria: presentación Comisión de
Hacienda del Senado José De Gregorio
Junio 2014
Esta presentación está basada en un ar;culo =tulado “Notas sobre la Reforma Tributaria” disponible en hFp://econ.uchile.cl/jdegregorio, documentos.
Agenda
• Observaciones sobre el ahorro y financiamiento corpora=vo en Chile
• ¿Cuánto suben los impuestos efec=vos? • Evidencia Impuestos, Inversión y Crecimiento • Las PYMEs • Comentarios adicionales
Ahorro y financiamiento corpora=vo
Figura 1: Razon Deuda/Patrimonio
CHILE
14 INTERNATIONAL MONETARY FUND
Figure 7. Chile: Macro-Financial Stability
Sources: Central Bank of Chile, Superintendence of Banks and Financial Institutions, World Development Indicators (World Bank), Financial Stability Indicators (IMF), and Fund staff calculations.1/ Other LA6 includes Brazil, Colombia, Mexico, Peru, and Uruguay.2/ Other LA6 includes Brazil, Colombia, Mexico, and Peru.3/ Other LA6 includes Brazil, Colombia, and Mexico.
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2008Q4 2009Q3 2010Q2 2011Q1 2011Q4 2012Q3
Corporate (in percent of GDP), LHS
Household (in percent of disposable income)
Corporate (non-financial) and household indebtedness (In percent )
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Chile Other LA6 1/
OECD Chile Other LA6 1/
OECD
Financial system assets Private credit by financial system
Financial sector size(In percent of GDP; avg. 2005-2010)
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Deposits Other
Oct. 2012
Sources of bank financing(In percent of total liabilities)
Chile has a relatively large financial system. Bank funding is dominated by deposits, one third ofwhich comes from institutional investors.
Among banks, external debt has increased somewhat, but the share of short-term debt has remained broadly stable
Corporate indebtedness has increased, while household indebtedness has moderated somewhat.
....household debt, while higher than in some other emerging markets, remains well below the OECD average.
Chile's large financial system is generally robust but some aspects warrant continued vigilance.
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ChileOther LA6 3/EM EuropeEM AsiaOECD
Household debt(In percent of disposable income)
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ChileOECDOther LA6 2/EM AsiaEM Europe
Corporate debt to equity ratio(In percent; cap. weighted mean)
Corporate debt remains broadly in line with other regions...
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Sep-08 Jul-09 May-10 Mar-11 Jan-12 Nov-12
Bank external debt
total external debt(billions of US$), RHS
share of short-term debt(original mat.)
share of short-term debt(residual mat.)
Fuente:'IMF,'Chile,'2013'Ar5cle'IV'Consulta5on,'p.14.'
Chile. Finalmente se incluyen Australia, Nueva Zelanda e Irlanda. Chile tiene unahorro similar al de Australia e Irlanda, salvo la ultima observacion para Irlandaque muestra una severa caıda y que esta relacionada a la gran crisis bancaria quetuvieron y que resulto en una relevante caıda del ahorro publico. De esta figurase observa que Chile no se destaca en materia de ahorro. Naturalmente, esto norepresenta un analisis empırico riguroso, pero solo resalta el hecho que nuestrosistema tributario es improbable que explique niveles de ahorro muy distinto alde otros paıses. Chile debe tener ahorro corporativo comparativamente mayor,y ası lo indica alguna evidencia parcial, pero su ahorro privado total no pareceser particularmente alto, si ademas se considera que en algo que Chile se hacaracterizado por un elevado nivel de ahorro publico.
Obviamente la reforma tributaria puede reducir el ahorro, pero es difıcilpensar que seran magnitudes elevadas. De hecho, en Edwards (1996) se analizanlos determinantes de las diferencias en tasas de ahorro publico y privado2. No se
2Ver tambien Corbo y Schmidt-Hebbel (1991) por conclusiones similares.
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Ahorro y financiamiento corpora=vo
Figura 2: Deuda sobre Activos y PIB per capita, 2010
Fuente:'Banco'Central'de'Chile,'IEF'2º'sem.'2012,'graf.'IV.3.'EL'PIB'perCcápita'corresponde'al''logaritmo'y'la'deuda'sobre'acGvos'es'veces.'
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Deu
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PIB per cápita
investiga el rol del sistema tributario. Sin embargo el estudio concluye que unosde los principales factores que pueden aumentar el ahorro nacional es el ahorropublico, y por lo tanto mantener una posicion fiscal solida es importante parapromover el ahorro nacional. Por cada punto de aumento en el ahorro publico,este aumenta el ahorro privado en 0.45.
La economıa tuvo un significaticvo aumento del ahorro con la introducciondel actual regimen tributario a principios de los 80. Se ha atribuido ese aumentodel ahorro al sistema tributario, y ciertamente debe haber jugado un rol impor-tante pues en Chile no habıa financiamiento para la inversion. Este punto lomuestran Hsieh y Parker (2007), y es tambien analizado por Medina y Valdes(1998), quienes muestran que no solo la rentabilidad determina la inversion sinoque la disponibilidad de flujos de caja tiene un rol separado en generar masinversion. Ciertamente el sistema tributario jugo un rol importante, pero hubomuchas otras cosas que sucedieron en Chile en torno a esa epoca, en especialla exitosa estabilizacion despues de la mayor crisis economica desde la gran de-
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Figura 3: Ahorro Nacional Bruto (% PIB)
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Brazil"
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Australia"
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Malaysia
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Philipp
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Singapore"
Thailand
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1990J99" 2000J08" 2009J13"
Fuente:"IMF"WEO"database."
presion en Chile. Pero, precisamente el hecho que Chile venıa saliendo de unagran recesion agrega tambien un componente cıclico muy importante en la evo-lucion del ahorro (Raddatz, 2007). Como la reciente crisis ha mostrado en lospaıses avanzados, despues de las crisis con alto endeudamiento viene un procesode recomposicion de balances de hogares y empresas que impulsa el ahorro. Lafigura 4 muestra la evolucion del ahorro desde la crisis de la deuda en Chile,Colombia, Mexico y Peru. Ahı se observa Chile es el paıs que llega con menosahorro a la crisis de la deuda y de ahı tiene una recuperacion muy notable. Lapolıtica tributaria muy probablemente esta entre los factores que explican dicharecuperacion, pero es una exageracion decir que es el principal.
Pero tambien Chile fue el primer paıs que experimento un muy aceleradoproceso de crecimiento. Algo que hemos aprendido en los ultimos anos es quela causalidad de crecimiento a ahorro es mas fuerte que la causalidad inversa.En terminos simples esto significa que cuando un paıs acelera su crecimiento se
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Figura 4: Evolucion Ahorro Nacional Bruto (% PIB)
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Chile" Colombia" Mexico" Peru"
Fuente:"WEO"database."
obtienen altas tasas de ahorro, y a pesar que alguien piense que fue el ahorroel que impulso el crecimiento, la relacion mas fuerte es en la direccion inversa:mas crecimiento induce mas ahorro. Mas aun, evidencia reciente confirma queaumentos del ahorro son precedidos por reducciones del crecimiento pues hayuna contraccion de demanda (IMF, 2014a). Obviamente, esta relacion es muchomas debil en perıodos de salidas de crisis financieras, donde ocurre desapalanca-miento de hogares, empresas y gobiernos. El caso de Peru es interesante a esterespecto, pues su aumento importante del ahorro ocurre despues del ano 2002,que es cuando se inicia su vigoroso boom economico.
A modo de resumen podemos concluir, de una mirada superficial a los da-tos, que Chile no es un caso especial en materia de ahorro ni de composiciondel financiamiento, y por lo tanto, es difıcil argumentar que Chile alguna ca-racterıstica especial respecto de otros paıses emergentes y desarrollados que noshace ser especiales en materia de ahorro y financiamiento. No obstante, la refor-
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Ahorro y financiamiento corpora=vo
• Chile no presenta caracterís=cas especiales atribuibles a su especial sistema tributario.
• Igualmente es probable que el financiamiento de las empresas vía deuda (en vez de capital) aumente. No hay evidencia de cuánto podría ser este efecto, pero es algo relevante y se debiera monitorear por razones de estabilidad financiera y buen desempeño económico.
¿Cuánto suben los impuestos efec=vos?
• Aunque las empresas usen como tasa de impuestos 35 en vez de 20 esto no es lo que suben los impuestos desde el punto de vista de los incen=vos a inver=r.
• Tampoco 26%, que es lo que resulta de asumir que un 30% de las u=lidades son repar=das como dividendos y el resto se queda en la empresa.
• Clave: Las u=lidades retenidas no son de libre disposición pues =enen una deuda tributaria que el inversionista debe considerar.
Sistema actual
• La empresa paga 20%, y se reparte fracción d de dividendos que se supone en el margen paga 40%. Las u=lidades y el capital futuros =enen un impuesto. (Extensión a retornos mayores)
los impuestos pagados el perıodo anterior por la utilidades corporativas, quecorresponde al monto (1� d)⌧U , ya pagado en 0.
Por lo tanto el flujo neto de ingresos del inversionista en el perıodo 1 sera:
FC1 = (1� ⌧
p)(1 + r)[1� d� ⌧ ]U + ⌧(1� d)U (5)
Naturalmente una mayor tasa de impuesto a la renta (⌧ p) resulta en meno-res ingresos. No obstante el efecto de ⌧ es incierto. Por una parte se reducenlos fondos disponibles para invertir, afectando negativamente FC1. Por otro la-do, tendrıa un mayor credito tributario acumulado del primer perıodo, lo queaumenta su ingreso neto en 1.
Valor presente
A continuacion podemos calcular el valor presente de los flujos netos deimpuestos 4. Despues de algunas sustituciones se llega a:
V P =
1� ⌧
p � ⌧
r(1� d)� ⌧
p(1 + r)
1 + r
�U (6)
El termino entre parentesis cuadrado puede ser considerado unos menos la tasade impuesto promedio efectiva por las utilidades en ambos perıodos. Por lotanto, dado que U es constante, cambios en V F son equivalentes a cambios enla tasa de impuestos promedio (o neta).
De esta expresion se obtiene el siguiente resultado:
Resultado 1: Un aumento en ⌧
p reduce V P , pues el inversionista paga ma-yores impuestos a la renta.
Un resultado contrario a la intuicion es el siguiente:
Resultado 2: Un aumento en la fraccion de utilidades distribuidas, d, aumentaV P .
El resultado puede sonar contraintuitivo, pero la razon es doble. En primerlugar el inversionista recibe un credito tributario en 0 proporcional a d, y enel perıodo 1 proporcional a 1 � d, que son utilidades retenidas para invertir.Sin embargo, el credito tributario en 1 es menos importante pues ocurre en elfuturo y hay que descontarlo. En segundo lugar, este resultado es producto deuna simplificacion de este problema y es que el retorno de la inversion en 1 esigual al costo de fondos. Mas realista es asumir que el retorno es mayor y esoes lo que se examina a continuacion.
4FC puede ser interpretado como el consumo en cada perıodo del inversionista y V Pcorresponde al valor presente del consumo. Alternativamente el individuo es averso al riego ytiene un portfolio diversificado asi que maximiza valor presente de ingresos..
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Sistema sobre base devengada
• La empresa paga 25%, pero el inversionista marginal paga 35%. Se paga por u=lidades futuras pero no por capital reinver=do.
este es el ingreso usado para consumir, es natural pensar que habra incentivospara aumentar d.
No obstante la reforma tributaria propone reducir el margen ⌧
p � ⌧ desde20% en la actualidad a 10%. Por lo tanto este “cash squezze” de las personasocurrira solo en la medida que d sea menor que 50% (0.1/0.2).
Las empresas tendran fondos propios para invertir de:
CE0 = U(1� d)� ⌧U (9)
Para d y ⌧ constante es exactamente lo mismo que el de la economıa conFUT. No obstante con la reforma tributaria ⌧ sube de 20 a 25% y probablemented aumente, con lo cual los fondos propios para invertir caeran. Para mantener lainversion constante la empresa debera recurrir a otras fuentes de financiamiento,las que en general seran mas caras, aumentando el costo de financiamiento dela inversion.
En lo que sigue del analisis se asumira que las tasas de impuestos son lasmismas, para aislar el efecto de los cambios en la forma de tributacion del cambiode tasas. Este ultimo aspecto se discute mas adelante.
Perıodo 1
La empresa invierte las utilidades retenidas y obtiene el mismo retorno. Elretorno bruto sera (1+ r)(1�d� ⌧)U . No obstante, en este caso el inversionistasolo pagara impuestos por el retorno neto, pues el capital invertido ya pago susimpuestos en el perıodo 0. De esta forma se tiene que paga ⌧
prU(1� d) , por lo
tanto el flujo de caja en 1 sera:
FC1 = (1 + r)(1� d� ⌧)U � ⌧
pr(1� d� ⌧)U (10)
Valor presente
Ahora podemos calcular el valor presente. Despues de hacer las sustitucionescorrespondientes da la siguiente expresion:
V P =
1� ⌧
p � ⌧
pr(1� d� ⌧)
1 + r
�U (11)
Resultado 4: V P < V P . Es decir el ingreso neto de las personas, inversio-nistas, cae como resultado de la reforma tributaria. Esto es natural si la cargatributaria sube, los ingresos personales caen.
Este resultado se basa en el hecho que el tercer termino de la expresiondel medio (que tiene signo negativo) ahora esta multiplicado por una tasa de
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Sistema desintegrado
• La empresa paga y el impuesto pagado no es crédito. Se supone que la tasa relevante para el inversionista es la de la empresa más el cargo por repar=ción de dividendos Ahora podemos calcular el valor presente, el que corresponde a:
dV P =
(1� ⌧)d+
(1� ⌧)(1� d)[(1� ⌧)r + 1]
1 + r
�U (16)
y como en los casos anteriores el impuesto efectivo es el 1 menos el valor entreparentesis cuadrado.
Para el caso en que la inversion retorna R, la expresion es exactamente lamisma, pero con R en el numerador en vez de r.
Las comparaciones entre esta expresion y las anteriores no es trivial, habrıaque hacer muchos supuestos, pero en la siguiente seccion se haran algunas cali-braciones comparativas.
4. Discusion
En la seccion anterior se presento un analisis sencillo para entender la mecani-ca del sistema tributario. En esta seccion se discutiran algunos temas relevantesdel impacto de la reforma tributaria.
4.1. ¿Cuanto suben los impuestos?
Como se intento analizar en la seccion anterior, no solo la tasa de impuestos,sino tambien la forma en que ellos se cobran determinan la tasa efectiva deimpuestos a los ingresos laborales y los ingresos del capital.
Algunos han afirmado que la tasa de impuestos para evaluar proyectos su-bira de 20% actual (⌧) a 35% (⌧P de la reforma). El 35 se justifica por el hechoque las sociedades anonimas abiertas pagaran un impuesto de 25% mas unaretencion de 10% por impuestos. No obstante en la actualidad un inversionistaque paga 20% por impuestos corporativos debe contemplar que las utilidadesreinvertidas tienen un pasivo tributario y al retiro deberan pagar la diferenciacon el global complementario, tal como se ilustro en la seccion anterior. Encambio, cuando los impuestos por las utilidades devengadas hayan pagado losimpuestos, la porcion reinvertida, que paga ⌧ p, ya no paga impuestos adicionales,salvo el retorno nuevas utilidades de esta inversion.
A modo de ilustracion se puede hacer un ejercicio muy simple para tenerun orden de magnitud del cambio de impuestos. Para esto se pueden usar losimpuestos implıcitos de las ecuaciones (6) y (11). Para ello se asume que antesde la reforma el impuesto global complementario es 40%, el impuesto corpora-tivo es 20% y se reparten el 30% de las utilidades. Para el caso post-reforma
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¿Cuánto suben los impuestos efec=vos?
• Usando las fórmulas anteriores y suponiendo retorno de la inversión igual a la tasa de descuento: A: 36.7%, D: 40.4%, DI: 40.3%
• Suponiendo que el retorno a la inversión es 60% superior a la tasa de descuento: A: 30.7%, D: 34.4%, DI: 34.4%
• El aumento de tasas es entre 3 y 5 puntos porcentuales. Si la tasa máxima fuera 40% el aumento de impuestos sería en torno a 10 puntos porcentuales.
A: régimen actual, D: régimen propuesto sobre base devengada, DI: sistema desintegrado.
Evidencia Impuestos, Inversión y Crecimiento
• Evidencia sobre impuestos y crecimiento. Escasa y diversa. • Evidencia sobre crecimiento y gasto público: efectos
acotados pero por lo general nega=vos. • Evidencia Chile: efectos acotados, depende del aumento de
la tasa de impuestos. Lo que se propone es un cambio de régimen, dihcil de cuan=ficar.
• Evidencia sobre crecimiento y desigualdad: la desigualdad reduce el crecimiento y la redistribución, bien hecha y acotada, no debiera tener costos de crecimiento.
• La transición de esta reforma en Chile está teniendo efectos sobre la ac=vidad este año, y probablemente con=núen en la transición.
Las PYMEs: simulaciones
Cuadro 1: Reforma Tributaria y PYMES*
U 150 150 150 100 100 100 75 75 75 60 60 60 25 25 25d (%) 100 70 50 100 70 50 100 70 50 100 70 50 100 70 50ActualT
p 45 27 15 25 13 6 15 7 3 10 4 2 1 1 0T 30 30 30 20 20 20 15 15 15 12 12 12 5 5 5Y D 105 99 75 75 71 54 60 56 42 50 46 34 24 20 15INV 0 15 45 0 10 30 0 8 23 0 6 18 0 3 8Y 105 114 120 75 81 84 60 63 64 50 52 52 24 23 22⌧
V (%) 30 24 20 25 19 16 20 16 14 16 13 13 5 8 11ReformaT
p 41 41 41 24 24 24 15 15 15 10 10 10 1 1 1Y D 105 99 75 75 71 54 60 56 42 50 46 34 24 20 15INV 4 10 34 1 6 23 0 4 18 0 4 16 0 3 9Y 109 109 109 76 76 76 60 60 60 50 50 50 24 24 24⌧
E (%) 27 27 27 24 24 24 20 20 20 16 16 16 5 5 5
* Este ejercicio considera que en el caso de la reforma la tasa maxima del global com-plementario se reduce a 35% y los tramos permanecen igual a antes de la reforma. Lacifras se han aproximado al millon por lo tanto las sumas pueden tener algunas pequenasdiferencias por las aproximaciones.NOTA: Este cuadro compara la tributacion sobre base retirada (Actual), y sobre basedevengada (Reforma), para empresas con utilidades anuales iguales a U , para 5 casos.Esta empresa reparte un d por ciento de sus utilidades. T p corresponde al impuesto ala renta (global complementario) pagado por el empresario segun la tabla de impuestospara la ultima operacion renta. T es el impuesto pagado por la empresa (20%). Y D esel ingreso del empresario despues de pagar sus impuestos. Podemos pensar que esto eslo que destina a consumo en el ano y se asume que la cifra resultante en la situacionactual se replica con la reforma de modo que todo el ajuste de menor ingreso se trasladaa menor ahorro-inversion. INV son las utilidades reinvertidas, que corresponde tambienal ahorro del empresario. Y es el ingreso total del empresario, el que queda reinvertidoen la empresa y que retira (Y D+ INV ). ⌧V es la tasa de impuesto implıcita, virtual, delempresario (100⇥ (1� Y/U)). El impuesto pagado por la empresa es irrelevante despuesde la reforma pues se acredita inmediatamente a las personas. ⌧E es la tasa de impuestosefectivas, esta vez no es Virtual, pues no tiene implıcito pago de impuestos futuros. Verresto de discusion en el texto.
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Las PYMEs: notas
Cuadro 1: Reforma Tributaria y PYMES*
U 150 150 150 100 100 100 75 75 75 60 60 60 25 25 25d (%) 100 70 50 100 70 50 100 70 50 100 70 50 100 70 50ActualT
p 45 27 15 25 13 6 15 7 3 10 4 2 1 1 0T 30 30 30 20 20 20 15 15 15 12 12 12 5 5 5Y D 105 99 75 75 71 54 60 56 42 50 46 34 24 20 15INV 0 15 45 0 10 30 0 8 23 0 6 18 0 3 8Y 105 114 120 75 81 84 60 63 64 50 52 52 24 23 22⌧
V (%) 30 24 20 25 19 16 20 16 14 16 13 13 5 8 11ReformaT
p 41 41 41 24 24 24 15 15 15 10 10 10 1 1 1Y D 105 99 75 75 71 54 60 56 42 50 46 34 24 20 15INV 4 10 34 1 6 23 0 4 18 0 4 16 0 3 9Y 109 109 109 76 76 76 60 60 60 50 50 50 24 24 24⌧
E (%) 27 27 27 24 24 24 20 20 20 16 16 16 5 5 5
* Este ejercicio considera que en el caso de la reforma la tasa maxima del global com-plementario se reduce a 35% y los tramos permanecen igual a antes de la reforma. Lacifras se han aproximado al millon por lo tanto las sumas pueden tener algunas pequenasdiferencias por las aproximaciones.NOTA: Este cuadro compara la tributacion sobre base retirada (Actual), y sobre basedevengada (Reforma), para empresas con utilidades anuales iguales a U , para 5 casos.Esta empresa reparte un d por ciento de sus utilidades. T p corresponde al impuesto ala renta (global complementario) pagado por el empresario segun la tabla de impuestospara la ultima operacion renta. T es el impuesto pagado por la empresa (20%). Y D esel ingreso del empresario despues de pagar sus impuestos. Podemos pensar que esto eslo que destina a consumo en el ano y se asume que la cifra resultante en la situacionactual se replica con la reforma de modo que todo el ajuste de menor ingreso se trasladaa menor ahorro-inversion. INV son las utilidades reinvertidas, que corresponde tambienal ahorro del empresario. Y es el ingreso total del empresario, el que queda reinvertidoen la empresa y que retira (Y D+ INV ). ⌧V es la tasa de impuesto implıcita, virtual, delempresario (100⇥ (1� Y/U)). El impuesto pagado por la empresa es irrelevante despuesde la reforma pues se acredita inmediatamente a las personas. ⌧E es la tasa de impuestosefectivas, esta vez no es Virtual, pues no tiene implıcito pago de impuestos futuros. Verresto de discusion en el texto.
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Comentarios
• Efectos de corto y largo plazo • Dimensiones internacionales • Impuestos al capital trabajo y ahorro • Implementación y rentas atribuidas • La desintegración del sistema tributario