bab iv derivatif kurs mata uang...derivatif kurs mata uang 4.1 pendahuluan setelah membaca bab ini,...

Dewi Cahyani Pangestuti

Manajemen Keuangan Internasional 1

BAB IV

DERIVATIF KURS MATA UANG

4.1 Pendahuluan

Setelah membaca bab ini, diharapkan pembaca dapat memahami pasar forward mata

uang, pasar futures mata uang, pasar opsi mata uang, spekulasi dengan opsi beli dan jual mata

uang, grafik kontijensi opsi mata uang dan opsi mata uang bersyarat.

4.2 Latar Belakang

Istilah perdagangan derivatif kini populer di kalangan masyarakat. Ini tidak ubahnya

ketika perdagangan saham menjadi topik di Indonesia tahun 1989. Bedanya, masyarakat jadi

tertarik pada piranti investasi yang berupa saham, kemudian ikut terlibat dalam perdagangan

sasham. Akibatnya, kita dapat saksikan betapa banyak dari mereka yang hanya terbius oleh

kepopuleran saham sehingga menderita rugi. Sebaliknya, pada perdagangan derivatif memang

belum banyak yang memahami dan tertarik pada komoditi ini. Globalisasi ekonomi akan

dipelopori oleh sektor moneter dan besar kemungkinan perdagangan derivatif akan

berkembang pula di negara kita. Sebagai antisipasi agar peristiwa kerugian dari perdagangan

di pasar derivatif tidak terulang lagi maka ada baiknya diperjelas seluk beluk perdagangan

derivatif ini.

Sebenarnya, apa yang dimaksud dengan perdagangan atau transaksi derivatif ? Transaksi

derivatif merupakan salah satu instrumen keuangan yang dipergunakan untuk mengurangi

risiko. Ada juga istilah yang perlu dicermati agar tidak membingungkan yaitu perdagangan

derivatif dan perdagangan berjangka. Perdagangan derivatif yang sedang populer ini dapat

diraba bahwa perdagangan derivatif merupakan suatu kegiatan yang melibatkan turunan

(derivasi). Jadi, di sini ada produk turunan yang diperdagangkan.

Kalau yang diperdagangkan itu adalah produk turunan maka disebut perdagangan

derivatif. Kalau ada perdagangan turunan pasti ada produk induknya. Untuk mempermudah

pemahaman, sebagai lawan dari perdagangan derivatif adalah perdagangan produk induk.

Untuk jelasnya kita lihat apa yang termasuk dalam produk induk dan apa yang termasuk produk

turunan. Secara garis besar produk yang diperdagangkan dapat dilihat dari jenis pasarnya.

Derivatif mata uang sering digunakan baik oleh spekulator yang tertarik menggunakan

perdagangan mata uang hanya untuk memperoleh keuntungan, maupun oleh perusahaan untuk

melindungi posisi valuta asingnya.



4.3 Pasar Forward

Pasar forward memfasilitasi perdagangan kontrak forward atas mata uang. Sedangkan

kontrak forward itu sendiri adalah perjanjian antara sebuah perusahaan dengan sebuah bank

komersial untuk menukar sejumlah mata uang tertentu dengan kurs nilai tukar tertentu yang

selanjutnya disebut forward rate pada tanggal tertentu di masa depan. Kontrak forward ini

paling umum berjangka waktu 30, 60, 90, 180 dan 360 hari dengan mata uang tertentu yang

umumnya berbeda sesuai dengan periode kontrak forward tersebut.

Kontrak forward umumnya tidak digunakan untuk oleh perusahaan kecil, karena

seringkali transaksi pada kontrak forward tersebut bernilai $1 juta atau lebih. Biasanya bank

mungkin mensyaratkan perusahaan untuk membuat deposit muka yang disebut saldo

kompensasi (compesating balance) yang biasanya tidak berbunga guna memastikan bahwa

perusahaan tersebut akan memenuhi kewajibannya.

a. MNC Menggunakan Kontrak Forward

Umumnya perusahaan multinasional (MNC) menggunakan kontrak forward untuk

menetapkan kurs dan membeli atau menjual valuta asing tertentu yang diperlukan untuk

membayar impor. Perusahaan juga menggunakan pasar forward untuk menetapkan kurs

guna menjual valuta asing. Hal ini berguna sebagai lindung nilai terhadap kemungkinan

valuta asing kelak akan mengalami depresiasi.

1) Selisih Beli/ Jual

2) Premi/ Diskon Atas Kurs Forward

Selisih kurs forward dengan kurs spot pada suatu waktu dinyatakan

sebagai premi:

𝐹 = 𝑆 (1 + 𝑝)

3) Arbitrase

Digunakan oleh beberapa investor apabila kurs forward sama dengan

kurs spot dan tingkat bunga antar kedua negara berbeda. Hal ini dilakukan untuk

memperoleh pengembalian lebih tinggi dibandingkan dengan pengembalian

yang diperoleh secara domestik tanpa menambah resiko. Maka, kurs forward

biasanya memiliki premi/ diskon yang mencerminkan perbedaan antara suku

bunga negara asal dengan suku bunga asing.

4) Pergerakan Kurs Forward Sepanjang Waktu



Normalnya premi forward dipengaruhi oleh diferensial suku bunga antar

kedua negara dan dapat berubah seiring waktu. Namun jika premi kurs forward

tidak berubah, maka kurs forward akan bergerak searah dengan perubahan kurs

spot mata uang terkait sepanjang waktu.

5) Mengompensasi Kontrak Forward

Perusahaan dapat meminta kontrak forward awal dihapuskan namun

pihak bank akan tetap mengenakan biaya atas penghapusan ini, dengan jumlah

yang mencerminkan perbedaan antara kurs forward saat kontrak forward waktu

pembelian dengan kurs forward saat kontrak forward dihapuskan. Dengan ini

MNC harus membayar biaya untuk mengompensasi kewajiban dalam kontrak

awal tersebut.

6) Menggunakan Kontrak Forward untuk Transaksi SWAP

Transaksi swap merupakan transaksi spot bersamaan dengan kontrak forward

terkait yang pada akhirnya akan membalik transaksi spot tersebut.

b. Kontrak Forward Tanpa Penyerahan (Non-Deliverable)

Merupakan bentuk kontrak forward terbaru dinamakan non-deliverable forward

contact, dimana merupakan perjanjian dalam posisi membeli atau menjual sejumlah mata

uang tertentu, pada kurs nilai tukar tertentu dan pada periode tertentu di masa depan serta

digunakan untuk mata uang pada negara berkembang. Namun NDF ini tidak

mengakibatkan pertukaran mata uang sesungguhnya pada tanggal kontrak. Sebaliknya,

suatu pihak yang terkait kontrak melakukan pembayaran pada pihak lain berdasarkan

kurs nilai tukar di masa depan.

Meskipun NDF tidak melibatkan penyerahan namun NDF secara efektif dapat

digunakan sebagai lindung nilai atas pembayaran dalam valuta asing. Karena NDF

menetapkan bahwa pembayaran antara kedua belah pihak dilakukan dengan dolar atau

mata uang lain yang tersedia maka nilai atas jumlah valuta asing tidak dapat dikonversi.

MNC memerlukan posisi jual pada NDF dan menggunakan kurs penutupan mata

uang pada tanggal jatuh tempo sebagai indeks referensi. Jika mata uang tersebut

terdepresiasi terhadap dolar, perusahaan akan menerima perbedaan antara nilai dolar saat

kontrak NDF dibuat dan nilai dolar pada saat tanggal jatuh tempo. Maka, perusahaan

akan menerima pembayaran dalam dolar dari NDF untuk mengimbangi depresiasi mata

uang selama periode yang dipertimbangkan.



4.4 Pasar Futures Mata Uang

Kontrak futures mata uang merupakan kontrak yang menyatakan volume standar suatu

mata uang tertentu untuk ditukar pada tanggal jatuh tempo tertentu. Hal ini serupa dengan

kontrak forward dari sisi kewajibannya tetapi berbeda dari sisi bentuk perdagangannya.

Futures biasanya digunakan oleh MNC untuk lindung nilai posisi valuta asingnya. Selain

itu, futures diperdagangkan oleh spekulator yang berharap memperoleh manfaat dari

prediksinya mengenai mengenai pergerakan kurs masa depan. Secara alternatif, seorang

penjual kontrak futures menetapkan kurs nilai tukar dimana suatu valuta asing akan ditukar

untuk mata uang setempat.

a. Spesifikasi Kontrak

Kontrak futures tersedia untuk beberapa mata uang yang diperdagangkan secara

luas pada Chicago Mercantile Exchange (CME). Mata uang ini umumnya berdasarkan

nilai dalam dolar AS, namun tersedia juga kontrak futures dalam beberapa lintas kurs.

Kontrak futures mata uang umumnya jatuh tempo pada hari Rabu ketiga pada bulan

Maret, Juni, September dan Desember. Selain itu, terdapat pula bursa over the counter

(OTC) untuk futures, yang mana berbagai perantara keuangan memfasilitasi

perdagangan kontrak futures dengan tanggal jatuh tempo tertentu.

b. Perdagangan Futures

Perusahaan atau individu dapat mengirim pesanan kontrak futures melalui

perusahaan pialang yang bertindak sebagai perantara. Terkait segala informasi mengenai

kontrak futures tersebut akan diteruskan oleh pialang kepada CME. Pialang bursa pada

CME yang menangani kontrak futures memiliki tempat khusus dimana bentuk kontrak

tersebut diperdagangkan dan berusaha mencari pihak lain yang dapat memenuhi pesanan

tersebut.

Perdagangan dilantai bursa di CME dimulai dari jam 7.20 am-2.00 pm dari hari Senin

hingga Jumat. Atau dapat juga diperdagangkan secara otomatis melalui mesin pemesanan

dan pencocokan otomatis di CME yang dinamakan GOLBEX, yang beroperasi 23 jam

dalam sehari dan hanya tutup pada pukul 4.00 pm-5.00 pm.

Jika partisipan ingin mengambil posisi, maka ia harus membuat margin awal

dengan jumlah minimal 10% dari nilai kontrak. Margin tersebut diserahkan dalam bentuk

kas bagi investor kecil atau dalam bentuk sekuritas surat berharga bagi investor institusi.

Selain itu juga diwajibkan menyerahkan margin variasi yang ditujukan untuk

mengakumulasi sejumlah besar dana untuk menyokong posisi futures. Pialang jasa penuh



membebankan komisi sekitar $50 untuk satu siklus perdagangan futures mata uang,

sementara pialang diskon membebankan komisi sebesar $20.

c. Perbandingan Kontrak Forward dan Futures Mata Uang

Tabel 1. Perbandingan Kontrak Forward dan Futures Mata Uang

Forward Futures

Ukuran Kontrak Sesuai dengan kebutuhan Sesuai standar

Tanggal

Penyerahan

Sesuai dengan kebutuhan Sesuai standar

Partisipan Bank, pialang dan MNC.

Tidak ada spekulasi

publik.

Bank, pialang dan

MNC. Spekulasi publik

yang berkualitas dapat

dilakukan.

Deposit Sekuritas Tidak diperlukan, tetapi

diwajibkan memiliki

saldo kompensasi di bank

atau lini kredit.

Diwajibkan

menyerahkan sekuritas

dalam jumlah kecil.

Kegiatan Kliring Menangani kontijensi

antarbank dan pialang

individu. Tidak ada

badan kliring yang

terpisah.

Ditangani melalui

pertukaran badan

kliring. Penyelesaian

harian sesuai harga

pasar.

Lokasi Pasar Melalui jaringan telepon

dunia.

Bursa perdagangan

sentral dengan

komunikasi seluruh

dunia.

Peraturan Mandiri. Commodity Futures

Trading Commision

dan National Futures

Association.

Likuidasi Sebagian besar

diselesaikan melalui

penyerahan. Sisanya

dilakukan melalui

kompensasi dengan biaya

tertentu.

Sebagian besar

diselesaikan melalui

kompensasi. Sisanya

melalui penyerahan.

Biaya Transaksi Berdasarkan selisih

antara kurs beli dan jual

bank.

Biaya pialang dengan

jumlah sesuai negosiasi.

Perusahaan yang memiliki hubungan dengan bank besar cenderung untuk

menggunakan kontrak forward dibandingkan dengan kontrak futures karena jumlah mata

uang dapat disesuaikan dengan jumlah yang akan dibeli atau dijual dimasa depan dan

tanggal jatuh temponya pun dapat disesuaikan. Sebaliknya, perusahaan kecil dan



individu lebih suka memperdagangkan jumlah kecil cenderung untuk menggunakan

kontrak futures.

d. Menetapkan Harga Futures Mata Uang

Perbedaan harga futures dengan kurs spot terjadi karena alasan sama yang

menyebabkan perbedaan kurs forward dengan kurs spot. Jika kurs spot dengan futures

sama, maka tidak ada keuntungan maupun kerugian saat konversi mata uang. Semakin

tinggi suku bunga asing akan menghasilkan pendapatan investasi yang lebih tinggi.

Tindakan ini mendorong kurs spot ke atas dan menekan harga futures mata uang,

sehingga menyebabkan harga futures menjadi lebih rendah dari kurs spot.

e. Risiko Kredit atas Kontrak Futures Mata Uang

Setiap kontrak futures mata uang mewakili suatu perjanjian antara seorang klien

dengan badan kliring di bursa, meskipun posisi pertukaran belum ditetapkan.

Untuk meminimumkan risiko terhadap jaminan tersebut, CME mengenakan

persyaratan margin untuk membiayai fluktuasi pada nilai kontrak, artinya para partisipan

harus memberikan deposit pada perusahaan pialang tempat mereka membeli kontrak

tersebut, biasanya senilai $1.000 hingga $2.000 per kontrak futures. Namun jika nilai

kontrak futures berkurang seiring waktu, pembeli dapat diminta untuk menambah margin

awal.

f. Efisiensi Pasar Futures Mata Uang

Beberapa posisi kemungkinan besar menghasilkan keuntungan sementara posisi

lain mengakibatkan kerugian, tetapi seiring waktu keuntungan dan kerugian akan saling

mengompensasi. Hal ini memperlihatkan bahwa pasar futures mata uang mungkin tidak

efisien. Namun pola ini tidak dapat dilihat sampai pola itu terjadi, maka akan sulit untuk

secara konsisten memperoleh laba abnormal dari spekulasi pada futures mata uang.

g. Perusahaan Menggunakan Futures Mata Uang

1) Membeli Futures sebagai Lindung Nilai atas Utang

Dengan membeli kontrak futures memungkinkan perusahaan dapat membeli

valuta asing pada kurs tetap tertentu.

2) Menjual Futures sebagai Lindung Nilai atas Piutang

Dalam penjualan kontrak futures akan menetapkan harga yang akan digunakan

perusahaan untuk menjual suatu mata uang tertentu.

h. Menutup Posisi Futures



Jika suatu perusahaan memutuskan untuk tidak lagi menggunakan kontrak futures

ini sebelum jatuh tempo, maka perusahaan tersebut dapat menutupnya dengan menjual

kontrak futures yang serupa. Keuntungan atau kerugian dari posisi futures tergantung

dari harga pembelian dan penjualan futures tersebut.

Jika kurs spot meningkat pada periode satu bulan, maka harga futures kemungkinan

akan ikut meningkat dalam jumlah yang sama. Sementara itu, penurunan kurs spot seiring

waktu akan diikuti oleh penurunan harga futures mata uang tersebut, ini berarti

pembelian dan penjualan kontrak futures berikutnya akan merugikan.

i. Biaya Transaksi Futures Mata Uang

Para pialang yang menerima pesanan untuk membeli atau menjual kontrak futures

akan membebankan biaya transaksi atau komisi pialang dalam bentuk selisih beli/ jual.

Selisih antara harga beli dan harga jual atas suatu kontrak futures bisa hanya sebesar

$7,50.

4.5 Pasar Opsi Mata Uang

Opsi mata uang memberikan hak untuk membeli atau menjual mata uang dengan harga

tertentu. Opsi tersedia untuk berbagai mata uang, termasuk dolar Australia, pound sterling

Inggris, real Brasil, dolar Kanada, euro, yen Jepang, peso Meksiko, dolar Selandia Baru, rubel

Rusia, rand Afrika Selatan, dan franc Swiss.

a. Bursa Opsi

Bursa opsi di Amerika Serikat diatur oleh Komisi Sekuritas dan Perdagangan

(Securities and Exchange Commision). Opsi dapat dibeli atau dijual melalui pialang

dengan membayar komisi. Komisi per transaksi biasanya berkisar antara $30 hingga $60

untuk satu opsi mata uang, tetapi mungkin biaya per kontrak dapat lebih rendah, jika

transaksi tersebut melibatkan beberapa kontrak. Pialang mensyaratkan adanya margin

sepanjang periode kontrak. Margin dapat ditingkatkan bagi klien yang posisi opsinya

memburuk. Hal ini merupakan perlindungan terhadap potensi kerugian jika klien tidak

dapat memenuhi kewajibannya.

b. Bursa Over-the-Counter

Bursa over-the-counter (OTC) di mana opsi mata uang ditawarkan oleh bank

komersial dan perusahaan pialang. Tidak seperti opsi yang diperdagangkan di bursa, opsi

ini disesuaikan dengan kebutuhan khusus suatu perusahaan. Karena opsi ini tidak standar,

seluruh informasi perlu dinyatakan dalam kontrak. Jumlah unit, harga penyerahan (strike



price) yang diinginkan, dan tanggal jatuh tempo dapat disesuaikan dengan kebutuhan

khusus dari klien. Jika opsi mata uang tidak standar, maka likuiditas akan berkurang dan

selisih beli/jual bertambah besar.

Ukuran minimum opsi mata uang yang ditawarkan oleh institusi keuangan

biasanya sekitar $5 juta. Karena transaksi ini dilakukan dengan institusi keuangan

tertentu, bukan oleh bursa, maka tidak ada jaminan kredit. Karenanya keamanan atas

perjanjian yang dibuat tergantung dari pihak yang terlibat. Untuk alasan ini, institusi

keuangan dapat mewajibkan jaminan dari individu atau perusahaan yang ingin membeli

atau menjual opsi mata uang. Opsi mata uang dikelompokkan menjadi opsi beli (call)

atau opsi jual (put)

4.6 Berspekulasi dengan Opsi Beli dan Jual Mata Uang

a. Opsi Beli Mata Uang

Opsi beli mata uang (currency call option) memberikan hak untuk membeli mata

uang tertentu pada harga tertentu selama suatu periode tertentu. Harga yang dapat

digunakan oleh pemilik opsi untuk membeli mata uang disebut harga penyerahan

(exercise price atau strike price) dan terdapat tanggal kadaluwarsa dalam bulan untuk

tiap opsi. Opsi beli akan menguntungkan ketika seseorang ingin menetapkan harga

maksimum untuk membeli suatu mata uang di masa depan. Jika kurs spot mata uang

tersebut meningkat di atas strike price, pembeli opsi beli dapat “menggunakan” opsi

dengan membeli mata uang seharga strike price, yang lebih murah dibandingkan kurs

spot yang berlaku. Strategi ini hampir serupa dengan strategi yang digunakan oleh

pembeli kontrak futures, tetapi kontrak futures menimbulkan kewajiban, sementara opsi

tidak. Pemilik opsi dapat memilih untuk membiarkan opsi kadaluwarsa tanpa

menggunakan opsi tersebut. Pemilik opsi yang kadaluwarsa merugi sebesar premi awal

yang dibayarnya, tetapi itulah jumlah kerugian maksimalnya.

Opsi beli suatu mata uang dikatakan menguntungkan (in the money) jika kurs nilai

tukar saat ini lebih tinggi dari strike price, netral (at the money) jika kurs nilai tukar saat

ini sama dengan strike price, dan tidak menguntungkan (out of the money) jika kurs nilai

tukar saat ini lebih rendah dibandingkan strike price. Untuk suatu mata uang dan tanggal

jatuh tempo tertentu, opsi beli yang menguntungkan akan mensyaratkan premi yang lebih

tinggi dibandingkan dengan opsi yang netral atau tidak menguntungkan.

Faktor-faktor yang Mempengaruhi Premi Opsi Beli Mata Uang :



Premi atas suatu opsi beli mencerminkan biaya kepemilikan hak untuk membeli

mata uang tertentu pada harga tertentu. Untuk MNC yang menggunakan opsi beli mata

uang sebagai lindung nilai, premi mencerminkan biaya asuransi atau perlindungan

terhadap MNC.

Premi opsi beli (atau disimbolkan dengan C) utamanya dipengaruhi oleh tiga

faktor:

𝑪 = 𝒇(𝑺 − 𝑿. 𝑻, 𝝈)

+ + +

Di mana S-X mencerminkan perbedaan antara kurs spot nilai tukar (S) dengan

strike price atau exercise price (X), T mencerminkan periode hingga jatuh tempo, dan σ

mencerminkan volatilitas nilai mata uang, yang diukur oleh deviasi standar dari

perubahan nilai mata uang. Hubungan antara premi opsi beli dengan ketiga hal tersebut

adalah sebagai berikut:

1) Tingkat harga spot saat ini relative terhadap strike price. Semakin tinggi kurs

spot relative terhadap strike price, semakin tinggi nilai opsi. Hal ini

disebabkan oleh kemungkinan mata uang dibeli pada kurs yang jauh lebih

rendah dibandingkan dengan kurs untuk menjualnya. Hubungan ini dapat

dibuktikan dengan membandingkan beberapa premi opsi suatu mata uang

tertentu dengan jangka waktu tertentu yang memiliki strike price berbeda.

2) Periode waktu sebelum jatuh tempo. Umumnya diperkirakan bahwa kurs spot

memiliki kemungkinan lebih besar untuk naik melebihi stike price jika

memiliki periode sebelum jatuh tempo yang lebih lama. Waktu jatuh tempo

pada bulan Juni memungkinkan tambahan dua bulan setelah April bagi kurs

spot untuk bergerak melebihi strike price. Hal ini menjelaskan mengapa harga

opsi bulan Juni melebihi harga opsi bulan April untuk tingkat strike price

tertentu.

3) Potensi fluktuasi nulai mata uang. Semakin tinggi fluktuasi mata uang,

semakin tinggi kemungkinan bahwa kurs spot akan melebihi strike price.

Karenanya mata uang yang berfluktuasi memiliki harga opsi beli yang lebih

tinggi. Misalnya, dolar Kanada lebih stabil dibandingkan dengan sebagian

besar mata uang lainnya. Jika semua faktor lain sama, opsi beli dolar Kanada

seharusnya lebih murah dibandingkan dengan opsi beli valuta asing lainnya.

b. Opsi Jual Mata Uang



Opsi jual mata uang dikatakan menguntungkan (in the money) jika kurs nilai tukar

saat ini lebih kecil dari strike price, netral (at the money) jika kurs nilai tukar saat ini

sama dengan strike price, dan tidak menguntungkan (out of the money) jika kurs nilai

tukar saat ini lebih tinggi dibandingkan strike price. Untuk suatu mata uang dengan masa

berlaku opsi tertentu, suatu opsi jual yang menguntungkan akan memerlukan premi yang

tinggi dibandingkan opsi yang netral atau tidak menguntungkan.

1) Faktor-faktor yang Mempengaruhi Premi Opsi Jual

Premi opsi jual (yang disebut P) utamanya dipengaruhi oleh tiga faktor :

𝑷 = 𝒇(𝑺 − 𝑿, 𝑻, 𝝈)

+ + +

Di mana S – X mencerminkan selisih antara kurs spot nilai tukar (S) dan

strike price atau exercise price (X), T mencerminkan jangka waktu hingga

jatuh tempo, dan σ mencerminkan volatilas mata uang, yang diukur oleh

deviasi standar pergerakan mata uang. Hubungan antara premi opsi jual dan

faktor-faktor tersebut, yang juga mempengaruhi premi opsi beli.

2) Lindung Nilai dengan Opsi Jual Mata Uang

Perusahaan yang memiliki akun atau posisi dalam valuta asing dapat

menggunakan opsi jual mata uang untuk menutup posisi tersebut.

Contoh:

Asumsikan Dululth Co. mengekspor produk ke Kanada dalam satuan

mata uang dolar Kanada (sesuai permintaan importer Kanada). Duluth

memperkirakan bahwa dolar Kanada yang diterimanya akan terdepresiasi

seiring waktu. Untuk melindungi uang yang diterima terhadap kemungkinan

depresiasi. Duluth membeli opsi jual dolar Kanada, yang memberinya hak

untuk menjual dolar Kanada seharga strike price tertentu. Intinya, Duluth

menetapkan kurs minimum untuk menukar dolar Kanada menjadi dolar AS

selama suatu periode tertentu. Jika dolar Kanada terapresiasi selama periode

waktu tersebut, Duluth dapat membiarkan opsi jualnya kadaluwarsa dan

menjual dolar Kanada yang diterimanya seharga kurs spot yang berlaku.

3) Berspekulasi dengan Opsi Jual Mata Uang

Orang-orang dapat berspekulasi dengan opsi jual mata uang sesuai

perkiraan mereka mengenai pergerakan mata uang tertentu di masa depan.

Misalnya, spekulator yang memperkirakan bahwa pound sterling Inggris akan



terdepresiasi akan membeli opsi jual pound sterling Inggris, yang memberi

mereka hak untuk menjual pound sterling Inggris tersebut pada strike price

tertentu. Jika kurs spot pound sterling terdepresiasi seperti yang telah

diperkirakan, speculator dapat membeli pound sterling dengan kurs spot dan

menggunakan opsi jual mereka untuk pound sterling tersebut seharga strike

price.

Contoh:

Suatu kontrak opsi jual atas pound sterling Inggris memiliki informasi berikut:

1) Premi opsi beli pound sterling Inggris adalah $0,04 per unit.

2) Exercise price opsi beli = $1,40

3) Satu kontrak opsi terdiri atas £ 31.250.

Seorang spekulator yang membeli opsi jual ini memutuskan untuk

menggunakan opsi sesaat sebelum akhir masa berlaku, ketika kurs spot pound

sterling adalah $1,30. Pada saat itu speculator tersebut membeli pound sterling

di pasar spot. Dengan mempertimbangkan informasi ini, keuntungan bersih

pembeli opsi jual dihitung sebagai berikut:

Tabel 2 Keuntungan Bersih Pembeli Opsi Jual

Per Unit Per Kontrak

Kurs Jual £ $1,40 $43.750 ($1,40 x 31.250 unit )

-Kurs Beli £ -1,30 -40.625 ($1,30 x 31.250 unit)

-Pembayaran premi

opsi beli -0,04 -1.250 ($0,04 x 31.250 unit)

=Keuntungan bersih -$0,06 $1.875 ($0,06 x 31.250 unit)

Dengan mengasumsikan bahwa penjual opsi jual menjual pound sterling yang

diterimanya segera setelah opsi digunakan oleh pembeli, keuntungan bersih

bagi penjual opsi jual dihitung sebagai berikut:

Tabel 3 Keuntungan Bersih Bagi Penjual Opsi Jual

Kurs Jual £ Per Unit Per Kontrak

-Kurs Beli £ $1,30 $40,625 ($1,30 x 31.250 unit)

-Pembayaran premi

opsi beli -1,40 -43.750 ($1,40 x 31.250 unit)

=Keuntungan bersih +0,04 +1.250 ($0,04 x 31.250 unit)

Kurs Jual £ -$0,06 -$1.875 (-$0,06 x 31.250 unit)



Penjual opsi jual tidak perlu menjual pound sterling (setelah terpaksa membeli

pound sterling seharga $1,40 per pound sterling) hingga kurs spot pound

sterling meningkat. Namun, tidak ada jaminan bahwa pergerakan nilai pound

sterling akan berubah arah dan mulai terapresiasi. Kerugian bersih penjual

mungkin menjadi lebih besar jika kurs spot pound sterling terus turun, kecuali

jika pound sterling dijual segera.

Berapa pun keuntungan pemilik opsi jual maka sebesar itu pula kerugian

penjual dan sebaliknya. Hubungan ini tetap berlaku jika tidak ada komisi

pialang dan jika pembelli dan penjual opsi memulai dan menutup posisi

mereka secara bersamaan. Namun terdapat komisi pialang atas opsi mata uang

dan besarnya serupa dengan kontrak futures mata uang.

4) Berspekulasi dengan Kombinasi Opsi Jual dan Beli

Untuk mata uang yang lebih berfluktuasi, salah satu strategi spekulasi

adalah dengan membuat posisi kurva terbuka (straddle), yang menggunakan

baik opsi jual dan opsi beli dengan exercise price yang sama. Hal ini mungkin

tidak biasa karena memiliki opsi jual dilakukan dengan perkiraan bahwa mata

uang tersebut akan terdepresiasi sementara opsi beli dilakukan dengan

perkiraan bahwa mata uang tersebut akan terapresiasi. Namun, mata uang

mungkin akan terdepresiasi (pada saat tersebut opsi jual digunakan) dan

kemudian berubah arah dan terapresiasi (sehingga akan menghasilkan

keuntungan jika opsi beli digunakan).

5) Efisiensi Pasar Opsi Mata Uang

Jika pasar opsi mata uang efisien, maka premi opsi mata uang

mencerminkan seluruh informasi yang tersedia. Berdasarkan kondisi ini, sulit

bagi speculator untuk secara konsisten memperoleh keuntungan abnormal saat

berspekulasi pada pasar ini. Riset membuktikan bahwa pasar opsi mata uang

adalah efisien setelah mempertimbangkan dampat biaya transaksi. Meskipun

beberapa strategi perdagangan mungkin menghasilkan keuntungan abnormal

pada periode tertentu, strategi ini mungkin menyebabkan kerugian besar jika

dilakukan pada periode lain. Sulit untuk mengetahui strategi mana yang

menghasilkan keuntungan abnormal pada periode mendatang.



4.7 Grafik Kontinjensi Opsi Mata Uang (Opsi Beli dan Jual)

Suatu grafik kontinjensi untuk opsi mata uang menggambarkan potensi keuntungan dan

kerugian pada berbagai tingkat kurs nilai tukar.

a. Grafik Kontinjensi bagi Pembeli Opsi Beli

Grafik kontinjensi bagi pembeli opsi beli membandingkan harga yang dibayar

untuk memperoleh opsi beli terhadap kemungkinan pernerimaan dalam berbagai

skenario kurs nilai tukar.

Contoh:

Tersedia opsi beli pound sterling Inggris, dengan strike price $1,50 dan premi

seharga $0,02. Seorang spekulator berencana untuk menggunakan opsi pada masa

berlakunya (pada waktu yang menguntungkan) dan kemudian segera menjual pound

sterling yang diperoleh pada pasar spot. Berdasarkan kondisi ini, suatu grafik kontinjensi

(continjency graph) dapat dibuat untuk mengukur keuntungan atau kerugian per unit

(lihat grafik kiri atas). Perhatikan bahwa jika kurs spot masa depan adalah $1,50 atau

lebih kecilm keuntungan per unit adalah -$0,02 (dengan mengabaiakan biaya transaksi).

Angka ini mencerminkan kerugian sebesar premi per unit yang dibayarkan untuk

memperoleh opsi, karena opsi tidak akan digunakan. Pada kurs $1,51 akan diperoleh

keuntungan sebesar $0,01 per unit dengan menggunakan opsi; tetapi setelah

mempertimbangkan pembayaran premi sebesar $0,02 maka keuntungan bersih hanya

sebesar -$0,01.

Pada kurs $1,52 akan diperoleh keuntungan sebesar $0,02 per unit dengan

menggunakan opsi, yang akan mengompensasi premi $0,02 per unit. Ini adalah titik

impas. Pada setiap kurs di atas nilai ini, keuntungan dari menggunakan opsi akan

melebihi kompensasi atas premi., sehingga menghasilkan keuntungan bersih positif.

Kerugian maksimum bagi spekulator pada contoh ini adalah sebesar premi yang

dibayarkan untuk memperoleh opsi.



Gambar 1 Grafik Kontinjensi bagi Pembeli Opsi Beli

b. Grafik Kontinjensi bagi Penjual Opsi Beli

Grafik kontinjensi bagi penjual opsi beli membandingkan premi yang diterima dari

penjualan opsi jual terhadap potensi penerimaan dari pembeli opsi jual pada berbagai

kemungkinan kurs nilai tukar.

Contoh:

Pada gambar 2 menyajikan grafik kontinjensi bagi speculator yang menjual opsi

beli seperti yang digambarkan pada contoh sebelumnya. Gambar ini mengasumsikan

bahwa penjual akan membeli pound sterling pada pasar spot segera setelah opsi

digunakan (dengan mengabaikan biaya transaksi). Pada kurs spot di masas depan di

bawah dari $1,50 keuntungan bersih bagi penjual adalah sebesar premi $0,02 per unit,

karena opsi tidak akan digunakan. Jika kurs spot di masa depan sama dengan $1,50, maka

penjual akan rugi sebesar $0,01 per unit pada transaksi opsi (membeli pound sterling

pada pasar spot seharga $1,51 dan menjualnya seharga $1,50 untuk memenuhi exercise

price yang telah dijanjikan). Namun kerugian ini dikompensasi oleh premi yang diterima

sebesar $0,02 per unit, yang menghasilkan keuntungan bersih sebesar $0,01 per unit.

Titik impas terletak pada kurs $1,52 dan keuntungan bersih untuk penjual opsi beli

menjadi negative pada setiap kurs spot masa depan yang lebih tinggi dari angka tersebut.



Gambar 2 Grafik Kontinjensi bagi Penjual Opsi Beli

c. Grafik Kontinjensi Pembeli Opsi Jual

Grafik kontinjensi bagi pembeli opsi jual membandingkan premi yang dibayar

untuk memperoleh opsi jual terhadap kemungkinan penerimaan pada berbagai

kemungkinan kurs nilai tukar.

Contoh:

Pada gambar 3 memperlihatkan keuntungan bersih bagi pembeli opsi jika pound

sterling Inggris dengan exercise price $1,50 dan premi sebesar $0,03 per unit. Jika kurs

spot masa depan berada di atas $1,50, opsi tidak akan digunakan. Pada kurs spot masa

depan berada di atas $1,50, opsi tidak akan digunakan. Pada kurs spot masa depan sebesar

$1,48, opsi jual akan digunakan. Namun, dengan mempertimbangkan premi sebesar

$0,03 per unit, maka kerugian bersih pembeli adalah $0,01 per unit. Titik impas pada

contoh ini adalah $1,47, karena tingkat kurs ini akan menghasilkan $0,03 per unit dengan

menggunakan opsi untuk mengompensasi premi sebesar $0,03. Pada kurs spot masa

depan yang lebih kecil dari $1,47 pembeli opsi jual akan memperoleh keuntungan bersih

positif.



Gambar 3 Grafik Kontinjensi Pembeli Opsi Jual

d. Grafik Kontinjensi Penjual Opsi Jual

Grafik kontinjensi bagi penjual opsi jual membandingkan premi yang diterima dari

penjualan opsi jual terhadap kemungkinan pembayaran untuk pembeli pada berbagai

kemungkinan kurs nilai tuakr. Grafik penjual opsi diperlihatkan pada bagian kanan

bawah. Gambar 4 grafik ini merupakan cermin dari grafik kontinjensi pembeli opsi jual.

Karena berbagai alasan, keuntungan bersih opsi tidak selalu sama besar dengan

kerugian bersih penjual. Pembeli dapat menggunakan opsi beli untuk lindung nilai suatu

valuta asing, bukan untuk berspekulasi. Dalam hal ini, pembeli tidak mengevaluasi posisi

opsi yang dilakukan dengan mengukur keuntungan atau kerugian bersih, karena opsi

tersebut digunakan untuk lindung nilai. Selain itu penjual opsi jual yang memiliki

rekening atau posisi dalam mata uang tertentu, tidak selalu harus membeli mata uang

tersebut saat opsi digunakan. Penjual opsi cukup menggunakan mata uang yang dimiliki

untuk diberikan pada pembeli yang menggunakan opsi jualnya.

Gambar 4 Grafik Kontinjensi Penjual Opsi Jual



4.8 Opsi Mata Uang Bersyarat

Opsi mata uang dapat dibuat dengan premi bersyarat, berarti bahwa premi yang dibayar

untuk opsi tersebut tergantung dari pergerakan actual nilai mata uang selama periode tertentu.

Contoh:

Jensen Co. MNC AS, ingin menjual pound sterling Inggris yang akan diperolehnya

dalam 60 hari. Jensen dapat melakukan negosiasi untuk memperoleh opsi jual mata yang

tradisional atas pound sterling dengan exercise price $1,70 dan premi $0,02 per unit.

Alternatif lain, Jensen dapat melakukan negosiasi untuk memperoleh opsi mata uang

bersyarat dengan suatu bank komersialm dengan exercise price $1,70 dan pemicu (trigger)

$1,74. Jika nilai pound sterling turun dibawah exercise price pada akhir masa berlaku, Jensen

akan menggunakan opsi, dan menerima $1,70 per pound, dan tidak perlu membayar premi atas

opsi tersebut.

Jika nilai pound sterling berada di antara exercise price ($1,70) dan pemicu ($1,74),

opsi tidak akan digunakan, dan Jensen tidak perlu membayar premi. Jika nilai pound sterling

melebihi pemicu ($1,74), maka Jensen harus membayar premi sebesar $0,04 per unit.

Perhatikan bahwa premi iini mungkin lebih tinggi dibandingkan premi yang harus dibayar

untuk memperoleh opsi jual biasa. Namun Jensen mungkin tidak keberatan dengan premi

tersebut karena Jensen mungkin akan memperoleh jumlah dolar yang besar dari menukar

piutang pound sterling di pasar spot.

Jensen harus menentukan apakah potensi keuntungan opsi bersyarat (yaitu tidak perlu

membayar premi pada kondisi tertentu) lebih besar dibandingkan potensi kerugiannya

(membayar premi yang lebih tinggi dibandingkan premi opsi jual pound sterling Inggris yang

biasa).

Potensi keuntungan dan kerugian tersebut digambarkan pada Tampilan 5.7 pada kurs

nilai tukar di bawah atau sama dengan pemicu ($1,74), opsi bersyarat menyebabkan Jensen

membayar lebih besar dibandingkan dengan jumlah premi atas opsi dasar. Sebaliknya, pada

kurs nilai tukar di atas pemicu, opsi bersyarat membuat Jensen dapat membayar lebih kecil,

karena premi opsi sebesar $0,04 lebih tinggi dibandingkan premi opsi dasar sebesar $0,02 per

unit.



4.9 Kesimpulan

Kontrak forward menetapkan volume standar suatu mata uang untuk ditukar pada tanggal

tertentu. Kontrak tersebut dapat dibeli oleh suatu perusahaan sebagai lindung nilai atas utang

atau dijual oleh suatu perusahaan sebagai lindung nilai atas piutang.

Kontrak futures mata uang dapat dibeli oleh spekulator yang memperkirakan mata uang

tersebut akan mengalami apresiasi. Sebaliknya, kontrak tersebut dapat dijual oleh spekulator

yang memperkirakan mata uang akan mengalami depresiasi. Jika mata uang terdepresiasi, nilai

kontrak futures akan turun, sehingga beberapa spekulator dapat memperoleh keuntungan saat

mereka menutup posisinya. Kontrak futures atas suatu mata uang tertentu dapat dibeli oleh

perusahaan yang memiliki utang dalam satuan mata uang tersebut dan ingin melakukan lindung

nilai atas kemungkinan apresiasi mata uang. Sebaliknya, kontrak dapat dijual oleh perusahaan

yang memiliki piutang dalam mata uang tertentu dan ingin melakukan lindung nilai atas

kemungkinan depresiasi pada mata uang.

Opsi mata uang terbagai menjadi opsi beli atau jual. Opsi beli memberi hak untuk

membeli sejumlah mata uang pada kurs tertentu sebelum berakhir pada tanggal tertentu. Opsi

jual memberikan hak untuk menjual, pada kurs nilai tukar tertentu sebelum berakhir pada

tanggal tertentu.

Opsi beli atas mata uang dapat dibeli oleh spekulator yang memperkirakan apresiasi atas

mata uang begitu pula dengan opsi jual mata uang. Opsi beli mata uang umumnya dibeli oleh

perusahaan yang memiliki piutang dalam valuta asing yang memperkirakan akan mengalami

depresiasi.

4.10 Evaluasi

a. Apa yang dimaksud dengan perdagangan atau transaksi derivative?

b. Apa yang dimaksud dengan kontrak forward tanpa penyerahan (non-deliverable)?

c. Apakah kontrak futures mata uang?

d. Bagaimana perbandingan kontrak forward dan futures mata uang

e. Apa yangdimaksud dengan pasar opsi mata uang?

bab iv derivatif kurs mata uang...derivatif kurs mata uang 4.1 pendahuluan setelah membaca bab ini,...

Documents