Austeridad xito en los Estados Unidos, Europa y JapnNicoletta Batini, Giovanni Callegari y Melina Giovanni

Documento de trabajo del FMIEUR

Austeridad xito en los Estados Unidos, Europa y Japn[footnoteRef:1] [1: Estamos muy agradecidos a Anja Baum, Fabio Canova, Doyle Peter, Paul Levine, Weber Anke y participantes del seminario en el Fondo Internacional Montay y la Universidad de Surrey por sus tiles comentarios. Damos las gracias a Nathan Balke por compartir su RATAS cdigos y Warmedinger Thomas por compartir su herramienta de simulacin de la deuda, que constituye la base de nuestras simulaciones de la deuda. Brian Cho asistente de investigacin muy valiosa. Tambin estamos en deuda con Bruno Chiarini para compartir italianos basados en valores devengados los datos fiscales y Anke Weber para el intercambio de datos japoneses de ingresos. Giovanni Melina reconoce el apoyo financiero del CERS RES-062-23-2451 del proyecto. El trabajo en este documento se hace mientras Callegari era un economista en el Fondo Monetario Internacional.]

Preparado por Nicoletta Batini *, ** Giovanni Callegari y Melina Giovanni ***

Distribucin autorizada por Peter Doyle

Julio 2012

Este documento de trabajo no debern declararse que representan la opinin del FMI.

Las opiniones expresadas en este documento de trabajo son las del autor (s) y no representan necesariamente las del FMI ni la poltica del FMI. Los documentos de trabajo describen investigaciones en marcha por el autor (s) y aparecen a generar comentarios y ampliar el debate.

Abstract

Los efectos de salida de la expansin fiscal 2009 han sido objeto de acalorados debates. Pero la discusin de los multiplicadores fiscales es an ms relevante ahora que varios pases europeos han tenido que retractarse rpidamente sus medidas de estmulo en un esfuerzo por recuperar la confianza del mercado. Usando VARs conmutacin de rgimen estimamos el impacto del ajuste fiscal en los Estados Unidos, Europa y Japn, lo que permite a los multiplicadores fiscales varan entre recesiones y auges. Tambin se estiman las probabilidades ex ante de las recesiones derivados en asociacin con tipos diferentes tamaos y diferentes de los shocks de consolidacin (gasto versus basado en los impuestos). Utilizamos estas estimaciones para entender cmo consolidaciones deben ser diseados para ser ms eficaz en trminos de forma permanente y reducir rpidamente la deuda de un pas-el PIB. La principal conclusin es que las consolidaciones suaves y graduales son preferibles a las consolidaciones anticipadamente o agresivo, especialmente para las economas en recesin frente a las primas de riesgo de la deuda pblica, porque el crecimiento refugio es clave para el xito de la consolidacin fiscal en estos casos.

Clasificacin JEL: E62, F41, H30, H63Palabras clave: consolidacin fiscal, los multiplicadores fiscales, el crecimiento de usar la poltica fiscal.

I. INTRODUCCION

En los EE.UU., de Europa y de la deuda pblica de Japn en niveles histricos, las preocupaciones se levanta sobre el impacto en el crecimiento necesario de ajuste fiscal. La severa recesin, las intervenciones de capital significativas en los mercados financieros y las medidas de estmulo fiscal han impulsado al alza la deuda pblica conjunta a niveles no vistos desde el final de la Segunda Guerra Mundial. La reduccin de la ratio de deuda pblica a niveles ms confortables requerira un ajuste grande y sostenido que podra debilitar ms probable es que la demanda agregada. En los Estados Unidos y Japn, con el apoyo de la poltica monetaria convencional a la consolidacin fiscal se ve limitada por el hecho de que las tasas de inters estn cerca de su piso eficaces, mientras que en todas partes envejecimiento de la poblacin y en la actualidad la tendencia de crecimiento bajo proporcionan poco margen para absorber la cada de la demanda. Como la mayora de los pases avanzados estn llamados a ajustar, la demanda externa aportar muy poco apoyo a EE.UU., Europa y las perspectivas de Japn crecimiento.

Por otro lado, la consolidacin no puede posponerse indefinidamente. En los Estados Unidos, el acuerdo alcanzado techo de la deuda antes de 02 de agosto 2011 sigui una negociacin dolorosa y fue seguido rpidamente por una rebaja de la calificacin crediticia de EE.UU. por una agencia de calificacin. Y aunque, a diferencia de algunos pases de Europa, Estados Unidos en este momento no frente a las presiones del mercado para sealar planes inmediatos de consolidacin, stas podran montar con el tiempo, ahora que el sper comit de 12 miembros encargado de encontrar $ 1,2 billones en medidas de reduccin del dficit fracasado en ofrecer una solucin viable para el otoo a finales de 2011, y el gobierno federal se espera de nuevo a cerca de su lmite de endeudamiento nuevo a principios de 2013. En Europa, especialmente en los pases donde las deudas soberanas se han incrementado drsticamente debido a los rescates bancarios, una crisis de confianza ha surgido con la ampliacin de los diferenciales de rendimiento de los bonos y seguros de riesgo en los swaps de incumplimiento de crdito entre estos pases y otros miembros de la zona euro, lo ms importante de Alemania. Mientras que los aumentos de la deuda soberana han sido ms pronunciada en slo unos pocos pases de la zona euro (en particular en Grecia, Irlanda y Portugal, y ms recientemente, Espaa e Italia), se han convertido en un problema percibido por la zona en su conjunto, debido a la potencialmente grave efectos de contagio.

Por lo tanto, si se retrasan las consolidaciones hay un riesgo real de rebaja de la deuda o incumplimientos. Pero anticipada riesgos consolidacin trayendo recuperaciones a su fin, lo que dificulta el ajuste fiscal mismo o lo que es demasiado costoso en trminos de puestos de trabajo y la produccin. Una pregunta inmediata es: qu es el ritmo de la consolidacin fiscal en los Estados Unidos, la zona euro y Japn que lograr el ajuste mximo dado el bajo crecimiento, preservando al mismo tiempo la recuperacin?

Para responder a esta pregunta, es necesario estimar los multiplicadores fiscales para las distintas etapas del ciclo econmico. Tambin es importante tener en cuenta el hecho de que una consolidacin demasiado abrupto que comienza mientras la economa est en expansin puede llevar a la economa a una recesin. En otras palabras, el xito de una consolidacin fiscal (en trminos absolutos y PIB) en ltima instancia, depende de cmo la consolidacin afecta el ciclo econmico dado un conjunto de condiciones especficas de partida. Para ello necesitamos una metodologa emprica que hace que las etapas del ciclo econmico endgeno para el clculo de los multiplicadores fiscales, y necesitamos una herramienta para cuantificar la probabilidad de que una consolidacin fiscal (de un tamao determinado) que ocurren en una determinada etapa de la ciclo de motor de la economa en otra etapa.

Por desgracia, la mayor parte de la literatura de los multiplicadores fiscales se basa en regresiones lineales de vectores estructurales de automviles (SVARs) o lineal dinmico estocstico de equilibrio general (DSGE) que por regla de construccin fuera del estado que dependen de multiplicadores. Auerbach y Gorodnichenko (2012A, en lo sucesivo 'AG'), ha desarrollado una metodologa que permite a los multiplicadores que varan entre expansin y recesin. Sobre la base de su marco, queremos estudiar cmo los shocks fiscales pueden cambiar la economa de un rgimen (expansin, por ejemplo) a otro (recesin). A diferencia de la AG y otros documentos relacionados, se definen los regmenes en trminos del signo de crecimiento del PIB real y no como las brechas de produccin (o como desviaciones de la tendencia) ya que, a nuestro juicio, la tasa de crecimiento refleja mejor el estado de la economa. Un pas, por ejemplo, podra estar en mejor forma cuando nace de una brecha de produccin negativa en lugar de la contratacin despus de un perodo de auge econmico. Adems, el uso de la seal de crecimiento del PIB hace endogeneizando los regmenes mucho ms fcil. Por otra parte, tambin queremos tomar explcitamente en cuenta el papel de la orientacin de la poltica monetaria, que ha sido sealada como un factor determinante adicional de la forma de salida responde a los ajustes fiscales.

Para lograr estos objetivos, se utiliza una metodologa similar a la de AG, que produce resultados que son ms ricas en torno a tres dimensiones importantes:

En primer lugar, calculamos los multiplicadores fiscales condicionados a la poltica monetaria mediante la ampliacin del rgimen VAR-dependiente con una tasa de inters real a corto plazo. VAR tradicionales utilizados para estimar los multiplicadores fiscales - y arraigadas en el Blanchard-Perotti (2002, en lo sucesivo BP), marco - contiene slo tres variables endgenas, el PIB real, es decir, el gasto pblico y los ingresos fiscales. Sin embargo, los multiplicadores fiscales pueden variar dependiendo de la orientacin de la poltica monetaria y, en realidad, los anlisis posteriores de la tradicin BP se incluyen variables que capturan la poltica monetaria. Un estudio reciente del FMI (2010), que examin los efectos sobre la produccin de EE.UU. de los cambios en la poltica monetaria y las tasas de impuestos en los Estados Unidos, por ejemplo, muestra que las reducciones en las tasas de inters por lo general soportan la salida durante los episodios de consolidacin fiscal. Los bancos centrales compensar algunas de las presiones contractivas mediante la reduccin de las tasas de inters y las tasas de largo plazo tambin disminuyen tpicamente, amortiguando el impacto en el consumo y la inversin. Y si las tasas de inters estn cerca de su piso eficaces, los efectos de la consolidacin fiscal son ms costosos en trminos de produccin perdida. El trabajo terico de Hall (2009), Woodford (2011) y Christiano et al. (2011) y el trabajo emprico por Ahrend et al. (2006) y Canova y Pappa (2011) tambin indican que la orientacin de la poltica monetaria es un determinante importante de la fiscal multiplier.2 As como una variable para capturar la posicin de la poltica monetaria debera ayudarnos a controlar por el efecto simultneo sobre la produccin que puede provienen de las condiciones monetarias. En segundo lugar, se endogenizan el rgimen en la estimacin: en esencia, un shock fiscal puede empujar la economa desde el rgimen inicial en uno alternativo (por ejemplo, movimiento de una expansin a una recesin) en funcin del tamao, el signo y la naturaleza (impuesto vs gasto) de la shock.3 inicial En otras palabras, nuestras respuestas impulsivas son una funcin de la historia y de los regmenes de expansin o recesin no estn fijados ex ante. En tercer lugar, se estima la probabilidad de que los shocks fiscales de un tamao determinado signo, o la naturaleza puede llevar a la economa hacia un rgimen diferente.

A pesar de estas mejoras, nuestro papel todava est sujeto a algunos de los problemas que afectan a la literatura VAR. En particular, el tamao de la respuesta a los shocks de poltica fiscal podra estar condicionada a otras variables distintas del ciclo econmico como condiciones histricas, la incertidumbre poltica, para que nosotros no controlamos explcitamente, por falta de datos y la necesidad de trabajar con un parsimonioso modelo para evitar la prdida de poder estimar. Por ejemplo, las crisis fiscales en tiempos de crisis grave (como la reciente crisis financiera) podra haber afectado por determinadas condiciones polticas y sociales tpicos de esos perodos.

Nuestro anlisis se centra en una serie de pases que nos permite condicin de grupo caractersticas especficas. En particular, estimamos que dependen de rgimen multiplicadores para varios pases adems de Estados Unidos, incluyendo: (i) la zona del euro (EA) en su conjunto y dos de EA ncleo pases que se enfrentan a la necesidad actual o futura de los ajustes fiscales (Italia y Francia), y (ii) Japn (alto nivel de deuda no-EA, fuera de la UE). Nuestra eleccin de los pases, debido principalmente a la disponibilidad de datos, nos ayuda a entender cmo la magnitud de los multiplicadores fiscales pueden variar con respecto a cualquiera de los niveles de deuda, el crecimiento de tendencia, o el nivel de las cargas fiscales y de gastos, todos los cuales difieren marcadamente en nuestro muestra del grupo de pases. Tenemos la intencin de ampliar la estimacin a otros pases de la futura investigacin ya que los datos estn disponibles.

Los multiplicadores que encontramos son en lnea con Auerbach y Gorodnichenko (2012A, 2012b) anteriores estimaciones empricas, y reafirman su hallazgo de que los multiplicadores fiscales tienden a ser considerablemente mayor en las recesiones que en las expansiones. Es importante destacar que la investigacin reciente de Caldara y Kamps (2012) muestra que el esquema de identificacin que empleamos para desentraar las respuestas discrecionales de poltica para la salida de decisiones discrecionales de poltica, basadas en el enfoque clsico de Blanchard y Perotti (2002), implican elasticidades fiscales de salida consistente con plausibles estimaciones auxiliares. Adems, nuestras estimaciones del multiplicador del gasto pblico en las recesiones y las expansiones son en gran medida con los argumentos tericos de ambos (de edad) y keynesianos (nuevo) modelos modernos del ciclo econmico.

Los principales resultados de los anlisis puede resumirse de la siguiente manera:1. Multiplicadores fiscales gastos son significativamente mayores en las recesiones que en pocas de bonanza2. Si bien es plausible conjeturar que los efectos de confianza han estado en juego en nuestra muestra de consolidaciones, durante las crisis no parece haber sido nunca lo suficientemente fuerte como para hacer que las consolidaciones de expansin por lo menos en el corto plazo3. Multiplicadores de gasto (donde el gasto se define como el consumo pblico y la inversin solamente) son significativamente mayores que los multiplicadores fiscales (donde el impuesto se define como un impuesto negativo transferencias) por bajas4. La poltica monetaria no parece tener un fuerte efecto amortiguador sobre la actividad econmica en contra de los retiros fiscales aplicadas durante las recesiones, lo que posiblemente refleja el hecho de que durante las recesiones reales experimentadas por los pases de nuestra muestra, ms nuestro horizonte de estimacin, las tasas de inters no se han reducido suficientemente (o cortar suficientemente rpido) para contrarrestar la cada de la produccin que acompa a los episodios de fiscal consolidation.6 el efecto de amortiguacin dbil de la poltica monetaria tambin puede ser debido al hecho de que algunos de los descensos en nuestra muestra en realidad podra ser inducida por la autoridades monetarias en un esfuerzo por reducir la inflacin5. La probabilidad de que una consolidacin fiscal iniciado en tiempos de crisis se profundiza y extiende la recesin es casi dos veces mayor que la probabilidad de que una consolidacin comenz en un repunte desencadena una crisis6. "Fuerte" (definido como 2 choques fiscales desviacin estndar) Consolidaciones son un 20 por ciento ms probabilidades de provocar o prolongar las crisis que "leve" (definida como una desviacin shocks fiscales estndar) consolidaciones. En otras palabras, el ajuste fiscal mismo es menos recesivo si se hace a travs de un ajuste prolongado en comparacin con una ms abrupta7. El tamao exacto de la 1-ao multiplicador fiscal acumulado es del pas, el tiempo y las circunstancias especficas, con rangos de los pases en nuestra muestra (en las recesiones) entre 1,6 y 2,6 para los shocks de gasto, y 0,16 y 0,35 para los shocks fiscales.8. El efecto mximo en la salida de la consolidacin fiscal se encuentre dentro del primer ao de la conmocin.9. Consolidaciones distribuidos anticipadamente tienden a ser ms contractiva y, por lo tanto, retrasar la reduccin del ratio de deuda en relacin al PIB para agilizar las consolidaciones.Las implicaciones de poltica fundamentales del anlisis son, por tanto:a. Implementacin de las consolidaciones fiscales durante los perodos de crecimiento positivo reduce significativamente el impacto en la produccin;b. Si consolidaciones deben aplicarse durante las crisis (por ejemplo, para recuperar la confianza del mercado), se debe dar prioridad a los aumentos de los impuestos netos (definidos como los impuestos menos transferencias);c. Si consolidaciones que se producen durante las crisis y dar prioridad a los recortes en el consumo pblico y la inversin, que debe ser suave y gradual e ir acompaada de aumentos en los impuestos netos. Cuando el ajuste fiscal se basa ms en la subida de impuestos netos que el recorte del gasto, y es gradual, la relacin deuda-PIB se reduce en ms, mientras que afecta negativamente a la produccin menos;d. La poltica monetaria debe ser utilizado de manera ms proactiva para mitigar los costos de produccin de las consolidaciones;e. Las medidas que mejoran la credibilidad y la durabilidad de las consolidaciones puede aumentar los efectos positivos de confianza, aliviar el costo de la consolidacin en el futuro. En el contexto europeo, por ejemplo, un fuerte compromiso con una aplicacin responsable de "Pacto Fiscal" de la Unin Europea puede justificarse en este sentido;f. Por ltimo, pero no menos importante, la investigacin ms emprica es necesaria para entender el tamao y rgimen de dependencia de los multiplicadores de los subcomponentes de los gastos, ya que es probable que algunos de los recortes de gastos son ms costosos que los producto-otros (nuestros clculos indican que, histricamente, el tipo recortes de gastos utilizados eran costosos en trminos de produccin sacrificados), 7 por otra parte, nuestros resmenes de anlisis de la funcin de los niveles de deuda, que han demostrado reducir significativamente el crecimiento, sobre todo cuando se supera un umbral determinado, por lo general estimado en torno al 90 por ciento del PIB (vase Kumar y Woo, 2011, y Baum, Checherita y Rother, 2012). Ampliacin de la investigacin en esta direccin podra darnos ms informacin sobre la combinacin adecuada de polticas en los pases altamente endeudados y, de forma indirecta, en situaciones en que se implementa la consolidacin fiscal en condiciones de casi-default.

El trabajo se organiza de la siguiente manera. Seccin II ofrece una breve resea de la literatura sobre los multiplicadores fiscales. La Seccin III describe la metodologa utilizada. En la seccin IV se presentan los resultados y las contrasta con los hallazgos en la literatura, centrndose en particular en los resultados anteriores del FMI sobre multiplicadores. Seccin V utiliza multiplicadores estimados y probabilidades para calcular la probable evolucin de los ratios deuda-PIB en los pases de la muestra bajo planeados ajustes fiscales. Observaciones finales e implicaciones de poltica seguir. Una descripcin de los datos empleados en el anlisis se anexa al documento.II. REVISIN DE LA LITERATURA

Multiplicadores fiscales han sido durante mucho tiempo objeto de investigaciones tericas y empricas. Nuestro anlisis se relaciona directamente con la literatura emprica sobre los efectos de los shocks fiscales (y por lo tanto puede ser utilizado para verificar las predicciones de los modelos como los DSGE) e indirectamente a por lo menos otras dos vas de investigacin sobre los multiplicadores, a saber, la literatura sobre los efectos de la poltica fiscal en un contexto DSGE, y el anlisis de la poltica fiscal en momentos especiales. Cada una de estas literaturas es extensa, y slo se resumen brevemente a continuacin.

A. La literatura emprica sobre los efectos de los shocks fiscales

La antigua literatura emprica sobre multiplicador fiscal se remonta a finales de 1990. Por lo menos cualitativamente, estos estudios suelen llegar a las mismas conclusiones y apoyar la opinin del ciclo econmico neoclsico del impacto de la poltica fiscal: en respuesta a un shock positivo discrecional el gasto pblico, aumentar la produccin, el consumo y la disminucin de los salarios, no residenciales aumenta la inversin, mientras que inversin residencial cae.

Sin embargo, los estudios empricos ms recientes, a partir de Fats y Mihov (2001) y Blanchard y Perotti (2002), adoptar VARs estructurales (SVAR) para fines de identificacin, y obtener resultados ms acordes con los reclamos keynesianas sobre el impacto de la poltica fiscal . Bajo los golpes de aproximacin BP gasto pblico afectan a la produccin, el consumo y el salario real positiva, mientras que tienden a tener un efecto negativo sobre la inversin. Adems, Perotti (2007) y Monacelli y Perotti (2008), proponen una variante de la aproximacin narrativa que produce resultados similares a la literatura SVAR. En un cross-country contexto, el trabajo de Ilzetzki, Mendoza y Vegh (2010) encuentra que los multiplicadores tienden a ser ms grandes en la industria que en los pases en vas de desarrollo, el multiplicador para los pases con un rgimen de cambio flexible o de los pases muy endeudados es cercana a cero; el multiplicador en las economas abiertas es normalmente menor que en las economas cerradas y, por ltimo, el multiplicador de la inversin del gobierno es similar al multiplicador para el consumo pblico. Krichner, Cimadomo, Hauptmeier (2010) (en lnea con Perotti, 2004) encuentran que el impacto del gasto pblico en la produccin ha ido en aumento hasta la dcada de 1980 y la cada posterior, que muestra que el impacto depende significativamente de la proporcin del PIB del crdito a los hogares y la composicin del gasto.

En general, las estimaciones cuantitativas del multiplicador vara mucho en funcin de las hiptesis y tcnicas utilizadas. Estos incluyen: (i) la muestra utilizada en la estimacin, (ii) la tcnica de estimacin, (iii) si las cuentas de medicin de los estabilizadores automticos o no, (iv) si la economa est pasando por una fase particular de la duracin de los ciclos de negocio (expansin o recesin, alto desempleo), o (v) si el gasto (o el retiro gasto) se prev o no.

Los principales resultados pueden resumirse como sigue:

Estimaciones bajas del multiplicador de salida (por debajo de uno) se puede encontrar en Barro y Redlick (2011), y FMI (2010), entre otros. Ramey (2009) y Hall (2009), entre otros, multiplicadores estiman alrededor de uno, mientras que Blanchard y Perotti (2002), Monacelli et al. (2010), Blinder y Zandi (2010), Acconcia et al. (2011), Fragetta y Melina (2011), entre otros, los valores por encima de uno de informe. Auerbach y Gorodnichenko (2012A) las asimetras de estudio de la propagacin de los shocks fiscales en los auges y las recesiones y los multiplicadores fiscales informe de salida de hasta 2,5 durante las recesiones. Auerbach y Gorodnichenko (2012b) estiman multiplicadores de gasto para una serie de pases de la OCDE lage, y sistemticamente basndose en los datos de pronstico en tiempo real para purgar las innovaciones polticas de su componente predecible, sus resultados confirman los de su trabajo anterior. FMI (2012) tambin emplean un rgimen de conmutacin de VAR para controlar las diferencias en los impactos de los shocks fiscales durante los perodos de las brechas de produccin positivas y negativas, y encontrar los multiplicadores de hasta 1,3 durante las recesiones. Mountford y Uhlig (2009) encuentran multiplicadores de gran tamao (hasta 5) para el dficit financiados por los recortes fiscales que utilizan Uhlig (2005) 's restricciones signo mtodo para identificar un choque de ingresos del gobierno, as como un shock de gasto pblico, al permitir explcitamente la posibilidad de los efectos del aviso, es decir, que un choque actual poltica fiscal cambia las variables de poltica fiscal en el futuro, pero no en la actualidad. Corsetti, Meier y Mueller (2010) analizan los determinantes del multiplicador fiscal confirma AG y nuestra conclusin de que el multiplicador depende en gran medida del entorno econmico en el momento del choque fiscal.

Por ltimo, unos pocos estudios se han centrado sistemticamente en los resultados de las reducciones de personal fiscales. Los estudios ms antiguos y los nuevos concluir que las consolidaciones no son expansionistas en el corto plazo. Por ejemplo, un estudio reciente del FMI (FMI, 2010) se centra en la historia de la contraccin fiscal en 15 economas avanzadas durante los ltimos 30 aos, se encuentra que en promedio una reduccin del 1 por ciento del PIB reduce normalmente por ciento del PIB 1/2 dentro de los dos aos (es decir, un multiplicador del gasto de 1/2). Los resultados en Coenen et al (2008), y Forni et al. (2010), tambin llevan a la conclusin de que la consolidacin de la deuda suelen tener un efecto contractivo sobre la produccin a corto plazo, (Afonso, 2010, sin embargo, muestra los resultados que proporcionan apoyo al punto de vista opuesto).

Sin embargo, a partir de Giavazzi y Pagano (1990) y Bertola y Drazen (1991), un flujo ms pequeo de estudios se centran en un puado de casos de pases considera que las consolidaciones puede ser expansiva: si consolidaciones se interpretan como una seal de que la proporcin del gasto pblico en el PIB se reducir permanentemente, el sector privado puede revisar al alza su estimacin de su ingreso permanente, el aumento del consumo actual y previsto. Un trabajo reciente revalorizacin del impacto de los efectos de confianza en el signo y el tamao de los multiplicadores fiscales apoya la opinin de que las contracciones fiscales pueden ser expansivas en presencia de fuertes efectos de expectativas. Inspirado por el trabajo de Corsetti et al. (2009, 2010), por ejemplo, Cimadomo, Hauptmeier y Sola (2012) muestra, la estimacin de una estructura (no dependiente del ciclo) VAR en datos de los EE.UU. y el Ramey (2011) 's series de tiempo de desarrollo militar-ups para medir shocks exgenos gasto, que las expectativas sobre la orientacin de la poltica fiscal futuro un papel clave en la configuracin de las respuestas a las crisis macroeconmicas fiscales. Como consecuencia de ello, una contraccin fiscal puede llegar a ser expansiva si el canal expectativa se vuelve lo suficientemente fuerte.

Por qu los resultados en multiplicadores tan dispersa en la literatura? Caldara y Kamps (2008) demuestran que, una vez que las diferencias en la especificacin de la forma reducida del modelo VAR se tienen en cuenta, toda identificacin enfoques utilizados en el rendimiento de la literatura cualitativa y cuantitativamente resultados muy similares en cuanto a los efectos de los shocks de gasto pblico. Caldara y Kamps (2012) extienden su anlisis anterior para mostrar que utilizan datos de Estados Unidos - que las diferencias en antecedentes sobre las elasticidades implcitas en sistemas de identificacin de alternativas se traducen en grandes diferencias en los multiplicadores fiscales. Algunos de los esquemas de identificacin aparecen muy dogmtico, la seleccin de un nico valor de la elasticidad de la produccin correspondiente. Otros parecen bastante flojos, imponiendo casi ninguna restriccin a la elasticidad correspondiente. A continuacin, examinar la literatura existente sobre los estabilizadores automticos para derivar las distribuciones de las elasticidades que abarcan la evidencia emprica existente y estimar los multiplicadores fiscales basadas en estas distribuciones previas. Llegan a la conclusin de que no hay evidencia que apoye la idea de que la poltica fiscal es un estmulo ms grande para la produccin de gastar en polticas para priores plausibles sobre elasticidades de las variables fiscales, los multiplicadores fiscales son ms pequeos que los multiplicadores del gasto.

B. Los efectos de la poltica fiscal: Qu modelos Say?

En el modelo keynesiano tradicional, los shocks fiscales fueron considerados la principal herramienta para estabilizar el producto. Para el choque de tener un impacto real tena que ser financiado dficit, de lo contrario no tendr un impacto en los ingresos de los agentes econmicos. El mecanismo principal es la de que el multiplicador fiscal, segn el cual el aumento de los ingresos que sigue a los choques fiscales es mucho mayor que el tamao de la descarga inicial porque parte de l (en funcin de la propensin marginal a consumir o invertir) se utiliza para aumentar an ms la demanda agregada a travs del consumo o de inversin. Shocks de gasto se cree que tienen un impacto mayor debido a que el multiplicador utilizado despus de un aumento de uno a uno en la demanda agregada. Shocks fiscales tuvieron un impacto ligeramente menor debido a que el multiplicador operado en un aumento de la demanda que era proporcional a la propensin marginal a consumir.

El principio fundamental de la doctrina neoclsica ciclos econmicos reales es que el dficit financiado por shocks fiscales (por ejemplo, una expansin fiscal) generan un efecto multiplicador positivo pequeo (es decir, cambios de salida menos que proporcionalmente al choque medido en trminos reales). Esto se debe a un shock de gasto pblico positivo incrementa el valor presente descontado de los pagos de impuestos y esto provoca un efecto riqueza negativo que frena el consumo, fomenta la oferta de trabajo y recortes salariales reales (por ejemplo, Baxter y King, 1993). Shocks fiscales no tienen ningn impacto sobre la produccin, ya que, manteniendo el gasto constante, un cambio en los impuestos actuales tendrn que ser compensados por el futuro, el aumento de los impuestos, lo que deja el valor actual descontado de los impuestos sin cambios (la llamada equivalencia ricardiana). La introduccin de las fricciones, sin embargo, puede cambiar el tamao y el signo del impacto. Linnemann (2006) demuestra que con una funcin de utilidad no separable aditivamente y una escasa elasticidad intertemporal del consumo, el aumento del gasto fiscal puede aumentar el consumo y la disminucin de la inversin, de manera coherente con los resultados de la estimacin de VAR estructural basado en la metodologa de BP. Callegari (2007) muestra que la introduccin de restricciones de crdito en un modelo RBC estndar de lo contrario se puede generar positivo (aunque pequeo) multiplicadores a las crisis fiscales y mientras amplifica el efecto riqueza negativo que sigue a shocks positivos del gasto. Leeper et al. (2010) presenta demoras en la ejecucin en el anlisis de las inversiones del gobierno choques en un modelo RBC y descubren que pueden producir retrasos en la ejecucin del trabajo pequeo o incluso negativo y respuestas de salida en el corto plazo.

Sobre la base de los mismos supuestos fundamentales del modelo RBC, nuevos keynesianos (NK) modelos introducidos rigideces nominales y reales en un modelo de equilibrio dinmico y estocstico general. En ausencia de fricciones adicionales, las predicciones de los modelos de RBC NK y sobre el impacto de los shocks de poltica fiscal no eran tan diferentes, ya que el efecto riqueza tiende a prevalecer sobre los otros canales de propagacin. La conclusin general es que el multiplicador del incremento (temporal) en el gasto pblico es mucho menor que uno (vase, por ejemplo, Coenen y Straub, 2008; Cogan et al, 2010;. Y Cwik y Wieland, 2009). La introduccin de nuevas fricciones en el modelo puede amplificar el impacto de los shocks fiscales. La introduccin de los miopes, regla-de-pulgar consumidores aumenta el multiplicador ya que limita la participacin de los agentes en los que el efecto riqueza negativo trabaja. Dada la falta de visin de futuro comportamiento y una propensin marginal del consumo unitario, regla-de-pulgar consumidores responden muy fuertemente a los cambios en los impuestos, sobre todo si son de suma global. Gal, Lpez-Salido y Valls (2007), sin embargo, muestran que, a fin de generar efectos multiplicadores en lnea con la literatura SVAR, tambin es necesario introducir fricciones del mercado laboral, como la negociacin de los salarios sindicalizados. Esto amortigua la cada del salario real que sigue el aumento de la oferta de trabajo de los agentes de futuro, lo que comprime el ingreso de los consumidores regla-de-pulgar. Ravn, Schmitt-Grohe y Uribe (2007) muestran que la presencia de hbitos profundos pueden aumentar el multiplicador del gasto, dada la respuesta positiva del consumo, y Cantore, Levine, Melina y Yang (2012) logran coincidir con una serie de regularidades empricas en la SVAR literatura en un modelo DSGE con el desempleo y la formacin de hbitos profundos.

Las predicciones de los cambios en los modelos tericos muy sustancialmente dependiendo de si estamos en un libre o en una economa cerrada de configurar, y si el tipo de cambio es fijo o no. En una economa abierta con tipo de cambio fijo, el multiplicador fiscal es generalmente ms grande, debido al efecto riqueza menor compensacin debido a la paridad de la tasa de inters a su valor en el mundo. Con un tipo de cambio flexible, sin embargo, el impacto podra ser menor (e incluso negativo para los recortes de impuestos) debido a la apreciacin real que sigue en aumento la demanda agregada.

La introduccin de un impuesto distorsionador generalmente reduce el impacto de los shocks de gasto (por el aumento de la distorsin provocada por mayores impuestos futuros). En cuanto a los recortes de impuestos, todo depende de la combinacin de polticas, una reduccin en los impuestos de suma fija reequilibrado de las futuras mayores impuestos distorsivos, por ejemplo, puede generar una respuesta negativa del producto o reducir el tamao del multiplicador positivo.

Los ltimos trabajos de Hall (2009) y Woodford (2011) trata de establecer las condiciones en que el multiplicador es grande en los modelos simples. Woodford muestra que el multiplicador del gasto pblico es (i) necesariamente por debajo de uno en un ciclo econmico real neoclsico (RBC) y el modelo exactamente igual tanto en un RBC con competencia monopolstica y en un modelo de precios rgidos NK con estricto de metas de inflacin, (ii ) exactamente una en un modelo NK con tasa fija de inters real, (iii) en algn lugar entre los dos valores en un modelo que ofrece una regla de Taylor. En general, cuanto ms acomodaticia de la poltica monetaria, mayor es el multiplicador fiscal. Por otra parte, sustancialmente ms grande que un multiplicadores se pueden obtener en los modelos estndar de NK si la ZLB une (Woodford, 2011).

La forma en que se modela el mercado de trabajo desempea un papel crucial en el mecanismo de propagacin de los shocks fiscales. Monacelli et al. (2011) simular los efectos de la poltica fiscal en el mercado laboral mediante un modelo estndar de RBC partido con fricciones de bsqueda y mostrar que el modelo falla en reproducir en gran parte del tamao del multiplicador de la produccin mientras que puede producir un multiplicador de desempleo realista, pero slo bajo una parametrizacin especial. Extender el modelo para integrar nuevas caractersticas keynesianas (por ejemplo, las prestaciones por desempleo, la rigidez del salario real y / o financiacin de la deuda con los impuestos distorsivos) slo empeora la imagen. Cuando complementariedad se acopla con rigidez de precios, sin embargo, el efecto de amplificacin pueden ser grandes. Asimismo, Cantore et al. (2011) logran coincidir con una serie de regularidades empricas en la literatura SVAR en un modelo DSGE con el desempleo y la formacin de hbitos profundos.

C. La poltica fiscal bajo condiciones especiales

La mayora de los trabajos que se centran en "normales" encontrar multiplicadores de estar cerca o por debajo de uno. Hall (2009) estima un multiplicador del gasto de alrededor de uno por los Estados Unidos, mientras que Barro y Redlick (2011) las estimaciones del multiplicador del gasto se encuentran en el rango de 0.6-0.7. Ramey (2011) encuentra un multiplicador del gasto militar 0,6-1.1 (controlando por efectos de anticipacin potenciales). No controlar para efectos de anticipacin, el multiplicador cae a 0,5. Zandi y Blinder (2010) encuentra un multiplicador general de 1,5 (que van desde 1,13 para el gasto en asistencia energtica a 1,7 para el gasto en cupones de alimentos). Mientras Blanchard y Perotti (2002), Perotti (2007), Canova y Pappa (2007), Montford y Uhlig (2009) (VARs) calcula el multiplicador de impacto tienden a caer entre 0,4 y 1 (aunque de vez en cuando un multiplicador ms grande se obtiene ). Corsetti et al (2011) tambin encuentran estimaciones estimacin puntual del multiplicador en el rango de 1.2-1.4 en el impacto con intervalos de confianza sin embargo de los cuales 1 con datos sobre el gasto en infraestructura a nivel provincial en Italia, y un instrumento de identificacin de los cambios que son grandes y exgenos a las condiciones cclicas.

Por el contrario, la mayora de los trabajos que se centran en "especiales" tiempos encontrar multiplicadores de ser igual o superior a 1, especialmente cuando la atencin se centra en perodos similares a la actual. Barro y Redlick (2011), por ejemplo, muestran que el multiplicador fiscal del gasto pblico hacia la salida cuando la tasa de desempleo supera el 12 por ciento es de aproximadamente 1. Fishback y Kachanovskaya (2010), centrndose en el perodo del New Deal, cuando la tasa de desempleo fue de entre 9 y25 por ciento, encontramos que el multiplicador del ingreso personal vara desde 0,91 hasta 1,67 segn el cual se incrementa parte del gasto pblico. Tambin encuentran que los multiplicadores de una medida ms basado en la produccin del estado de ingresos per cpita es de aproximadamente 10 a 15 por ciento ms pequeo, y que el impacto del gasto federal en materia de empleo es insignificante (o incluso negativo).

Romer y Burstein (2009) estima un multiplicador durante la crisis financiera global en torno al 3 o incluso mayor-un hallazgo que confirma los resultados del modelo en Corsetti, Meier y Muller (2010) que muestran que los multiplicadores tienden a ser mayores en las crisis financieras. Auerbach y Gorodnichenko (2012b) estiman multiplicadores gobierno compra para un gran nmero de pases de la OCDE, lo que permite a estos multiplicadores varan suavemente de acuerdo con el estado de la economa y el uso de datos en tiempo real de pronstico para purgar innovaciones en las polticas de sus componentes predecibles. Se adaptan su metodologa anterior (Auerbach y Gorodnichenko de 2010) a utilizar proyecciones directas en lugar del enfoque SVAR para estimar los multiplicadores, para economizar en los grados de libertad y de relajar los supuestos sobre las funciones de impulso-respuesta impuestas por el mtodo SVAR. Sus hallazgos confirman los de su trabajo anterior. En particular, los multiplicadores del PIB de las compras del gobierno son ms grandes en recesin, y controlar en tiempo real las predicciones de las compras del gobierno tiende a aumentar los multiplicadores estimados de compras gubernamentales en recesin. Los multiplicadores se encuentran a variar tambin cuando otras condiciones econmicas varan ms all del ciclo o el estado del sector financiero.

Otro debate rodea si el multiplicador del gasto es mayor cuando la poltica monetaria es muy acomodaticia, como ahora que la tasa de poltica monetaria de muchos bancos centrales se encuentra en su lmite inferior eficaz. Tanto Christiano et al. (2011) y Woodford (2011) demuestran en un contexto terico que cuando las tasas de inters estn en su baja eficacia, al igual que durante la reciente crisis financiera mundial, las crisis fiscales tienden a tener efectos multiplicadores ampliadas (con tan grandes como 10) Dado que los gobiernos el gasto no se puede desplazar el gasto privado, especialmente los gastos de capital de las empresas.

III. METODOLOGA ECONOMTRICO

La metodologa que utilizamos es una adaptacin del enfoque propuesto por Balke (2000). Mtodos similares han sido recientemente adoptado tambin por Calza y Sousa (2006), Afonso et al. (2011) y Baum y Koester (2011). Nosotros seguimos cuatro pasos. En primer lugar, probar y estimar un umbral de vectores autorregresivos modelo que los cambios de "estructura" si el crecimiento se cruza un umbral crtico. En este caso, los cambios de crecimiento son endgenos en el sentido de que los choques - tales como el gasto pblico o recaudacin tributaria - puede resultar en un cambio entre diferentes regmenes del ciclo econmico. En segundo lugar, el uso de impulso-respuesta no lineal de anlisis, aislar los efectos relativos de las crisis y la estructura no lineal en el comportamiento de series de tiempo de salida. En tercer lugar, se calcula que dependen de rgimen multiplicadores. Por ltimo, ejecutar simulaciones estocsticas para calcular las probabilidades de cambio de rgimen. Estos pasos se describen en ms detalle a continuacin.

A. El Modelo

Se especifica un umbral de vectores autorregresivos (TVAR) modelo con regmenes endgenos. El modelo TVAR es deseable en una serie de motivos. En primer lugar, nos permite captar posibles no linealidades como reacciones asimtricas a las crisis de una manera simple. Debido a que los efectos de los choques se permite que dependen del tamao y el signo del shock, y tambin de las condiciones iniciales, las funciones de respuesta de impulso ya no son lineales, y es posible distinguir, por ejemplo, entre los efectos de los evolucin de las finanzas durante una fase de expansin y los que durante una fase recesiva. En segundo lugar, en unos choques Tvar puede accionar interruptores entre un rgimen (por ejemplo, expansin) y otro (recesin por ejemplo), ya que el umbral variable es a su vez una funcin de una de las variables endgenas.

Nuestro "estructural" TVAR se puede expresar como sigue:

Donde es un vector que contiene el total de gastos del gobierno, la produccin real, los impuestos netos (todos en registros reales per cpita) y la tasa de inters a corto plazo reales, respectivamente. As que nuestro modelo incluye los clsicos Blanchard-Perotti variables, pero tambin una medida sinttica de la poltica monetaria ex-post a la condicin del componente no-fiscal de la combinacin de polticas. Utilizar los impuestos netos de transferencias a calcular los multiplicadores fiscales no slo mantiene el grueso de la literatura, pero tambin tiene sentido econmico de dicho impuesto y transferencias deberan tener similares efectos multiplicadores sobre la actividad, ya que afectan a la renta disponible en un modo semejante, mientras que plausiblemente tener un impacto muy diferente sobre la actividad de consumo pblico y investment.15 y son matrices polinmicas de retraso, mientras que son alteraciones estructurales. Variable es el umbral que determina el rgimen del sistema se encuentra, y es una funcin indicador que es igual a 1 cuando y 0 en caso contrario. El umbral variable, , es la produccin real de crecimiento se define como log-diferencia, 100 - es decir, una funcin de la produccin real en s (que, a su vez, es un elemento de ) . Al menos un retraso de la variable de umbral que se necesita con el fin de que se alimente de forma recursiva en la dinmica de VAR. De este modo establecer 1.16 Adems, se establece el valor crtico para el umbral, , igual a cero con el fin de distinguir claramente entre los perodos de crecimiento positivo y los perodos de crecimiento negativo. Sin embargo, (i) que la prueba de esta restriccin y (ii) si se estima el mismo umbral con algunas variantes de una prueba de Wald en forma de rejilla de bsqueda, segn lo propuesto por Balke (2000), se obtiene un umbral muy cerca de cero .

Como resultado, los dos regmenes de gobernar la dinmica de la TVAR: expansiones y contracciones de salida de salida. El TVAR describe tanto la evolucin de y los regmenes de crecimiento del producto.

Esto implica que los shocks al gasto pblico total, la produccin real, los impuestos netos y la tasa de inters a corto plazo real se puede determinar si la economa est en un rgimen de crecimiento del producto positivo o negativo. Adems de los polinomios de rezago a travs de regmenes cambiantes, las relaciones contemporneas entre las variables pueden cambiar tambin. En otras palabras y , que reflejan las "estructurales" relaciones contemporneas en los dos regmenes, pueden ser diferentes. Suponemos que y tienen una estructura recursiva en una manera estndar Choleski. Utilizamos el supuesto propuesto por Blanchard y Perotti (2002) que el gasto pblico no es capaz de reaccionar a la produccin y otros choques dentro de un trimestre, debido a la aplicacin y la decisin queda tpica del proceso de presupuestacin. Si la identificacin se logra a travs de una descomposicin de Choleski, esta suposicin se traduce en ordenar gobierno pasar primero. El mismo enfoque para la identificacin ha sido empleado por Monacelli et al. (2010). El ordenamiento variable es as: los gastos totales del gobierno, la produccin real, los impuestos netos y la tasa de inters a corto plazo real. Si bien esta estructura recursiva no est exenta de polmica, mucha de la literatura VAR fiscal reciente utiliza un ordenamiento semejante recursiva (ver Caldara y Kamps, 2006; 2012 para una discusin). En particular, el enfoque Choleski implica una respuesta de cero impacto posiblemente restrictiva de salida a los impuestos netos. Sin embargo, Caldara y Kamps (2012) muestran que la elasticidad de la produccin de los impuestos netos que implica el enfoque BP pura es slo ligeramente mayor que la elasticidad implcita en el enfoque recursivo, esto implique que el multiplicador de impacto BP impuesto es slo ligeramente mayor que cero. Por ltimo, como se utilizan datos trimestrales, imponemos una estructura de rezagos de 4.

B. Las pruebas para detectar la estructura TVARProbamos la estructura TVAR al imponer la hiptesis nula de un VAR linealcontra una alternativa umbral con 0. La prueba se lleva a cabo mediante la construccin de una relacin de verosimilitud estadstica de prueba para el caso multivariante como en Doornik y Hendry (1997). Como se ha mencionado, se establece un umbral de cero no llegar a ser un fuerte supuesto como variantes de la prueba de Wald, tales como el apoyo Wald con mtodos de inferencia propuesto por Hansen (1996), seleccionar un umbral en las proximidades de cero en todos casos considerados.

C. Non-Linear Impulse Response Functions

Para evaluar los efectos de la consolidacin fiscal y luego calcular rgimen dependientemultiplicadores fiscales, llevamos a cabo un anlisis de impulso-respuesta. La estructura no lineal de lamodelo hace esta tarea ms compleja que en el caso lineal como en el TVARs movingaveragerepresentacin no es lineal en los disturbios (como algunos choques pueden dar lugar argimen interruptores), de ah la necesidad de recurrir a mtodos numricos.

La funcin de respuesta de impulso en k horizonte, , puede ser pensado como la revisincon la expectativa condicional de como resultado de conocer el valor de un choque exgeno . En otras palabras, , puede ser expresado como la diferencia entre la expectativa de condicional en una historia particular y una realizacin particular de la choque, es decir, | , , y la expectativa condicional anlogo en el que las perturbaciones son puramenteestocstico, es decir | .

Con el fin de aislar el efecto de un shock exgeno nico, digamos al gobiernogastos o impuestos netos, el valor de un solo elemento a la vez en se establece en un determinadovalor, mientras que el resto de elementos se extraen aleatoriamente. De ello se deduce que (a) a diferencia de en linealmodelos, la funcin de respuesta de impulso para el modelo no lineal est condicionada a (i) el pasadohistoria de las variables, (ii) el tamao, y (iii) la direccin de los choques, y (b) el clculo de unano lineal de respuesta de impulso funcin requiere especificar la naturaleza de la perturbacin (y su tamaofirmar) y una condicin inicial. Estos clculos slo se puede hacer al recurrir a numricosimulaciones. Estas se llevan a cabo de forma aleatoria dibujo vectores de perturbaciones , 1, ..., ,y luego simular el modelo condicional en una condicin inicial y una realizacin dadade . Como la eleccin de un valor de partida podra ser arbitraria, el procedimiento toma cada datospunto en un determinado rgimen como la condicin inicial y pone en 500 simulaciones estocsticas para un15 horizonte trimestre a partir de cada uno de ellos. Entonces, la media de estos representar laexpectativa condicional.

D. Rgimen dependientes del multiplicadores fiscalesCon base en las respuestas de impulso no lineales se puede calcular rgimen dependiente multiplicadores de las consolidaciones fiscales, es decir, el efecto cuantitativo que la consolidacin fiscal tiene en la produccin real, condicionada a que tiene lugar en un rgimen determinado. A medida que nos permiten endgeno regmenes cambiantes en las respuestas de impulso no lineales, estas se traducen tambin en el tamao, firme y los patrones dinmicos de los multiplicadores fiscales implcitas.

Presentamos medios multiplicadores acumulados basados en choques negativos para el gobierno gasto y shocks positivos a los shocks fiscales netos de la desviacin estndar de tamao uno. Usamos el definicin del multiplicador fiscal acumulada reportada por Spilimbergo et al. (2009). los autores argumentan que se trata de una medida apropiada del multiplicador fiscal. De hecho, se resume la efectos que una medida fiscal tiene en un horizonte temporal determinado. El gasto acumulado multiplicador en la consolidacin N horizonte, , se define como , en donde es el cambio en la produccin con respecto a los perodos de referencia j antes del shock fiscal y es el cambio en los gastos del gobierno en el mismo horizonte temporal. Anlogamente, la multiplicador fiscal neta acumulada en el N horizonte, , se define como , donde es el cambio neto en perodos j impuestos por delante del choque.

E. Probabilidades condicionales de una recesinSobre la base de las simulaciones estocsticas, calculamos las probabilidades a priori de estar en una condicionada a la recesin a partir de las simulaciones en un rgimen de recesin o en un rgimen expansin rgimen. Nos permiten tres opciones polticas alternativas: (i) no consolidacin;(ii) "leve" consolidacin (contraccin del gasto pblico o aumento de los impuestos netos por un desviacin estndar), y (iii) "fuerte" consolidacin (contraccin del gasto pblico o subir los impuestos netos por dos desviaciones estndar).

En particular, corremos 500 simulaciones estocsticas y nos ahorramos el porcentaje de casos en que los contratos de produccin en horizontes de tiempo dados. Con el fin de condicin en un rgimen particularque elijamos, como valores iniciales de las 500 simulaciones estocsticas, todos los puntos de la muestra (un a la vez) que caen en este rgimen especial y, a continuacin se presenta el resultado promedio. en orden a la condicin de las tres opciones polticas alternativas que: (i) asumir que todos los choques son puramente aleatorio en el caso de no consolidacin; (ii) el estado en una realizacin del gobierno gastos de shock (o el choque impuesto neto) de menos (plus) de una desviacin estndar para el caso de "leve" consolidacin y condicin (iii) en una realizacin del gasto pblico shock (choque o el impuesto neto) de menos (o ms) de dos desviaciones estndar para el caso de "fuerte consolidacin".

IV. RESULTADOS En esta seccin se analizan los resultados obtenidos siguiendo el procedimiento descrito enSeccin III. La Tabla 1 presenta los resultados de una prueba de razn de verosimilitud para el VAR no linealestructura. En todos los casos considerados, la hiptesis nula de un VAR lineal es rechazado en favor dela especificacin TVAR.

A. La no-lineales IRFS

Informe Figuras 1-10 al gobierno (no lineal) promedio de respuestas de impulso de la produccin, gastos, impuestos netos y la tasa de corto plazo de inters real a un shock de gasto pblico para el Euro Area19, Francia, Italia, Japn y los Estados Unidos.

Para resaltar mejor las implicaciones potenciales de la estructura no lineal del modelo, reportamos resultados para: (i) los dos regmenes, (ii) los shocks negativos y positivos (ya que no son necesariamente simtricos), y para (iii) una desviacin estndar de choque y un estndar de dos shock de una desviacin ya que los resultados no son necesariamente proporcionales cuando la magnitud de la inicial choque se ve aumentada. De ello se deduce que, en cada figura, la columna de la izquierda del lado informa de los IRF correspondiente al rgimen de expansin, la columna de la derecha del lado del informa de los relativos a el rgimen de recesin, y cada subtrama contiene cuatro lneas, que corresponden a positivo y negativos shocks fiscales que pueden ser tan grandes como una o dos desviaciones estndar. Los principales hallazgos son los siguientes:

Con independencia de la situacin del ciclo econmico, las consolidaciones fiscales operado a travs de recorte del gasto reducir la produccin en el corto plazo. En ambos regmenes, los contratos de produccin(Se expande) despus de un negativo (positivo) shock de gasto. As, si los efectos de confianza han estado en juego en nuestra muestra en el corto plazo, no han sido lo suficientemente fuerte para deshacer los efectos contractivos de retiros fiscales.

Recortes de gastos iniciados durante las recesiones son contractivo sobre toda la simulacin horizonte.

Sin embargo, en Japn, Estados Unidos y, en menor medida, en la zona del euro, el gasto cortes que comienzan durante las expansiones son contractivas slo en el corto plazo, convirtindose en expansiva en el largo plazo. Una explicacin para esto es que los agentes anticipar una cada de la presin fiscal (como el gasto pblico se ha contrado y la economa es expansin y viceversa)-un fenmeno denominado en la literatura "confianza Efecto". Nuestras estimaciones empricas apoyar as las consecuencias expansionistas de efectos de confianza, pero slo en el largo plazo, y slo cuando son consolidaciones iniciado durante las fases expansivas del ciclo econmico.

Con la excepcin de Francia, la zona del euro y Japn (en el rgimen de recesin),consolidaciones fiscales operadas a travs de recortes en el gasto reducir los impuestos netos a corto plazo.Tanto en recesin y en expansin, la contraccin del gasto (expansin) hace net impuestos disminucin (aumento). Esto refleja la disminucin (aumento) de los ingresos tributarios que sigue a una caer (subida) de la produccin. Posteriormente, los impuestos incremento neto (disminucin), pero para diferentes razones: en una recesin las tasas de impuestos aumento (disminucin) y / o se acompaan de un (a) reduccin (aumento) en pagos de transferencia, y en un aumento neto de impuestos expansin (Disminucin) en consonancia con el medio plazo expansiva (contractiva) el efecto de la recorte del gasto gubernamental (subida).

Consolidacin operados a travs de recortes en el gasto durante las recesiones tienden a elevar el real tipo de inters en la zona del euro, Japn y Estados Unidos. Durante una recesin, una recorte del gasto gubernamental (subida) ejerce una presin a la baja sobre los precios y la inflacin, haciendo subir la tasa de inters real. Este hallazgo contradice en parte las conclusiones de modelos simulados (por ejemplo, FMI, 2010) incrustacin calibrado Taylor reglas de tipo donde porsupuesto de que la tasa nominal se reduce en ms de las expectativas de inflacin durante un recesin, ya que el banco central trata de paliar las consecuencias negativas de un fiscal consolidacin. Tambin sugiere que, en la prctica, la poltica monetaria no puede haber sido"Proactiva" suficiente durante las consolidaciones que se originan en una recesin. Esto puede ser relacionado con ms de lo esperado rezagos en los efectos de la poltica monetaria, sino tambin un sobrestimacin de la inflacin y / o una subestimacin de los efectos recesivos de consolidacin fiscal sobre la actividad econmica. El efecto de amortiguacin dbil de la poltica monetaria poltica tambin puede ser debido al hecho de que algunos de los descensos en la muestra podra en realidad ser inducido por las autoridades monetarias en un esfuerzo por reducir la inflacin. Por Por el contrario, durante la expansin, la poltica monetaria parece ms "proactivo", el aumento del gasto pblico provoca una reaccin ms fuerte del banco central que en un recesin, probablemente el resultado de que el banco central para limitar las consecuencias inflacionarias de el shock. En la zona euro, Italia y Estados Unidos, en respuesta a un aumento de impuestos, el inters real tasa se incrementa en el rgimen de expansin y cae en el rgimen de recesin. Esto da una indicacin de que la poltica monetaria ha sido algo ms acomodaticia durante recesiones en respuesta a las consolidaciones fiscales basadas en. Por ltimo, en Japn, Francia y la zona del euro (en el rgimen de expansin), un aumento de impuestos inicialmente (y persistentemente para Francia) aumenta la produccin marginal, aunque en Japn y la zona del euro el efecto a largo plazo la produccin acumulada de los aumentos de impuestos es negativa como esperado y, como en otros pases de nuestra muestra. Una razn puede ser que el impuesto caminata se acompaa de un aumento del gasto pblico en el corto plazo que impulsa salida momentneamente.

B. Multiplicadores Fiscales

En la Tabla 2 y la Figura 11, se presenta medios multiplicadores acumulados basados en shocks de consolidacin de la desviacin estndar de tamao 1. Los principales resultados son los siguientes: En todos los pases, la consolidacin fiscal es sustancialmente ms restrictiva si se hace durante una recesin que durante una expansin. Multiplicadores del gasto en las recesiones son hasta 10 veces ms grandes que multiplicadores del gasto en que las economas en expansin.(Auerbach y 2012A Gorodnichenko, 2012b encontrar proporciones an mayores, mientras que FMI, 2012, encuentra relaciones ligeramente ms pequeos que nosotros). Los tamaos exactos de 1 - y 2-aos multiplicadores fiscales acumulados son especficos de cada pas, pero multiplicadores acumulativos son bastante homognea del tamao de un pas a otro. En nuestra muestra de los pases, 1-ao multiplicadores acumulativos de consolidacin iniciado durante las crisis rango de entre el 1,6 y el 2,6 por shocks de gasto, y 0,16 y 0,35 para los shocks fiscales (Francia y Japn presentan el signo opuesto) 0,21 2 aos multiplicadores acumulativos tienen tamaos similares a multiplicadores de 1-ao, lo que implica que la mayor parte del impacto fiscal de shocks sobre la produccin se materializa dentro de los 4 trimestres. Los tamaos absolutos de estos multiplicadores son, pues, en lnea con el FMI (2012) y Auerbach y Gorodnichenko (2012A, 2012b). Puesto que ninguna de estas obras controla para el papel de poltica monetaria para atenuar el efecto del ciclo econmico de los shocks de gasto (que es menos relevante para los shocks fiscales), la bsqueda de multiplicadores de tamao similar a los encontrados en estos las obras es una indicacin de que, histricamente, las tasas de inters reales cambios no han sido suficiente para deshacer los efectos negativos de la retirada fiscal sobre la actividad econmica. Uno razn puede ser que durante y despus de la Gran Moderacin, la Fed, el BCE y el Banco de Japn ha controlado la inflacin con fuerza y lo que los cambios en el inters real las tasas han tendido a verse limitada incluso durante episodios de recesin, aun cuando las tasas nominales se han reducido en realidad a su baja eficacia en apoyo del desarrollo econmico actividad.

El tamao de los multiplicadores tambin es compatible con la respuesta de las economas a estmulos fiscales en los pases de estimacin. Japn es un caso en especie: desde hace varios aos desde principios de 1990, los estmulos fiscales se han utilizado en asociacin con monetario estmulos para reactivar el crecimiento despus del colapso de una burbuja de precios de activos y una larga perodo de deflacin. Durante la mayor parte de esos aos (19 de los 22 que mira la 1990 a 2012 muestra), Japn se estaba expandiendo, aunque modestamente, lo que significa que slo el ms pequeos (de expansin) multiplicadores hubiera estado en juego aparte de durante estrictamente ao de recesin. E incluso durante los aos de recesin, cuando los multiplicadores ms grandes habra estado en jugar estos slo captar el impacto sobre la produccin de discrecionalidad poltica fiscal; mas extraordinarios estmulos fiscales de Japn puede haber fallado a llevar a una mayor aumentos de la produccin tambin si antitticas choques, por ejemplo una tendencia a la apreciacin real de la yen, o un incremento en la tendencia de ahorro neto de los hogares continua y corporativosdesapalancamiento, han estado en el trabajo, deshaciendo los efectos beneficiosos de la expansin fiscal.Por ltimo, es ampliamente aceptado que la poltica fiscal en Japn tendr un impacto limitado en la economa, siempre y cuando los impedimentos estructurales en el lado de la oferta permanecen. Y los resultados no son necesariamente en contradiccin con el episodio de la expansin fiscal en los Estados Unidos durante la crisis financiera global. Es cierto que el crecimiento de EE.UU. no experiment un visible recuperacin inmediata en los cuatro trimestres despus de la expansin fiscal 2008-09, como nuestras respuestas de impulso estimadas se sugieren, el tamao del estmulo en s mismo es debate (vase Taylor, 2011 y CBO, 2012), cuando se mide en trminos de cambios en el saldo presupuestario ajustado en funcin de las administraciones pblicas. Ms importante an, el gravedad de la recesin, la demanda mundial baja y confianza histricamente bajos en el Estados Unidos podra haber actuado como vientos en contra en el crecimiento, mientras que la expansin fiscal fue en juego, deshacer o retrasar algunos de los efectos positivos del estmulo.

multiplicadores de gastos son significativamente ms grandes que los multiplicadores fiscales en crisis (hasta hasta 10 veces ms grande), pero por lo menos durante las expansiones (hasta 6 veces ms grande)-un hallazgo en lnea con el FMI (2012), y Auerbach y Gorodnichenko (2012A, 2012b).El hallazgo de que los multiplicadores del gasto son ms grandes, a veces considerablemente de lo impuesto multiplicadores ya existen en la literatura utilizando VARs lineales. Esta diferencia se magnificado an ms cuando cambia el rgimen se tienen en cuenta como gasto multiplicador se hace ms grande en las recesiones, mientras que el multiplicador fiscal sigue siendo pequeo.Sin embargo, es bastante difcil de conciliar el conjunto de resultados con un nico enfoque terico. Un multiplicador fiscal mayor que cero pero menor que el gasto multiplicador parece conformarse con la prediccin del modelo keynesiano tradicional.Tambin se puede conciliar con un modelo neokeynesiano con la regla-de-pulgar los consumidores y de los impuestos distorsivos, donde los recortes de impuestos son en su mayora en una suma global pagos, pero el consiguiente aumento de la deuda se paga en el futuro por el aumento de impuestos distorsionantes.La respuesta asimtrica de los multiplicadores para el ciclo es mucho ms difcil conciliar con los modelos tericos existentes. Canzoneri, Collard, Dellas y Diba(2011) tratan de racionalizar este resultado mediante la introduccin de las fricciones financieras sobre la base de la modelos de Woodford y Curdia (2009, 2010). Muestran que permiteanticclicas fricciones financieras (en este caso, la intermediacin financiera costosos) pueden dar mayores multiplicadores durante las recesiones. Segn su modelo, en vez de salida negativa lagunas intermediacin financiera es menos eficiente y ms costoso; gasto positivo, entonces, genera un impacto ms que proporcional sobre PIB, gracias a la reduccin de las ineficiencias vinculadas a los costes de intermediacin.La respuesta asimtrica a las diferentes etapas del ciclo tambin puede ser debido a un aumento de la participacin de los agentes activos con participacin limitada. Bilbiie, Meier y Mueller (2008), por ejemplo, muestran que un aumento en la participacin de estos agentes puede cambiar el mecanismo de propagacin de shocks fiscales que aumenten el tamao de la multiplicador.De acuerdo con la literatura existente que no controla el estado de los negocios ciclo cuando se estima la respuesta de la produccin a las crisis fiscales, los multiplicadores estimados sobre la misma muestra de datos utilizando VARs lineales son generalmente ms pequeos que los multiplicadores estimados especficamente durante las recesiones (vase el cuadro 2), aparte de las estimadas en japons yDatos franceses que siguen siendo muy considerable. Sin embargo, incluso en lineal estimaciones, el gasto multiplicadores permanecer en la mayora de los casos mucho ms grande que los multiplicadores fiscales.

Probabilidades condicionales C. de una recesin despus de un shock fiscal

Sobre la base de las simulaciones estocsticas, en las Tablas 3 y 4, se presenta la probabilidad de un rgimen recesin condicionada a partir de las simulaciones en un rgimen o una recesin expansin de rgimen en el caso (i) de no consolidacin; (ii) de una consolidacin leve (1 SD) y (iii) de una consolidacin fuerte (2 SD).Los resultados son como sigue: Un consolidacin del gasto basada, en promedio, retrasa la transicin a una expansin rgimen, ya que hace ms probable una recesin en el prximo trimestre, especialmente si grande. en la primer trimestre despus del choque, la probabilidad de estar en el rgimen de recesin aumentado en unos 20 puntos porcentuales en Estados Unidos y alrededor del15 puntos porcentuales en Japn y la zona euro, si el choque es grande. Sin embargo, una poltica de consolidacin del gasto basada tambin puede afectar considerablemente la probabilidad de entrar en una recesin si el rgimen de consolidacin se produce en un rgimen de expansin, sobre todo con un gran shock y en el corto plazo. En la lnea de base escenario de no consolidacin, la probabilidad de estar en una recesin, obtenido por simulando el modelo desde un punto de partida tpico dibujado desde el rgimen de expansin, converge a un 30 por ciento. En el trimestre siguiente a la shock, la probabilidad de estar en una recesin aumenta hasta en un 20 por ciento con un gran shock. En los pase donde detectamos efectos de confianza en el rgimen de la expansin, consolidacin puede hacer menos probable una recesin durante largos horizontes. Hay que decir que estos simulaciones de rendimiento "promedio" de los escenarios. Podemos conjeturar que si el choque se produjo en un momento de crecimiento positivo, aunque muy baja, la probabilidad de que el fiscal consolidacin de enviar a la economa a una recesin sera an mayor. De acuerdo con la conclusin de los multiplicadores fiscales pequeos, basados en impuestos consolidaciones en general, no afectan en gran medida las probabilidades de una recesin.

V. QU SIGNIFICA ESTO EN LA PRCTICA?

Los resultados de la TVAR descrito en las secciones anteriores muestran que una idntica shock fiscal puede tener efectos muy diferentes sobre la actividad econmica en funcin de si la economa est en un perodo de expansin o recesin, dependiendo de la naturaleza de la perturbacin(Frente a los gastos de impuestos) y dependiendo de la intensidad del choque. Para dar una idea de cmo esto se traduce en recetas prcticas para el diseo de planes de consolidacin fiscal, en esta seccin, utilizando los estimados dependen de rgimen multiplicadores en Italia, se deriva la impacto de dos planes de consolidacin de alternativas en la relacin deuda-PIB: un suave consolidacin frente a un anticipadamente (es decir, ms agresivo) consolidacin plan.22Las simulaciones (Figuras 12-17) muestran que la distribucin anticipada consolidacin fiscal tiende a tener ms duras y prolongadas ms efectos adversos sobre la produccin, sin acelerar la cada de la la relacin deuda-PIB con respecto a una consolidacin ms uniformemente distribuidos. Esto puede ser problemtica en perodos de bajo nivel de confianza en el soberano porque el fracaso del ao fiscal ajuste para tener efectos visibles inmediatos de la deuda puede reducir an ms la credibilidad, empujando ms arriba en las primas de riesgo en el papel del gobierno y en ltima instancia lo que ms la consolidacin costoso y menos eficaz. Adems, las simulaciones indican que si un anticipadamente consolidacin se basa principalmente (60 por ciento o ms) en recortes al gasto, la deuda y lasPIB aumenta en relacin con el caso en el que un proceso de saneamiento es ms gradual adoptado. Por lo tanto, el diseo de la composicin de consolidaciones (en trminos de sus impuestos frente gasto componentes) es un determinante clave del cambio fundamental en la relacin deuda-PIB tanto en trminos absolutos como en relacin con los ms suaves consolidaciones.Por ltimo, la capacidad de poner freno a la relacin deuda-PIB depende en gran medida del tamao de las primas de riesgo incluidos en el costo de los intereses del servicio de la deuda pblica. Cuando las primas de riesgo depender del nivel de volumen de la deuda (por ejemplo, asumiendo que cada punto porcentual adicional de la deuda en trminos del PIB con respecto a un nivel de 60 por ciento el riesgo aumenta prima de 1 punto bsico), o incluso cuando son exgenas al nivel de la deuda, pero son igual o mayor de 0,6 puntos porcentuales por trimestre (alrededor de 2 puntos porcentuales por ao), consolidaciones anticipadamente ofrecer resultados an peores en trminos de ratios de deuda-PIB en relacina las consolidaciones graduales (Figuras 17 y 18).Por lo tanto, la principal implicacin es que, durante las recesiones, las consolidaciones basadas lisos principalmente en las medidas fiscales pueden ofrecer una similar, si no mejor, que la reduccin de la deuda ms consolidaciones agresivos, mientras que afecta negativamente a la produccin menos. Esto es an ms cierto cuando las condiciones iniciales de la consolidacin son adversas (el saldo de la deuda pblica es elevada y rendimientos de la deuda contienen una alta y / o creciente componente de la prima de riesgo). Por otra parte, consolidaciones agresivos tienen la capacidad de ofrecer mejoras ms rpidas en la primaria ajustado en funcin del ciclo balance. Los mritos de una consolidacin agresiva frente a una gradual por lo tanto si se encuentran en la confianza del mercado es ms rpido y ms seguro, mejorando de manera constante rpidamente el equilibrio estructural, la relacin deuda-PIB y / o actividad de proteccin de los ms efectos virulentos de ajuste fiscal.

Modelo A. utilizados para las simulaciones de deuda

Las simulaciones se basan en un modelo de crecimiento estilizada y un bloque fiscal. shocks fiscales tanto el gasto y los impuestos se supone que afectan la produccin en lnea con nuestro estimado TVAR funciones impulso-respuesta (FIR), que a su vez son contingentes sobre la situacin de la empresa ciclo. Para facilitar la exposicin, el modelo supone que el impacto de los shocks fiscales previstos es la misma que las de las perturbaciones imprevistas. Esta suposicin no es inofensiva: tiende a subestimar el efecto de anuncio, lo que reduce el impacto inicial de la crisis que se distribuido en el tiempo. (Durante una recesin, sin embargo, el impacto de esta hiptesis podra ser menos fuerte, dada la restriccin crediticia ms vinculante que hace que los agentes econmicos ms sensible a las condiciones econmicas actuales y por tanto, menos orientada hacia el futuro).El modelo de crecimiento genera una ruta de lnea de base para el crecimiento del PIB que abstrae de la impacto del shock de poltica fiscal. En la lnea de base, el crecimiento del producto depende de la trayectoria asumida para el PIB potencial, algn shock exgeno demanda y el tamao de la brecha del producto. Un regla de retroalimentacin endgena de las tasas de inters a la salida "cierra" el modelo, con lo que representando el papel de la poltica monetaria tambin.Con base en el escenario base, la construccin de un escenario inicial que incluya un consolidacin fiscal gradual que frena la produccin en lnea con nuestros estimados IRF. A continuacin, una sacudida elctrica este escenario inicial con un camino de consolidacin ms anticipadamente fiscal, combinado con una mayor nivel inicial de la deuda y la asuncin diferente en la forma en que la tasa de inters se supone que evolucionar con el tiempo.

El modelo de crecimiento de lnea de base es descrita por la siguiente ecuacin: 1 1 donde yt es el nivel de produccin en los tiempos t, yP es el nivel del PIB potencial, la brecha es la salida brecha, i-IRF es la propagacin de la tasa libre de riesgo y 1 2 y son las elasticidades respectivas, tanto igual a -0,1. 23 DEX es una variable captura el papel de la demanda externa en impulsar o reducir el nivel de salida. As DEX da cuenta de los choques exgenos que no son fiscalmente relacionados y que puede reducir temporalmente el nivel de salida. El modelo tambin incluye un respuesta endgena de salida cada vez que las tasas de inters estn por encima de su nivel libre de riesgo, donde el nivel libre de riesgo se fija igual a la tasa de crecimiento potencial (que se supone constante en esta simulacin) .24En el mbito del sector fiscal, la deuda pblica respecto al PIB se supone que evolucionan en lnea con el tipo de deuda ecuacin dinmica: 1 donde i es la tasa de inters, g la tasa de crecimiento del PIB nominal, d es la relacin deuda-PIB y pb es el saldo primario-el PIB. El primer trmino del lado derecho describe el del crecimiento diferencial de intereses a la acumulacin de la deuda, tambin identificado como efecto bola de nieve. El segundo trmino describe la contribucin de las primarias El balance.25 saldo primario, a su vez, es la suma de un componente estructural y cclica: con el componente cclico define como: .

Para el propsito de estas simulaciones, un shock fiscal se define como un cambio en la saldo primario estructural. Puede realizarse a travs de un cambio en los impuestos o en el gobierno el gasto. En presencia de un shock de consolidacin fiscal, el nivel de salida de lnea de base se reduce cada periodo por el efecto acumulativo de la shock.26 Formalmente, esto puede ser expresado como: 1 1 donde timp y GIMP son el total del impuesto y los multiplicadores del gasto, respectivamente, (procedente de choques actuales y pasados) que se aplica a la produccin en el perodo t. Ellos son los promedios ponderados de los respuestas de impulso de los choques se originaron durante el periodo de recesin e impulsar el respuestas de los shocks originados durante el perodo de expansin, donde los pesos se dan por las probabilidades de las recesiones y expansiones endgenos al TVAR.A su vez, los dos multiplicadores total de salida se definen como sigue: 1 1 donde es la probabilidad de estar en el rgimen de recesin. Cada elemento de la derecha lado de las dos ecuaciones anteriores representan el impacto contemporneas o retardada del fiscal choques iniciados en perodos de recesin (R, identificado con los perodos con salida negativa crecimiento) o de expansin (E). Se puede entonces definirse como sigue: , , donde J = E, R, IRFT es el vector Tx1 de respuestas a impulsos de choques en impuestos o el gasto en el estado E o R en la salida y es el vector 1XT de choques ocurrieron en los perodos T antes de que el perodo t.

B. simulaciones de deudaEsta seccin presenta simulaciones de choques de consolidacin de deuda tras relativos a un modelo de economa.En el aspecto macroeconmico, se supone que el pas tiene un potencial de cuartos de onquarter la tasa de crecimiento del 0,4 por ciento, en consonancia con una tasa de crecimiento anual de alrededor del 1,8 por ciento.A partir de este escenario base, podemos entonces suponer que la economa se ve afectada por una negativa shock debido a una contraccin de la componente de la demanda exgena. La contraccin se supone para generar una brecha de 3 puntos porcentuales del PIB en 4 trimestres. Este tipo de choque podra ser el resultado de una cada de la demanda externa del pas o de una crisis financiera que restringe la disponibilidad de crdito en el pas. De acuerdo con la regla de retroalimentacin de salida hueco, siguiendo el impacto adverso de la economa se espera que acelere su ritmo de crecimiento, y poco a poco converger a su nivel de largo plazo del producto potencial y la tasa de crecimiento.La figura 12 muestra la dinmica de crecimiento del PIB y cmo la relacin deuda-PIB y su componentes se convertira en el escenario base descrito anteriormente. El shock de demanda reduce el crecimiento, que se contrae durante 3 perodos. Posteriormente, la economa vuelve a crecer en un tasa por encima de su potencial con el fin de cerrar gradualmente la brecha del producto. El impacto adverso de salida aumenta la relacin deuda-PIB a travs de dos canales diferentes: el efecto denominador, que aumenta el "efecto bola de nieve", y el aumento en el dficit primario, debido a una mayor componente negativo saldo cclico.Por el lado de la poltica fiscal, se supone que el pas cuenta con un stock inicial de deuda equivalente a 120 por ciento del PIB y un dficit primario cero. El tipo de inters se supone igual a su libre de riesgo de referencia, lo que implica un cero "efecto bola de nieve" en ausencia de shocks.27A lo largo de nosotros usamos los multiplicadores fiscales estimados para Italia en este trabajo. Despus consideramos dos escenarios alternativos de consolidacin fiscal: un escenario de consolidacin liso (Escenario I) y una de carga frontal consolidacin escenario (Escenario II). Estos se describen a continuacin.Escenario I. En este escenario, las autoridades fiscales implementar una consolidacin plan que incluya un de punto porcentual del PIB de ajuste de cada trimestre por cinco aos(20 trimestres), la entrega de una consolidacin estructural total de alrededor de 5 puntos porcentuales del PIB(Ver Figura 13). Supongamos tambin que la consolidacin de empate a travs de impuestos y gastando medidas. Debido a la estructura del modelo, el choque se produce durante perodos de propaga contraccin (tanto en la inicial y en los siguientes periodos) de acuerdo con las FIR, estimadas en un perodo de salida contraction.28 Desde el shock fiscal no es demasiado grande en un perodo determinado, su impacto en la produccin es contenido y la economa sigue en recesin un perodo igual a la duracin de la recesin en el escenario base (no-fiscal-shock)(3 trimestres), aunque con una mayor contraccin rates.29Escenario II. Imaginemos ahora un tipo diferente de la estrategia de consolidacin (escenario II), donde la misma cantidad de consolidacin total de Escenario I se consigue ahora en un ms corto perodo de tiempo, digamos 6 trimestres. La Figura 14 muestra que en este caso el impacto sobre la produccin es bastante fuerte y ms persistente, como se esperaba dado nuestras respuestas impulsivas estimadas. La salida brecha ahora se abre a un total de 5 puntos porcentuales y la recesin dura ms tiempo. De hecho, la impacto sobre la produccin en el Escenario II es tan fuerte que la disminucin de la relacin deuda-PIB es no ms rpido en comparacin con el escenario de consolidacin fiscal sin problemas en el primer ao y un la mitad de la consolidacin, si bien la principal funcin del ciclo ajustado equilibrio mejora ms rpido cuando la consolidacin es agresivo que cuando es gradual. Ms all de ese punto, la consolidacin agresiva reduce an ms la deuda respecto al PIB de la consolidacin gradual.(Ver Figura 15).Adems, como se muestra en la Figura 16 y en lnea con nuestras estimaciones de los multiplicadores y probabilidades de recesin, la composicin de la shock fiscal perversamente puede afectar a la xito de los esfuerzos de consolidacin. Suponiendo, por ejemplo, que, en el escenario de la distribucin anticipada, la consolidacin completa se lleva a cabo a travs de recortes del gasto pblico, la ratio de deuda permanentemente superior a la relacin entregada por la consolidacin ms uniformemente distribuida estrategia. Adems, con la distribucin anticipada, el nivel de deuda se site por debajo del ratio de deuda inicial de 120 por ciento slo 16 perodos despus del comienzo del ajuste, mientras que con un evenlydistributed ajuste que esto sucedera despus de 12 perodos.Por ltimo, pero no menos importante, la capacidad de poner freno a la relacin deuda-PIB depende en gran medida de el tamao de las primas de riesgo incluidos en el costo de los intereses del servicio de la deuda pblica. Cuando el riesgo primas depender del nivel de volumen de la deuda (por ejemplo, asumiendo que cada porcentaje punto de la deuda adicional en trminos de PIB con respecto a un nivel de 60 por ciento aumenta el riesgo prima de 1 punto bsico), o incluso cuando son exgenas al nivel de la deuda, pero son igual o mayor de 0,6 puntos porcentuales por trimestre (alrededor de 2 puntos porcentuales por ao), consolidaciones frontlodaded ofrecer resultados an peores en trminos de ratios de deuda-PIB relativa a las consolidaciones graduales (Figuras 17 y 18).

VI. OBSERVACIONES FINALES

El legado de grandes fiscales de la crisis financiera global han vuelto a encender el debate en torno a el impacto de la poltica fiscal sobre la actividad econmica durante las consolidaciones fiscales. el anlisisEn este trabajo se muestra que la retirada de los estmulos fiscales demasiado rpido en las economas donde la produccin esYa contratante puede prolongar sus recesiones sin generar el esperado fiscal ahorro de energa. Esto es particularmente cierto si la consolidacin se centra alrededor de los recortes a pblico gasto que probablemente refleja el hecho de que las reducciones en el gasto pblico tiene gran alcance efectos sobre el consumo de agentes financieramente restringidos en la economa, y si el tamao de la consolidacin es grande. Consolidaciones tienen grandes recesiones ms probable an cuando hizo en un tiempo de expansin. Desde una perspectiva poltica esto es especialmente relevante para los perodos de positivo, aunque bajo crecimiento. En consecuencia, la distribucin anticipada consolidaciones durante una recesin parece agravar los costos del ajuste fiscal en trminos de prdida de produccin, si bien parece muy retrasar la reduccin de la relacin deuda-que-PIB, a su vez, puede exacerbar el mercado sentimiento de un soberano en momentos de baja confianza, desafiando los esfuerzos de austeridad fiscal por completo. Una vez ms esto es an ms cierto en el caso de las consolidaciones basadas prominente en los recortes a el gasto pblico.Por lo tanto, un ajuste gradual fiscal, con una composicin equilibrada de los recortes al gasto y aumento de impuestos aumenta las posibilidades de que la consolidacin con xito (y rpidamente) traducir en una reduccin de la deuda respecto al PIB. La poltica monetaria probablemente puede ayudar a aliviar an ms la dolor de la abstinencia fiscal si se utiliza de forma proactiva a travs de la reduccin de la tasa de inters real.