austeridad no da resultados esperados

ASOCIACIÓN ECONOMISTAS FRENTE A LA CRISIS

www.economistasfrentealacrisis.com

Pensem Europa - Per què l'austeritat econòmica no dóna els resultats esperats?

Barcelona, 14.06.2012

Fundació Catalunya Europa i ESEC Toulouse Business School

Sumario

I. Antecedentes: Cómo hemos llegado a esta situación

II. ¿Por qué no podemos salir de ella? La situación tras el rescate

III. ¿Qué deberíamos hacer?

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Hay cuatro factores que explican que se haya llegado a esto: 1. La (insensata) ideología de la desregulación de los mercados (su aplicación da lugar a la

liberalización financiera internacional y es el antecedente de la actual crisis financiera)

2. Los problemas y errores de la UEM: a. Hay un error de diseño, de origen, en la creación de la UEM. Un fallo político que da lugar a

la incompetente creación de unas instituciones económicas limitadas e ineficaces. Alemania aceptó realizar la UEM como contrapartida a la unificación, pero estableció dos condiciones:

1. Sólo se realizaría la integración monetaria: no se iría más allá, no habría integración económica (lo que da lugar a una UEM parcial y unilateral)

2. El BCE tendría que ser como el Bundesbank, sólo competente para la estabilidad de precios (control de la inflación) y negado a todo lo demás (UEM, desequilibrada)

b. Las políticas económicas y las decisiones económicas disparatadas que se han aplicado ante la crisis.

3. La mala gestión del sistema financiero: a. A nivel internacional, las subprime y en general el disparatado desarrollo de los productos

estructurados b. En España, la burbuja del crédito y el impulso a la burbuja inmobiliaria

4. Nuestros propios errores. Dos esencialmente: a. El desarrollo de un excesivo endeudamiento privado.

b. La creación de una gigantesca burbuja especulativa en el sector inmobiliario.

3

4. Nuestros propios errores.

a. El excesivo endeudamiento privado de la economía: La incorporación de España al euro produjo (al contrario que después durante la crisis) un incremento de la confianza en la economía española por el hecho de pertenecer al club del euro.

Los tipos de interés cayeron radicalmente y las empresas y los hogares se lanzaron a una carrera de endeudamiento imposible de financiar con ahorro nacional.

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Endeudamiento de las Empresas no FinancierasFuente: Eurostat

Endeudamiento de Hogares e ISFLFuente: Eurostat

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1995 2008


Empresas (izda.): crece en todos los países, pero en España es uno de los que más. Hogares: el nivel de endeudamiento en % del PIB es muy inferior al de las empresas

4. Nuestros propios errores. a. El excesivo endeudamiento privado de la economía:

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-10

-5

0

5

10 Instituciones financierasHogaresAAPPSociedades no financierasTotal economia

Flujo de endeudamiento: déficit exterior Capacidad o necesidad de financiación de los sectores institucionales de la economía española.

Fuente: INE.


La evolución del stock de endeudamiento, expuesta en la imagen anterior, se ha producido a lo largo de los años como indica este gráfico, que muestra el flujo del endeudamiento.



a. El excesivo endeudamiento privado de la economía:

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Evolución de la deuda de los hogares en relación a su nivel de renta

(1994-2010)

Fuente: Observatorio Social de España

El crecimiento de la deuda de los hogares no se produce solo por el incremento en su número. El gráfico muestra que el incremento en el endeudamiento medio por hogar multiplicó por seis el de la renta media disponible por hogar.


b. La creación de una gigantesca burbuja en el sector inmobiliario:

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Distribución porcentual del crédito por sectores

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Servicios

Promotor

Construccion

Industria


Entre 1997 y 2007 el saldo vivo del conjunto del crédito inmobiliario pasó del 28,4% del PIB al 102,6%. Sólo el crédito al promotor ha llegado a alcanzar el 60% del PIB.

Se contrae la participación en el crédito de las restantes actividades productivas: industria y servicios.


b. La creación de una gigantesca burbuja en el sector inmobiliario:

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Evolución del crédito a las familias por destinos Evolución del crédito a las empresas por destinos

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Otros

Consumo

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600.000

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800.000

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93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09

mill

ones

eur

os

Servicios (ex promotor)

Promotor

Construccion

Industria


El aumento en la participación del crédito inmobiliario sobre el total (imagen anterior) se produjo además en un contexto de fortísima apelación expansiva al crédito. Resultado: No necesitábamos esa expansión del crédito inmobiliario: financió la hipertrofia del sector (que ha dado lugar al desempleo actual y a la desestabilización del sistema financiero).

4. Nuestros propios errores. b. La creación de una gigantesca burbuja en el sector inmobiliario:

Créditos dudosos, 1999-2011 Fuente: Banco de España, Boletín Estadístico

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Como resultado, al estallar la burbuja en 2008 se produce una expansión de los créditos fallidos y una caída de valor de los activos, lo que ocasiona una desestabilización sin precedentes del sistema financiero español.


Sin embargo, por graves que hayan sido estos errores, no parecen suficientes para explicar las dificultades de financiación que está pasando la economía española:

1. Aún teniendo un elevado endeudamiento privado, no tenemos más deuda que otros muchos países.

2. Tenemos mucha menos deuda pública.

¿Dónde está entonces nuestro problema?

1. En la situación del sistema financiero

2. En la falta de crecimiento económico que permita aumentar la confianza en que seremos capaces de generar los recursos que nos permitan devolver los préstamos

Siendo estos los verdaderos problemas, tenemos que concluir que hemos hecho todo lo contrario de lo que se precisaba: necesitábamos crecer y nos han aumentado el ajuste; necesitábamos resolver el problema financiero y nos hemos dedicado a las reformas laborales.

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En consecuencia, se ha aprobado el rescate, pero no conseguimos superar los problemas para financiarnos. Esto parece debido a dos grupos de razones: problemas inmediatos y problemas de fondo.

• Los problemas inmediatos: 1. Continúan los problemas en Grecia y en la gestión de esta parte de la crisis

2. Hay múltiples incertidumbre s en cuanto a l fondo de rescate (MEDE)

3. El propio fondo de rescate genera desconfianza por su configuración

4. No hay apenas posibilidades de financiación en el mercado para España en estas condiciones, la desconfianza es muy grande:

• La situación está alejando a los inversores extranjeros que están siendo sustituidos por el sistema financiero nacional (mecanismo perverso)

• El nivel mismo de precios alcanzado por el bono español asusta y estimula la especulación

• El volumen de la financiación para sanear el sistema financiero es a su vez una fuente de desconfianza (fuerte incremento de la deuda pública y aumento de coste del servicio de la deuda que provocará más déficit)

• A España, en estas condiciones de dificultad de financiación, le quedan algunas reservas pero pocas

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• Los problemas inmediatos: 5. Pérdida de confianza en la capacidad política para encontrar una

solución por parte de la UE (han decepcionado tantas veces…) 6. Las propias condiciones del ajuste fiscal español generan

desconfianza e incertidumbre: a. Son leoninas (inéditas) b. Ocasionan recesión (se retroalimentan: más ajuste fiscal, más

recesión, más incumplimiento, más ajustes,…)

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• Los problemas inmediatos: – ¿Cómo corregir el déficit y la deuda

pública? Lecciones útiles de los ejemplos de Suecia y Finlandia en los procesos de desapalancamiento:

•

En los procesos de ajuste hay siempre unos requisitos:

1. Antes de comenzar la reducción del déficit se tiene que producir el restablecimiento del crecimiento. Especialmente significativa es la lección de Finlandia, donde la recuperación económica se retrasó (y el paro creció) debido a que se pretendieron realizar los ajustes en el gasto público antes de que se superara la recesión.

2. Los tiempos de los procesos de reducción del déficit público son mucho más largos que los que se han contemplados para España en este momento.

Suecia redujo el déficit 7 puntos del PIB en 5 años. España pretende reducir 8 puntos en tres años y medio.

3. El gasto público no inicia el proceso de reducción, en términos del PIB, hasta que la economía recupera el ritmo de crecimiento.

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• Los problemas inmediatos:

– ¿Cómo corregir el déficit y la deuda

pública? Lecciones útiles de los ejemplos de Suecia y Finlandia en los procesos de desapalancamiento:

• En los procesos de ajuste debe haber siempre una secuencia. Primero se inicia el desapalancamiento del sector privado, por lo que el sector público debe esperar su momento .

• Los factores que más ayudan a la corrección de los niveles de déficit, primero, y de apalancamiento más adelante son el crecimiento económico y la inflación.

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• Los problemas de fondo: 1.Hay a nivel europeo una lucha

soterrada entre los que creen que hay que poner de una vez las soluciones de verdad al problema de la inestabilidad financiera , y los que tienen que poner las soluciones y no quieren

¿Por qué no quieren? Por dos razones:

Hay una aproximación dogmática a los problemas, y un enfoque económico escolástico y doctrinario. Pero, también se señala que se pretende utilizar la situación para alcanzar diversos objetivos.

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• Los problemas de fondo:

2. La economía no crece (ni la española ni la europea), y con ello los problemas se agravan:

• Es más difícil deshacer el altísimo nivel de apalancamiento privado • Es más difícil corregir el déficit público • Se agrava el problema financiero • Aumenta la desconfianza (en que los deudores paguen: empresas y

familias, AAPP, y entidades financieras) Sin crecimiento no hay nada que hacer. Hay que cambiar el enfoque: Los problemas de España no estaban en las cuentas públicas ni en las reformas, sino en el sistema financiero Hay que recuperar el crecimiento para reducir más rápido el déficit público y el endeudamiento privado

3. Hace falta una reforma en profundidad de la UEM, o mejor dicho, de la UE.

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Prima de riesgo española e italiana durante la última fase de la crisis (septiembre 2011-mayo 2012)


austeridad no da resultados esperados

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