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POLÍTICAS ECONÓMICAS Página � de �1 31 RAMÓN RUIZ SOLÍS

POLÍTICAS ECONÓMICAS

POLÍTICAS ECONÓMICAS 1TEMA 1. INTRODUCCIÓN A LA POLÍTICA ECONÓMICA. 2TEMA 2.1. LA ESTABILIDAD DE PRECIOS. 3TEMA 2.2. EL EMPLEO. 8TEMA 3. EL SISTEMA FINANCIERO. 11TEMA 4. LA DEMANDA DE DINERO. 13TEMA 5. LA OFERTA MONETARIA. 18TEMA 6. INSTRUMENTOS POL. MONET. 24


TEMA 1. INTRODUCCIÓN A LA POLÍTICA ECONÓMICA.(Ref. Bibliográfica: Cuadrado Roura 2010)

1. Concepto de política económica.Uso de un conjunto de instrumentos (economista) para el logro de unos objetivos (político). En este proceso existen dos agentes distintos.

2. Tipología de la politica económica.En esta parte primera vamos a estudiar las políticas económicas finalistas. Hay cinco, pero nos quedaremos con la política de estabilidad de los precios y pleno empleo. Las otras serian las de crecimiento económico, la de distribución de renta y también la de equilibrio externo.

3. La dimensión temporal de la política económica.Cualquier acción político-económica es susceptible de ordenarse así.

1) Identificación de un problema en la economía. - Período interno: Desde que se detecta el problema hasta que se instrumenta la política

económica.2) Actuación de la autoridad económica.- Período medio: Desde que se ejecutan las acciones hasta que son aceptadas por los agentes

(ejemplo crisis en la UE).3) Efectos sobre variables relevantes en la toma de decisiones.- Período externo:4) Consecución de los objetivos últimos.

Una vez que se ejecuta la política económica no acabó el proceso. El plannig es el proceso completo, acabar afectando a los objetivos (instrumentos — objetivos).

Ejemplo:

1) Se detecta un problema de estancamiento de la economía.2) Inyección, por parte del Banco Central, de liquidez a los bancos.- Período intermedio: Ese incremento de dinero que llega desde el BCE a la banca privada tiene

que convertirse en un aumento de la oferta de préstamos, mientras eso no se produzca está discurriendo el proceso.

3) Aumento de la oferta de préstamos por parte de los bancos, a familias, empresas, etc.- Período externo: Las familias tienen que incrementar su demanda de créditos y ese dinero

obtenido gastarlo, incrementando el volumen de demanda. Si ese dinero que obtienen no lo dedican a aumentar su nivel de consumo (ahorro, re-financiar deudas) ocurre que la política económica discurrió bien hasta el período externo.

4) Crecimiento del PIB.


TEMA 2.1. LA ESTABILIDAD DE PRECIOS.Ref. bibliográficas: Cuadrado Roura, J. R. (Dir.) (2010): Política económica. Elaboración, objetivos e instrumentos, McGraw Hill, Madrid. Ochando, C. (coord.) (2015): Objetivos e instrumentos de las políticas económicas coyunturales, Tirant lo Blanch, Valencia.

1. La medición de la variación de los precios.La estabilidad de los precios.La estabilidad de los precios es un objetivo de política económica que trata de hacer frente a fenómenos económicos que se consideran adversos. Lo que se considera deseable desde el punto de vista económico es la estabilidad.

Hasta hace poco el tema de estabilidad de los precios se identificaba con la inflación porque lo que hacían los precios era subir. Aunque nosotros empezamos a ser conscientes de una dinámica distinta. Japón es el único país que está viviendo una deflación relevante estos últimos años, el que viviese ahí viviría un proceso en el que esperaría a comprar el jersey (Argentina inflación comprar cuanto antes).

La evolución de los precios determina el comportamiento del consumidor. Nosotros vivimos un proceso de estabilidad de precios (en España llevamos dos años de caída de precios bajo).

Cuando hablamos de estabilidad de los precios y nos referimos a inflación y deflación nos referimos a procesos dinámicos. Se produce inflación cuando hay un proceso autosostenido y siempre tiene que tener un elemento de retroalimentacion, es decir, el crecimiento de precios provoca un fenómeno económico que acaba provocando a su vez crecimiento de precios, si no identificamos ese fenómeno no hablamos de inflación ni deflación, sino de otros supuestos distintos.

Inflación y deflación no son fenómenos simétricos son fenómenos distintos. Si los precios crecen y después decrecen no vuelve la economía al mismo sitio sino a otro. Un claro ejemplo sería la subida precios, beneficios constructores, y bajada, pérdidas personas que poseen viviendas (tienen una deuda mayor que lo que vale su activo).

El objetivo del BCE es que la tasa de variación interanual de los precios oscile entre determinados porcentajes.

La pregunta más compleja de este tema es: ¿Cuándo están los precios estables o cuándo tenemos un problema de inflación o deflación?

Es prácticamente imposible que todos los precios están en evolución cero. Una tasa deseable de variación de los precios, es decir, precios estables no sería una variación cero, porque hay precios que dependen del sector exterior, precios que tienden a subir, precios que dependen de la oferta y la demanda (por ejemplo: precio de las naranjas la demanda suele ser estable pero la oferta depende del clima de manera que los precios de los productos agrícolas dependen de la oferta). Para que la variación de los precios fuese cero, unos precios tendrían que compensarse con otros, tiene que haber otro bien que varíe en sentido contrario (si sube el precio de las naranjas tendría que bajar el precio de los ordenadores por ejemplo lo cual sería absurdo). Además, cabe señalar que hay bienes cuyo precio varía por razones no económicas

POLÍTICAS ECONÓMICAS Página � de �4 31 RAMÓN RUIZ SOLÍSA partir del 4% es inflación. A partir del -1% hay un problema de deflación que puede llegar como mucho a un -6% pero no mucho más. Un país con deflación fuerte es un país en el que el capital cada vez vale menos porque para hacer una inversión tengo que comprar máquinas, etc al precio vigente pero para producir necesito tiempo y el precio va a ir disminuyendo y debido a la deflación el tiempo va a absorber mi tasa de beneficio. La gente no invierte en un país con deflación. La deflación descapitaliza a las empresas, cada vez el capital vale menos. Aunque el proceso de deflación suele durar poco, los efectos son tan fuertes que destrozan la economía. A partir del -6% la economía no funciona. Crisis Argentina 2001 problema de deflación el corralito.

Últimamente nos movemos en el intervalo -1% y 3%. La mayor parte de los Bancos Centrales consideran que en ese circuito los precios son estables (entre el 2% y 3%). Sobre lo que ocurre entre -1% y 2% hay dudas, hay diferentes argumentos. D icho es to , tenemos esa interrogante y vivimos en un momento donde estamos en ese interrogante. ¿Qué ocurre si los precios están entre (-1) y (+2)? Estamos en el terreno de la indefinición, no sabemos si es deseable o no, tenemos que tener en cuenta otros datos. No podemos decir si esos niveles de variación interanual de los precios nos indican algo positivo o negativo.

Tenemos diferentes experiencias de la evolución de los precios en las políticas económicas de los últimos 150 años, los precios no siempre evolucionaron igual en las economías de mercado por lo que no tiene por qué ocurrir esto en el futuro.

Tabla de inflación (un ejemplo).Supondremos diferentes periodos y al principio de cada uno diferente unidades monetarias. Si vivimos un proceso de inflación del 2% a cada período podemos llamarle un año, esas 5 unidades monetarias equivalen a 6,1 al cabo de 10 años. Es un ritmo muy lento (sin capacidad de percepción). Así como vamos subiendo la inflación nos situamos en el 5% y el 8% en un ámbito de variación de precios relativamente equilibrada pero hay que tomar medidas para disminuir. Con una inflación del 8% los agentes económicos son conscientes de cómo los precios van cambiando. Son los niveles de los países desarrollados en torno a los años 70 (Alemania, EEUU, Francia, Gran Bretaña) vivieron esos procesos y adoptaron medidas de ajuste importantes.

POLÍTICAS ECONÓMICAS Página � de �5 31 RAMÓN RUIZ SOLÍSA partir de ahí aparece el caos, un escenario en el que el valor de la moneda experimenta cambios tales que resulta difícil planes de ahorro, de inversión e incluso las propias decisiones de consumo (lo que un año vale 5€ el tercer año vale 11€). Ejemplo empresa que compre materias primas, tiene que repercutir el crecimiento de los costes en los precios, cualquier variación nos disipa el beneficio. Infracciones del 20%, 30%, 40% exigen medidas duras, que suponen sacrificios a los agentes económicos. En España tenemos los famosos Pactos de la Moncloa para reducir la inflación.

3. La inflación.¿Por qué se producen procesos inflacionarios?1. Inflación de demanda.

Se produce en el caso de que la demanda agregada de bienes y servicios siempre sea mayor a los ajustes. La inflación nos indica un comportamiento anómalo de los agentes, la de demanda lo que nos dice es que los demandantes siempre van por delante de los oferentes y por lo tanto se crea una diferencia perpetua entre oferta y demanda. La oferta no es capaz de satisfacer ¿Cómo ajusto la oferta? A nivel agregado de una economía donde tiende a crecer oferta y demanda pero la demanda más, aumentan los precios.

Siempre sea cual sea el tipo de inflación siempre tiene que existir también este otro fenómeno que es el de la existencia de expectativas. Llega con que exista una expectativa para que los precios suban, el incremento de precios no es mas que un acto de defensa por parte de cualquier agente económico sobre una potencial pérdida de capacidad adquisitiva. Si somos un productor tenemos una cierta capacidad de ingresos, si suben los precios y yo no los subo esos ingresos caen. ¿Qué hacen los agentes económicos ante la expectativa? Lo que hace siempre es adelantarse. Se adelantan incrementando todos aquellos precios sobre los que tengan capacidad. Por lo tanto, la mera expectativa de inflación hace que suban los precios y se dé esa inflación.

2. Inflación de costes.

Se utilizó mucho para explicar lo que ocurría en los años 70 con la Crisis del Petróleo. Esta explicación se basa en el mecanismo de retroalimentación que se produce en el momento de que se produce un incremento en el coste de la materia prima (tiene que ser lo suficientemente significativo en una economía como para que ponga en marcha una inflación de este tipo). En 1973 los países exportadores de petróleo redujeron su oferta, y el precio del petróleo se triplicó un 300%, dado que Francia, Alemania y España no tenían petróleo el mundo desarrollado vio como sus costes se disparaban. El objetivo de una empresa es maximizar beneficios, por lo tanto la empresa sube los precios. En el momento en que se produce un incremento de los costes, para poder seguir maximizando beneficios, lo que se hace es subir los precios.

Al igual que en el caso de la demanda la existencia de expectativas es fundamental. Hay algo que provoca un crecimiento de precios y ese crecimiento de precios vuelve a nutrir el fenómeno inicial, por lo que la inflación tenemos que entenderla como una espiral (fenómeno que va siendo cada vez más intenso) retroalimentación.

La inflación es un fenómeno monetario.Si los medios de cambio son estables y los usamos el mismo número de veces no podría tener inflación. Una economía no podría tener inflación si no incrementa el número de unidades monetarias o si estas no funcionan más rápido. La inflación es un fenómeno monetario. En Venezuela se genera dinero, la riqueza es prácticamente la misma o menguante, pero lo que hay es más dinero (dinero bien más abundante y riqueza bien menos abundante)


La inflación reduce el valor de las deudas, lo que explica que hoy los bancos utilicen tasas de interés variables (el Euribor). Ej.: Yo te presto 100 u.m. tu me devuelves 100 u.m. disminuidas.

Efecto de la inflación: A largo plazo (al pasar a niveles de inflación muy altos) la gente ya no quiere invertir. Prefiere ganar dinero comprando y vendiendo ya que podemos aprovechar la inflación a nuestro favor.

Clasificación de la inflación.Economía disciplinada: no hay grandes diferencias oferta y demanda.Economía indisciplinada: los demandantes se tambalean y los oferentes van por debajo.Los países con más problemas de orden social poseen inflación, estabilidad de precios equivale a estabilidad social.

Creciendo los precios del 2% al 10% no tenemos un grandísimo problema, salvo inflación diferencial.

Inflación subyacente. Si tratamos de diagnosticar el problema de la inflación tras la subida del precio del petróleo vamos a notar que la inflación sube. Ejemplo: supongamos que somos más disciplinados (evolución de precios estable) pero de pronto tenemos malas cosechas, los precios subirían. Si queremos diagnosticar la inflación esos datos distorsionan nuestro análisis (debemos contrastar la existencia de cambio estructural en nuestro modelo econométrico). Ahora, si definimos la inflación subyacente así, tendremos una medida más cercana, más adecuada al concepto que tenemos de inflación.

4. La deflación.La deflación no es el fenómeno contrario, de ser contrario es lo contrario a la hiperinflación.

Las experiencias de la historia económica nos dicen que cuidado, porque un país con deflación es más pobre y donde trabaja menos gente (caídas renta y nivel de empleo). No hay experiencias conocidas en las que el mecanismo de la deflación haya sido un mecanismo mediante el cual se hayan resuelto crisis.

Los clientes esperan a que bajes los precios. Como consumidor puedes caer en esa ilusión monetaria de esperar para pagar menos sin darte cuenta de que tu empleo también depende de esa bajada de precios. No podemos pasar del 6% porque las empresas no valen nada (los clientes esperan el stock cada vez vale menos). No invertiremos en una economía así, por eso se producen caídas de la renta.

Escuela Clásica: La deflación es necesaria para que desaparezca todo lo que es poco productivo, quedan las empresas más fuerte, por lo que se consideraba un proceso natural.

Keynes: Una economía cuanto más produce tiene menor capacidad relativa de absorber la producción en decisiones de consumo, por lo que se debe de buscar sector exterior, inversión o gasto público. Incremento de inversión en cosas que no son útiles: deflación (sobreproducción de cosas que la gente no está dispuesta a comprar). El sistema lo intenta solucionar con la deflación.


Políticas económicas.- Políticas económicas de tipo contractivo: se trata de disminuir el volumen de demanda.

Lleva Japón 20 años luchando contra la deflación y no llegó a éxitos a largo plazo, solo estos últimos meses se esta detectando que efectivamente logran luchar contra la deflación

La autoridad puede obligar a los agentes con medidas de tipo restrictivo, en este caso se trata de lo contrario, convencer a los agentes económicos pero no puedes obligarlos (pág. 54), al final está la voluntad de los agentes.

- Políticas de persuasión: consisten en que las autoridades económicas convenzan a que los agentes económicos se comporten de una determinada manera (a que los animen a consumir, gastar, invertir). Japón 200% de deuda pública (para evitar deflación).


TEMA 2.2. EL EMPLEO.Ref. bibliográficas: Cuadrado Roura, J. R. (dir) (2010): Política económica. Elaboración, objetivos e instrumentos, McGraw Hill, Madrid. Fernández Díaz et al. (2011): Política Económica, McGraw Hill, Madrid.

Introducción.Mayor eficiencia, asegurar recursos para vivir, hacemos en suma nuestra sociedad más prospera. El desempleo hasta los años 20 solo aparecía en épocas de crisis pero si las economías crecían crecían con pleno empleo, es a partir de los años 20 cuando los agentes políticos se plantean que hay un problema, que en las economías de mercado puede haber crecimiento y prosperidad sin que todo el mundo trabaje. Entonces aparecieron aplicaciones teóricas:

1. Explicaciones teóricas.Explicación neoclásica.Típica de mercado de tipo micro que entiende que el desempleo es un problema de exceso que aparece en un mercado. Situación de paro, exceso de oferta. Se considera que se produce porque no hay un salario que permite equilibrio de oferta y demanda. Los salarios pueden ser rígidos por regulaciones publicas, presión sindical, costes no salariales demasiado altos que no entran en la negociación, etc. Siempre que fuese posible detectar esa experiencia en que el trabajo no se ajusta hablamos de neoclásico.

Explicación keynesiana.Años 30 Gran Depresión, se suma el paro que había con el que aparece, las economías no crecen, la única explicación que conocían los economistas es la anterior. Proponen flexibilizar el mercado, ajustarlo. El problema es que el paro no solo no se solucionaba, sino que se agravaba. Ante la perplejidad de los propios economistas, de los empresarios… pero resultan que se aplicaban esas medias y cada vez se ponían peor las cosas, aparece Keynes y dice que la explicación neoclásica del paro es cierta en ocasiones pero insuficiente, hay muchas en las que no.


Nos dice que el paro no se produce porque haya un problema estricto en el mercado de trabajo, el paro es un problema de tipo macroeconómico que se evidencia en el mercado de trabajo. Los empresarios no incrementan el nivel de empleo porque consideran que si producen más, no van a vender más, que el volumen de demanda es insuficiente. No es un problema ni de movilidad geográfica, ni intersectorial, ni de rigidez de salarios. Keynes no niega la validez de la explicación neoclásica, solo dice que no vale en ocasiones como, por ejemplo, en los años 30. Bajar el salario baja capacidad de demanda y los empresarios no contratan. Para Keynes los empresarios no se fijan tanto en el coste de la mano de obra. El objetivo de una empresa es maximizar el beneficio, si hay posibilidad de negocio el empresario coge mano de obra si va a tener beneficio, no se fija en el coste, no pretende minimizar costes.

El paro keynesiano problema de tipo macroeconómico pero que se evidencia el desajuste en el mercado de trabajo.

2. Tipos de desempleo.- Desempleo cíclico: La economía de mercado es un sistema en el que decidimos muchos

agentes económicos y a veces nos confundimos al invertir, por lo que después tendremos que “desinvertir”, si somos consumidores nos pasamos consumiendo, etc. Todo esto hace que las economías de mercado tengan ciclos. El enigma de los ciclos económicos es que en las fases de expansión creamos los cimientos de lo que que va a ser la expansión posterior. Cuando viene el proceso de ajuste emerge ese desajuste en el mercado de trabajo (típico paro cíclico) se resolverá en la siguiente fase de expansión.

- Desempleo estacional: Afecta sobre todo al sector primario, pero también a la moda, a la luz, etc. Ocurre que en primavera y en verano gastamos más que en otoño y en invierno, por lo que se produce un problema de estacionalidad. Además de esta estacionalidad física puede haber otras derivadas de costumbres sociales. Si detectamos problemas de paro por una cuestión de estacionalidad hay que tratar de disminuir la estacionalidad por lo que el paro se convierte en un problema económico más general.

- Desempleo friccional: El paro friccional existe siempre, nosotros lo tenemos al 6%. (tratar de mejorar la información, disminuir trabas administrativas). El pleno empleo no es el 100% del uso de los recursos.

- Desempleo estructural: Es el más grave, este es el problema de España y países como Italia. Hay ayudas por parte del Gobierno italiano a los trabajadores del sur para que vayan al norte y no quieren ir.

Cabe destacar la relación entre el efecto desánimo y la incorporación de la mujer al trabajo, la cual se autoexcluyó durante algunos años. Como eso ocurre, tenemos que ser capaces de aceptarlo, si entramos en una fase.

Las políticas de empleo aplicadas en el pasado, no son formas de solucionar el desempleo porque no lo conocemos, salvo las generalidades que se escuchan.

El reparto de trabajo, supone una flexibilizaron de las contrataciones del mercado de trabajo.

Las tasas nos van a comparar un segmento con otro y nos van a permitir hacer un diagnóstico sobre el problema al que nos enfrentamos.


3. Políticas de empleo.Políticas de oferta. Son las que pretenden subsanar los problemas en el mercado de trabajo y se perciben como consecuencia del comportamiento de los oferentes (trabajadores) de trabajo.Incremento de la edad de escolarización.

Políticas de reducción y reparto.

- Reducción de la edad de jubilación. Vemos como sobretodo en el entorno de esta crisis, que teníamos el umbral en el 65 y ahora pasamos al 67,5.

- Regulación de las horas de extraordinarias. Dificultad derivada de la indivisibilidad.- Fomento de la emigración hacia el exterior. - Control de la inmigración. - Reparto del trabajo: Desde el punto de vista teórico suelen ser rechazadas. Las experiencias

en Francia son un éxito.

Políticas de adaptación.

- Fomento de la movilidad sectorial, funcional y geográfica. Podemos llegar a tener zonas con pleno empleo y otras con importantes bolsas de desempleo. ¿Por qué no se adaptan? Porque hay un problema de movilidad, no siempre los trabajadores en paro están dispuestos a moverse.

- Incremento de la cualificación (políticas de formación): Puede ayudar a adaptar oferta y demanda.

- Medidas de colocación: Mejora de los servicios de empleo que ponen en conexión oferta y demanda.

Políticas de demanda microeconómicas.- Políticas de control y flexibilidad salarial: Si hay exceso de oferta, se bajan los precios. Si

hay paro, una forma de bajarlo es bajar los salarios (exceso de oferta de trabajadores). Esta es una manera de pensar del S.XX, por ejemplo, en España, han bajado los salarios y el paro continúa ahí, no es tan sencillo.

La mayor parte de las medidas están agotadas.

Políticas de demanda macroeconómicas.Tratan de solucionar el desempleo incrementando el nivel de demanda agregada de la economía.

- Política monetaria. Se trataría de incrementar la cantidad de dinero.- Política presupuestaria. Políticas para aumentar el gasto de dinero.- Política cambiaria. Políticas de devaluación- Política de rentas. Políticas de control de salarios


TEMA 3. EL SISTEMA FINANCIERO.Ref. bibliográfica: Calvo et al. (2010): Manual de sistema financiero español, Ariel.

¿Qué es el sistema financiero?Conjunto de activos, intermediarios y mercados financieros que permiten llevar a cabo una serie de funciones fundamentales para la buena marcha de la economía:

1. Canalizar el ahorro hacia la inversión.Hay un esquema muy simple, que si vamos a trabajar en el ámbito del sistema financiero no podemos olvidar nunca. El esquema es el siguiente: Ahorro = Inversión es la magnitud básica equilibrio macroeconómico (lo que se produce va a coincidir en el valor con lo que se va a demandar). ¿Cuándo está una economía en equilibrio? En una economía de mercado, lo que se produce es para intercambiar. ¿Qué ocurre si hay ahorradores? Éste no va a demandar. Si en esa economía ocurriese eso, vamos a tener que la oferta > demanda. El ahorrador tiene que invertir, y si no lo invierte, lo deposita en un banco que utiliza su dinero para invertir. Esta inversión no es siempre segura, por lo que existe un riesgo. De ahí que existan las agencias de calificación de riesgo.

Si alguien ahorra es para gastarlo en un momento futuro (ahorra para no consumir en el momento presente y consumir en el futuro) --> abstención de consumo presente para mayor consumo futuro. El ahorrador va a querer un interés, un rendimiento. Por tanto, ahorra para consumir más en el futuro siempre que logre un rendimiento.

Crisis financiera internacional.

Vivimos en mundo de completas, continuas y sucesivas crisis. Todos estamos deseando que la crisis actual se tranquilice, pero el mundo en el que vivimos es de sucesivas crisis. No nos podemos hacer expectativas de que irá bien a largo plazo, porque habrá caídas.

Proceso de globalización --> el sistema financiero deja de tener carácter doméstico, es decir, nacional y pasa a tener carácter global. se dejan las características nacionales y se pasa a tener características únicas, globales. Esto supone que lo que pasa en una parte del mundo le pasa a todo. Este es el contexto en el que se produce la actual recesión.

A diferencia de lo que ocurre en los años 80, esta vez la inestabilidad fue tan grave que para apuntalar el sistema económico tras la crisis tuvo que intervenir el Estado directamente en el sistema financiero. Si no hay financiación a la inversión el sistema de mercado no funciona.

Activo financiero.

Un activo financiero no hace mi economía más rica. Un activo es tanto más líquido cuanto menor valor pierda al convertirse en dinero. Un activo financiero es tanto menos líquido cuanto más valor pierda al convertirse el dinero. Si ya hay dificultad para medir la liquidez con el riesgo aun es peor. La rentabilidad es el valor que el poseedor del activo obtiene a lo largo del tiempo. A pesar de que las sociedades modernas no pueden funcionar sin sistemas financieros, también existe desde hace tiempo la desintermediación financiera que es un sistema mediante el cual ahorradores e inversores se ponen en contacto en el mercado sin intermediación alguna. Pero, ¿por qué no se hace más? por el problema del riesgo. Existe una relación entre las características de riesgo y rentabilidad, cuanto mas riesgo más rentabilidad, cuanto menos riesgo menos rentabilidad.


2. Canalizar la política monetaria.A diferencia de otros ámbitos de la política económica, no hay conexión entre el Banco Central y el Sistema Económico. Nosotros no tenemos contacto con el BCE, por el medio está el sistema financiero. El sistema financiero tiene capacidad de neutralizar la influencia del Banco Central sobre el sistema económico Por ejemplo: Supongamos que el BCE baja los tipos de interés para que el sistema económico tenga más dinero, pero el sistema financiero no baja, si así lo estima, todo el tipo de interés que pretendía el BCE. En casos extremos, como ocurrió en esta última crisis, el BCE bajó el tipo de interés, y el sistema financiero lo subió. No siempre la autoridad económica va a lograr sus objetivos.

3. Creación y mantenimiento de un sistema de pagos.La mayor parte son pagos con otros tipos de mecanismos (no efectivo). Esto es lo más fácil, no le va a dedicar mucho tiempo. El sistema financiero apareció en el S.XVIII cuando era muy complicado encontrar, por parte de los ahorradores, inversores. Éstos tenían una cosecha muy buena, y el excedente no sabían qué hacer con él. Hubo que actuar para que el sistema financiero no quebrara.

El Banco Central.Finales del XIX - Principios del XX --> Los bancos con los que trataban los Estados empezaron a tener una función más cercana con el Estado hasta el punto de que llegaron a ser los bancos exclusivos para los Estados, estos son los bancos centrales.

Yo voy al banco central europeo con un montón de dólares y le pido euros a cambio, ¿de dónde saca los euros el Banco Central Europeo? El BCE lo crea, lo emite, es el único agente económico que tiene esa capacidad. Si ocurre lo contrario y nosotros vamos al BCE con euros y le pedimos dólares, ¿qué hace con esos euros? Que el BCE reciba euros supone un acto de destrucción de dinero, el dinero se difumina.

En Europa está prohibido que el BCE le preste dinero al Estado.

No siempre va bien el sistema de devolución de préstamos. Por lo que se acordó en todos los países establecer un coeficiente caja. A partir del momento que los bancos presten tiene que establecer unas reservas en el BCE, que custodiará estas reservas.


TEMA 4. LA DEMANDA DE DINERO.Libro: Pierce y Shaw (1977), Economía Monetaria. Teoría, evidencia y política.

Introducción. Hemos estudiado los principales objetivos de la política económica e instituciones fundamentales del sistema financiero (funciones) e hicimos reflexiones necesarias sobre la labor de mediación entre esas dos decisiones económicas claves para que funcione el sistema (ahorro — inversión) y estudiamos a la autoridad económica (Banco Central).

Este y el siguiente tema son claves, de profundo contenido teórico que nos lleva al corazón de la teoría económica, a analizar uno de los procesos más complejos que se aborda. Es complejo porque son fenómenos abstractos y porque la teoría no llegó a una conclusión unánime sobre la naturaleza de estos fenómenos (acostumbrarnos a trabajar con diferentes teorías que llegan a diferentes conclusiones).

La política monetaria que surge de cada teoría (clásico, keynesiano, monetarista) es distinta. ¿Es estable la demanda de dinero? ¿De qué factores depende la demanda de dinero? Responder.

Planteamiento clásico. Hasta los años 30 del S.XX solo había una teoría, se hablaba de la teoría monetaria como una. Una teoría que en lo que a efectos de la demanda de dinero se refiere nos vamos a referir a ella como planteamiento clásico. Fue el propio Keynes el que dijo que se le llamase así.

Consiste en una teoría que considera que el dinero es un medio de cambio. Los individuos quieren el dinero, lo demandan (mantener dinero líquido en mano) para financiar futuras transacciones (el momento del ingreso no coincide con el del gasto). Hay que diferenciar esto con la renta (pueden pagarme en especie, quiero la mayor renta posible).

Nosotros utilizamos la perspectiva del Banco Central, el cual tiene que ofrecer el dinero en función del que se demande ¿cuánto dinero se demanda? Según los clásicos si el dinero es un medio de cambio para financiar futuras transacciones, el dinero que va a demandarse, el que va a ser conservado en forma de saldo, va a depender de la renta (cuanta mayor sea más dinero necesitará para hacerla efectiva).

Va a haber algunos condicionantes que van a resultar determinantes en la demanda de dinero. Vamos a suponer que medimos a lo largo del tiempo la cantidad de dinero que se demanda. Un individuo gana 100 u.m y las gasta homogéneamente a lo largo de un año, el momento 2 el individuo se comporta exactamente igual (en una situación como esta si somos el Banco Central tenemos que ofrecer todo el dinero que se demande, 100 u.m). Esta economía funcionaría con 100 u.m (postulado clásico, depende de la renta).

¿Qué ocurre si cambia el periodo de percepción de la renta? Supongamos que cobra cada 0,5 períodos, cada 15 suponiendo que un periodo es un mes. El individuo cobra 50, pero ya no demanda el mismo dinero, nunca demanda más de 50 u.m. La economía en el segundo supuesto funciona con 50 u.m. Lo que ocurre es que en el momento dos el dinero circula dos veces, y en el momento uno el dinero circula la mitad (se puede utilizar dos veces) concepto de velocidad o rotación del dinero.


Lo que nos dice esta teoría es que el dinero es un medio de cambio, se utiliza para eso, y la demanda dependerá de la renta y variables de tipo institucional, las cuales serán muy estables cambian muy a largo plazo. La renta igual, es una variable muy estable, claro que cambia pero no de forma brusca. Los individuos demandan dinero con suavidad, los Bancos Centrales pueden conocer el valor de la demanda de dinero, es posible hacer un seguimiento de como evoluciona, por lo tanto podemos hacer una política monetaria.

Al principio del S.XX Fisher (no es el que formuló la teoría cuantitativa) nos va a dar una herramienta para medir esto “ecuación de cambios”. Nos va a dar una identidad contable en la que podemos leer cualquier tipo de teoría.

¿Cuánto gasta una persona j el día k? Fórmula. Ejk es el gasto total de un individuo. Observamos en su gasto (bienes y precios) y por otro lado en los movimientos de dinero.

Si en lugar de seguir a un solo individuo seguimos a la colectividad, su gasto global será desde el individuo j=1 hasta todos los individuos.

MxV = PxT (Ecuación de cambio). La teoría cuantitativa será una determinada forma de entender esta ecuación. Se cumple siempre porque si multiplico la cantidad de dinero que existe por las veces que se hace es igual al volumen por el precio de todas las transacciones.

¿Es estable la demanda de dinero según la teoría clásica? Sí, esto equivale a decir a que la velocidad de circulación (V) (cantidad de veces que la gente suele utilizar el dinero) es una variable estable. La renta (T) también es una variable estable. Una variable estable es constante en el corto plazo (que es el que nos interesa). V puede cambiar, pero despacio, es observable; por otro lado con la renta ocurre lo mismo. Al ser constantes V y T varían en el mismo sentido M y P. Según la teoría cuantitativa, si doblo la cantidad de dinero (M) los precios (P) se multiplicarán por dos también (relación proporcional). Lo clásicos te dicen: tú vas a tener la misma economía, doblas la cantidad de dinero pues lo mismo (trabajarán los mismos), modificando la cantidad de dinero simplemente modificarás los precios. Si hay inflación aumenta la cantidad de dinero. Si no queremos que los precios crezcan bajamos la cantidad de dinero.

Pensar en términos cuantitativistas (son cuantitativistas por la importancia a la cantidad de dinero) el precio es un fenómeno monetario. Ustedes vivirían exactamente igual, pero pueden hacerlo con diferentes cantidades de dinero, dependiendo de éstas los precios serán distintos. Según la teoría cuantitativa no podemos lograr un efecto más que estabilizar los precios con la política monetaria.

POLÍTICAS ECONÓMICAS Página � de �15 31 RAMÓN RUIZ SOLÍSLlegados finales de los años 20 empezó a haber movimientos de precios muy conflictivos. En la crisis del 29 ocurrió que había miedo a la inflación, los BC estuvieron conteniendo la cantidad de dinero pero de pronto estalla la crisis del 29 y los precios se derrumban. Los economistas sabían la llamada teoría monetaria que es la que acabamos de ver, con lo cual tu preguntas en el año 30 a un economista que en tu economía caen los precios se debe aumentar la oferta de dinero. Una vez ven que bajan los precios aplican lo que saben e incrementan la cantidad de dinero, pero los precios siguen cayendo. La deflación fue fuerte (puede acabar afectando a T: M V = pxT.

Planteamiento Keynesiano.La teoría cuantitativa es cierta pero incompleta, explica la demanda de dinero con fines de transacción, pero además va a hablar de dos motivos más por los que la gente demanda dinero: motivo de precaución (no tenemos renta pero sí dinero para hacer frente a gastos no previstos o una compra ventajosa, la demanda de dinero no empieza en cero) demanda de dinero con fines de especulación (el dinero puede conservarse por motivos de valor y de riqueza). Keynes nos dice que el dinero no es solo un medio de cambio, que es un activo financiero, y eso hará que en ocasiones dependa del tipo de interés y no solo de la renta (depende de la renta, factores de tipo institucional y del tipo de interés). *Activo financiero: muy líquido, poco riesgo, el menos rentable. Los individuos dadas esas tres características podrán optar por poseer dinero y no otro activo financiero.

Esto se complica, sobre todo en el momento que lo vincula con el tipo de interés, porque el tipo de interés es de naturaleza volátil. Si la gente demanda dinero con motivos especulativos esta cantidad de dinero que va a demandar va a variar mucho. No se sabe cómo evolucionarán en el futuro los tipos de interés.

Keynes nos dice que no depende del tipo de interés de ahora, sino del esperado ¿qué hace que un señor prefiera tener dinero como alternativa a un activo financiero como acciones? Lo que hace que quepa la cantidad de especular es que no se saben como evolucionarán en el futuro los tipos de interés y que cada individuo tiene expectativas muy claras acerca de la evolución de los tipos de interés.

Keynes lo explica con los bonos. La rentabilidad del dinero en principio es cero (puede haber una rentabilidad derivada de la variación de los precios pero a corto plazo es cero, quien entra en esta clase con 50€ sale con lo mismo, pero quien entra con un activo con renta fija no, porque la rentabilidad de los bonos tendrá dos componentes: una renta por intereses y una ganancia por capital).

Para vender a alguien que tiene expectativas de que va a haber un Bono 2 con mayor rentabilidad debe de bajar el precio el que posee el Bono 1. Debe de ofrecer la rentabilidad del 2%. El titular del Bono 1 tenía de capital 100, ahora cuando lo vende tiene menos porque otra persona tenia una expectativa de que van a bajar los tipos de interés. La expectativa acerca de los tipos de interés puede provocar pérdidas de capital.

El titular del Bono 1 tiene expectativa de que van a subir al 2% (valor nominal 100 al 1%). Para protegerse vende el bono y entonces consigo 100, porque como ya salga el del 2% no me lo compran por 100. Se adelanta a la expectativa para evitar pérdidas de capital. Al venderlo obtiene dinero como alternativa a un activo financiero que es el bono, porque si después salen los del 2% puede comprarlo. Así no tendrá pérdidas de capital. Este dinero que invierte en el bono no es para transacciones, sino para riqueza.

Imaginemos que esto no es solo un individuo, que son muchos. Si soy el BC y tengo agentes económicos que actúan así, sube la demanda de dinero y tan pronto salen los siguientes bonos baja la demanda de dinero. Sube y baja no tanto porque se emitan activos sino por expectativas.

POLÍTICAS ECONÓMICAS Página � de �16 31 RAMÓN RUIZ SOLÍSSupongamos que el titular del Bono 1 falle, vuelve a comprar el Bono 1 porque mientras tengas dinero el rendimiento es cero, pero al demanda de dinero ya se ha movido.

Keynes dice que siempre hay algo de demanda de dinero por motivos especulativos por el problema de las expectativas. Ante la posibilidad de pérdida del capital lo que hacen los agentes es especular.

¿Cuándo preferirán bonos y cuándo dinero? Si la rentabilidad de los bonos es mayor que cero, los individuos preferirán bonos; si es negativo dinero y si es igual es indiferente. ¿Cómo conocer si la rentabilidad de los bonos es positiva, negativa o nula? Va a depender de las pérdidas y ganancias de capital lo cual va a depender de la evolución de los tipos de interés (de una expectativa).

Keynes nos dice que esto es posible conocerlo analíticamente ¿cuál es el tipo de interés corriente para el cual la rentabilidad del bono es nula? Un poseedor de bonos observa los tipos de interés del mercado, hay un umbral en la evolución de éstos que ponen en alerta al poseedor, a ese tipo de interés le vamos a llamar tipo de interés crítico. Tipo de interés critico del especulador (no es el mismo para todos, depende de sus expectativas, el i esperado es distinto). Los ingentes no cambian de repente todos de dinero a bonos o de bonos a dinero.

Este es el comportamiento general, vamos a representarlo (curva de demanda especulativa de dinero para 1 individuo). Si los tipos de interés del mercado están por encima de su tipo de interés critico los individuos quieren tener todo en bonos (sus expectativas es que van a bajar y quieren tener el bono bueno).

Curva especulativa de dinero para la comunidad. iemax. ¿Qué ocurre en medio? Depende de la distribución. Cuando está por encima todo el mundo está convencido de que tiene en su poder los bonos buenos (nadie demanda dinero por motivos especulativos). Por debajo ocurre lo contrario.

Saldos especulativos variables. La cantidad de dinero con la que un individuo especula no es siempre la misma. Tipo Bono 2 tiene expectativa de que van a bajar los tipos, no lo vende, se lo queda, espera a que baje y lo venden. Ahora que bajan a 1% lo vende (lo que le interesa es su capital), si vendes el tuyo le das un rendimiento del 1%, al del tipo de mercado, se lo venderías más caro que 100 y obtienes ganancia de capital te lo quedas y esperas a que vaya a tu favor (ya tienes más que 100). Keynes nos advierte de que la demanda de dinero por motivos especulativos no solo cambia por las expectativas, sino que en las operaciones de los individuos también cambian los saldos especulativos. ¿Cómo debemos medir esto? Aciertas y cuando bajan los vendes (tu saldo especulativo es enorme).

¿Es estable la demanda de dinero? ¿Qué pensaría Keynes? No, por la variación de los tipos de interés y por lo tanto por la expectativas, las expectativas no son constantes (cada uno además tiene la suya). Dibujarla: curva moviéndose de forma impredecible (lanzas un pelo a un temporal).


Trampa de la liquidez.Hay un tipo de interés que se vincula con una expectativa tan baja que todo el mundo quiere dinero. Cuando quebró Lehman Brothers nadie sabia lo que iba a ocurrir ¿quien tiene la expectativa de que se van a emitir bonos con alto tipo? nadie, en esa situación la gente prefiere dinero. No lo demanda por motivo de transacción, lo demanda por motivo de especulación.Trampa de la liquidez: el tipo de interés de mercado está por debajo del mínimo, y todo el mundo quiere tener su saldo especulativo en forma de dinero (la política monetaria no funciona). En una situación de trampa de la liquidez, las cosas están muy mal, el rendimiento de los activos es malo y vale la pena esperar, todo el dinero se atesora ¿qué ocurre si el BC incrementa la cantidad de dinero? Baja V, porque nos dice cuántas veces el dinero da vuelta, y si parte de dinero lo atesoro, medido la evolución de todo el dinero es como si fuese más despacio (M sube V baja). No hay variación de renta ni de precios. Ejemplo: Reserva Federal americana inyecta 800.000 millones $ lo imprime y se lo prestó al sistema financiero con la esperanza de que se lo prestase al económico, pero el financiero se lo quedó, demanda de dinero por motivos especulativos, creció M sin efectos sobre la economía real, entendemos que bajó V).

Aquí en Europa pasó algo parecido. No hay liquidez porque los agentes económicos están especulando, se inyecta y se quedan dinero los Bancos, los agentes económicos vendían los bonos y se quedaban con el dinero, todo el mundo quiere liquidez porque creen que con un activo distinto perderán. (vendo el piso para tener dinero). Si la gente quiere tener dinero no es necesariamente para gastarlo, puede ser para otra cosa (es lo que dijo Keynes).

Se están emitiendo bonos a tipo de interés negativos, viviremos en ese mundo, y la gente los compra porque no son capaces de atesorarlo todo, quieren absoluta seguridad y están dispuestos a pagar par que le custodien su saldo especulativo. Ya no piden rendimiento, les llega con que le aseguren que le devuelvan casi tanto dinero como el que dejó.

Teoría monetarista.En torno a los años 50 en Universidades Americanas y fundamentalmente la de Chicago aparece una nueva teoría monetaria de la mano de Milton Fridman conocida como teoría monetarista, en pleno triunfo de la keynesiana, será la que la acaba desbancando en el mundo político y de la acción de los Bancos Centrales. El planteamiento de Fridman va a ser: mire, consideran que Keynes introdujo unas novedades de validez indescutible, Keynes tenía razón en que el dinero es un activo financiero (los individuos demandan dinero con motivos especulativos), a pesar de que es cierto esto los cuantitativistas tenían razón, lo que hace falta es modernizar la teoría. Resulta que es una reformulación de la cuantitativa con las formulaciones teóricas keynesianas. Pero va un paso más allá de Keynes, consideran que el dinero es un activo (la demanda de dinero debe estudiarse como la demanda de cualquier tipo de activo). Van a distinguir dos tipos de agentes que demandan el dinero: Familias y empresas.

1) Familias.

Esa demanda va a depender de la riqueza, tanto Keynes como los cuantitativistas decían que la primera variable de la demanda de dinero será la renta, Fridman dirá de la riqueza. La riqueza es el valor corriente de la renta (mi renta crecerá, voy a mejorar hasta que me jubile; Fridman dice que así es como la gente cree que va a evolucionar su renta, cuando acabemos la carrera pides un préstamo hay que endeudarse, años de baja renta gasto muy alto así que me endeudo, cuando me endeudo demando dinero; no tenemos renta pero tenemos riqueza).


TEMA 5. LA OFERTA MONETARIA.Los procesos de creación de liquidez.Nos permitirá distinguir estos dos grandes agregados: base monetaria y oferta monetaria.La pregunta clave que vamos a desarrollar es: ¿El Banco Central puede controlar esta variable M? Para eso vamos definir este agregado, el de la base monetaria, que es el concepto de dinero. La base monetaria es el volumen total de monedas y billetes que existen en una economía, todos aquellos que ha emitido el Banco Central y no ha destruido.

La base monetaria está en monedas y billetes en la caja de las familias, de las empresas no financieras, de las Administraciones Públicas y una parte en las instituciones financieras (las instituciones financieras como consecuencia de la necesidad de que parte del dinero que reciben en forma de depósito lo guardan en su caja y otra en el Banco Central también tienen monedas y billetes en su caja). ¿Dónde esta toda la base monetaria de la zona Euro? En todo esto. Este dinero no circula todo (por definición el que está en el Banco Central no circula), si esto no circula quiere decir que esta M no es la oferta monetaria, hay una parte de la base monetaria que no se utiliza en las transacciones. A los tres primeras desagregados lo llamamos el efectivo en manos del público sobre el que no hay duda de que circula; al segundo activos líquidos del sistema bancario (E) o también se puede llamar encaje (R).

Base monetaria = E + R. (E = dinero en manos de las familias + empresas + sector público) (R= activos líquidos del sistema bancario = en caja y en el Banco Central). *El Banco Central no tiene dinero porque tiene capacidad de crearlo, es un pasivo suyo, y no tiene sentido que lo posea (si lo posee posee al mismo tiempo activo y pasivo), pero el Banco Central lo tiene (dos pasivos y un activo).

Las instituciones financieras tienen dinero en el Banco Central porque cuando esto no existía tendía a prestar en exceso y se quedaba con poca liquidez. Por culpa de un cambio en la preferencia de la liquidez del público puede quebrar. Esa inestabilidad financiera del S.XIX que estalla en la gran depresión da lugar a esto.


Explicación.

El BCE le presta al Banco Santander 1 millón de euros, lo crea, no existe ese dinero, es un ente capaz de crear. Ese dinero que presta el banco lo da al Banco Central para que lo guarde en forma de reservas. (El BCE tiene oro porque históricamente se vinculaba al oro, pero no tiene nada que ver ahora). Europa obliga a que el 1% de lo que una persona deposita en el banco lo inmovilice en el BCE (coeficiente de caja). Es dos veces pasivo: lo emitió, lo está guardando porque no es suyo y activo porque lo posee.

Preferencia por la liquidez, los depositantes pueden ir al banco y pedir el dinero. Se debe mantener un nivel de liquidez ya que son capaces de atender las necesidades de ventanilla conociendo la demanda de dinero, si es estable no hay problema, lo que ocurrió históricamente es que la demanda de dinero de pronto crecía y en consecuencia van a la ventanilla y no hay efectivo. Entonces todo el mundo quiere retirarlo cuanto antes, se dispara la “e”, y entre todos hacen quebrar al banco.

La base monetaria E + R es el pasivo del banco central, es el Banco Central quien lo emite. Ver el pasivo del BC es otra forma de ver el volumen de base monetaria. En el activo tiene aquellas partidas que refleja donde están los deudores del BC y en el pasivo la base monetaria. Si vamos al balance del BC ahí tenemos el dato, la base monetaria coincide con lo que emitió: o bien porque lo cambio por divisas, lo prestó al sistema bancario o al sector público (la compra de deuda es financiación al sector público). No puede crear dinero por alguna otra razón. No hay más mecanismos de creación de dinero. Esto quiere decir que el BC tiene activos privados, públicos o divisas; y, frente a ellos, tuvo base monetaria.

¿Puede poseer dinero el Banco Central? No, si viene el dinero de otro modo al Banco Central formaría parte de su activo, pero su pasivo es la Base Monetaria. Si compra bonos públicos tiene un título de deuda pública en el activo, supongamos que vence, entonces va al Estado le dice que le de el dinero correspondiente (cambia el bono por dinero en efectivo), pero el dinero en efectivo es el pasivo y entonces se tacha. La posesión de dinero por parte del Banco Central no tiene sentido económico. El BC compra deuda publica a los bancos privados, por lo que les presta dinero indirectamente. El BCE solo compra deuda ya emitida no pública. Venezuela y Argentina utilizaron el BC como financiación de acciones públicas (construir carreteras, etc) razón por la que tienen hiperinflación.

Factores autónomos de creación o destrucción de base monetaria.El de la financiación sí que se considera no autónomo, depende de la autoridad del BC, es él el que puede decidir si sí o si no, esta es la razón por la que la base monetaria se considerará siempre un factor controlable por parte del Banco Central, el cual puede decidir cuanta base monetaria existe. Supongamos que los factores autónomos provoquen un crecimiento grande de la base monetaria, el BC puede amortizar créditos. Cuando concede un préstamo al sector bancario crece la base monetaria y cuando el préstamo se amortiza decrece; cuando deposita divisas crece la base monetaria; cuando concedemos crédito al sector público crece y cuando amotinamos decrece. De ser esto cierto puede mantener un control sobre la base monetaria.


La oferta monetaria (oferta de dinero).La M de la ecuación de cambios no es la base monetaria, en un principio ya no porque hay una parte de la base monetaria que no circula (las reservas de los bancos en el banco central; incluso el de los bancos no circula los fines de semana, están cerrados).

La oferta monetaria es el conjunto de activos utilizados como medios de pago en una. La forma de entenderlo más clara es sumar los depósitos bancarios. Del conjunto de transacciones solo el 1,2,3% dependiendo de la economía se hace en efectivo (tomamos un café en efectivo, la ropa tarjeta y eso es un depósito, gasolina tarjeta, comida restaurante, etc). El resto es M todo. Esta es la forma en la que se define la oferta monetaria en sentido muy estricto (considerando los depósitos bancarios).

¿Cuánto dinero hay en una economía? ¿Cual es la relación entre base y oferta monetaria?E= efectivo en manos del publico (familia, empresas no financieras, administraciones publicas).R= Conjunto de efectivo en caja de los bancos + el que tiene en el BC.D= Todos los depósitos bancarios.r= Cuánto tienen de líquido las instituciones financieras respecto del conjunto de activos.r= R(encaje)/D — R = r x D. (como máx. las instituciones podrán llegar a tener tanto de reservas como de depósitos).e= coeficiente preferencia por la liquidez del p ú b l i c o ( f a m i l i a s , e m p r e s a s , Administración.). El público mantiene un determinado volumen de efectivo respecto de su conjunto de activos. e=E/D — E= e x D (el efectivo en manos del público es un porcentaje de los depósitos). Como mucho, podemos tener en efectivo todo el conjunto de activos, tener cero en depósitos y todo en efectivo.

Si hay cambios en el miembro de la derecha puede haber en el de la izquierda nunca al revés, esa flecha nos indica la lectura económica que debemos hacer de esto.

Multiplicador monetario: cuánto cambia la oferta monetaria ante cambios o en el multiplicador o en la base monetaria. Si es mayor que uno y el BC modifica en una unidad la base monetaria, la oferta crece en más de una unidad. Es decir, el multiplicador ante incrementos en la base monetaria hace que la oferta crezca mucho más. Los Bancos Centrales conocen el valor del multiplicador, influyen en la base y así en la oferta.

En la crisis “e” y “r” cada vez mas grandes, multiplicador muy pequeño (oferta pequeña) el Banco solo podía aumentar la base pero el multiplicador más pequeño.

Efecto monetario de que un banco quiebre: la oferta monetaria se volatiliza, crees que tienes dinero para hacer transacciones y no lo tienes. El dinero es algo en lo que creemos, money is fixing; si hay confianza, si para venderme el ordenador aceptas un movimiento en la cuenta tu consideras que eso es dinero aunque puede ser algo tan frágil como que un episodio en la inestabilidad financiera hace que eso desaparezca, con la crisis de destruyeron muchas cantidades de dinero. Tenemos que romper esa identificación entre dinero y riqueza. Ejemplo: una persona que le toca la lotería emite cheques, empezamos a intercambiaros sus cheques pero un día vais a cobrarlo y no lo atiende, perdemos confianza, alomejor no se pierde toda pero sí se

POLÍTICAS ECONÓMICAS Página � de �21 31 RAMÓN RUIZ SOLÍSdevalúa). Inflación: proceso de perdida paulatina de confianza en el valor de una moneda hasta que la moneda se destruya.

¿Qué ocurre en una situación en la que hay deflación? Ocurre lo contrario, cada vez más confianza y el dinero vale más. Pero es también un problema económico, cuando el valor del dinero se ponen por encima del valor de otros activos (la e y la r crecen).

Proceso de expansión del crédito. No es inmediata, se produce a través del proceso de expansión del crédito. ¿Qué ocurre cuando los agentes económicos depositan dinero en un banco?

Supongamos que el Banco Central concede un crédito a un banco, eso afecta a la base monetaria, porque crece el activo (financiación al sector bancario) y el pasivo por el dinero que emite. El banco va a conceder préstamos, que es su negocio, cuando concede un préstamo se lo concede a un individuo. Ese crédito se pide para gastar, eso es lo normal, (invertir, consumir).Supongamos que compra una casa, como el agente económico tiene determinada preferencia por la liquidez lo normal es que no use todo y se quede una parte y el resto hace un pago. Quien recibe ese pago lo deposita en un banco y una parte la retiene en efectivo. Ese banco con ese depósito tiene que aplicar el coeficiente de caja, una parte tiene que inmovilizarla (va al banco central) y con la otra da un crédito. Ese individuo nuevo hace lo mismo que antes. Cada depósito da la posibilidad de generar préstamos y estos nuevos depósitos. Cada uno no es igual de grandes, hay cantidades que se quedan los bancos y los clientes.

La base monetaria solo crece al principio con el préstamo que hizo el Banco Central a los bancos, la oferta monetaria lo que ocurre es que cada vez es mayor como consecuencia del proceso de expansión múltiple del credito ¿Cuánto crece? esto nos lo indica el valor del multiplicador.

POLÍTICAS ECONÓMICAS Página � de �22 31 RAMÓN RUIZ SOLÍSSi “e” es mas pequeñito esa oferta monetaria que crece crece más porque los depósitos son mas grandes y los prestamos pueden ser mas grandes. Cuando “r” decrece este proceso de oferta monetaria crece más pro la misma razón que crece mas cuanto la “e” es mas pequeña, cuanto menos del nuevo deposito haya que inmovilizar más puede prestar. El dinero y el credito es lo mismo, todo agente económico que tiene capacidad de concesión de créditos tiene capacidad de crear dinero.

¿Es endógena o exógena la oferta de dinero?Cuando formulamos la ecuación de cambios hasta ahora veíamos de una manera a partir de ahora de otra, M no es la base monetaria ¿tiene control el BC sobre ello? ya veremos. Sobre lo que tengo absoluta seguridad es que el Banco Central tiene control sobre la base monetaria porque hay dos factores autónomos pero uno que no, si esos dos factores autónomos evolucionan como el BC no quiere, puede modificar el otro. ¿y sobre la oferta? es un tema complejo. (Ej: plazas de aparcamiento oferta monetaria determinada por el rectorado; otro dice que la autoridad no controla la oferta de plazas, puede haber un coche aparcado donde no debe; la autoridad puede pintarlas, los agentes aparcan donde le da la gana).

Es una variable endógena determinada por el comportamiento de los agentes económicos. ¿Controla la autoridad económica el volumen de oferta monetaria o los agentes? La autoridad controla la base, pero tenemos la “e” (agentes) y la “r” (bancos, pero la autoridad lo puede modificar el coeficiente de caja). Si los bancos deciden inmovilizar más de lo que se les exige hay problema de pérdida de control.

¿Es estable el multiplicador monetario?Si se mueve mucho no sabremos siempre cuánto dinero hay en la economía. Depende de la preferencia del público y de las instituciones. Primer gráfico inestable, variable conflictiva desde el punto de vista de la política monetaria; segundo estable con cambios, el BC debe estar atento.

Hasta otoño 2008: Orientación políticas antiinflacionistas se explica por estoDurante la crisis el multiplicador dejó de comportarse de forma estable: “e” y “r” aumentaban (preferencia liquidez), incrementos no esperados, no controlables. Ante un cambio en la base monetaria la dinámica de la oferta depende de los valores de “e” y de “r” ¿qué ocurre si se mueven mucho? Que el BC creó base monetaria y no sé bien cuál va a ser el valor de la oferta, tardo un tiempo en enterarme.


Oferta de dinero e innovación financiera.Si definimos la oferta monetaria no solo como efectivo más depósitos, sino que incluimos todos los medios de pago de una economía, porque cuando trabajemos como Directores Financieros de una empresa que dependa de nosotros la financiación veremos el papel marginal del efectivo, el resto es esto: que te paguen algo con un conjunto de pagarés, pagaré de otra empresa, etc. ¿Como se financia un banco? es un proceso complejíismo. A nosotros a efectos de la política monetaria nos importa que sea lo que sea si eso se hace mediante transacción eso es oferta monetaria (efectivo manos de público, depósitos, otros activos financieros) lo que tenemos que plantearnos es ¿qué le pasa al multiplicador si ampliamos el conjunto de activos? Por lo general si la autoridad está atenta al conjunto de activos financieros que usan las empresas lo normal es que controle la oferta monetaria.

En España hasta 1983 solo efectivo más depósitos a la vista, a partir del 83 se dieron cuenta que usaban depósitos a plazo y de ahorro y en vez de llamarse así se llamo: efectivo en manos de publico más conjunto global de los depósitos. En 1985 se pone de manifiesto que la economía se complejizó y utilizaron otros nuevos activos: efectivo manos de público, conjunto depósitos, conjunto activos que utilizaban los depósitos. A penas año y medio más tarde de la definición de ese agregado hubo que definir otro. Llega un momento de que prefirió el BC decir que sabe que no va a controlar el 100% de la oferta monetaria, me llega con controlar el 80%.

La terminología que se está utilizando ahora en Europa es M2 (M1 + los otros depósitos), no considerando que la controla toda sino que la observa (el conjunto de activos sería gigantesco). La M3 también la usa el Banco Central Europeo.

Si quiebra un banco la oferta monetaria baja, si se destruyen otros activos que se utilizaron como medios de pago hay una caída de oferta monetaria. Con la crisis hubo un montón enorme de procesos de destrucción de dinero, de medios de pago, si al mismo tiempo lo que hubo es un proceso de deflación de activos (se valoraron menos esos activos) eso equivale a menos oferta monetaria porque se mide por su valor.¿Podemos conocer el volumen de base monetaria en Europa? Sí, pasivo BCE.¿Es posible conocer el volumen de oferta monetaria? Yo puede conocer la M2, ¿y la M3? ¿y si los agentes utilizan otros activos? ahora se usan mucho pagarés que emite cada empresa, lo importante es que se usen.


TEMA 6. INSTRUMENTOS POL. MONET.Referencias bibliográficas: - Ochando, C. (coord.) (2015): Objetivos e instrumentos de las políticas económicas coyunturales, Tirant lo Blanch, Valencia. - Pierce y Shaw (1977): Economía Monetaria. Teoría, evidencia y política.

Hay dos agregados básicos necesarios conocer y distinguir: base monetaria (dinero emitido por el Banco Central) y oferta monetaria (conjunto de activos líquidos que se usan como medios de pago que tienen una relación conocida con la base monetaria). La autoridad tiene capacidad de influencia directa sobre la base monetaria e indirecta sobre la oferta monetaria. Hay situaciones en las que la autoridad pierde el control de la base, cuando el indicador es inestable, el comportamiento público y de las instituciones financieras provoca variaciones no controlables en el multiplicador monetario. La política monetaria podrá ser solo de precios, control del tipo de interés.

La oferta monetaria es aquel conjunto de activos, por lo general financieros, que utilizamos para las transacciones económicas. En la medida que nuevos activos económicos sean incorporados como medios de pago puede ser que la autoridad económica pierda el control de la oferta monetaria (innovación financiera), son esos casos en los que hablamos de existencia de oferta monetaria endógena (variable que establecen los agentes económicos y no es controlable).

Instrumentos de la política monetaria.Ya conocemos los procesos que explican cómo y por qué los agentes económicos tienen medios de pago. Tenemos una idea acerca de cómo se puede medir esos conjuntos de activos que los agentes económicos demandan para hacer sus transacciones, sabemos cómo son los procesos de creación de liquidez, tenemos un concepto mucho más amplio de lo que es el dinero. Ahora estamos en el momento de proceder al análisis de los instrumentos de la política monetaria.

¿Cuáles son las herramientas que hoy en día utilizan los Bancos Centrales? Los Bancos Centrales a la hora de plantearse su política monetaria siguen un camino parecido al que seguimos nosotros (más bien nosotros seguimos el de ellos): analizan cuál es la demanda de dinero, cuáles son los procesos de creación de liquidez y construyen, elaboran, instrumentos. Por lo que llevamos comentado hasta ahora tanto la forma en la que la gente demanda dinero como las formas de creación de liquidez varían como la economía (cuando la economía se transforma resulta que la demanda de dinero posiblemente sea otra y los procesos de creación de liquidez también otros).

Así como va cambiando la economía, los Bancos Centrales tienen que tener nuevos instrumentos. Lo que quiere hacer el Banco Central sobre la política monetaria es afectar sobre el sistema financiero (instrumentos) para que éste actúe sobre el sistema económico (objetivos política económica). Todo está siendo nuevo, está habiendo una revisión de los procesos que explica las relaciones entre los instrumentos y objetivos, está habiendo la construcción de nuevos instrumentos. Si quisiera explicar la política monetaria de los años 70 tendría que explicar nuevos instrumentos.

Instrumentos que está utilizando hoy el BCE (muy poco su evolución). Los argumentos teóricos que usan los Bancos Centrales están en la oferta y demanda de dinero.

Clasificación que distingue entre dos categorías de instrumentos: unas afectan a financiación a disposición del sistema económico (a la cantidad y precio del dinero) otras al comportamiento de instituciones financieras (a esas decisiones).

POLÍTICAS ECONÓMICAS Página � de �25 31 RAMÓN RUIZ SOLÍS• Instrumentos que afectan a la financiación a disposición del sistema:

- Reservas obligatorias de liquidez (coeficiente de caja).- Operaciones de mercado abierto.- Facilidades permanentes de crédito y depósito.- Límites al crecimiento del crédito.- Instrumentos de financiación selectivos.

Vamos a tener todos esos instrumentos convencionales, en los que podríamos incluir todas aquellas herramientas que han utilizado los Bancos Centrales en los últimos 70/80 años. Dentro de los primeros vamos a tener reservas, operaciones mercantiles, facilidades (instrumentos más precisos y modernos) y de los últimos poco que ya no se usan hoy en día.• Instrumentos que afectan al comportamiento de las instituciones financieras (instrumentos de

persuasión).- Persuasión moral: Instrumentos de convencimiento. Cuando habla el señor Draghi en los

medios de comunicación para decir cuales son los objetivos, está tratando de persuadir, convencer, hacer política monetaria.

- Publicidad: Cuando se anuncia una línea de política monetaria, un diagnóstico, un objetivo.En ambos casos se persuade, se convence. Adquieren efectos análogos a los anteriores.

Instrumentos que afectan a la financiación a disposición del sistema económico.Las reservas. Las reservas obligan (imposición), puede también obligar en la caja de los propios bancos.

Efectos derivados de la manipulación del coeficiente de caja. Todos los instrumentos de política monetaria van a a tener estos tres efectos:

- Sobre la cantidad de dinero (efecto cantidad).- Sobre los tipos de interés (efecto precio).- Sobre las expectativas (efecto sobre las expectativas). Al efecto de la cantidad de dinero (efecto cantidad), efecto precio, efecto sobre las expectativas

Vamos a tener tres mecanismos de transmisión monetaria, estos tres. Su efecto primordial suele incidir sobre uno de estos tres.

Sobre la cantidad de dinero.En el caso de coeficiente de caja su efectos suelen incidir sobre la cantidad de dinero. Cuando obligamos menos a las instituciones a inmovilizar se aumenta la oferta monetaria. Para entenderlo tenemos que volver al esquema del proceso de expansión del crédito, en el esquema en el momento que aparece un nuevo depósito la institución financiera puede crear un crédito tras cumplir sus obligaciones, cuanto mayor sea el coeficiente mayor será el crédito, que es lo que determina le crecimiento de la cantidad de dinero.

Asimetría del instrumento. En general, casi todos los instrumentos de política económica son instrumentos, muy especialmente los de política monetaria, esto significa que no funcionan exactamente de la forma contraria en uno y en otro sentido (incrementar uno o dos puntos el coeficiente de caja no tiene los efectos contrarios de disminuir en uno o dos puntos el coeficiente) el efecto del instrumento está asegurado por lo general, sin embargo las políticas expansivas no.

POLÍTICAS ECONÓMICAS Página � de �26 31 RAMÓN RUIZ SOLÍSLa clave está aquí, esa “r” podemos considerar que tiene un componente obligatorio y otro voluntario. ¿Cuánto dinero mantiene en forma líquida? Como mínimo lo que establece la autoridad, el resultado es multiplicar la “r” x “d” pero nada les impide mantener un nivel de liquidez más alto que el que exige la autoridad. Ese componente voluntario nos va a crear algún tipo de problemas. Hoy en día las instituciones financieras en Europa tienen un coeficiente de caja del 1%, sin embargo su coeficiente efectivo es más alto porque voluntariamente mantienen un nivel de liquidez, esto es un efecto de la crisis ante la incertidumbre del futuro. Si la autoridad lo que quiere es que las instituciones retengan mucho efectivo (aplicar políticas de tipo restrictivo) incrementa el coeficiente de caja y a las instituciones no le quedaría más remedio que restringir la cantidad de crédito, que enviar mucho más dinero a la caja monetaria, es decir, por lo general las políticas restrictivas funcionan. Pero pensemos en las expansivas, hace unos años el Banco bajó del 2% al 1% para que haya incremento de la oferta monetaria, que los bancos den más crédito, los bancos no concedieron más crédito, incrementaron la parte voluntaria. El efecto de aquélla medida no fue ninguno. Esto es, con las políticas expansivas no tenemos asegurados los efectos.

¿Años 70 y 80? Por lo general había mucha inflación, crecía mucho la oferta este instrumento se usaba mucho porque funcionaba siempre, incrementaba el coeficiente de caja. En España en los años 90 llega al 20% el coeficiente de caja. Cuando el Banco Central prestaba dinero al sector público y se producía un incremento de la base monetaria, para controlar la oferta le daba dinero al Estado (incrementa la base y la oferta) e incrementa el coeficiente de caja, así lograba que no creciera tanto la oferta. Al entrar en la Unión Europea redujimos el coeficiente de caja para homologarnos a Europa.

Sobre los tipos de interés.Análogo al que se produce con la cantidad de dinero. Si incrementamos el coeficiente restringimos capacidad de crédito y por un proceso de competitividad en el mercado de crédito las instituciones aumentan los tipos de interés.

Como reacción de efectivo supone un coste de oportunidad, este es un efecto más. El coeficiente de caja es un problema para los bancos, sus decisiones están limitadas por lo que impone la autoridad, salvo en las situaciones como la actual con coeficiente de caja bajo, se sitúa en niveles convencionales funciona de forma más parecida a como si una empresa no permitiéramos utilizar todo su almacén de compras (obligamos stock) entonces el coste crece al incrementar el stock (les decimos a los bancos, capte usted dinero pero no lo use). Cuanto más vamos a ese coeficiente los bancos tratan de repercutir ese coste sobre sus clientes, sobre los prestatarios y en consecuencia se tiene ese efecto.

Sobre las expectativas. Se deriva de la propia naturaleza del instrumento, el coeficiente es un fastidio, un cargo, la autoridad no puede manipularlo de forma continua, el efecto es grande. Una vez provocas un cambio en el coeficiente ese cambio hay que mantenerlo porque los bancos tienen que tomar muchas decisiones para mantenerlo. Es muy potente, logramos cambios muy amplios en el volumen de oferta monetaria y también será poco flexible.

Va a ser el instrumento adecuado para realizar ajustes amplios y poco frecuentes. Lo podemos usar una vez al año, como mucho dos, y no mucho más. Hoy en día la política monetaria exige otra cosa, cambios constantes y muy flexibles, lo que hoy se aplica en un sentido puede aplicarse en el contrario unos días más tarde. Sigue existiendo pero no tiene la relevancia ni el uso que tenía hace dos años, pero si cambiasen las cosas tendría que ser muy utilizado en el futuro. Los Bancos Centrales incrementaron mucho la base monetaria porque el multiplicador bajó mucho. Si volviese a los niveles de la crisis se podría producir una expansión desastrosa de la oferta monetaria, eso se inmoviliza con este instrumento, la oferta monetaria. Si se utiliza será

POLÍTICAS ECONÓMICAS Página � de �27 31 RAMÓN RUIZ SOLÍSreformado porque tanto las instituciones como Bancos Centrales estuvieron en guerra, las instituciones tratando de saltar el coeficiente y los bancos recuperar su poder. La clave es, ¿qué es lo que está en el denominador? r= R/D + otros activos. Hay que sumar a veces otros activos a los que se usa el coeficiente de caja para que el banco recupere su control.

En época de crisis nadie quiere dar dinero, no se producen créditos y la oferta monetaria no crece, los bancos no se prestan entre ellos y van a tener problemas, por eso reservan liquidez. Los bancos pasaron por problemas de liquidez tan grandes que quebraron las cajas españolas. Esto supone un coste para el banco. Ejemplo: empresa problemas compra materias primas, reserva materias primas.

Operaciones de mercado abierto.Tipos de operaciones de mercado abierto:

- Operaciones REPO o dobles: Son compras de activos con pactos de reventa. El Banco Central acuerda con las instituciones financieras una operación de activos con el pacto de vendérselo a un plazo determinado y a un precio determinado. En la práctica esto equivale a préstamo con garantía de títulos (cuando vamos a un Banco y pedimos un crédito es parecido: pido un crédito y te doy la garantía de la casa y hay un pacto de reventa, en el caso de la hipoteca ese pacto ese realiza por un período largo pero al paso del tiempo la casa es del prestatario). El Banco Central da dinero a las instituciones, como consecuencia de la crisis se amplían los plazos, los mayores son 36 meses. En el momento cero de la operación está todo acordado, lo que se inyecta es creado por el Banco Central, el dinero que vuelve se destruye, todo lo que se crea al principio se destruye también. Esas dos cantidades coinciden, está todo acordado desde el principio. Una vez que se completa toda la operación, ¿qué pasa con la base monetaria? la base monetaria se mantiene.

- O.M.A en firme (a vencimiento). Las OMA se usaban antes pero con la crisis volvieron a utilizarse. En este caso (compra en firme) la base monetaria aumenta, se acabará destruyendo esa base monetaria también pero no sabemos cuándo. Tanto puede ser de compra como de venta, en caso de venta la base monetaria disminuye. Pensad que no es necesario que haya habido una operación concreta de compra para que haya una venta.

Se destruye ese dinero que absorbe el Banco Central, al volver al Banco Central, porque es un pasivo para quien lo emite y activo para quien lo posee.

Hay dos tipos de operaciones de mercado abierto: las regulares o de ajuste fino. Cuando utilizan operaciones de mercado abierto regularmente (cada X días se emite una operación de mercado abierto) en medio pueden ocurrir muchas cosas, y si se usa el ajuste fino, entre cada dos operaciones regulares puede haber varias de ajuste fino, en las cuales no hay grandes variaciones de la política lo que hay son ajustes precisos. Ej: la autoridad ha acordado emitir 100 millones de euros,l o emite y se da cuenta que se pasó, una expansión de crédito que no esperaba, puede aplicar de ajuste fino en sentido restrictivo, operaciones pequeñitas que vayan absorbiendo los excesos.


Efectos derivados de la realización de operaciones de mercado abierto.

O.M.A. REPO.El efecto fundamental se produce sobre los tipos de interés, son instrumentos de precios pero van a tener los tres.

Tipos de interés: Pueden ser consideradas como préstamos con garantías de títulos. El tipo de interés que aplicamos en las operaciones regulares, las operaciones regulares son aquellas en las que definen su política económica. El tipo de descuento o tipo de interés oficial es el tipo oficial, coste básico del dinero. A partir de ese tipo de interés se establece el resto de los tipos de interés del sistema (es 0). Ese tipo de descuento es el tipo de interés de referencia de la política monetaria. El tipo de interés oficial actualmente en Europa es 0 (tipo de referencia de la política monetaria). Cuando se incrementa el tipo de descuento se incrementa el tipo de interés del sistema y al contrario cuando disminuye. Los bancos tienden a repercutir ese incremento en los tipos de interés. Por una cuestión mera de coste. Si aplicamos política expansiva y disminuimos lo tras lado o no, si puedo no trasladarlo no lo hago y amplío mi margen (una nueva fuente de asimetría). Cuando aplico políticas expansivas dependes de las instituciones. En este caso depende de la competitividad y de la posibilidad de que el Banco Central utilice los mecanismos de persuasión (que son los de convencer pero hay también los de regular). Estados Unidos y Gran Bretaña llegaron a privatizar, a nacionalizar (el sistema financiero no prestaba). Sin endeudamiento el sistema no funciona (pregunta de examen la magnitud macroeconómica básica de equilibrio Ahorro=Inversión ¿cómo se logra? a través del endeudamiento. Endeudarse es algo absolutamente normal para la economía de mercado, si la gente no se endeuda la economía no funciona, recursos ociosos. ¿Tiene contacto directo el Banco Central con el público? No.

Sobre la cantidad de dinero: En el momento de la concesión de un crédito provoca incremento de base monetaria, en su vencimiento disminuye. El efecto sobre la base monetaria una vez que se complete la operación repo es 0 ¿Cuál es el efecto sobre la oferta? ¿Cómo se mide el efecto de una variación de la base sobre la oferta? El efecto de un cambio de la base sobre la oferta depende del multiplicador. El efecto final sobre la oferta dependerá de en que medida los créditos se renueven y en qué cuantía. Durante todo este proceso, dado que la lógica de las operaciones tipo repo que se vinculen a otra ene realidad la base monetaria no tiene por qué decrecer, solo decrece en cuanto el nuevo crédito sea inferior al anterior. En la operación repo influenciamos en la intensidad, si los créditos decrecen el proceso de expansión de crédito es más bajo y si crecen más alto. Si el instrumento dejara de utilizarse se produciría un descenso de la oferta monetaria hasta el nivel original. En mayor o menor medida vamos a tener un efecto expansivo o constructivo de la oferta dependiendo de la medida en que los crédito se renueven y en qué cuantía lo hacen.

POLÍTICAS ECONÓMICAS Página � de �29 31 RAMÓN RUIZ SOLÍSSobre expectativas: Cuando se cambia de tendencia. Ahí tenemos la evolución del tipo de descuento del BCE desde su revolcón hasta el 2014. El efecto de expectativas que generó esta política de descuento (se genera expectativa en el momento de cambio). Cuando sube el tipo de descuento, en el momento del origen de un sesgo en el sentido de política monetaria, lo que ocurre es que se van a producir expectativas que hacen que los agentes económicos adelanten los futuros cambios de la política monetaria a corto plazo. Cuando adelantan futuras variaciones en el uso del instrumento en el mismo sentido, como consecuencia del efecto expectativas, en origen la medida tiene más efecto que el cambio concreto que aplica el Banco Central. Hace el euro tasa de descuento del 2, pasan meses y sube 0’5, si el efecto expectativas funciona tal y como dicen los agentes económicos consideran que va a seguir incrementando y en la medida en que adelanten esa variación del tipo de descuento el efecto será superior, pero en principio no lo sabemos, por eso los Bancos Centrales aumentan poco a poco el tipo de interés, es la forma de modular el efecto expectativas. Ejemplo: El Banco Central aplica políticas restrictivas, el efecto sorpresa sería enorme. Las acciones son pequeñas porque el Banco tiene que fijarse en cómo actúan las instituciones (Expectativas). Lo puso en 0 para producir efecto expectativa, que la gente piense que estará en 0 mucho itempo, no va a haber subida de los tipos de interés a corto plazo, no adelantan pérdida de capital si invierten.

O.M.A EN FIRME.Sobre la cantidad de dinero: la compra afecta positivamente al volumen de base monetaria la venta lo contrario.

Tipos de interés: Más fácil estudiarlo en función del volumen de demanda Con una venta provoca el efecto contrario.

Facilidades permanentes de crédito y depósito. Facilidades permanentes de crédito.Utilizado por el BCE y la Reserva Federal Americana, no lo utilizaba el Banco de España ni otros Bancos Centrales. Son instrumentos que se utilizan de forma conjunta, al mismo tiempo. En Europa el mercado funciona de 12:00 a 14:00, después el americano y después el asiático. De todas estas millones de operaciones que se hacen ocurre que las instituciones pueden acabar el día con mayor o menor nivel de liquidez y no siempre es el volumen que desean ¿qué ocurre en ese período? contacta en el mercado interbancario con otras instituciones y le ofrecen, porque habrá otras que se queden con poca liquidez y ese mercado se ajusta. Los tipos de interés a un día eran muy variables porque dependían de la situación concreta de liquidez. Ejemplo: un día muchas instituciones les sobre el crédito y otras les hacía falta. En esas situaciones al haber mucha oferta de crédito y poca demanda del tipo de interés a un día bajaba mucho, si al día siguiente se produce lo contrario (muchas necesitaban liquidez y otras capaces de prestar) el tipo de interés subía, había una variabilidad del tipo de interés a corto plazo.


Efectos sobre los tipos de interés.Los Bancos Centrales inventaron este instrumento, el BC tiene políticas de descuento y con ella se establecen los tipos de interés de mercado pero ahora además tiene la facilidad de crédito a un día (te lo presta y lo devuelves al siguiente). Ejemplo: Llegan las 14:00 y necesitamos dinero, no sabemos cómo está el resto, podríamos entrar en ese mercado interbancario y ver cómo está el resto, supongamos que hay poco dinero para prestar y suben los tipos, nos vamos al Banco Central y pedimos dinero. Nadie se endeuda a un día a un tipo de interés superior que el que ofrecen las facilidades permanentes de crédito gracias a la expectativa haces que el tipo de interés a un día no supere este de facilidades. No podemos dejar que los tipos de interés a un día anden como quieran, tenemos que lograr estabilidad.

Efecto cantidad. Se concede crédito, supone un incremento de la bse, al días siguiente se devuelve y así que disminuye el efecto sobre la oferta era análogo a las de tipo REPO va a depender a la cuantía con la que renueven y periodicidad.

Facilidades de depósito. Somos una institución y nos entró muchos dinero (vendimos activos, entraron depositantes) tenemos demasiadas reservas, se lo ofrecemos a otros bancos. Como esto haya ocurrido a muchos bancos, el tipo de interés bajará y esto no nos interesa. El Banco Central nos permite dejar dinero y nos da un tipo de interés que conocemos. No estamos dispuestos de dejar dinero a nadie tipos de interés menores. Sus efectos:

Efectos sobre los tipos de interés.Es también un instrumento de precios y permite establecer un límite inferior sobre los tipos de interés. (a un día).

Efectos sobre la cantidad de dinero.No hay efecto sobre la base monetaria (ese dinero no se iba a usar, le sobró y en lugar de dejarlo en su caja o prestarlo a otro lo coloca en el Banco Central).

Si utilizamos de forma conjunta facilidades de crédito y deposito acotamos la variabilidad de los tipos de interés de mercado.

POLÍTICAS ECONÓMICAS Página � de �31 31 RAMÓN RUIZ SOLÍSHabitualmente, las facilidades permanentes son utilizadas de forma combinada con O.M.A. repo, para instrumentar, de forma más precisa, la política de tipo de descuento.Gráfica: Esquema que utiliza el BCE, tipo de descuento en rojo. Sistema de señalización concreto, estamos diciendo la parte de arriba donde no puede haber tipos de interés a corto plazo porque sino piden al Banco Central y la de abajo. Establecemos el margen, así la autoridad logra influir en los tipos de interés del mercado y procesos de creación de dinero. Hasta la crisis el sistema funcionó bien, a partir de ahí entramos en ese momento especial de la política monetaria.

Tipo de interés negativo ahora ¿Están dispuestas las instituciones a depositar en el banco central? Tienes que pagar, establecen un coste.

Limites cuantitativos al crecimiento del crédito bancario. Este instrumento consiste en el establecimiento de topes sobre el volumen de créditos que las instituciones financieras pueden conceder.

Efecto cantidad.Cuando hay un tope la autoridad establece volumen de crédito, supone un freno, efecto restrictivo sobre la oferta monetaria, o también llamada oferta de crédito. En esa cadena que explica el proceso de expansión lo que hacemos es que éste se acabe, incidiendo en el multiplicador.

Efecto precios.Si disminuye la oferta eso ejerce una presión al alza sobre los tipos de interés. Es un instrumento eficaz. ¿Podemos influir en ese periodo de expansión del crédito? Sí, en España se hizo en 1989, eso provoca inflación porque provoca expansión de la oferta monetaria. Con este instrumento podemos cortar el crédito, solo funciona bien a corto plazo, a período largo los agentes buscan alternativas, el banco puede dar dinero al crédito normal o inventarse otro tipo de instrumento. El Banco Central tiene que referirse a un determinado tipo de operaciones, si las instituciones inventan otra forma de crédito y no le llaman crédito. Las operaciones de base o son de activo o de pasivo (absorción de dinero o es un crédito). Si limitamos los créditos las instituciones financieras piden utilizar esa alternativa.

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