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V Í C T O RA L V A R G O N Z Á L E Z

CUADERNOS DELMERCADO

septiembre 2018

19

Cuaderno 19 l septiembre 2018

2C U A D E R N O S D E L M E R C A D O

V Í C T O R A L V A R G O N Z Á L E Z

Todos los derechos reservados. Prohibida su reproducción total o parcial por cualquier medio, sin el expreso consentimiento del autor.

V Í C T O R

A L V A R G O N Z Á L E Z

Índice

Resumen .............................................................................................4

Renta variable

Vigilando el horizonte................. ........ .....5

¿A quien le pasará el testigo la bolsa USA?............. ...........12

Divisas

¿Cuándo vendemos el dólar?. .......... ....... .14

Opiniones de otros

BofA: apueste contra FAANG.. .. ....15

Mis posiciones 17

Apéndice

Notas y glosario de términos....................................................19

septiembre 2018 l Cuaderno 19

3V Í C T O R A L V A R G O N Z Á L E Z

C U A D E R N O S D E L M E R C A D O

V Í C T O R


Víctor Alvargonzález


C U A D E R N O D E M E R C A D O SV Í C T O R A L V A R G O N Z Á L E ZCUADERNOS DEL MERCADO

[email protected]

informe mensual de

estrategia correspondiente al mes de Septiembre de 2018

Invertir es como navegar. Hay que estar siempre pendiente de las condiciones meteorológicas. Afortunadamente, en los mercados suelen darse una serie de circunstancias antes de una fuerte corrección. O de un cambio de ciclo. Igual que ocurre en el mar antes de las tormentas o las tempestades. Aprovechemos pues el inicio del ejercicio bursátil para otear el horizonte. Hay que hacerlo siempre, pero especialmente cuando una determinada tendencia lleva mucho en vigor, como es el caso de la bolsa norteamericana. Con el riesgo añadido de que llevo mucho tiempo sobre ponderando este mercado en mi cartera.

En los últimos diez años la bolsa norteamericana ha superado a todas las demás. Pero en finanzas nada es eterno. Algún día cederá el testigo y tendremos que tener preparada una estrategia alter-nativa. ¿Será la «euro esclerótica» Europa quien lo recoja? ¿O el olvidado Japón? ¿Los emergen-tes, tal vez? En este informe les digo cual es, hoy por hoy, mi candidato preferido para el día que abandone o reduzca posiciones en los EE.UU.

En esta ocasión también hablaremos del dólar. Respondo así a la pregunta que se hacen quienes decidieron hacer como yo y tomaron posiciones en dólares cuando la cotización estaba a 1,25, que no es otra que cuando vender.

No me ha quedado espacio para hablar de renta fija. Pero si para traer algún «invitado» con una opinión distinta a la mía. Ya saben lo que me gusta contrastar mis opiniones con la de buenos profesionales que no coincidan conmigo. Es el mejor «test de estrés» que puede haber para un estratega de inversiones. Hoy nos acompañan los estrategas de Bank of América, con una idea que ataca directamente a mi línea de flotación: creen que ha llegado el momento de ponerse corto en los FAANG (Facebook, Apple, Amazon, Netflix, Google). Como saben, yo hace tiempo que sobre pondero el Nasdaq

Finalmente permítanme recordar la filosofía de este informe, que no es otra que centrarse en las fuerzas que realmente mueven los mercados en cada periodo. Trato de separar el grano de la paja, ya que poco les aportaría dando cientos de datos y repitiendo los mismos argumentos que ofrecen los medios de comunicación, las sociedades de valores y las empresas de gestión de patrimonios. La mayoría se limita a retransmitir lo que dice el consenso. El problema es que el consenso se equivoca más que acierta. Si no fuera así, todos los inversores ‒y todos los analis-tas‒ serían ricos, (lo que obviamente no es el caso).

Esperando que el informe resulte de suagrado, reciba un saludo muy cordial.




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✔ Mientras el diferencial de tipos sea tan alto no hay riesgo de que baje el dólar

✔ De los síntomas habituales de tempestad sólo me preocupa el silencio de los agoreros. Y algunas valoraciones.

✔ Este es un mercado maduro, pero está vivo y coleando

✔ China es el principal candidato a recoger el testigo bursátil de los EE.UU.

El problema es el «timing».

✔ Para BofA se acabó la fiesta de FAANG




Renta Variable

Vigilando el horizonte

Invertir se parece a navegar. Especial-mente a navegar a vela. Tienes que saber cuando desplegar el velamen,

cuando recogerlo, donde atracar, cuan-do, etc. Pero sobre todo tienes que vigilar el horizonte. Bueno, hoy en día se vigila el radar y se escucha el parte meteorológico, pero antiguamente solo tenían el horizonte y el cielo para ade-lantarse a la tormenta –que en los mer-cados equivaldría a una corrección– y protegerse cuando venía una tempes-tad, que, en términos financieros, sería un cambio de tendencia.

Vaya por delante que sigo siendo «alcista» respecto al índice SP 500, como lo soy desde hace casi ocho años y por motivos que he explicado en diversas ocasiones, más recientemen-te en los Cuadernos de los meses de Diciembre y Agosto (puede solicitarlos en [email protected]) Pero que piense que se pueden navegar las tormentas no significa que no vigile las tempestades.

En consecuencia, hoy les propon-go aprovechar el inicio del curso bur-sátil para revisar los que, en mi opinión, suelen ser los síntomas previos a las tempestades financieras. Me refiero a factores que siempre se han manifes-

tado, juntos o por separado, antes de que se produjera una fuerte corrección o un mercado bajista.

Los síntomas que suelen coincidir como antesala de un cambio de ciclo bursátil son: 1) Exceso de endeudamien-to de empresas y particulares. 2) Valo-raciones «exuberantes» y carentes de toda lógica. 3) Bajo nivel de liquidez en manos de los inversores, ó 4) Fuer-te subida de los tipos de interés. Y me refiero obviamente a cuestiones prede-cibles, no a un tsunami inesperado o al impacto de un rallo en el palo mayor de barco. Pero antes vamos a ver una algo curioso que suele ocurrir antes de una tempestad y que, no siendo un dato económico objetivo, suele ser un sínto-ma que se produce en el 90% de las grandes correcciones: la calma antes de la tempestad. Que en finanzas es el repentino silencio en el que entran los agoreros profesionales.

El silencio de los agorerosSon muchos los analistas y econo-mistas cuyo discurso siempre es el de «cuidado con», «atención a», etc. Si por ellos fuera, nadie invertiría. Son los ago-reros profesionales que, para vender li-bros o captar seguidores en las redes

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tión es cuándo. Los males que anun-cian los agoreros acaban produciéndo-se. Su problema es que, no sabiendo cuando va a ocurrir pero sí que ocurrirá, se ponen a avisar con años de antela-ción. Su silencio actual es un indicador negativo para las bolsas. Veamos que ocurre con otros indicadores más «or-todoxos».

Los excesos con el créditoEl proceso siempre es el mismo: se em-pieza utilizando el crédito de manera ra-zonable y se acaba con amas de casa comprando pisos para darles «el pase» o con personas que no han invertido nunca especulando con derivados. Y por supuesto las empresas, que empie-zan usando moderadamente el crédito para apoyar su crecimiento y acaban usándolo en operaciones corporativas sin ningún sentido. Todo con el «plácet» de la banca, otro síntoma habitual pre-vio a la tempestad. Todos los grandes cambios de tendencia bajistas, los que requieren salir temporalmente del mer-cado, se caracterizan por excesos pre-vios con el crédito. Del uso racional al abuso irresponsable.

Los problemas suelen empezar en EE.UU., que suele ir siempre por delan-te, tanto para bien como para mal. Y en lo que a endeudarse se refiere son unos expertos. Así que centraremos allí nuestro análisis. En el gráfico nº 1 vemos como están de endeudados los particulares en Norteamérica.

sociales anuncian habitualmente la lle-gada del Armagedon financiero. Saben que las malas noticias son las que lla-man la atención y atraen lectores.

Estos analistas no son útiles para ganar dinero, más bien al contrario, pero son un gran indicador para sa-ber si vienen problemas. El proceso es como sigue: al cabo de los años la gen-te se cansa de perder oportunidades por hacerles caso. Ellos se dan cuenta y moderan o interrumpen su discurso. Y es precisamente entonces cuando se hacen realidad sus avisos, como en el cuento de «Pedro y e lobo». ¿Recuerdan que hubiera mucha gente anunciando un desastre antes de la explosión de las punto.com en el año 2.000? Yo estaba ahí y les aseguro que no ¿Y en España, con anterioridad a la crisis inmobiliaria? Les vuelvo a garantizar que fuimos muy pocos los que avisamos (*) y no éramos precisamente de los que se pueden calificar como agoreros habituales. Así que téngalo en cuenta: cuando se vaya a producir una corrección importante o un cambio de tendencia, los agoreros no estarán ahí avisando.

He empezado por este curioso «in-dicador» precisamente porque es el que peor aspecto tiene. Y yo me tomo muy en serio los indicadores que con-tradicen mi visión del mercado. Los agoreros habituales están ahora muy callados o hablan con la boca pequeña y está en la naturaleza de los mercados caer o cambiar de tendencia. La cues-

Todos los grandes

cambios de

tendencia bajistas,

los que requieren

salir temporalmente

del mercado, se

caracterizan

por excesos con

el crédito.

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Gráfico nº 1 La deuda de los particulares en Norteamérica (2003-2018).

Fuente: The Federal Reserve of New York – Equifax.Nota: Los «Trillions» anglosajones equivalen a billones en Europa continental.

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El nivel es elevado, pero hay mati-ces importantes. El endeudamiento de una persona o de un país debe com-pararse con la riqueza y la capacidad de generar ingresos del mismo. El PNB de los EE.UU. era en 2008 de 15,3 bi-llones de dólares. Actualmente es de 18,5 billones, es decir, un 21% supe-rior. No podemos decir, por lo tanto, que estemos en niveles similares a los de la última vez que estalló una burbuja de crédito (2008). Ahora el ratio deu-da/PIB es diferente. La otra diferencia es que actualmente la Reserva federal

está subiendo los tipos de interés y eso podría moderar el proceso, dado que endeudarse saldrá cada vez más caro. Y, finalmente, un dato importante: no hay descontrol crediticio por parte de la banca como ocurrió en la época de las «subprime». Seguiremos vigilando pero, hoy por hoy, el nivel de endeudamiento de los particulares no me parece motivo suficiente para abandonar el mercado.

¿Y que se puede decir de las em-presas? Pues algo parecido. La deuda ha aumentado (ver gráfico nº 2) pero los ingresos también. Y mucho. Los in-




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A L V A R G O N Z Á L E Zgresos reales por acción –ajustados a la inflación– de las empresas que com-ponen el SP 500 han pasado de 59,48 dólares en el pico anterior (inicio del año 2009) a 116,57 en la actualidad. El nivel de deuda es tan alto como entonces, cierto, pero los ingresos se han dupli-cado. Y un dato adicional: no vemos todavía la actividad de fusiones y ad-quisiciones apalancadas que vimos en los años 80 o de las «empresas.com» en el 2000.

Las valoraciones «exuberantes»Es, junto con el «silencio de los ago-reros» el otro punto negro que apare-ce por el horizonte. Ejemplo de ello es

Apple, que ya vale un billón de dólares, casi como el PIB de España. Y somos la economía nº 12 del mundo. No me cabe la menor duda de que Apple tiene muchas mejores perspectivas de creci-miento que España, lastrada por políti-cos mediocres, falta de apoyo a la in-novación y exceso de dependencia del sector de la construcción. Y sé lo que significa Apple a nivel mundial. Pero no deja de ser una cifra impresionante.

Ahora bien, si analizamos la bolsa USA en su conjunto, la valoración no resulta tan descabellada. Como puede apreciarse en el gráfico nº 3 y muy es-pecialmente si separamos el sector tec-nológico. Ha estado mucho más cara en muchas otras ocasiones.

Gráfico nº 2 Deuda de las empresas norteamericanas.

Fuente: Reserva Federal de EE.UU.




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A L V A R G O N Z Á L E ZAdemás, también es cierto que hay

que ver las cosas en su contexto. Hoy en día no hay analista que no crea que la acción de Amazon está cara. Sin embar-go, si vemos lo que supone Amazon en el comercio electrónico –y el comercio va a ser cada vez más electrónico–, proba-blemente no nos parezca tan cara. A mi

lo que me parece es que es un monstruo que se lo va a comer todo. Ya represen-ta el 50% de la totalidad de las ventas por internet en EE.UU. y el 5% de todas las ventas minoristas. Además, si obser-vamos los gráficos de barras del Gráfico nº 4, podemos apreciar el espectacular crecimiento de las ventas de la compañía frente a otros grandes del sector.

Gráfico nº 3 PER del SP 500, con y sin el sector tecnológico.

Fuente: Thompson Reuters I/B/E/S.Utilizando previsiones del consenso de analistas sobre beneficios de los próximos 12 meses.

Fuente: eMarketer, Statista, Amazon.

Gráfico nº 4 Amazon, crecimiento espectacular de cuota de mercado y ventas.




El dato más preocupante en lo que a valoraciones ser refiere podría ser el de la rentabilidad por dividendo. Es históri-camente baja (1,80%). Pero no podemos olvidar una cuestión fundamental que ya mencionamos en un informe anterior: la forma de remunerar al accionista en EE.UU está cambiando. Una gran parte depende de la recompra de acciones. Si sumamos dividendos y recompra deacciones la cosa cambia, y mucho. Co-mo puede apreciarse en el gráfico nº 5, la remuneración total al accionista está en máximos.

Poca liquidezFinalmente, la gasolina. Sin algo que im-pulse al mercado, el mercado no sube. Pura física. En EE.UU. los niveles de

liquidez de los inversores son bajos y este es un dato preocupante. Según BofA Merryll Lynch, sus clientes tienen un 9,9% de liquidez respecto a sus ac-tivos totales medios (como puede apre-ciarse en el gráfico nº 6). Y si esto es así en esta entidad, hay muchas probabili-dades de que coincida con el conjunto del mercado. Es un dato negativo.

Lo único que lo compensa –que no es poco– es el dinero internacional que todavía sale de la renta fija en los mu-chos países donde el rendimiento de los bonos es cero o negativo y se dirige a EE.UU. O del resto de mercados bur-sátiles, mucho menos rentables que los USA. Mientras esos flujos sigan funcio-nando, a Wall Street no le va a faltar ga-solina. Pero que gasolina interna queda menos, eso es una realidad.

Gráfico nº 5 Dividendos y recompra de acciones en las compañías del SP 500.

La forma

de remunerar al

accionista en

EE.UU está

cambiando. Una

gran parte depende

de la recompra

de acciones.

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Subida de los tipos de interésEs el mayor riesgo. Y muchas tempesta-des han empezado por ahí. No solo por-que si suben mucho frenan la economía, sino porque si el bono americano a diez años llegara a dar un 4% – 5%, muchos gestores decidirían realizar beneficios en bolsa y colocar ese dinero a un buen tipo de interés sin riesgo. E irse luego a jugar al golf. Afortunadamente los tipos están ahora a niveles razonables si se compa-ran con el nivel de inflación. Y el bono a diez años ofrece un 2,85%, que no pare-ce suficiente para irse a jugar al golf.

ResumenEste es un mercado alcista maduro, pero no está muerto. Es un mercado «senior», pero que está en activo. Le va a costar subir y sufrirá correcciones, pero está vivo. A día de hoy el único factor que pue-de apuntar hacia un problema serio es el menos ortodoxo de todos (el silencio de los agoreros profesionales). Y también algunas valoraciones un tanto exuberan-tes. Pero ambas cuestiones parecen más adecuadas para una corrección que para un cambio de tendencia.

Gráfico nº 6 Nivel de liquidez en carteras de BofA Merrill Lynch.

Fuente: BofA Merrill Lynch.

Este es un mercado

alcista maduro,

pero no

está muerto.

Es un mercado

«senior», pero que

está en activo.




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¿A quien le pasará el testigo la bolsa USA?

En los mercados hay que anticiparse. Y el ciclo alcista de la bolsa america-

na no será eterno. La tendencia podría cambiar o tomarse una pausa. Incluso aunque no fuera así un buen inversor tie-ne que estar continuamente al acecho de nuevas oportunidades.

¿Qué bolsa podría ser la candidata a tomar el testigo de la norteamericana? ¿Tal vez la europea? Puede, pero Europa tiene muy mala imagen entre los inverso-res internacionales. Por su «euroesclero-sis», su falta de innovación (¿dónde están las FAANG europeas?), el poco apoyo a los emprendedores, la burocracia, los problemas políticos, la capacidad de los ejecutivos de destruir valor en las gran-des empresas –solo comparable a la de sus políticos– etc. La lista es muy larga. Hay que vigilar, porque al final el precio importa y es cierto que Europa está ba-rata, pero hay serias dudas de que la eurozona pase así como así de sapo a princesa.

¿Japón? Complicado, aunque no im-posible. Habrá que vigilarlo atentamen-te. ¿Los emergentes? No lo veo claro. Un repunte, si, pero ¿una larga tenden-cia alcista? Estamos todavía en plena revolución digital y un mercado ganador tiene que tener un fuerte componente digital/tecnológico, no de materias pri-mas y minería.

¿Así que dónde hay un mercado que haya caído a plomo –barato–, en una economía con capacidad de crecimien-to y con un considerable componente tecnológico/digital? Lo han adivinado: en China. Pero no va a ser fácil. China se ha dejado un 30% desde máximos por tres motivos: 1) Porque los inversores han considerado que tenía más que perder que EE.UU. en la guerra comercial 2) Por-que tenían y tienen un descontrol crediti-cio importante 3) Porque para controlarlo han tenido que pisar el freno de la eco-nomía. Además van a tener que dejar de copiar a los demás, especialmente en cuestiones tecnológicas, porque Trump está dispuesto a todo para que cese el robo de propiedad intelectual norteame-ricana. Y eso les obliga a inventar ellos, lo cual es más fácil de decir que de hacer.

Si todo dependiera de la guerra co-mercial el timing de entrada sería relati-vamente sencillo. Si va a peor, esperar. Si mejora, ir entrando. Pero no depende solo de eso. Hay que vigilar también el proceso de desapalancamiento, es de-cir, si disminuye el endeudamiento de fa-milias y empresas, tanto el oficial como el endeudamiento «en la sombra». En el caso de China la información oficial es de fiabilidad relativa y la del «shadow ban-king» es imposible conocerla con preci-sión. Pero se puede saber si va a más o

«El análisis

fundamental nos

dice qué.

El técnico cuando».

Y en China el

«cuando» no está

claro.




Viendo estos dos gráficos ya tene-mos la respuesta: hay que esperar. Has-ta que no sepa como acaba el «test» de los mínimos de 2016 (Gráfico nº 8) no me

Gráfico nº 7 El índice de Shanghai, evaluando si continua con su tendencia alcista de largo plazo.

Gráfico nº 8 …Y viendo si aguanta su «suelo» del año 2016.

Fuente: The Lyons Share.

Fuente: The Lyons Share.

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a menos y como va afectando el proceso a la economía. Y así lo haremos. Afortu-nadamente, a falta de análisis fundamen-tal sólido, tenemos el análisis técnico.




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¿Cuando vendemos el dólar?

L a idea de la cual estoy más satisfe-cho este año ha sido la de comprar bonos de corto plazo en dólares.

No tanto por la rentabilidad –ha sido mejor la de comprar fondos referencia-dos al índice Nasdaq o evitar los emer-gentes– sino porque la evolución de las divisas es muy complicada de predecir. Pero el tema «dólar» no ha acabado. En los mercados lo más difícil no es com-prar: lo realmente difícil es saber cuando hay que vender.

Para mi la respuesta es que mien-tras haya un diferencial tan significativo como el actual entre el cupón que paga una posición en dólares y el que paga una posición en euros, el dinero seguirá yendo al dólar. Y esa demanda manten-drá a su vez el valor del dólar USA frente

al euro. Así que, en mi opinión, a corto plazo el riesgo divisa es muy bajo.

Así que si Ud. invierte en una letra del tesoro norteamericano con vencimiento a un año le van a pagar un 2,43% anual. Cero riesgo crediticio y el dinero de vuel-ta en un año. Liquidez diaria, no solo de la letra en sí, sino que puede realizar la inversión utilizando fondos. Pero si invier-te en el equivalente alemán la rentabili-dad es negativa: -0,65%. Si, negativa: si lo deja a vencimiento le van a devolver menos nominal del que puso. Concre-tamente un 0,65% menos. En el caso español la rentabilidad sería del -0,35%. Si, también negativa. Le devuelven un 0,35% menos de lo que invirtió.

Para que Alemania le pague por prestarle –suena surrealista– tiene que

Divisas

plantearé la inversión. Porque, además si se rompe a la baja, se rompería también la tendencia alcista de largo plazo inicia-da en 1.995 (ver gráfico nº 7) Y eso sería más grave. Les recuerdo una de mis re-glas principales: «El análisis fundamental

nos dice qué, el técnico cuando». Y en China el «cuando» todavía no está claro. Eso sí: cuando lo esté, será una inversión de libro.

[ ]Mantengo sobre ponderación en renta variable. Y de renta variable norteamericana frente a europea o emergente.




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irse a un bono que vence dentro de diez años. Y aún así le darán solo un 0,30% anual (un 1,40% en el caso español) Ciertamente hay que descontar la infla-ción, que es más alta en EE.UU. que en Europa y seguirá siéndolo, pero mientras el dólar no pierda valor, yo, inversor euro-peo, me estoy llevando ese 2,43% anual en un año y «mi» inflación es la europea. Hablando en plata: si el dólar mantiene su cotización frente al euro –y yo creo que se va a mantener– si pongo 100 a los doce meses obtengo 102,43. Esto que digo no es una utopía, es una rea-lidad que lleva ocurriendo –con revalo-rización del dólar incluida– desde hace meses. E insisto: es una inversión que se puede efectuar utilizando fondos de

inversión, no es necesario comprar letras del tesoro USA en el mercado ni cambiar moneda.

El dólar seguirá recibiendo apoyo también de los países emergentes. Con lo que están sufriendo sus divisas fren-te al dólar el atractivo del billete verde es incluso mayor. Así que no, de momento no tengo intención de deshacer mis po-siciones en dólares. Me lo plantearé si a) dejan de subir los tipos en EE.UU. b) fue-ran a subir en Europa c) se desacelerara la economía norteamericana d) se ace-lerara la economía europea. Me bastaría que se cumpliera una de estas condicio-nes, pero, de momento, no es el caso.

[ ]Mi cartera de renta fija está compuesta por letras y bonos USA con duración entre uno y dos años.

BofA: apueste contra FAANG

L as acciones conocidas con el acróni-mo FAANG: Facebook, Apple, Ama-zon, Netflix y Google (Oficialmente

«Alphabet») El núcleo del índice Nas-daq y parte muy importante del SP 500. Como decía en la introducción, mis «in-vitados» de hoy tienen una estrategia radicalmente diferente a la mía, donde hace tiempo que el 50% de mi cartera

de renta variable está en un fondo indi-ciado al Nasdaq. Como les comentaba en la introducción, soy consciente de que el «subidón» de la bolsa USA aca-bará, pero no creo que haya llegado to-davía el momento de pasar el testigo. Vamos a ver porqué los estrategas del Bank of América piensan que sí.

Para ellos la señal del cambio es el

Opiniones de otros




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La cotización de las

FAANG no es sólo

consecuencia del

estímulo monetario.

Son el síntoma

de una revolución

industrial.

castigo que está sufriendo Facebook, que ha perdido en unas sesiones todo lo ganado en el año (ver gráfico nº 9). En opinión de Michael Harnett y su equipo no será un caso aislado sino el prime-ro de muchos, que le seguirán como consecuencia de un menor crecimiento provocado por las subidas de tipos de la Reserva Federal.

Para los estrategas de BofA esta-mos ante el típico «evento de final de ciclo». Sólo en lo que va de año las su-bidas de los FAANG han generado nada más y nada menos que 650 mil millones de capitalización bursátil. Finalizado el proceso de estímulo monetario empe-zaría la cuenta atrás para estos valores que, según los analistas de BofA, se han beneficiado del proceso de estímulo mo-netario y bajos tipos de interés.

¿Porqué no estoy de acuerdo con ellos? En primer lugar porque creo que lo que le está pasando a Facebook si que es un evento aislado. No veo que sus problemas con la privacidad se hayan contagiado a otras compañías. Tampoco tienen el resto de las FAANG la compe-tencia que le está saliendo a Facebook en redes sociales. Pero yo no soy analis-ta de valores, así que me centraré en la parte relativa a la influencia de la Reserva Federal.

Porque no me parece que lo que han subido los tipos de interés o lo que vayan a subir en el corto plazo sea algo que haga que la gente sufra tanto en sus bolsillos –en las cuotas de sus cré-ditos– como para eliminar la suscripción a Netflix o reducir compras en Amazon. O para que las empresas reduzcan su

Gráfico nº 9 ¿Facebook, la señal de cambio de tendencia en las FAANG?

Fuente: Bloomberg.




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publicidad en Google. Estamos hablan-do de tipos de interés en el entorno del 2% en una economía que crece al 4%. En todo caso el razonamiento sería váli-do para algo que, en el fondo, es un lujo –me refiero a los productos de Apple–, pero no para el resto. El ejemplo de Ama-zon que he puesto en el primer epígrafe de este informe es parecido. Aquí no hay solo estímulo monetario, hay también efecto sustitución: gana cuota Amazon, la pierden los distribuidores físicos. Gana suscriptores Netflix, hay menos público en los cines. La cotización de las FAANG no es sólo consecuencia del estímulo monetario. Son el síntoma de una revo-lución industrial.

Dicho esto, creo que lo que dicen los estrategas de BofA acabará siendo cier-to. Si siguen subiendo los tipos de interés y la valoración de la FAANG esto acaba-rá en corrección o cambio de tendencia. Eso es seguro. Pero, como les ocurre a muchos buenos estrategas, lo que falla no es el diagnóstico: es el «timing».

Mis posicionesEn renta variable, el grueso de mi car-

tera sigue compuesto por un fondo de inversión que sigue la evolución del índice MSCI ACWI (All Countries World Index) y por otro fondo que sigue la evolución del Nasdaq (Ver tabla nº 1). Así de simple.

Si mi proveedor no tuviera un fondo referenciado al índice mencionado –o al MSCI World– utilizaría uno que siga al principal índice de la bolsa USA, el SP 500, que, a su manera, también es un índice representativo de la economía glo-bal. Y ese lo tienen en todos los bancos e intermediarios financieros que se pre-cien de serlo.

Al finalizar la redacción de este infor-me el índice MSCI ACWI lleva un resul-tado del + 4% en el año, lo que, com-binado con el fondo del Nasdaq (+16%), da un resultado conjunto del + 10% (los tengo al 50%). Un resultado muy bueno hasta la fecha, considerando que 2018 no está siendo un año fácil y que nues-tros índices de referencia, como españo-les y europeos que somos, llevan en el año un -3,83 % (sí, negativo) en el caso del IBEX y un -1,38% en el del Eurostoxx.

En cuanto a la renta fija, tengo bonos norteamericanos con vencimiento entre uno y dos años, adquiridos recientemen-te y que, gracias a la revalorización del dólar (+4% desde la compra) y un cupón superior al 2%, están funcionando muy bien. Los tengo de forma directa y a tra-vés de fondos de inversión, aclarándole

En renta variable

mi cartera sigue

compuesta por un

fondo que sigue

la evolución del

índice MSCI ACWI

y por otro que

sigue la evolución

del Nasdaq.

Así de simple.




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siempre al asesor o intermediario finan-ciero que la duración (1), sean títulos o fondos, no debe superar los dos años (si mi asesor o intermediario no conocie-ra este concepto o este tipo de fondos cambiaría de asesor)

Para esta inversión me vale desde una letra del tesoro norteamericano hasta un fondo monetario en dólares con dura-ción superior a seis meses. O un fondo de renta fija con duración entre 1 y 2 años. O una mezcla de varios. Pongo especial atención a las comisiones en la compra di-recta de letras y bonos. Y a las de gestión en los fondos. Esta inversión no necesita gestión activa de ningún tipo, así que no se justifican comisiones de gestión eleva-das. Busco en páginas como Morningstar o Quéfondos y comparo comisiones entre productos similares.

La parte más conservadora de mi cartera sigue en los denominados «fondos mixtos muy conservadores», productos de muy baja volatilidad que espero que al cabo de doce meses acaben superando a los depósitos. Utilizo fondos tipo Renta 4 Pegasus y Cartesio X o similares. El pri-mero ya lo está consiguiendo. Al segun-do le voy a dar un voto de confianza –a sus gestores– que además mantienen un buen control de la volatilidad.

No entro aquí en pesos específicos para cada tipo de fondo, porque mi perfil de riesgo puede diferir sustancialmente del de mis lectores. Sugiero se ajusten a lo que diga el test de idoneidad de su banco o intermediario financiero. Tam-poco entraré en productos concretos,

porque no sé con qué entidades trabajan Uds. o si quieren lo mejor del mercado con independencia de la entidad gestora.

Afortunadamente y si no hay retrasos administrativos, a lo largo del próximo mes de Octubre estaré en condiciones de ofrecerles un servicio de asesora-miento –complementario a este informe– en el que se recomendarán fondos con-cretos y carteras a la medida de cada inversor. No tendrá que depender de nadie para poner en práctica todas estas ideas y podrá implementarlas en su ban-co o en cualquier intermediario financiero (de su elección o que nosotros le reco-mendaremos, si así lo desea)

Manténganse suscritos a estos «Cua-dernos del Mercado». Así podré avisarles cuando esté disponible el servicio (si se dan de baja la LOPD me impedirá poner-me en contacto con Uds. para informar-les del lanzamiento)

RENTA VARIABLE

Fondo Global referenciado al índice MSCI ACWI (*)(**)

Fondo referenciado al índice Nasdaq Composite (**)

(*) También sería válido un fondo de inversión que utilice como referencia el índice global MSCI World.

(*)(**) En Euros, es decir, con divisa cubierta, salvo en perfiles de riesgo agresivos.

Tabla nº 1: Cartera genérica (Septiembre 2018).

RENTA FIJA

«Mix» de bonos de EE.UU con vencimiento inferior ados años. Vale también un fondo de inversión o un ETFque tenga esa misma duración (2)

Fondos mixtos conservadores de muy baja volatilidadEjemplos: Renta 4 Pegasus, Cartesio X




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En este informe me limito a dar mi opinión personal sobre los mercados y comento, de forma genérica, cómo hago mis inver-siones, sin con-siderar más perfil de inversión que el mío propio, el cual no tiene porque coincidir con el del lector.

Este es, por lo tanto, un servicio puramente informativo y una opinión exclusivamente personal, que trata de apor-tar ideas e información y no sustituye en ningún caso un asesoramiento perfilado, per-sonalizado y donde se haya analizado previamente y con detalle el perfil del inversor.

Para realizar tareas de aseso-ramiento o gestión personalizada,

la ley exige estar registrado como empresa de servicios financieros autorizada para dar dicho servi-cio, o, en su defecto, actuar como agente o representante de una de ellas. Si desea más información al respecto puede solicitarla escri-biendo a

[email protected]

Notas:(*) Ver «¿Sabe lo que es un

crédito subprime?» (La Van-guardia, suplemento «Dinero», 1 de Abril de 2007

Notas y glosario de términosApéndice

http://hemeroteca.lavanguardia.com/preview/2007/04/01/pagina-11/57040415/pdf.html

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