situación españa: segundo trimestre 2012

Situación España

Madrid, 9 de mayo de 2012

Situación España, 9 de mayo de 2012

Página 2

Mensajes principales

1

2

3

A pesar del dinamismo de la economía mundial Europa se desacopla

El contexto internacional de la economía española va a estar determinado fundamentalmente por la evolución de la crisis europea

Europa necesita un plan a largo plazo para dinamizar la actividad y compartir el riesgo soberano a cambio de mejor coordinación, gobernanza y reformas estructurales

En España se mantienen las perspectivas de una contracción del PIB del 1,3% en 2012 y una lenta recuperación en 2013, pero con mayor incertidumbre

La mejora de la confianza depende del diseño, ejecución y comunicación de una agenda reformadora creíble

4

5


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Sección 1

Entorno internacional: continúan el crecimiento mundial y los riesgos en EuropaSección 2

España: se confirma la recesión pero no se agudiza y las reformas en marcha aumentarán el crecimiento

Índice


Página 4

Crecimiento a nivel mundial, aunque heterogéneo

Crecimiento mundial (% trimestral)Fuente: BBVA Research y Haver Analytics

Mayor divergencia de crecimiento entre EE.UU. y Japón, por un lado, y Europa por el otro

Las Economías Emergentes continuarán creciendo más rápido que las desarrolladas

Moderado crecimiento global

-3

-2

-1

0

1

2

3

2008 2009 2010 2011 2012 2013

Mundial Desarrollados Emergentes


Página 5

La crisis europea continúa

Avances importantes … … pero aún retos pendientes

Hasta ahora las autoridades se han mantenido por detrás de los acontecimientos medidas sólo para salir del paso frente a la crisis

Reestructuración de la deuda griega y anticipación del MEDE

Provisión de liquidez de largo plazopor parte del BCE

Reformas en Portugal, España e Italia

Aprobación del Tratado de Estabilidad

1. Dudas en Grecia y Portugal

4. Agenda de crecimiento

3. Mayores avances hacia una unión fiscal

2. Necesidad de un cortafuegos eficaz


Página 6

1. Dudas en Grecia y Portugal

Grecia y Portugal: previsiones de deuda públicaFuente: BBVA Research y FMI

Grecia: objetivos muy ambiciosos, pero con incertidumbres tras las elecciones y en una

intensa recesión

Portugal: a pesar de avances muy importantes, nada garantiza su vuelta a los mercados en 2013

El riesgo de accidentes se mantiene elevado

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2010

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2030

Portugal Grecia*

* Escenario optimista para Grecia. Supone una participación del 95% de los tenedores de bonos en la quita, un crecimiento cercano al 3% a partir de 2015 y un superávit primario del 4,5% del PIB a partir de 2014 (déficit primario de 2.4% en 2011)


Página 7

2. La necesidad de un cortafuegos eficaz

Nueva capacidad de préstamo disponible: 500 mm EUR (aparte de 200 mm ya comprometidos por el EFSF)

El EFSF puede continuar prestando hasta mediados de 2013, para permitir la capitalización del ESM

Es más importante que el uso de los recursos disponibles sea eficiente: que no se expulse a la demanda privada

El incremento de recursos del FMI (330 mm de EUR)

La discusión se plantea en términos del volumen de recursos disponibles pero va mucho más allá:


Página 8


Del Tratado de Estabilidad …

A pesar de los problemas de su estimación, enfatiza correctamente el ajuste estructural …

… pero genera dudas sobre cómo se aplicará la cláusula de circunstancias extraordinarias

¿Poco ambicioso como para una acción más decidida del ala más dura del BCE y Alemania?

… a la unión fiscal

Eurobonos: convenientes como mecanismo de mutualización de riesgos

La propuesta de bonos “azules” y “rojos”mantiene cierta disciplina de mercado

No es necesaria una unión con transferencias fiscales permanente pero sí transitorias


Página 9

Sistema bancario: tenencias de bonos soberanos de la zona euro como % de los activosFuente BCE y BBVA Research

Intervención indirecta del BCE en el mercado de bonos soberanos a través de la banca

Aumento de la exposición de la banca al soberano incrementa el potencial de

retroalimentación negativa entre ambos

Refuerza la necesidad de una solución definitiva a las dudas sobre la solvencia soberana


Objetivo: eliminar la interacción entre riesgo soberano y bancario

4,0

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-12

España Italia


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4. Agenda de crecimiento

Hoja de ruta clara del futuro de la UEM

Balance entre crecimiento y austeridad:reformas a cambio de estrategia de crecimiento

Objetivo a corto plazo: evitar el riesgo de un bucle negativo austeridad-recesión y las dudas sobre la solvencia de la deuda soberana

Ajuste fiscal gradual con planes plurianualesEnfoque en términos de déficits estructurales como propone el Tratado

Una agenda de crecimiento que complemente al ajuste fiscal


Página 11

Europa se descuelga del crecimiento mundial

Crecimiento del PIB (% a/a)Fuente: BBVA Research

La crisis de deuda continúa, con Portugal en la encrucijada y preocupación sobre España

Las tensiones financieras elevadas en Europa, con riesgos de restricción crediticia

Tratado de Estabilidad: hacia Maastricht 2.0Más énfasis en el crecimiento

Política monetaria expansiva pero heterogénea en la Fed, BoE y BCE

Una recuperación lenta, heterogénea y vulnerable

3,6

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2012

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2012

2013

Global UEM EE.UU EAGLES

Mayo-12 Feb-12


Página 12

Sección 1

Entorno internacional: continúan el crecimiento mundial y los riesgos en Europa

Sección 2

España: se confirma pero no se agudiza la recesión y las reformas en marcha aumentarán el crecimiento

Índice


Página 13

Entorno nacional

Principales cambios en el escenario económico en 2012

Determinantes del escenario económicoFuente: BBVA Research

Nu

evo

s fa

cto

res

Previsión de crecimiento hace 3 meses

Se mantiene la previsión de crecimiento para 2012 pero aumenta la incertidumbre -1,3%

3. Incremento de las tensiones financieras

4. Ajuste fiscal sin precedentes por la desviación de 2011

5. LEP y Plan de Pago a Proveedores

6. Reforma del mercado de trabajo

-1,3%

1. La información del 1T y 2T confirma el escenario

2. Incremento del precio del petróleo


Página 14

1. La información disponible confirma el escenario

España: crecimiento observado del PIB y previsiones del modelo MICA-BBVA (%, t/t)Fuente: BBVA ResearchPrevisión actual: 4 de mayo En el 1T12 la economía española entró en

recesión técnica…

El empleo continuará viéndose afectado por las perspectivas negativas de crecimiento

La información disponible permite adelantar que el crecimiento en 2T12 será nuevamente

negativo

… aunque sin mostrar una aceleración del ritmo de deterioro respecto al 4T11

IC al 60% IC al 40% IC al 20%

Estimación puntual MICA-BBVA (21% de información para el 2T12)

Observado (Previsión oficial BBVA Research para el 2T12)

-1,5

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1,51,5


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1. La información disponible confirma el escenario

España: Ajuste fiscal y crecimiento económico (%)Fuente: BBVA ResearchPrevisión actual: 4 de mayo

La información hasta la fecha lleva a cambios marginales de las previsiones regionales

Menor tasa de ahorro de los hogares y mayor tasa de paro, limitadores del comportamiento de

la demanda interna privada

Turismo y exportaciones apoyan un mejor comportamiento de algunas comunidades

El ajuste fiscal en las comunidades autónomas, principal factor de diferenciación

MAD

GAL

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RIO

CYLPVAS

ARA

MEDIA

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Cre

cim

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el P

IB e

n 2

012

(%)

Ajuste del déficit en 2012 ya explicitado en el Programa de Estabilidad 2012-2014 (% del PIB)


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2. Repunte de los precios del petróleo

España: impacto del repunte actual de los precios del petróleo sobre la actividad y los precios (desviación respecto al escenario anterior)Fuente: BBVA Research

Aumento que responde tanto a factores de oferta como de demanda

No se espera una reacción contractiva de la política monetaria

Es de carácter transitorio sobre su tendencia de largo plazo

Impacto negativo pero limitado

-1,0

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0,2

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2012 2013 2012 2013

PIB (%a/a) IPC (%a/a)

Oferta Demanda Precautoria Demanda Global Total


Página 17

Entorno nacional


Las dificultades para alcanzar los objetivos de déficit en 2012 y 2013. Miedo a que la austeridad fiscal genere un círculo vicioso

El posible mayor coste de la reestructuración bancariapor el ajuste del sector inmobiliario y el menor crecimiento

La percepción de que Europa y España han carecido de un programa estratégico a medio y largo plazo

El aumento de la deuda soberana en los balances bancarios: interacción negativa entre riesgo soberano y bancario

A pesar de la liquidez del BCE, de los avances en Europa y de las reformas en España, los mercados dudan por:


Página 18

Entorno nacional


España: Balanza de pagos y flujos de capital(Acumulado a 12 meses, % del PIB)Fuente: BBVA Research a partir de Banco de España

La IED y la entrada de otros flujos de capital financiaron el déficit por cuenta corriente antes

del estallido de la crisis financiera

A partir de 2007, la entrada de otros flujos de capital (bonos, préstamos, etc.) se muestra muy

volátil …

… lo que repercute en la dependencia de la economía de los flujos canalizados a través del

Eurosistema

Es la liquidez, no la solvencia

Ante la falta de liquidez, el principal riesgoradica en unas expectativas que se

autocumplan

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IED Resto Eurosistema Cuenta Corriente


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España: ingresos y gastos de las AAPP (% del PIB)Fuente: BBVA Research a partir de MINHAP e INE

La desviación de 2,5pp sobre el objetivo del déficit en 2011 fue consecuencia de…

…un deterioro cíclico de los ingresos superior al previsto, y…

…un ajuste estructural del gasto menos intenso de lo necesario para alcanzar el objetivo

20,0

22,5

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4

Cap (+) / Nec (-) de financiación (dcha)

Ingresos (izq) Gastos (izq)


Página 20


España: Ajuste del déficit de las AA.PP. (% del PIB)Fuente: BBVA Research

Se necesitan medidas de ajuste fiscal por importe de 5,1pp del PIB para alcanzar el

objetivo del -5,3% en 2012

En el Programa de Estabilidad y Crecimiento 2012-2015 se anuncian medidas que hacen

creíble la consecución del objetivo de la administración central …

… centrando el cumplimiento en las CC.AA.

Margen de maniobra adicional: medidas de CC.AA., todavía no conocidas, o privatizaciones

0,8

3,2

2,3

-3

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5

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2011 (Déficit: 8,5%) 2012 (Objetivo: -5,3%) 2013 (Objetivo: -3,0%)

Ajustado de ciclo Deterioro cíclico Medidas discrecionalesDeterioro estructural Total

(+) Reduce el déficit

(-) Incrementa el déficit


Página 21


España: cap. (+)/nec. (-) de financiación de las AA.PP. (% del PIB)Fuente: BBVA Research a partir de MINHAP

Objetivos en términos de déficit estructural

Ajustes más graduales

Programación plurianual con anuncios de medidas fiscales futuras

Hacia una nueva estrategia europea de ajuste fiscal

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2011

2012

(p)

2013

(p)

Ajustado de ciclo Saldo cíclico Total


Página 22

5. La Ley de Estabilidad Presupuestaria

UE27: índice de reglas fiscales estandarizado (2010)Fuente: BBVA Research a partir de CE

España ha sido pionera en este tipo de legislación

Principales mejoras: objetivos estructurales y mecanismos de control sobre las CC.AA.

Es de esperar que la legislación mejore significativamente la percepción sobre las

instituciones españolas

Ley de Estabilidad Presupuestaria

-1,5

-1,0

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0,5

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1,5

2,0

2,5

UK

DK

BG LT SE NL

ES PL

EE FR LU DE

AT SI FI SK CZ

HU BE

LV PT

RO IT IE CY EL MT

UE27


Página 23

Impacto en el PIB de 2012 del programa del Gobierno para pagar las deudas de las adiministraciones con proveedores* (pp del PIB)Fuente BBVA Research basado en MINHAP

Importante inyección de liquidez

5. Programa Pago a Proveedores

*/ Máximo y mínimo dependen del grado de restricción de liquidez de los agentes

El Gobierno inyectará un 2,5% del PIB (27mm EUR) por la deuda a proveedores

de los gobiernos locales y regionales

El impacto en el crecimiento puede ser notable en la medida que estas empresas afronten

restricciones de liquidez

El impacto final dependerá crucialmente de la incertidumbre existente

0,0

0,1

0,2

0,3

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20% 33% 50%

Porcentaje de deudas en descuento


Página 24

España: respuesta frente a la reforma laboral (% desviación respecto a la tendencia)Fuente: BBVA Research,

El reto: del ajuste al crecimiento

Objetivo de corto plazo: evitar mayores pérdidas de empleo → ajuste de las horas

trabajadas + flexibilidad laboral y una mejor organización de la producción

Estimular el crecimiento donde es bajo y aprovecharlo en los sectores donde hay

prosperidad

Redistribución de los factores de producción a las empresas y sectores más dinámicos

(sector exportador)

Eliminar las barreras internas al crecimiento a través de un entorno regulatorio más favorable

6. La reforma laboral

-2

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PIB Empleo


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6. El reto de aumentar la productividad

España: Productividad total de los factores (Desviación porcentual con respecto a la tendencia)Fuente: BBVA Research a partir de Correa-López y de Blas (2011)

España, una economía históricamente receptora de tecnología

A medio plazo, el reto es aumentar la productividad total de los factores

Tras la reforma laboral, España necesita más reformas que la conviertan en una economía

más competitiva y atractiva

Es crucial que España no pierda el tren de la adopción de nuevas tecnologías que recibe vía

vínculos comerciales bilaterales e IED

12

8

4

0

-4

-8

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Ciclo a medio-plazo Componente de media frecuencia

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5

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3

200

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Página 26

Conclusiones

Muchas graciaswww.bbvaresearch.com

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3

A pesar del dinamismo de la economía mundial Europa se desacopla

El contexto internacional de la economía española va a estar determinado fundamentalmente por la evolución de la crisis europea

Europa necesita un plan a largo plazo para dinamizar la actividad y compartir el riesgo soberano a cambio de mejor coordinación, gobernanza y reformas estructurales

En España se mantienen las perspectivas de una contracción del PIB del 1,3% en 2012 y una lenta recuperación en 2013, pero con mayor incertidumbre

La mejora de la confianza depende del diseño, ejecución y comunicación de una agenda reformadora creíble

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Situación España

Madrid, 9 de mayo de 2012


Página 28

Anexo

Previsiones macroeconómicasFuente: BBVA Research a partir de INE, Banco de España, Eurostat'(*) contribuciones al crecimiento

España UEM España UEM España UEM España UEM

G.C.F Hogares 0,7 0,8 -0,1 0,2 -2,0 -0,4 -0,9 0,6G.C.F AA.PP 0,2 0,5 -2,2 0,1 -8,0 -0,6 -5,6 0,3Formación Bruta de Capital Fijo -6,2 -0,7 -5,1 1,6 -7,4 -2,6 -1,0 1,4

Equipo, Maquinaria y Activos Cultivados 5,3 4,8 1,5 4,5 -4,5 -2,9 2,9 2,0Equipo y Maquinaria 5,5 4,2 1,6 5,1 -4,6 -2,5 2,8 2,2Construcción -10,1 -4,3 -8,1 -0,4 -9,2 -2,9 -3,2 0,8

Vivienda -9,8 -3,3 -4,9 1,9 -6,6 -1,4 -1,6 1,1Otros edificios y Otras Construcciones -10,4 -5,4 -11,2 -2,9 -11,8 -4,7 -4,9 0,5

Variación de existencias (*) 0,0 0,5 0,0 0,0 0,0 -0,1 0,0 0,0

Demanda nacional (*) -1,0 1,0 -1,8 0,5 -4,5 -1,0 -1,8 0,7

Exportaciones 13,5 11,1 9,1 6,3 4,0 2,4 8,9 4,3Importaciones 8,9 9,4 -0,1 4,0 -6,2 0,6 1,6 4,1

Saldo exterior (*) 0,9 0,8 2,5 1,0 3,1 0,8 2,4 0,3

PIB pm -0,1 1,8 0,7 1,5 -1,3 -0,2 0,6 0,9

Pro-memoriaPIB sin inversión en vivienda 0,8 2,1 1,2 1,5 -0,9 -0,1 0,7 0,9PIB sin construcción 2,0 2,6 2,3 1,7 0,0 0,1 1,1 0,9Empleo total (EPA) -2,3 -0,5 -1,9 0,3 -4,6 -0,5 -2,0 0,0Tasa de Paro (% Pob. Activa) 20,1 10,1 21,6 10,2 24,6 10,9 24,8 11,0Saldo por cuenta corriente (%PIB) -4,5 0,2 -3,5 0,4 -1,9 0,8 -0,4 1,2Deuda Pública (% PIB) 61,2 85,5 68,5 87,3 79,8 89,5 82,3 89,6Saldo de las AA.PP (% PIB) -9,3 -6,2 -8,5 -4,1 -5,3 -3,1 -3,0 -2,3IPC (media periodo) 1,8 1,6 3,2 2,7 1,9 2,4 0,7 1,5IPC (fin de periodo) 3,0 2,0 2,4 2,9 1,7 2,1 0,7 1,3

2012 (p) 2013 (p)(Tasa de crecimiento a/a)

2010 2011


Página 29

Anexo

En el 1T12 el la economía española entró en recesión técnica…

El empleo continuará viéndose afectado por las perspectivas negativas de crecimiento

La información disponible permite adelantar que el crecimiento en 2T12 será nuevamente

negativo

… aunque sin mostrar una aceleración del ritmo de deterioro respecto al 4T11

España: PIB y principales indicadores del modelo MICA-BBVA (Datos CVEC, %, t/t salvo indicación contraria)Fuente: BBVA Research a partir de organismos oficiales

Tipo diferencial de financiación (var. en pb)

Pendiente de la curva de tipos (var. en pb)

-2,0 -1,0 0,0 1,0 2,0 3,0

Desempleo Registrado

Consumo de electricidad

Tensión mercado financiero (var. en pb)

Confianza industrial (var. en dt)

PIB real

Afiliación a la Seguridad Social

Crédito real al sector privado

Confianza del consumidor (var. en dt)

Renta salarial real

4T11 1T12


Página 30

Anexo

Miles millones de euros

% PIB

Déficit 2011 (a) -91,4 -8,5

Objetivo 2012 (b) -57,1 -5,3

Diferencia (c=b-a) 34,3 3,2Ajuste adicional (d) 20,7 1,9

Total ajuste necesario (c+d) 55,0 5,1Medidas anunciadas

PGE 2012 25,7 2,4

CC.LL.: Subida IBI 0,9 0,1

CC.AA.: mayores ingresos 4,1 0,4

Lucha contra el fraude de la Seg.Social 1,9 0,2

CC.AA.: edudación, sanidad y serv.sociales 5,7 0,5

CC.LL.: duplicidades y competencias impropias 0,1 0,0

Estado: menor gasto 0,3 0,0

CC.AA..: ajuste gasto planes reequilibrio 5,7 0,5

CC.LL.: ajuste planes reequilibrio 3,1 0,3

Total medidas 47,4 4,4PromemoriaPIB nominal 1.073,9

Ajuste fiscal en 2012Fuente: BBVA Research a partir de MEC


Página 31

Anexo

Mayores consolidaciones fiscales acumuladas en dos años. OCDE, 1978-2009 Descomposición por tipo de ajusteFuente: BBVA Research basado en Devries et al (2011)

0,0

1 ,0

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3,0

4,0

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9,0

ITA FIN ITA ITA ITA SUE IRL DIN FIN HOL

1992 -1993

1993 -1994

1991 -1992

1993 -1994

1994 -1995

1995 -1996

1982 -1983

1983 -1984

1994 -1995

1983 -1984

Incremento de ingresos

Disminución de gastos

Ingresos% PIB antesde ajuste

44 56 43 45 44 55 39 55 57 53

España: 36% ingresos / PIB

España: Medidas en 2012 – 2013 para alcanzar 3% déficit: 7,3% PIB


Página 32

Anexo

Impacto económico de la sustitución de cotizaciones sociales por impuestos indirectos(Diferencia respecto al escenario base, puntos porcentuales)Fuente: BBVA Research

0,0

0,3

0,6

0,9

1,2

1,5

t

t+1

PIB

Empleo

situación españa: segundo trimestre 2012

Economy & Finance