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Contactos: Alba Luz Buitrago Junco [email protected] María Carolina Barón Buitrago [email protected] Comité Técnico: 27 de marzo de 2013 Acta No: 529 CAL-C-PI-FOR-05 R2 2 de 15 SEGUNDA EMISION SINDICADA BONOS CORONA POR $40.000 MILLONES BRC INVESTOR SERVICES S.A. SCV REVISIÓN PERIÓDICA Deuda de Largo Plazo AA+ (Doble a Más) Perspectiva Positiva Historia de la calificación: Revisión Periódica Mar/2012: AA+ PP Revisión Periódica Mar/2011: AA+ Calificación Inicial Abr/2004: AA+ La información financiera incluida en este reporte se basa en: 1) Los estados financieros auditados de cada una de las empresas emisoras de los años 2009, 2010 y 2011 y los estados financieros de prueba con sus respectivas notas para 2012; y 2) Las proyecciones de los Estados financieros de las empresas emisoras realizadas por la Organización Corona, las cuales fueron actualizadas a diciembre de 2012 con datos reales a octubre de dicho año. CARACTERÍSTICAS DE LOS TÍTULOS: Títulos: Bonos Ordinarios Empresas emisoras: Colcerámica S.A. (75%), Sumicol S.A. (7,5%), Locería Colombiana S.A. (12,5%) y Electroporcelana Gamma S.A. (5%). Las empresas solo responderán por el porcentaje establecido de deuda a su cargo, sin ser solidarias frente al incumplimiento de las demás. Monto Total: $40.000.000.000 Fecha emisión: Abril de 2004 Series: Serie D1 y D2 a 10 años a una tasa de IPC+6,85% Pago de intereses: Trimestralmente a partir de julio de 2004 Pago de Capital: Serie D1 y D2: Abril de 2014 Garantía: Aval del 100% del principal e intereses por parte de Organización Corona S.A. (Holding) en caso de incumplimiento de alguna de las Empresas Emisoras. Administrador: DECEVAL Representante tenedores: Helm Trust S.A 1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN El Comité Técnico de BRC Investor Services S.A. SCV en Revisión Periódica mantuvo la calificación AA+ y la Perspectiva Positiva de Deuda de Largo Plazo a la Segunda Emisión Sindicada Bonos Corona. Dentro de las razones que fundamentan la calificación están: La desaceleración de la economía nacional, la revaluación del peso colombiano frente al dólar y el incremento de las importaciones de productos provenientes de la China fueron factores que afectaron de forma significativa los ingresos operacionales 1 de las Empresas Emisoras, los cuales disminuyeron 0,39% en 2012 (Anexo No. 2). Si bien este resultado es inferior a la tasa de crecimiento 1 Suma lineal de los ingresos operacionales reportados en los estados financieros auditados de las Empresas Emisoras: Colcerámica S.A., Locería Colombiana S.A., Sumicol S.A. y Electroporcelana Gamma S.A. promedio de las ventas conjuntas de las Compañías de la Emisión entre 2008 y 2011 (5,22%), fue superior al observado en la industria manufacturera, cuyo PIB cayó un 0,7% 2 en 2012 (Gráfico No. 2). El PIB nacional durante 2012 tuvo un incremento del 4%, valor mínimo del rango de crecimiento establecido por el Gobierno a comienzos de dicho año (entre el 4% y 4,5%). Los sectores con mayor dinamismo fueron el energético y el minero con variaciones del 3,5% y 5,9%, respectivamente, mientras que la industria manufacturera y el sector agropecuario tuvieron los desempeños más bajos. Los mayores costos de transporte como resultado del atraso de infraestructura vial que tiene el país, la política monetaria expansiva implementada por Estados Unidos, el menor crecimiento de la Unión Europea y de las economías asiáticas y la competencia más agresiva de las compañías extranjeras tanto en el mercado local como en 2 DANE. Informe Producto Interno Bruto - Cuatro Trimestre y Total Anual 2012.

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Contactos:

Alba Luz Buitrago Junco [email protected]

María Carolina Barón Buitrago [email protected]

Comité Técnico: 27 de marzo de 2013 Acta No: 529

CAL-C-PI-FOR-05 R2

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SEGUNDA EMISION SINDICADA BONOS CORONA POR $40.000 MILLONES

BRC INVESTOR SERVICES S.A. SCV REVISIÓN PERIÓDICA

Deuda de Largo Plazo AA+ (Doble a Más) Perspectiva Positiva Historia de la calificación: Revisión Periódica Mar/2012: AA+ PP Revisión Periódica Mar/2011: AA+ Calificación Inicial Abr/2004: AA+

La información financiera incluida en este reporte se basa en: 1) Los estados financieros auditados de cada una de las empresas emisoras de los años 2009, 2010 y 2011 y los estados financieros de prueba con sus respectivas notas para 2012; y 2) Las proyecciones de los Estados financieros de las empresas emisoras realizadas por la Organización Corona, las cuales fueron actualizadas a diciembre de 2012 con datos reales a octubre de dicho año. CARACTERÍSTICAS DE LOS TÍTULOS:

Títulos: Bonos Ordinarios Empresas emisoras: Colcerámica S.A. (75%), Sumicol S.A. (7,5%), Locería Colombiana S.A. (12,5%) y Electroporcelana

Gamma S.A. (5%). Las empresas solo responderán por el porcentaje establecido de deuda a su cargo, sin ser solidarias frente al incumplimiento de las demás.

Monto Total: $40.000.000.000 Fecha emisión: Abril de 2004 Series: Serie D1 y D2 a 10 años a una tasa de IPC+6,85% Pago de intereses: Trimestralmente a partir de julio de 2004 Pago de Capital: Serie D1 y D2: Abril de 2014 Garantía: Aval del 100% del principal e intereses por parte de Organización Corona S.A. (Holding) en caso de incumplimiento de alguna de las Empresas Emisoras. Administrador: DECEVAL Representante tenedores: Helm Trust S.A

1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN El Comité Técnico de BRC Investor Services S.A. SCV en Revisión Periódica mantuvo la calificación AA+ y la Perspectiva Positiva de Deuda de Largo Plazo a la Segunda Emisión Sindicada Bonos Corona. Dentro de las razones que fundamentan la calificación están: La desaceleración de la economía nacional, la revaluación del peso colombiano frente al dólar y el incremento de las importaciones de productos provenientes de la China fueron factores que afectaron de forma significativa los ingresos operacionales1 de las Empresas Emisoras, los cuales disminuyeron 0,39% en 2012 (Anexo No. 2). Si bien este resultado es inferior a la tasa de crecimiento

1 Suma lineal de los ingresos operacionales reportados en los estados financieros auditados de las Empresas Emisoras: Colcerámica S.A., Locería Colombiana S.A., Sumicol S.A. y Electroporcelana Gamma S.A.

promedio de las ventas conjuntas de las Compañías de la Emisión entre 2008 y 2011 (5,22%), fue superior al observado en la industria manufacturera, cuyo PIB cayó un 0,7%2 en 2012 (Gráfico No. 2). El PIB nacional durante 2012 tuvo un incremento del 4%, valor mínimo del rango de crecimiento establecido por el Gobierno a comienzos de dicho año (entre el 4% y 4,5%). Los sectores con mayor dinamismo fueron el energético y el minero con variaciones del 3,5% y 5,9%, respectivamente, mientras que la industria manufacturera y el sector agropecuario tuvieron los desempeños más bajos. Los mayores costos de transporte como resultado del atraso de infraestructura vial que tiene el país, la política monetaria expansiva implementada por Estados Unidos, el menor crecimiento de la Unión Europea y de las economías asiáticas y la competencia más agresiva de las compañías extranjeras tanto en el mercado local como en

2 DANE. Informe Producto Interno Bruto - Cuatro Trimestre y Total Anual 2012.

Segunda Emisión Sindicada Bonos Corona

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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los mundiales son las principales causas de la desaceleración de la industria3. Para 2013 y 2014 la recuperación del sector manufacturero nacional estaría supeditada principalmente a la evolución de la economía mundial y a la dinámica del tipo de cambio, aspectos sobre los cuales existe un alto nivel de incertidumbre. Mientras que la volatilidad de esta última variable entre 2011 y 2012 fue 2,93%4, las proyecciones de crecimiento del sector para los próximos años mantienen un amplio rango, oscilando entre 0,9% y 6% con un promedio del 3,2%. Con el fin de minimizar el impacto del comportamiento de la economía en el desempeño de sus Compañías y el riesgo cambiario, durante 2012 el Grupo anticipó la ejecución de algunos de los proyectos incluidos en su Estrategia Corporativa con el fin de acelerar la incursión en otras geografías y nichos de mercado, incrementar el desarrollo de nuevos productos, reducir sus costos y gastos y utilizar de forma más eficiente su capital de trabajo. La continuidad en la implementación de este tipo de medidas y su efectividad serán esenciales para disminuir la correlación de los ingresos de la Organización con los ciclos de la economía local, particularmente en los periodos de desaceleración, cuando el efecto negativo en las ventas de las Empresas Emisoras es mayor que en épocas de auge. Dentro de las acciones llevadas a cabo se destacan: 1) La unificación administrativa de Colcerámica, proceso en el cual las tres líneas de negocio manejadas por la Entidad (Pisos y Paredes; Sanitarios y Lavamanos; y Grifería y Complementos) se agruparon en dos: Revestimientos (RV) y Baños & Cocinas (BC); 2) El plan de fortalecimiento, posicionamiento y energización de sus marcas Corona y Grival; 3) La reestructuración de la fuerza de ventas; 4) La capitalización a Mansfield para la ampliación de su planta de sanitarios en Estados Unidos, dada la alta demanda de estos productos en dicho país; 5) La búsqueda continua de alianzas estratégicas para comercializar productos importados que complementen su portafolio actual (strategic sourcing); 6) La construcción de las plantas de sanitarios y lavamanos en Brasil y de pinturas en Colombia; 7) La optimización de envíos y adquisición de vehículos propios para reducir los gastos de fletes; 8) El logro de mejores precios de energía y gas como resultado de las renegociaciones efectuadas con sus proveedores; 9) El mayor control de los inventarios; y 10) El énfasis en reconversión tecnológica, innovación de productos y generación de nuevos diseños.

3 Al respecto ver: “Colombia: Balance 2012 y perspectivas 2013”. Informe ANDI Diciembre de 2012. 4 Medida como el coeficiente de variación de la TRM diaria publicada por el Banco de la República.

La exposición al riesgo cambiario es mitigada de dos formas: 1) Con la cobertura natural obtenida mediante la administración adecuada de la brecha existente entre activos y pasivos denominados en dólares, y 2) La contratación periódica de operaciones forward, la cual es realizada de forma centralizada por la Organización con base en el análisis permanente de la dinámica de las exportaciones, el comportamiento del peso colombiano frente al dólar y las proyecciones de ventas y gastos de las Compañías de la emisión. Aunque la mayor parte de los resultados de los proyectos que se están desarrollando se evidenciarán entre 2013 y 2014 (uno de los factores que justifica el mantenimiento de la perspectiva positiva de la calificación), el carácter estructural de las causas del bajo crecimiento del sector industrial y de la demanda colombiana genera incertidumbre sobre el cumplimiento de las proyecciones de ingresos y de márgenes de rentabilidad de las Empresas Emisoras para estos años. El crecimiento promedio esperado de los ingresos consolidados de estas Entidades entre 2013 y 2015 es de 6,18% y estiman márgenes operacionales y netos promedio del 9,92% y del 1,56%, respectivamente. En este sentido, los siguientes factores son considerados fundamentales para que la Holding pueda alcanzar las metas de ingresos que se ha propuesto: 1) La reactivación de la economía norteamericana; 2) La efectividad que tenga la aplicación del reglamento técnico para etiquetado de baldosas cerámicas5; 3) La evolución del sector hidroeléctrico tanto en Colombia como en Latinoamérica; 4) Las medidas que el Gobierno Nacional implemente para impulsar el crecimiento de la industria colombiana; 5) La incursión en nuevas geografías y nichos de mercado; 6) La efectividad de las actividades desarrolladas por la Organización para continuar compitiendo vía calidad y no precio; y 7) La permanente innovación de su portafolio de productos. En este último aspecto se destaca que el indicador de vitalidad6 de ventas de las Empresas Emisoras pasó de 40,40% en 2011 a 47,09% para 2012, manteniendo la tendencia creciente observada desde 2007. Del total de ingresos presupuestado para 2012, las Compañías Emisoras sólo alcanzaron un 93,30%, cumplimiento inferior al observado en 2010 y 2011 (105,42% y 105,56%, respectivamente). Aunque existieron factores puntuales que redujeron las ventas de 2012 (el cierre de Orchid, el traslado de las ventas de pinturas de Sumicol a Corlanc, la cesión parcial de la operación y comercialización de caliza y carbonato de calcio a Omya Andina S.A. por parte de Sumicol y los 5 Ver: Resolución 0180 del 21 de Enero de 2013. 6 Total de ventas impulsadas con productos lanzados a lo largo de los últimos 36 meses.

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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inconvenientes generados por el cambio de software que realizó Almacenes Corona en los módulos de compras y facturación), la desaceleración de la economía y la tendencia a la baja de los precios en el mercado fueron los aspectos con el mayor impacto. Mientras que entre 2010 y 2011 las ventas nacionales7 tuvieron un crecimiento promedio de 13,12%, en 2012 sólo variaron un 0,46% a pesar de que todas las Compañías Emisoras (con excepción de Colcerámica y la línea de materiales de Construcción de Sumicol) tuvieron incrementos en las cantidades vendidas. Colcerámica continúa manteniendo la mayor participación en el total de ingresos de las Empresas de la emisión (69,60% a 2012) a pesar de la reducción del 0,46% en sus ventas. Este bajo desempeño estuvo jalonado por la disminución del 2,54% de las ventas de RV, la cual no pudo ser compensada con el crecimiento del 2,12% de B&C. Para el periodo 2013-2015 la Entidad estima un incremento promedio de sus ventas del 6% anual, sustentado en la dinámica favorable que han tenido las UBN8 de cocinas, duchas, grifería y plomería. Sin embargo, el mayor reto a nivel individual que tendrá en el futuro Colcerámica será suplir los ingresos operacionales por la exportación de sanitarios y lavamanos a Brasil y Estados Unidos, puesto que durante los próximos años la producción de estos bienes se realizará en las empresas establecidas en dichos países, Companhia Sulamericana de Cerâmica9 y Mansfield10, respectivamente. Se aclara que si bien la Compañía Emisora recibirá recursos de Mansfield por concepto del método de participación patrimonial, estos no compensarían la reducción futura de las ventas. Si bien los esfuerzos realizados por Sumicol en materia de innovación, desarrollo de nuevos productos e incursión en otros nichos de mercado se vieron reflejados en un crecimiento de los ingresos de la línea de Materiales y Pinturas del 4,65% en 2012, el impacto que el desempeño de Colcerámica (que representa el 45% aproximadamente del total de las ventas de la Empresa) tuvo en la UBN de Insumos industriales fue mayor (reducción del 14,35%), lo cual conllevó a que el total de ingresos de la Compañía cayera un 4,93%. Dado el papel que tiene Sumicol como base del proceso de integración vertical de la Organización, no se prevé que esta situación cambie significativamente en los próximos años.

7 Suma lineal de las ventas nacionales de las Empresas Emisoras de acuerdo con los estados financieros auditados. 8 Unidad Básica de Negocio. 9 Empresa constituida en 2011 en alianza con Eternit Brasil con el fin de incursionar en el mercado de sanitarios y lavamanos de dicho país. La participación accionaria de la Organización en esta Entidad es del 40% y a la fecha la planta se encuentra en construcción, estimando que inicie operaciones en 2014. 10 Filial a través de la cual el Grupo atiende el mercado de sanitarios y lavamanos en Estados Unidos. Actualmente se está efectuando la ampliación de su planta con el fin de responder a la mayor demanda de estos productos en este país.

El crecimiento del 4,46% de los ingresos de Locería estuvo explicado por el aumento del 42,51% observado en las ventas de negocios especiales, las cuáles pasaron de $14.887 millones en 2011 a $21.215 millones en 2012. Para los próximos años se espera que esta tendencia continúe dado el fortalecimiento de la fuerza de ventas y de mercadeo de este tipo de negocios, la apertura de la UBN de Mugs y el comportamiento favorable de las exportaciones hacia México, España y Venezuela. La reactivación del sector de la construcción y la remodelación en Estados Unidos, la dinámica positiva del mercado ecuatoriano, mexicano y venezolano, la incursión en nuevas geografías como Arabia Saudita y Centroamérica y la estrategia comercial implementada por la Entidad (basada en el fortalecimiento del portafolio de productos y el enfoque en el sector eléctrico) fueron las principales causas por las cuales las exportaciones de Gamma crecieron un 24,53% entre 2011 y 2012. Esto permitió que los ingresos de la Empresa tuvieran el incremento más alto observado desde 2007 (18,36%), hecho sobresaliente teniendo en cuenta la acentuada tendencia revaluacionista del peso colombiano evidenciada durante 201211. Entre 2013 y 2015 la Entidad proyecta un crecimiento anual promedio similar al observado en 2011 (11%), expectativa considerada realista teniendo en cuenta los beneficios que podrá obtener de la alianza firmada durante 2012 con Hyundai para ser su representante en Colombia, Ecuador y Perú de su línea “Heavy industries”. Aunque Venezuela es un mercado con alto potencial de crecimiento para la Organización, el Grupo continua manejando una política conservadora de las exportaciones hacia este país, dada su situación política y financiera. La administración mantiene su decisión de dar prioridad a los negocios que garanticen una recepción oportuna del pago (mediante anticipos o cartas de crédito) por encima de los ingresos. Los egresos operacionales de las Compañías Emisoras aumentaron un 0,48% entre 2011 y 2012, situación explicada por: 1) Gastos no recurrentes por $16.000 millones correspondientes a procesos estratégicos; 2) El ajuste del cronograma de las plantas de producción de Colcerámica y Locería en respuesta a la baja demanda del mercado nacional; y 3) Los mayores precios de algunas materias primas. Cabe resaltar que durante 2012 la Organización desarrolló diferentes proyectos y actividades que le permitieron flexibilizar su estructura laboral y reducir los gastos por concepto de fletes, energía, gas y agua, hecho ponderado positivamente dado que estos rubros son

11 Mientras que para 2011 la TRM promedio fue $1.846,51 por dólar, para 2012 esta cifra se redujo a $1.797,62. De acuerdo con la encuesta de expectativas de la TRM realizada por el Banco de la República para marzo de 2013, se espera que el tipo de cambio se mantenga por debajo de los $1.800 por dólar.

Segunda Emisión Sindicada Bonos Corona

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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representativos en el esquema de costos de las Empresas de la emisión. Los gastos no recurrentes fueron resultado del proceso de unificación administrativa realizado por Colcerámica, de los ajustes de inventarios realizados en Gamma y Sumicol y de la reestructuración del personal llevada a cabo en Locería. Aunque gran parte de las materias primas utilizadas para los procesos productivos de la Organización son suministradas por Sumicol, existen algunos insumos claves como el cemento, el polipropileno y el poliestireno, cuya oferta está regida por un mercado oligopólico, lo cual eleva su precio. Para mitigar el efecto de esta situación en la operación de las Compañías Emisoras, la Organización mantiene contratos de largo plazo con sus proveedores y un estricto control de los inventarios. En el mediano plazo se prevé que los costos y gastos operacionales de las Empresas Emisoras crezcan en menor proporción que los ingresos teniendo en cuenta que: 1) El mayor beneficio de las medidas implementadas durante 2012 se obtendría a partir de 2013; 2) Se esperan mejoras en la productividad derivadas de los proyectos de reconversión tecnológica que planea desarrollar la Organización y 3) Están buscando reducir sus necesidades de materias primas costosas mediante los procesos de innovación que está efectuando Sumicol. Aunque el crecimiento de los ingresos de Locería, de Gamma y de la línea de materiales y pinturas de Sumicol sumado a los ahorros operacionales obtenidos durante 2012 contribuyó a que el EBITDA12 de estas 3 entidades mostrara un incremento de 20,91%, este no fue suficiente para compensar las menores ventas de Colcerámica. Así, el EBITDA13 total de las Compañías Emisoras pasó de $129.020 millones en 2011 a $117.362 millones en 2012, lo que representa una reducción del 9,08% y una caída del margen de 10,19% a 9,30%. Al respecto, deben destacarse 3 aspectos: 1) La recuperación evidenciada en el desempeño financiero de Gamma, Compañía que pasó de presentar pérdidas operacionales consecutivas desde 2007 a generar ganancias netas de $27 millones y $2.226 millones en 2011 y 2012, respectivamente; 2) El incremento del 24,11% de la utilidad operacional alcanzado por Sumicol a pesar de la reducción de sus ventas; y 3) La reducción de los gastos operacionales de Locería en un 7,41%, reflejada en un aumento del 43,55% de su EBITDA.

12 El EBITDA corresponde a la Utilidad Operacional más las depreciaciones y amortizaciones reportados en los estados financieros auditados de las Empresas Emisoras. Se aclara que estas cifras difieren de las calculadas por la Organización dentro de sus informes de gestión internos. 13 Suma lineal del EBITDA de las Compañías de la Emisión.

Para el periodo 2013-2015 las Compañías Emisoras proyectan una recuperación significativa de sus indicadores de rentabilidad como resultado de la entrada en nuevas geografías y segmentos de mercado y de los proyectos para generar sinergias operacionales y mejorar su yield rate14. En este sentido, las estrategias que la Organización implemente para dinamizar la generación de ingresos operacionales (especialmente en Colcerámica) serán fundamentales para mantener la perspectiva positiva asignada, particularmente teniendo en cuenta el escenario actual de desaceleración de la economía nacional, la menor demanda que Colcerámica tendrá como resultado del inicio de operaciones en Brasil y la mayor producción que se realizará en Estados Unidos, y el efecto que el comportamiento de las ventas de esta Entidad tiene en Sumicol. El mayor apalancamiento entre las Compañías de la Organización y las menores compras de materias primas de Colcerámica y Sumicol se reflejaron en un incremento de los requerimientos de capital de trabajo neto (KTNO15) de las Empresas Emisoras. Esta situación, acompañada del menor nivel de ventas, deterioró la productividad del KTNO16 que pasó de 23,47% en 2011 a 24,94% en 2012, aunque sigue siendo superior a la observada en los pares comparables de las Compañías de la emisión. Las cuentas por cobrar entre vinculados económicos pasaron de $70.465 millones en 2011 a $91.951 millones en 2012, un aumento del 30,49%; sin embargo, las medidas implementadas para optimizar el uso de los inventarios han logrado reducir la rotación de este rubro en Colcerámica y Sumicol. Locería y Gamma no mostraron mejoras en esta materia por un negocio puntual que la primera comenzó a producir en diciembre de 2012 para poder cumplir con el tiempo de entrega pactado y por el material recibido de la alianza con Hyundai por parte de la segunda. No obstante, las Compañías analizadas mantienen una holgada capacidad de cubrir sus necesidades de KTNO con recursos propios y de generar Flujos de Caja Operacionales (FCO) positivos, característica sobre la que no se anticipan cambios significativos durante los próximos años. Entre 2010 y 2012 la cobertura promedio de las necesidades de KTNO de las Empresas Emisoras con recursos propios fue: Colcerámica, 5,60 veces; Sumicol, 4,91 veces; Locería, 2,22 veces y Gamma, 1,14 veces; valores que se mantendrían entre 2013 y 2014. 14 Medido como: Número de unidades que ingresan al proceso de secado/ Número de unidades finales producidas sin defectos. 15 Suma lineal de los siguientes rubros de las Empresas de la emisión: Deudores (Clientes y Vinculados) + Inventarios – Proveedores. 16 Medida como Capital de Trabajo/ Ingresos Operacionales. Muestra, por cada peso de ventas de las compañías emisoras, cuántos centavos requieren, en conjunto, de Capital de Trabajo. Mientras más alta sea esta relación, menos productiva se considera que es la Compañía.

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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Como consecuencia de los menores ingresos percibidos en 2012, las Empresas Emisoras priorizaron sus requerimientos de inversión durante dicho año llevando a cabo sólo $31.209 millones de los $55.630 millones estimados inicialmente, un nivel de ejecución del 56%. Si bien dicha flexibilidad es ponderada positivamente, entre 2013 y 2014 podría verse limitada debido a los proyectos de expansión geográfica que está desarrollando la Organización, a las ampliaciones de capacidad que requieren algunas de las plantas y a la necesidad de renovar la tecnología de los procesos de producción de las Compañías Emisoras. Las inversiones efectuadas durante 2012 tuvieron como fin mejorar la calidad de las materias primas, aumentar la capacidad de las plantas y empacadoras de Sumicol, incrementar las reservas mineras, efectuar la renovación tecnológica de equipos de producción y decoración y la optimización energética e implementar el Proyecto Avanza17. El CAPEX para 2013 estará enfocado en estos mismos aspectos y, de acuerdo con lo informado por el Grupo, aproximadamente un 45% de este es considerado prioritario ($36.000 millones). Para financiar la ampliación de la planta de Estados Unidos, en diciembre de 2012 Colcerámica efectuó una capitalización a Mansfield por US$19.278.000, recursos que provinieron de un crédito adquirido por la Compañía a 7 años con un periodo de gracia de 2. Aunque esta operación es estratégica para la Organización, conllevó a un deterioro de los indicadores de endeudamiento de las Empresas Emisoras: la deuda total pasó de $278.058 millones en 2011 a $325.801 millones en 2012 (superando el valor proyectado inicialmente para dicho año) y la relación Deuda/ EBITDA fue de 2,78 veces, el nivel más alto de los últimos 4 años. Según las proyecciones suministradas, los elevados requerimientos de CAPEX de 2013 deberán ser financiados en una mayor proporción a través de empréstitos, por lo cual el monto adeudado por las Compañías de la Emisión aumentaría un 12% para dicho año y sería equivalente a 3,12 veces el valor del EBITDA de 2012. Si bien los proyectos que planea desarrollar el Grupo son estratégicos para el mantenimiento de su competitividad, sus indicadores de endeudamiento actuales y proyectados son superiores a los observados en entidades con una calificación similar o superior. Por tal motivo, la efectividad tanto de las medidas aplicadas por la Organización para reducir su exposición a los ciclos de la economía colombiana, como de los proyectos tendientes a generar ahorros operacionales, será un 17 El objetivo de este Proyecto es lograr mayores eficiencias en el manejo del inventario y la reducción en costos de distribución y de logística por medio de la aplicación de Oracle.

aspecto crítico para que las Compañías del Grupo mantengan una capacidad de pago acorde con la calificación asignada. No obstante, debe destacarse que el EBITDA generado por las Empresas Emisoras cubre de forma suficiente el pago de los bonos en 2014, año en el que se presenta la mayor concentración de pagos. El préstamo adquirido modificó la composición por moneda de la deuda de las Empresas Emisoras: mientras que en 2011 los créditos en dólares representaban el 20,50% del total de la deuda, para 2012 esta participación ascendió a 26,61%. Sin embargo, el riesgo cambiario se encuentra mitigado por las políticas de control que implementa la Organización. Aunque los menores ingresos de las Compañías Emisoras deterioraron sus indicadores de cobertura, los ejercicios de tensión efectuados por la Calificadora muestran que estas entidades se encontrarían en capacidad de responder por sus obligaciones de corto y largo plazo, aún bajo condiciones adversas. La presente emisión cuenta con el aval por parte de la Organización Corona del 100% de capital e intereses en caso de incumplimiento de alguna de las empresas, aspecto que mitiga el riesgo de no solidaridad18 de los bonos. Las Compañías Emisoras y el porcentaje por el cual deben responder son: Colcerámica S.A., con el 75%; Locería Colombiana S.A., con el 12,5%; Sumicol S.A., con el 7,5%; y Electroporcelana Gamma S.A., con el 5% (Gráfico No. 1). Otra de las ventajas de la emisión al ser la Holding su avalista es la participación accionaria del 51% que el Grupo tiene en Sodimac Colombia S.A. Esta Compañía no sólo cuenta con una solidez financiera19 que la hace una de las mayores fuentes de dividendos del Grupo sino que además, debido a su objeto social20, es un aliado comercial estratégico de las Compañías Emisoras. Las fuentes más representativas de ingreso de la Organización continúan siendo las regalías que las Empresas deben pagar por el uso de las marcas Corona y Grival y los ingresos por método de participación patrimonial. Si bien la exigencia de pago a las compañías del Grupo está sujeta en cierta medida a las necesidades de caja de este último, la reducción de las ventas de las Compañías de la emisión fue la principal causa de la

18 De acuerdo con el borrador del prospecto de emisión, para estos bonos sindicados las empresas solo responderán por el porcentaje establecido de deuda a su cargo, sin ser solidarias frente al incumplimiento de las demás. 19 Al respecto ver descripción de su Plan Estratégico y su desempeño financiero en el documento Revisión Periódica 2013 Títulos Homecenter. 20 La comercialización de bienes y servicios asociados con la construcción, decoración, remodelación, mejoramiento y dotación del hogar.

Segunda Emisión Sindicada Bonos Corona

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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disminución del 27% registrada en estos ingresos en 2012. Su comportamiento durante los próximos años dependerá principalmente de la eficacia de la estrategia que el Grupo está implementando para enfrentar su situación actual. La segunda fuente de ingresos presentó un crecimiento del 48,35% en 2012, explicado principalmente por el buen desempeño financiero de Sodimac, cuyos dividendos representaron el 57% de esta variable durante 2012. En el largo plazo, la participación de los dividendos recibidos por la Organización en el total de sus ingresos se incrementaría como resultado de la consolidación de las operaciones de Brasil y del negocio de pinturas, el aumento de la participación accionaria en Mansfield, la reactivación esperada del mercado americano y las expectativas de crecimiento favorables de Sodimac. Cabe mencionar que con la capitalización efectuada a Mansfield, la participación accionaria de Colcerámica pasó de un 25,55% en 2011 a un 54,57% en 2012, motivo por el cual a partir de 2012 los estados financieros de la primera están siendo consolidados con los de la segunda por medio del método de participación. Los créditos requeridos para la financiación de la construcción de la planta de sanitarios y lavamanos en Brasil se encuentran en cabeza de la Organización. A diciembre de 2012, el nivel de deuda de la Holding ascendía a $42.185 millones, mostrando un aumento del 32,39% frente a lo observado un año atrás. Según lo previsto por la Alta Gerencia, esta variable tendrá incrementos considerables entre 2013 y 2015, recursos que serán utilizados para apalancar los Proyectos incluidos en la Estrategia Corporativa y posibles adquisiciones. La Organización tiene registrado el aval dado a la segunda emisión como deuda off balance. De acuerdo con lo informado por las Empresas Emisoras, las contingencias registradas a diciembre de 2012 tienen una baja probabilidad de fallo en contra y no exponen de manera significativa su patrimonio.

2. ANÁLISIS DOFA

Fortalezas

Alto posicionamiento de las marcas Corona y Grival tanto en el país como en el exterior.

Profundo conocimiento de la industria. Amplia trayectoria en el mercado nacional, americano

y ecuatoriano. Portafolio de productos diverso y dirigido a diferentes

segmentos de mercado. Sólido Plan Estratégico de mediano plazo (2012-

2016). Amplia experiencia de la Alta Gerencia. Respaldo y solidez de la Holding. Participación accionaria de la Organización en

Sodimac Colombia S.A.

Innovación permanente de su portafolio de productos.

Relaciones de largo plazo con sus proveedores. Mayor robustez tecnológica en comparación con sus

competidores. Integración vertical de su proceso de producción. Alianzas estratégicas con distribuidores y fabricantes

a escala local e internacional. Búsqueda continúa de economías de escala.

Oportunidades

Mayor penetración en el segmento de consumidores de más bajos ingresos.

Consolidación de los procesos de logística y de transporte que conduzcan a sinergias operacionales.

Desarrollo del sector eléctrico en América Latina. Profundización en los mercados de exportación

donde actualmente tienen presencia e incursión en nuevas geografías.

Desarrollo de nuevas plataformas de crecimiento. Reactivación de la economía nacional. Ampliación de la red internacional de distribución

mediante alianzas con nuevos representantes. Potencialización del servicio postventa. Profundización de la relación comercial con Sodimac

tanto en Colombia como a nivel regional.

Debilidades

Alta sensibilidad de sus ingresos a los ciclos económicos nacionales e internacionales.

Exposición al riesgo cambiario dada su estructura de ingresos y costos.

Estructura de gastos onerosa frente a rivales menos estructurados.

Mayor diferenciación de sus canales de venta acorde con los diferentes segmentos del mercado objeto de la Organización.

Déficit de capacidad instalada para atender los crecimientos esperados para el periodo 2012-2015.

Exposición a variaciones en los precios de algunas de sus principales materias primas y de los fletes.

Dependencia en insumos claves de proveedores muy fuertes.

Reducción de la rentabilidad de las Empresas Emisoras.

Renovación tecnológica requerida en algunos de sus procesos de producción para mantenerse más acorde con los estándares internacionales.

Amenazas

Creciente competencia de productos de baja gama proveniente de China.

Nivel de apalancamiento y deuda crecientes. Situación política y macroeconómica de los mercados

regionales (Ecuador, Venezuela y Argentina). Pérdida de competitividad frente a productos

internacionales por la apreciación del tipo de cambio.

Segunda Emisión Sindicada Bonos Corona

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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Mayores costos de materias primas, por la volatilidad de los precios internacionales.

Estrategias agresivas en precio de sus competidores ante la dinámica del mercado local e internacional.

Entrada de competidores. Altos Costos Energéticos en Colombia.

3. ESTRUCTURA DE LA EMISIÓN

La regulación colombiana21 establece que una emisión sindicada debe cumplir con cualquiera de los siguientes 2 requisitos:

La emisión debe ser avalada por un tercero que no se constituya como emisor.

Los emisores deben responder solidariamente por el 100% del monto emitido.

Si bien, según lo establecido en el Acuerdo de Sindicación de estos bonos, cada compañía emisora se comprometió a responder únicamente por los montos establecidos a su cargo (Gráfico No. 1), la emisión cuenta con el Aval de la Organización Corona S.A. sobre la totalidad del capital e intereses que deben ser pagados como servicio de la deuda. Este respaldo será efectivo en el evento de incumplimiento por parte de alguna de las compañías y únicamente respecto a la parte de los recursos que hagan falta para cumplir las obligaciones frente a los inversionistas. Los bonos fueron emitidos en abril de 2004 por un monto de $40.000 millones, con 2 subseries D1 y D2. Su plazo de redención son 10 años contados a partir de la fecha de emisión y pagan intereses con periodicidad trimestral. Gráfico No. 1: Composición de la Segunda Emisión Sindicada de Bonos Corona

Fuente: Organización Corona.

4. LOS EMISORES Y SU ACTIVIDAD

Organización Corona S.A.

La Organización Corona S.A. está conformada por diversas empresas dedicadas a la manufactura y comercialización

21 Concepto 2008024308-001 del 12 de junio de 2008 emitido por la Superintendencia Financiera de Colombia.

de productos para el mejoramiento del hogar y la construcción a través de diferentes unidades de negocio (Cuadro No. 1). Durante sus 130 años de existencia ha consolidado, bajo las marcas Corona y Grival, un amplio portafolio de productos conformado por pisos, paredes, sanitarios, lavamanos, vajillas y grifería. De igual forma, a través de las marcas Homecenter y Constructor, es líder en el retail de bienes y servicios asociados a la construcción, la decoración, la remodelación, el mejoramiento y la dotación del hogar. Cuadro No. 1: Perfil Corporativo Organización Corona

Fuente: Organización Corona. A diciembre de 2012 la Organización contaba con 7 filiales nacionales (Colcerámica S.A., Locería Colombiana S.A., Sumicol S.A., Electroporcelana Gamma S.A., Almacenes Corona S.A., Sodimac Colombia S.A. y Corlanc S.A.S.), dos sucursales en el exterior (Ceramicorp – Mansfield y Companhia Sulamericana de Cerâmica). Uno de los mayores riesgos que enfrenta la Organización está relacionado con el impacto que tienen cambios adversos en la economía colombiana en su desempeño financiero. Como se puede observar en el Gráfico No. 2, los ingresos del Grupo tienden a disminuir en una mayor proporción a lo que lo hace el mercado en periodos de desaceleración, situación evidenciada en los años 2009 y 2012. La estructura organizacional de las compañías que conforman el Grupo Empresarial Corona está encabezada por la Asamblea de Accionistas, la cual elige a la Junta Directiva mediante el sistema de cuociente electoral para un período de un (1) año, reelegible indefinidamente. Los criterios y políticas de distribución de dividendos para cada una de las Empresas Emisoras son los siguientes:

Garantizar el crecimiento a largo plazo de la Organización como un todo.

Mantener un carácter residual y ser una proporción del Flujo de Caja Libre Operativo disponible.

Ser definidos en el mes de diciembre del año inmediatamente anterior entre cada compañía subsidiaria y la Organización y ser aprobados por cada Junta Directiva.

Segunda Emisión Sindicada Bonos Corona

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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Gráfico No. 2: Crecimiento de los ingresos reales de Corona y variación porcentual anual del PIB nacional y del sector de la industria manufacturera

Fuente: DANE; Organización Corona. * Corresponde al crecimiento deflactado de la suma lineal de las ventas de las empresas emisoras. ** Estimado.

Colcerámica S.A.

Colombiana de Cerámica S.A. (Colcerámica S.A.) fue constituida en 1950 y tiene como objeto social la manufactura y la comercialización de revestimientos cerámicos, porcelana sanitaria, griferías para uso no estructural y accesorios para remodelación y construcción. La Organización Corona es su principal accionista con el 94,49% y es la empresa que tiene mayor participación dentro de la emisión sindicada con el 75%. Con el fin de mantener la competitividad de la Compañía en el mercado, durante el primer trimestre de 2012 esta realizó una unificación administrativa donde sus tres líneas tradicionales de negocio fueron reducidas a dos:

Revestimientos: dedicada a la producción y distribución de baldosas para pisos y paredes incluyendo decoración. Cuenta con 5 plantas de producción y 2 oficinas administrativas localizadas en Cundinamarca y Antioquia.

Baños & Cocinas: esta línea unificó Sanitarios &

Lavamanos y Grifería & Complementos. Su objetivo es la producción y distribución de objetos de cerámica, sanitarios, tocadores y cocinas con todos los accesorios que estos requieran (grifos, válvulas, duchas, etc.).

Sumicol S.A.

Creada en 1963, Suministros de Colombia S.A. (Sumicol S.A.) está a cargo del estudio, la explotación, la compra y la provisión de sustancias minerales, metálicas y no metálicas y los productos derivados de ellas para las empresas de la Organización, cumpliendo un rol fundamental al ser el pilar de los procesos de integración vertical del Grupo.

Para cumplir con su razón social, la Entidad tiene 2 unidades de negocio: insumos industriales, la cual a su vez tiene 5 sublíneas: materias primas, colorificio, moldes, laboratorio y pinturas, esta última administrada a través de Corlanc S.A.S.; y materiales de construcción, con 2 subdivisiones: construcción y tecnología. Por la naturaleza de sus productos, las ventas están dirigidas principalmente al mercado doméstico y se dividen en aquellas destinadas a las demás entidades de la Organización y las llamadas “ventas al público” o a empresas que no hacen parte de aquella. Aunque las actividades que Sumicol realiza dentro de la Organización no se ajustan de forma exacta a las que realizan las empresas del sector donde se encuentra clasificado por la Superintendencia de Sociedades (fabricación de vidrio y de productos de vidrio), debe destacarse que para 2011 las ventas de esta Entidad representaron el 16,49% del total de ingresos del sector.

Locería Colombiana S.A.

Locería Colombiana S.A. se especializa en la producción, la distribución y la venta de vajillas de porcelana. Fue constituida en 1931 y es la compañía con la segunda mayor participación dentro de la emisión (12,5%). Tiene 4 líneas de negocio: Hogar, en la cual las ventas están determinadas por variables económicas y emocionales; Institucional, que atiende hoteles, restaurantes y pedidos especializados solicitados por terceros; Negocios Especiales y Mugs.

Electroporcelana Gamma S.A.

Entidad dedicada a la manufactura y comercialización de aisladores eléctricos, pasatapas, interruptores y pararrayos para empresas del sector de energía eléctrica en mercados como Colombia, Estados Unidos, Venezuela y México, además mercados en Europa, Sur América y Asia. Cuenta con su propia empresa de distribución en USA (Gamma Insulators) y tiene la menor participación en la segunda emisión (5%). Es la Entidad que se encuentra más expuesta al riesgo cambiario pues las exportaciones representan el 70% del total de sus ingresos. “La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente por la disponibilidad del cliente y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos, la cual fue completa de acuerdo con los requerimientos de la Calificadora. Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza funciones de Auditoría, por tanto, la Administración de la Entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe.”

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5. ANEXOS Anexo 1. Estados Financieros

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Anexo 2. Indicadores Colcerámica

Sumicol

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Locería Colombiana

Electroporcelana Gamma

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CALIFICACIONES DE DEUDA A LARGO PLAZO

Esta calificación se asigna respecto de los instrumentos de deuda con vencimientos originales mayores de un (1) año. Las calificaciones representan una evaluación de la probabilidad de un incumplimiento en el pago tanto de capital como de sus intereses. En este sentido, establece la capacidad de pago de una institución en cuanto a sus pasivos con el público, considerando la calidad de los activos, la franquicia en el mercado, sus fuentes de fondeo, así como la estabilidad de sus márgenes operativos. También considera la estructura de manejo de riesgos financieros y la calidad de la gerencia. La calificación pueden incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente.

Las calificaciones de deuda a largo plazo se basan en la siguiente escala:

Grados de inversión:

AAA Indica que la capacidad de repagar oportunamente capital e intereses es sumamente alta. Es la más alta categoría en grados de inversión.

AA Es la segunda mejor calificación en grados de inversión. Indica una buena capacidad de repagar oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con las emisiones calificadas con la categoría más alta.

A Es la tercera mejor calificación en grados de inversión. Indica una satisfactoria capacidad de repagar capital e intereses. Las emisiones de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tantos internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.

BBB La categoría más baja de grados de inversión. Indica una capacidad aceptable de repagar capital e intereses. Las emisiones BBB son más vulnerables a los acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.

Grados de no inversión o alto riesgo

BB Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de incumplimiento es considerablemente menor que para obligaciones de calificación más baja. Sin embargo, existen considerables factores de incertidumbre que podrían afectar la capacidad de servicios de la deuda.

B Las emisiones calificadas con B indican un nivel más alto de incertidumbre y por lo tanto mayor probabilidad de incumplimiento que las emisiones de mayor calificación. Cualquier acontecimiento adverso podría afectar negativamente el pago oportuno de capital e intereses.

CCC Las emisiones calificadas de CCC tienen una clara probabilidad de incumplimiento, con poca capacidad para afrontar cambio adicional alguno en la situación financiera.

CC La calificación CC se le aplica a emisiones que son subordinadas de otras obligaciones calificadas CCC y que por lo tanto contarían con menos protección.

D Incumplimiento.

E Sin suficiente información para calificar.