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Sector externo: Tipo de Cambio Real Multilateral Sectorial Noviembre 2020

Fecha de publicación: enero 2021

El tipo de cambio real multilateral sectorial (TCRMS) es un índice que promedia los tipos de cambio nominales (TCN)

bilaterales y los niveles de variaciones de índices de precios (IPC) de todos los países con los cuales Argentina tiene

flujos comerciales. Para su elaboración se pondera la representación de los productos exportados por nuestro país y la

de los competidores en un mercado determinado, y se incorpora el efecto de derechos y reintegros a la exportación de

cada producto. El indicador es una medida de competitividad de los productos argentinos: si el TCRMS aumenta (baja),

los productos argentinos se abaratan (encarecen) frente a los de otros países.

El cálculo se compone de la utilización de insumos fijos y variables:

• Utilizando una estructura fija de los intercambios comerciales (exportaciones e importaciones en el trienio 2017-2019)

de todos los mercados con presencia argentina, se calcula la participación de nuestro país y sus competidores para

cada producto en cada destino. Esto permite ajustar el índice incorporando la competencia que Argentina enfrenta en

cada mercado externo por parte de bienes originarios de otros países productores.

• Con periodicidad mensual se actualizan los valores de TCN e IPC de todos los países a los que Argentina exporta

bienes, así como el tipo de cambio efectivo que cada sector productivo argentino recibe en función de variaciones en

los niveles de reintegros y/o derechos de exportación de nuestro país.

En cada momento puede haber diversos factores que hagan variar la competitividad de un producto o sector productivo

argentino. Por ejemplo:

• En el caso del vino, uno de cuyos principales destinos de exportación es la Unión Europea, podría ocurrir que el tipo de

cambio real entre el peso y el euro se mantenga estable, pero que el euro (y por consiguiente también el peso

argentino) se esté depreciando en relación con las monedas de sus otros proveedores del producto. Esto mejorará

capacidad de los vinos argentinos de competir en ese mercado.

• La participación de la Unión Europea en el total de vinos exportados entre 2017 y 2019 permite ponderar esa variación

en un TCRMS para el vino argentino, que toma en cuenta todos sus actuales destinos de exportación.

• El TCRMS incorpora así dos componentes para su cálculo: por un lado el peso de cada mercado (en este ejemplo, la

UE) para la exportación argentina de ese bien, y por el otro la participación y las variaciones de competitividad de cada

uno de los demás competidores mundiales que venden el mismo producto a ese mismo mercado.

• También modifican el TCRMS las variaciones en los reintegros o tributos sobre la exportación de vino.

A continuación se presenta un mapa de países competidores de Argentina en el mercado europeo del vino, con los

cuales las fluctuaciones cambiarias bilaterales y el peso relativo del comercio pueden afectar o beneficiar el TCRMS de

nuestro país.

2

Unidad Gabinete de Asesores

TIPO DE CAMBIO REAL MULTILATERAL SECTORIAL Definición

INFORME DE TIPO DE CAMBIO REAL MULTILATERAL

PRINCIPALES ORÍGENES DE IMPORTACIÓN DE VINOS DE LA UE-27

UNIÓN EUROPEA COMPETIDORES

Fuente: CEP XXI sobre la base de Aduana.

3 INFORME DE PANORAMA PRODUCTIVO


El TCRMS de noviembre fue el segundo más alto en lo que va del año, solamente por debajo del nivel alcanzado en junio.

TIPO DE CAMBIO REAL MULTILATERAL SECTORIAL: RAMAS SELECCIONADAS

Variaciones interanual, intermensual, y acumulado anual

SE

CT

OR

ES

VAR. AGROINDUSTRIALES INDUSTRIALES

RAMAS ALIMENTOS

PROCESADOS CULTIVOS

PROD. DE MOLINERIA

BEBIDAS VEHICULOS AUTOPARTES SUST.

QUÍMICAS PROD.

QUÍMICOS

INTERANUAL -4,8% -7,9% -1,5% -2,6% -14,9% -10,6% -4,2% 2,9%

INTER-MENSUAL 1,7% 2,1% 1,8% 1,7% 3,6% 3,0% 2,1% 1,1%

ACUM. ANUAL -2,7% -4,0% -2,0% -1,9% -11,7% -8,3% -2,2% 1,9%

El TCRMS subió en noviembre 2% frente a octubre. En octubre, el impacto de la mejora de los reintegros y la

disminución de los derechos de exportación en productos agroindustriales e insumos industriales había sido

compensado por la apreciación cambiaria con los principales socios comerciales. En noviembre, los cambios

impositivos fueron acompañados por la depreciación del tipo de cambio real con los principales socios comerciales.

El alza intermensual del TCRMS se desglosa en una combinación de subas en el tipo de cambio real bilateral (TCRB) de

Argentina con algunos de sus principales socios comerciales como México (+3,8%), Brasil (+3,4%) y Chile (+2,9%), frente

a caídas con otros como India (-0,7%), Estados Unidos (-0,5%) y Vietnam (-0,5%). El tipo de cambio nominal subió 4,5%

mensual en noviembre, mientras que la inflación minorista fue de 3,2%.

Así, la caída interanual del TCRMS se atenuó: en noviembre fue de 5,7%, mientras que en octubre y septiembre había sido

del 9,7% y 8,6% respectivamente. El tipo de cambio nominal (BCRA mayorista) fue 33,8% más alto que en noviembre de

2019, mientras que en julio la suba había sido del 68%.

Entre las ocho ramas con mayor peso relativo en el total exportado, todas tuvieron variaciones positivas en noviembre.

En ellas, las mayores subas de TCRMS del segmento industrial se dieron en vehículos (+3,6%) y autopartes (+3%). Por el

lado agroindustrial, cultivos (+2,1%) y productos de molinería (+1,8%) fueron las de mayores alzas.

ÍNDICE DE TIPO DE CAMBIO REAL MULTILATERAL - PROMEDIO DE LA ECONOMÍA Índice base nov-2015 = 100, enero 2010 a noviembre 2020

-5,7% NOV-20/ NOV-19

+58,0%

TIPO DE CAMBIO REAL MULTILATERAL SECTORIAL Comercio exterior noviembre 2020

Fuente: CEP XXI sobre la base de FMI, Aduana, INDEC, BCRA y Boletín Oficial.

Tipo de cambio real CEP ajustado por derechos y reintegros (TCRMS) Tipo de cambio real CEP | Tipo de cambio real Banco Central (TCR-BCRA)

DEPRECIACIÓN APRECIACIÓN

80

100

120

140

160

180

200

ene.-

10

abr.

-10

jul.-1

0

oct.

-10

ene.-

11

abr.

-11

jul.-1

1

oct.

-11

ene.-

12

abr.

-12

jul.-1

2

oct.

-12

ene.-

13

abr.

-13

jul.-1

3

oct.

-13

ene.-

14

abr.

-14

jul.-1

4

oct.

-14

ene.-

15

abr.

-15

jul.-1

5

oct.

-15

ene.-

16

abr.

-16

jul.-1

6

oct.

-16

ene.-

17

abr.

-17

jul.-1

7

oct.

-17

ene.-

18

abr.

-18

jul.-1

8

oct.

-18

ene.-

19

abr.

-19

jul.-1

9

oct.

-19

ene.-

20

abr.

-20

jul.-2

0

oct.

-20

Dentro de los principales sectores exportadores, que en conjunto representan más del 70% de las ventas argentinas al

extranjero, el incremento mensual promedio del TCRMS en noviembre fue del 2%. Vehículos automotores (+3,6%),

productos minerales no metálicos n.c.p (+3,2%), otros productos textiles (+3,1%), productos de plástico (+3%) y

autopartes (+3%) fueron los rubros principales con mayores alzas en su TCRMS.

La mejora en los derechos y reintegros establecidos implementada en octubre impactó en el TCRMS del sector

automotriz plenamente desde noviembre. En términos interanuales, para vehículos y autopartes la caída fue de 14,9% y

10,6% respectivamente, mientras que en octubre sus bajas habían sido del 20,1% y del 15,6% (también afectadas por el

nivel alto de TCRMS en octubre de 2019).

Entre las principales ramas, productos minerales no metálicos (+5,3%) y maquinaria de uso especial (+2,9%) mostraron

subas interanuales. Sin embargo, la pandemia mundial, la caída de los flujos de comercio internacionales y el alto nivel

de TCRMS de noviembre de 2019 –producto del arrastre de la devaluación de agosto de 2019– afectaron negativamente

a la mayoría de las ramas exportadoras de bienes en su comparación interanual.


La suba intermensual de noviembre del TCRM revirtió la baja evidenciada en el mes de octubre

Fuente: CEPXXI sobre la base de FMI, Aduana.

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COMERCIO EXTERIOR Tipo de Cambio Real Multilateral Sectorial noviembre 2020

ÍNDICE DE TCRMS DE LAS PRINCIPALES RAMAS

Índice base nov-2015 = 100

Principales ramas Var. intermensual Var. interanual Nivel índice

Vehículos automotores -14,9% 170

Productos minerales no metálicos n.c.p. 5,3% 157

Otros productos textiles -7,7% 167

Productos de plástico -10,1% 166

Autopartes -10,6% 167

Hilos y cables aislados -6,0% 164

Productos lácteos -4,7% 163

Productos de caucho -7,3% 167

Sustancias químicas básicas -4,1% 163

Cultivos en general -4,2% 169

Extracción de petróleo crudo y gas natural -7,9% 167

Promedio -4,9% 158

Productos de metales preciosos y no ferrosos -1,6% 166

Otros productos alimenticios -5,1% 165

Otros productos elaborados de metal -0,9% 158

Productos de molinería -1,5% 160

Aparatos de la energía eléctrica -1,0% 165

Producción y procesamiento de alimentos -4,8% 168

Maquinaria de uso especial 2,9% 160


1,7%

1,7%

1,8%

1,8%

1,8%

1,9%

2,0%

2,0%

2,0%

2,1%

2,1%

2,1%

2,1%

2,7%

3,0%

3,0%

3,1%

3,2%

3,6%

Los principales productos agroindustriales con mayores

alzas fueron malta (+3,3%), quesos y cuajadas (+3%) y

aves de corral refrigeradas (+2,9%).

El alza del TCRB con Brasil (+3,4%) y Chile (+2,9%)

impactó en la malta (ya que Argentina tiene un alto grado

de participación en ambos mercados: 43% y 89%

respectivamente) y en los quesos y cuajada (participación

del 47% y 15% respectivamente). La suba del TCRMS en

aves de corral refrigeradas se explica principalmente por

el mayor TCRB con China (+1,5%), un mercado en el cual

Argentina supera el 11% de las importaciones. A su vez

influyó la apreciación del TCRB entre el yuan y otros dos

proveedores importantes de este producto a China, como

son Brasil (-2,5%) y Chile (-1,6%).

Los vinos de uva aumentaron su TCRMS por encima del

1%, debido a la combinación de la suba de reintegros

presentada a principios de octubre y el alza del TCRB con

Chile (+2,9%), un mercado importante para los vinos

argentinos (con una participación aproximada del 15%).

Con respecto a la carne bovina fresca, tanto refrigerada

como congelada, el alza del TCRB con Israel (+1,3%), con

una participación argentina en ese mercado mayor al 23%,

influyó en el TCRMS. A su vez, otros proveedores de ese

mercado como Brasil y Polonia, tuvieron bajas del TCRB

del 3,1% y 0,5% respectivamente con el séquel.


5 INFORME DE TIPO DE CAMBIO REAL MULTILATERAL

PRINCIPALES PRODUCTOS AGROINDUSTRIALES*

Var. mensual del TCRMS, noviembre 2020

TIPO DE CAMBIO REAL MULTILATERAL SECTORIAL Productos agroindustriales noviembre 2020

* Principales productos exportados según el valor promedio entre el 2017 y el 2019.

Fuente: CEP XXI sobre la base de FMI, Aduana, INDEC, BCRA y Boletín Oficial.

Malta

Quesos y cuajada

Aves de corral refrigeradas

Maíz sin moler

Carne bovina refrigerada

Carne bovina congelada

Tortas de semillas oleaginosas

Fríjoles y legumbres

Sémola y harina de trigo

Aceite de soja

Salvados y moyuelos

Leche y crema

Otros cítricos

Vino de uvas (incl. el mosto)

Aceite de girasol

SERIES DE TIPO DE CAMBIO REAL MULTILATERAL SECTORIAL: RAMAS AGROINDUSTRIALES SELECCIONADAS

Índice 2015-11 = 100; enero 2010 a noviembre 2020

90

110

130

150

170

190

210

ene.-

10

ma

y.-

10

sep

.-10

ene.-

11

ma

y.-

11

sep

.-11

ene.-

12

ma

y.-

12

sep

.-12

ene.-

13

ma

y.-

13

sep

.-13

ene.-

14

ma

y.-

14

sep

.-14

ene.-

15

ma

y.-

15

sep

.-15

ene.-

16

ma

y.-

16

sep

.-16

ene.-

17

ma

y.-

17

sep

.-17

ene.-

18

ma

y.-

18

sep

.-18

ene.-

19

ma

y.-

19

sep

.-19

ene.-

20

ma

y.-

20

sep

.-20

Alimentos procesados | Cultivos en general | Bebidas | Productos de molinería DEPRECIACIÓN APRECIACIÓN

0,9%

1,2%

1,5%

1,5%

1,5%

1,5%

1,7%

1,7%

1,8%

1,9%

1,9%

1,9%

2,9%

3,0%

3,3%


6 INFORME DE TIPO DE CAMBIO REAL MULTILATERAL

Dentro de los principales 15 productos industriales, los

aumentos más pronunciados del TCRMS se relacionan

con vehículos y autopartes, principalmente con motores

de combustión interna para vehículos (+4,1%),

automóviles para pasajeros (+3,8%) y vehículos

automotores para el transporte de mercancías (+3,6%).

En este último impactó la suba del TCRB con Brasil

(+3,4%), Paraguay (+0,4%), Perú (+3,4%) y Colombia

(+3,7%), cuatro destinos importantes para este tipo de

vehículos. A su vez, se apreció el TCRB de Brasil con

Paraguay (-3,6%) y Perú (-0,7%), siendo Brasil uno de los

principales proveedores en estos mercados (con

participación del 27% y 16% respectivamente).

Por otro lado, las sustancias albuminoideas provenientes

de Argentina en el mercado paraguayo representaron el

20% del total importado. La suba del TCRB con el peso

paraguayo y la apreciación del real con el peso paraguayo,

siendo Brasil el principal proveedor de este producto con

el 50% del total importado por Paraguay, ayudó a la

competitividad precio de este producto.

Con respecto a los medicamentos, la suba del TCRB con

Bolivia y Paraguay (donde Argentina tiene un peso del 14%

y 26% del total importado respectivamente) influyó sobre

la suba del TCRMS. A su vez, la apreciación del peso

chileno del 2,8% con respecto al peso uruguayo y del 2,7%

con el peso paraguayo impactó positivamente en el

TCRMS: Chile provee a Bolivia el 20% de los

medicamentos importados, y a Paraguay el 17%.

TIPO DE CAMBIO REAL MULTILATERAL SECTORIAL Productos industriales noviembre 2020

* Principales productos exportados según el valor promedio entre el 2017 y el 2019 Fuente: CEP XXI sobre la base de FMI, Aduana, INDEC, BCRA y Boletín Oficial.

PRINCIPALES PRODUCTOS INDUSTRIALES*

Var. mensual del TCRMS, noviembre 2020

Motores de combustión interna

Automóviles para pasajeros o carga

Vehículos para transporte de mercancías

Otras partes para vehículos

Sustancias albuminoideas

Vehículos para servicios públicos

Sales de ácidos inorgánicos

Productos orgánicos tensoactivos

Partes y piezas para motores

Sustancias odoríferas

Medicamentos

Alcoholes acíclicos y sus derivados

Ácidos grasos y residuos

Productos y preparados químicos, n.e.p.

Antisueros, vacunas y productos similares

SERIES DE TIPO DE CAMBIO REAL MULTILATERAL SECTORIAL: RAMAS INDUSTRIALES SELECCIONADAS

Índice 2015-11 = 100; enero 2010 a noviembre 2020

90

110

130

150

170

190

210

230

ene.-10

may.-10

sep.-10

ene.-11

may.-11

sep.-11

ene.-12

may.-12

sep.-12

ene.-13

may.-13

sep.-13

ene.-14

may.-14

sep.-14

ene.-15

may.-15

sep.-15

ene.-16

may.-16

sep.-16

ene.-17

may.-17

sep.-17

ene.-18

may.-18

sep.-18

ene.-19

may.-19

sep.-19

ene.-20

may.-20

sep.-20

Autopartes | Sustancias químicas | Productos químicos | Vehículos DEPRECIACIÓN APRECIACIÓN

0,3%

0,5%

0,6%

1,0%

1,4%

1,5%

1,7%

1,8%

2,0%

2,2%

2,7%

3,2%

3,6%

3,8%

4,1%

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TCRMS: Tipo de Cambio Real Multilateral Sectorial - CEP XXI

Habitualmente el tipo de cambio real multilateral es calculado como el promedio geométrico de los tipos de cambios reales bilaterales ponderados por el peso que tienen los socios comerciales como destino de las exportaciones. Esta metodología utiliza actualmente el BCRA. Formalmente puede plantearse como:

𝑇𝐶𝑅𝑀𝑖𝑡 = 𝑇𝐶𝑅𝑖𝑗𝑡𝑤𝑖𝑗

𝑛

𝑗=1

Donde 𝑤𝑖𝑗 =𝑋𝑖𝑗

𝑋𝑖

El 𝑇𝐶𝑅𝑖𝑗𝑡 es un número índice del 𝑇𝐶𝑅 bilateral entre el país 𝑖 y el 𝑗 en un momento 𝑡 del tiempo, tomando el índice de

precios al consumidor (IPC) como medida de la inflación; mientras que 𝑋𝑖𝑗 son las exportaciones de 𝑖 hacia 𝑗 y 𝑋𝑖 es el total exportado por el país 𝑖 en un momento determinado. Por lo tanto, el 𝑇𝐶𝑅𝑀𝑖𝑡 es un promedio geométrico de los 𝑇𝐶𝑅 bilaterales entre 𝑖 y todos sus destinos de exportación 𝑗, ponderado por el peso de cada país 𝑗 en las exportaciones de 𝑖.

Esta medida tiene una limitación. Cuando un país exporta productos a un mercado, los exportadores no solo compiten con los productores locales de ese mercado, sino también con los de terceros países que venden a ese destino. Por ejemplo, las exportaciones argentinas de vinos a la Unión Europea no solo compiten con los productores de vinos europeos, sino también con los chilenos, peruanos, estadounidenses y demás productores que le exporten ese producto a la UE. Siguiendo la metodología de Fernández, Rosenow y Stein (2016) puede incluirse el ajuste de la competencia con otros exportadores en terceros mercados para obtener una medida específica de tipo de cambio por producto, cambiando las ponderaciones.

Tomemos el caso de la relación comercial entre Argentina y Estados Unidos. En el 𝑇𝐶𝑅𝑀 habitual la ponderación (𝑤𝑖𝑗)

iba a estar dada por el peso que tenga el mercado estadounidense en las exportaciones argentinas. En la metodología utilizada en el TCRMS, ahora va a estar dividida en dos: una parte corresponde a la participación de la demanda estadounidense de bienes transables que es satisfecha por productores de ese país (𝛼𝐸𝐸𝑈𝑈); mientras que el resto (1 − 𝛼𝐸𝐸𝑈𝑈) va a estar asignado a naciones que le exporten esa mercancía a Estados Unidos, en función de la participación de cada una en ese mercado.

𝛼𝑘 =𝐺𝐷𝑃𝑘𝑡𝑟𝑎𝑛𝑠𝑎𝑏𝑙𝑒 − 𝑋𝑘

𝑉𝐴

𝐺𝐷𝑃𝑘𝑡𝑟𝑎𝑛𝑠𝑎𝑏𝑙𝑒 − 𝑋𝑘 +𝑀𝑘

Donde el denominador representa la absorción de bienes transables del país 𝑘 y el numerador corresponde a la parte que es satisfecha por sus productores nacionales. 𝑋_𝑘^𝑉𝐴 es el valor agregado local en las exportaciones del país 𝑘.

Así, el tipo de cambio real ajustado por la competencia internacional pasa a ser:

𝑇𝐶𝑅𝐴𝑖𝑡 = 𝑇𝐶𝑅𝑖𝑗𝑡𝑤𝑖𝑗𝑐

𝑛𝑗=1

Donde ahora la ponderación es:

𝑤𝑖𝑗𝑐 = 𝛼𝑗𝑋𝑖𝑗

𝑋𝑖+ (1 − 𝛼𝑘)

𝑛

𝑘=1𝑘≠𝑖,𝑗

𝑚𝑘𝑗

𝑚𝑘∗𝑋𝑖𝑘

𝑋𝑖

De esta manera la ponderación está dividida en dos: la primera parte (a la izquierda del “+”) da cuenta de la competencia con los productores del país 𝑗, porque el término 𝛼_𝑗 representa la demanda doméstica que cubren los productores de 𝑗, multiplicado por el peso del país 𝑗 en las exportaciones de 𝑖. La segunda parte es la suma de sus ponderaciones en todos los terceros mercados 𝑘, que surgen de multiplicar la demanda de producto que no cubren los productores locales de 𝑗 (1−𝛼) por la participación del país 𝑗 como origen de las importaciones de 𝑘 (sin contar las del país 𝑖) y por el peso del país 𝑘 en las exportaciones de 𝑖.


TIPO DE CAMBIO REAL MULTILATERAL SECTORIAL Anexo metodológico noviembre 2020

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Este ajuste permite analizar en forma diferenciada el impacto de variaciones en los tipos de cambio bilaterales entre nuestros mercados de destino y sus otros socios comerciales, sobre la competitividad de la producción argentina de cada mercancía en cada mercado de exportación.

Para obtener las ponderaciones del TCRMS se utilizan datos de comercio internacional de la base World Integrated Trade System (WITS) provista por el Banco Mundial, tomando como base el trienio 2017-2019. Los datos correspondientes al IPC y TCN de cada país son tomados de la base del FMI, excepto para Argentina (donde se utilizan el IPC y el TCN informados por INDEC y BCRA) y para los paises de la Zona Euro (cuyo TCN es el que informa el Banco Central Europeo).

Ajuste por reintegros y derechos de exportación: además, en el TCRMS se incorpora una corrección por reintegros (que en caso de aumentar, incrementarán el TCRMS) y derechos de exportación (que al subir, reducirán el TCRMS) en nuestro país:

𝑇𝐶𝑅MS𝑖𝑗 = 𝑇𝐶𝑅𝐴 ∗1 + 𝑟𝑒𝑖𝑛𝑡𝑒𝑔𝑟𝑜

1 + 𝑑𝑒𝑟𝑒𝑐ℎ𝑜 𝑒𝑥𝑝𝑜

Donde 𝑟𝑒𝑖𝑛𝑡𝑒𝑔𝑟𝑜 es la alícuota de las devoluciones de impuestos internos que se hacen por la exportación de un producto; 𝑑𝑒𝑟𝑒𝑐ℎ𝑜 𝑒𝑥𝑝𝑜 es la alícuota de los impuestos a las exportaciones que tienen algunos productos. Ambas alícuotas están expresadas en formato decimal, por lo cual este cociente resulta en un factor de corrección del Tipo de Cambio Real Ajustado (TCRA). Al aplicar este ajuste por derechos y reintegros a la exportación sobre el TCRA se obtiene el TCRMS.


TIPO DE CAMBIO REAL MULTILATERAL SECTORIAL Anexo metodológico noviembre 2020

sector externo: tipo de cambio real multilateral sectorial...lado agroindustrial, cultivos (+2,1%) y...

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