REORGANIZACION EMPRESARIALLa reorganizacin es una forma de extensin o de composicin de las obligaciones de la empresa. Independientemente del procedimiento legal que se siga, los procesos de reorganizacin tienen varias caractersticas en comn:1. La empresa es insolvente ya sea porque no puede satisfacer sus obligaciones en efectivo a medida que vencen o porque los derechos sobre la empresa exceden a sus activos. Por consiguiente, deben hacerse algunas modificaciones en la naturaleza o en el monto de las obligaciones de la empresa. Deber formularse una escala de los trminos y de los montos. Este procedimiento representa una reduccin de los cargos fijos o la conversin de la deuda a corto plazo en deuda a largo plazo, o ambas formas de deudas en capital contable.2. Se deben obtener nuevos fondos para el capital de trabajo y para la rehabilitacin de la propiedad.3. Las causas operativas y administrativas de la dificultad deben descubrirse y eliminarse.

En esencia, una reorganizacin es una composicin, una reduccin de los derechos. En cualquier composicin, deben satisfacerse dos condiciones:

1. La reduccin debe ser justa para ambas partes.2. En recompensa por los sacrificios, deben ser factibles la rehabilitacin exitosa y la futura operacin rentable de la empresa.Estas son las normas de equidad y de factibilidad, y forman las bases para evaluar una reorganizacin.DECISIONES FINANCIERAS EN LA REORGANIZACION.Cuando un negocio se vuelve insolvente, debe tomarse una decisin acerca de si debe disolverse mediante una liquidacin o mantenerse vivo mediante de una reorganizacin. Fundamentalmente, esta decisin depende de una determinacin del valor de la empresa si se rehabilita, en comparacin con el valor de la suma de las partes si se desmembra.Los valores de liquidacin dependen del grado de especializacin de los activos de capital usados en la empresa y, por consiguiente, su valor de reventa. Adems, la liquidacin misma implica costos de desmantelacion, incluyendo costos legales. Desde luego, una reorganizacin exitosa tambin implica costos. Tpicamente, se debe instalar un mejor equipo, deshacerse de los inventarios obsoletos e introducir mejoras en la administracin. Con frecuencia, el mayor valor de la empresa, indicando en comparacin con su valor en la liquidacin se usa para obligar a establecer un contrato de compromiso entre los reclamantes, aun cuando piensen que su posicin relativa no haya sido tratada justamente en el plan de reorganizacin.Tanto las cortes como la SEC son llamadas para determinar la equidad y la factibilidad de los planes propuestos de reorganizacin.NORMAS DE EQUIDAD.La doctrina bsica de la equidad afirma que los derechos deben reconocerse en el orden de su prioridad legal y contractual. Los reclamantes junior, como los accionistas comunes, pueden participar tan solo en la medida en que hagan una contribucin adicional de efectivo en la reorganizacin de la empresa.La formulacin de este concepto de equidad implica los siguientes pasos:1. Se debe hacer una estimacin de las ventas futuras.2. Se debe hacer una anlisis de las condiciones operativas para que puedan estimarse las utilidades futuras sobre ventas.3. Se debe hacer una determinacin de la tasa de capitalizacin que se aplicara a estas utilidades futuras.4. La tasa de capitalizacin debe aplicarse a las utilidades futuras estimadas para obtener un valor indicado de las propiedades de la compaa.5. Se har una determinacin de las cantidades que se distribuirn entre los reclamantes.

NORMAS DE FACTIBILIDAD.

La prueba primaria de factibilidad es que despus de la reorganizacin, los cargos fijos sobre el ingreso de la corporacin sean ampliamente cubiertos por las utilidades o, si se establece un valor para una empresa que deba venderse, que se pueda encontrar un comprador a ese precio. La cobertura adecuada de los cargos fijos de una compaa que ha de continuar en operacin generalmente requiere un mejoramiento de las utilidades, una reduccin de los cargos fijos, o ambas cosas.Entre las acciones que tienen que realizarse para mejorar el poder de utilidades de la compaa estn las siguientes:

1. Los vencimientos de las obligaciones de deudas suelen ampliarse y algunas deudas no garantizadas se convierten en acciones comunes.2. Cuando la administracin ha sido ineficiente e inadecuada para la tarea, se deber traer a la compaa nuevos talentos y habilidades.3. Si los inventarios se han vuelto obsoletos, deben eliminarse y reducir las operaciones de la compaa. 4. Algunas veces, la plante y el equipo de la empresa habrn de modernizarse antes de que opere y compita exitosamente sobre una base costos.5. La reorganizacin tambin puede requerir un mejoramiento de la produccin, mercadotecnia, publicidad, y otras funciones, que permitan a la empresa competir con buen xito.6. Algunas veces es necesario trabajar nuevos productos para que la empresa pueda desplazarse de reas cuyas tendencias econmicas hayan llegado hacer indeseables hacia reas cuyo potencial de crecimiento y estabilidad sean mayores.

LA PRIORIDAD DE LOS DERECHOS

En el captulo 5 de la nueva ley de quiebras, la seccin 507 establece la prioridad de gastos y derechos.1. Los acreedores garantizados reciben los fondos provenientes de las ventanas de la prioridad medida en garanta. Segn el captulo X de la antigua ley de quiebras, los acreedores garantizados podran ser obligados a aceptar el pago del valor colateral deprimido en plena satisfaccin de su gravamen, lo cual fue apropiadamente denominado como pago forzoso. En un arreglo de capitulo XI, el derecho de deficiencia no garantizado se compartira igualmente con los acreedores no garantizados. Pero la reduccin forzosa acusaba efectivamente que el acreedor garantizado perdiera cualquier beneficio de cualquier revaluacin futura en el valor del colateral que pudiera ser retenido por el deudor. Segn el nuevo cdigo de quiebras, si los acreedores no garantizados no aceptan el plan de reorganizacin, los acreedores garantizados deben recibir la totalidad del monto de su gravamen. Si la clase de acreedores no garantizados acepta el plan (por lo menos en dos tercios del monto y en una mayora en nmero), el derecho de deficiencia de los acreedores garantizados reciben cualquier cosa que se proporcione a la clase de acreedores no garantizados en el plan. Sin embargo, cuando un derecho de la clase garantizada hace una eleccin particular establecida de la seccin 1111 (b), el acreedor garantizado puede recibir el pago de la totalidad del monto de su deuda, beneficindose de la revaluacin futura de la propiedad que permanece como garanta colateral de la deuda. Esto elimina esencialmente el pago forzoso que exista en los captulos X y XI de la ley de quiebras.2. Los costos de los fideicomisarios implicados en los procedimientos.3. Los gastos despus de que un caso involuntario ha empezado pero antes de que se nombre un fideicomisario.4. Los saldos adeudados a los trabajadores, sin son ganados dentro de los tres meses antes de la presentacin de quiebra; el monto no deber exceder de $2000 por persona.5. Los derechos por las contribuciones no pagadas a los planes de beneficios de los empleados que deben haber sido pagados dentro de seis meses antes de la presentacin. El lmite de $2000 en el inciso cuatro cubre la suma de los sueldos y de las contribuciones no pagadas a la pensin.6. Los derechos no garantizados por los depsitos de clientes, con un mximo de $900 por individuo.7. Los impuestos adeudados a agencias federales, estatales, del condado o de cualquier otro tipo de agencia del gobierno.8. Los pasivos de planes de pensin no financiados tienes una prioridad sobre los acreedores generales hasta el 30% de la suma del capital contable comn y preferente; el saldo representa un derecho sobre el mismo nivel que los acreedores generales.9. Los acreedores generales o no garantizados incluyen crdito comercial, prestamos no garantizados, bonos a largo plazo no garantizados, porciones no satisfechas de los prstamos garantizados y de los pasivos de los planes de pensin no financiados, ya descrito en los incisos uno y ocho. La deuda subordinada primero satisfar las clusulas de subordinacin, segn se ilustra con un ejemplo en la siguiente seccin.10. Los accionistas preferentes pueden recibir hasta el valor a la par de la emisin.11. Los accionistas comunes reciben cualquier remanente.

La doctrina de prioridad absoluta exige un seguimiento exacto del orden anterior. La doctrina de prioridad relativa es menor regida en vista de las incertidumbres para estimas el valor actual de una corriente futura de flujos de efectivo. Trata de mantener una estaca en la compaa para los reclamos junior. Habiendo resumido las clausulas generales de la nueva ley de quiebras, en seguida veremos sus aplicaciones. Empecemos con un ejemplo de reorganizacin.EJEMPLO DE REORGANIZACIONLos procedimientos de reorganizacin pueden explicarse mediante un caso combinado de algunos ejemplos recientes. La Braden Company se expandi rpidamente, tanto internamente como pro adquisiciones. Empez a sufrir prdidas como lo indican los balances generales y los estados de resultado que se muestran en los cuadros 31-1 y 31-2 respectivamente.Antes del reajuste financiero, la Braden Company gano $385 millones antes de depreciacin, intereses e impuestos. La depreciacin es del 5% del valor bruto de la planta y del equipo, de $40 millones, el cual es de $ 2 millones. El EBIT es, por tanto, de $1.85 millones. El gasto de intereses presenta la suma de las siguientes cantidades:Cuadro 31-1. Braden Company, balance general al 31 de marzo de 19X1 (en millones de dlares)

Cuadro 31-2. Braden Company, estado de resultados parciales, para el ao terminado el 31 de diciembre de 19X0 (las partidas del estado de resultados se dan en millones de dlares; las partidas de memoranda segn se muestran)

Documentos por pagar a bancos al 9% por $5 millones $.45 millonesDocumentos por pagar al 10% por $5 millones .50Bonos de primera hipoteca al 10% por $5 millones .50Obligaciones subordinadas al 12% por $10 millones 1.20 .Total gastos de intereses $2.65 millones Despus de deducir los gastos de intereses, las utilidades antes y despus de impuestos representan una prdida de $0.8 millones. Las prdidas acumuladas que se muestran en el balance general dieron como resultado una cuenta de utilidades retenidas con un saldo negativo de $7 millones. Los crditos fiscales de las utilidades en aos anteriores han sido agotados. Con las perdidas continuas, la empresa presento a la corte federal una peticin de reorganizacin segn el nuevo captulo 11. La corte, segn la ley, nombro a un fideicomisario desinteresado. El 28 de mayo de 19X1, el fideicomisario presento un plan de reorganizacin a la corte.Intento a reajuste voluntario. Como se muestra en la columna 2 de los cuadros 31-1 y 31-2, se hicieron varios reajustes. Los inventarios fueron reducidos en $6 millones, y los activos fijos brutos fueron disminuidos en $10 millones. Por consiguiente, los activos totales se convirtieron en $14 millones. Los bancos convinieron en abandonar el inters sobre los prstamos de documentos por pagar durante cinco aos como parte de su contribucin a los planes de solucin esperados y en recibir el 20% del flujo de efectivo de la empresa como reembolsos de prstamos que empezaran en el sexto ao. Como pago por sus derechos, a los tenedores de la deuda no garantizada subordinada y a los acreedores comerciales, se les dan a cada uno 500 000 acciones de capital. Por consiguiente, poseen acciones de capital aproximadamente iguales a las que mantienen los accionistas existentes antes del reajuste financiero. Por lo mismo los pasivos totales y el capital se convierten en $14 millones, igual a los activos totales que se muestran en la columna dos del balance general del cuadro 31-1.El estado del resultado despus del reajuste se muestra en la columna dos del cuadro 31-2. El gasto de depreciacin se redujo a $1.5 millones y los gastos de intereses son los $.50 millones adeudados sobre los bonos hipotecarios. Por consiguiente el ingreso neto de la Braden Company ser de $1.85 millones por ao durante los primeros cinco aos, con utilidades de $.93 por accin.El fideicomisario encontr que la compaa no poda ser rehabilitada por cambios en la administracin, y por tanto concluyo que el nico programa factible seria solicitar el inters de barias compaas de lneas de negocios relacionadas. Una de estas era la Sandow Company, un productor establecido de lneas de productos similares cuyas caractersticas facilitaron la combinacin de operaciones.Procedimiento de reorganizacin formal. Sandow hizo una proposicin formal:1. Asumir las obligaciones para los bonos de primera hipoteca al 10% de Braden.2. Pagar su $ 1 millon de sueldos atrasados y el $ 1 millon de impuestos atrasados.3. Ofrecer $ 200 mil acciones de capital comn de Sandow, la cual tena un valor actual de mercado de $ 5 por accin. Por tanto, Sandow ofrecio un monto equivalente a:

Obligacin de primera hipoteca $5 000 000Pago de los sueldos 1 000 000Pago de los impuestos 1 000 000Valor de las acciones comunes 1 000 000 $8 000 000

Cuadro 31-3. Plan de fideicomisario para la Braden Company derechos anteriores

Plan del fideicomisario para el resto de los derechos: valuacin basada en 200 000 acciones a $5 = $1 millo, o 4% de 25 millones de pasivos.El plan de los fideicomisarios asigno los derechos de los acreedores no garantizados, como se expone en el cuadro 31-3. El plan del fideicomisario establece la satisfaccin de los derechos con alta prioridad, incluyendo la plena satisfaccin de los derechos garantizados, representados por los bonos de primera hipoteca. Los derechos totales restantes de los acreedores no garantizados son iguales a $25 millones. Por sus derechos, debern recibir alguna porcin de las 200 mil acciones comunes en la Sandow Company. La aplicacin echa para ellos se muestra en la porcin ms baja del cuadro 31-3. Cada derechohabiente tendra derecho a una porcin de las 200 mil acciones de capital, con un valor actual total de $1 milln. Antes del ajuste, los tenedores de los documentos por pagar a bancos recibiran un 4% de su derecho de $5 millones, o $200 mil. Pero, puesto que los bonos no garantizados estn subordinado a prstamo bancario, sus $400 mil son aplicados al derecho de banco. En consecuencia, los bancos recibirn un 12% de su derecho, en comparacin de un 4% para los dems acreedores generales, y nada para los tenedores de los bonos no garantizados subordinados. La columna final muestra la columna de acciones del capital comn que recibir cada uno de los derechohabientes.

Cuadro 31-4. Braden Company, evaluacin que hace la SEC sobre la equidad de evaluacin.

Evaluacin de la SEC. la comisin de valores y cambios hizo una evaluacin desde el punto de vista de ka equidad. Sobre la base de las estimaciones expuestas en el cuadro 31-4, las SEC llego a una evaluacin del valor neto. Primero se hicieron las estimaciones de ventas bazadas en las propiedades fundamentales de la Braden Company. Estas oscilaban de $18 a $ 20 millones de ventas, se obtienes utilidades de $1 millon. Se convino en q era un valor total, menos la hipoteca asumida, mas el efectivo pagado, que fue desde un saldo negativo de $1 240 000 a un saldo positivo de $1 millon. De este modo , el monto pagado por Sandow se encuentra en el extremo alto del rango del valor indicado de la Braden Company. Por tanto, la SEC recomend la aprobacin del plan del fideicomisario para reorganizacin como aquella que satisfaca la prueba de equidad. Con respecto a la prueba de factibilidad, consideramo ahora a Baden como una divisin de la Sandow Company. Con la reduccin de los activos (supuesta), el gasto de depreciacin seria reducido a $1.5 millones por ao. El inters sobre los bonos de hipoteca supuestos por Sandow representara $0.5 millones por ao. Por consiguiente, la contribucin de las utilidades antes de impuestos que se hara a Sandow a partir de las operaciones anteriores de Braden seria de $1.85 millones por ao. Adems, se espera que la Sandow Company mejore las polticas de la administracin de Braden para que tambin sea mejorado el poder fundamental de utilidades de la Compania. Por tanto, como parte de la Sandow Company, se espera que la entidad de Braden contribuya a la rentabilidad en lugar que sea una carga para la compaa adquiriente.Adems la SEC considero la fuerza finaciera de la Sandow Company antes de su adquisiscion de Braden. La SEC aplicon un anlisis de razones financieras, y se encontr q la Sandow Company era fuerte con base a todas las categoras de pruebas. Sus razones de liquidez eran fuertes; sus razones de actividad y rentabilidad tambin estaban muy por arriba de sus normas industriales. Adems, tenia un balance general relativamente limpio en relacin con el uso de deudas. Su propia tasa de crecimiento no haba sido espectacular, sino solida. Por consiguiente, fueran satisfechas las pruebas de factibilidad para Braden y Sandow.La corte, pues, aprob el plan del fideicomisario. Adems, todos los derechohabientes aprobaron el plan porque sentan que era el mejor trato que podan obtener en esas circunstancias. Aunque las acciones decapital comun que reciban representaban una fraccin relativamente pequea de sus derechos, parecan no tener mejor alternativa. En tales casos, el valor de las acciones comunes despus puede aumentar sustancialmente. Cuando eso ocurre, el valor de mercado que reciben las acciones comunes pueden ascender a un porcentaje relativamente favorable del monto en dlares de sus derechos originales. Se notara que no reciben nada los accionistas comunes originales, puesto que el valor de la empresa fue suficiente para satisfacer los derechos de los acreedores no garantizados. Esto ilustra la naturaleza del riesgo que asumen los accionistas comunes.

USO DE LA REORGANIZACION PARA CONTRATO.

Los sindicatos laborales pueden estar entre las partes interesadas en muchas reorganizaciones. Un aspecto de importancia actual en la legislacio de quiebras es si las empresas en cuestin pueden cancelar unilateralmente sus contratos sendicales de trabajo despus de solicitar la proteccin de quiebras.Poco despus de que contiental airlines solicito una reorganizacin, en setiembre de 1983, se disolvieron contratos con varias organizaciones, se redujeron los salarios y se restringi la fuerza del trabajo, en un esfuerzo de hacer por la empresa una lnea area rentable y de bajo costo. En junio de 1984 la corte apoyo la cancelacin de los contratos sindicales de los pilotos (y se esper que emitiera disposiciones similares en casos de otros contratos sindicales). El contrato se calific de engorroso y amenazador de la salud financiera de continental. Aspectos similares surgieron cuando Wilson Foods, un gran empacador de carne solicito la quiebra en abril de 1983. Wilson tena un capital contable positivo de ms de $ 60 millones cuando presento la peticin. Los crticos se quejaron de que Wilson haba presentado la peticin con el principal propsito de reducir sus costos de mano de obra. En una reorganizacin segn el captulo 11, pueden modificarse varios tipos de contrato existentes, incluyendo contratos de mano de obra.El problema bsico parece ser que en varias industrias, incluyendo lneas areas y empacadoras de carnes, los nuevos competidores entraron con empleados no sindicalizados y de bajo costo. Con esta ventaja de los costos de mano de obra y las reducciones competitivas de precio, se ejerci una presin considerable sobre las empresas con ms altos costos de mano de obra sometidos a contratos sindicales de sueldo. Se argumentado que es inapropiado usar las leyes de quiebras para terminar los contratos sindicales. Pueden reconocerse los problemas de empresas con sueldos altos, que compiten contra empresas de sueldos bajos y no sindicalizados. Por otra parte, a los empleados les ser difcil ajustarse a las reducciones en el ingreso de la familia. Aqu puede aplicarse el mtodo financiero tradicional de proporcionar una participacin en el capital contable en la compaa cuando se reducen otros derechos. Una forma de tratar el problema de contratos laborales seria compensar a los trabajadores que aceptaran sueldos ms bajos con una participacin del capital contable de la empresa reorganizada. Esto tendra el efecto dual de compensar a la mano de obra por el contrato cancelado, a las vez que proporcionara un incentivo para trabajar por la rentabilidad renovada de la empresa reorganizada.

PROCEDIMIENTO DE LIQUIDACION

La liquidacin de una empresa ocurre cuando el negocio vale ms muerto que vivo. La sesin legal comn es un procedimiento de liquidacin que no pasa por las cortes, aunque puede usarse para lograr una totl liquidacin de los derechos del deudor. La quiebra es un procedimiento legal, llevado a cabo bajo la jurisdiccin de cortes especiales, en cual una empresa es formalmente liquidada y son completamente descargados los derechos de los acreedores.

Cesin

La cesin (as como la quiebra) ocurre cuando el deudor es insolvente y la posibilidad de restaurar la rentabilidad es tan remota que la empresa debera disolverse. Las sesin es una tcnica para liquidar una deuda y redituar a los acreedores una cantidad ms grande de la que probablemente obtendran en una quiebra formal. Tcnicamente, existen tres clases de sesiones:1. Sesin legal comn2. Sesin estatutuaria.3. Sesin ms liquidacin.Cesin lega comn. El derecho comn establece una sesin a travs de la cual un deudor transfiere el ttulo de propiedad de los activos a una tercera persona, llamada cesionario o fideicomisario. Esta persona recibe instrucciones para liquidar los activos y distribuir los fondos resultantes entre los acreedores segn una base prorrateada.Tpicamente, una sesin se realiza por medio de la oficina de ajustes de la asociacin de los administradores locales de crdito. El cesionario puede liquidar los activos mediante una venta global: una venta publica a travs de un subastador. La subaste es precedida por cierta publicidad para que haya varias ofertas. La liquidacin tambin puede efectuarse mediante una venta de subastas por piezas, realizada en las instalaciones del secionante mediante un subastador competente y autorizado. Las ventas dentro de las mismas instalaciones son particularmente ventajosas en la liquidacin de grandes talleres de maquinaria de plantas manufactureras.La sesin legal comn, no descarga las obligaciones del deudor. Si una corporacin sale de la industria y no satisface todos sus derechos, aun habr reclamaciones contra ella, pero en efecto, la corporacin a cesado de existir. Las gentes que han estado asociada a ellas pueden organizar otra corporacin, libre de las deuda y obligaciones de la anterior. Segn una sesin legal comn, el cesionario, al emitir los cheques para liquidar a los acreedores, debe escribir sobre cada cheque el lenguaje legal obligatorio para ser un completo descargo de la obligacin. Los requerimientos legales de este proceso son tcnicos y se llevan a cabo mejor con la ayuda de un abogado, pero es esencial la declaracin de que el endoso del cheque representa un reconocimiento de la totalidad del pago de la obligacin. Sesin estatutuaria. En teora, es similar a la sesin legal comn. Legamente se lleva acabo segn estatutos estatales que regulan la sesin; tcnicamente, requiere de ms formalidad. El deudor ejecuta un instrumento de sesin el cual es registrado y de este modo notifica a todas las terceras partes. Los procedimientos se manejas mediante una orden de a corte; la corte nombra un cesionario y supervisa los procedimientos, incluyendo la venta de los activos y la distribucin de los fondos. Como sucede con la sesin lega comn, los deudores no se descargan en forma automtica del saldo de las obligaciones. Sin embargo puedes descargarse asi mismos imprimiendo la declaracin obligatoria sobre los cheques de liquidacin.Sesin ms liquidacin. La sesin legal comn y la sesin estatutuaria pueden adquirir reconocimiento mediante un acuerdo anticipado por los acreedores que la sesin presentara un descargo completo de la obligacin. Normalmente, el deudor se comunica con la asociacin de los administradores locales de crdito. La oficina de ajustes de la asociacin arregla una reunin de todos los acreedores, y se disea un instrumento de fideicomiso de la sesin. La oficina de ajustes puede disponer de los activos, los cuales se venden a travs de canales regulares comerciales, ventas globales, por remate o por ventas privadas. Los acreedores tpicamente dejan toda la responsabilidad del procedimiento de liquidacin al cesionario; es decir a la oficina de ajustes.Habiendo dispuesto de los activos y obteniendo fondos, la oficina de ajustes distribuye los fondos por prorrateo entre los acreedores, escribiendo en el cheque que este se otorga en pleno liquidacin de los derechos del deudor. Ordinariamente, no se conviene en una liberacin antes de la ejecucin de la sesin. En lugar de ello, despus de un examen total de los hechos, el comit de acreedores recomienda la concesin de una liberacin despus de la ejecucin de la sesin. Si no se llevan a cabo las liberaciones, el sesionante puede, dentro de cuatro meses de la fecha de la sesin, presentar una peticin voluntaria de quiebra. En este caso, la sesin se termina y el cesionario debe contabilizar los activos, informar al fideicomisario y al rbitro de la quiebra, y entregar al fideicomisario todos los activos en el estado (en ese momento, los activos ya han sido reducidos a efectivo).La sesin tiene ventajas sustanciales sobre la quiebra. La quiebra a travs de las cortes implica mucho tiempo, formalidades legales, y contabilidad y gastos legales. La sesin ahorra los costos de procedimiento de quiebra y tambin puede ahorrar tiempo. Adems, un cesionario tiene ms flexibilidad para disponer de la propiedad que un fideicomisario de quiebras. Los cesionarios pueden estar ms familiarizados con los canales normales de comercio; puesto que han tomado la accin rpidamente, antes de que los inventarios se vuelvan obsoletos, pueden logra mejorar resultados.LIQUIDACION EN QUIEBRALos procedimientos del captulo 7 de la ley federal de reforma de quiebras de 1978 logran por lo menos tres cosas durante una liquidacin: 1. Proporcionar salvaguardas contra fraude por parte del deudor durante la liquidacin2. Simultneamente proporcionar una distribucin equitativa de los activos del deudor entre los acreedores3. Los deudores insolventes pueden descargar todas sus obligaciones y empezar nuevos negocios no afectados por la carga de deudas anterioresPara evitar los procedimientos de liquidacin del captulo 7, continuemos con el ejemplo de Braden Company. Ahora consideramos otro conjunto de supuestos. La oferta por parte de Sandow fue equivalente a $8 millones. Aqu suponemos que segn un plan de liquidacin, se realizaran $10 millones en efectivo, representando un 25% ms que el ofrecimiento de Sandow. El fideicomisario recomend su aceptacin, la cual dio como resultado $ 6 millones de efectivo provenientes de la venta de activos circulantes y $4 millones provenientes de la venta de la propiedad neta. El orden de prioridad de los derechos se expone en el cuadro 31-5.Cuadro 31-5. Orden de prioridad de los derechos para la Braden Company

En el cuadro 31-5 vemos que el monto disponible para los acreedores generales es de $3 500 000. Los derechos totales generales son de $ 26 millones. Por tanto puede cubrirse el 13% de los derechos totales. Puesto que los bonos no garantizados estn subordinados a los documentos por pagar de bancos, la totalidad del monto del derecho de los bonos no garantizados subordinados debe ser transferida al derecho de los documentos por pagar a bancos. El monto total realizado en la liquidacin es el primer derecho de hipoteca de $4 millones ms $3.5 millones disponibles para los acreedores generales, un total de $7.5 millones. Esto representa, desde luego, los fondos de $10 millones menos los derechos anteriores de $2.5 millones que representan honorarios de quiebra, sueldos adeudados e impuestos adeudados. Por consiguiente, los acreedores sobre los derechos totales de $26 millones ms los $ 4 millones de derechos de primera hipoteca satisfechos, dan como resultado derechos totales de $30 millones. Para estos derechos totales de $30 millones, est disponible un neto de $7.5 millones. Por consiguiente, los acreedores, como grupo, reciben 25 centavos sobre dlar de liquidacin. Pero los porcentajes realizados varan con los derechohabientes individuales: de 82.7% para los tenedores de primera hipoteca y de 40.5% para los bancos, hasta el 13.5% para los dems acreedores generales y nada para los tenedores de obligaciones no garantizadas subordinadas. Esto ilustra el valor de la garanta de primer hipoteca as como el papel del convenio de subordinacin. Tambin muestra la posicin generalmente desfavorable de los acreedores generales sobre la liquidacin. Por esta razn, los acreedores generales frecuentemente estn dispuestos a elaborar algn reajuste financiero informal con la esperanza de que puedan tener un mejor desempeo que el promedio de 15 a 20 % de lo dlares recibidos por ellos. Nuevamente, los accionistas comunes no reciben nada, lo que ilustra el riesgo de su posicin junior.El orden de prioridades puede alterarse mediante convenios generales de subordinacin. Por ejemplo, en la quiebra de W.T. Grant en la mitad del decenio de 1970, los bancos comerciales haban convenido en subordinar su prstamo a los montos por pagar a los acreedores comerciales, para inducir a los proveedores de W.T.Grant a continuar el flujo de mercancas hacia la compaa. En consecuencia, de los $400 millones que aparecieron realizables de W.T.Grant, el orden de prioridad fue el siguiente: primeramente, en la lnea estaban los tenedores de los $24 millones de bonos principales. En segundo lugar debido a un convenio poco usual de gravamen, estaban los acreedores comerciales, con un adeudo de $110 millones. En tercer lugar estaban los bancos, los cuales subordinaron a los acreedores comerciales $ 300 millones de su prstamo de $640 millones a Grant, junto con $90 millones adicionales prestados despus de la peticin de reorganizacin. A continuacin venan los tenedores de segundas deudas con derechos de $94 millones. Al final de la lnea estaban los tenedores de las deudas no garantizadas, incluyendo $300 millones en derechos de terratenientes y facturas por servicios pblicos. Adems, se estimaba que los costos administrativos de la reorganizacin serian un total de $30 millones. Hubo tambin un derecho no resuelto del Internal Revenue Service de $60 millones ms intereses. Adems, se pens que los honorarios legales alcanzaran cifras de millones que asumiran un estatus prioritario.

PREDICCIN DE QUIEBRASLos experimentados administradores de crdito y los analistas financieros suelen ser capaces de predecir la probabilidad de las dificultades financieras siguiendo concienzudamente los aspectos de una empresa a lo largo de un periodo de tiempo prolongado. Sus esfuerzos se ven sustancialmente apoyados por una metodologa formal denominada anlisis discriminante mltiple (MDA). Segn se describi en el captulo 8, el MDA usa razones financieras las cuales incluyen las medidas de liquides como razn circulante, razones de apalancamiento (razn de deudas a capital contable)y las razones de rentabilidad, como el ingreso neto a capital contable o las utilidades retenidas acumuladas (positivas y negativas). Usa razones financieras en relaciones estadsticas, en un esfuerzo por establecer las probabilidades de quiebra.Puesto que el anlisis discriminante mltiple hace un uso extenso de las razones financieras, su naturaleza y su aplicacin fueron descritos en el apndice 8B del captulo relativo al anlisis de tales razones. Tomando como base estas razones, el MDA se ha usado con buen xito para clasificar las compaas en las que tiene una alta probabilidad de caer en quiebra y las que tienen poca probabilidad de caer en quiebra. El lder en el desarrollo y en la aplicacin de MDA fue Edwar Altman. Este autor mejoro continuamente sus modelos para que fuesen capaces de predecir la quiebra con un alto grado de confiabilidad al menos dos aos antes del acontecimientoEl MDA tambin ha sido exitosamente usad por los analistas de crdito para formular probabilidades de incumplimiento para los solicitantes de crdito y para los administradores de cartera que evalen las inversiones en acciones y en bonos. En algunas aplicaciones se denomina puntaje de crdito. Por consiguiente, el mtodo consiste en encontrar aplicaciones en varias reas de la toma de decisiones financieras.