PIMCO Europe LtdMunich Branch

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Fonds professionell Kongress

Alphaporting bei PIMCO

Wien, den 07.03.2006

Marco GrzesikProduktmanagerPIMCO Europe Ltd.

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Agenda

Was ist Alpha Porting?

Der Teufel steckt im Detail

Anwendungsbeispiele

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Was ist Alpha-Porting?“Man nehme von allem nur das Beste” (Oscar Wilde)

Alpha-Porting

4

Was ist Alpha-Porting?

Alpha-Porting ist die Trennung von Überschussrendite (Alpha) und Marktrendite (Beta).

Zur Erinnerung, diese Konzepte entstammen der Regressionsanalyse:

rp(t) = p + p* rm(t) + p(t)

wo rp(t) = Portfoliorendite in Perioden t = 1,2, ... T

rm(t) = Marktrendite

p(t) = Residuum

Alpha-Porting kombiniert Alpha-generierende Strategien mit verschiedenen Marktrenditen.

Alpha kann mit Hilfe von synthetischen Beta-Overlay-Strategien mit vielen Assetklassen kombiniert werden.

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Alpha-Porting eröffnet ein neues Paradigma

rp(t) = p + p* rm(t) + p(t)

Neues Paradigma

Passives Beta-Management

+

Alpha-Motor

Suche nach Alpha unabhängig von strategischer Assetallokation.

Klassisches Paradigma

Aktives Beta-Management

Strategische Assetallokation bestimmt Suche nach Alpha.

6

Was steckt hinter der Diskussion?

Die Suche nach einem Portfoliomanager, der Mehrwert durch Outperformance des Marktes erzielt.

Sinkende Erwartung an absolute Renditen aus Aktien- und Anleihenanlagen mit der Folge das Ertragsziele durch Alpha erreicht werden müssen.

Steigendes Interesse an “Alternativen” Investments wie Hedge Funds, denen man die Erzielung von „purem Alpha“ unterstellt.

Die Sorge um den richtigen Mix zwischen Markt-Beta und Manager-Alpha.

Niedrige Renditen für lange Zeit?

Die Renditen der 10-jährigen europäischen Staatsanleihen sind gesunken und konvergiert

2

4

6

8

10

12

14

Ren

dite

(%

)

Deutschland

Frankreich

Italien

Spanien

Niederlande

Belgien

Portugal

Griechenland

7

Wie setzt man Alpha-Porting ein?

Voraussetzungen für stabiles Alpha-Porting

Alpha-Motor unabhängig vom Marktrisiko führt zu erhöhter Diversifikation;

Beta wird durch Replizierung der Benchmark erreicht;

Kapital wird in den Alpha-Motor investiert und Beta durch Derivate nachgebildet.

Beispiele:

ALPHA + LIBOR “Absolute Return”-Lösungen

ALPHA + Anleihenindex Outperformance eines Bondportfolios

ALPHA + Aktienindex Outperformance eines Aktienportfolios

8

Ist das pures Alpha?

In der Praxis weisen Alphastrategien oft versteckte Betas auf

– Verkauf von Put-Optionsscheinen bei “Merger Arbitrage” Strategien;

– Durations- und Währungswetten in “Global Macro” Fonds;

– Verbleibende “Long Equity” Tendenz in “Long-Short” Fonds;

– Eine Short Duration Position in Unternehmensanleihen und eine Long Position in Aktienmarktvolatilität bei Wandelanleihenarbitrage–Portfolios.

Gleich wie man es mischt, “pures Alpha” ist es nicht.

Abhängige Variable Alpha Beta Marktindex

Tremont Hedge

Fund

0.67 0.26 S&P 500

Tremont Hedge

Fund

0.67 0.39 LBAG

PIMCO Total Return 0.07 1.04 LBAG Monthly returns after fees, Jan 1994-Jul 2005

9

Beta muss replizierbar sein

Obwohl das Konzept verlockend ist, ist die Beta-Implementierung nicht immer einfach.

Herausforderung:

– Opportunitätskosten: Untergewichtung von überteuerten Wertpapieren wie bei aktivem Ansatz nicht möglich;

– Transaktionskosten durch aktives Management einer konstanten Duration oder Equity Delta um das Portfolio mit dem Beta auszubalancieren;

– Zeitweise bilden Derivate Benchmarks nicht 1 zu 1 ab (Vorteil bei grossen liquiden Indizes mit breiter Investorenbasis);

– Management der impliziten Finanzierungsrate des Beta (z.B. bei Leverage);

– Futures – Expertise und Infrastruktur (Kosten) zum Handling von Margin Flows;

– Swaps - Rechtliches Risiko & Kontrahentenrisiko.

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Die Kosten des Betas

Volume represents the average number of contracts traded YTD thru 02/24/06 multiplied by the 02/24/06 index level, FX rate along with each index's constant multiplier.** Indicative pricing for Equity TR Swaps provided by Goldman Sachs as of February 2006. Indicative pricing for LBAG TR Swaps provided by Lehman Brothers as of February 2006.

Futures Daily Volume

($MM)*

Swap Pricing

(1 Year Term)**

S&P 500 10,025 Libor + 10

Russell 2000 315 Libor - 40

EAFE NA Libor + 40

FTSE 100 5,141 Libor +10

Euro Stoxx 50 20,235 Euribor +20

DAX 8,229 Euribor +15

CAC 40 855 Euribor +10

LBAG NA Libor + 25

Euro LBAG NA Libor + 25

JPM EMU Govt NA Libor + 5 Quelle: Goldman Sachs, Lehman Brothers, PIMCO

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Alpha-Porting mit vielen VariationsmöglichkeitenUnsere Produktbeispiele

Alpha-Porting

ProdukteStocksPLUS

All Asset

Treasury BondPLUS

Aktienindex + Chance auf Zusatzertrag aus PIMCO Alpha

„Alpha-Porting“ auf verschiedene Laufzeitklassen: Ein geldmarktnaher Fonds und fünf dynamische Zinsstrukturfonds

PIMCO Alpha auf allen Asset-Klassen + strategische Allokation

Konsistenter Zusatzertrag angestrebtRisikoreduktion durch diverse, niedrig korrelierte ZusatzertragsquellenKosteneffiziente Indexreplikation

Vorteile

...

Alpha Porting Strategien finden auch in anderen Fonds Anwendung, z.B. CommodityPLUS

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Corp9%

Emerging Markets

2%

Securitized35%

Government54%

StocksPLUS Total Return – Alpha + Aktienindex

Beschreibung: Risiko-kontrollierte Aktienstrategie.

Ziel: Mehrperformance über Aktienindex, z.B. EuroStoxx 50, S&P 500.

Aufgabe:

– „Core“ Aktieninvestment plus diversifizierte Mehrertragsquelle. Absoluter Ertrag hoch korreliert zum Aktienmarkt. Outperformance keine oder geringe Korrelation zum aktiven Aktienansatz.

– Hohe Wahrscheinlichkeit für Mehrertrag und geringe Wahrscheinlichkeit der signifikanten Unterperformance über einen 3-5 Jahres Zeitraum.

Prozess: Aktienindex-Futures, die durch ein breit diversifiziertes Rentenportfolio gesichert sind.

Ertragsquellen: Aktiv verwaltetes Total Return Rentenportfolio mit 1-6 Jahren Duration zur Erzielung eines Mehrertrages über der Finanzierungsrate von Aktienindex-Futures (meist 3-Monats LIBOR).

Expertise: 32+ Jahre Erfahrung in der Verwaltung von Total Return Rentenportfolios kombiniert mit 17 Jahren bei StocksPLUS Portfolios. Ca. 30 Mrd. US$ AuM in diesem Produkt.

Investmentvehikel: Publikumsfonds (retail und i-shares), Separate Accounts.

Cs/pimco/module-featured products/S+_TotalReturn

dit Euro StocksPLUS Total Return FundPortfoliostruktur Stand: 31. Januar 2006

* Gross of expenses and all periods longer than one year are annualized. Past performance is no guarantee of future results. The performance quoted represents past performance. Investment return and principal value will fluctuate so that Fund shares, when redeemed, may be worth more or less than their original cost. Current performance may be lower or higher than the performance data quoted. Performance data current to the most recent month-end is available at www.pimco.com or by calling (800) 927-4648.

1

20.50 20.56

12.46 12.35

0

5

10

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20

25

3 Months Since Inception05/03/2005

To

tal R

etu

rn (

%)*

dit-Euro StocksPLUS Total Return EUR

DOW JONES EURO STOXX 50 EUR

Performance Stand: 31. Januar 2006

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StocksPLUS - Funktionsweise

Aktien-Direktinvestment erfordert Bereitstellung von Liquidität (I.d.R. 100% des Investitionsgrades).

Index-Futures ermöglichen volles Exposure zum Underlying bei Beanspruchung eines geringfügigen Cash-Teils (Sicherheitsleistung/ Margin).*

Die Kosten des Erwerbs von Aktien-Exposure über Futures sind vergleichsweise gering (kurzfristiger Geldmarktsatz).

Der Großteil der Liquidität steht für die Investition in potenziell ertragreichere Rentenpapiere zur Verfügung.

Investitionsvolumen

Stock Futures

Margin*(2% - 10%)

-2,5% Kosten der Futures +5% Bondertrag

11%

2,5% Mehrertrag

Kauf von Futures des Aktienindex

(100%)

Kauf von Fixed-

Income Securities

(90% - 98%)

8% Index- Performance

Index-Fonds

8% Index- Performance

Kauf von Aktien (100 %)

* Höhe der zu hinterlegenden Margin variiert je nach Aktienindex-Future Kontrakt.Die Performancezahlen und Höhe der Kosten der Futures dienen allein als Beispiel und sind keineswegs eine Garantie für zukünftige Werte.

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49.042.4

-0.9

7.71.8

Governments Corporate Bonds

Emerging Markets Pfandbriefe, Collateralized

Real Return

Allianz PIMCO Treasury BondPlus

Beschreibung: Laufzeitkonzept mit unterschiedlichen RLZ.

Ziel: Mehrperformance über jeweiligen Pfandbrief-Benchmarks.

Aufgabe:

– Renteninvestment mit fester Laufzeit plus diversifizierte Mehrertragsquelle („gemanagter Pfandbrief“). Duration neutral zur Benchmark.

– Vereinfachung des Liquiditäts- und Anlagemangements.

Prozess: Breit diversifiziertes Rentenportfolio mit hoher Bonität.

Ertragsquellen: Aktiv verwaltetes Total Return Rentenportfolio mit fester Duration.

Expertise: 32+ Jahre Erfahrung in der Verwaltung von Total Return Rentenportfolios. 2.8 Mrd. Euro AuM in diesem Produkt.

Investmentvehikel: Publikumsfonds mit Bonitäts- und Volatilitätsrating durch Standard & Poor‘s.

Cs/pimco/module-featured products/S+_TotalReturn

Allianz PIMCO Treasury Euro Cash Plus Portfolio Characteristics Stand: 31. Dezember 2005

* Gross of expenses and all periods longer than one year are annualized.Past performance is no guarantee of future results. The performance quoted represents past performance. Investment return and principal value will fluctuate so that Fund shares, when redeemed, may be worth more or less than their original cost. Current performance may be lower or higher than the performance data quoted. Performance data current to the most recent month-end is available at www.pimco.com or by calling (800) 927-4648.

1

2.842.50

0.32

2.17 2.13

0.21

0.0

1.0

2.0

3.0

Since Inception11/12/2003 ann.

2005 Year to date

Allianz PIMCO Treasury Euro Cash Plus 3 Month Money Market EURIBOR

Performance Stand: 31. Januar 2006

Ret

urn

in (

%)*

15

Allianz PIMCO CommoditiesPLUS*

Strategie: Risikokontrollierte Rohstoff-Strategie.

Ziel: Passive Nachbildung eines Commodity Index und Zusatzertrag durch Total-Return Ansatz.

Aufgabe: Diversifikation, Inflationsabsicherung.

Investmentprozess: Passive Nachbildung des Dow Jones AIG Commodity Total Return-Index durch durch moderne Finanzinstrumente, Mehrertrag durch aktive Verwaltung des Cash Collateral in einem diversifizierten globalen Rentenportfolio nach dem Total-Return Ansatz.

Ertragsquellen:

–Aktive Verwaltung des Collateral.

–Effiziente Verwaltung/Verhandlung der Kontrakte für Index-Derivate.

Erfahrung:

–PIMCO managed in den USA seid dem Jahr 2000 ähnliche Strategien und verwaltet zur Zeit ca. 9 Mrd. Euro.

–Langjährige Erfahrung in der Verwaltung von Rentenportfolios und Commodities.

Investmentvehikel: Institutioneller Fonds, Separate Accounts.

27.0%

21.4%

30.8%

9.2%

23.9%

17.2%

21.4%19.0%

0%

10%

20%

30%

40%

Seit Auflage(28.06.02)

2005 2004 2003

Tot

al R

etur

n

Pimco CommodityRealReturn Institutional Class Share

Dow Jones - AIG Commodity Total Return Index

*Auflegedatum ist 10.01.2006** Fondsperformance vor Gebühren. Vergangene Performance ist keine Garantie für zukünftige Erträge***PIMCO CommodityRealReturn Fonds dient zu Illustrationszwecken. Bei diesem Fonds wird schwerpunkmaßig in inflationsindizierte Anleihen anstelle eines globalen Total Return Portfolios investiert.

PIMCO CommodityRealReturn Strategy Fund***

Performance per 31.01.06**

DJ AIG Commodity Index per 31.12.05

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All Asset Strategie / PIMCO Fund of Funds

Beschreibung: Fund-of-Funds Konzept, welches strategisch in eine große Zahl unterschiedlicher institutioneller PIMCO Fonds investiert.

Ziel: Attraktiver absoluter Ertrag.

Aufgabe:

– Alternative zu gemischten Mandaten und erster Schritt in Alternative Anlagen.

– Transparent, tägliche Liquidität, geringe Volatilität.

Prozess: Änderungen des relativen Gewichtung einer breiten Anzahl von Asset Klassen durch einen dynamischen quantitativen Rebalancing Ansatz mit Input durch PIMCO‘s Outlook und Rob Arnott von Research Affiliates (Sub-advisor der Fondskonzeptes).

Ertragsquellen: Aktive Allokation zwischen einer breiten Anzahl von Marktsektoren unter Einbeziehung alternativer Asset Klassen, aktives Portfoliomanagement in jedem Sektor.

Expertise: Sub-advisor hat langjährige Erfahrung in strategischer und taktischer Asset Allokation kombiniert mit PIMCOs Spezialisten mit Erfahrung und Ressourcen in den einzelnen Marktsektoren. Ca. 5 Mrd. US$ AuM in diesem Produkt.

Investmentvehikel: Fondskonzept derzeit nur in den USA erhältlich, für europäische Kunden in der Entwicklung.

* Gross of expenses and all periods longer than one year are annualized.Past performance is no guarantee of future results. The performance quoted represents past performance. Investment return and principal value will fluctuate so that Fund shares, when redeemed, may be worth more or less than their original cost. Current performance may be lower or higher than the performance data quoted. Performance data current to the most recent month-end is available at www.pimco.com or by calling (800) 927-4648.

A, B, C, D, E, 5

Short-Term Strategies10.7%

Other0.4%

Inflation Related Strategies

35.3%

Equity Strategies6.9%

U.S. Bond Strategies22.8%

Alternative Strategies23.8%

Portfolio Characteristics Stand: 31.Dezember 2005

PIMCO All Asset Fund

Performance Stand: 31. Januar 2006

3.8

1.09

9.08

14.55

0.77 0.082.22

11.1

-113579

111315

3 Months Year to date 1 Year Since Inception07/31/2002

Ret

urn

net

of

fees

in %

*

PIMCO All Asset Fund (%) Lehmann U.S. TIPS 1-10 Index (%)

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Conclusion

Alpha Porting Strategien helfen bei der Portfoliodiversifizierung und dem Erreichen absolut attraktiver Renditen. Der Investor kann sich auf die Suche nach dem Alpha-Manager konzentrieren, unabhängig von der Asset-Klasse.

Alphas sind selten pur und nicht immer konstant

Beta gibt es nicht umsonst, insbesondere bei der Erschließung weniger liquider Asset-Klassen.

Der Manager einer solchen Strategie sollte

– ein erfolgreicher Alpha Manager sein;

– geeignete Beta-Kandidaten finden können; und

– die Expertise haben die Strategien zu implementieren.

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Past performance is not indicative of future results. No representation is being made that any individual account will or is likely to achieve profits or losses similar to those shown nor is any representation being made that any individual account will or is likely to achieve the level of accuracy of past projects.

Hypothetical or simulated performance results have certain inherent limitations. Unlike an actual performance record, simulated results do not represent actual trading. Also, since the trades have not actually been executed, the results may have under- or overcompensated for the impact, if any, of certain market factors, such as lack of liquidity.