perspectivas de la economía española - bbva research · 2018-09-14 · la percepción de los...

Jornada AfterMarket Club Madrid, mar-15

Perspectivas de la

economía española Foco en el sector del automóvil

Juan Ramón García – BBVA Research

Jornada AfterMarket Club – Madrid, 24 de marzo del 2015


Página 2

Sección 1

Entorno global: mayor crecimiento, pero más desigual

Sección 2

España: la recuperación se acelera apoyada en la demanda interna

Sección 3

La recuperación del consumo privado continúa, pero el margen de mejora es limitado

Sección 4

Viento de cola para la demanda de turismos

Índice


Página 3

¿Qué ha ocurrido en los últimos trimestres?

Las tensiones financieras aumentan, pero de forma heterogénea

Crece la preocupación sobre el impacto económico de los eventos geopolíticos

(Rusia, Oriente Medio)

El crecimiento económico se acelera en 2S14. Diferencias notables entre países

La política, a la palestra en 2015, sobre todo en Europa

Mayor crecimiento, pero más desigual

Divergencia en políticas monetarias: relajación en Europa, China y Japón; endurecimiento gradual en EE. UU.

¿Qué esperamos para 2015-2016?

La baja inflación se generaliza por la caída del precio del crudo

La reducción del precio del petróleo (principalmente, supply-driven) es positiva para

el crecimiento

Menor inflación en todos los ámbitos

Mercados: diferenciación en función de la exposición a shocks globales y a los

fundamentos de cada país

Sección 1

Economía mundial: ¿dónde está? ¿Hacia dónde va?


EE. UU.

México

Brasil

España

Eurozona

Eagles

China

Asia emergente Latam 7

2,8 2,2

2,7

5,2

6,6

6,0

1,8

3,4

2,4

2016

Global

3,8

Latam 7: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú, Venezuela

EAGLES: China, India, Indonesia, Rusia, Brasil, Turquía y México

Asia Emergente: China, Hong Kong, India, Indonesia, Corea, Malasia,

Filipinas, Singapur, Taiwán, Tailandia, Vietnam

Sección 1

Mayor crecimiento, pero más desigual

Fuente: BBVA Research

2,9 1,3

5,0

7,0

6,2 1,5

3,5

0,6

2,7

2015

3,6 3,3

6,1 0,8

2,1

2014

2,4

1,4

0,8

5,1

7,4

0,1

Página 4


Emergentes Respuesta a la

subida de tipos

de la Fed

China Ajuste brusco

Global Desestabilización

de algunos países

ante bajos precios

del petróleo

Desarrollados Endeudamiento

Europa Estancamiento

Falta de

consenso en las

reformas

Grecia

Rusia-Ucrania

Sección 1

¿Cuáles son los riesgos? Idiosincrásicos y globales

Página 5


Página 6

Índice

Sección 1


Sección 2


Sección 3


Sección 4



Sección 2

España crece y crea empleo… España vs UEM: crecimiento del PIB y previsiones MICA-BBVA 1er trimestre 2015 (%) Fuente: BBVA Research

La economía española encadena 6 trimestres

consecutivos de crecimiento y 4 de

creación de empleo …

… sobre todo, por la mejora de la demanda

interna, especialmente la privada

Los indicadores del 1T15 apuntan a un

crecimiento trimestral en torno al 0,9%

Página 7

-3.0

-1.5

0.0

1.5

ma

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8

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8

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9

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9

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1

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2

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3

sep-1

3

ma

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4

sep-1

4

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5

España UEM


Exportaciones españolas y PIB de la UEM (1990-2014, % a/a) Fuente: BBVA Research a partir de INE y Eurostat

Página 8

Sección 2

… pese a la debilidad de la recuperación en Europa

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

-6 -4 -2 0 2 4 6

PIB de la UEM (% a/a)

Export

acio

nes

España (

% a

/a)

2012

2013

1993

2009

2000

1994

2014

Las exportaciones crecen a pesar de la

atonía en la UEM (4,2% en 2014) …

… sin necesidad de devaluar la moneda (1993)

Mayor diversificación, ganancias de

competitividad y aumentos de la inversión

en trimestres recientes respaldarán las X

Desacoplamiento España-UEM


Fuente: BBVA Research

3. Margen de

política fiscal

1. BCE: tipos

bajos y

depreciación del

euro

2. Precio del

petróleo

4. Menores

desequilibrios

Página 9

Sección 2

La recuperación se acelera

España 2015-16

PIB:

2,7%, 2,7%

Empleos:

~ 1 millón


Página 10

Sección 2

Factores que sostendrán el crecimiento

1. Política monetaria expansiva: menores tipos

Las acciones del BCE (TLTRO + QE) están orientadas a ahuyentar el riesgo de deflación y a reducir el coste de la financiación bancaria,

condicionada a un aumento del crédito

En España, los menores tipos podrían contribuir al crecimiento del PIB en torno a

0,5 pp en 2015 …

… aunque la incertidumbre al respecto es notable

-0.4

-0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

2014 2015 2016 2017 2018 2019

España: impacto en el PIB de un descenso de 100 pb en el spread de crédito bancario (pp) Fuente: BBVA Research


Página 11

España: impacto en el PIB de una depreciación del 20% del euro frente al dólar (1980-2013, pp) Fuente: BBVA Research

Sección 2


1. Política monetaria expansiva: depreciación del euro

Un euro más depreciado aumenta la

competitividad-precio de nuestras

exportaciones …

… y favorece el proceso de sustitución de importaciones

Se prevé un tipo de cambio en torno a 1,1

$/€ en 2015 → 0,7pp del PIB

-0.3

0.0

0.3

0.6

0.9

1.2

1.5

1.8

GA

L

PV

A

CA

T

CA

NT

NA

V

CLM

CA

N

ES

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MU

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VA

L

RIO

AR

A

AN

D

MA

D

CY

L

BA

L

AS

T

EX

T


Página 12

Impacto de la caída de los precios del petróleo (pp de crecimiento anual medio en 2015-2016 respecto a escenario previo) Fuente: BBVA Research

Sección 2


2. Precio del petróleo

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

70 US$ 50 US$

Escenarios de precio medio del petróleo (2015-2016)

España UEM Global

El precio de petróleo ha continuado su

recorrido a la baja (~55$ por barril de Brent)*

Entre 2/3 y 3/4 del ajuste se corresponde con factores de oferta …

… lo que implica un impacto neto positivo

sobre la actividad:

0,7pp en promedio en 2015-2016


Página 13

Sección 2


3. La mejora cíclica da margen a la política fiscal

España: déficit público y medidas fiscales discrecionales (pp de PIB) Fuente: BBVA Research

2011-13: reducir el déficit público desde el 9,3

al 6,3% del PIB requirió medidas por más de

9 puntos dada la recesión

2014: mejora cíclica y mayor sensibilidad de los gastos y los ingresos a la recuperación

Esto dará margen fiscal a las AA. PP.

2.2

5.4

2.0

0.0

-0.2

9.38.9

6.66.3

5.5

4.3

-2

0

2

4

6

8

10

2010 2011 2012 2013 2014 (e ) 2015 (p)

Esfuerzo fiscal Déficit


Página 14

Sección 2


4. Avance en la reducción de desequilibrios

Tipo de interés real

Riqueza financiera neta real

Visados

Precios

Inversión residencial

Demanda externa de vivienda

-1,8 pp desde 3T12

+47,0% desde 2T12

+17,0% desde 2T13

1er crecimiento trimestral en 4T14

2,1% en 2T14

+90% desde 1T10

=

=

Variables que

preceden a la

recuperación .

Variables con retardo

El sector inmobiliario como consecuencia (y no como causa) de la recuperación


Página 15

Evolución del empleo (Nivel de empleo al inicio de cada crisis = 100 ) Fuente: BBVA Research

Sección 2

Empleo y productividad,

retos de la economía española

Queda todavía un largo camino por recorrer

Reto: incrementar la tasa de empleo (20 puntos < la del promedio de la UE8) y la

productividad (PIB por hora trabajada, 11% < el de la UE8)

Se debe evitar que la incertidumbre política lastre la recuperación y dificulte el

cumplimiento de los objetivos de déficit

80

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100

105

Pico 2 4 6 8 10 12 14 16 18años

Niv

el

de e

mple

o a

l princip

io d

e l

a c

risis

=100

España, 2007-23(1,9%)

UE8, 2007-11 EE. UU., 2007-14

EE. UU., 1929-40

Más empleo, más productivo


Página 16

Índice

Sección 1


Sección 2


Sección 3


Sección 4



Página 17

¿Qué explica el crecimiento del consumo?

España: datos observados y previsiones en tiempo real del consumo de los hogares Fuente: BBVA Research a partir de INE

Renta disponible: Cambio de ciclo en el mercado de trabajo y

fiscalidad

Riqueza: Aumento de la riqueza financiera

Propensión a consumir: Menor incertidumbre

Capacidad de endeudamiento:

Hogares → aumento de la financiación

Sector público → PIVE

Sección 3

La recuperación del consumo privado continúa

-4

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4

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5(e

)

Consumo (% t/t, izqda.) Consumo (% a/a, dcha.)

MICC-BBVA (% a/a, dcha.)


Página 18

España: empleo y renta salarial (3T13 = 100) Fuente: BBVA Research a partir de INE, MEYSS y MINECO

Sección 3


1. Creación de empleo y fiscalidad

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5(p

)

Indicador de renta salarial real Afilación a la Seguridad Social

Empleo EPA

3T13 = 100

La ocupación aumenta desde el 4T13. La reforma laboral ha contribuido a acelerar la creación de empleo

…, y lo continuará haciendo durante el próximo bienio (~1.000.000 de empleos)

La reforma del IRPF reducirá 2,2 puntos los tipos medios efectivos hasta 2016 →

contribuirá a incrementar la renta disponible


Página 19

España: riqueza financiera neta real (Deflactada con el deflactor del consumo, datos CVEC, %) Fuente: BBVA Research a partir de BdE

Sección 3


2. Aumento de la riqueza financiera neta

Menores tensiones financieras → revalorización de las cotizaciones bursátiles y

caída de los costes de financiación → ↑ de la riqueza financiera

BBVA Research: ↑1% de la riqueza financiera neta real → ↑ acumulado del consumo privado del 0,2% durante los 4 próximos

trimestres

Riqueza financiera neta real: ↑47,0% desde 2T12 → ↑6,5 pp de crecimiento del

consumo hasta 3T15 -15

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4

Millones de euros (izqda.) % t/t (dcha.)

2T12-3T14: ∆47,0%


Página 20

España: percepción de los hogares sobre la situación económica (Datos CVEC, promedios trimestrales, saldo de respuestas) Fuente: BBVA Research a partir de CE

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5

Expectativas sobre la situación financiera del hogar (t-1)

Expectativas sobre la situación económica general (t-1)

Consumo de los hogares (% a/a, dcha.)

+23,5 puntos

+44,0 puntos

Sección 3


3. Menor incertidumbre (optimismo)

La percepción de los hogares sobre la perspectivas de la economía española está en

máximos

… y sobre su situación financiera, en niveles de 2001

La disminución de la incertidumbre incentiva el consumo en detrimento del ahorro

↑ permanente de 10 puntos de la confianza, ↑1,2 puntos del consumo en los próximos 3

años


Página 21

España: nuevas operaciones de financiación al consumo (Media móvil centrada de orden 3, 1T13 = 100) Fuente: BBVA Research a partir de BdE

Sección 3


4. Más financiación

Las nuevas operaciones de crédito al consumo han crecido durante el 2014 …

… y lo han hecho a tasas de 2 dígitos, impulsadas por el aumento de la

financiación a medio y largo plazo …

… en un contexto de desapalancamiento del saldo vivo y tipos todavía elevados*

Crédito consumo/PIB: España ≈ UEM ≈ 5,5%

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5

Total < 1 año 1-5 años > 5 años

1T13 = 100


Página 22

España: efecto del PIVE sobre el consumo privado (pp) Fuente: BBVA Research

Sección 3


5. Estímulos fiscales: PIVE

El PIVE ha acotado la repercusión negativa que el aumento del IVA en sep-12 ha tenido

sobre el gasto de los hogares

Efecto sobre el consumo privado: en torno a un punto porcentual desde 4T12

0.0

0.1

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3T12 4T12 1T13 2T13 3T13 4T13 1T14 2T14 3T14 4T14

Sobre la tasa de crecimiento trimestral Efecto acumulado

Entrada en vigor del PIVE: oct-12

No significativo en la actualidad


Página 23

España: consumo observado vs explicado por fundamentos (2010 = 100) Fuente: BBVA Research

Sección 3

La recuperación del consumo privado continúa,

pero el margen de mejora es limitado

Si bien el consumo seguirá creciendo (>4% acumulado en 2015-2016), …

… varios factores limitarán su dinamismo a medio plazo:

1. Endeudamiento de los hogares (71% PIB)

2. Tasa de ahorro en mínimos (9% RBD)

Los hogares han consumido por encima de lo justificado por sus fundamentos →

posible corrección si sus expectativas no se cumplen

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5

Observado Explicado por fundamentos


Página 24

Índice

Sección 1


Sección 2


Sección 3


Sección 4



Página 25

Disponibilidades de bienes de consumo (1T13 = 100) Fuente: BBVA Research a partir de MINECO

Sección 4

El automóvil como bien duradero

Durante la crisis, el consumo disminuyó más de un 10% en términos reales hasta situarse

en niveles del 2004

Pero no todos los productos sufrieron igual. Los bienes duraderos se llevaron la peor

parte (↓2/3)

Desde comienzos del 2013, los duraderos lideran la recuperación del gasto de los

hogares. ¿Por qué? 90

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Bienes de consumo Alimentación

Duraderos Resto no duraderos

1T13 = 100


Página 26

Elasticidad-gasto estimada de cada grupo de productos (%) Fuente: BBVA Research a partir de INE

Sección 4

El automóvil como bien duradero

El consumo de algunos duraderos aumenta más de lo que lo hace la capacidad de compra

de los hogares → bienes superiores

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1.6

No duraderosy vivienda

Líneasblanca y

marrón

Ocio y resto Mobiliario Transporte

Elasticidad-gasto de cada grupo (--- IC al 80%)

Elasticidad unitaria

Predominio de las relaciones de complementariedad entre productos*

El gasto en transporte es el más sensible a cambios en la renta


Página 27

España: matriculaciones de turismos por canal (Datos CVEC, MM3, ene-13 = 100) Fuente: BBVA Research a partir de ANFAC y GANVAM

Sección 4

Turismos: viento de cola

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Total Particulares Empresas Alquiladoras

PIVE-5 PIVE-6 (+)El crecimiento de las matriculaciones de

turismos se ha acelerado en el último semestre (prórroga del PIVE-6)

… sobre todo entre particulares ∆ mensual promedio desde sep-14 (cvec):

Totales: 3,6%; Particulares: 5,1%

Pero no todo es el PIVE: el canal profesional también se recupera (renovación de flotas y

renting)


Página 28

España: matriculaciones de turismos y financiación (% a/a) Fuente: BBVA Research a partir de ANFAC, GANVAM y ASNEF

Sección 4


La oferta de crédito ha acompañado a la demanda

Tanto el volumen como las nuevas operaciones de crédito a la automoción crecen

desde 2S13

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Matriculaciones Volumen de crédito. Turismos nuevos


Página 29

España: precios de consumo de automóviles (ene-08 = 100) Fuente: BBVA Research a partir de INE

Sección 4


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IPC general IPC automóviles

IPC automóviles/IPC general

Aumento del IVA Aumento del IVA

El aumento de las compras de automóviles contribuye a explicar su encarecimiento

relativo: 4,0% en el último año

… y reduce la ratio VO/VN:

2,0 en dic-14 vs 2,2 en dic-13

Con todo, el parque sigue envejeciendo: ~ 55% de turismos con más de 10 años; edad

media > 11 años


Página 30

España: matriculaciones de turismos Fuente: BBVA Research

Sección 4

Turismos: ~ 1 millón de matriculaciones en 2015-16

2015:

• 960-990.000 uds. si el PIVE se prorroga

• 940-970.000 si finaliza en 1T15

2016: en torno al millón de unidades

La mejora de los determinantes (renta pc, desempleo, precios relativos y tipos de

interés) acompañará* -40

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(% a

/a)

Mile

s d

e t

urism

os

# de turismos (izqda.) % a/a (dcha.)

El PIVE jugará un papel secundario


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0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26

Turism

os p

or

1000 h

abitante

s

PIB pc en miles de € del 2010

2009-14

1993

1980

1961

Punto de saturación ~ 530 turismos por 1000 habitantes

Sección 4

Turismos: a L/P la demografía juega en contra

Depende de:

• La existencia de un umbral de

motorización (y de la velocidad de

convergencia al mismo) ← PIB pc

• La demografía

• La tasa de renovación del parque

¿Demanda potencial de turismos a LP?

España: parque de turismos vs PIB pc 1961-2014 Fuente: BBVA Research a partir de INE, DGT y Comisión Europea

Página 31


Sección 4

Turismos: a L/P la demografía juega en contra

Escenarios de largo plazo de la demanda potencial de turismos. 2015-2030 Fuente: BBVA Research

España: escenarios de matriculaciones de turismos Fuente: BBVA Research

Escenario

desfavorable

Escenario

central

Escenario

favorable

Crecimiento del PIB

potencial1% 2% 3%

2030: 44,3 2030: 45,4 2030: 46,5

Bajas (% del parque)Prom. 93-95:

3,5%

Prom. 90-10:

4,0%

Prom. 00-07:

4,5%

Motorización en 2030

(Turismos por millar

de habitantes)

518 522 525

Matriculaciones por

millar de habitantes17 21 25

2015: 46,5 millonesDemografía

600

700

800

900

1000

1100

1200

1300

1400

2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030

Escenario Central Escenario Desfavorable

Escenario Favorable

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Economía global: mayor crecimiento, pero más desigual, no exento de riesgos

La recuperación en España se acelera apoyada en la demanda interna. Los retos son todavía notables

El consumo privado mantiene su dinamismo debido a mejores fundamentos, menos incertidumbre y más financiación …

… pero el margen de mejora es limitado: hogares todavía apalancados, tasa de ahorro en mínimos y estímulos transitorios

Viento de cola para la demanda de turismos. La importancia del PIVE es cada vez menor

A largo plazo, la demografía juega en contra. La demanda potencial superará el millón si la población no mengua y la renta per cápita y la renovación del parque aumentan

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Mensajes principales


Perspectivas de la

economía española Foco en el sector del automóvil

Juan Ramón García – BBVA Research

Jornada AfterMarket Club – Madrid, 24 de marzo del 2015

perspectivas de la economía española - bbva research · 2018-09-14 · la percepción de los...

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