nordnetin aamiaistilaisuus 29.9.2015

Etteplan analyytikon näkökulmasta

Juha Kinnunen

Inderes Oy

29.9.2015

Etteplanin sijoitustarinan rakennuspalat

2

1) Liiketoimintamalli

• Managed Services

• Kiinan offshoring

Etteplanin liiketoimintamalli

Avaintekijät Perinteinen malli Managed services

Resurssivuokraus Projektit Jatkuvat palvelut Palvelutuotteet

Projektin / Prosessin johtaja Asiakas Etteplan Etteplan Etteplan

Resurssien hallinta Asiakas Etteplan Etteplan Etteplan

Riskin kantaja Asiakas Etteplan Etteplan Etteplan

Vaatii erillisen tilauksen X (X) - (X)

Konseptoitu toimintamalli - X X X

Toistettavuus / kopiointi - (X) X X

Asiakkaan sitoutumistaso Pieni Merkittävä Laaja Merkittävä

Tyypillinen hinnoittelumalli Tuntipohjainen Lisäarvopohjainen Lisäarvopohjainen Lisäarvopohjainen

Näkyvyys kysyntään Heikko Kohtuullinen Erittäin hyvä Kohtuullinen

Lähde: Inderes

3

Managed Services

4

3,0 %

3,5 %

4,0 %

4,5 %

5,0 %

5,5 %

6,0 %

6,5 %

7,0 %

30%

32%

34%

36%

38%

40%

42%

44%

46%

48%

50%

Q1'14 Q2'14 Q3'14 Q4'14 Q1'15 Q2'15 Q3'15e Q4'15e

Liik

etu

los-

%

MS

I-%

Liiketulos-% (rullaava 12 kk) Managed Services-palveluiden osuus (%)

Managed Services

5

0,0 %

1,0 %

2,0 %

3,0 %

4,0 %

5,0 %

6,0 %

7,0 %

8,0 %

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

2013e 2014e 2015e 2016e

Liik

ev

oit

to-%

MS

I-%

Managed Services-% Liikevoitto-%


6




2) Kiina

• Kilpailukyky

• Sisämarkkinat

Kiina

• Tehokas & toimiva offshoring-malli on selkeä kilpailuetu

• Kriittinen kustannuskilpailukyvyn komponentti yhdessä Managed Services-liiketoimintamallin

• Kiinan sisämarkkinat ovat vasta avautumassa

• Valtava markkina, erinomainen mahdollisuus yhtiölle

• Voi muodostua lähivuosina puhtaasti tarpeesta

• Pitkän historian takia Etteplanilla on Kiinassa etulyöntiasema

• Näemme Kiinan pitkällä tähtäimellä suurena mahdollisuutena

• Lähiaikoina on kuitenkin haasteita

• Kiinan rooli voi muuttua tulevaisuudessa

7

Etteplanin kilpailuetu

Inderesin näkemys 8

Managed Services-liiketoimintamalli

Kiinan vahvistama kustannus-kilpailukyky

Vahvat asiakassuhteet ja referenssit

Kilpailuetu


9




2) Kiina

• Kilpailukyky

• Sisämarkkinat

3) Tekninen dokumentaatio

• Kilpailukykyinen tarjonta

• Hyvät kasvunäkymät

Tekninen dokumentaatio

10

Liikevaihdon jakautuminen palvelualueisiin (2015e)

Suunnittelupalvelut (ml. SAV)

Tekninen dokumentointi

• Kehittynyt erinomaisesti viime aikoina

• H1’15 tuloskasvu 45 %, liikevaihto kasvoi 13 %

• Tedopres-yritysoston kautta tarjonta erittäin vahva

• Suuri kasvupotentiaali ulkoistuksien kautta

• Suunnittelupalveluita suurempi kannattavuuspotentiaali

• Mielenkiintoinen mahdollisuus: tukipiste Alankomaissa

Tekninen dokumentaatio

11

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

Q1'14 Q2'14 Q3'14 Q4'14 Q1'15 Q2'15 Q3'15e Q4'15e

Liikevaihto Operatiivinen liikevoitto-%


12




2) Kiina

• Kilpailukyky

• Sisämarkkinat

3) Tekninen dokumentaatio

• Kilpailukykyinen tarjonta

• Hyvät kasvunäkymät

4) Arvostustaso

• Maltilliset arvostuskertoimet

• Selvä alennus suhteessa verrokkeihin

Arvostustaso maltillinen

Lähde: Inderes, osakekurssi 4,00 € 13

0

5

10

15

2010 2011 2012 2013 2014 2015e 2016e 2017e

P/E

P/E (oik.) Mediaani 2010 - 2015e

0

2

4

6

8

10

2010 2011 2012 2013 2014 2015e2016e2017e

EV/EBITDA

EV/EBITDA Mediaani 2010 - 2015e

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

2010 2011 2012 2013 2014 2015e2016e2017e

P/B

P/B Mediaani 2010 - 2015e

0%

2%

4%

6%

2010 2011 2012 2013 2014 2015e2016e2017e

Osinkotuotto-%

Osinkotuotto-% Mediaani 2010 - 2015e

Edullisempi kuin verrokit

Lähde: Bloomberg / Inderes 14

Osakekurssi Markkina-arvo

Yhtiö EUR MEUR 2015e 2016e 2015e 2016e 2015e 2016e

Etteplan 4,03 85 8,8 8,1 13,2 12,1 4,4 4,7

ÅF 12,34 947 10,4 9,7 14,5 13,5 3,5 3,8

Semcon 5,38 78 12,0 5,7 16,4 7,5 6,4 7,4

Prevas 1,64 16 11,4 6,2 13,2 7,9

Sweco 11,91 1112 11,2 9,6 16,3 14,2 4,0 4,5

Rejlers 10,60 119 8,0 6,3 14,6 10,9 3,8 4,2

Pöyry 3,78 203 13,4 7,3 54,8 20,7 1,6 2,3

Etteplan (Inderes) 4,00 81 8,1 6,2 11,7 9,4 4,1 5,3

Keskiarvo 10,7 7,6 20,4 12,4 3,9 4,5

Mediaani 11,2 7,3 14,6 12,1 3,9 4,3

Erotus-% vrt. mediaani -27 % -15 % -20 % -22 % 5 % 23 %

EV/EBITDA Osinkotuotto-%P/E

Villi kortti: yritysjärjestelyt

15

• Toimiala on voimakkaasti konsolidoituva

• Etteplanin 15 %:n kasvutavoite vaatii yritysostoja

• Vaikka toimintamalli ei ole erityisen skaalautuva, toimialalla on kuitenkin suuruuden ekonomiaa

• Koko ja kannattavuus vaikuttavat korreloivan

• Etteplanilla on mielestämme hyvät edellytykset luoda omistaja-arvoa yritysostoilla

• Arvostustasoerojen hyödyntäminen

• Osaamisalueiden vahvistaminen ja leverointi nykyisiin asiakkaisiin

• Etteplanilla on hyvät resurssit ja fokus omistaja-arvossa (Ingman Group)

• Keski-Eurooppa tarjoaa erityisen houkuttelevan mahdollisuuden

Case SAV

• Etteplan vahvisti elokuun lopussa asemaansa laitossuunnittelussa ostamalla SAV Oy:n

• Järjestelyn arvo oli noin 7 MEUR

• Osa kauppasummasta maksettiin suunnatulla osakeannilla (2 MEUR)

• Kauppahinta on mielestämme houkutteleva EV/EBIT-kertoimen ollessa noin 6-7x (alan yleinen listatuilla yli 10x)

• Lisäksi luvassa on synergioita noin 0,3 MEUR / vuosi

• Liiketoiminnan leverointi Etteplanin asiakaskuntaan

• SAV-yritysoston kautta Etteplan haastaa Pöyryn laitossuunnittelussa myös suuremmissa projekteissa

16

Haasteet & riskit

• Etteplanin kysyntä on ainakin osittain johdannainen sen asiakkaiden kysynnästä

• Asiakkaisiin kuuluu mm. suuria konepajoja Suomesta ja Ruotsista

• Investointivetoisten asiakastoimialojen näkymät ovat epävarmat

• Tämä on selkeä riski myös Etteplanille

• Etteplan on markkinajohtaja Suomessa, mutta haastaja Ruotsissa

• Ruotsissa liiketoimintamalli ei ole lyönyt läpi samalla tavalla

• Yhtiö voi jäädä ”väliinputoajaksi” ja yritysostoihin liittyy riskejä

• Osakkeen likviditeetti on heikko omistajarakenteen takia

• Ingman yli 66 %, Kempe & lähipiiri yli 12 % => free float on alhainen

• Instituutioiden erittäin vaikeaa ottaa positioita Etteplanissa

17

Etteplan sijoituskohteena

Plussat

• Etteplan on alallaan edelläkävijä (liiketoimintamalli)

• Yhtiöllä on mielestämme selkeä kilpailuetu

• Osake on selvästi aliarvostettu, jos tuloskunto kestää

• Hyvät mahdollisuudet luoda omistaja-arvoa yritysjärjestelyillä

Miinukset

• Markkinatilanteeseen liittyvä huomattava epävarmuus

• Perinteiseen liiketoimintamalliin liittyvät heikkoudet

• ”Kasvupaineet” voivat johtaa epäedullisiin yritysostoihin

18

Lisää 4,60€

Kiitos! Kysymyksiä?

19

Inderes Oy

Itämerenkatu 5

00180 Helsinki

+358 10 219 4690

Palkittua osaketutkimusta osoitteessa

www.inderes.fi

Disclaimer

Inderes Oy (myöh. Inderes) on tuottanut tämän raportin asiakkaiden yksityiseen käyttöön. Raportilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri lähteistä. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai niiden työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista.

Tämä raportti on tuotettu informatiiviseen tarkoitukseen, joten raporttia ei tule käsittää sijoitussuositukseksi, tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa tai myydä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Tätä raporttia ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöt, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Lisätietoa Inderesin osaketutkimuksesta ja vastuurajoituksista osoitteessa http://www.inderes.fi/research-disclaimer/.

20

www.inderes.fi

”Tavoitteenamme on tehdä Helsingin pörssistä parempi markkinapaikka.”

nordnetin aamiaistilaisuus 29.9.2015

Economy & Finance