macroeconomía olivier blanchard - cap 28, politica monetaria
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Macroeconomía Olivier BlanchardTRANSCRIPT
Macroeconomía Avanzada
PolíticaMonetaria
Profesor: Carlos R. Pitta
Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile.
Universidad Austral de ChileEscuela de Ingeniería Comercial
CAPÍTULO 28
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1. Tasa de Inflación Óptima
La inflación ha bajado continuadamente en los países bajos desde comienzos de los años1980s.
Los intentos de reducir aun más la inflación dependen de los costos y los beneficios de la inflación.
Tabla Tasas de Inflación en países de la OCDE desde 1981
Año 1981 1985 1990 1995 2000 2006
Promedio OCDE* 10.5% 6.6% 6.2% 5.2% 2.8% 2.2%
Número de países con inflación
menor al 5%† 2 10 15 21 24 25
* Promedio de deflactores del PIB, usando medidas relativas del PIB usando precios PPA como pesos.
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Hemos visto como tasas de inflación elevadas pueden
interrumpir la actividad económica. El debate ahora se centra, sin
embargo, en las ventajas de, digamos, tener una inflación del
0% VS una inflación del 3% anual. En ese rango, los
economistas identifican principalmente 4 costos de la inflación:
(1) Costos de Suela de Zapatos,
(1) Distorsiones Fiscales,
(1) Ilusión Monetaria, y
(1) Variabilidad de la Inflación.
1. Tasa de Inflación Óptima
Los Costos de la Inflación
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Las distorsiones fiscales ocurren cuando las tasas de
impuestos no se ajustan automáticamente con la inflación.
Para propósitos de imposición, el ingreso incluye pagos
por intereses nominales, y no pagos por intereses reales.
1. Tasa de Inflación Óptima
Los Costos de la Inflación
Distorsiones Fiscales
Suela de Zapatos
Los costos de suela de Zapatos son los costos
de hacer más viajes al banco en presencia de
inflación. Representan un incremento en el costo
de oportunidad de mantener el dinero.
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1. Tasa de Inflación Óptima
Los Costos de la Inflación
Ilusión monetaria es el costo de la inflación que se
encuentra asociada con la noción de que las personas
cometen errores al evaluar cambios nominales, y no
cambios reales, lo que hace que las personas tomen
decisiones incorrectas.
Ilusión Monetaria
La variabilidad de la inflación significa que los activos
financieros, tales como bonos, que prometen pagos
nominales fijos en el futuro, se vuelven más riesgosos.
Variabilidad de la Inflación
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Ilusión Monetaria
Existe mucha evidencia anecdótica de que muchas
personas no toman en consideración a la inflación a la
hora de hacer cálculos financieros.
Recientemente, tanto economistas como sicólogos han
comenzado a mirar más cuidadosamente a la ilusión
monetaria. En un estudio reciente, dos sicólogos, Eldar
Shafir de Princeton y Amos Tversky de Stanford, y el
economista Peter Diamond del MIT, diseñaron una
encuesta para determinar que tan prevalente era la
ilusión monetaria, y qué la causaba.
Los resultados del estudio sugieren que la ilusión
monetaria es muy común, y que las personas
encuentran muy difícil ajustar sus decisiones para
considerar la inflación.ENFO
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La inflación no es tan mala. También presenta 3 beneficios:
(1) El señoreaje,
(2) La opción de tener tasas de interés reales negativas,
como herramienta de política macroeconómica, y
(3) El uso de la interacción entre la ilusión monetaria y la
inflación para facilitar los ajustes de los salarios reales.
1. Tasa de Inflación Óptima
Los Beneficios de la Inflación
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El Señoreaje, o las ganancias de la creación monetaria,
le permiten al gobierno pedir prestado menos, o bajar
los impuestos.
1. Tasa de Inflación Óptima
Los Beneficios de la Inflación
Señoreaje
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De manera muy simple, una economía con una tasa
de inflación más alta tiene más espacio para usar la
política monetaria y luchar contra una potencial
recesión económica. Una economía con una tasa de
inflación promedio muy baja puede encontrarse
imposibilitada para usar la política monetaria, no
pudiendo con ello empujar el producto a sus niveles de
empleo natural.
1. Tasa de Inflación Óptima
Los Beneficios de la Inflación
La opción de una Tasa de Interés Real Negativa
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Paradójicamente, la presencia de ilusión monetaria
provee por lo menos un argumento para tener una tasa
de inflación positiva.
La presencia de inflación permite ajustes a la baja de los
salarios reales más fácilmente que cuando no hay
inflación.
1. Tasa de Inflación Óptima
Los Beneficios de la Inflación
Ilusión Monetaria, una vez más
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Aquellos que proponen una inflación pequeña y positiva
argumentan que algunos costos de la inflación positiva
pueden ser evitados, y que los beneficios que quedan valen
la pena.
Aquellos que proponen una tasa de inflación de cero
argumentan que esto significa estabilidad de precios, lo cual
simplifica las decisiones y elimina la ilusión monetaria.
Hoy en día, la mayor parte de los bancos centrales de los
países parecen estar apuntando a una tasa de inflación baja
y positiva, entre 2 y 3%.
1. Tasa de Inflación Óptima
Tasa de Inflación Óptima: un Debate (casi) cerrado
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La mayor parte de los bancos centrales han adoptado
una tasa de inflación meta, o metas inflacionarias, en
lugar de un objetivo de crecimiento del dinero
nominal.
Además, piensan la política monetaria de corto plazo
en términos de movimientos en las tasas de interés
nominal, más que en términos de movimientos de las
tasas de crecimiento del dinero nominal.
(Reglas VS Discrecionalidad)
2. El Diseño de la Política Monetaria
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Hasta principios de los1990s, en los EE.UU. y otros
países avanzados, se conducía de la siguiente manera:
El Banco Central escogía una tasa de crecimiento
objetivo del dinero nominal, correspondiente con la
tasa de inflación que deseaba alcanzar en el
mediano plazo.
En el corto plazo, los bancos centrales permitían
ligeras variaciones del crecimiento del dinero nominal
de su meta.
Para comunicar al público tanto lo que deseaba
lograr en el mediano plazo, como lo que haría en el
corto plazo, el banco anunciaba un rango para la tasa
de crecimiento del dinero nominal.
2. El Diseño de la Política Monetaria
Objetivos de Crecimiento del Dinero
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2. El Diseño de la Política Monetaria
Crecimiento del Dinero e Inflación, nuevamente
No existe una relación entre el crecimiento del M1 y la inflación
— ni siquiera en el mediano plazo. Crecimiento de M1 e
inflación: promedios de
10 años desde 1970
Gráfico 1
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La relación entre crecimiento de M1 y la inflación no
es muy fuerte debido a los cambios en la demanda
por dinero.
Cuando las personas reducen sus balances en sus
cuentas corrientes y mueven su dinero a fondos del
mercado de dinero, se da un cambio negativo en la
demanda por dinero.
Los cambios frecuentes, y amplios, en la demanda
por dinero creaban serios problemas para los bancos
centrales.
2. El Diseño de la Política Monetaria
Crecimiento del Dinero e Inflación, nuevamente
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En muchos países, los bancos centrales han definido como
su meta principal la consecución de una tasa de inflación
baja, tanto en el corto como en el mediano plazo. Esto es
conocido como metas de inflación.
Intentar lograr cierto nivel de inflación en el mediano
plazo fue visto como una mejora, por sobre tratar de
lograr una meta de crecimiento del dinero nominal.
Sin embargo, el tratar de lograr una meta de inflación en
el corto plazo era mucho más controversial.
2. El Diseño de la Política Monetaria
Metas de Inflación
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La búsqueda por el Agregado Monetario Ideal
Medidas que incluyen no solo dinero sino otros activos
líquidos son llamados agregados monetarios, bajo los
nombres de M2, M3, y así sucesivamente.
En general, el agregado M2 es llamado dinero ampliado.
El banco central puede escoger un crecimiento de M2
como objetivo, sin embargo la relación entre crecimiento
del M2 y la inflación tampoco es muy fuerte, además de
que el banco central no controla M2. Muchos activos
financieros son muy líquidos (los activos financieros que
pueden ser cambiados por dinero relativamente fácil, a
costos bajos), lo cual los hacen atractivos como sustitutos
del dinero. Sin embargo, dichos activos no se encuentran
incluidos en M1.
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La búsqueda por el Agregado Monetario Ideal
Figura Crecimiento de M2 e inflación: promedios a 10 años
desde 1970
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El resultado que hemos encontrado – que las metas
de inflación eliminan las desviaciones del producto de
sus niveles naturales – es sin embargo muy fuerte,
por dos razones:
El Banco Central no siempre puede lograr la tasa
de inflación deseada en el mediano plazo.
Como todas otras relaciones macroeconómicas,
la curva de Phillips no se mantiene exactamente
como una ley universal.
2. El Diseño de la Política Monetaria
Metas de Inflación
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De acuerdo a la Regla de Taylor, dado que es la tasa
de interés la que afecta directamente al gasto, el
banco central debe elegir una tasa de interés, en lugar
de fijarse una tasa de crecimiento objetivo del dinero
nominal.
La Regla de Taylor provee una manera de pensar
sobre la política monetaria: una vez que el banco
central ha escogido una tasa de inflación como meta,
debería conseguirla por medio de ajustes en los tipos
de interés nominales.
i i b u ut t t n * a( *) ( )
2. El Diseño de la Política Monetaria
Reglas de Tasas de Interés
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i i b u ut t
e
t n * a( ) ( )
Si , y , entonces el banco central debe fijar
it igual a su valor objetivo, i*.
Si la inflación es mayor que su meta, el banco
central debe incrementar el tipo de interés nominal itarriba de i*.
Si el desempleo es más alto que la tasa natural de
desempleo (u>un), el banco central debe disminuir la tasa
de interés nominal.
t * u ut n
( *) t
2. El Diseño de la Política Monetaria
Reglas de Tasas de Interés
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Desde que fue introducida, la Regla de Taylor ha generado
mucho interés, tanto por parte de los investigadores, como de los
bancos centrales:
La investigación, mirando el comportamiento tanto de la FED
en EE.UU. como al Bundesbank Alemán han encontrado que
la regla describe casi perfectamente su comportamiento
durante los últimos 15-20 años.
Otras investigaciones han explorado si es posible mejorar
esta regla tan simple.
Otras líneas de investigación han discutido si los bancos
centrales deberían adoptar una regla explícita de tasas de
interés y después seguirla de manera cercana.
En general, la mayor parte de los bancos centrales han
cambiado su manera de pensar, la que ahora por lo general
se expresa en términos de una regla de tasas de interés.
2. El Diseño de la Política Monetaria
Reglas de Tasas de Interés
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El mandato del Sistema de la Reserva Federal (FED)
fue redefinido más recientemente en el Humphrey-
Hawkins Act, aprobado por el congreso 1978, y es
específicamente salvaguardar TANTO la estabilidad
de precios como la estabilidad del producto.
En Chile, el mandato del Banco Central es
únicamente salvaguardar la estabilidad de los
precios.
Para mayor información visite:
www.federalreserve.gov
www.bcentral.cl/
3. El Banco Central en Acción
El Mandato de la FED, VS el Mandato del BC
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El Sistema de la Reserva Federal está compuesto de 3 partes:
Un grupo de 12 Distritos de la Reserva Federal
El Consejo de Gobernadores
El Comité Federal de Mercados Abiertos (FOMC) y el Despacho de Mercados Abiertos.
3. El Banco Central en Acción
La organización de la FED
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La tasa de interés de equilibrio es la tasa de interés al cual
la oferta (lado izquierdo) y la demanda (lado derecho) por
dinero del banco central son iguales.
La oferta de dinero, H, se refiere a la base monetaria. La
demanda por dinero es la suma de la demanda por
efectivo y la demanda por reservas del banco central.
H c c YL i [ ( )]$ ( ) 1
3. El Banco Central en Acción
Los Instrumentos de Política Monetaria
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Los Requerimientos de Reservas son los montos
mínimos de reservas que un banco deme mantener en
proporción a sus depósitos a la vista, o cuentas de
cheques.
Al cambiar los requisitos de reserva, los bancos centrales
pueden efectivamente cambiar la demanda por dinero del
banco central.
Este instrumento de política monetaria no es
ampliamente usado porque los bancos pueden tomar
acciones dramáticas para incrementar sus reservas, tales
como exigir el pago de algunos de sus préstamos, lo que
terminaría afectando la actividad económica.
3. El Banco Central en Acción
Los Instrumentos de Política Monetaria
Requerimientos de Reservas
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El banco central también puede prestar dinero a los
bancos, afectando la oferta de dinero del banco central.
El conjunto de condiciones bajo las cuales los bancos
centrales prestan a los bancos es llamada la política de
descuento. El banco central presta a una tasa que se
llama la tasa de descuento, a través de una ventanilla
de descuento.
Hoy en día, los cambios en las tasas de descuento son
usados mayormente como señales a los mercados
financieros.
3. El Banco Central en Acción
Los Instrumentos de Política Monetaria
Prestando a los Bancos
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Las operaciones de mercado abierto, la compra y
venta de bonos gubernamentales en el mercado
abierto, es el principal instrumento de la política
monetaria. Es conveniente y flexible.
Cuando el banco central compra bonos, paga por
ellos creando dinero, incrementando por lo tanto la
oferta de dinero, H. Cuando vende bonos, cobra
dinero lo que disminuye H.
3. El Banco Central en Acción
Los Instrumentos de Política Monetaria
Operaciones de Mercado Abierto
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Las decisiones de política monetaria más importantes
se hacen en las reuniones del FOMC.
El personal del FED prepara pronósticos y simulaciones
de los efectos de diferentes políticas monetarias sobre
la economía, e identifica las mayores fuentes de
incertidumbre.
La conducción de las operaciones de mercado abierto
derivadas de las reuniones del FOMC es ejecutada por
el Despacho de Mercado Abierto.
3. El Banco Central en Acción
La Implementación de la Política
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¿Qué pasa por la mente del Banco Central? ¿Sigue una
meta de inflación, o sigue una regla de tasas de interés?
La respuesta es: No sabemos. Alan Greenspan, el
presidente de la FED hasta 2006, nunca especificó
una meta de inflación, y tampoco lo ha hecho su
sucesor, Ben Bernanke.
La evidencia sugiere fuertemente que la FED en
realidad tiene una meta de inflación implícita de
alrededor de un 2-3%. También es claro que la FED
ajusta la tasa de fondos federales en respuesta tanto
a la tasa de inflación, como a las desviaciones del
desempleo de su tasa natural.
3. El Banco Central en Acción
La Implementación de la Política
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¿Importa que la FED no tenga una meta de inflación
explicita, ni tampoco una regla de tasas de interés
explícita?
Muchos economistas dicen: no hay como refutar el
éxito. Los resultados de la política monetaria tanto
de Alan Greenspan como de Ben Bernanke han sido
extraordinarios.
Pero otros economistas son más escépticos.
Argumentan que no es sabio tener una política
monetaria que dependa tanto en un solo individuo,
que el próximo presidente de la FED podría no ser
tan hábil para lograr el mismo nivel de credibilidad y
flexibilidad que sus predecesores.
3. El Banco Central en Acción
La Implementación de la Política
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3. El Banco Central en Acción
La Implementación de la Política
Durante 1990–1991, y de nuevo en el 2001, la FED disminuyó
dramáticamente la tasa de fondos federales para reducir la
profundidad y la duración de la recesión. La tasa de Fondos
Federales desde 1987
Gráfico 2